Reestructuración de pasivos financieros. Obligaciones negociables y préstamos ... · 2007. 4....

1Gastón A. Mirkin

Indij | Lichtmann | Martinez Raymonda Abogados

Gastón Ariel Mirkin

Abril 2007

Reestructuración de pasivos financieros. Obligaciones negociables y préstamos sindicados

2Gastón A. Mirkin


Contenidos

• Función y características de las ONs y los

préstamos sindicados

• La crisis y la reestructuración de deuda

• Reestructurar deuda en los tiempos actuales

• Forma de instrumentar la deuda privada

• Alternativas de reestructuración

3Gastón A. Mirkin


Función y características de las ONsy los préstamos sindicados

4Gastón A. Mirkin


¿Qué son las ONs?

Son títulos valores emitidos en serie representativos de un préstamo a mediano o

largo plazo que confieren al titular el derecho del reembolso del capital

y una renta, conforme las condiciones de emisión

5Gastón A. Mirkin


Emisor

Agente de pago

Organizador

Colocadores locales

Colocadores internacionales

Inversores locales

Inversores internacionales

Contrato de colocación

Contrato de fideicomiso

Contrato de agencia

Contrato de suscripción

Fiduciario

$

$

$

$

$

$$

Proceso de emisión de ONs

6Gastón A. Mirkin


Sistemas de depósito colectivo

The Depositary Trust Company

(DTC)

Euroclear / Clearstream

Caja deValores

Accountholder Accountholder

Tenedores finales

Tenedoresfinales

DTC Participant

DTC Participant

Tenedores finales

Tenedores finalesComitentes

Depositantes

Tienen cuentas título y de monedas. Hacen DVP

7Gastón A. Mirkin


Rango y garantía de las ONs

• Con garantía especial.

– Aval de la controlante.– Garantía hipotecaria.– Derechos de

coparticipación federal de impuestos.

– Derechos al cobro de peajes.

– Cuentas de reserva por exportación de petróleo.

• Sin garantía especial.

– El emisor responde con todo su patrimonio.

– En el caso de default se ejecutan los bienes del emisor.

• ONs Subordinadas.– Distintas series con

subordinaciones.

8Gastón A. Mirkin


Regla 144A(Securities Act of 1933)

• No se registran en la SEC (colocación privada – 4 (2))• Exento de registrar en la reventa• Sujeta a normativa anti-fraude de USA

USA

Portal Market (creado por el NASD en 1990)

Qualify Institutional Buyers(> US$ 100 MM invertidos)

Regla 144A de Securities Act of 1933

9Gastón A. Mirkin


♦ Condiciones para ofrecer o vender títulos fuera de USA sin

registrarse con la SEC.

♦ Período de espera de 40 días para ingresar los títulos a USA.

♦ Requisitos para su procedencia:

♦ Oferta y venta fuera de USA.

♦ El comprador debe estar fuera de USA al momento de comprar.

♦ La operación debe realizarse en mercados fuera de USA.

♦ Está prohibida la publicidad de la venta de títulos en USA.

Regulación “S”

10Gastón A. Mirkin


� Mantener la existencia del deudor y de sus propiedades.

� Suministrar información a los acreedores.

� Cumplir con las leyes aplicables.

� Mantener seguros adecuados.

� Permitir inspecciones de los acreedores.

Compromisos afirmativos

11Gastón A. Mirkin


� Restricciones de nuevas garantías (negative pledge).

� Restricciones en transacciones con partes relacionadas.

� Restricciones a la distribución de dividendos.

� Restricciones de nuevos endeudamientos.

� Restricciones a la venta de activos y operaciones de “sale and lease-back”.

� Índices financieros:• Service coverage ratio (EBITDA/servicio) - 2:1• Debt coverage ratio (deuda/EBITDA) - 4:1

Compromisos negativos

12Gastón A. Mirkin


Eventos de incumplimiento (events of default)

� Falta de pago de capital e intereses (plazo de gracia).

� Incumplimiento con los compromisos afirmativos o negativos.

� Falta de cumplimiento con otros créditos (cross-default).

� Falsedad de las declaraciones.

� Presentación en concurso preventivo o quiebra.

� Dictado de sentencias o embargos.

Producido un evento de incumplimiento, tenedores que representen el 25% o 50% tienen el derecho de acelerar los plazos y exigir la totalidad de la deuda.

13Gastón A. Mirkin


Cláusula de cross-default

• Su fundamento es permitir a los tenedores de ONsque aceleren los plazos de las ONs a fin de asegurar que están en igualdad de condiciones de otros acreedores quirografarios del emisor.

• El cross default se podría extender a incumplimientos del garante.

• El evento de incumplimiento a ser cubierto (monto del cross-default) debe ser importante a fin de evitar un riesgo innecesario para el emisor.

14Gastón A. Mirkin


• Ejecución fuera de la Argentina

� Ejecutar en la Argentina sentencias que obtengan en USA y embargar bienes del emisor en la Argentina. � Estas sentencias deben cumplir con los requisitos procesales establecidos por las leyes argentinas.

• Ejecución en la Argentina

� Art. 29 ley 23.576 (ley de ONs): título ejecutivo. � Art. 4 (e) decreto 677/01: Caja de Valores S.A. emite comprobante de saldo.

Ejecución de ONs

15Gastón A. Mirkin


Préstamos sindicados

16Gastón A. Mirkin



• Características generales:

– Más de un banco. Agente lidera a los bancos (arranger / banco organizador / agente).

– Más económico que obtener préstamos individuales de distintos bancos.

– Menos conveniente para los bancos: falta de liquidez (se transfieren por cesión y tienen restricciones).

– No son negociables en los mercados de capitales.– Acceso a fondos en menor plazo.– Financiamiento confidencial y a menor costo que emisión de

ONs.– Mayor nivel de control de los bancos

17Gastón A. Mirkin



• Características generales:

– Los bancos participantes perciben fees y la tasa de interés.– El arranger recibe un management fee.– Underwriting del arranger puede ser en firme o a mejores

esfuerzos.– Si el préstamo sindicado es una línea de crédito en firme los

bancos reciben un commitment fee.

18Gastón A. Mirkin


Préstamos sindicados• Relación entre los participantes:

– Las obligaciones asumidas por los bancos participantes son mancomunadas y no solidarias.

– Cada banco desembolsa únicamente la suma comprometida y no hay garantía del arranger.

– Los derechos de cada banco son propios y no pueden ser ejercidos por los otros (salvo que el contrato otorgue esa facultad al arranger).

– Decisión entre los bancos: (i) mayoría de 50%, (ii) mayoría de 66,66% o (iii) por unanimidad.

– El deudor tiene diferentes deudas con cada banco aunque con los mismos términos e instrumentadas en un mismo documento.

19Gastón A. Mirkin


Préstamos sindicados• Proceso de sindicación:

– El deudor otorga un mandato (exclusividad) a un banco (arranger).

– Se negocian los términos y condiciones principales (termsheet).

– El deudor autoriza al arranger a contactar bancos participantes (sindicación).

• Funciones del arranger:

– Redactar junto al deudor el information memorandum.– Contactar bancos para participar en el sindicato.– Negociar con el deudor los términos del préstamo.

20Gastón A. Mirkin


Préstamos sindicados• Decisión entre los bancos:

– Decisiones por mayoría de 50% o 66,66%:• Dispensa de cumplimiento de compromisos.

• Temas administrativos del préstamo.

– Decisiones por unanimidad:• Prórroga de pago de capital e intereses.• Quitas.

• Declaración de incumplimiento (default).

• Dispensa de cumplimiento de condiciones precedentes.

21Gastón A. Mirkin



• Imputación de pagos (cláusula waterfall):

– Gastos y comisiones.– Intereses.– Capital.

• Consecuencias del default:

– Compensación de los bancos (set-off).– Se aceleran los plazos del préstamo y toda la deuda es

exigible.– Incumplimiento cruzado (cross default).– Intereses punitorios hasta cancelar el préstamo.

22Gastón A. Mirkin


Reestructurar en los tiempos actuales

23Gastón A. Mirkin



• Durante los 80´s los acreedores eran bancos y organismos multilaterales.

• Actualmente existen miles de acreedores con distintos títulos con variados productos financieros.

• Existían 700.000 tenedores de bonos de la deuda pública.

• Los acreedores están dispersos geográficamente, dificultando su identificación.

• Existen bancos especializados en identificar a tenedores. Tarea dificultosa frente a tenedores individuales.

24Gastón A. Mirkin


• Muchos acreedores carecen de experiencia en procesos de reestructuración de deuda.

• Los tenedores individuales tienen incentivos para demandar judicialmente (art. 4.e. Dto. 677/01 y art. 29 ley de ONs).

• Los tenedores individuales en general no son sofisticados y aceptan quitas.

• Los bancos -actores en las reestructuraciones de los 80’s-podrían aceptar un acuerdo extrajudicial.


25Gastón A. Mirkin


Fondos buitres (“vulture funds”)

• Adquirieron ONs con descuento y aceptan mayores quitas que los acreedores originales (adquirieron a valor nominal).

• Si no hay acuerdo, pueden iniciar juicios con sofisticada capacidad de acción.


26Gastón A. Mirkin


Caso Elliot

27Gastón A. Mirkin


Caso Elliot• Ejemplo del accionar de “fondos buitres”.

• Elliot era acreedor de Perú por un préstamo otorgado al Banco Popular de Perú (garantizado por Perú).

• El préstamo se regía por las leyes de Nueva York.

• En 1996, frente a la falta de pago, Elliot demandó a Perú.

• En 1998, el tribunal rechazó el reclamo de Elliot.

• Consideró que Elliot adquirió dicho crédito para demandar (conducta prohibida por la ley de Nueva York).

• La Cámara revocó y sostuvo que Elliot no tuvo por objeto principal demandar a Perú, sino que ello era contingente de su carácter de acreedor (si Perú hubiera pagado Elliot no habría demandado).

28Gastón A. Mirkin


Caso Elliot• Si bien la sentencia original beneficia a los deudores en el

corto plazo, en el largo plazo perjudica a instituciones que busquen financiamiento internacional.

• Los inversores correrían el riesgo de que se resuelva que compraron con el único fin de demandar.

• Ello implicaría un mayor costo financiero.

• El tribunal inferior dictó nueva sentencia condenando a Perú a pagar US$60.000.000.

• Elliot trabó embargo contra bienes del Gobierno Peruano en Estados Unidos.

29Gastón A. Mirkin


Caso Elliot

• El embargo hizo que Perú no pague una cuota de los bonos Brady (vencimiento el 7 de septiembre de 2000) para evitar que los fondos sean embargados.

• Elliot había notificado el embargo al agente de pago y a los sistemas de depósito colectivo, a través de tribunales europeos.

• Bonos Brady contaban con plazo de gracia de 30 días.

• Dilema: ¿caer en default o pagar a Elliot?

• Perú decidió pagar y el 29 de septiembre de 2000 canceló la deuda con Elliot.

30Gastón A. Mirkin


� La relación entre los acreedores y los deudores puede seguir los siguientes cursos de acción: reestructuración definitiva, acuerdo interino, concurso preventivo o no negociación.� Cada uno tiene sus costos y beneficios.

Relación acreedores-deudores

Reestructuracióndefinitiva

Concurso preventivo

Acuerdo interino No negociación

- Hostilidad +

-C

erte

za

+

31Gastón A. Mirkin


Alternativas de reestructuración

32Gastón A. Mirkin


Solicitud a tenedores de ONs

Propuestas a tenedores de ONs para realizar algún

acto o modificar sus términos

Oferta de canje(Exchange Offer)

Solicitud de consentimiento(Consent Solicitation)

Solicitud de dispensa (Waiver Solicitation)

Oferta de compra(Tender Offer)

33Gastón A. Mirkin


Partes involucradas

Emisor de las ONs

Garante(ONs viejas y nuevas)

Comprador de las ONs(puede ser el emisor)

Agente de la Solicitud(dealer manager –solicitation agent)


34Gastón A. Mirkin


Partes involucradas

Agente de información(Mellon Investor – D.F. King)

Agente de cómputo(Tabulation agent - depositary)

Fiduciario – Agente Fiscal(Trustee – Fiscal Agent)

Asesores Legales(del emisor, del agente de la

solicitud y del fiduciario)


35Gastón A. Mirkin


Partes involucradas

Accionistas(controlantes, minoritarios,

empresas públicas, Estado, PPP)


Fondos de “distress” (buitres)

CNV, entidades autorreguladas, SEC, NYSE

Auditores

36Gastón A. Mirkin


Valor del deudor

Negociación de la reestructuraciónReestructurar es la negociaci óóóón

para compartir el valor del deudor

Accionistas:• Bolsa (minoritarios)• Institucionales• Locales • Internacionales

Acreedores:• Bancos de inversión• Bancos comerciales• Empresas de seguros • Fondos de pensiones• Fondos comunes de inversión• Inversores individuales

37Gastón A. Mirkin


Temas a tratar en la negociación

• Interés pagado• Interés devengado• Comité de acreedores• Plazo del standstill• Capital• Costos de la reestructuración• Acreedores privilegiados• Venta de activos

• Manejo de la información• Directivos del deudor• Deuda con seguros políticos

(Political Risk Insurance)• Nuevos proyectos de

inversión• Dispensa de compromisos• Fondos existentes

No se obtiene lo que se merece, sino lo que finalmente se negocia

38Gastón A. Mirkin


Temas a tratar en la negociaciónCaracterísticas de la nuevadeuda• Tasa• Plazo• Garantías• Compromisos• Capitalización de intereses

vencidos• Valor nominal de la quita• Pago en efectivo

Estructura de capital yaccionistas• Pago de dividendos• Dilución de los accionistas• Aporte de los accionistas• Nivel de deuda sustentable• Dirección de la empresa

Uso de exceso de efectivo• Compra de deuda con

descuento• Pagos de capital• Pago de intereses vencidos

39Gastón A. Mirkin


Solicitud de consentimiento

Modificaciones menores y en beneficio de los tenedores pueden hacerse sin su consentimiento.

Emisor o agente de la solicitud

TenedoresSolicitud de consentimiento

Asamblea de tenedores

Modifica TS + CS ONs

Dispensa deevento de

incumplimiento

Reducir capitalModificar o eliminar compromisos

Tasa de interésFecha de vencimiento

40Gastón A. Mirkin


• Lista de grupo de trabajo (Working Party List).

• Cronograma.

• Directorio convocando asamblea de accionistas.

• Asamblea de accionistas aprueba modificaciones, sujeto a la aprobación de los tenedores.

• Informar a CNV y entidades autorreguladas hecho relevante.

• Directorio convoca a asamblea de tenedores.

• Memorándum explicativo (solicitation statement)

• Enmienda al contrato de fideicomiso (indenture, trust deed o fiscal agency agreement).

Pasos para su implementación


41Gastón A. Mirkin


• Notice of meeting (DTC o Euroclear / Clearstream).

• Sub-proxies del fiduciario y del tenedor global.

• Fijar record date y período de votación.

• Publicar en B.O., diario y Luxemburger Wort por 5 días.

• Obtener votos de tenedores.

• Emitir sub-proxies con los resultados.

• Asamblea tenedores.

• Firma de enmienda al contrato de fideicomiso.



42Gastón A. Mirkin


• Canjear título global.

• Aviso Luxemburger Wort.

• Solicitar transferencia de cotización a las entidades

autorreguladas.

• Publicar aviso del art. 10 Ley ONs.

Desde directorio a asamblea de tenedores, aproximadamente25 días: 10 hábiles y 10 corridos.



43Gastón A. Mirkin


Solicitud de consentimientos

• Efectuar quitas.

• Eliminar la obligación de abonar sumas adicionales.

• Modificar la cláusula de rescate.

• Afectar el derecho de repago a opción del inversor.

Caso de la imposibilidad de canjear el título global por certificados definitivos para demandar judicialmente. Decreto 677/2001. Falta de jurisprudencia.

Se requiere mayorías calificadas o unanimidad para:

• Modificar el plazo de vencimiento.

• Modificar el lugar o la moneda de pago.

• Afectar el derecho de los inversores a demandar judicialmente el pago.

• Reducir el porcentaje necesario para modificar los TS + CS

El quórum en la asamblea de tenedores es, generalmente, de 60% y de 30% en segunda convocatoria.

44Gastón A. Mirkin


Modificaciones sin unanimidad

• Eliminar o limitar los compromisos asumidos.

• Eliminar o reducir algunos eventos de incumplimiento.

• Cambiar los tribunales competentes y la ley aplicable.

• Aumentar las mayorías necesarias para acelerar los plazos y demandar judicialmente el pago.

• Eliminar la obligación de cotización de las ONs.

• Eliminar la cláusula de negative pledge.

45Gastón A. Mirkin


Solicitud de dispensa

Emisor oagente de la solicitud

TenedoresSolicitud de dispensa

ONs con TS + CS modificados

ONs con TS + CSoriginales

Dispensa de put option

Dispensa de default

Dispensa de call option

Tenedores queaceptan

Aceptan o rechazan solicitud

Tenedores querechazan

46Gastón A. Mirkin


Oferta de canje

Emisor o agente de la solicitud

TenedoresOferta de Canje

ONs existentes por el monto de tenedores que

no aceptan

Nuevas ONs a tenedores que aceptan

Exit consent

Mayorías exigidas por el emisor

Oferta pública de las nuevas ONs

Se utiliza si la modificación requiere 100%

Tenedores que no acepan

47Gastón A. Mirkin


� Se emiten nuevas ONs a cambio de las ONs originales. � Alternativa más utilizada en otras experiencias internacionales y la más factible en la Argentina. � Las condiciones financieras de las nuevas ONs son negociadas entre el emisor y los tenedores, y reflejarán mejores términos financieros para el emisor que los términos de las ONs originales:

• Reducir el valor nominal (quita).• Reducir la tasa de interés• Prorrogar el vencimiento• Fijar una única amortización al vencimiento

Dispensa del cross default

Oferta de canje

48Gastón A. Mirkin


� La oferta se implementa si es aceptada por un porcentaje mínimo de tenedores.

� “Cláusulas de consentimiento de salida” (exit consents):

• Objeto: incentivar el canje mediante la modificación de las ONs originales.

• Se modifican los términos de las ONs originales que no requieren unanimidad, sino mayoría simple.

• Estas modificaciones son aprobadas por los tenedores al momento de canjear sus ONs.

Oferta de canje

49Gastón A. Mirkin


�Al quitarle atracción a las ONs en circulación que son objeto de la oferta de canje, los tenedores tienen incentivos para participar en la oferta.

� El emisor podría obtener la aprobación de los tenedores activistas (hold-outs), quienes actuando en defensa de sus propios intereses, aceptarían canjear las ONs y contribuir al éxito de la oferta.

Oferta de canje

50Gastón A. Mirkin


� El emisor o sus afiliadas formulan una oferta pública de recompra de las ONs con descuento.

� Es común que las ofertas de compra se acompañen con las cláusulas de consentimiento de salida (exit consents).

� Resolución general N° 401 de la CNV de marzo de 200 2. Regula la oferta pública de adquisición. Sólo para emisores adheridos al régimen y en caso de ONs convertibles.

Oferta de compra - tender offer

51Gastón A. Mirkin


Oferta de compra - dutch auctions

• Variable del tender offer.

• Los tenedores fijan el precio.

• El atractivo es que la carga de fijar el precio se mueve del emisor al inversor.

• El inversor es “price-maker” en lugar de “price-taker”.

• Subasta inversa.

• Por el anonimato, la competencia entre los inversores, la publicidad del precio y la incertidumbre sobre quién participa, se logra un precio más eficiente que en un tender offer tradicional.

Se divide la oferta en tramo competitivo y tramo no competitivo

Sistema utilizado en licitación de Letes y en la oferta pública de acciones del Banco Hipotecario S.A. (1999)

52Gastón A. Mirkin


Oferta de compra - dutch auctions

� En abril de 2003, Telecom lanzó una oferta de compra de sus ONsbajo la modalidad de una “subasta holandesa modificada”.

� Deuda bancaria de US$1.600 millones y ONs por US$1.600 millones.

� Telecom emplea un monto máximo de US$260 para comprar ONs.

� El rango del precio de compra es de 43,5% a 50%.

� Telecom selecciona el menor precio de compra ofrecido dentro del rango de precio.

� Los organizadores fueron Morgan Stanley y MBA Banco de Inversión S.A..

53Gastón A. Mirkin


Acuerdo preventivo extrajudicial (APE)Multicanal S.A.

� En febrero de 2003 Multicanal lanzó una solicitud a sus tenedores de ONs por US$500.000.000 a fin de que otorguen a JPMorgan Chase Bank poder para que celebre un APE.

� La propuesta del APE consiste en optar entre:� US$1.000 de 10-year step-up bullet (2% los primeros 4 años, 3% los segundos 4 años y 4% los 2 años restantes); o� US$315 de 7% 7-year fixed o 7-year FRN (amortizables) y 598 acciones clase C.

� El agente de la solicitud fue J. P. Morgan Securities Inc. Nueva York.

54Gastón A. Mirkin


• Multicanal - Votación de los tenedores de ONs

– Edicto del 16-10-03 para convocar a asamblea de tenedores de ONs para el 10-12-03 para considerar la propuesta de reestructuración de las ONs para la suscribión del APE.

– En el punto 4) de la nota del edicto se informó que:

• “(...) la base a los efectos del cómputo de las mayorías requeridas por ley y la evaluación de la conformidad o su

negativa, será determinada con quienes, tras concurrir a la

asamblea, voten por la afirmativa o por la negativa, excluyéndose a quienes no concurren personalmente o por

apoderado a la asamblea así como los tenedores presentes

que se abstengan en la votación”.

Acuerdo preventivo extrajudicial (APE)

55Gastón A. Mirkin


Concurso preventivo� Alternativa de reestructuración judicial. Es un proceso universal.

� Se suspenden las ejecuciones judiciales iniciadas y no se devengan intereses.

� Se obtiene tiempo para negociar con los acreedores sin embargosy pedidos de quiebra.

� Pérdida de autonomía por la participación del juez y del síndico.

� El concurso preventivo se combina con las otras alternativas dereestructuración aquí mencionadas.

� Utilizado por Banco Bisel, Banco Suquía, Sociedad Comercial delPlata, entre otras.

56Gastón A. Mirkin


Concurso preventivo

� La verificación del crédito (las ONs) puede ser solicitada por el fiduciario, como representante de los tenedores.

� No se exige ratificación de los tenedores ni poderes.

� El fiduciario puede desdoblar su voto de la propuesta.

� El juez debe homologar la propuesta si es aprobada por 2/3 del capital y 50% de los votos de los acreedores.

57Gastón A. Mirkin


Concurso preventivo

• Votación de los tenedores de ONs - artículo 45 bis ley 24.522 (ley de concursos y quiebras)

– Tenedores de ONs en asamblea convocada por el fiduciario o por el juez expresan su conformidad o rechazo a la propuesta.

– La conformidad se computará por el capital de los que aceptaron la propuesta.

– Podrá prescindirse de la asamblea cuando el contrato de fideicomiso o normas aplicables prevean otro método de obtenciónde aceptaciones.

– En todos los casos el juez podrá disponer las medidas pertinentes para asegurar la participación de los acreedores y la regularidad de la obtención de las conformidades o rechazos.

58Gastón A. Mirkin


Concurso preventivo

• Votación de los tenedores de ONs

– El 21 de mayo de 2003, el Juzgado Comercial 15 (concurso de Sociedad Comercial del Plata) resolvió:

• Desestimar los sistemas de depósito colectivo y diponer que los tenedores expresarán sus conformidades en asamblea convocada por el fiduciario y fijó la fecha de la asamblea.

• Para determinar la mayoría del capital (2/3) se tendrá como voto a favor el capital que votó favorablemente.

• Los tenedores ausentes en la asamblea y los que se abstuvieron a votar serán excluídos del capital computable.

– El fundamento fue que muchos tenedores pueden no tomar conocimiento de la asamblea y por ello es probable que la propuesta no sea aprobada.

59Gastón A. Mirkin



Es un contrato privado de reestructuración de deuda entre el deudor y un porcentaje determinado de acreedores

quirografarios que se presenta ante el Juez para su homologación

Para que el Juez lo homologue, el APE debe ser aprobado por almenos 2/3 de la deuda quirografaria en circulación y

por 50% de los acreedores quirografarios

Concepto

Homologación

60Gastón A. Mirkin



Características

� Puede se celebrado por deudores que se encuentren en cesación de pagos o en dificultades económicas o financieras de carácter general.

� El APE puede ser otorgado en instrumento privado con firmas certificadas y no es necesario que los acreedores firmen el mismo día.

� Las partes pueden acordar libremente el contenido del APE.

� Para las mayorías, rigen las exclusiones del cómputo: parientes, cónyuge, cesionarios, administradores.

� No será homologado si el contenido del APE es abusivo o fraudulento.

61Gastón A. Mirkin



Ventajas

� El APE es más rápido y económico que el concurso preventivo y luego de la homologación se obtiene el mismo resultado.

� Desde que se presenta el APE para su homologación, quedan suspendidas todas las acciones de contenido patrimonial contra el deudor.

� Entre partes, el APE es vinculante aun sin homologación, salvo acuerdo expreso en contrario.

� Frente a terceros, una vez homologado, produce efectos para todos los acreedores.

62Gastón A. Mirkin



Ventajas (cont.)

� La ley de quiebras otorga al APE libertad para ofrecer alternativas de reestructuración.

�El impacto negativo de la imagen del deudor es menor que en el concurso preventivo.

� El deudor mantiene completamente la dirección de la empresa, sin intervención judicial (como en el concurso preventivo).

� El APE reduce el campo de acción de los potenciales “holdouts” puesto que tiene efecto frente a todos los acreedores.

63Gastón A. Mirkin


Acuerdo preventivo extrajudicial (APE)Riesgos del APE

� Hay dudas acerca de la posibilidad de un concurso preventivo luego del APE. Incumplimiento del APE: ¿quiebra?.

� El APE no suspende el devengamiento de intereses (como el concurso preventivo).

� Falta de protección judicial durante el período en el cual el deudor solicita a los acreedores la suscripción del APE.

� El APE es novedoso. No se puede asegurar que será aprobado por los tribunales argentinos o extranjeros.

� Incluso si el APE es homologado podría ser rechazado en otras jurisdicciones.

64Gastón A. Mirkin


Acuerdo preventivo extrajudicial (APE)Requisitos para la homologación

� Estado de activo y pasivo actualizado del deudor.

� Listado de acreedores y certificación contable de que no existen

otros acreedores registrados.

� Listado de juicios y enumerar los libros de comercio.

Publicidad

� Se hace saber la presentación del APE para homologación mediante edictos por 5 días.

� Los acreedores denunciados y los que demuestren haber sido omitidos podrán oponerse al APE dentro de 10 días de la publicación.

65Gastón A. Mirkin


Acuerdos de “stand still”

� El deudor se compromete a no iniciar su concurso preventivo.

� Monitoreo continuo por parte de los acreedores.

� Los acreedores se compromenten a no inicar acciones legales.

� Compromisos de supervisión en cuestiones no ordinarias.

� Se puede regular la no aplicación de los intereses punitorios.

� Siempre se reservan los derechos.

� Las partes se otorgan dispensas (waivers) recíprocas.

Reestructuración de préstamos sindicados

66Gastón A. Mirkin


� Se regula la situación de los garantes.� Suele crearse una cuenta depositaria y un fideicomiso en

garantía sobre los fondos allí depositados.� Se imponen restricciones mientras permanezcan impagas

sumas debidas a los acreedores.� Los acreedores intercambian sus deudas por la nueva

deuda reestructurada. � El intercambio de instrumentos de deuda se produce

simultáneamente entre los acreedores del “stand still”.� Los gastos de las reestructuración son a cargo del deudor.



67Gastón A. Mirkin


� El acuerdo “stand still” se rige por ley de Nueva York o el Reino Unido.

� Las garantías se rigen por el derecho Argentino.

� Se fijan mayorías calificadas o derechos de veto para los acreedores más importantes.

� Se crea un comité de acreedores que será responsable de monitorear al deudor (steering committee).



68Gastón A. Mirkin


Gastón Ariel Mirkin

[email protected]

4373-8722 - 4372-3287/8

Muchas gracias!

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