Qué es un search fund y cómo funciona
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Qué es y cómo funciona un SEARCH FUND
Un modelo alternativo de emprendimiento
www.capitalprivado.com.mx Qué es y cómo funciona un
SEARCH FUND Basado en
Cómo comprar una empresa exitosa
El search fund como modelo de emprendimiento
el nuevo libro de
Luis Perezcano con
Félix Cárdenas y Hugo Perezcano
http://kap.mx/fondoB
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Evolución del Capital Privado en México
Fuente: Overview of the Private Equity and Venture Capital Industry in Mexico, AMEXCAP, Ciudad de México, sep.2013.
PANTONE 356 C PANTONE 200 CPANTONE Process Black C
1
EXECUTIVE SUMMARY
����2YHU�WKH�SDVW�WZHOYH�\HDUV��¶���¶�����WKH�3ULYDWH�(TXLW\�,QGXVWU\�LQ�0H[LFR�KDV�JURZQ�VLJQL¿FDQWO\�� · Cumulative capital commitments of ~US$15.4 billion · GPs operating in Mexico increased ninefold reaching 71 managers ���� 6XFFHVVIXO�3(�EDFNHG�FRPSDQLHV�LQ�0H[LFR�KDYH�JURZQ�VLJQL¿FDQWO\� · Revenue growth of 4.50x · EBITDA growth of 5.79x · Employment growth of 2.08x · Ten IPOs from 2004 - 2013 ����/RRNLQJ�IRUZDUG��0H[LFR¶V�IDYRUDEOH�HFRQRPLF�IRXQGDWLRQV��DFFHVV�WR�GHDO�ÀRZ��DQG�SROLFLHV�DQG�UHJXODWLRQV�\LHOG�VLJQL¿FDQW�RSSRUWXQLWLHV�IRU�WKH�3(�Industry
Source: AMEXCAP.
*KPMG – AMEXCAP Impact Research Study. Sample of successful investments made between 1997 and 2007 for which information was available.
Source: AMEXCAP, July 2013
Mexico’s PE Industry has raised over US$15.4 billion over past twelve years
- 4 -
6 7 9 12 14 16 17
21 23 27 27 1
1 2
4
5 9
15 15
4
8
10 11
13 13
15
17
19 19
1 1
1
2
5
5
7 7
3 3
$132 $1,166
$1,856
$4,314 $6,893
$7,376
$8,318
$10,800
$12,336
$15,456 $16,190
$0
$2,000
$4,000
$6,000
$8,000
$10,000
$12,000
$14,000
$16,000
$18,000
0
10
20
30
40
50
60
70
80
'00 '03 '04 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13
Year
Growth/BO/Mezz VC Real Estate Infrastructure Fund of Funds Cumulative Commitments
71
8
25
37
12
18
28 33
47
55
Num
ber o
f GPs
US$
milli
on
Base year
71
First Half
Evolution of GPs and Capital Committed to Mexico
Mexico’s PE Industry has raised over US$15 billion over past twelve years
Source��$0(;&$3��-XO\������
Evolution of GPs and Capital Committed to Mexico
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Emprendedor Crecimiento LBO Mezzanine Especiales Infra Bienes Raíces Secundarias
Grande Grande + Medium Mediano Mediano y Pequeño Pequeño
Darby
O’Connor
LaEn Idea
Advent Int’l
Valanza
Discovery
Wamex
IGS
LaSalle PrudenEal Hines
Corporate ProperEes
GE Capital
Mexico Retail
Nexxus
JP Morgan LaEn
America Enterprise
Barings
Monterrey Capital
NaOa Fund
Fondelec
PYMEX
Sinaloa Tijuana
Guanajuato
Carlyle
Fomede Intel Capital
2005
Fondos nacionales
Fondos regionales
Clean Tech
Evolución del Capital Privado en México
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Evolución del Capital Privado en México
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Un search fund se parece mucho a un fondo de capital privado que tiene una sola empresa en su
portafolio.
¿Qué es un fondo de búsqueda?
www.capitalprivado.com.mx Definición
Un search fund es un vehículo de inversión relativamente novedoso en el que un
emprendedor motivado reúne capital de un grupo de inversionistas para comprar una
empresa exitosa, transformarla y volverla a vender. El objetivo es generar altos
rendimientos para los inversionistas y un evento patrimonial para el emprendedor.
www.capitalprivado.com.mx Modelo
Etapas • Búsqueda • Adquisición • Transformación • Venta
www.capitalprivado.com.mx Etapas - Búsqueda
• Capital inicial - el emprendedor reúne capital de inversionistas para fondear el periodo de búsqueda – Sueldo – Gastos – Due diligence
• Búsqueda sistemática de oportunidades de inversión • Due diligence profundo
Aquí empieza la gestión • Retroalimentación constante de inversionistas
www.capitalprivado.com.mx Etapas - Adquisición
• Se estructura la transacción • Se define la estructura de capital • Se consigue el capital de adquisición
– Inversionistas originales – Inversionistas nuevos
• Se cierra la operación
www.capitalprivado.com.mx Etapas
Transformación y Venta • Transformación
– El emprendedor asume la dirección general – Los inversionistas conforman el consejo de
administración – El equipo transforma la empresa para generar valor
• Venta
www.capitalprivado.com.mx Aspectos económicos
de un Search Fund • Capital del inversionista
– Capital inicial o capital de búsqueda – Capital de adquisición
• Capital del administrador o carry
Lote Adjudica Función Participación
1 Adquisición Cierre 10%
2 Operación Métricas 10%
3 Venta Rendimiento 10%
www.capitalprivado.com.mx Capital del inversionista
Capital inicial o capital de búsqueda – Monto
250 mil a 750 mil dólares – Unidades
25 mil a 50 mil dólares – Inversionistas
10 a 15 – Usos – Financiar el proceso de búsqueda
• Sueldo del emprendedor • Gastos del emprendedor • Análisis de oportunidades
www.capitalprivado.com.mx Capital de adquisición
Deuda
• Deuda tradicional – Revolvente – Deuda senior a plazo – Deuda subordinada o
mezzanine
• Financiamiento del vendedor o seller financing
Capital
• Capital preferente (aportado por los inversionistas) – Deuda subordinada y/o – Acciones preferentes
• Capital común
www.capitalprivado.com.mx Rendimiento Múltiplo sobre el capital invertido
11.1 x
2.9 x
2.0 x
0 2 4 6 8 10 12
Todos los fondos
Excluyendo los 3 primeros
Excluyendo los 5 primeros
Fuente: Search Funds-2011: Selected Observations, Center for Entrepreneurial Studies, Universidad de Stanford
www.capitalprivado.com.mx Rendimiento Tasa interna de retorno
34.4%
24.5%
20.0%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%
Todos los fondos
Excluyendo los 3 primeros
Excluyendo los 5 primeros
Fuente: Search Funds-2011: Selected Observations, Center for Entrepreneurial Studies, Universidad de Stanford
www.capitalprivado.com.mx Modelo ideal
La industria • Crecimiento esperado de 5% por año o mayor
– Marcada preferencia por industrias con crecimiento superior al 10% por año
• Márgenes brutos de 20% o mayores – Marcada preferencia por márgenes brutos superiores
a 25% – Marcada preferencia por márgenes de EBITDA
entre 10% y 15% o mayores
www.capitalprivado.com.mx Modelo ideal
La empresa • Operaciones simples que puedan ser aprendidas y
ejecutadas por un outsider • Crecimiento igual o mayor al de la industria • Producto o servicio diferenciado
– Márgenes brutos y de EBITDA amplios – Protección de márgenes ante entrada de competidores
• Ningún cliente representa más del 25% de los ingresos • Atiende mercados diferenciados y distintas industrias • Área geográfica atractiva asegura acceso a capital humano
www.capitalprivado.com.mx Modelo ideal
El operador • Dispuesto a trabajar con un consejo de administración
– Habilidad para escuchar y tomar en cuenta consejos – Humildad para reconocer y admitir errores
• Dispuesto a informar y a ser transparente • Habilidad para aprender y entender una nueva industria • Habilidad para asumir una posición de liderazgo y
dirección • Capacidad de liderazgo para retener a empleados clave,
contratar talento y motivar al equipo para lograr objetivos
www.capitalprivado.com.mx Modelo ideal
El Consejo de Administración • Disponibilidad para confiar en, trabajar y ser
transparente con el operador • Atributos deseables
– Experiencia operativa – Tiempo para hablar frecuentemente con el operador
• Experiencia trabajando con emprendedores jóvenes y negocios en crecimiento
www.capitalprivado.com.mx Modelo ideal
El dueño anterior • Honesto, no presenta información fraudulenta • Participación para absorber contingencias
– Financiamiento del vendedor – Participación de capital minoritaria – Earnout
• Permanece como empleado o consultor externo – Máximo un año – No forma parte del consejo de administración – No conserva una participación significativa – Expectativas razonables sobre su participación
www.capitalprivado.com.mx Modelo ideal
La estructura de capital • Máximo 60% de deuda
Incluye seller financing • Relación con el dueño anterior
– Deuda – Capital – Earnout
Con prudencia por parte de ambas partes
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El inversionista Perfil
• Generalmente no institucionales – Pueden participar fondos de capital privado – Puede haber acceso a recursos gubernamentales
• Participación activa – Búsqueda – Negociación de la transacción – Operación y generación de valor
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El inversionista Fuentes de capital
• Amigos y familiares • Colegas del trabajo actual y de trabajos anteriores • Empresarios, emprendedores y ejecutivos dentro de
la red de contactos del propio emprendedor • Empresarios, emprendedores y ejecutivos que
sugieran los contactos del emprendedor • Personas con patrimonio considerable (high net worth
individuals) • Fondos de capital privado • Recursos gubernamentales
www.capitalprivado.com.mx El inversionista Valor agregado
Red de contactos – Proveedores de servicios
Abogados, banqueros, contadores – Contactos en diversas industrias – Intermediarios financieros
• Para identificar transacciones potenciales • Para estructurar la deuda de adquisición
– Empresarios potencialmente interesados en vender – Otros emprendedores y asociaciones
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Red de apoyo – Consejo, guía y retroalimentación durante proceso de
búsqueda – Credibilidad al emprendedor ante intermediarios,
proveedores de servicios y potenciales vendedores – Apoyo durante los vaivenes del proceso de búsqueda y
de operación de la empresa adquirida – Miembro del consejo de administración y comités de la
empresa – Guía durante la etapa crítica en la que el emprendedor
asume el control de la empresa – Mentor del emprendedor que encabeza el search fund
El inversionista Valor agregado
www.capitalprivado.com.mx Riesgos
• Proyecto – Encontrar una compañía idónea para adquirir – Completar la adquisición – Administrar y generar valor a la compañía adquirida para
obtener un rendimiento atractivo
• Inversionistas – Capital – Rendimiento
• Administrador – Costo de oportunidad
www.capitalprivado.com.mx Mitigación de riesgos
El search fund tiene implícito en su estructura un mecanismo que mitiga el riesgo del inversionista y del emprendedor.
• Etapa de búsqueda separada e independiente de la adquisición. • Capital de búsqueda es pequeño respecto del de adquisición. • Inversionistas conocen la compañía que se pretende adquirir. • Inversionistas conocen estructura y condiciones de la
transacción. • Inversionista en el capital inicial tiene la opción, mas no la
obligación, de aportar capital para la adquisición. • Emprendedor consulta y consensa con su consejo.
www.capitalprivado.com.mx El search fund en el
contexto empresarial en México La situación de México es muy atractiva • Industria de capital privado
– Crecimiento significativo – Está llegando a una masa crítica importante
• Base amplia de empresas medianas y pequeñas • Capital
– Disponibilidad de recursos de inversión – Actividad informal de transacciones
www.capitalprivado.com.mx Base amplia de
empresas medianas y pequeñas Ventas Unidades económicas Personal ocupado Producción
bruta total (mdp) (miles) % (miles) % %
Micro < 4 4,900 95.3% 12,644 45.6% 5.9%
Pequeña 4
100 220 4.3% 6,599 23.8% 13.0%
Mediana 100 250 15 0.3% 2,523 9.1% 7.7%
Grande > 250 8 0.2% 5,961 21.5% 73.4% Total 5,144 100% 27,727 100% 100%
• Institucionalidad • Productividad • Acceso al crédito
• Planeación estratégica • Administración profesional • Dirección estratégica
Fuente: Censos económicos 2009, Estratificación de los Establecimientos, INEGI, 2011.
www.capitalprivado.com.mx Disponibilidad de capital
• Recursos patrimoniales importantes – Empresarios e inversionistas – Diversificación y mejores rendimientos – Casas de bolsa con operaciones en México
• 35 mil cuentas de PF con activos mayores a 15 mdp • 20 mil manejan más de 500 mdp • Sociedades de inversión - 130 mil millones de dólares
• Actividad paralela de “capital privado” – Informal – Poco institucional
Fuente: Portafolio de Información de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, disponible en http://portafoliodeinformacion.cnbv.gob.mx/. Consultado el 18 de mayo de 2014.
www.capitalprivado.com.mx El search fund en el
contexto empresarial en México Históricamente ha sido empleado por graduados de MBA pero en México tiene un ámbito de aplicación más amplio • Iniciar un negocio desde cero • MBO/MBI
– Divisiones corporativas – Transnacionales – Ejecutivos próximos al retiro – Ejecutivos deseosos de un cambio
• Empresas familiares • Prestadores de servicios
– Banquero de inversión – Consultor
www.capitalprivado.com.mx ¿Cómo comprar una empresa exitosa?
propone • Un modelo estructurado para conseguir el capital. • Una metodología de búsqueda sistemática para ubicar
oportunidades de inversión. • Alternativas de instrumentos financieros para estructurar la
transacción. – Alinean los intereses de los participantes – Permiten al emprendedor adquirir una participación sustancial en la
empresa adquirida;
• Una estructura corporativa eficiente compatible con el marco legal vigente.
• Una plataforma de mentoría y respaldo para apoyar y guiar al emprendedor en la aventura de adquirir y operar un negocio exitoso y transformarlo en uno todavía mayor y más rentable.
www.capitalprivado.com.mx Datos de compra
http://kap.mx/fondoB
Impreso: $489 + $40 envío Digital: $459
Editor: RiskMathics Financial Innovation ISBN: 978-607-96543-0-6 ISBN: 978-607-96543-1-3
Gracias
www.capitalprivado.com.mx Selección empresa objetivo
Industria Deseable No Deseable
Industria fragmentada Industria consolidada Industria en crecimiento Industria en declive Industria grande
- En número de empresas - En ingresos
Alta intensidad competitiva o bajas barreras de entrada
Operación fácil de entender Consumidores con poder de fijar precios
Etapa temprana del ciclo de vida de la industria
Factores exógenos impredecibles
Muchas empresas en el rango de valor buscado
Fuente: Center for Entrepreneurial Studies, Stanford University, Graduate School of Business.
www.capitalprivado.com.mx Selección empresa objetivo
Compañía Deseable No Deseable
Márgenes sanos y sostenibles EBIT>15% Reestructura operativa
Ventaja competitiva Reestructura financiera
Modelo de ingresos recurrentes Alta concentración de clientes
Historia consistente de generación de efectivo Alta rotación de clientes Vendedor motivado por razones no inherentes al negocio
Empresa demasiado chica
Cumple con el conjunto de criterios financieros definido
Alta necesidad de capital para operar o financiar crecimiento
Múltiples alternativas de crecimiento orgánico Estructura gerencial y de mandos medios deficiente o inexistente
Sólida estructura de mandos medios Proceso de licitación competitivo
Disponibilidad de financiamiento
Valuación razonable
Opciones realistas de salida en 3 a 6 años