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CAPITALINTELIGENTEPublicación bimestral Febrero 2004 • Edición 3

Bocas: Bonos convertiblesen acciones

Aproveche la últimaReforma Tributaria

El medio ambiente enlos tratados de libre comercio

Derivados,Derivados,

Más allá del mitoMás allá del mito

Editorial

4Exportadores/ImportadoresDerivados,Más allá del mito

7AgroindustrialEl medio ambiente en los tratadosde libre comercio:Razones para preocuparse

11Informe especialLa empresa competitiva sustentableen la era del Capital Intelectual

16FinanzasA pedir de boca

20Columnista InvitadoEs el momento propicio de invertiren activos fijos,Aproveche la última Reforma Tributaria

22NovedadesPortal de Investigaciones Económicas

CAPITALINTELIGENTEEdicion 3 • Febrero 2004

• COMITÉ DIRECTIVO: Víctor Múnera - Ana Isabel Botero - José Humberto Acosta - Juan CarlosBotero - Ricardo Sierra • DIRECTORA: María Isabel Jaramillo • EDICIÓN: Liliana Acevedo -Liliana Sánchez - Ana Cristina Escobar • DISEÑO: Piedad Franco H. • FOTOGRAFÍA: Tato Gómez • PREPRENSA E IMPRESIÓN: Impresiones Rojo

PBuenos augurios

ara el 2004 se espera un clima optimista de negocios tanto a nivel local

como internacional. Se estima que la economía colombiana crezca

alrededor del 3.8%, la norteamericana entre 4 y 5%, la china el 9% y

la europea entre 1.5 y 2%. Los estudiosos concluyen que la economía

global crecerá más del 4%.

Los empresarios colombianos inician el año con el reto de una mayor

globalización, al tener cerca los acuerdos de Mercosur y el TLC, los

cuales los obligarán no sólo a realizar buenas negociaciones, sino a

hacer nuevas inversiones para atender el mercado externo y

defenderse en el interno. El país se debe preparar para mejorar su

competitividad, por eso en Corfinsura continuamente desarrollamos

productos y servicios que apoyan a los empresarios en este reto.

El buen clima de los negocios, los avances en materia de seguridad, el

crecimiento de la economía mundial y un país con buenas prospectivas

de inversión, presagian un año de progreso y un futuro cercano

con buenos augurios.

Un año exitoso,

VÍCTOR MÚNERA G.VICEPRESIDENTE COMERCIAL - CORFINSURA

[email protected]

Contenido

CAPITALINTELIGENTE 3

C O N T Á C T E N O S E N : c a p i t a l i n t e l i g e n t e @ c o r f i n s u r a . c o m . c o

Exportadores/Importadores

CAPITALINTELIGENTE4

Derivados,Derivados,

Más allá del mito

POR: JUAN CARLOS BOTERO R.

GERENTE DE TESORERÍA – CORFINSURA

[email protected]

El comportamiento mostrado por el tipo de cambio en los primeros días delaño tiene asombrado a la gran mayoría de participantes del mercado, paraquienes en Colombia sólo existe cabida para la devaluación y nunca, ni en

sueños, para que el peso se revalúe. Lo más lamentable de todo es que esta errada visión del mercado es compartida por muchos de los llamados inversionistas calificados. Como todo en la vida hay un límite, hasta para la devaluación. Con un índice de tasa de cambio real por encima de los 130 puntoses muy apresurado estar vaticinando vientos de devaluación. De todas maneras,como lo sostienen algunos, en Colombia todo puede pasar y un evento extremoen materia económica o de orden públicoseguro pondría el dólar en la estratosfera.

Se trata de un mercado caprichoso ydifícil de predecir este del peso/dólar. Sinembargo, con todo y eso, hay por ahí másde uno convencido de poseer la verdad enesta materia y se atreve a poner en juegosu P&G con tal de sacarle provecho a losmovimientos del dólar. De acuerdo conestos “adivinos”, en el 2002 no podíahaber una fuerte devaluación porqueveníamos de un año 2001 con un dólarmuy estable. Recordemos lo que pasó enel 2002: el peso colombiano se devaluó el25%. Movidos por este temor terciariodecidieron que Colombia se había monta-do en el bus de la devaluación y que poreso en el 2003 había que buscar herramientas para cubrirse contra el alza en elprecio del dólar. Recordemos lo que pasó en el 2003: el peso colombiano apenasse revaluó el 3%. Estas fueron lecciones que se suponía deberían perdurarporque se aprendieron con sangre, pero en definitiva sufrimos de amnesia y hoyvolvemos a lo mismo.

Y no es que esté mal cubrirse contra los movimientos del dólar; al contrario,esto es lo más recomendable. Lo que definitivamente es un error es buscar la salvación en estos instrumentos de cobertura cuando el agua está al cuello. Esinsólito pero como participantes importantes del mercado de forwards peso/dólar,en CORFINSURA experimentamos una marcada tendencia hacia la compra futurade dólares por parte de muchas empresas justo cuando el dólar se encuentra enniveles muy altos. Del mismo modo, el mercado se vuelca hacia ventas a futuro

cuando el dólar ha caído a niveles con-siderados bajos. Vender a futuro cuan-do el actual nivel es muy bajo, es vendermuy barato, así como comprar a futurocuando el actual precio de dólar estáalto es comprar caro. Para ponerlo enotras palabras, la tasa de devaluacióndel mercado forward es importante paradeterminar la tasa de cambio futura,pero más importante aún es la tasa decambio vigente el día en que se pactó laoperación forward.

Pero si bien no deja de sorprender el alma de jugadores, de estos que permanentemente le están apostando aldólar, dejando a un lado y en muchasocasiones descalificando las coberturas,no menos extraña es la actitud dealgunos gerentes financieros que,habiendo hecho bien la tarea de cubrirel riesgo cambiario en sus empresas a través del uso de derivados como forwards u opciones, ahora se rasgan las vestiduras con esta caída en el precio del dólar. En particular se tratade aquellos que siendo importadores oteniendo deuda en dólares, decidieroncomprar dólares a futuro a un preciopredeterminado. Pero ¿por qué el desencanto con el derivado a esos niveles bajos del dólar?, es la pregunta.Porque ese derivado me está produ-ciendo pérdidas, es la respuesta. De acuerdo, está perdiendo con el forwardpero, ¿acaso no utilizó este instrumentopara cubrir una posición ya tomada,llámese importación o deuda endólares? Si es así como en realidaddebe ser, la pérdida producida por elderivado es compensada por la utilidadgenerada por la posición que se está

Los derivadosdeben ser

entendidos comoinstrumentos de

estabilizacióndel P&G y

no como fuentes adicionales de

utilidad para lasempresas.


Exportadores/Importadores

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cubriendo. Acaso si la historia fuera distinta y el dólar estuviera en las nubes, ¿estaría feliz de haber tomado la cobertura? Probablemente sí porque el derivado le está generando una utilidad, es la respuesta más común. Sin embargo se olvida la mejor parte de la historia, esto es, que la utilidad que genera este derivado debido a un dólar alto es compensada por la pérdida generada por la posición que se está cubriendo.

En fin, el punto al final de esta larga historia es que los derivados deben serentendidos como instrumentos de estabilización del P&G y no como fuentes adicionales de utilidad para las empresas. Ciertamente no es labor de un gerentefinanciero sacarle provecho a los movimientos del dólar. Tampoco es mejor gerente financiero quien haya generado más utilidades vía movimientos del dólar, que otro. En el mejor de los casos puede decirse que es mejor jugador pero,las Juntas Directivas no quieren jugadores en estos cargos.

Es importante que el mercado rompa el mito en el uso de los derivados. Bienconocida es la cita de Alan Greenspan, el número uno de la Reserva Federal de losEstados Unidos, cuando al referirse a los derivados soportó en ellos gran parte dela estabilidad mostrada por la economía de ese país, aun en medio de un ambiente global convulsionado, sobre todo por lo que estaba ocurriendo en Asiay en algunos países de la zona Euro. Los derivados no son peligrosos por naturaleza como muchas veces se ha creído. Los derivados, como muchas de lascosas útiles en la vida, llegan a convertirse en una necesidad, pero eso sí, también

CAPITALINTELIGENTE6

pueden convertirse en herramientaspeligrosas cuando son mal empleados.Crisis como las enfrentadas por Procter& Gamble en la década de los 70 delsiglo XX, Gibbson Greetings y OrangeCounty, California, para solo mencionartres de los casos más sonoros, fuerongeneradas por el mal uso de estosinstrumentos. No fueron vistos comoformas de cubrir el riesgo, sino que másbien se utilizaron para crear nuevos ries-gos. Al final, las variables se movieronen su contra con resultados lamentablespara estas empresas.

En CORFINSURA estamos dispuestosa capacitar a su empresa en el uso delos derivados financieros, tales comoforwards, opciones y swaps. Seguro quele serán de gran ayuda a la hora dehacer presupuestos y de estabilizar elestado de resultados de su empresa

Los derivados,como muchas de las cosas

útiles en la vida, llegan aconvertirse en una

necesidad, pero eso sí,también pueden convertirse

en herramientaspeligrosas cuando son mal

empleados.

El medioambiente

POR: CARLOS MANUEL HERRERA S.1

GERENTE DE ASUNTOS AMBIENTALES DE LA ANDI

[email protected]

en los tratadosde libre comercio: razones parapreocuparse


Agroindustrial


Agroindustrial

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que todo exploratorio, mientras tanto el ALCA ni siquiera cuenta con un grupo de trabajo. Quizá podría concluirse que el tema ambiental, al igual que el laboral, no tendrán mayor desarrollo en los acuerdos de libre comercio, mas allá de unas conve-

nientes proclamas, sin efectos reales.Las declaraciones de la mayoría

de representantes de los gobiernoslatinoamericanos, en cuanto a te-mas ambientales, son más de pre-ocupación y rechazo, por lo quepodría afirmarse, de manera espe-culativa, que lo preferible sería, noincluirlo. Los temores son respeta-bles: posibles restricciones comer-ciales para los países del sur porproblemas o prácticas ambientales,

o la imposición de costosos estándares y requerimientos ambientales tomados delos países desarrollados. Para corroborar esto puede citarse la declaración ministe-rial de Belo Horizonte que planteó que el tema ambiental debería tratarse en elALCA, posterior al momento en que la OMC resuelva como tratarlo.

El fracaso de las negociaciones de laOrganización Mundial de Comercio(OMC) en septiembre del año

pasado, sumado a un tímido avance enlas negociaciones para el Área de LibreComercio de las Américas (ALCA), cele-brada en Miami, impulsa los acuerdoscomerciales bilaterales, que en el conti-nente tienen su referente en el acuerdosuscrito entre Chile y Estados Unidos.

La pregunta es si el tema ambientaljuega algún papel en estos acuerdos, y sien un posible acuerdo este tema traeríanuevas obligaciones para las empresascolombianas. A primera vista la respuestaparece ser no. Al revisar las agendas de lanegociación podría pensarse que nisiquiera hace parte de ellas, la OMC tieneun comité ambiental de bajo perfil, más

Los tratados bilaterales deEstados Unidos y el medio ambienteEl tratado de libre comercio de Estados Unidos y Jordania (2000) incluyóformalmente el tema ambiental, lo mismo sucedió con el tratado conSingapur y no fue la excepción en el de Chile, en todos ellos está presentela filosofía del “Trade Act” de 2002 de incluir lo ambiental, no sólo pararesponder a presiones de grupos ambientales norteamericanos, sino comouna garantía implícita de evitar cierta competencia desleal por estándaresambientales laxos.

Una revisión al capítulo ambiental del tratado de libre comercio entreEstados Unidos y Chile muestra que el tema quizá no sea tan preocupante.Tres elementos centrales del acuerdo son:• Cada país determinará sus propios niveles de protección, sus políticas y

sus prioridades• Cada país promoverá altos niveles de protección y perfeccionará sus

leyes• Cada país aplicará su legislación y ejercerá la fiscalización de ella

De esto se deduce, que en caso de seguir este modelo de acuerdo, nohabrá exigencias extranjeras en materia ambiental, salvo que cumplamos

nuestras propias normas. Justo eseste el punto que podría tranquilizar,pero paradójicamente es el que máspreocupa. Lo que el país se haimpuesto en materia ambiental en los últimos treinta años es riguroso, en buena medida por lacostumbre de transcribir estándaresde otros países, esto cubre especial-mente el tema de agua y aire, noobstante es poco exigente compara-do con la nueva generación normati-va que se ha anunciado para lospróximos tres años, que podríaactualizar las normas citadas de aire y agua e introducir un desa-rrollo amplio del tema de residuospeligrosos, al nivel de los países

Las mayores inquie-tudes y riesgos para elsector productivocolombiano no provienende nuestros socioscomerciales, sino de loque nosotros mismosnos impongamos.

desarrollados. Irónicamente, la tranquilidad que da saber que el alcance deltratado es sólo cumplir nuestras propias normas, se pierde al comprobar quetenemos la costumbre de copiar las normas de Estados Unidos y la Unión Europea.

La preocupación está en transcribir obligaciones ambientales construidaspara circunstancias diferentes a la colombiana donde las escalas, las tecnologías, la capacidad analítica, el músculo financiero, la disponibilidadde personal especializado e infraestructura de manejo de residuos, y las prioridades sociales son distintas. Se reconoce que se debe avanzar en la protección del ambiente y que cada día las obligaciones serán más estrictas,pero estas deben ser graduales y proporcionales a la capacidad y al tipo de aparato productivo nacional.

Volviendo al tratado de libre comercio Chile-EUA, se establece la figura delos árbitros ambientales, conformados por los representantes de los dospaíses y otros externos, encargados de atender las infracciones a la legislación ambiental. Un escenario posible sería un competidor norteameri-cano de una empresa colombiana se queja, a través de un tercero, ante losárbitros por el incumplimiento de una norma ambiental, estos árbitros revisan

Otra buena razón para esta posición adversa al tema ambiental está en el esquema de negociación latinoamericana que no cuenta con equipos interdisciplinarios, que se suma a la estructura institucional de las entidades encargadas, que no cuentan, ni con dependencias que estudien el tema, ni coninstancias de trabajo con las autoridades ambientales. A esto se puede agregar lapoca presión de la sociedad civil.

Podría concluirse que por parte de los países latinoamericanos lo mejor sería noincluir el tema ambiental, pues ya son muchos los temas difíciles de discusión, sinembargo la pregunta es si los países del norte y en especial Estados Unidos comparten esta posición. Las evidencias indican que no. Por una parte, la exclusióndel tema ambiental de los acuerdos sería un perfecto argumento para grupossociales y ONG´s que se oponen a los tratados de libre comercio, por otro lado,podría hablarse de que los negociadores norteamericanos tiene la obligación legalde incluir el tema en los acuerdos, pues la ley de Comercio (Trade Act) de 2002, queda facultades al Presidente de negociarlos, estableció que ellos deben incluir unnivel adecuado de provisiones ambientales y laborales, y promover una mayor capacidad institucional en temas ambientales entre los socios comerciales de los Estados Unidos.


Agroindustrial

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nuestra reglamentación y si encuentran una falla dan razón al demandante loque podría llevar a tomar medidas contra la empresa colombiana, no sólo enel plano comercial, sino en el plano ambiental local, pues las disposicionespor incumplimiento en Colombia son severas; la diferencia entre lo actual y lofuturo será la mayor dificultad para encontrar salidas negociadas a los problemas ambientales de algún incumplimiento, pues el nuevo escenarioinvolucra una nueva instancia, casi supranacional.

Claramente la parte más fuerte del Tratado citado, en lo ambiental, es elfortalecimiento institucional de las partes (principalmente Chile) para desarrollar y e implementar sus políticas ambientales y las nuevas legisla-ciones. Hay una clara instrucción de hacer público el desempeño ambientalde las empresas, que deberán entregar informes anuales obligatorios sobresus emisiones; se plantea fortalecer la capacidad de fiscalización de lasautoridades ambientales, comparar la legislación, incentivar la practicas deprevención de la contaminación, mejorar laboratorios, desarrollar nuevosinstrumentos económicos, y dar mayores oportunidades de participación alos ciudadanos, en fin un claro esfuerzo de las partes, para fortalecer lacapacidad de las autoridades ambientales, especialmente las chilenas. Lostemas específicos, que no necesariamente serán los mismos en Colombia,tratan de la contaminación minera, los plaguicidas, la capa de ozono, loscombustibles más limpios y la biodiversidad.

En el Marco del ALCA, Chile se vislumbra como el país latinoamericano queimpulsa el tema ambiental en la negociación, quizá como consecuencia queya tiene un acuerdo firmado. Es claro que tanto Chile, como México estánaprovechando los acuerdos comerciales para fortalecer su capacidad degestión ambiental y mejorar el medio ambiente de sus países, Colombia nodebería quedarse atrás. La posición entendible de los negociadores latinoamericanos frente a los tratados de libre comercio de no incluir lo ambiental, debe por el contrario, traducirse en el medio local en un mayorcompromiso con el tema. El peor escenario es debilitar nuestra instituciona-lidad y la capacidad de gestión ambiental, así como el compromiso empresarial, justamente cuando se avecinan mayores responsabilidades.

Las razones ambientales para preocuparse con los futuros tratados co-merciales pueden resumirse: la oportunidad perdida de fortalecer la capaci-dad ambiental del país por la indiferencia frente al tema, antes de que lleguennuevas exigencias; los riesgos de medidas contra las empresas colombianaspor incumplir los estándares ambientales nacionales; las mayores exigenciasderivadas de las nuevas normas y la creciente capacidad de las autoridadesambientales colombianas. Para concluir, las mayores inquietudes y riegospara el sector productivo colombiano no provienen de nuestros futurossocios comerciales, sino de lo que nosotros mismos nos impongamos.

1- Las opiniones de este artículo no comprometen el punto de vista de la Asociación.


La empresa competitivasustentable en la era delcapital intelectual

Informe Especial

Informe Especial


POR: RENÉ VILLARREAL A.PRESIDENTE - CENTRO DE CAPITAL INTELECTUAL Y COMPETITIVIDAD MÉXICO

[email protected]

En la nueva economía global, los tres nuevos impulsores que caracterizan y conducenel nuevo sistema mundial son:1. La era del conocimiento y la mentefactura, donde el capital intelectual se convierte

en el factor estratégico del nuevo paradigma de la competitividad 2. La era del cambio en la naturaleza del cambio rápido, continuo, complejo

e incierto, y 3. La era de la globalización de los mercados.En este contexto, las empresas y los grandes grupos corporativos se enfrentan a unnuevo juego: la hipercompetencia global no solo en el mercado internacional sinotambién ante la apertura en el local y para ello se necesita el cambio a un nuevojugador tipo IFA.

IFA es un nuevo modelo empresarial para el desarrollo de empresas competitivas sustentables y para lo que requiere ser:

Inteligentes en la organización, Flexibles en la producción y Ágiles en la comercialización

La empresa debe insertarse en la nueva economía con un enfoque integral, sindejar de lado la necesidad de contar con una organización inteligente y un negocio flexible y ágil. La empresa, pues, debe ser IFA y tener un enfoque sistémico. El modelo de competitividad sistémica del desarrollo, expuesto ampliamente en un libro

anterior y de manera breve y actualizadaen el presente, habla sobre los seis nive-les de la competitividad, entre ellos elnivel macroeconómico de las empresas, ysus diez capitales; asimismo, el modelointegra los niveles micro, meso, macro,institucional, internacional y políticosocial en un enfoque sistémico.

Cambio de ParadigmaEl cambio para ser empresa IFA requiereque la organización de la misma seainteligente, de aprendizaje e innovacióncontinua a lo largo de línea de produccióny que su negocio sea flexible y ágil. Enocasiones el freno más importante es ladificultad de la transición en la naturalezacambio que hoy no sólo es incierto sino más complejo por ser sistémico y multidimensional; sin embargo, este cambio permite pasar de las industriasbásicas de la manufactura a las nuevasindustrias del conocimiento y la mente-factura (software, tecnologías de informa-ción, biomedicina, etc.)

El viejo sistema mundial de la economíay los negocios en los años 60

El nuevo sistema mundial de la economíay los negocios del siglo XXI

Economía del conocimiento y de la mentefacturaEraeconómica

Orientacióndominante

en laeconomía

Economía orientada almercado y al cliente• Producción variable y per-

sonalizada (Mass cus-tomization)

• Vida corta del ciclodel producto

• Liderazgo participativo• Aprendizaje e innovación• El 80% del tiempo de los

directores se concentra enel entorno meso-macro-

Orientacióndominante

en losnegocios

Se vende producto

• Servicio-solución integral• Producción por orden• Traje a la medida

(Tailor made)

económico internacionale institucional y su efectoen la competitividad sus-tentable de la empresa

Economía industrial y de manufactura

Economía orientada a laindustria y producción• Producción masiva

estandarizada (másproductiva)

• Larga vida del ciclo delproducto

Se vende producto

• Calidad uniforme interna-cional estandarizada

• Costo-precio bajo

• Estilo de gestión:jerárquico en mando ycontrol

• El 80% del tiempo de losdirectores se concentra enla administración al inter-rior de la organización

Enfoque del Paradigma: Desarrollo de EmpresasCompetitivas Sustentables

Enfoque del Paradigma: Administración de Empresas


El Capital Intelectual Factor Estratégico e Intangible• El Capital Intelectual, es el factor estratégico para crear nuevo conocimiento

productivo (innovación). Es intangible y no se puede comprar, por lo que hay quecultivarlo, y desarrollarlo dentro de la organización.

• El Capital Intelectual, es la fuente de la ventaja competitiva sustentable de laempresa clase mundial IFA, en la Nueva Economía global del conocimiento.

• El Capital Intelectual se forma con la integración del capital humano deconocimiento que trabaja con el capital informático -los sistemas de informacióny de conocimiento compartido en red a nivel organizacional- se apoya en las nuevas tecnologías de la información, comunicación y manufactura computarizada, pero con un nuevo modelo organizacional, a saber, el capitalorganizacional.

CH Cln

CO

CI CI CI

El Nuevo Modelo Empresarial IFALa Empresa Competitiva Sustentable IFAdentro de su organización debe serinteligente, innovadora y de continuoaprendizaje (OI2CA), mientras que elnegocio por su parte, debe ser flexibleen la producción y ágil en la comerciali-zación (NEFA) dentro de un sistema IFAintegral e inteligente en la cadena globalde valor.

EMPRESA COMPETITIVASUSTENTABLE DEL SIGLO XXI

NEGOCIO

¿Qué producey comercializa?

NEFA

ORGANIZACIÓN

¿Cómolo hace?

OI2CA

Componentes Formación Pleno Uso Acumulación

La orientación de la economíay los negocios pasó de estarenfocada a la industria y la

producción masiva estandarizadaa otra, orientada al mercado y

al consumidor.

Informe Especial

CAPITALINTELIGENTE14 CAPITALINTELIGENTE14

Por otra parte, a nivel micro, los capitales sistémicos de competitividad que atañendirectamente a la empresa son el intelectual, el de manufactura y laboral y el comercial. A ellos se enfocan los tres atributos IFA: inteligente, flexible en la producción y ágil en la comercialización.

A nivel de la cadena global de valor, existen diversos ejemplos de empresa IFA:

a) La empresa integrada IFA se encarga directamente de la integración de loseslabones de su cadena de valor y su ventaja competitiva radica en la eficienciade la reacción y en la velocidad de respuesta para desarrollo nuevos productos ypoderlos en el mercado, como ocurre con la empresa Zara.

b) La empresa integradora IFA, como IKEA, que maneja innovación y marketing e incorpora la cadena de abastecimiento (supply chain).

c) El conglomerado o cluster integrado de empresas se localiza dentro de unaregión articulada en su cadena, generando economías de aglomeración.Ejemplos de ello son la Tecnópolis de Austin, Texas, en el sector electrónico, y elcluster de cuero-calzado de la ciudad de León, Guanajuato.

En conclusión, en la nueva economía sistémica de mercado global donde existe altamovilidad de factores y empresas, y donde el comercio y el financiamiento vanacompañados de inversión extranjera directa, hay que entender que:

• La competencia no sólo es fundamen-tal, sino estratégica.

• El reto de la ventaja competitiva eshacerla sustentable.

• La ventaja competitiva se crea, noexiste, y se desarrolla aprovechandotodos los recursos de la empresa bajoel modelo IFA, a partir de su capitalintelectual.

La orientación de la economía y los nego-cios pasó de estar enfocada a la industriay la producción masiva estandarizada aotra, orientada al mercado y al consumi-dor, basada en la producción personaliza-da para atender nichos de mercado con“trajes hechos a la medida” (tailor made)del tipo producto-servicio-solución deproblemas para el cliente; lo cual pre-supone el modelo de negocio tipo NEFA(Ver Cuadro resumen)

La empresa debe insertarseen la nueva economía con un

enfoque integral, sin dejarde lado la necesidad de contar

con una organizacióninteligente y un negocio

flexible y ágil.


Empresa IFA (Capital Empresarial)

ORGANIZACIÓN INTELIGENTE• Trabajadores del conocimietno• Células de aprendizaje• Centros virtuales de innovación• Diseño original

Hipercompetenciaglobal en los mercados

internacional y localNicho de mercadoNicho de producto

Sistema IFA de Cadena Global de Valor

Innovación Abastecimiento Manufactura Distribucióny logística

Marketing Servicioposventa

Capitales de lacompetitividad a nivelcadena valor

Objetivos y líneasde acción de la empresatipo IFA

Opciones estratégicasen el Sistema IFA dela cadena de valor

K Intelectual

Organizacional

K Manufacturay Laboral

K logístico

K Comercial

NEGOCIO FLEXIBLE• Multiproducto• Multiproceso• Trabajadores con multihabilidades• Manufactura de excelencia

AGILIDAD COMERCIAL• Sistema de las 5C’s: producto

correcto en la cantidad correcta,al precio correcto, en el tiempocorrecto y en el lugar correcto.

• Sistema de Moda rápidoy resurtido inmediato

CADENA DE PROVEEDURÍA• Empresa integrada• Empresa integradora de redes

de subcontratación• Programación de desarrollo

de proveedores

ESTRATEGIA DE COMERCIALIZACIÓN• Desarrolo de marca propia• Comercialización directa• Canales de distribución diferenciados

por tipo de mercado• Alianzas estratégicas

ModeloEmpresarialIFA

SPMKDLMAI

APEDIRDEBOCA

POR: FELIPE PÉREZ S.GERENTE DE PROYECTO SENIOR

BANCA DE INVERSIÓN, CORFINSURA

[email protected]

Finanzas



Reconozcámoslo: En el Mercado de Capitales no arriesgamos y mientras estosuceda seguiremos relegados a los lugares del olvido. Esto es aún más crítico(o triste) sabiendo que hay muchas posibilidades para los negocios que ya

están inventadas. Hay numerosas oportunidades de conseguir capital a través delmercado público de valores. “¿Numerosas?”, se preguntarán ustedes, “Sí, pero deCDT´s, TDA´s, Aceptaciones Bancarias, y TES que no son para nosotros. Sólo nosquedan Bonos que son complicados, Acciones que son para grandes empresas comoISA y ETB, y Titularizaciones que no hemos podido entender…”Hace unos años le oí decir a un inversionista que vino a Colombia, mientras hablabaa través de su celular, que en cuanto al mer-cado de capitales “se encontraba en lajungla”. Esto no nos debería dar rabia, tam-poco risa. Han publicado estudios sobre laMisión del Mercado de Capitales y otras tan-tas páginas sobre la profundización de éste,y ¿qué vemos hoy? Bueno, un mercado másgrande en inversión sobre todo por la entra-da de las AFP, pero igual de pobre en pro-ductos.

En este artículo quiero hablar de losbonos convertibles en acciones, BOCAS,ahora que varias empresas a nivel interna-cional han realizado emisiones de este tipo como Sony, que ofreció en venta hasta2,300 millones de dólares en este producto para financiar proyectos claves en tec-nología, el pasado 1º de diciembre. Los BOCAS son un híbrido entre renta fija y pa-trimonio, proveen al tenedor de un ingreso (intereses) inferior a los de un bono con-vencional, explicado porque el tenedor también tiene el derecho de comprar accionesdel emisor a un precio predeterminado durante la vida del bono o al vencimiento delmismo.

El hecho de tener la posibilidad de convertirlo o no en acciones del emisor1, le dala calidad a este título de tener una opción llamada Put. Es decir, el tenedor de laopción tiene el derecho a entregar su bono al emisor y decirle que desea convertir elcapital del título en acciones, ejerciendo así su opción. Si el inversionista puede con-vertir la suma invertida en el título en acciones del emisor antes del vencimiento delbono, se dice que tiene una opción Americana, si lo puede hacer sólo en la fecha devencimiento del título, su opción es conocida como Europea.

La dualidad de los bonos convertibleslos hacen entonces interesantes para unaamplia gama de inversionistas. Algunossólo están interesados en la parte de rentafija y otros en la parte patrimonial delmismo, pero a la mayoría les interesaporque tienen la alternativa de convertirloen una importante suma de efectivo si laacción de la empresa se está valorizando.El ratio de conversión varía de bono enbono. Los términos de la conversión sonclaramente definidos en el documento deventa (prospecto de colocación), donde sedice el número exacto de acciones o elmétodo para determinar en cuántasacciones se puede convertir el bono.

Si somos inversionistas, en caso que elprecio de la acción sea igual o inferior alprecio de intercambio, el BOCA se nego-ciará basado en su tasa de interés, comocualquier otro bono. Ahora, si el precio dela acción sube, el precio del bono tambiénlo hará pues puede ser convertido, nego-ciándose así, como un paquete deacciones y obteniendo una gananciamayor. Por otro lado, si somos el emisor,tenemos inicialmente una deuda en nues-tro pasivo, que en caso de ser convertida,pasará a ser patrimonio. En todo caso, hayun nivel de precio al que el bono nuncacaerá siempre que la compañía sea lo suficientemente solvente como para pagardicha deuda, una vez se redima.

Dentro del análisis del precio o la cantidad de acciones en que se puede

Arriesgar yhacer, no

duele y es laforma de

salir de estajungla.

Finanzas


convertir un BOCA entran a jugar variosfactores como:

• Tiempo: A mayor plazo de redencióndel título, mayor es la probabilidad deque la acción en el mercado logre elprecio de convertibilidad. Así, si laacción de la empresa ABC hoy vale enel mercado $4,000 y ha venido cre-ciendo a una tasa del 10% anual, esclaro que se tendría una mayor certezaque podría llegar al precio de intercam-bio de $5,000 en un plazo mayor a 3años, pero no muy claro si el BOCA sevence en 1 año.

• Volatilidad: Entre más volátil sea unaacción, mayor es la probabilidad deque la acción esté por encima de suprecio de intercambio, por lo que laopción tendrá un mayor valor (o elbono una menor rentabilidad).

• Tasa de interés: Si dejamos la volati-lidad estable en un porcentaje, la tasade interés afecta el precio del BOCAprincipalmente cuando la acción senegocie en el mercado a un preciomenor al de intercambio. Cuando elprecio de la acción es alto, el efecto de la tasa de interés en el título es mínimo.

• Dividendos: La política de dividendosde la compañía afecta también elBOCA, toda vez que afecta el precio dela acción en el mercado de valores.

Ej: El BOCA emitido por la compañía ABCtiene un valor nominal de $1,000,000 ypuede ser convertido en 200 acciones deesta compañía. Por consiguiente el ratio es200:1. En este caso, el precio al cual elemisor está dispuesto a vender susacciones, y el inversionista a comprarlas es$5,000. Evidentemente, si la acción tiene un precio mayor en el mercado, elinversionista está dispuesto a convertir el

bono en acciones, de forma tal que luego de convertirlo, venda las acciones y obtenga una utilidad.

De esta forma, en el gráfico se puede observar que mientras el precio de la acciónen el mercado sea menor al precio de convertibilidad, la rentabilidad del tenedor deltítulo será equivalente a la tasa de interés del título (I%). Cuando el precio de laacción en el mercado sea mayor al de convertibilidad, la rentabilidad del tenedor varíade acuerdo al precio de venta de la acción en el mercado (P%).

Ocasionalmente se puede definir diferentes precios de convertibilidad para diferentes plazos. En el caso de nuestra compañía ABC, se podría definir un precio deintercambio de $5,000 para los primeros 4 años, $6,000 para los siguientes 3 años y$7,500 para los últimos 3 años si se piensa emitir el BOCA a 10 años.

Los objetivos de una compañía al vender BOCAS son claramente la obtención derecursos a una tasa de interés menor a la que obtendría normalmente si emitiera títulos de renta fija y hacer partícipes a otros inversionistas del riesgo de un determi-nado proyecto. Por esto, los accionistas están dispuestos a compartir parte de su patrimonio a nuevos inversionistas. Es importante dejar de pensar en que al convertir un BOCA, una parte gana y la otra pierde, ambas partes (inversionista o compañía) están dispuestas a ganar y a arriesgar. Por un lado, el emisor consiguedinero a una tasa de interés baja, y puede con dicho capital realizar las inversiones requeridas para seguir creciendo. Si no le ejercen la convertibilidad y pagó interesesbajos, bienvenido, la inversión no resultó ser la más provechosa pero su financiacióntampoco fue costosa. Por otro lado, si el tenedor convirtió el título en acciones,significa que la empresa tuvo resultados excelentes con el capital que consiguió, elmercado creyó en ella y en su futuro, los inversionista obtuvieron ganancias superioresa las que hubiesen obtenido en un bono y los accionistas vieron también incrementarel precio de sus acciones y por ende su riqueza.

En este producto, es fundamental acordar al momento de la venta, un precio justopara las partes y una metodología transparente de convertibilidad con la que se sientan tranquilos tanto emisores como inversionistas, de lo cual son expertas las bancas de inversión. Llegar a un acuerdo no es tan difícil, o ¿por qué se hacen tantos negocios de este estilo a nivel mundial?

Tanto emisores como inversionistas se ven beneficiados si, nuevamente, somosrazonables en nuestras exigencias y tomamos la decisión de intentar con instrumentoinnovadores en nuestro mercado. Arriesgar y hacer, no duele y es la forma de salir deesta jungla

Rentabilidad

Precio de la acciónX

1%

P%

X= Precio de convertibilidad de la acción

1- La convertibilidad también puede darse en acciones de otra empresa


Los BOCAS son un híbrido entre renta fija y patrimonio,proveen al tenedor de un ingreso (intereses) inferior

a los de un bono convencional, explicado porque el tenedortambién tiene derecho de comprar acciones del emisora un precio predeterminado durante la vida del bono

o al vencimiento del mismo.

Columnista Invitado

Es el momentopropiciode invertir enactivos fijos,

Aprovechela últimaReformaTributaria

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POR: DR. LUIS FERNANDO PÉREZ C.PRESIDENTE DE SULEASING

[email protected]

El Gobierno colombiano, a través de la reforma tributaria aprobada el añopasado, motiva a los empresarios colombianos a continuar el proceso demodernización que la industria nacional necesita para responder a las

exigencias de precio y calidad en un mercado cada vez más globalizado, yaprovechar las oportunidades de los acuerdos de libre comercio que se encuentranen trámite, especialmente el TLC con Estados Unidos. Los artículos 68 y 69 de lareforma tributaria que empezó a regir el pasado 1 de enero (ley 863 de diciembrede 2003) presentan opciones interesantes para cumplir con estos objetivos,veamos en qué consisten:

Artículo 68: De la lectura de éste se concluye que durante los próximos 4 años(2004 - 2007), las personas naturales y jurídicas pueden deducir el 30% del valorde las inversiones que hagan en activos fijos reales productivos. Este beneficio seconserva cuando los activos se adquirieren a través de Leasing Financiero, siemprey cuando se establezca opción irrevocable de compra al final del contrato.

Artículo 69: En este punto la ley permite que todas las empresas, sin importar el monto de su patrimonio bruto, que durante los años 2004 y 2005,adquieran activos generadores de renta a través de Leasing Nacional oInternacional, tendrán derecho a la deducción total de los cánones pagadosdurante toda la vida del contrato.

Para tener este beneficio se debe cumplir los plazos mínimos establecidos(vehículos y equipos de cómputo: 24 meses, maquinaria, equipo, muebles yenseres: 36 meses, inmuebles: 60 meses). Este beneficio tributario no aplica paralas operaciones de lease back, ni para operaciones de leasing sobre terrenos.

Si además de estos beneficios tenemos en cuenta que el decreto 3675 del pasado 19 de diciembre de 2003, prorrogó por un año la exención de arancel paralos bienes de capital no producidos en la Región Andina, y sigue vigente el Artículo485-2 donde se otorga el descuento del IVA para las empresas del régimen comúnque importen o compren en plaza maquinaria durante los años 2003 al 2005,podemos afirmar que nunca antes se habían dado tantos beneficios a los empresarios colombianos que apoyan la modernización del aparato productivo del país.

Tenga en cuenta que todas estas ventajas las puede obtener haciendo sus inversiones en activos fijos productores de renta financiados a través de las diferentes alternativas que le ofrece Corfinsura y sus filiales Suleasing, SuleasingInternacional y el Banco Corfinsura Internacional en Puerto Rico. Con todo loanterior, las condiciones están dadas para invertir: tasas de interés bajas,beneficios tributarios y diferentes opciones de crédito… Sólo se necesita voluntad,decisión y confianza en el País.

De nada sirvenlos acuerdos

comerciales yventajas

arancelarias,si no invertimos

para tenerproductos

competitivosen precio y en

calidad.


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onsulte nuestra sección de Investigaciones Económicas, en la que usted podrá encontraren un solo lugar, la información de los

mercados e indicadores económicos de manera fácil y amigable. Lo invitamos a visitarla, está ubicada en el menú principal de www.corfinsura.com.

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Es un préstamo especialmente diseñado para promover inversiones en tecnologías más limpias que contribuyan al desarrollo sostenible y se conviertan en ventajas para las empresas. Corfinsura, con recursos subsidiados

y garantizados por la Secretaría de Estado para asuntos Económicos de Suiza, ofreceesta línea dentro de su portafolio de productos estructurados y especializados deacuerdo con las necesidades particulares de los clientes.

Beneficios:• La posibilidad de un reembolso del 20%, 30% o del 40% del crédito por

incentivo, dependiendo de los logros alcanzados en la disminución del impacto ambiental.

• Los créditos podrán ser garantizados hasta el 50% por el fondo constituido porseco. Con un tope máximo de USD500.000Corfinsura ofrece en compañía de otras entidades financieras, la Línea de CréditoAmbiental. Un crédito especial apoyado por el Ministerio de Economía Suiza queestimula la inversión que pretenda lograr un impacto positivo en el medio ambiente, incrementando el desarrollo sostenible del país.

Novedades


La edición No. 198 de la revista Dinero enfebrero 6 de 2004, presentó su ranking de losdepartamentos de investigaciones económicasdonde Corfinsura y Suvalor ocupan el primerlugar con un amplio margen.

Publicación bimestral Febrero 2004 • Edición 3 ... · PDF fileUna...

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