Presentación Macro 14 de agosto de 2012
description
Transcript of Presentación Macro 14 de agosto de 2012
Presentación Macro
Agosto de 2012
Principales Aspectos de la Coyuntura Internacional
Zona Euro y Banco Central Europeo
Fuente: Bloomberg; Cálculos SERFINCO
Zona EuroRecientemente, el BCE anunció que mantendrá la tasa de interés objetivo estable en 0,75%.
Adicionalmente, la institución no reveló una compra de bonos soberanos de España e Italia.
Lo anterior, generó una volatilidad importante en los mercados internacionales dadas las expectativas que tenían los inversionistas.
Por su parte, el mercado continúa atento a las posibles acciones que pueda tomar el BCE o los países en riesgo. Dentro de estas destacamos:
Compra de bonos españoles ( parte corta de la curva).
Nuevos rescates a países en riesgo.
Empleo en EEUU
Fuente: Bureu of Labor of Statistics
En julio de 2012 se crearon 163.000 nóminas no agrícolas en EEUU, cifra que superó la estimación del consenso del mercado, que esperaba 100.000.
Por su parte, la tasa de desempleo en EEUU ascendió a 8,3%, dato inferior al 8,2% esperado por el mercado.
En SERFINCO consideramos que la generación de empleo en EEUU mostró un avance importante durante el mes de julio.
De hecho, la cifra de 163.000 empleos es muy superior al promedio de 75.000 nóminas generadas durante el segundo trimestre del año.
Resaltamos que desde el 2002 una generación de empleo de forma sostenida en un rango de 150.000 y 220.000 empleos reduce la tasa de desempleo en 0,1% de forma mensual.
Nóminas no agrícolas
Tasa de desempleo9.1 9.1
98.9
8.7
8.5
8.3 8.38.2
8.18.2 8.2
8.3
7.6
7.8
8
8.2
8.4
8.6
8.8
9
9.2
jul-1
1
ago-
11
sep-
11
oct-
11
nov-
11
dic-
11
ene-
12
feb-
12
mar
-12
abr-
12
may
-12
jun-
12
jul-1
2
100,000.00
163,000.00
80,000.00 64,000.00
-
20,000.00
40,000.00
60,000.00
80,000.00
100,000.00
120,000.00
140,000.00
160,000.00
180,000.00
Nóminas no agricolas
Esperado Efectivo Anterior Revisión anterior
Reporte de empleo en EEUU
Las publicaciones macroeconómicas en los últimos meses han mostrado señales de debilidad en la dinámica global.
Sin embargo, hay señales positivas en las publicaciones de EEUU.
Luego de una sorpresa positiva en nóminas no agrícolas, las peticiones iniciales de desempleo descendieron.
Las exportaciones en junio se recuperaron y los inventarios en éste mismo mes descendieron.
Economía internacional con cifras menos robustas desde abril. EEUU con señales menos desfavorables recientemente
Índice de Sorpresas de Citi
Fuente: Bloomberg - Serfinco
-150
-100
-50
0
50
100
150
jul-1
0
ago-
10
sep-
10
oct-
10
nov-
10
dic-
10
ene-
11
feb-
11
mar
-11
abr-
11
may
-11
jun-
11
jul-1
1
ago-
11
sep-
11
oct-
11
nov-
11
dic-
11
ene-
12
feb-
12
mar
-12
abr-
12
may
-12
jun-
12
jul-1
2
Europa EEUU Emergentes
Las condiciones macroeconómicas no han empeorado al nivel que incremente las posibilidades de un QE3.
Encuestas de la FED muestran que los estándares para el otorgamiento de crédito se han suavizado en EEUU, mientras en Europa se han endurecido.
No es un boom pero se disminuye el riesgo económico bajista en EEUU
Índice de Sorpresas de Citi
Fuente: Bloomberg - Serfinco
-150
-100
-50
0
50
100
150
jul-1
0
ago-
10
sep-
10
oct-
10
nov-
10
dic-
10
ene-
11
feb-
11
mar
-11
abr-
11
may
-11
jun-
11
jul-1
1
ago-
11
sep-
11
oct-
11
nov-
11
dic-
11
ene-
12
feb-
12
mar
-12
abr-
12
may
-12
jun-
12
jul-1
2
Europa EEUU Emergentes
El mapa del Abismo Fiscal – “Fiscal Cliff”
Fuente: NYTimes, Morgan Stanley, SERFINCO
Vencimiento de recortes de impuestos de
la era Bush
Disminuciones automáticas del gasto público.
Abismo Fiscal (“Fiscal Cliff”)
Incremento en impuestos de $399
mil millones de dólares
Disminución en el gasto
gubernamental por más de 100 mil
millones de dólares
Dificultad en acuerdo entre congresistas
El impacto total se estima en 600 mil millones de dólares o 4% del PIB de EEUU según la oficina de presupuesto del congreso
Con abismo fiscal la economía de EEUU se contraería 1,3% en el primer semestre de 2013
Aspectos a tener presente del abismo fiscal - “Fiscal Cliff”
Fuente: NYTimes, Morgan Stanley, SERFINCO
Recortes fiscales son necesarios para la sostenibilidad de la deuda de EEUU
La solución planteada busca evitar los recortes en el corto plazo pero con un ajuste fiscal fuerte en el largo plazo
El periodo electoral puede dificultar las negociaciones para evitar el abismo fiscal
Algunos en Washington muestran optimismo de lograr evitar el abismo fiscal luego del periodo electoral en EEUU
Según una encuesta de MS más del 40% de las empresas encuestadas en julio expresan al abismo fiscal como la razón principal para posponer inversiones y contrataciones
Conclusiones sobre el abismo fiscal - “Fiscal Cliff”
Fuente: NYTimes, Morgan Stanley, SERFINCO
Los aspectos relacionados con el abismo fiscal son importantes en la medida que representan un riesgo macroeconómico global
El congreso de EEUU ha mostrado dificultades en lograr acuerdos
En el periodo pre-electoral los acuerdos pueden ser aún más difíciles de lograr
Hay una expectativa para lograr evitar el abismo fiscal luego del periodo electoral en EEUU
El abismo fiscal puede generar volatilidad en la formación de precios durante el cierre de 2012. A pesar de la incertidumbre en las decisiones políticas, los congresistas de EEUU han mostrado la capacidad de tomar decisiones en momentos de presión
Coyuntura Macro Local y Renta Fija
Inflación Total – Variación Anual
La variación anual de los precios en julio de 2012 se redujo 17pbs, alcanzando el 3,03%.
Las sorpresas del mes a la baja se presentaron en energía eléctrica, gas y alimentos perecederos como arroz y huevo.
Fuente: DANE; Cálculos: SERFINCO
Como se esperaba, el combustible contribuyó a la baja con 4pb de inflación.
Inflación Total Anual
Julio
Agos
toSe
ptiem
bre
Oct
ubre
Novi
embr
eDi
ciem
bre
Ener
oFe
brer
oM
arzo
Abril
May
oJu
nio
Julio
Agos
toSe
ptiem
bre
Oct
ubre
Novi
embr
eDi
ciem
bre
Ener
oFe
brer
oM
arzo
Abril
May
oJu
nio
Julio
Agos
toSe
ptiem
bre
Oct
ubre
Novi
embr
eDi
ciem
bre
Ener
oFe
brer
oM
arzo
Abril
May
oJu
nio
Julio
Agos
toSe
ptiem
bre
Oct
ubre
Novi
embr
eDi
ciem
bre
Ener
oFe
brer
oM
arzo
Abril
May
oJu
nio
Julio
Agos
toSe
ptiem
bre
Oct
ubre
Novi
embr
eDi
ciem
bre
Ener
oFe
brer
oM
arzo
Abril
May
oJu
nio
Julio
2007 2008 2009 2010 2011 2012
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
3.03%
Ejercicios sobre la inflación acumulada a julio
La inflación acumulada a julio (1,98%) es la más baja histórica de la serie, aspecto que ha sido repetido en cada mes del primer semestre.
Este aspecto es de gran importancia porque en el promedio de los últimos años la inflación a julio explica el 74% de la inflación total del año.
Fuente: DANE; Cálculos SERFINCO
Inflación acumulada a julio e inflación anual a diciembre
*La inflación a julio del promedio de los dos últimos años ha representado el 74% de la inflación del año. Si esto sucediera en 2012, la inflación anual resultaría 2,68%
Publicadas el viernes 10 de agosto de 2012
Minutas de la Junta Directiva del Banco de la República
Resumen:
Contexto internacional: el debilitamiento de la economía mundial está afectando el crecimiento de nuestra economía a través de la menor demanda externa y los menores precios internacionales.
Impacto en el mercado local: en general, con la nueva información disponible se proyecta para 2012 un crecimiento del PIB entre el 3% y el 5%.
Cambio en la postura monetaria: los excesos de gasto en la economía han venido reduciéndose a una velocidad mayor a la esperada, y el crecimiento del crédito se ha moderado. Así mismo, la inflación y las expectativas de inflación han caído.
Un grupo de miembros de la Junta consideró apropiado una reducción de 50 puntos básicos de la tasa de interés en dicha reunión.
En las Minutas de la reunión del mes de junio se continuaron observando dos
posturas diferentes en la Junta
La tasa de interés real neutral (sin alimentos) en este escenario macro estaría cerca del 2,2%. Para que se reduzca
a 1,75% la tasa nominal tendría que bajar al 4,5%
Fuente: SERFINCO
Tasa de Interés de ReferenciaReal Sin Alimentos
A la baja Al alza
Desaceleración del
crecimiento local
Europa
Brecha cerrándose
Crecimiento cartera
Ejecución Obras
Civiles
Tasa Neutral Real Sin Alimentos 1,00% 1,50% 1,75% 2,00% 2,50%Tasa de Interés Nominal de Referencia 3,73% 4,24% 4,50% 4,75% 5,27%
Fenómeno de El Niño
Fuente: Banrep, Dane, Climate Predicted Center.
Proyecciones del Fenómeno de El NiñoDurante el mes de agosto, el IDEAM, apoyado en informes del National Oceanic and Atmospheric Administration-NOAA, anunció el incremento de la probabilidad de ocurrencia del Fenómeno de El Niño pasando del 65% al 81%.
El Fenómeno de El Niño produce escasez de lluvia en Colombia y genera choques de oferta. Dentro de estos choques se destaca el de alimentos, generando presiones inflacionarias de corto plazo que variaran en su magnitud dependiendo del grado y prolongación de la sequía.
Además del impacto del Fenómeno de El Niño dentro de la producción de alimentos, también se podrían evidenciar consecuencias sobre otros sectores económicos como el energético, turístico y transporte.
Índice relativo de precios de alimentos e Índice Oceánico de El Niño (ONI)
Fenómeno de El Niño e inflación
Fuente: Dane y Banrep
Se estima que la incidencia del Fenómeno de El Niño tendrá su mayor impacto a finales de 2012 (noviembre-diciembre) e inicios de 2013 (enero-febrero). Si bien el Fenómeno de El niño tendrá un impacto en la oferta de Corto Plazo que podría afectar las diferentes medidas de inflación, especialmente de alimentos, estos choques podrían desvanecerse con la llegada de la primera temporada de lluvias del 2013. El impacto del Fenómeno de El Niño sobre los precios de los alimentos depende en gran medida de su magnitud. Por tanto, es importante monitorear la intensidad de la sequía para determinar el tamaño del efecto sobre la inflación.
Índice relativo de precios de alimentos e Índice Oceánico de El Niño (ONI)
Medidas de inflación en episodios con Fenómeno del Niño
Fenómeno de El Niño e inflación
Fuente: Dane y Banrep
Impacto sobre la inflación
Se estima que el Fenómeno de El Niño de nivel moderado podría incrementar los precios relativos de los alimentos en 4,1% mientras que un Fenómeno de El Niño de fuete intensidad podría incrementarlos en 11,2%.
Luego del punto máximo en la inflación relativa de alimentos, vendrían correcciones a la baja que podrían ser sobre reacciones por la mayor oferta de bienes agrícolas pero con una posterior estabilización alrededor del crecimiento de los precios observado en los meses previos al efecto climático.
Fenómeno de El Niño de 1997-1998
Fenómeno de El Niño del 2006-2007
Febrero Abril Junio Agosto Octubre Diciembre Febrero Abril Junio Agosto Octubre Diciembre Febrero Abril1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
60
70
80
90
100
110
120
-2
-1.5
-1
-0.5
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
Indice de precios relativos de alimentos índice Oceánico de El Niño Niño Niña
Actualmente no hay un fuerte impacto en los precios de los alimentos
Periodo con Fenómeno de El Niño
En Colombia, la generación energética que recae sobre las hidroeléctricas es cercana al 70%, mientras que el 30% restante es generado en las plantas térmicas.
Las mayores reducciones en las lluvias se estiman en las regiones Andina, Caribe y Pacifica, que es donde concentra el mayor número de hidroeléctricas del país.
El volumen útil de los embalses, se encuentra en el 84% como promedio nacional, es decir que se encuentra un nivel de energía almacenada de 12.794 GHw. Mientras que la demanda de energía total durante el mes de junio fue de 4981,7 GWh.
Los embalses se encuentran en niveles de reservas adecuados respecto a la demanda y aún no se evidencian alarmas ante una potencial temporada seca.
Fenómeno de El Niño y la generación eléctrica
Fuente: XM Expertos en Mercados.
Impacto sobre la inflación
Reservas del Sistema Interconectado Nacional por Regiones
Títulos en Tasa Fija En títulos en tasa fija se
presentan diferenciales de más de 100 puntos básicos en los títulos con vencimientos de 2 y 3 años.
En horizontes mayores se presentan diferenciales de 50 puntos básicos.
Gobierno vs. corporativos
4
4.5
5
5.5
6
6.5
7
7.5
0 1 2 3 4 5 6 7 8
TF Gobierno TF Corporativa
Tasas de retorno corporativos Los títulos en IPC comienzan a
presentarse como una alternativa en plazos menores a cinco años.
Con los niveles de inflación actuales están brindando mejores tasas de retorno frente a los títulos corporativos en tasa fija.
Por las expectativas en tasa de intervención se corregirán las tasas de retorno de los títulos indexados a la DTF y al IBR.
Spreads vs. Banrep
4
4.5
5
5.5
6
6.5
7
7.5
8
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
TF Corporativa IPC 3.03% IPC 2.70%
Coyuntura de la Renta Variable Local
¿Qué pasó?- Renta Variable Local
Durante el segundo trimestre el mercado accionario colombiano presentó una desvalorización en moneda local del 5,8% en el Colcap y del 10,9% en el IGBC.
Se destacó el comportamiento negativo del sector de hidrocarburos, en línea con un menor precio del petróleo.
Las principales perdidas se han observado en las acciones del sector de Energía: Canacol (-42,14%) y en Petrominerales (-39,66%%).
El desempeño del mercado estuvo acompañado de un importante volumen de negociación y de la participación activa de los inversionistas extranjeros.
Fuente: Bloomberg
Comportamiento del mercado
El comportamiento del mercado local estuvo en línea con los principales mercados emergentes del mundo en donde el MSCI Emerging Markets Index reflejó un descenso de 12,32% en su valor.
IndiceVariación 2Q 2012
(%)
Variación 1Q 2012
(%)S&P 500 -4,0% 12,0%
Dow Jones -2,9% 8,1%Nasdaq -5,8% 18,7%
Euro Stoxx 50 -6,9% 4,5%UK - FTSE 100 -5,2% 3,5%
Francia - CAC 40 -7,7% 6,3%Alemania - DAX -9,1% 14,3%España - IBEX -11,7% -8,2%
Brasil - IBOV -16,7% 11,6%México - MEXBOL 0,7% 5,9%
Chile - IPSA -6,3% 12,3% Perú - IGBVL -16,0% 20,6%
Colombia - IGBC -10,8% 18,1%
Asia China - Shangai Comp. -1,7% 2,9%
Estados Unidos
Europa
América Latina
¿Qué Esperamos?- Renta variable Local
Resultados Corporativos
Extranjeros en la BVC
Incertidumbre a nivel global
Precios del petróleo
Factores claves ExpectativaA pesar del contexto internacional, la activa participación de actores en el mercado local da señales de confianza sobre el valor fundamental de las compañías.
No obstante, dado el entorno de incertidumbre internacional recomendamos cautela en las decisiones de inversión de perfiles conservadores. Lo anterior, explicado por la alta correlación que muestran de forma las acciones colombianas con los mercados externos, especialmente en momentos de alta aversión al riesgo.
Para perfiles conservadores, recomendamos en sectores defensivos como electricidad y alimentos. Por el contrario, tener cautela con los sectores dependientes de commodities.
Noticias nacionales
Fuente: BVC, Serfinco
El volumen promedio de negociación en la BVC durante julio llegó a 147.000 millones de pesos.
La disminución en el volumen diario de negociación observada en julio, en comparación con la de junio, bajó el promedio de volumen diario en el año corrido, pasando de $213.000 millones en junio a $203.000 millones en julio.
No obstante, el dato sigue siendo mayor al del mismo período en 2011 donde fue $161.000 millones
Inversionistas en la bolsajulio
111
182
96104
134157
185
240241
168117165
149 160 163
133
174
273
232
191221
182
147
0
50
100
150
200
250
300
sep-
09
nov-
09
ene-
10
mar
-10
may
-10
jul-1
0
sep-
10
nov-
10
ene-
11
mar
-11
may
-11
jul-1
1
sep-
11
nov-
11
ene-
12
mar
-12
may
-12
jul-1
2
Volumen promedio diario de negociación (COP MM)
Noticias nacionales
En julio de 2012 se registraron compras netas de inversionistas internacionales por $459 mil millones, destacándose como los principales compradores netos.
Lo anterior, fue contrarrestado por flujos netos negativos de las personas naturales por $209 mil millones, volviendo a niveles cercanos a los observados en mayo.
Los programas de ADR’s continuaron siendo vendedores netos por segundo mes consecutivo.
Inversionistas en la bolsajulio
Compradores – vendedores netos COP miles de millones
459
36 30 14
(19)(53)
(66)
(189) (209)(300)
(200)
(100)
0
100
200
300
400
500
Extr
anje
ros
Fond
os
AFPs
Cart
eras
Col
ectiv
as
Fidu
ciar
ias
Banc
os
Fdos
de
valo
res
Fact
orin
g
Coop
erati
vas
Soc.
de
Inve
rsió
n
Com
p. d
e Se
guro
s SCB
Sect
or R
eal
Prog
ram
as A
DRs
Pna C
olom
bian
a
Compradores -Vendedores Netos Juliocifras en miles de millones COP$
(78)
1 32
(61)
6
(12)
(72)
89 66
4
106 135
166 131
207 240
150
209
126 76
175 126
244
131
67 36
157
455
118
203
285 307
145
322
558
249
459
(200)
(100)
0
100
200
300
400
500
600
jul-0
9ag
o-09
sep-
09oc
t-09
nov-
09di
c-09
ene-
10fe
b-10
mar
-10
abr-
10m
ay-1
0ju
n-10
jul-1
0ag
o-10
sep-
10oc
t-10
nov-
10di
c-10
ene-
11fe
b-11
mar
-11
abr-
11m
ay-1
1ju
n-11
jul-1
1ag
o-11
sep-
11oc
t-11
nov-
11di
c-11
ene-
12fe
b-12
mar
-12
abr-
12m
ay-1
2ju
n-12
jul-1
2
Compras netas Extranjeros consolidadocifras en miles de millones COP$
Compras netas extranjerosCOP miles de millones
Fuente: BVC, Serfinco
Noticias nacionales
En desagregado el programa de ADRs presentó ventas por $323 mil millones y compras por tan solo $134 mil millones.
Inversionistas en la bolsajulio
Compras netas programas ADRsCOP miles de millones
(104)
12
(76)
(1)
125
(36)(74)(77)
(22)(24)(3)
88
236
31
170
291
133
(46)
(243)
(45)
110
50
174 200
221
(109)
124
269
82
198
124
323
75
162
84
(218)(189)
(300)
(200)
(100)
0
100
200
300
400
jul-
09
sep
-09
nov-
09
ene
-10
mar
-10
may
-10
jul-
10
sep
-10
nov-
10
ene
-11
mar
-11
may
-11
jul-
11
sep
-11
nov-
11
ene
-12
mar
-12
may
-12
jul-
12
Compras netas programa de ADR´scifras en miles de millones COP$
Fuente: BVC, Serfinco
Noticias nacionales
En julio las personas naturales continuaron siendo vendedores netos. Cabe resaltar que los niveles fueron mayores a los de junio y volvieron a niveles observados en mayo.
En julio se disminuyó el ritmo de compras netas que venían presen-tando las AFP’s. En comparación al mismo periodo del año anterior las compras netas bajaron de $222.307 millones a $29.656 millones.
Inversionistas en la bolsajulio
Compras netas personas naturales
(124)
(221)(168)
101 77 43
(87)(112)
(44)
(128)
28
(91)(46)
(158)(192)
(93)
275
120 183
(14)
120
(55)
(273)(244)
(284)
(120)(174)
(512)
(210)(234)
(461)
(339)(305)
(197)(262)
(74)
(209)
(600)
(500)
(400)
(300)
(200)
(100)
0
100
200
300
400
jul-
09
sep-
09
nov-
09
ene-
10
mar
-10
may
-10
jul-
10
sep-
10
nov-
10
ene-
11
mar
-11
may
-11
jul-
11
sep-
11
nov-
11
ene-
12
mar
-12
may
-12
jul-
12
Compras netas personas naturalescifras en miles de millones COP$
502
344 321
1,174
1,007
108
294 195 150
55 72
(87)
1
(37)
(248)
(100)
(398)(427)
(13)
66 177
63 149
(28)
222.307
419
(0)
29
155 75
9
(16)
100 92 39
111 30
(600)
(400)
(200)
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
jul-0
9
sep-
09
nov-
09
ene-
10
mar
-10
may
-10
jul-1
0
sep-
10
nov-
10
ene-
11
mar
-11
may
-11
jul-1
1
sep-
11
nov-
11
ene-
12
mar
-12
may
-12
jul-1
2
Compras netas AFP´Scifras en miles de millones COP$
Compras netas AFPs
Fuente: BVC, Serfinco
Equipo de Investigaciones Económicas
Ricardo BernalGerente de Investigaciones Económicas [email protected] (1) 6514646 ext. 4687
Daniel LozanoAnalista de Renta [email protected] (1) 6514646 ext. 4264
Sebastián GallegoAnalista Internacional [email protected] (1) 6514646 ext. 4206
Alejandro SalamancaEstratega [email protected](1) 6514646 ext. 4263
Luis AcevedoAnalista Macroeconó[email protected](2) (1) 6514646 ext. 4259
Catalina Ricaurte Analista Sr. Renta Variable
[email protected] (1) 6514646 ext. 4428
Nelsha Howard Analista Renta Variable
[email protected] (1) 6514646 ext. 4218
Laura GutiérrezAnalista Jr. – Estudiante en Práctica
[email protected](1) 6514646
Nicolás NoreñaAnalista Jr. – Estudiante en Práctica
[email protected](1) 6514646 ext. 4225