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Informe Trimestral Febrero 28, 2018 Octubre – Diciembre 2017
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Informe Trimestral
Febrero 28, 2018
Octubre – Diciembre 2017
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017 1
Índice
Condiciones Externas1
Evolución de la Economía Mexicana2
Previsiones y Consideraciones Finales5
Inflación3
Política Monetaria4
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Mundial
Avanzadas
Emergentes
Pronósticos
2
Durante el 4T-2017 la actividad económica mundial siguió expandiéndose de manera generalizada, tanto eneconomías avanzadas como en economías emergentes, y sus expectativas de crecimiento se han revisado alalza.
Pronósticos de Crecimiento del PIB Variación % anual
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Estados Unidos Eurozona Japón Reino Unido
G4: Pronósticos de Crecimiento para 2018 y 2019 Variación % anual
Fuente: FMI, WEO Octubre 2017 y Enero 2018. Fuente: FMI, WEO Octubre 2017 y Enero 2018.
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017
Octubre 2017Enero 2018 Enero 2018
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Estados Unidos
Japón
ReinoUnido
Eurozona
3
La reducción de la holgura en las economías avanzadas, así como el incremento en los precios de losenergéticos, ha empezado a traducirse en un aumento gradual de la inflación y sus expectativas, si bien aún pordebajo de los objetivos de sus bancos centrales.
Brecha del Producto 1/
% del PIB potencial
1/ El modelo se estima a través de un sistema de ecuaciones múltiples que explicanla distancia entre el PIB realizado y el PIB potencial como el resultado de tres tiposde shocks, a: i) el nivel de inflación, ii) la tasa de desempleo y iii) a las expectativasde crecimiento e inflación.Fuente: Fondo Monetario Internacional.
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017
Pronósticos
G-7: Evolución y Pronósticos de Analistas sobre la Inflación General y Subyacente Anual
%
Nota: La brecha de la tasa de desempleo se refiere a la tasa de desempleo menos latasa natural de desempleo.Fuente: Bloomberg, Banco de la Reserva Federal de St. Louis y OCDE.
Nota: inflación anual medida a través del índice de precios al consumidor de países delG7 ponderada por PIB. *Pronósticos ponderados por PIB de la encuesta realizada porBloomberg a analistas.Fuente: Banco de México con datos de Bloomberg y Haver Analytics.
Brecha de la Tasa de Desempleo%
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Estados Unidos
EurozonaReino Unido
Japón
EneroDiciembre
Economías Avanzadas
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Subyacente
General
Pronóstico Oct-2017 *
Pronóstico Feb-2018 *
4
La economía de EUA continuó presentando una recuperación cíclica durante el 4T-2017 y se estima que lareforma fiscal induzca un mayor crecimiento en el corto plazo. Las condiciones cíclicas más estrechas de EUAhan conducido a mayores aumentos en los salarios.
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PIB Real y ComponentesVariación % trimestral anualizada y contribuciones en
puntos porcentuales, a. e.
Indicadores SalarialesVariación % anual, a. e.
a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: U.S. Bureau of Economic Analysis.
a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Bureau of Labor Statistics.
Estados Unidos
Gasto Público
Exportaciones Netas
Inventarios
Inversión Fija
Consumo Privado
Total
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Remuneraciones Medias por Hora
Índice de Costo del Empleo
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lazo
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Deflactor del Gasto en Consumo Personal y Expectativas de Inflación
Variación % anual
Expectativas de la Tasa de Referencia para Plazos Seleccionados
%
Tasa de Interés a 2 y 10 Años de Bonos Gubernamentales
%
1/ Inflación que se espera dentro de 5 años para los próximos 5 años. Expectativasobtenidas de contratos de swaps en el que una contraparte se compromete a pagaruna tasa fija a cambio de recibir un pago referenciado a la tasa de inflación duranteun plazo determinado.Fuente: Bloomberg y Bureau of Economic Analysis.
Fuente: Bloomberg y FOMC. Fuente: Banco de México con datos de Bloomberg.
Futuros de Fondos Federales (dic-17)
Mediana de Proyecciones del FOMC (dic-17)Proyecciones del FOMC (dic-17)
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DiciembreFebrero
Expectativas de Inflación 1/
PCE: General
PCE: Subyacente
En un contexto en el que la economía de EUA parecería estar operando cerca de su potencial, el impulso fiscalha entrado en tensión con la expectativa de una normalización gradual de su postura monetaria y hacontribuido a aumentos considerables en las tasas de interés a plazos de 10 y 30 años.
Estados Unidos
Febrero
10 Años
2 Años
Futuros de Fondos Federales (feb-18)
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Después de un periodo de alzas importantes en los mercados accionarios, a principios de 2018 se presentó unajuste en dichos mercados y episodios de volatilidad.
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VIX 1/
Índice
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Economías Avanzadas: Mercados Accionarios Índice 01-ene-2015=100
1/ El índice VIX es un indicador ponderado que mide la volatilidad implícita en el mercado de opciones para el S&P 500.Fuente: Bloomberg.
Fuente: Bloomberg
Febrero
FTSE
Europe 600
Nikkei
S&P 500
Febrero
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Si bien las divisas en algunas economías emergentes se han apreciado ligeramente en el transcurso de 2018, losmercados financieros de estos países siguen expuestos a la incertidumbre del entorno externo y de lascondiciones locales.
Indicadores de Mercado que Miden el Riesgo de Crédito Soberano Nacional 1/
Puntos base
1/ Se refiere a los Credit Default Swaps a 5 años.Fuente: Bloomberg.
Chile
Colombia
Turquía
Brasil
México
Febrero
Corea
Depreciación
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017 7
Economías Emergentes
Tipo de Cambio Nominal conRespecto al Dólar
Índice 01-ene-2014 = 100
2/ Brasil y Chile tasa a 9 años.Fuente: Bloomberg.
Tasas de Bonos a 10 Años 2/
%
Fuente: Bloomberg.
Chile
Colombia
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México
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Chile
Colombia
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Brasil
México
CoreaFebreroCorea
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Riesgos para el Panorama Económico Mundial
El reciente entorno global y los efectos de una postura fiscal expansiva en EUA,sugieren que en el corto plazo el balance de riesgos para la economía global es al alza.
Para el mediano plazo persisten diversos riesgos importantes:
❶Cambios significativos almodelo de integración regional y global.
❷Desaceleración económica de Chinamayor a la anticipada.
❸Un posible escalamiento de las tensiones geopolíticas en diversas regiones.
Riesgos de enfrentar un entorno más volátil en los mercados financierosinternacionales y restricciones a las condiciones de financiamiento de las economíasemergentes:
❶Un proceso de normalización de la política monetaria en las economías avanzadas,especialmente en EUA, más rápido a lo esperado por los mercados financieros.
❷Un entorno de mayores tasas de interés puede presionar la solidez financiera deintermediarios financieros no bancarios.
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017
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Índice
Condiciones Externas1
Evolución de la Economía Mexicana2
Previsiones y Consideraciones Finales5
Inflación3
Política Monetaria4
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017
10
En el 4T-2017 la economía mexicana registró una importante expansión, impulsada especialmente por eldesempeño de los servicios.
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Producto Interno BrutoVariación % trimestral, a. e.
Indicador Global de la Actividad Económica Índice 2013=100, a. e.
Actividad IndustrialÍndice 2013=100, a. e.
a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México, INEGI.
a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
a. e. / Series con ajuste estacional.Fuente: Indicador Mensual de la Actividad Industrial, Sistema de CuentasNacionales de México (SCNM), INEGI.
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017
Servicios
Total
Industrial
Agropecuario
4T-2017
Minería
Manufacturas
Construcción
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DiciembreDiciembre
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Indicador Mensual del Consumo Privadoy sus Componentes
Índice 2013=100, a. e.
RemesasMiles de millones de dólares y
de pesos constantes, a. e.
Índice de Confianza del Consumidor y Masa Salarial Real Total
Índice 2013=100, a. e.
a. e. / Serie con ajuste estacional.1/ Elaboración y desestacionalización de Banco de México. Incluyebienes nacionales e importados.Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales (SCNM), INEGI.
a. e. / Serie con ajuste estacional.2/ A precios de la segunda quincena de diciembre de 2010.Fuente: Banco de México e INEGI.
a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Elaborado por Banco de México con datos de la Encuesta Nacionalde Ocupación y Empleo y la Encuesta Nacional sobre la Confianza delConsumidor INEGI.
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017
Dólares
Pesos 2/
Diciembre
El consumo privado continuó registrando una tendencia positiva, si bien con indicios de una ciertadesaceleración.
4T-2017
Masa Salarial Real
Confianza del Consumidor
EneroNoviembre
Bienes Totales 1/
Total
Servicios Nacionales
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Inversión y sus ComponentesÍndice 2013=100, a. e.
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Valor Real de la Producción en la Construcción por Sector Contratante 1/
Índice ene-2012=100, a. e.
a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
a. e. / Serie con ajuste estacional.1/ Desestacionalización de Banco de México, excepto el total.Fuente: Elaboración de Banco de México con información de la Encuesta Nacional de Empresas Constructoras(ENEC), INEGI.
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017
Noviembre
Por su parte, la inversión siguió exhibiendo una trayectoria negativa.
Construcción
Maquinaria y Equipo Importado
Total
Maquinaria y Equipo Nacional
PúblicaVivienda Privada
Privada
Privada Sin Vivienda
Total
Diciembre
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13
Las cuentas externas han revertido sus tendencias de mediano plazo y actualmente la balanzapetrolera es deficitaria y la no petrolera mostró un superávit en 2017.
ExportacionesÍndice 2013=100, a. e.
Balanza ComercialMillones de dólares
a. e./ Serie con ajuste estacional.Fuente: SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancías de México. SNIEG. Información de InterésNacional.
Fuente: SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancías de México. SNIEG. Información de InterésNacional.
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017
Petrolera
No Petrolera
Total
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18
Total
No Petroleras
Petroleras
Enero
Índices de Holgura: Componente Principal por Frecuencia de Indicadores 2/
%
14
En cuanto a la posición cíclica de la economía, las condiciones de holgura se han venido estrechando, si bien enel margen estas condiciones podrían estar cediendo.
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Brecha del Producto 1/
% del producto potencial, a. e. Mensual Trimestral
Nota: Intervalo de confianza de la brecha del producto calculado con un método decomponentes no observados. La línea punteada se refiere al intervalo de confianzapara la brecha calculada sin el sector petrolero mientras que el área azul es elintervalo correspondiente al PIB total.a. e. / Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad.1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; véase Informesobre la Inflación Abril – Junio 2009, Banco de México, pág. 74.Fuente: Elaborado por Banco de México con información del INEGI y del Banco deMéxico.
2/ Índices construidos con base en la metodología CCM; véase Recuadro 3. Los índices de holgura mensuales y trimestrales se basan en el primer componente principal deconjuntos que incluyen 11 y 12 indicadores, respectivamente. El primer componente representa 51% y 58% de la variación conjunta de los indicadores mensuales ytrimestrales, respectivamente. Las líneas grises corresponden a los indicadores de holgura individuales utilizados en el análisis de Componentes Principales.Fuente: Elaboración propia con información de INEGI y del Banco de México.
PIB
PIB Excluyendo Sector Petrolero
4T-2017
3T-2017Noviembre
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017
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El estrechamiento de las condiciones de holgura ha sido notorio en el mercado laboral. No obstante,a la fecha no se han detectado presiones salariales de consideración.
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17
Tasa de Desempleo Tasa de Desempleo e Informales Asalariados
Salario Promedio de Asalariados Según la ENOE 1/
Variación % anual
a. e. / Serie con ajuste estacional.Nota: El intervalo corresponde a dos desviaciones estándar promedio deentre todas las estimaciones; ver Banco de México (2017), “Informe sobrela Inflación, Octubre-Diciembre 2016”, pág.47.Fuente: Banco de México.
a. e. / Serie con ajuste estacional.Nota: El intervalo corresponde a dos desviaciones estándar promedio deentre todas las estimaciones; ver Banco de México (2017), “Informe sobrela Inflación, Octubre-Diciembre 2016”, pág.47.Fuente: Banco de México.
1/ Para calcular los salarios nominales promedio se truncó el 1 por cientomás bajo y el 1 por ciento más elevado de la distribución de los salarios. Seexcluyen personas con ingreso reportado de cero o que no lo reportaron.Fuente: Cálculos elaborados por el Banco de México con información deINEGI (ENOE).
Brecha en el Mercado LaboralPuntos porcentuales, a. e.
Enero Diciembre 4T-2017
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017
20
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4
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.-1
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.-1
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.-1
6
jun
.-1
7
dic
.-1
7
16
En años recientes, las fuentes externas de recursos financieros se han reducido, al tiempo que se han sustituidopor fuentes internas. Ello, aunado al menor uso de recursos por parte del sector público, permitió mitigar ladesaceleración del financiamiento al sector privado.
Financiamiento Interno al Sector Privado No Financiero 4/
Variación % real anual
Diciembre
Empresas 5/
Vivienda
Consumo
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017
Fuentes y Usos de Recursos Financieros de la EconomíaFlujos anuales como % del PIB
Nota: Las cifras se expresan en por ciento del PIB nominal promedio anual.1/ Corresponde al agregado de activos financieros internos F1, el cual incluye al agregado monetario M3 más otros instrumentos en poder delos sectores residentes tenedores de dinero que no son considerados en los agregados monetarios.2/ Incluye el agregado monetario M4 en poder de no residentes, el endeudamiento externo del Gobierno Federal, de organismos y empresaspúblicas, los pasivos externos de la banca comercial, el financiamiento externo al sector privado no financiero, la captación de agencias y otrosinstrumentos no monetarios en poder de no residentes.3/ Incluye las cuentas de capital y resultados y otros activos y pasivos de la banca comercial y de desarrollo, de los intermediarios financieros nobancarios, del Infonavit y del Banco de México –incluyendo los títulos colocados por este Instituto Central con propósitos de regulaciónmonetaria, destacando aquellos asociados a la esterilización del impacto monetario de sus remanentes de operación–. Asimismo, incluyepasivos no monetarios del IPAB, así como el efecto del cambio en la valuación de los instrumentos de deuda pública, entre otros conceptos.Fuente: Banco de México.
4/ Estas cifras se ajustan por la salida e incorporación de algunos intermediarios financieros a la estadística de crédito.5/ Cifras ajustadas por efecto cambiario.Fuente: Banco de México.
2013 2014 2015 2016 2017
Total de Fuentes 10.0 9.7 5.8 7.4 7.8
Fuentes Internas 1/ 5.7 5.6 4.6 5.5 6.6
Fuentes Externas 2/ 4.2 4.1 1.2 1.9 1.2
Total de Usos 10.0 9.7 5.8 7.4 7.8Reserva Internacional 1.0 1.3 -1.5 0.0 -0.4Financiamiento al Sector Público 4.1 4.7 4.2 2.8 1.1Financiamiento al Sector Privado 4.2 2.5 3.1 3.0 3.8
Interno 2.5 1.7 3.0 3.0 3.3Externo 1.7 0.8 0.1 0.0 0.5
Otros conceptos 3/ 0.7 1.2 0.1 1.6 3.2
17
Índice
Condiciones Externas1
Evolución de la Economía Mexicana2
Previsiones y Consideraciones Finales5
Inflación3
Política Monetaria 4
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017 18
En 2017, la inflación estuvo fuertemente influida por una serie de choques de magnitud considerable, tantointernos como externos. En particular, por la depreciación de la moneda nacional, incrementos en los preciosde algunos energéticos (gasolinas y gas L.P.), y aumentos en las tarifas de autotransporte y alzas en los preciosde algunos productos agropecuarios.
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20
18
Índice Nacional de Precios al ConsumidorVariación % anual
Fuente: Banco de México e INEGI.
General
Subyacente
Intervalo de Variabilidad
No Subyacente
1Q-Feb.
8.77
5.45
4.32
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017 19
Tipo de Cambio Real y Precios Relativos de las Mercancías y los Servicios
Índice dic-2010=100 Mercancías Servicios
Fuente: Elaboración propia con información de Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.
-3
-1
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16
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17
20
18
Mercancías
Alimentos, Bebidas y Tabaco
Mercancías No AlimenticiasVivienda
Servicios
Servicios Distintos a la Vivienda y a la Educación
Educación
Índice de Precios SubyacenteVariación % anual
4.4
4.5
4.6
4.7
4.8
4.9
5.0
5.1
5.2
19
90
19
92
19
94
19
96
19
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06
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18
Logaritmo de Precio Relativos
Logaritmo Tipo de Cambio Real
Enero
Al interior de la inflación subyacente, la diferencia en el crecimiento de los precios de mercancías y serviciosrefleja el ajuste de precios relativos derivado de la depreciación del tipo de cambio real. Ambos subíndices hancomenzado a disminuir, en parte debido a la dilución de los efectos indirectos de los incrementos de costos.
1Q-Feb.1Q-Feb.
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1
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4
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17
20
18
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017 20
La inflación subyacente ha presentado una ligera tendencia a la baja, aunque la velocidad a la que hadisminuido pudiera estar afectada por la posición cíclica de la economía.
Inflación Subyacente e Inflación Subyacente FundamentalVariación % anual
Fuente: Banco de México e INEGI.
Subyacente
Subyacente Fundamental
1Q-Feb.
Índice que es más sensible a la fase del cicloeconómico que la inflación subyacente.
Incorpora únicamente los precios de los bienes yservicios cuyas variaciones se asocian de manerapositiva y estadísticamente significativa con lascondiciones de holgura en la economía.
Proporciona señales sobre un cambio de tendenciaen la inflación como reflejo de las condiciones cíclicasde la economía.
Si bien está fuertemente asociada al ciclo económico,puede verse afectada por otros choques queimpactan al proceso de formación de precios.
Inflación Subyacente Fundamental
-120
-60
0
60
120
180
240
300
-20
-10
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18
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017 21
No Subyacente Frutas y Verduras
Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.
Gas LP
Gas Natural
Gasolina
Energéticos
1Q-Feb.
Frutas y Verduras
Calabacita
Tomate Verde
Jitomate
Energéticos Seleccionados
Fuente: Banco de México e INEGI.
-12
-8
-4
0
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20
18
No Subyacente
Agropecuarios
Energéticos y Tarifas Aut. por el Gobierno
1Q-Feb. 1Q-Feb.
En 2017, la inflación no subyacente estuvo influida de manera adversa por una serie de choques significativosque llevaron a que este indicador alcanzara al cierre del año niveles elevados. Si bien a inicios de 2018 lainflación no subyacente comenzó a disminuir, siguió resintiendo los efectos de los choques que la afectaron alcierre de 2017.
Índice de Precios No SubyacenteVariación % anual
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017 22
3.0
73
.00
3.1
43
.06
2.8
82
.87
2.7
42
.59
2.5
22
.48
2.2
12
.13
2.6
12
.87
2.6
02
.54
2.6
02
.54
2.6
52
.73
2.9
73
.06 3.3
0 3.3
64
.72 4.8
6 5.3
5 5.8
2 6.1
66
.31
6.4
46
.66
6.3
56
.37 6.6
36
.77
5.5
55
.45
-1
0
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3
4
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17
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18
1Q-Feb.
Incidencias (Barras)
Variaciones Anuales (Líneas)
Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC)
Incidencias en puntos porcentuales
Rubros Selectos del INPCVariación % anual e incidencias en puntos porcentuales
Fuente: Banco de México e INEGI.
1Q-Feb.
Inflación Subyacente
InflaciónNo
Subyacente
Tarifas Autorizadas por el Gobierno
INPC
Subyacente
Pecuarios
Frutas y Verduras
Energéticos
Gasolina Gas L.P.
Frutas y VerdurasMercancías
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
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20
15
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17
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1Q-Feb.
Incidencias (Barras)
Variaciones Anuales (Líneas)
1
2
3
4
5
6
7
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
20
15
20
16
20
17
20
18
1Q-Feb.
Incidencias (Barras)
Variaciones Anuales (Líneas)
A principio del año, han comenzado a disminuir los precios de las gasolinas, y persisten variaciones deprecios elevadas en el gas L.P. y en algunas frutas y verduras.
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
-0.5
0.0
0.5
1.0
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15
20
16
20
17
20
18
1Q-Feb.
Incidencias (Barras)
Variaciones Anuales (Líneas)
-11.20
23
Índice
Condiciones Externas1
Evolución de la Economía Mexicana2
Previsiones y Consideraciones Finales5
Inflación3
Política Monetaria 4
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017 24
Para guiar sus acciones de política monetaria, la Junta de Gobierno da seguimientocercano a la evolución de la inflación respecto a su trayectoria prevista,considerando la postura monetaria adoptada y el horizonte en el que opera lapolítica monetaria, así como la información disponible de todos los determinantes dela inflación y sus expectativas de mediano y largo plazo, incluyendo el balance deriesgos para estos.
Hacia adelante, la Junta ha destacado que continuará vigilando:
El traspaso potencial de las variaciones del tipo de cambio a los precios.
La posición monetaria relativa entre México y Estados Unidos.
La evolución de las condiciones de holgura en la economía.
Ante la presencia de riesgos que impliquen un alto grado de incertidumbre para lainflación y sus expectativas, la política monetaria actúa de manera oportuna y firme.
Postura de Política Monetaria
-2
-1
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1
2
3
4
5
6
20
09
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20
11
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13
20
14
20
15
20
16
20
17
20
18
Tasa de Política Monetaria e INPC% y variación % anual
Tasa Real Ex-Ante de Corto Plazo y Rango Estimado parala Tasa Neutral Real de Corto Plazo en el Largo Plazo 1/
%
Fuente: Banco de México e INEGI. 1/ La tasa real ex-ante de corto plazo se calcula como la diferencia entre el Objetivo de la Tasa de InterésInterbancaria a un día y la media de las expectativas de inflación a 12 meses extraídas de la Encuesta de Bancode México. La línea punteada corresponde al punto medio del rango.Fuente: Banco de México.
2
3
4
5
6
7
8
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20
09
20
10
20
11
20
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20
13
20
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20
15
20
16
20
17
20
18
Objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un Día
Febrero
INPC
Inflación Subyacente
1Q-Feb.
Objetivo de Inflación
Febrero
25Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017
Los incrementos del Objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a un día implementados en las reuniones dediciembre y de febrero por la Junta de Gobierno llevaron la tasa de interés a un nivel de 7.50%. Con ello, latasa de interés real ex-ante se ha incrementado a un nivel cercano al 3.5%.
Tasa Real Ex-ante de Corto Plazo
Rango de la Tasa Real Neutral de Corto Plazo en el Largo Plazo
General Subyacente Largo Plazo
Fuente: Encuesta de Banco de México (periodicidad mensual). 1/ Para una descripción de la estimación de las expectativas de inflación de largoplazo ver el Recuadro “Descomposición de la Compensación por Inflación y RiesgoInflacionario” en el Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2013. Para este Informe,se actualizó la estimación para incluir datos hasta noviembre de 2017.Fuente: Encuesta de Banco de México (periodicidad mensual) y EncuestaCitibanamex (periodicidad quincenal).
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
ene.
-16
mar
.-1
6
may
.-1
6
jul.-
16
sep
.-1
6
no
v.-1
6
ene.
-17
mar
.-1
7
may
.-1
7
jul.-
17
sep
.-1
7
no
v.-1
7
ene.
-18
2018
2019
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
ene.
-16
mar
.-1
6
may
.-1
6
jul.-
16
sep
.-1
6
no
v.-1
6
ene.
-17
mar
.-1
7
may
.-1
7
jul.-
17
sep
.-1
7
no
v.-1
7
ene.
-18
2018
2019
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2.0
2.5
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3.5
4.0
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-14
abr.
-14
jul.-
14
oct
.-1
4
ene.
-15
abr.
-15
jul.-
15
oct
.-1
5
ene.
-16
abr.
-16
jul.-
16
oct
.-1
6
ene.
-17
abr.
-17
jul.-
17
oct
.-1
7
ene.
-18
Próximos 5-8 Años
Próximos 4 Años
Instrumentos de Mercado 1/
Objetivo de Inflación
Citibanamex Siguientes 3-8 Años
Expectativas de InflaciónMediana, %
Enero Enero EneroFebrero
26Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017
El comportamiento de la inflación no subyacente dio lugar a aumentos en las expectativas de inflación generalpara el cierre de 2018. No obstante, aquellas para el mediano y largo plazo se mantuvieron estables, si bien enniveles ligeramente superiores a la meta, alrededor de 3.5%.
27
16
17
18
19
20
21
22
23
ene.
-16
abr.
-16
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16
oct
.-1
6
ene.
-17
abr.
-17
jul.-
17
oct
.-1
7
ene.
-18
Tipo de Cambio Nominal 1/
Pesos por dólar
8
9
10
11
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13
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15
16
17
sep
.-1
7
oct
.-1
7
no
v.-1
7
dic
.-1
7
ene.
-18
feb
.-1
8
Volatilidad Implícita en Opciones de Tipo de Cambio%
1/ El tipo de cambio observado es el dato diario del tipo de cambio FIX. El último dato de lasexpectativas corresponden al promedio de la encuesta de Banco de México de enero.Fuente: Banco de México.
Fuente: Bloomberg.
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017
Tipo de Cambio (último dato 27-feb) 18.79Expectativa de Analistas 2018 19.04
Depreciación
Febrero Febrero
Expectativa de Analistas 2019 18.61
Si bien durante el 4T-2017 el peso se depreció e incrementó su volatilidad, desde principios de enero hamostrado una ligera apreciación. Ello está asociado, entre otros factores, a las acciones de política monetaria,así como a cierta mejora en las perspectivas para las negociaciones del TLCAN y a la debilidad generalizada deldólar.
1 Mes
1 Semana
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017 28
2
3
4
5
6
7
8
9
no
v.-1
5
ene.
-16
mar
.-1
6
may
.-1
6
jul.-
16
sep
.-1
6
no
v.-1
6
ene.
-17
mar
.-1
7
may
.-1
7
jul.-
17
sep
.-1
7
no
v.-1
7
ene.
-18
Tasas de Interés %
Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).
Febrero
Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).
1 Día
3 Meses
2 Años
1 Año
10 Años
Curva de Rendimientos%
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
1 1 3 6 1 2 3 5 10 20 30
meses añosdía
01-dic-15
15-dic-17
27-feb-18
31-mar-17
29-sep-17
Las tasas de interés de corto plazo han reflejado los aumentos de la tasa de interés de referencia de diciembrey febrero, mientras que las de largo han estado influidas por las presiones de las tasas de interés externas deiguales plazos.
29
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
1 1 3 6 1 2 3 5 10 20 30
Curva de Diferenciales de Tasas de Interés entre México y Estados Unidos 1/
Puntos porcentuales
Diferencial de Tasa de Interés a 3 Meses Ajustado por Volatilidad para Países
Emergentes Seleccionados 2/
Índice
Tenencia de Valores Gubernamentales de Residentes en el ExtranjeroMiles de millones de pesos
2/ Los países seleccionados son Brasil, Chile, Colombia, Turquía, Sudáfrica, Corea delSur y Polonia.Fuente: Bloomberg.
3/ Incluye: Bondes, Bondes D, Bonos, Cetes y Udibonos.Fuente: Banco de México.
0
400
800
1,200
1,600
2,000
2,400
20
14
20
15
20
16
20
17
20
18
Bonos
CETES
Total 3/
Febrero-0.2
-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
ago
.-1
6se
p.-
16
oct
.-1
6n
ov.
-16
dic
.-1
6en
e.-1
7fe
b.-
17
mar
.-1
7ab
r.-1
7m
ay.-
17
jun
.-1
7ju
l.-1
7ag
o.-
17
sep
.-1
7o
ct.-
17
no
v.-1
7d
ic.-
17
ene.
-18
feb
.-1
8
RangoPromedio de EmergentesMéxico
Febrero
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017
1/ Para la tasa objetivo de Estados Unidos se considera el promedio del intervaloconsiderado por la Reserva Federal.Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP) y Departamento del Tesoro Norteamericano.
01-dic-15
15-dic-17
27-feb-18
31-mar-17
29-sep-17
meses añosdía
Durante el 4T-2017 e inicios de 2018, los diferenciales de tasas de interés entre México y EUA se hanmantenido en niveles elevados, especialmente los de menor plazo. En este contexto, la tenencia de bonos demediano y largo plazo en poder de residentes en el extranjero se ha mantenido relativamente estable.
30
Índice
Condiciones Externas1
Evolución de la Economía Mexicana2
Previsiones y Consideraciones Finales5
Inflación3
Política Monetaria4
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
Observado
Escenario Central Informe Anterior
Escenario Central Informe Actual
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017 31
Gráfica de Abanico: Estimación de la Brecha del Producto 1/
% del producto potencial, a. e.
a. e. / Elaborado con cifras desestacionalizadas.1/ Se señalan los próximos cuatro y seis trimestres a partir del primer trimestre de 2018, es decir,el primer y tercer trimestres de 2019, lapsos en los que los canales de transmisión de la políticamonetaria operan a cabalidad. Fuente: Banco de México.
Previsiones para la Actividad Económica
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Incremento en los Puestos de Trabajo
Afiliados al IMSS
(Miles de puestos)
Informe Anterior Actual
2018 680 – 780 680 – 780
2019 690 – 790 690 – 790
Crecimiento del PIB
(%)
Informe Anterior Actual
2018 2.0 – 3.0 2.0 – 3.0
2019 2.2 – 3.2 2.2 – 3.2
Déficit en Cuenta Corriente
(% del PIB)
Informe Anterior Actual
2018 2.1 2.1
2019 2.3 2.3
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Siguientes
32Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017
Riesgos para el Escenario de CrecimientoEl balance sigue sesgado a la baja.
Al alza
Que se resuelva la incertidumbre asociada a larenegociación del TLCAN, de modo que se reactive lainversión, posiblemente incluso en sectores antes noincluidos en el Tratado.
Que la implementación de las reformas estructuralesproduzca resultados superiores a los esperados.
A la baja
Que se postergue la renegociación del TLCAN, o bien queesta no resulte favorable para el sector productivomexicano.
Que se observen episodios de volatilidad en losmercados financieros internacionales.
Que se presente volatilidad en los mercados financierosnacionales asociada al proceso electoral en México.
Que la competitividad de la economía mexicana se veaafectada por diversos factores, externos o internos.
Proyección Central para la Inflación
Inflación Subyacente
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017 33
Las previsiones actuales consideran el comportamiento reciente de la inflación, la evolución de susdeterminantes, los efectos de las acciones de política monetaria que se han implementado, las cualesoperan con cierto rezago. Además considera:
Un comportamiento ordenado del tipo de cambio.
La ausencia de presiones provenientes del mercado laboral.
Una reducción importante de la inflación no subyacente a lo largo de 2018, en la medida que no se repitan eltipo de choques que la afectaron el año anterior.
Inflación General
• Que continúe disminuyendo, aproximándose a lo largo del año hacia el objetivo de 3.0%y alcanzándolo en el 1T-2019, ubicándose cerca del objetivo durante el resto del año.
• Que continúe descendiendo gradualmente y alcance niveles cercanos a 3.0% en el 1T-2019, para consolidar su convergencia a dicho nivel durante el resto del año.
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017 34
Régimen de Objetivos de Inflación y el Papel de los Pronósticos
Guía para la política monetaria:
❶Acciones de política monetaria que permiten alcanzar la trayectoria pronosticada para la inflación, en el horizonteen el que operan.
❷ Evaluar si las desviaciones de la inflación respecto a sus pronósticos justifican ajustes en la política monetaria.Considerando:
Toda la información disponible, incluyendo las expectativas de inflación.
El horizonte en el que opera la política monetaria (4-6 trimestres).
❸ Evaluar el balance de riesgos en relación a los pronósticos de inflación y la incertidumbre asociada a los mismos.
Mandato constitucional: Procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional.
Régimen de Objetivos de Inflación / Marco para la Conducción de la Política Monetaria
Meta Explícita: Inflación anual 3% (INPC) / Intervalo de Variabilidad.
A partir de este Informe se darán a conocer los pronósticos de las variaciones anuales promedio trimestralespara la inflación general y subyacente.
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Inflación General Anual 1/
%Inflación Subyacente Anual 1/
%
1/ Promedio trimestral de la inflación. Se señalan los próximos cuatro y seis trimestres a partir del primer trimestre de 2018, es decir, el primer y tercer trimestres de 2019, lapsos en los que los canales de transmisión de la políticamonetaria operan a cabalidad. Nota: Para los cuadros de pronósticos presentados, el cálculo de la inflación anual para cada trimestre se obtiene al comparar el índice promedio del trimestre respecto al índice promedio del mismotrimestre del año anterior. Por ello, estas cifras pueden diferir del promedio simple de las inflaciones anuales de cada mes del trimestre correspondiente.Fuente: Banco de México e INEGI.
Las previsiones actuales muestran un retraso de la trayectoria estimada de convergencia de la inflación general anual a suobjetivo. Este retraso está asociado, en parte, a los efectos que tendrán los incrementos de los precios de algunosenergéticos y frutas y verduras que afectaron en los últimos meses la medición de la inflación no subyacente, así como a laposición cíclica de la economía, la cual podría estar afectando la velocidad a la que la inflación subyacente ha disminuido.
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Inflación Observada
Escenario Central Informe Anterior
Escenario Central Informe Actual
Objetivo de Inflación General
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T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
Inflación Observada
Escenario Central Informe Anterior
Escenario Central Informe Actual
Objetivo de Inflación General
4trim.
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Siguientes
Gráficas de Abanico
2015 2016 2017 2018 2019
1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T
Actual 5.5 4.8 4.3 3.8 3.2 3.0 3.1 3.2
Anterior 4.6 4.1 3.6 3.0 3.1 3.3 3.1 3.0
2018 2019
1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T
Actual 4.4 4.0 3.8 3.6 3.3 3.2 3.1 3.0
Anterior 4.2 3.9 3.6 3.5 3.3 3.2 3.1 3.1
2018 2019
Al alza
Que se registre una depreciación de la moneda nacionalpor factores externos o internos.
Que ocurran nuevos episodios desfavorables de choquesen los precios de los bienes agropecuarios.
Tomando en cuenta que la economía no presentacondiciones de holgura, la evolución de los costos unitariosde la mano de obra podría presionar a la inflación.
A la baja
Que se aprecie la moneda nacional como consecuenciade que el resultado de las negociaciones del TLCAN seafavorable.
Que la actividad económica presente un menordinamismo que el anticipado.
Riesgos para el Escenario de InflaciónEl balance de riesgos mantiene un sesgo al alza, en un entorno con un alto grado de incertidumbre.
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017 36
Que se presenten alzas significativas en los precios dealgunos energéticos.
Ante la presencia de factores que, por su naturaleza, impliquen un riesgo para la inflación y sus expectativas, de sernecesario la política monetaria actuará de manera oportuna y firme para fortalecer el anclaje de las expectativas deinflación de mediano y largo plazo y lograr la convergencia a su meta de 3.0%.
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017 37
Consideraciones Finales
Las acciones de política monetaria que se han venido implementando para mantenerancladas las expectativas de inflación de mediano y largo plazo, aunadas al cumplimiento delas metas fiscales en 2017 y al compromiso de hacerlo en 2018, así como a la resiliencia queha mantenido el sistema financiero, han contribuido a que la economía mexicana esté enmejor posición para enfrentar posibles escenarios adversos.
A lo anterior también contribuye la renovación anticipada de la Línea de Crédito Flexible queMéxico tiene con el Fondo Monetario Internacional por dos años más, otorgada enreconocimiento de la solidez del marco macroeconómico del país.
Hasta ahora, el reforzamiento del marco macroeconómico de la economía mexicana hacontribuido a que esta continúe creciendo a pesar de la severidad y simultaneidad de losdiversos choques que ha enfrentado. No obstante, aún enfrenta retos de corto y medianoplazo, por lo cual es necesario propiciar acciones que promuevan una mayor productividad enla economía.
Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017 38
Anexo – Recuadros
Consideraciones sobre la Política Fiscal en Estados Unidos.
Evolución Reciente de las Exportaciones Automotrices de México.
Consideraciones sobre las Nuevas Medidas de los Agregados Monetarios ylos Activos Financieros Internos en México.
Indicadores de Holgura para la Identificación de Presiones Inflacionarias.
La Inflación Subyacente Fundamental.
Régimen de Objetivos de Inflación y el Papel de los Pronósticos.
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