Ppt4 Deuda Publica

Curso Banco Central

Prof. Hugo PereaMac

ro

Deuda pública y déficit fiscal

¿Qué veremos?¿Qué veremos?

comparaciones del tamaño de las deudas públicas entre países

problemas de medición del déficit del gobierno

la visión tradicional y ricardiana de la deuda pública

otras perspectivas sobre la deuda

Tamaño de la deuda públicaTamaño de la deuda pública

Deuda/PIB Año 2009(%)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200Ja

pón

Italia

Gre

cia

Por

tuga

l

Irla

nda

Est

ados

Uni

dos

Esp

aña

Fuente: Eurostat, CBO y Bloomberg

EE.UU.: Déficit y deuda del Gobierno EE.UU.: Déficit y deuda del Gobierno FederalFederal

EEUU: Resultado Fiscal (% del PIB, 1962-2019)

EEUU: Deuda Pública (% del PIB, 1962-2019)

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

45.0

50.0

55.0

60.0

65.0

70.0

1962

1966

1970

1974

1978

1982

1986

1990

1994

1998

2002

2006

2010

2014

2018

Incremento para el 2009

Fuente: CBOElaboración: SEE BBVA

-12.0

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

1962

1966

1970

1974

1978

1982

1986

1990

1994

1998

2002

2006

2010

2014

2018

Fuente: CBOElaboración: SEE BBVA

La Gran Depresión

Primera Guerra Mundial

Segunda Guerra Mundial Escenario

Alternativo CBO

Escenario Base CBO

Actual Proyectado

EEUU: Deuda/PIB

(%)

Fuente: Congressional Budget Office

Tamaño de la deuda pública: EE.UU.Tamaño de la deuda pública: EE.UU.

Guerra de independencia

Guerra civil

La experiencia de los EE.UU en los La experiencia de los EE.UU en los últimos añosúltimos años

Inicios de los 80s a inicios de los 1990s Ratio Deuda/PBI: 25.5% en 1980, 48.9% en 1993 Debido a (Regan) recortes de impuestos, mayor

gasto en defensa y pensiones

Inicios de los 90s al 2000 $290b de déficit in 1992, $236b superávit en

2000 Ratio debt/PBI cayó a 32.5% en 2000 Debido a rápido crecimiento, boom de la bolsa,

mayores impuestos

2001 hacia adelante Retorno de los déficit, por recortes impositivos de

Bush, desaceleración económica y crisis financiera

EE.UU: el futuro fiscalEE.UU: el futuro fiscal

Envejecimiento de la población:• menor tasa de

natalidad• Incremento

esperanza de vida

• Retiro de los “Baby Boomers”

5

10

15

20

25

1970 1990 2010 2030 2050 2070

% o

f U

.S.

po

pu

latio

n

age 65 & up

El número de personas que reciben Social Security y Medicare crece más rápido que el número de contribuyentes (trabajadores activos)

Proyecciones del Congressional Budget Office (inicios década pasada):

año Deuda/PBI

2030 40%2040 93%2050 206%

EE.UU: el futuro fiscalEE.UU: el futuro fiscal

Problemas de medición del déficitProblemas de medición del déficit

1. Inflación

2. Activos de capital

3. Pasivos no contabilizados (contigentes)

4. El ciclo económico

Problema de medición 1: Problema de medición 1: InflaciónInflación

Suponga que deuda (en términos reales) es constante, lo que implica un déficit (real) nulo

En este caso, la deuda nominal D crece al ritmo de la inflación:

D/D = o D = D El déficit (nominal) que se reporta es

D aunque el déficit real es cero

Así, se debería sustraer D del déficit reportado (corregir por inflación)

Corregir el déficit por inflación puede significar una gran diferencia, especialmente cuando la inflación es alta

Ejemplo (EE.UU.): en 1979,

déficit nominal = $28 billion

inflación = 8.6%

deuda = $495 billion

D = 0.086 $495b = $43b

deficit real = $28b $43b = $15b surperávit

Problema de medición 1: Problema de medición 1: InflaciónInflación

Actualmente: déficit = cambio en la deuda

Mejor: Presupuestación del capitaldéficit = (cambio en deuda) (cambio en activos)

Ej: si gob. vende un edificio y usa los ingresos para pagar su deuda – Bajo el actual sistema, el déficit caería– Bajo presupuestación de capital, el déficit

no varía, porque la caída en la deuda es contrarrestada por caída en activos

Problema con presup. de activos de cap: determinar qué gastos del gobierno deberían considerarse gastos de capital

Problema de medición 2: Problema de medición 2: Activos de capitalActivos de capital

La medición actual del déficit omite pasivos importantes del gobierno:

pagos futuros de pensiones a los actuales trabajadores del gobierno

pagos futuros de la Seguridad Social

pasivos contingentes (aunque difíciles de valorar cuando el resultado es incierto)

Problema de medición 3: Problema de medición 3: Pasivos no contabilizadosPasivos no contabilizados

El déficit varía durante el ciclo por los estabilizadores automáticos (seguro de desempleo, el impuesto a la renta)

Estos no son errores de medida, pero hace más difícil juzgar el “stance” de la política fiscalEj: Un mayor déficit se explica por una contracción o una política fiscal expansiva?

Solución: déficit ajustado por el ciclo (“déficit de pleno empleo”) – basado en estimaciones de cuales serían los gastos e ingresos del gob. si la economía estuviera en sus niveles naturales de PBI y empleo

Problema de medición 4: Problema de medición 4: El ciclo económicoEl ciclo económico

El asunto de fondoEl asunto de fondo

Tener cuidado al interpretar Tener cuidado al interpretar

las cifras de deficit que se las cifras de deficit que se

publicanpublican

Tener cuidado al interpretar Tener cuidado al interpretar

las cifras de deficit que se las cifras de deficit que se

publicanpublican

Es la deuda del gob. realmente un Es la deuda del gob. realmente un problema?problema?

Dos puntos de vista:

1. La tradicional

2. La ricardiana

La visión tradicional recorte de La visión tradicional recorte de TT y el y el incremento de la deuda del gob.incremento de la deuda del gob.

Corto plazo: Y, u

Largo plazo: – Y y u regresan a sus niveles naturales – economía cerrada: r, I– economía abierta: , NX

(o mayor déficit comercial)

Muy largo plazo:– menor crecimiento hasta que la

economía alcanza un nuevo estado estacionario con menor ingreso per capita

La visión ricardianaLa visión ricardiana

David Ricardo (1820), y más recientemente Robert Barro

Equivalencia ricardiana: una recorte impostivo financiado con deuda no tiene impactos sobre el consumo, el ahorro nacional, la tasa de interés real, la inversión, las exportaciones netas, o el PBI real, incluso en el corto plazo

La logica de la equivalencia ricardianaLa logica de la equivalencia ricardiana

Consumidores forward-looking, saben que un recorte impositivo financiado con deuda hoy implica mayores impuestos en el futuro que igualan en valor presente el recorte impositivo

Así, los recortes de impuestos no mejoran a los consumidores, por lo que no elevan su consumo

Ellos ahorran todo el recorte impositivo para pagar el futuro pasivo tributario

Resultado: el ahorro privado se eleva en un monto igual en el que el ahorro público disminuye, dejando inalterado el ahorro nacional

Problemas con la equivalencia Problemas con la equivalencia ricardianaricardiana

Miopía:No todos los consumidores piensan en el futuro lejano, por lo que ven el recorte impositivo como un aumento de la renta

Restricciones para endeudarse:Algunos consumidores no pueden endeudarse lo suficiente para alcanzar su consumo óptimo, por lo que gastarían el recorte impositivo

Generaciones futuras:Si los consumidores esperan que el peso de la deuda para repagar el recorte de impuestos recaiga sobre las generaciones futuras, entonces el recorte impositivo hoy los mejora, así que elevan su gasto

¿Evidencia en contra de la equivalencia ¿Evidencia en contra de la equivalencia ricardiana?ricardiana?

Inicios de los 80s: Grandes recortes de impuestos con Reagan elevaron el déficitEl ahorro nacional cayó, las tasas de interés reales se incrementaron, el tipo de cambio se apreció, y las XN cayeron

1992:El president Bush redujo el impuesto a la renta para estimular la economía Esto sólo pospuso los impuestos pero no mejoraba a los consumidores. Sin embargo, casi la mitad de los consumidores usaron parte de este extra para consumo

Los que apoyan Expect. Rac. (E.R) argumentan que los recortes impositivos de Reagan no son test adecuado para E.R Los consumidores podrían haber

esperado que la deuda sería repagada con recortes futuros de gastos en lugar de incrementos de impuestos

El ahorro privado podría haber caído por otras razones, como optimismo acerca de la economía

Debido a que los datos están sujetos a diferentes interpretaciones, ambos enfoques sobre la deuda del gob. permanecen vigentes

¿Evidencia en contra de la equivalencia ¿Evidencia en contra de la equivalencia ricardiana?ricardiana?

Otras perspectivas sobre la deuda del Otras perspectivas sobre la deuda del gobiernogobierno

1. Presupuestos equilibrados vs. política fiscal óptima

La mayoría de economistas rechazan las porpuestas de mantener el equilibrio fiscal cada año, debido a que el déficit debería ser usado para:

– estabilizar el producto y el empleo– suavizar impuestos ante ingresos

fluctuantes– redistribuir la carga impositiva entre

generaciones cuando sea apropiado

2. Efectos fiscales sobre la política monetaria• déficit del gob. podrían ser financiados

imprimiendo dinero• una elevada deuda del gob. podría incentivar a

los policymakers para que generen inflación (para reducir el valor real de la deuda a expensas de los tenedores de bonos)

Sin embargo:• poca evidencia de que la relación entre las

políticas fiscal y monetaria sea importante• los gobs. saben los problemas de tener inflación• la mayoría de bancos centrales son

independientes


3. Deuda y políticaDesconfianza en policymakers por gasto deficitario. Se argumenta que: los policymakers no se preocupan por los

verdaderos costos del gasto, dado que el peso reacae sobre los futuros contribuyentes

los futuros contribuyentes no pueden participar en el proceso de decisión, por lo que sus intereses no serían tomados en cuenta

Esto apoya las propuestas por un presupuesto equilibrado permanentemente


4. Dimensión international Déficit gob. pueden llevar a déficit

comerciales, los que tendrían que ser financiados con endeudamiento externo

Una elevada deuda gob. podría incrementar el riesgo de salida de capitales (o menor entrada), ya que los inversionistas extranjeros perciben un mayor riesgo de default (Grecia!!!)

Una deuda elevada podrpia reducir la influencia política en asuntos internacionales


ResumenResumen

1. Los datos estándar sobre el déficit son medidas imperfectas de la política fiscal porque:– no están corregidas por inflación– no toman en cuenta cambios en los

activos de los gob.– omiten algunos pasivos (ej.: pagos

futuros de pensiones)– no toman en cuenta los efectos de los

ciclos económicos

2. La visión tradicional: un recorte impositivo financiado con deuda eleva el consumo y reduce el ahorro nacional. En una eco. cerrada, esto lleva a mayores tasas de interés, menor inversión, y reducción del estándar de vida en el largo plazo. En una eco. Abierta, ello causa una apreciación cambiaria y una caída en las exportaciones netas (o incremento del déficit comercial)

3. La visión ricardiana sostiene que recortes de impuestos financiados con deuda no afectan el consumo o el ahorro nacional y, por lo tanto, no tienen impactos sobre las tasas de interés, la inversión o las exportaciones netas

ResumenResumen

4. La mayoría de economistas se oponen a una regla de equilibrio presupuestario estricto, dado que inhibe el uso de la política fiscal para estabilizar el producto, suavizar impuestos, o redistribuir la carga impositiva entre generaciones.

5. La deuda del gob. puede tener otros efectos:– puede llevar a más inflación– los políticos pueden mover el peso de los

impuestos de la generación presente a las futuras

– podría inducir una salida de capitales por riesgo de default

ResumenResumen

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