Perspectivas América Latina...China: crecimiento del PIB (a/a, %) Ligera revisión al alza del...

Perspectivas

América Latina Noviembre 2017

Juan Ruiz

Chief Economist for South America

BBVA Research

Perspectivas Latinoamérica | Noviembre 2017

Mensajes Principales

1. El crecimiento mundial continúa robusto e incluye a más

regiones. Los mercados financieros aún favorecen a las

economías emergentes. Con todo, subsisten riesgos globales

a la baja

2. Se recupera el crecimiento en América Latina, pero será

aún lento en 2017 y 2018. El crecimiento se revisa a alza en

0,3pp en 2017, al 1,1%, y se mantiene inalterado en 1,6% en

2018. El crecimiento en 2018 se apoyará en el sector externo

y en la inversión en infraestructuras en Argentina, Perú y

Colombia

3. En Brasil, la recuperación cíclica sigue en marcha,

impulsada por las exportaciones y el consumo. Con todo,

una recuperación estructural exige reformas difíciles de

implementar en el corto plazo

4. En Argentina, el triunfo del oficialismo en las últimas

elecciones aleja el fantasma de la vuelta del populismo.

La recuperación del crecimiento sigue en marcha, impulsado

por la inversión, pero la inflación cae más lentamente de lo

anticipado


GLOBAL Se consolida el entorno

global positivo, pero con

riesgos a la baja


Se consolida el entorno global positivo

4

2 Crecimiento

Robusto y estable

Pero con cierto

desacoplamiento entre

confianza y datos de

actividad

Bancos centrales

hacia la

normalización

Incertidumbre alta

y diferente ritmo

entre EE.UU. y

Eurozona

Recuperación

más sincronizada

Por mejora en

economías

emergentes

Volatilidad

financiera

baja

Los vientos de

cola irán

desapareciendo

gradualmente

Inflación

Subyacente débil

Indicios de repunte

en salarios, pero

dudas sobre

sostenibilidad

Riesgos a la

baja

Se reducen

en China y

aumentan en

EE.UU. en el

corto plazo


Recuperación: más sincronizada entre las diferentes áreas

5

Índice de sincronización de crecimiento entre economías desarrolladas y emergentes

Desarrollados:

- Fuerte rebote en EE.UU.

- Sorpresa positiva en Europa

Emergentes:

• Leve desaceleración en China, aunque

menor de la esperada. Sigue apoyando

el resto de Asia

• Recuperación en Rusia y Brasil, que

dejan de lastrar al crecimiento mundial

• El crecimiento va ganando tracción en

los países de Latinoamérica

Mayor apoyo de las políticas económicas

al crecimiento

Índice de sincronización que es el resultado de invertir la desviación estándar del crecimiento trimestral observado en los países.

De esta forma, el índice asocia menor volatilidad en el crecimiento entre países con un mayor grado de sincronización a nivel mundial.

Fuente: Fuentes nacionales, Markit Economics y BBVA Research

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17

Crecimiento

estable en EM /

desacelerarión

en DM

Aceleración

crecimiento en DM /

moderación en EM

Aceleración

crecimiento

en DM y EM


Bancos centrales avanzan hacia una normalización muy gradual

6

FED

BCE

Normalización del

balance a partir de

octubre y próxima subida

de tipos de interés en

diciembre, con dos

adicionales en 2018

Reducción de compras

de deuda para 2018,

pero no se esperan

subidas de tipos antes de

mediados de 2019

• En EE.UU., por la moderación de la

inflación y el cambio esperado en el

FOMC en 2018

• En la Eurozona, sesgo hacia un

tapering más gradual (fortaleza del

euro) y un retraso del ciclo de subidas

de tipos (baja inflación)

Incertidumbre alta:


Mercados financieros todavía favorecen a las economías emergentes

7 Fuente: BBVA Research y Bloomberg

Debilidad del dólar y bajo rendimiento del

bono americano impulsan la búsqueda

de rentabilidad y respaldan los activos de

economías emergentes

La liquidez global seguirá siendo alta,

dado el proceso gradual de

normalización de la Fed y el BCE,

aunque estos vientos de cola irán

desapareciendo

Pre

fere

ncia

po

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de

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Pre

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Indicador de relocalización regional de activos (desviación estandarizada respecto a la media histórica)

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7


Revisión al alza del crecimiento en Europa y China.

Sesgo positivo en América del Sur

8 Fuente: BBVA Research

EE.UU.

2017

2,1 2018

2,2

AMÉRICA DEL SUR

2018

1,5

EUROZONA

CHINA 2017

2,2

2018

6,0

MUNDO

2018

3,4 2017

3,4

Baja

Sube

Se mantiene

2018

1,8

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0,6

2017

6,7 MÉXICO 2018

2,0 2017

2,2


EE.UU.: crecimiento sostenido a pesar de la incertidumbre política y los

desastres naturales

9 Fuente: BBVA Research y BEA

EE.UU.: crecimiento del PIB (a/a, %)

Los huracanes tuvieron un moderado

impacto en la actividad, por lo que

mantenemos las previsiones de

crecimiento para 2017-2018

Entre las cuestiones pendientes:

- Una reforma impositiva todavía por

clarificar

- Incertidumbres sobre la política

económica

- Ciertos signos de vulnerabilidad

financiera

- Y mayores riesgos geopolíticos

2,6

2,9

1,52,1 2,2

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3,5

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Actual Anterior


China: panorama más favorable en el corto plazo

10 Fuente: BBVA Research y CEIC

China: crecimiento del PIB (a/a, %)

Ligera revisión al alza del crecimiento en

2017 por el mejor desempeño en 1S17

Desaceleración en 2018 por menor apoyo

de las políticas económicas y apreciación

del tipo de cambio

A largo plazo, persisten los riesgos,

aunque las vulnerabilidades financieras

han mejorado algo gracias a las medidas

regulatorias

Victoria política del Presidente Xi en el

congreso del partido comunista chino

acelerará las reformas estructurales y un

“crecimiento de mayor calidad” a cambio

de menor peso de las metas numéricas

de crecimiento. Gana peso en los

objetivos:

Menor desempleo

Mejor distribución de la riqueza

Menor ritmo de endeudamiento

Menor impacto ambiental

7,3

6,96,7 6,7

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2014 2015 2016 2017 2018

Actual Anterior


Precios del petróleo y soja en marcha hacia su nuevo equilibrio.

Aumento temporal del precio del cobre

11

Fuente: BBVA Research y Bloomberg

PETRÓLEO BRENT

(USD/B)

SOJA

(USD/tm)

COBRE

(USD/lb)

El precio del petróleo y de la soja mantiene la perspectiva de

hace unos meses de convergencia gradual hacia los niveles de

equilibrio de largo plazo Se mantiene la expectativa de precios

en 60 USD/barril para el petróleo Brent

El precio del cobre aumentó significativamente por el

empuje de factores financieros, que deberían amainar

gradualmente hacia adelante. Mantenemos inalterado

el precio de equilibrio de largo plazo

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2020

Previsiones en Julio 2017

Previsiones en Septiembre 2017

1,5

1,7

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2,1

2,3

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2,7

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2020




Riesgos globales: reequilibrio desde China a EE.UU. en el corto plazo

12 **Otros riesgos : Geopolíticos (Corea del Norte); Proteccionismo (China –EE.UU.)

- P

rob

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en

el c

ort

o p

lazo

+

- Severidad+

CHN

US

EZ

Jun Sep • Riesgo de desapalancamiento muy alto, pero más

contenido en el corto plazo (desaceleración económica

más gradual y estrategia de las autoridades)

• Necesidad de reformas de las empresas públicas

• Gestión de un aterrizaje suave

• Controversia política y riesgos de desaceleración cíclica

• Riesgo de inestabilidad financiera: signos de

sobrevaloración en algunos activos

• Riesgo de salida en la Fed: bajo pero alta incertidumbre

en la estrategia de subidas.

• Preocupaciones políticas y bancarias: Más contenido

excepto en España

• Riesgo de salida del BCE: bajo; muy gradual

empezando con el ‘tapering’ en 2018

Sesgo al alza Sesgo a la baja


LATAM Se recupera el

crecimiento, pero será

aún lento


Continuaron las ganancias en los mercados financieros en América

Latina, en un entorno de volatilidad inusualmente reducida

Los precios de los principales activos

financieros continuaron registraron

ganancias significativas en los últimos

meses, continuando la tendencia

observada desde inicios de año,

principalmente por factores globales:

• Relativa debilidad del dólar

• Aún abundante liquidez global

• Aceleración del crecimiento mundial

• Aumento de precios de materias primas

A esos factores se unió una cierta

recuperación del crecimiento en América

Latina

Volatilidades en mínimos históricos, a

pesar de la persistente incertidumbre

económica, política y geopolítica

Riesgo de complacencia en los

mercados, en un contexto de aumento de

los tipos de interés por parte de la Fed

Volatilidad implícita en mercados desarrollados y prima

de riesgo en América Latina

14 Fuente: BBVA Research, Haver Analytics y DataStream

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7

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VIX EMBI Latam (derecha)


Depreciaciones acotadas de los tipos de cambio en 2018

Apreciación o estabilidad de los tipos de

cambio en los últimos tres meses, lo que

implicó apreciación en términos reales

en todos los países

Seguimos anticipando una moderada

depreciación de los tipos de cambio

hacia delante, consistente con una

divergencia entre la reducción de tipos

de interés en América del Sur y el

aumento de los tipos de interés por

parte de la Fed

El peso mexicano podría apreciarse en

2018 si no se materializan los riesgos

relativos a la negociación del NAFTA y

las elecciones

15 Fuente: BBVA Research y Haver

Tipo de cambio frente al dólar (Índice dic 2016=100)

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dic

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ARG (izq) BRA CHI COL MEX PAR PER

Observado Previsión


Los indicadores de confianza se mantienen en niveles pesimistas en la

región, pero mejoran en los últimos meses

16

Fuente: BBVA Research y Haver

Latam: Índices de confianza de hogares y empresas (valores sobre 50pts indican optimismo)

Cierta recuperación de la confianza empresarial, alentada por

la calma de los mercados financieros, el aumento de precio

de las materias primas y alguna reducción del ruido e

incertidumbre política en algunos países

En el caso de las familias, la reducción de la inflación ha

favorecido una cierta recuperación de la confianza, que se

mantiene aún pesimista, lastrada por la debilidad de los

mercados laborales

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7

ARG BRA CHI COL MEX PER

Consumidor Productor

optimismo

pesimismo


Se recupera el crecimiento en América Latina, pero será aún lento en

2017 y 2018

Recuperación después de 5 años de

desaceleración y de la contracción en

2015 y 2016

Aumento del crecimiento en 2018

impulsado por:

• El empuje del sector externo, por la

mejora de términos de intercambio

y el mayor crecimiento global

• Impulso de la inversión,

especialmente en Argentina,

Colombia y Perú

Crecimiento aún lento en 2017-18, por

debajo del potencial de la región, y por

debajo de las economías desarrolladas

17

Fuente: BBVA Research

* Promedio ponderado de Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México,

Paraguay, Perú, México, Uruguay y Venezuela

Latam: Crecimiento del PIB (%, a/a)

2,8 2,9

0,9

-0,4

-1,2

1,1 1,6

2,5

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2012 2013 2014 2015 2016 2017* 2018* 2019*

Latam** Andinos Brasil México


Revisamos al alza la previsión de crecimiento en América Latina en 2017

(1,1%), y la mantenemos inalterada para 2018 (1,6%)

18

Países Latam: Crecimiento del PIB (%)

Fuente: BBVA Research

Los datos recientes muestran la

consolidación del crecimiento en

Argentina y una aceleración de la

actividad en Brasil, Chile y Perú en los

últimos meses

La actividad económica en México

sorprendió al alza en el primer semestre

del año, pero muestra señales de

desaceleración para el segundo

semestre

Revisamos al alza la previsión de

crecimiento en México y Perú en

2017, por la fortaleza mostrada por la

demanda interna en el primer

semestre del año

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ARG BRA CHI COL MEX PAR PER URU Latam Mercosur Alianzadel

Pacífico

Oct-17 Jul-17


Brasil: una recuperación cíclica tras la recesión.

El PIB debería crecer 0,6% en 2017 y 1,5% en 2018

La situación fiscal y el ruido político

impiden un mayor optimismo con respecto

al crecimiento. Con todo, los datos

recientes sugieren que la recuperación

podría ser más fuerte que lo esperado

La recuperación de la economía la están

liderando el consumo privado y las

exportaciones. La baja inflación, la política

monetaria más laxa y la mejora gradual

del mercado laboral apoyarán al consumo

privado. Los términos de intercambio más

elevados, un tipo de cambio más

favorable y la mayor demanda global

seguirán estimulando las exportaciones

La inflación, actualmente en 2,5%, debe

alcanzar 3,2% en 2017 y el 4,3% en 2018.

Estos niveles relativamente bajos crean

margen para una política monetaria más

acomodaticia: los tipos SELIC deben

converger pronto a 7,0%

19

Brasil: Crecimiento del PIB y de sus componentes* (%)

-15,0

-12,5

-10,0

-7,5

-5,0

-2,5

0,0

2,5

5,0

7,5

PIB Inversión Consumoprivado

Consumopúblico

Exp Imp

2016 2017 (p) 2018 (p)

(p) = previsiones.

Fuente: BBVA Research e IBGE.


Una recuperación estructural de la economía brasileña parece

improbable en el corto plazo, principalmente por la situación política

Las señales recientes de respaldo del

Congreso al Presidente Temer

aumentan la probabilidad de que logrará

terminar su mandato, que va hasta el

cierre de 2018. Con todo, solo el 3% de

la población aprueba el actual gobierno

Antes de 2019 difícilmente se aprobará

una reforma de la seguridad social

ambiciosa (fundamental para garantizar

la solvencia fiscal del país) así como

otras reformas necesarias para

aumentar el PIB potencial del país

(actualmente alrededor de 2%)

El gobierno que emerja de las

elecciones de oct-18 podría tener el

apoyo suficiente para adoptar las

necesarias reformas. Sin embargo, la

incertidumbre sobre el perfil del próximo

gobierno es todavía muy alta

20 Fuente: BBVA Research

inicio formal del

proceso de destitución

de Rousseff

noticia de grabación

en que Temer supuestamente

avala sobornos

0,2

0,4

0,6

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7

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7

Índice de tensiones políticas en Brasil de BBVA Research* (media móvil de los últimos siete días)


21

Resultados provisorios elecciones a Diputados

nacionales, octubre 2017

Argentina: contundente triunfo del oficialismo en las elecciones reduce

temores de vuelta al populismo

Mayor fortaleza del oficialismo en el

Congreso aunque aún será necesario

negociar consensos con los partidos de

la oposición

El gobierno encaró rápidamente reformas

estructurales (previsional, tributaria,

laboral) vitales para impulsar la inversión

mejorar la productividad y alcanzar el

éxito económico a largo plazo

La prima de riesgo continuará cayendo

en la medida en que las políticas sean

exitosas en cumplir los objetivos de

desinflación y reducción del déficit

Fuente: Ministerio del Interior, diario La Nación y BBVA Research

41,8%

21,8%

14,7%

5,8%

5,6%

5,4%5,0%

Cambiemos

Kirchnerismo y aliados 1/

Partido Justicialista 1/

Massa y aliados

Partidos de izquierda

Otros

En blanco y nulos


22

Se consolida la mejora de la actividad económica en Argentina, pero la

inflación cae más lentamente de lo esperado

Fuente: Indec y BBVA Research.

Indicadores de actividad (var. % a/a)

Se afianza el crecimiento y se generaliza a más sectores. El crecimiento será cercano a 3% en 2018, por

segundo año consecutivo, impulsado principalmente por la inversión

La inflación se mantiene fuera de meta con cierto estancamiento de la subyacente y lleva al BCRA a

endurecer aún más su política monetaria

La lenta consolidación fiscal (-1% del PIB) por año y el financiamiento externo del déficit presiona hacia la

apreciación del peso y refuerza la necesidad de reformas estructurales para mejorar la competitividad

IPC-Nacional, metas Banco Central y expectativas (var. % a/a)

Fuente: Indec, Banco Central y BBVA Research

0%

5%

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15%

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18

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feb-1

9

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19

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-19

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19

dic

-19

Rango metas BCRA IPC INDEC, estimado BBVA

Expectativas mercado (REM)

-20%

-15%

-10%

-5%

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15%

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25%

Se

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Oct

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r

Ab

r

Ma

y

Jun

Jul

Ag

o

2017

PIB (indice EMAE) Industria (índice EMI)

Construcción (índice Construya)


Mensajes Principales

1. El crecimiento mundial continúa robusto e incluye a más

regiones. Los mercados financieros aún favorecen a las

economías emergentes. Con todo, subsisten riesgos globales

a la baja

2. Se recupera el crecimiento en América Latina, pero será

aún lento en 2017 y 2018. El crecimiento se revisa a alza en

0,3pp en 2017, al 1,1%, y se mantiene inalterado en 1,6% en

2018. El crecimiento en 2018 se apoyará en el sector externo

y en la inversión en infraestructuras en Argentina, Perú y

Colombia

3. En Brasil, la recuperación cíclica sigue en marcha,

impulsada por las exportaciones y el consumo. Con todo,

una recuperación estructural exige reformas difíciles de

implementar en el corto plazo

4. En Argentina, el triunfo del oficialismo en las últimas

elecciones aleja el fantasma de la vuelta del populismo.

La recuperación del crecimiento sigue en marcha, impulsado

por la inversión, pero la inflación cae más lentamente de lo

anticipado


ANEXO


Previsiones de crecimiento en América Latina

25 p = pronóstico

PIB (%a/a) 2014 2015 2016 2017p 2018p

Argentina -2,5 2,6 -2,2 2,8 3,0

Brasil 0,5 -3,8 -3,6 0,6 1,5

Chile 1,9 2,3 1,6 1,3 2,4

Colombia 4,4 3,1 2,0 1,5 2,0

México 2,3 2,7 2,0 2,2 2,0

Paraguay 4,7 3,0 4,0 3,7 3,5

Perú 2,4 3,3 4,0 2,4 3,9

Uruguay 3,2 0,4 1,4 3,2 3,1

Mercosur -0,4 -2,8 -4,1 0,2 1,1

Alianza del Pacífico 2,6 2,7 2,2 2,0 2,3

América Latina 0,9 -0,4 -1,2 1,1 1,6

Perspectivas América Latina...China: crecimiento del PIB (a/a, %) Ligera revisión al alza del...

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