Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados RENTABILIDAD TOTAL EVA Y MVA Oscar L. García.
-
Upload
inez-sedano -
Category
Documents
-
view
103 -
download
0
Transcript of Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados RENTABILIDAD TOTAL EVA Y MVA Oscar L. García.
Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados
RENTABILIDAD TOTALRENTABILIDAD TOTAL
EVA Y MVAEVA Y MVA
Oscar L. GarcíaOscar L. García
Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados
El propósito de los indicadores es ayudar a los gerentes a tomar decisiones creadoras de valor y promover en toda la organización la cultura de la creación de valor.
Concepto GeneralConcepto General
Vr.Empresa
Vr. acción
Rentab.Del Activo
Flujo deCaja
Estado deResultados
Gestión de ActivosKT Act. Fijos
Indicadores Locales(Microinductores)
Grupo Empresarial
Empresas Filiales
Unidades deNegocios
Direcciones
MAXIMO NIVEL Junta Directiva Gerencia general
PRIMER NIVEL Gerencia Comité de Gerencia
SEGUNDO NIVEL Gerencias Unidades de Negocios y Unidades de Apoyo
TERCER Y CUARTO NIVEL Direcciones y Equipos
Palanca de Crecimiento (PDC)
Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados
Concepto GeneralConcepto General
La selección de indicadores deberá tener en cuenta que existen alternativas que deben balancearse en función de lo que se quiere medir.
Exactitud vs. Complejidad
Medidas Contables vs. Medidas Económicas
Horizonte vs. Inversión en Activos
Nivel vs. Estrategia
Horizonte vs. Enfoque
Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados
Exactitud vs. ComplejidadExactitud vs. ComplejidadMedidas Contables vs. Medidas EconómicasMedidas Contables vs. Medidas Económicas
Relación Precio-Ganancia Ganancia por Acción Relación Precio-Vr. en Libros
Vr Agregado de Mercado-MVA Vr Agregado Económico-EVAVr Agregado de Caja - CVA
GrupoEmpresarial
Presupuesto de GastosPresupuesto de Ingresos
Plan de InversionesOtras No Financieras
Direcciones
Margen Operativo Nivel de Recaudo
Margen EBITDAProductividad del K de T (KTNO/Ventas)
Unidades DeNegocios
Utilidad NetaUtilidad OperativaCapital de TrabajoRentabilidad del ActivoRentabilidad del Patrimonio
EGO, FCL EBITDA Palanca de Crecimiento (PDC) Rentabilidad Marginal del ActivoEVA, MVA, Rentabilidad Total
EmpresasFiliales
EXACTITUD/COMPLEJIDAD +-
Las medidas contables, por ser menos complejas, tienden a ser las preferidas. Pero tienen limitaciones, pueden conducir a conclusiones erróneas y pueden ser manipuladas
ENFOQUE CONTABLE
Las medidas económicas, por el contrario, recogen los fenómenos económicos realmente asociados con la creación de valor.
ENFOQUE VALOR
La selección de un indicador debe considerar el equilibrio entre dos variables: Exactitud y Complejidad. En la medida en que se quiera una cifra más exacta, esta será más compleja tanto en su cálculo como en su contenido conceptual. La exactitud está asociada con la mayor o menor relación del resultado con la creación o destrucción de valor, más que con la precisión aritmética de la operación que se lleva a cabo para calcular el indicador.
Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados
Limitaciones de las Medidas ContablesLimitaciones de las Medidas Contables
GANANCIA POR ACCION (Utilidad Neta/# de Acciones) y RELACION PRECIO GANANCIA.La Utilidad Neta es el resultado de aplicar el convencionalismo contable que implica el registro de eventos cuyo efecto sobre el valor agregado es nulo o contrario al que sugiere el registro. Por ejemplo, las cuentas en participación no tienen efecto alguno, es el EVA de la filial lo que interesa. Las pérdidas en ventas de activos, contrariamente a lo que sugiere la cifra del estado de resultados, implica un incremento del EVA por el ahorro de impuestos que produce.
Recordemos que la obsesiva preocupación por la relación Precio-Ganancia condujo a los gerentes de ENRON y WORLDCOM (entre otras), a maquillar los estados financieros con los resultados por todos conocidos.
ENRON - EVA vs. Earnings Per Share
(1.00)
(0.75)
(0.50)
(0.25)
-
0.25
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
1996 1997 1998 1999 2000
EVA en miles de millones de dólares
EPS
EVA
Tomado de la “Carta a los Accionistas” del informe anual de 2000:
“El desempeño de ENRON en 2000 fue un éxito desde todo punto de vista. La Utilidad Neta alcanzó una cifra récord. ENRON es una empresa enfocada hacia la GANANCIA POR ACCION y esperamos continuar con este fuerte desempeño de las utilidades”
Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados
Limitaciones de las Medidas ContablesLimitaciones de las Medidas Contables
De acuerdo con lo observado en el caso de ENRON, el comportamiento de la Ganancia por Acción no necesariamente guarda relación con el comportamiento del EVA. Sin embargo, en ausencia de “Gimnasia Contable” ambos indicadores podrían reflejar un comportamiento homogéneo.
COCACOLA - EVA vs. Earnings Per Share
-
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
EVA
EPS
EVA en miles de millones de dólares
Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados
RELACION PRECIO-VALOR EN LIBROS.En Colombia, los ajustes por inflación y valorizaciones por avalúos técnicos, impiden asociar el valor de los activos contables con el verdadero capital empleado en el negocio, que es la cifra que realmente permite calcular el valor agregado o destruido en el período, lo mismo que el valor agregado de mercado de la empresa (Prima del Negocio).
UTILIDAD NETA.Como se explicó al principio, es el resultado de convencionalismos contables que no siempre reflejan eventos asociados con la creación o destrucción de valor. Y aún asumiendo que no se reflejaran eventos no asociados con el valor, el aumento de la utilidad neta no necesariamente implica valor agregado como quiera que no se la relaciona con el incremento en los activos (capital empleado), llevado a cabo para alcanzar ese incremento. Es importante aquí recordar el adagio: “La Utilidad es un opinión, la caja es una realidad”.
UTILIDAD OPERATIVA Y MARGEN OPERATIVO.A pesar de ser una cifra necesaria para calcular la rentabilidad del activo neto (RAN), necesaria a su vez para obtener el EVA del período, utilizarla como medida de desempeño puede conducir a conclusiones erróneas en el caso en que las depreciaciones y amortizaciones representen una alta proporción de los costos y gastos del período. Ese es el caso de ISA. Esa limitación se evita utilizando los conceptos de EBITDA y MARGEN EBITDA.
Limitaciones de las Medidas ContablesLimitaciones de las Medidas Contables
Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados
Limitaciones de las Medidas ContablesLimitaciones de las Medidas Contables
RENTABILIDAD DEL ACTIVOSu principal limitación es que cuando se le utiliza en forma aislada puede conducir a conclusiones erradas como quiera que, por un lado, una disminución de un período a otro no es necesariamente mala si coincide con un incremento del EVA y por el otro, siendo superior al costo de capital en un período determinado puede estar coincidiendo con una disminución del EVA. Es por ello que la medida adecuada de rentabilidad debería ser la Rentabilidad Marginal, que se produce cuando el EVA se incrementa en relación con el período anterior.
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIOUtilizarla como indicador de gestión es peligroso en el sentido en que un incremento de esta cifra no necesariamente coincide con un incremento del valor agregado como quiera que dicho aumento se podría estar presentado como consecuencia de un aumento en el nivel de endeudamiento cuando la rentabilidad del activo es superior al costo de la deuda (Apalancamiento Financiero Favorable).
NIVEL DE RECAUDOEstablecer como meta anual recaudar siempre un determinado porcentaje de los ingresos significa que siempre se estarán aumentando los días de cuentas por cobrar, con la consecuente destrucción de valor que ello implica.
Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados
HORIZONTE DE ENFOQUE Inversiones de larga vida. Alta probabilidad de cambios
significativos en la industria: Tecnología, Regulación, Competencia.
Complejidad del portafolio de negocios.
Estrategia (Crecimiento, Sostenimiento, Cosecha)
NIVEL DE INVERSION EN ACTIVOS DE LARGA DURACION Inversión en Capital de Trabajo. Inversión en Activos Fijos
LARGOPLAZO
ALTO
CORTOPLAZO
BAJO
Horizonte vs. Inversión en ActivosHorizonte vs. Inversión en Activos
Adaptado de: Valuation. Tom Copeland y Otros. Segunda Edición, página 103
En la medida en que una empresa tenga involucrada una alta inversión en activos de larga duración se requerirá el uso de medidas asociadas con la estimación de valores presentes, asociados con indicadores como la Rentabilidad Total y el MVA.
Cumplimiento Presupuesto deIngresos y Gastos
Rentabilidad Marginal Valor Económico Agregado (EVA)
FCL, EGO
PALANCA DE CRECIMIENTO (PDC)Margen EBITDA/Productividad del KT
Valor Agregado de Mercado (MVA) Valor Económico Agregado Rentabilidad Total
Medidas asociadas con flujos de caja descontados
Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados
Efectivo GeneradoFCL
Incremento del EVA
Incremento del MVAIncremento del EVARentabilidad TotalN
I V E L
ESTRATEGIACosecha Sostenimiento Crecimient
o
KTNO/VentasControl Gastos
Margen EBITDA Crecimiento Ingresos Palanca de Crecimiento (PDC)
La selección de un indicador puede determinarla la estrategia de la empresa y el nivel de la organización donde se vaya a utilizar.
Nivel vs. EstrategiaNivel vs. Estrategia
Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados
RENTABILIDAD
LARGO PLAZO
LIQUIDEZ
CORTO PLAZO
Horizonte vs. Resultados de ValorHorizonte vs. Resultados de Valor
Incremento EVA Rentabilidad Marginal
Incremento MVA Rentabilidad Total
FCL FCL/Ingresos
Margen EBITDA EGO/Ingresos
Si se desea enfocar el resultado obtenido para la rentabilidad o la liquidez ya sea desde una perspectiva de corto o de largo plazo, las alternativas de selección de indicadores pueden ser diferentes.
PALANCA DE CRECIMIENTO (PDC)Margen EBITDA/Productividad del KT
Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados
Valor Económico Agregado - EVAValor Económico Agregado - EVA
Es el remanente que generan los activos de la empresa cuando producen un rentabilidad superior al costo de capital (WACC), o lo que es lo mismo, es la diferencia entre la Utilidad Operativa Después de Impuestos (UODI) y el Costo de Oportunidad que implica la posesión de los activos (Costo por el Uso de los Activos).
Activos Netos de Operación
(Capital Empleado)
x WACC = Costo por el uso de los
activos
UODI
Menos
EVA
Igual
Menos EVAAño Anterior
Igual Incremento del
EVA
ES LO QUE SE MONITOREA
Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados
Rentabilidad Total - RTRentabilidad Total - RT
Es la rentabilidad que se obtiene como consecuencia de combinar el efecto del incremento del valor de la empresa en el período con el flujo de caja libre producido en el mismo.
(P1 – Po) + FCL
Po
P1 = Vr. Empresa fin de añoPo = Vr. Empresa principio de añoFCL = Flujo de Caja Libre del año
Implica realizar un ejercicio de valoración de la empresa, período tras período.
La diferencia entre las valoraciones al principio y al final del período corresponde al incremento del valor de la empresa.
Esta medición es consistente con la forma como se calcula la rentabilidad de una acción, sólo que no se considera el flujo de ésta sino el FCL que es el flujo de caja que producen los activos.
Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados
Rentabilidad Total - RTRentabilidad Total - RT
La Rentabilidad Total resume el efecto de las decisiones del período tanto en el corto como en el largo plazo. Combina, por lo tanto, los resultados obtenidos en el período para el EVA y el MVA.
Empresa V1
Empresa Vo
AndeO1
∆MVA∆EVA
RAN vs WACC
AndeOo
UODI
01
Decisiones 2
FCL2
FCL∞
∞3
FCL3
El efecto que en el largo plazo producen las decisiones tomadas en el período no queda reflejado en los informes financieros que se preparan con base en la información contable.
Este efecto sólo puede medirse valorando la empresa el final del período.
De comparar la RAN del período con el WACC determinamos si hubo incremento del EVA
La diferencia entre el incremento del valor de la empresa y el incremento de los activos es igual al incremento del MVA
Los Estados Financieros sólo recogen el efecto que en el corto plazo tienen las decisiones tomadas en el período.
RENTABILIDAD TOTAL La Rentabilidad Total recoge el efecto combinado del incremento del EVA y el MVA(V1 – Vo) + FCL
Vo
Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados
Valor Agregado de Mercado - MVAValor Agregado de Mercado - MVA
Es igual a la diferencia entre el valor de la empresa y el valor de los Activos Netos de Operación o Capital Empleado en el momento de la valoración. Es lo que se conoce con el nombre de “Prima del Negocio”.
Po Activos
0
Po EmpresaMVA0
Implica realizar un ejercicio de valoración de la empresa.
P1 Empresa
P1 Activos
1
MVA1
Decisiones
Lo que se monitorea es el incremento del MVA como consecuencia de las decisiones tomadas en el período.
MVA1 – MVA0 = ∆MVA
Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados
Incremento del Valor Agregado de Mercado - Incremento del Valor Agregado de Mercado -
MVAMVAEs la diferencia entre el MVA al final del período y el MVA del principio del mismo. También puede explicarse como la diferencia entre el incremento del valor de la empresa en un período determinado y la inversión neta realizada con el fin de lograr ese incremento.
P1 Empresa
Po EmpresaP1 Activos
Po Activos
∆ VALOR EMPRESA
Implica realizar y mantener actualizado, el ejercicio de valoración de la empresa.
INVERSION NETA
Representa el verdadero incremento en el capital empleado en la empresa y es igual a:
Incremento del KT Neto Operativo+ Incremento activos Fijos- Depreciación y amortización del período.
∆MVA
UODI
01 2
FCL2
FCL∞
∞3
FCL3
Decisiones
Recoge el efecto que en el largo plazo producen las decisiones tomadas en el
período.
Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados
Activos Netos de Operación
Iniciales
Activos Netos de Operación
Finales
UODIAño Anterior
UODIAño Actual
Rentabilidad Marginal del ActivoRentabilidad Marginal del Activo
El incremento del EVA en relación con el período anterior esta directamente relacionado con la obtención de rentabilidad marginal del activo superior al costo de capital (WACC).
InversiónMarginal
IncrementoUODI
> WACC implica ∆EVA
Incremento UODI
Inversión marginal
RENTABILIDADMARGINAL
=
∆
< WACC implica EVA
La inversión marginal corresponde a la Inversión Neta realizada con el fin de producir el incremento en la UODI y explicada anteriormente.
Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados
TIR Implícita de largo PlazoTIR Implícita de largo Plazo
Representa la rentabilidad implícita en los Flujos de Caja Libre futuros en relación con los Activos Netos de Operación de la empresa al final del año corriente. Dado que los FCL esperados se producen como consecuencia de las decisiones tomadas en el período, que incluyen la realización de inversiones adicionales en activos netos de operación (Inversión Neta), esta se convierte en una medida de la rentabilidad producida por dichas decisiones.
P1 Activos
TIR Implícita de largo Plazo
2
FCL2
FCL∞
∞3
FCL3
01
Decisiones
Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados
Rentabilidad Total e Indicadores de ValorRentabilidad Total e Indicadores de Valor
La Rentabilidad Total, por lo tanto, está asociada con los resultados que se den en las siguientes cuatro variables:
∆MVA∆EVA
RENTABILIDAD TOTAL
P1 Activos
TIR Implícita de Largo PlazoPo Activos
UODI
RentabilidadMarginal
1. Rentabilidad Marginal del Período (Incremento del EVA)
P1 Empresa
Po Empresa
FCL∞
1 2
FCL2
∞3
FCL3
2. Incremento del Valor de la Empresa
IncrementoValor
Empresa
4. Incremento del MVA
3. TIR Implícita de Largo Plazo
InversiónNeta
Oscar León García – 2004 – Derechos Reservados
RT
EVA
MVA
V1-V0
FCL
V1-V0
EVA2
EVA1
UODI
WACC
UODI
FCL Py.
WACC
UODI Py.
In. Neta Py.
No Op. Py.
KTNO
A. Fijos
Dep. & Am.
CxC
EBITDA
Imp. Aplic.
Invent.
CxP
Dep. & Amt.
C y G $
Ingresos
Rent. Mgnl.vs.
F No Op.
PDC
Mg. EBITDA
PKT
EVA No Op.
INVERSION NETA
EBITDA Py.
D & A Py.
Imptos. Py.
MODELO DE EVALUACIONDEL DESEMPEÑO
Basado en el Valor de la Empresa
y la Rentabilidad Total
C y G $ Py
Ingresos Py
Derechos ReservadosOscar León García S.2004