Opciones - Clase 3
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1
DerivadosClase III
Octubre 2012
2
Estrategias simples más comunes para especular con el valor del activo subyacente I
Comprar
PUTCALL
•Derecho a comprar•Ganancia Ilimitada•Perdida limitada
•Derecho a vender•Ganancia limitada•Perdida limitada
Vender•Obligación a vender•Ganancia limitada•Perdida ilimitada
•Obligación a comprar•Ganancia limitada•Perdida limitada
3
¿Cómo se puede ganar dinero invirtiendo en opciones?
Subya-cente
Especular apalancado con la suba o baja del activo subyacente
Especular con el paso del tiempo.
Además: tasa, dividendos
Tiempo Especular con el paso del tiempo.
Varia-bilidad Especular con la variabilidad del activo subyacente
4
ESCENARIOS GENÉRICOS Y SUS PAYOFFS Short
Long
-6
-4
-2
0
2
4
6
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Spot
Payoff
In themoney
Out of themoney
Si el spot es mayor al strike la opción se encuentra at-the-money (da flujo de fondos!)
-6
-4
-2
0
2
4
6
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Payoff
Spot
Out of themoney
In themoney
Si el spot es menor al strike la opción se encuentra at-the-money (da flujo de fondos!)
5
El valor de una acción depende de las expectativas de generación de fondos, el valor de una opción depende de más factores
Valor de una acción
( ) ( )DeudaNeta
WACC
FFn
WACC
FF
WACC
FFEV
n−
+++
++
+=
)1(...
1
2
1
12
La Operación
Tasas La Estructura
Valor de una opción
C/P: valor de un call o putSpot price(K) Strike Price(N) Probabilidad estandarizada en función normalTiempo restante( r ): tasas de interés
(σσσσ): desvío estándar
E.g.: Black & Sholes
6
El valor de una acción depende de las expectativas de generación de fondos, el valor de una opción depende de más factores
Valor de una acción
( ) ( )DeudaNeta
WACC
FFn
WACC
FF
WACC
FFEV
n−
+++
++
+=
)1(...
1
2
1
12
La Operación
Tasas La Estructura
Valor de una opción
C/P: valor de un call o putSpot price(K) Strike Price(N) Probabilidad estandarizada en función normalTiempo restante( r ): tasas de interés
(σσσσ): desvío estándar
E.g.: Black & Sholes
7
Factores Call Put
Volatilidad + +
Precio activo + -
Precio ejercicio - +
Fecha ejercicio + +
Tasa interés + -
Dividendo efectivo - +
Efectos sobre el precio de una
opción de tipo Americanaincrementando una variable y
dejando fijas las demás (+
implica: el incremento en la
variable provoca un aumento en
el precio de la opción).
Factores que determinan el valor de una prima
Factores Call Put
Volatilidad + +
Precio activo + -
Precio ejercicio - +
Fecha ejercicio ? ?
Tasa interés + -
Dividendo efectivo - +
Efectos sobre el precio de una
opción de tipo Europeaincrementando una variable y
dejando fijas las demás (-
implica: el incremento en la
variable provoca una caída en el
precio de la opción).
“?” Indica que la relación es
incierta.
8
Estrategias más comunes para especular con el valor del activo subyacente II
Protec-tive
CALL/PUT
Protección de un call o put con el activo subyacente
Bear Spread
Compra de calls (put) a un strike price y venta de call (put) a un strike menorSpread call (put) a un strike menor
Bull Spread Compra de call (put) a un strike price y venta de
call (put) a un strike mayor
9
Una estrategia se puede realizar combinando dos o más posiciones en una opción. Se crea un flujo de fondos con un determinado patrón de comportamiento
0 5 10 15
10
Una estrategia se puede realizar combinando dos o más posiciones en una opción. Se crea un flujo de fondos con un determinado patrón de comportamiento
0 5 10 15
11
Una estrategia se puede realizar combinando dos o más posiciones en una opción. Se crea un flujo de fondos con un determinado patrón de comportamiento
0 5 10 15
12
Estrategia típica para especular con la variabilidad: strangle
(0,25)
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
1,25
1,50
1,75
2,00
2,25
2,50
6 7 8 9 10 11 12 13
Opción (1) Opción (2) Straddle
Res
ult
ado T
ota
l
Cotización Activo Subyacente
(1,25)
(1,00)
(0,75)
(0,50)
(0,25) 6 7 8 9 10 11 12 13Cotización Activo Subyacente
(1,25)
(1,00)
(0,75)
(0,50)
(0,25)
.0,00
.0,25
.0,50
.0,75
.1,00
.1,25
.1,50
.1,75
.2,00
.2,25
.2,50
6 7 8 9 10 11 12 13 14
Straddle
Res
ult
ado T
ota
l
Cotización Activo Subyacente
13
Estrategia típica para especular con el tiempo: butterfly
$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75 Opción (1) Opción (2)
Butterfly Opción (3)
Res
ult
ado T
ota
l
Cotización Activo Subyacente
Opción (1) Opción (3) Opción (2)
Operación Compra Operación Compra Operación Venta
Cantidad 1,00 Cantidad 1,00 Cantidad 2,00
Opción Call Opción Call Opción Call
Strike 10,00 Strike 16,00 Strike 13,00
Precio -1,50 Precio -0,40 Precio 0,50
Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005
($ 1,75)($ 1,50)($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)$ 0,00
7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
Res
ult
ado T
ota
l
($ 1,75)($ 1,50)($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75
7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00
Butterfly
Res
ult
ado T
ota
l
Cotización Activo Subyacente
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¿Por qué las opciones son más riesgosas que las acciones? (I)
Un inversor tiene un horizonte de inversión de 30 días y considera dos alternativas:
•Comprar una acción y mantenerla 30 días para luego venderla. Precio Spot 100$
•Comprar un CALL americano AT THE MONEY que vence en 30 días sobre la misma acción y tratar de ejercerlo si es posible. Prima del CALL: 10$
A su vez, considera tres escenarios de precios futuros de la acción:
•P1: 90
•P2: 110
•P3: 150
15
¿Por qué las opciones son más riesgosas que las acciones? (II)
•Precio Spot: 100$
•Prima del CALL: 10$
•P1 (30d): 85$
•P2 (30d): 110$
•P3 (30d): 150$
Acción Opción
FF m0 (Inversión)
FF1
(100) (10)
85 0
ROI 1
FF2
ROI 2
FF3
ROI 3
(15%) (100%)
110 10
10% 0%
150 50
50% 300%
16
¿Por qué las opciones son más riesgosas que las acciones? (III)
150
200
250
300
350
400
ROI (%)
ROI Opción
ROI Acción
Ante una misma
variación del activo
subyacente, el
retorno de la
opción es mucho más volatil
-100
-50
0
50
100
1451351251151059590 100 110 120 130 140 150
Precio (30d)
17
DeltaDelta
18
Volatilidad implícitaimplícita
19
Paridad put-callC + (K * e –r(T-t)) = P + S