O Europa se une o el euro terminará siendo un fracaso
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un largo tiempo y al menos mien- tras el crecimiento global se enfrente a desafíos como los actuales. Las autoridades podrían sentirse incó- modas con una mayor apreciación del yuan si las economías de EEUU y Europa siguen debilitándose, por- que eso también supondría un gran problema para China. En este sen- tido, no hay que descartar que el yuan pueda depreciarse por algún tiempo como ya ocurrió antes y du- rante la parte de la crisis financie- ra global en 2008. “O Europa se une o el euro terminará siendo un fracaso” elEconomista Pedro Calvo MADRID. John Hardy no se anda por las ramas. El estratega de divisas de Saxo Bank prefiere hablar claro. Y dentro de esa nitidez asume que el futuro del euro depende de la gestión y la resolución de la crisis soberana, algo que, a su juicio, re- quiere una actuación decidida. P Pese a la crisis soberana, el eu- ro se mueve entre los 1,40 y los 1,45 dólares. ¿Son consistentes estos niveles? R Es cierto que el euro se ha man- tenido fuerte contra el dólar, pero sospechamos que su fuerza remi- tirá en los próximos meses cuando el mercado vea cómo la burocracia europea se atasca con los desafíos de la deuda soberana. O Europa se une y se defiende con todo lo que tiene o la moneda única terminará siendo un fracaso. Sospechamos que Europa trabajará junta, pero conducir la crisis de la deuda re- queriría un alivio cuantitativo de una u otra manera, similar al que hemos visto ya en EEUU. Más su- bidas de tipos por parte del Banco Central Europeo (BCE) no están sobre la mesa. Por tanto, creemos que el euro bajará hacia 1,32-1,35 dólares antes del final de año. P Se habla mucho del declive se- cular del dólar. ¿Está realmente en peligro su hegemonía? ¿Qué divi- sa podría reemplazarle? REs una pregunta a la que el mer- cado está buscando una respuesta de forma desesperada y simple- mente no puede encontrar una. El mercado está forzado a comprar bonos norteamericanos cuando los tiempos se tuercen, pero cuando la sostenibilidad de la deuda sobera- na se pone en entredicho, eso difí- cilmente parece una opción atrac- tiva y las rentabilidades están en niveles absurdamente bajos. Sí, en el largo plazo, el dominio del dólar está amenazado y está metido en una seria espiral bajista, pero sim- plemente es que no hay ninguna di- visa ahí fuera que pueda reempla- zarle en este momento. El oro es el único sustituto por ahora, pero mu- chos se sentirán insatisfechos por- que no hay suficiente y transpor- tarlo es problemático porque, en definitiva, es un activo físico. P ¿Cómo valora la decisión de la Reserva Federal (Fed) de mante- ner los tipos de interés entre el 0 y el 0,25 por ciento hasta 2013? REs un intento de asegurar al mer- cado que la institución mantendrá una politica monetaria expansiva más tiempo del previsto. El pro- blema para la Reserva Federal es que esto es meramente más de lo mismo y no soluciona lo que aflige a la economía estadounidense, que consiste en su elevada deuda. Por tanto, desde ese punto de vista no hará nada por ayudar a asegurar una recuperación más fuerte. P Tras esta decisión, ¿cree posi- ble que implemente un tercer estí- mulo cuantitativo (’QE3’)? ¿Cómo podría afectar al dólar? R Es muy posible que la Fed apli- que un QE3 a final de este año o a comienzos del siguiente si las con- diciones económicas se deterioran más. Estaría garantizado si vemos al barril por debajo de los 70 dóla- res, porque provocaría una caída de la inflación, o si el desempleo su- pera de nuevo el 10 por ciento o in- cluso el 9,5 por ciento, desde el 9,1 por ciento actual. El impacto en el dólar dependerá de cómo articule esa política y el grado de desacuer- do con el que Europa afronte los re- tos de la deuda soberana. Tradicio- nalmente, el cruce entre el euro y el dólar ha estado muy vinculado a los diferenciales de la rentabilidad de la deuda a corto plazo entre Es- tados Unidos y Europa. Si Europa se ve forzada a activar una política monetaria más expansiva otra vez porque su economía se debilita y la Fed dirige sus políticas al tramo más largo de la curva de rendimientos o apunta a otro tipo de estímulos, no tiene por qué significar un dó- lar más débil. En términos genera- les, el dólar sólo parece capaz de subir como activo refugio, inde- pendientemente de la política de la Fed, si el apetito por el riesgo se re- pliega, mientras que si el mercado vuelve a tener una mejor actitud con respecto al riesgo, entonces el dólar estará a la defensiva. PChina insiste en mantener la ‘flo- tación sucia’ de su divisa. ¿Qué perspectivas tiene sobre el yuan? R Pekín quiere control más que cualquier otra cosa, por eso sospe- cho que la flotación seguirá siendo sucia –se denomina así a la situa- ción en la que un país dirige el cam- bio de su divisa, aunque le deja cier- to margen de variación– durante s Más información relacio- nada con este tema en www.eleconomista.es @ Entrevista John Hardy, estratega de divisas de Saxo Bank Más estímulos: “La Fed aplicará un ‘QE3’ si el petróleo cae por debajo de 70 dólares o si el paro supera el 10%” China, a su ritmo: “Pekín quiere control más que cualquier otra cosa, por lo que el yuan aún seguirá dirigido” O.J.D.: E.G.M.: Tarifa: Fecha: Sección: Páginas: 24846 71000 4986 € 22/08/2011 BOLSA 39
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Qué alternativas tiene el inversor 21.000 6,5 17.000 3,3 PorJoséM. Manzanares seríasuficienteparaevitarunare- cesiónglobal.Aquíesdondenonos cuadraporquéelmercadodes- cuentarecesión. P Sehablamuchodeldeclivese- culardeldólar.¿Estárealmenteen peligrosuhegemonía?¿Quédivi- sapodríareemplazarle? R Esunapreguntaalaqueelmer- cadoestábuscandounarespuesta deformadesesperadaysimple- mentenopuedeencontraruna.El 300 -23,0 5.000 -35,0 Eldólareslaclave ELECONOMISTA LUNES,22DEAGOSTODE2011 TBT
Transcript of O Europa se une o el euro terminará siendo un fracaso
EL ECONOMISTA LUNES, 22 DE AGOSTO DE 2011 39
Bolsa e Inversión
un largo tiempo y al menos mien-tras el crecimiento global se enfrentea desafíos como los actuales. Lasautoridades podrían sentirse incó-modas con una mayor apreciacióndel yuan si las economías de EEUUy Europa siguen debilitándose, por-que eso también supondría un granproblema para China. En este sen-tido, no hay que descartar que elyuan pueda depreciarse por algúntiempo como ya ocurrió antes y du-rante la parte de la crisis financie-ra global en 2008.
Pese a la bajada de calificación cre-diticia por S&P de los bonos ame-ricanos, éstos siguen siendo consi-derados como el principal refugiode los inversores, porque cotizanen la principal divisa de intercam-bio comercial del mundo y por laflexibilidad de su economía, que enun principio avala la capacidad depago de estas emisiones. Y porquela renta fija a largo plazo sufre cuan-do los mercados descuentan creci-miento económico que a su vez ge-nere inflación, y ninguna de estasdos variables se está produciendoactualmente.
El problema, a nuestro entender,
es que se está descontando un es-cenario de vuelta a la recesión. Es-to está llevando a que los tipos hi-potecarios a 30 años, principalreferencia para la financiación deviviendas a largo plazo, hayan to-cado el mínimo en 50 años cerca-nos al 4 por ciento y a que los tiposa 10 años (el activo de renta fija máslíquido y seguido del mundo) esténpor debajo del 2 por ciento. Esto yano es desaceleración, sino crisis ala japonesa, donde llevan más de20 años con tipos a este plazo pordebajo del 2 por ciento.
EldólareslaclaveLos países desarrollados se estándesacelerando de forma agresiva,pero los emergentes siguen con sufuerte crecimiento y este decoupling(sendas de crecimiento separadas)asegura un crecimiento mundialpor encima del 3,5 por ciento que
sería suficiente para evitar una re-cesión global. Aquí es donde no noscuadra por qué el mercado des-cuenta recesión.
La política del dólar será la clave:un billete verde débil implica creci-miento vía exterior para EEUU, pe-ro exporta inflación a los emer-
gentes; un dólar fuerte sería idóneopara todo el mundo menos para losamericanos, pues su demanda in-terna está estancada.
¿Cómo aprovecharse de este es-cenario? Nosotros optamos por ven-der bonos del Tesoro americano(esperamos que empiecen a subirlas rentabilidades), y lo podríamoshacer invirtiendo en el Ultrashort20 Years Tresasury (TBT) que seaprovecha de estas subidas, juntocon el Ultrashort 10 Years (PST); yen los TIPS (bonos ligados a la in-flación), en el Barclays TIP BondFund (TIP). Para quien quiera se-guir apostando por tipos más bajosque implican un mayor deterioroeconómico tenemos el Barclays 20Years Treasury Bond (TLT), aun-que esperamos rebotes de los tiposde interés a largo plazo.
El ‘rally’ de los bonos de EEUU descuenta recesión ‘a la japonesa’
PorJoséM.Manzanares
A fondo
x Profesor del IEB.
Fuente: elaboración propia. elEconomista
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Ultrashort 20 Years Treas. Nombre
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Ultrashort 10 Years Treas.
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20 Years Treasury
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PST
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TIP
21.000
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TLT
17.000
3,3
Qué alternativas tiene el inversor
“O Europa se une o el euroterminará siendo un fracaso”
elEconomista
PedroCalvo
MADRID. John Hardy no se anda porlas ramas. El estratega de divisasde Saxo Bank prefiere hablar claro.Y dentro de esa nitidez asume queel futuro del euro depende de lagestión y la resolución de la crisissoberana, algo que, a su juicio, re-quiere una actuación decidida.
PPese a la crisis soberana, el eu-ro se mueve entre los 1,40 y los 1,45dólares. ¿Son consistentes estosniveles?REs cierto que el euro se ha man-tenido fuerte contra el dólar, perosospechamos que su fuerza remi-tirá en los próximos meses cuandoel mercado vea cómo la burocraciaeuropea se atasca con los desafíosde la deuda soberana. O Europa seune y se defiende con todo lo quetiene o la moneda única terminarásiendo un fracaso. Sospechamosque Europa trabajará junta, peroconducir la crisis de la deuda re-queriría un alivio cuantitativo deuna u otra manera, similar al quehemos visto ya en EEUU. Más su-bidas de tipos por parte del BancoCentral Europeo (BCE) no estánsobre la mesa. Por tanto, creemosque el euro bajará hacia 1,32-1,35dólares antes del final de año.
PSe habla mucho del declive se-cular del dólar. ¿Está realmente enpeligro su hegemonía? ¿Qué divi-sa podría reemplazarle?REs una pregunta a la que el mer-cado está buscando una respuestade forma desesperada y simple-mente no puede encontrar una. El
mercado está forzado a comprarbonos norteamericanos cuando lostiempos se tuercen, pero cuando lasostenibilidad de la deuda sobera-na se pone en entredicho, eso difí-cilmente parece una opción atrac-tiva y las rentabilidades están enniveles absurdamente bajos. Sí, enel largo plazo, el dominio del dólarestá amenazado y está metido enuna seria espiral bajista, pero sim-plemente es que no hay ninguna di-visa ahí fuera que pueda reempla-zarle en este momento. El oro es elúnico sustituto por ahora, pero mu-chos se sentirán insatisfechos por-que no hay suficiente y transpor-tarlo es problemático porque, endefinitiva, es un activo físico.
P ¿Cómo valora la decisión de laReserva Federal (Fed) de mante-ner los tipos de interés entre el 0 yel 0,25 por ciento hasta 2013?REs un intento de asegurar al mer-cado que la institución mantendráuna politica monetaria expansivamás tiempo del previsto. El pro-blema para la Reserva Federal esque esto es meramente más de lomismo y no soluciona lo que afligea la economía estadounidense, queconsiste en su elevada deuda. Portanto, desde ese punto de vista nohará nada por ayudar a aseguraruna recuperación más fuerte.
PTras esta decisión, ¿cree posi-ble que implemente un tercer estí-mulo cuantitativo (’QE3’)? ¿Cómopodría afectar al dólar?REs muy posible que la Fed apli-que un QE3 a final de este año o acomienzos del siguiente si las con-
diciones económicas se deterioranmás. Estaría garantizado si vemosal barril por debajo de los 70 dóla-res, porque provocaría una caída dela inflación, o si el desempleo su-pera de nuevo el 10 por ciento o in-cluso el 9,5 por ciento, desde el 9,1por ciento actual. El impacto en eldólar dependerá de cómo articuleesa política y el grado de desacuer-do con el que Europa afronte los re-tos de la deuda soberana. Tradicio-nalmente, el cruce entre el euro yel dólar ha estado muy vinculado alos diferenciales de la rentabilidadde la deuda a corto plazo entre Es-tados Unidos y Europa. Si Europase ve forzada a activar una políticamonetaria más expansiva otra vezporque su economía se debilita y laFed dirige sus políticas al tramo máslargo de la curva de rendimientoso apunta a otro tipo de estímulos,no tiene por qué significar un dó-lar más débil. En términos genera-les, el dólar sólo parece capaz desubir como activo refugio, inde-pendientemente de la política de laFed, si el apetito por el riesgo se re-pliega, mientras que si el mercadovuelve a tener una mejor actitudcon respecto al riesgo, entonces eldólar estará a la defensiva.
PChina insiste en mantener la ‘flo-tación sucia’ de su divisa. ¿Quéperspectivas tiene sobre el yuan?R Pekín quiere control más quecualquier otra cosa, por eso sospe-cho que la flotación seguirá siendosucia –se denomina así a la situa-ción en la que un país dirige el cam-bio de su divisa, aunque le deja cier-to margen de variación– durante
s Más información relacio-nada con este tema enwww.eleconomista.es
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Entrevista John Hardy, estratega de divisas de Saxo Bank
Más estímulos: “La Fedaplicará un ‘QE3’ si elpetróleo cae por debajode 70 dólares o si elparo supera el 10%”
China, a su ritmo:“Pekín quiere controlmás que cualquier otracosa, por lo que el yuanaún seguirá dirigido”
O.J.D.:
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