Monografia Teoria de la Contabilidad 2010

UNIVERSIDAD AUSTRAL DE CHILEFACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y ADMINISTRATIVAS

ESCUELA DE AUDITORIA

CURSO: TEORÍA DE LA CONTABILIDAD

ANALISIS DE RENTABILIDADES BURSATILES Y CONTABLES EN SOCIEDADES ANONIMAS ABIERTAS CHILENAS ANTES Y DESPUES DE ADOPCION NIIF

María Soledad Huenumán Santana.

Valdivia, diciembre 2010

ANALISIS DE RENTABILIDADES BURSATILES Y CONTABLES EN SOCIEDADES ANONIMAS

ABIERTAS CHILENAS ANTES Y DESPUES DE ADOPCION NIIF

María Soledad Huenumán Santana.

RESUMENEl presente estudio pretende analizar las rentabilidades contables y accionarias en sociedades intencionalmente seleccionadas y además analizar factores influyentes como lo son el patrimonio y utilidad neta debido a la amplia literatura que existe acerca las variaciones que existirán en la adopción de la nueva normativa, analizando, comparando y discutiendo los resultados de manera critica se concluye que primeramente que no es posible determinar de manera incuestionable las variaciones en las rentabilidades bursátiles hallan sido por aplicación de la nueva normativa, no así en cambio con las rentabilidades sobre el patrimonio en el cual se observa un leve aumento que es posible asociarlo a la nueva normativa y consecuentemente se descarta la hipótesis de la investigación la cual expresa que las rentabilidades tanto accionarias como bursátiles varían negativamente en un 50% de las empresas en estudio.La importancia de la investigación recae en su valor metodológico y como rastro de evidencia empírica que se suma a estudios anteriores y posteriores en relación al tema, con el fin de lograr un entendimiento más acabado de la nueva normativa y la convergencia en la que estamos insertos.Palabras clave: Rentabilidad continua, Rentabilidad sobre el patrimonio, NIIF, convergencia.

I. INTRODUCCIÓN

La globalización y la integración de los mercados financieros ha hecho que se enfatice en

aumentar la comparabilidad en los estados financieros y por lo tanto esta evolución afecta el

desarrollo y innovación de la profesión contable. La contaduría es un concepto que no se encuentra

ajeno a la globalización, es más, a medida que pasa el tiempo los distintos usuarios de la

contabilidad van requiriendo que la información reflejada en los estados financieros sea más clara,

relevante y que, por sobre todo, refleje la imagen fiel de la situación económica organizacional

(García, 2003).

Por lo tanto la importancia que requiere el estudio y avance en el tema contable y mas aun

en este periodo de transición que presenta el país frente a la convergencia hacia las normas

internacionales de información financiera NIIF. El proceso de convergencia viene dado por la

ausencia de principios o normas que en casos puntales no estén especificadas en la normativa

chilena así lo estima el Colegio de Contadores en el Boletín Técnico Nº 56 y hace referencia a que

“En ausencia de un Boletín Técnico que dicte un principio o norma de contabilidad generalmente

aceptado en Chile, se debe recurrir, preferentemente, a la norma internacional de contabilidad

("NIC") correspondiente”.

Ahora bien la convergencia a NIIF y las nuevas normas contables conllevan nuevos

conceptos de contabilización y de valuación que en muchos casos difieren de los Principios

Contables Generalmente Aceptados (PCGA), suponiendo cambios en los indicadores de desempeño

así también en las utilidades tanto integrales por acción y/o en el patrimonio de las empresas, por

eso hace necesario avanzar en este contexto debido a que indicadores tales son aceptados tanto

nacional como internacionalmente con el fin de comparar y analizar el desempeño de las empresas,

no sorprenderá que después del primer año de aplicación las diferencias entre los medidores de

desempeño sean mayores que en años posteriores, porque el primer año será la única vez que se

compararán los mismos medidores de desempeño, en base a la misma estructura de negocio, pero

bajo diferentes principios contables (KPMG Boletín trimestral de actualización 01 2008)

Continuando en la línea la presente investigación se enmarca en conocer los efectos de la

adaptación de las normas internacionales de información financiera NIIF en los mercados

financieros, dando un acercamiento del efecto que produce la aplicación en las rentabilidades

bursátiles y accionarias de las sociedades seleccionadas considerando sus estados financieros

consolidados, consecuentemente la pregunta o idea de la investigación parte por si las empresas

chilenas que se encuentran en estudio presentan una menor rentabilidad accionaria y bursátil en la

introducción de la nueva normativa. ¿Existe un cambio relevante? ¿Se vieron afectadas de manera

negativa?

La metodología aplicada será de tipo correlacional y no experimental debido a que no

pretende manipular deliberadamente los datos y busca determinar el grado de relación que existe

entre las variables rentabilidad accionaria y contable, además de determinar la variación existente

entre los periodos de transición hacia la nueva normativa.

A considerar esta investigación esta basada en la evidencia empírica encontrada referente a

la relación implícita entre rentabilidad de mercado y rentabilidad contable.

Con esto es posible establecer los siguientes objetivos:

Objetivos generales:

Determinar el efecto de la implementación de las NIIF en las rentabilidades bursátiles y

rentabilidad sobre el patrimonio de las empresas chilenas seleccionadas en los periodos 2007 al

2009 año en que se implementa la normativa en algunas empresas tanto en modalidad Full IFRS

y Pro-forma.

Objetivos específicos:

Para conseguir el objetivo general se deben plantear los siguientes objetivos específicos.

Determinar la muestra a considerar por medio de recopilación de datos y organización de los

mismos.

Examinar el efecto Pre y Post adopción de NIIF en las variables implícitas en el periodo de

transición, es decir, 2008 y 2009 con el fin de entregar información relevante que entregue una

noción de la influencia de la normativa para el correcto desarrollo del mismo, así pronosticar un

resultado.

Analizar el comportamiento de las empresas en estudio sobre los precios cierre de acciones,

concluyendo con un análisis de rentabilidad continua en el periodo comprendido desde el año

2007 hasta el año 2009 de implementación de las NIIF de las sociedades cotizadas en Bolsa de

Comercio de Santiago ya adaptadas a la normativa.

Analizar el comportamiento de la rentabilidad sobre el patrimonio de las empresas en estudio en

el periodo comprendido desde el año 2007 hasta el año 2009 de implementación de las NIIF de

las sociedades cotizadas en Bolsa de Comercio de Santiago ya adaptadas a la normativa.

Finalmente analizar y obtener conclusiones de acuerdo al modelo aplicado.

Además cabe destacar que la justificación del estudio radica en aportar conocimiento en

relación a normativa IFRS, rentabilidades accionarias y contables y se da en el contenido empírico

de la misma, como rastro de evidencia empírica que sumado a estudios anteriores y abierto hacia

nuevos estudios en relación al tema, pretende dar un entendimiento mas acabado del mismo y se

espera que sea de utilidad para investigadores de la profesión contable como también para empresas

que estén en proceso de adopción.

II. REVISIÓN DE LITERATURA

CONVERGENCIA CONTABLE EN CHILE.

La convergencia a las Normas Internacionales de Información Financiera tiene implicancias

financieras, debido a que puede producir efectos en resultados y en el balance afectarán al EBITDA,

los covenants, los márgenes, entre otros. Algunas de las materias que podrían llevar a diferencias en

resultados y/o patrimonio serian:

1. Capitalización de los costos de desarrollo,

2. Modificación a la vida útil respecto de activos tangibles e intangibles,

3. Modificación a los métodos de depreciación,

4. Capitalización de gastos de fabricación en los inventarios,

5. Efecto de diferir tratamiento de contratos de arrendamiento como arrendador,

6. Efecto de diferir valoración de instrumentos financieros,

7. Efecto de impuestos diferidos,

8. Eliminación de ítems especiales,

9. Modificación a la valorización de pensiones y pasivos similares,

10. Modificación al tratamiento contable de las provisiones,

11. Clasificación del interés minoritario dentro del patrimonio

12. Capitalización de los costos de financiamiento,

13. Reconocimiento de ingresos

14. Ajustes por inflación

Además una fuente importante de diferencias ha sido la incorporación del modelo de

valorización basado en la aplicación del Fair Value, también es significativo señalar el efecto que

puede producir el reconocimiento de resultados no realizados, tal es el caso por ejemplo el

reconocimiento de los ajustes a valor de mercado de los instrumentos financieros mantenidos para

negociación, cuando se deba tomar decisiones acerca de la distribución de utilidades o dividendos

susceptibles de ser repartidos a los accionistas en retribución al capital aportado.

Por otra parte, el estado de cambios al patrimonio neto ayudará a la identificación de las

variaciones patrimoniales que se generan en aumentos de la valorización de activos sin que por ello

se genere realmente nuevos recursos. En este estado de cambios en el patrimonio neto, se presentan

los gastos e ingresos totales, incluyendo en ellos ciertas pérdidas o ganancias, como por ejemplo los

superávit de revaluación, ciertas diferencias de cambio y las pérdidas o ganancias derivadas de la

revisión de valor de activos financieros disponibles para la venta, y los correspondientes importes

de impuestos corrientes y diferidos que por disposición de otras normas, se reconocen directamente

como cambios en el patrimonio neto.

El impacto no es solamente de naturaleza cuantitativa y financiera, además implica realizar

revelaciones mucho más detalladas de los activos, de los pasivos, del patrimonio, de su valorización

a valor justo, de los segmentos de negocios, se pone énfasis en los reportes internos de la gerencia,

aportando la información crítica para la evaluación de la gestión del negocio. Además se producen

cambios en la presentación de los estados financieros, por ejemplo, las cuentas en el Estado de

resultados se presentarán según naturaleza, y si se hiciera por función las revelaciones de su

naturaleza serán requeridas. (Palavecinos y Garrido 2006)

Además de acuerdo a la Superintendencia de Valores y seguros existen dos formas de

presentar los informes la primera de ellas es la opción Full IFRS en donde se presentaran estados

financieros trimestrales y anuales en el año 2009 comparativos con el 2008, aplicando íntegramente

la norma IFRS, la segunda hace referencia a un informe Pro-forma donde se presentaran estados

financieros trimestrales y anuales el 2009 bajo normas locales (FECU) y adicionalmente la

presentación de estados financieros trimestrales y anuales del 2009 bajo IFRS, no comparativos con

2008 y estos mismos a partir del año 2010 deben presentar estados financieros comparativos con

2009, aplicando íntegramente la norma IFRS.

A considerar por Díaz et. Al (2009) el primer año de adopción de las IFRS es de “marcha

blanca” y se espera que al año 2011 las empresas tengas sus estados financieros consolidados y

preparados bajo normativa internacional para analizar tendencias y realizar comparaciones entre

periodos, por lo tanto por este motivo es que seleccionan algunas sociedades de manera intencional

como una muestra que pretenderá dar un acercamiento hacia lo que se apronta para la totalidad de

las empresas chilenas.

RENTABILIDAD

Según Sánchez (2002) la rentabilidad es una noción que se aplica a toda acción económica

en la que se movilizan unos medios, materiales, humanos y financieros con el fin de obtener unos

resultados. En la literatura económica, aunque el término rentabilidad se utiliza de forma muy

variada y son muchas las aproximaciones doctrinales que inciden en una u otra faceta de la misma,

en sentido general se denomina rentabilidad a la medida del rendimiento que en un determinado

periodo de tiempo producen los capitales utilizados en el mismo. Esto supone la comparación entre

la renta generada y los medios utilizados para obtenerla con el fin de permitir la elección entre

alternativas o juzgar la eficiencia de las acciones realizadas.

RENTABILIDAD FINANCIERA

La rentabilidad financiera o de los fondos propios de acuerdo a Sánchez (2002),

denominada por return of equity (ROE), es una medida, referida a un determinado periodo de

tiempo, del rendimiento obtenido por esos capitales propios, generalmente con independencia de la

distribución del resultado. La rentabilidad financiera puede considerarse así una medida de

rentabilidad más cercana a los accionistas o propietarios que la rentabilidad económica, y de ahí que

teóricamente, y según la opinión más extendida, sea el indicador de rentabilidad que los directivos

buscan maximizar en interés de los propietarios. Además, una rentabilidad financiera insuficiente

supone una limitación por dos vías en el acceso a nuevos fondos propios. Primero, porque ese bajo

nivel de rentabilidad financiera es indicativo de los fondos generados internamente por la empresa y

segundo, porque puede restringir la financiación externa.

RENTABILIDAD ACCIONARIA

En palabras de Montllor y Tarrazón (1999) “Al estudiar la rentabilidad de las acciones es

importante tener en cuenta los diferentes puntos de vista de los inversores financieros y de los

directivos, cuyo origen hay que buscarlo en sus diferentes papeles en el sistema financiero. Los

inversores financieros contemplan la rentabilidad desde el punto de vista del mercado secundario.

Los directivos, desde el punto de vista del mercado primario. Los inversores financieros, como

consecuencia de su actividad de compraventa en el mercado secundario, fijan las rentabilidades

exigidas a las acciones y establecen sus precios. Los directivos, por su parte, deben afrontar la

consecución de la rentabilidad exigida, así como satisfacer, en la medida posible, las expectativas

incorporadas al precio de las acciones”.

RELACIÓN ENTRE LA RENTABILIDAD CONTABLE DE LOS FONDOS PROPIOS Y

LA RENTABILIDAD DE MERCADO DE LAS ACCIONES

Como es bien conocido, la rentabilidad de mercado de las acciones es consecuencia de dos

factores: la variación en el precio y el dividendo distribuido. La rentabilidad contable no aparece

explícitamente en la expresión de la rentabilidad de mercado. Sin embargo, es un hecho

comúnmente aceptado que la rentabilidad de mercado es función de la variación de expectativas y

de la rentabilidad contable (Montllor y Tarrazón 1999).

III. METODOLOGIA

HIPOTESIS DE INVESTIGACION

El presente estudio es de carácter empírico cuya finalidad es someter a

prueba la hipótesis de investigación siguiente:

H1: La implementación de NIIF en los grupos consolidados ha producido un impacto negativo en

su rentabilidad bursátil en más de un 50% de las empresas analizadas

H2: La implementación de NIIF en los grupos consolidados ha producido un impacto negativo en la

rentabilidad contable en más de un 50% de las empresas analizadas

Las correspondientes hipótesis son las que conducirán a dar una respuesta concreta al

problema que se ha planteado, en relación a si las empresas en estudio se vieron afectadas de

manera negativa en cuanto a sus rentabilidades para aquellas que aplicaron la nueva normativa a

comienzos del año 2009, además se tiene que el umbral se aceptación o rechazo de la presente

vendrá dada por el impacto negativo en las rentabilidades tanto contable como accionaria afecta en

un total superior a un 50% de las empresas analizadas.

OPERACIONALIZACIÓN DE CONCEPTOS Y VARIABLES INCLUIDAS.

De acuerdo a lo expresado por Méndez (1995) es necesaria la operacionalización de los

conceptos con el fin de desglosar las variables implícitas en la hipótesis en varios indicadores que

permitan definir la información para llevar a cabo el proceso de verificación.

Estados financieros intermedios: Miller (1995) define los estados financieros intermedios como

los que se emiten en forma trimestral, mensual o períodos inferiores al normal, los cuales pueden

incluir estados financieros completos o sólo un resumen de información de la empresa. Además el

uso de la información financiera focaliza en tres aspectos: El poder predictivo de dichos informes,

el impacto de esta información en el precio de las acciones y la búsqueda de relacionar la Teoría de

Agencia con los informes intermedios (Díaz et al. 1997).

Utilidad neta: Se considera la utilidad neta definida por los ingresos y gastos en un periodo

intermedio, para el estudio se considerara la que se presenta en la Superintendencia de Valores y

seguros de cada empresa matriz desde el periodo 2007 al 2009 en su formato trimestral, además, por

motivo de aplicación de NIIF se seleccionan estados consolidados trimestrales y se corrigen por

variaciones de IPC a diciembre del año 2009.

Patrimonio neto: Se considera la parte residual de los activos de la empresa una vez deducidos

todos sus pasivos, en un periodo intermedio en este caso el patrimonio consolidado en términos

trimestrales que se hallan presentado en la Superintendencia de Valores y Seguros desde el periodo

2007-2009 y corregido a de acuerdo a la variación de IPC a diciembre 2009

Precio cierre: Corresponde al ultimo precio fijado en una sesión bursátil producto del libre juego

de oferta y demanda del mercado, para el presente estudio se considera el precio de cierre del

primer día de cada trimestre y el precio de cierre del ultimo día hábil respectivo. Desde el año 2007

al 2009 y ajustándolos a la variación de IPC a diciembre 2009.

DISEÑO DE INVESTIGACION

El presente estudio corresponde a una investigación de tipo no experimental, dado

que no se pretende manipular deliberadamente las variables, además podemos mencionar

que es de tipo longitudinal, ya que se recolectan datos de diferentes momentos en el tiempo,

en este caso los años 2007 al 2009 en puntos o periodos especificados, para hacer

inferencias respecto al cambio, sus determinantes y consecuencias.

DETERMINACION DE LA MUESTRA

La población corresponde a todas las Sociedades Anónimas Abiertas chilenas que cotizan

sus acciones en la Bolsa de Santiago de Chile y que estén sujetas a la normativa de la

Superintendencia de Valores y Seguros (SVS), consecuentemente aquellas que coticen en bolsa

pero que estén reguladas por la Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras SBIF se

descartaron por motivo de facilitación de cálculos. A partir de esto fue seleccionada una muestra en

concordancia con los siguientes criterios:

Sociedades Anónimas Abiertas que pertenecen al Índice de Precios Selectivos de Acciones

(I.P.S.A) por todo el período comprendido entre el 01 de marzo 2007 al 30 de diciembre 2009

Sociedades Anónimas abiertas que tengan una cotización bursátil superior al 95% desde el

periodo 2007 al 2009

Sociedades Anónimas abiertas que posean estados financieros trimestrales bajo normativa IFRS

a partir de marzo del año 2009 para hacer la muestra comparativa.

Finalmente la muestra esta conformada por doce empresas las cuales son 1:

1. ALMENDRAL

2. ANTARCHILE

3. CMPC

4. COLBUN

5. COPEC

6. ENDESA

7. ENERSIS

8. ENTEL

9. IAM

10. LAN

11. MADECO

12. SONDA

1 Ver anexo 1: Método utilizado en discriminación de la muestra

CALCULO RENTABILIDAD CONTABLE

Para el calculo de la rentabilidad contable y observar la evolución que ha tenido en el

periodo comprendido desde 2007 al 2009 y la consecuente conclusión de la implementación de la

normativa IFRS se utilizara la rentabilidad sobre el patrimonio ROE debido a que mide la

rentabilidad que el Capital Accionario Común le está redituando a los inversionistas poseedores de

acciones ordinarias en una sociedad.

ROE = Resultado Neto

Patrimonio Neto

CALCULO DE LA RENTABILIDAD BURSÁTIL

Se usara la formula de rentabilidad continua, por el motivo de que retiene todo el efecto de

volatilidad y por la facilidad de calculo además de que es aceptada entre las personas que estudian

el mercado y los precios de las acciones siguen una distribución lognormal, entregando información

de calidad (Morgado y Navarro 1994).

Sea Ri el rendimiento trimestral de la acción:

De donde:

Ri = Rendimiento de la acción de i – 1 a i

Pi = Precio de cierre de la acción en la fecha i

P i-1 = Precio de cierre de la acción en la fecha i – 1

Ri =

Pi

Pi-1

IV. PRESENTACIÓN DE RESULTADOS

La aplicación de IFRS implicará fuertes cambios en cuentas de balance como de resultados,

lo que hará variar los indicadores financieros en general. En todo caso, se debe tener presente que si

bien los índices cambiarán, esto no será debido a que las empresas cambien su estructura de

negocios, si no debido a la nueva forma en la cual se medirán los recursos y obligaciones y se

presentarán los estados financieros. (Díaz et al. 2009)

VARIACIÓN EN PATRIMONIO NETO

Uno de los efectos a considerar para la presente investigación son los impactos

patrimoniales que dependerán de las políticas contables que elijan las empresas.

Patrimonio 2008 Patrimonio 2009 Variación

Variación %

ALMENDRAL 581.535.270 789.875.967 208.340.697 35,83%ANTARCHILE 3.281.268.435 4.834.775.289 1.553.506.854 47,34%

CMPC 3.432.627.425 3.675.716.038 243.088.613 7,08%COLBUN 1.703.996.673 1.744.574.879 40.578.206 2,38%COPEC 5.027.776.821 4.663.334.048 -364.442.774 -7,25%

ENDESA 2.496.951.526 2.955.001.852 458.050.326 18,34%ENERSIS 3.904.278.913 6.377.003.644 2.472.724.731 63,33%ENTEL 770.271.741 660.851.902 -109.419.839 -14,21%

IAM 537.772.157 955.718.780 417.946.623 77,72%LAN 742.721.903 560.074.104 -182.647.799 -24,59%

MADECO 438.431.110 561.246.433 122.815.323 28,01%SONDA 293.922.411 286.988.301 -6.934.110 -2,36%

Fuente: Elaboración propia

Es posible observar que solo cuatro de las empresas analizadas en la muestra presentan una

disminución en el patrimonio neto al final de cada año con la nueva normativa, estas empresas son

COPEC, ENTEL, LAN Y SONDA, esta ultima presenta EEFF bajo normativa IFRS en formato

Pro-forma, todas las demás empresas consideradas presentan estados financieros en su modalidad

Full IFRS, por lo tanto es posible afirmar que con la nueva normativa un 50% de las empresas de la

muestra presentan aumento en su patrimonio neto.

VARIACIÓN EN LA UTILIDAD NETA

Utilidad Neta 2008 Utilidad Neta 2009 VariaciónVariación

%ALMENDRAL 76.544.166 136.407.022 59.862.856 78,21%ANTARCHILE 232.401.460 645.131.048 412.729.588 177,59%

CMPC 136.695.963 159.547.733 22.851.770 16,72%COLBUN 30.446.168 151.855.061 121.408.893 398,77%COPEC 396.045.979 301.149.106 -94.896.873 -23,96%

ENDESA 467.379.773 722.982.006 255.602.233 54,69%ENERSIS 602.855.980 1.209.176.740 606.320.760 100,57%ENTEL 162.107.078 138.392.744 -23.714.334 -14,63%

IAM 29.893.098 123.585.445 93.692.347 313,42%LAN 223.046.168 224.048.683 1.002.515 0,45%

MADECO 102.626.747 79.923.089 -22.703.658 -22,12%SONDA 25.544.925 30.936.680 5.391.755 21,11%


Las variaciones en la utilidad neta del ejercicio 2008 y 2009 de las empresas seleccionadas

un 75% de ellas presentan un aumento significativo y solo tres de ellas presentan una disminución

en su resultado a fines del año 2009 como lo son COPEC, ENTEL y MADECO, por lo tanto al

igual que el aumento en patrimonio es posible afirmar que bajo Norma Internacional de

Información Financiera (NIIF) un porcentaje significativo de las empresas analizadas presentan un

aumento en su resultado neto.

VARIACIONES EN LAS RENTABILIDADES ACCIONARIAS

(COMPORTAMIENTO INDIVIDUAL)

Rentabilidad Antes

(2008)Rentabilidad Después

(2009)Variación

ALMENDRAL -0,010 0,031 0,041ANTARCHILE -0,162 0,100 0,261

CMPC -0,157 0,148 0,304COLBUN -0,012 0,072 0,083COPEC -0,074 0,085 0,159

ENDESA 0,038 0,040 0,003ENERSIS 0,000 0,089 0,088ENTEL -0,019 0,004 0,023

IAM -0,045 0,051 0,096LAN -0,056 0,103 0,159

MADECO -0,066 -0,070 -0,004SONDA -0,015 0,060 0,076


Rentabilidad Bursatil

-0,200

-0,150

-0,100

-0,050

0,000

0,050

0,100

0,150

0,200

Sociedades

Ren

tab

ilid

ad

es

Rentabilidad 2008Rentabilidad 2009....

Al analizar el comportamiento individual de las rentabilidades bursátiles de las empresas

consideradas en el periodo comprendido 2008-2009 considerado como periodo de adaptación a la

nueva normativa es posible revelar que en el periodo en que se aplica la nueva normativa las

rentabilidades bursátiles sufren un aumento en general, sin considerar a MADECO que presenta una

baja en su rentabilidad para el año 2009 de un -0,004, por lo tanto es posible afirmar que en el año

2009 las rentabilidades de las empresas analizadas tienen un aumento generalizado y beneficioso

para el universo de empresas seleccionadas, aunque este tipo de enfoque no es concluyente y aun no

se puede comprobar que el efecto halla sido precisamente por el cambio de normativa puesto que

para este análisis se considera que todas las demás variables que pudieran influir permanecen

constantes (“Ceteris Paribus”).

RENTABILIDADES BURSÁTILES PROMEDIO

A continuación se presenta un estudio de las rentabilidades bursátiles promedio del

conjunto de empresas analizadas, para lo cual se obtiene un promedio, para obtener una

visión generalizada del periodo Pre-aplicación de la Normativa Internacional de Información

Financiera (NIIF), es decir considerando los trimestres desde el 2007 al 2009 momento en el

cual se adopta la nueva normativa, trazando una pendiente para delimitar la variación.

PERIODOPromedio Rentabilidad Continua

MAR-07 0,097616276JUN-07 0,127100335SEP-07 -0,072993737DIC-07 -0,072924692

MAR-08 -0,035412039JUN-08 -0,039241503SEP-08 -0,003072639DIC-08 -0,114720545

MAR-09 0,00559898JUN-09 0,149624269SEP-09 0,044586513DIC-09 0,036841706


Promedio Rentabilidad Accionaria

y = 0,0012x + 0,0026

-0,15

-0,1

-0,05

0

0,05

0,1

0,15

0,2

0 2 4 6 8 10 12 14

Al analizar la evolución de los resultados que se obtienen del promedio de rentabilidades

trimestrales bursátiles, existe una disminución del promedio de empresas en el periodo

comprendido desde septiembre 2007 con una baja brusca en diciembre 2008 y en el año 2009 el

precio accionario fue aumentando para llegar a un 0,037 de rentabilidad bursátil promedio, no se

puede deducir que el aumento de la rentabilidad accionaria se halla debido a la influencia de las

NIIF.

VARIACIÓN EN RENTABILIDAD SOBRE EL PATRIMONIO

(COMPORTAMIENTO INDIVIDUAL)

ROE Antes

(2008)ROE Después

(2009)Variación

ALMENDRAL 8,43% 10,14% 1,72%ANTARCHILE 6,13% 8,15% 2,01%

CMPC 3,63% 2,23% -1,40%COLBUN -0,52% 5,41% 5,93%COPEC 6,72% 4,05% -2,67%

ENDESA 10,72% 14,07% 3,35%ENERSIS 8,27% 10,68% 2,41%ENTEL 13,53% 12,21% -1,32%

IAM 3,62% 8,89% 5,28%LAN 17,65% 26,73% 9,08%

MADECO 12,67% 7,46% -5,21%SONDA 5,59% 2,98% -2,61%

Fuente: Elaboración propia.

Rentabilidad sobre el patrimonio

-5,00%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

Sociedades

Re

nta

bili

da

de

s

ROE 2008ROE 2009Sociedades

Al analizar el comportamiento individual de las rentabilidades sobre el patrimonio se

observa un aumento en siete empresas y una disminución del ratio en cinco empresas por lo que se

infiere que esta variación a sido por los aumentos o disminuciones en el patrimonio neto y utilidad

neta de las empresas seleccionadas pero no se puede determinar así mismo como en el caso de la

rentabilidad bursátil que sea efecto de la nueva normativa ya que solo un 41,6% de las empresas

obtienen un aumento en el periodo de transición.

RENTABILIDAD SOBRE EL PATRIMONIO PROMEDIO

Se analizan las rentabilidades sobre el patrimonio promedio trimestral desde el periodo

2007 al 2009 y trazando una pendiente para determinar la variación, los resultados fueron los

siguientes.

PERIODOPromedio Rentabilidad sobre

el patrimoniomar-07 0,032841491jun-07 0,170090248sep-07 0,084607709dic-07 0,112482691mar-08 0,029480067jun-08 0,057703186sep-08 0,103589926dic-08 0,130653331mar-09 0,021200063jun-09 0,077021423sep-09 0,118064851dic-09 0,160366555

Fuente: Elaboración Propia

Promedio Rentabilidad sobre el patrimonio

y = 0,0027x + 0,0739

0

0,02

0,04

0,06

0,08

0,1

0,12

0,14

0,16

0,18

0 2 4 6 8 10 12 14

Se puede inferir que en el periodo comprendido del 2007 al 2009 existe una pendiente

levemente positiva por lo cual se puede determinar que la normativa modifico ciertos parámetros en

la rentabilidad sobre el patrimonio del promedio trimestral de las empresas analizadas ya que como

se pudo analizar la mayoría de las empresas presentan cambios en su patrimonio y utilidad debido a

las valorizaciones distintas en los estados financieros consolidados de las doce empresas analizadas

y sabiendo que este ratio es netamente contable no estará influido por factores externos como lo son

las acciones se intuye que este cambio positivo se debió a la nueva normativa y que mejora la

rentabilidad sobre el patrimonio.

V. DISCUSION DE LOS RESULTADOS

De acuerdo a los resultados obtenidos y considerando el examen de los efectos Pre y Post

adopción de la nueva normativa de acuerdo a las variables utilizadas, es decir patrimonio neto y

utilidad neta, se observa un aumento en el patrimonio en un 50% de las empresas consideradas en la

muestra, las variaciones pueden explicarse según lo expresado por la Ernst & Young (2008) los

efectos más significativos que provocaron las variaciones en patrimonio de las empresas chilenas

están relacionadas con la valorización de activo fijo y los incrementos mas importantes tienen

relación con la eliminación de la corrección monetaria entre otros factores. Por lo que es posible

también aplicarse a esta muestra, además se obtuvo del mismo modo un aumento en las utilidades

netas de un total de 75% de las sociedades analizadas, esta volatilidad en resultados es posible de

explicar, de acuerdo al efecto de revalorización que según NIC 16 ya que puede llevarse a resultado

o a patrimonio, además de los impactos en la eliminación de la cuenta corrección monetaria, que

puede afectar de manera positiva o negativa a las empresas, además de la eliminación de la

amortización de Goodwill que será reemplazada por una prueba de deterioro como porcentaje de la

utilidad neta, entre estos y otros cambios que considera la nueva normativa.

Ahora bien ¿Que sucede cuando las empresas son analizadas en su contexto individual con

respecto a sus rentabilidades contable y accionaria?, esta nueva pregunta conduce o aproxima la

conclusión, con respecto a la rentabilidad bursátil, estas presentan una alta volatilidad ya que como

se observo en el periodo 2008 y 2009 existe un aumento significativo que podría llegarse a pensar

que fue por el cambio de normativa, pero al analizarlas con el promedio del conjunto de empresas

se observa que han tenido cambios bruscos en los periodos comprendidos 2007-2008 en las cuales

se encontraban bajo la normativa antigua, es decir regida por los PCGA, además, en este periodo

existió una fase de inestabilidad económica que enfrento el país y el mundo como lo fue la crisis

financiera mundial del 2008 en que fueron afectados los valores bursátiles lo que puede explicar la

volatilidad de los precios de la muestra en este periodo, así también como otros factores que puedan

influir en los valores bursátiles, por lo tanto no es posible afirmar que la hipótesis H1 la cual

establece: La implementación de NIIF en los grupos consolidados ha producido un impacto

negativo en su rentabilidad bursátil en mas de un 50% de las empresas analizadas, sea validada de

manera concluyente debido a que no existe un impacto negativo y si existiese no existe evidencia

suficiente para ser validada, además de recalcar que para este análisis se considero el principio

económico de “Ceteris Paribus” por lo tanto todos los demás factores permanecen constantes, y por

lo tanto no fueron considerados para el análisis.

La segunda variable considerada, es decir, la rentabilidad contable expresada por la

rentabilidad sobre el patrimonio, a diferencia de la rentabilidad bursátil, en su contexto individual se

comprueba que existe un acrecentamiento de la misma en un 41,6% de las empresas analizadas y al

analizar los promedios trimestrales de las doce empresas en los periodos 2007-2009 se observa una

leve pendiente positiva y por lo tanto es posible afirmar que la normativa si produjo un efecto en

ellas y de manera positiva, como pudo explicarse al analizar las variables que se incluyen en este

ratio de manera individual, es decir, utilidad neta y patrimonio neto, si ambas variables aumentaron

se puede inferir que el ROE también crecerá, aunque no es posible aceptar la hipótesis planteada H2

la cual establece: La implementación de NIIF en los grupos consolidados ha producido un impacto

negativo en la rentabilidad contable en mas de un 50% de las empresas analizadas, como es posible

determinar esta hipótesis se rechaza debido a que no produce un impacto negativo, por el contrario

es positivo para un porcentaje representativo del universo de empresas seleccionadas.

VI. BIBLIOGRAFIA

Colegio de Contadores de Chile A.G. 1997. Boletín Técnico Nº 56.

Ernst & Young. 2008. El impacto de IFRS en el patrimonio de las compañías chilenas. Disponible en Internet: www.ey chile .cl/archivos/documentos/inserto_ey04.pdf (Accesado en: Octubre 31, 2010)

García, M.T. 2003. Fundamentos y Normativa de la Contabilidad. 2º ed. actualizado. Santiago, Chile: LexisNexis.

Hernández, S y M. Rodríguez. 2008. Reacción del mercado español a las normas internacionales de Información financiera: evidencia empírica. Ciencia y Sociedad 2: 246-274

Méndez, C. 1995. Metodología: guía para elaborar diseños de investigación en ciencias económicas, contables y administrativas. Bogota. McGraw-Hill.

Miller, M., ed. 1995. Guía de P.C.G.A. 4ª ed., FL.: HBJ.

Montllor, J., y M. Tarrazón. 1999. Rentabilidad de mercado, rentabilidad contable y modelos de valoración de acciones. Disponible en Internethttp://aeca.es/pub/refc/articulos.php?id=0226 (Accesado diciembre 3, 2010)

Morgado, J. M., y J. A. Navarro. 1994. “Juego de Inversión, estrategias con opciones”. Universidad Austral de Chile, Valdivia.

Palavecinos, B. y C. Garrido. 2006. La convergencia a las Normas Internacionales de Información Financiera en Chile. CAPIC review 4: 9-19

Pazos, J. 1999. Valoración Contable v/s Valoración Bursátil. Un enfoque práctico en el sector chileno, Tesis de grado, Universidad Austral de Chile

Sánchez, J. P. 2002. "Análisis de Rentabilidad de la empresa". Disponible en Internet http://5campus.com/leccion/anarenta (Accesado noviembre 28, 2010)

Vidal, V. 2006. Correlación entre precios accionarios y valor económico agregado, Tesis de grado, Universidad Austral de Chile

Zúñiga, F. Pacheco, y J. Díaz. 2009. Convergencia contable: cambios profundos en la contabilidad chilena. CAPIC review 7: 75-82

_____,_____, y _____. 2009 (b). Impacto en el mercado de valores Chileno del proceso de presentación de Estados Financieros bajo normativa IFRS CAPIC review 7: 105-112

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http://aeca.es/pub/refc/articulos.php?id=0226

http://www.eychile.cl/archivos/documentos/inserto_ey04.pdf

VII. ANEXOS

Anexo 1: Método Utilizado en discriminación de la muestra.

Se presenta la discriminación que se utilizo para la elección final de la muestra de manera grafica.

NOMBRE

SOCIEDAD2009 2008 2007

Fecha

Presentación

IFRS

Modalidad

%part. %part. %part.

ALMENDRAL 100 97,22 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta

ANDINA B 100 99,44 100 31-12-2009 Pro-forma Rechaza

ANTARCHILE 98.89 98,33 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta

BCI 98 99.44 100 Regula SBIF ------------ Rechaza

BSANTANDER 100 100 100 Regula SBIF ------------ Rechaza

CCU 100 100 100 30-09-2009 Full IFRS Rechaza

CAP 100 100 100 31-12-2009 Pro-forma Rechaza

CENCOSUD 100 100 100 31-12-2009 Pro-forma Rechaza

CHILE 100 100 100 Regula SBIF ------------ Rechaza

CMPC 100 100 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta

COLBUN 100 100 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta

CONCHATORO 100 99,44 99.44 31-12-2009 Pro-forma Rechaza

COPEC 100 100 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta

CORPBANCA 99.44 98,33 100 Regula SBIF ------------ Rechaza

ECL 100 100 98.89 31-12-2009 Pro-forma Rechaza

ENDESA 100 100 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta

ENERSIS 100 100 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta

ENTEL 100 100 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta

FALABELLA 100 100 100 31-12-2009 Pro-forma Rechaza

GENER 100 100 99.44 30-06-2009 Full IFRS Rechaza

IAM 100 98.89 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta

LA POLAR 100 100 100 31-12-2009 Pro-forma Rechaza

LAN 100 100 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta

MADECO 99.44 99,44 100 31-03-2009 Full IFRS Acepta

MASISA 100 98.33 100 31-12-2009 Full IFRS Rechaza

RIPLEY 100 100 100 31-12-2009 Pro-forma Rechaza

SALFACORP 99.44 95.56 100 31-12-2009 Full IFRS Rechaza

SM-CHILE B 97.78 85.00 97.78 Regula SBIF ------------ Rechaza

SONDA 100 97.22 100 31-03-2009 Pro-forma Acepta

SQM-B 100 100 100 31-12-2009 Pro-forma Rechaza

VAPORES 100 100 100 31-12-2009 Pro-forma Rechaza

Fuente: Elaboración propia.

Anexo 2: RENTABILIDADES BURSÁTILES INDIVIDUALES.

ALMENDRAL

PERIODORENTABILIDAD

ACCIONARIA

MAR-07 0,336 JUN-07 0,209 SEP-07 -0,029 DIC-07 -0,127

MAR-08 0,019 JUN-08 -0,038 SEP-08 -0,062 DIC-08 0,041

MAR-09 0,047 JUN-09 0,067 SEP-09 0,008 DIC-09 0,000

ANTARCHILE

PERIODORENTABILIDAD

ACCIONARIAMAR-07 0,033 JUN-07 0,084 SEP-07 0,049 DIC-07 0,064

MAR-08 -0,052 JUN-08 -0,215 SEP-08 -0,153 DIC-08 -0,227

MAR-09 0,078 JUN-09 0,194 SEP-09 0,072 DIC-09 0,055

CMPCPERIOD

ORENTABILIDAD ACCIONARIA

MAR-07 -0,020 JUN-07 0,093 SEP-07 -0,063 DIC-07 0,008

MAR-08 -0,032 JUN-08 -0,141 SEP-08 0,037 DIC-08 -0,491

MAR-09 0,132 JUN-09 0,112 SEP-09 0,309 DIC-09 0,037

COLBUNPERIOD

ORENTABILIDAD ACCIONARIA

MAR-07 -0,008 JUN-07 0,149 SEP-07 -0,038 DIC-07 -0,121

MAR-08 -0,205 JUN-08 0,126 SEP-08 0,114 DIC-08 -0,082

MAR-09 0,110 JUN-09 0,196 SEP-09 0,000 DIC-09 -0,019

COPEC

PERIODORENTABILIDAD

ACCIONARIAMAR-07 0,057 JUN-07 0,064 SEP-07 0,064 DIC-07 0,072

MAR-08 -0,077 JUN-08 0,065 SEP-08 -0,060 DIC-08 -0,226

MAR-09 0,022 JUN-09 0,163 SEP-09 0,079 DIC-09 0,075

ENDESA

PERIODORENTABILIDAD

ACCIONARIAMAR-07 0,096 JUN-07 0,167 SEP-07 -0,177 DIC-07 -0,161

MAR-08 0,128 JUN-08 0,065 SEP-08 0,081 DIC-08 -0,123

MAR-09 -0,005 JUN-09 0,185 SEP-09 -0,039 DIC-09 0,019

ENERSIS

PERIODORENTABILIDAD


MAR-08 0,000 JUN-08 0,018 SEP-08 0,112 DIC-08 -0,129

MAR-09 0,057 JUN-09 0,128 SEP-09 0,022 DIC-09 0,147

ENTEL

PERIODORENTABILIDAD


MAR-08 0,023 JUN-08 -0,095 SEP-08 -0,015 DIC-08 0,013

MAR-09 -0,029 JUN-09 0,035 SEP-09 -0,028 DIC-09 0,038

IAM

PERIODORENTABILIDAD

ACCIONARIAMAR-07 -0,016 JUN-07 0,035 SEP-07 -0,040 DIC-07 -0,058

MAR-08 -0,028 JUN-08 -0,051 SEP-08 -0,127 DIC-08 0,027

MAR-09 0,106 JUN-09 0,110 SEP-09 0,035 DIC-09 -0,047

LAN

PERIODORENTABILIDAD


MAR-08 -0,072 JUN-08 -0,176 SEP-08 0,155 DIC-08 -0,130

MAR-09 -0,133 JUN-09 0,233 SEP-09 0,111 DIC-09 0,201

MADECO

PERIODORENTABILIDAD


MAR-08 -0,143 JUN-08 -0,019 SEP-08 -0,039 DIC-08 -0,062

MAR-09 -0,423 JUN-09 0,268 SEP-09 -0,008 DIC-09 -0,118

SONDA

PERIODORENTABILIDAD


MAR-08 0,015 JUN-08 -0,009 SEP-08 -0,080 DIC-08 0,013

MAR-09 0,112 JUN-09 0,102 SEP-09 -0,027 DIC-09 0,053

Anexo 3: RENTABILIDAD SOBRE EL PATRIMONIO INDIVIDUAL.

ALMENDRAL

PERIODORENTABILIDAD

SOBRE EL PATRIMONIO

MAR-07 0,032 JUN-07 0,069 SEP-07 0,104 DIC-07 0,127

MAR-08 0,031 JUN-08 0,070 SEP-08 0,104 DIC-08 0,132

MAR-09 0,033 JUN-09 0,080 SEP-09 0,120 DIC-09 0,173

ANTARCHILE

PERIODORENTABILIDAD

SOBRE EL PATRIMONIO

MAR-07 0,033 JUN-07 0,073 SEP-07 0,102 DIC-07 0,124

MAR-08 0,029 JUN-08 0,062 SEP-08 0,083 DIC-08 0,071

MAR-09 0,026 JUN-09 0,085 SEP-09 0,082 DIC-09 0,133

CMPC

PERIODORENTABILIDAD

SOBRE EL PATRIMONIO

MAR-07 0,017 JUN-07 0,044 SEP-07 0,073 DIC-07 0,092

MAR-08 0,020 JUN-08 0,039 SEP-08 0,046 DIC-08 0,040

MAR-09 0,007 JUN-09 0,016 SEP-09 0,023 DIC-09 0,043

COLBUN

PERIODORENTABILIDAD

SOBRE EL PATRIMONIO

MAR-07 0,006 JUN-07 -0,012 SEP-07 -0,031 DIC-07 -0,037

MAR-08 -0,019 JUN-08 -0,016 SEP-08 -0,004 DIC-08 0,018

MAR-09 0,018 JUN-09 0,052 SEP-09 0,059 DIC-09 0,087

COPEC

PERIODORENTABILIDAD

SOBRE EL PATRIMONIO

MAR-07 0,034 JUN-07 0,076 SEP-07 0,107 DIC-07 0,134

MAR-08 0,037 JUN-08 0,066 SEP-08 0,087 DIC-08 0,079

MAR-09 0,025 JUN-09 0,027 SEP-09 0,045 DIC-09 0,065

ENDESA

PERIODORENTABILIDAD

SOBRE EL PATRIMONIO

MAR-07 0,027 JUN-07 0,035 SEP-07 0,068 DIC-07 0,102

MAR-08 0,040 JUN-08 0,068 SEP-08 0,134 DIC-08 0,187

MAR-09 -0,026 JUN-09 0,117 SEP-09 0,227 DIC-09 0,245

ENERSIS

PERIODORENTABILIDAD

SOBRE EL PATRIMONIO

MAR-07 0,018 JUN-07 0,022 SEP-07 0,042 DIC-07 0,065

MAR-08 0,024 JUN-08 0,051 SEP-08 0,101 DIC-08 0,154

MAR-09 -0,041 JUN-09 0,109 SEP-09 0,170 DIC-09 0,190

ENTEL

PERIODORENTABILIDAD

SOBRE EL PATRIMONIO

MAR-07 0,051 JUN-07 0,113 SEP-07 0,165 DIC-07 0,209

MAR-08 0,050 JUN-08 0,115 SEP-08 0,166 DIC-08 0,210

MAR-09 0,038 JUN-09 0,097 SEP-09 0,145 DIC-09 0,209

IAM

PERIODORENTABILIDAD

SOBRE EL PATRIMONIO

MAR-07 0,019 JUN-07 0,030 SEP-07 0,036 DIC-07 0,050

MAR-08 0,022 JUN-08 0,030 SEP-08 0,037 DIC-08 0,056

MAR-09 0,049 JUN-09 0,081 SEP-09 0,096 DIC-09 0,129

LAN

PERIODORENTABILIDAD

SOBRE EL PATRIMONIO

MAR-07 0,121 JUN-07 1,495 SEP-07 0,204 DIC-07 0,312

MAR-08 0,084 JUN-08 0,123 SEP-08 0,198 DIC-08 0,300

MAR-09 0,141 JUN-09 0,249 SEP-09 0,278 DIC-09 0,400

MADECO

PERIODORENTABILIDAD

SOBRE EL PATRIMONIO

MAR-07 0,025 JUN-07 0,049 SEP-07 0,063 DIC-07 0,074

MAR-08 0,009 JUN-08 0,029 SEP-08 0,234 DIC-08 0,234

MAR-09 0,001 JUN-09 0,026 SEP-09 0,129 DIC-09 0,142

SONDA

PERIODORENTABILIDAD

SOBRE EL PATRIMONIO

MAR-07 0,030 JUN-07 0,048 SEP-07 0,083 DIC-07 0,097

MAR-08 0,025 JUN-08 0,054 SEP-08 0,057 DIC-08 0,087

MAR-09 -0,015 JUN-09 -0,014 SEP-09 0,041 DIC-09 0,108

Monografia Teoria de la Contabilidad 2010

Economy & Finance

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