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XII CURSO DE EXPERTO EN DIRECCIÓN DE ENTIDADES FINANCIERAS 2013 MÓDULO III. Mercados financieros: concepto, clases y operaciones

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TEMA 1: MERCADOS FINANCIEROS: CONCEPTO, CLASES Y OPERACIONES

INTRODUCCIÓN ÍNDICE:

1. Concepto y funciones de los mercados financieros: visión general.

2. Características básicas de los mercados financieros. 2.1. Amplitud 2.2. Transparencia 2.3. Libertad 2.4. Profundidad 2.5. Flexibilidad

3. Criterios de clasificación de los mercados financieros. 3.1. Primario - Secundario 3.2. Monetarios – de capitales 3.3. Directos - Intermediarios 3.4. Libres – Intervenidos 3.5. Regulados – No regulados

4. Estructura actual de los mercados financieros secundarios en España.

5. Tipos de operaciones realizadas en los mercados financieros. 5.1. Al contado y a plazo 5.2. A plazo: a medida y normalizadas 5.3. A plazo: liquidación con entrega y por diferencias 5.4. Dobles y simples

ORIENTACIÓN GENERAL

Tal y como se ha señalado en los módulos anteriores, el sistema

financiero en su conjunto consta de tres pilares fundamentales: activos, intermediarios y mercados financieros. Dado el carácter introductorio de este módulo dedicado a los mercados financieros, se va a comenzar ofreciendo unas nociones preliminares del concepto de mercado financiero, haciendo especial hincapié en las funciones básicas que éstos desempeñan dentro del contexto del sistema financiero en general.



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Desde este punto de vista, se ha considerado oportuno pasar revista a los principales rasgos definitorios de un mercado financiero, así como a los distintos tipos de operaciones que en ellos se pueden llevar a cabo. En este sentido, se pretende que el alumno sea capaz de identificar los criterios que caracterizan cada uno de los mercados financieros que en la actualidad nos podemos encontrar, tomando el sistema financiero español como escenario de referencia.

A título ilustrativo, el alumno deberá ser capaz de contestar a preguntas

como las que a continuación se formulan.

PREGUNTAS INICIALES

¿Bajo qué circunstancias se afirma que un mercado financiero es más profundo

que otro? ¿Qué características fundamentales definen los mercados financieros?

¿Qué diferencias existen entre los mercados financieros primarios y secundarios?

¿Qué finalidad tienen los mercados financieros secundarios? ¿Qué tipo de operaciones se pueden realizar en los mercados financieros?

¿Qué modalidad de operaciones son, en general, más líquidas: las operaciones normalizadas ó las operaciones a medida?

BIBLIOGRAFÍA BIBLIOGRAFÍA BÁSICA

− Analistas Financieros Internacionales, (2012): Guía del Sistema Financiero Español 6º edición, Empresa Global, Madrid, capítulo 4, págs. 146-151.




ORIENTACIONES PARA EL ESTUDIO

Para estudiar el concepto, las funciones, características y clases de mercados financieros desde un punto de vista general, se estudiará el resumen que aparece a continuación en el que se analizan los criterios de clasificación de los mercados y se exponen ejemplos ilustrativos acerca de los distintos tipos de mercados financieros referidos al caso español.

Para la correcta comprensión de los mercados financieros españoles,

(apartado 4 del índice) el alumno deberá estudiar el epígrafe 6.2. del capítulo 4 del libro de AFI (2012): desde la pág. 146 hasta la pág. 151.

Para abordar el estudio de los tipos de operaciones que se pueden

encontrar en los mercados financieros (apartado 5 del índice) se debe estudiar el resumen que aparece seguidamente, en el que se recogen ejemplos prácticos del diseño y estructura de cada uno de los tipos de operaciones mencionadas. BIBLIOGRAFÍA COMPLEMENTARIA

− Pampillón, F. (2006): Ejercicios de Sistema Financiero Español, Dykinson, 11ª edición, Madrid, tema 6.

− Pampillón, F.; Cuesta, M.M. y Ruza, C. (2008): Introducción al Sistema Financiero, UNED

− Pellicer, M. (1992): Los mercados financieros organizados en España, Madrid, Banco de España, Estudios Económicos núm. 50.

− Martín Marín, J.L. y A. Trujillo Ponce (2004): Manual de mercados financieros, Thomson.

− Calvo, A.; Parejo, J. A.; Rodríguez, L. y Cuervo, A. (2012): Manual del Sistema Financiero Español, Ariel Economía, 24ª edición, Barcelona.




CONTENIDOS 1. Concepto y funciones de los mercados financieros: visión general. Podemos decir que los mercados financieros son un mecanismo que permite el trasvase de financiación desde los agentes que disponen de recursos (prestamistas) a aquellos otros que los necesitan (prestatarios). Los mercados financieros facilitan este trasvase a través del intercambio de instrumentos financieros, determinando su precio y otras condiciones en función de la oferta y la demanda del intercambio. Esta función principal de los mercados como facilitadores del intercambio de flujos e instrumentos financieros, podemos desagregarla en las siguientes funciones:

- Puesta en contacto de oferentes y demandantes de financiación - Fijación de precios y otras condiciones del intercambio - Reducción de plazos y costes de liquidación - Proporcionar liquidez a los instrumentos financieros

2. Características básicas de los mercados financieros1.

2.1. Amplitud Amplitud.- Hace referencia al volumen de activos intercambiados en un mercado financiero.

2.2. Transparencia

Transparencia.- Se relaciona con la cantidad y calidad de la información disponible en un mercado financiero y que permite a los agentes que en él intervienen la rápida y eficaz toma de decisiones 2.3. Libertad Libertad.- Se refiere a la no existencia de limitaciones de acceso para realizar operaciones en el mercado.

1 Basado en Cuervo, A.; Rodríguez, L.; Calvo, A. y Parejo, J. A. (2012): Manual del Sistema Financiero Español, Ariel Economía, 24ª edición.




2.4. Profundidad Profundidad.- Se refiere al número de órdenes de compra y venta de un determinado instrumento financiero en el correspondiente mercado de emisión o negociación.

2.5. Flexibilidad Flexibilidad.- Hace referencia a la rapidez de respuesta ante cambios en el mercado.

3. Criterios de clasificación de los mercados financieros.2

3.1. Primario – secundario El mercado primario o de emisión se refiere al nacimiento o primera colocación del IF en el mercado y, por ello, facilita financiación al emisor. El mercado secundario, o de negociación, abarca todas las compraventas posteriores a la primera emisión; para el emisor no supone nuevas aportaciones de fondos sino sólo un cambio de titularidad del IF. Sin embargo, este mercado es muy importante tanto para los emisores como para los tenedores de IF porque: 1) otorga liquidez al IF y permite al tenedor recuperar su dinero sin necesidad de esperar al vencimiento y 2) facilita la colocación de IF en el mercado primario y, consecuentemente, la obtención de financiación para el emisor en condiciones mucho más favorables de coste y plazo.

3.2. Monetarios – de capitales Los mercados monetarios se caracterizan porque en ellos se negocian IF al por mayor, de gran seguridad, elevada liquidez y, generalmente, a corto plazo, aunque este último rasgo es cada vez menos relevante. Mercados de este tipo son, los de Letras del Tesoro, Bonos y Obligaciones del Estado, pagarés de empresa, cédulas, bonos y participaciones hipotecarias, certificados de depósito, bonos bancarios, pagarés bancarios,... Los mercados de capitales recogen las operaciones de financiación a medio y largo plazo dirigidas a financiar inversiones duraderas. Por la forma de instrumentar las operaciones, se dividen en otros dos submercados: el de valores y el de crédito a largo plazo. Los mercados de acciones y obligaciones y el de 2 Este resumen ha tomado como fuente original el libro de Pampillón, F. (2006): Ejercicios de Sistema Financiero Español, Dykinson, 11ª edición, Madrid.




crédito bancario a largo plazo constituyen ejemplos paradigmáticos de este tipo de mercados.

3.3. Directos – intermediados

Los mercados directos, de búsqueda directa, de subasta y con intervención de especialistas recogen todas aquellas operaciones de préstamo entre familiares, o de socios y trabajadores a la empresa, adquisición directa por particulares de emisiones de acciones u obligaciones de empresas no financieras o de títulos de la Deuda de las Administraciones Públicas; es decir, entre agentes con capacidad de financiación y aquéllos otros necesitados de ella. Dentro de los mercados directos pueden distinguirse los siguientes:

- De búsqueda directa: préstamos entre familiares, de socios a la empresa o emisión de acciones para unas personas o empresas concretas, en la que los agentes con necesidad de financiación han acudido, por sí mismos, a los que tienen capacidad de financiación.

- De subasta. Los oferentes últimos de financiación pujan u ofertan en las emisiones de IF que realizan los demandantes últimos de financiación; p. ej. acudiendo a la emisión de Deuda Pública.

- Con intervención de especialistas. En este caso los oferentes últimos, que desean adquirir IF, o los demandantes últimos, que quieren obtener financiación, recurren a un especialista que conoce el mercado, comisionista ("broker"), para que les dé información o los ponga en contacto con otros agentes para cerrar la operación financiera. El especialista o comisionista percibe a cambio una comisión, pero en ningún caso asume los riesgos a los que, sin embargo, quedan sometidas las partes contratantes.

Los mercados indirectos o intermediados, son mercados en los que se adquieren IF tales como depósitos bancarios, títulos hipotecarios, bonos de caja y de tesorería y, en general, las emisiones de los intermediarios financieros. Mientras en los mercados directos los IF emitidos por los demandantes últimos de financiación son adquiridos por los oferentes finales de financiación, en los indirectos o intermediados, al menos uno de los participantes es un intermediario financiero. La desintermediación es un proceso creciente con el desarrollo de los sistemas financieros y se caracteriza porque los oferentes y demandantes finales acuden directamente al mercado, prescindiendo de la actividad de los




intermediarios financieros quienes, en muchos casos y dada la información que poseen del mercado, se convierten en comisionistas (brokers), dejando de asumir los riesgos de crédito que, ahora, recaen directamente en los demandantes y oferentes finales. Estos, a su vez, operan así con el fin de reducir o repartir los márgenes de intermediación que antes percibían los intermediarios.

3.4. Libres – intervenidos En los mercados libres, las propias fuerzas del mercado son las únicas

que determinan las condiciones del intercambio mientras que en los mercados intervenidos las autoridades influyen en la determinación de dichas condiciones.

3.5. Regulados – no regulados

En los mercados regulados, existen unas normas de acceso y operativa

establecidas por las autoridades competentes mientras que en los mercados no regulados el intercambio se realiza entre los agentes sin que existan estas normas. 4. Estructura actual de los mercados financieros secundarios en España.

Ver epígrafe 6.2. del capítulo 4 del libro de AFI (2012): desde la pág. 146 hasta la pág. 151.

5. Tipos de operaciones realizadas en los mercados financieros.

5.1. Al contado y a plazo

Son operaciones al contado aquéllas en las que coinciden las fechas de contratación y de liquidación o en las que el período transcurrido entre ellas no supera un número reducido de días, considerados, en cada mercado, necesarios para liquidar la transacción - dos en el de divisas y en el de Deuda Pública Anotada, etc.-. Este tipo de operaciones tiene lugar en los denominados mercados de contado, o "spot" en la terminología anglosajona. Algunos ejemplos son: Mercado Bursátil - sólo pueden realizarse operaciones al contado- mercado de divisas al contado o mercado al contado de Deuda Pública Anotada. Si, por el contrario, el período transcurrido entre las dos fechas citadas excede los días convenidos en cada mercado, estaremos frente a operaciones a plazo, que tienen lugar en los mercados a plazo o mercados derivados. Ejemplos de ellos son: el mercado de divisas a plazo, los mercados de futuros financieros, etc.




5.2. A plazo: a medida y normalizadas Con el fin de facilitar su comprensión tomemos el siguiente ejemplo: FLOPPY S.A. concierta hoy una operación de importación de ordenadores de Taiwán por un importe de 234.560 dólares USA a pagar dentro de tres meses y 20 días. De acuerdo con el tipo de cambio al contado del dólar USA de hoy – 1 euro= 0.9 dólares- que le facilita su banco, la operación le costaría en estos momentos 260.622,22 euros (234.560 x 1/0.9). FLOPPY, sin embargo, no sabe el coste exacto en euros de la importación en la fecha de liquidación - dentro de tres meses y 20 días-, ya que no puede conocer la cotización del dólar en ese momento. Además, teme que la divisa norteamericana pueda apreciarse significativamente y, como consecuencia, el importe en euros de la compra se dispare y los beneficios previstos sufran un serio recorte, pudiendo convertirse incluso en pérdidas. Para salvar esta situación decide cubrir este riesgo (riesgo de tipo de cambio o riesgo de cambio) realizando una operación a plazo. Contrata una compra de dólares a un precio pactado hoy - normalmente no coincidente con el que los bancos aplican en sus operaciones al contado- que liquidará más adelante en la fecha convenida. De esta forma conoce, desde ahora y con total exactitud, el tipo de cambio del dólar que le van a aplicar y, en definitiva, el coste de los ordenadores en euros. En esta misma línea, FLOPPY tiene dos alternativas: a) cubrir totalmente su riesgo mediante una operación hecha a medida, es

decir, ir a un banco y adquirir los 234.560 dólares USA a un tipo de cambio pactado hoy que liquidará dentro de tres meses y 20 días.

b) Cubrir el riesgo de forma aproximada acudiendo a un mercado en el

que las operaciones se hacen por volúmenes y plazos estandarizados, por ejemplo, 100.000 dólares USA por contrato y vencimiento el tercer miércoles de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre3.

En este caso, FLOPPY tendría que decidir entonces entre suscribir dos

contratos (200.000 dólares USA), con lo que asumiría el riesgo de cambio de los restantes 34.560 o tres contratos (300.000 dólares USA), en cuyo

3. Estas características correspondían al mercado español de futuros sobre el tipo de cambio euro/ dólar USA cuya negociación fue suspendida a principios de 1993.




caso se habría pasado en 65.430 y quedaría sometido a las fluctuaciones del dólar por ese importe.

Con los plazos ocurriría lo mismo. FLOPPY tendría que acercar la fecha

de pago de los ordenadores a los plazos estándar establecidos en el mercado.

Evidentemente la alternativa a) es la más adecuada en cuanto a cobertura pero tiene el inconveniente de que no se puede deshacer o liquidar antes del vencimiento sin sufrir elevadas pérdidas - tiene escasa liquidez-. Además, no elimina el posible incumplimiento del contrato a su vencimiento o riesgo de contrapartida4. La alternativa b), aunque no permita una cobertura total, salva las dificultades de la a porque este tipo de operaciones se realiza en mercados con elevados volúmenes de contratación, lo que les confiere una elevada liquidez y gran facilidad para deshacerlos en cualquier momento antes del vencimiento. Además, en ellos existen unas cámaras de compensación que garantizan el cumplimiento del contrato, con lo que desaparece el riesgo de contrapartida.

5.3. A plazo: liquidación con entrega y por diferencias Llegado el momento de la liquidación de los contratos a plazo cabe dos posibilidades: 1ª) Liquidación con entrega: En cumplimiento del compromiso adquirido una parte procederá a la entrega del IF y la otra del correspondiente importe en dinero. 2ª) Liquidación por diferencias: La parte perdedora abona la diferencia entre el precio pactado y el vigente al contado, en el momento de la liquidación, a la que resultó favorecida por la evolución del precio del mercado. En el punto b) anterior si FLOPPY hubiera contratado los dólares a plazo al precio de 1 euro= 0.9 dólares, liquidando por diferencias, y cumplidos los tres meses y 20 días el euro cotizara a 0.88 USD la entidad vendedora estaría obligada a abonarle la diferencia de: 234.560 x 1/0.9 – 234.560 x 1/0.88 = - 5.923,23 euros.

4 La probabilidad de incumplimiento en el ejemplo planteado es muy reducida al tratarse de una entidad bancaria, pero crecería a medida que las cantidades contratadas fueran mucho más elevadas.




5.4. Dobles y simples Las primeras "constan de dos compraventas de signo opuesto entre los mismos participantes, relativas a la misma clase y cantidad de IF y ambas a precio fijo”. Además se realizan en fechas distintas y a precios diferentes. Cualquier operación de adquisición en mercado primario de un IF que se mantenga hasta su amortización es una operación doble ya que, una vez realizada la primera compraventa y cumplido el plazo acordado, una parte devuelve el importe correspondiente (principal más intereses) y la otra recupera el IF previamente emitido. Se realiza, por tanto, una nueva compraventa de sentido contrario entre los mismos participantes y referente al mismo IF. Son operaciones dobles las de depósito a plazo y préstamo bancario y, en general, todos los depósitos y participaciones en fondos de inversión, las de compra a término de cualquier IF, etc. Lo son también aquéllas que aún siendo de mercado secundario se instrumenten mediante una cesión temporal de activos, denominadas "repo"5 u operación de compraventa con pacto de retrocesión. Un ejemplo de ellas sería el siguiente: el BANCO DEL MAR cede a FLOPPY una Letra del Tesoro por importe de 943,40 euros con el compromiso de recomprársela dentro de seis meses por 962,27 euros. La operación anterior es, en esencia, un depósito a plazo constituido por FLOPPY con garantía de la Letra. Transcurrido el período de seis meses, el Banco la recuperará y aquél habrá percibido la suma inicial más un dos por ciento de interés: 943,40 x 1,02 = 962,268 euros. Las restantes operaciones se denominan simples y son todas aquéllas en las que, en cada una de las dos compraventas, intervienen diferentes compradores o vendedores. Son todas las realizadas en mercado secundario, excepción de las de "repo" señaladas anteriormente.

IDEAS BÁSICAS

El presente tema analiza desde un punto de vista general las principales funciones y características de los mercados financieros en términos de: amplitud, transparencia, libertad, profundidad y flexibilidad. 5 Forma abreviada de "repurchase agreement": pacto de recompra.




Se ha considerado de gran interés repasar los criterios utilizados para clasificar los distintos mercados financieros. La clasificación aquí considerada distingue entre mercados: directos – intermediados, monetarios – de capitales, libres – regulados, primarios – secundarios, organizados – no organizados, y, finalmente, centralizados – descentralizados.

El tema analiza la situación actual de los mercados en España, clasificados en dos grandes grupos: mercados interbancarios y de valores en sentido amplio. Dentro del primero se encuentran los mercados de depósitos interbancarios, divisas, y FRA´s, mientras que los del segundo abarcan tanto los mercados que poseen carácter oficial (bolsas de valores, mercados de deuda pública anotada, opciones y futuros y otros) como los que no poseen carácter oficial (entre otros pueden citarse los mercados OTC de opciones y compra ventas a plazo, que se estudiarán más adelante).

Para terminar, el presente tema hace un repaso de las distintas modalidades de operaciones que se llevan a cabo en los mercados financieros agrupadas en dos grandes bloques: a plazo y al contado. Dentro de las primeras, se distinguen: las operaciones a medida y normalizadas; liquidadas con entrega y por diferencias; dobles y simples. Por su parte, las operaciones al contado se subdividen en operaciones simples y dobles, siempre atendiendo al criterio del periodo de tiempo establecido en cada caso (menos de dos días hábiles en el mercado de divisas y en el de deuda pública anotada).

GLOSARIO DE TÉRMINOS Ø Amplitud.- Hace referencia al volumen de activos intercambiados en un

mercado financiero.

Ø Desintermediación financiera.- Proceso por el cual el flujo de fondos se desvía de los mercados intermediados para desarrollarse a través de mercados que permiten la relación directa entre prestatarios y prestamistas últimos, siendo éstos los que adquieren por sí mismos los activos financieros emitidos por aquéllos.

Ø Liquidez.- Un activo financiero se considera más líquido cuanta mayor facilidad y certeza existe de su conversión rápida en dinero sin sufrir pérdidas.

Ø Mercado de capitales.- Mercados en los que se realizan operaciones de financiación a medio y largo plazo dirigidas a financiar inversiones duraderas.




Ø Mercado financiero.- Mecanismo o cauce a través del cual se produce el intercambio de activos financieros, y en donde se determina el precio de equilibrio como resultado de la oferta y demanda del activo financiero existente en cada momento.

Ø Mercado organizado.- Está caracterizado porque en él se negocian muchos instrumentos financieros de forma simultánea y bajo unos estándares o normas comunes.

Ø Mercados monetarios.- Mercados en los que se negocian activos financieros cuyos rasgos se resumen en corto plazo de vencimiento, gran seguridad y elevada liquidez.

Ø Operación a plazo.- Es aquélla en la que entre la fecha de contratación y la fecha de liquidación media más de un número mínimo de días hábiles (dos en el caso de los mercados interbancarios y en los mercados de deuda pública anotada).

Ø Operación al contado.- Es aquélla en la que entre la fecha de contratación y la fecha de liquidación media menos de un número mínimo de días hábiles (dos en el caso de los mercados interbancarios y en los mercados de deuda pública anotada).

Ø Profundidad.- Se refiere al número de órdenes de compra y venta de un determinado instrumento financiero en el correspondiente mercado de emisión o negociación.

Ø Rentabilidad.- Es el rendimiento que otorga al adquirente la tenencia del instrumento financiero.

Ø Repo.- Operación financiera doble, mediante la cual una parte del contrato compra/ vende un activo financiero con el compromiso de reventa/ recompra transcurrido un plazo de tiempo acordado entre las partes. En síntesis, se trata de una venta con pacto de recompra o una compra con pacto de reventa.

Ø Seguridad.- Es la probabilidad de que, al vencimiento del instrumento financiero, el emisor proceda a cumplir las obligaciones asumidas- devolución de la suma recibida junto con los intereses correspondientes-.

Ø Swap.- Operación financiera doble o permuta, mediante la cual se realizan dos compraventas simples de signo contrario, entre las mismas partes, sobre el mismo volumen de activo financiero, y cuya liquidación se produce en dos fechas distintas, pudiendo ser por entrega (swaps de divisas) o por diferencias (swaps de tipos de interés).




Ø Transparencia.- Se relaciona con la cantidad y calidad de la información disponible en un mercado financiero y que permite a los agentes que en él intervienen la rápida y eficaz toma de decisiones.

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