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www.aai.com.pe Marzo 2016

As ocia do s a:

Fitch Ratings

Minería / Perú

Volcan Compañía Minera S.A.A. – (Volcan) Informe Anual

Ratings

Tipo Rating Rating Fecha Instrumento Actual Anterior Cambio

Acciones 2a (pe) 1a (pe) Marzo 2016

Primer Programa de Instrumentos de corto plazo

Cp-1- (pe) -

Con información financiera auditada a diciembre 2015.

Indicadores Financieros

Analistas

Julio Loc L. (511) 444 5588 julioloc@aai.com.pe Carlos Bautista L. (511) 444 5588 carlos.bautista@aai.com.pe

Fundamentos

La modificación de la clasificación de riesgo de las acciones de Volcan, de 1a (pe) a 2a (pe) se sustenta en lo siguiente:

1. El incremento en el nivel de apalancamiento, medido como Deuda Financiera Neta / EBITDA, el mismo que al cierre del 2015 ascendió a 3.12x, ha superado los niveles correspondientes a las empresas con clasificación 1a (pe) y que están expuestas a la volatilidad de los precios de commodities. Por otro lado, Apoyo & Asociados proyecta

que ese ratio se mantendrá por encima de 2.0x, salvo que las cotizaciones promedio anuales de los metales se incrementen en más 10% durante el 2016.

2. La capacidad de generación de caja de Volcan ha disminuido, lo cual se refleja en la reducción de los márgenes de rentabilidad, aún si lo comparamos con escenarios de precios similares, debido a un cambio en su estructura de costos.

3. Un escenario incierto de expectativas de precios. Apoyo & Asociados proyecta que la cotización promedio de los metales que Volcan produce no aumentará en más de 10% durante el 2016, lo cual no sería suficiente para recuperar los márgenes de rentabilidad que mostró en años anteriores.

Por otro lado, la Empresa muestra fortalezas como:

1. La versatilidad operativa mostrada para mantener sus costos operativos comparativamente bajos, a pesar de las variaciones en los precios de los insumos y suministros, lo cual le permite tener un mayor margen de maniobra ante cambios en la cotización de los metales que produce.

2. La reinversión de sus ingresos en la reducción de costos, la exploración y el desarrollo de sus yacimientos, manteniendo el nivel de sus reservas y aumentando la capacidad de producción de minerales, con una vida útil de mina aproximada de diez años.

3. La importante posición de la Empresa en el sector: Volcan es uno de los primeros productores de zinc, plomo y plata en el Perú, y se ubica entre las diez principales empresas productoras de zinc y plata en el mundo.

Asimismo, se decidió otorgar la clasificación de CP-1- (pe) a los instrumentos de corto plazo de Volcan por las siguientes razones:

1. Un alto nivel de liquidez sostenido durante los últimos años, mostrando un ratio de liquidez promedio de 1.72x en los últimos cinco años, manteniendo un saldo de caja importante.

(US$ MM.) Dic-15 Dic-14

Ingresos 795 1,042

EBITDA 206 233

Flujo de Caja Operativo (CFO) 233 230

Deuda Financiera Total 836 838

Caja y Valores 192 174

Deuda Financiera / EBITDA (x) 4.05 3.59

Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 3.12 2.84

EBITDA / Gastos Financieros 4.73 7.00

Fuente: Volcan

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2. Resultados y márgenes de rentabilidad positivos, aún ante escenarios adversos de precios, logrado por una mejora continua de la eficiencia operativa, reflejada en la reducción de costos. Cabe mencionar que la pérdida generada durante 2015, se debió a la provisión por desvalorización de activos, la cual no afectó el flujo de caja.

3. Volcan cuenta con líneas bancarias disponibles por hasta US$100 millones aproximadamente, las cuales podrían ser utilizadas en caso de alguna situación de ajuste en la liquidez.

Los principales factores que podrían mejorar la clasificación son:

1. Una mejora significativa y sostenida en la capacidad de generación de caja, reflejada en los márgenes operativos y de EBITDA.

2. La reducción del nivel de apalancamiento (Deuda financiera neta / EBITDA) menor a 2.0x.

Los principales factores que podrían afectar la clasificación son:

1. Un mayor deterioro de los márgenes operativos que impacten en la capacidad de generación de caja.

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Acontecimientos Recientes

Mediante una carta con fecha 29 de febrero del 2016, dirigida a la Superintendencia del Mercado de Valores, se comunicó que Volcan ha registrado en el ejercicio 2015 una provisión contable relacionada a la desvalorización de activos fijos, intangibles y existencias; consecuencia de un escenario adverso de precios de los metales, siendo el total de dicho importe S/. 1,059.2 millones.

Perfil

Volcan Compañía Minera S.A.A. (Volcan) se dedica a la exploración y explotación de yacimientos mineros por cuenta propia y su correspondiente extracción, concentración, tratamiento y comercialización de concentrados de minerales polimetálicos.

Sus operaciones se realizan en cuatro unidades mineras en etapa operativa (Cerro de Pasco, Yauli, Chungar y Alpamarca), ubicadas en los departamentos de Pasco y Junín, en donde produce concentrados de zinc, plomo y cobre, con importantes contenidos de plata.

La Empresa tiene siete subsidiarias dedicadas a la actividad minera como son:

1. Empresa Administradora Chungar S.A.C. (1996), la cual se dedica a la exploración, desarrollo y explotación de yacimientos mineros de zinc, cobre y plomo; y cuenta con la unidad minera Animón, ubicada en Pasco.

2. A partir del 1ero. de febrero del 2011, se creó la Empresa Administradora Cerro S.A.C., la cual se generó a partir del proyecto de reorganización simple que se llevó a cabo a inicios del 2011, donde Volcan transfería parte de su patrimonio a Cerro.

3. Compañía Minera Alpamarca S.A.C. (2006), se dedica a la exploración, desarrollo y explotación de yacimientos mineros.

4. Empresa Explotadora de Vinchos Ltda. S.A.C. (1925), se dedica a la explotación de plomo y plata, y es propietaria de la Mina Vinchos, ubicada en Pasco.

5. Empresa Minera Paragsha S.A.C. (1996), se dedica principalmente a la exploración de sus concesiones mineras. Es propietaria de Compañía Minera Alpamarca S.A.C., Shalca Compañía Minera S.A.C., Minera Aurífera Toruna S.A.C. y Minera Huascarán S.A.C.

6. Compañía Minera El Pilar S.A.C. (1947), se dedica a la exploración, desarrollo y explotación de yacimientos de zinc, cobre y plomo.

7. Minera San Sebastián AMC S.R.L (2001), es subsidiaria de Volcan desde febrero 2011 y se dedica a la exploración, desarrollo y explotación de yacimientos mineros, principalmente, de zinc, cobre y plomo.

Cabe mencionar que, Empresa Explotadora Vinchos, Empresa Minera Paragsha, Compañía Minera Pilar y Minera San Sebastián no extraen mineral actualmente.

Reservas

Volcan realiza estimaciones propias para el cálculo de sus reservas, sin embargo, sus estimaciones están basadas en las definiciones internacionales del Joint Ore Reserves Committee (JORC) del Australasian Institute of Mining and Metallurgy y el Australian Institute of Geoscientists and Minerals Council of Australia.

Durante el 2015, el nivel de reservas de la Empresa aumentó en 4.3%, debido principalmente al programa de exploración iniciado durante el segundo semestre del 2014 y continuado durante el 2015. Lo anterior incrementó en 9.2% las reservas probadas y probables en la Unidad Yauli y 40.2% en la Unidad Chungar, sin embargo, las Unidades de Cerro de Pasco y Alpamarca no presentaron mayores variaciones en cuanto a sus reservas.

Por otro lado, la Compañía y sus subsidiarias registraron recursos totales (medidos, indicados e inferidos) por 287.5 millones de TMS de mineral, los cuales adquieren progresivamente la categoría de reservas probadas o probables, dependiendo del avance de los trabajos de desarrollo y la cotización de los metales.

Estrategia

Dentro de la estrategia de la Empresa, se busca incrementar y focalizar estratégicamente las exploraciones con el fin de asegurar la producción en el corto, mediano y largo plazo; así como la mejora en la eficiencia de los procesos con el fin de disminuir costos y mejorar la productividad.

De esta manera, la Empresa cuenta con varios proyectos que sustentarán el desarrollo de la misma en los próximos años, entre los que se encuentran:

(i) El proyecto Alpamarca-Río Pallanga, el cual es un yacimiento de vetas de plomo, zinc, plata y cobre. El depósito Alpamarca se explotó inicialmente como tajo abierto y, durante el 2015, se realizaron mejoras en los sistemas de clasificación, chancado y la optimización de la molienda, lo que permitió mejorar los resultados.

2011 2012 2013 2014 2015

Minas subterráneas 49,522 43,185 35,127 38,354 43,116

Tajos abiertos 70,613 56,761 26,266 27,611 26,997

Stockpiles 15,556 9,727 8,024 7,735 6,779

Total Volcan y subs. 135,691 109,673 69,417 73,700 76,892

Leyes de reservas

% Zn 3.9% 3.8% 3.9% 3.7% 3.7%

% Pb 1.1% 1.1% 1.0% 0.9% 0.9%

% Cu 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1%

Ag (Oz/TM) 3.2 3.2 4.0 3.8 3.5

Fuente: Volcan

(En miles de TMS)

Inventario de reservas probadas y probables

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(ii) El yacimiento de cobre con plata Oyama, el cual, durante el 2015, se realizó el estudio de estabilidad de taludes y se ejecutó la evaluación técnica – económica del proyecto. En el 2014, se evaluó su viabilidad, se desarrolló el plan general del proyecto e hizo la evaluación económica para definir el plan de minado. Dicha evaluación dio como resultado un total de reservas de 2.12 millones de toneladas con 0.94% Cu y 0.73 Oz/t Ag, a un ritmo de 1,500 tpd durante cinco años.

(iii) El proyecto de piritas in situ, el cual consiste de un cuerpo de piritas con plata y mineral de cobre.

Operaciones

Actualmente, las operaciones de la Compañía se encuentran divididas en cuatro unidades: Yauli, Cerro de Pasco, Chungar y Alpamarca.

En el 2015, el volumen de mineral producido aumentó (+7.0%) en comparación al nivel tratado en el 2014, como consecuencia, principalmente, del aporte de la nueva unidad operativa Alpamarca y la planta de óxidos.

De esta manera, la producción de finos de zinc, plata, plomo y cobre aumentaron.

Cabe mencionar que la producción de plata en MM de Oz corresponde a los finos contenidos en todos los concentrados.

Sin embargo, cabe señalar que el efecto del lento crecimiento de la producción de zinc y plomo causada por la suspensión de actividades de la UEA Cerro de Pasco fue mitigado, parcialmente, por la puesta en marcha de la nueva unidad de Alpamarca y de la nueva planta de lixiviación de Óxidos en Cerro de Pasco, la cual cuenta con una capacidad de 2,500 tpd y requirió una inversión aproximada de US$280MM. Cabe mencionar que dicha planta está diseñada para una futura ampliación a 4,000 tpd.

La capacidad de tratamiento de las plantas concentradoras de Volcan es de 29.9 miles de TM por día, y se distribuyen de la siguiente manera:

Unidad Yauli

Yauli está formada por tres plantas concentradoras, las cuales procesan principalmente los minerales provenientes de las minas San Cristóbal, Carahuacra, Andaychagua y Ticlio. Su capacidad de tratamiento es de 11,400 TMS por día, como consecuencia de la ampliación de capacidad de la planta Victoria, a través de mejoras en los equipos de chancado, molienda, flotación y bombas de relaves.

Unidad Cerro de Pasco

La Unidad Cerro de Pasco está constituida por dos minas -una subterránea y una de tajo abierto- y dos plantas concentradoras y la planta de óxidos. La capacidad actual de la Planta Paragsha es de 6,500 TMS por día, la de la Planta San Expedito es de 1,500 TMS por día y la de la planta de óxidos es de 2,500 tpd.

Cabe mencionar que, a finales de setiembre 2012, se dejó de extraer mineral del Tajo Raúl Rojas, por lo que la planta Paragsha recibió mineral de Islay, Vinchos y San Sebastián. La puesta en marcha de proyectos durante el 2014, como la planta de óxidos de plata y Alpamarca, compensó la menor producción del tajo abierto. Asimismo, a finales del 2015 dejó de estar operativa, con la excepción de las platas concentradoras.

Unidad Chungar

Las operaciones de Chungar se desarrollan en la planta concentradora de Animón, que trabaja el mineral de la mina del mismo nombre y donde se producen concentrados de zinc, plomo y cobre. Actualmente, su capacidad de tratamiento es de 5,500 TMS por día, luego de la instalación de un sistema de automatización.

Unidad Vinchos

Vinchos está constituida por la mina Vinchos, la cual empezó a operar a partir de octubre del 2004, cuando se realizaron las primeras estimaciones de sus reservas. Durante el 2015, no se produjo mineral proveniente de la

2011 2012 2013 2014 2015

Zinc (Miles TMF) 318 297 280 281 285

Plomo (Miles TMF) 62 72 67 57 60

Cobre (Miles TMF) 3 3 3 3 4

Plata (Millones Oz) 21.1 22.0 20.7 22.5 24.8

Fuente: Volcan

Producción de Finos - Volcan y subs.

Planta TM por día

UEA Yauli

Mahr Túnel 2,800

Victoria 5,200

Andaychagua 3,400

UEA Cerro de Pasco

Paragsha 6,500

San Expedito 1,500

Planta de Óxidos 2,500

UEA Chungar

Animón 5,500

UEA Alpamarca

Planta Alpamarca 2,500

Total 29,900

Fuente: Volcan

Capacidad de Tratamiento

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mina, debido a que se encuentra en un proceso de suspensión temporal de operaciones.

Unidad Alpamarca

Asimismo, Alpamarca inició sus operaciones en abril del 2014, y está conformado por 2,100 hectáreas de concesiones. Dicha unidad consta de: el desarrollo del Tajo abierto, el desarrollo de la mina subterránea Río Pallanga y la planta concentradora Alpamarca.

Las operaciones durante el 2015, se realizaron principalmente en el Tajo Alpamarca, siendo 735 mil toneladas tratadas, mientras que 144 mil toneladas provinieron de la mina subterránea Río Pallanga. Por otro lado, la planta tiene una capacidad de 2,500 tpd y, durante el periodo del 2015, el mineral procedente de Alpamarca y Río Pallanga alcanzó los 0.9 millones de toneladas, representando el 11.1% del mineral tratado de Volcan consolidado.

Cash Cost

Un factor clave para medir la rentabilidad y viabilidad de un negocio minero a nivel mundial es el cash cost o costo efectivo operativo. Un bajo nivel de cash cost permite enfrentar mejor la disminución de la cotización del zinc.

Si bien es cierto que lo anterior es un criterio de medición de costos generalizado a nivel mundial, en el caso de minas polimetálicas, la situación es más compleja. Asimismo, debido al crecimiento de la participación de plata dentro de los ingresos de la Empresa, se considera también el cash cost de plata.

El cash cost de zinc y de plata están compuestos por los costos de desarrollo minero, desbroce, minado, concentración, administrativos del campamento, transporte de concentrados, costos de tratamiento (maquila).

Durante el 2015, el zinc cash cost promedio disminuyó de US$1,116.0 a 976.5 por TM, debido a los menores costos de producción como consecuencia de una mejor eficiencia operativa, la devaluación de la moneda local y la disminución del precio del petróleo.

Asimismo, el cash cost de plata disminuyó de 5.8 a US$4.8 por oz., debido al mayor crédito obtenido por los

ingresos de la venta de zinc y otros subproductos como el cobre.

Posición Competitiva

Durante el 2015 los precios de los commodities, con excepción del zinc, mostraron disminuciones respecto del 2014. Cabe señalar que el zinc viene registrando menores precios a partir del segundo semestre del 2014.

El zinc es un mineral cuya principal característica es su propiedad anticorrosiva, y se utiliza principalmente en la galvanización del acero y en diversas aleaciones, para industrias como: construcción, transporte, bienes de consumo y aparatos eléctricos.

De este modo, la cotización del zinc depende principalmente de dos factores: la demanda industrial y la disponibilidad del recurso, representado por el nivel de inventarios o reservas que existan. A éstos se suma la intervención de los inversionistas, quienes pueden tomar posiciones especulativas sobre el metal.

La cotización promedio del zinc durante el 2015, aumentó en comparación con la del año anterior, debido a una reducción sostenida de oferta a lo largo de dos años en el mercado mundial y a la expectativa de un déficit de oferta. Sin embargo, la caída de los precios del petróleo frenó el incremento acelerado de su cotización, siendo el zinc uno de los metales más intensivos en el uso de petróleo.

La producción mundial de zinc está concentrada principalmente en Asia, América y Oceanía, dentro de los cuales destacan países como: China, Australia y Perú.

El plomo es un mineral utilizado principalmente en la fabricación de acumuladores de energía o baterías de automóviles, sistemas de emergencia, computadoras, maquinaria pesada, etc. También es utilizado como aislante de radiación, electricidad y sonido; además de otros usos industriales en la fabricación de vidrio, plástico, municiones y explosivos, entre otros.

Al igual que el zinc, la cotización del plomo depende principalmente de la actividad industrial y la demanda por baterías, conductores de electricidad y pigmentos. Otro

(6.0)

(4.0)

(2.0)

-

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

-600

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0

200

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1,000

1,200

2011 2012 2013 2014 2015

US

$ p

or O

z.

US

$ p

or

TM

Evolución del Cash Cost de Zinc y de Plata

Cash Cost Zinc Cash Cost Plata

Fuente: Volcan

2,168 2,193

1,948

1,910

2,162

1,933

616

820

1,221

931

692

464

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,000

2,000

3,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Mil

es

de

TM

US

$ /

TM

Evolución de la Cotización Promedio e Inventarios de Zinc

Cotización prom. InventarioFuente: LME

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factor que influye en el precio del mineral es el nivel de inventarios existente.

La cotización promedio del plomo disminuyó, durante el 2015, por una acumulación de inventarios, durante el 2014 e inicios del 2015, contribuyendo con mayores expectativas de déficit. Asimismo se produjo una menor demanda, principalmente de China.

Los principales productores de plomo a nivel mundial, son: Australia, China, EE.UU., Perú y México.

La plata es un metal precioso que, además de ser una forma de ahorro e inversión, es utilizado principalmente en la fotografía y en la fabricación de contactos para interruptores de artefactos eléctricos y equipos electrónicos, baterías, joyas y menaje.

De este modo, existen varios factores que inciden en la cotización de este metal como son: la actividad industrial, el desarrollo de la tecnología, la demanda de joyas y utensilios de plata y el desempeño de la economía global.

Luego de la fuerte caída del precio de la plata, en el último trimestre del 2008, su cotización promedio mantuvo una tendencia creciente, debido principalmente a la demanda del mismo como un activo de inversión, sobre la base de un panorama financiero deteriorado y a la recuperación económica de los principales productores.

Desde el 2012, la caída de su precio está relacionada a la mayor oferta, sin embargo, se espera que su comportamiento muestre una mayor estabilidad durante el 2016, y que los precios logren recuperarse con respecto de los observados en el 2015.

Entre los principales productores de plata a nivel mundial tenemos a: Perú, México, Australia y China.

El cobre se utiliza en diferentes industrias por sus propiedades conductivas de calor y electricidad, por lo que su demanda depende de la actividad industrial, la construcción y los avances tecnológicos.

La cotización promedio del cobre ha mostrado una tendencia a la baja durante el 2015. Lo anterior se explica por las perspectivas de menor demanda, debido a la desaceleración de la demanda de China, Japón y Estados Unidos.

Lo anterior se debe, en parte, al cambio de las perspectivas económicas de China y la zona Euro. Asimismo, por el lado de la oferta, la producción de cobre refinado de China continuó creciendo, lo que reflejó un incremento en los inventarios mundiales.

Perspectivas

Para el 2016, se espera que la cotización de los metales mantenga desde tendencia ligeramente estable a una posible recuperación. Asimismo, se espera una mayor demanda proveniente de algunas economías desarrolladas; ésta se acentuaría por la recuperación prevista para los Estados Unidos.

Sin embargo, aún se percibe incertidumbre en el mercado chino y en la producción de cobre, ante diversos proyectos

2,401

2,0622,142

2,0951,786

352

318

214 222

192

0

50

100

150

200

250

300

350

400

0

500

1,000

1,500

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2,500

3,000

2011 2012 2013 2014 2015

Mil

es

de

TM

US

$ / T

M

Evolución de la Cotización Promedio e Inventarios de Plomo

Cotización prom. InventariosFuente: LME

31.96 31.18

23.83

18.94

15.70

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00

2011 2012 2013 2014 2015

US

$ /

Oz.

Evolución de la Cotización Promedio de la Plata

Fuente: Kitco

4.05

3.59

3.333.11

2.50

372321 366

177236

0

50

100

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200

250

300

350

400

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

2011 2012 2013 2014 2015

Mil

es

de

TM

US

$/L

b.

Evolución de la Cotización e Inventarios del Cobre

Cotización prom. InventarioFuente: LME

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paralizados. En estas circunstancias, el precio del cobre podría aumentar ligeramente.

Temas Regulatorios

La actividad minera en el Perú está regulada principalmente por la Ley General de Minería; sin embargo, existen diferentes reglamentos que definen el marco regulatorio del sector como son: el Reglamento de Procedimientos Mineros, el Reglamento de Seguridad e Higiene Minera, el Reglamento para la Protección Ambiental en la Actividad Minero-Metalúrgica, el Reglamento Ambiental para las Actividades de Exploración Minera, la Ley de Fiscalización de las Actividades Mineras, entre otros.

Dentro del marco regulatorio, se puede mencionar a las siguientes leyes y reglamentos de importancia:

Reglamento de Protección Ambiental en las Actividades Minero Metalúrgicas

Este reglamento introdujo instrumentos de gestión pública ambiental como: i) el Estudio de Impacto Ambiental (EIA), requerido para nuevos proyectos, ampliaciones mayores al 50% de las operaciones o concesiones mineras ya otorgadas en que se desee iniciar la etapa de explotación; ii) Programas de Adecuación y Manejo Ambiental (PAMA), requerido para empresas con proyectos u operaciones en ejecución a la fecha en que salió publicado el reglamento; iii) Evaluación Ambiental (EA), requerido para proyectos de exploración minera que cumplan con determinados requisitos; iv) Declaración Anual Consolidada, requerida anualmente a las empresas mineras en operación, como seguimiento de los EIAs o PAMAs previamente aprobados; y, v) Auditorías Ambientales, para fiscalizar el cumplimiento de los compromisos asumidos en los EIAs y PAMAs.

Ley del Cierre de Minas (Ley 28090)

La Ley del Cierre de Minas fue publicada en octubre del 2003, y contempla el Plan de Cierre de Minas, el cual es un instrumento de gestión ambiental constituido por acciones técnicas y legales, efectuadas por las compañías mineras, destinado a establecer medidas que se deben adoptar con el fin de rehabilitar el área utilizada o perturbada por la actividad minera, para que ésta alcance características de ecosistema compatible con un ambiente saludable y adecuado para el desarrollo de la vida y la preservación del medio ambiente.

Adicionalmente, la empresa minera deberá constituir garantías a favor de la autoridad competente para cubrir los costos de las medidas de rehabilitación para los períodos de operación de Cierre Final y Post Cierre. El monto total de la garantía corresponde al importe estimado según el Plan de Cierre, menos los desembolsos efectuados en relación al cierre progresivo y los importes de cierre ejecutados; mientras que el monto anual de garantía que deberá constituir cada empresa resulta de dividir el monto total de la garantía entre el número de años de vida útil que le restan a la unidad minera.

Nueva Ley de Regalías Mineras (Ley Nº 29788)

El 28 de setiembre del 2011, fue promulgada la nueva Ley de Regalía Minera (Ley N°29788), la cual reemplaza a la anterior (Ley N° 28258). Dicha ley establece regalías a las empresas mineras, calculadas sobre la utilidad operativa trimestral (antes, sobre el valor bruto de venta), y el monto pagado por las mineras bajo este concepto será considerado como costo para el cálculo del impuesto a la renta. La tasa efectiva a pagar estará en función al margen operativo de la empresa y aumenta progresivamente en 16 rangos establecidos en la Ley; de este modo, la tasa marginal puede estar entre 1 y 12%, dependiendo del margen operativo. Cabe señalar que el monto efectivo a pagar por regalías será el mayor entre el resultado del cálculo antes mencionado y el 1% de las ventas del trimestre.

Ley del Impuesto Especial a la Minería (IEM) (Ley N° 29789)

El IEM es un nuevo impuesto adicional que grava la utilidad operativa y tiene periodicidad trimestral. La tasa marginal a pagar está en función al margen operativo de la empresa, la cual estará en función a una escala progresiva acumulativa con 17 rangos establecidos. Así, la tasa puede variar desde 2.0% hasta 8.4%, según el margen operativo trimestral de la empresa.

Ley del Gravamen Especial a la Minería (GEM) (Ley N°29790)

Dicha ley establece el marco legal del gravamen, el cual es un recurso público proveniente de la explotación de recursos naturales no renovables y el cual se aplica sobre la utilidad operativa trimestral. El gasto efectuado es deducible del impuesto a la renta y la tasa marginal también está en función de una escala progresiva de rangos de margen operativo. De este modo, dicha tasa puede variar de 4.00 a 6.28%, dependiendo del tramo de margen operativo en donde se encuentre la empresa.

Es importante mencionar que la Ley de Regalías Mineras y el IEM serán aplicadas a todas las empresas mineras, salvo en el caso de las operaciones que cuenten con Convenios de Estabilidad Tributaria (CET) vigentes. Asimismo, el GEM solo se aplicará en el caso de estas últimas.

Cabe mencionar que este nuevo esquema tributario incrementará la carga tributaria para las empresas mineras en proporciones diferentes, dependiendo del margen operativo que maneje cada empresa y el régimen tributario al cual estaba sujeto (si contaba o no con CET). Además, AAI opina que esto podría reducir la competitividad del país para atraer nuevas inversiones mineras, ya que disminuye las tasas de retorno de los proyectos.

Desempeño Financiero

Durante 2015, los ingresos consolidados de Volcan ascendieron a US$794.5 millones, 23.8% menores al nivel

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registrado en el 2014. Lo anterior es consecuencia, principalmente, de la menor cotización promedio de venta de todos los metales que se comercializan; y del menor volumen de ventas en concentrados de cobre, plomo y zinc.

Cabe mencionar que en 2015 hubo una disminución de 66.2% de las ventas de concentrados de terceros, lo que produjo que su participación en las ventas totales se reduzca, de 25.0% durante 2014, a 11.1% en 2015.

Por otro lado, el efecto negativo de la menor facturación por la venta de concentrados de plomo, cobre y zinc, se vio parcialmente mitigado por el incremento de las ventas de concentrado y barras de plata.

Para el caso del concentrado de cobre, la facturación registró una caída de 51.4% con respecto a diciembre 2014, debido a la menor cotización promedio de venta, a la menor ley del mineral producido y el menor volumen de venta (-48.5%).

Cabe señalar que la venta de concentrado de zinc, en el 2015, representó el 52.7% de las ventas totales, mayor al 51.1% de participación a diciembre 2014. Sin embargo, en 2015, la venta de concentrados de zinc de terceros se redujo en 55.3% con respecto del 2014.

Por otro lado, la participación de la plata aumentó, siendo 18.8 y 12.5% para diciembre 2015 y diciembre 2014, respectivamente. Lo anterior se debió a la venta de barras de plata.

En cuanto a la composición de ingresos por concentrado, se espera que para el 2016, los concentrados de plomo y zinc sean su principal fuente de ingreso. Cabe resaltar que durante 2015, la producción minera de Volcan aumentó en 7.0% con respecto a 2014, explicado por el mayor tonelaje tratado en la plata de Óxidos, la cual alcanzó el 100% de su capacidad en junio 2015.

A lo anterior se le suma que las unidades Yauli y Alpamarca aumentaron su tonelaje tratado (4.1 y 48.2%, respectivamente), debido a las mejoras en la capacidad de tratamiento. Por otro lado, Chungar y Cerro de Pasco redujeron su capacidad de tratamiento, reduciéndose 3.0% y 48.2%, respectivamente.

Por otro lado, el costo de ventas, durante 2015, mostró una reducción de 23.4% respecto de los del 2014, ascendiendo a US$663.2 millones. Esto se debió a:

(i) La menor compra de concentrados a terceros.

(ii) Menores costos de producción relacionados, principalmente, a menores costos de servicios de terceros y de energía.

Asimismo, como consecuencia de la caída de los precios de los metales, el EBITDA, durante 2015, mostró un descenso de 11.6% respecto del 2014. Sin embargo, el margen EBITDA aumentó de 22.4 a 26.0%.

Ventas netas de concentrado (US$

000) dic-13 dic-14 dic-15 Var. %

Cobre 74,675 53,141 25,818 -51.4%

Zinc 468,919 573,031 440,472 -23.1%

Plomo 414,817 298,062 212,507 -28.7%

Plata 76,822 132,629 157,527 18.8%

Subtotal 1,035,233 1,056,863 836,324 -20.9%

Ajustes y liquidaciones 127,590 (14,512) (41,810)

Ventas Totales 1,162,823 1,042,351 794,514 -23.8%

Volumen de Ventas (Miles TMS)

Concentrado de Cobre 54.0 44.1 22.8 -48.3%

Concentrado de Zinc 618.0 704.5 632.6 -10.2%

Concentrado de Plomo 138.6 117.4 101.1 -13.9%

Concentrado Bulk Plata 0.7 - 12.3

Total 811.3 866.0 768.8 -11.2%

Cotización Promedio de Venta*

Cobre ($ / TM) 7,352 6,859 5,502 -19.8%

Zinc ($ / TM) 1,910 2,162 1,933 -10.6%

Plomo ($ / TM) 2,142 2,095 1,786 -14.8%

Plata ($ / Oz) 23.8 19.0 15.7 -17.2%

* Promedio últimos 12 meses

Fuente: Volcan, LME

Zinc48%

Plomo9%Cobre

2%

Plata40%

Oro1%

Ventas por Metal- Diciembre 2015

Fuente: Volcan

7,581 7,827 7,827

6,410

7,3947,911

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

2011 2012 2012 2013 2014 2015

Mile

s d

e T

MS

Evolución de la Producción Minera -Volcan

Fuente: Volcan

Empresas

Volcan Marzo 2016 9

As ocia do s a:

Fitch Ratings

Los gastos financieros en el 2015, aumentaron a US$43.6 millones, debido principalmente a los intereses de los bonos emitidos, que dejaron de capitalizarse por el inicio de operación de los proyectos Alpamarca y Óxidos de Plata. De tal manera, la cobertura de gastos financieros (EBITDA / gastos financieros) disminuyó al pasar de 7.0x en el 2014 a 4.7x para 2015.

La pérdida neta de Volcan en 2015, fue de US$453.9 millones, a comparación de la utilidad neta del 2014 (US$56.8 millones). Lo anterior se debió a la provisión por desvalorización de activos fijos, intangibles y existencias (neta del beneficio por impuesto a la renta) por US$409.4 millones, sin embargo, dicha provisión no tiene impacto en el flujo de caja y podría revertirse en el futuro si se presenta una mejora en los precios.

Asimismo, el retorno sobre el patrimonio fue de -35.8 y 3.8%, en 2015 y 2014, respectivamente.

Cabe mencionar que, a diciembre 2015, el costo unitario de producción se redujo en 15.9% con respecto de diciembre 2014, como consecuencia de la estrategia de reducción de costos y de mejoras en la productividad. Dicha estrategia se benefició del menor costo unitario de producción de la nueva unidad Alpamarca – Río Pallanga, con respecto de otras unidades.

Estructura de Capital

A diciembre 2015, el total de pasivos aumentó de US$1,506.0 a US$1,525.1 millones, debido principalmente a las mayores cuentas por pagar diversas, entre ellas los instrumentos financieros derivados liquidados y con contratos prepagados, las cuales aumentaron en 155.5%.

Adicionalmente, el saldo de la deuda de corto plazo estuvo compuesto principalmente por dos préstamos del Banco Continental y un préstamo con Scotiabank, los cuales, en marzo 2015, se refinanciaron. Cabe mencionar que el 25.4% del total de la deuda financiera tiene vencimiento de corto plazo.

El ratio de apalancamiento financiero (deuda financiera / EBITDA) fue de 4.05x, siendo éste mayor al 3.59x del 2014, debido al menor EBITDA generado, a pesar de un nivel de deuda similar con respecto del 2014.

Durante el 2013 y el 2014, hubo una reducción prevista de los saldos de caja, los cuales estuvieron relacionados al avance de los proyectos de crecimiento de óxidos en Cerro de Pasco y la Unidad Alpamarca, los cuales se iniciaron en el primer semestre del 2014, sin embargo, durante 2015 dichos saldos se han recuperado levemente, lo que se debe principalmente a menores desembolsos por actividades de inversión.

A diciembre 2015, el pasivo de Volcan estuvo compuesto por: el total de la deuda financiera (54.8%); impuestos a la renta diferidos (9.4%); cuentas por pagar comerciales y a vinculadas (14.3%); y, otros (21.4%).

Por otro lado, el patrimonio consolidado de Volcan y subsidiarias ascendió a US$1,027.5 millones, siendo 31.1% menor al del 2014, lo cual se debió principalmente a la pérdida generada en 2015 por la provisión de desvalorización de inventarios mencionada en párrafos anteriores.

Características de los Instrumentos

Acciones

Volcan Compañía Minera cuenta con acciones comunes tipo A y B, todas inscritas en la Bolsa de Valores de Lima (BVL). Al 31 de diciembre del 2015, el número de acciones

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

0

100

200

300

400

500

600

700

2011 2012 2013 2014 2015

EBITDA Margen EBITDA

Evolución del EBITDA y Margen EBITDA

EBITD

A / V

en

tas

Fuente: Volcan

Mill

on

es d

e U

S$

-40.0%

-30.0%

-20.0%

-10.0%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

-550-450-350-250-150

-5050

150250350

2011 2012 2013 2014 2015

ROEUS$ MM

Utilidad Neta ROE

Evolución de la Utilidad Neta y Rentabilidad Promedio

Fuente: Volcan

-

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

2011 2012 2013 2014 2015

Mil

es d

e U

S$

Evolución de la Deuda Financiera

Pasivos Deuda FinancieraFuente: Volcan

Empresas

Volcan Marzo 2016 10

As ocia do s a:

Fitch Ratings

comunes clase A fue de 1,633’414,553 y 2,443’157,622 de acciones comunes de clase B.

Las acciones comunes tipo A otorgan el derecho a voto, mientras que las acciones comunes tipo B, no cuentan con derecho a voto pero sí con distribución preferencial de dividendos. Cabe mencionar que estas acciones también se encuentran listadas en Latibex (Madrid) y en la Bolsa de Valores de Santiago de Chile.

En la Junta de Accionistas Obligatoria Anual, celebrada el 26 de marzo del 2015, se aprobó la distribución de dividendos, a cuenta de las utilidades del 2014, por un monto de S/. 31’490,475 a razón de S/. 0.0075 por cada acción clase A y S/. 0.007875 por cada acción clase B.

Asimismo, en la sesión de Directorio, celebrada el 22 de diciembre del 2014, se acordó distribuir S/. 20’993,650 de dividendos en efectivo a cuenta de las utilidades de 2014; a una razón de S/. 0.005 por cada acción de clase A y S/.0.005250 por cada acción de clase B.

Primer Programa de Instrumentos de Corto Plazo de

Volcan Compañía Minera S.A.A.

La Empresa ha aprobado los términos y características del

Primer Programa de Instrumentos de Corto Plazo de

Volcan Compañía Minera S.A.A., hasta por un monto de

US$200 millones.

El programa tendrá una duración de un año a partir de la

fecha de inscripción y se podrá realizar una o más

emisiones, siendo que la tasa de interés y los plazos de

dichas emisiones serán definidos en los respectivos actos

y prospectos complementarios.

El valor de la primera emisión será hasta por US$50

millones y los valores a emitir no contarán con garantía

específica. Asimismo los recursos serán destinados,

principalmente, a la refinanciación de deuda.

Monto

Negociado*Precio** Frecuencia

Capitalización

Bursatil*

ene-15 354 1.30 20.00% 2,123,439

feb-15 169 1.40 20.00% 2,286,780

mar-15 17 1.40 4.55% 2,286,780

abr-15 39 1.40 15.00% 2,286,780

may-15 107 1.52 40.00% 2,482,790

jun-15 453 1.88 47.62% 3,070,819

jul-15 183 1.78 15.00% 2,907,478

ago-15 5 1.35 4.76% 2,205,110

sep-15 11 1.25 9.09% 2,041,768

oct-15 16 1.10 10.00% 1,796,756

nov-15 7 - 0.00% 1,796,756

dic-15 54 1.09 19.05% 1,633,415

* En miles de Nuevos Soles

** En Nuevos Soles

Fuente: BVL

Indicadores Bursátiles - Acciones Comunes Clase A - Volcan

Monto

Negociado*Precio** Frecuencia

Capitalización

Bursatil*

ene-15 24,253 0.48 100.00% 1,172,716

feb-15 49,201 0.60 100.00% 1,465,895

mar-15 23,966 0.55 100.00% 1,343,737

abr-15 23,819 0.61 100.00% 1,490,326

may-15 22,647 0.70 100.00% 1,710,210

jun-15 21,896 0.70 100.00% 1,710,210

jul-15 18,076 0.52 100.00% 1,270,442

ago-15 21,255 0.42 100.00% 1,023,683

sep-15 4,647 0.38 95.45% 923,514

oct-15 6,006 0.32 100.00% 784,254

nov-15 4,533 0.26 100.00% 644,994

dic-15 7,188 0.19 100.00% 464,200

* En miles de Nuevos Soles

** En Nuevos Soles

Fuente: BVL

Indicadores Bursátiles - Acciones Comunes Clase B - Volcan

Común A Común B

abr-07 0.200 0.210

jul-07 0.120 0.126

oct-07 0.100 0.105

feb-08 0.100 0.105

may-08 0.100 0.105

dic-09 0.070 0.074

nov-10 0.030 0.032

oct-11 0.057 0.060

mar-12 0.057 0.060

oct-12 0.020 0.021

mar-13 0.030 0.032

dic-13 0.010 0.011

mar-14 0.015 0.016

dic-14 0.005 0.005

mar-15 0.008 0.008

Fuente: Volcan

Acción

Fecha de acuerdo

Distribución de dividendos - Volcan

(S/. por acción)

Empresas

Volcan Marzo 2016 11

As ocia do s a:

Fitch Ratings

Resumen financiero - Volcan y Subsidiarias

(Cifras en miles de dólares estadounidenses.)*

dic-15 dic-14 dic-13 dic-12 dic-11

Rentabilidad

EBITDA 206,349 233,333 382,126 467,012 614,949

Mg. EBITDA 26.0% 22.4% 32.9% 39.6% 50.8%

(FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada 0.15 0.11 0.17 0.20 0.37

FCF / Ingresos 0.04 (0.21) (0.28) (0.17) 0.07

ROE -35.8% 3.8% 12.2% 16.2% 29.1%

Cobertura

Cobertura de intereses del FFO 6.33 7.59 15.51 11.46 143.67

EBITDA / Gastos financieros 4.73 7.00 16.04 13.18 181.94

EBITDA / Servicio de deuda 0.81 0.93 2.90 3.64 12.57

(EBITDA + caja) / Servicio de deuda 1.56 1.62 4.94 8.12 15.72

Cobertura de cargos fijos del FFO 6.33 7.59 15.51 11.46 143.67

FCF / Servicio de deuda 0.30 (0.73) (2.32) (1.31) 1.72

(FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda 1.05 (0.04) (0.28) 3.17 4.87

CFO / Inversión en Activo Fijo 1.28 0.56 0.48 0.72 1.76

Estructura de capital y endeudamiento

Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) 3.03 3.31 1.95 1.74 0.12

Deuda financiera total / EBITDA 4.05 3.59 1.89 1.51 0.10

Deuda financiera neta / EBITDA 3.12 2.84 1.18 0.28 (0.15)

Costo de financiamiento estimado 5.20% 4.28% 3.34% 5.23% 6.54%

Deuda financiera CP / Deuda financiera total 25.43% 25.99% 15.01% 13.16% 75.27%

Deuda ajustada total / Capitalización ajustada 44.87% 35.98% 32.82% 33.90% 4.66%

Balance

Activos totales 2,552,595 2,997,055 2,913,734 2,643,213 1,780,797

Caja e inversiones corrientes 192,307 174,363 269,614 574,855 154,123

Deuda financiera Corto Plazo 212,705 217,825 108,127 92,903 45,538

Deuda financiera Largo Plazo 623,571 620,270 612,444 613,242 14,965

Deuda financiera total 836,276 838,095 720,571 706,145 60,503

Deuda financiera total con Equity Credit 836,276 838,095 720,571 706,145 60,503

Patrimonio Total 1,027,499 1,491,046 1,475,127 1,376,942 1,238,893

Capitalización ajustada 1,863,755 2,329,127 2,195,690 2,083,087 1,299,396

Flujo de caja

Flujo de caja operativo (CFO) 232,683 230,053 273,013 274,786 469,915

Inversiones en Activos Fijos (181,577) (414,272) (563,262) (380,798) (267,249)

Dividendos comunes (16,684) (32,619) (40,205) (97,482) (121,716)

Flujo de caja libre (FCF) 34,422 (216,838) (330,454) (203,494) 80,950

Otras inversiones, neto 7,938 (870) (1,300) (5,162) (60,139)

Variación neta de deuda 11,904 155,073 402 645,642 17,592

Variación neta de capital - - - - -

Otros financiamientos, netos (36,320) (32,616) (36,295) (16,254) (19,670)

Variación de caja 17,944 (95,251) (367,647) 420,732 18,733

Resultados

Ingresos 794,514 1,042,351 1,162,823 1,178,403 1,211,614

Variación de Ventas -23.8% -10.4% -1.3% -2.7% 23.6%

Utilidad operativa (EBIT) 41,224 72,997 264,303 347,062 511,045

Gastos financieros 43,627 33,321 23,823 35,443 3,380

Resultado neto (453,912) 56,823 173,360 210,950 328,900

Información y ratios sectoriales

Producción de mineral (Miles TM) 7,910 7,395 6,410 7,826 7,581

Precio promedio del Zinc LME (US$/TM) 1,933 2,162 1,910 1,948 2,193

Precio promedio del Plomo LME (US$/TM) 1,786 2,095 2,142 2,062 2,401

Precio promedio del Cobre LME (US$/TM) 5,502 6,859 7,352 7,950 8,822

Precio promedio de la Plata London Fix (US$/Oz) 16 19 24 31 35

Vencimientos de Deuda Largo Plazo (al 31 de diciembre de 2015)

(Cifras en miles de S/.) 2015 2016 2017 2018 2019…

Vencimientos - 198,662 6,940 3,344 613,287

EBITDA= Utilidad operativa + gastos de depreciación y amortización.

FFO= Resultado neto + Depreciación y Amortización + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto +

variación en otros activos + variación de otros pasivos - dividendos preferentes

Variación de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por pagar comerciales

CFO= FFO + Variación de capital de trabajo

FCF= CFO + Inversión en activo fijo + pago de dividendos comunes

Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos

Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8.

Servicio de deuda=Gastos financieros + deuda de corto plazo

Empresas

Volcan Marzo 2016 12

As ocia do s a:

Fitch Ratings

ANTECEDENTES

Emisor: Volcan Compañía Minera S.A.A. Domicilio legal: Av. Manuel Olguín 375, Piso 7.

Santiago de Surco RUC: 20383045267 Teléfono: (511) 416 7000 Fax: (511) 461 7494

RELACIÓN DE DIRECTORES

José Picasso Salinas Presidente José de Romaña Letts Vice-Presidente Madeleine Osterling Letts Director José Bayly Letts Director Cristopher Eskdale Director Irene Letts Colmenares de Romaña Director Daniel Mate Badenes Director Felipe Osterling Letts Director Pablo Manuel Moreyra Almenara Director

RELACIÓN DE PRINCIPALES EJECUTIVOS

José Ignacio de Romaña Letts Director Ejecutivo Juan Ignacio Rosado Gómez De La Torre Gerente General

Jorge Murillo Nuñez Gerente Central de Finanzas Roberto Maldonado Astorga Gerente Central de Operaciones Mauricio Scerpella Iturburu Gerente de Presupuesto y Control de

Gestión David Brian Gleit Gerente de Relaciones con Inversionistas Paolo Cabrejos Martin Gerente Comercial

José Manzaneda Cabala Gerente de Operaciones Metalúrgicas Alberto Gazzo Baca Gerente Corp. De Gestión Humana Alfonso Rebaza Gonzalez Gerente Legal Eduardo de las Casas Vizquerra Gerente de Logística

PRINCIPALES ACCIONISTAS*

Familia Letts 46.7% Empresa Minera Paragsha 11.2% Blue Streak International N.V. 8.4% Sandown Resources S.A. 7.8% Otros 25.9%

*Acción Común Clase A – diciembre 2015

Empresas

Volcan Marzo 2016 13

As ocia do s a:

Fitch Ratings

CLASIFICACIÓN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en

el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98-EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa Volcan Compañía Minera S.A.A.:

Instrumento Clasificación*

Acciones Comunes Tipo A Categoría 2a (pe)

Acciones Comunes Tipo B Categoría 2a (pe)

Primer Programa de Instrumentos CP-1- (pe) de Corto Plazo de Volcan Compañía Minera S.A.A.

Definición

CATEGORÍA 2a (pe): Acciones que presentan una muy buena combinación de solvencia, estabilidad en

la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

CATEGORÍA CP – 1: Corresponde a la más alta capacidad de pago oportuno de las obligaciones,

reflejando el más bajo riesgo crediticio.

( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categoría. ( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categoría.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (Apoyo y Asociados) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinión profesional independiente y en ningún momento implican una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que Apoyo y Asociados considera confiables. Apoyo y Asociados no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificación asociada a dicha información podría no ser apropiada, y Apoyo y Asociados no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las Clasificadoras.

Limitaciones- En su análisis crediticio, Apoyo y Asociados se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como Apoyo y Asociados siempre ha dejado en claro, Apoyo y Asociados no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transacción o cualquier estructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de Apoyo y Asociados, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de Apoyo y Asociados. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.