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1REPORTES FINANCIEROS CENTRUM Catlica - Burkenroad Latinoamrica (Per) - CERRO VERDE - Octubre 20, 2009

Octubre 20, 2009

SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE

TICKER: CVERDEC1

Seguimiento de Cobertura: Inversin Constante, BajosNiveles de Apalancamiento Financiero, Control deCostos Fos.

Recomendacin de Inversin: Comprar, Baja Probabilidad de Sobrevaluacin.

Perfl General de la EmpresaUbicacin: Arequipa, PerIndustria: MineraDescripcin: Empresa que explota los yacimientos mineros hasta llegar a larenacin de los minerales y metalesProductos y Servicios: Explotacin de cobre como principal producto,molibdeno, oro, zinc, plomo, plata renada, hierro y estao

Direccin de Internet:Analistas: Director de Investigacin:Ivn Gil Grados Cabrera Eduardo [email protected] [email protected] [email protected] Asesor:Carlos Risco Ruiz Miguel [email protected] [email protected]

Los REPORTES BURKENROAD PER son producidos solamente como parte de un programaeducativo de la Universidad de Tulane A.B. Freeman School of Business junto con CENTRUM Catlica.Los reportes no son una sugerencia de inversin y usted podra no tenerlos en cuenta para sus decisiones

de inversin. Usted podra consultar a un inversionista profesional o conducir su propia investigacinbsica considerando una inversin potencial.

Precio de la accin: USD 23.70

2005 2006 2007 2008

Utilidad Neta (USD / Miles ) 233,430 444,621 804,685 718,433

Acciones en Circulacin (Miles) 350,056 350,056 350,056 350,056

Utilidad por Accin (UPA) 0.66 1.27 2.29 2.05

Valuacin (en Miles de Dlares)

2009 2010 2011

Flujo de Caja Libre 478,000 601,411 9,770,973VAN USD 8,994,663 USD 26.64

Costo de CapitalTasa Libre de Riesgo 4 % Pasivo no Corriente 76,980 USDPrima de Mercado 6 % Patrimonio 1,324,175 USD

Tasa Riesgo Pas 2.5 % Beta Apalancado 0.70Costo del Accionista 10.70% Beta del Sector 0.70Costo de CapitalPromedio Ponderado

10.70%

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EVOLUCIN DEL

PRECIO DE LA

ACCIN

RESUMEN DE

INVERSIN

TESIS DE

INVERSIN

VALUACIN

Figura 1. Precio de la Accin de la EmpresaNota: de Bloomberg

La cotizacin actual de las acciones de la Sociedad Minera Cerro Verde

asciende a USD 23.70, a la cual se asocia una probabilidad de sobrevaluacinde 20.22% de acuerdo con el modelo de valoracin usado, probabilidad quees considerada baja. En consecuencia, se recomienda COMPRAR dicho valory mantenerlo hasta que alcance un valor de USD 28.00, el cual posee unaprobabilidad de sobrevaluacin de 64.88%, considerada como media-alta.

La Sociedad Minera Cerro Verde cuenta con el 26% de la produccin de cobredel Per, situndose en el tercer lugar despus de Southern Per CopperCorporation y la Compaa Minera Antamina.

La Sociedad tiene como estrategia principal la ampliacin de sus operaciones;

sin embargo, debido a la coyuntura internacional que ocasion la disminucinde la cotizacin del cobre a partir del ltimo trimestre del 2008, ciertosproyectos han sido diferidos hasta que las condiciones econmicas seanfavorables.

La condicin nanciera de la compaa es slida, y se sustenta en un bajoapalancamiento operativo, el cual se mantiene en 0.37; bajos niveles deapalancamiento nanciero; bajas necesidades de capital; y un adecuado nivelde liquidez. Pese a ello, las condiciones externas adversas disminuyeronconsiderablemente los ingresos por ventas en los 2 primeros trimestres delao 2009.

Es importante mencionar que la recuperacin mostrada en la cotizacin decobre parece no ser slida, pudiendo deberse ms a un exceso de optimismode los inversores que a una mejora en las condiciones econmicas mundiales.Sin embargo, se espera que para el 2010 la recuperacin sea sostenida,afectando de forma positiva la cotizacin de los minerales.

Para valorar la empresa, se ha elegido el mtodo del ujo de caja descontado,debido a que es el ms representativo. Los ujos de caja se encuentran sujetosa riesgos, razn por la cual se ha procedido a modelar su comportamiento bajo 100 escenarios distintos, a los cuales se les ha asignado diferentes

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ANLISIS DE LAINDUSTRIA

probabilidades de ocurrencia. De acuerdo con los resultados, se esperaque el precio de la accin a nales del ao 2009 se encuentre en un rangocomprendido entre USD 23.11 y USD 30.20 por accin, siendo el valor msprobable el de USD 26.64.

El valor de la accin puede diferir de este rango en caso de que el preciodel cobre se incremente o reduzca a un ritmo mayor del esperado en lo queresta del ao, debido a la situacin de incertidumbre que afronta la economamundial.

La produccin de cobre en el 2008 alcanz niveles de 1,267,867 TM, cifrasuperior en 5.8% a la del ao anterior, ubicando al Per en el segundo lugaren produccin de este metal a nivel mundial, por debajo de Chile. Al mesde junio, se tiene un leve crecimiento en la produccin de concentrados de3.33%, mientras que la produccin de productos renados se desaceler en-22.86%, producto de la menor demanda mundial.

Figura 2. Variacin Porcentual del PBI y del IPCNota: del Banco Central de Reserva del Per

Figura 3. Exportaciones totales y de Productos Mineros del PerNota: del Banco Central de Reserva del Per

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El principal destino de la produccin es el mercado internacional, siendoutilizado mayormente como insumo en los sectores de construccin yautomotriz, sectores caracterizados por ser altamente procclicos.

Debido a ello, la demanda de la industria es altamente sensible al desarrolloeconmico mundial, sobre todo de pases como Estados Unidos, Japn yChina. En la actualidad, la demanda se recupera lentamente de una fuertedesaceleracin, debido a la crisis econmica que afecta a la gran mayora depases desarrollados. Es importante sealar que el aumento en la cotizacinde cobre puede deberse a factores especulativos, y no a una demanda real.

En cuanto al precio, este se determina en el mercado internacional. Sinembargo, al estar concentrada la oferta global en unas cuantas transnacionales(siendo CODELCO de Chile la mayor productora mundial), pueden inuirsobre el precio, recortando su produccin o produciendo para aumentarstocks, los cuales liberan al crecer la demanda.

Debido a que el producto es un commodity, no existe identidad de marca nidiferenciacin. Adems, no existe la rivalidad entre empresas del sector. Elgran capital necesario para la exploracin minera representa una importantebarrera a la entrada de nuevos competidores.

La Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. (la Sociedad) tiene por objeto desarrollartodo tipo de actividades mineras sin excepcin alguna, incluyendo, sin que estaenumeracin sea taxativa sino meramente enunciativa, la de explorar y explotaryacimientos mineros, beneciar, fundir y retinar minerales y metales.

Constituida mediante Escritura Pblica de fecha 20 de agosto de 1993,

se encuentra ubicada en la ciudad de Arequipa, siendo su domicilio scalAsiento Minero Cerro Verde, Carretera, Variante Tinajones km 25 - CerroVerde Uchumayo Arequipa.

La sociedad no cuenta con procesos judiciales, administrativos o arbitrales quepudieran tener un impacto signicativo sobre los resultados de la operacin.

La sociedad cuenta con un Contrato de Estabilidad al amparo de la LeyGeneral de Minera, mediante el cual se le garantiza, entre otros, el rgimentributario vigente al 6 de mayo de 1996. Este contrato tiene una vigencia de15 aos contados a partir de enero de 1999.

Tabla 1. Anlisis FODA

DESCRIPCIN DE

LA COMPAA

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Productos

Figura 4. Ventas de Ctodos de Cobre de la EmpresaNota: de la Memoria 2008, de la Sociedad Minera Cerro Verde

Figura 5. Ventas de Concentrados de Cobre y MolidebnoNota: de la Memoria 2008 de la Sociedad Minera Cerro Verde

Clientes

El 1 de junio del 2005, Cerro Verde suscribi un acuerdo con SumitomoMetal Mining Company, Ltda., comprometindose a venderle el 50% de laproduccin de concentrados de cobre por un plazo que se extiende hasta el31 de diciembre del 2016.El 15 de octubre del 2006, Cerro Verde suscribi un acuerdo con Phelp DodgeCorporation, por el que se compromete a vender 20% de los concentrados decobre. El contrato tiene vigencia anual y es renovable hasta que una de laspartes notique su intencin de ponerle n.

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Cerro Verde vende a Clmax Molibdenum el 100% de su produccin deconcentrado de Molibdeno.

La distribucin de la produccin de cobre, durante el ao 2008, ha sido lasiguiente:

Figura 6: Produccin de Cobre del Per en el ao 2008Nota: del Ministerio de Energa y Minas

Antamina: es una minera ubicada en el departamento de Ancash a 270km al noreste de Lima. Produce diferentes concentrados de mineral,fundamentalmente cobre, zinc, molibdeno y plomo. Es de capitalesextranjeros, siendo sus principales accionistas Xstrata (33.75%), BHP BillitonPlc. (33.75%), Teck - Cominco Limited (22.5%), Mitsubishi Corporation (10%).No cotiza en bolsa.

Southern Per Copper Corp.: Pertenece a Southern Copper Corp., uno delos productores integrados de cobre ms grandes del mundo. Ubicada enlos departamentos de Moquegua y Tacna, se especializa en la produccinde concentrado, blister y cobre renado. Es de capitales extranjeros,perteneciendo de manera indirecta al Grupo Mxico S.A.B.

Compaa Minera Milpo: Perteneciente al Grupo Milpo, grupo minero deorigen peruano, que se dedica al desarrollo y operacin de minas medianas

productoras de zinc, plomo, plata, oro y cobre.

ANLISIS DE LOS

COMPETIDORES

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Tabla 2. Principales Indicadores Financieros de la Empresa y sus Competidores

Nota: de Bloomberg, IQ Capital(1) Corresponde al 24 de julio del 2009(2) Corresponden a marzo del 2009

En septiembre de 2007, la empresa pag de manera anticipada la totalidad

de las deudas por pagar comerciales y en 2008 pag de igual manera elsaldo de los bonos corporativos. La compaa no presenta deuda a la fecha,con lo cual su nivel de apalancamiento es cero. Esto le permite tener unagran exibilidad y solidez para el acceso al nanciamiento externo en unacoyuntura de restriccin del crdito.

La poltica de bajo apalancamiento y alto retorno de la empresa se reeja ensu mayor capitalizacin de mercado. En cuanto a retornos sobre patrimonioy activos, se encuentra por debajo de sus competidores.

La empresa ha mejorado la capacidad de creacin de valor en los ltimosaos, presentando su mayor nivel en 2008 por el incremento de los precios

del cobre de los tres primeros trimestres del ao. Sin embargo, es de esperarun deterioro para el ao en curso.

Tabla 3. Relacin de Directores

Nota: de la Memoria de la Sociedad Minera Cerro Verde, 2008

DESEMPEO Y

CONOCIMIENTO

DE LA GERENCIA

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Tabla 4. Relacin de Gerentes

Nota: de la Memoria de la Sociedad Minera Cerro Verde, ao 2008

No existe vnculo de consanguinidad ni anidad entre los miembros delDirectorio y los miembros de Gerencia.

Los directores Ral Benavides Ganoza (Director Titular) y RoqueBenavides Ganoza (Director Alterno) tienen vnculo en segundo grado deconsanguinidad.

En cuanto al desempeo de la empresa, a pesar de la cada del precio delcobre, lo que contrajo las ventas en 55% en el primer trimestre del ao, lautilidad neta en este perodo alcanz los US$ 106 millones. Su ratio de liquidezha mejorado de 1.33 (4T 2008) a 2.53 veces (1T 2009). Su utilidad bruta en elprimer trimestre del 2009 obtuvo el 60% de las ventas. Aunque ha sufridoun deterioro con el mismo perodo (82%), le permite a la empresa tener altosniveles de liquidez.

Tabla 5: Retorno Sobre Capital Invertido (ROIC)Empresas 2005 2006 2007 2008

Sociedad Minera Cerro Verde 9.14% 20.07% 32.48% 60.25%

Sociedad Minera Corona S.A. 43.79% 48.78% 88.24% 69.06%

Compaa Minera Milpo 23.65% 49.58% 34.95% 13.54%

Southern Per Copper Corp. 48.89% 81.51% 85.17% 63.72%

Nota: de Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores

La compaa mantiene altos niveles de rendimiento sobre capital invertido,estando casi a la par de su ms grande competidor, la compaa SouthernPer Copper Corporation, la cual posee un mayor volumen y diversidad demetales de exportacin.

El capital social: 350,056,012 acciones comunes de valor nominal de US$ 0.54cada una, por lo que asciende a US$ 189,030,246.48.

Tabla 6:Accionistas de la Empresa

Nota: de la Memoria 2008 de la Sociedad Minera Cerro Verde

ANLISIS DE LOS

ACCIONISTAS

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Cyprus Climax Metals Company: sociedad titular de acciones de diversasempresas que operan en el sector minero.

Compaa de Minas Buenaventura S.A.A.: fue constituida en 1953 yse dedica a la extraccin, concentracin de minerales polimetlicos;adicionalmente, Buenaventura y sus subsidiarias mantienen inversionesen acciones de otras empresas dedicadas a la minera.

SMM Cerro Verde Netherlands: compaa constituida en abril del 2005en los Pases Bajos, y cuya principal actividad son el rubro de inversiones.

Trabajadores y Terceros

En octubre del 2007, la compaa recibi la aprobacin para el inicio deactividades de explotacin y el Plan de Minado de los Tajos Cerro NegroNorte y Cerro Negro Sur de la concesin minera Cerro Verde 1, 2 y 3, queconforma la unidad de produccin Cerro Verde.

Riesgo Operativo

La empresa no presenta procesos judiciales, administrativos o arbitrales, quepuedan afectar sus operaciones. Sin embargo, tiene compromisos rmadoscon la comunidad de Arequipa en 2006 relacionados con la construccin deuna planta de tratamiento de agua potable que, segn algunas autoridades,no ha cumplido en su totalidad.

Esto podra desembocar en un conicto social que podra temporalmenteparalizar las actividades en la mina. La empresa ha puesto como garantaUS$ 50,000,000 para la ejecucin de los acuerdos alcanzados.

La empresa cumple con los estndares medioambientales que exige la ley.

Cuenta con la aprobacin del Programa de Adecuacin y Manejo Ambiental(PAMA). Tambin, ha completado el Plan de Cierre de la mina, el cual estpendiente de aprobacin en el ministerio de Energa y Minas; y ha realizadola modicacin del Estudio de Impacto Ambiental en el 2008.

Para el 2008, el grado de apalancamiento operativo se mantiene en 0.37, elcual es relativamente bajo para el sector. Sus costos jos solo representanalrededor del 55% del costo total, lo cual le permite cierta exibilidad enpocas de fuerte reduccin de la demanda de ctodos y nodos de cobre.

El segmento donde se encuentra la empresa es cclico. La demanda de cobre

est altamente relacionada con el crecimiento de la economa mundial, enespecial con la del sector construccin.

Riesgo Financiero

Los niveles de liquidez de la empresa son holgados, incluso dentro del sectorminero. Esto podemos verlo en la siguiente tabla:

ANLISIS DE

RIESGO

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Tabla 10. Balance General Proyectado (en Miles de Dlares)

Tabla 11. Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Dlares)

Nota: del Anlisis de los Autores


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Tabla 12. Flujo de Efectivo (en Miles de Dlares)


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Ph.D. Eduardo Court [email protected] de InvestigacinReportes Burkenroad Per

CENTRUM - Escuela de Negocios de laPonticia Universidad Catlica del PerTelfono: (511) 313 3400

Ph.D. Jorge [email protected] Burkenroad Per

CENTRUM - Escuela de Negocios de laPonticia Universidad Catlica del PerTelfono: (511) 313 3400

Los Reportes Burkenroad Per son anlisis nancieros de empresas listadas enla Bolsa de Valores de Lima, y de empresas medianas y pequeas. Los informesson elaborados por alumnos de CENTRUM Catlica, la Escuela de Negocios de laPonticia Universidad Catlica del Per, bajo la supervisin de profesores del reade Finanzas, Economa, y Contabilidad de la Escuela.

El Instituto Tecnolgico y de Estudios Superiores de Monterrey (ITESM), el Institutode Estudios Superiores de Administracin de Venezuela (IESA), y la Universidadde los Andes de Colombia, el Instituto Colombiano de Estudios Superiores Incoltade Colombia (ICESI), la Escuela de Postgrado de Administracin de Empresas deEcuador (ESPAE), la Universidad Francisco Marroqun de Guatemala, junto conla Universidad de Tulane, realizan el Programa Burkenroad en Latinoamrica.Este proyecto recibe el apoyo del Fondo de Inversiones Multilaterales del BancoInteramericano de Desarrollo (BID).

Este programa enriquece el capital humano al brindar entrenamiento en tcnicas

de anlisis nanciero. A su vez, pretende facilitar el acceso de empresas a fuentesde nanciamiento proporcionando informacin nanciera a inversionistas einstituciones del sector.

Los reportes preparados en el marco de este programa evalan las condicionesnancieras y las oportunidades de inversin en empresas. Los reportes nancierosde empresas que listan en la Bolsa de Valores son distribuidos a inversionistasnacionales y extranjeros a travs de publicaciones y sistemas de informacinnanciera tales como el Infosel Financiero y Finsat, entre otros. Los reportes de lasmedianas y pequeas empresas son distribuidos slo a empresas beneciarias parasu uso en futuras presentaciones privadas a instituciones nancieras o inversionistas potenciales. Los planes de inversin y la situacin nanciera de las empresas

analizadas son presentados a la comunidad nanciera en un Encuentro Anual.

Para ms informacin sobre el Programa Burkenroad Per, por favor, visite la pginaweb: http://www.centrum.pucp.edu.pe/es/programaburkenroad/

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