KUO: Mejora resultado operativo y 22 de abril 2016 ... · Los ingresos de Grupo KUO al 1T16...

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KUO: Mejora resultado operativo y

rentabilidad S&P: mxA; Fitch: A(mex)

Los ingresos al 1T16 avanzaron 4.7% vs 1T15, resultado de un mejor

desempeño en casi todas las Unidades de Negocio de la empresa

Menores precios de materias primas y control de gastos mejora

márgenes operativos

KUO mantiene una sana estructura financiera, sólida capacidad de

pago y holgado perfil de vencimientos

*La información contenida en el siguiente documento está basada en el reporte

publicado en la BMV al 31 de marzo de 2016 bajo las normas internacionales de

contabilidad IFRS, así como el press release de KUO donde la empresa reporta

cifras Combinadas Proforma, que incluyen la consolidación proporcional en los

negocios conjuntos en los que la empresa tiene un 50% de participación: JV

Herdez Del Fuerte y la JV Dynasol.

Opinión crediticia de KUO: Estable. Consideramos que el Grupo registró

positivos resultados al 1T16, con mayores volúmenes de ventas y un mejor

desempeño operativo en las unidades Hule Sintético, Poliestireno y

Transmisiones, principalmente. A pesar de un entorno económico retador y los

menores precios de las materias primas, el Grupo ha logrado compensar dichos

efectos con una mejor mezcla de productos y una estrategia de negocio

conservadora. Por nuestra parte, mantenemos la opinión crediticia del Grupo en

Estable con base en sus fortalezas, como su liderazgo en el mercado, la

diversificación de portafolio, la sana estructura financiera y su holgado perfil de

vencimientos. Adicionalmente, seguiremos a la espera de la próxima revisión de

calificación por parte de S&P, principalmente para conocer el cambio en la

perspectiva a ‘Estable’ en caso de que los resultados del Grupo sigan siendo

consistentemente positivos (al 2T16).

Resumen Financiero ($mdp, %, pp, veces)

Calificadoras Capacidad de pago ($mdp)

Indicador 1T16 1T15 Var.

Ventas ($mdp) 4,915 4,695 4.7%

U. de Operación 564 323 74%

Mg. Operativ o 11.5% 6.9% 4.6pp

EBITDA* ($mdp) 955 599 59%

Mg. EBITDA 0.0% 8.8% -8.8pp

Deuda Total / EBITDA 2.0x 3.0x -1.0x

Deuda Neta / EBITDA 1.5x 2.7x -1.2x

EBITDA / Int. Neto 8.9x 7.1x 1.8x

Calificación S&P Fitch Moody’s

Largo Plazo Local mx A A(mex ) NE

Corto Plazo Local NE NE NE

Largo Plazo Global BB BB NE

Perspectiv a Negativ a Estable NE

Emisión Cía/ Est Mdo. Rec.2

KUO 12 √ = =

Fuente: Banorte – Ixe con información de KUO al 1T16. *EBITDA Proforma

Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal Negativa; =: Señal Neutral; √: Señal Positiva; Δ: Recomendación Aumentar; ▼: Recomendación Disminuir.

Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. Trabajo.

36 71 768

1,100

6,024

3,917

3,766

0

2,000

4,000

6,000

8,000

2016 2017 2018 2019 2020 2021+

Vencimientos ($pesos)

Estrategia de Deuda Corporativa México

22 de abril 2016 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

Idalia Céspedes Gerente Deuda Corporativa [email protected]

Documento destinado al público en general

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Ventas totales de Grupo KUO al 1T16 subieron 4.7% vs el mismo trimestre

de 2015. Los ingresos de Grupo KUO al 1T16 registraron un crecimiento anual

de 4.7%, resultado de un mejor desempeño en casi todas las Unidades de

Negocio de la empresa, con excepción de Hule Sintético. Cabe señalar que

durante el trimestre, la empresa registró mayores volúmenes de venta y logró

una mejor mezcla de productos, lo cual se reflejó en el avance de las ventas (en

pesos) en comparación con el mismo trimestre del año anterior y

secuencialmente con el 4T15. Al 1T16 el 52% de los ingresos corresponden a

las exportaciones.

Por Unidad Estratégica de Negocio (UEN). Al 1T16, tanto la JV Herdez del

Fuerte como la UEN Porcícola registraron avances en ingresos de doble dígito,

en el orden de 17.8% y 22.8%, respectivamente. En el caso de la JV Herdez del

Fuerte, la unidad se vio favorecida por la notable reactivación del consumo que

generó mayores volúmenes de venta tanto en el mercado nacional como en

Estados Unidos con un desempeño positivo de Wholly®. Por su parte, el

desempeño de la UEN Porcícola fue beneficiado por la mayor capacidad

instalada (resultado de las constantes inversiones en la unidad) que soportó la

mayor demanda tanto en el mercado nacional como en el de exportación,

particularmente a Japón y Estados Unidos.

Para la UEN Poliestireno, la continua disminución en los precios de venta

fueron compensados con un mayor volumen de ventas en el mercado de

exportación, con lo cual los ingresos en pesos de la unidad registraron un

crecimiento anual de 11.5%. En contraste, los ingresos de la UEN Hule

Sintético retrocedieron 4.7% como resultado de un menor volumen de ventas

que a su vez es reflejo de la sobreoferta global del producto, además del menor

precio hule natural en comparación con el sintético.

Los ingresos de la unidad Transmisiones avanzaron 27.3% con respecto al

mismo trimestre del año anterior derivado de la mayor demanda de las

transmisiones de alto desempeño para las plataformas Camaro y Mustang

Shelby GT350, mayores volúmenes por parte de AM General y mayores

requerimientos de sistemas Dual Clutch. Por su parte, los ingresos de la UEN

Refacciones avanzaron 14.7% con el buen desempeño de sus principales líneas

de negocio en el mercado nacional, además de incremento en precios de algunas

líneas en el mercado doméstico.

Distribución de los ingresos, 1T16 (%)

Fuente: Grupo KUO con información proforma

UEN JV Herdez, 20.9%

UEN Porcícola, 24.2%

UEN Hule Sintético, 16.6%

UEN Plásticos, 15.0%

UEN Transmisiones,

14.3%

UEN Refacciones, 8.7%

3

Menores precios de materias primas y control de gastos mejora la

rentabilidad de KUO. Al 1T16 Grupo KUO logró avances importantes en su

rentabilidad derivado del efecto positivo de los menores precios de las materias

primas, además de que el Grupo generó sinergias operativas y una exitosa

estrategia de control de gastos; particularmente, los negocios de Hule Sintético,

Poliestireno y Transmisiones fueron los que presentaron los mayores avances

tanto en utilidad operativa como en EBITDA. Resultado de lo anterior, durante

el primer trimestre del año el Grupo registró un avance anual de 74.4% en

utilidad operativa y 59.3% en EBITDA, lo cual ubicó al margen operativo y

margen EBITDA en 11.5% (6.9% al 1T15) y 12.2% (de 8.8% al 1T15),

respectivamente. Cabe señalar que durante el trimestre los costos de ventas

como porcentaje de las ventas retrocedieron 525pb (a 76.4%), mientras que los

gastos administrativos avanzaron 135pb (a 14.7%).

Resultados Operativos ($mdp, %)

Estructura financiera (x veces)

Fuente: Banorte - Ixe con información de KUO al 1T16. Fuente: Banorte - Ixe con información de KUO al 1T16.

Sólida capacidad de pago. Al cierre del 1T16, la deuda total de KUO ascendió

a $7,999mdp lo cual representó un incremento de 11.9% vs 2015; en tanto, la

deuda neta ($5,886mdp) registró una disminución anual de 7.8% derivado del

efectivo al cierre del periodo y que se ubicó 1.8x por arriba de lo reportado al

1T15 (en $2,113mdp). Cabe señalar que al 1T16 la deuda bancaria experimentó

un crecimiento de 89.1% vs 2015 como resultado del refinanciamiento de CBs a

través de un crédito bancario; mientras que la deuda bursátil aumentó 0.7% con

respecto al año anterior debido a la apreciación del dólar americano que afecta

la proporción de la deuda denominada en dicha divisa. Resultado de lo anterior,

la participación de deuda bancaria y bursátil se ubica en 21.3% y 78.7%,

respectivamente. Con base en nuestro modelo, al 1T16 el indicador de Deuda

Total a EBITDA se ubicó en 2.0x (3.0x al 2015), la razón Deuda Neta a

EBITDA fue de 1.5x (2.7x al 2015) y el índice de Cobertura (EBITDA

12M/Intereses Netos) fue de 8.9x (7.1x al 2015).

Estos indicadores de apalancamiento se mantienen por debajo de los drivers

considerados por las calificadoras y del covenant de la empresa, mientras que el

indicador de cobertura (de acuerdo con nuestro modelo) supera el nivel mínimo

establecido. Por otro lado, la generación de EBITDA U12M totalizó en

$3,917mdp, que aunado al saldo en efectivo de KUO de $2,113mdp, y al Flujo

Libre de Efectivo U12M de $23,766mdp, consideramos que KUO no tiene

problemas para cubrir sus vencimientos en el mediano plazo siendo su próximo

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

1,500

3,000

4,500

6,000

1T15 2T15 3T15 4T15 1T16

Ventas Mg. Bruto Mg. Operativo Mg. EBITDA

1.0x

1.5x

2.0x

2.5x

3.0x

2.0x

4.0x

6.0x

8.0x

10.0x

12.0x

1T15 2T15 3T15 4T15 1T16

EBITDA / Interés Neto Deuda Neta / EBITDA

4

vencimiento relevante hasta 2022 cuando vence el bono yankee por $5,596mdp

($325mdd).

Capacidad de pago ($mdp)

Evolución de la deuda financiera ($mdp)

Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. **Flujo libre de Efectivo = EBITDA - Interés Neto - CAPEX – Cambio Cap. trabajo

Fuente: Banorte - Ixe con información de KUO al 1T16 publicada en la BMV.

Inversiones. Durante el primer trimestre de 2016, Grupo KUO llevó a cabo

inversiones en activos productivos por $24mdd. Dentro del programa,

destacamos: i) para la Unidad Porcícola la empresa continuó con la ampliación

del rastro, la apertura de 6 nuevas tiendas Maxicarne (341 en total), y concluyó

la construcción de la tercer y última granja de esta etapa de expansión; ii) en la

JV Herdez Del Fuerte, KUO continuó con inversiones para la ampliación del

Centro de Distribución en Los Mochis, Sinaloa, continúa con proyectos de

mejora de capacidad para MegaMex, e invirtió en el reemplazo de maquinaria

de la planta de Chiapas; iii) para la UEN Hule Sintético, KUO continúa

invirtiendo en el mantenimiento y desarrollo de nuevos productos, y mantiene

las inversiones en proyectos de mayor capacidad de secado y adecuaciones para

pruebas industriales en la planta de Santander, España; iv) finalmente, para la

Unidad Transmisiones, la empresa continúa con el desarrollo de la

infraestructura para la producción de componentes de transmisión para Daimler,

y se mantienen las inversiones en la planta de Bélgica para la instalación de

sistemas de prueba y software para transmisiones DCT.

Calificaciones

Opinión de Fitch. El 4 de marzo de 2016, Fitch ratificó las

calificaciones de Grupo KUO en ‘A(mex)’, así como la calificación

global en ‘BB’, ambas con perspectiva Estable.

En opinión de la agencia, las calificaciones de KUO se fundamentan en

su portafolio de negocios diversificado en los sectores consumo,

químico y automotriz, lo cual le permite mitigar la volatilidad a través

del ciclo de los negocios. Además, las calificaciones incorporan las

participaciones de mercado sólidas en las industrias donde participa y su

perfil financiero estable. También incluyen la diversificación de

ingresos con alrededor de 48% de sus ingresos consolidados

provenientes de exportaciones y subsidiarias localizadas fuera de

México, así como las asociaciones (JVs) con líderes industriales

internacionales. Sin embargo, las calificaciones están limitadas por la

generación negativa de flujo libre de efectivo asociada principalmente al

crecimiento de su programa de inversiones en activos. Asimismo,

36 71 768

1,100

6,024

3,917

3,766

0

2,000

4,000

6,000

8,000

2016 2017 2018 2019 2020 2021+

Vencimientos ($pesos) EBITDA (12M) FLE

6,252 6,391 7,850 7,904 7,963

898 906 18 36

0

1,500

3,000

4,500

6,000

7,500

1T15 2T15 3T15 4T15 1T16

Deuda LP Deuda CP

5

consideran la exposición de la compañía a la volatilidad en la demanda

de sus productos y costos de materia prima para los segmentos de

negocio diferentes que integran KUO.

Principales Drivers. Fitch considera que los factores que pudieran

derivar en acciones positivas sobre la calificación son: menor

volatilidad en la generación de flujo operativo a través de los negocios

de la compañía que resulte en FLE de neutral a positivo a través del

ciclo; indicadores de apalancamiento bajos en forma sostenida (deuda

total a EBITDA y deuda neta a EBITDA aproximados de 2.0x y 1.5x,

respectivamente, considerando la consolidación proporcional de sus

JV); y mantener una posición de liquidez fuerte. En contraste, los

factores que pueden derivar en acciones negativas de calificación son:

deterioro sostenido del desempeño operativo en sus negocios que resulte

en indicadores de deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA

consistentemente por arriba de 3.0x y 2.5x, respectivamente,

considerando la consolidación proporcional de sus JV; niveles de FLE

negativo mayores a los estimados en los siguientes 2 a 3 años; y

posición de liquidez débil.

Opinión de S&P. El 31 de julio de 2015 S&P confirmó las

calificaciones de KUO en escala global y nacional en ‘BB/mxA’,

respectivamente y revisó la Perspectiva a ‘Negativa’ de Estable.

De acuerdo con S&P, la revisión de la perspectiva refleja que la calidad

crediticia de la empresa se ha deteriorado como resultado de

condiciones económicas más débiles, bajos precios del petróleo y el

impacto de los precios de productos petroquímicos, así como la

volatilidad del tipo de cambio. La agencia considera que si las

condiciones de negocio siguen debilitándose, particularmente los

precios de las materias primas y la volatilidad cambiaria, los indicadores

crediticios podrían deteriorarse aún más en 2015 y 2016.

Principales Drivers. S&P podría bajar las calificaciones si el

desempeño operativo de KUO baja y debilita su desempeño financiero,

lo que podría derivarse de condiciones económicas más débiles, o una

mayor volatilidad en los precios de las materias primas y en el tipo de

cambio, y que a su vez llevaría a el índice de Deuda consolidada a

EBITDA a ubicarse por arriba de 4.0x sin considerar el reconocimiento

de los resultados de las coinversiones (2.2x al 4T15). Por otro lado, la

agencia podría revisar la Perspectiva a ‘Estable’ si los indicadores

crediticios clave presentan un desempeño en línea con su escenario base

proyectado, resultado de un índice de Deuda consolidada total a

EBITDA entre 3.0x y 3.5x sin considerar el reconocimiento de los

resultados de las coinversiones, de manera consistente.

Covenants. La restricción de KUO, establecida con la colocación de los

certificados bursátiles (KUO 12), incluye las razones de

Apalancamiento Total (Deuda Total/EBITDA) de 3.5x (2.0x al 1T16), y

Cobertura de intereses a EBITDA mínima de 2.75x (8.9x al 1T16 con

base en nuestro modelo).

6

Nuestra opinión sobre las calificaciones. Una vez conocida la opinión de Fitch

(ratificación), estaremos a la espera de la próxima revisión de calificación por

parte de S&P (julio de 2016) quién en su último comunicado colocó una

perspectiva ‘Negativa’ para el Grupo, y esperaríamos un cambio de perspectiva

a ‘Estable’ en caso de que los resultados financieros y operativos del Grupo

sigan siendo consistentemente positivos (al 2T16). Cabe recordar que S&P hizo

hincapié en la evolución de las materias primas y la volatilidad del tipo de

cambio, como factores de riesgo, y establece indicadores crediticios excluyendo

los resultados de las coinversiones como drivers de calificación. Por nuestra

parte, descartamos un cambio de calificación por parte de la agencia, ya que

consideramos que la empresa ha logrado compensar el adverso entorno

económico con sus fortalezas como su liderazgo en el mercado, la

diversificación de portafolio y una mejor mezcla de productos, aunque la baja en

los precios de las materias primas sigue siendo una constante. Cabe mencionar

que al 1T16 Grupo KUO logró mejorar considerablemente su rentabilidad con el

buen desempeño de sus ventas en la mayoría de sus unidades, y con un control

más estricto de costos. Adicionalmente, la empresa mantiene una sana estructura

financiera y un holgado perfil de vencimientos, reflejo de una estrategia

conservadora.

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Recomendación

Nuestra recomendación sobre KUO 12. Considerando que la opinión

crediticia por resultados al 1T16 es “Estable” (Ver definición de perspectivas,

página 9), emitimos las siguientes recomendaciones fundamentadas en un

análisis de valor relativo con respecto a emisiones de similar calificación y tasa

de referencia:

Para la emisión quirografaria KUO 12 reiteramos nuestra recomendación de

MANTENER debido a que su rendimiento se encuentra prácticamente en la

curva de emisiones comparables (muestra de emisiones con calificación ‘A’ y

referenciadas a tasa TIIE28). Vale la pena mencionar que el promedio de los

spreads de la muestra registró un avance de 2pb durante el último trimestre,

mientras que el spread de la emisión KUO 12 no registró cambios.

KUO – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb)

Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.

Valor relativo (Años por vencer, %)

Evolución spreads (%)

Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 20 de abril de 2016. Viñetas Gris: A; Viñetas Rojas: Emisiones de KUO

Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 20 de abril de 2016.

1 M 1 Q

91KUO12 1,150 14-jun-19 700 TIIE28 + 2.2% 100 101.03 6.26 5.91 1.85 0.0 pp 0.0 pp MANTENER

Recomend.Circ. Tasa de InterésVar. (pp) Calificadoras

S&P/Moody’s/Fitch

Cpon

(%)VNA

Precio

Limpio

Yield

(%)

Spr

(%)

mx A//A (mex )/

Emisión DxV Fecha Venc.

91KUO12

91A

CT

INV

R13

91M

FR

ISC

O13

91IN

VE

X13

91INVEX13-2

91A

CT

INV

R14

91M

ON

EX

14

91A

XO

14

91R

UB

A15

91G

ICS

A15

-2

91V

AS

CO

NI1

5

91AXO16

91E

LEK

TR

A16

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0

Spr

ead

vs. T

IIE 2

8 (%

)

Años por Vencer

1.0

1.4

1.8

2.2

2.6

3.0

jun

-12

dic

-12

jun

-13

dic

-13

jun

-14

dic

-14

jun

-15

dic

-15

8

Grupo KUO – Información financiera ($mdp)

2015 U12M 4T14 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16

Balance General

Total Activos 24,848 25,051 23,525 23,511 24,139 25,752 24,848 25,051

Efectiv o e Inv . Temporales 2,188 2,113 805 767 1,320 1,158 2,188 2,113

Cx C y otras Cx C 2,335 2,279 3,195 2,947 2,940 3,527 2,335 2,279

Inv entarios 2,460 2,536 2,890 2,718 2,725 2,870 2,460 2,536

Activ os Fijos Netos 6,560 6,829 7,000 7,152 7,291 7,810 6,560 6,829

Total Pasivos 17,039 16,999 16,082 15,945 16,519 17,617 17,039 16,999

Prov eedores 3,209 3,140 3,993 3,517 3,807 3,994 3,209 3,140

Deuda Financiera CP 18 36 878 898 906 0 18 36

Deuda Financiera LP 7,904 7,963 6,131 6,252 6,391 7,850 7,904 7,963

Total Capital 7,809 8,053 7,442 7,566 7,620 8,135 7,809 8,053

Estado de Resultados

Ventas 19,621 19,842 4,817 4,695 4,997 5,163 4,767 4,915

Costo Venta 15,680 15,602 4,210 3,832 4,059 4,039 3,750 3,753

Utilidad Bruta 3,941 4,240 607 863 937 1,124 1,016 1,162

Gastos Adm. y Ventas 2,704 2,800 607 626 604 666 807 722

Utilidad Operación 2,337 2,578 101 323 423 583 1,008 564

Utilidad Neta Mayoritaria 571 768 -1,009 40 124 30 377 237

Flujo de Efectivo

EBITDA 3,562 3,917 374 599 733 922 1,307 955

Interés Neto -383 -438 -90 -68 -92 -115 -107 -124

EBITDA - Interés Neto 3,179 3,479 284 531 641 807 1,200 831

Capital Trabajo 507 473 -726 -55 289 -545 818 -89

Capex -925 -186 -352 -174 -187 -257 -307 565

Flujo Efectivo 2,761 3,766 -794 302 743 5 1,711 1,307

Deuda y Caja

Deuda CP 18 36 878 898 906 0 18 36

Deuda LP 7,904 7,963 6,131 6,252 6,391 7,850 7,904 7,963

Deuda Total 7,921 7,999 7,008 7,150 7,297 7,850 7,921 7,999

Caja 2,188 2,113 805 767 1,320 1,158 2,188 2,113

Deuda Neta 5,733 5,886 6,203 6,383 5,977 6,692 5,733 5,886

Razones Financieras

EBITDA / Interés Neto 9.30x 8.94x 6.75x 7.14x 7.05x 7.19x 9.30x 8.94x

Deuda Total / EBITDA 2.22x 2.04x 2.91x 3.00x 3.03x 2.99x 2.22x 2.04x

Deuda Neta / EBITDA 1.61x 1.50x 2.58x 2.67x 2.48x 2.55x 1.61x 1.50x

Pasiv os / Capital 218.2% 211.1% 216.1% 210.7% 216.8% 216.5% 218.2% 211.1%

Pasiv os / Activ os 68.6% 67.9% 68.4% 67.8% 68.4% 68.4% 68.6% 67.9%

Márgenes

Bruto (%) 20.09% 21.37% 12.59% 18.39% 18.76% 21.77% 21.32% 23.64%

Operativ o (%) 11.91% 12.99% 2.10% 6.89% 8.46% 11.30% 21.14% 11.47%

EBITDA (%) 12.45% 13.70% 5.50% 8.77% 10.34% 12.55% 17.85% 12.19%

Neto (%) 2.91% 3.87% -20.95% 0.85% 2.47% 0.58% 7.91% 4.82%Fuente: Banorte - Ixe con información de Grupo KUO. De acuerdo con las Normas Internacionales de Información Financiera (excepto IFRS 11). La normatividad contable vigente no permite la consolidación proporcional en los Negocios Conjuntos.

Descripción de la Compañía

Grupo KUO es un conglomerado industrial, líder en México y con

exportaciones a alrededor de 70 países en todos los continentes. Opera a través

de 6 unidades estratégicas de negocio (UENs): JV Herdez Del Fuerte, Porcícola,

Hule Sintético, Poliestireno, Transmisiones y Refacciones. Estas unidades se

agrupan en tres principales segmentos: 1) Consumo, a través del cual produce y

distribuye alimentos procesados y bebidas y carne de cerdo; 2) Químico, el cual

comprende los negocios de manufactura y comercialización de productos

químicos industriales; 3) Automotriz, segmento que produce y comercializa

partes y componentes automotrices.

9

Anexo 1. Metodología de Recomendación

La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres

criterios esenciales:

1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el

riesgo crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la

emisión. Dicho análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el

área de Análisis de Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO

pretenden ser una calificación crediticia sino que parten de un análisis

interno cuyo fin es orientar al inversionista sobre la capacidad de pago y

flexibilidad financiera del emisor/emisión.

Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de

Banorte-IXE significan:

•Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede

considerarse como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un

crecimiento saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.

•Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La

fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas

de funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por

arriba del sector.

•Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las

expectativas, y dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la

empresa y/o fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del

sector.

•Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido

deterioro en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza

financiera y operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores

se encuentran por abajo del sector.

•Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan

evidencia de debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el

mediano plazo. Los indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por

debajo del sector.

2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la

estrategia de tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología

incorpora un análisis del Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la

empresa. Trimestralmente se cruza la información de la Opinión Crediticia

vs. el spread o premio1 que pagan las emisiones comparables en tasa y

calificación, sustentando las recomendaciones2 de “AUMENTAR”,

“MANTENER” o “DISMINUIR”.

Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la

calidad crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la

recomendación sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que

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el spread de la emisión podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio,

repercutiendo en una plusvalía de la posición.

La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del

emisor/emisión por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de

las emisiones, fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin

embargo en esta Opinión Crediticia, el análisis de “relative value” será el

ponderador de la recomendación. Es decir, considerando estabilidad en el riesgo

crediticio de emisiones comparables, técnicamente la recomendación sería

AUMENTAR cuando la emisión muestre un rendimiento superior a la curva de

emisiones comparables, por otra parte sería DISMINUIR si la emisión cuenta

con un rendimiento por debajo de la curva.

Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del

emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad

crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y

teóricamente la recomendación sería DISMINUIR.

3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir?. Al tener los títulos de deuda un

riesgo específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos

sostenibles en el tiempo debe de existir Diversificación.

Historial de Recomendación de Emisora

Emisora Fecha Recomendación

KUO 22-04-2016 Estable




Historial de Recomendación de Emisiones

Emisión Fecha Recomendación

KUO 12 22-04-2016 Mantener





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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil

[email protected] (55) 4433 - 4695

Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil


Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694

Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972

Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220

Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252

Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957

Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671

Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800

Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719

Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 - 1746

José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249

Valentín III Mendoza Balderas Autopartes [email protected] (55) 1670 - 2250

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672

Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247

Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895

Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales


Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos


Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.


Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor


Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121

Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada


René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras


Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5268 - 9879

Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454

mailto:[email protected]



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