Julio 2021 Sep. 2021 FUNDAMENTOS

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ACERO ESTRELLA, S.R.L.

INFORME DE CLASIFICACION - SEPTIEMBRE 2021

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

FUNDAMENTOS

La calificación “A-“ asignada a la solvencia y bonos de Acero Estrella S.R.L. (AE) responde un perfil de negocios “Adecuado” y a una posición financiera “Satisfactoria”.

El avance de la pandemia Covid-19 a nivel global ha gatillado que los países tomen fuertes medidas orientadas a frenar los contagios, entre ellas: toques de queda, cuarentenas parciales, medidas económicas, restricciones al desplazamiento y funcionamiento de entidades, entre otras. Actualmente, las actividades de la AE se encuentran en su totalidad operando.

A fines del primer semestre de 2021, Acero Estrella presentó ingresos por RD$ 1.029 millones, registrando un alza del 45,3% en comparación a junio de 2020. Ello se encuentra asociado a un aumento del 48% en el segmento de estructuras metálicas, seguido por laminados, con un 44,6%.

A igual fecha, AE evidenció una generación de Ebitda por RD$ 223 millones, un 67,3% mayor que junio de 2020. Lo anterior se debe, en parte, a un menor crecimiento en los costos operacionales, principalmente por gastos de administración, que compensaron la mayor alza proporcional en los costos en comparación a los ingresos.

Además, durante el primer semestre de 2021 la entidad recibió RD$ 57,6 millones como dividendos de las filiales que no consolidan.

Gracias al mayor crecimiento en la generación de Ebitda en comparación a los ingresos, se observó a junio de 2021 un leve crecimiento en el margen, hasta alcanzar un 24,7% (24,1% a junio de 2020).

En tanto, la generación de FCNO durante el primer semestre de 2021 evidenció valores positivos, en comparación a los deficitarios registrados a junio de 2020. Ello permitió incrementar el FCNO anualizado hasta los RD$ 1.309 millones (RD$ 1.173 millones a fines de 2020).

Los pasivos financieros de la compañía alcanzaron a junio de 2021 los RD$ 3.152 millones, un 1,9% menor que a fines de 2020. Al analizar la deuda financiera neta se observó una caída del 6,8%, debido a la mantención de un mayor nivel de caja.

Los indicadores de cobertura durante el primer semestre de 2021 presentaron una mejora en comparación a igual periodo de 2020, debido al incremento en la generación de Ebitda y una baja en la deuda financiera neta.

Así, a junio de 2021, el ratio de deuda financiera neta sobre Ebitda disminuyó hasta las 3,6 veces (4,6 veces a junio de 2020) y la cobertura de Ebitda sobre gastos financieros se incrementó hasta las 2,2 veces (2,0 veces a junio de 2020).

PERSPECTIVAS: ESTABLES

ESCENARIO BASE: Considera la posibilidad de evidenciar un debilitamiento transitorio en los indicadores de la compañía dependiendo del avance de la pandemia, que se verá mermado, en parte, por una estrategia enfocada la mantención de márgenes, con una conservadora política financiera y adecuados niveles de liquidez.

ESCENARIO DE BAJA Se podría generar ante un mayor deterioro del escenario económico y/o si el efecto en la industria y en la compañía se prolongase por un periodo superior al estimado.

ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el mediano plazo.

Julio 2021 Sep. 2021

Solvencia A- A-

Perspectivas Estables Estables * Detalle de clasificaciones en Anexo

INDICADORES RELEVANTES (1)

2019 2020 jun. 21*

Ingresos Ordinarios 3.082 2.244 1.029

Ebitda 818 688 254

Deuda financiera 2.765 3.212 3.152

Margen operacional 24,0% 27,6% 21,7%

Margen Ebitda 26,6% 30,6% 24,7%

Endeudamiento total 0,8 0,8 0,9

Endeudamiento financiero 0,6 0,6 0,6

Ebitda / Gastos Financieros 2,8 2,2 2,2

Deuda Financiera / Ebitda 3,4 4,7 4,1

Deuda Financiera neta / Ebitda 3,4 4,4 3,6

FCNOA/ Deuda Financiera 14% 37% 42%

(1) Definiciones de los indicadores en anexo.

PERFIL DE NEGOCIOS: ADECUADO

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vu

lner

able

Ad

ecua

do

Sat

isfa

cto

rio

Fue

rte

Posición competitiva

Productos hechos a medida de requerimientos los clientes

Industria expuesta al ciclo económico y altamente competitiva

Crecimiento de negocios en países de mayor riesgo relativo

Backlog de CP y con poca diversificación

Sinergias con el Grupo Controlador

POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Sat

isfa

cto

ria

Só

lida

Rentabilidad

Generación de flujos

Endeudamiento

Indicadores de cobertura

Liquidez

Analista: Felipe Pantoja

[email protected]

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FACTO RES SUBYAC ENTES A LA CLASIF ICACIÓN

PERFIL DE NEGOCIOS: ADECUADO

� Importante posición competitiva, apoyada en su grupo controlador, con el que posee una fuerte integración.

� Gran variedad de productos y servicios, hechos a la medida de los requerimientos de sus clientes.

� Backlog de corto plazo genera desafíos de renovación de negocios para la compañía y que anticipa una mayor exposición a economías de mayor riesgo relativo.

� Participación en una industria competitiva y con fuerte sensibilidad al nivel de actividad económica.

POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

� Conservadoras políticas financieras con bajo endeudamiento.

� Exposición de sus márgenes a la variación de los precios internacionales de sus materias primas y al riesgo de tipo de cambio.

� Liquidez suficiente asociada, principalmente a una Industria intensiva en capital de trabajo.

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PERFIL DE NEGOCIOS

ADECUADO

Acero Estrella S.R.L. (AE) es una sociedad fundada en República Dominicana en el año 1994.

AE forma parte del brazo industrial del Grupo Estrella y se dedica al diseño, fabricación, comercialización e instalación de estructuras metálicas en el mercado de República Dominicana y otros países de El Caribe.

Los procesos de fabricación de la entidad se encuentra certificados por normas del American Institute of Stell Construction (AISC), por el DOT Quality Services (DOTQS), que autentifican la calidad y seguridad del proceso de instalación de sus proyectos.

IMPORTANTE POSICIÓN COMPETITIVA, APOYADA EN SU FUERTE INTEGRACIÓN CON SU GRUPO CONTROLADOR

El Grupo Estrella, controlador de AE, dentro de sus diversos negocios se dedica principalmente a la industria de la construcción, rubro que se ve impactado por los costos de factores como el movimiento de tierra, el acero, concreto, mano de obra, entre otros.

Por lo anterior, el Grupo decidió crear AE para generar una mayor integración de los negocios en que participa y mayores eficiencias. Así, la empresa nace en 1994 dedicándose a la fabricación de estructuras metálicas, uno de los elementos utilizados en las operaciones de Ingeniería Estrella.

Al respecto, se debe destacar que la compañía dentro de su proceso de producción cuenta con una Oficina Técnica Integrada del Grupo Estrella.

De esta manera, en conjunto con su empresa hermana Consorcio Minero Dominicano (CMD), calificada “A“ con perspectivas “Estables” por Feller Rate, dedicada a la industrialización y comercialización de cemento y concreto, cumplen una labor fundamental en la integración vertical del Grupo Estrella, permitiéndole participar en la industria de la construcción local y en la zona de El Caribe con importantes ventajas competitivas.

Actualmente, en parte importante gracias al apoyo del Grupo y la participación en conjunto en proyectos de éste, AE se ha posicionado como una empresa líder en el diseño, fabricación e instalación de estructuras metálicas en República Dominicana.

PRESIONES EN LAS OPERACIONES DEBIDO AL AVANCE DE LA PANDEMIA

Durante 2020, se observaron los efectos de la pandemia Covid-19 a nivel global, ante lo cual los distintos países, incluido República Dominicana, incurrieron en medidas orientadas a frenar el contagio. Entre ellas se encontraron el restringir el libre desplazamiento de las personas, cierre de fronteras (salvo para el traslado de productos) y cierre de operaciones para distintas industrias, tales como centros comerciales, casinos, hoteles y restaurantes, entre otros.

Acero Estrella acató las medidas del Gobierno enfocadas en la disminución del avance de los contagios. Ello considerando en el periodo más complejo de la pandemia, la detención de las operaciones. Posteriormente se observó una constante recuperación en su actividad hasta alcanzar plena operación de sus fábricas en los meses siguientes.

ESTRUCTURA DE PROPIEDAD

El controlador de Acero Estrella, S.R.L. es el Grupo Estrella mediante las sociedades Ingeniería Estrella y Grupo Estrella Holdings.

COMPOSICIÓN DE LAS VENTAS POR SEGMENTO

Cifras en millones de pesos dominicanos

*junio anualizado.

EVOLUCIÓN DE LAS VENTAS INTERNACIONALES POR FILIAL

Porcentajes sobre las ventas de cada filial

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

Est. Metálicas Laminados Otros ingresos

2017 2018 2019 2020 Jun. 21*

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

AE ASB

2017 2018 2019 2020 Jun. 2021

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A su vez, sus trabajadores fueron acogidos al Fondo de Asistencia Solidaria al Empleado (FASE) y parte de las remuneraciones cubiertas por la entidad. Posteriormente, en la medida que las operaciones fueron restableciéndose los trabajadores volvieron a sus funciones.

Parte de las estrategias utilizadas por la compañía durante la pandemia consideró el proceso de transformación transversal a todas las unidades de negocio del Grupo Estrella. Este proceso tenía como finalidad la viabilidad del Grupo, contemplando la revisión y optimización de todos los procesos como también de las estructuras que forman parte de ellos con un enfoque hacia mayores eficiencias y una mayor flexibilidad operacional.

Durante lo que va de 2021, las operaciones de la entidad han mantenido una operación normal incorporando todos los protocolos para contener los contagios del Covid-19, sumado a una reactivación en el caso de algunos segmentos en donde opera la entidad.

Feller Rate, continuará monitoreando los efectos que tendrá la pandemia tanto a nivel local como internacional, su repercusión en indicadores macroeconómicos, y cómo estos se traducen en cambios en las preferencias de los consumidores. Asimismo, se analizarán los efectos tanto en el perfil financiero como de negocio de la entidad.

GRAN VARIEDAD DE PRODUCTOS Y SERVICIOS, HECHOS A LA MEDIDA DE LOS REQUERIMIENTOS DE SUS CLIENTES

Las principales líneas de productos de la empresa son Estructuras Metálicas, negocio que realiza directamente y mediante su filial American Steel Building, la que se dedica principalmente al negocio de Estructuras Metálicas para proyectos en el extranjero; y Productos Laminados, los que elabora su filial North West Industries.

▬ ESTRUCTURAS METÁLICAS

Históricamente, la principal línea de productos de AE son las Estructuras Metálicas, con una capacidad instalada de 14.000 toneladas de acero al año. Esta, se encuentra equipada con sistema de manufactura automatizada para corte, perforaciones, soldadura, limpieza y pintura de estructuras de acero.

Además, se destaca como parte del compromiso de la entidad con el medio, que dicha planta mantiene controles para evitar la emisión de vapores en el proceso de pintura, sumado al uso de sistemas automatizados de limpiezas de vigas, entre otros factores.

Dentro de esta línea de productos existe una gran variedad de opciones como mezzanines (entrepisos que cubren áreas parciales de una planta o nivel), puentes, naves, montajes, edificaciones, etc., donde los tres últimos representan el 77% de las ventas de Estructuras Metálicas a diciembre de 2020.

Al cierre de 2020, este segmento representó el 73,4% de los ingresos de la compañía, cifra por sobre los porcentajes registrado en años anteriores.

▬ PRODUCTOS LAMINADOS

La línea de Productos Laminados de grado estructural de AE es elaborada por la filial North West Industries, cuyas instalaciones productivas se encuentran en Villa Vázquez, una zona franca, lo que le permite acceder a importantes beneficios tributarios.

Las operaciones se realizan en 5.906 m2 bajo techo, equipada con maquinaria de alta tecnología, con procesos bajo certificaciones ISO 9001, ISO 14001 y OHSAS 18001 de calidad, seguridad y medio ambiente.

EVOLUCIÓN DE LA PRODUCCIÓN

Cifras en miles de libras

*junio anualizado.

VENTAS DE LAMINADOS POR DESTINO

VENTAS DE LAMINADO POR PRODUCTO

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

Acero Estrella American Steel Building

2017 2018 2019 2020 Jun. 21*

44%

69%60%

72%

10%

10%

12%

4%

18%

17%9%

12%7%

7% 9% 11% 12%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2018 2019 2020 Jun. 21Norte/Cibao Santo Domingo Suroeste

Sureste Exportacion Acero EstrellaFerretería Ochoa

65%

49%59% 59%

14%21% 8%

9%

11% 8%

8% 4%

4%7%

10% 11%

9% 7%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2018 2019 2020 Jun. 21Aluzinc Accesorios AlucalCorreas Deck Aluzinc Prepintado

Teja Otros

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Dentro de esta línea de productos, la compañía elabora una gran variedad de piezas metálicas con distintas características para abarcar todas las posibles necesidades de sus clientes, como Aluzinc, Aluzinc prepintado, Alucal, Tejas, Deck, correas y accesorios, entre otros. La comercialización de estos productos se hace mediante AE o por la empresa relacionada Ferretería Ochoa.

Una de las características que entrega ventajas competitivas a AE en su rubro, es la elaboración de productos a medida de las necesidades de sus clientes. Esto se realiza mediante una etapa inicial donde se revisa la ingeniería de los proyectos y se diseñan las estructuras adecuadas a éstos. Posteriormente se fabrican las estructuras utilizando la información proveniente del diseño e ingeniería, para finalmente transportarlos e instalarlos en la obra misma, mediante el servicio de montaje.

A fines de 2020, el segmento de productos laminados representó el 20,6% de los ingresos operacionales de la entidad.

PRINCIPALES CLIENTES CONCENTRAN GRAN PARTE DE LAS VENTAS. ADEMÁS, SE OBSERVA UNA RELEVANTE PARTICIPACIÓN DE EMPRESAS RELACIONADAS AL GRUPO CONTROLADOR

Durante 2020 y el primer semestre de 2021 los principales cinco clientes de Acero Estrella se han mantenido con una participación por del 45% de las ventas de cada año. Ello, se considera favorable en comparación a los rangos de años anteriores (55% en 2019). Asimismo, los diez mayores clientes alcanzaron una participación del 67% a junio de 2021, mayor que a fines de 2020 (5,8%), pero menor que 2018.

La participación por cada uno de estos clientes ha presentado una mayor diversificación en los últimos periodos. Ello, considerando que el mayor cliente registró una participación del 34% en 2019, la cual posteriormente disminuyó hasta un 14% en 2020 y un 13% a junio de 2021. Asimismo, la participación del quinto cliente se incrementó desde un 3% hasta un 6% en igual periodo.

Dentro los principales clientes a nivel consolidado, a junio de 2021, se destaca la participación en el primer lugar de Ingeniería Estrella (13%), seguido por Consorcio Minero Dominicano (12%), Consorcio AE HL Expansión (8%). Además, a igual fecha, se encuentra en octavo y treceavo lugar Ferretería Ochoa (4%) e Ingeniería Estrella sucursal en Haití (1%), entidades pertenecientes al grupo controlador al igual que las mencionadas en los primeros lugares.

INCREMENTO EN LAS PROVISIONES PERMITIÓ AUMENTAR LOS NIVELES DE COBERTURA DE MORA

Durante el periodo analizado las cuentas por cobrar a clientes se han mantenido al alza pasando desde RD$ 773 millones en 2016 hasta los $ 1.830 millones en 2020, mientras que los ingresos de la compañía han presentado un comportamiento dispar alcanzando su mayor valor en 2018.

Lo anterior, ha impulsado que la incidencia de la cartera bruta de las cuentas por cobrar (sin considerar provisiones) en comparación a los ingresos de cada periodo se incrementara fuertemente pasando de un 26% en 2017 hasta un 82% en 2020.

En términos de las cuentas por cobrar mayor a 90 días, se observó una mejora tanto en 2019 como 2020 en comparación a 2016-2017, situándose en un 11,7% a fines de 2020 (35,2% en 2016).

EVOLUCIÓN DE LA PARTICIPACIÓN EN LOS INGRESOS DE LOS PRINCIPALES CINCO

CLIENTES

PARTICIPACIÓN DE LOS PRINCIPALES 5 Y 10 CLIENTES

24%

34%

14% 13%

8%

7%

13% 12%

7%

5%

9%8%

7%

5%

5%6%

6%

3%

4% 6%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2018 2019 2020 Jun. 21

1° 2° 3° 4° 5°

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

2018 2019 2020 Jun. 21

5 mayores clientes

10 mayores clientes

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Asimismo, los niveles de provisiones de la entidad se han incrementado permitiendo que la cobertura de la mora mayor a 90 días alcanzara las 0,8 veces a diciembre de 2020, superior a lo registrado en 2016, 2017 y 2019.

Al cierre del primer semestre de 2021, la mora mayor a 90 días presentó un leve incremento hasta el 11,9%, mientras que la cobertura disminuyó hasta las 0,6 veces. A su vez, en igual periodo, las cuentas por cobrar en términos brutos mantuvieron una participación del 90,3% en comparación a los ingresos considerando doce meses móviles.

Por su parte, las cuentas por cobrar a empresas relacionados en término de montos ha presentado una disminución en los últimos años, lo cual ha permitido disminuir su incidencia en comparación a los ingresos hasta un 15% en 2020 y un 8% a junio de 2021.

NIVELES DE OPERACIÓN DURANTE 2020 SE VIERON PRESIONADOS POR LA PANDEMIA, NO OBSTANTE, DURANTE 2021 SE HA OBSERVADO UNA RECUPERACIÓN DE ESTOS

Durante el periodo analizado, los inventarios de la compañía mantuvieron un comportamiento dispar, donde la mayor participación en su composición se encuentra en el ítem de materias primas seguido por estructuras metálicas.

A fines de 2020 los niveles de inventario disminuyeron hasta los RD$ 468 millones, un 35,1% menor que 2019, manteniendo su concentración en materias primas para la fabricación de estructuras. A junio de 2021 se observó un crecimiento en los inventarios comparados al cierre de 2020, pero menor a lo obtenido a junio de 2020.

A nivel consolidado, los niveles de producción de la compañía alcanzaron su mayor valor en 2019 situándose en los 15,2 millones de libras, posteriormente debido a los efectos de la pandemia considerando la paralización de las operaciones en los meses más complejos, los niveles de producción disminuyeron hasta los 8,9 millones de libras. A junio de 2021, la producción evidenció un crecimiento alcanzando los 4,4 millones de libras, un 11,3% mayor que igual periodo de 2020.

Al respecto, la producción se encuentra concentrada en Acero Estrella individual, promediando el 81,6% en los últimos periodos (91,7% en 2020) y el porcentaje restante proviene de la filial American Steel Building.

BACKLOG DE CORTO PLAZO Y CONCENTRADO EN OBRAS CONSIDERANDO SU PESO RELATIVO

Los saldos de proyectos a ejecutar (backlog) de la compañía mantienen una duración de corto plazo, coherente a la industria en la que participa. Ello, considerando que los proyectos donde participa la entidad son montajes de estructuras metálicas cuyo proceso puede demorar entre 1 y 2 años, dependiendo la complejidad y tamaño de la obra.

Lo anterior, genera desafíos de renovación de negocios para la compañía, que es compensado en parte con constante estudios de nuevos proyectos.

Durante el periodo evaluado, se ha observado un constante crecimiento en el backlog de Acero Estrella pasando desde los US$ 32 millones en 2018 hasta los US$ 60,4 millones a junio de 2021 (US$ 39,1 millones a junio de 2020).

Lo anterior ha ido de la mano con la incorporación de una mayor cantidad de contratos, diversificando el backlog. A junio de 2020, los saldos de proyectos a ejecutar estaban compuesto por 91 proyectos de los cuales solamente uno era de las operaciones

COMPOSICIÓN DEL INVENTARIO

Cifras en millones de pesos dominicanos

PRINCIPALES INDICADORES DE LAS CUENTAS POR COBRAR

2018 2019 2020 Jun. 21

Mora mayor a 90 días (%)

7,5% 12,7% 11,7% 11,9%

Cobertura mora mayor a 90 días 0,9 0,6 0,8 0,6

Cartera bruta / Ingresos (%) 48,8% 58,0% 81,6% 90,3%

Cartera mora mayor a 90 días / Ingresos (%)

3,6% 7,3% 9,6% 10,8%

Cartera con EERR / Ingresos (%) 16,3% 22,9% 14,8% 7,6%

EVOLUCIÓN DEL BACKLOG DE LA COMPAÑÍA

Cifras en millones de dólares

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2017 2018 2019 2020 Jun.2021otros

Repuestos

Materias primas para fabricación de estructuras metálicas

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

0

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019 2020 Jun. 2021BacklogBacklog/Ingresos (Eje Izq.)Backlog/N° Proyectos (Eje Izq.)

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internacionales, específicamente en Haití. Ello recordando que a fines de 2018 de los 48 contratos que mantenía la entidad 10 son en otros países.

A fines del primer semestre de 2021, los 5 mayores proyectos presentaron una disminución en su participación sobre el total hasta el 68,5% después de haber alcanzado su mayor valor en 2020 (84,5%). Asimismo, a igual fecha, los 10 mayores proyectos alcanzaron el 84,2% del backlog (93,5% en 2020). Al respecto, el principal corresponde a montaje de expansión Barrick vertical 4-5 por US$ 15,2 millones y en segundo lugar se encuentra montaje de expansión Barrick vertical 13,3 millones.

El ratio de Backlog sobre Ingresos del periodo ha presentado un constante crecimiento alcanzando las 1,3 veces a junio de 2021 (1 vez en 2020), debido al alza evidenciado en el saldo de proyectos a ejecutar.

EXPOSICIÓN A ECONOMÍAS CON DISTINTO RIESGO RELATIVO EN COMPARACIÓN A REPÚBLICA DOMINICANA

Durante el periodo evaluado, la entidad ha realizado obras en distintos países como Haití, Jamaica y Antigua, entre otros. Ello, ha permitido diversificar los mercados en los que participa la entidad, pero también expone a la entidad a economías, mayoritariamente, de mayor riesgo relativo en comparación a República Dominicana.

En el caso de los ingresos de Acero Estrella a nivel individual, durante los últimos tres años la participación de actividades internacionales se situó en menos de un 1%, mientras que en el caso de ASB los ingresos internacionales alcanzaron una participación del 87,7% en 2018 disminuyendo hasta un 14,5% en 2020.

INDUSTRIA EXPUESTA A LOS CICLOS ECONÓMICOS Y CON ALTA COMPETENCIA

El segmento de estructuras metálicas, al igual que todos aquellos asociados a materiales de construcción, es altamente sensible a la evolución del ciclo económico de los mercados y países ya que la actividad de construcción, tanto habitacional, turística, como de infraestructura, depende fuertemente de las expectativas de los agentes privados y los gobiernos respecto de las condiciones económicas en el mediano y largo plazo.

En los últimos períodos, en República Dominicana se ha visto un fuerte crecimiento de la inversión tanto pública como privada en sectores como la infraestructura vial, educacional y aeroportuaria, generando alta demanda de materiales de construcción, especialmente cemento y acero.

Por su parte, en Haití el financiamiento internacional de obras de reconstrucción y expansión de la infraestructura pública, dañada gravemente por el terremoto del año 2010, ha implicado un gran impacto en el volumen de obras y proyectos en el rubro de infraestructura, como carreteras y aeropuertos, lo que ha impactado en un crecimiento constante de la demanda de materiales de construcción en los últimos periodos.

Por otra parte, la industria de materiales de construcción, a nivel de República Dominicana, como en El Caribe y Centroamérica, es altamente competitiva gracias a la presencia de múltiples actores locales, como de productores internacionales, más enfocados en un producto commodity. Esta situación se ve mitigada por parte de AE gracias su capacidad de producir y dar servicios a la medida de los proyectos, además de ir de la mano de su grupo controlador.

PARTICIPACION DE LOS PRINCIPALES PROYECTOS EN EL BACKLOG

PRINCIPALES PROYECTOS DEL BACKLOG

A junio de 2021, cifras en millones US$

Proyecto País Monto a ejecutar

% backlog

Vertical 1 montaje expansión Barrick Vertical 1

RD 15,2 25,2%

Verticales 4-5 montaje expansión Barrick

RD 13,3 22,05%

Torre Profesional HOMS RD 5,0 8,28%

Edificio de Parqueos PUCMM RD 4,8 7,94%

Edificio Servicios de Salud Visual RD 3,1 5,05%

Sum. y Fabricación Pipe Racks Barrick RD 2,7 4,48%

Proyecto Lumijor RD 2,3 3,89%

Edificio de Parqueos HOMS RD 1,9 3,07%

Naves Almacenes 1 y 2 RD 1,8 2,91%

Tailing Filtration Plant (Cormidom)

RD 0,8 1,36%

COMPOSICIÓN DEL BACKLOG POR PAÍS

Cifras en millones de dólares

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2018 2019 2020 Jun. 2021

Principales 5 proyectos

Principales 10 proyectos

0

10

20

30

40

50

60

70

República Dominicana Otros Países

2018 2019 2020 Jun. 2021

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POSICION FINANCIERA

SATISFACTORIA

RESULTADOS Y MÁRGENES:

Fuerte recuperación en la generación de Ebitda e ingresos durante los últimos trimestres

Los principales costos de AE son la materia prima (acero y metales) y la mano de obra asociada a la producción e instalación. Al respecto, se debe considerar que -el acero es un commodity, cuyo precio varía de acuerdo a los mercados internacionales, por lo que puede generar volatilidad en los márgenes de la empresa en cuanto ésta no tenga la capacidad de traspasar las variaciones de sus costos a precio.

Sin embargo, el margen Ebitda posee una trayectoria relativamente más estable que la industria de construcción y materiales de construcción, reflejando una adecuada y estable capacidad de generación de flujos operacionales.

Al cierre de 2020, los ingresos de Acero Estrella se situaron en los RD$ 2.244 millones, registrando una caída anual del 27,2%. Ello considera en el caso del segmento de laminados un crecimiento anual del 29,7% anual, alcanzando los RD$ 462 millones, que no logró compensar la caída registrada en actividad del segmento de estructuras metálicas (-34,7% anual), producto principalmente de los efectos de la pandemia. Al respeto, la mayor baja en la parte de estructura se concentra en el área de edificaciones.

A igual fecha, la generación de Ebitda se sitúo en los RD$ 688 millones, exhibiendo una caída del 16,0% con respecto al año anterior. Disminución por debajo a lo registrado en los ingresos, reflejando mayores eficiencias operacionales y márgenes.

Además, se debe considerar tanto en los ingresos como en el Ebitda la reactivación evidenciada durante los últimos trimestres del año, al compararlos con los resultados registrados en la mitad del año.

Así, a diciembre de 2020, las mayores eficiencias registradas permitieron que el margen Ebitda alcanzara un 30,6% cifra por sobre lo obtenido en los últimos años.

Por otro lado, a diciembre de 2020, la generación de FCNO presentó valores superiores que 2018 y 2019, evidenciando una adecuada gestión del financiamiento del capital de trabajo, cuentas por cobrar y pagar, entre otros factores.

En los últimos años la generación de flujo de caja neto de la operación ajustado (FCNOA) ha presentado un comportamiento dispar, alcanzando su mayor valor en 2017. No obstante, al cierre de 2020 debido a una adecuada gestión del financiamiento del capital de trabajo, cuentas por cobrar y pagar, entre otros factores, permitió que el FCNOA se incrementará hasta los $ 1.173 millones cifra por sobre los rangos históricos.

Asimismo, lo anterior, permitió compensar el incremento registrado en los niveles de deuda durante dicho periodo, traduciéndose en un incremento en el indicador de cobertura de FCNOA sobre deuda financiera hasta los 36,5%, cifra por sobre lo registrado en 2018 (14,7%) y 2019 (13,7%).

A fines del primer semestre de 2021, Acero Estrella presentó ingresos por RD$ 1.029 millones, registrando un alza del 45,3% en comparación a junio de 2020. Ello, se encuentra asociado a un aumento del 48% en el segmento de estructuras metálicas seguido por laminados con un 44,6%.

EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y MÁRGENES

Ingresos en millones de pesos

EVOLUCIÓN ENDEUDAMIENTO E INDICADORES DE SOLVENCIA

INDICADOR DE COBERTURA

FCNOA / Deuda Financiera Ajustada (%)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

2016 2017 2018 2019 2020 Jun.2020

Jun.2021

Ingresos Margen Ebitda

0

1

2

3

4

5

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

2016 2017 2018 2019 2020 Jun.2020

Jun.2021Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera / EbitdaEbitda / Gastos Financieros

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2016 2017 2018 2019 2020 Jun.

2020

Jun.

2021

9




AE, a igual fecha, evidenció una generación de Ebitda por RD$ 223 millones, un 67,3% mayor que junio de 2020. Lo anterior, se debe en parte a un menor crecimiento en los costos operacionales, principalmente por gastos de administración que compensaron la mayor alza proporcional en los costos en comparación a los ingresos.

Además, durante el primer semestre de 2021 la entidad recibió RD$ 57,6 millones como dividendos de las filiales que no consolidan.

Ante el mayor crecimiento en la generación de Ebitda en comparación a los ingresos se observó a junio de 2021 un leve crecimiento en el margen hasta el 24,7% (24,1% a junio de 2020).

Por otro lado, la generación de FCNOA durante el primer semestre de 2021 evidenció valores positivos, en comparación a los deficitarios registrados a junio de 2020. Ello, permitió incrementar el FCNOA anualizado hasta los RD$ 1.309 millones (RD$ 1.173 millones a fines de 2020).

Feller Rate, continuara monitoreando el avance de la pandemia y sus efectos en la economía. Además, considera la mantención de la recuperación observada en los niveles de operación y resultados de la entidad. No obstante, dependiendo de cómo avance la pandemia en el país se podrían ver mayores presiones en el corto plazo.

ENDEUDAMIENTO Y COBERTURAS:

Indicadores de cobertura se mantienen acorde a los rangos de la calificación de riesgo

La compañía ha mantenido una política financiera conservadora, considerando el incremento en su actividad y su respectivo financiamiento de capital de trabajo.

En los últimos años se ha observado un constante crecimiento en la deuda, coherente con su plan de inversiones y niveles de actividad, alcanzando los RD$ 2.765 millones en 2019, con un alza anual del 19,2%. Este incremento se encuentra asociado a una mayor deuda bancaria para el financiamiento de capital de trabajo, como también a la incorporación pasivos por arrendamientos por RD$ 23,5 millones asociado a la implementación de la IFRS 16 durante el año.

A fines de 2020, los pasivos financieros alcanzaron los RD$ 3.212 millones, evidenciando un aumento anual del 16,1%. Ello considera que durante 2020 la entidad realizó la colocación de las tres primeras emisiones de su programa de bonos SIVEM-134 (RD$ 2.576 millones), por un monto de RD$ 500 millones en enero, seguido por dos emisiones en noviembre por RD$ 1.350 millones y RD$ 726 millones, respectivamente. Estas emisiones tienen vencimientos durante 2030, permitiendo generar vencimientos estructurados en el largo plazo.

Al respecto, al considerar los pasivos financieros netos se evidencia un alza anual del 9,1%, menor que en términos brutos debido a la mantención un mayor nivel de caja para contener los efectos de la pandemia.

Los pasivos financieros de la compañía alcanzaron a junio de 2021 los RD$ 3.152 millones, un 1,9% menor que a fines de 2020. Al analizar la deuda financiera neta se observó una mayor caída del 6,8% debido a la mantención de un mayor nivel de caja.

Pese a que la deuda financiera de la compañía ha presentado una tendencia creciente, como se mencionó anteriormente, la entidad ha mantenido una constante capitalización de las utilizadas permitiéndole, entre otros factores, incrementar su base patrimonial.

EVOLUCIÓN DE LOS PASIVOS FINANCIEROS

Cifras en millones de RD$

COMPOSICIÓN DE LOS PASIVOS FINANCIEROS

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Jun.

21Corriente No corriente

99%

20% 19%

80% 81%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2019 2020 Jun. 2021Pasivos por arrendamiento Bonos Corporativos

Deuda Bancaria

10




Así, el indicador de leverage financiero pasó desde las 0,5 veces entre 2017-2018 hasta las 0,6 veces manteniéndose durante los últimos años.

Los indicadores de cobertura durante el primer semestre de 2021 presentaron una mejora en comparación a igual periodo de 2020, debido al incremento en la generación de Ebitda y una baja en la deuda financiera neta.

Así, a junio de 2021, el ratio de deuda financiera neta sobre Ebitda disminuyó hasta las 3,6 veces (4,6 veces a junio de 2020) y la cobertura de Ebitda sobre gasto financiera se incrementó hasta las 2,2 veces (2,0 veces a junio de 2020).

Feller Rate continuará monitoreando el avance de la pandemia y sus consecuencias tanto en la economía nacional como en la compañía

LIQUIDEZ: SATISFACTORIA

La liquidez de Acero Estrella se encuentra calificada como “Satisfactoria”. Ello, considera la estrategia utilizada por la entidad para resguardar sus niveles de caja y el funcionamiento de la compañía durante la pandemia.

Además, a junio de 2021, considera un nivel de caja por RD$ 357 millones, sumado a una generación de Ebitda anualizado por RD$ 772 millones y una generación de FCNOA por RD$ 1.309 millones.

Lo anterior, en comparación a vencimientos financieros de corto plazo por RD$ 595 millones de los cuales gran parte corresponde a créditos bancarios mayoritariamente para el financiamiento de capital de trabajo.

Adicionalmente, se considera un acotado plan de inversiones, en conjunto con su acceso al mercado financiero, el cual quedo demostrado con las recientes emisiones de bonos.

El programa de emisión contempla límites en relación al endeudamiento de la compañía, estos son un ratio de Ebitda sobre gastos financieros mayor o igual a 1,0 vez, y un endeudamiento financiero (Deuda Financiera/Capital Contable) menor o igual a las 2,0 veces.

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Mayo 2020 Julio 2020 Septiembre 2020 Octubre 2020 Enero 2021 Abril 2021 Julio 2021 Septiembre 2021

Solvencia A- A- A- A- A- A- A- A-

Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables

Bonos Corp. SIVEM-134 A- A- A- A- A- A- A- A-

RESUMEN FINANCIERO CONSOLIDADO

(Millones de Pesos de República Dominicana)

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Jun. 2020* Jun. 2021*

Ingresos Ordinarios 2.379 2.265 2.825 3.336 3.641 3.082 2.244 708 1.029

Ebitda (1) 564 675 699 882 944 818 688 171 254

Resultado Operacional 496 595 611 791 843 740 620 133 223

Ingresos Financieros 2 0 11 16 37 51 24 1 4

Gastos Financieros -77 -174 -189 -241 -235 -297 -319 -155 -195

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 340 325 513 586 630 496 371 -73 73

Flujo Caja Neto de la Operación -247 220 179 833 147 137 900 -92 44

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNO Aj.) (2) -247 220 179 833 342 379 1.173 -92 44

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados (3) -324 47 -3 595 147 137 900 -92 44

Inversiones en Activos fijos Netas (7) -494 -356 -103 -277 -284 -321 -549 -1 99

Inversiones en Acciones 61

Flujo de Caja Libre Operacional -818 -309 -107 317 -137 -184 352 -92 203

Dividendos pagados -20 -26 -76 -117

Flujo de Caja Disponible -837 -309 -107 291 -213 -301 352 -92 203

Movimiento en Empresas Relacionadas 79

Otros movimientos de inversiones 90 48 -90 1

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -837 -309 -107 460 -165 -301 352 -183 204

Variación de capital patrimonial 183 -5 -96 -1 -144

Variación de deudas financieras 713 308 182 -474 333 337 456 234 -60

Otros movimientos de financiamiento -89 -577 -35

Financiamiento con EERR

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 58 -7 -21 -15 24 -53 231 16 144

Caja Inicial -5 54 47 26 11 34 -18 17 213

Caja Final 54 47 26 11 34 -18 213 33 357

Caja y equivalentes 59 47 26 11 34 17 213 33 357

Cuentas por Cobrar Clientes 934 605 680 817 1.726 1.759 1.722 1.850 2.196

Inventario 428 778 623 500 728 721 468 878 534

Deuda Financiera (4) 1.810 2.143 2.362 1.935 2.319 2.765 3.212 2.964 3.152

Activos Totales 4.869 6.318 7.011 6.945 8.310 8.650 9.323 8.924 9.960

Pasivos Totales 2.892 2.987 3.271 2.804 3.793 3.841 4.121 4.251 4.685

Patrimonio + Interés Minoritario 1.977 3.331 3.740 4.141 4.517 4.809 5.201 4.673 5.275

* Números interinos.

(1) Ebitda = Resultado Operacional +depreciación y amortizaciones.

(2) Flujo de caja de la operación antes de intereses netos.

(3) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados y descontado los intereses netos del periodo.

(4) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes.

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PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Jun. 2020* Jun. 2021*

Margen Bruto 35,7% 44,0% 38,3% 40,2% 37,8% 37,2% 39,0% 48,9% 45,1%

Margen Operacional (%) 20,8% 26,3% 21,6% 23,7% 23,1% 24,0% 27,6% 18,8% 21,7%

Margen Ebitda (1) (%) 23,7% 29,8% 24,8% 26,4% 25,9% 26,6% 30,6% 24,1% 24,7%

Rentabilidad Patrimonial (3) (%) 17,2% 9,8% 13,7% 14,1% 13,9% 10,3% 7,1% 5,0% 9,8%

Costo/Ventas 64,3% 56,0% 61,7% 59,8% 62,2% 62,8% 61,0% 51,1% 54,9%

Gav/Ventas 14,9% 17,8% 16,7% 16,5% 14,6% 13,2% 11,4% 30,1% 23,4%

Días de Cobro (3) 141,3 96,1 86,6 88,2 170,7 205,4 276,2 305,2 308,1

Días de Pago (3) 134,4 103,9 78,6 78,1 123,1 112,5 107,6 198,2 111,9

Días de Inventario (3) 100,7 221,0 128,6 90,2 115,6 134,3 123,2 261,9 122,3

Endeudamiento total 1,5 0,9 0,9 0,7 0,8 0,8 0,8 0,9 0,9

Endeudamiento financiero 0,9 0,6 0,6 0,5 0,5 0,6 0,6 0,6 0,6

Endeudamiento Financiero Neto 0,9 0,6 0,6 0,5 0,5 0,6 0,6 0,6 0,5

Deuda Financiera / Ebitda (1)(3) (vc) 3,2 3,2 3,4 2,2 2,5 3,4 4,7 4,7 4,1

Deuda Financiera Neta / Ebitda (1)(3) (vc) 3,1 3,1 3,3 2,2 2,4 3,4 4,4 4,6 3,6

Ebitda (1) (3) / Gastos Financieros (3) (vc) 7,3 3,9 3,7 3,7 4,0 2,8 2,2 2,0 2,2

FCNOA (2) (3) / Deuda Financiera (%) -13,7% 10,2% 7,6% 43,0% 14,7% 13,7% 36,5% 17,0% 41,5%

FCNOA (2) (3) / Deuda Financiera Neta (%) -14,1% 10,5% 7,7% 43,3% 15,0% 13,8% 39,1% 17,2% 46,8%

Liquidez Corriente (vc) 1,2 1,1 1,0 1,0 1,0 1,0 2,4 1,1 2,0

* Números interinos.

(1) Ebitda = Resultado Operacional +depreciación y amortizaciones.

(2) Flujo de caja de la operación antes de intereses netos.

(3) Indicadores anualizados, bajo el formato de doce meses móviles para los flujos.

CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS

Emisión de Bonos Corporativos Primera

Número de Registro SIVEM-134

Valor total del Programa de Emisión RD$ 2.576.055.000

Valor de cada Emisión Especificado en cada emisión

Fecha de colocación / emisión 27-09-2019

Covenants Ebitda / Gastos Financieros > 1

Deuda Financiera / Capital Contable < 2

Emisiones inscritas al amparo del Programa 1

Conversión No Considera

Resguardos Suficientes

Garantía Quirográfica

EMISIONES DE BONOS VIGENTES 1 2 3

Al amparo del Programa SIVEM-134 SIVEM-134 SIVEM-134

Monto de la emisión RD$ 500.000.000 RD$ 1.350.000.000 RD$ 726.000.000

Amortizaciones Al vencimiento Al vencimiento Al vencimiento

Fecha de vencimiento 14-02-2030 12-11-2030 30-11-2030

Pago de Intereses Trimestral Trimestral Trimestral

Tasa de Interés 12% 11,25% 11,25%

Conversión No Considera No Considera No Considera

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías Quirográfica Quirográfica Quirográfica

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NOMENCLATURA DE CLASIFICACIÓN

CLASIFICACIÓN DE SOLVENCIA Y TÍTULOS DE DEUDA DE LARGO PLAZO

� Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

� Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

� Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

� Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

� Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

TÍTULOS DE DEUDA DE CORTO PLAZO

� Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

� Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

ACCIONES

� Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

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DESCRIPTORES DE LIQUIDEZ

� Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

� Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

MATRIZ DE RIESGO CREDITICIO INDIVIDUAL Y CLASIFICACIÓN FINAL

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

SÓLIDA SATISFACTORIA INTERMEDIA AJUSTADA DÉBIL

POSICION FINANCIERA

FUERTE

SATISFACTORIO

ADECUADO

VULNERABLE

DÉBIL

PE

RF

IL D

E N

EG

OC

IOS

AAA / AA+

A+ / A

-

-

AA+ / AA / AA-

AA- / A+ / A

A / A- / BBB+

-

-

A+ / A / A-

A / A- / BBB+

BBB+ / BBB BBB-

BBB- / BB+

-

BBB+ / BBB BBB-

BBB+ / BBB BBB- / BB+

BBB- / BB+ / BB

BB / BB- / B+

B+ / B / B-

-

BB- / B+

BB- / B+ / B

B+ / B / B-

B-

AA+ / AA / AA-

RELACIÓN MATRIZ - FILIAL

OTROS FACTORES

SOPORTE DEL ESTADO

SOPORTE DEL CONTROLADOR

OTROS

PERFIL CREDITICIO INDIVIDUAL

CLASIFICACIÓN DE SOLVENCIA FINAL

AJUSTE

Julio 2021 Sep. 2021 FUNDAMENTOS

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