1

JOHN M. CASE CO.

PROPUESTA DE INVERSIN

I) Antecedentes y factores de riesgo

La Industria

La industria de calendarios comerciales para escritorio en Estados Unidos es una industria oligoplica, donde dos empresas mantienen entre el 85% al 90% del mercado. John M. Case Company es actualmente la empresa lder con una participacin del 60% al 65%. Cuenta con dos plantas de produccin, una ubicada en Puerto Rico y la otra ubicada en Wilmington Delaware, y ha sido por ms de una dcada la compaa ms grande del sector. La segunda compaa del mercado es Watts Corporation que cuenta con una participacin del mercado del 20 al 25%.

Ambas compaas operan en zonas geogrficas distintas. Case Company maneja el mercado del noreste, suroeste y el lejano oeste, mientras que Watts Company opera en el medio oeste y sureste. La empresa

Case Company es el mayor competidor en una industria pequea. Ha alcanzado un volumen de produccin que le permite tener economas de escala. Esto se constituye en una barrera de entrada al ingreso de nuevos competidores al mercado. El punto de equilibrio de la empresa es de $ 8.6 millones, lo que representa un 56% de las ventas en 1984. Por su parte, el margen operativo representa un 19%, y el neto un 13%.

Manufactura y comercializa un producto indiferenciado, de consumo estacional, y de bajo precio que no representa un alto porcentaje del presupuesto de los consumidores, pero es de alta prioridad en las rutinas de trabajo de los clientes y por lo tanto de demanda inelstica.

La estrategia con que compite la empresa es de bajo costo, ofreciendo un producto indiferenciado de alta calidad y bajo precio.

El programa de mercadeo de Case se concentra en ofrecer un producto y un servicio de alta calidad a los clientes, generando fidelidad que repercute en costos de ventas bajos. As las ventas de la empresa se caracterizan porque el 95% de ellas consiste en pedidos repetidos por clientes ya existentes y solo el 5% son de clientes nuevos. Case es una empresa financieramente sana dado su bajo apalancamiento. Su crecimiento ha sido financiado con recursos internos generados por las utilidades. Actualmente la relacin pasivo/activo total es del 11,3%.

La administracin de la empresa es altamente profesional y con amplia experiencia en el rubro.

II) Valoracin estratgica

Fuentes de valor - En funcin a oportunidades de la empresa: Existen activos improductivos por valor de US$ 3.500.000 que sern vendidos. Igualmente existe la posibilidad de diversificar la lnea de productos.

2

- En funcin a la estructura corporativa, organizacional, financiera: Cuenta con una administracin profesional con experiencia en el sector. Dado su bajo nivel de apalancamiento, su buen nivel de flujo de ingresos y utilidades netas, la empresa puede incrementar el valor para sus accionistas al acceder a nuevo financiamiento bancario o a travs de la emisin de ttulos de deuda. La empresa cuenta con una planta de produccin en Puerto Rico, favorecida con exencin de impuestos.

Factores de riesgo y tendencias de la industria. - Sensibilidad a cambios en el entorno: La cantidad demandada de los productos es bastante

estable ya que la empresa comercializa un producto que representa un bajo nivel del presupuesto del cliente y es de alta necesidad para el consumidor, por ende es de demanda inelstica.

- Posicionamiento y competitividad de la industria: La industria esta dominada por dos competidores grandes que se distribuyen y controlan diferentes territorios. Es difcil la entrada de nuevos competidores al mercado de J.M. Case Company debido a sta cuenta con un posicionamiento estratgico, slido y sostenible basado en su estrategia de bajo costo, obtenido a travs de economas de escala.

- Factores de riesgo especfico para la empresa: La innovacin de la tecnologa grafica podra volver obsoleto el equipo de produccin de la planta en el mediano plazo. Esto representara un dao a la empresa considerando que ha realizado importantes inversiones en la modernizacin de su planta. Por otra parte, si bien los principales ejecutivos de la empresa estn comprometidos con la organizacin, dado que la administracin de este tipo de empresa no requiere de conocimientos muy especializados, la salida de uno de los miembros no representara un riesgo.

Tesis de inversin y atractivo de la empresa. - Razones para invertir:

La planta y equipos de la empresa son modernos y con excelente mantenimiento, no requirindose por varios aos inversiones adicionales.

Es una empresa lder que compite en un mercado estable, donde tiene tasas de crecimiento de las ventas y utilidades superiores a las de la economa, con muy buena imagen en el mercado, y un mercado cautivo.

Tiene posibilidades de crecimiento por diversificacin de productos. Estructura financiera propuesta para compra de la empresa Valor de Fondos originados la deuda para compra de J.M.Case Co.

Deuda bancaria a plazo fijo 6.000.000 6.000.000 Pagar subordinado Sr. J. M. Case 6.000.000 4.000.000 Deuda subordinada (inversionistas) 6.000.000 6.000.000 Venta de Activos improductivos 3.500.000 Capital aportado por accionistas 500.000 -------------- ------------- Totales 18.000.000 20.000.000 ======== ========

3

III. VALORACIN FINANCIERA

Valor de la empresa tal y como esta (ver Anexo 1) US$ 34.485

Supuestos

Empresa estabilizada, a partir del ao 6 ningn gasto de capital. Crecimiento de 5 % durante aos 6-10, 3 % desde el ao 11 en adelante. Relacin deuda sobre activos durante aos 6 10 se mantiene en 35 %

Financiamiento y condiciones

Valor de Tasa Plazo la deuda

Deuda bancaria a plazo fijo 6.000.000 12 % 6 aos Pagar subordinado Sr. J. M. Case 6.000.000 4 % 5 aos Deuda subordinada (inversionistas de riesgo) 6.000.000 9% 10 aos Recuperabilidad de activos y exposicin

Los activos considerados a su valor de realizacin cubren la deuda bancaria en un 127 % y las deudas subordinadas en un 14 %. (Ver Anexo 2) Anlisis de punto de equilibrio crediticio y margen crediticio

La empresa alcanza su punto de equilibrio crediticio al realizar el 88 % de sus ventas en el primer ao , 86 % en el segundo ao, disminuyendo hasta 68 % en el sexto ao. El margen crediticio es 1,1 en el primer ao y llega a 1,5 en el sexto ao, por tanto el riesgo de la empresa es normal hasta el quinto ao y es superior a partir del sexto ao. (Ver Anexo 3) Flujo de Caja y Cobertura de deuda tradicional El flujo de caja libre para pago de deuda ofrece una cobertura de 100 % a los pagos previstos para el banco. En cuanto a la cobertura a las dems obligaciones adquiridas, es igualmente del 100% o ms, salvo en el ao 5 en el que recurriremos a un prstamo de US$ 2.800 M para cubrir al desfasaje de caja. En dicho ao se pagar al Sr. John M. Case el saldo adeudado por el pagar subordinado de US$ 6 MM. (Ver Anexo 4) Inversionista de capital de riesgo

Financiacin requerida: US$ 6.000.000 Plazo: 10 aos, con periodo de gracia de 6 aos, amortizacin lineal aos 7-10. Tasa de inters: 9% anual. Opcin de compra de acciones: A los inversionistas se les otorgar una opcin de compra

de 191.000 acciones (38% del capital) al precio de US$ 1 por accin, en el ao 7 (salida a la bolsa). (Ver Anexo 5)

Rentabilidad esperada sobre el flujo

Rentabilidad esperada para los inversionistas: 25% (Ver Anexo 5)

4

IV. Resumen propuesta Para inversionista de riesgo La oferta consiste en un prstamo a John M. Case Co. de US$ 6.000.000 en forma de deuda subordinada, a 10 aos plazo, con 6 aos de gracia, a cambio de lo cual haremos un pago de 9% anual en concepto de intereses. Adicionalmente ofrecemos otorgar una opcin de compra de 191.000 acciones a US$ 1 cada una, que corresponde al 38 % del capital accionario de nuestra empresa. Dicha opcin podr ser ejecutada en el ao 7 desde realizada la inversin. El retorno para los inversionistas sera de 25%, pues al momento de la ejecucin de la opcin de compra las acciones estaran valuadas en la bolsa en US$ 52,14 cada una (ver Anexos 6). De llegar la accin a un precio de US$ 53 y no haberse hecho uso de la opcin en el ao 7, nuestra empresa podr adquirir las acciones al precio mencionado. Para inversionista financiero

Saldremos a la bolsa con una OPI en 1991. Pondremos en venta un paquete de 191.000 acciones que corresponde al 38% del capital accionario. Dichas acciones saldrn a la venta con un precio mnimo de US$ 52,14 cada una, y ofrecer una rentabilidad estimada de 12 % anual. (ver Anexo 6). Dicho precio fue estimado utilizando los flujos de caja futuros y con el mtodo de Gordon. Manteniendo el P/E ratio de nuestra compaa en 1984, el valor de dichas acciones sera de US$ 65,14 en 1991. Esta valoracin alternativa demuestra un potencial de ganancias de capital en relacin al precio de lanzamiento, para los seores inversionistas financieros. (Ver Anexo 7).