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Introducción a la Programación Financiera l C d Mé iy el Caso de México
Julio A. SantaellaBanco de México
Mercados Financieros y Curvas de RendimientoCEMLA y CMCACEMLA y CMCA
25 de septiembre de 2008
Índice
A IntroducciónA. IntroducciónB. LiquidezC. Operaciones MonetizablesD. Programación de LiquidezD. Programación de LiquidezE. Programación de Largo PlazoF M j d Li idF. Manejo de LiquidezG.Consideraciones Finales
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A. Introducción
Típicamente, la programación financiera de unbanco central involucra movimientos en su balance:banco central involucra movimientos en su balance:
Base Monetaria = Reservas Internacionales + Crédito Doméstico
Bajo una serie de supuestos y objetivos de política,un enfoque macroeconómico de la programaciónfi i l j j l t dfinanciera suele arrojar, por ejemplo, una meta decrédito doméstico:
∆ C édit D é ti Δ B M t i Δ R I t
El énfasis de esta presentación está en el manejod l li id t d b t l
∆ Crédito Doméstico = Δ Base Monetaria - Δ Reservas Int.
3
de la liquidez por parte de un banco central.
A. Introducción
Por la naturaleza de sus funciones como (i)proveedor de circulante a la economía (ii) agenteproveedor de circulante a la economía, (ii) agentefinanciero del gobierno y (iii) administrador de lossistemas de pago, los bancos centrales afectan lap gliquidez de los sistemas financieros.El manejo de esta liquidez es fundamental para:
Asegurar el funcionamiento de los sistemas de pago.Favorecer la estabilidad y la evolución en los sistemas
financieros.Alcanzar los objetivos de la política monetaria.
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A. Introducción.
Política monetaria: ¿arte o ciencia?¿
“Después de haber visto la política monetaria porb l d ( á ti d i ) d t tifiambos lados (práctica y academia), puedo testificar
que la labor de un banco central es un arte en lamisma medida en que es una ciencia. No obstante,qal practicar este arte oscuro, he encontrado que laciencia es muy útil.”
Alan S BlinderAlan S. Blinder
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B. Definición de Liquidez
Así como las empresas y las personas tienencuentas en los bancos, cada uno de estos mantienetambién una cuenta en el banco central:
Cuentas únicas o cuentas corrientes.
Se define entonces a la liquidez, como el saldolid d d l t i t lconsolidado de las cuentas corrientes que las
instituciones de crédito mantienen en el bancocentral
6
central.
B. Definición de Liquidez
El bi l t i t l b l d l bEl cambio en la cuenta corriente global de la banca,
en ausencia de las operaciones de esterilización del
banco central, reflejaría los excedentes o faltantes
de liquidez en el mercado de dinero.
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B. Definición de Liquidez
Balance del Banco Central
Reservas Internacionales Billetes y Monetas
Crédito al Gobierno Depósitos del Gobierno
Crédito a Bancos Privados
Otros Activos Netos
Depósitos de Bancos Privados
Reservas InternacionalesDepósitos de Bancos PrivadosCrédito al Gobierno
Crédito a Bancos Privados
Otros Activos Netos
Depósitos de Bancos Privados
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- Billetes y MonedasOtros Activos Netos
- Depósitos del Gobierno
B. Definición de Liquidez
∆ Depósitos de la Banca = ∆ Reservas Internacionales∆ Depósitos de la Banca ∆ Reservas Internacionales+ ∆ Crédito al Gobierno – ∆ Depósitos del Gobierno + ∆ Otros Activos Netos – ∆ Billetes y Monedas + ∆ Crédito a la Banca+ ∆ Crédito a la Banca
∆ Depósitos de la Banca = ∆ Factores Autónomos + ∆ Crédito a la Banca∆ Factores Autónomos ∆ Crédito a la Banca
La liquidez del sistema se refleja en ∆ Depósitos de la Banca↑ Depósitos de la Banca → "aumento de la liquidez"↑ Depósitos de la Banca → aumento de la liquidez↓ Depósitos de la Banca → "disminución de la liquidez"
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B. Definición de Liquidez
Las políticas operacionales de muchos bancost l b t d l li idcentrales buscan proveer toda la liquidez
demandada, evitando así la variabilidad de lastasas de interés de corto plazo.tasas de interés de corto plazo.
SR
D
D’
10
M
B. Definición de Liquidez
Al proveer toda la liquidez demandada se busca que:Al proveer toda la liquidez demandada se busca que:∆ Depósitos de la Banca = 0
∆ C édit l B ∆ F t A tóR
∆ Crédito a la Banca = - ∆ Factores Autónomos
S
D
D’
S
11
D
M
B. Definición de Liquidez
El Banco Central puede surtir la liquidez a través deEl Banco Central puede surtir la liquidez a través dedos canales:
1 Operaciones de Mercado Abierto: el BC estima el1. Operaciones de Mercado Abierto: el BC estima elmonto de la intervención de la liquidez que ofrece almercado.mercado.
2. Facilidades de Crédito y Depósito: los bancoscomerciales tienen la posibilidad de cubrir suscomerciales tienen la posibilidad de cubrir susfaltantes o excedentes.
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C. Operaciones Monetizables
La banca capta fondos de corto plazo y lospresta a largo plazopresta a largo plazo.Esto provoca que los bancos tengan que fondearcontinuamente sus activos en el mercado.En principio, la liquidez del sistema está siempreen equilibrio, en tanto que existen bancos queestán cortos (deudores) y otros que están largosestán cortos (deudores) y otros que están largos(acreedores).Por lo mismo, podemos pensar en todo eli t b i l bsistema bancario como un solo banco.
No obstante, las operaciones monetizables delbanco central intervienen en este mercado.
13
banco central intervienen en este mercado.
C. Operaciones Monetizables
Las principales fuentes de contracción y/oió d li idexpansión de liquidez son:
Operaciones del Gobierno Federal: Cargosp gy abonos a su cuenta en el banco centralcomo resultado de:● Ingresos Fiscales: Impuestos y otros
ingresos no tributarios.● Egresos Fiscales: Gasto gubernamental,
costo financiero.
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C. Operaciones Monetizables
Las principales fuentes de contracción y/oexpansión de liquidez son (cont.):
Financiamiento: Colocación y amortizaciónFinanciamiento: Colocación y amortizaciónde valores y otras fuentes de financiamiento.
Demanda de Billetes y MonedasDemanda de Billetes y Monedas.Intervenciones en el Mercado Cambiario.V i i t d O i d M dVencimiento de Operaciones de MercadoAbierto.
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C. Operaciones Monetizables
Ejemplo 1: Billetes y MonedasEjemplo 1: Billetes y Monedas
Posición Inicial
Banco Central Sistema Bancario
R I 50 90 B y M C U 0 50 Cred BcaR.I. 50 90 B. y M. C.U. 0 50 Cred. Bca.
Cred. Bca. 50 0 C.U. Préstamos 80 30 Depósitos
10 Cta Gob10 Cta. Gob.
16
C. Operaciones Monetizables
El público decide aumentar su demanda porbilletes y monedas de 90 a 100 retirando susdepósitos en la banca.
Banco Central Sistema Bancario
R.I. 50 100 B. y M. C.U. -10 50 Cred. Bca.
Cred. Bca. 50 -10 C.U. Préstamos 80 20 Depósitos
10 Cta. Gob.
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C. Operaciones Monetizables
En este caso, el banco central inyecta la liquidezy q
necesaria.
Banco Central Sistema BancarioBanco Central Sistema Bancario
R.I. 50 100 B. y M. C.U. 0 60 Cred. Bca.
Cred. Bca. 60 0 C.U. Préstamos 80 20 Depósitos
10 Cta. Gob.
18
C. Operaciones Monetizables
Ejemplo 2: Gasto del Gobiernoj p
Posición Inicial
Banco Central Sistema Bancario
R.I. 50 80 B. y M. C.U. 0 50 Cred. Bca.
Cred. Bca. 50 0 C.U. Préstamos 80 30 Depósitos
20 Cta. Gob.
19
C. Operaciones Monetizables
El Gobierno aumenta su gasto, traspasando 10de su cuenta en el banco central al sistemade su cuenta en el banco central al sistemabancario.
Banco Central Sistema BancarioBanco Central Sistema Bancario
R.I. 50 80 B. y M. C.U. 10 50 Cred. Bca.
Cred. Bca. 50 10 C.U. Préstamos 80 40 Depósitos
10 Cta. Gob.
20
C. Operaciones Monetizables
En este caso, el banco central retira la liquidez
adicional.
Banco Central Sistema BancarioBanco Central Sistema Bancario
R.I. 50 80 B. y M. C.U. 0 40 Cred. Bca.
Cred. Bca. 40 0 C.U. Préstamos 80 40 Depósitos
10 Cta. Gob.
21
C. Operaciones Monetizables
Ejemplo 3: Operaciones Cambiariasj p p
Posición Inicial
Banco Central Sistema Bancario
R.I. 50 80 B. y M. C.U. 0 50 Cred. Bca.
Cred. Bca. 50 0 C.U. Préstamos 80 30 Depósitos
20 Cta. Gob. Divisas 0
22
C. Operaciones Monetizables
El banco central interviene en el mercado cambiariovendiendo divisas por 10 al sistema bancario.
Banco Central Sistema BancarioBanco Central Sistema Bancario
R.I. 40 80 B. y M. C.U. -10 50 Cred. Bca.
Cred. Bca. 50 -10 C.U. Préstamos 80 30 Depósitos
20 Cta. Gob. Divisas 10
23
C. Operaciones Monetizables
En este caso, el banco central inyecta la liquidezy q
necesaria.
Banco Central Sistema BancarioBanco Central Sistema Bancario
R.I. 40 80 B. y M. C.U. 0 60 Cred. Bca.
Cred. Bca. 60 0 C.U. Préstamos 80 30 Depósitos
20 Cta. Gob. Divisas 10
24
C. Operaciones Monetizables
Operación MonetizableDirección del
CambioImpacto Ex-ante
en la LiquidezAcción del
Banco Central
Demanda de Billetes y Monedas Aumenta Disminuye Inyectar Fondos
Cuenta General del Gobierno A menta Dismin e In ectar FondosGobierno Aumenta Disminuye Inyectar Fondos
Intervención en el Mercado Cambiario
Banco Central compra divisas Aumenta Retirar Fondos
Operaciones de Mercado Abierto
Vencen créditos del Banco Central Disminuye Inyectar Fondos
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D. Programación de Liquidez
La administración de la liquidez ha cambiado muchoen los últimos años:en los últimos años:
Mayor uso de mecanismos de mercado paraesterilizar excedentes o faltantes de liquidez.qMenor uso de facilidades permanentes (ventanillasde liquidez).Di i ió l d j l lDisminución en el uso de encajes legales.Mayor integración de los mercados de capitales.Más actividad del banco central en administrar laMás actividad del banco central en administrar laliquidez.
Mayor necesidad de proyecciones confiables de
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liquidez.
D. Programación de Liquidez
El Banco de México está en una posición única encuanto a la proyección de la demanda de liquidez encuanto a la proyección de la demanda de liquidez enel corto plazo:
Conoce perfectamente las operaciones cambiariasp pmonetizables.Conoce perfectamente los vencimiento de lasoperaciones de mercado abierto previasoperaciones de mercado abierto previas.Conoce perfectamente las colocaciones y losvencimientos de la deuda pública.pRecibe del Gobierno la información sobre susmovimientos en cuenta corriente con un día deanticipación
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anticipación.Desconoce la demanda de billetes y monedas.
D. Programación: Billetes y Monedas
La demanda diaria de billetes y monedas es la mayorfuente de errores de pronóstico en el corto plazo
14
Billetes y Monedas en Circulación, 2003 - 2008(flujos diarios en miles de millones de pesos)
fuente de errores de pronóstico en el corto plazo.
6
10
14
2
2
6
10
-6
-2
-14
-10
E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O E A J 282003 2004 2005 2006 2007 2008
D. Programación: Billetes y Monedas
Pronósticos de frecuencia baja (mensuales y anuales)Modelos econométricos (series de tiempo y
estructurales) incorporando:Crecimiento de la economíaInflaciónTasas de interésRemonetizaciónRemonetizaciónDummies para efectos calendario
Pronósticos de frecuencia alta (semanales y diarios)Modelos estadísticos incorporando:Modelos estadísticos incorporando:
Efectos calendarioEventos especialesE i i
29
Experiencia
D. Programación: Billetes y Monedas
Billetes y Monedas en Circulación y PIB Nominal, 1993 - 2008
(S ld fi d i d fl j li d il d ill
Remonetización* e Inflación,1994 – 2008
(T d i i t )(Saldos a fin de periodo y flujos anualizados en miles de millones de pesos)
(Tasas de crecimiento)
12,000
13,500
475
525
50%
60%25%
7 500
9,000
10,500
325
375
425
40%
50%
5%
15%
4,500
6,000
7,500
175
225
275
20%
30%
-5%
1,500
3,000
75
125
0%
10%
-25%
-15%
30
02593 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
Circulante (EI) PIB (ED)
0%-25%94 95 96 98 99 00 02 03 04 06 07 08
Remonetización (EI) Inlfación Anual (ED)*Crecimiento del saldo de billetes y monedas en circulación como proporción del PIB Nominal.
D. Programación: Billetes y Monedas
Billetes y Monedas en Circulación, 2001-2008(Saldos Diarios en Miles de Millones de Pesos)
430
470
510(Saldos Diarios en Miles de Millones de Pesos)
350
390
430
230
270
310
150
190
230
31
E F M A M J J A S O N D
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
D. Programación: Billetes y Monedas
Billetes y Monedas en Circulación, Julio 2008(Flujos diarios en miles de millones de pesos)
Billetes y Monedas en Circulación, 2007(Promedio quincenal en miles de millones de pesos)
6.03 5
2.0
4.0
1.5
2.5
3.5
0.0
2.0
07 J l 08 14 J l 08
-0.5
0.5
-4.0
-2.0
L M M J V
07-Jul-08 14-Jul-08
21-Jul-08 28-Jul-08
-2.5
-1.5
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12Días hábiles
32
Días hábiles8 días 9 días 10 días 11 días 12 días
D. Programación: Depósitos del Gobierno
Cuenta General del Gobierno, 2002-2008(Saldo Diario en Miles de Millones de Pesos)(Saldo Diario en Miles de Millones de Pesos)
300
350
200
250
150
200
50
100
33
0E-02 E-03 E-04 E-05 E-06 E-07 E-08
D. Programación: Valores Gubernamentales
Valores Gubernamentales, 2008(Flujos semanales en miles de millones de pesos)
40C l ió
30
35
Colocación EstimadoEstimado
25
30
35
40
45Intereses
20
25
5
10
15
20
25
15EE F M A M J J A S O N D
0E E F M A M J J A S O N D
60
70
Vencimientos Estimado20
30
405.8
9.011.5-16.35.8 -5.5
20
30
40
50
-20
-10
0
10
20
340
10
20
E E F M A M J J A S O N D -50
-40
-30
20
Vencimientos Colocaciones Intereses
25/09/08 09/10/0802/10/08 16/10/08 23/10/08 30/10/08
D. Programación: Superávit Primario Monetizable
Superávit Primario Monetizable, 2003-2008( Flujos mensuales en miles de millones de pesos
55
75
15
35
-25
-5
-65
-45
35
E F M A M J J A S O N D
2003 2004 2005 2006 2007 2008
D. Programación: Reserva Internacional Neta
Reserva Internacional Neta, 1993 – 2008(Saldo en Miles de Millones de Dólares)
80.00
90.00
(Saldo en Miles de Millones de Dólares)
50.00
60.00
70.00
20 00
30.00
40.00
50.00
0.00
10.00
20.00
3 3 4 5 5 6 7 7 8 9 9 0 1 1 2 3 3 4 5 5 6 7 7 8
36
Ene‐93
Sep‐93
May‐94
Ene‐95
Sep‐95
May‐96
Ene‐97
Sep‐97
May‐98
Ene‐99
Sep‐99
May‐00
Ene‐01
Sep‐01
May‐02
Ene‐03
Sep‐03
May‐04
Ene‐05
Sep‐05
May‐06
Ene‐07
Sep‐07
May‐08
D. Programación: Operaciones Cambiarias
Operaciones Cambiarias Monetizables, 2004-2008 (Flujos mensuales en millones de dólares)
4,400
5,500
2 200
3,300
,
0
1,100
2,200
-1,100
0
e-04
y-04
p-04
e-05
y-05
p-05
e-06
y-06
p-06
e-07
y-07
p-07
e-08
y-08
p-08
37
Ene
May Sep
Ene
May Sep
Ene
May Sep
Ene
May Sep
Ene
May Sep
Subasta de dólares PEMEX y Otros
E. Programación de Largo Plazo
El crédito al sistema bancario se traduce en unaposición acreedora (de corto plazo) del banco central.p ( p )
Posición Frente al Mercado de Dinero, 2001-2008(Saldo al cierre en miles de millones de pesos)
300
250
300
150
200
50
100
380
50
E-01 E-02 E-03 E-04 E-05 E-06 E-07 E-08
E. Programación de Largo Plazo: Esterilización
Las variaciones en las reservas internacionales y en losdepóstios del gobierno son los principales factores dep g p priesgo para la esterilización de largo plazo.
Otros ActivosCorto
Activos Pasivos
Emisión de
Depósitos del Gob.
Crédito a BancosEsterilización
Depósitos
Emisión de Valores
Reservas Internacionales Billetes y Monedas
pBancarios
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en Circulación
E. Programación de Largo Plazo
Como instrumentos de esterilización de largo plazo, elbanco central puede mantener pasivos de mayorp p yplazo al de los créditos otorgados a la bancacomercial, o emitir sus propios valores para laregulación monetariag
Valores de Regulación Monetaria, 2000-2008
(Saldos al cierre en miles de millones de pesos)
Depósito de Regulación Monetaria,2002-2008
(Saldos al cierre en miles de millones de pesos)300279 280
150
200
250228
149
179200
250
300
50
100
150
95
50
100
150
40
0
Ago
/02
Dic
/02
Abr
/03
Ago
/03
Dic
/03
Abr
/04
Ago
/04
Dic
/04
Abr
/05
Ago
/05
Dic
/05
Abr
/06
Ago
/06
Dic
/06
Abr
/07
Ago
/07
Dic
/07
Abr
/08
Ago
/08
0
Ago
-00
Ene
-01
Jul-0
1D
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2O
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3A
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4Ju
n-04
Nov
-04
Abr
-05
Se p
-05
Feb-
06Ju
l-06
Dic
-06
Ma y
-07
Oct
-07
Mar
-08
Ago
-08
BONDES D BREMS
E. Manejo de Liquidez
La intervención del banco central en el mercado dedinero tiende a ser muy estable.
10,000
Operaciones de Mercado Abierto y Colocación de Valores, 2007-2008(Flujos diarios en millones de pesos)
y
-10,000
0
-40,000
-30,000
-20,000
-60,000
-50,000
40,000
7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8
41
02-E
ne-0
727
-Ene
-07
21-F
eb-0
718
-Mar
-07
12-A
br-0
707
-May
-07
01-J
un-0
726
-Jun
-07
21-J
ul-0
715
-Ago
-07
09-S
ep-0
704
-Oct
-07
29-O
ct-0
723
-Nov
-07
18-D
ic-0
712
-Ene
-08
06-F
eb-0
802
-Mar
-08
27-M
ar-0
821
-Abr
-08
16-M
ay-0
810
-Jun
-08
05-J
ul-0
830
-Jul
-08
24-A
go-0
818
-Sep
-08
OMA BREMS/Bondes D
E. Manejo de Liquidez
La provisión ordinaria de liquidez ha sido normalmentesuficiente para cubrir la demanda.
2000
Cuentas Únicas de la Banca, 2001-2008(Saldos diarios en miles de millones de pesos)
p
100018/01/08 Objetivo de tasas
0
-2000
-100028/03/03 Cambio de saldos
2000
Ene-
2001
Jun-
2001
Dic
-200
1
Jun-
2002
Nov
-200
2
May
-200
3
Nov
-200
3
May
-200
4
Oct
-200
4
Abr
-200
5
Ago
-200
5
Dic
-200
5
Abr
-200
6
Oct
-200
6
Abr
-200
7
Sep-
2007
Mar
-200
8
Sep-
2008
42
F. Consideraciones Finales
¿Por qué es necesaria una programación de largoplazo de la liquidez?
(¿Por qué no fijarse nada más en los requerimientosd li id l i d l dí ?)de liquidez al cierre del día?)
Evitar fluctuaciones grandes en lasi d d bi toperaciones de mercado abierto.
Pronosticar la evolución de la posición delb t l f t l d d dibanco central frente al mercado de dinero.
Llevar a cabo una política monetaria máseficiente
43
eficiente.