1

INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONAL

E S C U E L A S U P E R I O R D E E C O N O M Í A

SECCIÓN DE ESTUDIOS DE POSGRADO E INVESTIGACIÓN

CAPITAL DE RIESGO PARA EL CRECIMIENTO Y DESARROLLO DE LAS PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPRESAS

T E S I S QUE PARA OBTENER EL GRADO DE

MAESTRA E N CIENCIAS ECONOMICAS (ECONOMIA FINANCIERA)

P R E S E N T A

MARIA DEL CARMEN VALLE BUSTAMANTE

MÉXICO, D.F. SEPTIEMBRE, 2007

2

ÍNDICE

Página Abreviaturas

Glosario

Resumen

Abstract

6

7

10

12

INTRODUCCIÓN 14

CAPÍTULO I. CARACTERÍSTICAS DEL CAPITAL DE RIESGO

1. Introducción 2. Controversia sobre el concepto de capital de r iesgo (CR) 3. Características generales del capital o fondos de r iesgo 4. El Banco Interamericano de Desarrollo como ejemplo

institucional de participación de capital de r iesgo

19202832

CAPÍTULO 2. EVOLUCIÓN Y ANÁLISIS SOBRE EL CAPITAL DE RIESGO EN MÉXICO

1. Tipos de sociedades de inversión y su relación con el capital de riesgo en México

2. Evolución histórica del capital de r iesgo en México 3. Retos de la industria de capital en riesgo en México

37

4856

CAPÍTULO 3. EL CAPITAL DE RIESGO EN EL MUNDO

1.1. El capital de r iesgo en América Latina 1.1.1. Capital de riesgo en Chile 1.1.2. Argentina y el capital de r iesgo 1.1.3. El caso colombiano como promotor de fondos de riesgo 1.1.4. El Salvador y su impulso al capital de r iesgo 1.1.5. El capital de r iesgo en Perú

1.2. Análisis comparativo del capital de riesgo aplicado en Argentina, Chile, Colombia, Perú, Salvador

1.3. El capital de r iesgo en el mundo 1.3.1. España y el capital de r iesgo 1.3.2. El capital de r iesgo en Estados Unidos

1.3.2.1. Actores en la industria del capital de riesgo en Estados Unidos

58606264666769

70798588

3

CAPÍTULO 4. ANÁLISIS DE LA PYMES MEXICANAS Y SU RELACIÓN CON EL CAPITAL DE RIESGO

1.1. Características de las pequeñas y medianas empresas (PYMES) 1.2. Programas de apoyo gubernamentales

1.2.1. Programas de apoyo de la Secretaría de Economía 1.2.2. Programas de apoyo que oferta la banca de desar rollo en

México 1.3. Deficiencias generales del apoyo gubernamental a las miPYMES

en México 1.4. Capital de riesgo para las PYMES

1.4.1. Recursos privados, amigos y familiares (RPAF) 1.4.2. Incubadoras de negocios (IN) 1.4.3. Sindicatos de inversión/Clubes de inversión/Inversores

privados (SI­CI) 1.4.4. Ángeles de Negocios (AN) 1.4.5. Sociedades de inversión o fondos de capital de riesgo (SI­

FI) 1.5. Características del capital de riesgo en México a través de las

Sociedades de Inversión de Capital (Sincas) 1.5.1. Normatividad de las SINCAS

91 102 105 106

109

110 110 111 112

112 113

114

116

CAPÍTULO 5. PROPUESTA PARA LA PRESENTACIÓN DE UN PLAN DE NEGOCIO ENCAMINADO A BUSCAR APOYO DE CAPITAL DE RIESGO

1.1. Resumen Ejecutivo 1.2. Introducción al negocio y su gerencia 1.3. Productos y servicios 1.4. El mercado 1.5. Estrategia competitiva 1.6. Plan de mercadotecnia 1.7. Ventas y distribución 1.8. Estrategias y estructuras de producción 1.9. Requerimientos financieros y estructura de negociación 1.10. Información financiera clave y proyecciones financieras

122 124 126 130 130 134 135 136 137 141

APÉNDICE

CONCLUSIONES

BIBLIOGRAFÍA

142

144 147

4

Cuadros:

Página 1. Comparación de la inversión relativa en CR: Estados Unidos y algunos

países europeos, 2005. 78

2. Evolución de las principales magnitudes, España, 2002­2006. 80

3 Distribución de las inversiones en CR por tamaño de la empresa invertida. España, 2002­2005.

81

4 Distribución del número de operaciones de CR por tamaño de la inversión en España.

82

4.1 Distribución del volumen de operaciones de CR por tamaño de la inversión en España.

83

5 Clasificación de las empresas mexicanas según tamaño. 91

6 Participación de las fuentes de financiamiento, 2000. 97

7 Razones de la falta de crédito bancario, 2000. 98

8 Programas de apoyo empresarial ofrecidos por el gobierno federal en México, 2001.

103

9. Clasificación de los programas gubernamentales en México por tipo de apoyo, 2001.

105

Figuras:

Página 1. Probabilidades de desarrollo y permanencia de las MIPYMES en el

mercado. 100

5

Gráficos: Página

1. Clasificación del capital riesgo o private equity según la etapa de desarrollo de la empresa.

72

2. Los países con mayores inversiones en capital de riesgo 2005. 73

3. Evolución del volumen de inversiones en CR en Europa, 1996­2005 74

4. Instituciones utilizadas por las PYME para obtener financiación. Europa, 2005.

75

5. Tipo de financiación utilizada cuando se invierte capital en las PYME. Europa, 2005.

76

6. Distribución del capital de riesgo clásico según fase de desarrollo (en % del PIB, Estados Unidos, Unión Europea y España, 2005.

77

7 Comparativo de MPyMEs (%). 94

8 Participación de las exportaciones totales por tamaño de empresa (%) 95

9 Porcentaje de Exportaciones de las MPyMEs comparativo internacional.

95

10 Participación de insumos nacionales 96

11 Posición en el ranking mundial en materia de vinculación academia­ empresa.

102

Tablas:

Página 1. Las diez principales operaciones de capital de riesgo en 2006 en

España. 84

6

ABREVIATURAS

BID : Banco Interamericano de Desarrollo.

CORFO : Corporación de Fomento de la Producción.

CR : Capital de riesgo.

CREARCIT : Capital de Riesgo para negocios del Área de Ciencias, Tecnología e Innovación Productiva.

CNBV : Comisión Nacional Bancaria y de Valores.

FOCAP : Fondo de optimización de Capitales.

FOMIN : Fondo Multilateral de Inversiones.

MECyT : Ministerio de Educación , Ciencia y Tecnología.

NAFIN : Nacional Financiera.

ONG : Organizaciones no gubernamentales.

PIB : Producto Interno Bruto.

PND : Plan Nacional de Desarrollo.

PYMES : Pequeñas y Medianas Empresas.

SAPI : Sociedad Anónima Promotora de Inversión.

SEPYME : Subsecretaria de Pequeña y Mediana Empresa y Desarrollo Regional.

SI : Sociedades de Inversión.

SICARIS : Sociedades de Inversión de Capitales de Riesgo.

SINCAS : Sociedades de Inversión de Capitales.

UNICA : Unión de Capitales.

7

GLOSARIO DE TÉRMINOS.

AMPLIACIÓN DE CAPITAL (Capital increase): Es una operación mediante la cual la empresa aumenta su cifra de capital social. Este aumento podrá realizarse mediante la emisión de nuevas acciones o incrementando el valor nominal de las ya existentes, lo que puede dar lugar, bien al incremento de patrimonio social, bien a su mantenimiento, pero variando su composición. La ampliación de capital implica, en cualquier caso, una modificación estatutaria.

BOLSA DE VALORES : Son sociedades anónimas de capital variable que tienen por objeto facilitar las transacciones con valores, procurando el desarrollo de un mercado organizado.

BROKER: El que actúa como intermediario entre la sociedad de capital riesgo y el promotor del proyecto de inversión.

BUSINESS ANGELS: Persona o entidad que típicamente provee financiación a compañías que han pasado la fase más inicial pero que todavía no se encuentran en condiciones de acceder a financiación vía capital riesgo.

CAPITAL INVERSIÓN: Actividad financiera consistente en la entrada en el accionariado de una empresa no cotizada, de forma mayoritaria o minoritaria.

CAPITAL RIESGO: Actividad financiera consistente en la toma de participaciones temporales y minoritarias en PYME.

CARRIED INTEREST: El porcentaje de los beneficios del fondo de capital riesgo que recibe la sociedad gestora / promotores del fondo como compensación por sus esfuerzos en la organización y gestión del mismo.

CASA DE BOLSA : Son sociedades anónimas registradas en la sección de intermediarios de Registro Nacional de Valores e Intermediarios, autorizadas para realizar las siguientes actividades: 1.­ Actuar como intermediario en el mercado de valores.2.­ Recibir fondos y liquidar operaciones de valores que les sean encomendadas por sus clientes. 3.­. Prestar asesoría en materia de valores.

CLÁUSULA SHOT GUN (Chinese Option): El resto de accionistas actuales se obligan a ofrecer en venta un número de participaciones sociales que sumadas a las de los inversores de capital riesgo supongan la mayoría o totalidad, según requiera la oferta presentada, de las participaciones de la sociedad.

ENTIDAD DE CAPITAL DE RIESGO (ECR): entidad financiera cuyo objeto principal consiste en la toma de participaciones temporales en el capital de empresas no financieras y de naturaleza no inmobiliaria que, en el momento de la toma de participación, no coticen en el primer mercado de Bolsas de valores o en cualquier

8

otro mercado regulado equivalente de la UE o del resto de países de la OCDE. Las ECR pueden adoptar la forma jurídica de sociedad de capital­riesgo o de fondo de capital­riesgo. Pueden tomar participaciones temporales en el capital de empresas no financieras que coticen en las bolsas de valores siempre y cuando tales empresas sean excluidas de la cotización dentro de los doce meses siguientes a la toma de la participación. Para el desarrollo de su objeto social principal, la ECR podrá facilitar préstamos participativos, así como otras formas de financiación. Asimismo, podrá realizar actividades de asesoramiento dirigidas a las empresas que constituyan el objeto principal de inversión de la entidad de capital­riesgo. En el caso de los fondos de capital riesgo, las actividades anteriores serán realizadas por las sociedades gestoras. Debe mantener, como mínimo, el 60 por 100 de su activo computable en acciones u otros valores o instrumentos financieros que puedan dar derecho, directa o indirectamente, a la suscripción o adquisición de aquéllas y participaciones en el capital de empresas que sean objeto de su actividad. Dentro de este porcentaje, podrá dedicar hasta 30 puntos porcentuales del total de su activo computable a préstamos participativos a empresas que sean objeto de su actividad, estén participadas o no por la entidad de capital riesgo, y hasta 20 puntos porcentuales del total de su activo computable en la adquisición de acciones o participaciones de entidades de capital­riesgo.

FINANCIACIÓN DEL CRECIMIENTO (Expansion Financing): Apoyo financiero a una empresa existente para posibilitar su acceso a nuevos productos y/o mercados.

FOLLOW­ON INVESTMENTS: Inversión adicional llevada a cabo por los actuales inversores, comprometida en la inversión inicial.

FONDO DE CAPITAL INVERSIÓN: Entidad de duración y recursos limitados, normalmente, que es promovida, gestionada y liquidada por una sociedad gestora determinada.

FONDO DE CAPITAL DE RIESGO : Patrimonio separado sin personalidad jurídica perteneciente a una pluralidad de inversores cuya gestión y representación corresponde a una sociedad gestora que ejerce las facultades de dominio sin ser propietaria del fondo. Su objetivo principal es el mismo que el de las ECR, y corresponde a la sociedad gestora la realización de las actividades (facilitar préstamos participativos y otras formas de financiación y realizar actividades de asesoramiento). El patrimonio mínimo inicial del fondo de CR será de 1.650.000 euros.

FONDO DE FONDOS (Fund of funds): Es un fondo de inversión que invierte en otros fondos de inversión. Fondos de inversión cuyo patrimonio está invertido a su vez en un conjunto de fondos de inversión.

9

MANAGEMENT BUYOUT (MBO) : Adquisición de una empresa por sus propios directivos, generalmente, con utilización de deuda. Puede haberse producido con o sin intervención de un inversor de capital de riesgo.

MERCADO DE DINERO : Es el mercado constituido por la oferta y la demanda de títulos de renta fija de corto plazo, generalmente menor un año.

MERCADO DE CAPITALES : Es el mercado constituido por la oferta y la demanda de títulos de renta fija de largo plazo y de renta variable (acciones ).

MERCADO DE METALES : Es el mercado que constituyen la oferta y la demanda de metales preciosos amonedados(onza, troy de plata y centenarios ) y títulos­valor relacionados (ceplatas). Se considera de renta variable.

OPCIÓN DE COMPRA (Call option): Es un instrumento financiero que confiere el derecho de comprar el activo subyacente durante un período dado y a un precio determinado.

OPCIÓN DE VENTA (Put option): Es un instrumento financiero por el que se confiere a su tenedor el derecho de vender el activo subyacente durante un período determinado y a un precio convenido.

PACTO DE RECOMPRA (Repurchase Agreement): Acuerdo que se ofrece al comprador de un instrumento financiero, de recomprárselo dentro de un plazo determinado, de forma que éste recupere el importe originalmente pagado.

PACTO DE SOCIOS (Stockholders agreement): Las sociedades de capital riesgo típicamente requieren un pacto de socios que puede cubrir entre otros: derechos a participar en ventas, derecho a participar en la elección de ciertos directores, etc.

PRÉSTAMO O FINANCIACIÓN PUENTE (Bridge Loan o Bridge Financing): Préstamo o financiación que se provee para un periodo corto de tiempo hasta que el receptor puede acceder a otro tipo de financiación.

SOCIEDAD DE CAPITAL INVERSIÓN: Sociedad anónima que se dedica fundamentalmente a invertir sus propios recursos en la financiación de empresas no cotizadas, aportando un valor añadido en forma de apoyo gerencial. No suele tener duración limitada y puede incrementar sus recursos mediante ampliaciones de capital.

SOCIEDAD GESTORA DE ENTIDADES DE CAPITAL INVERSIÓN (General Partner): Grupo de especialistas con experiencia y prestigio en inversiones en empresas no cotizadas, dedicados a promover la constitución y desarrollar la gestión de fondos de duración temporal, o sociedades de duración ilimitada, a cambio de una cantidad fija más una participación en las plusvalías realizadas en la desinversión.

10

RESUMEN

El capital de riesgo es la actividad financiera consistente en la toma de

participaciones temporales y minoristas en las pequeñas y medianas empresas, aunque

su uso no es muy común en México, en muchos países latinoamericanos se ha

empleado para el crecimiento y desarrollo de este tipo de empresas, de tal suerte que

nuestro propósito fundamental es precisamente analizar las posibilidades que existen en

nuestro país.

A lo largo del documento veremos que existen capitales privados dispuestos a

ofrecer recursos monetarios con la intención de obtener un alto rendimiento, dado que el

negocio a desarrollar les parece lo suficientemente atractivo, son precisamente aquellos que

tienen una expectativa similar a la especulación, es decir, están dispuestos a obtener un muy

elevado rendimiento en un plazo razonablemente corto. Es importante aclarar que no

hablamos del especulador en forma peyorativa, es decir, de aquel que si puede influir en el

mercado lo hace, con tal de obtener el alto rendimiento deseado. No, nos referimos más

bien a aquellos que están dispuestos a invertir con la expectativa principal de conseguir su

objetivo, pero que no participan en el mercado, no obstante, si está dispuesto a correr

riesgos similares con las empresas. Este tipo de inversionista será el objeto de estudio.

En el documento también explicamos que el capital de riesgo obligadamente tiene

que operarse fuera de los mercados organizados, porque de otra forma, el riesgo no sería

tan alto y con ello su particularidad principal se reduciría.

11

Si pensamos por ejemplo en el deseo de crear cualquier empresa, ni el sistema

bancario o los capitales en la bolsa podrían otorgarle financiamiento, dado que su

regulación lo impediría. En México las instituciones financieras simple y sencillamente no

otorgan apoyo monetario para crear empresas. El capital de riesgo por su propia naturaleza

tiene que hacerlo.

12

ABSTRACT

The risk capital is the financial activity consisting of the capture of temporary

participations and retailers in the small and medium companies, though its use is not very

common in Mexico, in many Latin­American countries it has been used for the growth and

development of this type of companies, of such luck that our fundamental intention is

precisely to analyze the possibilities that exist in our country.

Along the document we will see that exist the private capitals ready to offer

monetary resources with the intention of obtaining a high yield, provided that the business

to developing looks like to them the sufficiently attractive thing, they are precisely those

that have an expectation similar to the speculation, that is to say, are prepared to obtain a

very high yield in a reasonably short term. It is important to clarify that we do not speak

about the speculator in pejorative form, that is to say, about that one that if it he can

influence on the market does it, so as obtain the high wished yield. Not, we say rather to

those who are prepared to invest with the principal expectation of obtaining its lens, but that

they do not take part on the market, nevertheless, if it is prepared to traverse similar risks

with the companies. This type of investor will be the object of study.

13

In the document also we explain that the risk capital necesassarilly has to occur out of the

organized markets, because of another form, the risk would not be so high and with its

principal particularity would diminish. If we think for example about the desire to create

any company, not the bank system or the capitals in the stock exchange might grant

financing to her, provided that its regulation it would prevent. In Mexico the financial

institutions simple and simply they do not grant monetary support to create companies. The

risk capital for its own nature has to do it.

14

INTRODUCCIÓN

El capital de riesgo como fuente de financiamiento para las empresas pequeñas y medianas,

cada vez ha cobrado mayor relevancia en el mundo. De acuerdo a cifras del Banco

Interamericano (BID) de Desarrollo, en los últimos 5 años las inversiones de capital de

riesgo crecieron a nivel mundial, en promedio 3.4% anual. Tan sólo en el año de 2004, se

invirtieron 110 mil millones de dólares, cifra equivalente al 0.3% del PIB mundial. No

obstante, la distribución de estas inversiones no ha sido uniforme. Mientras que el 80% de

los recursos se concentran entre Norteamérica y Europa Occidental, el 20% restante se

distribuye en los demás países. Latinoamérica concentra tan sólo el 1% de los recursos

mencionados y entre éstos, México tiene el 18%, que representa la mitad de Argentina y

una tercera parte de Brasil. Nuestro país se encuentra rezagado con respecto a otros países

latinoamericanos y los recursos de capital de riesgo que se han invertido no corresponden al

tamaño de su economía. 1

Si se analiza la experiencia de los países desarrollados, en los que el capital de

riesgo se ha utilizado como mecanismo de financiamiento para las pequeñas y medianas

empresas, su importancia resulta evidente, para ello basta señalar el caso de los Estados

Unidos de América, en donde durante el período 1970­2000, los fondos de capital de riesgo

1 La información estadística de este apartado se obtuvo del artículo:. “México rumbo a la competitividad”, de Federico Patiño, en Dirección estratégica sep­nov 2006. Instituto Tecnológico Autónomo de México.

15

invirtieron 273,300 millones de dólares en 16,278 empresas. Además podemos tomar en

consideración otros datos que se generaron en el año 2000, como son los siguientes:

• Estas empresas generaron 7.6 millones de empleos y generaron 1,300

billones de dólares en ventas.

• Representaron el 5.9% de los empleos del país y el 13.1% del PIB.

• El capital de riesgo apoyó en su inicio a una tercera parte de las empresas

listadas en la bolsa de Estados Unidos.

Estados Unidos no es el único caso en el que se observan estos impactos favorables

en la economía. En el caso de Europa se han tenido resultados similares, a saber:

• Las empresas con apoyo de capital de riesgo incrementan el número de

empleados en promedio en un 15% anual, contra el promedio del 2% en

empresas sin apoyo de capital.

• El 95% de las empresas con apoyo de capital manifiestan que no existirían o

no se hubieran desarrollado tan rápido si no hubieran contado con este

apoyo.

En función de estas cifras resulta clara la importancia del capital de riesgo en las

empresas pequeñas y medianas en México, por ello, nuestro objetivo es dar una descripción

amplía sobre las distintas formas y esquemas de capital de riesgo en nuestro país y

proponer un plan de negocio que puedan utilizar en la búsqueda de financiamiento.

La inversión vía capital de riesgo es una de las formas de intermediación financiera

en la que oferentes y demandantes de recursos financieros participan como verdaderos

16

emprendedores en el desarrollo de proyectos a largo plazo. Visto desde el lado de la oferta

(inversionistas), se trata de una inversión temporal que refleja su beneficio en el incremento

del valor del capital de la empresa en el tiempo y no en el rendimiento inmediato que

pudiera tener una inversión convencional. Desde el lado de la demanda (empresa), se tiene

acceso a un financiamiento que mediante la aportación de capital permite desarrollar

proyectos de mediana y larga maduración en condiciones financieras más sanas.

Se diferencia de otros instrumentos financieros por el alto riesgo explícito (sin

garantías), lo que implica además la incertidumbre respecto a los plazos y rendimientos.

Aquellos que desean participar como oferentes de capital de riesgo tienen básicamente dos

expectativas extremas: altruistas o especulación.

Los altruistas están dispuestos a invertir su dinero de manera conciente de la alta

probabilidad de que no lo recuperen, no obstante, su fin es dar un apoyo al sujeto que lo

demanda. Las organizaciones no gubernamentales entre otras entidades son ejemplo de ello

y aunque es poco común que tengan como sujeto de atención a las pequeñas y medianas

empresas, existen algunas en el mundo. En el caso particular de la tesis, estás no serán

motivo de atención y estudio.

Los capitales privados que están dispuestos a ofrecer recursos monetarios con la

intención de obtener un alto rendimiento, dado que el negocio a desarrollar les parece lo

suficientemente atractivo, son precisamente aquellos que tienen una expectativa similar a la

especulación, es decir, están dispuestos a obtener un muy elevado rendimiento en un plazo

razonablemente corto. Es importante aclarar que no hablamos del especulador en forma

peyorativa, es decir, de aquel que si puede influir en el mercado lo hace, con tal de obtener

el alto rendimiento deseado. No, nos referimos más bien a aquellos que están dispuestos a

17

invertir con la expectativa principal de conseguir su objetivo, pero que no participan en el

mercado, no obstante, si está dispuesto a correr riesgos similares con las empresas. Este

tipo de inversionista será el objeto de estudio.

La hipótesis de nuestro trabajo es que las empresas no solamente necesitan

financiamiento, sino también conocimiento en materia financiera y sobre las distintas

fuentes a las que pueden acudir, por lo que si aprenden a realizar un plan de negocio podrán

mejorar su acceso a los capitales de riesgo.

En el primer capitulo se tratará de explicar las características del capital de riesgo

que consiste en aportar fondos propios temporalmente, en forma minoritaria a empresas no

financieras cuyo objetivo es contribuir al desarrollo y expansión de las empresas. Se da a

conocer las diferentes fases del capital de riesgo (semilla, arranque, expansión, sustitución,

adquisición con apalancamiento, reorientación y refinanciamiento). La definición de

capital de riesgo se explicará desde varios puntos de vista de autores y de instituciones

como: Martí ( 2004), Bancomext ( 2007), Morrison y Foerster (2005), Días (2004). Al

respecto podemos encontrar a nivel mundial tres tipos generales de figuras legales

considerados como empresas de capital de riesgo, las cuales son : Empresas de capital de

riesgo, sociedades de capital de riesgo y sociedades administradores de capital de riesgo, y

por último en este capítulo se mencionará la participación institucional del Banco

Internacional de Desarrollo en el Capital de Riesgo.

En el segundo capítulo se explicara la evolución y análisis del capital de riesgo en

México. En primera instancia se da a conocer los tipos de sociedades de inversión y su

relación con el mismo capital como son : Sociedades de inversión de renta variable,

sociedades de inversión en instrumento de deuda, sociedades de inversión de capitales

18

(sincas) o ventures capital mutual funds, En segunda instancia se explicará la evolución

histórica del capital de riesgo en México, en términos generales podemos establecer una

división histórica del desarrollo de las SI en nuestro país en cinco etapas bien definidas (

Estancamiento, Crecimiento, Aumento sostenido, Consolidación, Auge). En tercera

instancia se dan a conocer los retos de la industria de Capital de Riesgo en México.

En el tercer capítulo se explicará el capital de riesgo en el mundo. Inicialmente se

explicará el capital de riesgo en diversos países de América Latina como son: Chile,

Argentina, Colombia, Salvador, Perú. En seguida se realiza un análisis comparativo del

capital de riesgo aplicado en Argentina, Chile, Colombia, Perú, Salvador. El tercer lugar se

analiza el capital de riesgo en el mundo como en los países de Europa, Estados Unidos, etc.

En el cuarto capitulo se analizaran las pymes mexicanas y su relación con el capital

de riesgo. En primera instancia se dan las características de las pequeñas y medianas

empresas (pymes), En segunda instancia se explicarán los diversos programas de apoyo

gubernamentales ( programas de apoyo de la Secretaria de Economía, programas de apoyo

que oferta la banca de desarrollo en México ). En tercera instancia se dan las deficiencias

generales del apoyo gubernamental a las mipymes en México. En cuarta instancia se

explica el capital de riesgo para las pymes. En quinta instancia se dan las características del

capital de riesgo en México a través de las sociedades de inversión de capital (SINCAS).

En el quinto capítulo se establece la propuesta para la presentación de un plan de

negocio encaminado a buscar apoyo de capital de riesgo. Un empresario debe acercarse a

los fondos de capital privado preparado de manera profesional presentando una estrategia

de acercamiento efectiva sustentada con un plan de negocios.

19

CAPITULO I

CARACTERÍSTICAS DEL CAPITAL DE RIESGO

1. Introducción

En cualquier economía los mercados son formales e informales, en especial, los mercados

financieros tienen instituciones que representan a los primeros, así la Bolsa Mexicana de

Valores (BMV) y en ella se negocian títulos de deuda y capital. Los emisores de títulos de

deuda como las empresas privadas no financieras, las financieras (como los bancos) y el

propio gobierno pueden colocar instrumentos que implícita o explícitamente representan

una promesa de pago de intereses más la devolución del capital. Por su parte, el emisor de

acciones forma parte del mercado de capital y pone a disposición de los compradores títulos

patrimoniales que les proporciona una parte alícuota de la propiedad de la empresa en

cuestión.

El mercado informal, conocido como Over The Counter (OTC), es aquel que opera

fuera de las bolsas. Técnicamente este tipo de mercado no existe en México, aunque si se

realizan transacciones de capital fuera de la bolsa, cualquier operación debe estar regulada

y supervisada por las principales autoridades financieras, que en nuestro país juegan este

papel la Comisión Nacional Bancaria y de Valores que depende de la Secretaría de

Hacienda y Crédito Público.

20

El capital de riesgo obligadamente tiene que operarse fuera de los mercados

organizados, porque de otra forma, el riesgo no sería tan alto y con ello su particularidad

principal se reduciría. Si pensamos por ejemplo en el deseo de crear cualquier empresa, ni

el sistema bancario o los capitales en la bolsa podrían otorgarle financiamiento, dado que su

regulación lo impediría. En México las instituciones financieras simple y sencillamente no

otorgan apoyo monetario para crear empresas. El capital de riesgo por su propia naturaleza

tiene que hacerlo.

2. Controversia sobre el concepto de capital de r iesgo (CR)

El capital de riesgo es una actividad financiera especializada, que consiste en aportar

fondos propios temporalmente (regularmente entre tres y cinco años), en forma minoritaria

a empresas no financieras, de naturaleza no inmobiliaria y que no coticen en mercados

bursátiles formales. Su objetivo es contribuir al desarrollo y expansión de la empresa, para

lo cual primero se capitaliza, después se profesionaliza y finalmente solo se asesora, todo

ello con el propósito de incrementar su valor.

Aquel inversionista que aporta sus recursos monetarios como CR busca tomar

participación en empresas que pertenezcan a sectores dinámicos de la economía y con

expectativas de alto crecimiento. Por lo general, no apuestan a una sola empresa, sino a

varias, de hecho, el inversionista de capital de riesgo sabe que entre más diversificada esté

la cartera donde invierte mayor será la probabilidad de recuperar su inversión y obtener el

rendimiento que buscaba. Esto tiene una sencilla razón, en algunos negocios a los que haya

inyectado recursos será un completo fracaso, en otros será un éxito rotundo, por ende, sus

altas ganancias compensarán sus pérdidas.

21

Resulta lógico pensar porqué el capital de riesgo no permanece en la empresa una

vez que esta ya está operando exitosamente. Porque desde su entrada establece un objetivo

claro, obtener los altos rendimientos que las empresas con potencial desarrollo y

expectativas de elevados crecimientos ofrecen. Cuando lo cumple, no tiene razón

permanecer en ella, porque de otra forma los beneficios que busca no los alcanzaría.

Debemos recordar que no está invirtiendo en títulos de deuda, sino en títulos patrimoniales,

lo que significa que solo recibirá un rendimiento si se deshace de ellos.

El capital de riesgo puede participar no solamente en empresas que son de nueva

creación, sino también en apoyo para su crecimiento o incluso en su rescate financiero, a lo

largo de nuestra investigación hemos encontrado las siguientes fases:

a) Semilla (seed): Es aquella en que se aportan recursos monetarios a las empresas que

aún no entran en operación, pero que están prontas a hacerlo. En esta fase ya se ha

definido y diseñado el producto que se llevará al mercado, se desarrollaron los

prototipos, se diseñó la imagen que llevará, en fin, ya hay claridad sobre el qué y cuánto

producir, pero aún el empresario no tiene la posibilidad de salir a vender su producto

por falta de capital, de hecho, aún existe riesgo tecnológico y es muy elevada la

probabilidad de fracaso.

b) Arranque (Start­up): El apoyo financiero que se otorga en esta fase está destinado para

el desarrollo inicial y el principio de la comercialización del bien o servicio que la

empresa de reciente creación ha puesto en el mercado.

c) Otras fases iniciales: Al comenzar una empresa no solamente se requieren recursos

para la producción, sino también para cubrir otras etapas necesarias en su operación,

tales como la tesorería o capital de trabajo.

22

d) Expansión: Una vez que la empresa ha logrado cierta penetración y posicionamiento de

su producto, es necesario otorgarle financiamiento para que pueda crecer e incrementar

sus beneficios económicos. Usualmente este apoyo está destinado a la compra de

activos fijos y el aumento del fondo de operación para el desarrollo de nuevos

productos o el acceso a nuevos mercados nacionales o extranjeros.

e) Sustitución: Cuando las empresas se consolidan tienen la opción de crecimiento no

sólo a través de la compra de activos fijos, sino también a la adquisición de acciones de

empresas ya existentes y que se encuentran en poder de otros inversionistas con capital

de riesgo u otro tipo de accionistas que desean salirse. La sustitución de acciones es una

posibilidad a la que comúnmente recurren los capitales de riesgo para lograr el

crecimiento de las empresas en que participan.

f) Adquisición con apalancamiento (Leveraged Buy­out – LBO): Esta fase se refiere a la

participación directa del capital de riesgo en la compra de empresas, en las que una

parte sustancial del precio de la operación es financiada con recursos ajenos, en parte

garantizados por los propios activos de la empresa adquirida, y con instrumentos que

están a medio camino entre los recursos propios y ajenos. Es frecuente que en esta

operación participen los propios directivos de la empresa o de la competencia.

g) Reorientación: En estos casos se participa en la aportación de recursos monetarios para

auxiliar a empresas que están funcionando correctamente, pero que su planeación

financiera no ha sido la óptima y por tanto se encuentran en dificultades financieras. El

dinero otorgado por tanto está destinado a lograr que el negocio se sanee

financieramente.

23

h) Refinanciamiento de deuda: El capital de riesgo aporta capital para sustituir la deuda

por recursos propios con la finalidad de reducir el nivel de endeudamiento de la

empresa.

Es importante aclarar que en las investigaciones en español se señala específicamente

que el capital de riesgo puede participar en cualquiera de las fases señaladas, no obstante,

en los anglosajones, se hace una diferencia entre aquel que participa en empresas de

reciente creación, al que comúnmente se le denomina venture capital y el que apoya

solamente a las empresas ya consolidadas, llamándolo private equito.

Dado nuestro interés y la poca participación del capital de riesgo en la economía

mexicana, nosotros no haremos diferencia y consideramos que pueden participar en

cualquier etapa del desarrollo empresarial. Una vez hecha está aclaración vamos a presentar

distintas definiciones del capital de riesgo, para finalmente determinar cual es la que se

considerará la adecuada para este trabajo de investigación.

Para Martí (2004), la importancia del CR radica en su capacidad para apoyar el

desarrollo de empresas innovadoras o de elevado crecimiento, de modo que éstas séan

capaces de alcanzar su potencial y generar empleo y crecimiento. Los inversionistas que

participan logran un efecto positivo sobre la misma (en términos de empleo, facturación,

resultados, inversión en activos y recaudación fiscal, entre otros 2 ), lo que se traduce en un

2 Este autor compara un grupo de 1.453 empresas participadas por entidades de CR con 802 empresas comparables no financiadas con CR. Los resultados resultan apabullantes: la plantilla agregada de las compañías con creció entre 1993 y 2001 a una media del 14,7% anual frente al 5,7% registrado por el grupo de empresas sin CR. El volumen de ventas y el resultado bruto de explotación crecieron a una media del 24,7% anual, frente al 8,6% y 8,9% del grupo de control. Los activos totales crecieron a una media del 23,4% frente al 10% del grupo de control. El valor del activo de las empresas con CR se incrementó un 23,4% anual en los tres primeros años que siguieron a la inversión, frente al 10% en las empresas de control. El incremento anual y acumulativo registrado en la recaudación del impuesto de sociedades entre los años cero y tres se estimó en el 24,3%, por encima del 12,6% calculado para las empresas similares no financiadas con CR.

24

crecimiento superior de la empresa y, por tanto, en un impacto económico en la zona donde

se desarrolla su actividad.

Este mismo autor define el capital de riesgo como la provisión de financiamiento,

particularmente mediante instrumentos de capital y cuasi capital, a empresas pequeñas y en

sus primeras etapas a medida que desarrollan sus ideas, productos o actividades. Su

objetivo consiste en encontrar empresarios con las ideas y la capacidad necesarias para

apoyar una empresa con potencial para crecer. Una de las observaciones que podemos

hacer respecto a esta definición es que se refiere exclusivamente a empresas ya creadas, por

lo que asumimos que no participaría en la fase semilla.

Por su parte Bancomext (2007) define al capital de riesgo como la aportación

temporal de recursos de terceros, al patrimonio de una empresa con el fin de optimizar sus

oportunidades de negocio e incrementar su valor, brindando con ello soluciones a los

proyectos de negocio, compartiendo el riesgo y los rendimientos donde el inversionista

capitalista busca una asociación estrecha y de mediano plazo con los accionistas originales.

Como resulta evidente, también se refiere al apoyo financiero para la expansión y

crecimiento de las empresas, pero no para su creación.

Este banco de desarrollo tiene como una de sus funciones precisamente la

promoción de la creación de fondos de inversión, así como participar en los mismos, pero

siempre bajo los criterios de su propia misión, la cual está orientada al fomento y desarrollo

de las actividades de comercio exterior, es decir, importaciones y exportaciones, así como

las actividades que de ello emanen.

25

De está forma, la definición de capital de riesgo por parte de esta institución

financiera, está sesgada a la creación de fondos de capital de riesgo pero que apoyen

exclusivamente a empresas ligadas al comercio exterior, lo cual, muestra claramente como

el capital de riesgo puede estar altamente especializado y enfocado al apoyo de un sector o

actividad específica.

Actualmente Bancomext participa en diferentes fondos de inversión de capital de

riesgo que están orientados a apoyar primordialmente a la pequeña y mediana empresa

mexicana que cuenten con proyectos viables para fomentar el comercio exterior.

Nacional Financiera es otro banco de desarrollo que también ha definido el capital

de riesgo, para esta institución es aquella empresa que otorga apoyo financiero de largo

plazo, pero que además conjunga la administración financiera y empresarial en empresas de

tamaño pequeño y mediano dentro de la república mexicana.

La definición de ambas instituciones es básicamente la misma, aunque solamente

Nafin hace expresamente mención de capital de riesgo como sinónimo de sociedad de

inversión de capital (sinca).

Para Morrison y Foerster (2005), la inversión de capital de riesgo es una forma de

intermediación financiera a través de la cual las empresas obtienen financiamiento

principalmente de fondos de inversión, que a su vez son financiados por inversionistas que

pretenden obtener un alto retorno sobre su inversión. Sin embargo se difiere de esta

definición, dado en realidad no existe intermediación financiera, es decir, no se capta

recurso y este a su vez se otorga en financiamiento. Más bien se realiza intermediación

bursátil donde si hay un intermediario que concilia los intereses de compradores y

vendedores de títulos, en este caso patrimoniales, pero que asumen su propio riesgo. Se

26

trata de inversiones y no de ahorro, por lo que no hay desde el punto de vista

intermediación.

Para Díaz (2004), las sociedades de inversión de capital (sincas) o venture capital

mutual funds, son sociedades de capital de riesgo y operan con valores y documentos

emitidos por empresas que requieren recursos a largo plazo y cuyas actividades están

relacionadas preferentemente con los objetivos del Plan Nacional de Desarrollo.

Este tipo de sociedades invierte generalmente en empresas que no cotizan en bolsa o

anterior a ser listadas, estas últimas reciben el nombre de empresas promovidas. Al invertir

en este tipo de empresas los rendimientos que obtienen sus inversionistas están en función

de las ganancias de capital producto del desempeño financiero y económico de las

empresas promovidas. El horizonte temporal en estas sociedades es de largo plazo.

Mundialmente las características más importantes de los inversionistas que

participan con CR es que no solamente otorgan recursos financieros, sino que en realidad,

añaden valor a través del apoyo empresarial, capacitación o asesoría en las empresas que

apoyan a desarrollar. Es decir, realmente comparten los riesgos y se comprometen para

lograr su objetivo.

En los países desarrollados, la inversión de capital de riesgo se identifica en mayor

medida con el desarrollo de tecnologías innovadoras o nuevos productos, mientras que en

los desarrollados la connotación es más general y hace referencia al apoyo a empresas en

sus años de formación. Al respecto podemos encontrar a nivel mundial tres tipos generales

de figuras legales consideradas como empresas de capital de riesgo, las cuales describimos

a continuación:

27

• Empresas de capital de riesgo. Son todas aquellas que se constituyen como

sociedades anónimas y cuyo objetivo es el financiamiento temporal a

empresas no financieras y no cotizadas en los mercados bursátiles, pero que

además, tienen dificultades para ser consideradas como sujetos de crédito o

apoyo financiero por otras entidades financieras. Esta figura también ofrece

asesoría y participación directa en la administración de las empresas

apoyadas. Pueden prestar sus servicios tanto a empresas de nueva creación

como ya en funcionamiento.

• Sociedades de capital de riesgo. Básicamente idénticas a las anteriores,

pero en este caso particular, solo participan a través de inyección de recursos

al capital de la empresa que apoya. Esta es la figura que nosotros conocemos

como sociedad de inversión de capital de riesgo en México.

• Sociedades administradoras de capital de riesgo. Las sociedades de

inversión generalmente son ofrecidas por instituciones financieras como los

bancos, las casas de bolsa o sociedades financieras independientes. No

obstante, en todos los casos siempre existe una empresa administradora de

todas las sociedades de inversión. Así, por ejemplo, Banamex es un grupo

empresarial que tiene una administradora de sociedades de inversión y esta a

su vez, es la que coloca en el mercado las distintas sociedades de inversión

que existen.

Resumiendo, son empresas cuyo objeto principal es la administración de las

sociedades de inversión o del capital de riesgo, cuando es este último caso pueden

28

ofrecer actividades complementarias como el asesoramiento financiero y para la propia

constitución o creación de capital de riesgo.

Aunque en el mundo existen distintas formas de llamar y de concebir al capital de

riesgo, en general podemos concluir que todas caen dentro del concepto que en México se

conoce como sociedades de inversión de capital, aunque recientemente se ha incorporado

también las llamadas incubadoras de empresas. Por tanto, cualquiera de estas dos figuras

son las que para nosotros será el capital de riesgo.

3. Características generales del capital o fondos de r iesgo

Los fondos de capital privado o de capital de riesgo, tienen como objetivo agrupar a

inversionistas privados e institucionales de diversas nacionalidades, con el fin de obtener

atractivos rendimientos de capital en el mediano plazo al invertir en forma temporal,

minoritaria y/o mayoritariamente en proyectos y/o empresas viables con un alto potencial

de crecimiento y que se encuentren en etapa de expansión.

Estos instrumentos de inversión se empezaron a desarrollar en Estados Unidos a

principios de los años 50’s como una respuesta a los cambios que se presentaban en el

sector industrial, en particular por los adelantos tecnológicos que se registran en la

posguerra.

29

Estos fondos, por lo general, operan bajo esquemas de “Limited Partnership” , 3 los

cuales se constituyen por un “General Partner” (operador del Fondo) y por socios

limitados, quienes representan la principal fuente de recursos de inversión.

Las características más comunes de los fondos de capital de riesgo, pueden variar

de país en país y especialmente de acuerdo a la legislación vigente en cada uno de ellos, no

obstante, en forma genérica nosotros podemos resaltar las siguientes:

• Son fondos cerrados con una vida limitada que puede ir de 5 a 10 años.

• Durante este periodo se lleva a cabo el ciclo de compra­desarrollo­venta de

las empresas que serán apoyadas, las cuales pueden ser o no de nueva

creación.

• Por lo general, el primer lustro es conocido como periodo de inversión y a

partir del sexto año se inicia el periodo de desinversión.

• Una vez concluido el periodo de 10 años, el fondo es liquidado o entra en

proceso de liquidación.

Los participantes en el mercado de capital de riesgo son básicamente dos, los

inversionistas y las empresas que reciben el apoyo. Aunque se tiene la idea de que el CR

solamente respalda a empresas de tamaño pequeño y mediano, en realidad también

participa en micro y grandes empresas, sin embargo, por lo general solamente reciben

3 Dado que la gran mayoría de los fondos de inversión nacen en países anglosajones, los términos y conceptos cambian en cada país al traducirse, por está razón, exceptuando que haya una única traducción, nosotros respetaremos el concepto en el idioma que se origina.

30

apoyo aquellas que tienen un alto potencial de crecimiento, que necesitan atraer

inversionistas para financiera su desarrollo y que no están cotizando en los mercados

bursátiles formales.

Las empresas que son potenciales para recibir recursos de un fondo de capital de

riesgo requieren contar con proyectos de crecimiento lo suficientemente atractivo en lo que

respecta al mercado donde se encuentran flujos futuros, con el fin de que el o los fondos

pongan atención en el negocio. Igualmente los accionistas de tales empresas requieren de

entender que la dilusión de su participación en el capital llevará a adquirir más beneficios

para la empresa. Por otro lado, los inversionistas potenciales necesitan encontrar empresas

prospecto y las empresas requieren de acceso a los inversionistas potenciales. En otras

palabras, hay necesidades de que haya un mercado con cierta eficiencia para que las

empresas se encuentren en posición de atraer el financiamiento de capital necesario para

promover y sostener un crecimiento.

Existen dos fuentes de capital principales, las cuales son: la institucional y no

institucional. La primera, regularmente fondos de capital de riesgo, en el caso de México

SINCAS. En Estados Unidos estos fondos de capital de riesgo se encuentran listados en

directorios tales como Pratt’s Guide to Venture Capital Sources

La segunda, aunque menos visible no lo es en términos de importancia y se trata de

los inversionistas individuales o “business angels”. Estos individuos con grandes fortunas

no se encuentran listados en algún directorio, ni acuden a otro tipo de publicidad. La falta

de visibilidad no significa, de cualquier manera, falta de importancia en el financiamiento

de capital, en Estados Unidos esta clase de inversionistas representan un gran porcentaje en

la inversión hacia pequeñas empresas sobre todo aquellas que empiezan operaciones.

31

La característica principal de estos inversionistas es que la cantidad de dinero que

invierten es mucho menor que el mínimo aceptable en un fondo de capital de riesgo.

En México los inversionistas individuales son muy pocos o simplemente están

menos identificados que en EUA. La figura principal de fuente de capital para empresas

pequeñas y medianas son las sociedades de inversión de capital (sincas). Aunque existen

instituciones financieras como Nafin y algunos bancos que invierten en el capital de ciertos

proyectos. Esta práctica es muy reducida.

Los fondos de inversión de capital son una alternativa bastante interesante, tanto

para personas físicas como morales que los utilizan para diversificar y canalizar sus

excedentes de recursos acordes con su perfil como inversionista, conociendo de antemano

que su liquidez será limitada por el tipo de instrumento en que invertirá y por el tiempo que

se requiere para alcanzar su maduración, pero que a cambio espera obtener un alto

rendimiento en función del mayor riesgo en el que está participando.

Los inversionistas se pueden clasificar como institucionales y no institucionales.

Los primeros se refieren a todas aquellas empresas financieras que participan con altos

volúmenes de inversión, en tanto que los segundos, son aquellos que no tienen un monto

importante para invertir. En términos generales podemos decir que en los fondos de capital

de riesgo pueden participar como inversionistas los siguientes:

• Personas físicas y morales.

• Fondos de pensión.

• Sociedades de inversión.

• Empresas de seguros.

32

• Gobiernos.

• Banca Comercial.

• Banca de fomento.

• Otras empresas financieras.

4. El Banco Interamericano de Desarrollo como ejemplo institucional de participación internacional de capital de r iesgo

Entre los años 1993 y 2003, el Fondo Multilateral de Inversiones (FOMIN) del Banco

Interamericano de Desarrollo (BID) ha desarrollado una activa política de promoción y

puesta en marcha de fondos de capital de riesgo para Pequeñas y Medianas Empresas

(PYMES) en América Latina y el Caribe, con los objetivos de:

• Promover la creación de una industria local de capital riesgo.

• Fomentar la profesionalización de la industria de capital riesgo.

• Promover una nueva herramienta de financiación de empresas.

• Contribuir a mejorar el nivel de gestión empresarial de las empresas PYMES

Latinoamericanas.

Así, el BID/FOMIN se ha convertido, muchas veces en alianza con los bancos

nacionales de desarrollo, en el pionero de la industria del capital de riesgo en la región.

En la actualidad, el BID/FOMIN participa en más de 30 fondos de capital de riesgo

distribuidos en toda Latinoamérica y el Caribe. Aunque la mayoría de dichos fondos son de

reciente constitución, empieza a haber toda una serie de lecciones aprendidas basadas en la

experiencia adquirida. Muchas de ellas se refieren a los problemas encontrados y pérdidas

sufridas al constituir los fondos o trabajar con administradoras con escasa experiencia. Se

33

ha podido comprobar que muchos de los problemas encontrados relacionados con la

inexperiencia en los distintos fondos son comunes, sin importar la nacionalidad, el año de

constitución o especialización sectorial de los fondos.

El Fondo Multilateral de Inversiones (FOMIN) fue creado en 1993 para impulsar el

desarrollo del sector privado en América Latina y el Caribe, con especial énfasis en micro y

pequeñas empresas. En asociación con gobiernos, organizaciones empresariales y ONGs.

Provee recursos no reembolsables de asistencia técnica y realiza inversiones para apoyar

reformas económicas, mejorar la calificación de la fuerza laboral e incrementar la

participación de las pequeñas empresas en la economía. Apoyar nuevos enfoques para el

desarrollo del sector privado y compartir las lecciones aprendidas, son objetivos centrales

de la misión de esta institución financiera internacional. (Morrison y Foerster, 2005).

Utiliza recursos no reembolsables e inversiones—préstamos, equity y garantías—

para estimular el desarrollo del sector privado. La mayoría de los recursos son donaciones a

proyectos piloto pequeños e innovadores. Las inversiones del FOMIN se dirigen a micro y

pequeños negocios que no suelen tener acceso a capital, con el fin de mejorar su

competencia y promover el interés de futuros inversores en áreas como las microfinanzas o

fondos de capital de riesgo.

Los proyectos de donaciones son ejecutados en asociación con una amplia lista de

organizaciones públicas y privadas, las cuales también contribuyen entre un 30% y un 50%

de la cantidad total del proyecto, dependiendo del país. Sin embargo, es un requisito que las

instituciones del sector privado no tengan fines de lucro y se incluye, entre otras, a

organizaciones no gubernamentales (ONG), asociaciones industriales, cámaras de comercio

y fundaciones.

34

Los proyectos de inversión del FOMIN típicamente financian instituciones

financieras privadas como bancos, cooperativas, instituciones microfinancieras u ONG,

para que puedan prestar los recursos en beneficio de las empresas micro y pequeñas

latinoamericanas. Ha tenido también un papel activo en la promoción de inversión en

fondos de capital de riesgo en la región, formando alianzas con los co­inversores para

ayudar a los empresarios y a los nuevos negocios a comenzar y a crecer.

Su fondeo lo obtiene básicamente de los fondos para las actividades del FOMIN

proceden de las contribuciones de sus 38 países miembros de América Latina, el Caribe,

Norteamérica, Europa y Asia que constituyen el Comité de Donantes. En el momento de su

creación, el FOMIN recibió 1,200 millones de dólares para llevar a cabo su mandato.

El Comité de Donantes tiene la última palabra en la aprobación de los proyectos.

Los votos se distribuyen de acuerdo con el monto de las contribuciones. En el Convenio

Constitutivo del Fondo Multilateral de Inversiones, Estados Unidos y Japón fueron los

mayores contribuyentes, con 500 millones de dólares cada uno, seguidos por España con 50

millones de dólares estadounidenses.

Con el fin de garantizar los recursos necesarios para proyectos futuros del FOMIN,

el proceso de reposición de los fondos del FOMIN se completó con éxito en 2005. Cinco

nuevos países–Haití, Francia, Suecia, Suiza y el Reino Unido–han pasado a formar parte de

los países donantes del llamado FOMIN II que inició en marzo de 2007.

Esta nueva etapa ha determinado que los proyectos que apoyará deberán cumplir

con las siguientes características:

35

• Innovación: Los proyectos deben introducir enfoques nuevos y eficaces para

promover el desarrollo del sector privado y la reducción de la pobreza.

• Efectos de demostración: Los proyectos deben tener la capacidad de

adaptarse o replicarse en otros sectores y/o en otros países.

• Sostenibilidad: Los proyectos deben tener planes operacionales

convincentes y un gran potencial de sostenibilidad financiera una vez

desembolsados los recursos del fondo multilateral de inversiones.

• Alianzas: Los proyectos se realizan con socios locales que aportan entre un

30 y un 50% de los costos del proyecto.

• Elementos adicionales: Los recursos del FOMIN deben ser críticos para el

resultado de un proyecto y deben ser la elección más adecuada para financiar

una iniciativa concreta.

En términos de los proyectos de inversión, esta institución financiera internacional

ha apoyado a la industria microfinanciera en América Latina y el Caribe a través de

préstamos e inversiones dirigidos a instituciones microfinancieras, y también ha sido el

principal inversor en numerosos fondos de capital de riesgo. Además, ha empezado a

apoyar activamente a algunos instrumentos financieros alternativos como factoring y

leasing, así como los instrumentos relacionados a remesas.

Los países miembros del Comité de Donantes son las siguientes : Argentina,

Bahamas, Barbados, Belice, Bolivia, Brasil, Canadá, Chile, Colombia, Costa Rica,

República Dominicana, Ecuador, El Salvador, España, Estados Unidos, Francia, Guatemala

, Guayana, Haití, Holanda, Honduras, Italia, Jamaica, Japón, Corea del Sur,

36

México, Nicaragua, Panamá, Paraguay, Perú, Portugal, Reino Unido, Suecia, Suiza,

Suriname, Trinidad y Tobago, Uruguay y Venezuela. Haití, Francia, Suecia, Suiza y el

Reino Unido.

37

CAPÍTULO II

EVOLUCIÓN Y ANÁLISIS SOBRE EL CAPITAL DE RIESGO EN MÉXICO

1. Tipos de sociedades de inversión y su relación con el capital de riesgo en México

Las sociedades de inversión (SI) aparecen a finales del siglo XIX en los mercados

bursátiles de Bélgica y Escocia como empresas de fomento de capital de riesgo y cuyas

operaciones incluso estuvieron presentes en la construcción de la red ferroviaria impulsada

por Porfirio Díaz.

El registro legal de las sociedades de inversión en México se da en 1950, a partir de la

cual comienza su expansión cinco años después, en particular en 1956 cuando se formó la

primera. Después de una serie de cambios en la legislación, el 14 de enero de 1985 se

publica en el Diario Oficial de la Federación la Ley de Sociedades de Inversión que

deroga a las anteriores y si bien esta ha sufrido algunas modificaciones en 1993, 1995 y el

2001 aún las bases permanecen.

En la actual Ley de Sociedades de inversión queda establecido que las autoridades

tienen que fomentar a las sociedades de inversión, su desarrollo equilibrado y establecer las

condiciones que permitan a estas los siguientes objetivos:

38

• Fortalecer y descentralizar al mercado de valores.

• Apoyar el acceso del pequeño y mediano inversionista a dicho mercado bursátil.

• Democratizar el capital.

• Contribuir en el financiamiento de la planta productiva del país.

Las SI son constituidas como sociedades anónimas, lo que significa que para captar

sus recursos ponen a disposición del público inversionista sus propias acciones, los cuales

invierte a su vez en forma de cartera o portafolio de inversión cuyo propósito fundamental

es la diversificación y administración de valores.

Esta alternativa financiera facilita a los pequeños inversionistas con montos

monetarios inferiores a los requeridos por las instituciones para la negociación directa con

acciones o bonos, incursionar al mercado de valores reduciendo los riesgos y ofreciendo los

beneficios que se obtienen en dicho mercado.

La Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) es la encargada de autorizar

el funcionamiento de las SI, además podrá inspeccionarlas y vigilarlas. Las autorizaciones

son intransmisibles y se referirán a alguno de los siguientes tipos de sociedades (Díaz,

2004):

• Sociedades de inversión de renta variable. Las cuales operarán de manera combinada

con valores y documentos de renta variable y de renta fija, aunque normalmente

predominan los primeros. Sus carteras están formadas por tanto en esencia por acciones,

obligaciones y demás valores, título o documentos representativos de una deuda a cargo

39

de un tercero. Los agentes económicos que invierten en este tipo de sociedades por lo

regular obtienen sus rendimientos a partir de ganancias de capital, aunque también

pueden ser por el pago de un interés o los dividendos pagados por las empresas que

obtienen utilidades. Es la institución oferente la que determina la estrategia a seguir en

este tipo de sociedades en materia del plazo y el grado de certidumbre, pudiendo ser de

corto plazo y bajo rendimiento o de largo plazo y alto rendimiento.

En este tipo de sociedades en función de las estrategias y la busqueda de

rendimientos se clasifica por categoría, entre las más sobresalientes están:

a) Sociedades de inversión de renta variable indizadas. El objetivo básico es

replicar los rendimientos de algún índice colocando los recursos en papeles que

imitan el comportamiento alcista o bajista del índice que tienen por objetivo.

b) Sociedades de inversión de renta variable de largo plazo. La estructura del

portafolio está compuesta por al menos un 60% en activos de renta variable y

cuya rotación anual de cartera no puede ser superior al 80%. En este caso la

cartera no tiene mucha rotación, es decir, no se compra para vender sino para

mantener. Por tanto su política de liquidez normalmente será de largo plazo, es

decir, más de un año esperando que en ese lapso se obtenga algún rendimiento.

c) Sociedades de inversión de renta variable de la pequeña y mediana empresa.

En estas sociedades la inversión se realiza al menos en 60% en acciones de

empresas que no son de las veinticinco emisoras de mayor tamaño en la bolsa.

Es decir, está apostando a empresas pequeñas o no muy grandes pero que se

estima tiene potencial de crecimiento y de rendimiento. Su objetivo además de

40

conseguir un rendimiento es apoyar a financiar el crecimiento económico del

país.

d) Sociedades de inversión de renta variable sectoriales. La inversión se enfoca a

activos de cierto tipo de empresas ubicadas en determinado sector. Por ejemplo

a empresas que estén relacionadas con la construcción, como las cementeras, o

las de alimentos, controladoras, telecomunicaciones, etc. Sus expectativas están

en función de un sector y no tanto de una empresa específica.

e) Sociedades de inversión de renta variable regionales. El portafolio se integra

en al menos 60% de su composición en valores de empresas localizadas en una

región específica, por lo tanto, orienta su inversión en empresas como el noreste,

sureste o centro de la república mexicana y su intención es apoyar el desarrollo

regional de México.

f) Sociedades de inversión de renta variable balanceadas. La estrategia en este

caso es invertir en una mezcla de instrumentos de renta variable siendo

aproximadamente de un 30 y 60 por ciento y el resto en instrumentos de deuda.

La intención es buscar un equilibrio entre activos de renta variable y de deuda.

g) Sociedades de inversión de renta variable preponderantemente en deuda. La

idea es invertir en una mezcla de instrumentos de renta variable en una pequeña

proporción que puede ir de 10 a 30% y el resto en instrumentos de deuda. La

expectativa es invertir en instrumentos de deuda pero invertir algo en el mercado

de capitales.

h) Sociedades de inversión de renta variable agresivas. No existe máximos ni

mínimos de inversión por instrumento, pero busca obtener ganancias a partir de

41

los movimientos cíclicos de los mercados, apostando a uno de ellos en

particular. Se invierte tanto en instrumentos de renta variable como de deuda.

• Sociedades de inversión en instrumentos de deuda. Operarán con valores

exclusivamente de renta fija y la utilidad o pérdida neta se asignará diariamente entre

los accionistas. Es decir, se invierte en valores emitidos por el gobierno federal, los

bancos o las empresas productivas y financieras de origen privado cuyo rendimiento se

obtiene principalmente mediante el pago de un interés o la aplicación de una tasa de

descuento. Este rendimiento comparativamente con los otros tipos de sociedades de

inversión es menor, pero también son en las que se corre el menor riesgo.

Las sociedades de inversión en instrumentos de deuda tienen distintas categorías, la

cual está determinada por la proporción a invertir o por el tipo de activos financieros de

deuda en que se invierte, entre las principales categorías encontramos las siguientes:

a) Las sociedades de inversión en instrumentos de deuda de mercado de dinero. Son

aquellas que invierten en el mercado de dinero y su característica es que su cartera

se forma por al menos el 90% de sus activos totales en instrumentos

gubernamentales, empresariales o bancarios con un plazo inferior a tres meses y con

las 2 más altas calificaciones. Este tipo de categoría está muy expuesta a los eventos

económicos de corto plazo.

b) Sociedades especializadas, las cuales deben invertir mínimamente el 60% de sus

activos totales en instrumentos gubernamentales, empresariales o bancarios, según

sea su especialización, o en valores referidos a un concepto específico (valores con

42

tasa de interés real, o de cobertura). Dependiendo de su grado de especialización,

existen:

• Las sociedades de inversión de cobertura que son aquellas que invierten en

valores referidos a dólares de los Estados Unidos de América y su objeto es

proporcionar protección ante devaluaciones del tipo de cambio del peso

mexicano con respecto del dólar americano.

• Sociedades de inversión de tasa real. En este caso se invierte principalmente en

valores que ganan rendimiento real (udibonos por ejemplo) y cuyo interés es

conservar el poder adquisitivo e incrementar su capital.

• Sociedades de inversión en algún tipo de deuda. Aquellas especializadas por

tipo de emisor, es decir, deuda gubernamental, bancaria o corporativa.

c) Las sociedades de inversión en instrumentos de deuda combinada, deben invertir

en más de un tipo de instrumento de deuda. Esta estrategia intenta mejorar el

rendimiento y diversificar la cartera mediante la combinación de instrumentos.

d) Sociedades de inversión en instrumentos de deuda en valores sin grado de

inversión. Su inversión es al menos el 60% de sus activos totales en instrumentos de

deuda sin grado de inversión. La intención en este caso es mejorar el rendimiento

mediante la colocación de los recursos en deuda con una baja calificación, sin

embargo por tal motivo existe un mayor riesgo de incumplimiento por parte de la

43

empresa emisora que puede significar una variación abrupta en el rendimiento o

pérdidas de la sociedad de inversión.

e) Sociedades de inversión en instrumentos de deuda agresivas. No existe mínimo ni

máximo por tipo de instrumento y se enfoca en aprovechar los movimientos del

mercado a la alza, a la baja o la estabilidad para generar sus rendimientos. Resulta

agresiva pues tiene que estar al pendiente de los movimientos para saber cuando

entrar o salir (atacar una oportunidad de mercado), y esto puede ser en un mismo día

o unos pocos días.

• Sociedades de inversión de objeto limitado. Las sociedades de inversión de objeto

limitado operan exclusivamente con los activos objeto de inversión que definan en sus

estatutos y prospectos de información al público inversionista.

• Sociedades de inversión de capitales (sincas) o venture capital mutual funds.

También son conocidos como sociedades de inversión de capital de riesgo y operan con

valores y documentos emitidos por empresas que requieren recursos a largo plazo y

cuyas actividades están relacionadas preferentemente con los objetivos del Plan

Nacional de Desarrollo. Este tipo de sociedades invierte generalmente en empresas que

no cotizan en bolsa o anterior a ser listadas, estas últimas reciben el nombre de

empresas promovidas. Al invertir en este tipo de empresas los rendimientos que

obtienen sus inversionistas están en función de las ganancias de capital producto del

44

desempeño financiero y económico de las empresas promovidas. El horizonte temporal

en estas sociedades es de largo plazo.

En una sinca existen cuatro figuras clave para su funcionamiento, la primera es la

asamblea de accionistas, representando la autoridad máxima, que puede ratificar todos

los actos y operaciones de esta sociedad, sus resoluciones serán cumplidas por las

personas que ella misma designe. Entre otras funciones pueden nombrar a diferentes

órganos que componen la sociedad de inversión.

La segunda figura lo constituye el consejo de administración, encargado de llevar

a cabo la administración y representación de la sociedad. Su actividad está apoyada en

órganos a nivel de staff (Comité de Valuación y Comité de Inversión) y en una

sociedad independiente denominada operadora cuya finalidad es la administración de

los activos de la SINCA.

El tercer y cuarto lugar precisamente lo constituyen las figuras del comité de

inversión y el comité de valuación. El primero es el encargado de estudiar, evaluar la

viabilidad de proyectos de inversión, y autorizar las inversiones y ventas de las

empresas promovidas. La segunda figura se integra por los socios. Propietarios de las

acciones del capital fijo o por terceros. Es el órgano encargado de valuar los activos de

las SINCAS. También determina el precio de las acciones de la sociedad de manera

trimestral pudiendo ser superior o inferior al valor de adquisición o contables de las

empresas promovidas.

En México se invierte en las sincas de la siguiente manera: Recibe recursos de los

inversionistas citado por medio del mercado de valores mediante colocaciones de

capital con una oferta primaria de acciones, de igual forma puede recibir recursos

45

mediante emisiones privadas de capital. Otra forma de captar recursos para las sincas es

a través de la emisión de obligaciones, no obstante, son casos muy especiales y

particulares que poco desarrollo han tenido.

El medio por el cual se han formado las sociedades de inversión de capital en

nuestro país ha sido mediante una oferta privada de acciones, donde un grupo de

inversionistas se reúnen y forman una sociedad que dan origen al fondo. Las únicas sincas

que han hecho una oferta pública de acciones, desde que existe este tipo de figura pública

en México, son la Unión de Capitales (UNICA) y el fondo de optimización de capitales

(FOCAP).

El mercado secundario juega una papel muy importante en la bursatilización que

pueda tener la acción de una emisora, si las acciones de una esta le interesan al público

inversionista, dicha acción tendrá un alto volumen de compra y venta, ofreciéndole a la

empresa la oportunidad de hacer una nueva emisión primaria de capital cuando considere

que el precio de la acción es lo bastante bueno para conseguir los recursos suficientes con el

mínimo de dilución de los accionistas.

Se supone que el mercado de valores secundario es un termómetro que le indica al

mercado el posible valor que tiene una emisora, sin embargo, en México, este mercado se

encuentra altamente manipulado y demasiado inmaduro para dar el verdadero valor de una

empresa, sobre todo aquellas que no tienen un gran número de compra y venta.

Las SINCAS que actualmente cotizan en la bolsa tienen un bajo o casi nulo

volumen de operación, además que el precio de sus respectivas acciones han disminuido al

punto en que el valor de mercado del fondo es mucho menor que el valor contable. Esto

indica que el valor de mercado de la acción de un fondo de capital de riesgo en México es

46

poco representativo. En estas condiciones una sociedad de inversión de capital no está

dispuesta a realizar una oferta pública de acciones.

Los activos objeto de inversión por parte de las SI son los valores, títulos y demás

documentos a los que resulte aplicable el régimen de la Ley del Mercado de Valores

inscritos en el Registro Nacional de Valores o listados en el Sistema Internacional de

Cotizaciones, otros valores, los recursos en efectivo, bienes, derechos y créditos,

documentados en contratos e instrumentos, incluyendo aquéllos referidos a operaciones

financieras conocidas como derivadas, así como las demás cosas objeto de comercio que de

conformidad con el régimen de inversión previsto en la Ley de Sociedades de Inversión y

en las disposiciones de carácter general que al efecto expida la Comisión para cada tipo de

sociedad de inversión, sean susceptibles de formar parte integrante de su patrimonio.

Las funciones relevantes de las sociedades de inversión se pueden mencionar:

• Realizar operaciones con valores aprobados por la CNBV.

• Promover y tratar de propiciar un crecimiento mayor del patrimonio de sus

inversionistas, del que en forma particular y con escasos recursos pudieran

obtener invirtiendo directamente en el mercado accionario.

• Ofrecer a sus accionistas una reducción del riesgo asociado con las

inversiones en acciones con base en una administración profesional y

adecuada diversificación de sus inversiones.

• Impulsar el desarrollo de la inversión entre el público en general y

principalmente en los ahorradores de pocos recursos.

47

• Estimular la participación de futuros inversionistas, coadyuvando así en el

desarrollo del mercado bursátil.

Existen tres tipos de administradoras de SI: Bancos, Casa de Bolsa y Operadores

Independientes. Las Instituciones Bancarias han aumentado su participación relativa

principalmente a partir de 1999; en junio del 2001 administraron 48.6% de los activos

totales de las SI. Las independientes pudieron a operar a partir de 1993 y a la fecha hay 11

operadoras.

Algunas de las ventajas de las sociedades de inversión son, liquidez, beneficios

fiscales, reinversión, transferencia, opciones de inversión, comodidad, liquidación y

valuación constante.

Las sociedades de inversión deben obtener por ley una calificación y ofrecer un

prospecto de información al público inversionista, ambos elementos son muy buenos para

tomar la decisión en que sociedades de inversión invertir.

La valuación de las acciones emitidas por sociedades de inversión puede ser

realizada por personas morales independientes, pero autorizadas por la CNBV. Además por

instituciones para el depósito de valores, por comités de valuación designados por las

sociedades de inversión y por instituciones de crédito.

Las sociedades de inversión en instrumentos de deuda, tienen que ser calificados por

instituciones calificadoras de valores autorizadas por la CNBV, la cual deberá reflejar los

riesgos de crédito y de mercado de la cartera de valores, así como la calidad de la

administración. Las claves de calificación son alfanuméricas pudiendo ir de la AAA1 a la

B4; siendo la primera una valuación muy segura del fondo que se desprende de la

evaluación de factores que incluyen la calidad y la diversificación de los valores que

48

integran la cartera, las fuerzas y debilidades de la administración y la capacidad operativa,

obtener un triple A es tener un sobresaliente, el número 1 expresaría baja sensibilidad a

condiciones cambiantes en los factores del mercado. La B en cambio mostraría que el nivel

de seguridad es mínimo y el 4 que la sensibilidad es muy alta.

Todos los meses, el quinto día hábil puede obtener información de las carteras de

los fondos de inversión manejados por distintas administradoras en los suplementos de

fondos de inversión que aparecen en los dos diarios financieros más conocidos de México.

2. Evolución histórica del capital de r iesgo en México

Como ya mencionamos, las primeras SI surgieron en Europa a medianos del siglo XIX,

posteriormente se creó el primer fondo de inversión en Estados Unidos en el año de 1924

con 50 mil dólares; tal fue su éxito que un año después ya tenía doscientos inversionistas y

sus activos superaban los 392 millones de dólares. En la actualidad son más de ochenta y

tres millones de inversionistas los que participan en los fondos de inversión estadounidense

y existen más de diez mil fondos, que en conjunto tienen un valor aproximado de siete

billones de dólares en activos. En el año 2000 el saldo de las SI en el país americano

representó 73% del PIB.

Está situación favoreció mucho el inicio de operaciones y desarrollo del mercado de

capital de riesgo en México, aunque su inicio formal no se dio sino hasta el año de 1956,

justo después de la promulgación de la Ley de Sociedades de Inversión en diciembre de

1955; sin embargo las restricciones legales y conflictos de intereses limitaron su

crecimiento durante las dos décadas siguientes.

49

El desarrollo de las SI se logró con la reforma de la ley de 1980, cuando se modificó

su marco legal, autorizándoles la recompra de sus propias acciones para otorgar liquidez a

sus inversionistas. En 1985, se incorpora a la legislación el concepto de Sociedades de

Inversión de Capital de Riesgo (SICARIS), sin obtener resultados, lo cual origina las

reformas de 1986 cuando se define a las Sociedades de Inversión de Capitales (SINCAS)

para promover con capital de riesgo a la planta productiva y revertir de esta forma la

dependencia excesiva del crédito.

En términos generales podemos establecer una división histórica del desarrollo de

las SI en nuestro país en cinco etapas bien definidas:

• Estancamiento. Esta primera etapa se origina después de la formalización de

los fondos de inversión y la podemos periodizar entre diciembre de 1996 y

agosto de 1998. Durante estos años existía realmente muy poco margen

entre el rendimiento otorgado por los instrumentos bancarios tradicionales y

los que pagaban las sociedades de inversión.

• Crecimiento. Tiene como fundamento bursátil la crisis en Rusia, la cual

influyó decisivamente en los instrumentos de renta variable que se operaban

en México. Su periodo va precisamente de fines de 1998 y hasta febrero de

1999.

• Aumento sostenido. Después del espectacular repunte de los fondos de

inversión de la etapa anterior, a partir de marzo de 1999 y hasta el mismo

mes del año siguiente se presenta un avance positivo promedio de 43.7% y

50

aunque se prefería a los fondos de deuda, en especial, aquellos ligados a los

títulos gubernamentales, los sincas tuvieron un importante incremento.

• Consolidación. Finalmente, las SI entran en la preferencia tanto de los

emisores como de los inversionistas. Así, desde el año dos mil y hasta la

actualidad, los activos de las sociedades de inversión han aumentado

espectacularmente, debido entre otras razones, a la mayor distribución de

estas alternativas financieras directamente en las instituciones bancarias, así

como la creación de empresas cuyo objetivo es precisamente la distribución

y son llamadas de la misma manera, es decir, distribuidoras de fondos de

inversión, entre las que podemos mencionar a fondika y Skandya.

• Auge. Después de la crisis bancaria de 1994­1995, los ahorradores tenían

poco interés en realizar su ahorro en los bancos, no obstante, pocas

alternativas existían. Con el aumento de nuevas empresas financieras como

uniones de crédito, sociedades de inversión, sociedades de ahorro y

préstamo entre otros, las opciones crecieron exponencialmente. Por su

relativa sencillez y el aumento considerable logrado en la etapa de

consolidación, a partir del año 2002 los ahorradores han preferido los fondos

de inversión sobre los tradicionales productos bancarios, en particular, en

aquellos ligados con los títulos de deuda gubernamental, no obstante, los de

renta variable y los de riesgo también han crecido de manera importante.

Podemos señalar como los principales detonantes de este auge las siguientes razones:

51

Los cambios recientes a la legislación, que entraron en vigor en enero del 2002,

impulsaron el desarrollo de estos productos. El aumento de los canales de distribución

incrementan la competencia, reduce los costos y los requisitos de entrada.

Los cambios tecnológicos, la competencia proviene de nuevas instituciones y el

crecimiento económico sostenido permiten disminuir los costos y alcanzar nichos de

mercado previamente inaccesible , que llevarían a su masificación.Un ejemplo de lo

anterior ha sido la disminución continua del monto mínimo para poder invertir en las SI.

Hace algunos años este monto requerido por la mayoría de las operadoras de SI era mayor

a 200 mil pesos. Actualmente varias operadoras requieren sólo mil pesos.

Otro aspecto importante es el saneamiento de las finanzas públicas y esto comprende dos

aspectos importante que son: a)La oferta de valores públicos no podrá seguir creciendo, por

lo que la continuación del dinamismos de las SI dependerá de una mayor expansión de los

valores privados, b) El ahorro privado se destina al financiamiento del sector público y no

del sector privado, cuya tasa de rendimiento no sólo es mayor si no también permite el

crecimiento sostenido de la economía.

La estabilidad macroeconómica y la reducción de los requerimientos financieros del

sector público podrían generar una mayor demanda y oferta de valores privados lo que

permitirá al sector privado obtener recursos a un menor costo e impulsar el desarrollo de

mercados de valores.

Desde mi punto de vista, la importancia, crecimiento e incremento de las sociedades

de inversión continuará, de tal suerte que nosotros prevemos que la tendencia seguirá

siendo positiva y en particular consideramos que tendrá como motor los siguientes

aspectos:

52

• Aumento del número de accionistas.­ El universo potencial de accionistas de

las Sien México en el corto y largo plazo está dado por el número total de

hogares que se encuentran en los dos niveles más altos de ingreso.

• Mayor cantidad de operadoras y fondos de inversión.­ En el mediano y largo

plazo el mercado será más competido e incursionarán en México

importantes instituciones extranjeras.

• Incremento del ahorro en las SI como porcentaje del PIB.­ Los aspectos

señalados y el cambio estructural de la economía podrían permitir un

crecimiento sostenido del PIB de alrededor del 5% anual.

La economía mexicana requiere no sólo de reformas estructurales o de la

participación de privada en sectores clave, también necesita del empuje y determinación de

los emprendedores para reinventar el mercado en México.

Endeavor es una organización no gubernamental cuyo objetivo es desarrollar la

actividad emprendedora en América Latina. Por lo tanto, para ellos, el emprendedor es una

pieza fundamental en la sociedad. En ciertos países se puede decir incluso que son los

héroes de la economía: desde 1980, más de 36 millones de empleos, el 90% del total

generado en el periodo en Estados Unidos, se crearon en empresas de alto crecimiento y

reciente creación. El 50 % de las innovaciones tecnológicas y de procesos provienen de este

mismo segmento empresarial; este porcentaje aumenta a 95% al referirnos a las llamadas

innovaciones radicales o tecnologías disruptivas como la microcomputadora, el marca

pasos, la mensajería de 24hrs, o los anticonceptivos orales. Ejemplos de ello son Steve Jobs

53

de Apple Computers y Pixar, Robert A. Swanson de Genentech, o Frederick W. Smith de

FedEx.

En países emergentes, una de las limitantes prácticas que más retrasan la creación y

el desarrollo de nuevos negocios es la falta de acceso a capital. El papel de los fondos de

capital privado es sobre todo el de proveer capital para el crecimiento de la empresa. Un

fondo compra una participación, que puede ser de control o no, y toma una posición de

influencia en su consejo de administración. El propósito del fondo es contribuir, desde su

posición en el consejo, a que el valor de su inversión aumente para así poder vender su

parte con un rendimiento atractivo al cabo de unos años. Eso hace que los fondos de capital

privado (tan escasos en nuestro país) sean no sólo una fuente de financiamiento sino un

socio que aporta dirección estratégica, contactos y estructura de gestión a un proyecto

empresarial.

En su papel de inversionista estratégico, Nacional Financiera (Nafin) ha sido una de

las instituciones financieras nacionales que ha tenido un rol muy importante en la

adecuación del marco legal en México, que busca impulsar el mercado de capital de riesgo

y sentar las bases jurídicas para un mejor desempeño de la inversión en fondos. De esta

manera, Nafin participó activamente en la elaboración de la iniciativa de la nueva Ley del

Mercado de Valores, donde se incorpora la normatividad de la figura de Sociedad Anónima

Promotora de Inversión (SAPI), cuyo propósito es facilitar a las empresas ser receptoras de

capital de riesgo y dinamizar este mercado.

Atendiendo a su encomienda como banca de desarrollo y tomando en cuenta la

relevancia del capital de riesgo como fuente de financiamiento a nivel mundial, y donde

México solo concentra el 0.18%, Nafin propuso diversas alternativas para subsanar la

54

problemática de la industria de capital de riesgo en México, ya que en el país no existe una

política pública clara que fomente la inversión de capital de riesgo; se carece de una curva

de aprendizaje y de especialistas en la materia; existe un número muy reducido de

participantes institucionales; hay poco impacto de los esfuerzos realizados por las

instituciones financieras de fomento cuyo marco normativo limita su rol de fomento,

regulación no acorde al tipo de instrumento, falta de esquemas de protección a minorías,

ausencia de esquemas de salida, carencia de estímulos fiscales acordes al tipo de

instrumento y el gobierno utiliza diversos vehículos para canalizar recursos de fomento al

capital de riesgo.

Con base a este diagnóstico, se identificaron principalmente problemas de

regulación y necesidades de mayores recursos para el desarrollo de la industria. Con este

fin, se elaboró un plan de acción y propuestas de reformas a la regulación y a los esquemas

de financiamiento actuales con objeto de fortalecer la modernización y la competitividad de

las empresa mexicanas.

Se incluyó en la propuesta de la nueva Ley del Mercado de Valores la creación de la

Sociedad Anónima Promotora de Inversión con características de gobierno corporativo y

derechos de minoría, se admiten convenios entre accionistas y derechos de salida de los

inversionistas minoritarios; En materia fiscal se aprobó la figura de fideicomiso de

inversión y se le otorgó la transparencia fiscal; y, en cuanto a los esquemas de salida, se

elaboró la propuesta de un mercado Over The Counter (OTC) para PYMES de acuerdo con

las mejores prácticas internacionales.

Dentro de las medidas de solución planteadas, en 2005 se propuso la creación de un

gran fondo como un instrumento de política económica especializado en el mercado de

55

capital de riesgo, el cual será responsable de fomentar el desarrollo integral de esta

industria en nuestro país, constituyéndose como el vehículo único del sector público para

impulsar esta industria en México de manera oportuna y eficiente.

El Fondo de Fondos será el instrumento para la creación e incubación de nuevos

fondos de capital privado, facilitará la formación del ahorro interno y la atracción de

inversión extranjera para impulsar la inversión productiva, proporcionando recursos

financieros de largo plazo para incrementar la productividad y el desarrollo de las empresas

mexicanas y al mismo tiempo, respaldará al Mercado de Valores mediante la incorporación

de nuevas empresas.

Los objetivos del Fondo de Fondos son:

• Impulsar el desarrollo de la industria de capital de riesgo en el país bajo

principios de viabilidad y rentabilidad económica.

• Propiciar la inversión pública y privada a través de la creación de nuevos

fondos de capital de riesgo.

• Fomentar la cultura de capital de riesgo entre inversionistas y empresas.

• Desarrollar nuevos esquemas de inversión de capital de riesgo.

• Impulsar iniciativas legales y financieras que fortalezcan el capital de riesgo

en beneficio de las pequeñas y medianas empresas mexicanas.

56

3. Retos de la industria de capital en riesgo en México

Uno de los retos que tiene esta nueva industria en México es lograr que los

empresarios y emprendedores puedan acceder a los fondos de capital privado. Hay distintos

canales para ingresar a ellos. Quizá el canal más común son los bancos de inversión quienes

ayudan a las empresas no solo a contactar a los fondos de capital privado sino que preparan

todo el proceso y colaboran con las negociaciones. En México el banco de inversión que

más ha hecho este tipo de transacciones es Protego Asesores con cerca de 50 operaciones.

Otra ruta de acceso a los fondos son algunos despachos de abogados. Por ejemplo el

despacho Solórzano Carvajal, González y Pérez Correa tiene una práctica específica en este

tema. También existen las aceleradoras de negocios quienes tienen programas de apoyo a

empresas y emprendedores para acceder a fuentes de financiamiento de capital

(Aceleradora de Negocios Anáhuac).

Por otro lado existen dos asociaciones de capital privado que cubren a nuestro país:

La Asociación Mexicana de Capital Privado y Latin American Venture Capital Association.

Finalmente existen esfuerzos de empresas no gubernamentales que ayudan a los

emprendedores a preparase y a acceder a los fondos de capital privado, sin duda la más

importante es Endeavor.

El gobierno tiene a la industria en su radar. Ejemplo de esto es el rol de Nacional

Financiera (Nafin). Nafin ha tratado de apoyar a los fondos mexicanos y extranjeros que

invierten en México. De hecho este banco de desarrollo es el principal inversionista

institucional del país en capital privado, fungiendo el papel no sólo de inversionista, sino

también de socio activo al tener un rol estratégico para los administradores e inversionistas

de los fondos considerando su experiencia y posición en el mercado mexicano.

57

Al participar en los fondos, Nafin busca un impacto positivo en el desarrollo

económico de nuestro país al promover: la creación de empresas viables y rentables; el

desarrollo del mercado de capital privado; el ofrecer a las empresas mexicanas no sólo

capital sino su transformación corporativa con las mejores practicas internacionales; y

reforzar la estructura financiera de las empresas para que alcancen niveles adecuados de

competitividad en los mercados internos e internacionales.

Las tareas más importantes en las que hay que trabajar, para que el capital de riesgo

tenga un papel fundamental en el crecimiento de las PYMES y en general de México son:

• Contar con una Ley de Capital de Privado que contemple la creación de un

vehículo propio para esta industria con transparencia fiscal e incentivos para

inversionistas de mediano y largo plazo.

• Contar con la participación de inversionistas como son las compañías de

seguros y fianzas, de fondos de pensiones privados y públicos (Siefores).

• Crear un mercado intermedio para facilitar la salida de las inversiones.

• Contar con un adecuado gobierno corporativo en las empresas que proteja a

los inversionistas minoritarios.

Sin embargo, hay otras áreas en las que el gobierno –y no solo Nafin– podría ayudar

a los fondos que se quieren levantar con capital mexicano. Por ejemplo por cada dólar que

logres levantar para un fondo de capital privado, Nafin pone hasta 10 centavos, lo que es un

apoyo sólido, pero que si lo comparamos con el apoyo gubernamental en otros países es

relativamente insuficiente. En Estados Unidos, el Small Business Administration (SBA)

pone entre dos y tres dólares adicionales por cada dólar que levantes.

58

CAPÍTULO III

EL CAPITAL DE RIESGO EN EL MUNDO

Introducción

Los fondos de inversión han sido muy dinámicos en las principales economías del mundo,

reflejando así que se trata de una importante opción de ahorro de largo plazo. Por ejemplo,

en Estados Unidos el saldo de los recursos de las SI pasó de representar 23.3 % del PIB en

1991 a 73.0% en 2000. En 1992, 27% de las familias estadounidenses tenían recursos

invertidos en las SI, y 49% en 2000. El número de cuentas pasó de casi 56.3 millones en

1992 a 195.4 millones en 2000.

Existen dos razones básicas que explican el gran dinamismo de las SI en diversos

países. La primera es que ante la baja de las tasas de interés, los ahorradores buscan un

mayor rendimiento acudiendo a las sociedades de inversión. La segunda es la evolución

demográfica, pues la población que nació entre 1946 y 1966, que se caracteriza por estar

trabajando y haber acumulado importantes sumas de ahorro, utiliza a las SI como una

fuente complementaria a sus fondos de retiro tradicionales.

1. El capital de r iesgo en América Latina

El mayor conjunto de capital de riesgo en América Latina lo forman actualmente los fondos

de inversión privados, igual que en Estados Unidos, Europa y Asia. De hecho, su aumento

59

en los últimos cinco años es producto del crecimiento económico de la región y un voto de

confianza para las políticas y reformas impuestas por sus gobiernos locales.

Sin embargo, las sociedades administradoras de fondos de capital de riesgo que

operan en la región han enfrentado limitaciones en los marcos legales y regulatorios

locales. Dichas limitaciones han tenido el efecto no deseado de desalentar las inversiones

de riesgo, y son un claro ejemplo de la necesidad de impulsar reformas a fin de que este

tipo de financiamiento continúe creciendo en la región.

En este sentido Mantis y otros (2004), afirman que el apoyo financiero temprano de

las empresas que crecen rápidamente depende principalmente de los ahorros del

emprendedor y del apoyo de familiares y amigos.

Con respecto a sus pares del este de Asia y el sur de Europa, los emprendedores

latinoamericanos tienen menor acceso a fuentes de financiamiento externo, tales como

apoyos públicos, inversionistas privados y capital de riesgo.

Como consecuencia, deben reducir la escala de operaciones, hacer sacrificios en

cuanto a tecnología o diferir el lanzamiento de la empresa según Benavente (2004), la falta

de interés y participación de los financistas en América Latina se debe a tres factores: el

alto riesgo tecnológico y comercial asociado a las nuevas empresas, la falta de experiencia

y complementariedad en los equipos de emprendedores, y la ausencia de garantías.

En este capítulo daremos a conocer un panorama general sobre el CR en el mundo,

para lo cual comenzaremos en Latinoamérica y culminaremos con la revisión de dos de las

economías que mayor impulso le han dado, nos referimos a España y Estados Unidos de

América.

60

1.1 Capital de riesgo en Chile

Desde comienzos de esta década en Chile se han implementado varias iniciativas públicas y

privadas para fortalecer la cultura emprendedora y el nacimiento de nuevas empresas

dinámicas. La Corporación de Fomento de la Producción (CORFO) es el principal agente

del gobierno chileno que trabaja en el ámbito de la promoción del emprendimiento y la

innovación. Para ello cuenta con diversos instrumentos como las líneas de capital semilla y

de apoyo a la creación de fondos de capital de riesgo, de incubadoras y de redes de ángeles

inversionistas.

La línea de capital semilla, que fue creada en 2001 y reestructurada en 2005, se

dirige a proyectos de negocio innovadores que requieran recursos en sus etapas de

conceptualización del negocio, validación comercial y tecnológica, e inicio de operaciones.

El apoyo a las incubadoras de negocios por parte de CORFO comenzó en 2002 y se

basa en un subsidio para la creación y operación de incubadoras de empresas.

En 2005 CORFO también inició un programa para apoyar el surgimiento o

formalización de redes de inversionistas ángeles, que consiste en el otorgamiento de

financiamiento no reembolsable para cubrir hasta el 90% de los costos de un proyecto para

montar una red, incluyendo rubros tales como seminarios, gastos de operación, asesorías

especializadas, difusión y misiones.

Por último, CORFO ha creado tres líneas para estimular el capital de riesgo. La

línea 1 del año 1996 cofinanciaba fondos de inversión en una relación 1x1 (un peso del

Estado por uno privado).

En 2005 se creó la Línea 2 que cofinanciada fondos de inversión en una relación

3x1 (tres del Estado por uno privado).

61

En 2006 se creó la Línea 3 con apalancamiento 3x1 pero orientada a fondos más

pequeños.

Las PYMES en las que se invierte deben ofrecer perspectivas de alta rentabilidad,

estar orientadas a un mercado en crecimiento con una demanda potencial importante y con

posibilidades de conquistar mercados externos. A medida que se creó una nueva línea se

fue cerrando la anterior.

A través de este proceso se fue generando una masa crítica de inversionistas que van

aprendiendo a manejar rentablemente inversiones con grados crecientes de exposición al

riesgo debido a la naturaleza cada más incipiente de las empresas en las que se puede

invertir recursos del BID que apoyarán con un financiamiento de deuda convertible en

acciones. Para tener acceso a estos proyectos Fundación Chile ha creado fondos con

distintas universidades para que ellas se encarguen de generar el flujo de proyectos

adecuado para este tipo de financiamiento. El fondo todavía no ha concretado inversiones.

Las iniciativas públicas se complementan con las privadas, como son los fondos de

inversión y las redes de inversionistas ángeles. En cuanto a los primeros, en 1989 se creó la

ley que permitía y regulaba la creación de fondos de inversión, entre ellos, los orientados al

desarrollo de empresas.

En 2005 existían en este país sudamericano, trece fondos de inversión orientados al

desarrollo de empresas con un total de inversiones cercano a los 100 millones de dólares.

Localmente estos fondos se denominan de capital de riesgo, pero en realidad han invertido

mayoritariamente en la etapa de consolidación de empresas. Estos fondos enfrentan algunos

problemas como la baja profesionalización de las empresas familiares y las pocas

oportunidades encontradas para diseñar un portafolio diversificado.

62

En síntesis, en Chile existe una oferta relativamente amplia de instrumentos

públicos y privados de apoyo a los emprendedores que buscan crear negocios innovadores

y de alto potencial de crecimiento. Estas iniciativas cuentan con algunos nodos comunes

que facilitan el encadenamiento entre ellas, principalmente las incubadoras de negocios,

Fundación Chile y los centros de emprendimiento de algunas universidades. Sin embargo,

aún existe espacio para mejorar el nivel de articulación entre las iniciativas, sobre todo con

los fondos de inversión y de capital de riesgo que todavía están poco integrados al sistema

de apoyo al emprendimiento.

1.2. Argentina y el capital de r iesgo

A partir de una mejoría en el contexto macroeconómico, luego de la crisis de 2001,

Argentina ha comenzado a desplegar iniciativas de apoyo al nacimiento de PYMES. En el

sector público, a nivel federal, estos esfuerzos provienen del Ministerio de Educación,

Ciencia y Tecnología (MECyT) y de la Subsecretaría de Pequeña y Mediana Empresa y

Desarrollo Regional (SEPYME). En la Ciudad de Buenos Aires los esfuerzos se centralizan

en la Dirección de Industria, Comercio y Servicios.

Las pequeñas y medianas empresas, a través del programa de capital de riesgo para

negocios del área de ciencia, tecnología e innovación productiva (CREARCIT), desarrolla

diversas acciones, tales como el apoyo a la creación fondos de capital de riesgo y la

realización de foros de inversores, para estimular la industria de capital de riesgo en el país

y fomentar esta modalidad de inversión por parte de inversores institucionales y privados,

formales e informales. El programa apoya a entidades empresariales creadas para explotar

los resultados de las actividades de investigación y desarrollo que se realizan en

63

instituciones del sector científico y tecnológico nacional y en aquellas asentadas en

incubadoras, parques y polos tecnológicos del país.

El programa está en proceso de implementación y todavía no existe información

disponible sobre los resultados alcanzados.

La SEPYME cuenta con el Fondo Nacional de Desarrollo para la Pequeña y

Mediana Empresa (Fonapyme), un fideicomiso financiero que tiene como objetivo brindar

financiamiento a mediano y largo plazo para inversiones productivas de las mipyme o a

asociaciones de estas. Este fondo incluye como sus beneficiarios a las NEAPC (nuevas

empresas con alto potencial de crecimiento), aunque es posible que al proporcionar

préstamos no resulte muy apropiado para apoyar las etapas tempranas de ese perfil de

negocios. También apoya proyectos para ampliar la capacidad productiva o introducir

nuevos productos o procesos de producción que mejoren de forma comprobable la

competitividad de las empresas de menor tamaño.

El segmento objetivo son negocios orientados al mercado interno, con principal

énfasis en la sustitución de importaciones, y que contemplen un alto impacto en el

desarrollo regional, generación de empleo y valor agregado.

Por su parte, la Dirección de Industria, Comercio y Servicios del Gobierno de la

Ciudad de Buenos Aires, cuenta con dos iniciativas para apoyar la creación de nuevos

negocios. La primera es un programa de financiamiento (Promipyme Nuevas Empresas)

que otorga créditos de hasta cinco años de plazo, con dos de gracia, y tasa de interés del 0%

a nuevos negocios formalizados con hasta 18 meses de operaciones. Estos negocios nuevos

deben ser patrocinados por una institución acreditada por el programa, las cuales además se

verán beneficiadas por el Buenos Aires Emprende.

64

La segunda iniciativa de la ciudad tiene por objetivo fortalecer a los centros

especializados de apoyo a emprendedores.

En síntesis, Argentina registra un creciente y variado grupo de mecanismos de

apoyo al nacimiento de nuevas empresas, pero de muy reciente creación y con muy poca

experiencia operativa. Por ejemplo, el programa CREARCYT que desarrolla el Ministerio

de Educación, Ciencia y Tecnología todavía no ha concretado resultados en cuanto a

creación de fondos de capital de riesgo. Asimismo, la articulación entre las iniciativas

existentes es frágil, aunque parecería observarse un cambio de tendencia al respecto, sobre

todo a partir del programa Buenos Aires Emprende, el proyecto Dinámica SE, los foros de

inversión y la red de ángeles inversionistas del IAE, quienes están empezando a articular

los esfuerzos de diversos actores que promueven el emprendimiento en la ciudad de Buenos

Aires y sus alrededores.

1.3 El caso colombiano como promotor de fondos de riesgo

Colombia cuenta con varias iniciativas públicas que se dirigen a financiar el nacimiento de

nuevas empresas, aunque con mayor localización en la de menor tamaño pero con alto

potencial de crecimiento. La principal iniciativa es el Fondo Emprender, un instrumento

para fomentar y financiar la creación de empresas lideradas por grupos especiales de la

población (aprendices o asociaciones entre aprendices, estudiantes universitarios y

profesionales, en las que la mayoría sean aprendices). Este fondo, es financiado por el

Servicio Nacional de Aprendizaje (SENA) y el Fondo Financiero de Proyectos de

Desarrollo (Fonade).

65

En el desarrollo de la iniciativa también participa una red de 13 incubadoras,

.mecanismo público, pero que opera a nivel local, es el Banco de Oportunidades, una

iniciativa dependiente de la Alcaldía de Medellín que tiene como principal objetivo apoyar

la generación empleo en la región.

Sus líneas de acción son otorgamiento de microcréditos a microempresas, los

concursos por capital semilla y el fortalecimiento y capacitación de los emprendedores para

el desarrollo de una cultura empresarial.

En Colombia también hay algunas iniciativas privadas que destacar, como el fondo

de capital de riesgo Mercurius Ventures, que se creó en 1999 en Medellín generando

amplias expectativas. Sus inversionistas fueron, incubadoras con recursos del SENA y la

Universidad Gran Colombia. El fondo tuvo una capitalización inicial de 3,500 millones de

dólares americanos e invirtió en cinco empresas de base tecnológica con amplio potencial

de crecimiento. De éstas subsisten actualmente dos, las que están encontrando dificultades

financieras para su crecimiento. En total, en 2005 existían dos fondos de capital de riesgo y

dos fondos corporativos en Colombia.

Por último, hay varios mecanismos para facilitar el flujo de proyectos. Uno

interesante es el programa Jóvenes con Empresa, que está en proceso de implementación y

tiene como meta crear 350 empresas competitivas en un período de cuatro años. También

existe una densa red de incubadoras (al menos 30) que está diseminada por 20 ciudades.

Estas incubadoras, muchas de ellas basadas en universidades, reciben recursos provenientes

del gobierno, fundaciones privadas, ONG y la cooperación internacional. También debe

mencionarse el centro de apoyo a emprendedores de la Universidad ICESI así como el

concurso de planes de negocios Ventures Colombia, que se realiza desde 2000 a iniciativa

66

de la revista Dinero y McKinsey & Company. Los primeros resultados de Ventures

Colombia en 2000 fueron muy positivos, con 725 resúmenes ejecutivos evaluados. En 2003

se presentaron 1,200 ideas de negocios.

En resumen, Colombia cuenta con una variada gama de organismos públicos y

privados que apoyan el emprendimiento relativamente conectados entre ellos. Sin embargo,

los programas estatales se enfocan particularmente en otorgar ayuda crediticia a PYMES y

a la creación de empresas por parte de grupos especiales de la población, con vacíos

importantes en cuanto a mecanismos especializados para el financiamiento de empresas con

alto potencial de crecimiento.

En particular, la presencia de fondos de capital de riesgo es muy precaria y no

existen aún redes formales de inversionistas ángeles. Estas carencias dificultan el trabajo de

los centros de apoyo a emprendedores, pues no cuentan con alternativas de financiamiento

para sus beneficiarios.

1.4 El Salvador y su impulso al capital de r iesgo

El Salvador es el país más débil en el aspecto de financiamiento de las PYMES. Aunque

existe conciencia a nivel gubernamental de la necesidad de fortalecer el sistema de apoyo al

emprendimiento, hasta ahora sólo existe un plan, denominado Programa Nacional de

Emprendedores, que se proyecta poner en marcha en el curso de 2006.

Este se suma a una iniciativa financiada por el Gobierno de Aragón de España que

busca desarrollar una actitud emprendedora en los grupos excluidos del país, financiando la

adquisición de equipos para nuevas microempresas. El Programa Nacional de

Emprendedores, diseñado y a implementar por la Comisión Nacional de la Micro, Pequeña

67

y Mediana Empresa (CONAMYPE) consiste en el otorgamiento de capital semilla no

reembolsable (5,000 a 8,000 dólares estadounidenses) y de líneas crediticias a nuevas

empresas tanto de alto potencial de crecimiento como tradicionales.

En años recientes se creó también en El Salvador un concurso nacional de planes de

negocios “Emprende tu Idea” que incluía actividades de formación en emprendimiento,

pero que no ha tenido continuidad. No se detectaron la existencia de fondos de inversiones,

ni el desarrollo de la inversión ángel.

La falta de instrumentos, los bajos montos de los fondos proyectados, la inexistencia

de una cultura emprendedora y de emprendedores volcados a la detección de oportunidades

lleva a concluir que el sistema de emprendimiento de El Salvadores es todavía muy

incipiente.

1.5 El capital de r iesgo en Perú

Perú casi no dispone de mecanismos para el financiamiento para las PYMES, a pesar de

ciertos avances en el marco legal para facilitar la creación de fondos de capital de riesgo.

La oferta pública está concentrada en créditos a las MiPYMES que son financiados

en parte por la cooperación internacional y llegan a las empresas a través de la Corporación

Financiera de Desarrollo, S.A. (COFIDE) y la banca comercial.

COFIDE es un banco de desarrollo público de segundo piso que, a través de bancos

comerciales y otras instituciones financieras, apoya proyectos PYMES. Una de sus líneas,

la PROPEM, está orientada a financiar hasta en 70% estudios de viabilidad, inversiones en

activo fijo, reposición de inversiones, capital de trabajo, servicios técnico­gerenciales y

68

venta de bienes de capital de PYMES. Sin embargo, no tiene un programa especial para

nuevas empresas con alto potencial de crecimiento.

A pesar de los avances en el marco legal, actualmente hay sólo tres fondos de

inversión funcionando, y muestran un bajo número de proyectos financiados,

probablemente debido a un escaso flujo de proyectos atractivos.

La inversión ángel formal prácticamente no existe. Muchos peruanos que disponen

de cuantiosos recursos considerarían la inversión ángel si supieran más acerca de ella.

Las organizaciones dedicadas a estimular el flujo de proyectos son diversas. Existen

algunas incubadoras de empresas ligadas a universidades y otra que opera en el marco del

Instituto Nacional de Investigación y Capacitación en Telecomunicaciones (INICTEL).

También se realizan varios concursos de planes de negocios, algunos de ellos de escala

nacional, pero mayoritariamente dan cabida a jóvenes y alumnos universitarios que no

necesariamente tienen planes de crear empresas innovadoras o de alto potencial de

crecimiento.

Tal es el caso de los concursos organizados por la Pontificia Universidad Católica

del Perú, el “Concurso Nacional Universitario del Talento Emprendedor” de ESAN, el

concurso “Haz Realidad tu Negocio” del Colectivo Integral de Desarrollo (CID) y el

concurso “Creer para Crear” de Probide en alianza con empresas líderes y con la

cooperación del BID. En síntesis, los esfuerzos de promoción de la actividad emprendedora

que se observan en Perú generalmente no apuntan a las PYMES . Asimismo, se nota una

carencia de instrumentos públicos para catalizar el esfuerzo de los inversores privados

especializados en pequeñas y medianas empresas.

69

2. Análisis comparativo del capital de r iesgo aplicado en Argentina, Chile, Colombia, Perú, Salvador

El grado de desarrollo de los sistemas de financiamiento de las pequeñas y medianas

empresas es heterogéneo en los países estudiados. Es incipiente en El Salvador, incompleto

y poco profundo en Perú, Colombia y Argentina y un poco más sofisticado y dinámico en

Chile.

En todo caso, en todos los países las experiencias de financiamiento y de apoyo a

emprendedores tanto públicas como privadas son de muy reciente creación, lo que por un

lado explica que su uso aún no se masifica y, por otro lado, no permite un análisis

concluyentes respecto a su diseño e impacto. Sólo en Chile existe un real compromiso del

Estado por desarrollar instrumentos especializados para financiar el desarrollo temprano de

las PYMES.

Los esfuerzos de Argentina y Colombia han sido menores hasta el momento, y en

ninguno de estos casos parece existir una vocación por establecer alianzas con los

particulares para financiar emprendimientos de alto potencial de crecimiento.

En Perú los esfuerzos públicos se concentran exclusivamente en el apoyo crediticio

a las PYMES establecidas y en El Salvador sólo existe una toma de conciencia reciente de

la necesidad de fortalecer la creación de empresas en general.

El papel del sector privado como financista de las empresas dinámicas es aún débil.

Argentina y Chile muestran un mayor desarrollo de la industria de capital de riesgo, con

varios años de experiencia en apoyo a empresas de rápido crecimiento, pero no hay buenos

70

encadenamientos con el flujo de proyectos y los fondos están orientados a la fase de

crecimiento más que a etapas tempranas. En el país chileno, probablemente debido al apoyo

del Estado, se comienza a observar la presencia de fondos enfocados en etapas tempranas y

un encadenamiento de mecanismos de financiamiento para las diferentes etapas de la

creación de empresas dinámicas.

En suma, el panorama de los países estudiados es de cierta inmadurez en los

sistemas nacionales de financiamiento de las empresas pequeñas y medianas, ya que estos

cuentan con pocos actores, tanto públicos como privados, que actúan en forma poco

articulada. Con la excepción de Chile, en los demás países no existen intervenciones

públicas para reducir las fallas de mercado que impiden el financiamiento de este tipo de

empresas.

En consecuencia, existen oportunidades para intervenciones tanto del sector público

como de los donantes internacionales que apunten a formar o fortalecer agentes de

financiamiento especializados e instituciones que los encadenen con los proyectos

empresariales. El desafío es trabajar simultáneamente los problemas de oferta y demanda

de financiamiento. Estas intervenciones pueden ser sólo de carácter temporal. Una vez que

los agentes privados generen aprendizaje y mecanismos efectivos para reducir costos de

transacción, es posible que el papel del sector público y los donantes se vuelva poco

trascendente.

3. El capital de r iesgo en el mundo

Con el objetivo de elevar sus ritmos de crecimiento y su competitividad sobre la base de

una mayor incorporación de tecnología, varios países, en particular los europeos, Israel e

India, han recurrido a sistemas de apoyo a empresas innovadoras y de carácter tecnológico

71

siguiendo en parte el ejemplo establecido por el exitoso desarrollo de la industria de CR en

los Estados Unidos de América.

Este tipo de fondos de riesgo tuvieron particular expansión en la década de los

noventa del siglo XX y fueron el reflejo del auge experimentado por las inversiones en

empresas nuevas de carácter tecnológico en el país estadounidense, pero también en varios

europeos. Sin embargo, con el colapso de numerosas empresas nuevas ligadas a la Internet,

las inversiones globales sufrieron un retroceso importante. Si bien no existen aún

estadísticas oficiales comparables, hay señales ya de una recuperación de los niveles de

inversión canalizados por el capital de riesgo en 2005 y 2006, donde los principales

protagonistas de este mercado son Estados Unidos (43.76%), el Reino Unido (22.36%),

Japón (7.06%), Francia (6.12%), Alemania (4.41%), España (2.3%), Australia (2.17%) y

China (2.06%), después de ellos todos participan con menos del dos por ciento (. (Jiménez,

2006).

Como se explicó en el primer capítulo, el capital de riesgo participa en distintas

fases de desarrollo, las cuales podemos apreciar en la gráfica 1 y de la cual se desprende

que el capital de riesgo clásico es el más importante desarrollado en el mundo,

particularmente las etapas de sustitución y apalancamiento son fundamentales en el

momento en que el capital de riesgo debe retirarse.

72

Dada la importancia del CR en los Estados Unidos, no resulta extraño entender

porqué experimentó un boom en el año dos mil y las razones de su caída en la que la

burbuja bursátil reventó con el precio de las acciones tecnológicas un año después.

Durante los cuatro años siguientes, las inversiones globales en capital riesgo

descendieron, para aumentar de nuevo en 2005 hasta alcanzar los niveles del año 2000.

Tradicionalmente, las empresas estadounidenses han sido las mayores participantes en las

operaciones mundiales de CR, aunque la inversión del resto del mundo está aumentando

año tras año.

En la gráfica 2 se muestra a los países con mayor participación en el sector mundial

del capital de riesgo y si bien las cifras muestran un importante incremento de su actividad,

73

la gráfica 3 nos demuestra que las empresas de tamaño mediano y grande son en las que

más se invierte, además de que en ellas se participa en la fase avanzada del ciclo de

negocio, lo que confirma que el apoyo a las micro y pequeñas empresas es muy reducido,

especialmente, para aquellas que son de reciente creación.

74

Como se puede apreciar en la gráfica 4, las pequeñas y medianas empresas utilizan

como principales fuentes de financiamiento a los bancos (79%), seguidas por las empresas

de factoraje y arrendamiento financiero (24%), así como la inversión de instituciones

públicas (11%). En contraparte, las empresas de capital de riesgo tan solo representan el 2%

de los esquemas de financiamiento empresarial.

75

Gràfico 4 Instituciones utilizadas por las PYMES para obtener financiaciòn. Europa 2005.

Por otro lado, tan sólo el 6% de las pequeñas y medianas empresas consiguen atraer

inversiones de capital (ver gráfica 5). En términos absolutos, Estados Unidos continúa

siendo con diferencia el mayor mercado de capital riesgo del mundo, captando el 61% de

los nuevos recursos aportados y el 62% del volumen mundial de operaciones de buyout 4 .

La cuantía invertida en capital riesgo clásico (etapas iniciales + expansión) fue de 18.600

millones de euros frente a los 12.700 de Europa, si bien en Europa se realizaron el 73% de

las operaciones mundiales de CR clásico. La cuantía media de la inversión en venture

capital en EE UU roza los 6 millones de euros, frente a los 0,9 millones de Europa 5 . En

proporción con su Producto Interior Bruto (PIB).

4 Global Investment House (2006) Global Research – Private Equity. 5 Money for Growth: The European Technology Investment Report 2005, PriceWaterhouseCoopers.

76

Estados Unidos se sitúa claramente por encima de la media mundial en inversión en

capital riesgo, tanto en fases iniciales como en las de expansión­sustitución (ver gráfica 6),

aunque algunos países europeos como Suecia o Bélgica muestran una mayor intensidad

inversora.

El papel que juega el capital riesgo invertido en España como porcentaje del PIB

nacional es comparable al de otros países desarrollados, pero se mantiene todavía a cierta

distancia de los países más evolucionados en estos términos.

Gràfico 5. Tipo de financiaciòn utilizada cuando se invierte capital en las PYMES.

El mercado de CR europeo no está todavía tan desarrollado como el estadounidense.

Se acusa una falta grave y persistente de inversionistas informales y de otros de capital

semilla en Europa, fundamentalmente a causa de la menor rentabilidad ofrecida por las

inversiones europeas (la rentabilidad media a diez años de la inversión en CR en Europa es

77

del 6.3 %, frente al 26 % de EE UU 6 ). Por término medio entre los países analizados por el

Global Entrepreneurship Monitor 2005, la proporción que representa el capital semilla

sobre los fondos totales aportados por el capital riesgo apenas se sitúa en el 0.04%, siendo

la mayor proporción la de Suecia, con un 0.11% (la de España es 0.01%).

Por otro lado, la importancia de la inversión informal tipo Business angel es muy

superior a la inversión realizada por el capital de riesgo en todos los países desarrollados, si

bien existe cierta heterogeneidad. En Estados Unidos, la inversión de riesgo supone el

18.5% del monto total y en inversión informal, mientras que en España este porcentaje

asciende al 11.7%, tal y como se muestra en el cuadro 1. Se calcula que las inversiones

informales en Europa representan menos del 10% de las realizadas en Estados Unidos.

6 Cifras hasta finales de 2004. Fuente: Venture Capital Returns Held Steady, NVCA y EVCA.

78

Cuadro 1. Comparación de la inversión relativa en CR: Estados Unidos y algunos países europeos, 2005

EE UU ESPAÑA UK SUECIA

% Inversión en private equito / PIB 0.29 1.33 1.06 % Inversión en CR clásico / PIB 0.17 0.08 0.11 0.31 % Inversión capital semilla / Capital riesgo clásico 0.04 0.01 0.02 0.11 % Inversión CR clásico / Inversión informal. 18.47 11.72 16.38 29.78 Fuente GEN (2004) EVCA

Como ya hemos señalado, un aspecto clave de la inversión en capital de riesgo es la

estrategia de salida, es decir, el punto en el que el inversor puede transferir su inversión a

otros inversores, liberando fondos que pueden reciclarse en nuevas empresas. En promedio,

el tiempo transcurrido desde la inversión inicial hasta la salida se ha incrementado hasta los

cinco años, frente a los menos de tres años de mediados de los años 90.

El mercado europeo acusa también cierta debilidad en este aspecto con respecto a

los EE UU. Existen diversas imperfecciones de mercado que dificultan el desarrollo de un

mercado de CR eficiente. Por el lado de la oferta, destacan las asimetrías de información

entre agentes, los costes de transacción, las distintas percepciones sobre riesgo y

recompensa y la falta de oportunidades de salida. Por el lado de la demanda, la falta de

control y las restricciones en la libertad gestora inhiben los niveles de inversión en capital

de riesgo.

En la actualidad, el sector de las inversiones en riesgo está consolidado y cuenta con

buenas expectativas de futuro. Los inversores en capital riesgo auguran un clima inversor

estable y fuerte en 2007, con oportunidades en diversos sectores industriales y regiones

79

globales 7 , sin bien esperan que el número global de operaciones de fondos de riesgo se

reduzca con respecto al año anterior 8 . China y la India son los destinos geográficos con

mayor crecimiento esperado en este tipo de inversiones en los próximos cinco años (según

la US Nacional Venture Capital Association ­NVCA).

Los sectores de mayor atractivo para los inversores mundiales de fondos de riesgo

son los de telecomunicaciones, biotecnología, tecnologías de la información y energías

alternativas

3.1 España y el capital de r iesgo

El sector del capital riesgo mantiene su senda de crecimiento en España, aunque el volumen

de activos apenas representa el 2% de la inversión colectiva.

En 2006, el número de operaciones 9 cerradas batió un nuevo récord histórico al

alcanzar 612 operaciones, un 19% más que en 2005 y un 24% más que en 2004 10 .

El volumen de la inversión en CR ha pasado de 969 millones de euros en el año

2002 a 2,715 millones en 2006, cifra inferior a la de 2005 debido a las 7 megaoperaciones

7 Los fondos de CR seguirán globalizados, ya que los mercados son cada vez más globales, la competencia internacional mayor, los costes de creación de una empresa más elevados, las oportunidades de inversión en los mercados emergentes mayores y los avances tecnológicos continuos e importantes (Ernst & Young, 2006).

8 Encuesta realizada por la US Nacional Venture Capital Association (NVCA).

9 Por operación se entiende el número de intervenciones de un mismo gestor en una empresa. Así, si el gestor participa en dos rondas en el mismo año se computan 2 operaciones.

10 A fecha actual sólo se conocen los principales resultados del año 2006, pero no su desagregación concreta. Por eso, aunque se citan datos de 2006, la mayoría de datos de tablas y gráficos corresponden a 2005 y 2004.

80

que tuvieron lugar en dicho año (Ono/Auna, Amadeus, Cortefiel, Recoletos, Mivisa,

Panrico y Applus+).

El año 2006 ha sido también muy activo en el apartado de desinversiones, que

alcanzaron un volumen de 1,302 millones de euros en unas 340 operaciones como también

se aprecia en el cuadro 2.

El 37% del volumen desinvertido lo fue mediante la venta a terceros y el 27%

mediante la venta a otra entidad de capital riesgo, mientras que un 26% del número de

operaciones de desinversión fueron recompradas por los accionistas originarios.

Cuadro 2. Evolución de las principales magnitudes, España, 2002­2006

Concepto 2002 2004 2005 2006 Número de operaciones 451 494 513 612

Volumen inversión (mill€) 969 1,996 4,118 2,715 Número de desinversiones 233 253 317 340

Volumen desinversiones (mill €) 388 515 1,491 1,302 Captación anual de nuevos fondos (mill€) 860 2.11 4,042 3,108

Fuente: GEN (2004) EVCA

A finales de 2005, los capitales totales gestionados en España ascendieron a 12,814

millones de euros, un 35% más que en 2004, de los cuales un 15.6% eran gestionados por

sociedades de CR y el restante por sociedades gestoras.

Los recursos procedentes del extranjero siguieron siendo la principal fuente de

capitales gestionados (el 51%). El sector público aportó el 8.7% de los capitales totales en

gestión.

En 2006, la captación de nuevos fondos fue de 3.108 millones de euros, de los

cuales un 64% fueron captados por actores nacionales, frente al 23% del 2005 y el 55% de

2004.

81

Destaca el nuevo fondo asesorado por Mercapital, con 550 millones de euros

comprometidos. En 2005, los principales aportantes de nuevos fondos fueron inversores

extranjeros (el 42.7% de EE UU y el 32% de la UE, siendo Francia y el Reino Unido los

países europeos que más recursos aportaron), debido a las operaciones de gran tamaño

realizadas. Los fondos de pensiones (en su mayoría de EEUU) son los que en mayor

proporción aportan los nuevos recursos levantados en España en 2005, con una

contribución del 40.9% del total, frente al 18% del periodo anterior. Les siguen en

importancia las instituciones financieras (24.6%) y los fondos de fondos (12.4%).

Cuadro 3 Distribución de las inversiones en CR por tamaño de la empresa invertida. España, 2002­2005

Volumen de inversiones

Trabajadores 2002 2004 2005 0 a 9 12.6 6.8 6.6

10 a 99 35.0 10.9 6.3 100 a 599 20.4 20.0 26.1

600 a 4.9999 29.9 47.0 45.7 Más de 5.000 2.1 15.2 15.3

TOTAL 100 100 100 Fuente : ASCRI

Como podemos apreciar en el cuadro 3, de las 513 operaciones de CR que tuvieron

lugar en 2005 en España, el 38.4% se realizaron en microempresas (empresas con menos de

10 empleados), el 37.8% en empresas con entre 10 y 100 empleados, y solo el 1% en las

empresas más grandes (las de más de 5,000 empleados). Se observa una mayor

participación de las empresas de menor tamaño en el tiempo. En cambio, atendiendo al

volumen de las operaciones de capital de riesgo, las empresas de menos de 100 empleados

82

han perdido peso desde 2002. Las empresas de más de 5,000 empleados son responsables

del 15% del volumen total invertido tanto en 2004 como en 2005.

El sector está evolucionando hacia operaciones de mayor volumen. Concretamente,

de las 513 operaciones cerradas en 2005, un 65.9% fueron operaciones de menos de un

millón de euros, un 24.5% operaciones entre 1 y 10 millones de euros, un 5.1% entre 10 y

25 millones y un 1.9% entre 25 y 100 millones. En cambio, en el año 2002 no hubo

ninguna operación de más de 100 millones de euros. Esta tendencia se observa de forma

más clara al considerar el volumen invertido en capital de riesgo (cuadro 4). El importe

medio por operación ascendió en 2006 a 4,4 millones de euros, frente a los 8 millones

registrados en 2005 o a los 4 de 2004. En las nuevas operaciones, el importe medio se

estimó en 6,3 millones, mientras que en 2005 y 2004 alcanzó 11,6 y 7,2 millones,

respectivamente.

Cuadro 4. Distribución del número de operaciones de CR por tamaño de la inversión en España

2002 2004 2005 Montos* No. operaciones % No. operaciones % No. operaciones %

Menos de 1 328 72.7 360 72.9 338 64.9 Entre 1 y 10 101 22.4 96 19.4 126 24.6 Entre 10 y

100 22 4.9 35 7.1 36 7.0

Más de 100 0 0.0 3 0.6 13 2.5 Total 451 100 494 100 513 100

* Cifras expresadas en millones de euros. Fuente: ASCRI

83

Cuadro 4.1 Distribución del volumen de operaciones de CR por tamaño de la inversión en España

2002 2004 2005 Montos* Volumen % Volumen % Volumen %

Menos de 1 85.5 8.8 81.6 4.1 82.8 2.0 Entre 1 y 10 286.4 29.5 322 16.1 335 8.1 Entre 10 y

100 597.3 61.6 900.3 45.1 880.4 21.4

Más de 100 0 0.0 691.9 34.7 2,819.5 68.5 Total 969.3 100 1,995.8 100 4,117.7 100

* Cifras expresadas en millones de euros. Fuente: ASCRI

Las diez operaciones más destacadas de 2006 de capital de riesgo se muestran en el

cuadro 5, especificando la empresa participada, la entidad, el sector y el tipo de operación.

Los sectores que mayor inversión en CR recibieron en 2005 fueron los de

comunicaciones (37,5%), productos de consumo (22,1%) y otros servicios (15%). En

cuanto al número de operaciones, destaca el sector de productos de consumo y de

Informática, que acumularon el 16% y el 14% del total, respectivamente.

Desagregando por Comunidades Autónomas, Madrid ha concentrado el 67,4% del

volumen total invertido en CR en España debido a las grandes operaciones (frente al 47,8%

de 2004), seguido de Cataluña (16,3%) y Valencia (4,4%). Respecto al número de

operaciones, Madrid y Cataluña estuvieron casi a la par, realizando la primera comunidad

106 operaciones en 2005 y la segunda 99.

Si se tiene en cuenta sólo el venture capital –inversión de CR en etapas semilla,

arranque y otros estados iniciales de la empresa­, el volumen invertido no fue muy alto (186

millones de euros), aunque superó en un 63% al registrado en 2004. Sin embargo, las 218

inversiones realizadas representaron el 47% del número total de inversiones en capital

riesgo en 2005. Se observa la escasa inversión dedicada a empresas en fase embrionaria

(23% del volumen y 5% del número de operaciones de venture capital).

84

Este tipo de inversión en capital riesgo está focalizado en empresas de menor

tamaño que el CR general, dirigiéndose un 52,5% de su volumen y casi un 64% de su

número de inversiones a microempresas.

Tabla 1 Las diez principales operaciones de CR en 2005en España.

A lo largo de 2005, los sectores que mayor volumen de inversión de venture capital

recibieron fueron Energía y Recursos Naturales (23.3%), seguido de los sectores

Construcción (14%), Otros Servicios (12.6%) y Hostelería/Ocio e Informática con un peso

del 6.6% y 6.2%, respectivamente. Por número de inversiones, Informática (18.8%) y

Biotecnología (8.3%) fueron los sectores que más inversión atrajeron. De las 124 entidades

de capital riesgo (ECR) que participaron en el sector en 2005, 38 fueron catalogadas como

grandes, 34 como medianas y 52 como pequeñas 11

11 Se consideran grandes las que tienen a su cargo más de 120 millones de euros, medianas las que gestionan entre 30 y 120 millones de euros y pequeñas las que gestionan menos de 30 millones de euros.

85

El capital de Riesgo en Estados Unidos

La diferencia entre Europa con los Estados Unidos sigue existiendo, ya que la inversión es

allí dos veces mayor que en Europa, cabe observar que dicha diferencia se ha reducido a la

mitad desde el año 2000. A pesar de que el mercado europeo sigue estando dividido con

motivo de las diferencias que subsisten entre los Estados miembros, el sector del capital

riesgo es ahora mucho más amplio, maduro y profesional que en 1998. El marco regulador

se ha mejorado considerablemente, aunque el capítulo fiscal constituye aún su punto débil.

Actualmente, tanto la mayoría de las empresas como de las autoridades públicas

europeas reconocen la importancia estratégica de este sector y las posibilidades que ofrece

esta modalidad de financiación. El PACR ha desempeñado un papel político al apoyar a los

operadores económicos directa o indirectamente implicados en actividades de capital

riesgo, y ha impregnado otras políticas y programas regionales, nacionales y comunitarios.

Uno de los principales problemas que se plantéan al montar empresas que

comercializan nuevas tecnologías es el acceso a la primera etapa de financiamiento, ya sea

mediante préstamos o inversiones de capital de riesgo. Los inversionistas de capital de

riesgo deséan saber qué posibilidades tiene la invención o innovación en el mercado frente

a los competidores existentes o potenciales. También quieren saber hasta qué punto la

invención o innovación ofrece ventajas considerables y a largo plazo y si se justifica la

creación de una empresa para comercializarla. Se esfuerzan por evaluar los puntos fuertes

de la innovación y la capacidad del empresario para comercializarla.

Por supuesto el deséo de maximizar los rendimientos y reducir al mínimo los

riesgos es un elemento clave. Los riesgos de propiedad intelectual que deben tener en

cuenta son de tipo comercial, financiero, administrativo y tecnológico. Por lo general, las

86

empresas de comercialización de nuevas tecnologías no pueden permitirse el lujo de verse

involucradas en juicios. El dinero, tiempo y recursos de que disponen deben consagrarse al

desarrollo y la comercialización de las tecnologías. El riesgo de que la empresa se vea

involucrada en un juicio oneroso puede por sí solo reducir las probabilidades de conseguir

financiación procedente de capital de riesgo. Los costos judiciales en un juicio por

infracción de patente son de alrededor de 500.000 dólares EUA., y oscilan entre 300.000 y

500.000 dólares americanos en lo que respecta a los secretos comerciales. Por consiguiente,

para los inversionistas de capital de riesgo, la propiedad intelectual que revista la forma de

secreto comercial puede ofrecer más interés que una patente “débil” que pueda ser objeto

de litigio.

Un ejemplo de la incidencia de la propiedad intelectual y de sus ventajas es la forma

en que las compañías que trabajan con esas nuevas empresas valoran esos activos. Catalyst

Venture Partners es un grupo que trabaja con compañías a fin de prepararlas para captar

inversiones externas procedentes de particulares o de instituciones. Trabaja exclusivamente

con empresas que poséan activos de propiedad intelectual excepcionales y estén en

condiciones de lograr un crecimiento rápido.

Las firmas de capital riesgo de Estados Unidos incrementarán en los próximos años

sus inversiones en China e India, particularmente por el fuerte crecimiento que estás

economías están teniendo, pero también, por la política económica seguida en estos países

que propone la generación de tecnología propia.

Las empresas estadounidenses lideran esta tendencia hacia las inversiones globales:

cerca de la mitad de las firmas de capital riesgo americanas esperan invertir en el mercado

internacional antes de 2010 (lo que no significa que se vaya a producir una desinversión

87

local, ya que el 31% de estas firmas mantendrá sus inversiones en el mercado local). De

entre las empresas que planéan invertir fuera, el 20% señala a China como el mercado más

importante y el 18% plané a incrementar sus inversiones en la India.

Las principales ventajas que presentan estos mercados, según las firmas

norteamericanas, son el tamaño, el bajo coste de la producción y la calificación de la mano

de obra. Entre las firmas no estadounidenses que han participado en el estudio, sólo un 5%

planea aumentar las inversiones en China y sólo un 4% en la India.

En el sentido inverso, es decir, las inversiones que fluirán desde Europa, Canadá,

Taiwán e Israel, tienen como objetivo principal penetrar en los Estados Unidos.

La mayoría de las empresas de Asia, Europa, Oriente Medio y Canadá consideran al

país estadounidense como el objetivo más atractivo para las inversiones, ya que ven un

mercado maduro y con experiencia probada en la actividad del capital riesgo. El 16%

planea incrementar sus inversiones en Norteamérica en los próximos cinco años. La

mayoría de las inversiones procederá de Canadá, Europa, Taiwán e Israel. Los obstáculos

para invertir en el extranjero existen, pero son salvables.

Las firmas de capital riesgo que planéan extender geográficamente sus inversiones

se encuentran con numerosos obstáculos. Además de los característicos problemas

relacionados con las distancias y el tiempo, que requieren un esfuerzo extra entre los que

podemos señalar la falta de acuerdos favorables, la menor experiencia de los empresarios

locales, las leyes derechos de propiedad intelectual incluyendo la propia inestabilidad

económica y/o política de determinados países.

En general, las corporaciones de capital riesgo creen que Estados Unidos es el

mercado que presenta menos problemas para invertir, mientras que América del Sur y

88

México son percibidos como los mercados más complicados y por ello, adoptan estrategias

comunes para superar las barreras de la inversión internacional. A pesar de las dificultades,

están decididas a incrementar su capital más allá de sus fronteras. Para ello, ponen en

marcha estrategias destinadas a superar las dificultades, como por ejemplo la apertura de

nuevas oficinas en mercados extranjeros, fusionarse con empresas locales o desarrollar

alianzas estratégicas con firmas asentadas en la región.

3.2.1 Actores en la industria del capital de riesgo en Estados Unidos

Como cualquier otra industria, aquella que se enfoca en las inversiones con riesgo tiene una

cadena de valor, en la cual participan de manera directa e indirecta varios actores, entre los

más importantes que operan directamente son los que a continuación se enlista:

a) Proveedor del capital.­ El fondo de capital de riesgo o el inversionista tiene que

conseguir los recursos para realizar la inversión. El inversionista típico puede ser una

persona adinerada, fondos de pensiones, compañías de seguros, empresas, bancos,

fundaciones u organizaciones financieras especializadas. Como inversionistas éstos se

convierten en socios limitados en el fondo que hará las inversiones. Los inversionistas y

el operador suscriben un contrato, estableciendo las obligaciones del operador y los

respectivos derechos de los socios limitados. Como regla general el socio limitado

recibe la mayor parte de los retornos hasta completar el capital invertido, más la

rentabilidad acordada. Después que esta rentabilidad ha sido lograda, los socios

89

limitados y el operador comparten los excedentes con una distribución previamente

acordada, la cual es típicamente 80/20.

b) El Fondo de capital de riesgo.­ Los fondos de capital de riesgo en Estados Unidos

tienen una vida limitada, que generalmente no va más allá de 10 años; 5 años para

invertir y 5 años para liquidar las inversiones. El fondo retiene la menor cantidad de

caja posible, transfiriendo inmediatamente a la compañía invertida los recursos

recibidos de los inversionistas del fondo, y de manera similar trasladando a los

inversionistas cualquier suma recibida como capital o dividendos de la compañía

invertida, incluida la liquidación de la inversión.

c) Operador del fondo.­ El actor conector en la industria es el administrador del fondo. El

operador recibe el dinero del fondo, negocia el contrato con los socios limitados,

identifica las oportunidades de negocio, selecciona la inversión, negocia los términos

bajo los cuales invertirá el fondo, asesora a la compañía invertida, controla sus

decisiones administrativas, la moldea durante un tiempo corto, y finalmente acuerda

una salida. La teoría de operación entre la compañía invertida y el operador es que la

experiencia, no sólo los recursos transferidos, transformará un negocio naciente en una

atractiva inversión. Para que esto funcione el operador cuenta con el know­how y

reputación como sus activos más valiosos.

d) La compañía invertida.­ El punto focal de todo el esfuerzo de la industria es el negocio

en sí mismo. Incluye como un todo el innovador, el empresario y los otros individuos

que han desarrollado un producto o identificado una oportunidad, y deséan

transformarla en un negocio exitoso. Para la economía, todo el valor agregado en

términos de producción y empleo está centrado en la compañía invertida. El éxito

90

económico de la industria del capital de riesgo se mide por el éxito de las compañías

invertidas.

e) La salida.­ Con el propósito de entender la industria de capital de riesgo de Estados

Unidos, es necesario comprender un proceso: La salida. La venta definitiva por el fondo

de sus inversiones es un elemento crítico para la sostenibilidad de la industria. La salida

recicla los recursos al interior de la economía, provee recursos adicionales para otras

rondas de inversión, mide el éxito de las operaciones de los negocios, atrae a través de

este éxito más inversiones a la industria, y diferencia y calibra a los operadores. Un

historial probado aumenta la reputación del operador incrementando su credibilidad,

facilitando su capacidad para agregar valor a las siguientes operaciones empresariales.

En Estados Unidos, los mercados de capitales juegan un importante rol en la salida.

Muchas operaciones de capital de riesgo son definitivamente vendidas a través de IPO's

(Inicial Public Offerings). Las que no utilizan este mecanismo son generalmente adquiridas

por firmas que son públicamente transadas. El punto principal es que de cualquier manera

un mercado de capitales activo es primordial para la industria. Sin un mercado de capitales

operando activamente, las inversiones se inmovilizan y no permiten el reciclaje de los

recursos, impidiendo próximas vinculaciones de dinero y limitando el crecimiento y el

desarrollo de la industria.

91

CAPÍTULO IV

ANÁLISIS DE LAS PYMES MEXICANAS Y SU RELACIÓN CON EL CAPITAL DE RIESGO

1. Características de las pequeñas y medianas empresas (PYMES)

La importancia que tienen las empresas de menor tamaño tanto en la economía mexicana,

como en la gran mayoría de los países en desarrollo es innegable, así como la relación que

tienen con el capital de riesgo, por está razón, nosotros daremos en este capítulo una breve

descripción de las PYMES, sus características, así como los vínculos que tienen con las

inversiones de riesgo.

Empezaremos señalando que el tamaño de una empresa en México se establece con

base en el sector económico y el número de empleados [Decreto publicado por la Secretaría

de Economía en el Diario Oficial de la Federación el 30 de marzo de 2002 y que lo

podemos observar en el cuadro 5.

Cuadro 5. Clasificación de las empresas mexicanas según tamaño

INDUSTRIA COMERCIO SERVICIOS MICRO 0­10 0­10 0­10

PEQUEÑA 11­50 11­30 11­50 MEDIANA 51­250 31­100 51­100 GRANDE 251 EN ADELANTE 100 EN ADELANTE 100 EN ADELANTE

Fuente : Diar ia Oficial de La Federación ( DOF) el 30 de Diciembre del 2002

Este cuadro nos permite hacer algunas precisiones, primero, una empresa de cero

trabajadores, es aquella que no cuenta más que con el propietario del negocio, de tal suerte

que no emplea a otras personas, no obstante, debemos aquí resaltar que oficialmente es así,

92

no obstante, puede tener apoyo familiar, esto es se encuentra trabajando en el negocio

aunque sea de manera parcial los familiares como conyugues o hijos sin percibir

remuneración económica alguna.

La segunda cuestión es que dado el avance de la nueva tecnología paulatinamente se

va haciendo más difícil comparar a empresas dedicadas al área del conocimiento, como las

nuevas tecnologías y empresas del sector comercio o servicios. Primero porque si bien, el

personal empleado continúa siendo por debajo de los cincuenta o diez trabajadores para

ubicarlas dentro del rango de las pequeñas o microempresas respectivamente, la brecha

entre los ingresos percibidos y su importancia van cambiando aceleradamente. Así, una

empresa de la nueva tecnología que desarrolla software puede requerir una planta laboral de

cinco o diez personas con alta calificación, pero en un año laboral puede generar millones

de pesos que incluso fiscalmente la llevarían a ubicarse por arriba del llamado régimen de

pequeños contribuyentes. En cambio, las empresas dedicadas al comercio o servicios,

algunas pueden ser sumamente exitosas y obtener ingresos considerables, pero nunca

comparadas con las que su modo de producción es intensivo en capital intelectual.

Por último, dada la limitante de conocimiento y experiencia empresarial en las

microempresas, se ha considerado pertinente que no es relevante para el estudio incluir a

las microempresas, porque si bien, pueden ser una buena opción para que el capital de

riesgo participe, no resulta atractivo. De hecho, es muy posible que incluso en muchos

casos las pequeñas y medianas empresas no lo sean, no obstante, la gran mayoría con una

buena planeación y el plan de negocios bien presentado si pueden serlo, dado su potencial

de obtener altas tasas de crecimiento y por lo tanto de ser un buen negocio, que para la

93

empresa le serviría para transitar a tamaño grande y para el inversionista de capital de

riesgo obtener muy elevados rendimientos.

Otros datos que nos permiten conocer la importancia de las micro, pequeñas y

medianas empresas, son por ejemplo su papel protagónico en economías en desarrollo

como la mexicana, donde constituyen un sector estratégico para el desarrollo económico y

social del país.

Esta situación no ha sido privativa de México, de hecho es un fenómeno en

cualquier país del mundo. Así por ejemplo, como se puede apreciar en la gráfica 7 al

comparar las miPYMES podemos observar que tanto en nuestro país, como en Estados

Unidos, la Unión Europea y Argentina, el número de empresas que existen representa el

99% del total. Si bien, las razones, características e importancia de este tipo de empresas

pueden variar, también es significativo que tengan tan elevada participación.

En la misma gráfica 7 es posible rescatar que al compararlas como porcentaje del

PIB, también tienen un papel importante en la generación de riqueza, dado que en el caso

de México aportan el 41%, en tanto que en Estados Unidos y la Unión Europea representan

el 51 y 55 por ciento respectivamente y, finalmente, en Argentina el 60%.

Las PYMES se caracterizan por tener un alto grado de adaptabilidad ante cambios

en su entorno, principalmente ante efectos nocivos en el ambiente macroeconómico. No

obstante, enfrentan diferentes problemas debido a sus propias características como son: 1.­

Participación limitada en el comercio exterior, 2.­ Escaso acceso a fuentes de

financiamiento, 3.­ Desvinculación a los sectores más dinámicos, 4.­Capacitación

deficiente de sus recursos humanos, 5.­ falta de vinculación con el sector académico, 6.­ No

tienen una cultura de innovación de procesos y desarrollo tecnológico entre otros.

94

Gráfica 7

Fuente: Small and Medium­zised Enterprises, OECD, Junio 2000.

En la gráfica 8 nos podemos dar cuenta de uno de los problemas de las empresas de

menor tamaño, nos referimos a su escaso acceso a las actividades de comercio exterior. Así,

por ejemplo su participación en las exportaciones totales según el tamaño de empresas,

tienen una participación marginal de 6.7% del total, lo que representa un total de 34,700

empresas, es decir, hay muchas empresas de este tamaño que exportan, pero respecto del

total de exportaciones, no es significativo. En cambio, tan solo 312 empresas grandes

generan el 51.8% de las exportaciones.

95

Gráfica 8

Fuente: Small and Medium­zised Enterprises, OECD, Junio 2000.

En la gráfica 9 también se observa que la participación de las miPYMES en el

comercio exterior es escasa, incluso en países desarrollados. Así, por ejemplo en México

tan solo representa el 6.7% del total de exportaciones totales, en Canadá el 9.3%, en

Argentina el 10% y un caso excepcional es Italia, donde las empresas de menor tamaño

exportan el 40 por ciento del total.

Gráfica 9

Fuente: Small and Medium­zised Enterprises, OECD, Junio 2000.

96

Otro grave problema que enfrentan las micro, pequeñas y medianas empresas, es la

desvinculación con los sectores más dinámicos de la economía, esto propiciada por su

escasa relación con los procesos y cadenas productivas de aquellos sectores que en los

últimos diez años han alcanzado tasas de crecimiento acelerada y han desempeñado un

mejor papel dentro del comercio tanto interno como externo.

Esto se hace evidente en la gráfica 10, en el cual vemos la participación de insumos

nacionales en las exportaciones, los cuales además de disminuir en los últimos años, son

productos que muy pocas miPYMES producen, dado que estás se centran más en el sector

terciario de la economía.

Así, la participación de insumos nacionales en las exportaciones son los

automóviles, los cables eléctricos, aparatos eléctricos, equipo informático y finalmente las

partes y piezas de maquinaria, que como se muestra en la gráfica 10 en el periodo 1997­

1999 en todos los casos ha disminuido significativamente.

Gráfica 10

Fuente: Small and Medium­zised Enterprises, OECD, Junio 2000.

97

Una de las dificultades clave que enfrentan las empresas más pequeñas es que para

muchas instituciones financieras no son sujetos de crédito, debido a muchas razones, dentro

de las que podemos señalar la falta de información, la escasa cultura crediticia, la debilidad

legal del que ofrece un crédito, la informalidad en la que operan entre otras.

Las cifras son evidencia de está situación, así, del total de micro, pequeñas y

medianas empresas, únicamente el veinticinco por ciento tiene acceso a algún tipo de fuente

de financiamiento. De estas, por ejemplo en el año 2000 como podemos ver en el cuadro 6,

el acceso ha sido a través de la banca comercial, la cual participa con un 18.7% del total de

apoyo financiero a las empresas de menor tamaño. La banca de desarrollo tiene una

participación marginal con tan solo el 1.9%, a pesar del enorme presupuesto que manejan

entidades como Nacional Financiera (Nafin), Banco de Comercio Exterior (Bancomext),

Sociedad Hipotecaria Federal (SHF) e incluso el Banco Nacional de Servicios Financieros

(Bansefi).

Esta situación ha propiciado que ya por más de una década en México la principal

fuente de financiamiento empresarial sean los proveedores, los cuales, en la gran mayoría

de los casos representa la de mayor costo financiero para el deudor.

Cuadro 6

Fuente Banxico encuesta de evaluación coyuntural del mercado crediticio.

98

Cuadro 7

Fuente Banxico encuesta de evaluación coyuntural del mercado crediticio.

Existen razones claras expresadas por los empresarios para no acceder al crédito, las

cuales podemos apreciar en el cuadro 7, en el que se aprecia que las altas tasas de interés

son el principal motivo de que los empresarios más pequeños se acerquen a las instituciones

bancarias. Es decir, aceptan que su rentabilidad no es tan alta como para cubrir los costos

financieros. De tal suerte, que precisamente los capitales de riesgo serían una excelente

opción para cubrir este vacío.

El rechazo de la banca es la segunda razón de mayor peso con un 26.1%, lo que

hace suponer que la falta de información, la informalidad y la poca cultura financiera de los

empresarios de menor tamaño los convierte en no sujetos de crédito para las instituciones

bancarias.

En los últimos años ha sido comprobado que no todas las MIPYMES son pobres y

menos aún, necesitan de apoyo financiero. Así que si bien es uno de los principales

problemas en general y al que más se le ha prestado atención, el financiamiento no es su

única debilidad.

La propia mala administración y la deficiencia en la toma de decisiones gerenciales

es uno de los puntos clave no solo para que puedan encontrar apoyo financiero, sino

99

también para tomar decisiones de inversión. Así por ejemplo, muchos pequeños

empresarios continúan considerando que la capacitación es solo un gasto, además de que

sirve como pretexto a sus empleados para no trabajar.

Cada día se establecen miles de negocios, en particular aquellos que realizan

actividades de comercio o prestación de servicios, pero de igual manera, diariamente

cierran de forma permanente, dejando frustradas las ilusiones de miles de personas y sus

familias, por lo que finalmente terminan regresando a un empleo que aunque mal pagado el

ingreso es seguro.

Para muchos iniciar un negocio es la ilusión de su vida y consideran que solo es

cuestión de reunir el capital suficiente, cuando lo logran no elaboran un plan de negocios,

no se preparan en áreas gerenciales o de administración y por supuesto, menos aún en

finanzas, de tal suerte que nunca aprenden a hacer un presupuesto, un flujo de efectivo o la

generación de estados financieros, información que en el futuro la pueden utilizar no solo

en el cumplimiento de sus obligaciones fiscales, sino también en la solicitud de algún tipo

de financiamiento.

De tal suerte, que como muestra la figura 1, anualmente se establecen 200 mil

nuevas empresas, pero tan sólo 20,000 tienen posibilidades de desarrollarse en la economía

formal con las ventajas que ello conlleva. De este universo, 50,000 tienen escasas

posibilidades de desarrollo y generan recursos de sobrevivencia, es decir, trabajan para

vivir, con lo cual están sujetas a los vaivenes de la economía y ante una crisis estarán

expuestas a la quiebra y cierre de su negocio.

100

Figura 1. Probabilidades de desar rollo y permanencia de las miPYMES en el mercado.

Fuente: The Wor ld Competitiveness Yearbook, 1999.

Aunque teóricamente se ha señalado que las empresas de menor tamaño

permanecen en el mercado operando al menos cinco años, 130,000 de las doscientos mil

nuevas van a desaparecer antes de cumplir dos años desde la fecha en que abrieron sus

puertas. La razón principal de ello va a ser la falta de capacitación adecuada y oportuna.

El escaso conocimiento de los propietarios de las miPYMES y del personal que en

ellas laboran, así como el desprecio hacia la capacitación, origina precisamente que exista

poco desarrollo tecnológico en sus empresas.

La aplicación de equipo de cómputo y software especializado es uno de los

elementos básicos que debería de tener una empresa sin importar su tamaño, las más

pequeñas en una proporción muy elevada carecen de ello, menos aún se puede suponer que

101

desarrollen nuevos procesos productivos e implementación de tecnologías que hagan más

eficiente y eleven su productividad.

Por supuesto, la tecnología no tiene un bajo costo y los escasos recursos económicos

de las micro, pequeñas y medianas empresas son una barrera importante para que adquieran

o implementen cualquier tipo de tecnología, pero si tuvieran acceso al financiamiento y

pudieran adquirirla, no tendrían los conocimientos adecuados para conocer cual es la mejor

opción y menos aún si permanecerá vigente en el mercado al menos varios años.

Así, como podemos apreciar en la gráfica 11, México está en la posición 43 de los

países con vinculación academia – empresa, lo que significaría que las necesidades

empresariales no siempre coinciden con la oferta educativa, de tal suerte, que pueden existir

muchas carreras universitarias o técnicas que se promueven, pero estás no están acorde con

la realidad de la demanda de mano de obra, lo cual resulta grave, porque finalmente se está

preparando mano de obra que en su futuro estará en el desempleo, participación en la

economía informal o la aventura en un negocio con altas probabilidades de fracaso.

102

Gráfica 11. Posición en el ranking mundial en materia de vinculación academia­ empresa

Fuente: The World Competitiveness Yearbook, 1999.

2. Programas de apoyo gubernamentales

Hemos ya descrito la realidad en la que se encuentra inmersa la empresa de menor

dimensión, no solo en México, sino en general en el mundo. Los problemas son muchos,

eso es claro, pero también es cierto, que son ellas las que pueden ofrecer las expectativas de

crecimiento acelerado y por ende resultan una población objetivo muy importante para el

capital de riesgo.

No es entonces extraño que los gobiernos se hayan preocupado por establecer

programas de apoyo que permitan al capital de riesgo participar en cualquiera de las fases

de un negocio. En este apartado daremos precisamente una visión general sobre el trabajo

que ha realizado en particular el gobierno mexicano, aunque hay que señalar que las

políticas de apoyo e implementación de programas de promoción y desarrollo empresarial

103

existen en países como Japón, Estados Unidos, Italia y España, por señalar tan solo

algunos.

De acuerdo con la información de la Comisión Intersecretarial de Política Industrial

(CIPI); hasta el 2001, el Gobierno Federal ofrecía 134 programas de apoyo a las MPYMES,

los cuales atendían diferentes problemas y áreas de la empresa. (Ver cuadro 8)

Cuadro 8. Programas de apoyo empresarial ofrecidos por el Gobierno Federal en México (2001)

Fuente: The World Competitiveness Yearbook, 1999.

De este universo de programas, la institución pública con mayor participación es la

Secretaría de Economía con el 25.4%, seguida por Bancomext, Nafin y la Secretaría de

Hacienda y Crédito Público que participan con el 15.7%, 14.2% y 13.4% respectivamente.

En el cuadro 8 podemos comprobar que la participación de la SHCP es fundamental,

dado que veinticuatro de los ciento treinta y cuatro programas que existen son de apoyos y

estímulos fiscales, lo que representa el 17.9% del total.

104

También, es evidente que el gobierno mexicano ha hecho conciencia sobre la

importancia de la capacitación, la asistencia técnica y la consultoría empresarial dado que

dentro de los programas ofrecidos, aquel que apoyó estás áreas representa el 20.9% de los

ofertados.

Sin embargo, también queda claro que aún persiste la idea de que el problema

básico para que las empresas crezcan es el financiamiento tradicional y así por ejemplo, de

los programas que ofrecen créditos y servicios financieros por parte de la banca de

desarrollo participan con un 18.7% del total, en tanto que aquellos que se destinan a

créditos, capital de riesgo y subsidio son tan solo 14, lo que significa una participación del

10.5%

Es singularmente significativo que apoyos destinados a los sistemas de información,

el desarrollo regional y encadenamiento productivo séan los que en mayor número se hayan

implementado, así en el primer caso solamente existe un programa y en el segundo son

únicamente ocho.

Como resalta también el capital de riesgo aún no tiene un papel significativo como

apoyo en México, incluso está agrupado junto con aquellos que ofrecen créditos

tradicionales o el otorgamiento de subsidios, dado que no son pocos los que consideran que

capital de riesgo es dinero que nunca se recuperará, situación, que como hemos visto es

contraria a la evidencia empírica en el mundo.

105

Cuadro 9. Clasificación de los programas gubernamentales en México por tipo de apoyo (2001)

Fuente: Banxico encuesta de evaluación coyuntural del mercado crediticio.

2.1 Programas de apoyo de la Secretaría de Economía.

La función de esta dependencia pública es formular y conducir las políticas generales de

industria, comercio exterior, interior, abasto y precios del país, así como regular, promover

y vigilar la comercialización, distribución y consumo de todos los bienes y servicios

producidos por los diversos sectores de la economía.

Algunos de estos programas son los que se describen a continuación:

• Fondo Pyme. A cargo de la subsecretaria de la pequeña y mediana empresa,

siendo un instrumento que busca asistir a las empresas, en particular a las de

menor tamaño y a los emprendedores, con el propósito de promover el

desarrollo económico nacional, a través del otorgamiento de apoyo de

carácter temporal de programas y proyectos que fomenten la creación,

106

desarrollo, consolidación, viabilidad, productividad, competitividad y

sustentabilidad de las micro, pequeña y mediana empresas

• Programa integral de apoyo a la pequeña y mediana empresa

(PIAPYME) Es un programa de la Comisión Europea y la Secretaría de

Economía que busca fortalecer las relaciones económicas, comerciales y

empresariales entre México y la Unión Europea. Tiene como finalidad el de

facilitar a las MiPYMES el establecimiento de relaciones de negocios con

Europa.

• La Secretaría de Economía establece algunos organismos de apoyo para

realizar sus actividades como son:

• Red de Centros Regionales para la Competitividad Empresarial (RED)

• (CETRO­CRECE) : Consultoría y Asistencia Empresarial.

• Comité Nacional de Innovación y Modernización Tecnológica (COMPITE)

• Consultoría Empresarial.

• Programa de Capacitación y Modernización del Comercio Detallista

• (PROMODE): Capacitación para emprendedores.

2.2 Programas de apoyo que oferta la banca de desar rollo en México

Forma parte de la banca de desarrollo del país y está encargada de dar apoyo financiero a

las empresas de menor tamaño. Tiene por objeto proponer el ahorro las inversiones y

canalizar apoyos financieros y técnicos al fomento industrial. Dentro de sus servicios

encontramos los siguientes:

107

a) Financiamientos a cadenas productivas, equipamiento, crédito MiPyme, modernización

del autotransporte, construcción, venta al gobierno y un directorio de intermediarios. El

crédito MiPyme es una opción de financiamiento para obtener capital de trabajo o

adquirir activo fijo.

b) Proporciona líneas de crédito a mediano y largo plazo con tasa de interés preferenciales

para financiar importación de maquinaria, equipo, refacciones, insumos

agroindustriales, materia prima y servicios. La línea de crédito, es una fuente

importante de financiamiento, ya que se conectan con casi todo el mundo, obteniendo

crédito de otros países.

c) Crea apoyo para las micro, pequeñas y medianas empresas, destinando fondos para

apoyar la modernización industrial (PROMIN), esquemas para reestructurar pasivos,

financiamiento al comercio exterior, participación accionaría, promoción en el exterior,

programas de desarrollo empresarial, este último de vital importancia ya que tiene como

objetivo ofrecer servicios especializados de capacitación y asistencia técnica a las

empresas, a través de una red de desarrollo empresarial integrada por instituciones de

educación media y superior, centros e instituciones de investigación, expertos y firmas

de consultoría, entre otros.

d) El programa de apoyo a la constitución y desarrollo de empresas integradoras que

asocian personas físicas y/o morales de unidades productivas, preferentemente de

tamaño micro, pequeñas y medianas para otorgarles servicios especializados de

promoción, comercialización de compras y ventas en común, gestión tecnológica, su

contratación, consecución de financiamiento y estándares de diseños, entre otros.

e) Brinda capacitación y asistencia técnica a través de cursos presénciales y en línea.

108

f) Pone en contacto a las empresas con los intermediarios de servicios especializados

(Fondo de inversión, Servicios Fiduciarios, Servicios Financieros, Banca de Inversión)

NAFIN se basa de algunos programas de apoyo para realizar sus actividades como

son:

• Programas de Financiamiento a PYMES (Créditos a tasa fija, Créditos de Primer

Piso, Garantías, Créditos para desarrollo tecnológico, Proveedores, etc.)

• Capacitación y Asistencia Técnica

Por su parte, el Banco de Comercio Exterior (Bancomext) tiene por objetivo

fomentar la competitividad internacional de las empresas y promover las exportaciones no

petroleras, así como a la inversión extranjera y la coinversión. Hoy en día dedica especial

atención para incorporar pequeñas y medianas empresas a la actividad exportadora y

promover la inversión extranjera. Ofrece los siguientes productos financieros:

a) Crédito a corto plazo para exportar los productos y servicios, así como importar

insumos que se incorporen a la exportación de productos finales.

b) Financiamiento integral, para desarrollar proyectos de inversión que incrementen la

oferta exportable, incluyendo la importación de bienes de capital.

c) Garantías a largo, mediano y corto plazo, para cubrir el riesgo por falta de pago en

operaciones de exportación para participar en licitaciones internacionales.

d) Avales, para facilitar la obtención de recursos financieros en los mercados nacionales e

internacionales.

109

e) Participación en el capital temporal y minoritaria en empresas vinculadas al comercio

exterior.

f) Servicios de ingeniería financiera, para ampliar las operaciones de captación de

recursos de mercados de capital o de inversionistas privados con el fin de apoyar

proyectos relacionados con la actividad del comercio exterior.

g) Además proporciona servicios no financieros en materia de información, capacitación u

asesoría financiera, técnica, legal y comercial para facilitar el intercambio con el

exterior y la inversión extranjera. Servicios especializados en la identificación y

promoción de proyectos de sectores económicos con potencial para realizar alianzas

estratégicas y atraer inversión extranjera y tecnología de punta. Así como la

identificación de nichos de mercado, elaboración de perfiles y estudios de producto, el

país y el apoyo para participar en eventos internacionales a fin de promover la

internacionalización de la empresa y la atracción de inversión extranjera.

3. Deficiencias generales del apoyo gubernamental a las miPYMES en México

A pesar de los avances en la materia, se requieren de 4 trámites federales obligatorios para

una nueva empresa sin empleados y de 9 para empresas con al menos un empleado.

Además, no existe una ventanilla única de trámites.

El programa “Primer Contacto” constituye un primer paso en esta dirección; sin

embargo solo es aplicado en el Distrito Federal. Sólo existe un programa de acceso general

para formación de empresarios: PROMODE, el cual es de reciente creación y sólo para el

sector comercio.

110

NAFIN cuenta con un diplomado sobre miro empresas, pero el costo y el tiempo

que requiere, lo hacen de difícil acceso para la mayoría de la población.

En México no existe una estrategia integral de desarrollo regional y los estados no

cuentan con los recursos financieros necesarios para promover el desarrollo de

determinadas zonas o sectores.

Es necesario crear programas de apoyo crediticio y de servicios financieros

específicos para las empresas de menor tamaño.

Fortalecer los programas como “México exporta” de BANCOMEXT para promover

la incursión de las empresas de menor tamaño al mercado exportador. Crear mecanismos de

promoción de inversiones y proyectos conjuntos.

México cuenta con programas de garantías (NAFIN y BANCOMEXT) y fondos

(FIRA), sin embargo estos son de cobertura limitada. Adicionalmente no cuenta con

esquemas novedosos de financiamiento como el Sistema de Garantías Recíprocas , Los

programas de micro créditos se limitan a las zonas marginadas de extrema pobreza.

(FONAES).

4. Capital de riesgo para las PYMES

Existen diversas fuentes de capital de riesgo para las pequeñas y mediana empresas; a

continuación se enumerarán las más utilizadas en México:

4.1.1. Recursos privados, amigos y familiares (RPAF).

Esta es la fuente más común de capital de riesgo informal en México, sin embargo es hecho

de una manera tan informal que evita su misma promoción. Esta fuente de capital es

111

indispensable para el comienzo de una gran cantidad de negocios y hay que tratarlo con la

seriedad y responsabilidad que se merece.

Cuando el emprendedor crea un plan de negocios formal y tiene objetivos y

estructuras de operación documentadas claras y precisas, facilitará la obtención del capital

y se promoverá como un proyecto serio y dedicado, sin importar su tamaño.

Es importante notar que por lo general, estas fuentes son las que cuentan con la

menor experiencia en inversión de riesgo y por lo tanto son difíciles de convencer y

cerciorar en cuanto al costo/beneficio potencial.

El crear el plan de negocios profesional completo así como proyecciones

financieras, explicando claramente el riesgo, es el único medio para aclarar las ambiciones

de un proyecto, no importa que tan pequeño sea, y proveer la estructura de trabajo y

beneficio para todos.

Utilizar acuerdos formales con testigos brinda no solo la formalidad que cualquier

negocio emprendedor deberá tener, sino también les brinda seguridad y confianza tanto al

inversionista de este tipo como al promotor de la inversión.

4.1 Incubadoras de negocios (IN)

Las incubadoras de negocios son instituciones que brindan herramientas, instalaciones y

servicios profesionales de apoyo a emprendedores. Esta fuente de capital es en especie, esto

es que, por lo general, no brindan dinero en efectivo sino que brindan las herramientas

necesarias para arrancar la empresa y posteriormente pueden ayudar a obtener el capital de

riesgo para continuar su desarrollo fuera de la incubadora.

112

Existen incubadoras privadas, universitarias y gubernamentales. Cada tipo de incubadora

tiene diferentes estructuras y cada incubadora tiene enfoques específicos.

4.2 Sindicatos de inversión/Clubes de inversión/Inversores privados (SI­CI)

Esta fuente de inversión de capital de riesgo tiene mayor experiencia en inversiones de

riesgo, lo cual la hace mas abierta a posibilidades, sin embargo son más propensas a

realizar preguntas mas detalladas y concretas acerca del proyecto y del emprendedor; ­ hay

que recordar que no solo están invirtiendo en el proyecto, sino que están invirtiendo en el

emprendedor y el equipo de trabajo que se ha logrado concretar y tienen el derecho de

hacer múltiples averiguaciones sobre carácter, vida y situación del emprendedor y el equipo

de trabajo antes de invertir su dinero.

Los SI son una herramienta indispensable para el fomento de espíritu emprendedor

en México así como para madurar el entendimiento de inversores pequeños y medianos,

para explotar mejor el mercado de inversión de capital de riesgo.

Los SI tendrán oportunidades documentadas por múltiples fuentes, acerca de posibilidades

de inversión (incluso otros tipos de inversión) y para lograr obtener una entrevista formal

para presentar un proyecto, es necesario asegurar toda la información necesaria (plan de

negocios, proyecciones financieras, verificación de datos materiales, logros, estado de la

empresa / proyecto, etc.) completamente documentados antes de buscar esta fuente.

4.3 Ángeles de Negocios (AN)

Los ángeles de negocios son individuos con mucha experiencia comercial sobre uno o

varios rubros económicos y que cuentan con fondos de capital fuertes que desean invertir.

113

A diferencia de los SI o ICR, estos individuos generalmente buscan involucrarse mas a

fondo en un proyecto, supervisando y brindando consejo y dirección, basándose en su

propia experiencia y éxito ­ otros ángeles de negocio prefieren comportarse mas como un

SI o ICR pero en un marco independiente y privado.

Los ángeles de negocios por lo general se agrupan en una red de ángeles de negocio,

que funge como una central independiente que le comunica a su red de contactos, nuevas

oportunidades de inversión en publicaciones privadas y eventos privados.

Son la herramienta de inversión privada mediana o grande más importante en el

sector de inversión entre US $100 K hasta US $ 2M, y se enfocan principalmente a

empresas que hayan obtenido logros tangibles, pero que tienen mucho potencial de

expansión y crecimiento.

Actualmente en México no existe una red formal o reconocida de ángeles de

negocio y aunque si existen individuos actualmente invirtiendo dinero en estos rangos con

emprendedores, el formalizar una red de ángeles de negocio en México es una tarea

pendiente.

4.4 Sociedades de inversión o fondos de capital de r iesgo (SI­FI)

Las Instituciones o Fondos de Capital de Riesgo son fondos de dinero recabados de una o

varias fuentes corporativas para invertir en proyectos emprendedores avanzados y se

enfocan, por lo general, en las áreas de innovación tecnológica y científica.

Los Fondos de Capital de Riesgo son acumulaciones de cantidades de dinero para

invertir en un sector o rubro económico, con una meta específica y reportando a muchos

inversores del fondo ­ por lo general, los fondos son acumulados en las bolsas de valores.

114

Los Institutos de Capital de Riesgo son empresas profesionales independientes o

subdivisiones de grandes empresas, con gente experta en la inversión de fondos de riesgo,

quienes manejan uno o varios fondos de inversión ­ su éxito en el manejo de un fondo, es

su base para crear otro fondo de capital de los mismos inversores institucionales, privados,

empresariales y bancarios.

Los ICR son finitos, por lo que un fondo quizá ya haya invertido todo el capital en

dicho fondo, pero este fondo o instituto podría volver a ampliarse o a crear un nuevo fondo

dentro del instituto en cualquier momento.

Los ICR tienen sus propios rubros económicos de enfoque y sus metas claramente

definidas y es inútil solicitar fondos para un proyecto que no esté en su rubro. Es

importante averiguar el rubro o sector económico de interés de cada ICR antes de enviarles

sus resúmenes ejecutivos.

5. Características del capital de riesgo en México a través de las Sociedades de Inversión de Capital (Sincas)

El capital de la Sinca se destina a la participación accionaria en pequeñas y medianas

empresas con el objeto de fortalecer su estructura financiera, apoyar su expansión y

crecimiento para su eventual colocación en el mercado de valores. Una vez concluído el

periodo de inversión, la venta de las acciones de la empresa promovida genera ganancias de

capital permitiendo apoyar a nuevas empresas.

Los inversionistas deben tener solvencia económica, con portafolio diversificado de

inversiones, interesados en el segmento de capital de riesgo a largo plazo y con formación y

habilidad empresarial y financiera.

115

Beneficios para los inversionistas.­ Obtener rendimientos a largo plazo superiores a

los de instrumentos sin riesgo. Participar en una cartera de inversión en empresas,

asumiendo únicamente riesgos de portafolio. Comprometer su experiencia al crecimiento

de empresas.

Los fondos de capital de riesgo en el mundo tienen el siguiente ciclo de vida:

a. Los miembros del fondo hacen compromisos de contribuciones al fondo pero no

depositan los recursos en el fondo con lo cual el fondo no tiene recursos líquidos

mucho tiempo.

b. Conforme se van materializando las oportunidades de inversión, el fondo hace

llamadas de capital de los inversionistas para invertir en el capital de una

empresa.

c. El fondo desinvierte y se liquida. Típicamente el fondo no reinvierte en otras

empresas sino que les regresa los recursos a los inversionistas. Si el fondo no

logra vender su participación en alguna de las empresas, les entrega las acciones

a los inversionistas.

Los fondos tienen reglas particulares para la repartición de recursos que en términos

generales incluyen los siguientes: El primer compromiso es pagar las comisiones de los

administradores del fondo. Las primeras des­inversiones se destinan a reponer el capital

aportado por los inversionistas. Son seguidas del pago de un rendimiento mínimo

prepactado (pero no garantizado) a los inversionistas.

Las SINCAS no cuentan con empleados o con estructura administrativa por lo que

deben de apoyarse de una Sociedad Operadora, que puede ser una casa de bolsa, una

116

institución de crédito o una sociedad operadora independiente, las cuales deben de ser

aprobadas por el CNBV (Consejo Nacional de la Bolsa de Valores).

Los fondos son patrimonios administrados por una sociedad gestora, que tendrán el

mismo objeto principal que las sociedades de capital­riesgo, correspondiendo a la sociedad

gestora la realización de las actividades de asesoramiento previstas. Las aportaciones para

la constitución inicial y, aportaciones posteriores al patrimonio se realizarán

exclusivamente en efectivo.

El patrimonio, dividido en participaciones nominativas de iguales características

tendrá la consideración de valores negociables y podrán estar representadas mediante

títulos o anotaciones en cuenta.

La dirección y administración se regirá por lo dispuesto en el Reglamento de gestión

de cada Fondo, debiendo recaer necesariamente en una sociedad gestora de Entidades de

Capital­Riesgo o en una sociedad gestora de Instituciones de Inversión Colectiva.

La sociedad operadora, es la encargada de promover, administrar y de distribuir las

acciones de la SINCA. Detecta oportunidades de inversión evaluando la factibilidad

económica, técnica y financiera de cada uno de los proyectos. Cumple con las obligaciones

fiscales ante la SHCP (Secretaria de Hacienda y Crédito Público)y de la información ante

CNBV (Consejo Nacional de la Bolsa de Valores) , de igual forma proporciona asistencia

técnica a las empresas promovidas.

5.1 Normatividad de las SINCAS

La SINCA designa al Comité de Valuación el cual valúa las acciones que emiten

sujetándose a los siguientes requisitos:

117

a. Las personas físicas o morales que integren el comité deberán ser

independientes de la sociedad y ser personas de reconocida competencia en

materia de valores .

b. La CNBV podrá vetar las designaciones de las personas que integren el comité

de valuación.

c. El comité levantará actas de las juntas que celebren con motivo de sus funciones

y darán a la CNBV copia de las actas que esta requiera, así como cualquiera

otra información que se les solicite.

118

CAPÍTULO QUINTO

PROPUESTA PARA LA PRESENTACIÓN DE UN PLAN DE NEGOCIO ENCAMINADO A BUSCAR APOYO DE CAPITAL DE RIESGO

Introducción

Un empresario debe de acercarse a los fondos de capital privado preparado de manera

profesional presentando una estrategia de acercamiento efectiva sustentada con un plan de

negocios claro. El equipo directivo también debe tener en mente los siguientes temas:

• El equipo directivo es lo más importante. A lo que más importancia le dan

los fondos de capital privado a la hora de hacer sus inversiones es en el

equipo directivo. Las empresas que giran en torno a una sola figura tienen

menos oportunidades de atraer fondos y si lo hacen, generalmente la

valuación refleja un castigo.

• El track récord disminuye el riesgo de la inversión. El siguiente aspecto que

facilita el levantamiento de capitales es que la empresa cuente con varios

años de experiencia y crecimiento sostenido, con márgenes operativos

superiores al promedio de su industria. Estas son las mejores pruebas de la

calidad de la empresa.

119

• Enfoque claro de la estrategia corporativa. Es importante que la empresa

tenga una estrategia clara y enfocada. El enfoque es crucial porque es difícil

que un fondo de capital privado invierta en una compañía con una estrategia

en la que los recursos se dispersan en diversas unidades de negocio o

distintas regiones.

• Importancia de estar mentalmente preparados a ceder parte del control. Una

vez que la empresa y el fondo se encuentran negociando los términos de su

relación, el empresario debe entender que para recibir capital de esta fuente

deberá ceder una parte relevante del control corporativo de la empresa, a

pesar de que la transacción involucre una parte minoritaria del accionariado.

Esto implica que el empresario contará con un socio activo en términos de

definición de estrategia, de decisiones de inversión, de control operativo y

financiero y de manejo de recursos humanos a nivel directivo, entre otros.

• Tener en mente que los fondos de capital privado son inversionistas

temporales. En la mayor parte de los casos, el recibir capital privado es un

paso preliminar para la venta total de la empresa, o de la parte

correspondiente al fondo de capital privado. Debido a que el mercado de

valores mexicano permite pocas ofertas iniciales de empresas, la mayoría de

las salidas de los fondos de capital privado se efectúan a través de la venta

de las compañías a compradores estratégicos.

120

Es importante aclarar que estás son consideraciones generales que nosotros hemos

creído importante mencionar, no obstante, pueden existir otras y en especial, pueden variar

en casos específicos, no obstante, pensamos son las más adecuadas para el tema de nuestra

investigación.

121

EMPRESA XYZ SA de CV

PLAN DE NEGOCIOS

Estrictamente Privado y Confidencial

$X,000,000.00 Pesos en Capital de Riesgo

Empresa XYZ S.A. de C.V. Calle Empresarial, Numero 34 Colonia Emprendedores México 52987 Tel: 01 (55) 2345 6789 Fax: 01 (55) 2345 6781 Correo electrónico: emprendedor@xyzsacv.com

122

Resumen Ejecutivo

El resumen ejecutivo es la parte más importante del plan negocios. Mucha gente solo leerá esto. El resumen ejecutivo en si, no asegurara que obtengas el inversionista, pero si podría asegurar que lo pierdas.

Calidad – la calidad del resumen deberá ser increíble, y habrá que brindarle mucha atención. Obtén crítica constructiva de este resumen de cuantas fuentes puedas.

Independiente – es también utilizado como documento independiente cuando introduces el proyecto ante otros, así que deberá poder captar el interés y envolver al lector de manera que desee ir al siguiente paso y solicitar más información.

Estilo – conciso y fuerte. Deberá ser directo al “grano” y organizado en una serie de párrafos con viñetas, cada uno explicando un área clave. Sin saltos.

Tamaño – idealmente una pagina, y definitivamente no más grande que dos paginas.

Contenido ­ necesitas:

• Introducir el proyecto en términos de lo que se trata, que está intentando hacer y nombra los individuos clave así como consejeros involucrados.

• Describir la fase en que se encuentra el proyecto, especialmente en términos de lo disponible que están los productos para ser introducidos en el mercado, o conceptos de producto, y lista propiedades intelectuales, como patentes, que soportan el producto.

• Especificar las principales características del mercado, incluyendo tamaño y crecimiento y especificar la oportunidad de mercado que estas atacando.

• Definir las ventajas competitivas centrales de tus productos y/o procesos, que tan diferentes son de la competencia y de que manera, y como benefician a tus clientes.

• Resumir los objetivos principales de la empresa a mediano y corto plazo, y cuantificar dichos objetivos en números específicos. Describe las estrategias claves que utilizarás para lograrlos.

• Incluir cualquier evidencia de éxito – esto podría incluir reportes de la industria, comentarios de analistas, ventas o acuerdos de sociedad estratégicos, prototipos funcionando, pruebas de mercado, etc, lo cual ayudará a proyectar el negocio de una manera mas tangible al lector y aumenta la confianza en el proyecto.

123

• Resaltar otros puntos clave que deberían ser incluídos.

• Definir tus requerimientos financieros y que participación en la empresa ofreces, así como, la estrategia de salida planificada para el inversionista ­ i.e. como podrá el inversionista realizar su retorno del proyecto. Para mas información sobre esto ve a Estructura Financiera de Innovateur.

Ejemplo del texto:

o Empresa XYZ SA de CV es una Consultaría Experta de Diseño, enfocada al

diseño de soluciones de envolturas para “Bienes de Consumo Movibles

Rápidos” (BCMR) en la industria de Cuidados Personales.

o Fue fundada en el 2002 por Juan Pérez, un Director del uno de las empresas

líderes de diseño en México “Diseño de Soluciones SCP”, quien ha dirigido

proyectos de diseño de envolturas totalizando $40 millones de dólares para

Niké, Gillette, Channel y otras marcas globales. También cuenta en la

cámara directiva con Claudia Hernández, una Directora de la agencia de

publicidad de “Grupo Publicidad Promotora SA de CV” y Fernando

Rodríguez un gerente de proyecto para la corrugadota Boxes­“R”­Us.

124

Ejemplo de índice

Resumen ejecutivo ................................................................................................. 122

Índice..................................................................................................................... 124 Introducción al negocio y su gerencia..................................................................... 124

Productos y servicios ............................................................................................. 126 El mercado............................................................................................................. 130

Estrategia competitiva............................................................................................ 130 Plan de mercadotecnia............................................................................................ 134

Ventas y distribución ............................................................................................. 135 Estrategias y estructuras de producción .................................................................. 135

Requerimientos financieros y estructura de negociación......................................... 137 Información financiera clave y proyecciones financieras ........................................ 141

Apéndice................................................................................................................ 142

Información Importante: Este documento no constituye una oferta pública o un prospecto de inversión al público general. Solo aquellos que entran en la definición de “ Individuos de Alto Valor Neto” o “ Inversionistas Sofisticados” deberán revisar el Plan de Negocios, y no más de 50 de estos individuos. Inversiones en seguridades sin cotizaciones, son altamente especulativas y conllevan alto riesgo, así como, alto retorno potencial. No existe un mercado para la realización de la inversión, o su valorización oficial, o el riesgo al que una inversión es expuesta. Los números mostrados son meramente ilustrativos y no constituyen un pronóstico. Antes de invertir, se le recomienda a todo individuo el verificar independientemente todos los hechos materiales y buscar consejo de una o varias personas con experiencia en este tipo de inversiones.

Introducción al negocio y su gerencia

Introduce el negocio y que hace/hará.

Describe de manera concisa como se llegó a crear este proyecto y el progreso realizado hasta el momento.

Explica quien está involucrado, cuales son sus puestos, que experiencia relevante tiy

125

que calificaciones tienen. Incluye un párrafo bibliográfico profesional para cada uno (CV complete en el apéndice).

Muestra en que etapa del proyecto se encuentra el negocio actualmente. Agrega de manera breve y concisa las mejores características de los productos/servicios de la empresa – sus ventajas competitivas.

Enfatiza cualquier “evidencia de éxito” que tengas – desde ordenes de clientes, pruebas de mercado, prototipos funcionando, expresiones de interés, reconocimiento de la industria, etc. Describe cualquier otros factores que incrementan tu probabilidad de éxito.

¿Tienes algunos directores o mentores no­ejecutivos que agregan valor a la cámara directiva, y que brindarán mayor confianza a inversionistas potenciales a través de su experiencia y conocimiento, ya sean expertos del sector o gente con experiencia general de negocios? Haz una lista con una breve biografía profesional enfatizando su experiencia y relevancia.

Describe cualquier habilidad de personal que todavía necesitas rellenar y como pretendes hacerlo. Si no reconoces las faltas de habilidad en el equipo de trabajo, el inversionista podría determinar que tu plan no es realista.

Lista tus consejeros y si es necesario, agrega una breve descripción enfatizando su experiencia y relevancia.

¿Tienes alguna alianza con otras organizaciones?, ¿Como agregan valor y/o contribuyen al proyecto en términos generales?, ¿Cual es la naturaleza esencial de la relación?

¿Cuál es la estructura organizacional de tu negocio?, (Incluye diagrama organizacional si es apropiado).

Explica hacia donde quieres ir desde aquí – que quieres lograr. ¿Cuáles son los objetivos principales de la empresa? Cuantificarlos económicamente. ¿Cuales son las siguientes etapas claves del proyecto y como se medirán?

126

Productos y Servicios

• Describe tus productos/servicios en términos claros y sencillos.

• ¿Que necesidad del consumidor está siendo brindado con este producto/servicio que no esté siendo brindado actualmente?

• Explica ventajas competitivas o de performance que tu producto tiene sobre la competencia en el mercado.

• Lista cualesquiera otras características únicas

• Propiedad intelectual – ¿Existen patentes o registros de marca involucradas o requeridas?

• Precio y competitividad de precio – ¿A que precio venderás tus productos y cual es la estrategia detrás de este precio?, ¿Cómo se compara a los precios de tus rivales?

• Define los costos de producción y distribución, y por lo tanto el margen de ventas resultante

• Describe cualquier comisión/precio de distribuidores por mayoreo y/o menudeo y como se compara esto a la competencia

• Comunica cualquier otro producto futuro planeado / en desarrollo y cuando estimas que comience a comercializarse / brindar ganancia

Incluye cualquier información relevante a la historia del producto/servicio.

Para ayuda mas detallada del sitio Innovateur, haz click en Productos y Servicios.

QUE SIGNIFICA ESO DE HACER CLICK

Ejemplo del Texto, Instrumentos médicos:

El MelanoScanner

Hemos desarrollado un instrumento medico para la detección de melanoma (cáncer de

piel): el MelanoScanner, que ha recibido el Premio Nacional de Innovación Tecnológica.

127

El MelanoScanner detecta melanoma potencial al medir pequeñísimas diferencias de la

temperatura de la piel, causadas por incrementos de flujos de la sangre, entre piel normal y

melanoma maligno.

Es un pequeño dispositivo, portátil y que cabe en la palma de la mano, entre 15 y 25

centímetros de ancho, que se parece a un lector portátil de códigos de barra y el cual,

parecido a un mouse, se conecta a una computadora con nuestro sencillo software de

diagnostico.

Cualquier computadora puede ser utilizada, y el programa de software es muy

pequeño.

La necesidad cubierta

El Melanoma es la segunda forma más común de cáncer en México y las muertes de esta

enfermedad siguen aumentando, aunque puede rápida y eficientemente ser tratado si es

detectado a tiempo.

El MelanoScanner permite, por primera vez, pruebas rápidas y prácticas en las

oficinas de un medico general con un alto grado de veracidad (mas del 95%) sin tener que

remitir al paciente a un especialista dermatólogo sin sospecha fundamentada.

Estrategia de precios

Al no haber productos de comparación directa hemos decidido validarnos en productos

similares de la industria para determinar nuestra estrategia de precios.

128

Médicos en todo el país, tienen un número de instrumentos que utilizan y han sido

universalmente adoptados por el mundo occidental. Estos instrumentos cuestan típicamente

entre USD $5,000.00 hasta USD $12,000.00 por unidad y se ha mostrado que este es un

rango de precio costeable en su presupuesto para instrumentos.

Como referencia adicional, hicimos una encuesta general telefónica a 300 médicos,

para preguntarles directamente si comprarían un instrumento de este tipo, si estuviese

disponible en el mercado y cuanto estarían dispuestos a pagar. 98% de la muestra tomada

dijeron que lo comprarían y que, en este momento tenían recursos disponibles para

cómpralo – Estarían dispuestos a pagar entre USD $3,000.00 y USD $5,000.00 por el

equipo.

El precio por lo tanto ha sido fijado en USD $4,500.00 (más IVA) para asegurar que

desperdiciemos ganancia, y para cerciorarnos que la demanda sea un poco más lenta y así

estar seguros de poder cumplirla . El precio podría ser fácilmente reducido, pero no tan

fácilmente aumentado.

129

Costos de producción y márgenes brutos

Debido a que nuestro producto es principalmente tecnología, el costo físico de producción

es muy bajo.

Costo (USD) % de Precio de Venta

Tarjeta/Circuito Madre 35.00 Moldes Plásticos 5.00 CD con Software 2.00 Materiales de Empaque 2.50 Ensamble y Empaquetamiento 1.00 Costo Total de Producción por Unidad 45.50 1% Precio de Venta (sin IVA) 4,500.00 100% Margen Bruto por Unidad 4,454.50 99% Comisión de Distribuidor 45.00 1% Margen después de Ventas y Distribución

4,409.50 98%

El distribuidor controlará almacenaje / distribución y este costo saldrá de su

comisión fija de venta por unidad.

Derechos y propiedad intelectual

Nuestro MelanoScanner ha sido patentado de manera internacional y la patente ha sido

aprobada. La fecha de solicitud de patente fue julio de 2003.

El registro de la marca MelanoScanner fue sometida y otorgada en México, USA,

Europa y Australia.

Investigación y desarrollo continuará siendo una gran parte de nuestro negocio y

hemos presupuestado esto claramente en nuestro plan financiero.

130

El mercado

Esta sección deberá describir el mercado en el cual vas a operar – general y específicamente en términos de los sectores del mercado estarás atacando, cual es el tamaño del mercado y cuales son los principales productos y jugadores en cada sector con productos similares.

• Cual es el mercado actual.

• Tamaño del mercado y su segmentación. ¿Cuál es el mercado y como puedes segmentarlo en sectores?, ¿Cuales segmentos o sectores piensas atacar en conjunto o por fases?

• ¿Cual es la historia y los pronósticos de crecimiento del mercado?

• Otras características claves del mercado.

• Principales competidores / productos actualmente atacando estos segmentos. Esta parte del plan de negocios va de la mano con la estrategia competitiva y es posible que decidas amalgamarlos en una sola sección.

Estrategia competitiva

Estrategia Competitiva

¿Como va a competir la empresa en el mercado?, ¿Competirá en precio, servicio, calidad, conveniencia, nuevas características y beneficios, al enfocarse a un mercado muy especifico (nicho), etc.? , ¿Es la diferencia con otros productos algo que realmente le va a importar a tu cliente/comprador?

Para demostrar que has analizado tu ambiente competitivo, deberás mostrar un resumen de análisis usando el modelo de Cinco Fuerzas y la tabla de análisis FODA:

1. Análisis de la estructura de la Industria (Modelo Porter de las Cinco Fuerzas)

• Amenaza de nuevos competidores en el mercado – que se cree es la amenaza de nuevas empresas / productos iguales posicionándose para entrar al mercado, existen barreras para entrar o salir tales como inversión muy grande, etc.

• Amenaza de productos sustitutos – la amenaza de diferentes productos llenando la misma necesidad al mismo mercado

• Poder de compradores ­ ¿Es el poder de los compradores muy poderosa y podrían lograr bajar los precios – deprimir el mercado?

• Poder de proveedores ­ ¿Cual es el poder de tus proveedores – de que manera

131

podrían afectar tus precios/mercado?

• Rivalidad entre empresas existentes ­ ¿Que tan intenso es y que tan fuertes son? – por ejemplo en algunos mercados rivales están dispuestos a sacrificar ganancia para ganar posicionamiento en el mercado. ¿Que tan exitosas (financieramente) son las demás empresas en el mercado? – ¿Obtienen buenos márgenes, buena venta, etc.?

2. Análisis FODA – Este es un resumen de las Fortalezas y Debilidades Internas de tu empresa, así como, las oportunidades y amenazas externas que enfrenta tu empresa en el mercado y su ambiente competitivo. Incluye información relevante acerca de tus productos / servicios.

Para ayuda mas detallada del sitio Innovateur, haz click en Productos y Servicios.

Ibidem

Ejemplo:

Este análisis de nuestro ambiente competitivo coloca nuestra estrategia competitiva en

contexto.

Análisis de Estructura de la Industria – Fuerzas de la Industria (Externas)

Forces driving industry competition – ME Porter, 1980

POTENTIAL ENTRANTS

Threat of new entrants

SUPPLIERS

Bargaining power of suppliers

INDUSTRY COMPETITORS

Rivalry amongst existing firms

Bargaining power of buyers BUYERS

Threat of substitute products

SUSBSTITUTES

Poder de proveedores: El poder de nuestros proveedores es débil ya que existe un gran

número de proveedores potenciales y competencia intensa entre ellos.

132

Amenaza de nuevos competidores en el mercado: Las barreras de entrada a este sector son

altas y las hemos superado a través de nuestras tecnologías patentadas. Debido a los

márgenes de ganancias bajos utilizando viejas tecnologías, la amenaza de nuevos

competidores en el mercado es baja.

Poder de compradores: El poder de los compradores en esta industria es muy alto. Un

número relativamente pequeño de clientes controlan el mercado, sin embargo, debido a

nuestra tecnología superior, nos será posible mitigar contra este poder.

Amenaza de productos sustitutos: De momento no se sabe de ningún producto o posible

sustituto de producto en este mercado. La amenaza de productos sustitutos es baja.

Rivalidad entre empresas existentes: El mercado esta actualmente dominado por siete

empresas principales y la rivalidad entre estas es muy fuerte, lo cual ha conllevado

recientemente a competencia dura de precios.

Análisis FODA (Interno y Externo)

Las fortalezas y debilidades internas de la empresa, así como, las oportunidades y amenazas

externas que afronta, se pueden resumir como a continuación se detalla:

133

FORTALEZAS OPORTUNIDADES

• Superioridad tecnológica • Gerencia profesional • Costos bajos de producción • Habilidad de expandir rápidamente

la producción • Ciclos rápidos de producción • Bajo consumo de capital ya que el

productor subcontratado, costea la producción

• Crecimiento continuo del mercado • Ningún producto rival equitativo • Descontento actual del consumidor • Nuevos consumidores entrando al

mercado

DEBILIDADES AMENAZAS

• Bajos recursos financieros • Falta de experiencia en el mercado • Dependencia en subcontratistas

• Competencia sostenida de precios en el sector afectaría los márgenes

• Subcontratista de producción podría cambiar los términos actuales

• Guerra potencial podría impactar gasto del consumidor

Nuestras fortalezas nos permitirán tomar ventaja de las oportunidades en el

mercado: Nuestra tecnología está mucho mejor posicionada que la de nuestros rivales para

tomar ventaja del descontento actual entre consumidores y atraer a los nuevos

consumidores entrando al mercado. Nuestros bajos costos de producción nos permitirá

promover actividades de ofertas de precio, y nuestra habilidad de expandir rápidamente la

producción asegura que no perderemos demanda creada.

Estamos mitigando contra debilidades y amenazas: a través de nuestros costos fijos

bajos, nuestras alianzas con organizaciones expertas, así como, la retención de propiedad

intelectual y el “know­how” que, en caso de ser necesario, podría ser fácilmente

134

transmitido a nuevos contratistas. También somos menos susceptibles a competencia de

precios debido a los bajos costos de producción de nuestra nueva tecnología.

Plan de mercadotecnia

Esta sección deberá explicar las principales actividades de mercadotecnia que se han hecho y las que se planéan hacer. Esta sección, aunque se enfoca a estrategia general, deberá incluir presupuestos grandes y claramente definidos.

• ¿Cual es la estrategia mercadológica para tus productos?, ¿En que beneficio o atributo principal se va a enfocar?

• ¿Como vas a dar a conocer la existencia de tus productos a tus consumidores claves?, ¿Qué medios de comunicación serán utilizados para notificar tu mercado potencial?

• ¿Existirá algún enfoque o ayuda de mercadeo dirigido específicamente a tus intermediaros – tales como distribuidores?

• ¿Usaras de manera extensa las relaciones públicas y de prensa (RP) – en tu enfoque de mercadeo? ¿Son tus productos en si merecedores de noticias o estas creando otra noticia que apoyará a tus productos? (Por ejemplo tu empresa esta lanzando una pagina de web educativa ofreciendo consejo gratuito a consumidores en materias relacionadas con tus productos)

• Define cuanto costará esto y muestra los costos bajo categorías

• Introduce cualquier agencia que será utilizada para asistirte y confirma que han logrado producir un plan de acción practico y dentro del presupuesto

• Explica que puedes esperar como resultados del plan de mercadotecnia y como planéas monitorear y controlar el esfuerzo para asegurar su eficacia.

135

Ventas y distribución

Esta sección explica estrategia, estructuras y procesos que utilizarás para vender tus productos/servicios al consumidor final, e intermediarios, y como se los enviaras físicamente.

• Define a quien le estás vendiendo tus productos/servicios, enfocalos por segmentos de mercado.

• Explica como vas a proporcionarle el producto a tus clientes ­ ventas por cada sector. Como lo vas hacer conveniente y accesible para que tu cliente compre tus productos / servicios. ¿Financiamiento?

• Explica los márgenes y estructuras para cada tipo de venta, de menudeo y mayoreo de cada uno de tus distribuidores / canales de ventas – y compáralo con tus rivales

• Si necesitas una fuerza de ventas, ¿la desarrollarás tu o has identificado alguna organización especialista en ventas que puedas subcontratar / asociarte?

• ¿Donde se almacenarán tus productos y materia prima? ¿Cómo llegarán tus productos al cliente final de manera física?, ¿Utilizarás una empresa de envíos? ¿Contratarás a una empresa que te brinde una solución completa de ventas y distribución? ¿Cuáles son los costos generales?

• Si estás subcontratando parte o una solución completa de ventas y distribución, ¿Cuales son los términos del acuerdo?, ¿Quién es dueño del material en almacén?, ¿Quién facturará y recibirá los ingresos?, ¿Quién es responsable por la calidad de distribución / empaquetamiento?

• ¿Como y cuando se facturará al cliente?

• ¿Cuales son los términos de pago por distribuidor / canal de ventas / cliente final?

Para ayuda mas detallada del sitio Innovateur, haz click en Ventas y Distribución

IDEM

136

Estrategias y estructuras de producción

Esta sección explicará que estrategias se han adoptado para la producción y describe las estructuras involucradas y su estado de preparación – ¿Están listas?, el nivel de detalle dependerá de la fase en que se encuentra actualmente tu empresa.

• Explica cual será tu estrategia de producción ­ ¿Piensas construir tu propia planta de producción, subcontratar una, subcontratar producción entera o arrendar la tecnología?

• Describe donde se llevara a cabo la producción y en caso de subcontratarla, define quien lo hará y un perfil general de dicha empresa(s), así como el porqué los escogiste.

• Describe el proceso físico de producción en su totalidad.

• Explica todos los costos de producción, definiendo los costos de cada componente, hasta llegar al costo total de producción por unidad.

• Si estás utilizando tu propia instalación de producción, explica cuales son los costos fijos de la planta y diferéncialos de los costos variables de producción (ejemplo: material prima).

• Si quieres construir tu propia planta de producción y define cuanto capital necesitas para esta inversión – define los beneficios principales de construir, contra rentar dicha planta.

• Define las políticas y los controles de calidad que utilizas.

• Define los tiempos de producción en su totalidad, desde la compra y recibo de material prima, producción, hasta el envió y recibo de pago de tu cliente ­ esto será critico para definir tu flujo de efectivo

• Explica cuales son las políticas en cuanto a control y manejo de volumen de stock por articulo y pontos de re­orden – esto es critico para asegurar aprovisionamiento continuo, pero también para asegurar que tu capital de trabajo no sea consumido inadecuadamente y que exista suficiente capital para financiar el stock que ha sido planificado.

• Define cual va ser tu capacidad de producción; cuantos artículos finales puedes producir por ciclo – semana, mes y/o año.

Para ayuda mas detallada del sitio Innovateur, haz click en Estrategias y Estructuras de Producción que incluye herramientas gratuitas como fórmulas de cálculo de “Orden Económica de Compra” para establecer políticas de compra.

137

IDEM

Requerimientos financieros y estructura de negociación

Esta sección deberá explicarle a los inversionistas:

• ¿Cuanto dinero necesitas para realizar el proyecto?

• ¿De donde esperas obtener este dinero – Sindicatos de Inversión, Ángeles de Negocios, Instituciones de Capital de Riesgo, Préstamos Bancarios, o una mezcla?

• Especifica como se utilizará ese dinero

• ¿Que estás ofreciendo, en términos de participación (acciones) en la empresa a cambio del dinero? – ¿Hay 20%, 30% o 40% de las acciones de la empresa a la venta por este dinero?

• Detalles detrás de cualquier préstamo / facilidad bancaria y/o otras formas de financiamiento que esperas lograr (si es el caso)

• ¿Que esperas que reciban los inversionistas a cambio de arriesgar su dinero?

• ¿Como esperas que los inversionistas obtengan su retorno de inversión ­ ganancia y cuando? ¿Será a través de la venta del negocio, listarla en la bolsa de valores, una retro­compra de acciones por parte de la gerencia, buscan crecimiento independiente continuo y un inversionista a muy largo plazo?

• ¿Esperas que exista otra ronda de financiamiento?, ¿Cuál será la cantidad de acciones a flotar en esta fase y que seguridad le puedes proporcionar al potencial inversionista actual que su participación no se diluirá negativamente?

Para ayuda mas detallada del sitio Innovateur, haz click en Financiamiento. La grafica de flujo de efectivo fue generada utilizando nuestro software de modelación financiera, la cual es gratuita y eres bienvenido a descargarla.

Idem

Ejemplo:

Requerimiento financiero

Existe un requerimiento financiero de $6,500,000.00 de pesos, que será buscado entre

ángeles de negocios, sindicatos de inversionistas y/o instituciones de capital de riesgo. Se

138

ofrece 20% de las acciones de la empresa. La empresa no cuenta con ningún préstamo o

sobregiro y de momento no está planificando alguno.

En términos de estructura financiera, las acciones de la empresa serán como sigue:

Accionistas % Antes ­ Financiamiento

% Después ­ Financiamiento

Director General (Emprendedor)

50% 40%

Otros Directivos / Gerencia 30% 24%

Inversionistas Actuales 20% 16%

Nuevos Inversionistas 20%

Total 100% 100%

La inversión será utilizada como descrito a continuación:

Área de Inversión Proporción Cantidad

Mercadotecnia 30% $ 2,000,000.00

Capital de Trabajo (inc. contingencia) 55% $ 3,500,000.00

Desarrollo 15% $ 1,000,000.00

Total 100% $ 6,500,000.00

Proyecciones de flujo de efectivo

Como mencionamos anteriormente, la empresa anticipa sus primeras ventas dentro de 18

meses – aunque esto podría ser a menor plazo.

Flujo de efectivo durante los primeros 3 años (primer año por mes):

La empresa tendra un gasto de efectivo básico de $230,000.00 pesos al mes, equivalente a

$2,800,000.00 por año. El gasto medio antes de ventas en el segundo año incrementará a

139

$350,000.00 pesos por mes – siempre y cuando nuestros objetivos hayan sido logrados, de

lo contrario el gasto se contendrá a los niveles del primer año.

Aunque esperamos comenzar ventas en 18 meses, al controlar el gasto de la empresa

en caso de un atraso, esta podrá soportar 9 meses adicionales de retraso sin tener que

solicitar más fondos.

Mas adelante existen proyecciones financieras ilustrativas y detalladas para los

siguientes tres años.

Ruta de salida

Estos fondos serán utilizados para lanzar el producto al mercado, después de lo cual

continuaremos proveyendo el producto a niveles bajos, sin fondos adicionales, o es posible

que decidamos atravesar otra ronda de financiamiento para expandir de manera más

agresiva.

CASH BALANCE

­

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

900,000

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2003/4 2004/5 2005/6

First Twelve Months ­ Then First Three Years

140

Nuestra estrategia de salida para los inversionistas es a través de una flotación en la

Bolsa Mexicana de Valores en el año 4 o 5.

Prevemos que en cinco años la empresa alcanzará ventas superiores a los

$200,000,000.00 de pesos al año y que estará en una curva de crecimiento rápida, con el

potencial de lograr mayores ventas a través de otros catalizadores en nuestro portafolio de

productos que serán gradualmente llevados al mercado.

141

Información financiera lave y proyecciones financieras

Todo potencial inversionista esperará ver una estructura de informes financieros con ilustraciones (gráficas, pasteles, variaciones, etc.) para el proyecto. Eres bienvenido a utilizar de manera absolutamente gratuita nuestro Software de Modelo Financiero, el cual te permitirá producir una secuencia completa de reportes financieros, en los formatos requeridos.

• Proyecciones de flujo de efectivo – Este es un reporte de tu posicionamiento entre tú efectivo actual y el efectivo continuo. El flujo de efectivo es probablemente el aspecto financiero más importante para tu empresa y define como se establece y crece. Ciertas políticas de crecimiento, consumen más de lo que generan, así que proyecciones detalladas son vitales.

• Proyecciones de ganancia y perdida – esta es una declaración de las actividades de comerciales de la empresa.

• Proyecciones de la hoja de balanza – esta declaración establece cuales son los activos fijos y las deudas de la empresa, comenzando con la posición actual.

Hemos encontrado que a los inversionistas potenciales les gusta ver graficas del flujo de efectivo, envolviendo el primer año o los primeros dieciocho meses de manera mensual, para demostrar que el flujo de efectivo ha sido claramente y detenidamente revisado, y visualizar el ritmo al cual la empresa consumirá el efectivo.

Las proyecciones / declaraciones deberán ser en forma de declaraciones absolutas durante los primeros tres años y para negocios de alto potencial, una indicación deberá ser provista de los pronósticos de retorno de inversión (RDI) durante 2 años adicionales – 5 años en total. Esto proveerá a los inversionistas potenciales con la información del potencial de ganancia, lo cual posiblemente no sea clara en una proyección a 3 años.

Las declaraciones deberían ser acompañadas por Notas de los contadores y/o auditores, cubriendo las variables / supuestos bajo los cuales estas declaraciones han sido construidas, incluyendo:

• Las variables / supuestos que se utilizan quizás estén relacionadas a posicionamiento del mercado, ventas por tienda, etc. ¿Qué lógica se ha llevado para llegar a estas cifras?

• Las variables / supuestos que existen detrás de los costos de producción, oficinas, salaries, etc; y como están estructurados.

• Cualquier política adoptada por la empresa, como la depreciación de activos fijos, el numero de días de crédito (términos de pago) brindado a los clientes, las políticas de términos de pago a tus proveedores, etc.

• El detalle complete detrás de cualquier préstamo y/o sobregiros y los intereses

142

involucrados.

• Otros presupuestos grandes, incluyendo mercadotecnia, contabilidad, auditoria, legalidad, seguros, etc.

Los números deberán mostrarle al potencial inversionista que entiendes las principales consecuencias financieras de tu proyecto, que los supuestos / variables son razonables y que no estás siendo demasiado optimista.

Es muy importante que también muestres que planes secundarios tienes en caso de que las cosas no sucedan según lo planeado ­ ¿Si se atrasa 2 meses, el proyecto está en peligro? ¿Se puede seguir funcionando con ajustes y controles financieros cuidadosos?

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Apéndice

Lista lo que está incluido en el apéndice aquí.

Sugerimos que incluya lo siguiente:

• CV´s del Director, Gerencia y Consejeros

• Lista completa de consejeros, incluyendo contadores

• Copias de cualquier propiedad intelectual – patentes, registros de marca y diseños

• Copias de cartas/acuerdos relevantes indicando éxito – incluyendo órdenes pendientes

• Copias de cualquier estudio de mercado comisionado y/u otros reportes no publicados

• Proyecciones financieras ilustrativas completas

• Cuentas auditadas si el negocio ya lleva tiempo

• Copia del acuerdo de accionistas propuesto

• Copias de cualquier préstamo u otros acuerdos materiales, incluyendo préstamos a

directores

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• Muestras de materiales de ventas y mercadotecnia, incluyendo trípticos, panfletos,

carteles, diseños de productos, manuales, etc.

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CONCLUSIONES

La finalidad de está tesis fue el de establecer la importancia que tiene el capital de

riesgo para el desarrollo y crecimiento de las pequeñas y medianas empresas en México y

el efecto que puede tener en la economía. Por otro lado, establecer las bases sobre las cuales

el capital de riesgo en México, Estados Unidos, España y América Latina están trabajando.

El financiamiento a las empresas por medio de emisión de capital resulta de gran

ventaja para financiar proyectos a largo plazo, los fondos de capital de riesgo vienen a jugar

un papel muy importante en el financiamiento por medio de emisión de capital en la

pequeña y mediana empresa, la cual está llamada a ser el instrumento para que el país se

desarrolle económicamente, la figura de la SINCA en México es el medio por el cual se

financian proyectos que permiten que se desarrollen ciertas regiones o sectores de la

economía.

Es obvio que los inversionistas en México tienen que cambiar su manera de percibir

los riesgos y dejar de ser tan conservadores y ampliar sus horizontes de planeación hacia un

largo plazo, pero este es un proceso lento que no se da en unos cuantos años. Además las

instituciones gubernamentales y privadas todavía no cuentan con la maduración adecuada

para alcanzar una mayor modernidad en sus procesos que permitan eliminar los rezagos

informativos que generan demasiada regulación.

La asociación Mexicana de (SINCAS) AMS es el organismo que ha presentado

algunas propuestas a los organismos reguladores para mejorar la situación del capital de

riesgo e impulsar su crecimiento. Dichas propuestas son parte del movimiento que hace a

los mercados más maduros y los orienta hacia una cultura que acepte mayores riesgos.

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Un país con empresas e industrias con elevados niveles de productividad logrará

niveles altos de competitividad. Para lograr mayores niveles de productividad se requiere

de innovación y desarrollo tecnológico. Ya lo dijo Bill Gates en su reciente visita a México,

la innovación y la inversión en tecnologías deben ir de la mano en las estrategias de las

empresas, pues la innovación llevará a las compañías hacia una mejor posición competitiva.

Por eso se explica el avance de países como Corea, China, India y Brasil, que gracias a esa

apuesta, están ganando a México la carrera de la competitividad.

La innovación no es solamente tecnológica, sino que puede ocurrir en procesos y

otras maneras de hacer las cosas en una organización. Sin embargo, la innovación

tecnológica es una de las armas más efectivas para ganar competitividad en la era del

conocimiento.

La innovación tecnológica requiere en nuestros días fuertes inversiones de capital

que provienen de fuentes externas al negocio. El capital de riesgo surge en el mundo como

respuesta a la necesidad de empresas y emprendedores de obtener recursos frescos, para

desarrollar o consolidar empresas de alto valor agregado que se encuentran en etapas

tempranas de crecimiento, en donde aún hay riesgo de fracaso, pero sobre todo, una fuerte

posibilidad de éxito.

Los países que generan empresas y productos de alta tecnología, han desarrollado

una pujante industria de fondos de capital de riesgo para ayudar al éxito de sus empresas

“start up”.

El capital de riesgo es, tal vez, el elemento más importante para el desarrollo de una

industria de empresas de base tecnológica que sirva como palanca de crecimiento y

desarrollo económico. En México, los fondos de capital de riesgo existentes no han

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apoyado a las nuevas empresas surgidas de las incubadoras, ni a las que se encuentran en

las aceleradoras de base tecnológica.

De allí que surja la necesidad de desarrollar un modelo mexicano de impulso al

capital de riesgo que esté orientado a brindar a dichas empresas nacionales la oportunidad

que éstas tendrían si hubieran sido establecidas en otro país.

El capital de riesgo, además de representar una excelente alternativa de inversión

para los inversionistas, públicos y privados, tanto nacionales como internacionales, trae

consigo una serie de beneficios para el desarrollo económico y social del país, por cuanto

los proyectos manejados a través de este mecanismo se reflejan directamente en el

incremento de los niveles de empleos directos e indirectos, una mayor producción y oferta

de bienes y servicios dentro del mercado, el mejoramiento de los niveles de calidad de vida

de la población y un mayor aporte de ingresos adicionales al producto.

Paralelamente, su utilización brinda la oportunidad a las empresas participantes de

mejorar sus condiciones de calidad, productividad y competitividad, permitiéndoles

adecuarse a los exigentes niveles requeridos por los mercados, sustituir sus tecnologías no

actualizadas, desarrollar nuevos productos y servicios, así como adecuar sus estructuras

administrativas, financieras y de gestión de sus procesos de acuerdo con las nuevas

orientaciones de los mercados. Adicionalmente a estas consideraciones, la toma de

participación accionaria en las empresas participantes o socios beneficiarios, de manera

temporal en el capital de éstas, debe coadyuvar al mejoramiento de sus capacidades

administrativas y de gestión, generando altos niveles de compromiso por parte de sus

administradores.

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Copyright Nacional Financiera 2004 / info@nafin.gob.mx / 01 800 Nafinsa (623 4672)

Páginas de Internet

1. Asociación Mexicana de Capital Privado: amexcap.com.mx 2. Latin American Venture Capital Association: www.lavca.org

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AGRADECIMIENTOS.

Agradezco a mis padres. Abel Valle Castillo y Mayolis Bustamante Hernández, por su ejemplo de entereza y trabajo, por haberme dado las herramientas necesarias para ser un gran ser humano en esta vida y para trabajar con gran fortaleza. A mis hermanos Abel Valle Bustamante con su apoyo y cariño que me han brindado

Quiero agradecer a mi esposo Carlos Reyes Díaz por haberme apoyo en este gran sueño, y adiós por haberme dado dos estrellas (Fernando Valle Bustamante, y Sofía Reyes Valle) que iluminan mi vida por lo cual son mi motor para ser cada día una gran persona

Para realizar este trabajo he recibido la colaboración de muchas personas quienes con sus ideas, tiempo y apoyo emocional enriquecen las diferentes fases de la investigación.

En primer lugar, deseo agradecer al Dr. Manuel Díaz Mondragón, por el apoyo intelectual que me han brindado desde el inicio de la investigación. Esta tesis no hubiera llegado a su fin sin su asesoria.