Informe Dreams 2021 - Feller Rate Clasificadora de Riesgo

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DREAMS S.A.

INFORME DE CLASIFICACION - FEBRERO 2021

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

FUNDAMENTOS

La clasificación “BBB+” asignada a la solvencia y líneas de bonos de Dreams S.A. refleja un perfil de negocio “Adecuado” y una posición financiera “Intermedia”.

Dreams participa en el negocio de casinos de juegos y en sus respectivas actividades complementarias, de las cuales se destacan hotelería y restaurantes. La entidad cuenta con actividades en Chile, Perú, Colombia, y Argentina, operando 19 casinos y 7 hoteles.

En la actualidad, la operación en Chile representa la mayor fuente de generación, tanto de ingresos como de Ebitda, donde la compañía mantiene 7 casinos. De éstos, 2 son municipales y 5 se encuentran bajo la supervisión de la Superintendencia de Casinos de Juegos (SCJ), entre los que destaca Monticello, su principal activo.

Desde los primeros meses de 2020, hasta la fecha, se ha observado el impacto de la pandemia de Covid-19 (Coronavirus) a nivel global, lo que llevó al cierre de operaciones de casinos en todos los países donde opera la entidad durante gran parte de 2020. De esta manera, a septiembre de 2020, la generación operacional se vio mermada de manera importante, alcanzando ingresos por $ 50.270 millones (un 71,5% menor que igual fecha de 2019) y una generación de Ebitda deficitario de $ 2.217 millones, con un margen Ebitda de -4,4%, para el tercer trimestre de 2020.

Sin embargo, durante los últimos meses de 2020 y comienzos de 2021, la empresa ha podido operar en algunos de sus casinos, permitiendo recuperar en alguna medida la generación operacional. Además, se espera que, ante la instrucción de la Superintendencia de Casino y Juegos de apertura voluntaria en comunas que se encuentren en Paso 2, la entidad pueda recuperar niveles de generación en línea con lo exhibido en los últimos meses de 2020. No obstante, Feller Rate mantendrá el monitoreo de la evolución de la pandemia, en conjunto con cambios que pueda aplicar el regulador respecto de la operación de los casinos.

En tanto, a septiembre de 2020, la deuda financiera de la compañía alcanzó los $ 202.589 millones, registrando un importante aumento de 15,1% respecto al cierre de 2019, asociado con la obtención de préstamos por $ 19.225 millones, con vencimiento a un año, para hacer frente a las exigencias de liquidez a raíz de la pandemia.

De esta manera, la contingencia sanitaria generó un importante deterioro en los indicadores financieros, donde, a igual fecha, el ratio de deuda financiera neta sobre Ebitda alcanzó las 15,2 veces, mientras que la cobertura de gastos financieros alcanzó las 1,7 veces.

Cabe destacar que, con fecha 1 de octubre de 2020, la empresa informó la modificación los contratos de emisión de bonos, donde de manera transitoria no se medirá el indicador de deuda financiera sobre Ebitda, en conjunto con estipular un monto máximo de deuda financiera y un capital mínimo.

La empresa cuenta con una liquidez calificada como “Ajustada”. Esto considera, a septiembre de 2020, una generación de fondos (FCNOA) deficitaria de $ 6.583 millones. Además, considera una caja por $ 6.146 millones y mayores vencimientos de corto plazo por $ 32.206 millones, asociados con préstamos de corto plazo obtenidos para hacer frente a la contingencia actual.

Adicionalmente, la entidad cuenta con el soporte de sus accionistas, los cuales han materializado aportes de capital ante la contingencia sanitaria.

Dic. 2020 Feb. 2021

Solvencia BBB+ BBB+

Perspectivas CW Negativo CW Negativo * Detalle de clasificaciones en Anexo

INDICADORES RELEVANTES

2018 2019 Sep.20

Ingresos ordinarios 215.941 234.834 50.270

Ebitda 66.775 65.139 -2.217

Deuda Financiera 197.801 176.013 202.589

Margen Operacional 18,3% 14,7% -47,1%

Margen Ebitda 30,9% 27,7% -4,4%

Endeudamiento total 1,1 1,1 1,2

Endeudamiento financiero 0,8 0,7 0,9

Ebitda / Gastos Financieros 9,9 8,4 1,7

Deuda Financiera Neta / Ebitda 2,5 2,4 15,2

FCNOA / Deuda Financiera 29,0% 25,2% -3,2%

PERFIL DE NEGOCIOS: ADECUADO

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vu

lner

able

Ad

ecua

do

Sat

isfa

cto

rio

Fue

rte

Posición competitiva Industria competitiva y expuesta a ciclos económicos

Exposición al vencimiento de licencias operacionales de casinos

Diversificación geográfica y por segmento

Exposición a mercados con un mayor riesgo relativo

Exposición a cambios regulatorios

POSICIÓN FINANCIERA: INTERMEDIA

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Sat

isfa

cto

ria

Só

lida

Liquidez

Rentabilidad

Generación de flujos

Endeudamiento

Coberturas

Riesgo de refinanciamiento

Analista: Arturo Zuleta P.

[email protected]

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DREAMS S.A.



CREDITWATCH NEGATIVO

Para resolver la dirección definitiva del “Creditwatch”, Feller Rate mantendrá un monitoreo constante de la evolución de la contingencia con la pandemia, de las eventuales medidas de parte de la compañía y del potencial impacto de esta coyuntura tanto a nivel del perfil de negocios, como de su posición financiera. Además, dependerá de la situación respecto de las fases en las que se encuentre cada comuna en la que opera la entidad y las instrucciones que pueda dar cada regulador respecto de la operación de los casinos en los países donde mantiene inversiones.

Adicionalmente, Feller Rate mantendrá un seguimiento del proceso para una eventual fusión con Enjoy, de acuerdo con lo anunciado por la empresa recientemente.

Es importante destacar que, en el caso de que dicha fusión se llegase a materializar, la clasificación dependerá del impacto en su perfil de negocios y posición financiera, debido a la envergadura de la operación.

Un Creditwatch o “Revisión Especial” enfatiza la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. El que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable. La designación “Negativo” significa que la clasificación puede bajar o ser confirmada.

FACTO RES SUBYAC ENTES A LA CLASIF ICACIÓN PERFIL DE NEGOCIOS: ADECUADO

� Diversificación de sus activos.

� Industria con altas barreras de entrada e intensiva en inversiones.

� Sensibilidad al nivel de actividad económica.

� Riesgo por licencias con plazo finito.

� Exposición a mercados con un mayor riesgo relativo.

� Exposición a cambios regulatorios.

POSICIÓN FINANCIERA: INTERMEDIA

� Márgenes impactados por la pandemia.

� Posición de liquidez clasificada “Ajustada”.

� Riesgo de refinanciamiento.

� Riesgo de pérdida de generación de Ebitda ante término de licitaciones de casinos de juegos.

� Indicadores crediticios debilitados transitoriamente debido a la pandemia.

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DREAMS S.A.



PERFIL DE NEGOCIOS

ADECUADO

Dreams S.A. (Ex Sun Dreams S.A.) es una sociedad cuyo propósito es participar en el negocio de casinos de juegos y en sus respectivas actividades complementarias, de las cuales se destacan hotelería y restaurante.

En febrero de 2015 los accionistas de la sociedad Sun International Limited, controladora de Novosun S.A., y otras compañías del rubro, firmaron un memorándum de entendimiento con los accionistas de Dream S.A. El acuerdo permitiría la fusión de las compañías, con el fin de juntar estratégicamente los negocios que abarcan ambas entidades en Latinoamérica.

En mayo de 2016, tras la aprobación de las respectivas superintendencias y otras entidades, se concretó el proceso de fusión entre Dream S.A. (modificando su nombre a Sun Dreams S.A.) y Novosun S.A., de esta manera, Sun Dream S.A. se constituyó como la matriz del holding, mediante esta fusión y la posterior toma de control de Sun International Ltd., a través de Sun Latam S.p.A.

Con posterioridad, en noviembre de 2020, se materializó el acuerdo de compraventa en el cual Nueva Inversiones Pacífico Sur Ltda. adquirió el 65% de la participación que Sun International mantenía en Sun Dreams, de esta manera, Nueva Inversiones Pacífico Sur Ltda. pasó a controlar el 100% de la entidad, la cual volvió a denominarse Dreams S.A.

INDUSTRIA FUERTEMENTE AFECTADA POR LA CONTINGENCIA SANITARIA

Desde los primeros meses de 2020, hasta la fecha, se ha observado el impacto de los brotes del Covid-19 (Coronavirus) a nivel global, con graves consecuencias económicas para muchos países y con proyecciones impactadas ante el incierto escenario respecto a la profundidad y prolongación de los efectos asociados a la propagación de la pandemia.

Con el fin de enfrentar dicha contingencia, los distintos reguladores han aplicado una serie de medidas con el fin de reducir los contagios entre la población, entre las cuales destacan medidas de restricción de movimiento, cuarentenas, toques de queda, restricciones de aforo máximo, entre otras. Lo anterior, afectó de manera importante a la industria del entretenimiento en general y, en particular, para la industria de casinos, significó una importante merma en su generación operacional.

Así, con fecha 16 de marzo de 2020, a través de su Oficio Circular N° 5, la Superintendencia de Casinos de Juego (SCJ) instruyó el cierre de todos los casinos de juegos en Chile debido al brote de COVID-19. La medida se comenzó a aplicar a partir del 18 de marzo y se extendió hasta noviembre del mismo año.

Cabe destacar que, con fecha 17 de marzo de 2020, la sociedad, mediante hecho esencial, anunció el cierre adelantado de sus operaciones en Chile desde el día 17 de marzo. Además, la medida fue aplicada al resto de las operaciones que mantiene en Latinoamérica, en línea con lo instruido por las respectivas autoridades locales.

Lo anterior, llevó a un importante deterioro en la generación operacional tanto de Dreams como de la industria en general, poniendo presiones en la liquidez de la compañía y deteriorando su posición financiera. En particular, las sociedades del grupo se acogieron a las disposiciones legales que permitieron la suspensión temporal de los contratos laborales con la mayoría de sus trabajadores, y en otros casos se acordaron

ESTRUCTURA DE PROPIEDAD

Dreams S. A. es controlada en un 99,999% por Nueva Inversiones Pacífico Sur Ltda. Y Salmones Ltda con el 0,001% restante, luego de que en noviembre de 2020 se materializara el acuerdo de adquisición por la participación que mantenía Sun International en la sociedad.

INGRESOS BRUTOS EN LA INDUSTRIA

Cifras en millones de pesos

Fuente: Superintendencia de Casinos de Juegos.

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

400.000

Casinos CSJ Casinos Municipales

2015 2016 2017 2018 2019 2020

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DREAMS S.A.



reducciones temporales de remuneraciones. Además de lo anterior, la empresa desaceleró proyectos de inversión, limitándose solo a aquellos destinados a la conservación de las instalaciones y equipos existentes y a aquellos previamente comprometidos.

Con posterioridad, La Superintendencia de Casinos de Juego, luego de la publicación del Oficio Circular N°40, de fecha 12 de noviembre de 2020, a partir de lo cual recibió seis comunicaciones de casino de juegos los cuales estaban en condiciones de reiniciar sus operaciones durante el mes de noviembre, entre los cuales está San Francisco Investment S.A. (Monticello). De esta manera, las sociedades operadoras y los concesionarios municipales de casinos de juego, de manera previa a la apertura, en las comunas que se encuentren en Paso 3 o superior, deberían informar formalmente mediante el Sistema de Autorizaciones y Notificaciones (SAYN), la fecha de inicio de operaciones con una anticipación mínima de cinco días hábiles, acompañando un informe con todas las medidas adoptadas para ajustar su funcionamiento a lo exigido por el “Protocolo de Manejo y de Prevención ante el COVID-19 en Casinos y Establecimientos de Juego y Entretención”.

En consecuencia, Monticello, después de haber dado cumplimiento a las medidas respectivas, procedió a la reapertura parcial de sus operaciones en noviembre de 2020, al igual que los casinos de Coyhaique e Iquique, en diciembre del mismo año. No obstante, los casinos tuvieron que cerrar cuando sus respectivas comunas retrocedieron a Paso 2, en enero de 2021 para Coyhaique e Iquique y en febrero del presente, para Monticello.

Con posterioridad, el día 18 de febrero de 2021, la Superintendencia emitió el Oficio Circular N°4 que informa la reapertura voluntaria en Paso 2, en conjunto con la modificación de funcionamiento para Paso 3 y 4. De esta manera, los casinos podrán operar en Paso 2, únicamente en espacios abiertos, con lo que se procederá la apertura de las operaciones en Mostazal, Iquique, Temuco, Valdivia, Puerto Varas y Punta Arenas, ubicados en comunas que se encuentran en Paso 2 a la fecha.

Asimismo, durante el mes de octubre de 2020, también reiniciaron sus operaciones en forma parcial las filiales de Panamá y Colombia, según la normativa de las entidades regulatorias y supervisoras correspondientes de cada país, sin embargo, en Panamá se debió cerrar la operación en enero de 2021, debido a la instrucción de las autoridades.

Además, en Argentina, mediante la Resolución de Directorio N°290 del 13 de noviembre de 2020, del Instituto de Provincial de Juegos y Casinos de Mendoza, autorizó la reapertura parcial y regulada del casino de juegos de la filial Nuevo Plaza Hotel Casino S.A., el cual se encuentra abierto hasta la fecha.

Por otro lado, en Perú tuvieron una reapertura con aforo limitado en diciembre de 2020, sin embargo, tuvieron que dar cierre el 30 de enero de 2021 debido a la instrucción de la autoridad.

SATISFACTORIA DIVERSIFICACIÓN GEOGRÁFICA, CON PARTICIPACIÓN PAÍSES CON UN MAYOR RIESGO RELATIVO

Actualmente, la entidad contempla una buena diversificación de activos, considerando 19 licencias y permisos de operación de casinos y 7 hoteles. Lo anterior se encuentra concentrado principalmente en Chile, seguido por Perú y, en menor medida, Argentina y Colombia.

En Chile, la compañía mantiene 7 casinos ubicados en Iquique, San Francisco de Mostazal, Temuco, Valdivia, Puerto Varas, Coyhaique y Punta Arenas, de los cuales 5 se encuentran bajo la supervisión de la Superintendencia de Casinos de Juegos (SCJ) y 2

DIVERSIFICACIÓN DE INGRESOS POR PAÍS

A septiembre de 2020

81,7%

10,4%

7,9%

Chile Perú Argentina

$ 62 Millones

5

DREAMS S.A.



son municipales. Además, contempla el funcionamiento de hoteles en casi todos los casinos, exceptuando Iquique.

A nivel internacional, la entidad cuenta con ocho operaciones en Perú, una operación en Argentina y tres operaciones en Colombia. Además, la empresa cuenta con una operación en Panamá, sin embargo, en la actualidad esta se encuentra clasificada como activo disponible para la venta.

A septiembre de 2020, los ingresos de Dreams se encontraban concentrados en un 81,7% en Chile, exhibiendo una mayor participación que en periodos anteriores, asociado principalmente con el impacto que ha tenido la contingencia sanitaria en la distribución de ingresos. No obstante, es posible apreciar que la entidad ha llevado a cabo un proceso de diversificación, aumentando su participación en otros mercados. A igual fecha, Perú concentraba un 10,4% de los ingresos, siendo el segundo en términos de importancia, seguido por Argentina, con un 7,9% de participación.

A pesar de que la operación internacional mejora la diversificación geográfica de los activos de Dreams, las inversiones en países sudamericanos distintos de Chile implican niveles superiores de riesgo país. Actualmente, las clasificaciones de riesgo soberano de los países en que opera la empresa son: Chile, “A+/Negativas”; Perú, “BBB+/Estables”; Colombia, “BBB-/Negativas”; Argentina “CCC+/Estables” y Panamá “BBB/Estables”.

INDUSTRIA EXPUESTA A LOS CICLOS ECONÓMICOS, CON UN AUMENTO PROGRESIVO DEL GASTO PROMEDIO POR VISITANTE

En términos generales, la industria del entretenimiento se encuentra expuesta a los ciclos económicos y a las variaciones en el nivel de ingreso real per cápita. Así, la demanda y el consumo de servicios de casinos de juegos podrían presentar un comportamiento relativamente sensible a cambios en dichos factores.

El nivel y la tendencia del gasto nacional destinado hacia esta industria muestran un importante potencial de desarrollo, de acuerdo con el comportamiento mostrado por la industria en otros países. Lo anterior fue posible observar en el último trimestre, la industria se vio afectada por la serie de manifestaciones ocurridas en Chile.

Lo anterior se vio reflejado principalmente en las menores visitas realizadas a los casinos en el país (tanto municipales, como supervisados por la SCJ), las que, en el último trimestre de 2019, cayeron un 10,5% respecto del último trimestre de 2018.

Cabe destacar que la orientación de mercado de los casinos ha cambiado paulatinamente, desde la focalización en nichos socioeconómicos con alto poder adquisitivo dentro de un pequeño mercado objetivo, a un negocio masivo, buscando satisfacer las necesidades de entretenimiento de las personas a un costo accesible.

IMPORTANTE POSICIONAMIENTO EN CHILE

El conocimiento de la industria del entretenimiento, el posicionamiento mediante la diferenciación de marca y la integración de servicios, además de la sólida capacidad para ejecutar y administrar proyectos, posicionan a Dreams como uno de los líderes dentro de la industria nacional de casinos de juego, considerando tanto los casinos municipales como los que están bajo la supervisión de la Superintendencia de Casinos de Juegos.

Al cierre de 2020, la entidad contaba con una participación en la industria de casinos, medida en términos de ingresos brutos (win), de 37,7%, donde pese a la contingencia sanitaria, la entidad ha mantenido rangos de participación en línea con su historia, a

DIVERSIFICACIÓN DE INGRESOS POR SEGMENTO*


* Ingresos consideran operaciones intersegmentos. ** A contar de mayo de 2016 se combinan los negocios de Novosun S.A. y Dream S.A.

INGRESOS POR UNIDAD DE NEGOCIOS A septiembre de 2020, cifras en millones de pesos

PARTICIPACIÓN DE MERCADO EN CHILE

Porcentajes consideran casinos SCJ y municipales


-

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

Casinos Hoteles Alimentos ybebidas

Inmobiliaria ygestión

2016** 2017 2018 2019 Sep. 2020

37,2% 37,6% 38,8% 37,7%

39,0% 38,1% 36,1% 37,5%

23,8% 24,3% 25,1% 24,9%

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%

2017 2018 2019 2020

Sun Dreams Enjoy Otros

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DREAMS S.A.



causa de la apertura oportuna de sus casinos. Al observar solamente los casinos bajo la supervisión de SCJ, la participación sube a 44,0%, alcanzando el primer lugar en dicho segmento (esto, producto de su menor incidencia en casinos municipales).

En términos generales, los ingresos de la industria se concentran en los casinos supervisados por la SCJ, alcanzando el 70,5% de la participación, de estos, la mayor generación proviene de los casinos Monticello, Casino Rinconada y Marina del Sol Talcahuano.

En el caso de los casinos municipales, los ingresos provienen mayoritariamente de Viña del Mar, Coquimbo e Iquique.

Estos ingresos, considerando tanto los casinos bajo la supervisión de SCJ como los municipales, alcanzaron, a diciembre de 2020, los $ 116.452 millones, registrando una importante disminución de 75,2%, asociado con el cierre de los casinos durante más de 7 meses.

En tanto, los casinos operados por Dreams mostraron la misma tendencia, disminuyendo un 75,5% asociado con los efectos de la pandemia en su operación.

INDUSTRIA CON ALTAS BARRERAS DE ENTRADA ASOCIADAS CON LOS PROCESOS DE LICITACIÓN

Durante 2015, se promulgó la Ley de Casinos de Juegos, impulsando a la industria. En ella se establecieron los parámetros para la autorización, funcionamiento y fiscalizaciones de los casinos. Bajo esta regulación se encuentran 18 establecimientos en funcionamiento a lo largo del país.

La ley contempla tres restricciones para el otorgamiento de permisos: i) se excluye la Región Metropolitana; ii) máximo de tres casinos por cada región; iii) radio de exclusión de 70 kilómetros viales entre los casinos.

Adicionalmente, los permisos de operación contemplan una duración de 15 años a partir de la puesta en marcha de cada casino, los cuales son otorgados, renovados, revocados y fiscalizados por la Superintendencia de Casinos de Juegos (SCJ).

En el caso de los casinos municipales, actualmente existen siete licencias autorizadas: Arica, Iquique, Coquimbo, Viña del Mar, Pucón, Puerto Varas y Puerto Natales.

Estos fueron autorizados por leyes especiales anteriores a Ley de Casinos de Juegos. En esta última se estableció diciembre de 2015 como fecha de término de las concesiones municipales, por lo cual los 7 cupos mencionados serían concursados a través de un nuevo proceso de otorgamiento de permisos bajo el marco legal vigente.

Entre otras modificaciones a la Ley N°19.995 en 2015, se permitió prorrogar o renovar la vigencia de las concesiones municipales que se encontraban vigentes a dicha fecha. El nuevo plazo máximo estipulado fue hasta el 31 de diciembre de 2017, o hasta que la Superintendencia de Casinos de Juego (SCJ) emitiera el nuevo permiso de operación.

Así, en junio de 2018 se entregaron las resoluciones para el otorgamiento de permisos de operación para los casinos de Arica, Iquique, Coquimbo, Viña del Mar, Pucón y Puerto Varas, las que actualmente cuentan con concesiones municipales de casinos de juego. En tanto, la Superintendencia debe iniciar un nuevo proceso en Puerto Natales, luego que en el primer proceso no se presentaran oferentes para esa comuna.

Feller Rate continuará monitoreando los procesos de licitación de casinos, analizando cómo las posibles adquisiciones o pérdidas de licencias pueden afectar tanto positiva como negativamente la posición de negocios y el perfil financiero de la compañía.

PARTICIPACIÓN DE MERCADO EN CHILE

Eje derecho: Cifras de pesos Eje Izquierdo: Cifras en millones de pesos


PLAZO DE LAS LICENCIAS DE JUEGO EN CHILE

Casino Ubicación Fecha de termino

Municipal Iquique 29/06/2021

Municipal Puerto Varas 29/06/2021

Monticello Mostazal 8/10/2023

Dreams Temuco Temuco 14/01/2024 Dreams Valdivia Valdivia 20/02/2024

Dreams Coyhaique Coyhaique 19/04/2027 Dreams Punta Arenas Punta Arenas 13/03/2024

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Gasto promedio

Número de visitas (Eje Izq.)

7

DREAMS S.A.



RIESGO ANTE LICENCIAS CON PLAZO FINITO

Los casinos bajo la supervisión de SCJ que pertenecen a Dreams cuentan con licencias con un plazo de término entre 2023 y 2027. Esto implica, en el largo plazo, que la compañía deberá enfrentar el término de los derechos de operación bajo el régimen de concesión.

Lo anterior, condiciona la flexibilidad operativa de las compañías hacia el fin de su operación, debido al desafío que representa la ejecución de inversiones con una capacidad de endeudamiento acotada hasta la espera de un nuevo proceso de licitación.

Cabe destacar que, con fecha 14 de enero de 2020, la SCJ concedió una extensión de plazo adicional de 12 meses para la ejecución de las obras de los casinos municipales adjudicados en la última licitación y de 18 meses para sus obras complementarias. Por lo tanto, se extendieron los plazos hasta el 29 de junio de 2021 respecto de los casinos y hasta el 29 de diciembre de 2021 para sus obras complementarias. De esta manera, tanto en el caso de Iquique como de Puerto Varas, sus concesiones se extendieron hasta junio de 2021 o hasta que el nuevo operador inicie su operación, en el caso de este último.

Por otro lado, en la actualidad existen diferencias entre los operadores y el regulador respecto al proceso de renovación de licencias de los casinos fiscalizados por la SCJ, en donde se han mantenido conversaciones con la autoridad con el fin de determinar las condiciones en las que se realizará este proceso. Al respecto, con fecha 24 de noviembre de 2020, la Superintendencia suspendió por 180 días adicionales el proceso de otorgamiento de permisos de operación de casinos y juegos, en atención a las condiciones actuales de la industria.

No obstante lo anterior, la entidad se encuentra en un proceso de diversificación internacional. Este permitirá compensar, en parte, eventuales pérdidas de operaciones en Chile y, en caso de que esto ocurra, solamente se perdería la licencia de casino, dejando en operación el hotel.

En Perú, las licencias tienen características de patentes comerciales y se entregan inicialmente por 5 años renovables por períodos de cuatro años, sin límite de renovaciones.

En Colombia, el contrato de concesión, pactado en agosto de 2014 para la operación de juego de suerte y azar localizados, entrego una concesión de 5 años, renovable a contar de septiembre de 2014, así, la fecha de termino de este contrato sería el 1 de septiembre de 2019, no obstante, fue renovado por 5 años más.

Mientras, en Panamá mantienen una licencia de operación por 20 años, a contar de enero de 2014.

Por su parte, en Argentina mantiene la concesión para operar un hotel, un casino y servicios complementarios, la cual termina en octubre de 2033, con opción de renovarla por 5 años adicionales. Adicionalmente, el contrato le otorga el derecho en participar en una licitación por 10 años adicionales o en su defecto tiene derecho a una compensación económica.

PROYECTOS INTENSIVOS EN INVERSIONES SE VEN COMPENSADOS, EN PARTE, CON CONTRATOS A LARGO PLAZO

La industria de casinos contempla el desarrollo de proyectos intensivos en inversiones inmobiliarias, infraestructura y equipos.

EVOLUCIÓN MENSUAL DE INGRESOS BRUTOS DE DREAMS EN CHILE



0

5.000

10.000

15.000

20.000

E F M A M J J A S O N D

Sun Monticello Dreams TemucoDreams Valdivia Dreams CoyhaiqueDreams Punta Arenas Iquique

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DREAMS S.A.



Debido a las características de estos proyectos, existe una demanda importante de recursos para financiar construcciones, arrendar o comprar máquinas de azar, y adquirir otros activos productivos. Estos aspectos pueden derivar en niveles de deuda relativamente altos y concentrados en la etapa de desarrollo inicial de los proyectos.

No obstante, el esquema de concesión, con un plazo determinado para la explotación de una licencia de casino, permite generar una estructuración de deuda más a largo plazo y un servicio de deuda más holgado. Además, los bajos días de cobros en la industria permiten a las compañías mejorar su posición de liquidez.

REDUCCIÓN DE LAS INVERSIONES A CAUSA DE LA CONTINGENCIA SANITARIA

Acorde con su estrategia, Dreams se encontraba rentabilizando las inversiones en el sector internacional y expandiendo dicho segmento.

En abril de 2018, la sociedad materializó un acuerdo vinculante con Thunderbird Resort Inc. para la adquisición, por medio de las filiales en Perú, del casino Fiesta en Lima, además de tres operaciones en Lima, Tacna y Cuzco, con un total de 1.240 máquinas de juegos. El monto total de la transacción fue de US$ 26 millones y se financió mediante recursos propios y mayor endeudamiento.

En adición a lo anterior, en julio del mismo año, la sociedad celebró un acuerdo vinculante para la adquisición de la totalidad de las acciones de la sociedad argentina Nuevo Plaza Hotel Mendoza S.A., que opera el hotel Park Hyatt Mendoza y su casino en la ciudad de Mendoza. El precio total de la transacción ascendió a US$ 27,8 millones.

Además, la entidad se encontraba en proceso de construcción del nuevo casino de Iquique, obra que fue detenida en torno al 25% de avance, con el fin de destinar esos fondos a apoyar la liquidez de la compañía ante la actual contingencia sanitaria.

INICIO DE CONVERSACIONES PARA UNA POSIBLE FUSION CON ENJOY

Mediante hecho esencial, con fecha 24 de febrero de 2021, la entidad anunció la mantención de conversaciones preliminares con ciertos acreedores de Enjoy y posibles nuevos accionistas, con el fin de realizar una posible fusión entre ambas compañías. Lo anterior, sin que a la fecha se haya llegado a un acuerdo al respeto.

No obstante, en caso de llegar a acuerdo, el proceso de fusión estaría sujeto a la aprobación de los reguladores respectivos.

Es importante destacar que, en el caso de que dicha fusión se llegase a materializar, la clasificación de esta entidad dependerá de un nuevo análisis sobre su perfil de negocios y posición financiera, debido a la envergadura de la operación y el impacto que tendría en lo que actualmente es Dreams.

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DREAMS S.A.



POSICION FINANCIERA

INTERMEDIA

RESULTADOS Y MÁRGENES:

Resultados presionados por el cierre de casinos ante contingencia sanitaria

La actividad de la empresa se caracteriza por márgenes en torno al 30%, con una relativa predictibilidad de éstos, donde la volatilidad histórica que los márgenes de Dreams presentan, corresponden a Novosun S.A. (entidad adquirida legal o adquiriente contable) y que, desde mayo de 2016, considera la fusión con Dream S.A. (la adquiriente legal).

No obstante, la contingencia sanitaria llevó a que los márgenes de la empresa se vieran mermados de manera importante, al no poder operar durante gran parte de 2020.

Durante 2019, la empresa continuó con una tendencia positiva en el crecimiento en sus ingresos, los cuales alcanzaron los $ 234.834 millones, un 8,7% superior a lo alcanzado a igual fecha de 2018, debido principalmente a la rentabilización de sus inversiones en Perú y Argentina, donde destaca, el hotel Park Hyatt Mendoza, incorporado en agosto de 2018. Lo anterior, en conjunto con un crecimiento generalizado en el resto de sus áreas de negocios.

No obstante, la generación de Ebitda se vio afectada por un aumento importante en los gastos de administración, debido a una campaña de marketing más agresiva y mayores gastos por las adquisiciones antes mencionadas, en conjunto con el nuevo Impuesto Selectivo al Consumo en Perú. De esta manera, al 31 de diciembre de 2019, la sociedad alcanzó un Ebitda de $ 65.139 millones, con una disminución de 2,4% respecto de igual periodo de 2018.

Cabe destacar que, a igual periodo, como resultado de la movilización social ocurrida en octubre de 2019 en Chile, las ventas de todos los segmentos se vieron afectadas en conjunto con daños sufridos en sus instalaciones, además de perjuicio por paralización en la localidad de Valdivia debido al cierre temporal de la propiedad. Sin embargo, los daños sufridos tanto en Iquique como en Valdivia fueron cubiertos por las pólizas de seguro vigentes.

De esta manera, a igual fecha, el margen Ebitda se vio presionado, hasta alcanzar un 27,7%, menor a lo registrado al cierre de 2018, donde se ubicó en 30,9%.

A septiembre de 2020, el cierre de los casinos a raíz de la contingencia sanitaria llevó a que la generación operacional se viera mermada de manera importante, alcanzando ingresos por $ 50.270 millones (un 71,5% menor que igual fecha de 2019) y una generación de Ebitda deficitario de $ 2.217 millones. Lo anterior, llevó a un margen Ebitda de -4,4%, para el tercer trimestre de 2020.

Es importante destacar que la entidad aplicó una serie de medidas con el fin de mitigar los impactos del cierre de operaciones y permitir la viabilidad de la empresa, entre las cuales se puede destacar la suspensión temporal de los contratos de trabajo y recortes acordados en las remuneraciones, además de detener inversiones que se estaban llevando a cabo a la fecha.

Por otro lado, durante los últimos meses de 2020 y comienzos de 2021, la empresa ha podido operar en algunos de sus casinos, lo que ha permitido apreciar una rápida recuperación en su demanda. Lo anterior, en conjunto con el anuncio realizado el día

EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y MÁRGENES

Ingresos en millones de pesos

EVOLUCIÓN ENDEUDAMIENTO E

INDICADORES DE SOLVENCIA

*Cifras a septiembre se presentan anualizadas

EVOLUCIÓN DE LA COBERTURA FCNOA SOBRE DEUDA FINANCIERA

*Cifras a septiembre se presentan anualizadas

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

-70.000

-20.000

30.000

80.000

130.000

180.000

230.000

280.000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Sep.2019

Sep.2020

Ingresos Margen Ebitda

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0,00,10,20,30,40,50,60,70,80,91,0

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Sep.2019

Sep.2020

Leverage Financiero (Eje izq.)Deuda Financiera / EbitdaEbitda / Gastos Financieros

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Sep.2019

Sep.2020

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18 de febrero del presente año, que permite a los operadores de casino, la apertura en fase 2, con las correspondientes medidas sanitarias para prevenir contagios, permitiría a la empresa volver a generar ingresos.

De esta manera, se espera que, durante 2021, la entidad pueda recuperar niveles de generación en línea con lo exhibido en los últimos meses de 2020, en los cuales pudo operar. Sin embargo, Feller Rate se mantendrá monitoreando la evolución de la pandemia, en conjunto con cambios que pueda aplicar el regulador, respecto de la operación de los casinos.

ENDEUDAMIENTO Y COBERTURAS:

Deterioro en los indicadores crediticios asociados con la merma en la generación operacional

Dreams S.A. ha mantenido una política relativamente conservadora a nivel corporativo. Esto, considerando para su plan de expansión un financiamiento equilibrado compuesto por deuda financiera, generación propia y, en menor medida, aportes de capital.

No obstante, a septiembre de 2020, la deuda financiera de la compañía alcanzó $ 202.589 millones, registrando un importante aumento de 15,1% respecto al cierre de 2019, asociado con la obtención de préstamos por $ 19.225 millones, con vencimiento a un año, para hacer frente a las exigencias de liquidez a raíz de la pandemia.

Así, al tercer trimestre de 2020, un 49,0% de la deuda financiera de la entidad se encuentra concentrada en créditos bancarios en UF y pesos chilenos. Además, un 44,0% se concentraba en bonos y el porcentaje restante consistían en pasivos por arrendamientos, reconocidos tras aplicar la normativa contable IFRS 16.

De esta manera, la contingencia sanitaria generó un importante deterioro en los indicadores financieros, donde, al tercer trimestre de 2020, el ratio de deuda financiera neta sobre Ebitda alcanzó las 15,2 veces, mientras que la cobertura de gastos financieros alcanzó las 1,7 veces.

Cabe destacar que, con fecha 1 de octubre de 2020, la empresa informó la modificación los contratos de emisión de bonos, donde de manera transitoria no se medirá el indicador de deuda financiera sobre Ebitda, en conjunto con estipular un monto máximo de deuda financiera y un capital mínimo.

Feller Rate considera que, sobre la base de una recuperación paulatina en los niveles de demanda, la empresa podría presentar una mejora en sus indicadores de cobertura para 2021. Sin embargo, se mantiene el riesgo asociado con la pandemia, ante posibles rebrotes que impliquen nuevos cierres de casinos y posibles nuevas medidas que pueda optar la entidad en la medida que evolucione la contingencia.

Por otro lado, se mantiene el riesgo asociado a la amortización de los bonos, con plazo posterior al término de las licencias de operación. Feller Rate espera que la compañía cuente con una estrategia de renovación de licencias o de diversificación de operaciones, con el fin de mantener niveles adecuados de generación de flujos.

LIQUIDEZ: AJUSTADA

La empresa cuenta con una liquidez calificada como “Ajustada”. Esto considera, a septiembre de 2020, una generación de fondos (FCNOA) deficitaria que, en términos anuales, alcanzaba los $ 6.583 millones negativos, no obstante, eso se debe al cierre de sus casinos durante gran parte del año, los cuales a la fecha podrían comenzar a operar

PERFIL DE VENCIMIENTOS DE DEUDA FINANCIERA

*Cifras en millones de pesos, a septiembre de 2020.

PRINCIPALES FUENTES DE LIQUIDEZ � Caja y equivalentes, a septiembre de 2020, por

$ 6.146 millones.

� Flujo de fondos operativos consistentes con un margen Ebitda presionados por la contingencia sanitaria.

PRINCIPALES USOS DE LIQUIDEZ � Amortización de obligaciones financieras acordes

al calendario de vencimientos.

� Menor CAPEX asociado al contexto actual.

-

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

Hasta 1 año De 1 a 3años

De 3 a 5años

Más de 5años

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con aforo limitado, de acuerdo con las instrucciones de la Superintendencia de Casinos y Juegos.

Además, considera una caja por $ 6.146 millones y mayores vencimientos de corto plazo por $ 32.206 millones, asociados con préstamos de corto plazo obtenidos para hacer frente a la contingencia.

Adicionalmente, la entidad cuenta con capacidad para acceder al mercado financiero nacional, tanto bancario como de bonos, lo que le permite contar con flexibilidad financiera adicional. Lo anterior, en conjunto con el soporte de sus accionistas, los cuales han materializado aportes de capital a la entidad, para soportar su liquidez.

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28 Febrero 2018 28 Febrero 2019 31 Mayo 2019 28 Febrero 2020 19 Marzo 2020 7 Octubre 2020 26 Febrero 2021

Solvencia A- A- A- A- A- BBB+ BBB+

Perspectivas Estables Estables Estables Estables CW Negativo CW Negativo CW Negativo

Líneas de Bonos A- A- A- A- A- BBB+ BBB+

RESUMEN FINANCIERO CONSOLIDADO

Cifras en pesos de dólares bajo IFRS

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Sept. 19 Sept. 20

Ingresos Operacionales 86.895 95.325 94.136 149.580 183.241 215.941 234.834 176.304 50.270

Ebitda(1) 30.231 33.654 23.008 45.807 57.265 66.775 65.139 50.033 -2.217

Resultado Operacional 15.023 17.035 16.736 24.275 31.522 39.587 34.536 27.691 -23.694

Ingresos Financieros 290 311 43 311 503 2.609 871 769 594

Gastos Financieros -4.518 -3.400 -4.519 -6.217 -3.559 -6.717 -7.781 -5.938 -5.536

Ganancia (Pérdida) Operaciones Discontinuas -10.810 -9.911 382 -3.176 -2.996

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 6.208 9.091 9.111 5.075 2.203 12.345 12.128 7.630 -32.811

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 28.677 29.537 16.254 38.970 37.417 58.515 45.172 33.339 -17.742

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA)

28.545 29.250 16.211 38.658 37.075 57.289 44.356 32.882 -18.057

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados

24.550 26.473 11.735 36.177 33.639 53.253 39.000 27.786 -22.320

Inversiones en Activos Fijos Netas -7.294 -11.531 -1.086 -13.626 -17.277 -10.546 -14.712 -11.798 -4.563

Inversiones en Acciones 45.321 -2.005 -194

Flujo de Caja Libre Operacional 17.256 14.942 10.649 67.872 16.362 42.708 24.288 13.984 -27.076

Dividendos Pagados -5.000 -5.000 -25.254 -5.554 -11.519 -15.439 -7.681

Flujo de Caja Disponible 12.256 9.942 10.649 42.618 10.807 31.189 8.848 6.303 -27.076

Movimiento en Empresas Relacionadas 44 -19.195 1.778 13.183 13.183

Otros Movimientos de Inversiones -12.320 -29.704 -2.005

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -64 9.942 10.693 42.618 -8.388 3.263 20.027 19.486 -27.076

Variación de Capital Patrimonial

Variación de Deudas Financieras -12.072 -450 -10.290 -108.909 -10.802 11.184 19.232

Otros Movimientos de Financiamiento 9.231 1.250 99.968 24 -72.188 -177 25 -9

Financiamiento con Empresas Relacionadas -1.161 70.382 -27.780 -24.801 -8.493

Flujo de Caja Neto del Ejercicio -2.904 10.742 -758 33.677 -19.166 12.640 -7.930 -5.290 -16.345

Caja Inicial 13.898 10.993 4.789 4.032 37.709 18.543 31.183 30.124 22.492

Caja Final 10.993 21.735 4.032 37.709 18.543 31.183 23.254 24.834 6.146

Caja y Equivalentes 10.993 21.735 4.032 37.709 18.543 29.758 22.492 24.834 6.146

Cuentas por Cobrar Clientes 9.447 6.841 989 8.069 9.010 8.927 10.544 11.603 8.813

Inventario 656 654 2.510 2.866 2.793 2.772 2.677 2.654 2.479

Deuda Financiera 74.718 79.079 65.419 121.890 112.613 197.801 176.013 176.122 202.589

Activos Clasificados para la Venta 41.431 41.367 37.016 41.277

Activos Totales 225.493 232.681 156.463 499.773 468.067 509.777 506.642 502.077 472.468

Pasivos Clasificados para la Venta 1.988 1.148 1.202 644

Pasivos Totales 91.423 94.057 78.165 176.424 160.653 265.011 261.336 255.536 258.408

Patrimonio + Interés Minoritario 134.070 138.624 78.298 323.349 307.414 244.766 245.306 246.542 214.060

(1) Ebitda: Resultado Operacional más depreciación y amortización.

(2) Ebitda Ajustado = Ebitda + Resultados de empresas relacionadas.

(3) Deuda Financiera Ajustada: Deuda financiera - Obligación por contrato de concesión.

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PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Sept. 19 Sept. 20

Margen Bruto (%) 38,9% 42,6% 34,4% 41,6% 44,6% 44,3% 40,6% 41,2% -4,1%

Margen Operacional (%) 17,3% 17,9% 17,8% 16,2% 17,2% 18,3% 14,7% 15,7% -47,1%

Margen Ebitda(1) (%) 34,8% 35,3% 24,4% 30,6% 31,3% 30,9% 27,7% 28,4% -4,4%

Rentabilidad Patrimonial (%) 4,6% 6,6% 11,6% 1,6% 0,7% 5,0% 4,9% 0,7% -13,2%

Costo/Ventas 61,1% 57,4% 65,6% 58,4% 55,4% 55,7% 59,4% 58,8% 104,1%

Gav/Ventas 21,6% 24,8% 16,6% 25,4% 27,4% 25,9% 25,9% 25,5% 43,0%

Días de Cobro 39,1 25,8 3,8 19,4 17,7 14,9 16,2 17,7 29,2

Días de Pago 72,0 53,4 40,8 88,8 73,6 64,0 114,6 91,5 96,8

Días de Inventario 4,5 4,3 14,6 11,8 9,9 8,3 6,9 6,9 10,1

Endeudamiento Total 0,7 0,7 1,0 0,5 0,5 1,1 1,1 1,0 1,2

Endeudamiento Financiero 0,6 0,6 0,8 0,4 0,4 0,8 0,7 0,7 0,9

Endeudamiento Financiero Neto 0,5 0,4 0,8 0,3 0,3 0,7 0,6 0,6 0,9

Deuda Financiera / Ebitda (vc) 2,5 2,3 2,8 2,7 2,0 3,0 2,7 2,8 15,7

Deuda Financiera Neta / Ebitda (vc) 2,1 1,7 2,7 1,8 1,6 2,5 2,4 2,4 15,2

Ebitda / Gastos Financieros (vc) 6,7 9,9 5,1 7,4 16,1 9,9 8,4 8,0 1,7

FCNOA / Deuda Financiera (%) 38,2% 37,0% 24,8% 31,7% 32,9% 29,0% 25,2% 28,6% -3,2%

FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) 44,8% 51,0% 26,4% 45,9% 39,4% 34,1% 28,9% 33,4% -3,4%

Liquidez Corriente (vc) 0,7 1,6 1,6 1,3 1,3 1,7 1,6 1,8 1,2

(*) Indicadores anualizados donde corresponda

(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.

CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS

LINEAS DE BONOS 736(1) 737(1)

Fecha de inscripción 21-11-2012 21-11-2012

Monto de la línea UF 5 millones UF 5 millones

Plazo de la línea 10 años 30 años

Series inscritas al amparo de la línea A, B C, D, E, F

Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos

Covenants(2) Deuda financiera neta/Ebitda < 4,5 veces Ebitda/ Gastos Financieros > 3,0 veces

Conversión No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene

(1) El monto máximo colocado vigente entre ambas líneas no puede superar UF 5 millones.

(2) De acuerdo con el waiver aprobado por la Junta de Tenedores de Bonos del 1 de octubre de 2020, los covenants no se medirán hasta septiembre de 2021, inclusive.

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EMISIONES DE BONOS Serie D Serie E

Fecha de inscripción 04-05-2018 30-07-2018

Al amparo de Línea de Bonos 737 737

Monto inscrito UF 2,5 millones UF 0,6 millones

Monto de la colocación UF 2,5 millones UF 0,6 millones

Plazo de amortización 10 años 10 años

Fecha de colocación 16-05-2018 08-08-2018

Fecha de inicio de amortización 15-03-2028 15-03-2028

Fecha de vencimiento de amortización 15-03-2028 15-03-2028

Tasa de Interés 3,97% 3,92%

Rescate Anticipado 15-03-2020 15-03-2020

Conversión No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene

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NOMENCLATURA DE CLASIFICACIÓN

CLASIFICACIÓN DE SOLVENCIA Y TÍTULOS DE DEUDA DE LARGO PLAZO

� Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

� Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

� Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

� Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

� Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

TÍTULOS DE DEUDA DE CORTO PLAZO

� Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

� Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

ACCIONES

� Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

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DESCRIPTORES DE LIQUIDEZ

� Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

� Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

MATRIZ DE RIESGO CREDITICIO INDIVIDUAL Y CLASIFICACIÓN FINAL

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

EQUIPO DE ANÁLISIS:

� Arturo Zuleta P. – Analista principal

� Felipe Pantoja R. – Analista secundario

� Claudio Salin G. – Director Senior

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

SÓLIDA SATISFACTORIA INTERMEDIA AJUSTADA DÉBIL

POSICION FINANCIERA

FUERTE

SATISFACTORIO

ADECUADO

VULNERABLE

DÉBIL

PE

RF

IL D

E N

EG

OC

IOS

AAA / AA+

A+ / A

-

-

AA+ / AA / AA-

AA- / A+ / A

A / A- / BBB+

-

-

A+ / A / A-

A / A- / BBB+

BBB+ / BBB BBB-

BBB- / BB+

-

BBB+ / BBB BBB-

BBB+ / BBB BBB- / BB+

BBB- / BB+ / BB

BB / BB- / B+

B+ / B / B-

-

BB- / B+

BB- / B+ / B

B+ / B / B-

B-

AA+ / AA / AA-

RELACIÓN MATRIZ - FILIAL

OTROS FACTORES

SOPORTE DEL ESTADO

SOPORTE DEL CONTROLADOR

OTROS

PERFIL CREDITICIO INDIVIDUAL

CLASIFICACIÓN DE SOLVENCIA FINAL

AJUSTE

Informe Dreams 2021 - Feller Rate Clasificadora de Riesgo

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