Estrategia semanalEstrategia semanal

7 de Junio de 2010

EE UU

Semana “grande” desde el frente macro, con positivas sensaciones desde los ISM y menos desde el empleo

o ISM manufacturero cerca de máximos y sin decepcionar (59,7 vs. 59

est. y 60,4 ant.). Entre los componentes nos fijamos en la continuada

mejora de empleo (59,8) y en el mantenimiento por encima de niveles de

60 de las referencias de producción y nuevas órdenes. ¿Cuánto tiempo pueden durar lecturas próximas a 60 del ISM? Revisando la serie desde

1980, no serían sostenibles más allá de cortos espacios de tiempo (4-7

meses). Si la historia se cumple podríamos seguir en el entorno de los 60

no más allá de otros 4 meses para luego ceder hacia terrenos expansivos

pero menores (55). Con todo, parece quedarnos cierta inercia por la vía industrial y una indiscutible base positiva para los próximos 6 meses,

soportando el crecimiento del PIB esperado en 2010 (>3%).

o La misma lectura para servicios, con un ISM no manufacturero que

empata la lectura anterior y queda sólo ligeramente por debajo de lo

esperado (55,4 vs. 55,6 est.). En el desglose, también destacamos la

vuelta al terreno expansivo del componente de empleo.

o En el frente inmobiliario, pending home sales mejores de lo estimado (6%

MoM vs. 5% est.). Atentos a los próximos datos, ya no afectados por el beneficio fiscal. También buenas nuevas desde el lado de la construcción,

con un aumento del gasto positivo (MoM) y mayor de lo esperado (2,7% vs.

0% est.)

ISM manufacturero vs PIB

25

30

35

40

45

50

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ISM m

anufacturero

-5%

-3%

-1%

1%

3%

5%

7%

9%

11%

PIB

YoY

ISM Manufacturero PIB yoy

ISM no manufacturero

35

40

45

50

55

60

65

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ISM NO MANUFACTURERO

6 per. media móvil (ISM NO MANUFACTURERO)

EE UU

El EMPLEO visto desde los ISM

0

10

20

30

40

50

60

70

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jul-09

ISM (componen

te de empleo)

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

Tasa de paro

Componente empleo ISM NO MANUFACT.

Componente de empleo ISM MANUFACT.

Tasa de desempleo

o El dato más esperado, el de creación de empleo resultó por debajo de lo esperado (431k vs. 536k est.), y muy marcado por la contratación temporal pública (390k nuevos puestos para la

elaboración del censo americano). La sorpresa a la baja ha venido básicamente desde el frente privado, con una creación de apenas

41k puestos frente a los 180 est., cifra por otra parte muy próxima a la

sugerida por la última encuesta ADP. Además, revisiones de datos

previos menores que en otras ocasiones, pero ligeramente a la baja (-

20k en marzo).

¿Algún argumento en positivo? Sí, mejora de la tasa de paro (9,7%

vs. 9,8% est. y 9,9% ant.), así como de las horas trabajadas y del salario medio (0,3% MoM vs. 0,1% est.). Con todo, no suficiente para

contrarrestar la diferencia en creación de puestos de trabajo.

El empleo, tal y como recientemente comentaba Bernanke sigue siendo principal foco de preocupación. Este dato no modifica esta percepción, pero tampoco se lleva por delante la sensación de que la evolución del empleo debe de ser a mejor, tal y como sugieren los ISMs conocidos esta semana.

CREACIÓN DE EMPLEO NO AGRÍCOLA

-900

-700

-500

-300

-100

100

300

500

700

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En rojo el "minimo" razonable para la FED (varios): 100k /mes

EUROPA

Europa también de encuestas, pero con datos de consumo menos halagüeños

o Semana de PMIs, algo inferiores a lo esperado pero expansivos y con un frente de servicios más destacado y que ya se equipara en percepción al lado industrial. ¿Qué más resaltaríamos? Ligeras

cesiones en las lecturas industriales con Alemania como el caso más

evidente. Desde las de servicios, tono más sostenido, con las mejoras

más claras en Francia. Encuestas también a los empresarios que

siguen recogiendo mejoras.

o Desde los precios, ausencia de presiones inflacionistas, con un

IPC de mayo en la Zona Euro del 1,6% YoY (1,7% est. Y 1,5% ant.) y

una M3 con crecimientos aún en negativo (-0,1% YoY, media 3 meses -

0,2%).

o Consumo europeo sin visos de mejora, con unas decepcionantes

ventas al por menor en la Zona Euro (-1,5% MoM vs. 0,1% est.), pese a

la “ayuda” alemana (1% MoM). Seguimos pues con la débil tendencia

confirmada en el dato final del PIB 1t de la Zona Euro (0,2% QoQ) en la

que la aportación del consumo fue negativa.

Ventas al por menor en Zona Euro

80

85

90

95

100

105

110

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feb-10

PMI PMI2007 2008 2009 2010AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY

Italia 56 54 55 51 50 49 47 49 50 48 49 46 49 49 46 40 40 41 38 39 42 43 42 45 46 49 52 50 54 51 51 55 55 54 ItaliaAlemania 60 53 55 53 51 51 52 52 55 54 52 53 51 50 48 45 47 45 41 42 44 45 45 48 54 52 51 51 53 52 52 55 55 55 AlemaniaFrancia 58 57 59 59 59 58 58 57 53 51 50 48 48 50 48 46 41 43 40 44 47 48 47 46 50 53 58 61 59 56 55 55 59 61 FranciaEspaña 54 52 53 51 51 51 46 41 43 43 37 37 39 36 32 28 32 32 32 34 42 39 41 41 45 46 48 46 45 49 47 51 51 52 EspañaZona € 54 54 54 54 52 52 52 52 52 51 49 48 49 48 46 43 42 42 39 41 44 45 45 46 50 51 52 53 54 53 52 54 56 56 Zona €UK 58 57 53 52 52 52 54 52 50 50 47 47 49 46 42 40 40 43 43 46 49 52 52 53 54 55 57 57 57 55 58 57 55 55 UK

PMIAGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR ABR MAY

Italia 54 52 51 51 51 51 51 49 48 48 47 45 47 44 40 37 36 36 35 35 37 41 43 45 44 48 49 50 51 52 52 54 54 54 ItaliaAlemania 56 55 52 54 54 54 54 55 54 54 52 51 50 47 43 36 33 32 32 32 35 40 41 45 49 50 51 52 53 54 57 60 62 58 AlemaniaFrancia 53 51 51 53 54 54 54 52 51 51 49 47 46 43 41 37 35 38 35 37 40 43 46 48 51 53 56 54 55 55 55 57 57 56 FranciaEspaña 52 51 50 51 50 50 47 46 45 44 41 39 42 38 35 29 29 32 32 33 35 40 43 47 47 46 46 45 45 45 49 52 53 52 EspañaZona € 53 53 53 53 53 53 52 51 51 51 49 47 48 45 41 36 34 34 34 34 37 41 45 46 48 49 51 51 52 52 54 57 58 56 Zona €UK 56 55 53 54 53 51 51 51 51 50 46 44 46 41 42 34 35 36 35 39 43 45 47 51 50 50 54 52 55 57 57 57 58 58 UK

SERVICIOS

MANUFACTURERO

Serie de ventas al por menor en Francia, Alemania y España (serie índice)

60

70

80

90

100

110

120

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ene-10

Ventas retail FranciaVentas retail AlemaniaVentas retail EspañaVentas retail Italia

EUROPA

UK, vuelta de los PRECIOS de la VIVIENDA

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

180000

200000

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ene-09

ene-10

Precio m

edio de la vivienda (en

libras)

Precios a un 9% de máximos y un 14% de

mínimos 09

Encuestas de confianza ZONA EURO

50

60

70

80

90

100

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130

nov-91

nov-92

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nov-00

nov-01

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nov-09

Confianza negocios (Italia)

INSEE (Francia)

IFO (Alemania)

UK, ventas al por menor próximas a máximos

60

70

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90

100

110

120

ene-90

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ene-01

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ene-09

ene-10

Serie ín

dice ve

ntas al por m

enor UKo Mientras, en UK prosigue la mejora inmobiliaria (0,5% MoM en

mayo) y presenta una foto del consumo muy distinta de la

europea. UK, un paso adelante frente a la Zona Euro en la recuperación.

JAPÓN Y EMERGENTES

Atención centrada en China y el PMI manufacturero, con una sensación de crecimiento a menos

o Datos industriales en Japón algo por debajo de lo esperado sin que se quiebre la tendencia favorable. Producción industrial a abril

inferior a la esperada (1,3% MoM vs. 2,5% est.), pero que mantiene

intacto el dibujo de recuperación. Desde los autos ventas aún en

niveles mínimos pero mejorando en tendencia anual. Por último,

aunque ya correspondiente a un trimestre descontado en PIB, gasto

en capital también inferior al estimado, y con caída más acusada

excluyendo la cifra de software.

o En el bloque emergente, PMI manufacturero chino recortando y por debajo de lo esperado (53,9 vs. 54,5 est. y 55,7 ant.) y

consistente con un escenario de crecimiento del PIB del 8-9%, más

lento que el último dato (>10%). En este mismo sentido apuntan las

ventas de vehículos y las de inmuebles en Shahgai o Bejing (-70% de

abril a mayo). Atentos a la próxima semana que será intensa en datos

de China.

o Tendencia similar la del PMI brasileño (52,4 vs. 53,8 ant.), país que

esta semana ha sorprendido en positivo desde el frente externo.

Indice de Producción Industrial en Japón

60

70

80

90

100

110

120

ene-03

may

-03

sep-03

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may

-04

sep-04

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may

-05

sep-05

ene-06

may

-06

sep-06

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may

-07

sep-07

ene-08

may

-08

sep-08

ene-09

may

-09

sep-09

ene-10

Ventas de vehículos Japón (totales, media de 12 meses)

160.000

210.000

260.000

310.000

360.000

410.000

460.000

510.000

560.000

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ene-10

Último dato: 228.000 vehíc.

RENTA FIJA

Hasta el viernes (dato de empleo/tensión en Hungría), semana de ventas en la renta fija americana y con la atención centrada en los periféricos en Europa

o Comentarios desde los principales candidatos a suceder a Trichet el próximo

año (Weber y Draghi) urgiendo una rápida finalización de las compras de

deuda gubernamental por parte del BCE alegando los riesgos sobre la

estabilidad.

o En la Europa periférica, siguen ampliándose los diferenciales, más en España, pero también en Italia y Portugal. Atentos a las dos primeras, con

tipos a 2 años muy próximos a los máximos marcados a primeros de mayo y el

bono español a poca distancia del portugués que en su momento se consideró

“el siguiente en la lista” tras Grecia. Críticas desde el Gobernador del Banco de

Francia a las agencias de rating que han recortado la calificación de España

(Fitch desde AAA a AA+ outlook estable) y Portugal, por la “falta de cambios

en los datos en este periodo “.

o Atentos a Hungría, en la que sorprendentemente un portavoz del Gobierno se

ha desmarcado con que “hablar de default del país no es exagerado” puesto

que “el anterior gobierno falseó los datos”. Este es un foco de atención inesperado en una economía próxima a la Zona Euro a la que el mercado adjudicaba un riesgo de quiebra limitado (CDS de 307 vs. 330 en Portugal)

e intervenida por el FMI con una fuerte inyección financiera (20.000 mill. de

euros).

o Por último, el TED spread, el más reciente indicador de riesgo sistémico.

Estable en esta semana tras el repunte de las previas. Con todo, mercados primarios frenados, sin emisiones en muchas de las sesiones y claros

retrocesos en importe del mes de mayo sobre el previo en el total mundial

(70.000 mill. de euros, menos de la mitad que en abril). A seguir vigilando.

DIVISAS y MATERIAS PRIMAS

Un escalón abajo para el euro tras las declaraciones sobre Hungría

o

o Euro que rompe el soporte que parecía haber encontrado en

1,22 tras los tensión en relación con Hungría (VER RF), que lo ha

llevado a buscar niveles de 1,205. De nuevo refugio tanto en el dólar como en el yen que interrumpe su semana de caídas frente al billete americano.

o Escasos cambios en el oro y el crudo y fuertes caídas en los metales básicos a lo largo de toda la semana. ¿Por qué?

China: PMI chino a menos y declaraciones de dos de las

principales productoras de cobre sobre la “amenaza de las

medidas de enfriamiento en China”.

4-6-10 30-5-10 4-6-09 31-12-09 semana un año en 2010Crudo Brent Contado ($/ b) 74,0 73,3 64,98 77,5 1% 14% -5%Cobre (futuro tres meses LME) 6.525 6.939 4.830 7.375 -6% 35% -12%Aluminio (futuro tres meses LME) 1.955 2.043 1.440 2.230 -4% 36% -12%Zinc (futuro tres meses LME) 1.745 1.936 1.567 2.560 -10% 11% -32%Níquel (futuro tres meses LME) 18.675 21.350 13.945 18.525 -13% 34% 1%

Variación en

Inventarios de Níquel y zinc (LME)

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

180000

dic-84

nov-85

oct-86

oct-87

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sep-89

ago-90

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jul-92

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dic-00

nov-01

nov-02

oct-03

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sep-05

ago-06

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0

200000

400000

600000

800000

1000000

1200000

1400000

Inventarios de NíquelInventarios de Zinc

ASSET ALLOCATION

ACTIVO RECOMENDACIÓN

actual mayo abril marzo febrero enero diciembre noviembre octubre septiembre agosto julio junio mayo abril

INMUEBLES = = = = = = = = = = ���� ���� ���� ���� ����

RENTA FIJA CORTO EE UU �������� �������� �������� �������� �������� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = =

CORTO EUROPA �������� �������� �������� ���� �������� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = =

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� �������� ���� ���� ���� ���� = = ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� = ���� �������� ���� ���� ���� ���� = = ���� ���� ����

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = = = = = = = = ���� ����

HIGH YIELD (corporativo) = = = = = = = = = = = = = ���� ����

Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ���� ����

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� = ���� = = ���� ���� = = = = = = =EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = = = =EE UU ���� ���� �������� �������� �������� �������� �������� ���� = = = = = = =JAPÓN ���� ���� ���� ���� ���� = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

BRIC = = = = = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Europa del Este = = = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Small caps ���� ���� ���� ���� ���� ����

MATERIAS PRIMAS Petróleo ���� ���� = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Oro = = = = = = = ���� ���� ���� = = = = =

Metales básicos ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

DIVISAS DÓLAR/euro = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = ����

YEN/euro = = = = = = = = = = = = = = =

���� posit ivos ���� negativos = neutrales

EMERGENTES

CALENDARIO MACROECONÓMICO

LA SEMANA EN RENTA VARIABLE

o El peor índice de la semana de nuevo el IBEX35, ya que en el

momento de escribir este texto, antes del importante dato de

empleo americano, es el único índice en negativo, y es que la

cotización de las compañías españolas están sufriendo la prima

de riesgo que el inversor internacional (y no tan internacional),

está poniendo en la ecuación, las dudas existentes en las cuentas

nacionales españolas, con el Santander y el BBVA estando entre los diez valores que más han caído del Stoxx600.

o El Nasdaq en Estados Unidos y el DAX alemán, vuelven a ser

mejores índices desarrollados, algo que se está convirtiendo en

habitual y en Europa el FTSE inglés es el que menos sube

arrastrado por los problemas en la cotización de BP.

o Subidas también entre los emergentes, con el Bovespa brasileño y

el índice ruso liderando esta inversión, arrastrados por la subida

en los precios de las materias primas, debido al nuevo al impulso

al crecimiento global desde el lado macro.

o En cuanto a sectores, a cierre de ayer todos los sectores en

Estados Unidos en positivo, destacando de nuevo el consumo

cíclico, apoyado en las buenas cifras de los retailers y las ventas

del mes de Mayo de automóviles, sector en el que apostamos con

valores como Ford, BMW, GKN y la nueva entrada de Michelin. En Europa, ningún sector en negativo siendo los peores, la banca

y los recursos básicos, algo que sorprende en un rebote técnico.

o Momento de definición del mercado, en donde probablemente el dato de empleo de esta tarde sea el motivo para justificar elfin definitivo del recorte, o bien aumentar las caídas y llevar algo más allá la corrección iniciada a finales de Abril.

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

Datos a 4 de Mayo de 2010 a las 17:30

A vueltas con la RV españolaEYG del Ibex 35, con crecimiento de beneficios del consenso del 10,2%

y bono a 10 años en el 4,5%

PER y rentabilidad por dividendo histórico

o Dos primeras impresiones:

o La rentabilidad por dividendo parece volver a su senda de

crecimiento, tras los años 2008 y 2009

oy la segunda que la caída del mercado nada tiene que ver con

la caída de los beneficios.

o En el gráfico de la derecha vemos como los analistas aún no han

bajado las previsiones de crecimiento de beneficios para el Ibex35

o En cuanto al EYG, refleja un aumento de la prima de riesgo, y

señala como culpable el tipo a 10 años.

o ¿El precio del índice está descontando rebaja de crecimientos (lo que elevaría de nuevo los PER por el lado del denominador), o únicamente está cotizando prima de riesgo (lo que elevaría el PER por el lado del precio)?

Previsión de crecimiento de BPA para las compañías del Ibex

SEÑALES MODELO

RESULTADOS, DIVIDENDOS Y HECHOS RELEVANTES

TABLA DE MERCADOS

DISCLAIMER

DISCLAIMER:

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