Estrategia semanalEstrategia semanal

14 de Junio de 2010

EE UU

A la espera de la publicación de los datos del viernes (ventas al por menor y confianza consumidores), las declaraciones de Bernanke se han erigido como la cuestión más reseñable de la semana

o ¿Qué dijo Bernanke? En positivo, “recuperación americana intacta”.

Después, las matizaciones: que la recuperación no es tan rápida como

sería deseable para ajustar el mercado de trabajo (“el desempleo

permanecerá alto durante tiempo”) y para recortar por sí sola el déficit

público. Por tanto, se hace necesaria una acción para reducir el déficit y debe de planearse sin demora. Alude al compromiso con la

responsabilidad fiscal, en caso contrario cree que no habrá ni estabilidad

financiera ni crecimiento saludable. Escasa novedad (ya lo esperábamos

desde 09), pero en un momento en el que los recortes de déficit se extienden por el mundo: 2011 será año de recortes en EE UU y el mensaje empieza a trasladarse desde ya. Sobre el posible impacto de la

crisis europea, reitera la idea de que probablemente será modesto si los

mercados financieros “continúan estabilizándose”, reconociendo que el

sistema financiero aún no está saneado y que existe reticencia al crédito.

o Desde el Libro Beige, mensaje similar al de la última ocasión: positivo

diagnóstico para el gasto de los consumidores y la inversión y aún debilidad

en el mercado inmobiliario, particularmente en el commercial real estate.

o Desde los datos, cifras de crédito al consumo, con saldo mixto (fuerte

revisión a la baja del dato de marzo y cifras positivas en abril). El desapalancamiento del consumidor americano prosigue por la vía de las tarjetas de crédito.

CRÉDITO AL CONSUMO: desapalancamiento moderándose

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Crédito (en miles de mill. de USD)

TOTAL CRÉDITO AL CONSUMO

CRÉDITO NON REVOLVING (autos, móviles,vacaciones,..)

CRÉDITO REVOLVING (tarjetas de crédito)

EUROPA

Más y mayores recortes fiscales (en este caso desde Alemania) y mensaje tranquilizador (en términos de liquidez, crecimiento, cohesión,…) desde el BCE

o Alemania abría la semana con recortes fiscales por encima de los últimos números barajados: 80.000 mill. de euros a partir de 2011, de menos a más en el periodo 2011-2013, y principalmente vía gastos (sociales, amortización puestos públicos, gasto militar,…sólo intacto el

presupuesto de educación e investigación.,) sin subida de los impuestos más “generales” (IRPF/IVA,..sí a centrales nucleares/pasajeros de

aviones,…). Para 2011 estaríamos hablando de un 0,5% del PIB alemán. ¿Obliga a recortar previsiones de crecimiento en Europa? Creemos

que sí, aunque de forma menor. Según las recientes cifras del Bundesbank, mejora del PIB para 2011 del 1,4% por encima de la estimación

anterior (aunque por debajo de la de consenso: 1,7%) y a menor ritmo que en 2010, PIB estimado del 1,9% (consenso 1,8%). Mejora de estimaciones para Alemania en 2010 y “a groso modo” en torno a un 0,3% a rebajar los números en 2011.

Paralelamente, en Reino Unido, Cameron prepara el terreno para el día 22 y la presentación de los nuevos Presupuestos hablando de

“sacrificio” y de “esfuerzo para años, o décadas”.

En UK, el severo recorte era necesario y estaba “cantado” desde el pasado año (recordemos las advertencias de las agencias de rating, supeditando la calificación a los planes a adoptar tras las elecciones). En Alemania, la necesidad y el importe resultan más discutibles.

o Desde el BOE, pocas novedades: continuidad en el programa de compras y tipos al 0,5%. Dudas crecientes sobre la inflación (3,7% a abril),

¿pérdida de credibilidad?, pero pronto para subir tipos y momento inadecuado (en vísperas de anuncio fuerte plan recorte déficit).

Probablemente sí lo veamos en 4t.

Fuente: BBVA y Gobiernos

EUROPA

o BCE: reunión de transición pero con un mensaje tranquilizador desde distintos frentes (liquidez, unanimidad, continuación de las

compras,…):

� Sobre la liquidez para el sector financiero desde el BCE: ilimitada a tipo fijo en las próximas subastas a 3 meses. Esta cuestión era

importante en la medida en que a finales de mes vencían las facilidades concedidas a un año. Barra libre de liquidez en los próximos meses (subastas en julio, agosto y septiembre).

� Sobre las compras de bonos de periféricos: ningún detalle más. Insiste en que son medidas consistentes con el mandato del BCE y

temporales por naturaleza y que siguen siendo aún necesarias. Sobre el importe se ha pronunciado Nowotny, otro miembro del BCE en una

Conferencia Financiera en Viena: es “limitado”.

� Unanimidad: ha querido insistir deliberadamente tras las disidencias vistas en el seno del BCE. “Sólo hay una postura dentro del BCE” y “la

decisión sobre las subastas a 3 meses ha sido unánime”.

� ¿Preocupación por el nivel de depósitos en el BCE? Signo de que el mercado no está funcionando adecuadamente y en vigilancia.

� Insistencia en el respeto a “rajatabla” del Pacto de Estabilidad: medidas adicionales de recorte de déficit donde se necesiten y

reformas estructurales cruciales para todos los países de la Zona Euro.

� Sobre la moneda: nuevos mensajes de apoyo.

� Sobre el crecimiento: un 2010 con mayor crecimiento (PIB: 0,7-1,3% vs. 0,4-1,2% ant.) y un 2011 más moderado (0,2-2,2% vs. 0,5-

2,5% ant.). Habla de rebote económico en primavera.

� En cuanto a la inflación: revisa al alza las previsiones para 2010 (IPC: 1,4-1,6% VS. 0,8-1,6%) por las subidas de impuestos indirectos y

de los precios regulados) y mantiene las de 2011 con variaciones menores (1-2,2% vs. 0,9-2,1%).

En el frente financiero atentos a las declaraciones de Ackermann en Viena: solidez del sistema bancario muy superior al previo a la crisis,

no ve crisis de confianza bancaria, buena parte de los mayores costes de financiación trasladables a clientes, partidario de revelar

resultados de stress test,..

JAPÓN Y EMERGENTES

Semana importante de datos, especialmente concentrados en Japón y China

o En Japón, cifra definitiva de PIB del 1t mejor de lo esperado (1,2% QoQ

vs. 1% est.), con el soporte del sector exterior y mejores datos desde el

consumo. Positivo en cuanto que rompe con una racha de revisiones a la

baja de esta cifra, pero no cambia sustancialmente las previsiones para final de año, ya por encima del 2%. Nuevos datos exteriores del

mes de abril, ligeramente por debajo de lo esperado, pero que en un

dibujo de más plazo mantienen dinamismo y el dibujo de recuperación.

o Desde el frente industrial, tras unos datos la semana previa algo más

flojos, mejora en ésta, con una cifra de pedidos de maquinaria por encima de lo estimado. Japón sigue manteniendo “momento”industrial.

o En el bloque emergente, semana de subida de tipos en Brasil, totalmente esperada (75 p.b. hasta 10,25%) y de datos en China. Tras el

PMI chino, peor de lo esperado y a la baja, ¿qué sensaciones quedan? Desde los precios, subida del IPC del 2,8% al 3,1%, ligeramente por

encima de lo estimado (3%), pero a nuestro entender sin llegar a niveles

preocupantes y muy marcado por el componente de alimentación. En

cuanto a la actividad, ventas retail que mantienen crecimientos superiores

al 18,5% YoY y ritmos algo más suaves aunque intensos desde la

producción industrial (16,5% YoY vs. 17,8% ant.), junto a sorpresas

positivas desde el sector exterior. En el frente crediticio, desaceleración en

la concesión de préstamos (21% YoY vs. Ritmos del 30% en lecturas

previas). En suma, China sigue creciendo, aumentando el apoyo sobre el consumo, con unos precios al alza pero aún controlados y todo ello en un entorno, deseado, de menor expansión crediticia.

PEDIDOS DE MAQUINARIA: Valor absoluto

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IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)

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Exportaciones

Importaciones

CHINA

China: IPC alimentos vs IPC resto

-7-5-3-1135791113151719212325

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IPC alimentaciónIPC resto de bienes / serviciosIPC general

SECTOR EXTERIOR CHINA(absoluto Exportaciones e Importaciones)

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jul-10

Importaciones

Exportaciones

RENTA FIJA

Semana de tensión y posterior relajación en periféricos, con el frente húngaro mejorando y la atención centrada en los elevados depósitos en el BCE

o Semana de subastas, con especial atención en la de los periféricos. Abrió el

fuego Portugal logrando colocar sólo el 50% de lo previsto, pero con interés

(ratios bid/cover de 1,8-2,4x). Al contrario de lo que cabría esperar, la reacción

de los mercados fue positiva (no falta interés/dinero, es cuestión de precio y

capacidad de espera), con relajación de spreads entre los periféricos. Después,

España e Italia: la primera logrando colocar más de lo previsto (3.900 mill. vs.

3.000 est.) y con amplio bid/cover (2,1x) y la segunda también con

sobredemanda (2,3-3,4x). ¿Señales de que techo cercano? Puede ser, y se configuran como un claro catalizador para el mercado. De momento,

compás de espera.

o En cuanto a Hungría, tras el sobresalto de la semana pasada, buena parte parece quedar en unas “declaraciones desafortunadas”. Así, los días

siguientes se sucedieron mensajes de tranquilidad desde el FMI, la CE, el

propio Gobierno y hasta la agencia Moodys. Durante la semana presentaron

medidas de ajuste por el lado de los gastos, manteniendo la prometida bajada

de impuestos. Medidas aprobadas por el mercado que ven en ellas un apoyo a

la recuperación más que un lastre o un fuerte ajuste de “agujeros imprevistos”.

Así lo cotizaron tanto los CDS como el florín.

o Por último, el nuevo indicador de moda, los depósitos de los bancos en el BCE, en máximos desde comienzos de semana y que han suscitado dudas,

tras el repunte en mayo de los tipos del interbancario sobre la falta de

confianza, los problemas de liquidez/solvencia en Europa. Con los datos a día de hoy, nuestra percepción es que sin dejar de ser cuestiones a vigilar, son una consecuencia/derivada de las tensiones sobre la deuda soberana, más que responder a problemas de liquidez que existe en cantidades ingentes (y en ocasiones apenas utilizadas como los swaps con

otros bancos centrales) y seguirá estando disponible (ver BCE-EUROPA).

DIVISAS y MATERIAS PRIMAS

Euro reconquistando niveles de 1,21 y subidas en las materias primas en un entorno de mayor relajación sobre Europa

o

o Semana con dos mitades para el euro, la primera marcada por

el euroescepticismo (un 75% de los encuestados esperaban un

default griego y más de la mitad la salida de Grecia del euro) y un

euro a niveles de 1,19 vs. el dólar. La segunda, tras las subastas

de periféricos y las declaraciones desde el BCE, con un euro a

1,21. Desde el yen, fortaleza mantenida frente al dólar. Seguimos recomendando cubrir ambas divisas en las carteras.

o Oro con retrocesos desde los máximos y avances en el crudo y el resto de materias primas, al hilo de las subidas en la

renta variable y la menor percepción de riesgos para el

crecimiento.

11-6-10 6-6-10 11-6-09 31-12-09 semana un año en 2010Crudo Brent Contado ($/ b) 75,2 71,2 67,81 77,5 6% 11% -3%Cobre (futuro tres meses LME) 6.410 6.280 4.980 7.375 2% 29% -13%Aluminio (futuro tres meses LME) 1.949 1.881 1.572 2.230 4% 24% -13%Zinc (futuro tres meses LME) 1.720 1.641 1.565 2.560 5% 10% -33%Níquel (futuro tres meses LME) 18.945 17.950 14.600 18.525 6% 30% 2%

Variación en

ASSET ALLOCATION

ACTIVO RECOMENDACIÓN

actual mayo abril marzo febrero enero diciembre noviembre octubre septiembre agosto julio junio mayo abril

INMUEBLES = = = = = = = = = = ���� ���� ���� ���� ����

RENTA FIJA CORTO EE UU �������� �������� �������� �������� �������� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = =

CORTO EUROPA �������� �������� �������� ���� �������� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = =

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� �������� ���� ���� ���� ���� = = ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� = ���� �������� ���� ���� ���� ���� = = ���� ���� ����

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = = = = = = = = ���� ����

HIGH YIELD (corporativo) = = = = = = = = = = = = = ���� ����

Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ���� ����

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� = ���� = = ���� ���� = = = = = = =EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = = = =EE UU ���� ���� �������� �������� �������� �������� �������� ���� = = = = = = =JAPÓN ���� ���� ���� ���� ���� = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

BRIC = = = = = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Europa del Este = = = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Small caps ���� ���� ���� ���� ���� ����

MATERIAS PRIMAS Petróleo ���� ���� = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Oro = = = = = = = ���� ���� ���� = = = = =

Metales básicos ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

DIVISAS DÓLAR/euro = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = = = ����

YEN/euro = = = = = = = = = = = = = = =

���� posit ivos ���� negativos = neutrales

EMERGENTES

LA SEMANA EN RENTA VARIABLE

o Los mercados aguantan los soportes y se “pegan” un pequeño

festín en la parte final de la semana. Las mayores alegrías se

producen en España. Para bien o mal el mercado español se ha

convertido en el centro de atención. Ha bastado una subasta bien

cubierta de bonos y un agresivo cierre de cortos, para que el Ibex

se lanzara desde mínimos. En el fondo y como veremos después

el índice se estaba acercando a lo que podríamos denominar

como Deep Value.

o El resto de mercados, en positivo, pero de forma más moderada.

Estados Unidos marcando la pauta, se ha parado en el entorno del

1.040 y, como hace algunas semanas, la siguiente pregunta es si

podrá superar los 1.100 puntos.

o Los emergentes una vez más han pasado sin pena ni gloria. Con

la excepción de los latinoamericanos, el resto han cerrado la

semana sin demasiadas variaciones.

o Sin sorpresas a nivel sectorial, los que mejor se han comportado

han sido autos, constructoras, materiales básicos y bancos..

o Estamos ante un rebote, o algo más. La prudencia invita a señalar que lo primero. Con la excepción de España el resto de mercados no han hecho nada relevante. Por tanto seguimos en la tesis de las semanas anteriores: niveles claves-1.100 y 1.000 puntos de S&P. Más allá de esto volatilidad que va a menos, pero todavía en niveles del 30%

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

Datos a 11 de Junio de 2010 a las 17:30

Evolución desde 31/12/09

-5,8%

8,5%

9,9%

8,2%

-11,8%

-9,4%

0,8%

-10,6%

9,2%

-1,0%

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Evolución semanal

1,8%

1,0%

1,3%

3,5%

0,5%

4,4%

1,4%

-1,4%

3,2%

4,0%

C. Cíclico

Telecoms

Consumo no cíclico

Tecnología

Industrial

Mat. básicos

Utilities

Finanzas

Farmacia

Petróleo

Evolución desde 31/12/09

-7,1%

-7,0%

-1,5%

-5,8%

3,4%

-8,0%

-6,2%

0,1%

-8,4%

7,8%

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Evolución semanal

3,5%

2,4%

1,0%

0,1%

1,8%

4,5%

4,4%

2,0%

3,4%

2,2%

Telecomunicaciones

Utilities

Farmacia

Consumo no cíclico

Tecnología

Consumo Cíclico

Industriales

Mat. básicos

Petróleo

Finanzas

A VUELTAS CON LA RV ESPAÑOLA II

o Los dos gráficos anteriores, muestran una situación del selectivo español que lo aproximan a una apuesta de “valor”.

o El P/Book muestra del más puro valor, están en niveles mínimos.

o Por su parte el EYG se encuentra en la primera desviación, aunque para ello hemos tenido que aceptar el hecho de que el crecimiento será del

10% en 2010 y 0 en 2011, tesis muy conservadora

o El mercado español tiene potencial hasta el 10.500, como mínimo. El momentum dependerá de la deuda y de la estabilización de la misma.

A VUELTAS CON LA RV ESPAÑOLA II. LOS BANCOS

o Una de las claves de los anteriormente visto, son los bancos. SAN y BBVA cotizan por debajo del valor en libros, lo que supone grosso modo

pensar que el ROE será estructuralmente inferior al 10% (aprox). Esta tesis vuelve a ser catastrofista, siendo las previsiones de los próximos

años de 13%-14%.

o Los bancos españoles a los precios actuales vuelven a tener un alto potencial.

o La teoría sobre los grandes bancos deja espacio para la recuperación del Ibex

UNA REVISIÓN DE CARTERAS PROPUESTAS Y MODELO

UNA REVISIÓN DE CARTERAS PROPUESTAS Y MODELO

UNA REVISIÓN DE CARTERAS PROPUESTAS Y MODELO

UNA REVISIÓN DE CARTERAS PROPUESTAS Y MODELO

RESULTADOS, DIVIDENDOS Y HECHOS RELEVANTES

TABLA DE MERCADOS

PARRILLA DE FONDOS

EDRIM GESTION QUADRIM 4

o Fondo de rentabilidad absoluta que se gestiona de manera discrecional y oportunista basándose en señales

cuantitativas:

o Invierte en mercados de renta fijao Renta Variable o Divisas

o Para ello divide su presupuesto de riesgo en diferentes subestrategias de una manera flexible y donde actualmente está posicionado de la siguiente manera:

o Estrategias Global Macro (60%)

o Estrategias de rentabilidad, value & yield (25%)

o Estrategias técnicas (15%)

o Actualmente mantienen un posicionamiento defensivocomo consecuencia de la ampliación de los diferenciales soberanos a la espera de nuevas oportunidades de

inversión

o En cuanto a la cartera actual:

o Posiciones en franco suizo (CHF) y sobre el

USD/EUR y sobre todo en la rupia indonesia (IDR)o Apuesta por DAX frente al resto de países

europeoso En renta fija apuesta por T-Notes frente a Gilts

Evolución anual YTD

Diagrama de dispersión

Matriz de correlacioneso La incorporación de este tipo de fondos dentro de una cartera conservadora tiene un doble sentido:

o Coste de oportunidad vs monetarios, aún a

riesgo de poder ver liquidativos negativos en momentos de stress de los mercados como en mayo.

o Mantenimiento de niveles de volatilidad bajo en las carteras con correlaciones interesantes en

entornos difíciles.

o Ejemplo: Templeton Global Bond con volatilidad 8,5% vs Quadrim 4 con volatilidad 0,99%

o Otra idea interesante es la búsqueda de minimizar las caídas cuando se producen eventos extremos de volatilidad.

o Máximo drawdown en mayo: -0.51%

EDRIM GESTION QUADRIM 4

Datos de los máximos drawdowns en mayo de fondos comparables

JULIUS BAER ABSOLUTE RETURN DEFENDER: Max. Drawdown -0.57% Rent. YTD: 0.66%

THREADNEEDLE TARGET RETURN CORE: Max. Drawdown -0.21% Rent. YTD: 0.50%

AMUNDI DYNARBITRAGE VOLATILITY: Max. Drawdown -0.51% Rent. YTD: 0.21%

Como conclusión podemos decir que el Quadrim 4 se trata de un complemento más a las carteras con un perfil más conservador destacando dentro de su gestión su atractivo control de riesgos en eventos extremos de mercado.

Datos del fondo EDRIM GESTION Quadrim 4

Volatilidad 1 año: 0,99%

Rentabilidad YTD: 0,62%

Ratio Sharpe 1 año: 0,3

Max. Drawdown en mayo: 0,51%

ISIN FR0010459693

EDRIM GESTION QUADRIM 4

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