Unidad 13

• Inadecuada distribución de utilidades

Inadecuada distribución de utilidades

GENERALIDADES

Las utilidades que obtienen los negocios desempeñan una función importante en la economía y organización de las sociedades humanas, en virtud de que son el estímulo para diversificar la producción, y de este modo poder proveer a los consumidores del máximo de satisfactores; los negocios al tratar de elevar al máximo sus ganancias pueden prestar un mejor servicio a la comunidad.

Al terminar un ejercicio contable, el estado de resultados presenta la utilidad o pérdida de las operaciones hechas por la empresa. Para llegar a determinar la utilidad sujeta a distribución, a la utilidad que muestre el estado de resultados, debe deducírsele el impuesto sobre la renta y la participación que corresponde, por ley, a los trabajadores.

POLÍTICA DE DISTRIBUCIÓN

Precisada la utilidad disponible surge el problema de determinar el destino que se le va a dar. Dicho problema puede solucionarse: (1) declarando dividendos, en su acepción de entrega de ganancias a los propietarios de un negocio, por toda la utilidad; (2) dejando a dicha utilidad formando parte del capital contable; y (3) aplicándola parcialmente: (a) al reparto de dividendos y (b) a formar parte del capital. Este problema en algunos casos es difícil de solucionarse, y una mala decisión puede causar la deficiencia conocida con el nombre de: inadecuada distribución de utilidades.

Desde el punto de vista general, lo indicado es repartir la ganancia íntegramente entre los propietarios; pero esto presupone exactitud en la contabilidad, cosa que no existe. Determinar con precisión matemática la utilidad, es imposible, ya que son estimados los valores de activo y pasivos; por otra parte, la depreciación, el castigo de cobros dudosos y la amortización de los cargos diferidos, se hace en muchos casos arbitrariamente, en los plazos que fijen los directores de la empresa, atendiendo a las circunstancias peculiares de cada uno de los conceptos que los integran y del negocio en general. A mayor abundancia, en los países en los cuales la moneda sufre devaluaciones constantes, el problema de la determinación exacta de las utilidades ha crecido en gravedad más que nunca; la disminución en el poder adquisitivo de la moneda plantea la necesidad de distinguir entre las utilidades reales y las utilidades nominales obtenidas por una empresa. Este problema es similar al problema económico de los salarios. El ingreso nominal de una empresa, no es más indicativo de la ganancia real, que el salario nominal de un trabajador lo es del salario real. El incremento de los

salarios es un tanto ficticio, hay en él parte de ilusión óptica; causada por la baja del valor de la moneda, dicha baja determina el alza en los precios de mercancías y servicios.

Las empresas tienen fluctuaciones en sus utilidades de año en año, las que en algunos casos son de consideración, y esto da lugar que al distribuir dichas utilidades entre los propietarios, ellos sufren en sus dividendos las mismas fluctuaciones: unos años reciben dividendos atractivos y otros años dividendos insignificantes. Para evitar lo anterior, numerosas empresas siguen la política de distribuir dividendos fijos, año tras año, sin tomar en cuenta si se obtuvieron utilidades atractivas o utilidades mínimas, para lo cual separan de los años buenos cierto porcentaje de las utilidades, creando en esta forma, una reserva reguladora de dividendos, cuyo fin es nivelar la cantidad de utilidades repartibles, en forma de dividendos.

Al elaborar el proyecto de distribución de utilidades, se debe tener en consideración: (1) la estabilidad de la empresa, ya que dicha estabilidad puede justificar el reparto de atractivos dividendos en algunos casos, y en otros evitar tal distribución; (2) la desvalorización de la moneda, en virtud de que al no tomarse en cuenta la baja en el poder adquisitivo de aquélla, deja de conservarse intacto el valor real del capital invertido; y (3) la situación con respecto al capital de trabajo.

Para declarar un dividendo no es suficiente haber obtenido una buena utilidad ni tener remanentes considerables; sino que es necesario tener el efectivo suficiente para poder pagarlo, y que tal pago no disminuya la potencialidad financiera del negocio. A la postre, al distribuir totalmente las utilidades en forma de dividendos, la empresa puede quedar en mala situación financiera, ya que reparte medios de acción que puede necesitar tanto para seguir operando como para consolidar su situación financiera. Para fortalecer el patrimonio de la empresa, y para crear una reserva en contra de posibles pérdidas, por disposición de la Ley General de Sociedades Mercantiles, los administradores deben separar parte de las ganancias y dejarla formando parte del capital.

La distinción entre remanentes, utilidades y existencia en efectivo, es una de las difíciles explicaciones que los administradores deben hacer a los propietarios de los negocios que no estén versados en las prácticas contables, debido a que es posible que algún hombre de negocios haga la siguiente pregunta: el estado de resultados presenta una utilidad de $7,000,000, sin embargo, ¿qué ha pasado con dicha utilidad, si en caja existen únicamente $850,000? En la respuesta a tal pregunta radica uno de los méritos tanto del Estado de Cambios en la Situación Financiera como del Estado de Origen y Aplicación de Fondos y del Presupuesto de Efectivo (ver capítulo 14).

CONCLUSION

Los dividendos se pueden declarar y pagar siempre que haya el suficiente efectivo en caja disponible para el objeto, sin menoscabo de la solvencia de la empresa; y que su distribución no motive la entrega como utilidades, lo que de otro modo resulta ser parte del capital, reduciendo en consecuencia la protección de los acreedores y los medios de acción del negocio.

.....Porque pagar impuestos, participaciones de utilidades y dividendos al amparo de utilidades inexistentes, equivale financieramente, a repartir parte del capital.” A esto se le llama “transferencia de capital”. C.P. Alejandro Hernández de la Portilla.

INFORME

1.-CONCEPTO:

“Informe de interpretación, es el cuaderno en el cual el analista mediante comentarios, explicaciones, sugestiones y gráficas. hace accesible a su cliente los conceptos y las cifras del contenido de los estados financieros que fueron objeto de su estudio”.

2.-CONTENIDO:

En el aspecto formal, puede decirse que el contendio del informe está integrado por un cuaderno, que a su vez está compuesto por las cubiertas v el pliego donde consta el trabajo del analista: sin embargo desde el punto de vista material, el informe puede adoptar las siguientes partes:

I. Cubiertas.

II. Antecedentes.

III. Estados Financieros.

IV. Gráficas.

V. Comentarios, Sugestiones y Conclusiones.

I.-CUBIERTA.-La parte externa principal de las cubiertas, está destinada para:

a) Nombre de la empresa.

b) Denominación de tratarse de un trabajo de interpretación de estados financieros.

c) La fecha o periodo a que correspondan los estados financieros.

d) Nombre y dirección del analista.

ll.-ANTECEDENTES.-Esta primera sección del pliego donde consta el trabajo del analista, está destinado generalmente para lo siguiente:

a) Mención y alcance del trabajo realizado.

b) Breve historia de la empresa, desde su constitución hasta la fecha de la interpretación.

c) Breve descripción de las características mercantiles, jurídicas y financieras de la empresa.

d) Objetivos que persigue el trabajo realizado. e) Firma del analista.

III.-ESTADOS FINANCIEROS.- En esta parte del informe, presentamos los estados financieros de la empresa, generalmente en forma sintética y comparativa,

procurando que la terminología sea totalmente accesible a nuestro cliente; ahora bien, si de acuerdo al criterio del analista es conveniente presentar estados financieros a base de porcientos, etc., se hará en la forma más accesible.

IV.-GRAFICAS.- Por lo regular el informe del analista, contiene una serie de gráficas que vienen a ser aún mas accesibles los conceptos y las cifras del contenido de los estados financieros, queda ajuicio del analista decidir el número de gráficas y la forma de las mismas.

V.-COMENTAR1OS. SUGEST1ONES Y CONCLUS1ONES.-Esta parte del informe agrupa en forma ordenada, clara y accesible los diversos comentarios que formula el analista; asimismo las sugestiones y conclusiones que juzgue pertinente presentar a la consideración de su cliente.

En ocasiones el informe del analista contiene una serie de fotografías, por ejemplo: del consejo de administración; de los procesos de fabricación: de los productos que fabrica la empresa; de las fachadas de la empresa principal y las sucursales; del dictamen de auditores externos, etc.

3.-ATRIBUTOS:

El informe que emite el analista de estados financieros deberá contener los siguientes atributos.

Claro

Limpio

Terminología Accesible

Bien Redactado Concreto

Bien Presentado

4.-EJEMPLO DE LA PARTE MEDULAR DEL INFORME DE UN ANALISTA, DONDE PROPONE UN PROGRAMA PARA AUMENTAR UTILIDADES EN UNA EMPRESA DISTRIBUIDORA DE ALIMENTOS.

Notas Previas: El presente programa crea y fomenta tener:

a) Una visión clara de las utilidades.

b) Un plan para mantener en equilibrio los factores de la utilidad, o sean el volumen de ventas, margen bruto y gastos de operación.

c) Obtener mayor rentabilidad con lo que tiene la empresa, es decir, Inventarios, Clientes, Capital proveniente de bancos y otras fuentes.

d) Ayudar a los directivos a tomar decisiones acertadas encaminadas a optimizar utilidades.

Debera llenarse el programa y reporte analítico todos los meses, con el objeto de administrar financieramente la empresa.

REPORTE ANALITICO Servicio de Análisis Financieros -

SUMARIO

LAS TRES PRIMERAS COSAS A BUSCAR en un estado financiero, aparecen en esta página. Ellas Ie dicen dónde está, cómo llegó hasta ahí v sirven de punto de partida para plantar hacía dónde va.

EXPLICACIÓN

RÉDITO SOBRE INVERSIÓN

La relación de la Utilidad Neta sobre Activo total mide la utilidad neto. comparándola con lis inversión utilizada para producirla.

Utilidad Neta Anual $ = = %

Activo Total $

FIRMEZA DEL NEGOCIO

La relación de Capital sobre Activo total mide la solidez fundamental diciendole qué parte del negocio posee usted en realidad.

Capital Contable $ = = %

Activo Total $

RELACIÓN ENTRE “CIRCULANTES”

La relación de Activo Circulante sobre Pasivo Circulante determina la liquidez al comparar:

Lo que pronto se Convertira en efectivo con Lo que hará que

pagar pronto.

Activo Circulante $ = = A 1

Pasivo Circulante $

REPORTE ANÁLITICO Servicio de Análisis Financieros

PATRON DE UTILIDADES

LOS TRES SIGU1ENTES FACTORES QUE SF DEBEN BUSCAR son los que

aparecen dentro de los cuadros rojos en el diagrama. Representan los tres factores primordiales de utilidad.

Explicación

Los tres factores primordiales de utilidad en cualquier negocio. son volumen de ventas, margen bruto y gastos. Mejórese cualquiera de ellos y se mejorara el resultado final aim sin alterar los demás factores.

Pero, cuando se intenta mejorar cualquiera de los tres, con frecuencia esto implica una modificación en los otros. Por lo tanto, lograr una buena utilidad en condiciones normales, siempre significa lograr la mejor combinación posible de los tres (actores primordiales de utilidad.

El porciento de Utilidad Bruta. representa el porcentaje del margen bruto de Utilidad.

Utilidad Bruta de Operaciones $ = = %

Ventas Totales $

El porciento de gastos representa el porcentaje de gastos.

Total de Gastos $ = = %

Ventas Totales $

La rotación del activo total con relaciona las ventas, representa el factor de volumen de ventas, y se le conoce con el nombre de: “Relación de Volumen de Ventas”. Así como medimos la utilidad neta comparándola con la inversión total, es también lógico que midamos el volumen de ventas comparándolo con la inversión total.

Ventas Totales $ = = veses

Total del Activo $

Los puntos “b” y “d” representan ingresos por conceptos distintos a las operaciones del negocio (Ver página de porcentajes de pérdidas y ganancias). FI punto “e” representa el resultado de la combinación de los puntos “a”, “h”, “e” y “d”.

El patrón de utilidades muestra la forma en que esas relaciones van ligadas entre si. Obsérvese que la Relación de Utilidad Neta Sobre Ventas al ser multiplicada por la Relación de Volumen de Ventas da siempre como resultado el porcentaje de Rédito sobre inversión.

Nota: para Cols. 5, 7 y 8: ¿Son las cifras del Inventario Fina l en la Col. 5 típicas del inventario en el periodo? En tal casa, las cifras de las columnas 7 y S son muy significativas. En caso contrario. habrá que efectuar ajustes y compensaciones al interpretarlas.

Nota: para Col, 8: Las cifras de esta columna pueden ser muy útiles si el inventario final es típico: pero, se debe tener cuidado al interpretarlas. Recuerde que las cifras se relacionan únicamente con Utilidad Bruta y no Utilidad Neta (nose tienen en cuenta los Gastos): además, las cifras se basan únicamente en la inversión en Inventario y no incluyen ninguna otra inversión requerida para funcionamiento del departamento. (No se mencionan cifras cuando el departamento sólo trabaja por temporadas o tiene inventarios de muy poca cuantía).

Nota: para Normas: Las Normas señaladas indican la experiencia típica contiendas de Nutrimentos e Implementos e Implementos bien equilibrados. Pueden ocurrir variaciones como

consecuencia de las condiciones locales, la combinación de artículos en cada departamento, etc. Estas Normas se deben considerar como orientación general únicamente y no se deben considerar como regla fija para cualquier negocio individual.

REPORTE ANALÍTICO

Servicio de Análisis Financieros

ROTACIONES Y RELACIONES DE 1) UTILIDAD

1.Rotación de Cuentas por Cobrar-Sobre Ventas Netas = Vuelta / Año Ventas Anuales $

= Cuentas par Cobrar $

2.Rotación de Cuentas por Cobrar Sobre Ventas a CREDITO

(Esta es la VERDADERA Rotación de ('ventas por Cobrar) = Vueltas/Año Ventas anuales a credito $

= Cuentas par Cobrar $

3.Período de Cobro. Calcular sólo sobre Venue a Crédito = Días 360 Días

Vuletas

4. Rotación de Inventarios = Vueltas/Áño Ventas anuales a credito $

= Inventario de Mercancías $

5. Período de Rotación de Inventarios = Días 360 Días

Vuletas

6. Relación de Volumen de Ventas (Rotación Total de Activo)= Vueltas/Año Ventas Anuales $

= Total de Activo $

7. Ventas por hombre Ventas Anuales $ $ /Año

= = No. De Empleados $ $ /Mes

8. REDITO SOBRE INVERSION =

Utilidad Neta Anual $

= Activo Total $

Esta Relación mide el rédito de todo el dinero invertida.

9. Rédito sobre Capital = %

Utilidad Neta Anual $

= Capital Contable $

Esta Relación mide el rédito del dinero propio que se tiene invertido.

Nota: Estas rotaciones y relaciones de utilidad, se han calculado con las cifras de la Hoja de Balancea¡ final del período, Pregúntese sí son típicas de los valores durante el periodo. En casa contrario, quizás querrá volver a calcularlas utilizando un promedio de Cuentas por Cobrar (Renglones 1 y 2)

REPORTE ANALÍTICO

Servicio de Análisis Financieros:

PORCENTOS DE RESULTADOS VENIAS NETAS Costo de lo Vendido

SUMARIO $_________

100%

__________

Comparación con el Periodo anterior

_______________ Margen sobre Ventas Netas o % Utilidad Bruta $ Otros Ingresos: $_________ __________ _______________ $ Utilidad Bruta Total $ Total de Gastos o Gastos de Distribución1

__________ %

_______________

Utilidad Neta de Operación Ingresos Financieros

$_________ _________ ________________ UTILIDAD NETA TOTAL.

$ _ _________%

DETALLE DE GASTOS Ó COSTOS DE DISTRIBUCIÓN

% Sobre Ventas

Sueldos y Salarios $ %Propietarios y Socios Activos Núm. $

1Total de Gastos o Costos de Distribución

Empleados Núm.. $ Personal Adicional Núm. $ Rentas Gastos de Vehículos (Incluyendo Reparaciones, Depreciación y Seguro)

Reparaciones a Edilicios y Equipo Depreciación de Edificios y Equipo Impuestos Seguros Intereses pagados Luz. Calefacción. Agua fuerza Eléctrica Cuentas Malas Papelería. Útiles de Escritorio y de Tienda Publicidad Teléfono y Telégrafo Honorarios a Abogados y Contadores Misceláneos $__________ ________________%

REPORTE ANALÍTICO

Servicio de Análisis Financieros

PORCENTAJES EN LA HOJA DE BALANCE

Activo

Sus Cifras

%del Activo Total

∗ Normas para

Comparación Efectivo en Caja y Bancos $ % %Cuentas por Cobrar Inventario de mercancías _______ ___ ___________ ______________ Activo Circulante % %Activo Fijo-Terrenos Edificios y Equipo Otras Partidas de Activo ______ ____ ___________ _______________

Total de Activo $__________ 100.0%

100.0% Pasivo Total Pasivo Circulante

$ Pasivo a largo Plazo $__________ ___________ _______________ Total de pasivo

$ %35% o menos

∗ Las Normas en está página indican la escala usual de porcientos de la Hoja de Balance de los negocios de Nutrimentos para animales, financieramente sólidos.

Capital Contable ___________ % 65% o más

Total Pasivo y Capital $__________ _____100.0%

_100.0%

RELACIÓN ENTRE ActivoCirculante

$ = DIVIDIDO ENTRE = a1 2 a 1 o más CIRCULANTES PasivoCirculante $ CAPITAL DE ActivoCirculante = MENOS = $ % de TRABAJÓ NETO PasivoCirculante Ativo Total 35% o mas

5.-EJEMPLO DE LA PARTE MEDULAR DEL 1NFORME DE UN ANALISTA DE UNA EMPRESA ARRENDADORA FINANCIERA:

Contenido:

1 o. Antecedentes

2o. Evaluación de la gerencia

3o. Mercado y estrategias de la compañía

4o. Situación financiera

5o. Principales riesgos de la empresa

ARRENDADORA ALFA, S.A.

1a ANTECEDENTES

La empresa se constituyó en febrero de 1978 bajo el nombre de Arrendadora Beta, con el objeto de celebrar contratos de Arrendamiento Financiero. El principal accionista era Banca Confía. Después de la nacionalización de los bancos, tanto la familia Vera como la familia Ruiz, se quedaron con el 70% de la arrendadora y el 30% restante C1T Corporation♦ y en 1985 cambiaron su razón social por Arrendadora Alfa.

La empresa no forma parte de un Grupo Financiero, sin embargo están solicitando autorización ante la SHCP para integrarse como tal. El grupo está integrado por:

- Arrendadora Alfa, S.A. de C.V.

- Factoraje Alfa, S.A. de C. V.

- Seguros Alfa, S.A. de C.V.

♦ CIT Corporation es una empresa americana lider en arrendamiento y factoraje. Los principales accionistas de dicha empresa son Dai-Ichi Kangyo Bank (60%) y Chemical Bank (40%).

- Fianzas Al fa, S.A. de C. V.

Desde el inicio de sus actividades, la empresa, ante la creciente demanda de arrendamiento, recurrió a los Mercados de Dinero Internacionales. Por tal efecto, adquirió pasivos hasta por33.1 millones de dólares. Con posterioridad alas múltiples devaluaciones del peso respecto al dólar, ocurridas a partir de 1982, y después de un proceso complejo de negociaciones, se inició la renegociación del adeudo de la empresa con los bancos extranjeros. La reestructuración de la deuda le dio a la arrendadora la fortaleza suficiente para continuar con una operación sana.

Alfa ha mantenido la política de reinvertir las utilidades generadas por la operación de la misma, por lo que en general han decretado dividendos en acciones. Esto ha permitido que el Capital Social ascienda a $ 30,000,000 adquiriendo mayor solidez y posición en el mercado. De acuerdo al contrato de reestructuración de deuda internacional, existen limitaciones al pago de dividendos en efectivo. En 1992, se decretó un dividendo del 3.8% de las utilidades que estuvo por debajo de la limitante impuesta por sus acreedores en dólares del 12% para ese año.

2o. EVALUACIÓN DE LA GERENCIA

La Dirección General está acargo del Lic. Manuel Pérez Rojas, quien cuenta con amplia experiencia en el Sector Financiero de más de 17 años. Ingresó a la compañía en febrero de 1991. Entre sus principales actividades, destacan la dirección general de Finac (arrendadora financiera de Citicorp) y diversos puestos dentro de Citibank (trabajó por un espacio de 8 años). Los demás funcionarios han colaborado durante largo tiempo en la empresa, logrando importantes resultados, por lo que consideramos que son gente capaz y conocedora de su negocio.

Una garantía más del buen manejo de la empresa la podemos encontrar con el Lic. Raúl Vera Ruiz (Vicepresidente ejecutivo), quien se ha caracterizado por intervenir directamente en el negocio para mantener un estricto control sobre el mismo y que le ha permitido a Atlas crecer rápidamente.

Recientemente ingresó al Grupo el Sr. Carlos Reyes Mota, quien además de poseer el 17% de las acciones de la arrendadora, trabajó conjuntamente con la familia Vera desde la creación de la misma. Durante más de 5 años, fungió como Director General de Alfa. Posteriormente, desempeñó diversos puestos en Bancomer como Director General de la Arrendadora y otros. En 1993, se integró al Grupo Inbursa para colaborar en la creación del Banco y desde hace cuatro meses inició sus funciones en Alfa para llevar a cabo la integración como Grupo Financiero y posiblemente en un futuro la constitución de un banco especializado.

Arrendadora Alfa cuenta con una plantilla de personal compuesta por 13 funcionarios y 158 empleados. Constantemente envían a sus empleados a programas de capacitación con el fin de proporcionar un mejor servicio y obtener óptimos resultados. A principios de año, se fija un presupuesto del gasto para tal efecto.

La calidad y profesionalismo tanto de sus funcionarios y empleados como de sus

accionistas, es una garantía del buen funcionamiento de la empresa.

3o. MERCADO Y ESTRATEG1AS DE LA COMPAÑÍA

Arrendadora Alfa ha logrado posicionarse en el mercado como la arrendadora independiente más grande del país (cartera de 5 780 MM) y la número seis de las 60 arrendadoras financieras. Esto se debe principalmente a los muchos años de operación y capacidad profesional de sus funcionarios. Su participación en el mercado es del 3.6% de la cartera total, lo cual le da solidez y permanencia.

La empresa cuenta con seis sucursales en el interior de la República y ocho oficinas de representación localizadas en las ciudades principales. En la actualidad, la cartera se integra de la siguiente manera:

Además de los puntos de promoción mencionados anteriormente, la arrendadora

tiene oficinas en Saltillo, La Piedad, Celaya, Veracruz, Coatzacoalcos, León y Ciudad Juárez. Ello le ha permitido crecer rápidamente y diversificar su cartera por toda la República.

Al revisar la cartera por tipo de bien arrendado, podemos observar una fuerte concentración en equipo de transporte (59%). Sin embargo, son bienes de fácil realización en caso de ser adjudicados, a diferencia de lo que represente maquinaria sofisticada.

La integración de la cartera de acuerdo al tipo de bien queda como sigue:

Equipo Comercial 5.3% Equipo Industrial 14.0%

Equipo de Transporte 58.7% Equipo de Cómputo 1.6%

Equipo de Construcción 8.5% nmuebles Comerciales 10.1%

Otros 1.8%

Aun cuando existe concentración de riesgo en Equipo de Transporte, la cartera está diversificada en más de 5,600 clientes (65% personas morales, 32% personas físicas con actividad empresarial y 3% personas físicas), cuyos montos no exceden, por la política, del 30% del Capital Contable de la Arrendadora. Cabe mencionar que el mayor contrato vigente es por un monto de $ 11.6 MM (celebrado con la empresa González Trucking), mientras que su Capital Contable a diciembre de 19X3 es de $ 157 MM, por lo que la contingencia de un quebranto que ponga en riesgo la operación de la

empresa es mínimo. El cliente potencial de la arrendadora es la pequeña y mediana empresa, así como personas físicas con actividad empresarial.

Con objeto de manejar oportunamente la información, sus sucursales están interconectadas por medio de un sistema de cómputo. Cabe mencionar que la operación de la arrendadora se centraliza en la Ciudad de México, por lo que la Tesorería hace sus estimaciones de flujo con base en la cobranza que realicen las sucursales. Al contar con una red, puede disponer de dicha información en forma inmediata.

4o. SITUACIÓN FINANC1ERA Estado de Resultados

Arrendadora Alfa ha obtenido incrementos importantes en cartera a lo largo de los últimos siete años de operación, repercutiendo directamente en un aumento en los ingresos, así como en la utilidad. En la gráfica siguiente se pueden observar los resultados contra los ingresos:

Millones de pesos

INGRESOS UTILIDADES

Año Ingresos Crecimiento Inflación Utilidad Ut./Ing.

19X9 34,949 43% 20% 16,131 46%

19X0 72,956 109% 30% 21,918 30%

19X1 103,807 42% 19% 25,746 25%

19X2 156,012 50% 12% 31,660 20%

19X3 207,780 33% 8% 23,065 11%

19X4 242,008 35% 7% 41,105 17%

Como se puede observar, el crecimiento ha sido superior al índice inflacionario,

por lo que Alfa ha fortalecido suposición en el mercado. Sin embargo, la Utilidad Neta en relación a los ingresos ha disminuido año con año y en especial durante el periodo de 19X3. Esto se debe principalmente a lo siguiente:

• Reducción en el margen financiero.

En virtud de la fuerte competencia en el Sector, el spread entre la tasa activa y pasiva se ha disminuido considerablemente en los últimos años. Esto lo podemos observar en la relación gasto/ingreso financiero:

$MM 19X0 19X1 19X2 19X3 19X4

Ingresos Financieros 72,956 103,807 156,012 207,780 242,008

Castos Financieros 43,652 65,511 102,094 143,449 152,471

Margen Financiero 29,304 38,296 53,918 64,332 89,537

Casto/Ingreso Financíero

Mercado

60%

65%

63%

63%

65%

64%

69%

66%

63%

66%

Alfa ha logrado mantener su costo financiero acorde al promedio del mercado. Consideramos que el margen se seguirá ajustando los próximos años en todas las empresas del Sector, sobreviviendo aquellas que puedan reducir su gasto de operación. Hace dos años, el spread que manejaban entre la tasa activa y pasiva era de aproximadamente 8 puntos porcentuales. A raíz de la competencia, el spread se ha reducido a 5 puntos porcentuales y sentimos que se ajustará consistentemente hasta alcanzar niveles de 4 puntos en los próximos cinco años.

Consideramos que Alfa está preparada para hacer frente a dicha reducción.

• Aumento en mayor proporción de los gastos de operación que los ingresos totales.

$MM 19X0 19X1 19X2 19X3 19X4

IngresosFinancieros 72,956 103,807 156,012 207,780 242,008

Castos de Operación 6,350 11,843 22,861 42,162 48,335

Gasto Oper/Ingresos

Mercado

9%

17%

11%

23%

15%

25%

20%

26%

20%

26%

La razón principal de dichos aumentos se debe al crecimiento natural que ha tenido la arrendadora al abrir oficinas de representación en diversos puntos de la República. Esto ha propiciado nuevas contrataciones, durante 19X3, contrataron a más de 20 personas, quedando su plantilla de personal en 170.

Otro factor importante es la creación de reservas para riesgos crediticios. Durante el ejercicio de 19X3, llevaron a resultados $12 MM, de los cuales utilizaron $8.2 MM para cubrír quebrantos diversos y el resto quedó en reserva para contingencias futuras.

Alfa ha logrado mantenerse en condiciones favorables con respecto al Sector en general, lo cual se traduce en mayores niveles de rentabilidad. La empresa está consciente de la necesidad de reducir el gasto de operación, y están trabajando en ello, por lo que consideramos que la proporción de gasto fijo en relación al ingreso se mantendrá en el nivel actual (20%) y tenderá a reducirse en los próximos años.

Rentabilidad

El retorno sobre capital ha sido consistente con el promedio del Sector en los últimos tres años; 19X3 fue un año difícil para la economía en general, debido principalmente a la desaceleración económica. Cabe destacar que Alfa logró mejorar su posición dentro del Sector, por lo que creemos que tiene la estructura para hacer frente a los ajustes del mercado y seguir generando importantes resultados para sus inversionistas.

19X1 19X2 19X3 19X4

U. Neta/Capital Contable 26% 24% 15% 17%

Mercado 27% 25% 12% 24%

Ut/Activos 6% 4% 2.6% 3.1%

Mercado 3% 3% 1.7% 3%

Balance General

A diciembre de 19X2 y 19X3, podemos observar un excedente en valores gubernamentales e inversiones ($127 MM y $47 MM respectivamente). Esto se debe, principalmente a que debían cubrir con la disposición de Banco de México de mantener un coeficiente de liquidez del 15% del monto de la amortización que corresponde a las obligaciones quirografarias cuando falten seis meses para su amortización y reservaré] 30% cuando falten tres meses o menos. A partir de 19X3 ya no deben reservar dicho coeficiente en caso de contar con un dictamen emitido por alguna institución calificadora de valores. Por ello, Alfa no tendrá que reservar monto alguno para tal efecto a partir de 19X4, ya que en días pasados, CLASE calificó la emisión de $300 MM en Obligaciones, otorgándoles “AA”, es decir, valores con una muy alta calidad crediticia. Cuentan con una gran habilidad para pagar capital e intereses oportunamente. Tienen un buen margen de seguridad y el impacto de factores externos no es significativo para sus operaciones.

A) Calidad de Activos

Arrendadora Alfa ha reflejado un crecimiento sostenido de la cartera de arrendamiento, mejorando su posición en el mercado en cuanto a activos año con año.

N$MM 19X0 19X1 19X2 19X3 19X4

Cartera total 332 411 646 779 786

Crecimiento 24% 57% 21% 1%

Posición 9 9 7 6 6

Arrendadora Alfa ha logrado mantener tino de los índices más bajos de cartera vencida del Sector, debido ala estricta administración de su cartera ya riguroso Comité de Crédito.

N$MM 19X0 19X1 19X2 19X3 19X4

Cartera total 332 411 646 779 786

Cartera vencida neta 2.5 7.3 20.5 38.3 33

Cartera vencida neta/Cartera total .74% 1.8% 3.2% 4.9% 4.2%

Mercado 2.5% 3% 6.3% 11.3% 10%

La composición de la cartera vencida a diciembre de 19X3 de acuerdo al plazo es la siguiente:

$MM Clientes

Menos de 60 días 7.5 1191

60-90 días 3.6 660

90-180días 2.5 395

180-360 días 29.2 292

Total 42.8 2,538

Menos reservas 4.5

Cartera vencida neta 38.3

La cartera vencida en un plazo menor a los 60 días está integrada en parte por atrasos temporales en la cobranza de algunos de sus clientes, pero se regularizan en sus pagos en el siguiente periodo. La cartera vencida por más de 90 días es aquella que se encuentra en proceso de recuperación por la vía jurídica.

En cuanto a la cartera con más de seis meses de retraso ($29.2 MM), lograron reducirla a $25.5 MM, además de incrementar la reserva a $5. MM, por lo que mejoraron su cobertura.

El bajo índice de cartera vencida es una clara muestra de la calidad de la misma. Sin embargo, ésta se duplicó con respecto al año pasado. Los funcionarios de la empresa están conscientes de dicho problema y están llevando acabo una revisión minuciosa de la cartera contratada para anticiparse a las eventualidades y sobre todo un riguroso control para las operaciones nuevas. Sin embargo, cabe destacar que Arrendadora Alfa puede hacer frente a un quebranto del t 00% de su cartera vencida a diferencia de las demás empresas del Sector, debido a la posición que guarda ésta con respecto a su capital contable.

19X1 19X2 19X3 19X4 Mercado

Carteravencida/CapitalContable 7.3% 13,2% 24.5% 19.8% 76%

Como se mencionó anteriormente, durante 19X3 llevaron a resultados $ 12 MM a reservas contra riesgos crediticios, de los cuales utilizaron $ 8.2 MM para cubrir quebrantos diversos.

La reserva a diciembre de 19X3 quedó en $ 4.5 MM.

Actualmente están constituyendo reservas a razón de $ 500 M mensuales.

B) Fondeo/Liquidez

La composición de los pasivos financieros al mes de diciembre es la siguiente:

Riesgos %Total

Corto plazo

Total corto plazo 108193 16%

Mediano plazo 100'000 15%

Largo plazo

Obligaciones 455'100 69%

Total corto y largo plazo 663’293 100%

Arrendadora Alfa cuenta con líneas autorizadas suficientes para cubrir sus necesidades de fondeo tanto a corto como a largo plazo.

Se puede observar que los pasivos de la empresa son en su mayoría a mediano y largo plazo. Aun cuando cuentan con líneas suficientes para fondear el 100% de su cartera a corto plazo, su estrategia les permite garantizar el margen financiero al casar los vencimientos de los activos con los pasivos.

La estrategia de fondeo para el presente año es emitir obligaciones quirografarias por $ 300 MM a un plazo de 7 años- El objeto de las mismas será en principio, prepagar los créditos a mediano plazo por $ 100 MM, cubrir $ 73.5 MM de amortizaciones de las obligaciones actuales y liquidar créditos bancarios por $ 80 MM. Con esto, Alfa libera sus líneas de crédito a corto plazo, las cuales podrá utilizar para financiar su crecimiento.

Arrendadora Alfa tiene una obligación en dólares por USD 24,999 M, que deberá cubrir en el año 2011. Dicha obligación no se registra en el Pasivo, dado que su fuente de repago es un Bono Cupón-Cero otorgado a un fideicomiso irrevocable establecido en el First Interestate Trust Company of New York, a favor de los acreedores, cuyo valor en el año 2011 es de USD 24,999 M. Detal forma, Arrendadora Al fa debe cubrir únicamente el importe de los intereses de dicha obligación en forma trimestral, situación que puede hacer frente en forma satisfactoria debido al tamaño de la empresa.

Arrendadora Alfa financia aproximadamente el 20% de su cartera con capital propio, situación que no se observa en las demás empresas del Sector. Esto lo podemos verificar en el índice de apalancamiento (Pasivo Total/Capital Contable) que se encuentra de la media del mercado.

19X1 19X2 19X3 19X4 Mercado

3.5 5.2 4.8 4.4 6.3

C) Capitalización

Arrendadora Alfa se ha caracterizado por mantener una sólida estructura de capital. Esto lo podemos observar en el Indice de Capitalización (Capital Contable/Activos en riesgo) que cubre con el requerimiento mínimo establecido y supera considerablemente las condiciones del mercado en general:

19X1 19X2 19X3 19X4 Mercado

123.7% 19.7% 19.2% 20.7 13.2%

El Capital Contable lo han fortalecido por medio de las utilidades generadas. De acuerdo a la negociación realizada con los Bancos extranjeros, Alfa se comprometió a no decretar dividendos en efectivo hasta 19X1, y posteriormente, decretar una parte proporcional de los mismos hasta el año de 19X6. Ello garantiza el fortalecimiento de la estructura de capital de la empresa.

• Competencia en el Sector

El año pasado se caracterizó por la agresiva competencia del Sector en general por ampliar su cartera de clientes, por medio de mejores condiciones de financiamiento en el servicio. Sentimos que Alfa en particular, ha logrado hacer frente a dicha competencia, al mejorar su posición en el mercado y mantener un elevado índice de rentabilidad. Ello es posible dada la capacidad y experiencia de sus funcionarios, por lo que dicho riesgo se minimiza.

• Cartera vencida

La recesión/desaceleración económica de nuestro país en los últimos dos años ha propiciado el crecimiento desmedido en los índices de cartera vencida de las instituciones financieras. Alfa no se escapa de este hecho, sin embargo, presenta uno de los niveles más bajos de cartera vencida en el mercado, lo cual es reflejo de políticas de crédito efectivas y de una buena selección de cartera. Por otra parte, están tomando las medidas preventivas para anticiparse a las posibles contingencias (calificación de cartera, creación de reservas, etc.) y por medio de un mayor control para las nuevas contrataciones.

• Concentración de cartera

El 58.7% de la cartera está concentrada en equipo de transporte. Consideramos que el riesgo se minimiza por lo siguiente:

- Bienes de fácil realización por el mercado secundario existente.

- Riesgo distribuido en más de 4,500 contratos.

-Dentro del riesgo transporte, éste se subdivide en camiones, autobuses, automóviles, etc.

- Los clientes acreditados pertenecen a diversos Sectores.