HERRAMIENTAS DE VALUACION DE PROYECTOS

JOSE PABLO DAPENAUNIVERSIDAD DEL CEMA

Aspectos económicos de Valor

Aspectos económicos de Valor

Aspectos económicos de Valor

Aspectos económicos de Valor

Aspectos económicos de Valor

VENTAS Y COSTOS

VENTAS

COSTOS OPERATIVOS

COSTOS FINANCIEROS

=IMPUESTOS

PROCESO

ACTIVO FIJO

CAP. TRABAJO

COSTOS FINANCIEROS

VENTAS COSTOS OPERATIVOS

INVERSION

Incluye la retribución al capital propio

INVERSION

Inversión

Capital de trabajo o giro

=Capital de

infraestructura

Financiamiento con deuda

Financiamiento con capital propio

=

ESTADO DE SITUACION PATROMONIAL

ESTADO RESULTADOS Y FLUJO DE CAJA

Objetivo de financiamiento, incorporar capital en la forma de:

• Capital de trabajo

• Activos Fijos

• Nuevos proyectos

Fuentes Tradicionales de Financiamiento:

Ganancias Retenidas

• Deuda

• Ampliación de Capital

Otras Fuentes:

• Proveedores

• Impositivas

Activo de Trabajo Disponibilidades Creditos por Ventas Bienes de Cambio Inversiones de Corto Plazo Otros Créditos de Corto Plazo

Activo Fijo Bienes de Uso Créditos de Largo Plazo Cargos Diferidos

ACTIVOS TRADICIONALES

Una base filosófica para Valuación

Muchos inversores creen que la búsqueda del valor fundamental es inútil en mercados donde los precios muchas veces tienen poco que ver con el valorSiempre ha habido inversores en mercados financieros que argumentan que los precios de mercados están determinados por percepciones (correctas e incorrectas) de compradores y vendedores, y no por aspectos prosaicos como flujo de fondos o gananciasLas percepciones son importantes, pero no son lo único importanteLos precios de mercado no pueden ser justificados usando solamente el concepto de percepciones

Mitos sobre Valuación

Mito 1: Valuar es la búsqueda objetiva del “verdadero valor”. Verdad 1.1: Todas las valuaciones son sesgadas, la pregunta es en que dirección y cuanto.Verdad 1.2: La dirección y magnitud del sesgo es directamente proporcional a quién le paga a uno y cuanto.

Mito 2: Una buena valuación provee un estimador preciso del valor. Verdad 2.1: No hay valuaciones precisas.Verdad 2.2: El beneficio de la valuación es mayor cuanto mas impreciso sea la valuación.

Mito 3: Mientras mas cuantitativo el modelo, mejor la valuación. Verdad 3.1: El entendimiento del modelo es inversamente proporcional a la cantidad de inputs. Verdad 3.2: Modelos simples de valuación funcionan mejor que modelos complicados.

Aspectos básicos de los Enfoques

El uso de modelos de valuación en decisiones de inversión (decisiones donde los activos se encuentra sub o sobre valuados) se basan en :

la percepción que los mercados son ineficientes y cometen errores en la determinación de precios. un supuesto sobre como y cuando esas ineficiencias serán corregidas.

En un mercado eficiente, el precio de mercado es el mejor estimador de valor. El propósito entonces de cualquier modelo de valuación es justificar ese precio.

Valuación por Flujo de Fondos Descontado:Aspectos básicos del enfoque

donde CFt es el flujo de caja del período t, i es la tasa de

descuento apropiada dada la clase de riesgo del flujo de fondos y n es le período de vida del activo.

Proposición 1: para que un proyecto o activo tenga valor, los flujos de fondos esperados deben ser positivos en algún punto de la vida del proyecto.

Proposición 2: Proyectos que generan flujos de fondos en una etapa temprana de su vida tendrán un mayor valor que otros que lo generan posteriormente. Los otros sin embargo pueden tener mayor crecimiento y flujos de fondos para compensar

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CFValor

Valuación por Flujo de Fondos Descontado:Aspectos básicos del enfoque

donde CFt es el flujo de caja del período t, r es la tasa de

descuento apropiada dada la clase de riesgo del flujo de fondos y n es le período de vida del activo.

Proposición 1: para que un proyecto o activo tenga valor, los flujos de fondos esperados deben ser positivos en algún punto de la vida del proyecto.

Proposición 2: Proyectos que generan flujos de fondos en una etapa temprana de su vida tendrán un mayor valor que otros que lo generan posteriormente. Los otros sin embargo pueden tener mayor crecimiento y flujos de fondos para compensar

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CFValor

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El valor del capital propio es obtenido a través de descontar los flujos de fondos atribuíbles al capital propio, i.e. el flujo de fondos residual luego de afrontar todos los gastos, impuestos, obligaciones e intereses, al costo del capital propio, i.e. la tasa de retorno requerida por los inversores en acciones.

El modelo de dividendos descontados es un caso especializado de flujo de fondos descontado de valuación de capital propio, donde el precio de la acción refleja el flujo de dividendos descontado.

I. Valuación del capital propio (acciones)

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ECFValor

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El valor de la firma se obtiene a través de descontar el flujo de fondos generado por los activos, i.e., el flujo de fondos residual luego de absorber todos los gastos operativos y de impuestos, pero previo a repagos de deuda, utilizando el costo ponderado de capital (WACC, costo de las diferentes fuentes de financiamiento de la empresa) ponderado por su participación a valor de mercado)

I. Valuación de la firma (activos)

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WACC

FCFValor

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Para obtener el valor del capital propio, que debiera hacer Ud.? sustraer el valor de la deuda de largo plazo sustraer el valor total de deuda sustraer el valor de todo tipo de obligación que no sea capital propio

Haciendo esto obtendremos el valor del capital propio, que será igual a

mayor que el valor que obtendríamos valorizando directamente el capital propio menor que el valor que obtendríamos valorizando directamente el capital propio igual que el valor que obtendríamos valorizando directamente el capital propio

Valor de la firma y del capital propio