Hacia donde va la economía española · o Catalizada por los insostenibles desequilibrios en China...

Fernando Ferná[email protected]

Hacia donde va la economía española

Claves para la consolidación del Crecimiento de la

economía española

Valladolid, 29 de febrero de 2016

El contexto general

© Fernando Fernández 2016

• La economía parecía por fin recuperarse de la crisis financierao Gracias a políticas económicas absolutamente heterodoxaso Y a avances sustanciales en la integración europea: unión bancaria

• Pero este verano llega la crisis de los emergentes y nos recuerda la vulnerabilidad de la recuperacióno Catalizada por los insostenibles desequilibrios en Chinao Y la normalización de la política monetaria en EE.UU

• Y a principios de año se agrava o con el derrumbe del petróleo y de las Bolsas en los países

desarrolladoso Y con la caída del comercio internacional

• Lo que obliga al FMI a rebajar las perspectivas de crecimientoo Sobre todo en emergenteso Más en un contexto de riesgo geopolítico creciente

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Resumen previsiones del FMI


Source: IMF World Economic Outlook, October 20153

Algunas hipótesis explicativas de lo que está pasando

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• La caída del comercio internacional anuncia nueva recesión• El miedo a la normalización de tasas de interés en USA

o Agrava la recesión en los países emergenteso Puede provocar apreciación del US$ y parar la recuperación? Empleo en USAo Deben los tipos responder solo a inflación?: represión financierao La contradicción de Lagarde: guerra de divisas y tipos de interés

• Precio del petróleo: Qué significa para el crecimiento globalo El problema es el ritmo de caída y no el nivel de llegadao El impacto en los precios relativos es brutalo Los mercados tardan tiempo en ajustar expectativas a nuevos precioso Pero hay claros ganadores: Europa, industrias intensivas en energíao Y perdedores, los exportadores de materias primas

• China en su transición: la maldición de Larry Summerso Demografía y situación financierao Liberalización financiera y del tipo de cambio, gestión de lo imposibleo De economía exportadora a otra de consumo, sin perder el control políticoo Y sin dejar de crear empleo en el proceso

• Estancamiento global: desaceleración estructural OCDEo Envejecimiento de la población, deuda, inversión

La economía norteamericana: el empleo

© Fernando Fernández 2016Fuente: Slok, Deutsche Bank, The House View, January 2016 5

Efectos del precio del petróleo


Y no es solo petróleo, con un efecto importante en América Latina

© Fernando Fernández 2016Fuente: BBVA Research: Latin American Outlook, January 2016 7

Los mercados a comienzos de 2016

8© Fernando Fernández 2016

Source: Bankia Research, February 25, 2016

La economía española


• La desaceleración prevista para el último trimestre de 2015 no se ha producido. Ni siquiera en los datos conocidos del Q1 2016– El empleo ha sorprendido al alza– Los datos de consumo han sido muy buenos– Y hasta la demanda energética ajustada, también– Con superávit de Balanza de Pagos de casi 2% del PIB– Y una EPA del IV Trim. espectacular

• Ha contribuido el comportamiento del sector público– El ciclo electoral ayuda a la actividad económica– Por lo que habrá que ver las cuentas públicas a fin de año

– Aunque el déficit en rango objetivo (aprox. 4,5%PIB),– a pesar del desvío de Seguridad Social Social y CCAA– Pero todavía déficit primario y estructural

• Los resultados electorales cambian el panorama– Reintroducen el riesgo político– Y el riesgo de una larga interinidad e inestabilidad

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Evolución del déficit público en España

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Las últimas previsiones de la economía española

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© Fernando Fernández 2016Fuente: Funcas, Panel de Previsiones, enero 2016

• Una velocidad de crucero superior al 3%– Con intensa creación de empleo, los datos de afiliación – Una fuerte demanda interna, renta disponible vs clima– y sin inflación, pero ojo la subyacente en 0,9%.

Los problemas de la economía española: (1) falta de ahorro

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Fuente: Bankia Estudios en base a Cuentas No Financieras de la economía española, septiembre 2015

Los cuatro problemas de la economía española: (1) Deuda

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Fuente: Bankia estudios en base a Cuentas No Financieras de la economía española. Trim.3, 2015, 18 de enero de 2016

Los problemas de la economía española: (2) competitividad

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Competitividad y Tamaño empresarial: las pymes pagan menos, tienen menos productividad y exportan menos

Los problemas de economía española: (3) Cuentas Públicas

Fuente: AIReF, Evaluación Programa de Estabilidad 2015-2018, mayo 2015


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Los problemas de la economía española: (4) mercado de trabajo

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© Fernando Fernández 2016Fuente: Bankia Estudios con datos del Ministerio de Trabajo, enero 2016

Los problemas de la economía española: (4) mercado de trabajo

Fuente: R. Doménech, Los problemas del mercado de trabajo español, BBVA Research, octubre 2014


Los problemas de la economía española: (5) reformas estructurales


• Reformas estructurales que no cuestan dinero ni capital político– Liberalización de mercados de productos– Servicios profesionales– Barreras a la creación o destrucción de empresas– Tamaño empresarial y competitividad– Liberalización comercial: de apertura y horarios

• Reformas que cuestan mucho capital político– La reforma del Estado de las Autonomías

– Tan importante como un Estado solvente es un Estado que funcione– Acercar la administración al administrado NO es siempre bueno– Solvencia, eficiencia y legitimidad

– La reforma de la función pública– Educación: competencia, eficiencia y universalidad no son incompatibles– Justicia, previsibilidad y plazos– Reformas políticas: regeneración, ley electoral y cambio Constitucional

• ¿Es posible un consenso de mínimos?– Escenarios políticos como divertimento o masoquismo

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