Guia Seminario de Derivados

8/19/2019 Guia Seminario de Derivados

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1.1 Evolución histórica de los derivados

Los mercados de futuros se remontan hasta la Edad Media. En un principio se crearon para satisfacer las necesidadesde agricultores y negociantes. Considere la situación de un agricultor, en abril de cierto año, que cosechará unacantidad conocida de grano en junio. Hay incertidumbre acerca del precio que el agricultor recibirá por el grano. En

épocas de escasez podría obtener precios relativamente altos, sobre todo si el agricultor no tiene prisa por vender.Por otro lado, en épocas de superabundancia el grano tendría que desecharse a precios de liquidación. Tanto elagricultor como su familia están claramente expuestos a un enorme riesgo.

La Bolsa de Comercio de Chicago (CBOT, por sus siglas en inglés) se estableció en 1848 para conjuntar agricultoresy negociantes. Inicialmente, su tarea principal fue estandarizar las cantidades y calidades de los granos que senegociaban. En pocos años se desarrolló el primer contrato de futuros, conocido como contrato to-arrive (para elfuturo). Los especuladores se interesaron rápidamente en el contrato y descubrieron que su negociación era unaalternativa atractiva para la negociación del grano mismo. En la actualidad, la Bolsa de Comercio de Chicago ofrececontratos de futuros sobre diversos activos subyacentes, como maíz, avena, soya, harina de soya, aceite de soya,trigo, bonos del Tesoro y notas del Tesoro.

En 1874 se estableció la Bolsa de Productos Agrícolas de Chicago, ofreciendo un mercado para mantequilla, huevos,

aves y otros productos agrícolas perecederos. En 1898, los negociantes de mantequilla y huevos se retiraron de la bolsa para formar el Mercado de Mantequilla y Huevos de Chicago. En 1919 cambió de nombre a Bolsa Mercantilde Chicago (CME, por sus siglas en inglés) y se reorganizó para las negociaciones de futuros. Desde entonces, la

bolsa ha proporcionado un mercado de futuros para muchas commodities (mercancías), como derivados porcinos(1961), ganado bovino en pie (1964), ganado porcino en pie (1966) y ganado bovino de engorda(1971). En 1982 introdujo un contrato de futuros sobre el Índice Accionario de Standard & Poor’s (S&P) 500.

La Bolsa Mercantil de Chicago inició en 1972 la negociación de futuros en monedas extranjeras.Entre los futuros sobre divisas que se negocian actualmente están la libra esterlina, el dólar canadiense, el yen

japonés, el franco suizo, el dólar australiano, el peso mexicano, el real brasileño, el rand sudafricano, el dólarneozelandés, el rublo ruso y el euro. La Bolsa Mercantil de Chicago negocia el muy popular contrato de futurossobre eurodólares. (Como se explicará en capítulos posteriores, éste es un contrato sobre el valor futuro de una tasade interés a corto plazo). Esta bolsa también ha introducido contratos de futuros sobre el clima y bienes raíces.

1.2 Contratos adelantados, futuros y opciones, (funciones y gráficas de utilidad)

Un contrato a plazo es similar a un contrato de futuros en cuanto a que es un acuerdo para comprar o vender un

activo en una fecha futura específica a cierto precio. No obstante, en tanto que los contratos de futuros

se negocian en bolsas, los contratos a plazo se negocian en el mercado over-the-counter. Los

comerciantes al contado negocian una divisa con una entrega casi inmediata. Los comerciantes a plazo

la negocian con una entrega a futuro.

Instrumentos financieros derivados‥ Son aquellos contratos que crean derechos yobligaciones a las partes con el único propósito detransferir uno o más riesgos asociados con un bien ovalor subyacente.


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‥ Su precio depende del valor de un activo, el cual escomúnmente denominado como “el subyacente” dedicho contrato.

Los activos subyacentes pueden ser a su vezinstrumentos financieros, por ejemplo una acciónindividual o una canasta de acciones; también puedenser bienes como el oro y la gasolina; o indicadores comoun índice bursátil o el índice inflacionario; e incluso elprecio de otro instrumento derivado.

Son contratos listados en Bolsas de Derivados como Mexder, que Obligan a las Partes a Comprar o

Vender una cantidad de subyacentes [Dólar, Euro, Cetes, TIIE, IPC] con características estándardeterminadas previamente, en una fecha específica a un precio negociado entre las partes y que este

fue negociado por un sistema electrónico o por internet.

Para el Comprador, [Posición Larga]:

1. Se asegura un precio de compra del activo subyacente en el futuro.

2. Por ello, el futuro le reportará beneficios cuando el precio de mercado (spot) en el vencimiento sea

mayor que el preciode ejercicio (strike). Le reportará pérdidas en el caso contrario.

3. Por lo tanto, el comprador de futuros tiene expectativas alcistas del mercado.

Para el Vendedor, [Posición Corta]:

1. Se asegura un precio de venta del activo subyacente en el futuro.

2. Por ello, el futuro le reportará beneficios cuando el precio de mercado (spot) en el vencimiento sea

menor que el precio de ejercicio (strike). En el caso contrario le reportará pérdidas.

3. Por lo tanto, el vendedor de futuros tiene expectativas bajistas del mercado.


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Características de los instrumentos derivados negociados en mercados

organizados

Normalización de los contratos negociados, son iguales para todos los participantes en elmercado:

o el activo subyacenteo el tamaño u objeto del contratoo la fecha de vencimientoo la forma de liquidar el contrato al vencimiento;

Existencia de un sistema de garantías y liquidación diaria de posiciones en el que todoslos contratantes deben depositar una garantía cuando toman una posición en el mercado.Además hay una liquidación diaria de las posiciones abiertas (contratos no cerrados) al precio de cierre de mercado. Es decir, las ganancias y pérdidas se recogen a medida quese va consumiendo la vida del contrato.

Existencia de mecanismos en el mercado para hacer posible la liquidación diaria de todoslos contratantes: el creador del mercado (market maker ) debe ofrecer cotizaciones de

forma continua. Eliminación del riesgo de contrapartida en las operaciones de futuros. El riesgo de

contrapartida que existe en estas operaciones queda eliminado debido a que unido almercado como centro de negociación, existe una Cámara de Compensación (Clearing House) vinculada en su operatividad a la sociedad rectora del mercado y encargada deorganizar el mercado y de eliminar el riesgo de mercado asociado a las operaciones.

Un forward , como instrumento financiero derivado, es un contrato a largo plazo entre dos partes para comprar o vender un activo a precio fijado y en una fecha determinada. La diferencia conlos contratos de futuros es que los forward se contratan en operaciones over the counter es decirfuera de mercados organizados.

Los forwards más comunes negociados en las tesorerías son sobre monedas, metales einstrumentos de renta fija.

Existen dos formas de resolver los contratos de forward de moneda extranjera:

Por compensación (non delivery forward ): al vencimiento del contrato se compara el tipode cambio spot contra el tipo de cambio forward , y el diferencial en contra es pagado porla parte correspondiente.

Por entrega física (delivery forward ): al vencimiento el comprador y el vendedor

intercambian las monedas según el tipo de cambio pactado

https://es.wikipedia.org/wiki/Contrato_de_futuroshttps://es.wikipedia.org/wiki/Contrato_de_futuroshttps://es.wikipedia.org/wiki/Contrato_de_futuroshttps://es.wikipedia.org/wiki/Mercado_extraburs%C3%A1tilhttps://es.wikipedia.org/wiki/Mercado_extraburs%C3%A1tilhttps://es.wikipedia.org/wiki/Mercado_extraburs%C3%A1tilhttps://es.wikipedia.org/wiki/Monedahttps://es.wikipedia.org/wiki/Monedahttps://es.wikipedia.org/wiki/Monedahttps://es.wikipedia.org/wiki/Metalhttps://es.wikipedia.org/wiki/Metalhttps://es.wikipedia.org/wiki/Metalhttps://es.wikipedia.org/wiki/Metalhttps://es.wikipedia.org/wiki/Monedahttps://es.wikipedia.org/wiki/Mercado_extraburs%C3%A1tilhttps://es.wikipedia.org/wiki/Contrato_de_futuros


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Una opción financiera es un instrumento financiero derivado que se establece en un contrato que da a su comprador el derecho, pero no la obligación, a comprar o vender bienes o valores (elactivo subyacente, que pueden ser acciones, bonos, índices bursátiles, etc.) a un precio predeterminado ( strike o precio de ejercicio), hasta una fecha concreta (vencimiento). Existendos tipos de opciones: opción de compra (call ) y opción de venta ( put ).

La opción de compra

Artículo principal: Opción de compra

https://es.wikipedia.org/wiki/Derivado_financierohttps://es.wikipedia.org/wiki/Derivado_financierohttps://es.wikipedia.org/wiki/Derivado_financierohttps://es.wikipedia.org/wiki/Contratohttps://es.wikipedia.org/wiki/Contratohttps://es.wikipedia.org/wiki/Contratohttps://es.wikipedia.org/wiki/Precio_de_strikehttps://es.wikipedia.org/wiki/Precio_de_strikehttps://es.wikipedia.org/wiki/Precio_de_strikehttps://es.wikipedia.org/wiki/Opci%C3%B3n_de_comprahttps://es.wikipedia.org/wiki/Opci%C3%B3n_de_comprahttps://es.wikipedia.org/wiki/Opci%C3%B3n_de_comprahttps://es.wikipedia.org/wiki/Opci%C3%B3n_de_comprahttps://es.wikipedia.org/wiki/Precio_de_strikehttps://es.wikipedia.org/wiki/Contratohttps://es.wikipedia.org/wiki/Derivado_financiero


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Una opción de compra (call ) da a su comprador el derecho -pero no la obligación- a comprar unactivo subyacente a un precio predeterminado en una fecha concreta. El vendedor de la opción decompra tiene la obligación de vender el activo en el caso de que el comprador ejerza el derecho acomprar.

Posibles situaciones favorables para la compra

Cuando se prevé que una acción va a tener una tendencia alcista, ya que es más baratoque la compra de acciones.

Cuando una acción ha tenido una tendencia alcista fuerte, el inversor no ha comprado y puede pensar que está cara, pero que puede seguir subiendo, la compra de una opción decompra permite aprovechar las subidas si la acción sigue subiendo y limitar las pérdidassi la acción cae.

Cuando se quiere comprar acciones en un futuro próximo porque se cree que van a subir pero hoy NO se dispone de los fondos necesarios, la opción de compra permiteaprovechar las subidas (si al final se producen) sin tener que comprar las acciones

(hoy/ahora).Implicaciones de la compra

Se puede comprar la acción a un precio fijo. Este precio ( precio de ejercicio) lo fija elcomprador.

Todo lo que la acción suba en la Bolsa por encima de dicho precio de ejercicio menos el precio pagado por la prima son ganancias (el diferencial de precio entre la opción y el precio de mercado, menos lo que pagaste al vendedor "prima" es la utilidad).

Si el precio de la acción cae por debajo del precio de ejercicio, las pérdidas son limitadasy conocidas: son exactamente igual al precio pagado por la opción, es decir, la prima.

El coste de la opción es mucho menor que el de la compra de la acción. El apalancamiento (relación coste de la inversión/rendimiento) es muy alto. Con pequeñas inversiones pueden obtenerse altas rentabilidades.

Venta de una opción de compra

En la venta de una opción de compra, el vendedor recibe la prima (el precio de la opción). Acambio, tiene la obligación de vender la acción al precio fijado (precio de ejercicio), en el casode que el comprador de la opción de compra ejerza su opción, teniendo una ganancia de la primadel comprador más la posible diferencia del precio actual y el precio estipulado.

Una opción de compra puede venderse sin haberla comprado previamente.

Posibles situaciones favorables para la venta

Para asegurar ingresos adicionales una vez decidida la venta de las acciones. Es el caso de que no importe vender las acciones a un precio considerado suficientemente

alto y recibir, además, un ingreso extra previo. Este es el caso en que se vende una opciónde compra fijando un precio de ejercicio en el nivel que se desee por encima del precio


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actual de la acción en Bolsa. Si la acción llega a alcanzar ese precio, habrá que vender laacción, pero a un precio alto y, además, se habrá ingresado el valor de la opción

Implicaciones de la venta

Genera un flujo monetario inmediato derivado del ingreso procedente de la venta de laopción. Retrasa el momento en que se entra en pérdidas por bajadas en el precio de la acción. Proporciona una atractiva rentabilidad si la acción se mantiene estable.

La opción de venta

Una opción de venta ( put ) da a su poseedor el derecho -pero no la obligación- a vender un activoa un precio predeterminado hasta una fecha concreta. El vendedor de la opción de venta tiene laobligación de comprar el activo subyacente si el tenedor de la opción (comprador del derecho devender) decide ejercer su derecho.

Compra de una opción de venta

Una opción de venta es un derecho a vender. La compra de una opción de venta es la compra delderecho a vender .

Posibles situaciones favorables para la compra

La compra de opciones de venta se utiliza como cobertura, cuando se prevean caídas de preciosen acciones que se poseen, ya que mediante la compra de una opción de venta se fija el precio a partir del cual se gana dinero. Si la acción cae por debajo de ese precio, el inversor gana dinero.

Si cae el precio de la acción, las ganancias obtenidas con la opción de venta compensan en todoo en parte la pérdida experimentada por dicha caída.

Las pérdidas quedan limitadas a la prima (precio pagado por la compra de la opción de venta).Las ganancias aumentan a medida que el precio de la acción baje en el mercado.

Por tanto, es conveniente comprar una opción de venta:

Cuando se tienen acciones y se cree que hay grandes probabilidades de que su preciocaiga a corto plazo, pero se piensa el valor tiene una tendencia alcista a largo plazo, porlo que no se quiere vender dichas acciones. Con la opción de venta se obtienen beneficios

si caen los precios y no se tiene que vender las acciones. De este modo se aprovecharía lafutura subida de los precios de la acción. Es una forma de proteger beneficios norealizados cuando usted se tienen acciones compradas. A esta operación se le conocecomo "Put protectora", porque protege la inversión de caídas.

Cuando se está convencido de que la acción va a caer y se quiere aprovechar esa caída para obtener beneficios. Si no se tienen acciones compradas previamente también interesacomprar una opción de venta, pues con ello se obtienen beneficios con las caídas de laacción.


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Venta de una opción de venta

El vendedor de una opción de venta está vendiendo un derecho por el que cobra la prima. Puestoque vende el derecho, contrae la obligación de comprar la acción en el caso de que el compradorde la opción de venta ejerza su derecho a vender.

Posibles situaciones favorables para la venta

Para comprar acciones con descuento. Cuando interese comprar acciones a un precio fijo por debajo del nivel actual de precios y además con un descuento 10%. El descuento es la prima ingresada por la venta de la opción.

Cuando se piensa que el precio de la acción va a entrar en un período de estabilidad, seestá convencido de que no va a caer y que es posible que tenga ligeras subidas. En estasituación se puede fijar un precio al cual las acciones parezcan, precio a partir del cual seestá dispuesto a comprar; entretanto, se ingresa la prima. El precio límite de compra es el precio de ejercicio al que se venderá la opción de venta.

La prima de una opción

Es el precio que el comprador de una opción (put o call) paga al vendedor, a cambio del derecho(a comprar o vender el subyacente en las condiciones preestablecidas, respectivamente) derivadodel contrato de opción. A cambio de la prima, el vendedor de una opción de venta está obligado a comprar el activo al comprador si éste ejercita su opción. De forma simétrica, el comprador deuna opción de venta tendría derecho (en caso de ejercer la opción) a vender el subyacente en lascondiciones estipuladas. En el caso de una opción de compra, el comprador tiene derecho acomprar el subyacente a cambio del pago de una prima, y viceversa para el vendedor de laopción de compra. El vendedor de la opción siempre cobra la prima, con independencia de que

se ejerza o no la opción.

La prima de una opción se negocia en función de la ley de oferta y demanda que establece elmercado. No obstante, existen modelos teóricos que tratan de determinar el precio de la opciónen función de una serie de parámetros:

Precio del activo subyacente Precio de ejercicio Tipo de interés Dividendos a pagar (sólo en opciones sobre acciones). Tiempo hasta vencimiento Volatilidad futura

Influencia de los tipos de interés en los precios de las opciones

Una subida de los tipos de interés provoca una disminución del precio de una opción deventa.

Una subida de los tipos de interés provoca un aumento del precio de la opción de compra.

https://es.wikipedia.org/wiki/Tipo_de_inter%C3%A9shttps://es.wikipedia.org/wiki/Tipo_de_inter%C3%A9shttps://es.wikipedia.org/wiki/Volatilidadhttps://es.wikipedia.org/wiki/Volatilidadhttps://es.wikipedia.org/wiki/Volatilidadhttps://es.wikipedia.org/wiki/Tipo_de_inter%C3%A9s


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En general, las variaciones de los tipos de interés no tienen gran influencia sobre el precio de lasopciones, por lo que, en la práctica, no se toman en consideración.

Influencia de la subida de la volatilidad en el precio de las opciones

El incremento de la volatilidad provoca un aumento del precio de la opción, tantoopciones de compra como venta. La disminución de la volatilidad provoca el efecto contrario, es decir, la disminución de

su precio.

Tipos de opciones

Opciones europeas: Sólo pueden ser ejercidas en la fecha de vencimiento. Antes de esa fecha, pueden comprarse o venderse si existe un mercado donde se negocien.

Opciones americanas: pueden ser ejercidas en cualquier momento entre el día de la compra y el

día de vencimiento, ambos inclusive, y al margen del mercado en el que se negocien.

Las opciones más corrientes son europeas y americanas, las cuales se conocen como "plainvanilla". Otras opciones más complejas se denominan "exóticas", y dentro de estas podemosencontrar entre otras: bermuda, digitales, power, barrera, etc.

Opciones Bermuda: sólo pueden ser ejercidas en determinados momentos entre la fecha decompra y el vencimiento. Permiten el ejercicio en dias particulares.

Opciones Plain Vanilla: Son las cuatro elementales, ed. Call comprada, call vendida, putcomprada y put vendida.


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Los swaps son contratos mediante los cuales se establece laobligación bilateral de intercambiar flujos de efectivo en fechas

futuras preestablecidas, sobre un valor de referencia o nocional.Estos acuerdos son justos a valor presente y son sobre muchos tiposde activos subyacentes.

1.3 Tipo de participantes

Asamblea de AccionistasEs el órgano supremo de la sociedad y sus resoluciones legalmente adoptadas son obligatorias paratodos los accionistas.Consejo de Administ ración

Es el órgano encargado de la administración de MexDer y está integrado por Consejeros propietarios ysus respectivos suplentes.Com itésEl Consejo de Administración es apoyado por diversos comités para el desahogo y resolución de asuntosde naturaleza específica, previstos en las Reglas y Disposiciones de carácter prudencial emitidas por las

Autoridades Financieras, así como en los Estatutos y el Reglamento Interior de MexDer.• Comité Ejecutivo • Comité de Admisión y Nuevos Productos• Comité Normativo y de Ética • Comité de Auditoría


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• Comité Disciplinario y Arbitral • Comité de Certificación • Comité de Cámara de Compensación

Los participantes en MexDer pueden ser Operadores o Socios Liquidadores.Operadores

Los Operadores son personas morales facultadas para operar Contratos en el Sistema Electrónico deNegociación de MexDer, en calidad de comisionistas de uno o más Socios Liquidadores.

Socios LiquidadoresLos Socios Liquidadores son fideicomisos que participan como accionistas de MexDer y aportan elpatrimonio de Asigna; teniendo como finalidad liquidar y, en su caso, celebrar por cuenta de clientes,Contratos de Futuro y Opción operados en MexDer. Para lo cual requieren cubrir los requisitosfinancieros, crediticios y operativos que establece la normatividad aplicable al mercado de derivados. LosSocios Liquidadores tienen capitalización independiente, son especialistas en evaluación de riesgoscontraparte, segmentan aportaciones y evitan conflictos de intereses al diferenciar las operaciones decuenta propia y de terceros.

Formadores de Mercado

Son Operadores que han obtenido la aprobación por parte de MexDer, para actuar con tal carácter y quedeberán mantener en forma permanente y por cuenta propia, cotizaciones de compra o venta deContratos de Futuro y Opción, respecto de la Clase en que se encuentran registrados, con el fin depromover su negociación.

Cert i f icación del perso nal de los Intermediar iosPara garantizar que el personal de los miembros Operadores, Formadores y Socios Liquidadores tienenlos conocimientos técnicos necesarios en materia de productos derivados, así como la capacitación enmateria de Código de Ética profesional de la Comunidad Bursátil Mexicana, MexDer ha depositado en la

Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB) la función de aplicar exámenes de certificaciónde acuerdo a los lineamientos establecidos en el Reglamento Interior y el Manual de Políticas yProcedimientos de MexDer.

Bolsa de DerivadosLa “Bolsa” es un término moderno. En la antigüedad, los comerciantes acudíanocasionalmente a las denominadas ferias a intercambiar sus mercancías por dinero; En laBolsa de Derivados se negocian contratos de futuros y opciones, a través de mecanismos e

intermediarios autorizados para tales efectos, contrario a las Bolsas de Valores donde se negocian

“valores”24 a través de emisoras que ofertan al gran público inversionista.

Funciones de la Bolsa de Derivados. Una vez aprobada la solicitud e inscrita en el Registro Público

de la Propiedad, la Bolsa debe cumplir las siguientes funciones:

Funciones Operativas Proveer instalaciones y procedimientos para celebrar contratos.

Crear los comités necesarios que auxilien al Consejo de Administración:

a. Comités de autorregulación: Contencioso y disciplina, autorregulación, ética yconciliación y arbitraje.

b. Comités operativos: Cámara de Compensación, finanzas y admisión. Conciliar y decidirrespecto de diferencias.

Diseñar e incorporar contratos.


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Publicar sus estados financieros y presentar a las Autoridades el resultado de laauditoria externa realizada.

Funciones de AutorregulaciónNormativas Elaborar y someter a la aprobación de las autoridades financieras los requerimientosestatutarios que tendrán que cumplir los Socios Liquidadores.

Emitir normas a las que deben sujetarse los integrantes del mercado. 26

Supervisoras Auditar a los Socios Liquidadores y Operadores.

Vigilar el debido proceso de formación de precios y el estricto apego a la normatividadaplicable.

Vigilar las operaciones en la Bolsa y Cámara de Compensación.

Llevar el registro histórico de las actividades y operaciones realizadas en Bolsa.

Contar con un sistema de control que permita conocer la información completa de cadatransacción.

Divulgar periódicamente los nombres de Socios Liquidadores, a través de medios decomunicación masiva.

Sancionadoras Establecer penas convencionales.Sin embargo, es preciso puntualizar que la función principal de la Bolsa de Derivados es facilitar las

instalaciones y servicios para la negociación y cotización de contratos de derivados, esta función es

preponderantemente comercial.

La Camara de compensación:la Cámara de Compensación es el fideicomiso29 de administracióny pago cuyo nombre es “Asigna, Compensación y liquidación” autorizado por Secretaria de

Hacienda y Crédito Público en el oficio 101-1830 del 15 de diciembre de 1998. Para entender de

forma global a la Cámara de Compensación, ésta debe ser analizada en función de los elementos

que conforman la figura del fideicomiso:

Fideicomisarios. Los clientes son los beneficiarios del fideicomiso, puesto que, la Cámarade Compensación garantiza el cumplimiento de las negociaciones de los clientes ycompensa las posiciones de los clientes.

Fideicomitentes. Son los Socios Liquidadores y las personas autorizadas por laSHCP, que aportan el dinero para constituir la Cámara de Compensación. Por lo menos, el51% del patrimonio mínimo debe ser aportado por los Socios Liquidadores.30 En estesentido, los fideicomitentes de la Cámara de Compensación son: Banamex Citigroup,BBVA Bancomer, JPMorgan, Santander, Scotiabank-inverlat, así como, el instituto para eldepósito de valores S.D. INDEVAL con un carácter especial. Los Socios Liquidadores queson fideicomitentes tendrán derechos corporativos y patrimoniales plenos y, las personasfísicas autorizadas por la SHCP, tendrán derechos patrimoniales plenos y derechoscorporativos restringidos.31


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Fiduciaria. De acuerdo a la Regla Decimoséptima de las REGLAS [1996], únicamentepodrán ser fiduciarias las instituciones de banca múltiple. La fiduciaria administra el dineroque aportaron los fideicomitentes, con el objeto de constituir la Cámara de Compensación.Una vez constituida la Cámara de Compensación debe liquidar y compensar los contratosde los clientes.32 En la actualidad, la fiduciaria del fideicomiso denominado “Asigna,

Compensación y Liquidación” es Bancomer, S.A. de C.V.Funciones de la Cámara de Compensación. De acuerdo a la Regla Vigésima de lasREGLAS [1996], la Cámara de Compensación debe cumplir con las siguientes funciones:Funciones Operativas Establecer mecanismos para compensar y liquidar los contratos.

Actuar como contraparte.

Exigir, recibir y custodiar las aportaciones. Administrar y custodiar el fondo de compensación y aportaciones.

Convenir con otras Cámaras el intercambio de información.

Establecer límites de posiciones por contratos abiertos.

Límite de contratos abiertos en función del activo subyacente.

Crear los comités necesarios.

Funciones de AutorregulaciónNormativas Elaborar los estatutos y someterlos a la aprobación de las autoridades.

Supervisoras Mecanismos para dar seguimiento a la situación patrimonial de los Socios

Liquidadores. Auditar a Socios Liquidadores y Operadores.

Vigilar que los empleados encargados de la administración y vigilancia de la Cámarade Compensación no participen en ningún Socio Liquidador.

Seguimiento de los límites de posiciones y de contratos abiertos en función del activosubyacente.

Proporcionar a las autoridades la información de su actividad y la de los SociosLiquidadores.

Someterse a la supervisión de las autoridades.

Publicar sus estados financieros y presentar el resultado de la auditoria anual a lasautoridades.

Informar trimestralmente al público su situación financiera, fuentes de financiamiento ymecanismos de protección.

Sancionadoras


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Instrumentar e imponer sanciones que deben adoptarse para mantener la integridad dela Cámara de Compensación.

Adopción de medidas en el supuesto del quebranto financiero de los SociosLiquidadores, por medio de la red de seguridad.

Intervenir administrativamente a los Socios Liquidadores y establecer medidascorrectivas.

No obstante, la función básica de la Cámara de Compensación es compensar y liquidar loscontratos, esto es, una función comercial. Para proteger las inversiones de los clientes eintegridad del mercado, la SHCP facultó a la Cámara de Compensación a autorregular alos intermediarios en su ámbito de competencia. En el capítulo cuarto se analizan lasfunciones de autorregulación de la Cámara de Compensación.

Socios LiquidadoresLos Socios Liquidadores son fideicomisos que tienen por objeto liquidar contratos deterceros y en su caso, celebrar contratos por su cuenta.igual que la Cámara de Compensación, los Socios Liquidadores son fideicomisos. Por esto,resulta importante analizar a los Socios Liquidadores a partir de los elementos queconstituyen el fideicomiso. Fideicomitentes. Cualquier persona física o moral autorizada por la Secretaria deHacienda y Crédito Público [SHCP] puede aportar capital para la constitución de un SocioLiquidador.37 En relación con el patrimonio de los Socios Liquidadores, éstos podránrealizar operaciones por cuenta propia o de terceros: a. cuando liquiden por cuenta propiadeben contar con un patrimonio de 2 millones quinientas mil Unidades de Inversión [UDIS];b. cuando liquiden por cuenta de terceros deben contar con un patrimonio de 5 millones deUnidades de Inversión [UDIS] y, c. cuando liquiden por cuenta propia y de terceros debencontar con un patrimonio de 5 millones de Unidades de Inversión [UDIS]. 38

Fiduciario. Únicamente podrán ser fiduciarias las instituciones de crédito y casas debolsa autorizadas por la Bolsa de Derivados y Cámara de Compensación.39

Fideicomisarios. Son las personas beneficiadas con liquidación de contratos.

OperadoresPara celebrar contratos de derivados en los sistemas electrónicos de la Bolsa de Derivadosse debe tener la calidad de Operador o Socio Liquidador. Los Operadores son lasinstituciones de crédito, casas de bolsa o cualquier persona física o moral que siendocomisionista de uno o más Socios Liquidadores, o administrador de cuentas globales,celebran contratos de futuros u opciones en el sistema electrónico.

Funciones de los Operadores. En relación a las funciones de los Operadores, éstoscumplen una función principal que es la celebración de contratos. Los Operadores nocuentan con facultades de autorregulación. A continuación se mencionan las facultades delos Operadores: Celebrar contratos por cuenta propia o por terceros.

Transferir las aportaciones iniciales a los Socios Liquidadores.


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Solicitar y entregar a los clientes las liquidaciones diarias.

Solicitar a la terminación del contrato a los Socios Liquidadores las aportacionesiniciales que correspondan a los clientes a la terminación del contrato.

Informar a la Bolsa si su capital se encuentra por debajo del nivel de capital mínimo, enun plazo no mayor de un día.

Someterse a la auditoria de la Bolsa y Cámara de Compensación.

Responder ante los Socios Liquidadores, por el incumplimiento generalizado de lasoperaciones que realicen como administradores de cuentas globales.

Contar con sistemas contables que permitan identificar las cantidades individuales desus clientes.

ClientesLos clientes representan la esencia del mercado de derivados. Por lo tanto, el éxito delmercado está ligado al número de clientes y volumen de transacciones.

Coberturista. Es el cliente que conviene en el mercado, con el objeto de reducir o eliminarla exposición a cierto riesgo. Con la cobertura, el comerciante se protege de lasfluctuaciones futuras del precio de un activo, que podrían causarle un detrimento en suganancia.

Especulador. Es el cliente que sin la necesidad de cubrir un riesgo, conviene en elmercado con el objeto de obtener una ganancia.

Arbitrajista.45 Es el cliente que conviene en el mercado, con el objeto de obtener unaganancia libre de riesgo, al realizar transacciones simultáneas en mercados distintosmercados.

2. Estructura de los mercados

2.1 Organismos autorregulados

Las REGLAS Y DISPOSICIONES DE CARÁCTER PRUDENCIAL emitidas por laSecretaría de Hacienda y Crédito Público, Comisión Nacional Bancaria y de Valores yBanco de México facultaron a la Bolsa de Derivados y Cámara de Compensación paraautorregular el Mercado Mexicano de Derivados. En este sentido, la autorregulación es unrégimen complementario de la regulación gubernamental. A manera de esbozo, puedodecir que la autorregulación es la facultad establecida en las normas reglamentariasemitidas por las autoridades del sistema financiero para que la Bolsa de Derivados yCámara de Compensación formulen normas que direccionen la conducta de losparticipantes, establezcan procedimientos de supervisión para comprobar el cumplimientode la normatividad y determinen las medidas disciplinarias.El posible porqué de tal inserción, responde a que dado que el mercado de derivados es unmercado dinámico se necesita la supervisión constante de la negociación, compensación yliquidación que realizan los intermediarios con la finalidad de asegurar el funcionamiento


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correcto del mercado, la adecuada y transparente formación de precios. Asimismo, la Bolsade Derivados y Cámara de Compensación deben emitir normas para direccionar laconducta de los participantes y deben sancionar el incumplimiento de las mismas.

Así, las autoridades del sistema financiero se apoyan en la capacidad técnica y en laactividad diaria de la Bolsa de Derivados y Cámara de Compensación para proteger lasinversiones de los clientes y la integridad del mercado. Las autoridades parten de lainmediatez de la Bolsa y Cámara de Compensación con las situaciones que pueden poneren peligro a los inversionistas o integridad del mercado. En el capítulo IV, se analizará adetalle la autorregulación del mercado de derivados.

2.4 Equidad en el mercadoEl precio de equilibrio es aquél en el cual la cantidad ofrecida iguala a la cantidad demandada de un pro-ducto. Enotras palabras, es el punto en el cual el costo marginal de producción de un bien iguala a la utilidad marginal quereporta el consumo del mismo. Sin embargo, para que el costo marginal de produc-ción de un bien sea distinto decero, es necesario que en su producción se utilicen recursos que podrían utilizarse para la producción de otros bieneso servicios. Es decir, es necesario dejar de producir “otra cosa” para poder fabricar el bien en cuestión.En el caso particular de los mercados de futuros, la oferta es inexistente. Los contratos de futuros no son producidos

como las commodities; el mercado no asume ningún costo por lanzar un contrato de cobertura adicional. Al ser laoferta de futuros siempre igual a cero, para que el mercado este en equilibrio, es nece-sario que la demanda tambiénsea igual a cero. La demanda de contratos de futuro puede ser por posicio-nes compradoras (long ) o vendedoras( short ) y la suma de ambas siempre tiene que ser igual a cero al precio de equilibrio.

2.5 Eficiencia de los mercados

Fama3 define a los mercados eficientes como aquellos mercados que incorporan toda la información dis-ponible enel precio. Los supuestos subyacentes en esta definición son la inexistencia de costos de transacción, la disponibilidadde información a cero costo y el hecho de que todos los operadores llegan a las mismas conclusiones respecto de lainfluencia que tiene la nueva información disponible en el precio del mercado. Al considerar estos supuestosdemasiado restrictivos, Grossman y Stiglitz desarrollaron un nuevo modelo que habla de los costos relativos de

búsqueda de información en comparación con el bene-ficio que se puede obtener de la misma.Más específicamente para el caso de futuros, Mckenzie y Holt4 definen a la eficiencia de mercado como aquellacircunstancia en la cual los precios de un contrato de futuros (de ahora en más PF) equivalen a los precios futurosesperados en el mercado disponible más un risk premium, que puede o no ser variable en el tiempo. Por otra parte,los PF son estimadores insesgados del precio futuro del disponible si el mercado es eficiente y el risk premium escero. En consecuencia, la hipótesis de que el mercado provee estimado-res insesgados de los precios futuros, implicala doble hipótesis de eficiencia y neutralidad frente al riesgo (risk premium nulo). La dimensión temporal en la quese considere la hipótesis de eficiencia también debe tenerse en cuenta dado que un mercado puede ser eficiente en ellargo plazo pero puede exhibir ineficiencias de corto plazo. El objetivo de este trabajo es analizar por separadoambas hipótesis, la de eficiencia y la de riesgo neutral, tanto en el corto como en el largo plazo.


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Si suponemos la existencia de un arbitraje continuo y que los especuladores son neutrales frente al riesgo, el precioactual de un contrato de futuros sobre un producto determinado debe ser equivalente al precio futuro esperado alvencimiento de ese contrato. Esta condición puede ser formalizada de la siguiente manera:(1) Et-1St = Ft-1

El término de la izquierda corresponde a la esperanza en t-1 del precio del disponible en t . Una vez intro-ducidaconceptualmente la eficiencia del mercado, podemos plantear un modelo que nos permita medirla. Si suponemos

que los operadores tienen expectativas racionales, esto es que toman en cuenta toda la información disponible en undeterminado momento en la toma de decisiones, de manera tal queSt = Et-1 (St/t-1) + utdonde t-1 indica la información disponible en el momento t-1 y ut es un término error ruido blanco orto-gonal a todoslos elementos de t-1 (inexistencia de multicolinealidad), podemos replantear la ecuación 1 de la siguiente manera:(2) St = + Ft-1 + ut

En consecuencia, la hipótesis doble de eficiencia y neutralidad frente al riesgo planteada anteriormente, implicaríaque = 0 y que = 1. Si los operadores fueran totalmente neutrales frente al riesgo, veríamos que S t = Ft-1 dado que deotra manera, si los operadores dispusieran de información adicional para prede-cir el precio en el futuro, podríaninmediatamente comprar o vender futuros hasta arbitrar la diferencia introducida por esa nueva informacióndisponible. Por supuesto estamos suponiendo también que existen expectativas racionales, de manera tal que

podamos reemplazar la esperanza condicional del precio en el período t por el verdadero St.

Una vez detallados los conceptos, podremos obtener tres conclusiones diferentes en nuestro análisis empí-rico. La primera es que el mercado no es eficiente, es decir que existen rezagos entre el período en el que aparece lainformación y el período en el que esta queda plenamente internalizada en el precio. La segun-da posibilidad es queel mercado es eficiente pero que los operadores son aversos al riesgo. En otras pala-bras, que estemos en presenciade risk premium incluso en un contexto de precios eficientes. En estas circunstancias, los especuladores estaríancobrando ese risk premium por hacerse cargo del riesgo precio que eliminan los hedgers. La tercera alternativa esaquella en la cual el risk premium es función del tiem-po. En este caso, el risk premium decrece a medida que seacerca la fecha de vencimiento del contratogers).Chowdhurry5 plantea el modelo anterior suponiendo que la relación entre el PF y el precio del mercado físicoesperado al vencimiento puede expresarse de la siguiente manera6:(3) PFt-j;t = E (PFt;t / It-j) – R t-j

Donde PFt-j;t equivale al precio del futuro en t-j pero con vencimiento en t , E (PFt;t / It-j) es la esperanza condicionaldel precio al vencimiento y R t-j es el risk premium correspondiente al riesgo sistemático deri-vado de mantener una posición en futuros. Luego, en presencia de los supuestos de expectativas raciona-les y de fortalecimiento de la basehasta hacerse nula, la ecuación (3) se transforma en:(4) E (St) = PF t-j;t + R t-jLa ecuación (3) implica que el precio futuro esperado en el período t , dada la información existente en t-j, esdiferente del precio actual del futuro en la cuantía del risk premium. Si el risk premium es igual a cero, estamos en

presencia de un modelo AR (1) o camino aleatorio en el que se verifica lo siguiente:(5) E (PFt – PFt-j) = 0lo que equivale a decir que el mercado, una vez incluida en el precio toda la información disponible en el momentot-j, no espera ningún cambio adicional en el precio. Por más que sea probable que aparezca información adicionalantes del vencimiento, especialmente cuando falta mucho para ello, el mercado no puede descontar en el precio esa posible información adicional que puede aparecer antes del vencimiento y por lo tanto se ajusta a la información

realmente conocida y disponible.Esta misma noción también fue planteada por Maberly7 en un paper en el que intenta explicar las razones de laexistencia de sesgos en los estimadores de los parámetros de (2). El autor supone que el cost of carry es nulo y enconsecuencia el precio disponible actual debe igualar al PF actual con una fecha de venci-miento posterior. Esdecir 8:(6) PFt-j; t = E (St+j) = St + E (ut+1 + ut+2 + .... + ut+j)y bajo los supuestos de un modelo de camino aleatorio (random walk ),(7) PFt-j; t = St


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De esta manera, y de acuerdo a los conceptos planteados en (2), Maberly supone inicialmente no solo que el PF eseficiente sino que es un estimador insesgado del precio futuro del mercado, es decir que los pa -rámetros y sonrespectivamente iguales a 0 y 1. Sin embargo, Maberly luego concluye que los esti-madores son sesgados por

problemas en los datos. Más tarde Elam y Dixon9, utilizando este mismo mo-delo de camino aleatorio, brindan unaexplicación diferente de porque los estimadores son sesgados.

Zulauf e Irwin11 utilizan también un modelo AR(1) para explicar el comportamiento de las variaciones en los preciosde los futuros y brindan una explicación teórica interesante del significado del risk premium. Según los autores, elrisk premium debe existir para compensar a los operadores que no mantienen posi-ciones en el mercado físico(especuladores) el riesgo precio no diversificable que asumen en el mercado de futuros. De esta manera, y tal comomencionamos párrafos atrás, es posible que incluso aunque el mercado sea eficiente no sea un buen estimador de los

precios futuros del disponible, y que ello se deba a la presencia de un risk premium necesario para compensar elriesgo no diversificable de parte de sus operadores.

2.6 Riesgos asociados con derivadosAdemás de los beneficios económicos mencionados en la sección anterior, la negociación de futuros y productosderivados en general crea diversos tipos de riesgos para los operadores. Esos riesgos pueden ser agrupados en trestipos: riesgos explícitos, riesgos estructurales o implícitos y riesgos percibidos. El esquema muestra los elementosque incluye cada uno.

Los riesgos explícitos derivan de la exposición que el operador asume en el mercado, es decir de las pér-didas que podría sufrir su posición ante los distintos escenarios de mercado en el futuro. En el caso de los hedgers, el riesgoasumido en el mercado de futuros queda compensado por el riesgo asumido en el mer-cado disponible, que es el queinicialmente quería eliminarse. Los especuladores, sin embargo, no tienen posiciones compensatorias en eldisponible y en consecuencia, su expectativa de ganancia tiene que ser mayor para compensar ese mayor riesgo.

Sin embargo, debemos tener en cuenta que los mercados de futuros (o de derivados en general) son mer-cados decobertura de riesgo sobre un determinado producto subyacente. Por lo tanto, si el mercado de futuros funciona enforma eficiente y cumple sus funciones adecuadamente, no tendría que tener ningún tipo de influencia sobre los

precios o las características del mercado del producto subyacente. Sin embar-go, este supuesto rara vez se cumple ensu totalidad, lo que da origen al surgimiento de los riesgos implí-citos.

Los riesgos implícitos o estructurales son los riesgos vinculados al uso de productos derivados en un contextoeconómico determinado. Los mismos tienen que ver con las fricciones o los costos de transacción de un mercado en

particular. Si bien este tipo de riesgos aparentemente no es tan importante, muchas veces son de tal magnitud que sehace imposible la negociación de productos derivados en un mercado en particular.En este grupo encontramos inicialmente al riesgo crediticio, comúnmente denominado riesgo de contra-parte, quetiene que ver no solo con la probabilidad de que un operador no cumpla con sus obligaciones, sino también con lacapacidad de la cámara compensadora para asumir los costos. La negociación en un mercado que no ofrezca la


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seguridad suficiente es muy costosa dado que es muy elevado el riesgo que se asume. Las coberturas en este casotampoco serían eficientes dado que se reemplaza el riesgo de mercado por el riesgo de incumplimiento.

Otro componente importante de los riesgos implícitos es la liquidez. La liquidez depende de la facilidad con que puede operarse un producto determinado y se mide en términos de costo y tiempo. Cuanto mayor sea el tiemponecesario para concretar una operación en el mercado, menor es la liquidez del mismo y por lo tanto mayores son loscostos de negociación. Si la liquidez no es suficiente, el bidask spread (diferencia entre el máximo precio de compray el mínimo de venta) es demasiado alto, lo que dificulta la concreción de operaciones y acentúa en forma de círculovicioso el problema original de baja liquidez.

El riesgo de cancelación, o pinrisk , está muy vinculado al riesgo de liquidez dado que mide la probabilidad de queun operador no logre cancelar su posición (o bien iniciarla) cuando la situación del mercado maximiza sus

beneficios. En este caso, es necesario resignar a parte de esas ganancias para poder conseguir una contraparte con lacual operar, lo que también contribuye a desincentivar el trading en derivados.

La tercer clase de riesgos tiene que ver con los riesgos percibidos. Este tipo de riesgos tiene que ver con la escasezde información en el mercado, por un lado, y con la incapacidad de los operadores para asimilar y administrar lainformación existente. Es necesario conocer como los individuos perciben y responden a los riesgos derivados de lanegociación en futuros. Si los operadores de un mercado no logran utilizar la información disponible en formaracional, es prácticamente imposible implementar estrategias que requieran del planeamiento a largo plazo, en elcual la incertidumbre es mayor. Por lo tanto, si el mercado se comporta irracionalmente, las estrategias de largo

plazo resultan ser excesivamente costosas, disminuyendo su importancia dentro del volumen total y acentuando elriesgo de liquidez.

Los siguientes elementos determinan la magnitud de los riesgos percibidos:- falta de transparencia en el mercado- escasa formación técnica por parte de los operadores- incentivos adversos provocados por indicadores incorrectos de performance1, cálculo inexacto de las diferenciasdiarias, etc.

Todos estos elementos impiden administrar eficientemente el riesgo global del mercado y por lo tanto, el mismo nogenera el beneficio social que generaría en condiciones normales. Esto es, los hedgers no pue-den lograr buenascoberturas y los especuladores no obtienen la retribución suficiente para el riesgo asumido.

3 Introducción a las coberturas con productos derivados

3.1 Especificaciones de los contratos de futuros y su terminología

El Tamaño de un futuro, especifica la cantidad delActivo Subyacente que debe ser entregada alvencimiento.El tamaño del contrato no debe ser muy grande y

además debe ser estandarizado para todas lasclasesy series, esto con el fin de darle liquidez.La Calidad se refiere a las característicasEspecificas que debe cumplir el activo subyacente.


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La negociación de futuros se efectúa mediante contratosestandarizados en plazo, monto, cantidad y número deactivos subyacentes cuya liquidación se efectúa en unafecha futura, denominada fecha de vencimiento.‥ La clase está integrada por todos los Contratos deFuturos que están referidos a un mismo activosubyacente‥ La serie está integrada por todos aquellos Contratosde Futuros que pertenecen a la misma clase con igualfecha de vencimiento.Los productos derivados se liquidan generalmente de

dos formas (cuando llegan al vencimiento):‥ En especie (delivery). Es cuando se hace la entregafísica del bien subyacente al vencimiento del contrato.‥ En efectivo (non delivery). Se toma al vencimientodel plazo un precio de referencia y se liquidaúnicamente la diferencia entre dicho precio y elpactado originalmente.p

El Precio Pactado ó Delivery Price, es negociadolibremente por los participantes en el mercado defuturos.

p En la mayoría de los casos, los participantes en elmercado no mantienen los contratos de futuros hastael final, ya que prefieren cerrar su posición antes del

vencimiento.p Cerrar la posición, significa realizar la operacióncontraria a la originalmente pactada y estar expuestoal riesgo de la base.3.2 Márgenes


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Este Sistema de Márgenes, es lo que le permite a laCámara de Compensación asumir los riesgos deincumplimiento.‥ En este sistema existen tres tipos de Márgenes óAportaciones.

MÁRGEN INICIAL O APORTACIÓN INICIAL:Es un deposito que se realiza en la Cámara deCompensación, un día después de haber realizado laoperación de un Futuro. Cada Cámara de Compensacióndetermina el margen inicial para cada contrato,

dependiendo del activo subyacente, por lo regular elporcentaje fluctúa entre el 15 y el 20% y puede llegar avariar, dependiendo del grado de bursatilidad y riesgoque represente.

MÁRGEN DE MANTENIMIENTO O APORTACIÓNINICIALMÍNIMA: Es el Margen mínimo que debe de tener un

Contrato y que no podrá tener un monto menor a esapara seguir operando.‥ MÁRGEN DE VARIACIÓN O LLAMADA DEMÁRGEN: Cuando los cargos o abonos que realiza laCámara de Compensación, exceden una cantidad delMargen de Mantenimiento, la Cámara paga o bien ,exige un Margen de Variación , cuya función es la de

conservar en los niveles iníciales al Margen.


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Es una medida que representa el número de contratoso posiciones vigentes que aún no se han liquidado enuna fecha determinada y que sirve para revelar laprofundidad que tiene un mercado de derivados en unmomento determinado.Representa el saldo de los

contratos de futuros en una fecha determinada en elmercado.Es la suma de todas las posiciones largas otodas las posiciones cortas.


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3.3 Liquidación en especie vs liquidación en efectivo


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3.4 Convergencia del precio futuro al precio contadoLos mercados de disponible o de contado (spot) son aquellos en los cuales tiene lugar la transferencia física de lamercadería. En cada región productora de granos existe un mercado disponible diferente y con ciertas pautas decomercialización que no necesariamente son las mismas entre sí. En este tipo de merca-dos físicos, las transaccionesno son estandarizadas respecto de la calidad de la mercadería o las condicio-nes de entrega, sino que lascaracterísticas de la operación se determinan de común acuerdo entre el com-prador y el vendedor. Los mercadosdisponibles son descentralizados y las operaciones se llevan a cabo en un ámbito geográfico muy disperso.

Dentro de ese cúmulo de pequeños mercados físicos correspondientes a las distintas regiones productoras de granosdel país, uno de los más importantes es el que se desarrolla en la Bolsa de Comercio de Rosario (BCR). En la BCRexiste un mercado disponible institucionalizado con un amplio volumen de operacio-nes y con características

propias al igual que los demás mercados regionales. Debido a su importancia en el ámbito regional, los preciosderivados de las operaciones diarias que se llevan a cabo en la BCR son tomados como referencia por los demásmercados físicos ubicados en las zonas aledañas a Rosario.

En cada uno de estos mercados disponibles regionales existe un precio de contado ( spot price) que deriva de lasoperaciones que llevan a cabo en el mismo los productores y las empresas acopiadoras o industrializadoras. Este

precio refleja los fundamentals actuales del mercado, es decir las condiciones actuales de oferta y demanda. En el precio del futuro, por el contrario, se reflejan las expectativas que tiene el merca-do respecto de los fundamentalsque afectarán el precio en un momento futuro (el del vencimiento del contrato).

Ambos precios, el spot y el futuro se relacionan a través de la base. La base es la diferencia existente en undeterminado momento entre el precio de contado y el precio de un futuro con vencimiento posterior. Su importanciaes fundamental para la toma de decisiones por parte de los agentes económicos dado que representa un preciorelativo estimado entre la mercadería con entrega inmediata y la mercadería con entrega diferida.Por lo general, el comportamiento de la base exhibe una estacionalidad bastante fuerte, debilitándose en épocas decosecha, cuando el precio de contado cae ante el ingreso de la nueva producción y fortaleciéndose a medida quetranscurre la temporada comercial. De esta manera la base refleja las condiciones actuales del mercado: si los stocksson elevados y la disponibilidad de mercadería es amplia, tendremos una base muy débil (amplia diferencia negativaentre el precio disponible y el del futuro), mientras que si la oferta es escasa la base estará fortalecida o incluso será

positiva. La base normalmente es negativa dado que el precio futuro de la mercadería generalmente supera al delmercado disponible. Ello se debe a los costos de almacenamiento y de capital necesarios para conservar el granoentre ambos períodos de tiempo.

El gráfico 2 exhibe los movimientos de la base. Cuando la diferencia entre el precio di sponible y el precio futuro escada vez más negativa, la base se está debilitando. Por el contrario, cuando esa diferencia es menos negativa oincluso cuando pasa a ser positiva, la base se está fortaleciendo. En el gráfico 3 vemos esa misma relación peroaplicada al caso particular de la base formada por los precios de la Cámara Arbitral de Cereales (CAC) y los de la posición ISR (Indice Soja Rosafe) julio ’96. Como se ve, la base casi siempre es negativa durante la vida del

contrato y se va acercando a cero a medida que nos aproximamos al vencimiento. Ese día, ambos precios se igualany la base pasa a ser nula


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3.5 Riesgo baseComo vimos anteriormente, uno de los objetivos de los mercados de futuros es ofrecer a los operadores ( hedgers) la

posibilidad de eliminar parte del riesgo precio que recae sobre las actividades comerciales que llevan a cabo. De esamanera, los operadores tomando posiciones de cobertura con contratos de un mercado a término eliminan el riesgo

precio. Sin embargo, la cobertura implica otro tipo de riesgo deno-minado riesgo de base. El riesgo de base es la probabilidad de que el precio del disponible (precio actual de la mercadería) no se mueva a la par del precio de una

posición en futuros determinada. En otras pala-bras es la probabilidad de que la base se extienda más allá de loslímites impuestos por el precio disponi-ble más los costos de almacenamiento de la mercadería hasta el vencimientodel contrato.

Por lo general el precio de contado y el del futuro muestran un comportamiento similar permitiendo de esa maneraque las coberturas sean eficientes y reduzcan la exposición al riesgo. Un contrato de futuro con vencimiento en un

período t1, intenta reflejar en el momento t0, las condiciones que presentará el mercado disponible del productosubyacente en el momento t1. En consecuencia, es de esperar que los factores que afecten el precio futuro de lamercadería ejerzan también influencia (aunque indirecta a tra-vés del arbitraje de bases) en el precio de contado.

Contratos adelantados y contratos de futuros

4.1 Ventas en corto

En finanzas, venta corta (del inglés short selling) es la práctica de hacer que los inversorestengan una venta de activos, generalmente valores financieros, que han sido tomados en préstamo de un tercero (generalmente un broker ) con la intención de comprar idénticos valoresen una fecha posterior para devolvérselos a ese tercero. El que realiza la operación esperaobtener un beneficio económico a partir de la hipotética futura bajada del precio de los valores,ya que retorna la misma cantidad de valores que tomó en préstamo, pero no el mismo valormonetario. Si por el contrario los valores subieran, sufriría una pérdida.

Al realizar ventas cortas, existe el riesgo de perder incluso más que el 100% del capitalnegociado, dado que las acciones no tienen un techo que limite sus alzas.

Es decir, quienes compran acciones en una operación normal, el mayor riesgo que puedenenfrentar es el de perder todo el monto que en un principio invirtieron. En el caso de VentasCortas las pérdidas pueden superar ampliamente el monto de la operación inicial.

Por ejemplo, si uno hace una venta corta de una acción a $1000, puede que llegado el plazo de larecompra ésta cueste $2500, lo que implicaría una pérdida de 150% para quien es el titular de lasacciones.

https://es.wikipedia.org/wiki/Valor_(finanzas)https://es.wikipedia.org/wiki/Valor_(finanzas)https://es.wikipedia.org/wiki/Valor_(finanzas)https://es.wikipedia.org/wiki/Agente_(econom%C3%ADa)https://es.wikipedia.org/wiki/Agente_(econom%C3%ADa)https://es.wikipedia.org/wiki/Agente_(econom%C3%ADa)https://es.wikipedia.org/wiki/Acci%C3%B3n_(finanzas)https://es.wikipedia.org/wiki/Acci%C3%B3n_(finanzas)https://es.wikipedia.org/wiki/Acci%C3%B3n_(finanzas)https://es.wikipedia.org/wiki/D%C3%B3larhttps://es.wikipedia.org/wiki/D%C3%B3larhttps://es.wikipedia.org/wiki/D%C3%B3larhttps://es.wikipedia.org/wiki/D%C3%B3larhttps://es.wikipedia.org/wiki/Acci%C3%B3n_(finanzas)https://es.wikipedia.org/wiki/Agente_(econom%C3%ADa)https://es.wikipedia.org/wiki/Valor_(finanzas)


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El límite de ganancias también es desfavorable. En una compra de acciones tradicional, el valorde dichas acciones puede multiplicarse numerosas veces, multiplicando la inversión inicial. Sinembargo, en una Venta Corta el límite de ganancias es el precio de las acciones, dado que lasacciones no tienen precios negativos. Es decir, en un escenario ideal, el inversionista hace unaventa de una acción de $1000 y las recompra a $1, para una ganancia del 99,9%. No obstante,

debe tenerse en cuenta que en realidad no hubo una inversión inicial, puesto que los valores quevendió los tomó en préstamo.

Las Ventas Cortas se ocupan principalmente en operaciones de corto plazo para aprovechar elhecho de que los mercados tienden a experimentar caídas en precios de manera más rápida quesus subidas en precios. Sin embargo, el hecho de que la mayoría de los mercados financieros tienen una tendencia a largo plazo al alza y su mayor exposición para una ganancia limitadacomparada a las compras tradicionales limita el uso de las ventas para inversiones a largo plazo.

4.2 Cálculo de los precios de entrega y del valor de los contratos adelantados

https://es.wikipedia.org/wiki/Beneficio_econ%C3%B3micohttps://es.wikipedia.org/wiki/Beneficio_econ%C3%B3micohttps://es.wikipedia.org/wiki/Beneficio_econ%C3%B3micohttps://es.wikipedia.org/wiki/Mercado_financierohttps://es.wikipedia.org/wiki/Mercado_financierohttps://es.wikipedia.org/wiki/Mercado_financierohttps://es.wikipedia.org/wiki/Mercado_financierohttps://es.wikipedia.org/wiki/Beneficio_econ%C3%B3mico


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‥ MARKET (Mercado).- Se ejecutan al precio en que

se encuentre el mercado en ese momento.‥ LIMIT (límite).- Una orden que puede ser ejecutadasolamente al precio que se establece.‥ STOP.- Una orden que se convierte en orden almercado cuando llega a un precio específico.


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‥ DAY (día).- Orden que expira automáticamente si nose ejecuta en el día que se toma.‥ OPEN (abierta).- Permanece abierta hasta que es

cancelada o el contrato expire.4.3 Contratos adelantados con subyacentes de divisas y bienes no diferenciables

Futuro de Divisas: Es un contrato donde puedoasegurar hoy, un tipo de cambio a comprar o vender

en una fecha determinada en el contrato sobre unmonto de divisas estandar. Esta es una obligaciónpara ambas partes y su formula general de valuaciónpara obtener los Precios Teóricos.


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Un importador desea garantizar el tipo de cambiosobre $10´000,000.00 de dólares, al contratar unafactura el 15 de Septiembre de 2013 y que debe pagarel 29 de Diciembre del mismo año. El importadoracude con un socio operador que le asesora paragarantizar esa deuda por medio de Contratos deFuturos sobre Dólares [Divisas] que cotiza en Mexdery le explica el procedimiento a seguir.

Ya que el importador ha terminado el proceso con elSocio Liquidador, el Operador debe calcular losPrecios Teóricos de los Contratos de futuros a partirde las tasas de interés vigentes en el mercado parapoder negociar el tipo de cambio adecuado para elimportador.


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El plazo de la cobertura es por 105 días por lo que a partir delas Tasas de Mercado mas cercanas [91 y 122 días],Calculara por Tasas Alambradas las Tasas Teóricas de 105días.

Con esto, podrá Calcular el Precio Teórico del Contrato deFuturos de Divisas, referencia de negociación fundamentalpara Contratar el Futuro de Mercado en Mexder.El tipo de Cambio Spot es de $13.3423.Día con día deberá informar al cliente el valor de mercado desu posición con futuros.

4.4 Costo de acarreo

5 Tasas de interés5.1 Teorías de la estructura de tiempo5.2 T-bills y T-notes

5.3 Duración

6 Swaps

6.1 Mecánica de los Swaps

6.2 Valuación de Swaps6.3 Diferentes tipos de Swaps

7 Estrategias de opciones

7.1 Paridad put-call

7.2 Spreads

7.3 Combinaciones

7.4 Strips, Straps y Strangles8 Modelos

8.1 Proceso de Wiener - Markov

8.2 Modelo binomial

8.3 Procesos estocásticos

9 Black and Scholes

9.1 Estimación de volatilidad9.2 La fórmula de Black and Scholes

9.3 Función acumulativa de densidad


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9.4 Volatilidad implícita

9.5 Derivados de tasas (CIR, Vasieck, Rendleman, HJM, Ho and Lee)

10 Cobertura de posiciones en derivados

10.1 Estrategia para perder

10.2 Cobertura Delta

10.3 Theta

10.4 Gamma10.5 Beta

10.6 Rho

10.7 Procedimientos numéricos (Montecarlo, trinomiales)

11. Contabilidad para derivados

11.1 Valuación a precios de mercado

11.2 Utilidad no realizable

11.3 Perdida no realizable

11.4 Contabilidad para opciones

11.5 Contabilidad para futuros

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