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Febrero 28 de 2013 Gerencia de Investigaciones Económicas Elaborado por Laura Gutiérrez (571) 6514646 ext 4680 Grupo Nutresa - Resultados 4T12 Precio justo 2013 $ 26.800; Recomendación: Sobreponderar 1 Daniel Lozano Jefe de Investigaciones Económicas [email protected] Catalina Ricaurte Analista Senior Renta Variable [email protected] Luis Jairo Acevedo Analista Macroeconómico [email protected] Alejandro Salamanca Estratega Institucional [email protected] Laura Gutierrez Analista Renta Variable [email protected] Alejandra Méndez Analista Renta Variable [email protected] Nicolás Noreña Analista Jr.- Estudiante en Práctica [email protected] Juan Pablo Peralta Analista Jr.- Estudiante en Práctica [email protected] Ricardo Bernal Gerente de Investigaciones Económicas [email protected] Resumen de las principales cifras a Dic– 2012 Resultados en pocas palabras Grupo Nutresa presentó resultados positivos para el 2012, con un incremento en ventas del 4,9% frente al dato reportado en 2011. Aunque los ingresos estuvieron por debajo de las estimaciones de SERFINCO en un 4,16%, consideramos que la compañía mostró un crecimiento en línea con la dinámica de consumo de los mercados en los que mantiene operaciones. Es importante destacar que el incremento en los ingresos estuvo impulsado principalmente por las ventas en Colombia, las cuales se expandieron 8,9% en lo corrido del año. De igual forma, resaltamos una mejora en los niveles de eficiencia operacional de la compañía, la cual está explicada por una disminución en los precios de los commodities y el aumento en la productividad de las plantas. Mantenemos nuestra perspectiva positiva sobre Nutresa, en línea con los buenos crecimientos de sus resultados financieros, las adquisiciones realizadas durante el último trimestre de 2012 (AFC y Dann Kaffe) y nuestras buenas expectativas sobre el sector de consumo. Comportamiento de la acción Base 100 : Enero 2013 Fuente: Bloomberg
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Febrero 28 de 2013
Gerencia de Investigaciones Económicas Elaborado por Laura Gutiérrez (571) 6514646 ext 4680
Grupo Nutresa - Resultados 4T12 Precio justo 2013 $ 26.800; Recomendación: Sobreponderar
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Daniel Lozano
Jefe de Investigaciones Económicas
[email protected] Catalina Ricaurte
Analista Senior Renta Variable
[email protected] Luis Jairo Acevedo
Analista Macroeconómico
[email protected] Alejandro Salamanca
Estratega Institucional
Laura Gutierrez Analista Renta Variable
Alejandra Méndez Analista Renta Variable
Nicolás Noreña
Analista Jr.- Estudiante en Práctica
Juan Pablo Peralta
Analista Jr.- Estudiante en Práctica
Ricardo Bernal
Gerente de Investigaciones Económicas
Resumen de las principales cifras a Dic– 2012
Resultados en pocas palabras
Grupo Nutresa presentó resultados positivos para el 2012, con un incremento en ventas del 4,9% frente al dato reportado en 2011. Aunque los ingresos estuvieron por debajo de las estimaciones de SERFINCO en un 4,16%, consideramos que la compañía mostró un crecimiento en línea con la dinámica de consumo de los mercados en los que mantiene operaciones.
Es importante destacar que el incremento en los ingresos estuvo impulsado principalmente por las ventas en Colombia, las cuales se expandieron 8,9% en lo corrido del año. De igual forma, resaltamos una mejora en los niveles de eficiencia operacional de la compañía, la cual está explicada por una disminución en los precios de los commodities y el aumento en la productividad de las plantas.
Mantenemos nuestra perspectiva positiva sobre Nutresa, en línea con los buenos crecimientos de sus resultados financieros, las adquisiciones realizadas durante el último trimestre de 2012 (AFC y Dann Kaffe) y nuestras buenas expectativas sobre el sector de consumo.
Comportamiento de la acción
Base 100 : Enero 2013
Fuente: Bloomberg
Febrero 28 de 2013
Gerencia de Investigaciones Económicas Elaborado por Laura Gutiérrez (571) 6514646 ext 4680
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Perspectiva Fundamental de Grupo Nutresa
La perspectiva fundamental de Investigaciones Económicas sobre la acción de Grupo Nutresa es Sobrebponderar*. Nutresa se consolida como el líder de la industria de alimentos en Colombia, con más del 50% del mercado. Consideramos que en 2013 se puede presentar un crecimiento en los resultados con la incorporación de las operaciones adquiridas en Panamá y Malasia. Asimismo, las adquisiciones son una fuente de valor para Nutresa en el mediano plazo.
Resultados Financieros y Operacionales
Grupo Nutresa presentó resultados positivos para el año 2012. A nivel acumulado, la compañía presentó un incremento del 4,9% en sus ingresos operacionales, los cuales se ubicaron en COP$5,31 billones. Es importante destacar, que este crecimiento estuvo impulsado principalmente por las ventas en Colombia, las cuales se incrementaron en 8,5% frente al dato reportado en 2011, y representaron el 71,5% del total de las ventas.
Las ventas en Colombia crecieron impulsadas por un incremento considerable en los volúmenes, y no por un aumento en los precios o por la incorporación de nuevos productos. De hecho, la canasta de productos presentó un crecimiento moderado de cerca del 1% durante lo corrido del año. De igual forma, factores como el fortalecimiento de las redes de distribución, y el posicionamiento de las marcas en el mercado local, contribuyeron al incremento en ventas, el cual se ubicó por encima del crecimiento del consumo en Colombia.
Por su parte, las ventas internacionales de la compañía presentaron un incremento del 1,2% y se ubicaron en US$844,1 millones. La dinámica de ventas internacionales estuvo impulsada por el incremento de este rubro a finales de año. Cabe recordar, que los ingresos internacionales están impactados por un efecto cambiario debido a la presencia de la compañía tanto a nivel regional como internacional. De hecho, si se quita el efecto cambiario, las ventas internacionales presentaron un crecimiento superior al mencionado anteriormente (+6,3%).
La utilidad operacional durante 2012 presentó un crecimiento del 20,5%, en línea con un aumento moderado de los costos operacionales (+1,1%). Destacamos las eficiencias alcanzadas durante 2012 las cuales le permitieron a la compañía aumentar su margen operacional en 1,2%. De acuerdo con Nutresa, estas eficiencias responden a un aumento del 5,2% en la productividad de las plantas y a una reducción en los precios de las materias primas. En términos de EBITDA, las eficiencias representaron un incremento del 18,1%, el cual contribuyó a que el margen se ubicara en 12,6%.
Finalmente, al ver el resultado neto vemos un aumento del 36,3%. Este aumento significativo responde principalmente a una reducción del 16,5% de los gastos financieros por el pago de la deuda y un aumento de
*Ver anexo 2 explicativo de las perspectivas fundamentales de Investigaciones Económicas sobre acciones en la página 5.
Gráfico 2 - Margen EBITDA por línea de negocio
Gráfico 3 - Comportamiento de los ingresos operacionales (COP$ millones)
Gráfico 1 - Ingresos operacionales por país
Fuente: Grupo Nutresa; Cálculos SERFINCO
Fuente: Grupo Nutresa; Cálculos SERFINCO
Fuente: Grupo Nutresa; Cálculos SERFINCO
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los ingresos financieros del 62% que está explicado por los rendimientos de la caja acumulada en periodos anteriores. Asimismo, la utilidad neta se vio beneficiada por el efecto positivo de las coberturas cambiarias efectuadas por la compañía durante el año.
Al ver los resultados del cuarto trimestre de 2012, los resultados también fueron bastante positivos, con un incremento de los ingresos operacionales del 4,17%. De los resultados trimestrales, destacamos el crecimiento tanto de las ventas nacionales como internacionales. De hecho, consideramos relevante el crecimiento del 7,9% de las ventas internacionales durante el trimestre, ya que en periodos anteriores habíamos evidenciado contracciones en este rubro.
Operaciones Internacionales
Al mirar los ingresos operacionales en términos de país de procedencia, vemos que Colombia se consolida como el mayor generador, con una participación de 71,5%, seguido por EEUU y Venezuela. De hecho, las ventas de estos tres países representan alrededor del 90% de los ingresos de la compañía en el año.
Dentro de las operaciones internacionales consideramos relevante mencionar el impacto de la devaluación del bolívar fuerte sobre las ventas de la compañía. Esta moneada presentó una depreciación del 45,6%, pasando de VEF 43 por USD a VEF 63 por USD. En la teleconferencia de resultados, la compañía afirmó que esta devaluación era esperada y no representa una disminución considerable de sus ingresos. La devaluación del bolívar fuerte supone una reducción del 1,63% de los ingresos proyectados por SERFINCO para 2013.
Asimismo, la compañía afirmó que llevó a cabo inversiones en activos fijos para impedir la devaluación de la caja que mantenía en este país. En esta línea, Nutresa adquirió oficinas en Caracas y bodegas en Valencia, las cuales a su vez reducen los gastos de administración en este país. Es importante destacar que antes de las adquisiciones, la caja de la empresa en Venezuela se encontraba alrededor de los COP$15.000 millones.
Líneas de negocio
Al ver las ventas totales por línea de negocio, es importante destacar el crecimiento que ha presentado la categoría de helados. El incremento de esta línea se ubicó en 20,1% en lo corrido del año, y estuvo explicado por la innovación de nuevos productos.
Asimismo consideramos relevante la disminución del margen EBITDA del negocio cárnico. Éste presentó una contracción a cierre de 2012 del 2,7%. Aunque el costo de la carne de cerdo presentó una reducción durante el año, la reducción del margen se explica por una estabilidad en los precios de los productos cárnicos.
Gráfico 4 - Ventas por línea de negocio
Gráfico 5 - Diversificación de materias primas
Fuente: Grupo Nutresa; Cálculos SERFINCO
Fuente: Grupo Nutresa; Cálculos SERFINCO
Gráfico 6 - Comportamiento anual de los márgenes
Fuente: Grupo Nutresa; Cálculos SERFINCO
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Noticias relevantes – Adquisiciones
AMERICAN FRANCHISING CORP (AFC) Durante el último trimestre del año, la compañía llevó a cabo la adquisición de American Franchising Corp (AFC) en Panamá. Esta compañía se dedica principalmente a la venta de helados en Centroamérica y La Florida (EEUU). Actualmente, AFC cuenta con 145 heladerías en las cuales realiza alrededor del 85% de sus ventas. El 25% restante se llevan a cabo mediante ventas en supermercados.
La transacción fue cerrada en diciembre de 2012, por un monto de US$110 millones. AFC tiene un margen EBITDA de cerca del 20% lo que beneficiaría positivamente los niveles de eficiencia de la línea de helados de Nutresa. Es importante destacar que la adquisición se realizó por un múltiplo EV/EBITDA de 13,9x.
Nutresa espera que con esta adquisición se obtengan sinergias con los negocios de galletas y chocolates que la compañía mantiene en esta región.
DAN KAFFE MALAYSIA Asimismo, durante el último trimestre del año 2012, la compañía anunció la adquisición del 44% de las acciones de Dan Kaffe (Malaysia) Sdn. Bhd., mientras que Mitsuchishi Corp (30%) y Takasago International Group (26%) mantienen el 56% restante. Esta compañía se dedica principalmente a la elaboración de café soluble y extracto liquido de café, y está ubicada aproximadamente a una hora del puerto de Singapour. La localización geográfica de la planta es relevante, en la medida en que se presenta como una oportunidad interesante de exportación de los productos hacia el mercado del sudeste asiático.
Conclusiones
Mantenemos nuestra perspectiva positiva sobre Nutresa, en línea con los buenos crecimientos de sus resultados financieros, las adquisiciones anteriormente mencionadas y nuestras buenas expectativas sobre el sector de consumo.
Nutresa presentó resultados positivos tanto para el último trimestre de 2012, como para el año corrido.
Consideramos importante destacar que las ventas del año aumentaron cerca del 4,9% en línea con los niveles de consumo pre-sentados en 2012 en Colombia y en la región.
La compañía logró mejorar sus niveles de eficiencia operacional, en línea con la reducción en los precios de los commodities y el aumento en la productividad de las diferentes plantas.
Las adquisiciones realizadas durante el trimestre se consolidan como un potencial importante de generación de valor para la compañía, por lo que estaremos atentos al impacto de la incorporación de estas operaciones sobre los las proyecciones de la compañía.
Gráfico 7- Comportamiento del precio de los principales commodities en 2012
(Base 100– Enero 2012)
Fuente: Bloomberg; Cálculos SERFINCO
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Anexo 2 - ¿Cómo leer las recomendaciones?
Las recomendaciones realizadas por SERFINCO son relativas a los índices del mercado local y
hacen referencia a la ponderación de la acción dentro de un portafolio similar al del índice
benchmark (COLCAP o IGBC)
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Resultados Financieros
Estado de resultados consolidados
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Balance General
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Bogotá Centro de Negocios Andino Carrera 11 No 82—01. Piso 6 Tel: (571) 6514646
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