GRAVETAL BOLIVIA S.A. - BOLSA BOLIVIANA DE VALORES S.A. · Significado de la Calificación...
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www.ratingspcr.com 1 GRAVETAL BOLIVIA S.A. Informe con Estados Financieros al 31 de marzo de 2014 Fecha de Comité: 30 de junio de 2014 Diego Antonio Cardona Pardo (591) 2-124127 [email protected] Verónica Tapia Tavera (591) 2-124127 [email protected] Aspecto o Instrumento Calificado Calificación PCR Equivalencia ASFI Perspectiva PCR Bonos 2011 Gravetal Bolivia Serie Monto de Emisión (USD) Plazo (días) Única 60.000.000 2.880 BA A2 Estable Significado de la Calificación Categoría BA: Emisiones con buena calidad crediticia. Los factores de protección son adecuados, sin embargo, en periodos de bajas en la actividad económica los riesgos son mayores y más variables. Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando respectivamente la calificación alcanzada entre las categorías BAA y BB. El subíndice B se refiere a calificaciones locales en Bolivia. Significado de la Perspectiva PCR Perspectiva “Estable” Los factores externos contribuyen a mantener la estabilidad del entorno en el que opera, así como sus factores internos ayudan a mantener su posición competitiva. Su situación financiera, así como sus principales indicadores se mantienen estables, manteniéndose estable la calificación asignada. La calificación de riesgo de los instrumentos de deuda de corto, mediano y largo plazo, acciones preferentes y emisores, podrían variar significativamente entre otros, por los siguientes factores: cambios significativos en los indicadores de la situación financiera del emisor, cambios en la administración y propiedad, proyectos que influyan significativamente en los resultados de la sociedad, cambios en la situación de sus seguros y sus garantías, sensibilidad de la industria relativa a precios, tasas, crecimiento económico, regímenes tarifarios, comportamiento de la economía, cambios significativos de los proveedores de materias primas y otros así como de sus clientes, grado de riesgo de sustitución de sus productos, cambios en los resguardos de los instrumentos, y sus garantías, cambios significativos en sus cuentas por cobrar e inversiones y otros factores externos e internos que afecten al emisor o la emisión. PCR determinará en los informes de calificación, de acuerdo al comportamiento de los indicadores y los factores señalados en el anterior párrafo, que podrían hacer variar la categoría asignada en el corto o mediano plazo para cada calificación, un indicador de perspectiva o tendencia. Significado de la Calificación ASFI Categoría A: Corresponde a aquellos valores que cuentan con una buena capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual es susceptible a deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía. Se autoriza añadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA a B con el objeto de establecer una calificación específica de los valores de largo plazo de acuerdo a las siguientes especificaciones: Si el numeral 1 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel más alto de la calificación asignada. Si el numeral 2 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel medio de la calificación asignada. Si el numeral 3 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel más bajo de la calificación asignada. La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni un aval o garantía de una emisión o su emisor; sino un factor complementario para la toma de decisiones de inversión. “La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”
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GRAVETAL BOLIVIA S.A.
Informe con Estados Financieros al 31 de marzo de 2014 Fecha de Comité: 30 de junio de 2014
Diego Antonio Cardona Pardo (591) 2-124127 [email protected]
Verónica Tapia Tavera (591) 2-124127 [email protected]
Aspecto o Instrumento Calificado Calificación PCR Equivalencia ASFI Perspectiva PCR
Bonos 2011 Gravetal Bolivia
Serie Monto de Emisión (USD) Plazo (días)
Única 60.000.000 2.880 BA A2 Estable
Significado de la Calificación
Categoría BA: Emisiones con buena calidad crediticia. Los factores de protección son adecuados, sin
embargo, en periodos de bajas en la actividad económica los riesgos son mayores y más variables. Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o desmejorando respectivamente la calificación alcanzada entre las categorías BAA y BB. El subíndice B se refiere a calificaciones locales en Bolivia.
Significado de la Perspectiva PCR
Perspectiva “Estable” Los factores externos contribuyen a mantener la estabilidad del entorno en el que
opera, así como sus factores internos ayudan a mantener su posición competitiva. Su situación financiera, así como sus principales indicadores se mantienen estables, manteniéndose estable la calificación asignada. La calificación de riesgo de los instrumentos de deuda de corto, mediano y largo plazo, acciones preferentes y emisores, podrían variar significativamente entre otros, por los siguientes factores: cambios significativos en los indicadores de la situación financiera del emisor, cambios en la administración y propiedad, proyectos que influyan significativamente en los resultados de la sociedad, cambios en la situación de sus seguros y sus garantías, sensibilidad de la industria relativa a precios, tasas, crecimiento económico, regímenes tarifarios, comportamiento de la economía, cambios significativos de los proveedores de materias primas y otros así como de sus clientes, grado de riesgo de sustitución de sus productos, cambios en los resguardos de los instrumentos, y sus garantías, cambios significativos en sus cuentas por cobrar e inversiones y otros factores externos e internos que afecten al emisor o la emisión. PCR determinará en los informes de calificación, de acuerdo al comportamiento de los indicadores y los factores señalados en el anterior párrafo, que podrían hacer variar la categoría asignada en el corto o mediano plazo para cada calificación, un indicador de perspectiva o tendencia.
Significado de la Calificación ASFI
Categoría A: Corresponde a aquellos valores que cuentan con una buena capacidad de pago de capital
e intereses en los términos y plazos pactados, la cual es susceptible a deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía. Se autoriza añadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA a B con el objeto de establecer una calificación específica de los valores de largo plazo de acuerdo a las siguientes especificaciones:
Si el numeral 1 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel más alto de la calificación asignada.
Si el numeral 2 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel medio de la calificación asignada.
Si el numeral 3 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel más bajo de la calificación asignada.
La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni un aval o garantía de una emisión o su emisor; sino un factor complementario para la toma de decisiones de inversión. “La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales, sin embargo no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”
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Racionalidad
Calificadora de Riesgo Pacific Credit Rating S.A. en Sesión de Comité N° 026/2014 de 30 de junio de 2014
acordó por unanimidad ratificar a los Bonos 2011 Gravetal Bolivia la calificación de A2 (equivalente a BA
según la simbología de calificación utilizada por PCR), con perspectiva “Estable”.
La calificación y perspectiva asignada se sustenta en:
Gravetal S.A. a marzo de 2014, presenta un incremento en sus Ingresos por ventas a 12 meses de
10,43% respecto a marzo de 2013, con lo cual se registra a este último periodo Bs 1.907,44 millones,
los costos por otro lado llegaron a registrar Bs 1.656,44 millones, superiores en 11,17% a los incurridos
en marzo de 2013, estas relaciones permiten a la empresa mejorar su Utilidad Bruta en 5,78%.
Gravetal obtuvo al corte del mes de marzo de 2014 indicadores de rentabilidad y solvencia positivos,
se registra un ROA a 12 meses de 4,69% y un ROE a 12 meses de 8,70%, también se observan
coberturas positivas para el corte analizado con una relación de EBITDA a 12 meses / Gastos
financieros a 12 meses, de 5,15 veces.
La empresa se encuentra expuesta a riesgos políticos, económicos y sociales, debido a la alta
inestabilidad; así mismo, se encuentra expuesta a la alta volatilidad de los precios de los commodities
del sector oleaginoso.
Se pondera de manera positiva la diversificación que la Compañía ha tenido en su cartera de
negocios; ya que, al aprovechar su estratégica localización geográfica, infraestructura y experiencia,
ha incursionado en el rubro de servicios portuarios y de almacenamiento de hidrocarburos, además de
servicios de Maquila.
Gravetal S.A. cuenta con una ventaja competitiva al ser la única empresa dentro de la industria que
tiene sus propias instalaciones portuarias y asimismo es la industria con mayor capacidad instalada y
cuenta con tecnología de punta, la cual es avalada por el grupo Belga De Smet producto del salto
tecnológico realizado en el año 2004.
La empresa cuenta con una amplia capacidad de compra y almacenaje de grano de soya,
dependiendo principalmente de la ubicación y capacidad de recepción, de esta manera se facilita el
transporte hacia los silos evitando la formación de cuellos de botella. Dichos silos se encuentran
constituidos en adecuadas condiciones de manipulación y seguridad de la materia prima.
A la fecha de elaboración del presente informe, se pudo comprobar el cumplimiento de los
compromisos financieros “Covenants”, los cuales se detallan a continuación:
Covenants Compromiso Registrado a marzo de 2014
RDC Relación de Cobertura de Deuda >1,10 6,72
RDP Relación Deuda Patrimonio <3,00 0,85
RC Razón Corriente >1,10 6,57
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Información Utilizada para la Calificación
1. Información Financiera:
Estados Financieros auditados de junio 2009 a junio 2013 y Estados Financieros trimestrales con
último corte a marzo de 2014.
Estructura de la deuda financiera.
Proyecciones financieras.
Evolución de las ventas.
Estructura de costos y gastos.
2. Información de las operaciones:
Estadísticas de ventas y principales clientes.
Información y estadística del mercado.
Descripción del proceso operativo de la compañía, productos que elabora y la utilización de tecnología.
Estrategia de la empresa durante los próximos años.
3. Perfil de la compañía:
Estructura accionaria.
Número de trabajadores y situación laboral.
Plana gerencial y estructura organizativa.
Características de la administración y propiedad.
4. Otros
Información Estadística Macroeconómica.
Informes de gestión.
Información Estadística de los sectores donde participa la empresa.
Análisis Realizados
1. Análisis Financiero Histórico: Interpretación de los estados financieros históricos con el fin de evaluar la
gestión financiera de la compañía, así como entender el origen de fluctuaciones importantes en las
principales cuentas.
2. Análisis Financiero Proyectado: Evaluación de los supuestos que sustentan las proyecciones
financieras, así como análisis de la predictibilidad, variabilidad y sensibilidad de la capacidad de pago de la
compañía a diversos factores económicos.
3. Evaluación de la Gestión Operativa: La cual incluye una visita a las instalaciones de la compañía y
entrevistas con las distintas áreas administrativas y operativas.
4. Análisis de Hechos de Importancia Recientes: Evaluación de eventos recientes que por su importancia
son trascendentes en la evolución de la institución.
5. Evaluación de los Riesgos y Oportunidades: Análisis de hechos (ciclos económicos, adquisiciones o
expansiones de instalaciones o mercados, nuevos competidores, cambios tecnológicos, etc.), que bajo
ciertas circunstancias, pueden incrementar o suavizar, temporal o permanentemente, el riesgo financiero
de la compañía.
Instrumentos Calificados
Emisor: Gravetal Bolivia S.A., con número de inscripción en el Registro del Mercado de Valores de la
Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero SPVS-IV-EM-GRB-080/2002 de 29 de abril de 2002.
Denominación: Bonos 2011 Gravetal Bolivia.
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La Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero, mediante Resolución ASFI Nº 531/2011 del 30 de
junio de 2011, autorizó la emisión: “Bonos 2011 Gravetal Bolivia” otorgándole el número de registro
ASFI/DSV-ED-GRB-007/2011 y la clave de pizarra: GRB-E1U-11.
Cuadro 1
Resumen de la Estructura1
Emisor Gravetal Bolivia S.A.
Estructurador y Agente Colocador Sudaval Agencia de Bolsa S.A.
Moneda de la Emisión Dólares Estadounidenses (USD).
Monto total de la Emisión USD 60.000.000,00 (Sesenta millones con 00/100 dólares estadounidenses).
Serie Única.
Cantidad de Valores 600 (seiscientos) Bonos
Plazo de la Emisión 2.880 días calendario (Dos mil ochocientos ochenta)
Fecha de Emisión 4 de julio de 2011
Fecha de Vencimiento 23 de mayo de 2019
Tasa de Interés 4,75%
Periodicidad de amortización de capital y pago de intereses
La amortización de capital se realizará en el cupón 12 el 40%, cupón 14 el 40% y en el cupón 16 el 20%. Los intereses se pagarán cada ciento ochenta (180) días calendario.
Amortización de capital y pago de intereses
La forma de amortización de capital y pago de los intereses será el siguiente: a) En el día del vencimiento de cupón: las amortizaciones de capital y pago de intereses correspondientes se pagarán contra la presentación de la identificación respectiva en base a la lista emitida por la EDV. b) A partir del día siguiente hábil de la fecha de vencimiento del cupón: Las amortizaciones de capital y pago de intereses correspondientes se pagarán contra la presentación del Certificado de Acreditación de Titularidad (CAT) emitido por la EDV, dando cumplimiento a las normas legales vigentes aplicables.
Valor Nominal USD 100.000 (Cien mil 00/100 Dólares Estadounidenses).
Destino de Fondos Captados y plazo de utilización
Los fondos obtenidos de la presente emisión, serán empleados para reemplazo del financiamiento vigente de corto plazo en la fecha de emisión de los bonos. El saldo posterior al pago de deuda de corto plazo, en su totalidad será empleado como capital de trabajo permanente relacionado con el giro principal de la empresa. Esto consistirá en la compra de materia prima e insumos y/o inventarios, contratación de servicios y otros. Asimismo para cubrir los costos de producción como ser pago a proveedores, mano de obra y otros, relacionados con el capital de trabajo permanente. El plazo de utilización de los recursos será de ciento ochenta (180) días calendario a partir de la fecha de inicio de la colocación primaria.
Compromisos Financieros
Relación de Cobertura del Servicio de Deuda: (Activo corriente + EBITDA-Inversión)/(Amortización de Capital e Intereses) > 1,10 Relación Deuda a Patrimonio: (Deuda + Contingencias)/Patrimonio Neto < 4,00 Razón Corriente: Activo Corriente / Pasivo Corriente > 1,10
Garantías La emisión de bonos está respaldada por una garantía quirografaria de Gravetal Bolivia S.A, la cual garantiza la emisión con todos los bienes habidos y por haber de la Sociedad Emisora solo hasta el límite de las obligaciones emergentes de la emisión.
Redención Anticipada
LA Sociedad se reserva el derecho de rescatar anticipadamente los Bonos 2011 Gravetal Bolivia. Los Bonos 2011 Gravetal Bolivia serán redimibles a plazo fijo. Sin perjuicio de lo mencionado anteriormente, los Bonos 2011 Gravetal Bolivia podrán ser rescatados anticipadamente mediante sorteo o compra en mercado secundario por decisión de forma conjunta de la Gerencia General y la Gerencia Administrativa y Financiera y/o Gerencia Administrativa y Financiera adjunto del Emisor. Debiendo ser oportunamente comunicado a la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI), a la Bolsa Boliviana de Valores S.A. (BBV) y al Representante Común de los Tenedores de Bonos. La redención por sorteo estará sujeta a una compensación monetaria al inversionista, calculado sobre la base porcentual respecto al monto de capital redimido anticipadamente, en función a los días de vida remanente de la Emisión, con sujeción a lo siguiente:
1 Los términos definidos en esta sección se utilizarán de forma recurrente en todo el documento, sin detallar nuevamente los conceptos o
agentes a los que hacen referencia.
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Cuadro 1
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
Reseña
La empresa fue constituida el 01 de febrero de 1993 en la ciudad de Santa Cruz de la Sierra bajo la
denominación de “Gravetal Bolivia S.A.”, con el objetivo de dedicarse a la compra de semillas oleaginosas, la
extracción y producción de aceite, y la venta de tortas, mediante la instalación, manejo y explotación de
plantas industrializadoras. Posteriormente, la empresa ampliaría el giro del negocio en el desarrollo de
actividades de operación y gestión de puertos; la operación, administración y control de terminales de
almacenaje de combustibles líquidos; y la prestación de servicios relacionados tanto de carga como descarga.
La empresa fue fundada en vista de la iniciativa del Grupo de Inversiones Osorno de Colombia, de establecer
una industria oleaginosa sólida y próspera, en la zona de Puerto Quijarro sobre la frontera entre Bolivia y
Brasil, a 600 kilómetros de Santa Cruz de la Sierra.
Gravetal cuenta con sus propias instalaciones portuarias, Tamengo I y Tamengo II, ubicadas sobre el Arroyo
Concepción con una capacidad de carga de 400 toneladas/hora de harina en sus dos puertos y, una
capacidad de carga de 400 toneladas/hora de aceite.
En el año 1994, se terminó la construcción del acceso ferroviario 3,2 km. Posteriormente, en el año 1995 se
daría como finalizada la construcción del puerto Tamengo I y el dragado del arroyo Concepción, terminándose
cinco años después, el puerto Tamengo II. En el año 2003, se amplió la capacidad de almacenamiento en
silos de Santa Cruz y Puerto Guijarro, y se realizó una gran inversión en la autogeneración de energía
reemplazando la leña por el gas natural. En el 2004, se dio un fuerte salto tecnológico al incorporar tecnología
de punta en la planta de extracción por solvente, permitiéndole a la empresa incrementar la capacidad de
molienda a 2.000 TM/día y la capacidad de secado a 5.000 TM/día.
Por otro lado, Gravetal ha contribuido con la infraestructura portuaria y caminos, los cuales constituyen una
importante vía para el desarrollo de las exportaciones e importaciones. De igual forma, se ha logrado mejorar
el Costo de Producción por TM de grano procesado, con lo que se logró una evolución positiva de la soya
procesada a partir del año 1999. Si bien, los mayores volúmenes procesados han impulsado un incremento
continuo en las ventas a partir de 1996, en el año 2006 este periodo de crecimiento en ventas se vio
interrumpido, recuperándose en la gestión 2007.
En la actualidad la actividad principal de la sociedad es realizar compras de semillas oleaginosas,
extracciones y producciones de aceite y venta de tortas, a través del manejo y explotación de plantas
industrializadoras.
Plazo de Vida
Remanente de la
emisión (en día)
Porcentaje de
compensación
2.521 en adelante 2,50%
2.520 - 2.161 2,00%
2.160 - 1.801 1,75%
1.800 - 1.441 1,25%
1.440 - 1.081 1,00%
1.080 - 721 0,75%
720 - 361 0,50%
360 - 1 0,00%
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Accionistas, Directorio y Plana Gerencial
La sociedad cuenta con un capital autorizado de Bs 490.000.000, el cual se encuentra dividido en 490.000
acciones ordinarias y nominativas, con un valor nominal de Bs 1.000 cada una. El capital suscrito y pagado de
la sociedad es de Bs 301.274.000. Dicho paquete accionario se compone de la siguiente manera:
Cuadro 2
Composición Accionaria / al 31 de marzo de 2014
Accionista Nº Acciones Participación (%)
Inversiones de Capital Inversoja S.A. 298.262 99.00%
Juan Valdivia Almanza 1.506 0.50%
Sebastián Rivera Guzmán 1.506 0.50%
Total 301,274 100.00%
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
Composición del accionista mayoritario (Inversoja).
Cuadro 3
Accionistas de Inversiones de Capital Inversoja S.A./ al 31 de marzo de 2014
Accionista Participación (%)
Juan Valdivia Almanza 34,00%
Sebastián Rivera Guzmán 33,00%
Otros 33,00%
Total 100.00%
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
Al 31 de marzo de 2014, el Directorio está compuesto de la siguiente manera:
Cuadro 4
Composición del Directorio / al 31 de marzo de 2014
Directorio Cargo
Juan Valdivia Almanza Presidente
Hairo Ali Arellano Araujo Vicepresidente
Eliseo Colque Gutierrez Secretario
Carlos Serrate Valdivia Director
Roberto Justiniano Terrazas Director
Moisés Lares González Director
Hugo Mendivil Ortiz Síndico
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
En cuanto a la plana gerencial, ésta se encuentra conformada de la siguiente manera:
Cuadro 5
Principales Ejecutivos y Administradores / al 31 de marzo de 2014
Gerencia Cargo
Oldemar Cesar Wohlke Gerente General a.i.
Franz Ezequiel Carvajal Zerna Gerente Administrativo Financiero
Sebastián Rivero Guzmán Gerente de Logística
Alexander Henry Bell Duque Commodity Trader
Harumi Yasuda Descarprontriez Subgerente de Contabilidad
Mariano Teruggi Tonelli Subgerente Comercial
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
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La estructura administrativa interna de la sociedad se detalla en el siguiente gráfico:
Gráfico 1
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: GRAVETAL
Operaciones
Producción
Gravetal se dedica al procesamiento del grano de soya para la producción de aceites, harina de soya y
grasas comestibles. El íntegro de la producción de harina de soya y aceite crudo de soya es destinado al
mercado internacional. Cabe mencionar que para el control de calidad de sus productos, la empresa
dispone de laboratorios que garantizan la calidad de éstos y la homogenización de la materia prima
utilizada. La mezcla de productos está conformada por las líneas de aceite, harina y cascarilla, ésta última
comercializada como subproducto; siendo la línea de mayor participación en el volumen producido total, la
harina de soya, con un 75% aproximadamente.
A marzo de 2014, Gravetal registró una producción de 238.214 TM (toneladas métricas), de las cuales
177.504 TM representan harina de soya (74,51% del total), 48.316 TM de aceite de soya (20,28% del
total), 12.394 TM de cascarilla pelletizada (5,20% del total).
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Gráfico 2 Gráfico 3
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
La producción de grano de soya se presenta en un marco de estacionalidad es por ello que a lo largo del
año; se efectúan dos campañas, una en verano que comprende los meses de marzo y junio, y otra en
invierno, durante los meses de septiembre a diciembre, en las cuales se efectúa la compra de los granos
de soya a los productores nacionales. Posteriormente, el grano es almacenado en silos para ser llevado
vía férrea a la planta industrial. Cabe mencionar que, la producción de harina, aceite, y cascarilla se
realiza durante la campaña de verano e invierno, y la comercialización de los productos se realiza
mayormente en las dos campañas, siendo la producción destinada a la exportación y la industria
doméstica.
A continuación se muestra la composición del mercado de la industria oleaginosa a marzo 2014 se muestra
a continuación:
Gráfico 4
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
Comercialización
En relación al transporte de grano en Bolivia, éste se realiza principalmente por vía fluvial y férrea. La
logística para la exportación e importación resulta muy costosa, debido a la mediterraneidad del país, la
lejanía con los puertos, y el monopolio en el transporte ferroviario en el tramo Santa Cruz - Puerto Suárez;
a esto cabe agregarle, los excesivos costos de manipuleo, la inadecuada infraestructura para el
almacenamiento de graneles, las mermas y otros vinculados.
La empresa transporta el 100% de sus exportaciones de harina de soya y aceite por los ríos Paraguay y
Paraná, ruta de importante integración regional de los países limítrofes; la importancia de este medio
radica en que los costos de transporte asociados son muy bajos. Por este medio se transportan grandes
volúmenes, a través de los dos puertos propios de infraestructura portuaria para el transporte, recepción y
embarque de materia prima y productos a los mercados internacionales, ubicados en Arroyo Concepción.
Gravetal es reconocido como un proveedor importante de harina y aceite de soya en Venezuela y
Colombia, respectivamente. Cabe resaltar que Bolivia cuenta con el Sistema Andino de Franja de
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Protección de Precios2, el cual constituye una ventaja arancelaria con relación a otros países, en vista de
que le ha permitido alcanzar una elevada participación en dichos mercados.
Tal como se muestra en los gráficos inferiores, las ventas de la empresa presentan históricamente una
tendencia negativa. Respecto a los volúmenes vendidos, éstos han disminuido en los últimos cinco años
en un 54,39%, debido a la menor producción de la empresa. Sin embargo, en términos monetarios, esta
tendencia ha mostrado mayores fluctuaciones, ya que las ventas de la empresa se encuentran
directamente relacionadas con la cotización de los precios internacionales de la soya.
Para marzo de 2014, las ventas se registraron en USD 173,46 millones, inferior en -33,53% respecto al
nivel alcanzado a junio de 2013; las ventas corresponden a las ventas de aceite de soya, harina de soya y
cascarilla pelletizada, con ponderaciones del 21,66%, 73,69% y 4,64% respectivamente.
Gráfico 5 Gráfico 6
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
Exportaciones
A marzo de 2014, las exportaciones de Gravetal ascendieron a 295.360 Toneladas métricas, siendo la
harina de soya, el producto con mayor peso en las mencionadas exportaciones ya que representa el
76,86% del total exportado.
Gráfico 7
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
2 Bolivia sólo opera bajo el Sistema Andino de Franja de Protección de Precio con Colombia.
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Estrategia y Política de Inversiones
Las inversiones que realiza Gravetal responden a mandatos estratégicos fundamentales; las inversiones
pueden ser de reposición, mejoras y ampliaciones. Las inversiones de reposición responden a políticas de
existencias mínimas de repuesto; las de mejoras, a planes operativos referentes a infraestructura,
sistemas, equipos, maquinarias y otros; y las de ampliaciones son las de mayor alcance, consideran
factores macroeconómicos de la región y país, el comportamiento del sector oleaginoso, y las tendencias
en la demanda de la industria de oleaginosos.
Gravetal, desde sus inicios ha desarrollado fuertes inversiones en planta, silos, logística, entre otras, lo
cual le ha facilitado un crecimiento sostenible y estable, permitiéndole generar un flujo propio, sin la
necesidad de la emisión de acciones comunes y/o preferenciales, como instrumento de inyección de
capital.
Respecto a las decisiones de financiamiento, algunos de los factores que se toman en cuenta son: i) el
nivel de flujo de caja disponible; ii) fuentes, costos disponibles, y evaluación de las características del
mercado; y iii) alternativas estructurales respecto a plazos, compromisos, riesgo cambiario, tasa de
interés, entre otros. En relación al capital de trabajo, Gravetal dispone de líneas de crédito de corto y largo
plazo de banca local, internacional y organismos multilaterales.
El manejo de la liquidez y tesorería se realiza de forma semanal, en base a estimaciones de flujo de
dinero para planear las necesidades de efectivo a futuro; ésta acción le permite a la empresa: i) cuantificar
el crédito que se demandará; ii) evaluar la habilidad de reembolso de préstamos; y iii) determinar el plazo
y monto de deudas futuras. La tesorería, además debe solicitar financiamiento máximo, al indicar el curso
de acción por la vía pública o privada del mercado de deuda.
Estas estrategias reflejan una altísima credibilidad con la banca, instituciones financiadoras y
proveedores; así mismo, se traduce en la preservación de solvencia, cumplimiento veraz de obligaciones
con acreedores, y provisión de información oportuna y fidedigna.
Análisis de Mercado
SOYA
La soya o soja (se denomina científicamente como GlycineMax) es una planta utilizada como insumo para
la fabricación de varios productos alimenticios como leche, harina, carne o brotes de soya.
La soya es un cultivo que normalmente realiza su ciclo reproductivo en el transcurso de un año. Sin
embargo dadas las condiciones climatológicas de la región, se pueden realizar dos cosechas por año que
son denominadas campaña de verano y campaña de invierno dependiendo del periodo en el que se
desarrollan.
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Cotización
Gráfico 8
Fuente: Indexmundi / Elaboración: PCR
El análisis aplicado a la evolución de las últimas cinco gestiones para el precio del frijol de la soya así
como de los derivados de la misma, muestra una tendencia creciente y variable durante el periodo
referido.
El comportamiento de los precios en el año 2012, sugiere que el mercado cree que la combinación de precios
muy altos al final del verano y el principio del otoño junto con las perspectivas de demanda más débiles ha
sido suficiente para racionar las cosechas relativamente pequeñas. Las perspectivas de exportación
provienen de una combinación de la competencia aumentada de otros exportadores y la preocupación sobre
las condiciones financieras y el mundo económico.
Para marzo de 2014, el aceite de soya se cotiza en promedio en USD 877,85 por TM, el frijol de soya en USD
498,30 por TM y la harina de soya en USD 482,31 por TM.
Cuadro 6
Evolución de la Cotización de la Soya y sus Derivados
Criterio
Cotizaciones (en USD/TM) Variaciones Anuales (en Porcentaje)
Frijol de Soya
Aceite Soya
Harina de Soya
Aceite de girasol
Frijol de Soya
Aceite Soya
Harina de Soya
Aceite de girasol
2010 2009 / 2010
Máximo 483,76 1208,33 387,51 1466,26 8,67% 39,30% -12,28% 21,04%
Mínimo 344,66 820,99 292,60 1090,32 3,30% 18,27% -7,22% 31,14%
Promedio 384,95 924,83 331,32 1186,00 1,69% 17,51% -7,78% 13,86%
2011 2010 / 2011
Máximo 512,05 1279,14 412,07 1701,18 5,85% 5,86% 6,34% 16,02%
Mínimo 420,05 1103,04 320,68 1528,95 21,87% 34,35% 9,60% 40,23%
Promedio 484,25 1215,82 378,86 1621,84 25,80% 31,46% 14,35% 36,75%
2012 2011 / 2012
Máximo 622,91 1232,58 585,75 1582,85 21,65% -3,64% 42,15% -6,96%
Mínimo 441,73 1071,76 347,60 1441,00 5,16% -2,84% 8,39% -5,75%
Promedio 537,76 1151,75 473,29 1489,48 11,05% -5,27% 24,92% -8,16%
2013 2012 / 2013
Máximo 560,16 1131,98 528,34 1512,60 -10,07% -8,16% -9,80% -4,44%
Mínimo 472,83 872,47 446,36 1152,39 7,04% -18,59% 28,41% -20,03%
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Cuadro 6
Evolución de la Cotización de la Soya y sus Derivados
Promedio 517,18 1011,11 477,30 1341,22 -3,83% -12,21% 0,85% -9,95%
2014 (a marzo) 2013 / 2014
Máximo 522,00 928,54 506,69 1152,09 -6,81% -17,97% -4,10% -23,83%
Mínimo 476,10 831,35 473,75 1110,12 0,69% -4,71% 6,14% -3,67%
Promedio 498,30 877,85 482,31 1133,08 -3,65% -13,18% 1,05% -15,52%
Fuente: Indexmundi / Elaboración: PCR
Producción
Durante el año 2013, la producción de soya alrededor del mundo ascendió a 261,10 millones de TM,
donde Estados Unidos, históricamente el mayor productor de este commodity en el mundo, alcanzó una
producción de 89,51 TM. Brasil y Argentina se ubican también entre los principales productores, con
producciones que ascienden a 87,50 y 54,00 millones de TM, respectivamente. Muy por detrás de estos
tres países se encuentran China e India y por último se cuentan varios países latinoamericanos como
principales productores de soya, entre ellos; Paraguay, Uruguay y Bolivia.
Gráfico 9 Gráfico 10
Fuente: United States Department of Agriculture / Elaboración: PCR
Mercado boliviano
Los principales productores de Bolivia dividen su producción entre el mercado local y el mercado de
exportación, los principales países a los cuales se dirigen estas exportaciones son: Colombia, Perú,
Venezuela y los países miembros de la CAN.
Las cuatro empresas de mayor tamaño de la industria son: Industrias de Aceite S.A., Gravetal Bolivia
S.A., Industrias Oleaginosas S.A. y ADM – SAO, que en su conjunto representan casi el 90% de la
capacidad de molienda diaria de la industria.
Gráfico 11
Fuente: INE / Elaboración: PCR
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Para finales del 2011 los ingresos por concepto de exportación de soya alcanzaron los USD 679,06
millones, monto superior en 20,30% respecto a la gestión 2010. A diciembre de 2012, las exportaciones
de soya generaron USD 979,94 millones, superior en 44,31% respecto a diciembre de 2011. Se espera
que para posteriores meses el monto de exportaciones represente importantes incrementos, fruto
principalmente de la campaña de verano – invierno favorable de la gestión. Al cuarto trimestre de la
gestión 2013, las exportaciones de soya generaron USD 1.163,92 millones.
En el país existen dos zonas en las cuales se realiza la agricultura de productos oleaginosos (ambas
ubicadas en el oriente del país), denominadas ellas Zona Este y Zona Integrada.
Cuadro 7
Cultivo de soya por ubicación geográfica
Zona de Producción Subzona de Producción Superficie Proyectada (ha) Superficie Sembrada (ha) Avance
Zona Este
Pailón 500 500 100,00%
Cuatro Cañadas 1.000 1.000 100,00%
San Julián 5.000 5.000 100,00%
El Puente 2.000 2.000 100,00%
Guarayos 4.500 4.500 100,00%
San José de Chiquitos - - 0,00%
Sutotal 13.000 13.000 100,00%
Zona Integrada
Sur Integrada - - 0,00%
Central Integrada - - 0,00%
Montero - Okinawa 3.000 3.000 100,00%
Minero - Peta Grande 229.000 229.000 100,00%
Montero - Yapacaní 45.000 45.000 100,00%
Sutotal 277.000 277.000 100,00%
Total 290.000 290.000 100,00%
Fuente: ANAPO / Elaboración: PCR
Como puede observarse el avance del cultivo de la soya para la campaña de invierno 2013 (con datos al
16 de agosto de 20133) en referencia a la superficie sembrada presenta un avance 100,00%.
Hechos Recientes
En reunión de Directorio de 4 de abril de 2014, se determinó lo siguiente:
- Nombrar al Director Sr. Roberto Carlos Justiniano Terrazas como Vice-Presidente del Directorio.
- Nombrar al Director Sr. Eliseo Carlos Colque Gutiérrez como Secretario del Directorio.
Con estos nombramientos la Directiva de la Sociedad, queda compuesta de la siguiente manera:
Juan Valdivia Almanza Presidente
Roberto Carlos Justiniano Terrazas Vicepresidente
Eliseo Carlos Colque Gutiérrez Secretario
Los Compromisos Financieros al 31 de diciembre de 2013 son los siguientes:
Ratios Financieros Compromisos Financieros Diciembre de 2013
Relación de Cobertura de Servicio de la Deuda RCD >= 1.10 6,79
Relación de Deuda Sobre Patrimonio RDP <= 3.00 0,87
Razón Corriente RC >= 1.10 6,77
3 Datos obtenidos del boletín estadístico de ANAPO. No se cuenta con un informe actualizado.
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Ha comunicado que de conformidad a las resoluciones de la Junta General Ordinaria de Accionistas
de 27 de septiembre de 2013, la Sociedad dio inicio al pago de dividendos a favor de sus accionistas
al 30 de junio de 2013, por un importe de Bs66.126.457,15 de acuerdo al siguiente detalle:
1. Número de Acciones : 301.274
2. Fecha inicio de pago : 9 de octubre de 2013
3. Monto a pagar por cada Acción : Bs 219,49
4. Lugar de pago : Oficina Santa Cruz, Santa Cruz, Bolivia
Ha comunicado que la Asamblea General de Tenedores de "Bonos 2011 Gravetal Bolivia", realizada
el 22 de noviembre de 2013, determinó lo siguiente:
1. Tomar conocimiento del Informe de la situación económica del Emisor y manifestar su conformidad.
2. Tomar conocimiento del Informe del Representante Común de Tenedores de Bonos y manifestar su conformidad.
Ha convocado a la Asamblea General de Tenedores de "Bonos 2011 Gravetal Bolivia", a realizarse el
22 de noviembre de 2013, con el siguiente Orden del Día:
1. Lectura de la Convocatoria.
2. Informe de la Situación Económica del Emisor.
3. Informe del Representante Común de Tenedores de Bonos.
4. Firma del Acta.
Ha comunicado que sus Compromisos Financieros al 30 de septiembre de 2013 son los siguientes:
Ratios Financieros Compromisos Financieros Septiembre de 2013
Relación de Cobertura de Servicio de la Deuda RCD >= 1.10 4,48
Relación de Deuda Sobre Patrimonio RDP <= 3.00 1,01
Razón Corriente RC >= 1.10 4,22
Análisis Financiero
Para la elaboración del presente análisis financiero se utilizaron Estados Financieros con Auditoría
Externa desde junio 2009 hasta junio 2012 y Estados Financieros en formato interno a marzo de 2014.
El año fiscal (gestión) de Gravetal Bolivia S.A. inicia en julio y concluye en junio del siguiente año.
Análisis del Balance General
Gráfico 12 Gráfico 13
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
Activo
En el periodo comprendido entre junio de 2009 y junio de 2013, los Activos totales de Gravetal crecieron a
una tasa promedio anual de 7,57%, lo que representó un incremento de Bs 641,45 millones (59,87%), en
el periodo mencionado, esto se debe principalmente al crecimiento de sus existencias, cuenta que creció
en Bs 440,05 millones.
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La comparación de los Activos entre los cortes de junio de 2013 y marzo de 2014 refleja un importante
decrecimiento de Bs -468,14 millones lo que representa una contracción de la inversión en -27,33%, los
activos totales pasaron de Bs 1.712,78 millones a Bs 1.244,64 millones, en este caso la variación
obedece en su gran mayoría a la variación de las Existencias, las cuales se redujeron en Bs -472,72
millones (-61,16%), cabe mencionar que esta reducción se presenta como efecto de la realización de
existencias que anteriormente no podían ser comercializadas debido a dificultades de tipo político y legal.
Gráfico 14
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
Pasivo
La sociedad presentó también un incremento en sus pasivos entre las gestiones 2009 y 2013, incremento
que se dio bajo una tasa anual promedio de 16,40%, lo que se traduce en una variación de Bs 375,50
millones, debido principalmente a la expansión de la partida Deudas por Emisión de Valores, la misma
pasó de Bs 70,42 millones en diciembre de 2009 a Bs 417,60 millones en diciembre de 2013.
Entre los cierres de junio 2013 y marzo de 2014 los Pasivos totales mostraron una contracción de Bs -
490,41 millones (-46,10%), tal variación se debe principalmente a la reducción de las Obligaciones
comerciales C/P (Bs -461,12 millones) esto se presenta como efecto nuevamente de la realización de los
inventarios de la empresa y la generación de flujo de efectivo para lograr el honramiento de sus deudas.
Gráfico 15
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
Patrimonio
El Patrimonio demostró de la misma manera una tendencia creciente durante el periodo de análisis, tal
variación se dio bajo una tasa anual promedio de 8,87%, este comportamiento se explica principalmente
por el incremento en las cuentas; Resultado del ejercicio (Bs 109,86 millones), en la cuenta Resultados
acumulados (Bs 75,05 millones) y la partida contable Ajuste de Capital (Bs 75,05 millones).
A junio de 2013 el Patrimonio total de Gravetal se contabiliza en Bs 648,90 millones y en Bs 671,17
millones para marzo de 2014 lo cual representa un incremento de Bs 22,27 millones (3,43%), este
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crecimiento se debe a la mayor proporción de la cuenta Ajuste de capital, cuenta que pasó de Bs 135,88
millones en junio a Bs 156,05 millones en marzo de 2014.
Gráfico 16 Gráfico 17
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
Calidad de Activos y Pasivos
El Activo a marzo de 2014 se encuentra compuesto en un 79,06% por Activos corrientes (Bs 984,01
millones) y en 20,94% por Activos no corrientes (Bs 260,63 millones). A junio de 2013, éstos mismos
componentes del activo registraban un 84,99% (Bs 1.454,02 millones) y 15,11% (Bs 258,43 millones)
respectivamente, como se puede observar la concentración en los derechos corrientes mantiene su
amplia mayoría.
Los Activos Corrientes, están compuestos a marzo de 2014 principalmente por Cuentas por Cobrar y
Existencias, partidas que representan 27,70% y 24,12% del Total activo respectivamente.
El Activo no Corriente a marzo de 2014, se encuentra compuesto, en su gran mayoría, por Activo fijo neto
por 20,87% del Total activo.
Gráfico 18 Gráfico 19
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
El Pasivo a junio de 2013, se encontraba compuesto en 37,37% (Bs 640,10 millones) por pasivos a corto
plazo y en 12,24% (Bs 423,77 millones) por pasivos a largo plazo, a marzo de 2014 se encuentra
conformado en un 12,03% (Bs 149,78 millones) por el Pasivo corriente y en un 34,04% (Bs 423,69
millones), por Pasivo no corriente, todo ello en relación al Total Pasivo + Patrimonio.
El Pasivo Corriente a marzo de 2014 está compuesto principalmente por Obligaciones bancarias y
financieras, la cual representa 10,99% del Total pasivo y patrimonio.
Por otra parte, el Pasivo no Corriente se encuentra conformado principalmente por Deudas por emisión a
largo plazo en un 33,55%, respecto al Total Pasivo + Patrimonio.
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Gráfico 20 Gráfico 21
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
Patrimonio
Al 31 de marzo de 2014, el Patrimonio es de Bs 671,17 millones, conformado principalmente por las
cuentas: Capital, la cual representa un 24,21% (Bs 301,27 millones), Ajuste de capital por 12,54% (Bs
156,05 millones) y Resultados acumulados por 9,37% (Bs 116,57 millones), proporciones respecto el
Total Pasivo + Patrimonio.
Gráfico 22
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
Análisis del Estado de Resultados
Gráfico 23
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
Evolución de Ingresos
Entre las gestiones 2009 a 2013, los Ingresos de Gravetal se incrementaron bajo una tasa promedio anual
de 20,60%, variación que en términos absolutos representó un crecimiento de Bs 1.083,16 millones.
Entre marzo de 2013 y marzo de 2014, los Ingresos se incrementaron en Bs 180,20 millones (10,43%), es
así que pasaron de Bs 1.727,25 millones a Bs 1.907,45 millones.
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Gráfico 24
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
Evolución de Costos
Los Costos se han también incrementado durante el periodo analizado – vale decir de la gestión 2009 a la
gestión 2013 – bajo una tasa anual promedio de 23,02%, lo cual representa una variación absoluta de Bs
884,23 millones.
Por otra parte, una comparación entre marzo de 2013 y marzo de 2014, demuestra que los Costos han
experimentado un incremento de Bs 166,49 millones (11,17%), con una evolución de Bs 1.489,95
millones a Bs 1.656,44 millones.
Gráfico 25
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
Evolución de Gastos operativos
Entre las gestiones 2009 y 2013 los Gastos administrativos contemplan un incremento que se registra bajo
una tasa promedio anual de 19,63% lo cual denota una variación absoluta de Bs 10,84 millones (21,03%).
Entre los cierres de marzo de 2013 y marzo de 2014 la variación para los Gastos de Operación fue positiva y
alcanzó los Bs 33,23 millones (54,97%), esta cuenta mostraba a marzo de 2013 Bs 60,45 millones y para
marzo de 2014 se contabiliza en Bs 93,69 millones.
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Gráfico 26
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
Utilidad Bruta
Durante las últimas gestiones la Utilidad Bruta para Gravetal se ha visto bajo una tendencia variable,
manteniendo una tasa anual promedio de crecimiento de 13,67%, en términos absolutos existió un
incremento de Bs 198,93 (344,03%) a lo largo del periodo mencionado.
Si se compara la Utilidad bruta obtenida a marzo de 2013 con la obtenida a marzo de 2014, se puede
observar que (bajo una tasa de 5,78%) tal utilidad presentó una variación absoluta de Bs 13,71 millones, y
pasó de registrar Bs 237,29 millones a Bs 251,01 millones.
EBIT
El EBIT de la empresa muestra una tasa anual promedio de 10,35% entre el cierre de 2009 y el de 2013,
lo cual revela un decremento de Bs 188,10 millones.
Para el mes de marzo el EBIT reportó Bs 157,32 millones a marzo de 2014 existió una contracción de Bs -
19,52 millones, con lo que se reporta Bs 176,84 millones en este último corte.
Utilidad Neta
La Utilidad neta de la empresa muestra un decremento sostenido entre los cierres de las gestiones 2009 y
2013 habiendo registrado una tasa anual promedio de 53,15% lo cual representa un incremento absoluto
de Bs 109,86 millones.
La Utilidad neta obtenida en marzo de 2014 es de Bs 58,37 millones, la misma fue inferior en Bs -15,94
millones al resultado neto obtenido en el mes de marzo de la gestión 2013 en el cual se registró Bs
117,14 millones.
Gráfico 27
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
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Análisis de indicadores de relevancia
Indicadores de Rentabilidad
Margen Bruto: A marzo de 2013, el Margen bruto registró 13,74%, para marzo de 2014, alcanza 13,16%
de retorno bruto sobre las ventas que realiza, lo que refleja una variación de -0,58 puntos porcentuales
entre un periodo y otro.
Margen Operativo: Para marzo de 2014, el margen operativo registra un resultado de 8,25%, el cual es
superior al reportado a marzo de 2013 (10,24%), habiéndose contraído en -1,99 puntos porcentuales.
Margen Neto: A marzo de 2014, la empresa registró un resultado 3,06% de utilidades una vez cubiertos
los costos, gastos, intereses e impuestos incurridos en el periodo, este margen en marzo de 2014 se situó
en 6,78% lo cual muestra una contracción de -3,72 puntos porcentuales.
Gráfico 28
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
En cuanto al indicador de rentabilidad sobre activos ROA, a marzo de 2013 mostró un resultado de
8,00%, a marzo de 2014 el mismo indicador registra un resultado de 4,69%, resultado que refleja que
existió una ligera variación de -3,31 puntos porcentuales. Por otra parte, el indicador de rentabilidad sobre
capital ROE, a marzo de 2013 registró 18,13%, a marzo de 2014 el indicador registra 8,70%, lo que
demuestra un decremento de -9,43 puntos porcentuales.
Gráfico 29
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
Indicadores de Cobertura y Solvencia
Los indicadores de cobertura, muestran la capacidad que tiene la empresa para poder cumplir con sus
obligaciones de corto y largo plazo. El ratio de cobertura EBITDA / Gastos Financieros presenta una
tendencia variable durante el periodo 2009 / 2013, manteniendo un promedio de 5,15 veces para este
periodo.
El resultado para marzo de 2014 registra 5,15 veces, en comparación a marzo de 2013 periodo en el cual
el ratio alcanzó las 4,50 veces, lo cual refleja un incremento de 0,66 veces.
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Gráfico 30 Gráfico 31
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
El ratio Pasivo total / EBITDA a marzo de 2014 nos indica un resultado de 3,31 años, para marzo de 2014
esta relación mostraba un resultado de 3,95 años, lo que indicaba que la empresa habría honrado el total
de sus obligaciones con terceros en ese lapso.
Gráfico 32 Gráfico 33
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
La aplicación del ratio Deuda financiera / EBITDA muestra a la empresa con un resultado de 2,44 años
para marzo de 2014, en marzo de 2013 esta relación obtenía un resultado de 3,20 años.
Gráfico 34 Gráfico 35
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
Los niveles de apalancamiento del Pasivo respecto al Patrimonio, en el periodo 2009 / 2013 (junios),
presentan un promedio de 1,87 veces. En marzo de 2014, se registra un ratio Pasivo total / Patrimonio de
0,85 veces, con una variación de -0,41 veces, al registrado en similar corte de 2012 (1,27 veces). Por otro
lado, se puede evidenciar que el ratio Deuda financiera / Patrimonio se redujo en -0,39 veces luego de
reportar un nivel de 1,02 en marzo de 2013 pasa a 0,63 veces en marzo de 2014.
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Gráfico 36 Gráfico 37
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
Indicadores de Liquidez
Respecto a la liquidez, al 31 de marzo de 2014, la empresa alcanza un ratio de Liquidez general de 6,57
veces y una Prueba ácida de 3,79 veces, a diferencia de los resultados obtenidos a marzo de 2013
periodo en el cual se lograron resultados de 3,05 y 1,15 respectivamente. El Capital de Trabajo Neto
refleja resultados de Bs 809,76 millones y de Bs 834,23 millones para marzo de 2013 y marzo de 2014
respectivamente.
Gráfico 38 Gráfico 39
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
Inventarios
Los inventarios de productos terminados pasaron de registrar Bs 174,05 millones, en diciembre de 2013 a
registrar Bs 301,76 millones en marzo de 2014.
Gráfico 40 Gráfico 41
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
El aceite de soya pasó de registrar Bs 31,45 millones en diciembre de 2013 a registrar Bs 61,47 millones a
marzo de 2014 (-95,45%), la Harina de Soya pasó de registrar Bs 114,33 millones a registrar Bs 55,81
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millones (-51,18%) y por último el inventario de cascarilla pelletizada pasó de registrar un monto de Bs
381.033 a reportar Bs 154.320 en marzo de 2014.
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Anexo 1
Fuente: GRAVETAL / Elaboración: PCR
Cuentas (en miles de Bs) e Indicadores Jun. - 09 Jun. - 10 Jun. - 11 Jun. - 12 Mar. - 13 Jun. - 13 Mar. - 14
Balance General
Activo corriente 777.574 824.983 1.336.742 1.464.763 1.204.290 1.454.018 984.014
Activo no Corriente 293.751 273.051 264.600 330.108 259.501 258.761 260.628
Total Activo 1.071.324 1.098.034 1.601.342 1.794.871 1.463.791 1.712.779 1.244.642
Total Activo / Prueba Ácida 353.616 205.189 209.174 401.377 455.404 609.615 567.966
Pasivo Corriente 558.569 660.555 1.082.742 821.745 394.525 640.103 149.779
Deuda Financiera a Corto Plazo 499.825 495.033 522.022 505.829 244.766 461.519 5.582
Pasivo no Corriente 129.808 6.276 4.048 422.349 423.049 423.774 423.691
Deuda Financiera a Largo Plazo 126.156 2.007 0 417.600 417.600 417.600 417.600
Total Deuda financiera 625.981 497.040 522.022 923.429 662.366 879.119 423.182
Total Pasivo 688.377 666.831 1.086.791 1.244.094 817.574 1.063.877 573.469
Total Patrimonio 382.948 431.203 514.552 550.777 646.217 648.902 671.173
Total Pasivo y Patrimonio 1.071.324 1.098.034 1.601.342 1.794.871 1.463.791 1.712.779 1.244.642
Estado de Resultados (a 12 meses)
Ingresos 794.489 803.593 1.077.673 1.574.713 1.727.246 1.877.649 1.907.445
Costos 736.665 687.340 950.654 1.507.039 1.489.951 1.620.892 1.656.437
Utilidad Bruta 57.824 116.252 127.019 67.674 237.295 256.757 251.008
Gastos Operativos 51.523 46.799 56.588 55.088 60.455 62.359 93.690
EBIT 6.301 69.454 70.431 12.585 176.840 194.398 157.318
Depreciación y Amortización 25.337 24.851 25.392 23.375 30.281 16.554 15.788
EBITDA 31.638 94.305 95.823 35.961 207.121 210.952 173.106
Gastos Financieros 50.001 36.233 28.044 52.987 46.066 42.486 33.600
Utilidad Neta (35.552) 44.627 56.758 10.130 117.137 74.307 58.366
Rentabilidad (a 12 meses)
ROA -3,32% 4,06% 3,54% 0,56% 8,00% 4,34% 4,69%
ROE -9,28% 10,35% 11,03% 1,84% 18,13% 11,45% 8,70%
Margen bruto 7,28% 14,47% 11,79% 4,30% 13,74% 13,67% 13,16%
Margen operativo 0,79% 8,64% 6,54% 0,80% 10,24% 10,35% 8,25%
Margen neto -4,47% 5,55% 5,27% 0,64% 6,78% 3,96% 3,06%
Solvencia (a 12 meses)
Pasivo Corriente / Pasivo Total 0,81 0,99 1,00 0,66 0,48 0,60 0,26
Pasivo No Corriente / Pasivo Total 0,19 0,01 0,00 0,34 0,52 0,40 0,74
Pasivo No Corriente / Patrimonio 0,34 0,01 0,01 0,77 0,65 0,65 0,63
Pasivo Total / Patrimonio 1,80 1,55 2,11 2,26 1,27 1,64 0,85
Apalancamiento (Activo / Patrimonio) 2,80 2,55 3,11 3,26 2,27 2,64 1,85
Pasivo No Corriente / EBITDA 4,10 0,07 0,04 11,74 2,04 2,01 2,45
Pasivo Total / EBITDA 21,76 7,07 11,34 34,60 3,95 5,04 3,31
Deuda financiera / EBITDA 19,79 5,27 5,45 25,68 3,20 4,17 2,44
Deuda financiera / Patrimonio 1,63 1,15 1,01 1,68 1,02 1,35 0,63
EBITDA / Gastos financieros 0,63 2,60 3,42 0,68 4,50 4,97 5,15
EBITDA+AC / Gtos. Finan.+Deuda financiera C/P 0,70 0,56 0,55 0,78 2,28 1,63 18,91
Liquidez
Liquidez General 1,39 1,25 1,23 1,78 3,05 2,27 6,57
Prueba Ácida 0,63 0,31 0,19 0,49 1,15 0,95 3,79
Capital de Trabajo 219.005 164.428 254.000 643.017 809.765 813.916 834.235
CUADRO RESUMEN
GRAVETAL BOLIVIA S.A.
