Finanzas Gerenciales.ppt

8/9/2019 Finanzas Gerenciales.ppt

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Finanzas Gerenciales

Prof. Alberto Martnez C.


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Preguntas fundamentales Qu inversiones a largo plazo acer!

Presupuesto de capital C"mo #nanciar inversi"n a largo

plazo! $structura de capital

C"mo administrar actividades#nancieras cotidianas! Capital de traba%o


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&rganizaci"n de la

$mpresa $mpresa unipersonal Corporaci"n '(.A.)

Personalidad %urdica propia (epara propiedad de administraci"n

*enta%as de la corporaci"n +raslado f,cil de la propiedad -esponsabilidad limitada del accionista Facilidad levantamiento fondos *ida ilimitada


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Administraci"n &b%etivo ma/imizar valor actual de

las acciones Con0icto de intereses! 'Problema

de agentes) -emuneraci"n ligada al desempe1o Posibilidades de ascenso 'dentro 2

fuera) 3espido+a4e5overs


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$stados #nancieros 6alance general $stado de resultados $stado de 0u%os de efectivo $stado de utilidades retenidas

Suministran informacin a acreedores,propietarios y reguladores


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$stados Financieros

6alance General Muestra valor contable de la

empresa en determinada feca

Activo 7 Pasivo 8 capital Capital de traba%o neto 'C+9) 7

activo circulante 5 pasivo circulante *alor de mercado vs valor en libros &bservar li:uidez 2 deuda vs capital


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6alance General 2002 2001Activo circulante

$fectivo ;


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$stado de utilidades

retenidas

(aldo de utilidades retenidas al ;H;H


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$stado de Flu%os de

efectivo -esumen de 0u%os de efectivo operativosI de

inversi"n 2 de #nanciamientoFlu%o de efectivo de las actividades operativas

Etilidad neta ;D

meses. (i usted puede pagar 6s


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+asa efectiva anual +asa de inters e/presada como si se

capitalizara una vez al a1o

+$A 7 '; 8 tasa cotizadaHm) m5 ;

$%emplo cu,l inversi"n es me%or! a)B


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6onos caractersticas *alor nominalHpar monto del principal+asa cup"n cup"n dividido entre

valor nominal *encimiento feca pago del principal -endimiento al vencimiento tasa :ue

re:uiere el mercado para un bono'prima 2 descuento)


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6onos continuaci"n Precio de un bono

*P Principal 8 *P cupones -iesgo de tasa de inters (ensibilidad del precio a

variaci"n de la tasa de inters+iempo de vencimiento 9ivel de la tasa cup"n


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Acciones *aluaci"n de acciones preferentes

Po7 3 H r

*aluaci"n de acciones comunes Po7 '3;8 P;)H '; 8 r)

Crecimiento constante deldividendo Po7 3o / '; 8 g)H 'r 5 g) 7 3;H 'r 5 g)


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*aluaci"n acciones comunes

'cont.) Crecimiento en dos etapas

Po7 3; H'; 8 r) 8 3B H'; 8 r)B8 '3 8 P)H'; 8r)

P7 3> H 'r 5 g) -endimiento re:uerido 'r)

r 7 3; H Po 8 g

g 7 tasa retenci"n / -(Ctasa retenci"n 7 ; 5 tasa reparto dividendos

tasa reparto 7 dividendos H utilidad neta


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*aluaci"n acciones comunes

'cont.) -elaci"n entre Po 2 EPA

$mpresa sin crecimiento 3 7 EPA

Po7 3;H r 7 EPA;H r

$mpresa con crecimientoPo 7 EPA;H r 8 *A&C

$mpresa con con alto *A&C tiene alta-PE


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&tros mtodos de

valuaci"n -PE

?ndustriaI ist"ricoI pas

Po 7 EPA / -PE'promedio industria) *alor contable *alor de li:uidaci"n

Modelo CAPM r 5 rf 7 ' rm 5 rf)


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Presupuesto de capital Planeaci"n 2 administraci"n de

inversiones a largo plazo

&b%etivo del administrador crear valorpara accionista (e crea valor identi#cando inversi"n :ue

vale m,s en el mercado de lo :ue cuesta

ad:uirirla *alor Presente 9eto diferencia entre valor

de mercado de una inversi"n 2 su costo


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$%emplo presupuesto de

capital nea de producci"n nueva cuesta R=< MM.

Producir, ingresos de R;D MM primeros tresa1os 2 RB@ MM los siguientes tresI cuando se

li:uidar,n los e:uipos por R MM. os costosen efectivo ser,n de R;B MM los primeros dosa1os 2 R;> MM los siguientes cuatro a1os

Conviene acer la inversi"n! Qu valor

agrega a la acci"n! Sa2 ;< MM de acciones encirculaci"n. ?nversiones similares se evalKancon una tasa del ;=


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Presupuesto de capital

e%emploFlujos de efectivo

Ao 0 1 2 3 4 5 6Costo -50Ingreso 18 18 18 26 26 26Egreso -12 -12 -14 -14 -14 -14esc!te 3Fluj" net" -50 6 6 4 12 1 2 15

#!lor $resente neto %#&'() -18"30 **

Efecto so+re el v!lor de l! !cci,n) $rdid! de v!lor $or .1"83


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Criterios alternativos

perodo de recuperaci"n&ro/ecto C0 C1 C2 C3 & #&'%10(

A -2"000 2"000 0 0 1 -182

-2"000 1"000 1"000 5"000 2 3"42

*enta%as $s pr,ctico para pro2ectos cu2o an,lisis sea costoso 'm,s

:ue prdida ocasionada por error)

3esventa%as ?gnora el valor del dinero en el tiempo ?gual ponderaci"n a 0u%os previos 2 cero a 0u%os

posteriores 9ecesita punto de corte arbitrario (esgado contra pro2ectos de largo plazo


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-endimiento contable

medioA1o ; B >Etil. 9eta ;< ;= B< .; B.; ;.B .; 5;.@*P9'b) < >. B.D ;>.D B. 5D.B

6 tiene ma2or 0u%o de efectivo totalI pero serecupera m,s lentamente :ue AI por ello tienema2or *P9 a tasas de descuento ba%as. Con tasasaltas me%or A 'B). +?- llevara a escoger siempre A


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+?- continuaci"n*P9 Pro2ecto 6

PA

B> r

;;I; B;

5 A tasas menores a ;; 6 es m,s atractivo. A tasas superiore5 +?- lleva a decisi"n incorrecta con tasas inferiores a ;;5 $n la intersecci"n es indiferente acer A o 6.5 ?ntersecci"n se alla calculando +?- para 0u%os A56


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Tndice de -entabilidad?- 7 *P H Co

*enta%as $sta estrecamente ligado con el *P9 $s f,cil de comprender

3esventa%as Puede conducir a decisiones incorrectasen pro2ectos mutuamente e/clu2entes


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$valuaci"n de pro2ectos

elementos a considerar o importante son 0u%os de efectivo incrementales

'0u%os con pro2ecto50u%os sin pro2ecto) Costos undidos no son relevantes $fectos colaterales sobre 0u%os de la empresa a2

:ue tomarlos en cuenta 'e%. erosi"nI ferrocarril) 9o olvidar el capital de traba%o neto 'C+9) 9o incluir costos de #nanciamientoI lo importante

son 0u%os de efectivo derivados de activos delpro2ecto ("lo interesa 0u%o de efectivo despus de

impuestos


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e uiere l!n!r !l erc!do un $roducto nuevo" 7!tos del $ro/ecto)

Aos vid! $roducto 3

nid!des vendid!s 80"000&recio unit!rio 10Costo v!ri!+le unit!rio 9:5Costos fijos 16"000Eui$o 150"000C!$" tr!+!jo neto 35"000;!s! i$ositiv! 34

endiiento reuerido 30

Est!dos fin!ncieros $ro for!

#ent!s 800"000Costo v!ri!+le 600"000

200"000Costos fijos 16"0007e$reci!ci,n 50"000AII 134"000I$uestos 45"560tilid!d net! 88"440


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!l!nces resuidos 0 1 2 3

C;' 35"000 35"000 35"000 35"000Activo fijo neto 150"000 100"000 50"000 0

Inversi,n tot!l 185"000 135"000 85"000 35"000

Flujo de efectivo o$er!tivoAII 134"0007e$reci!ci,n 50"000I$uestos %45"560(FE< 138"440

Flujos de efectivo tot!les 0 1 2 3

FE< 138"440 138"440 138"440Auento C;' %35"000( 35"000=!stos de c!$" %150"000(Flujo de efectivo %185"000( 138"440 138"440 193"440

#&' 82"353:48 ;I 58: C* 80:40 I 1:45& 1:34


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$valuaci"n de los *P9 Que *P9 sea positivo implica analizar pro2ecto

con ma2or detenimiento -iesgo de pron"stico posibilidad :ue errores en

0u%os pro2ectados conduzcan a decisionesincorrectas 'apalancamiento operativo) An,lisis de escenarios mKltiples :u sucede al

*P9 estimado cuando varan componentes delF$& $scenario base $scenario pesimista valores mnimos a variables como

unidades vendidasI precios unitarios M,/imos a costos $scenario optimista


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$%emploProyecto de seis aos con costo de $1.500 MM, sin valor de rescate, depreciacin en lnearecta, tasa impositiva 34% y rendimiento reqerido de 1!%"

#ase mite inerior mite sperior &nidades vendidas 300 !50 350

Precio nitario $10 $' $1!(osto varia#le $5 $4 $)(osto i*o $!!0 $!00 $!40

+ase Pesimista ptimista-entas 3.000 !.000 4.!00(osto varia#le 1.500 1.500 1.400

(osto i*o !!0 !40 !00epreciacin !50 !50 !50&/ 1.030 10 !.3502 350,! 3,4 & ),' ),) 1.551

6l*o de eectivo !,' !5),) 1.'01-P !.3!!,' 7445,0 5.04,)


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An,lisis de sensibilidad Qu ocurre al *P9 si se modi#ca s"lo una

variable Permite saber d"nde ocasionar,n m,s da1o

los errores de pron"stico

*entas en unidades

Ma2or pendienteI ma2or sensibilidad

*P9 8

astos" (6? 9 1.410Para tilidad neta de cero ' = 9 5 = ? 1.410 @ entonces = 9 1.410:3 9 40

-entas 3.)0 A40 < 'B(osto -aria#le !.350 A40 < 5B(osto i*o 1.000epreciacin 410&/ 02 0&tilidad neta 0

*entasICostos ?ngresos D Q

.@< Costos totales;.>;< ;.>;< 8 = Q

>< Q


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Punto de e:uilibrio

contable ??68 9 &/ ? 7 mpestos&/ 9 -entas 7 (osto varia#le 7 (osto i*o 7

in impestos ni intereses

68 9 P = 7 v = 7 (6 7 ? A1B68 9 = AP 7 vB 7 (668 ? (6 9 =AP 7 vB= 9 A68 ? (6B:AP7vB

8n pnto de eqili#rio conta#len;resos 9 ;astosP= 9 v = ? (6 ?

8ntonces la ecacin A1B se convierte en68 9


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Punto de e:uilibrio

contable ?? $n punto de e:uilibrio contable F$& igual a

depreciaci"n. $ntonces vida econ"mica delpro2ecto igual a perodo de recuperaci"n

Pro2ecto :ue s"lo alcanza punto de e:uilibriocontable tiene *P9 negativo

Permite conocer mnimo de ventas para evitarprdidas

F,cil de calcular 2 e/plicar


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Punto de e:uilibrio 3el 0u%o de efectivo

3onde 0u%o de efectivo es ceroF$& 7 !? - f(D ! @9"22

C!rter! co$uest! $or !cci,n A/ !ctivo li+re de riesgo

E>$?@*! E>!? B %1-*!( f

$@ *! !B %1-*!( 0


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Modelo CAPM '$L-a 5 -f)Ha 7 '$L-b 5 -f)Hb

+odos los activos del mercado est,n sobre lalnea del mercado

$l CAPM establece :ue rendimientoesperado de activo depende de *alor del dinero en el tiempo '-f)

Ganancia por incurrir en riesgo sistem,tico'$L-m 5 -f)

Cantidad de riesgo sistem,tico 'beta)


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Modelo CAPM ?? Con cartera compuesta por todas las acciones

'cartera del mercado)I la pendiente es '$L-m 5-f)H;. Para una acci"n i

'$L-i5-f)Hi7 $L-m5-f $L-i 7 -f 8 i/ '$L-m 5 -f)

E>? - f

E>?

@1


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Costo de capital en

acciones -endimiento re:uerido por accionistas sobre suinversi"n en la empresa '-a)

Modelo de crecimiento de dividendos -a7'3;HPo)8g

Para estimar g se pueden utilizar tasas de crecimientoist"ricas o pron"sticos de tasas futuras

("lo aplicable a empresas :ue pagan dividendos 2 cuandoa2 tasa de crecimiento razonablemente constante

Costo estimado del capital mu2 sensible a tasa de

crecimiento estimada 9o toma en cuenta el riesgo e/plcitamente 'incertidumbrecon tasa estimada de crecimiento de dividendos)


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Costo de capital en

acciones ?? Modelo CAPM

(e a%usta e/plcitamente para el riesgo

9o importa si empresa reparte dividendos 3esventa%as

Sa2 :ue estimar prima por riesgo del mercado Sa2 :ue estimar coe#ciente beta

(e pueden utilizar ambos mtodos


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Costo de la deuda -endimiento re:uerido por

prestamistas sobre deuda de

empresa '-d) -endimiento al vencimiento de bonos

en circulaci"n de la empresa 'tasacup"n no es relevante)

Clasi#caci"n de la empresa AA.&bservar tasa de inters de recienteemisi"n de bonos AA.


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$%emplo Eltimo dividendo repartido 6s = por acci"n Crecimiento estimado del dividendo anual Precio actual de la acci"n 6s

-a 7 '3;HPo)8g 7 LL6s = / ';8


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$structura de capital 2

apalancamientoActu!l $ro$uest!7eud! 0 10 **C!$it!l 20 ** 10 **7eud!Dc!$it!l) 0 1

Acciones en circul!ci,n 200 * 100 *&recio $or !cci,n 100 100;!s! de inters 10 10

;!s! i$ositiv! 34 34Estructur! de c!$it!l sin deud!

ecesi,n Creciiento oder!do E$!nsi,nAII 1"5 ** 3 ** 4 **Intereses 0 0 0I$uestos 0"51 1"02 1"36tilid!d net! 0" 1"8 2"64C 4"5 " 13"2

&A 4"5 " 13"2Estructur! de c!$it!l $ro$uest!AII 1"5 ** 3 ** 4 **Intereses 1 1 1tilid!d !ntes I 0"5 2 3I$uestos 0"19 0"68 1"02tilid!d 'et! 0"33 1"32 1"8C 3"3 13"2 1"8

&A s 3"3 s 13"2 s 1"8


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Administraci"n del capital

de traba%o Cu,l es el nivel razonable de

efectivo! Cu,nto debe ser endeudamiento

a corto plazo! Cu,nto crdito dar a clientes!


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Ciclo operativo 2 ciclo de

efectivo?nventario comprado ?nventario vendido $fectivo recibido

Perodo de inventarios Perodo de C/C

Perodo C/P

$fectivo pagadopor inventario

Ciclo operativo

Ciclo de efectivo


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-iesgos deducibles del Ciclo de$fectivo

Quedarse sin dinero para pagar las cuentasIpor:ue

9o se cobr" 9o se vendi" (e vendi" 2 se cobr" pero Xa2 muco

dinero en la calleY

Quedarse sin inventario para atender lademanda 9o ser competitivo en los trminos de venta


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?nventarios

*olumen "ptimo de pedido

-educci"n marginal en coste de pedido 7 coste marginal de inventario

+ coste total del pedido * ventas anuales C coste de un pedido Q unidades en cada

+ 7 '* / C)HQpor tanto d+HdQ 7 5 '* / C)H QB es reducci"n marginal en coste de pedido

$/istencias medias 7 QHBpor tanto coste marginal de inventario es coste unitario de inventarioHB

?gualando

'* / C)HQB7 Coste unitario de inventarioHB

Q 7 L'B / * / C)Hcoste unitario de inventario ;HB


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$%emplo

ibrera vende ;


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(aldos de tesorera

Q 7 L'B / desembolso anual tesorera / costo vta. +)Hinters ;HB

$%emplo

$l tipo de inters de las letras del tesoro es D 2 cadventa de + cuesta RB


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$conomic *alue Added

'$*A) Serramienta para determinar valor :ueagrega un pro2ectoI una unidad denegocios o una corporaci"nI para latoma de decisiones

(e puede aplicar a diferentes niveles dela organizaci"n para ver unidades :ue

crean valor 'o lo destru2en) (e utiliza como estmulo a gerencia

altaHmedia para crear valor


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$*A $*A 7 9&PA+ J WACC Z CAP?+A &P$-A+?*& 9&PA+ 7 9et &perating Pro#t After +a/es o Flu%o de Ca%a

ibre 'F$&) (i -&? 7 9&PA+ H CAP?+A $*A 7 '-&? J WACC) Z CAP?+A $sto signi#ca :ue $*A es el valor por encima del costo de

oportunidad de capital :ue se est, obteniendo mediante lasoperaciones de la empresaI 2 gracias al capital operativoproductivo invertido en dica operaci"n. (i $*A [ < no s"lo se produce ri:uezaI sino :ue es una

ri:ueza por encima del riesgo :ue se est, corriendo (i $*A \ < puede :ue produzca ri:ueza '*P9 descontado

[


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C"mo aumentar el $*A! Aumentando ingresos

9uevos productos :ue apalan:uen inversi"n e/istente 9uevas oportunidades de negocio :ue creen valor

Me%orando m,rgenes Me%orar procesos 2 actividades 'reingeniera) ?ncrementar productividadHe#ciencia 9uevos productos con altos m,rgenes -educir costos

Me%orando uso de activos Mane%o del capital de traba%o -educir activos #%os 'arrendamiento)


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?mpulsores de valor Son aquellos aspectos de la organizacin a

travs de los cuales se puede aumentar

directamente el valor econmico de laorganizacin. El EVA tiene como base de

clculo estos impulsores de valor


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?mpulsores de valor (e pueden ver a nivel de toda la corporaci"n o

de una unidad de negocio

EVA

CapitalInvertido

NOPAT

Retorno

Costos

$%emplos $%emplos] Frecuencia

compras] Penetraci"n] +ama1o

transacciones

] Margen bruto] Gastos

&peraciones] gastos (ervicios

Generales ^Administraci"n

] 3istribuci"n costospor caso

] Ca%a cica] -eposici"n de

?nventario] Ciclo de pago

contables] 9ivel de utilidad de

tienda] -elaci"n

3eudaHPatrimonio

] Capital anualinvertido

$%emplos] $strategia de precios] 3iversidad de Productos] _nfasis departamental

] Costo del producto] Costos operativos

tienda] Costos administrativos

corporativos] Costos de distribuci"n

] -eservas operativas deefectivo

] Gerencia de ?nversiones] Administraci"n de

cuentas pagables

] 6ase tienda] Arrendamientos] Activos intangibles] 3istribuci"n de activos

] Me%ora del -etorno

] Me%ora del Margen] $#ciencias

&peracionales

] Gerencia del Capitalde +raba%o

] Productividad delCapital ?nvertido

] &ptimizaci"n de la$structura de Capital

Manejadores ValorOperacionales

CorporacinNivel Espec!co

Ne"ocio#nidad Espec!ca

Capital

$ijo

Capital de Tra%ajo


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$*A 2 Plani#caci"n

$stratgica

3escomponiendo $*A en sus impulsores de valor se obtiene una estructura

para me%orar la creaci"n de valor 2 acer Plani#caci"n $stratgica basadaen *alor Financiero

Creacinde Valor&EVA'

Au(enta

$lujoCaja&NOPAT'

ReduceCar"a deCapital

ReduceCapital

Invertido

Incre(entaRetorno

Volu(en Ventas

Precio

Ocupacin

Costos Operativos) *erv +en , Ad(

Capital de Tra%ajo

Activos $ijos

+erencia eInvesti"acin

ReduceCostos

$/pande a nuevos mercados 3esarrolla e/tensiones

Crea nuevas marcas $ntran nuevos negocios

?magen marca diferenciada 3esarrolla productos correctos

en el mercado

$:uilibra oferta 2demanda durante vida am,/. precio

3ise1a productosefectivos en costos

3esarrolla productosefectivos en costos

Asegura operaciones e#cientes $di#ca red logstica e#ciente

Conduce publicidad efectiv ?nvierte en alto impacto ?+

Ampla productividad

efectivo e inversiones corto plazo $vita Yostentaci"n

innecesaria` en las tiendas Me%ora productividad 0otilla

Me%ora productividad dered logstica nacional

Me%ora productividad Arrendamientos favorables

9egocia contratosfavorables

&ptimiza niveles

inventario

(elecciona sitios productivos Arrendamientos favorables

ValorPresente

co(pro(isosarrenda(ien

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