FinanzasUniversidaddeLosLagosDepartamentodeGobiernoyEmpresaIngenieradeEjecucinenAdministracindeEmpresasFinanzasGuillermoCarrascoMorales2FinanzasUniversidaddeLosLagosRegistro de Propiedad Intelectual N 142.135I.S.B.N.956-7533-72-5Reservados todos los derechos.Ninguna parte de este libro puede ser reproducida, trans-mitida o almacenada, sea por procedimientos mecnicos, pticos, qumicos o electrnicos,incluidas las fotocopias, sin permiso del titular de los derechos.DireccindelPrograma:AlejandroSantibezH.CoordinacindelPrograma:PedroFuenzalidaR.DiseoInstruccional:PedroFuenzalidaR.BrendaLaraS.Hugo TejadaB.CorreccindePruebas:DalmaDazPintoProduccinGeneral:PedroFuenzalidaRodrguezDiseo,diagramacineimpresin:Lom Ediciones, Concha y Toro N25, Santiago.PrimeraEdicin:1000ejemplaresPuerto Montt, septiembre de 2004.3Dedicadoa:Bernardita del Carmen Morales Gmez... por el cario y entrega incondicional hacia sus hijos4MensajeMensaje a mis alumnos:Si piensas que ests vencido, vencido ests.Si piensas que no te atreves, no lo hars.Sipiensasquetegustaraganar,peroquenopuedes, no lo logrars.Si piensas que perders, ya has perdido.Porqueenelmundoencontrarsqueelxitocomienza con la voluntad del hombre.Todo est en el estado mental.Porque muchas carreras se han perdido antes dehaberse corrido,y muchos cobardes han fracasado antes de habersu trabajo empezado.Piensa en grande y tus hechos crecern.Piensa en pequeo y quedars atrs.Piensa que puedes y podrs.Todo est en el estado mental.Si piensas que ests aventajado, lo ests.Tienes que pensar bien para elevarte.Tienesqueestarsegurodetimismoantesdeintentar ganar un premio.La batalla de la vida no siempre la gana el hombrems fuerte o el ms ligero,Porque tarde o temprano, el hombre que gana...Es aqul que cree poder hacerlo.Dr. Christiaan Barnard5IndicendiceGua de AprendizajeUnidad I: Introduccin a las FinanzasCaptulo 1: Qu son las Finanzas?1.1.1 Definicin de Finanzas1.1.2 Mercados Financieros1.1.3 Instrumentos Financieros1.1.4 Intermediacin FinancieraCaptulo 2: Rol del Administrador Financiero1.2.1 Finanzas Corporativas1.2.2 Financiar1.2.3 Administrar Liquidez1.2.4 InvertirCaptulo 3: Matemticas Financieras1.3.1 Herramientas Matemticas en FinanzasUnidad II: Matemticas FinancierasCaptulo 1: Capital y Tasa de Inters2.1.1 Inters Simple2.1.2 Inters Compuesto2.1.3 Inters Nominal2.1.4 Inters Real6Captulo 2: Valor del Dinero en el Tiempo2.2.1 Valor Futuro2.2.2 Valor Presente2.2.3 Anualidad2.2.4 Tcnica del VAN2.2.5 Tcnica de la TIRUnidad III: Administracin FinancieraCaptulo 1: Financiamiento3.1.1 Concepto de Leverage o Apalancamiento Financiero3.1.2 Financiamiento con Acciones3.1.3 Financiamiento con DeudaCaptulo 2: Administracin de Activos Lquidos3.2.1 Administracin de Caja3.2.2 Administracin de las Existencias3.2.3 Administracin de las Cuentas por CobrarCaptulo 3: Inversin3.3.1 Evaluacin de Empresas3.3.2 Anlisis Cualitativo de una Empresa3.3.3 Anlisis Cuantitativo de una Empresa3.3.4 Utilizacin de Ratios FinancierosUnidad IV: Introduccin a Tcnicas PresupuestariasCaptulo 1: Proyeccin de Variables Financieras4.1.1 Presupuesto Corporativo4.1.2 Pronstico de Variables Financieras IndividualesAutoevaluacinLecturas RecomendadasAnexo 1: Formulario7GuaGua de aprendizajeEste texto fue desarrollado para introducirle en el mundo de las Finanzas Corporativas. Laexposicin de los temas se ha hecho de manera resumida y prctica, para que el paso porlos contenidos sea lo ms fluido y menos ajeno posible al ciudadano comn.Luego de una breve introduccin a los conceptos financieros bsicos, se hace una exposi-cin de las herramientas matemticas requeridas para la toma de decisiones. Posteriormen-te se describen las responsabilidades que un administrador financiero debe asumir al inte-rior de la empresa, tales como: el financiamiento, la administracin de los recursos repre-sentativos de liquidez y la inversin en otras compaas e instrumentos financieros. Final-mente, se trata el tema presupuestario y se exponen tcnicas proyectivas bsicas de varia-bles financieras, herramientas de suma utilidad para la proyeccin de flujos de dinero anivel interno (confeccin del presupuesto) y de entidades distintas a la empresa (anlisis deinversiones).Los contenidos de cada unidad y captulo son descritos a su inicio en un sumario, parafinalizar con un glosario de trminos importantes y actividades que incorporan: preguntassobre contenidos (cuya respuesta se encuentra en el desarrollo de cada captulo), activida-des de aplicacin (donde usted deber aplicar los conceptos vistos, a la realidad) y ejerci-cios que deber resolver, de manera independiente primero, para comprobar posterior-mente sus respuestas en la autoevaluacin de cada unidad ubicada al final del texto.Aspectos pedaggicosAntes de responder a cualquier pregunta que se le haga sobre el tema tratado anteriormen-te, aprender a analizar y sintetizar el documento, de modo que pueda construir una opi-nin propia sobre el tema que se comenta. Para ello deber involucrarse en el proceso deaprendizaje, desarrollando las siguientes acciones: seleccionar la informacin, organizarlay elaborarla.8Actividades para la seleccin de la informacin:Orientada a entregarle los antecedentes que le permitirn identificar aquellos aspectos msrelevantes del texto analizado. Ojeada: es el resultado de revisar rpidamente el documento, la lectura sin detener-se de modo especial en algn aspecto de la misma. La idea consiste en que identifi-que en ella, lo relevante de lo irrelevante. Esto le ayudar a recordar conocimientosprevios y a construir un significado personal sobre el tema. Subrayado: resulta de identificar, mediante destacador, aquellas porciones de textoque se juzga como importantes. Contribuye a recordar aquellos conceptos que sonfundamentales en la prosa del texto. RECUERDE: si subraya detalles, recordar deta-lles, si subraya ideas principales, sern estas ideas principales las que recordar. Apli-que estas ideas al texto ya tratado.Actividades para organizar la informacin:La actividad est orientada a entregar las herramientas que necesita para establecer relacio-nes entre los elementos informativos que usted ha seleccionado previamente. Es una ac-cin que se complementa con la actividad anterior y dado que la seleccin no es suficientepor s para comprender el texto, es preciso que lo organice y le d una determinada estruc-tura. Mientras ms relaciones establezca entre los elementos de la informacin selecciona-da, mejor ser la comprensin y retencin que logre de estas materias. MIENTRAS MSORGANICE, MS RECORDAR.Considerando estos aspectos, esta actividad tiene como objetivo que usted organice losprincipales contenidos ya seleccionados, de modo que entre ellos exista una estructura einterrelacin. La ventaja de proceder de esta manera, radica en que este tipo de trabajosobre los contenidos facilita an ms su comprensin sobre el tema. A esta estrategia deaprendizaje la denominaremos MAPA CONCEPTUAL.Actividad para la elaboracin:Esta es la ltima etapa del proceso. Es considerada la ms poderosa y que ms contribuir amejorar sus aprendizajes. Se trata de aadir algo que ayude a acentuar el significado ymejorar el recuerdo de la informacin que est procesando. Memorizar pares de palabrasasociadas entre s o utilizar una imagen para facilitar la retencin en largo plazo, pueden ser9sus opciones. Independientemente de ello, lo que facilita el recuerdode la informacin es la recurrencia asidua a la memoria, es decir, al usoque usted haga del concepto o al ejercicio de rememorar los conteni-dos tratados.ALGUNOSEJERCICIOSQUEAYUDARNPARAQUEPUEDAELABORAR LA INFORMACIN QUE EST APRENDIENDO: La interrogacin elaborativa: consiste en recurrir a al Porque de lascosas. Se trata de buscar consistentemente las razones que hay detrsde los hechos y sus relaciones. Nemotecnia: Es especialmente til para memorizar hechos y con-siste en asociar a la palabra que se desea recordar una palabra conla que rime o con la que usted establece una relacin significativay que le sirve de gancho para recordar. Si domina la rima puederecordar la lista de palabras que necesita. Intente construir con laspalabras seleccionadas, una estructura gramatical en forma de rima. Imaginera: como su nombre lo indica, emplea la imagen comomedio para el recuerdo, especialmente de informacin concreta.Se trata de establecer una relacin metafrica entre la palabra o elhecho y la imagen. Para cada palabra seleccionada, identifiqueuna imagen con la cual establezca una relacin metafrica. Adivinanzas: se trata de un juego. Consiste en que usted adivinecules sern, a su juicio, las preguntas que el profesor le har en elexamen sobre este tema y contestarlas con anticipacin. Para ello,previamente debe preguntarse las razones que el profesor tendraal querer hacer la pregunta que est formulando, su importanciarelativa dentro del tema, etc. Al emplear esta estrategia de estudio,usted esta entrando en lo que se denomina un proceso de aprendi-zaje profundo. Parafrasear: es la ltima tcnica que se emplear en este taller. Con-siste en que reconstruya las ideas de la lectura slo a partir de loque recuerda, SIN APOYARSE EN LA ESTRUCTURA ORIGINAL.Se trata de que usted, con sus propias palabras (considerando losconceptos que recuerda del proceso seguido previamente), recons-truya con el mayor detalle posible, lo que en su opinin seala.Considerando estasrazones,respondaalmenosunPor-qu a cada una delasrelacionesqueustedgenereentrelosconceptosdesumapaconcep-tual.Recuerdealgoim-portante:Las palabras sueltasporssolasnotie-nenunsignificadovaledero si ellas NOestnconectadasporrelacionesCONsignificado.Esta tcnica solo estil en cuanto con-tribuyearecordarconceptospuestosenunasituacinsignificativa.Enrelacinconlalectura,construyacuatropreguntasysus respectivas res-puestas.Justifiquelasrazonesporlascualescree que elprofesor hara estaspreguntas.11IndicendiceINTRODUCCINGENERAL .......................................................................................PRIMERA UNIDADINTRODUCCINALCOMERCIOINTERNACIONAL .................................................I. INTRODUCCIN..................................................................................................1.1.Objetivos de la Unidad. ...................................................................................1.2.Sumario. ...........................................................................................................II. ACTIVIDADESDEENTRADA................................................................................III. DESARROLLODECONTENIDOS ........................................................................CAPTULO PRIMERO: ASPECTOS BSICOS DEL COMERCIO INTERNACIONAL1. Introduccin. ..........................................................................................................2. AutarquayGananciasdelComercio. ...................................................................3. VentajaAbsoluta. ...................................................................................................4. VentajaComparativa. ............................................................................................5. El Papel del Dinero. ...............................................................................................6. Frontera de Posibilidades de Produccin. ..............................................................7. Resumen. ...............................................................................................................CAPTULO SEGUNDO: POLTICAS COMERCIALES1. Introduccin. ..........................................................................................................2. Aranceles. ..............................................................................................................2.1.Anlisisdelos Aranceles. ................................................................................3. SubsidiosalasExportaciones. ...............................................................................4. OtrasRestriccionesalComercioInternacional. .....................................................5. Argumentos Pro Proteccin. ...................................................................................6. Resumen. ...............................................................................................................12ndiceCAPTULO TERCERO: ACUERDOS COMERCIALES1. Introduccin. ..........................................................................................................2. ProcesosdeIntegracinEconmica. .....................................................................2.1.readeLibreComercio. ..................................................................................2.2.Unin Aduanera. ..............................................................................................2.3. Mercado Comn. ............................................................................................2.4. Unin Econmica. ..........................................................................................3. EvaluacindelosProcesosdeIntegracinEconmica. ........................................4. Beneficios y Costos de los Procesos de Integracin Comercial y Econmica. .......5. Resumen. ...............................................................................................................IV. ACTIVIDADESDEDESARROLLO...................................................................V. RESUMEN .......................................................................................................VI. AUTOEVALUACIN .......................................................................................VII. BIBLIOGRAFIA ................................................................................................SEGUNDAUNIDADINTRODUCCIN ALAMACROECONOMADEUNAECONOMA ABIERTA...........I. INTRODUCCIN..................................................................................................1.1. Objetivos de la Unidad. ..................................................................................1.2. Sumario. ..........................................................................................................II. ACTIVIDADESDEENTRADA................................................................................III. DESARROLLODECONTENIDOS ........................................................................CAPTULO PRIMERO: CONTABILIDAD NACIONAL Y BALANZA DE PAGOS1. Introduccin. ..........................................................................................................2. ContabilidadNacional. ..........................................................................................3. PrimerPaso:EconomaCerradayRentaNacional. ...............................................4. SegundoPaso:Economa AbiertayRentaNacional. .............................................5. BalanzadePagos. ..................................................................................................5.1.ContabilidadBalanzadePagos. ......................................................................5.2.AnlisisdelaBalanzadePagos. .....................................................................6. Resumen. ...............................................................................................................CAPTULO SEGUNDO: TIPOS DE CAMBIO Y MERCADOS DE DIVISAS1. Introduccin. ..........................................................................................................2. MercadoCambiario:Introduccin. ........................................................................3. ElMercadodeDivisas. ..........................................................................................134. Demanda y Equilibrio en el Mercado de Divisas. .................................................4.1.Equilibrio en el Mercado de Divisas. ...............................................................5. SistemasCambiarios. .............................................................................................5.1.Tipos de Cambio Flexible Flotacin Libre. ....................................................5.2.Tipos de Cambio Fijo. ......................................................................................5.3.OtrosSistemasCambiarios. .............................................................................6. AspectosImportantesdelosMercadosCambiariosInternacionales.7. Resumen. ...............................................................................................................CAPTULO TERCERO: TIPOS DE CAMBIO, DINERO Y TIPOS DE INTERS1. Introduccin. ..........................................................................................................2. El Papel del Dinero. ...............................................................................................3. DemandaIndividualyDemanda AgregadadeDinero. ........................................4. Equilibrio en el Mercado Monetario. .....................................................................5. Corto Plazo: Mercado Monetario y el Tipo de Cambio. .........................................6. Resumen. ...............................................................................................................CAPTULO CUARTO: TIPO DE CAMBIO FIJO Y LA INTERVENCIN1. Introduccin. ..........................................................................................................2. El Papel del Banco Central Bajo Tipo de Cambio Fijo. ...........................................2.1.OfertaMonetaria. ............................................................................................2.2.IntervencinenlosMercados. .........................................................................3. Fijacin del Tipo de Cambio. .................................................................................4. Variacin del Tipo de Cambio. ...............................................................................5. CrisisdelaBalanzadePagos. ...............................................................................6. Resumen. ...............................................................................................................CAPTULOQUINTO:RELACIONESINTERNACIONALES YELMODELODEMUNDELL-FLEMING1. Introduccin. ..........................................................................................................2. FlujosdeCapitalentrelosDiferentesPases. .........................................................3. Modelo de Mundell-Fleming: Movilidad de Capitales y Tipos de Cambio Fijo.3.1.Poltica Monetaria Bajo Tipos de Cambio Fijo. .................................................3.2.Poltica Fiscal Bajo Tipos de Cambio Fijo. ........................................................4. Modelo de Mundell-Fleming: Movilidad de Capitales y Tipos de Cambio Flexible.4.1.Poltica Monetaria Bajo Tipo de Cambio Flexible. ...........................................4.2.Poltica Fiscal Bajo Tipo de Cambio Fijo. .........................................................4.3.ShocksReales. .................................................................................................4.4.Empobreceral Vecino. .....................................................................................5. Resumen. ...............................................................................................................IV. ACTIVIDADESDEDESARROLLO.........................................................................V. RESUMEN .............................................................................................................14ndiceVI. AUTOEVALUACIN .............................................................................................VII. BIBLIOGRAFIA ......................................................................................................TERCERAUNIDAD EXTENSIONESI. INTRODUCCIN..................................................................................................1.1.Objetivos de la Unidad. ...................................................................................1.2.Sumario. ...........................................................................................................II. ACTIVIDADESDEENTRADA................................................................................III. DESARROLLODECONTENIDOS ........................................................................CAPTULO PRIMERO: SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL1. Introduccin. ..........................................................................................................2. 1870-1914: Patrn Oro. ..........................................................................................3. PerodoentreGuerrasMundiales. ..........................................................................4. Bretton Woods: 1944-1973. ....................................................................................5. ActualSistemaMonetario. .....................................................................................6. Resumen. ...............................................................................................................CAPTULO SEGUNDO: MERCADOS INTERNACIONALES DE CAPITAL1. Introduccin. ..........................................................................................................2. MercadosdeCapitalyComercioInternacional. ...................................................3. EstructuradelosMercadosInternacionales. ..........................................................4. RegulacionesInternacionales. ...............................................................................5. FuncionamientodelSistemaFinanciero. ...............................................................6. Resumen. ...............................................................................................................CAPTULO TERCERO: PROBLEMAS DE LA DEUDA GENERAL1. Introduccin. ..........................................................................................................2. AntecedentesdelaCrisis. ......................................................................................3. Solucin al Problema de la Deuda Externa. ..........................................................4. Resumen. ...............................................................................................................IV. ACTIVIDADESDEDESARROLLO.........................................................................V. RESUMEN .............................................................................................................VI. AUTOEVALUACIN .............................................................................................VII. BIBLIOGRAFA ......................................................................................................RESUMEN....................................................................................................................GLOSARIO...................................................................................................................15NDICE DE FIGURASPRIMERA UNIDADFIGURAN1GananciasProducidasconelComercioInternacional. ..........................FIGURA N 2 Ventaja Absoluta. ...................................................................................FIGURAN3 VentajaComparativa. ............................................................................FIGURA N 4 Frontera de Posibilidades de Produccin. ..............................................FIGURAN5 Aranceles. ..............................................................................................FIGURA N 6 Subsidio a las Exportaciones. .................................................................FIGURA N 7 Instrumentos de Poltica Comercial. .......................................................FIGURA N 8 Etapas en un Proceso de Acuerdos Comerciales. ..................................SEGUNDA UNIDADFIGURA N 1 Producto Interno Bruto. ..........................................................................FIGURA N 2 Igualdad entre el PIB y la Renta Nacional. ............................................FIGURAN3Depreciacin. ........................................................................................FIGURA N 4 Diferencias de Precios (por efecto del IVA). ..........................................FIGURA N 5 Contabilidad Balanza de Pago. ..............................................................FIGURA N 6 Cuentas de la Balanza de Pagos. ...........................................................FIGURAN7DemandadeDivisas. ............................................................................FIGURA N 8 Equilibrio del Mercado en Tipo de Cambio Flexible. .............................FIGURA N 9 Efectos de la Apreciacin y la Depreciacin de Monedas. ...................FIGURA N 10 Equilibrio en Tipo de Cambio Fijo. .......................................................FIGURA N 11 Variacin de Bandas en Tipo de Cambio de Flotacin Sucia. ..............FIGURA N 12 Instrumentos para Reducir Riesgos de Tipo de Cambio. .......................FIGURA N 13 Mecanismos y Caractersticas Relevantes de losMercadosCambiarios. ............................................................................................................FIGURA N 14 Papel del Dinero. .................................................................................FIGURA N 15 Oferta Monetaria. ................................................................................FIGURA N 16 Demanda Individual. ...........................................................................FIGURA N 17 Desequilibrios del Mercado Monetario. ..............................................FIGURA N 18 Variable Nivel de Producto. .................................................................FIGURA N 19 El Papel del Banco Central. ..................................................................FIGURA N 20 Operaciones de Mercado Abierto. .......................................................16ndiceNDICE DE TABLASPRIMERA UNIDADTABLA N 1 Ventaja Absoluta. ......................................................................................TABLAN2 VentajaComparativa. ...............................................................................TABLA N 3 Comercio y el Papel del Dinero. ..............................................................TABLA N 4 Frontera Posibilidades de Produccin. ......................................................TABLA N 5 Desviacin de Comercio. .........................................................................SEGUNDAUNIDADTABLA N 1 Contabilidad Nacional de una Economa Cerrada. ..................................TABLA N 2 Identidad Nacional de una Economa Abierta. .........................................TABLA N 3 Balanza de Pagos. ....................................................................................TABLA N 4 Rentabilidad Depsitos en Dlares Versus Depsitos en Pesos. ...............NDICE DE GRFICOSPRIMERA UNIDAD:GRFICO N 1 Frontera de Posibilidades de Produccin. ............................................GRFICO N 2 Curva de Demanda Importaciones. .....................................................GRFICO N 3 Curva de Oferta de Exportaciones. .....................................................GRFICO N 4 Equilibrio Mercado Mundial. ...............................................................GRFICO N 5 Excedente del Consumidor. .................................................................GRFICO N 6 Excedente del Productor. ....................................................................GRFICO N 7 Arancel. ...............................................................................................GRFICO N 8 Subsidios a las Exportaciones. .............................................................GRFICO N 9 Cuotas de Importacin. .......................................................................SEGUNDA UNIDADGRFICON1DemandaDepsitosenDlares. ........................................................GRFICO N 2 Equilibrio en el Mercado Cambiario. ...................................................GRFICO N 3 Modificacin Tasa de Inters en Pesos. ...............................................GRFICO N 4 Modificacin de la Tasa de Inters en Dlares. ...................................GRFICO N 5 Tipo de Cambio Flexible. .....................................................................GRFICO N 6 Tipo de Cambio Fijo. ............................................................................GRFICON7Demanda AgregadaRealdeDinero. ..................................................GRFICO N 8 Equilibrio en el Mercado Monetario. ...................................................GRFICO N 9 Modificacin de Oferta Monetaria del Banco Central. .......................GRFICO N 10 Producto y Mercado Monetario. ........................................................TERCERA UNIDADGRFICO N 1 Evolucin Producto Interno Bruto Real (1976 2000) .........................17UNIDADIContenObjetivos de la unidad1.-Comprenderelsignificadode:FinanzasyMercadosFinancieros.2.- Reconocer el rol de las Instituciones que operan en los Mercados Financieros.3.- Comprender la funcin de los Intermediarios Financieros.4.- Clasificar los principales tipos de Instrumentos Financieros.5.- Acotar y definir el espectro de decisiones de un Administrador Financiero.6.-DescribirlarelevanciadelusodelasMatemticasenFinanzas.CONTENIDOS DE LA UNIDADCAPTULO 1: QU SON LAS FINANZAS?1.1.1DefinicindeFinanzas.1.1.2MercadosFinancieros.1.1.3 Instrumentos Financieros.1.1.4IntermediacinFinanciera.CAPTULO 2: ROL DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO1.2.1FinanzasCorporativas.1.2.2Financiar.1.2.3 Administrar liquidez.1.2.4 Invertir.CAPTULO 3: MATEMTICAS FINANCIERAS1.3.1HerramientasMatemticasenFinanzas.18INTRODUCCINALASFINANZASSUMARIO DE LA UNIDADEsta unidad contiene una breve descripcin de las Finanzas, Mercados e InstrumentosFinancieros, como tambin de las responsabilidades que el encargado de las Finanzastiene en una organizacin. Finalmente se plantea la importancia de los clculos mate-mticos en las Finanzas modernas a manera de preparacin para la segunda unidad.19UNIDADICaptCaptulo 1: Qu son las finanzas?SUMARIO DEL CAPTULOEstecaptuloofreceunavisinglobaldeltemafinanciero,describiendosusraceshistricas,institucionesyfiguraslegalesmsimportantes.Sulecturapermitir reconocer los mbitos de incumbencia como la relevancia que tieneno slo para expertos, sino tambin, para la cotidianidad de alguien no relacio-nadodirectamenteconl.CONTENIDOS1.1.1 Definicin de Finanzas1.1.2 Mercados Financieros1.1.3 Instrumentos Financieros1.1.4 Intermediacin Financiera1.1.1 Definicin de FinanzasUna buena forma de sumergirse por vez primera en el mundo de las Finanzas es conocersus orgenes.La palabra Finanzas proviene del francs finer y del italiano finis, expresiones quetraducidas al espaol significan: fin, trmino o rescate. El comienzo de su uso ligadoa los negocios se remonta al siglo XIV, cuando se haca alusin al da de pago de las obliga-ciones contradas entre las personas, es decir, el fin de cada deuda.Una definicin ms rigurosa y moderna del concepto Finanzas es: el conjunto deoperaciones de compra-venta de instrumentos que dan derecho a un set de pagos dedinero en el futuro.20INTRODUCCINALASFINANZASPara comprender mejor este concepto, es necesario reconocer pri-meramente la existencia de personas (o compaas) que necesitandinero hoy (para pagar deudas o iniciar proyectos), llamados pres-tatarios. Al mismo tiempo, existen otras personas u organizacionesque no requieren en el corto plazo dinero. Por el contrario, hoy lotienen en abundancia y estn deseosos de encontrar alternativasinteresantes donde invertirlo hasta el momento que lo necesiten;denominaremos a estos agentes: prestamistas.Dada esta diferencia en la demanda intertemporal por dinero, exis-te la posibilidad de que ambas personas u organizaciones se pon-gan de acuerdo para beneficio mutuo y haya un traspaso de dinero(liquidez) del prestamista al prestatario, donde este ltimo se com-promete a devolver en el futuro el monto prestado o capital y pagarun inters o dividendo a manera de compensacin por su uso.Es importante hacer notar que este alcance del concepto Finan-zas no se limita a lo que se considera habitualmente una deuda.Debe recordar que cuando un empresario (prestatario) busca so-cios (prestamistas), tambin solicita dinero con una eventual pro-mesa de compensacin a ellos conforme pase el tiempo, a travsdel pago de dividendos.Finanzas, en definitiva, es el universo comprendido por el conjuntode las operaciones de intercambio de liquidez en el tiempo, quellevan explcito el compromiso de pagos y compensaciones futurasentre prestamistas y prestatarios.Destaque lasideas relevantesAnoteaqulosconceptosmssignificativosConstruya tres pre-guntas y elabore, enun lenguaje propioycontextualizado,lasrespectivasres-puestas:Escrbalas aqu:1.-2.-3.-21UNIDADIACTIVIDAD1.1.1: DefinicindeFinanzasPreguntas:1.- DescribaelorigendelapalabraFinanzas2.- DefinaelconceptoFinanzas3.- Quentiendeporprestatario?4.- Quentiendeporprestamista?5.- Qusignificaliquidez?Aplicacin:1.- Seleccioneunartculoenlaseccinfinancieradelperidicoquehable del intercambio entre un prestatario y un prestamista, especifican-do la necesidad de cada uno de ellos y el acuerdo pactado.2.- Mencione si alguna vez ha sido oferente de liquidez y especifiquequ hizo con su dinero en aquella oportunidad.3.- Qu preguntas podra usted construir, de modo que sus respuestasexpliquendelamejormaneraelsignificadoyalcancedelconceptofi-nanzas?Anote aqu los con-ceptosmssignifi-cativos.Escrbalosen orden de mayoramenorgenerali-dad:Qu preguntas po-draconstruir,demodoquesusres-puestasexpliquende la mejor maneraelsignificadoyal-cancedeloscon-ceptos que ha selec-cionado?1.1.2 Mercados FinancierosCuando existen muchos prestamistas y prestatarios en una economa,hay lugar para que ms operaciones de las mencionadas en la seccinanterior se concreten. Dada la diversidad de intereses y necesidadesde dinero o recursos, es muy probable que cada prestatario encuentreun prestamista dispuesto a facilitar los flujos que requiere, lo que daorigen a los denominados Mercados Financieros.Cada transaccin en un Mercado Financiero Formal est respaldadapor un acuerdo contractual. Un acuerdo contractual financiero es uncompromiso legal explcito por medio de un documento al que sedenomina Instrumento Financiero.Los Instrumentos Financieros pueden ser transables o no transables.Los Instrumentos Financieros transables pueden cambiar de propie-dad. Muchas veces el prestamista desear liquidar (vender) los instru-mentos que posee por necesidad de dinero en el corto plazo y busca-r alguien que est dispuesto a adquirir los derechos que actualmentel posee. Ejemplo de ello son la mayora de los Bonos de Empresas o22INTRODUCCINALASFINANZASGobiernos que se comprometen a pagar intereses a sus tenedores (quien-quiera sea) por medio de cupones prepicados que se pueden despren-der del documento y canjear en alguna entidad financiera.Los Instrumentos Financieros no transables corresponden a pactos pri-vados entre instituciones o particulares que no son transferibles en unMercado Secundario. Ejemplo de esto son las acciones de una Socie-dad que no se ha abierto a la Bolsa o Mercado de Valores, donde susestatutos fijen la no transferibilidad de la propiedad que representan,salvo la aprobacin de los restantes socios.Cuando el Instrumento Financiero nace a la vida pblica y es adquiri-do por su primer prestamista, da origen a un Mercado Primario. Porejemplo, cuando una sociedad se abre a la bolsa y emite acciones, lohace en un Mercado Primario.Cuando los instrumentos ya emitidos pasan de una mano a otra (otroprestamista), lo hace en un Mercado Secundario. Uno de los mejoresejemplos de ello se produce cuando se compran y venden accionesya emitidas en la Bolsa de Comercio.Esvlidalasi-guientepregunta?Porqu?:Existealgnprotocolofi-nancieroqueper-mite establecer rela-cionesentreparti-culares o empresascuyaprincipalca-ractersticasealaintransferibilidadde la propiedad?Invente otras.EscrbalasNota:Cuandous-tedescribe,sure-flexin,generaensumenteprocesoscognitivosquere-dundan un un me-joraprovecha-miento de sus capa-cidades para apren-der.23UNIDADIACTIVIDAD1.1.2:MercadosFinancierosPreguntas:1.- CmoseoriginanlosMercadosFinancieros?2.- QurepresentanlosInstrumentosFinancieros?3.- Cul es la principal diferencia entre un Mercado Primario y uno Secun-dario?Aplicacin:1.- Haestadovinculadocomoparticularenalgunaoportunidadalaemi-sin de un instrumento financiero transable? Como prestamista o presta-tario?2.- Revise la seccin financiera de un peridico e identifique:a) Losinstrumentosfinancierostransados.b) La informacin obtenida, proviene de un Mercado Primario o Secunda-rio?c) Qupreguntaspodraconstruir,demodoquesusrespuestasexpliquendelamejormaneraelsignificadoyalcancedelconceptoMercadosFi-nancieros?d) Elabore un texto de no ms de 10 lneas, en que resuma con sus propiaspalabrasloquehacomprendidoentornoalosmercadosfinancieros.Recuerdeutilizarensuconstruccinaquellosconceptosquehaselec-cionado como ms relevantes. Posteriormente compare su propuesta conlaentregadaeneltexto.Identifiquelascarenciasylasdiferenciascon-ceptuales y reelabore el texto. Cuando sea capaz de elaborar un discursocoherente(consuspropiaspalabras)coneltextoentregadoenestema-nual de estudio, puede saber que ha logrado dominar el tema.24INTRODUCCINALASFINANZAS1.1.3 Instrumentos FinancierosComo se mencion anteriormente, un Instrumento Financiero es unacuerdo legal explcito en un documento, que manifiesta un compro-miso financiero que puede o no cambiar de dueo.Aunque existe una infinidad de clases, para este texto los InstrumentosFinancieros sern clasificados en dos: Instrumentos de Deuda e Instru-mentos de Capital.Instrumentos de Deuda: son aqullos representativos de una obliga-cin cuyo pago es explcito y prefijado (inters en la mayora de loscasos) con anterioridad a su emisin y colocacin en el Mercado Pri-mario. Dicha compensacin es un pago contractual. Por ello debeentender que, de acuerdo con la ley, se deber cancelar previo a lareparticin de cualquier dividendo a los dueos de la entidad prestata-ria. La duracin de estas obligaciones es acotada por un perodo cono-cido de tiempo. Ejemplos de esto son las deudas contradas con Ban-cos y los Bonos Corporativos o de Gobierno.Instrumentos de Capital: son aquellos que no garantizan un pago cier-to en el futuro, pues quedan ligados al xito o fracaso de los proyectosque financian y al pago previo de los Instrumentos de Deuda (dada sucontractualidad).Porello,losflujosquegeneraseconocencomoresiduales. La existencia de estos derechos no tiene lmite de tiempo,quedando remitida a la de la empresa o proyecto que financian, puesson representativos de propiedad. Ejemplo de lo anterior es la partici-pacin de los accionistas en una Sociedad Annima Abierta, pues desta recibirn dinero (a travs de dividendos) mientras la compaaopere y en un monto equivalente al remanente de los pagos previos ala deuda con Bancos o terceros. Es por esto tambin que su monto noes conocido previamente, sino hasta su cancelacin.Destaque lasideas relevantesAnote al margen losconceptos ms sig-nificativos. Escrba-losenordendemayor a menor ge-neralidad.Memorcelos, esta-bleciendorelacio-nes semnticas en-tre ellos:Recuerde: una rela-cinsemnticaesuna idea en la queserelacionandosconceptos median-teunapalabradeenlaceyquepue-de ser en s mismaverdaderaofalsa.Por ejemplo:Una letra bancariaesuninstrumentode deuda.Es una relacin se-mnticaentrelosconceptosletrabancariaeinstru-mentodedeuda.Puede ser conside-radacomoverda-dera,porquecum-pleconlosargu-mentos que definenunintrumentodedeuda.Culessonesosargumentos?25UNIDADIACTIVIDAD1.1.3: InstrumentosFinancierosPreguntas:1.- MencionelasprincipalesdiferenciasentreInstrumentosdeCapitalydeDeuda.Aplicacin:1.- Con los conocimientos adquiridos hasta ahora, si tuviese que financiar unpequeonegociopropio,emitiendoqutiposdeinstrumentoslohara?Porqu?2.- ReviselaseccinfinancieradeunperidicoybusquetresejemplosdeInstrumentos de Capital y tres de Deuda que hayan sido transados.3.- Qupreguntaspodraconstruir,demodoquesusrespuestasexpliquende la mejor manera el significado y alcance del concepto Instrumentos Finan-cieros?4.- Elabore un texto de no ms de 10 lneas, en que resuma con sus propiaspalabras, lo que ha comprendido en torno a los Instrumentos Financieros. Re-cuerde utilizar en su construccin aquellos conceptos que usted ha selecciona-do como ms relevantes. Posteriormente compare su propuesta con la entrega-daeneltexto.Identifiquelascarenciasylasdiferenciasconceptualesyreelabore el documento. Cuando sea capaz de elaborar un discurso coherente(consuspropiaspalabras)coneltextoentregadoenestemanualdeestudio,puede saber que ha logrado dominar el tema.26INTRODUCCINALASFINANZAS1.1.4 Intermediacin FinancieraDada la gran cantidad de Agentes Financieros (prestatarios y presta-mistas), se justifica la existencia de instituciones que acten como en-tes que catalicen las operaciones, llamados Intermediarios Financie-ros. Estas organizaciones facilitan el contacto entre quienes requierenliquidez y quienes desean invertir, a travs de: la administracin deesta informacin, servicios de representacin y aquellos ligados a lasoperaciones financieras. El mejor ejemplo de esto son los Bancos queadministran dinero entregado por ahorrantes o depositantes (presta-mistas), ofrecindolo como crditos y prstamos a instituciones o per-sonas (prestatarios).Fondos Mutuos de Inversin, compaas de Seguros y Fondos de Pen-siones son Intermediarios Financieros importantes pues administranjunto con los Bancos, la mayor cantidad de los recursos financierosexistentes en el mundo.En los ltimos aos, la tendencia ha sido integrar los IntermediariosFinancieros en grandes Grupos o Holdings, dado el potencial de siner-gia que pueden alcanzar. Ejemplos de ello son el Grupo Santander,Bilbao Vizcaya, Citibank e ING entre otros, que ofrecen un completopool de servicios, desde banca privada a seguros personales y fon-dos mutuos.Destaque lasideas relevantes?Qu preguntas es-peraraenunexa-men?Inventepre-guntas.27UNIDADIACTIVIDAD1.1.4:IntermediacinFinancieraPreguntas:1.- Cul es el rol que cumplen los Intermediarios Financieros?Aplicacin:1.- Abrasubilletera(ocartera)yhagaunalistadetodoslosintermediariosfinancierosqueaparecenensusdocumentos,boletas,recibos,cartas,etc., y mencione su relacin con ellos.2.- Fotocopie o recorte dos noticias aparecidas en la seccin Financiera delperidicoqueguardenrelacinconIntermediariosFinancieros.3.- Busque la pgina web de algn Grupo Financiero importante e imprima(o copie) su estructura corporativa. Qu tipos de empresas componen elholding?4.- Qupreguntaspodraconstruir,demodoquesusrespuestasexpliquende la mejor manera el significado y alcance del concepto IntermediacinFinanciera?5.- Elabore un texto de no ms de 10 lneas, en que resuma con sus propiaspalabras, lo que ha comprendido en torno a la Intermediacin Financie-ra.Recuerdeutilizarensuconstruccinaquellosconceptosquehase-leccionadocomomsrelevantes.Posteriormentecomparesupropuestaconlaentregadaeneltexto.Identifiquelascarenciasylasdiferenciasconceptuales y reelabore el texto. Cuando sea capaz de elaborar un dis-curso coherente (con sus propias palabras) con el texto entregado en estemanual de estudio, puede saber que ha logrado dominar el tema.28INTRODUCCINALASFINANZASActividades adicionales para mejorar sus aprendizajes1. Recuerde seleccionar aquello que es ms significativo; lo relevante. Separe los concep-tos de los argumentos y qudese con las ideas centrales en la argumentacin del texto.Revise este captulo para formarse una idea de su contenido. Haga un esfuerzo porrecordar ideas previas que se relacionen de alguna manera con estos temas. Responda:Qu s sobre el tema? De qu manera me he aproximado a las ideas centrales que enl se desarrollan? Subraye para identificar rpidamente lo que ha seleccionado comorelevante.2. Organice los conceptos seleccionados mediante relaciones semnticas elaboradas consus propias palabras. En la gua para estudiar finanzas se le indicaron diversas formas deordenar la informacin. Construya un mapa conceptual, un mandala o simplementeesquematice de manera jerrquica los conceptos (de lo ms general a lo ms particu-lar). No olvide, haga esquemas. Recuerde que mientras ms relaciones genere entre losconceptos, mayor ser su recuerdo. Recordar es bsico para que usted sepa qu sabe.Cmo sabe que sabe? Intente responder a esta pregunta antes de continuar con elestudio del tema.3. Parafrasee (la elaboracin es la parte ms difcil del proceso, pero la ms eficiente parasu aprendizaje). Por ejemplo:A partir de los conceptos Finanzas, Mercados Financieros, Instrumentos Financieros eIntermediacin Financiera, construya una argumentacin propia que d cuenta de la signi-ficacin, relevancia y aplicacin prctica de los mismos, tanto en el plano de la economaen general, como de la empresa en particular. Compare SUS argumentos con los del profe-sor, revise la sintaxis que emplea para argumentar y responda a la pregunta: Por qu res-pond como respond?, qu me falt?, por qu us determinados conceptos y no otros?,podra construir y perfeccionar las mismas ideas empleando una sintaxis distinta?, culesson las razones que justifican MIS elaboraciones?, qu preguntas podran hacerme en unexamen, en relacin con este tema? Repita el proceso cuantas veces sea necesario. Lo msprobable es que se requieran por lo menos tres intentos antes de quedar satisfecho. No esacaso eso lo ms importante? Si tiene duda consulte las fuentes, otra bibliografa y el tutor.Ayuda: elabore previamente un esquema general de los elementos que considerar en sugeneracin, luego haga un desarrollo simple de cada uno. Analce el esquema, para ver29UNIDADIdnde necesita profundizar o agregar mayores argumentos; contraste luego con el manualde estudio.No olvide que como profesional, deber disponer de un DISCURSO PROPIO que d cuentade la disciplina que estudia; discurso que deber ser coherente con los fundamentos desta. Lo podr construir en la medida que se implique en el proceso de desarrollo y madu-rez de este a la luz de los antecedentes que se le entregan en el(los) manual(es) de estudio.GlosarioAgentes Financieros: entidades o personas que compran y venden activosfinancieros a ttulo personal o en representacin de ter-ceros.Bono de Empresa o Gobierno: instrumento en el cual la empresa o gobierno se com-promete a cancelar un programa de pagos al tenedordel mismo, en un tiempo predefinido, a cambio del di-nero recibido en el momento de su colocacin.Colocacin de Instrumento Financiero: suceso que tiene lugar cuando en un MercadoPrimario las emisiones son adquiridas por prestamistas.Corto Plazo: perodo inferior o igual a un ao (convencin para efec-tos de uso de este libro).Demanda Intertemporal por Dinero: patrn en el tiempo de requerimientos de dinero oliquidez.Emisin de Instrumento Financiero: accin de ofrecer, a travs de un documento, un patrnde pagos futuros (ciertos o desconocidos) a cambio deldinero recaudado por su venta en un Mercado Primario.Grupo o Holding Financiero: conjunto de empresas financieras coordinadas por una,denominada Matriz.Instrumentos de Capital: instrumentos representativos de propiedad que no ga-rantizan un pago cierto en el futuro, pues quedan liga-dos al xito o fracaso de los proyectos que financian yal pago previo de los Instrumentos de Deuda vincula-30INTRODUCCINALASFINANZASdos con ellos.Instrumentos de Capital: no garantizan un pago cierto en el futuro, pues son re-presentativos de propiedad, y como tales, su compen-sacin queda ligada al xito o fracaso de los proyectosque financian.Instrumentos de Deuda: aqullos representativos de una obligacin, cuyo pagoes explcito y prefijado con anterioridad a su emisin ycolocacin.Instrumentos Financieros No Transables: instrumentos Financieros que no pueden cambiarde propiedad pblicamente.Instrumentos Financieros Transables: instrumentos Financieros que pueden cambiar de pro-piedad pblicamente.Instrumentos Financieros: acuerdo legal explcito en un documento, que mani-fiesta un compromiso financiero (patrn de pagos) quepuede o no cambiar de dueo.Inters: compensacin ofrecida a los prestamistas, por el usodel dinero en el tiempo que realizan los prestatarios.Intermediarios Financieros: instituciones que facilitan el contacto entre quienes re-quieren liquidez y quienes desean invertir; a travs de laadministracin de esta informacin, representacin u ofer-ta de servicios ligados con las operaciones financierasLargo Plazo: perodo superior a un ao (convencin para efectos deuso de este libro).Liquidar: transformar un activo en dinero. Cancelar una deuda ocompromiso.Liquidez: potencial de un activo de ser transformado en dineroinstantneamente y sin perder su valor. Tambin se en-tiende como: capacidad de un inversionista para dispo-ner de recursos lquidos. Entre los activos ms lquidospodemos encontrar las cuentas corrientes, vale vistas yen menor magnitud, valores negociables como las ac-ciones.Mercado de Valores: centro donde se produce el intercambio de Instrumen-to Financieros, ya sea de primera emisin (Mercado Pri-mario) o ya emitidos (Mercado Secundario).31UNIDADIMercado Primario: centro donde los Instrumentos Financieros son adquiri-dos por primera vez.Mercado Secundario: Centro donde los Instrumentos Financieros ya emitidospasan de una mano a otra (otro prestamista).Mercados Financieros: conjunto de transacciones financieras que tienen lugarcuando interacta un gran nmero de prestamistas yprestatarios.Obligacin contractual: aqulla que se ha especificado en un documento vli-do legalmente y que en una compaa tiene exigibilidadprevia a la distribucin de ganancias.Prestamistas: persona o institucin que ofrece recursos esperandorecibir en el futuro su devolucin y una compensacinpor ello.Prestatarios: persona o institucin que recibe recursos con el com-promiso de devolverlos en el futuro pagando una com-pensacin por ello.32CaptCaptulo 2: Rol del Administrador FinancieroSUMARIO DEL CAPTULOMuchas personas ajenas al tema financiero, piensan que las responsabilidadesdel encargado de Finanzas de una compaa son mantener los libros contables,controlargastosycuadrarloscierresdecaja.Estonopuedeestarmslejanodelarealidad,puesloanteriordeberacorresponderacontadoresyadminis-trativos que, tan slo en algunos casos, estarn bajo su mando.Estecaptulotratadeesclarecerelroldeladministradorfinancieroycaracterizarlocomoalguienquetomadecisionesentresmbitos:Financiamiento, Administracinde ActivosLquidoseInversin.CONTENIDOS1.2.1 FinanzasCorporativas.1.2.2 Financiar.1.2.3 Administrarliquidez.1.2.4 Invertir.1.2.1 Finanzas CorporativasUna vez comprendida la descripcin general de las Finanzas, el presente texto se centraren su aplicabilidad en el mundo corporativo.Como sabe todo buen administrador, una sociedad privada existe con el propsito de sub-sistir y crecer conforme avanza el tiempo, haciendo el mximo esfuerzo para satisfacer atodos los Grupos de Inters relacionados con ella.La primera prioridad, como grupo de inters, la tienen los propietarios. As, los mayoresesfuerzos del equipo de direccin irn canalizados a lograr la mxima rentabilidad paraaquellos que poseen el capital de la compaa. El encargado de las finanzas no escapa por33CAPTULO2supuesto a esta meta, y tomar todas sus decisiones esperando tam-bin crear valor para ellos en su mbito.Las decisiones ms importantes de un Administrador Financiero son:1.- Financiar las actividades de la compaa.2.- Administrar los recursos lquidos.3.- Evaluar y definir las inversiones que sern realizadas.Estas decisiones afectarn inevitablemente todas las reas de la empre-sa. La mejor forma de apreciar esto es bajo el prisma del Principio dePartida Doble del Balance.Construyapregun-tascreativassobreesteaspectodeltema.1. Financiarlasactividadesdelacompaa.2. Administrarlosrecursoslqui-dos.3. Evaluar y de-finir las inversionesquesernrealiza-das....?ACTIVIDAD 1.2.1: Finanzas CorporativasPreguntas:1.- Las empresas se deben exclusivamente a los dueos, pues son quienes han apor-tado los recursos para su funcionamiento. Comente.2.- Cules son las responsabilidades del Administrador Financiero de una compaa?3.- Con cul(es) de estas responsabilidades es asociado el encargado de finanzas enla empresa donde usted trabaja? Si su respuesta es ninguna, explique quin o qui-nes toman estas decisiones.4.- De las tres responsabilidades: Cul cree es la ms importante en Finanzas? Porqu?Aplicacin:1.- Busque en el peridico una noticia que refleje la importancia e influencia de unGrupo de Inters distinto de los accionistas sobre el desarrollo de una empresa oproyecto.2.- Qu preguntas podra construir, de modo que sus respuestas expliquen de lamejor manera el significado y alcance del concepto Finanzas Corporativas?3.- Elabore un texto de no ms de 10 lneas, en que resuma con sus propias pala-bras, lo que ha comprendido en torno a las Finanzas Corporativas. Recuerde utili-zar en su construccin aquellos conceptos que usted ha seleccionado como ms34INTRODUCCINALASFINANZASrelevantes. Posteriormente compare su propuesta con la entregada en el texto.Identifique las carencias y las diferencias conceptuales y reelabore el documento.Cuando sea capaz de elaborar un discurso que sea coherente (con sus propiaspalabras) con el texto entregado en este manual de estudio, puede saber que halogrado dominar el tema.En la tercera unidad de este texto, se har una descripcin ms detallada de cada deci-sin en manos del Administrador Financiero.1.2.2 FinanciarLa primera labor en manos del especialista en finanzas, es definir unaestrategia de obtencin de recursos o financiamiento para la compa-a y sus proyectos. Debe entonces escoger la proporcin ms ade-cuada entre Deuda (Pasivos) y Capital (Acciones), caracterstica que lasfinanzas modernas denominan Estructura de Capital.Este libro trata, en los captulos correspondientes a financiamiento, elimpacto de cada alternativa desde el punto de vista de la riqueza delaccionista.Consecuente con el principio de maximizacin de los beneficios paralos dueos, el administrador de las finanzas buscar la estructura decapital menos costosa y ms efectiva para la empresa. Esto implicaadquirir crditos a las menores tasas de inters posibles y con las me-nores exigencias o limitaciones para el desarrollo de la estrategia de laempresa (evitando la entrega de garantas o imposicin de lmites alendeudamiento futuro). Tambin implica velar por la emisin y colo-cacin exitosa de acciones nuevas, de tal manera que no haya perjui-cio para los accionistas ms antiguos y se recaude el efectivo necesariopara emprender los nuevos proyectos.La primera labor enmanos del especia-listaenfinanzasesdefinirunaestrate-gia de obtencin derecursos o financia-miento para la em-presa.buscar la estruc-tura de capital me-noscostosaymsefectiva para la em-presa....?35UNIDADIACTIVIDAD1.2.2:FinanciarPreguntas:1.- DefinaEstructuradeCapital.2.- Cmo podr el Administrador Financiero contribuir a la eficiencia de laempresaatravsdelendeudamiento?Aplicacin:1.- Si usted tiene una inversin en acciones de una compaa que dio anun-cio de un gran prstamo solicitado al Banco, se alegra?, se preocupa? o que-da indiferente? Justifique.1.2.3 Administrar liquidezLa principal causa de quiebra de las compaas, es la falta de liquidez en el corto plazo paracumplir con sus obligaciones circulantes.Piense bien. Usted puede ser propietario de una compaa de turismo que ha ganado unalicitacin para pasear a una delegacin de 500 extranjeros por todo el pas el prximo ao;pero si no puede cancelar las hipotecas de este ao sobre sus instalaciones, sus acreedoresexigirn el trmino de las actividades y el remate de sus activos antes que usted puedaofrecer dicho servicio.Lo mismo puede ocurrir si llega un pedido inesperado de grandes volmenes a una compa-a que no tiene existencias, o mucho peor, dinero o crdito para comprarlas. En conse-cuencia, el timing o temporizacin de flujos es de suma relevancia.El exceso de liquidez es tan peligroso como su carencia. Si hubo una gran venta a principiode ao y usted mantuvo ese dinero en la caja fuerte o en la cuenta corriente de un Banco,dej de ganar todo el dinero que arrojara su uso en proyectos alternativos. Por ejemplo,dej de percibir la tasa de inters anual que entregan los depsitos a plazo.Al igual que en las decisiones de financiamiento, el Administrador Financiero puede crear oquitar valor para la compaa en todas y cada una de estas determinaciones.36INTRODUCCINALASFINANZASEstas son poderosas razones para tener especial cuidado en la administracin y planifica-cin de las cuentas lquidas de las empresas como: Caja, Existencias y en general aqullasrepresentativas de Capital de Trabajo.Cul es el nivel aceptable de liquidez para una empresa? Este texto presenta ms adelantealgunas herramientas para determinarlo.Cuando se habla de administracin de flujos efectivos de caja, no se habla de ingresos ygastos contables. Punto clave en la planificacin financiera es considerar tan slo la cajaque sale y entra fsicamente de la empresa.Supongamos que el dueo de una tienda electrnica vende con crdito un equipo demsica para su uso en la recepcin de una consulta mdica. Se genera en ese momentouna Cuenta por Cobrar a nombre de la consulta Mdica por el valor del equipo. Comodicta la prctica contable, ese valor se registra como un Ingreso y el margen va a Utilidad delEjercicio. Financieramente la tienda no puede contar con ese dinero, porque fsicamenteno ha ingresado a la compaa y difcilmente podra hacer uso de l.Nota: para efectos de este ejemplo, suponemos que no se puede liquidar esta cuenta porcobrar en una compaa de Factoring.Las finanzas difieren de la contabilidad tradicional, pues la primera trabaja en funcin delFlujo Efectivo de dinero, mientras la segunda lo hace sobre el Principio de Devengamiento.Por qu?Porque las decisiones que toma el encargado de las finanzas (financiar, administrar la liqui-dez e invertir) no pueden ser tomadas sin esa informacin.Lo que interesa en las Finanzas son los Flujos de Caja, no olvide esto.37UNIDADIACTIVIDAD1.2.3: AdministrarLiquidezPreguntas:1.- Por qu quiebran las compaas?2.- Por qu es perjudicial el exceso de liquidez?3.- Por qu es perjudicial la falta de liquidez?4.- En qu difieren las Finanzas de la Contabilidad tradicional?Aplicacin:1.- ConsigaunacopiadelBalancedeunaempresaymencioneaquellascuentas de los activos que podran ser consideradas como lquidas.2.- MencioneunejemplodeoperacincontablequeregistreutilidadesoprdidasenelEstadodeResultados,peroquenohayaimplicadoflujofsicoalguno de dinero.1.2.4 InvertirEs responsabilidad del Administrador Financiero el evaluar las alternativas de inversin quelas empresas tienen. No es necesario pensar en los grandes proyectos de compaas elctri-cas, madereras o Bancos. Piense en el dueo de una panadera de barrio que ya recibe unflujo constante de dinero por sus ventas diarias. Suponga que no puede crecer ms (almenos en este barrio) y su negocio no necesita reinversin.Qu hace con esa utilidad si no desea gastarla en asuntos personales?Invertirla en un depsito de corto plazo, de largo plazo, acciones en la Bolsa de Comercio,dlares o monedas de oro?Instalar una panadera en otro barrio tal vez? Comprar una ya existente?Cul de estas decisiones es la mejor?Para resolver tales interrogantes, la teora financiera entrega herramientas cuantitativas (nu-mricas) y cualitativas (criterios) para evaluar los beneficios y costos de cada opcin.Como ya se mencion, en esta actividad el norte tambin es entregar el mayor valor posiblea la compaa. Este componente es el ms fcil de evaluar y por el cual los analistas finan-cieros reciben el mayor reconocimiento o crtica. Buenas decisiones de inversin pueden38INTRODUCCINALASFINANZAStraducirse rpidamente en mayor riqueza para los dueos. Desafortunadamente, tambinpuede ocurrir lo opuesto.ACTIVIDAD1.2.4: InvertirAplicacin:1.- Hagaunlistadodetodaslasalternativasdeinversinalascualestieneusted acceso hoy y ordnelas segn sus preferencias. Suponga que dispone de$100 millones. Cmo los distribuira?GlosarioCapital de Trabajo: cantidad de recursos de corto plazo, libres de ser utili-zados. Monto equivalente a la diferencia entre los Acti-vos Circulantes y los Pasivos Circulantes.Estructura de Capital: forma que tienen las compaas de financiar sus opera-ciones, consistente en una combinacin de deuda ycapital.Factoring: compaa que adquiere cuentas por cobrar de otras aun valor descontado (comisin). Con este servicio, lasempresas usuarias pueden obtener liquidez rpidamen-te y delegar el tema de la incobrabilidad y cobranza.Grupos de Inters: conjunto de personas e instituciones que influyen elaccionar y/o son influenciados por las acciones de unaempresa en particular. Entre ellos: Accionistas, Clientes,Proveedores, Trabajadores y Sociedad como un todo.Herramientas Cualitativas: aqullas que se basan en criterios de anlisis e informa-cin no numrica (caractersticas y hechos) para efectosde su aplicacin.39UNIDADIHerramientas Cuantitativas: aqullas que se alimentan de datos (cantidad) para efec-tos de sus aplicacin.Principio de Devengado: todos los recursos y obligaciones de una compaa de-benserconsiderados,hayanonosidopercibidosopagados. De tal manera, los costos y los gastos incurridos,pueden ser asociados con los ingresos que generan.Principio de Partida Doble: principio contable que afirma que todos los activos orecursosdequedisponeunafirma,correspondenaderechos exigibles paralelamente por algn prestamista(accionista o acreedor). Esto se conoce tambin comola Dualidad Econmica de la Empresa.Timing o temporizacin de flujos: patrn de entrada y salida de dinero de una empresa enel tiempo.40INTRODUCCINALASFINANZASCaptCaptulo 3: Matemticas FinancierasSUMARIO DEL CAPTULOLosnmerossonellenguajedelasciencias. Afortunadamenteparamuchosylamentablementeparaotros,lasFinanzasnoescapanaesto.Dehecho,lasreas de mayor crecimiento y desarrollo de los ltimos aos en el mundo finan-ciero,tienenrelacinconelanlisiscuantitativo(especialmenteeninversio-nes).Lasegundaunidaddeestetextodescribelasprincipalesherramientasmatemticas requeridas para la toma de decisiones en Finanzas. Estas a la vez,leserndesumaaplicabilidadencursosposterioresrelacionadosconlaEva-luacindeProyectos.CONTENIDOS1.3.1HerramientasMatemticasenFinanzas1.3.1 Herramientas Matemticas en FinanzasComo se mencion previamente, lo que ms interesa en las Finanzas son los flujos dedinero. La caracterstica ms importante de ellos no es tan slo el monto, sino tambin elmomento o timing en que son recibidos.Si un amigo le debe $100.000 y le pregunta cundo desea que le devuelva dicho monto:hoy o en un mes, usted exclamar agitado: ahora mismo!41UNIDADIEsto no es porque sea un mal amigo(a). Es porque sabe que si cuenta con ese dinero hoy,puede depositarlo en el banco y obtener un mes de intereses. Si el inters mensual es deuno por ciento (1%), recibira $1.000 slo por ese concepto.Lo anterior en economa, se denomina Costo Alternativo o de Oportunidad, Si hubiesepermitido el pago de la deuda en un mes ms, habra sacrificado la mejor alternativa uoportunidad de inversin que tena en el momento, que era realizar un depsito en elBanco.En Finanzas, las herramientas matemticas facilitan la estimacin e interpretacin de dichosCostos Alternativos. De hecho, es tan importante dicho concepto, que para valorar (ponerprecio) a cualquier instrumento (acciones de la Bolsa, bono representativo de deuda y pro-yectos en general) basta obtener tan slo sus Flujos de Caja y el Costo Alternativo de lamejor alternativa sacrificada.Como hablamos de proyectos rentables, siempre esa mejor alternativa sacrificada (proyectono realizado) deber expresarse como una Tasa de Inters, que en estos casos, representa larentabilidad que se deja de recibir.En resumen, las herramientas matemticas en este texto nos permitirn tomar decisiones definanciamiento, planificacin de recursos lquidos e inversin, utilizando como valores deentrada los flujos que genera cada alternativa y el costo alternativo de su uso en el tiempo,expresado como una tasa de inters.ACTIVIDAD1.3.1:HerramientasMatemticasenFinanzasPreguntas:1.- Qu significa Costo de Oportunidad?2.- Cul es la nica informacin que requiere para valorar un proyecto?Aplicacin:1.- Cul es el costo de oportunidad que usted tiene para estar sentado leyendoestelibro?2.- Cul fue el costo de oportunidad de la ltima compra que realiz?3.- Cul es el costo de oportunidad de mantener dinero en este momento bajoelcolchn?42INTRODUCCINALASFINANZASGlosarioCosto Alternativo o deOportunidad: es la mejor alternativa sacrificada por realizar un deter-minado proyecto o tomar una determinada decisin.Por ejemplo, si desea viajar a la playa el fin de semanapero su cnyuge lo(a) obliga a visitar a su suegra, el via-je a la playa se transforma en su costo alternativo.Tasa de Inters: rentabilidad de la inversin que entregan los proyectoso Instrumentos Financieros en la economa. Es utilizadacomo referencia para determinar el costo alternativo demantener dinero y para comparar decisiones de inver-sin.43U N I D A DIIObjetiObjetivos de La Unidad1.- Comprender el concepto de Tasa de Inters como Factor de Ajuste del dinero.2.- Reconocer y estimar el valor de proyectos que ofrecen Tasa de Inters Simple.3.- Reconocer y estimar el valor de proyectos que ofrecen Tasa de Inters Compuesto.4.- Comprender el impacto que tiene la inflacin sobre las tasas de inters.5.- Interpretar y estimar el efecto del tiempo en los Flujos de Dinero.6.- Aplicar conceptos bsicos de valoracin de proyectos como: VAN y TIR.Contenidos de la UnidadCAPTULO 1: CAPITAL Y TASA DE INTERS2.1.1 Inters Simple2.1.2 Inters Compuesto2.1.3 Inters Nominal2.1.4 Inters RealCAPTULO 2: VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO2.2.1 Valor Futuro2.2.2 Valor Presente2.2.3 Anualidad2.2.4 Tcnica del VAN2.2.5 Tcnica de la TIRSUMARIO DE LA UNIDADUn factor clave para desarrollar correctamente las funciones de Administrador Finan-ciero es que comprenda el impacto que tiene el paso del tiempo en los flujos de dine-ro. Las herramientas matemticas que permiten cuantificar esto, son los pilares para44MATEMTICASFINANCIERASescoger entre alternativas de Financiamiento, Administracin de Recursos Lquidos eInversin. Esta unidad contiene la descripcin de ellas junto con los postulados mate-mticos que las fundamentan.45U N I D A DIICaptulCaptulo 1: Capitaly Tasa de IntersSUMARIO DEL CAPTULOCapital, para efectos de matemticas financieras, ser toda inversin en Instru-mentos Financieros (representativos de Deuda o Capital) que ofrezca una com-pensacin por su uso en el tiempo, premio que denominaremos Tasa de Inters.Estecaptulotratalostiposde TasasdeIntersysuformadeestimacin,ascomo consideraciones en la forma que son presentadas habitualmente.CONTENIDOS2.1.1 IntersSimple2.1.2 IntersCompuesto2.1.3 IntersNominal2.1.4 IntersReal2.1.1Inters SimpleEl inters simple es la forma ms sencilla de compensacin que entrega un InstrumentoFinanciero y consiste en el pago fijo de un porcentaje sobre el monto invertido, o capital,alfinal del perodo de inversin. Esta variante no considera la reinversin de los intereses. Elejemplo ms prctico de esto lo constituyen las Cuentas de Ahorro y los Depsitos a Plazo.Supongamos que usted deposita $1.000.000 a un ao con un inters del 1% mensualsimple y con pagos mensuales. Cunto dinero recibir en el ao?C0= Capital Inicial en pesos.n= nmero de pagos que se realizarn durante el perodo de inversin.i = Tasa de Inters a recibir por cada pago durante el perodo de inversin.46MATEMTICASFINANCIERASI = Inters total en pesos percibido al vencimiento del instrumento.Cn= Capital Final = Capital Inicial + Intereses Percibidos.El inters que percibir mensualmente ser equivalente a:i) C0* i = $1.000.000 * 0,01 = $10.000 (Recuerde que la notacin 1% equivale a 0,01).Nota: el asterisco ser utilizado a lo largo de este texto, representando la operacin demultiplicacin.As, podemos describir el patrn de flujos de dinero de dicho depsito como sigue:Perodo Flujo de DineroMes 1 $10.000Mes 2 $10.000Mes 3 $10.000Mes 4 $10.000Mes 5 $10.000Mes 6 $10.000Mes 7 $10.000Mes 8 $10.000Mes 9 $10.000Mes 10 $10.000Mes 11 $10.000Mes 12$10.000 + $1.000.000 =$1.010.000El monto total de intereses percibidos ser:ii)I = C0 * i * n = $1.000.000 * 0,01 * 12 = $120.000El Capital Final ser:iii) Cn= C0+ I = $1.000.000 + $120.000 = $1.120.000Si reemplazamos ii) en iii), se obtiene:Cn= C0+ C0* i * n47U N I D A DIIACTIVIDAD 2.1.1: Inters SimplePreguntas:1.- Defina Capital e Intereses desde el punto de vista de las matemticasfinancieras.2.- Qu se entiende por Inters Simple en un instrumento financiero?Aplicacin:1.- Averige cul es la tasa de inters que ofrecen los depsitos a 30 das.2.- Mencionealgnejemplodeoperacinfinanciera(distintaadepsitosbancarios)queinvolucreinterssimple.Ejercicios:1.- Usted dispone de $500.000 y desea invertir por un mes esta suma en undepsitoquepagarun4%mensual. Tambinpuedeinvertir$300.000enelproyectodeunprimolejanoqueprometedevolverle$318.000alfinalizarelmes.Si los proyectos son mutuamente excluyentes y no hay diferencias en el riesgoinvolucrado,culalternativaescogera?2.- Un depsito promete pagar 1% mensual simple por 10 meses.Si usted dispone de $70.000 para invertir. Cunto dinero ganar en intereses alfinal del perodo de inversin?3.- Un proyecto renta 7% anual simple por dos aos. Si usted recibe $912.000al trmino del segundo ao. Cunto invirti inicialmente?4.- Unainversinrequiri$680.000,recibiendounmontode$102.000eninteresescuandolatasaanualprefijadaera5%anualsimple.Cuntosaosdur el proyecto?5.- Un depsito requiri $515.000, recibiendo un monto de $72.100 en inte-reses totales (sobre base simple) por 7 aos. Cul fue la tasa anual prefijada?Factorizando obtenemos:iv) Cn= C0 (1 + i * n), de esta frmula obtenemos equivalencias para cada variablev) C0=Cn1+ i *n ( )vi) n =IC0 *ivii) i =IC0 *n48MATEMTICASFINANCIERAS2.1.2Inters CompuestoEste tipo de inters es una compensacin por el uso del dinero en el tiempo, que consideraque cada flujo generado por el instrumento ser reinvertido en el proyecto que le subyace,generando un efecto multiplicador de los intereses futuros. Lo anterior, es como considerarque el capital inicial de cada perodo es la suma del capital inicial del perodo anterior mslos intereses ganados.Supongamos que deposita $1.000.000 a un ao, con un inters del 1% mensual compues-to y con un nico pago al final del perodo.Cunto dinero recibir al finalizar el ao?Sea:C0= Capital Inicial en pesos.n = nmero de perodos que durar el proyecto.i = Tasa de Inters a recibir por cada perodo.Cn= Capital Final = Capital Inicial + Intereses Percibidos.Podemos describir el patrn de flujos de dinero que genera el depsito como sigue:Capital Inicial IntersMes 1 C0= $1.000.000 C0* i = $1.000.000 * 0,01 = $10.000Mes 2 C1= C0+ (C0* i) = $1.010.000 C1* i = $1.010.000 * 0,01 = $10.100Mes 3 C2= C1+ (C1* i) = $1.020.100 C2 * i = $1.020.100 * 0,01 = $10.201Mes 12 C11= C11+ (C10* i) = $1.115.668,35 C11* i =$1.115.668,35 * 0,01 = $11.156,68C12= C11+ (C11* i)= $1.126.825,03El pago al final del ao ser de $1.126.825,03Nota: Para efectos del texto, se expresarn los resultados utilizando dos decimales, salvoexpresa solicitud en casos especiales.49U N I D A DIIGeneralizando este caso:Capital + IntersMes 1 C1= C0+ (C0* i) = C0 (1+ i)Mes 2 C2= C1+ (C1* I) = C1(1+i) = C0(1+ i) (1+ i) = C0 (1+ i)2Mes 3 C3= C2+ (C2* I) = C2(1+i) = C0(1+ i)2 (1+ i) = C0 (1+ i)3Mes n Cn= C0=C0 (1+ i)nEl Capital Final en instrumentos que pagan inters compuesto ser:i)Cn= C0 (1+ i)n. De esta frmula obtenemos equivalencias para cada variableii)iii)iv)Ahora est en condiciones de comparar ambos mtodos de compensacin (simple y com-puesto).Suponga que dispone de $1.000.000 y las alternativas de inversin son:a) Un depsito a 5 aos con inters anual de 5% simple, con pago al final del perodo.b) Un depsito a 5 aos con inters anual de 5% compuesto, con pago al final del perodo.C0=Cn1+ i ( )ni =CnC01 nn = logCn logC0log 1 i ( )50MATEMTICASFINANCIERASAo Capital Total Capital Total Diferencia(Inters Simple) (Inters Compuesto) (I.C.-I.S.)1 $1.050.000 $1.050.000 $02 $1.100.000 $1.102.500 $2.5003 $1.150.000 $1.157.625 $7.6254 $1.200.000 $1.215.506,25 $15.506,255 $1.250.000 $1.276.281,56 $26.281,56Como puede apreciar, con el tiempo la diferencia se hace considerable y el efecto delInters Compuesto es multiplicador sobre el capital creciente.ACTIVIDAD 2.1.2: Inters CompuestoPreguntas:1.- Defina el concepto de Inters Compuesto y comprelo con el de Inters Simple.Aplicacin:1.- Averige la rentabilidad anual de las libretas de ahorro a plazo con la menor canti-dad de retiros posibles, versus las que tienen mayor libertad de movimientos.Ejercicios:1.- El Banco ofrece pagar una tasa de 2,0% mensual compuesto a las libretas de ahorropor un ao y un 2,1% mensual simple por un depsito por el mismo perodo. Culde las opciones preferira?2.- Usted ha ganado $81.600 de inters compuesto por un proyecto que dur dosaos y que le demand $1.000.000 de inversin. Cul fue la tasa de inters quepag?3.- Un negocio promete reportar un inters de 2% mensual compuesto. Si el capitalinvertido es de $1.000.000 y los intereses generados ascienden a $61.208. Cun-tos meses dur el negocio?51U N I D A DII2.1.3Inters NominalEl Inters Nominal es el especificado en el Instrumento Financiero (escrito en el contrato) yque no considera ajustes por prdidas de valor adquisitivo de los pagos que genera en eltiempo. Para la comprensin de este concepto es til recordar la definicin de Inflacin.Inflacin es el fenmeno de prdida de poder adquisitivo que sufre la moneda de un paspor factores relacionados con polticas macroeconmicas, en especial la oferta y demandapor dinero en la economa.Para efectos de reconocer el impacto de esta variable, suponga que en 1936 alguien enChile hubiese tenido la mala ocurrencia de guardar debajo del colchn el equivalente a$1.000 millones de pesos chilenos. Transcurridas seis dcadas, su valor real en 1996 seraslo de $11.Cuando en una nacin los precios de los activos y bienes de consumo tienden a subir, lamoneda pierde valor, reflejando una cada en su poder adquisitivo.Si en una nacin los precios de los activos y bienes de consumo tienden a caer, la monedase fortalece, reflejando un aumento en su poder adquisitivo.Al Administrador Financiero le interesan los flujos de dinero en el tiempo, y es la tasa deInters Nominal de un instrumento la que determinar (ex-ante) el monto de dichos flujos.Suponga que el dueo de un local de fotocopiadoras deposita a un ao plazo $5.000.000con intereses y pagos semestrales nominales de 3% sobre base simple. Con los pagos can-celar los repuestos necesarios para la mantencin de sus equipos, monto equivalente a$150.000 por semestre.El patrn de flujos ser el siguiente:Flujo en $Primer Semestre $ 150.000Segundo Semestre $150.000 + $5.000.000 = $5.150.000Total de dinero recibido $5.300.00052MATEMTICASFINANCIERASSi durante el ao no existe inflacin y la tasa de inters no cambia, el empresario pagar sinproblemas las cuentas de mantencin.Pero, qu ocurre con estos pagos si el segundo semestre se registra una inflacin en estaeconoma de un 10%?El primer semestre el dueo de las fotocopiadoras pagar sin problemas, pues recibir$150.000 que es precisamente el valor de los repuestos. Pero el segundo semestre el fen-meno inflacionario har que todos los precios se eleven en un 10%. En otras palabras, lamantencin ya no costar $150.000 sino $165.000 ($150.000*1,10).En consecuencia, el segundo semestre no podr mantener operativo su negocio por ausen-cia de mantenimiento. Le faltarn $15.000.Es perjudicial entonces adquirir instrumentos cuyo inters se fija de manera nominal?No necesariamente.Antes que todo, cuando usted fija una tasa nominal, los montos por recibir sern conocidos.Segundo, si usted toma un depsito a plazo u otro instrumento que pagar intereses nomi-nales, lo ms probable es que su tasa ya incorpore el efecto inflacionario esperado.Por ejemplo; si la inflacin esperada para este ao es de 5% y los intereses nominales queofrecen los Bancos por el mismo perodo son de un 10%, es porque de no haberse espera-doinflacin le habran ofrecido a usted un 5% (10%-5%). Del mismo modo, si los econo-mistas esperan una inflacin de un 10%, los Bancos le ofreceranun 15% (5%+10%) deinters nominal anual por su depsito.El riesgo que s enfrentan estos instrumentos radica en que la inflacin efectiva (la que real-mente ocurra) pueda ser distinta a la que usted est cerrando (acordando) en su depsito.Otro ejemplo. Si toma un depsito a seis meses a un 3% nominal semestral por un monto de$50.000, dicha tasa pudo corresponder a un 2% por rentabilidad del instrumento y a 1%por concepto inflacionario (expectativas de inflacin). Al finalizar los seis meses recibir$51.500 ($50.000+($50.000*0,03)).53U N I D A DIISi la inflacin efectiva al terminar el semestre es de 6% (y no de 1% como haba considera-do su depsito), puede verse un poco ms pobre que seis meses atrs, pues para compraralgo que vala $50.000 ahora necesitar $53.000 ($50.000+($50.000*0,06)) y no $51.500que es lo que tiene por su depsito.ACTIVIDAD 2.1.3: Inters NominalPreguntas:1.- Explique qu significa que un instrumento pague una tasa de inters nominal y quriesgos implica ello.Aplicacin:1.- Averige, leyendo la seccin financiera de los peridicos, cul es la tasa de infla-cin esperada para el ao en curso y la tasa de inters para los depsitos a un aoplazo. Cul es la diferencia entre ellas?Ejercicio:1.- Hoy es primero de enero, y a fines del presente ao usted desea comprar una casacuyo valor es de $30 millones. Usted tiene $18 millones ahorrados y sabe que latasa mensual nominal compuesta a los depsitos es de 5%. Si la inflacin anualefectiva es de un 7%:Le alcanza el dinero para comprar la casa al final del ao si deposita sus ahorros hoy?54MATEMTICASFINANCIERAS2.1.4Inters RealUna vez comprendido el sentido que tiene el Inters Nominal no requerir de mucho es-fuerzo para comprender el concepto de Inters Real.Un Instrumento Financiero que considera un Inters Real promete pagar flujos de dinero enel tiempo con el mismo poder adquisitivo.Otra forma de expresar el ejemplo de la seccin anterior; cuando se planteaba un depsitoa seis meses con un 3% de inters nominal (2% correspondiente a la rentabilidad del instru-mento y 1% por concepto inflacionario), era similar a ofrecer un depsito con un 2% deInters Real o libre de efectos inflacionarios.Los inversionistas que compran instrumentos de Largo Plazo (Bonos por ejemplo) no de-sean correr el riesgo que la inflacin suba y los flujos que reciban caigan considerablemen-te de valor en trminos de poder adquisitivo. Si las tasas fueran slo nominales, todos losinstrumentos financieros tendran que incorporar un retorno por inflacin esperada en suinters de cartula.PeroQu ocurrira si el instrumento venciera en 20 aos?Podr estimar el inversionista la tasa de inflacin durante esos 20 aos con exactitud?La respuesta es no.Es as como quienes operan en el Mercado Financiero, limpian el efecto inflacionario ode prdida de valor adquisitivo de los flujos que genera un instrumento, estableciendo unaTasa de Inters Real sobre una cantidad variable (nominalmente) de dinero que no pierdepoder adquisitivo en el tiempo.En Chile, la herramienta ms utilizada para la fijacin de tasas de Inters Real es un ndiceconocido como Unidad de Fomento (UF), unidad quereajusta su valor nominal de acuer-do al ndice de precios que, en hiptesis, debera mantener su poder adquisitivo en el tiem-po. Luego, un Bono a Largo Plazo con cobertura inflacionaria en Chile se ofrece a una tasade UF + X%. El X%, en este caso, es la tasa de Inters Real que paga el Bono.55U N I D A DIIEsfavorable entonces adquirir instrumentos cuyo inters se fija en trminos reales?No necesariamente. Primero; los pagos que recibir no se conocern sino hasta que elndice subyacente (UF) se reajuste por inflacin efectiva. Segundo; puede que durante eltiempo de vigencia del instrumento que paga una tasa real conocida (por ejemplo 1.000 UFcon una tasa deUF + 3% semestral) ocurra un fenmeno deflacionario o apreciativo de lamoneda de un pas, de tal manera que la base sobre la cual se aplica el inters real (1.000UF en el ejemplo), ya no corresponde a la cantidad de dinero pagada al adquirir el instru-mento (cada de valor en la UF). En consecuencia, a ese inversionista le habra convenidomantener dinero y/o haber fijado tasas nominales en lugar de reales para sus instrumentosfinancieros.ACTIVIDAD 2.1.4: Inters RealPreguntas:1.- Explique lo que significa que un instrumento pague inters real.2.- Defina Unidad de Fomento.3.- Puede ser no conveniente fijar una tasa de inters real en algunas oportunida-des? Cules?Aplicacin:1.- Consiga la lista de valores para este mes de la U.F. (Unidad de Fomento). Estime suvariacin y comprela con la tasa de inters de los depsitos de 30 das. A qucorresponde esta diferencia?Ejercicios:1.- Un Banco ofrece una tasa de UF+3% anual a los depsitos de un ao y 7% nomi-nal para el mismo perodo.Cul es la tasa de inflacin que espera el Banco este ao?2.- Usted deposita $250.000 por 30 das a un 1% mensual nominal de inters. Lainflacin ese mes fue de 2%. Cunto dinero recibi por el depsito?3.- Usted deposita $250.000 por 30 das a un 1% mensual real de inters. La inflacinese mes fue de 2%. Cunto dinero recibi por el depsito?56MATEMTICASFINANCIERASGlosarioReinversin de intereses: caracterstica de una inversin que reincorpora los interesesdevengados como una nueva inversin para el perodo si-guiente, y as hasta el vencimiento.Inters de Cartula: aqul expresado en el contrato o documento del Instru-mento Financiero.Inflacin Esperada: inflacin que los expertos o agentes financieros antici-pan ocurrir en el futuro (estimada ex-ante).Inflacin Efectiva: inflacin real. Aqulla que se registr al finalizar el pero-do (estimacin ex-post).Unidad de Fomento (UF): unidad utilizada en Chile que va reajustando su valornominal, de acuerdo con un ndice de precios y que, enhiptesis, debera mantener su poder adquisitivo en eltiempo.57U N I D A DIICaptCaptulo 2: Valor del dinero en el tiempoSUMARIO DEL CAPTULOUnmontoespecficodedinerovacambiandosuvaloreconmicoconformepasa el tiempo. $1.000 hoy no es lo mismo que $1.000 hace diez aos. Ustedyaadquiriciertasherramientasenelcaptuloanteriorqueleserndesumautilidad para dar el paso siguiente en la comprensin de este fenmeno.Cmo puedo comparar (sumar o restar) las utilidades que genera un proyectoo empresa si estos ocurren en aos distintos?Cmopuedodecidirentrenegociosqueentregandividendosenaosdistin-tos?Qu tipo de endeudamiento me conviene ms, si el patrn de pagos que meexige un banco es totalmente distinto de otros?Las herramientas matemticas que permiten homogeneizar los flujos de dinerode perodos distintos son: el Valor Futuro y el Valor Presente. Considerndolascomo base, surgieron las dos tcnicas de evaluacin de proyectos ms conoci-dasenelmundo:el ValorPresenteNetoyla TasaInternadeRetorno,queserevisanacontinuacin.CONTENIDOS2.2.1 Valor Futuro2.2.2 ValorPresente2.2.3 Anualidad2.2.4 Tcnicadel VAN2.2.5 Tcnica de la TIR58MATEMTICASFINANCIERAS2.2.1Valor FuturoUsted debe estar cansado(a) ya de leer una vez ms: los Flujos de dinero son lo relevanteen Finanzas. Pero haremos esto ms interesante. Ha llegado el momento de agregar elfactor temporal en esta frase: los flujos de dinero y el momento que se reciben son lorelevante en Finanzas.Usted ya ha ledo algunos ejemplos de anteriores captulos sobre el impacto inflacionarioen el poder adquisitivo del dinero. De esta manera, preferir casi siempre que le paguen$1.000 hoy en lugar de $1.000 en un mes ms pues sabe que no podr comprar las mismascosas en ambas opciones.En otras palabras, estamos hablando de dinero distinto que no podemos sumar o restarcomo similares. Se debe realizar un ajuste a estos valores para poder compararlos.Para que usted quedase indiferente entre recibir el pago hoy o en un mes, exigir el podercomprar con el dinero lo mismo en ambos perodos, es decir, mantener el poder adquisitivoo valor real del monto que recibir.Si todos los precios suben un 1% en la economa, para poder comprar algo que a principiode mes vala $1.000, usted requerir $1.010 a fin de mes ($1.000+($1.000*0,01)).Si alguien le debe $1.000 y le solicita una prrroga de su devolucin para un mes ms,usted dir que puede recibir su dinero en un mes pero en un monto equivalente a los$1.010 para quedar indiferente con el pago hoy.La estimacin realizada no es ms que para homogeneizar monedas de distintos perodos opoder adquisitivo. $1.000 a principio de mes son equivalentes a $1.010 a finde mes, valorque podemos comparar, sumar y restar como moneda del mismo momento. En otras pala-bras $1.010 es el Valor Futuro en un mes de $1.000 hoy.En el ejemplo;Valor Futuro = Valor Inicial + Ajuste por Inflacin.Valor Futuro = Valor Inicial + (Valor Inicial * Factor de Ajuste).Valor Futuro = Valor Inicial + (Valor Inicial * Inflacin).Valor Futuro = $1.000 + ($1.000 * 0,01).Valor Futuro = $1.010.59U N I D A DIILa inflacin no es el nico Factor de Ajuste que existe. Usted podra decir justificadamenteque no es suficiente que le reajusten sus $1.000 por efecto inflacionario para quedar indife-rente entre ambas opciones de pago. Tambin podra exigir una compensacin por el usoque pudo haber dado a esos $1.000 durante el mes que no los mantuvo.Suponga que la tasa de inters mensual de los depsitos durante ese mes fue 2% nominal.Si hubiese escogido el pago de $1.000 al inicio del mes, podra haberlos invertido tomandoun depsito que al finalizar el mes le habra devuelto $1.020 ($1.000+($1.000*0,02)). Dadaesta oportunidad de inversin, usted dir a quien le paga que puede recibir su dinero en unmes ms, pero en un monto equivalente a los $1.020 para quedar indiferente con el pagohoy.Puede concluir de esto, que el Factor de Ajuste o correccin para estimar el Valor Futuroviene dado por las alternativas de inversin sacrificadas.En efecto, el Factor de Ajuste utilizado para estimar el Valor Futuro del dinero, es el CostoAlternativo o de Oportunidad que tiene su uso en el tiempo. Este factor, como hemos vistoantes, se expresa como la tasa de inters o rentabilidad que se le exige al dinero por suutilizacin. Teniendo claro este concepto, usted podr realizar ajustes y as comparar flujosde dinero originados en distintos perodos como si fueran del mismo.Traduciendo lo anterior en una frmula:VF = F * (1 + i ) ,para obtener el Valor Futuro de un monto de dinero de un perodo a otro.Donde:VF = Valor Futuro del Flujo de Dinero.F = Flujo de Dinero.i = Tasa de Inters (Factor de Ajuste).Suponga ahora que es el mes de enero y ha decidido juntar dinero para comprar un auto-mvil a fines del presente ao.Usted sabe que percibir un salario mensual (fijo nominalmente) de $200.000, y a media-dos de ao (fin del sexto mes) har un trabajo especial a honorarios que le reportar $100.000(considrelo como un bonus).60MATEMTICASFINANCIERASLa tasa de inters nominal a los depsitos es de 1% mensual y el valor del automvil quequiere comprar es de $2.600.000, precio que no cambiar en todo el ao.Alcanzar el dinero ahorrado para comprar el automvil al finalizar el ao?Para poder responder a ello, basta con estimar el Valor Futuro al mes 12 de los ahorrosmensuales realizados durante el ao.El primer acercamiento a este tipo de dilema tiene que ser grfico. Lo mejor para ello esdibujar un patrn de flujos como el siguiente:Patrn de Flujos en miles ($M)Usted sabe que no basta con sumar linealmente estos valores para estimar su potencial deahorro, porque esto no considerara el hecho de invertirlos en depsitos y ganar intereses.Luego, debe llevar todos los flujos de ahorro a moneda del mismo poder adquisitivo en elfuturo; en este caso es el mes 12 (cuando desea comprar el automvil).Anlisis del primer flujoCon las herramientas expuestas, determinar el primer flujo en trminos del poder adquisiti-vo del mes 12, es equivalente a expresar el primer flujo en trminos del poder adquisitivodel segundo mes, para luego llevar ste al tercero y as sucesivamente hasta el final del aocomo muestra la figura.Sea,Fy= Flujo de dinero generado en perodo Y.VFX = el Valor Futuro del Flujo del Perodo Y expresado en dinero del perodo X.i = Tasa o Factor de Ajuste (mensual en el ejemplo).Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Mes 6 Mes 7 Mes 8 Mes 9 Mes 10 Mes 11 Mes12Salario 200Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Mes 6 Mes 7 Mes 8 Mes 9 Mes 10 Mes 11Mes 12Salario 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200Bonus 10061U N I D A DIIMes 1 a 2El Valor Futuro del Flujo (ahorro) del primer mes expresado en moneda del segundo mes es:VF2F1= 200+(200*0,01) = 200 (1+0,01) = 202/ cifras en miles ($M)VF2F1= F1+( F1* i ) = F1 (1+ i )Esto viene de la frmula antes vista que corrige el valor del dinero por el Factor de Ajustemensual que en este caso es la tasa de inters de los depsitos. En la prctica, usted pudodepositar el dinero recibido a fines del mes 1 ($200.000) en un depsito que le ofreca un%1 mensual nominal. Luego, $200.000 el mes 1 es equivalente a decir $202.000 el segun-do mes.Nota: Suponga que los flujos se consideran al final de cada mes.Mes 2 a 3Para expresar el dinero del mes 2, en trminos del mes 3, se debe repetir la operacinanterior:VF2F1= 202 + (202 * 0,01) = 204,02/ cifras en miles ($M).VF3F1= (VF2F1) * (1+ i)= F1 (1+ i ) (1+ i ) = F1 (1+ i )2En la prctica, usted pudo depositar el dinero recibido a fines del mes 2 ($202.000), en undepsito que le ofreca un %1 mensual nominal. Luego $200.000 el mes 1 es equivalentea decir $202.000 el segundo mes, que es equivalente a decir $204.020 el tercer mes.Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Mes 6 Mes 7 Mes 8 Mes 9 Mes 10 Mes 11 Mes12Salario 200Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Mes 6 Mes 7 Mes 8 Mes 9 Mes 10 Mes 11 Mes12Salario 20262MATEMTICASFINANCIERASMes n-simoSi repite la operacin hasta el mes n-simo, llegar a la siguiente expresin general:VFnF1= 200 (1+0,01)nVFnF1= F1 (1+ i )nLe parece conocida?En efecto, el Valor Futuro de un flujo de dinero resultar de aplicar la frmula de IntersCompuesto sobre ese monto por