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www.vriskr.com Fiduciaria Colmena S.A. ‒ Septiembre de 2016

Revisión anual

FIDUCIARIAS

FIDUCIARIA COLMENA S.A.

Acta Comité Técnico No. 314

Fecha: septiembre 9 de 2016

Fuentes:

Fiduciaria Colmena S.A.

Superintendencia Financiera de

Colombia.

Miembros Comité Técnico:

Javier Bernardo Cadena Lozano

Mariena Pizarro Delgado

Juan Manuel Gomez Trujillo

Contactos:

Ana María Guevara Vargas

[email protected]

David A. Soriano Contreras

[email protected]

Luis Fernando Guevara O.

[email protected]

PBX: (571) 5 26 5977

Bogotá D.C.

REVISIÓN ANUAL

EFICIENCIA EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS

TRIPLE A (AAA)

El Comité Técnico de Calificación de Value and Risk Rating S.A.,

Sociedad Calificadora de Valores, en sesión del 9 de septiembre de 2016,

según consta en el acta No. 314 de la misma fecha, decidió mantener la

calificación Triple A (AAA) a la Eficiencia en la Administración de

Portafolios de Fiduciaria Colmena S.A.

La calificación Triple A (AAA) indica que la administración y control de

los riesgos, la capacidad operativa así como la calidad gerencial y el

soporte tecnológico de la firma para la administración de portafolios es

excelente.

Nota: Para Value and Risk Rating S.A., la eficiencia en la administración de portafolios, es decir, la habilidad de la Entidad para administrar tanto inversiones

propias como de terceros, no es comparable con la calificación de riesgo de

contraparte.

EXPOSICIÓN DE MOTIVOS DE LA CALIFICACIÓN

Respaldo patrimonial. Uno de los aspectos que sustenta la

calificación asignada a Fiduciaria Colmena, es la solidez y respaldo

patrimonial de su principal accionista, la Fundación Social, aunado a la

continua creación de sinergias del grupo empresarial de carácter

operativo, tecnológico, así como de transferencia de conocimiento y de

gestión de riesgos para administrar recursos propios y de terceros.

Adicionalmente, la Fiduciaria se ha caracterizado a través de los años

por el importante rol que desempeña en el conglomerado financiero al

que pertenece, reflejado en la complementación a los servicios

financieros del Banco Caja Social, que sumado a la amplia red de

distribución bancaria, le ha permitido profundizar sus líneas de

negocios fiduciarios.

Cabe anotar que, en diciembre de 2015, la Fiduciaria realizó de manera

exitosa los primeros estados financieros con base en las NIIF1. Para

junio de 2016, el patrimonio de Fiduciaria Colmena se ubicó en

$11.602 millones (+6,56%), mientras que el margen de solvencia para

administrar los fondos de inversión colectiva (FIC) aumentó de

$299.323 millones a $370.266 millones, situación que denota su

capacidad para crecer en dicho producto hasta en 1,07 veces. En línea

con lo anterior, Fiducolmena cuenta con la capacidad patrimonial para

mantener un crecimiento constante de su operación, profundizar su

portafolio de productos y obtener destacables resultados financieros, lo

que en su conjunto, contribuye al fortalecimiento de sus estándares

como administrador de activos.

1 Normas Internacionales de Información Financiera.

mailto:[email protected]



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Revisión anual

FIDUCIARIAS

Direccionamiento estratégico. Para 2016, el plan estratégico continua

orientado en la profundización de los negocios de fiducia estructurada2,

preventas e inmobiliaria, el fortalecimiento del modelo de

relacionamiento con los clientes, el aumento de presencia en las

oficinas, así como el continuo proceso de consolidación de los FIC

como alternativas de inversión. Se resalta que la Fiduciaria posee

ventajas competitivas al ser una fiduciaria bancarizada, que mediante

el convenio de uso de la red bancaria, ofrece productos fiduciarios que

contienen condiciones atractivas para los clientes del Banco Caja

Social. Es así como en el último año, Fiducolmena desarrolló

campañas comerciales enfocadas en la oferta integral y especializada

de servicios, dirigida particularmente al segmento constructor y

empresarial, aspecto que permite complementar y potencializar la

oferta del valor para los clientes del Banco.

La Calificadora destaca el perfil de riesgo conservador que mantiene la

Fiduciaria, toda vez que la mayoría de sus clientes son referidos de la

red bancaria, e igualmente lleva a cabo una segmentación estricta del

mercado fiduciario. Asimismo, dispone de políticas para los portafolios

de inversión, acordes con el perfil de riesgo definido, a la vez que

posee una robusta capacidad para administrar recursos propios y de

terceros.

Si bien actualmente Fiducolmena se encuentra definiendo el

direccionamiento estratégico para el periodo 2017-2020, en opinión de

Value and Risk sus esfuerzos por mejorar los tiempos, procesos y

servicios, implementar diferentes estrategias de comunicación, otorgar

una asesoría permanente, así como la profundización de clientes

actuales y vinculación de nuevas empresas, permitirán generar una

oferta de valor diferenciada. Lo anterior cobra relevancia en el plan

estratégico, más aun teniendo en cuenta la importante competencia del

sector fiduciario.

Evolución de los activos fideicomitidos. Uno de los aspectos

ponderados positivamente de Fiduciaria Colmena, está relacionado con

la senda creciente y sostenida de los activos fideicomitidos

administrados, los cuales en el periodo observado 2012-2015

aumentaron en promedio un 26,52%. Entre junio de 2015 y 2016,

presentaron un crecimiento del 16,08% y totalizaron $1,71 billones,

gracias al mayor número de contratos bajo administración, así como al

crecimiento generalizado de las diferentes líneas de negocios

fiduciarios, a excepción de la fiducia de inversión (-10,76%). En este

sentido, La Fiduciaria logra una participación de mercado del 0,44%,

situación que la ubica por monto de activos administrados, en la

posición 21 entre las 25 fiduciarias activas en el país.

Es de anotar que en el periodo de análisis no se evidenciaron cambios

significativos en la composición de las principales líneas de negocio,

manteniendo una adecuada diversificación por activos fideicomitidos.

Es así como, la fiducia de administración representa el 27,72% del

total de activos, seguido por la fiducia inmobiliaria y los fondos de

2 Fiducia de garantía y fuente de pago, y fiducia de administración y pagos.

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Revisión anual

FIDUCIARIAS

inversión colectiva con participaciones de 23,24% y 20,20%3,

respectivamente.

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

2,00

2,20

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2011 2012 2013 2014 2015 Jun-16

Bill

on

es

Evolución Activos Fideicomitidos

Inversión Inmobiliaria Administración

Garantía FIC´s Total

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

Se resalta la dinámica de la fiducia de administración, garantía y

fuentes de pago (+36,69%), asociada principalmente a las necesidades

de los clientes del Banco Caja Social, así como a las demás

oportunidades de estructuración de negocios fiduciarios por parte de la

Gerencia Comercial. Asimismo, la fiducia inmobiliaria registró un

crecimiento interanual de 19,68%, debido a la positiva evolución de los

contratos para proyectos de vivienda de interés social y prioritario,

acorde con las estrategias comerciales para potencializarla.

En nuestra opinión, los activos fideicomitidos de la Fiduciaria

continuarán presentando una tendencia creciente, dado el importante

dinamismo en los proyectos del segmento constructor, aunado a las

sinergias desarrollas con el conglomerado financiero, aspectos que de

continuar, se traducirán en una mayor capacidad de generación de

ingresos y mayores niveles de eficiencia, que contribuirán al continuo

robustecimiento de los estándares como administrador de recursos de

terceros.

Para el primer semestre de 2016, los ingresos por comisiones

alcanzaron los $3.764 millones (+1,32%) y continúan siendo

generados principalmente por los fondos de inversión colectiva4

(76,31%). En este sentido, en opinión de Value and Risk, se mantiene

el reto tanto de potencializar sus fuentes de ingresos como de lograr su

diversificación. Al respecto, la Calificadora estará atenta que el mayor

dinamismo de los activos fideicomitidos, se vean traducidos en el

mediano y largo plazo en un incremento progresivo de los ingresos por

comisiones. Lo anterior, cobra especial relevancia al tener en cuenta la

importante suscripción de contratos de carácter inmobiliario durante

2015.

Administración de riesgos. Uno de los aspectos ponderados

positivamente por Value and Risk son los robustos sistemas de

administración de riesgos de Fiducolmena, los cuales se encuentran

soportados en políticas, procedimientos y metodologías debidamente

3 Para junio de 2016, los FIC presentaron un incremento interanual del 5,24%. 4 Rentafácil, Universitas y Rendir.

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Revisión anual

FIDUCIARIAS

documentadas. Igualmente, la infraestructura tecnológica y la adecuada

estructura organizacional, con un recurso humano de amplia

trayectoria, contribuye a la acertada toma de decisiones. Lo anterior,

sumado a los esquemas de control interno y a los lineamientos de

gobierno corporativo, fortalecen la eficiencia para la administración de

portafolios, así como el ambiente de control y gestión de riesgos para

el desarrollo de su operación.

De acuerdo con la información suministrada a la Calificadora, y la

revisión de las actas del comité de auditoría y los memorandos de

control interno, no se evidencian elementos materiales que afecten la

calidad como administrador de activos. En nuestra opinión, la

adopción oportuna de las recomendaciones de mejora identificadas por

los órganos de control, coadyuva al fortalecimiento de los procesos y a

robustecer continuamente la eficiencia en la administración de

portafolios.

Gestión del riesgo de mercado - SARM. Para la administración de

esta tipología de riesgo, Fiduciaria Colmena cuenta con una robusta

estructura organizacional, soportada en el Middle Office Financiero5,

área que realiza la medición y evaluación periódica de las

metodologías de valoración de riesgo de mercado al que está expuesta

la sociedad fiduciaria y los fondos de inversión colectiva, así como en

el Middle Office de Control y Operativo6, el cual es responsable de la

elaboración de reportes diarios y mensuales, y de la verificación del

cumplimiento de las políticas y límites establecidos. Dichas

metodologías no presentaron cambios frente a la pasada revisión de la

calificación.

Para la medición del riesgo de mercado, utiliza tanto la metodología

normativa como un modelo interno bajo la metodología Riskmetrics

con volatilidad EWMA7. Es de anotar que el cálculo del VaR

8 contiene

el efecto de cada uno de los factores de riesgo de mercado como la tasa

de interés, tipos de cambio, precios de acciones, y se realiza

diariamente tanto para las inversiones negociables del portafolio propio

como para los fondos de inversión colectiva administrados. Asimismo,

de manera mensual se efectúan las respectivas pruebas de back y stress

testing, las cuales le permiten calibrar la eficiencia del modelo interno

y las aproximaciones del VaR ante escenarios de estrés, las cuales se

encuentran parametrizadas en el aplicativo Finac-VaR. Vale la pena

aclarar que la definición del máximo grado de exposición a este riesgo,

está en cabeza de la junta directiva, quien aprueba los límites de VaR

global e individual por especie.

De otra parte, la Fiduciaria establece controles mediante la generación

de señales de alerta y con el fin dar cumplimiento permanente a las

políticas definidas, lleva a cabo un monitoreo diario a las operaciones

5 Responsable de la medición y análisis de los riesgos al interior de la Fiduciaria, así como de

la revisión y evaluación periódica de las metodologías para la valoración de riesgos. 6 Área que pertenece al Piso Financiero, en el cual se realizan las actividades comunes de

todas las entidades que hacen parte del grupo empresarial. 7 Por sus siglas en inglés, The Exponentially Weighted Moving Average. 8 Por sus siglas en inglés, Value at Risk.

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Revisión anual

FIDUCIARIAS

de trading, a los precios y tasas de negociación, al grado de riesgo

crediticio de los títulos que componen el portafolio de inversiones, así

como a la información relevante y situación financiera de emisores y

contrapartes. En nuestra opinión, Fiducolmena cuenta con políticas,

procedimientos, instancias y herramientas, que le permiten recoger el

comportamiento diario del mercado y las volatilidades de los

instrumentos, para la adecuada gestión del riesgo de mercado.

Para el robustecimiento del control interno en el área de negociación,

la Fiduciaria ha efectuado las correspondientes acciones para

implementar las oportunidades de mejora evidenciadas por la Revisoría

Fiscal, relacionadas con los accesos a internet, aspecto que contribuye

al robustecimiento de la confidencialidad de la información.

Desde el punto de vista tecnológico, la utilización de medios

verificables como la grabación de llamadas y registro del correo

electrónico para el Front, Middle y Back Office, garantizan que todas

las transacciones realizadas por cuenta propia o por cuenta de terceros,

puedan ser reconstruidas, para su respectiva compensación y

liquidación. Adicionalmente, el custodio de valores contribuye con

mayores niveles de protección y seguridad para los inversionistas en

los fondos de inversión, y el soporte tecnológico de Bloomberg y

Reuters le permite tener acceso en tiempo real al comportamiento de

los títulos valores, para la acertada toma de decisiones.

Gestión del riesgo de crédito y contraparte. Fiducolmena cuenta con

un Sistema de Administración de Riesgo de Crédito (SARC), para el

análisis y monitoreo de las cuentas por cobrar originadas por

comisiones fiduciarias, soportada en la UAC9 Contable, área que

realiza mensualmente la evaluación y clasificación de dicha cartera.

Durante el último año, se actualizaron las políticas de constitución de

provisiones, recuperación de cartera y de castigos.

Vale la pena mencionar que las inversiones y operaciones de

administración de portafolios presentan una exposición al riesgo de

mercado, así como al riesgo de emisor y de contraparte, por lo cual la

gestión de éste último riesgo forma parte integral del Manual SARM.

La asignación de cupos de emisor y contraparte se lleva a cabo

mediante una metodología que contempla criterios de revisión de

calificación de riesgo externa y del nivel patrimonial. De igual manera,

la metodología establece la viabilidad en el otorgamiento y

permanencia de cupos, con mecanismos de evaluación y generación de

alarmas como: la consistencia financiera, que implica la revisión de los

principales indicadores financieros; el régimen sancionatorio, con la

verificación de las sanciones interpuestas por los entes reguladores

tanto a las entidades calificadas como a las personas naturales

vinculadas; y estándares mínimos de gobierno corporativo. Durante el

último año, la metodología de asignación de cupos de emisor y

contraparte no presentó cambios.

9 Unidad de Actividades Compartidas.

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Revisión anual

FIDUCIARIAS

La evaluación de los cupos de emisor y contraparte se somete

semestralmente a la aprobación por parte de la junta directiva, sin

embargo, estos podrán ser objeto de modificación ante el importante

deterioro de alguno de los criterios mencionados. Los cupos son

actualizados periódicamente en el aplicativo PORFIN y en el sistema

transaccional MEC.

Para aquellos títulos emitidos por el sector real y público, previamente

a la revisión por parte del Comité de Riegos e Inversiones, la junta

directiva de la Fiduciaria efectúa una evaluación y aprobación

individual. Es de anotar que durante el periodo de análisis no se

presentaron excesos o sobrepasos a los cupos establecidos.

En términos de monitoreo y control, el Middle Office de Control y

Operativo verifica diariamente el cumplimiento de cupos y políticas, y

lleva a cabo controles expost a los precios, volúmenes, razonabilidad

de las operaciones, entre otros aspectos. En este sentido, cada

operación con una contraparte es validada en tiempo real, en forma tal

que el área encargada del control de riesgos, garantice el cumplimiento

de los límites asignados y genere los respectivos reportes mediante el

aplicativo PORFIN.

En opinión de la Calificadora, la metodología utilizada para la

identificación de variables tanto cuantitativas como cualitativas, el

permanente monitoreo, sumado a que las operaciones se realizan en los

sistemas transaccionales, compensatorios y liquidadores de mercado

bajo la modalidad entrega contra pago DVP10

, permiten que la

exposición al riesgo de contraparte se vea mitigada, toda vez que en su

conjunto son aspectos que limitan el riesgo de incumplimiento de la

operación.

Gestión del riesgo de liquidez – SARL. Fiduciaria Colmena mantiene

un robusto Sistema de Administración de Riesgo de Liquidez,

soportado en políticas, procedimientos, así como en el comité de riesgo

de liquidez, el cual trimestralmente se reúne para analizar la liquidez

del mercado y el respectivo efecto en las operaciones de la Fiduciaria.

En este sentido, establece metodologías y límites tanto para los fondos

de inversión colectiva administrados como para la sociedad fiduciaria.

Para la medición y monitoreo de la exposición a esta tipología de

riesgo (tanto para cada FIC como para Fiduciaria), la entidad aplica la

metodología en la que se identifica el Máximo Retiro Probable (MRP)

diario y la liquidez real del portafolio11

. Mediante dicha metodología

debidamente aprobada por la Superintendencia Financiera, se obtiene

un Indicador de Riesgo de Liquidez (IRL), el cual permite monitorear

y medir la disponibilidad de recursos en efectivo o próximos

vencimientos para cubrir los retiros diarios. Es de anotar que durante el

último año, no se presentaron defectos de liquidez, aspecto que

evidencia la robustez de Fiducolmena para atender oportunamente los

requerimientos tanto de los FIC como de la sociedad fiduciaria, sin

necesidad de recurrir a ventas de inversiones.

10 Por sus siglas en inglés, Delivery Versus Payment. 11 3% sobre el valor total del portafolio de inversiones y el disponible.

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Revisión anual

FIDUCIARIAS

Para junio de 2016, el modelo interno arrojó una cobertura de liquidez

a 30 días de 19,98 veces medida como los activos líquidos /

requerimientos de liquidez, mientras que registró una brecha de

liquidez acumulada a 30 días positiva. Lo anterior, demuestra la

capacidad con la que cuenta Fiducolmena para hacer frente al pago de

sus obligaciones y atender los retiros de los inversionistas. Value and

Risk destaca que para la adecuada administración del riesgo de

liquidez, la Fiduciaria proyecta flujos de caja a una semana y efectúa

las respectivas pruebas de back y stress testing, en las que se valida la

efectividad del cálculo del máximo retiro probable del modelo EWMA,

se determina el retiro máximo que podría presentarse y la cobertura del

mismo con los recursos líquidos. Cabe anotar que en el periodo de

análisis, la Fiduciaria llevó a cabo la actualización de sus

requerimientos de pasivos12

para el cálculo del flujo de caja.

Adicionalmente, dentro de las acciones para solventar las necesidades

de liquidez, la Fiduciaria estableció un plan de contingencia (cuya

activación es aprobada por la Presidencia), el cual contempla la venta

de títulos con el menor vencimiento y la operación de repos pasivos.

En nuestra opinión, la actualización de las políticas, las señales de

alerta, el cálculo de indicadores, así como el plan de contingencia le

permiten a Fiducolmena gestionar de manera oportuna el riesgo de

liquidez.

Gestión del SARO. Fiducolmena cuenta con un Sistema de

Administración de Riesgo Operativo, el cual le permite identificar,

medir, controlar y monitorear la exposición a esta tipología de riesgo,

mediante lineamientos aprobados por junta directiva y plasmados en el

Manual SARO. El Middle Office Financiero, es el área responsable de

la implementación y seguimiento de la gestión de esta tipología de

riesgo, y se apoya en una herramienta desarrollada in-house.

Durante el último año, se llevó a cabo el diligenciamiento en su

totalidad de los campos de las matrices de riesgo operativo y como

resultado de la implementación del Modelo de Custodia de Valores, se

elaboró la matriz del FIC Rendir y se actualizaron las matrices de

riesgo de Rentafácil y Universitas.

Por otra parte, en el periodo de análisis, se materializaron 35 eventos

de riesgo operativo, de los cuales siete generaron pérdidas por

$625.184, sin embargo, dicho eventos no implicaron cambios el perfil

de riesgo inherente y residual de la Fiduciaria, por lo que el nivel de

riesgo residual se mantuvo en bajo.

Con el fin de mitigar el impacto de ocurrencia de los riesgos derivados

del desarrollo de su objeto, la Fiduciaria promueve la cultura de la

administración del riesgo operativo, basada en principios de calidad del

servicio. En nuestra opinión, los informes de gestión, las evaluaciones

efectuadas a todos los funcionarios de la sociedad, así como los planes

de capacitación de SARO a nivel institucional, propenden por una

12 Pagos por concepto de proveedores, obligaciones laborales y tributarias, dividendos

decretados y en general cualquier obligación a cargo de la Entidad adquirida en desarrollo de

su objeto social.

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Revisión anual

FIDUCIARIAS

mejora continua y limita la exposición de Fiducolmena a esta tipología

de riesgo.

De otra parte, la sociedad fiduciaria cuenta con un Plan de Continuidad

del Negocio (PCN), el cual establece procedimientos, sistemas y

recursos necesarios para retornar y continuar la operación, en caso de

interrupción. Es de mencionar que en lo corrido del año, se realizaron

tres pruebas de continuidad: la primera, respecto a la activación de

canales alternos con el Banco de la República y Deceval; la segunda,

relacionadas con procesos vitales como la compra y venta de

inversiones, operaciones de liquidez y captación, y demás operaciones

del Back Office, en el cual se presentaron demoras en la activación del

aplicativo PORFIN; y por último, se cubrieron los procesos de

ejecución de pagos en el Centro Alterno de Operación (CAO) bajo el

escenario de prueba de “no poder acceder a las instalaciones de la

entidad", en el cual se validó la funcionalidad y desempeño de la

plataforma tecnológica SIFI, DetectArt, SADE.NET, correo e internet.

Dicho escenario permitió identificar oportunidades de mejora en el

acceso al equipo de pruebas con usuarios propios, en los permisos

necesarios para la comunicación telefónica IP, acceso al correo y

navegación en el portal Banco Caja Social, entre otros.

La Calificadora destaca que en el último año, acorde con las mejores

prácticas a nivel internacional y liderado tanto por la Gerencia de

Operaciones Tecnológicas como por la Gerencia de Soporte

Tecnológico, la Fiduciaria efectuó el Plan de Recuperación de

Desastres de Tecnologías de la Información. En caso de una

interrupción, dicho plan le permite implementar un esquema de

continuidad tecnológica, particularmente para los canales con el Banco

de la República y Deceval. Es de anotar que se llevaron a cabo las

pruebas al DRP13

cuyos resultados fueron satisfactorios, aspecto que

evidencia la capacidad con la que cuenta la Fiduciaria para reestablecer

sus procesos críticos.

Gestión del riesgo de lavado de activos (LA) y financiación del

terrorismo (FT) – SARLAFT. Para la administración de esta

tipología de riesgo, Fiducolmena cuenta con mecanismos e

instrumentos que le permiten el apropiado conocimiento del cliente y

del mercado, detectar y analizar operaciones inusuales, así como

reportar operaciones sospechosas. La gestión del LA/FT, se apoya en

el Comité SARLAFT, el oficial de Cumplimiento, en la herramienta

tecnológica DetectArt, así como en la Unidad de Cumplimiento, área

que fue creada en el último año. Asimismo, las políticas y

procedimientos que tienen alcance a todos los funcionarios, se plasman

en los diferentes manuales de Procedimientos del SARLAFT, de

Mecánica Operativa y del Código de Conducta.

De esta manera, la Fiduciaria analiza los productos activos y que se

encuentran incluidos dentro del aplicativo DetectArt, realiza la

categorización de sus clientes, crea señales de alerta y lleva a cabo el

13 Por sus siglas en inglés, Disaster Recovery Plan.

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Revisión anual

FIDUCIARIAS

cruce de información de listas vinculantes principalmente de la ONU14

y la OFAC15

. Se destaca que Fiducolmena, da cumplimiento a

cabalidad con los reportes de información a la Unidad de Información

y Análisis Financiero (UIAF). Adicionalmente, el Oficial de

Cumplimiento presenta informes trimestrales a la junta directiva, de los

aspectos más relevantes en materia de gestión del riesgo.

Durante el último año, la Fiduciaria actualizó el Manual de Mecánica

Operativa SARLAFT. Entre las modificaciones, se destacan la

inclusión del procedimiento y funciones del Comité Sarlaft, la

metodología empleada para la gestión del riesgo y el cruce de clientes

con listas vinculantes. Asimismo, robusteció el registro de vinculación

de clientes, lo que le permitirá contar con mayor información para la

prevención del riesgo de LA/FT.

Teniendo en cuenta la oportunidades de mejora identificadas por la

Revisoría Fiscal y la Auditoría Interna, en relación a la gestión de esta

tipología de riesgo, la Fiduciaria elaboró un plan de acción que le

permitirá robustecer la segmentación de clientes, de acuerdo al nicho

de mercado atendido, el cual espera se encuentre totalmente

implementado al finalizar el presente año, aspecto al cual la

Calificadora hará seguimiento.

Infraestructura tecnológica. En nuestra opinión, Fiducolmena cuenta

con una apropiada infraestructura tecnológica para la administración

del negocio fiduciario, así como para la gestión de los diferentes

riesgos a los que se encuentra expuesta, gracias a las sinergias con las

compañías pertenecientes al conglomerado financiero, destacando que

las políticas de inversión en tecnología son lideradas por la Gerencia

de Tecnología de la Fundación Social.

Dentro de los principales aplicativos para el desarrollo de su operación,

así como para la gestión de las tipologías de riesgos, se encuentran:

SIFI (core business), Finac-VaR (para la administración de riesgo de

mercado), PORFIN (a través del cual se llevan a cabo las operaciones

de compra, venta y emisión de títulos de las entidades de la Fundación

Social, la generación de reportes y el cierre financiero y contable) y

MEC-PLUS (Mercado Electrónico de Colombia que permite la

negociación y registro de títulos).

Para el periodo de evaluación, no se presentaron cambios en las

plataformas tecnológicas relacionadas con la valoración, control y

gestión de riesgos. Según la auditoria interna realizada en el segundo

semestre de 2016, se identificaron oportunidades de mejora en gestión

tecnológica con relación a la seguridad de la información, logs de

auditoría para las bases de datos y de aplicativos, controles de acceso a

carpetas del servidor, y revisión de usuarios y perfiles de los

aplicativos SIFI, Detectart y SADE.NET.

En nuestra opinión, es importante que se adopten las medidas

pertinentes para acatar las recomendaciones de mejoramiento reveladas

14 Organización de las Naciones Unidas. 15 Por sus siglas en inglés, Office of Foreign Assets Control.

10


Revisión anual

FIDUCIARIAS

por parte de los órganos de control. En este sentido, Value and Risk

estará atenta que al robustecimiento en materia de infraestructura

tecnológica contribuya al adecuado funcionamiento de la Fiduciaria, la

gestión de riesgos y a la eficiencia en la administración de portafolios.

Para 2016, Fiducolmena proyecta gastos tecnológicos por $233

millones, las cuales contemplan la optimización de procesos y

generación de informes, así como el fortalecimiento de equipos,

servidores y de telefonía IP para mejorar el contacto con clientes. De

otra parte, los próximos planes de inversión estarán orientados en las

consultas en línea para los clientes y la automatización de procesos,

aspecto que le permitirá robustecer continuamente sus estándares como

administrador de recursos de terceros.

Contingencias. De acuerdo con la información suministrada, la

Fiduciaria no ha recibido requerimientos por parte la Superintendencia

Financiera de Colombia o del Autorregulador del Mercado de Valores

(AMV) que impliquen deficiencias en la administración de portafolios

y por tanto, posibles contingencias por incumplimiento en la

regulación. De igual forma, con base en los informes del Comité de

Auditoría, la Auditoría Interna y la Revisoría Fiscal, así como de la

lectura de las actas de los diferentes comités, no se evidencian

elementos que nos permitan concluir deficiencias materiales en la

gestión de activos.

Por otra parte, existen tres procesos contra de Fiducolmena con

pretensiones valoradas en $8.239 millones con probabilidad de fallo

remota, los cuales no están relacionados con deficiencias en la

administración de portafolios y corresponden a un proceso ordinario y

dos laborales. Al respecto, en el evento en que dichos procesos se

materialicen de forma adversa, podrían tener un impacto significativo

en la situación financiera de Fiducolmena.

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Revisión anual

FIDUCIARIAS

Fiduciaria Colmena fue constituida en 1981 como

una sociedad anónima de naturaleza privada, que

con el fin de complementar la prestación de

servicios financieros del Banco Caja Social,

celebra contratos de fiducia, encargos fiduciarios,

y demás operaciones autorizadas a las sociedades

fiduciarias. La entidad pertenece al grupo

empresarial liderado por la Fundación Social,

conglomerado financiero con 105 años de

trayectoria, el cual mediante la actividad

empresarial y proyectos sociales busca atender las

necesidades de servicios financieros, vivienda y

seguridad social que contribuyan con el desarrollo

económico de su población objetivo. En este

sentido, las empresas que conforman la Fundación

Social permiten apalancar las estrategias de

impacto social en sectores de menores ingresos,

que no son atendidos por la oferta formal.

Durante el último año, la composición accionaria

de Fiducolmena no presentó cambios, de tal

manera que la Fundación Social se mantiene como

su principal accionista, con el 46,29% de

participación.

Evolución Financiera: Para el primer semestre de

2016, los activos se ubicaron en $13.945 millones

(+2,18%), los pasivos en $2.343 millones (-

15,07%), el patrimonio en $11.602 millones

(+6,56%), los ingresos operacionales en $4.244

millones (+3,92%), los gastos operacionales en

$3.758 millones (+3,04%) y el resultado neto del

ejercicio en $327 millones (+15,45%).

De este modo, los indicadores de rentabilidad

ROA16

y ROE17

presentaron crecimientos

interanuales de 0,55 p.p. y 0,45 p.p., hasta

ubicarse en 4,75% y 5,72%, respectivamente.

De otra parte, se mantiene el reto de alcanzar

mayores niveles de eficiencia, toda vez que el

indicador que relaciona los gastos operativos con

los ingresos operativos, a pesar de presentar una

contracción interanual de 0,75 p.p., para junio de

2016, se ubicó en 88,54% frente al 57,08% del

sector fiduciario. En nuestra opinión, Fiducolmena

tiene el reto de mejorar los niveles de eficiencia,

especialmente al considerar su condición de

16 Medido como Utilidad neta / Activo. 17 Medido como Utilidad neta / Patrimonio.

fiduciaria bancarizada, la cual le otorga ventajas

competitivas y a la vez, que le permite

potencializar su generación de ingresos.

Fiducolmena mantiene una adecuada estructura

organizacional, de la cual se destaca la importante

trayectoria y experiencia tanto de los principales

ejecutivos como de los miembros de junta

directiva. Es de anotar que se evidencia una clara

separación física y funcional de las áreas del

Front, Middle y Back Office, aspecto que otorga

transparencia a la operación y mitiga los

conflictos de interés en el desarrollo del objeto

social.

Es importante mencionar que el Middle Office se

subdivide en Middle Office Financiero, liderado

por el Director Corporativo para el riesgo de

mercado; y el Middle Office de Control y

Operativo, correspondiente a la unidad presente en

el piso financiero18

, a través de las Unidades de

Actividades Compartidas (UAC), en las que se

desarrollan actividades relacionadas con el control

y monitoreo de riesgos para las entidades que

forman parte de la Fundación Social.

Durante el último año, la estructura organizacional

presentó cambios y se complementó mediante la

incorporación de nuevas áreas y creación de

cargos. Dichos cambios se relacionan con la

Dirección Financiera, la Secretaria General, la

Gerencia de Operaciones, la Gerencia de Redes y

Mercadeo. En línea con lo anterior, Value and

Risk pondera favorablemente el robustecimiento

en dicha estructura, así como las políticas de

capacitación establecidas en función de su

permanente fortalecimiento.

Cumplimiento de la regulación

La Calificadora valora positivamente que la

Fiduciaria Colmena ha mantenido un adecuado

cumplimiento de la normativa vigente, y que de

acuerdo con los pronunciamientos de los órganos

de vigilancia y control, ha implementado planes

de acción en los diferentes sistemas de

administración de riesgos, situación que se

18 Espacio físico común en el que opera la Compañía y otras

entidades que pertenecen al grupo empresarial liderado por la

Fundación Social.

SOCIEDAD ADMINISTRADORA

ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL

12


Revisión anual

FIDUCIARIAS

encuentra en línea con la calificación asignada de

Eficiencia en la Administración de Portafolios.

Durante el periodo de análisis, Fiduciaria

Colmena no recibió requerimientos y/o sanciones

por parte de la Superintendencia Financiera de

Colombia o del AMV que evidencien deficiencias

materiales en la administración de activos.

De igual forma, de acuerdo con la información

suministrada en los dictámenes de la Revisoría

Fiscal y en las actas de comités de riesgos y de

inversiones, no se observan hallazgos que

comprometan la capacidad de Fiducolmena para

llevar a cabo una eficiente administración de

portafolios.

De otra parte, la Circular Externa 024 de 2016

expedida por la SFC, establece ajustes a los

contratos de fiducia inmobiliaria en relación con

la rendición de cuentas, informes periódicos y

demás información que las sociedades fiduciarias

deben suministrar a los consumidores financieros.

Con el fin de dar cumplimiento a dicha

normatividad, la Fiduciaria actualizó el Manual de

Negocios Fiduciarios y para cada tipo de negocio

fiduciario, implementó una ficha comercial que

contiene los elementos requeridos para la

elaboración del contrato, con el objetivo de

facilitar el proceso y consolidación de los

negocios fiduciarios con los más altos niveles de

calidad.

Fortalezas

Respaldo patrimonial de su principal

accionista.

Las sinergias con las empresas

pertenecientes a la Fundación Social, le

otorga a Fiducolmena una ventaja

competitiva en el sector fiduciario.

Estructura organizacional acorde con el

tamaño del negocio, aunado a políticas,

metodologías y procedimientos claramente

definidos que proporcionan transparencia en

la operación y mitigan la presencia de

posibles conflictos de interés.

El convenio de uso de la red bancaria del

Banco Caja Social, le permite incorporar

permanentemente las líneas de negocio

fiduciario al portafolio de productos de

Banco.

Sólida gestión de los riesgos financieros y no

financieros, soportada en el gobierno

corporativo, procesos e infraestructura

tecnológica.

Esquemas de control interno y gobierno

corporativo, que propenden por el

cumplimiento de las disposiciones legales

vigentes y permiten realizar un seguimiento

a las actividades derivadas tanto de la

estrategia corporativa como la de su grupo

empresarial.

Fortalecimiento continuo del recurso

humano, lo que contribuye a la acertada

toma de decisiones.

Oportuna implementación de los planes de

acción y mejoramiento, relacionados con los

diferentes sistemas de administración de

riesgos.

Continuo robustecimiento del plan de

continuidad, acorde con las mejores prácticas

a nivel internacional.

Retos

Dar cumplimiento a las metas definidas en la

planeación estratégica con el fin de continuar

robusteciendo el desarrollo de la operación,

así como las relaciones con sus grupos de

interés.

Hacer frente permanentemente a los cambios

regulatorios que implican mayores costos,

adecuación de la tecnología, nuevos

procedimientos y controles de riesgos.

Potencializar la generación de ingresos por

comisiones, con el fin de aumentar su

capacidad para llevar a cabo las inversiones

que exige continúo robustecimiento de los

estándares como administrador de activos.

Acatar el plan de acción definido para

robustecer la seguridad en servidores, así

como la asignación usuarios y perfiles

sistemas de información, con el fin de

mitigar el riesgo frente a la pérdida o uso

inadecuado de información.

Realizar inversiones tecnológicas, que

propendan por una mayor profundización de

clientes mediante canales transaccionales

virtuales.

FORTALEZAS Y RETOS

13


Revisión anual

FIDUCIARIAS

En nuestra opinión, Fiducolmena dispone de una

adecuada estructura organizacional para la toma

de decisiones de inversión, la cual se sustenta en

el acuerdo marco de colaboración celebrado entre

las empresas que pertenecen al grupo empresarial,

así como en los diferentes comités que

contribuyen con la acertada toma de decisiones.

Una sinergia de gran importancia a nivel

empresarial es la conformación de las Unidades de

Actividades Compartidas (UAC), las cuales se

constituyen en centros de operación que realizan

actividades comunes para el desarrollo del objeto

social de cada una de las empresas. En este

sentido, las empresas que forman parte de la

Fundación Social buscan alcanzar mayores niveles

de eficiencia y rentabilidad, mediante el

aprovechamiento del recurso humano, equipos e

infraestructura, entre otros factores.

Actualmente, la Fiduciaria Colmena se favorece

de la existencia de las múltiples UAC en las áreas

de Contratación, Talento Humano, Tecnología,

Tributaria, Contable, Seguridad, Back Office, y

Middle Office de Control y Operativo, aspecto

ponderado positivamente por Value and Risk. Al

respecto, se resalta que en último año se creó la

UAC de Mercado de Capitales, la cual articula las

áreas del front, middle y back office, a la vez que

otorga instrumentos que permiten llevar a cabo de

manera eficiente y de conformidad con las

mejores prácticas del mercado, la gestión

operativa, logística y de soporte de las empresas

que pertenecen al grupo empresarial.

La Calificadora destaca la apropiada estructura

organizacional que soporta los procesos y toma de

decisiones de la Fiduciaria, los cuales contribuyen

a la apropiada gestión del riesgo, y a mejorar los

niveles de eficiencia y estándares de calidad. De

otra parte, en nuestra opinión las sinergias con las

empresas que conforman la Fundación Social, le

aportan una ventaja competitiva para hacer frente

a la creciente competencia en el sector fiduciario.

Durante el último año no se presentaron cambios

en la estructura de los diferentes comités de la

Fiduciaria. De estos se destacan los siguientes:

Comité de riesgos e inversiones: está

conformado por el presidente de la Fiduciaria, el

administrador del portafolio propio, el gerente de

los fondos de inversión colectiva, el responsable

del Middle Office (estos dos últimos tienen voz,

pero no voto), y dos miembros de la junta

directiva. Este comité se reúne mensualmente con

el objeto de aprobar la estrategia de inversión, así

como efectuar el seguimiento a la evolución del

portafolio, con el fin de dar cumplimiento a las

políticas y límites establecidos.

Comité de inversiones de los fondos de

inversión colectiva: sesiona mensualmente y está

integrado por el presidente de la Fiduciaria, el

gerente de los FIC, el responsable del Middle

Office, dos miembros externos designados por la

junta directiva y dos miembros de la misma. Su

función es realizar seguimiento a la evolución del

portafolio, límites, cupos, a la gestión riesgo, así

como planear y aprobar la estrategia de inversión

y proponer recomendaciones o modificaciones a

ésta.

Comité de Auditoría: Encomendado de evaluar

el control interno de la Fiduciaria, dar apoyo a las

responsabilidades de la junta directiva, así como

exponer recomendaciones de mejoramiento

continúo sobre los esquemas de control interno y

los sistemas de administración de riesgos.

Fiducolmena cuenta con un Código de Gobierno

Corporativo el cual determina los principios de

actuación con las empresas del grupo empresarial,

así como con los accionistas, junta directiva,

colaboradores, clientes, usuarios y demás grupos

de interés. En este sentido, dicho código exhibe la

cultura organizacional de la sociedad fiduciaria y

se configura en un elemento esencial del

conglomerado de la Fundación Social.

Es importante anotar que frente a la pasada

revisión de la calificación, ni la estructura de

gobierno corporativo ni el Código de Conducta

presentaron cambios.

GOBIERNO CORPORATIVO Y

MECANISMOS DE CONTROL

ESTRUCTURA PARA LA TOMA DE

DECISIONES

14


Revisión anual

FIDUCIARIAS

Por otra parte, se resalta que el Sistema de Control

Interno (SCI)19

es un elemento fundamental que

contempla las prácticas de gobierno corporativo,

el Código de Conducta, y los manuales de

procedimientos y funciones. Este SCI se basa en

el autocontrol, autorregulación y autogestión y es

avaluado periódicamente por parte de los órganos

de control, como la auditoría y la revisoría fiscal,

quienes verifican el cumplimiento de las normas y

formulan recomendaciones tanto del control

interno como de los sistemas de administración de

riesgos.

De esta manera, la cultura de control interno de la

Fiduciaria Colmena S.A., incluye políticas,

normas y procedimientos, las cuales contribuyen

al cumplimiento de las disposiciones legales

vigentes y permiten realizar un seguimiento a las

actividades derivadas tanto de la estrategia

corporativa como la de su grupo empresarial.

Estructuración de nuevos productos y servicios

Para la estructuración de nuevos negocios

fiduciarios, Fiducolmena se soporta en un comité

conformado por la Presidencia, la Dirección

Jurídica y la Financiera, así como en las gerencias

Comercial y de Operaciones. En este sentido, el

Comité de Estructuración de Negocios, cuyas

sesiones son semanales, en nuestra opinión juega

un papel relevante, al considerar que su función es

realizar una evaluación exhaustiva (viabilidad

legal y administrativa), de tal forma que los

nuevos negocios se ajusten al perfil de riesgo y

orientación estratégica definida por la Fiduciaria.

Mecanismos de comunicación con el cliente

Fiduciaria Colmena cuenta con apropiados

mecanismos de comunicación y atención con sus

clientes. Al respecto, a través de la página web,

los usuarios tienen la posibilidad de consultar los

productos, las fichas técnicas de los fondos de

inversión y sus reglamentos, así como los estados

financieros. De igual forma, tienen acceso a los

contratos estandarizados y a la rendición de

cuentas, entre otros. Por otra parte, se destaca la

utilización de la red del Banco Caja Social,

aspecto que contribuye en el fortalecimiento del

servicio.

19 Circular 038 de 2009 de la Superintendencia Financiera de

Colombia.

Es importante anotar que la Fiduciaria lleva a cabo

informes periódicos dirigidos a sus inversionistas,

así como seguimientos a la calidad del servicio.

De otra parte, a partir de junio de 2016, con el

propósito de facilitar la oportuna entrega de

información a los inversionistas de los FIC,

implementó el envío de extractos vía correo

electrónico.

Fiducolmena cuenta con el Sistema de Atención al

Consumidor Financiero (SAC), el cual se enfoca

en mejorar tanto la calidad del servicio como en

educar en términos económicos y financieros a los

clientes.

Para el periodo de análisis, las PQR20

aumentaron

principalmente por reclamos relacionados con los

procesos de los FIC, aspecto que motivó las

acciones correspondientes para su mejora, como la

inclusión de información actualizada en boletines

y comunicaciones dirigidas a los inversionistas.

Vale la pena aclarar que en los últimos 12 meses,

se presentaron 66 PQR, nivel que frente al tamaño

de la Fiduciaria y sus operaciones, continúa siendo

bajo.

Para la definición de políticas de inversión de los

fondos de inversión colectiva, Fiduciaria Colmena

cuenta con un comité de inversiones de FIC,

conformado por personal con amplia experiencia

y formación académica. Asimismo, la estrategia

de inversión está soportada en los comités de

riesgos e inversiones, además de los análisis

proporcionados por la UAC del Mercado de

Capitales y el comité de investigaciones

económicas. De acuerdo con las políticas

establecidas, dichos comités realizan un monitoreo

de los riesgos a los que se encuentran expuestos

los fondos, aspecto que robustece la toma de

decisiones. Actualmente, la Fiduciaria administra

tres fondos de inversión colectiva: Rentafácil,

Universitas y Rendir.

FIC Rentafácil: Fondo abierto sin pacto de

permanencia que tiene como fin mantener la

disponibilidad de los recursos a la vista y

maximizar la rentabilidad, con un perfil de bajo

riesgo. Al cierre de junio de 2016, el valor del

20 Peticiones, quejas y reclamos.

CARACTERÍSTICAS Y PERFIL DE LOS

PORTAFOLIOS DE INVERSIÓN

15


Revisión anual

FIDUCIARIAS

fondo ascendió a $275.135 millones, cuenta con

23.832 inversionistas y una duración promedio

ponderada de 0,44 años. Registró una rentabilidad

mensual de 7,26% E.A. y la volatilidad se situó en

8,59%.

FIC Universitas: Fondo abierto con pacto de

permanencia cuya política de inversión consiste en

estructurar un portafolio a largo plazo, estable en

su rentabilidad, con un manejo prudente del riesgo

y con inversiones que con las más altas

calificaciones crediticias del mercado. Es una

alternativa de ahorro para la educación superior de

hijos, nietos, sobrinos o para estudios de posgrado

tanto en Colombia como en el exterior. Al mes de

junio de 2016, el FIC totalizó $46.729 millones

con 19.661 adherentes y una duración de 3,68

años. Por su parte, la rentabilidad mensual y la

volatilidad se ubicaron en 5,95% E.A. y 36,03%,

respectivamente.

FIC Rendir: Fondo abierto sin pacto de

permanencia con un perfil de riesgo bajo. A junio

de 2016, el fondo registró 3.938 inversionistas y

su valor alcanzó los $22.095 millones, con una

duración promedio ponderada de 1,38 años,

rentabilidad mensual de 7,62% E.A. y volatilidad

de 3,35%.

Para el primer semestre de 2016, el portafolio

propio de Fiducolmena alcanzó los $5.647

millones lo que significó un incremento interanual

del 1,95%. Value and Risk pondera positivamente

que el 100% de los emisores cuenten con las más

altas calificaciones (AAA y 1+), lo que denota su

calidad crediticia.

A junio de 2016, las inversiones en CDT

representaron el 35,76% del total del portafolio,

frente al 15,44% que representaban en el mismo

mes del año anterior. Por su parte, las cuentas a la

vista participaron con el 29,30%, seguido de

bonos (28,76%) y TIPS21

(6,18%).

21 Títulos Hipotecarios emitidos por Titularizadora

Colombiana.

29,30%

35,76%

28,76%

6,18%

0%

20%

40%

60%

80%

100%Portafolio por tipo de título

CUENTAS A LA VISTA TES CDT BONOS TIPS Fuente: Fiduciaria Colmena S.A.

Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

Respecto a su composición por variable de riesgo,

el portafolio se concentra en títulos tasa fija,

recursos a la vista y títulos indexados al IPC con

participaciones en su orden de 41,94%, 29,30% y

28,76%. Es de anotar que la participación de los

títulos de tasa fija registró un crecimiento

interanual de 22,57 p.p., impulsado por las

inversiones de CDT.

41,94%

29,30%

28,76%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%Estructura por tipo de tasa

DTF FIJA CUENTAS A LA VISTA UVR IPC IBR

Fuente: Fiduciaria Colmena S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

Value and Risk destaca que de acuerdo con la

coyuntura actual caracterizada por altas

volatilidades de mercado, la estrategia de

inversión del portafolio propio estuvo orientada en

acortar la duración y mantener un perfil de riesgo

conservador. En este sentido, entre junio de 2015

y 2016, la duración se redujo de 2,39 años a 1,75

años (2,04 años en promedio durante los últimos

doce meses), nivel inferior respecto al mismo

periodo del año anterior (2,74 años).

1,75

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0Duración del portafolio (años)

Fuente: Fiduciaria Colmena S.A.

Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS

16


Revisión anual

FIDUCIARIAS

Asimismo, en el periodo de análisis, se evidencia

que las inversiones con plazos de maduración

entre 0 a 180 días, incluyendo los depósitos a la

vista, registraron un incremento de 22,88 p.p..

Mientras que los títulos con vencimientos

superiores a dos años presentaron una contracción

de 13,78 p.p. hasta ubicarse en 34,94%, aspecto

que permite incrementar los niveles de liquidez así

como mitigar la exposición al riesgo de mercado.

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Estructura por plazos del portafolio

CUENTAS A LA VISTA 0-180 181-360 361-720 >720

Fuente: Fiduciaria Colmena S.A. Cálculos: Value and Risk Rating S.A.

De otra parte, se destaca que el VaR gerencial se

ubicó en $2,48 millones. Para junio de 2016, dicha

cifra que en términos relativos representó el

0,06% del patrimonio técnico de la Fiduciaria,

nivel que cumple holgadamente el límite interno

establecido por junta directiva ($75 millones).

Adicionalmente, la sociedad administradora lleva

a cabo las pruebas de back y stress testing con

periodicidad mensual. Value and Risk resalta la

efectividad del modelo, así como el hecho que la

exposición al riesgo de mercado, aún bajo en

escenarios de estrés, no supera el límite

establecido.

FIDUCIARIAS

17


Revisión anual

EVOLUCIÓN DEL PORTAFOLIO DE FIDUCOLMENA A JUNIO DE 2016 PORTAFOLIO Jun-15 Jul-15 Ago-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dic-15 Ene-16 Feb-16 Mar-16 Abr-16 May-16 Jun-16

VALOR PORTAFOLIO (millones) 5.539 5.535 5.460 5.502 5.571 5.526 5.428 5.497 5.455 5.556 6.004 5.507 5.647

RENTABILIDAD 6,39% 5,98% 6,04% 6,27% 6,62% 7,74% 7,47% 7,97% 9,20% 9,55% 9,15% 10,60% 9,03%

VaR GERENCIAL (millones) 0,44 0,44 1,39 2,80 2,76 3,49 2,59 1,74 2,04 2,20 1,68 2,34 2,48

DURACIÓN (AÑOS) 2,39 2,39 2,33 2,24 2,14 2,15 2,09 1,97 1,97 1,87 1,66 1,86 1,75

ESPECIE Y EMISOR Jun-15 Jul-15 Ago-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dic-15 Ene-16 Feb-16 Mar-16 Abr-16 May-16 Jun-16

CUENTAS A LA VISTA 35,84% 18,69% 19,78% 21,37% 41,41% 12,12% 11,35% 13,06% 14,98% 17,05% 23,68% 27,19% 29,30%

CDT 15,44% 33,56% 34,10% 33,89% 15,29% 45,39% 46,36% 45,96% 46,01% 45,40% 42,19% 36,45% 35,76%

BONOS 29,35% 29,59% 29,12% 29,12% 28,99% 29,18% 29,98% 29,89% 28,91% 28,67% 26,80% 29,19% 28,76%

TIPS 19,37% 18,16% 17,00% 15,62% 14,31% 13,30% 12,31% 11,09% 10,10% 8,89% 7,34% 7,17% 6,18%

TOTAL PORTAFOLIO 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%

TASA Jun-15 Jul-15 Ago-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dic-15 Ene-16 Feb-16 Mar-16 Abr-16 May-16 Jun-16

FIJA 19,37% 36,28% 35,44% 33,99% 14,31% 49,60% 49,42% 47,92% 46,91% 45,24% 41,17% 43,62% 41,94%

IPC 29,35% 29,59% 29,12% 29,12% 28,99% 29,18% 29,98% 29,89% 28,91% 28,67% 26,80% 29,19% 28,76%


IBR 15,44% 15,44% 15,65% 15,52% 15,29% 9,09% 9,25% 9,13% 9,20% 9,04% 8,36% 0,00% 0,00%


OTROS TITULOS

PLAZO Jun-15 Jul-15 Ago-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dic-15 Ene-16 Feb-16 Mar-16 Abr-16 May-16 Jun-16


0-180 6,34% 24,46% 24,88% 24,75% 6,30% 45,39% 46,36% 45,96% 46,01% 45,40% 42,19% 36,45% 35,76%

181-360 9,10% 9,10% 9,22% 9,14% 8,99% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

>720 48,72% 47,75% 46,12% 44,73% 43,30% 42,48% 42,29% 40,98% 39,01% 37,56% 34,14% 36,35% 34,94%


CALIFICACIÓN Jun-15 Jul-15 Ago-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dic-15 Ene-16 Feb-16 Mar-16 Abr-16 May-16 Jun-16

AAA 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%


EMISOR Jun-15 Jul-15 Ago-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dic-15 Ene-16 Feb-16 Mar-16 Abr-16 May-16 Jun-16

ENTIDADES CREDITICIAS 51,28% 52,25% 53,88% 55,27% 56,70% 57,52% 57,71% 59,02% 60,99% 62,44% 65,86% 63,65% 65,06%

SECTOR REAL 29,35% 29,59% 29,12% 29,12% 28,99% 29,18% 29,98% 29,89% 28,91% 28,67% 26,80% 29,19% 28,76%

TITULARIZADORAS 19,37% 18,16% 17,00% 15,62% 14,31% 13,30% 12,31% 11,09% 10,10% 8,89% 7,34% 7,17% 6,18%


EMISOR Jun-15 Jul-15 Ago-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dic-15 Ene-16 Feb-16 Mar-16 Abr-16 May-16 Jun-16

MÁXIMO EMISOR 19,37% 18,62% 18,44% 18,37% 18,35% 18,39% 18,90% 18,84% 18,41% 18,18% 16,91% 18,40% 18,13%

3 PRIMEROS EMISORES 55,82% 54,90% 53,62% 52,16% 51,55% 54,69% 56,01% 55,67% 54,82% 54,22% 50,53% 54,85% 53,89%

TOTAL PORTAFOLIO 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Una calificación de riesgo emitida por Value and Risk Rating S.A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y, en ningún momento, pretende ser una recomendación para

comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus

rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, la calificadora no asume

responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles

en la página web de la Calificadora www.vriskr.com.

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