Febrero 2010 I Nº 2

LA INVERSIÓN SOCIALMENTE RESPONSABLE(ISR) constituye uno de los principales pilaressobre los que se apoya el auge y laprofesionalización de la Responsabilidad Social.

INVIRTIENDOEN VALORES

PUBLICACIÓN DE TENDENCIAS Y ACTUALIDAD RSE 1

La Inversión Socialmente Responsable(ISR) constituye uno de los principalespilares sobre los que se apoya el auge yl a p ro f e s i o n a l i z a c i ó n d e l aResponsabilidad Social. Un númerocreciente de inversores – tanto en númeroabsoluto, como por volumen de recursosgestionados- han empezado a presionarlas agendas corporativas para analizary discriminar sus inversiones, no sóloconforme a los parámetros financierostradicionales, sino a través de filtroséticos, sociales, ambientales y de buengobierno corporativo (ESG).

Desde los primeros inversores ISRcomprometidos con idearios éticosbasados en doctrinas religiosas, haflorecido en la actualidad una enormevariedad de estrategias de inversión quetratan de explotar oportunidades yriesgos derivados de tendencias seculares

en nuestro entorno socio- económico,como el cambio climático, la escasez deagua o el cambio demográfico. El motivoes doble. Por una parte, la ISR es unafórmula que permite alinear las carterasde inversión con las preocupaciones eidiosincrasia de los individuos y losgrupos de interés. Por otra parte, loscriterios ESG mejoran el análisisfinanciero incorporando riesgos noperceptibles por los modelos devaloración tradicional.

¿Resta valor a una compañía una altaconflictividad con los trabajadores entérminos de productividad? ¿Quéorganizaciones podrían sobrevivir en unentorno económico restrictivo al carbono?¿Cómo afecta una cada vez más virulentatemporada de huracanes a una cadenahotelera en el Caribe?

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una filosofíaLa ISR, una filosofía de inversión

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Las respuestas a estas preguntasconstituyen algunas de las mejoras queaporta la ISR al análisis financierotradicional.

Una de las fuentes de innovación en elmundo de la inversión más destacadasde los últimos diez años ha sido la ISR.Su importancia y sofisticación ha crecidotanto en términos cuantitativos comocualitativos. El reto de incorporar criteriosde responsabilidad social a lasinversiones ha sido comparado poralgunos profesionales de la industriacon la revolución que supuso el empleogeneralizado de los productos derivadosa la gestión de carteras durante los añosochenta y noventa.

Por inversión responsable se conoce ala toma en consideración de criterioséticos, sociales, ambientales y de buengobierno corporativo en los procesos degestión de inversiones. Frecuentementese emplea el acrónimo ESG para hacer

referencia a los criterios de inversiónsocialmente responsable dandorespuesta a las siglas en inglésEnvironmental, Social and Governance.

La ISR en el procesode inversión

Lo primero que conviene destacar es quela ISR es una filosofía de inversión, nouna familia de productos. Se trata deuna filosofía de inversión porque es elresultado de incorporar los criterios ESGen alguna o todas las etapas del procesode inversión. Así mismo, tampoco esuna familia de productos ya que losfondos ISR no necesariamente sepublicitan o etiquetan como tal. Porejemplo, un plan de pensionesresponsable puede aplicar filtros éticoso ambientales a sus inversiones y no porello deja de competir con otros fondosde pensiones generalistas

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Determinación de una política de inversiones en la que se establecen aspectos comolos objetivos de rentabilidad y riesgo, los mercados en los que se va invertirgeográficamente o por tipo de activo en los que se invierte.

La asignación de activos establece en qué clases de activos y en qué proporción dela cartera se va a invertir. Las principales clases de activos son: renta fija, rentavariable, divisas, materias primas, mercado inmobiliario, inversión alternativa entreotros. Cada clase de activos se puede subdividir. i.e. renta fija pública o privada,renta variable global o emergente.

La selección de activos consiste en la elección de los activos concretos que se va aincorporar en la cartera de inversión. i.e. acciones de la empresa A, bonos soberanosdel país B, acciones de la sociedad de capital riesgo C.

La ejecución consiste en introducir y ejecutar órdenes de compara y venta de activos,así como operaciones de cobertura y reequilibrio de cartera.

La evaluación consiste en analizar el comportamiento de las inversiones a lo largodel tiempo. Generalmente se miden las siguientes variables: rentabilidad y riesgoabsolutos (rentabilidad y volatilidad) y relativos (desviaciones respecto al índice dereferencia, alpha, beta, Tracking error), entre otros.

EL PROCESO DE INVERSIÓN

POLÍTICADE INVERSIÓN

ASIGNACIÓNDE CLASESDE ACTIVO

SELECCIÓNDE ACTIVOS

EJECUCIÓN

EVALUACIÓN

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Estrategias deInversión SocialmenteResponsablePese a que el grado de determinaciónde las variables ESG a la hora de tomardecisiones de inversión y desinversiónde activos puede ser enormementevariable, podemos realizar un árbol enel que se resumen las principalesestrategias de inversión responsable:

El Activismo Accionarial. Manual europeo2006

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Inversión Socialmente Responsable

EnfoqueInfluencia

Enfoque Selecciónde compañías

EnfoqueImpacto Social

Engagement Aproximaciónnegativa

Aproximaciónpositiva Acción social

Inv.temática

Bestin class

GESTIÓN DE CARTERAS

En este documento nos centraremosexclusivamente en el ámbito de la gestiónde carteras de inversión, por lo que seexcluyen del análisis las inversiones quebuscan un retorno social directo, comopor ejemplo las iniciativas de acciónsocial, o inversiones en la base de lapirámide.

Las estrategias de ISR tienen dos fórmulasprincipalmente, si bien no sonmutuamente excluyentes. Por una parteestá la búsqueda de influir en lasdecisiones empresariales. Por otro lado,el discriminar inversiones en función delos criterios de responsabilidad con lasociedad y el medio ambiente.

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Estrategias de ISR

APROXIMACIÓN POSITIVA:

La aproximación negativa, por su parte, establecefiltros éticos que excluyen a determinadasempresas, industrias o sectores del universo aptopara las inversiones. Entre los filtros éticos másempleados están el armamento, el tabaco, elalcohol, la energía nuclear, el juego o lapornografía.

Más allá de las estrategias genéricas de ISR,existen en el mercado diversos índices bursátilessocialmente responsables. De de ellos destacan–por su notoriedad y alcance global- las familiasFTSE4Good y Dow Jones Sustainability Indexesrespectivamente. Cada proveedor de índicesestablece una serie de criterios de responsabilidadsocial de cara a la admisión al índice.

** Puede consultar de manera regular la evoluciónde estos índices y su comparativa con los índicesgenerales en el apartado de indicadores delRSEARCH.

Trata de incorporar acciones con un determinadoperfil o un conjunto de prácticas ESG.

APROXIMACIÓN NEGATIVA:

Este tipo de estrategias incorporalos criterios ESG en la selección delas compañías o activos en los queinvierte. Se trata de la práctica másfrecuente, especialmente en España,en la que existe una baja implicaciónpor parte de los gestores de fondosen variables no puramentefinancieras (políticas de dividendo,ampliaciones de capital,adquisiciones).Dentro de la selección decompañías, existen dosaproximaciones:

Mediante el enfoque en la influencialos inversores incorporan loscriterios ESG a través del ejercicioactivo de los derechos políticos delas acciones. Esto conllevaemprender un diálogo con ladirección de las compañías. Estediálogo puede ir desde la exigenciapuntual de rendición de cuentas enlas juntas generales de accionistashasta el establecimiento ynegociación de objetivos de gestiónen materia de RSE con la dirección. Para saber más: VII CuadernoForética - El activismo accionarialen Europa. Manual europeo 2006

BEST IN CLASS: Mediante una aproximaciónBest in Class, el gestor de inversionesselecciona sólo a las mejores compañíasrespecto de una o más variables objetivo.

EJEMPLO 1: Selecciona a empresas conmenores emisiones de Co2 por unidadproducida. Ejemplo 2: Sólo invierte encompañías que tengan un rating en RSE porencima de 3 en una escala de 1-5.

INVERSIÓN TEMÁTICA: este tipo de inversióntrata de capturar una oportunidad temáticadeterminada. Para algunos sectores más“puristas”, este tipo de fondos puede no serISR cuando sólo invierten en una actividadcon atributos sociales o ambientales pero noincorporan criterios ESG de manera generalen el proceso de inversión. Así, un fondo queinvierte en energías limpias pero no toma encuenta aspectos sociales o de buen gobierno,no sería considerado ISR.

EJEMPLOS 1: Fondos de energías limpias. 2:Fondos de agua. 3: Fondos que invierten eninnovación. 4: Fondos de microcréditos.

ENFOQUE EN LA SELECCIÓNDE LAS COMPAÑÍAS:

ENFOQUE EN INFLUENCIA:

El tamañodel mercado ISR

La Inversión Socialmente Responsableconstituye una de las áreas de mayorcrecimiento en el mundo de la gestiónde activos durante los últimos años. Deacuerdo con Eurosif (Foro Europeo deInversión Sostenible), sólo en Europa laISR ha crecido un 46% al año durante elúltimo ciclo expansivo (entre 2002 y2007). En este mercado, la ISR yarepresenta más de un 17,6% de losactivos gestionados, lo que hace pensarque la inversión socialmente responsableestá dejando de ser un nicho de mercadopara convertirse en una práctica general.

El mercado mundial de inversiónresponsable alcanzaba los 5 billones(5.000 billones anglosajones) de eurosen su pico previo a la crisis de 2008.Esta cifra supone una cuantíasuficientemente grande como para quelas compañías cotizadas presten unaespecial atención a este creciente nichode inversores. Así, si comparamos elvolumen de inversión actual en ISR conla capitalización de las principalesempresas españolas, podemos observarque dichos recursos equivalen a comprar12 veces el IBEX 35 ó a 55 compañíascomo Telefónica. (ver gráf ico)

El desarrollo en España ha sufrido, sinembargo, una clara desviación respectode la tendencia europea. España tieneun mercado infradesarrollado que noalcanza el 1% de la inversión total, segúnel Informe de Eurosif que parte de losdatos de cierre de 2007.

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Mercado mundial de ISR 20074,9 billones de Eur.

EEUU 38%

Canadá 7%

Australia 1%

Japón 0,1%

Europa 53%

Fuente: Eurosif

La demanda en el mercado de inversionesse compone de dos tramos claramentediferenciados. Por un lado, el tramoinstitucional que está conformadofundamentalmente por planes depensiones, compañías aseguradoras yentidades financieras a título propio. Porotro lado, el tramo minorista (o retail)está conformado por inversoresparticulares, dentro de los cualespodemos encontrar desde grandesfortunas (High Net Worth Individuals[1],hasta pequeños ahorradores.

La oferta se estructura en torno a lassociedades gestoras de fondos deinversión que reciben un mandato degestión (ver gráfico). Un mandato esfundamentalmente un encargo paragestionar recursos financieros para untercero, en el que se establece el tipo deinversiones que se pueden realizar enrelación con unos objetivos de

rentabilidad y riesgo deseados. Así, losgestores tratan de satisfacer a los dostramos de la demanda, tanto elinstitucional como el minorista. Enocasiones, las gestoras ofrecen productosespecíficos para cada tramo concreto.Otras veces pueden crear vehículos deinversión en los que pueden participarmayoristas y minoristas en una mismacartera de inversión, aunque a precios ycondiciones distintas. Un ejemplo delprimer tipo sería la creación ycomercialización de un fondo deinversión de bolsa española destinadoa inversores particulares. Un ejemplo delsegundo sería la creación de un fondoque invierte en renta variable china. Estacartera se comercializa a través de dostipos de participaciones, la clase A parainversores institucionales y clase B parainversores particulares.

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[1] HNWI (High Net Worth Individual) se refiere a inversores particulares que disponen de más de un millón de dólaresen activos financieros.

El mercado de la ISR, alta importancia relativa

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Coca Cola

Telefónica

Microsoft

Exxon Mobile

Ibex 35

Mercado de ISR versus el valor de grandes compañías (nº de veces)

Oferta y demanda deISR ¿Quién lo gestiona?¿Quién lo compra?

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Conviene analizar ambos segmentos–institucional y minorista – de maneraseparada, ya que tienen unas dinámicascompetitivas significativamente distintas.

El mercado minoristaen España: mercadode oferta:

Mercado de oferta. España tiene dosparticularidades importantes que hacenque el mercado de la inversión minorista

sea un mercado en el que predomina laoferta sobre la demanda. Esto se debea que las entidades financieras tienenun enorme poder a la hora de prescribirlos productos de ahorro e inversión. Estefenómeno se conoce académicamentecomo un problema de informaciónasimétrica, en el que una parte (oferta)tiene mucha más información yconocimiento que la otra (demanda) ypor tanto, ejerce una influencia elevada.Los motivos fundamentales son, entreotros, los siguientes:

Demanda

Minoristas

Institucionales

Mandato

Oferta

Fondo retail

Fondo multicanal

Fondo Institucional

Gestor

A. Dependencia de la prescripción: el ahorrador español muestraun menor grado de sofisticación financiera con respecto a otros países desu entorno. Esto genera una preferencia natural por la inversión en inmuebles,depósitos y en renta fija soberana (Bonos del Estado). Así el 45,7% del ahorrode las familias se encuentra en depósitos bancarios frente a un reducido 9,1%en fondos de inversión. Esta baja sofisticación financiera lleva aparejada lanecesidad de prescripción a la hora de invertir en otro tipo de activos máscomplejos como la renta variable, las materias primas, productos estructuradoso fondos temáticos.

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Ahorro financiero de las familias 2008

Inversióndirecta; 27%

Créditos; 1%

Seguros; 9%

Otros; 2%

Fondosde pensiones; 6%

Institucionesde inversióncolectiva; 9%

DepósitosBancarios; 45,70%

Fuente: Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones. MEH

B.Alto nivel de “bancarización”. España es el país con mayornúmero de oficinas bancarias por habitante del mundo. Antes de la crisisfinanciera España contaba con 95,87 oficinas por cada 100.000[2] habitantesfrente a Alemania con 49,41 o EEUU con 30,86. Este dato revela una importanteinteracción entre oficinas bancarias físicas y el cliente. Al mismo tiempo, estaestructura de redes bancarias – sobredimensionada, en la opinión de muchosexpertos - sólo puede ser rentabilizada mediante una orientación a lageneración de comisiones por producto. Los productos de marca propia songeneralmente los que mayores comisiones arrojan a la sucursal bancaria.Esto crea una dinámica favorable a la prescripción del producto propio,reduciendo la visibilidad de otros productos eventualmente más competitivos.

Tomando en consideración ambos elementos, se observa un mercado bancariode dos velocidades. Mientras que en España ha existido en los últimos años un mercado bancario enormemente competitivo en la actividad hipotecariay de captación de depósitos, los productos de ahorro e inversión sufren unaserie de condicionantes que limitan enormemente la competencia y susofisticación. Esto supone una insoslayable barrera para el desarrollo de laISR, ya que para poder comprar este tipo de productos de manera informada,es preciso entender previamente conceptos como qué es la renta variable,en qué mercados (geográficos) están las inversiones, si existe o no riesgode divisa, etc. En este sentido, debemos destacar que no se trata de unproblema de falta de transparencia o de información sobre los productos deinversión. Existe una abundante y completa información al respecto. Lasprincipales barreras son una baja educación financiera (del ciudadano) y una–de facto- reducida competencia en el retail (la comercialización de productosde ahorro e inversión).

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El mercado institucional es un mercadoprofesional donde existe una altísimaconcurrencia de oferta y demanda.

Es precisamente en este segmento dondemás avances se están produciendo enlos últimos años, especialmente en elmercado de planes de pensiones deEmpleo, donde las compañíaspromotoras de estos planes para susempleados están empezando a demandarcriterios ESG a sus gestoras de fondos.

No obstante, el mercado institucionalen España es uno de los menosdesarrollados de Europa en cuanto avolumen de inversiones. El tramoinstitucional representa en Europa un66% del mercado total, frente al 28% enEspaña. Dentro del mercado español, ellado más activo en materia de ISR -el delos planes de pensiones de empleo-representa solamente un tercio del total.

[2] Fundación de Cajas de Ahorros FUNCAS

El mercadoInstitucional en España:mercado de demanda.

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Debemos advertir que el éxito de la ISRen España, como en otros países, pasapor el desarrollo de estas prácticas enel mercado institucional. Esto exige dosajustes estructurales de calado.

En primer lugar, el desarrollo del mercadoinstitucional tanto en volumen como enimportancia. Esto es una exigencia delmercado, ya que debido al cambiodemográfico y como consecuencia deéste, el déficit previsible del sistemapúblico de pensiones, se hace necesarioel reforzamiento y auge del segundo ytercer pilar del sistema de pensiones.Consecuentemente, incrementar el pesode los planes de empleo empresariales(segundo pilar) y los planes individuales(tercer pilar) aseguraría las pensiones alciudadano y aproximaría el peso delmercado institucional español a la mediaeuropea que es, en proporción, 2,35veces más grande.

En segundo lugar, la mayor integraciónde los criterios ESG en los planes depensiones pasa por una mayor amplituden la oferta de planes de pensiones, asícomo una mayor transparencia en lagestión de los mismos. Pese a querecientemente se han introducidocambios normativos en esta línea, suimplementación evoluciona muylentamente.

En este sentido, un mayor desarrollo deltramo institucional generaría economíasde escala y una mayor profesionalizaciónde la industria (oferta) en España. Estosería condición necesaria pero nosuficiente para el desarrollo del tramominorista. Este último requiere cambiosestructurales relacionados con laeducación financiera de los ahorradores

Fuente: EFAMA

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100%

RR

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Institucion Retail

Distribución del mercado retail versus institucional en Europa

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y con una mayor competencia de factoen la comercialización de productos deahorro e inversión.

Iniciativas de impulsode la ISR

Las dos iniciativas más relevantes dedesarrollo de la Inversión SocialmenteResponsable parecen también respondera esta estructura de oferta y demanda.Estas iniciativas son principalmente losSIF (Social Investment Forum) y los PRI(Principios de Inversión Responsable).En líneas generales, podemos vincular aunos y otros con la oferta o con lademanda. Así, los SIF estarían máspróximos a la oferta de ISR (gestoras yproveedores de análisis). Por su parte,los PRI estarían más vinculados a lademanda (fundamentalmente inversoresinstitucionales).

SIF: Los SIF responden a las inicialesoriginarias de Social Investment Forum.Estos foros de inversión responsableconstituyen la primera organización delmercado de la ISR, en la que colaborangestoras, ONG, agencias de análisis einstituciones académicas. La agenda delos SIF está más fuertemente vinculadaa facilitar apoyo a la labor de las gestorasde fondos, mediante el desarrollo deestudios de mercado, informes sobre lasostenibilidad de los sectoreseconómicos o la creación de guías detransparencia sobre el proceso de análisisde los criterios ESG. Pese a que no existeuna estructura estandarizada de SIF yque en cada país cada uno responde auna agenda local, podemos encontrar anivel europeo un punto de unión entretodos ellos. Eurosif constituye laasociación europea de SIF donde cadauna de las iniciativas nacionales se unenpara conseguir objetivos generales anivel europeo, tales como mejorar losestándares de reporte o impulsar la ISR.En Europa los primeros SIF surgen enHolanda (1995) y Reino Unido (1998).

En España se ha creado recientementeSpainSIF (junio de 2009) tras varios añosde trabajo por parte de los promotoresde este foro. Otros SIF en el mundoincluyen Estados Unidos, Australia,Canadá y Asia.

UNPRI: Los principios de inversiónresponsable son la respuesta alllamamiento de las Naciones Unidas en2005 a los inversores institucionalespara trabajar en el desarrollo de unosprincipios de ISR. Fruto del trabajo deinversores institucionales junto conNaciones Unidas y otros grupos deinterés, surgen los seis Principios deInversión Responsable. La agenda de PRIestá más estrechamente vinculada afacilitar mecanismos de impulso yactuación por parte de los inversoresinstitucionales (planes de pensiones,seguros e instituciones financieras) paralo que desarrollan plataformas de diálogoentre inversores y compañías objeto delas inversiones y otras herramientas.Actualmente existen 650 entidadesadheridas a los PRI en todo el mundo,de las cuales un tercio son promotorasde planes de pensiones.

El investment case, larentabilidad-riesgo

Una de las principales controversias dela ISR gravita en tono a la demostraciónempírica de si los criterios ESG aportano restan valor a las carteras de inversión.

Desde un punto de vista científico, larentabilidad por sí sola no es un buenindicativo para medir la creación de valor.Sólo se entiende que una inversión aportavalor cuando incrementa la rentabilidadobtenida por cada unidad de riesgoasumida comparada con otrasalternativas de inversión. Esto significaque una inversión muy rentable puedeno ser eficiente, cuando para obtenerlaestemos asumiendo más riesgos de lonormal.

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¿La ética restarentabilidad?

La sabiduría popular sostiene que laintegración de criterios éticos, socialeso ambientales en las inversiones es muyloable desde un punto de vistahumanístico, pero es menos rentabledesde un punto de vista práctico. Así,invertir en sectores contaminantes o enactividades que no ofrecen garantíasrespecto a los derechos humanos – segúneste razonamiento- ofrecerárentabilidades superiores a las normales.

Una visión más científica en este sentidosostendría que al aplicar criterios ESGse estaría limitando a priori el universode inversión, lo que excluyeoportunidades de inversión óptimas a lavez que reduce las posibilidades dediversificación.

…o mejora el análisis delas compañías ofreciendooportunidades deinversión y desinversión?

Esto no responde a la realidad. Unreciente informe de la consultora Mercer3

en el que revisa 36 estudios académicosa este respecto, algunos de los cualesabarcan desde 1984 hasta la actualidad,concluye que sólo un 10% de los mismosapoyaría la teoría popular. Frente a estos,el 60% de los estudios establece queexiste una relación positiva entre laaplicación de los criterios ESG y larentabilidad financiera.

… Quizá dependa,como siempre, dela calidad del gestor

Distribución del número de estudios publicados sobre la correlación entre la rentabilidad e ISR.

[3] Shedding light on responsable investment: approaches, returns and impacts . Mercer, noviembre de 2009.

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Relación positiva Relación neutral-positiva Relación neutral-negativa Relación negativa

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En última instancia, la calidad del gestores lo verdaderamente diferencial en lagestión de carteras. Forética lleva tresaños haciendo seguimiento de laevolución a cinco años vista de los diezmejores fondos ISR versus los diezmejores fondos tradicionales, dentro dela categoría de Morningstar RentaVariable Global de Gran CapitalizaciónBlend.

Las tres observaciones que se muestrana continuación se tomaron en el últimopico bursátil de 2007, en plena crisis de2008 y en la recuperación de 2009.Los resultados muestran que antes dela crisis los dos mejores fondos (de los20 considerados) eran ISR, tomando encuenta su ratio rentabilidad-riesgo.Durante las caídas de finales de 2008,este patrón se mantiene. Posteriormente,ya en la recuperación de 2009, los

mejores cuatro de los cinco mejoresfondos son ISR y nuevamente, los dosprimeros corresponden con estacategoría.

Fuente: Morningstar, Avanzi, Forética

-0,2

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Volatilidad

Ren

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ISR 12/07/2007 Tradicional 12/07/2007 ISR 31/12/2008Tradicional 31/12/2008 ISR 26/08/2009 Tradicional 28/08/2009Lineal (ISR 12/07/2007) Lineal (Tradicional 12/07/2007) Lineal (ISR 31/12/2008)Lineal (Tradicional 31/12/2008) Lineal (Tradicional 31/12/2008) Lineal (ISR 26/08/2009)Lineal (ISR 26/08/2009) Lineal (Tradicional 28/08/2009) Lineal (Tradicional 28/08/2009)

Las muestras analizadas en tres momentos del ciclo bursátil muestran una eficiente relaciónentre rentabilidad y riesgo de los productos ISR.

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Conclusión

La Inversión Socialmente Responsablees una realidad en el panorama de lagestión de activos internacional. Lainmensa mayoría de las gestoras defondos de inversión han idodesarrollando equipos y lanzandoproductos de inversión vinculados aaspectos de sostenibilidad, al tiempoque ha florecido toda una industriarelacionada. Agencias de rating ESG,consultores de inversiones, ONGs ycentros de investigación han hecho dela ISR algo más que un nicho de mercado.

España, como hemos visto, lleva unimportante retraso en el desarrollo de laISR fundamentado en características

propias del ahorrador español (por logeneral ajeno a los circuitos de inversiónfinanciera) y en el reducido desarrollodel mercado institucional. No obstante,los últimos años han supuesto un cambiode tendencia provocado por laincorporación de un número crecientede planes de pensiones de empleo a laactividad de ISR.

Una vez que la ISR haya alcanzado sumáxima penetración en este segmentodel mercado institucional, el crecimientoa futuro será más lento en tanto que elconsumidor final no modifique suspreferencias de ahorro. No debemosolvidar que la ISR –desde la perspectivadel marketing- supone unahipersegmentación de los productos de

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Rentabilidad 5 años - Top 10 ISR vs. Top 10 tradicional

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8,9%

57,5%

8,7%

Rentabilidad

2007

Riesgo Rentabilidad

2008

Riesgo Rentabilidad

2009Riesgo

ISR Tradicional

-1,8% 2,8%

16,2%15,0% 9,6%

4,8%

17,3% 17,2%

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ahorro e inversión y requiere, por tanto,una serie de nociones previas sobremercados de capitales, metodologías deanálisis y gestión de activos.

Una vez superada esta primera barrera,el ahorrador tendrá que madurar yacompasar su variable aversión al riesgocon la apreciación de los atributossociales y ambientales de sus inversiones.Desde Forética somos optimistas en elsentido de que la creciente concienciaciónciudadana en materia de sostenibilidad(consultar las distintas ediciones delInforme Forética llegará al mundo delahorro. Los cambios sociológicos sonlentos. Será cuestión de esperar.

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