Evolución TFOVIS 2T18 9 de agosto 2018 - Banorte€¦ · Financiamientos para la Vivienda por...

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Evolución TFOVIS 2T18 Consolida liderazgo con sólidos indicadores

TFOVIS detenta el 52.8% del mercado de BRHs ascendiendo a

$77,264mdp al 2T18, principal emisor del mercado de BRHs

Los TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB tuvieron una alza de 4pb en su

índice de cartera vencida* promedio al 2T18 (5.51%), principalmente

por incremento generalizado en las carteras, contrarrestado por la

incorporación de FOVISCB 18U

Por su parte el aforo de los TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB tuvo un

alza de 12pb respecto a marzo, ascendiendo a 40.88%

Fovissste se afianzó como líder colocador al ser hasta el momento el

único en colocar una emisión en 2018 (FOVISCB 18) por $12,000mdp

Fovissste en el Mercado de BRHs. El Fovissste es líder originador en el

mercado de deuda en cuanto a monto de CBs respaldados con créditos

hipotecarios se refiere. Al 2T18, a través de sus bursatilizaciones (TFOVIS /

TFOVICB / FOVISCB), detenta el 52.8% del mercado de BRHs ascendiendo a

$77,264mdp, y en segundo lugar los CEDEVIS y CDVITOT con una

participación del 24.3%. La última colocación por parte de Fovissste fue el 13

de abril de 2018 con la emisión FOVISCB 18U por un monto de $12,000mdp,

con un aforo inicial del 14% y GPO del 23.2% otorgado por SHF.

Incremento en el índice de cartera vencida* de 4pb. Al cierre de junio de

2018, el índice de cartera vencida promedio (promedio aritmético) de los

TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB subió en 4pb vs marzo, al ascender a 5.51%.

Lo anterior se atribuye principalmente al incremento generalizado en las

carteras, contrarrestado por la incorporación de FOVISCB 18U a la muestra. El

aforo calculado como (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente)

tuvo una alza de 12pb respecto a marzo, ascendiendo a 40.88%. Por su parte, al

realizar un análisis comparativo de la cartera vencida respecto al monto inicial

de la cartera (sin amortizaciones) da como resultado un decremento de 11pb

comparando el 2T18 (3.57%) vs 1T18 (3.68%).

Evolución Cartera Vencida y Aforo de TFOVIS %

Monto en circulación TFOVIS $mdp

Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre. Fuente: Banorte con información de la BMV. Cifras al cierre del 2T18.

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

40.0%

45.0%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

jun-

14

sep-

14

dic-

14

mar

-15

jun-

15

sep-

15

dic-

15

mar

-16

jun-

16

sep-

16

dic-

16

mar

-17

jun-

17

sep-

17

dic-

17

mar

-18

jun-

18

Afo

ro

% C

arte

ra V

enci

da

CV % Aforo

66,487

72,247

68,133 70,256

77,264

2014 2015 2016 2017 2T18

TFOVIS

Estrategia de Deuda Corporativa México

9 de agosto 2018 www.banorte.com @analisis_fundam

Hugo Gómez Subdirector Deuda Corporativa [email protected]

*Ver Nota de la página 4

Documento destinado al público en general

mailto:[email protected]

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Panorama Actual

Metas del Infonavit y el Fovissste. La meta de vivienda del Infonavit para

2018 será de 502 mil créditos lo que significa un incremento del 8% respecto a

la meta del 2017 (465 mil créditos). Sin embargo, se contempla que 371.9 mil

créditos de la meta de 2018 sean para adquisición de vivienda nueva, sólo 7 mil

créditos más que en 2017. En 2017 se entregaron 533.8 mil créditos lo que es

14.81% más que la meta. Por su parte, el Fovissste espera otorgar alrededor de

55 mil créditos en 2018, mientras que al cierre de 2017 colocó 62.5 mil. Es

importante señalar que la información de los avances a mayo de 2018 y cierres

de 2017 en los gráficos de abajo, son con información de CONAVI.

Financiamientos para la Vivienda por Org. Financiero Miles de créditos

Financiamientos para la Vivienda por Destino Dic-17 %

Fuente: Banorte con información de CONAVI Fuente: Banorte con información de CONAVI con Información de cada Institución, CNBV y

ABM.

Lo Último en colocaciones del Fovissste

El 13 de abril de 2018, se colocó la emisión FOVISCB 18U por un monto de

$12,000mdp, el mayor emitido en la historia de estos instrumentos a través

de una sola serie. Las calificaciones para la emisión son de ‘AAA’ por parte de

Moody’s / HR, la más alta calidad crediticia en escala nacional. El bono cuenta

con un aforo inicial del 14% (‘1 – [FOVISCB / {FOVISCB + Constancia}]’),

Garantía de Pago Oportuno (GPO) del 23.2% otorgado por SHF, un plazo de

29.2 años y se colocó a una tasa real fija (UDIS) de 4.60%. Es importante

señalar que las últimas emisiones (2017 y 2018) cuentan con Banco Actinver

como fiduciario a diferencia de todas las emisiones anteriores que cuentan con

HSBC México (2014 y anteriores, TFOVIS) y Banco Invex (2015 y 2016,

TFOVICB) como su fiduciario. Por esta razón surge el cambio en la clave a

FOVISCB de los anteriores TFOVIS / TFOVICB. Dicha modificación no tiene

ninguna afectación en la estructura y las fortalezas de la emisión, las cuales son

iguales a las más recientes colocaciones. (Ver Anexo 2)

690.1 452.2 533.8

180.7 203.4

81

99.1 62.5

29.3 18.8

141.8

141.6 119.6

104.2 105.3

1,176.2

988.1 929.4

115.0 116.2

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2015

2016

2017

may

-17

may

-18

Otros Organismos

Fonhapo

SHF

Banca Comercial

Fovissste

Infonavit

59.10%

33.30%

7.60%

Nueva

Usada

Otros

3

Monto emitido de TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB y CEDEVIS / CDVITOT $mdp

Fuente: Valmer y Banorte al cierre de cada trimestre.

Eventos Relevantes

El 19 de julio de 2018, Deutsche Bank México en su calidad de Representante

Común de los CBs TFOVIS 11-2U, hizo del conocimiento del público

inversionista que el Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los

Trabajadores del Estado (ISSSTE) a través de su fondo de la vivienda, en su

carácter de Fideicomitente, manifestó a HSBC México, en su carácter de

Fiduciario, su intención de readquirir la totalidad del patrimonio del

Fideicomiso, toda vez que el saldo insoluto de los CBs en udis es menor al 10%

del saldo insoluto a la fecha de cierre. Por consiguiente, el 27 de julio de 2018,

se realizó la liquidación total de los CBs, de conformidad con la Cláusula

Décimo Segunda.

El 9 de mayo de 2018, S&P Global Ratings confirmó sus calificaciones

crediticias de emisor en escala nacional de LP de ‘mxAAA’ y de corto plazo

de ‘mxA-1+’ del Fondo de la Vivienda del Instituto de Seguridad y

Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado (Fovissste), órgano

desconcentrado del Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los

Trabajadores del Estado (ISSSTE, no calificado). La perspectiva se mantiene

Estable. De acuerdo con la agencia, las calificaciones del Fovissste reflejan la

importante participación dentro del segmento hipotecario y la estable relación

que el fondo mantiene con sus clientes al ser trabajadores del estado.

El 27 de abril de 2018, Fitch ratificó la calificación del FOVISSSTE como

Administrador de Activos en ‘AAFC2+(mex)’. De acuerdo con la agencia, la

calificación se fundamenta en las capacidades de administración de cartera

hipotecaria altas y el establecimiento adecuado de procedimientos internos y

externos. También considera el impacto positivo en institucionalización de

actividades y objetivos mediante un Plan Estratégico de Negocios. FOVISSSTE

posee indicadores financieros adecuados a la naturaleza de su operación. El

equipo administrativo del fondo presenta una estabilidad larga y consistente

capacitación.

El 15 de marzo de 2018, Moody's elevó la evaluación SQ (administrador

maestro de hipotecas residenciales) de ACFIN como administrador maestro

a ‘SQ2+’ desde ‘SQ2’. De acuerdo con la agencia, la evaluación se sustenta en

las capacidades de la compañía para la administración de créditos catalogadas

como fuerte - (fuerte menos), en los procesos de supervisión y monitoreo

16,967 16,945 16,000

7,000

10,000

12,000

8,569

2,969 4,232

-

5,000

10,000

15,000

20,000

2013 2014 2015 2016 2017 2018

TFOVIS / FOVISCB

CEDEVIS / CDVITOT

4

catalogados como fuerte - (fuerte menos), así como la estabilidad del

administrador catalogada como promedio.

El 23 de febrero de 2018, HR Ratings ratificó las calificaciones de LP de ‘HR

AAA (E)’ con Perspectiva Estable para las Emisiones TFOVIS 11U / 12U /

12-2U / 14U / 14-2U. De acuerdo con la agencia, la ratificación se debe al

incremento mostrado en el nivel de aforo mes con mes, siendo en todo momento

superior al observado al momento de la colocación en el mercado, así como al

esperado por HR Ratings en su proyección inicial de estrés.

El 19 de enero de 2018, Fitch ratificó calificaciones en ‘AAA(mex)vra’ de 18

Bursatilizaciones de Fovissste (TFOVIS 10-4U / 11U / 11-2U / 11-3U / 12U /

12-2U / 12-3U / 12-4U / 13U / 13-2U / 13-3U / 14U / 14-2U / 14-3U,

TFOVICB 15U / 15-2U / 16U y FOVISCB 17U). De acuerdo con la agencia, las

acciones de calificación reflejan la capacidad sostenida de estas transacciones

para promover una protección crediticia creciente en forma de sobrecolateral

para los CBs y el desempeño adecuado de los créditos hipotecarios

bursatilizados que son su fuente de pago principal.

Evolución de la Cartera al 2T18

*NOTA: Es importante señalar que en este documento se utiliza información de

los administradores maestros ACFIN e HITO, donde la información que se

presenta respecto de la morosidad (ver anexo 3), y por ende de la Cartera

Vencida, se debe tomar considerando las siguientes aclaraciones por parte del

FOVISSSTE: 1) De acuerdo con el Fondo, los altos niveles de morosidad se

explican por el tiempo que tardan las dependencias en mandar la información

para individualizar el pago de los créditos; 2) el descuento para el pago de

vivienda por parte de los trabajadores del estado se hace vía nómina, lo que

implica un bajo riesgo de morosidad para los empleados vigentes y los

jubilados; y 3) en un hipotético caso de que la dependencia del estado no

aportara la parte descontada de sus trabajadores, el FOVISSSTE después de

notificarlo, tendría derecho sobre las partidas federales que se le otorgan a la

dependencia. El riesgo real sobre la cartera hipotecaria son aquellos acreditados

que abandonaran el sector público y posterior a su prorroga (1 año), no

continuaran pagando su crédito hipotecario. Esta información no se encuentra

disponible por parte del administrador maestro (salida de acreditados del sector),

pero de acuerdo con el FOVISSSTE este número es mínimo. Por tales motivos

la Cartera Vencida que se maneja en este documento debe de ser tratada

con reserva y con las consideraciones antes mencionadas.

A continuación un comparativo consolidado de TFOVIS / TFOVICB /

FOVISCB y algunos puntos a destacar:

5

Cartera Vencida

Incremento en el índice de cartera vencida de 4pb. Al cierre de junio de

2018, el índice de cartera vencida promedio (promedio aritmético) de los

TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB subió 4pb vs marzo, al ascender a 5.51%. Lo

anterior se atribuye principalmente al incremento generalizado en la morosidad

de las carteras, contrarrestado por la incorporación de FOVISCB 18U a la

muestra. El aforo calculado como (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera

Vigente) tuvo un alza de 12pb respecto a marzo, ascendiendo a 40.88%. Los

TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB se encuentran dentro de los BRHs con menor

índice de cartera vencida y mayor aforo del mercado. (Ver Gráfica 1)

Por su parte, al realizar un análisis comparativo de la cartera vencida respecto al

monto inicial de la cartera (sin amortizaciones) da como resultado un

decremento de 11pb comparando el 2T18 (3.57%) vs 1T18 (3.68%). El punto de

este ejercicio es mostrar el comportamiento de los montos vencidos sin

contemplar amortizaciones de ningún tipo y solo mostrar el desempeño de los

créditos que se encuentran vencidos. (Ver Anexo 1)

Gráfica 1. Evolución Cartera Vencida de TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB %

Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre.

Evolución Cartera Vencida de TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB %

CV (%) Jun17 CV (%) Sep17 CV (%) Dic17 CV (%) Mar18 CV (%) Jun18

CV TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB 6.30% 7.03% 5.10% 5.47% 5.51%

Var. v s. trimestre Anterior (pb) 29pb 73pb -193pb 38pb 4pb

Fuente: ACFIN / HITO al cierre de cada trimestre. Cifras redondeadas.

1) Emisiones con la mayor C. Vencida (CV) y con mayor incremento en CV

TFOVIS 12-3U. El fideicomiso tuvo el índice de cartera vencida más alto de

los TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB ascendiendo a 9.50% en junio,

aumentando 77pb (4pb la alza promedio de los TFOVIS / TFOVICB /

FOVISCB) que el cierre de marzo. El bono 12-3U cuenta con uno de los

seasoning más amplios del mercado de TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB con

105 meses a junio (promedio de 92 meses). La emisión terminó con un aforo de

53.89% (Aforo = Cartera Vigente 90 días – Serie A) / Cartera Vigente 90 días)

al 2T18, 146pb mayor que al 1T18.

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

sep

-14

dic

-14

mar

-15

jun

-15

sep

-15

dic

-15

mar

-16

jun

-16

sep

-16

dic

-16

mar

-17

jun

-17

sep

-17

dic

-17

mar

-18

jun

-18

6

TFOVIS 13-2U. La emisión tuvo el mayor incremento de cartera vencida de

los TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB subiendo 105pb (vs 1T18) y ascendió a

5.82% al 2T18. El bono 13-2U cuenta con uno de los seasoning más amplios del

mercado de TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB con 109 meses a junio (promedio

de 92 meses). La emisión terminó con un aforo de 58.40% (Aforo = Cartera

Vigente 90 días – Serie A) / Cartera Vigente 90 días) al 2T18, 303pb mayor que

al 1T18.

Gráfica 2. Evolución de Cartera Vencida por emisión %

Fuente: ACFIN / HITO. Cifras al cierre de junio de 2018.

Distribución por año de colocación. El objetivo de este ejercicio es mostrar el

comportamiento del índice de Cartera Vencida de los TFOVIS por año de

colocación. Para el presente ejercicio consideramos cartera con atraso mayor a

90 días.

Cartera vencida promedio por año de colocación %

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

mar-18 8.61% 7.72% 7.81% 5.48% 3.14% 7.00% 0.99% 0.11% NA

jun-18 8.92% 8.38% 8.64% 6.30% 3.89% 4.23% 1.28% 0.61% 0.00%

Var. 0.31% 0.67% 0.83% 0.83% 0.75% -2.77% 0.29% 0.50% NA

Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de junio de 2018.

Evolución de Cartera Vencida por año de colocación %

Evolución de Cartera Vencida por número de periodos %

Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de marzo de 2018. Fuente: ACFIN e HiTo. Cifras al cierre de marzo de 2018.

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

TF

OV

IS10

-4U

TF

OV

IS11

U

TF

OV

IS11

-2U

TF

OV

IS11

-3U

TF

OV

IS12

U

TF

OV

IS12

-2U

TF

OV

IS12

-3U

TF

OV

IS12

-4U

TF

OV

IS13

U

TF

OV

IS13

-2U

TF

OV

IS13

-3U

TF

OV

IS14

U

TF

OV

IS14

-2U

TF

OV

IS14

-3U

TF

OV

ICB

15U

TF

OV

ICB

15-2

U

TF

OV

ICB

16U

FO

VIS

CB

17U

FO

VIS

CB

17-2

U

FO

VIS

CB

18U

CV Jun-18

CV Mar-18

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

jun

-13

sep

-13

dic

-13

mar

-14

jun

-14

sep

-14

dic

-14

mar

-15

jun

-15

sep

-15

dic

-15

mar

-16

jun

-16

sep

-16

dic

-16

mar

-17

jun

-17

sep

-17

dic

-17

mar

-18

jun

-18

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

7

Pendientes de la cartera morosa (ver Anexo 3)

La cartera morosa podría ser un estimador del comportamiento futuro de la

cartera vencida, dándonos focos de alerta sobre algunas estructuras, cuya cartera

morosa va en aumento siendo probable que su cartera vencida aumente de

manera significativa.

Es importante para esta sección recordar la *NOTA de la Página 2,

principalmente donde el FOVISSSTE aclara que los altos niveles de

morosidad se explican por el tiempo que tardan las dependencias en

mandar la información para individualizar el pago de los créditos. Derivado

de esta razón se explican los altos niveles de morosidad en los primeros meses.

Para la presente sección, la cartera morosa es considerada de 1 día de atraso

hasta 90 días y la cartera vencida es mayor de 90 días de atraso con la

información de los administradores maestros ACFIN e HITO. Algunas

emisiones que pudieran tener un deterioro significativo en sus carteras vigentes

en el próximo trimestre son:

i) La emisión TFOVIS 14-3U cuenta con una cartera de 2 a 3 meses

incumplidos de 2.69% al 1T18, y cuenta con una cartera vencida de más de

noventa días de 3.70% (promedio TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB de 5.51%).

Asimismo, la emisión TFOVIS 13U reporta un porcentaje de morosidad de 2 a

3 meses de 1.27% y presentó un nivel de cartera vencida de 6.26% al 2T18.

Gráfica 3. Cartera Morosa de 1 mes, 2 meses, 3 meses y Cartera Vencida %

Fuente: ACFIN e HITO. Cifras al cierre de junio del año 2018.

Tasa Real: Yields mercado secundario (agosto - 2018)

En el periodo del 16 de mayo al 9 de agosto de 2018, el yield promedio de los

TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB presentó un decremento de 35pb vs mayo

(4.38%), ascendiendo a 4.03%. Lo anterior se explica principalmente por los

movimientos a la baja de los Udibonos de referencia SUDIBONO 190613 /

201210 / 220609 / 281130 / 351122 (ver gráfica 5), donde se observó un

incremento promedio de la curva de 28pb (destacó -56pb en SUDIBONO

190613) durante el mismo periodo. Por su parte, los spreads promedio de los

TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB tuvieron in ligero incremento de 4pb al

ascender a 54pb a agosto de 2018 vs 50pb en mayo.

0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%

10.0%12.0%14.0%16.0%

TF

OV

IS10

-4U

TF

OV

IS11

U

TF

OV

IS11

-2U

TF

OV

IS11

-3U

TF

OV

IS12

U

TF

OV

IS12

-2U

TF

OV

IS12

-3U

TF

OV

IS12

-4U

TF

OV

IS13

U

TF

OV

IS13

-2U

TF

OV

IS13

-3U

TF

OV

IS14

U

TF

OV

IS14

-2U

TF

OV

IS14

-3U

TF

OV

ICB

15U

TF

OV

ICB

15-2

U

TF

OV

ICB

16U

FO

VIS

CB

17U

FO

VIS

CB

17-2

U

FO

VIS

CB

18U

(%)

Car

tera

To

tal

1 cuota

2 cuotas

3 cuotas

C. Vencida

8

Gráfica 4. Evolución Yields al 9 de agosto de 2018 %

Fuente: Banorte con información de la BMV y Valmer al 9 de agosto del 2018.

Gráfica 5. Yield SUDIBONO 351122 / 281130 / 220609 / 201210 / 190613 %

Fuente: Banorte con información de VALMER. Cifras de Yield al 9 de agosto de 2018.

Gráfica 6. Evolución Spreads %

Fuente: Banorte con información de VALMER y ACFIN. Cifras de spread al 9 de agosto de 2018.

En los últimos trimestres se han observado ajustes en los yields de las

estructuras de las emisiones de TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB debido a

movimientos en los spreads y en los bonos de referencia. Éstos movimientos

pueden ser resultado de que el mercado está integrando en los precios de dichas

emisiones la calidad crediticia de la cartera (hipotecas colateralizadas) y las

condiciones macroeconómicas. Debido a la falta de liquidez del mercado

secundario, pueden existir algunas emisiones en las que no se han ajustado los

niveles de rentabilidad conforme a la calidad crediticia del subyacente.

-

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

95T

FO

VIS

10-4

U

95T

FO

VIS

11U

95T

FO

VIS

11-3

U

95T

FO

VIS

12U

95T

FO

VIS

12-2

U

95T

FO

VIS

12-3

U

95T

FO

VIS

12-4

U

95T

FO

VIS

13U

95T

FO

VIS

13-2

U

95T

FO

VIS

13-3

U

95T

FO

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FO

VIS

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95T

FO

VIS

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U

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FO

VIC

B15

U

95T

FO

VIC

B15

-2U

95T

FO

VIC

B16

U

95F

OV

ISC

B17

U

95F

OV

ISC

B17

-2U

95F

OV

ISC

B18

U

Yie

ld %

Prom U12M Yield May-18 Yield Ago-18

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

ene1

6

mar

16

may

16

jul1

6

sep1

6

nov1

6

ene1

7

mar

17

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17

jul1

7

sep1

7

nov1

7

ene1

8

mar

18

may

18

jul1

8

Yie

ld (

%)

SUDIBONO351122 SUDIBONO281130 SUDIBONO190613

SUDIBONO220609 SUDIBONO201210

(2.50) (2.00) (1.50) (1.00) (0.50)

- 0.50 1.00 1.50 2.00

95T

FO

VIS

10-4

U

95T

FO

VIS

11U

95T

FO

VIS

11-3

U

95T

FO

VIS

12U

95T

FO

VIS

12-2

U

95T

FO

VIS

12-3

U

95T

FO

VIS

12-4

U

95T

FO

VIS

13U

95T

FO

VIS

13-2

U

95T

FO

VIS

13-3

U

95T

FO

VIS

14U

95T

FO

VIS

14-2

U

95T

FO

VIS

14-3

U

95T

FO

VIC

B15

U

95T

FO

VIC

B15

-2U

95T

FO

VIC

B16

U

95F

OV

ISC

B17

U

95F

OV

ISC

B17

-2U

95F

OV

ISC

B18

U

Sp

read

%

Prom U12M Spread May-18 Spread Ago-18

9

Benchmark

Por la falta de información de BORHIS de Sofoles/Sofomes al cierre del

2T18, se utilizaron los datos al cierre del 1T18

Cartera Vencida

CV Promedio – TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS en UDIS (Series Preferentes) %

Fuente: Banorte con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras a junio de 2018. Se contempla la emisión BMERCB 13 en bancarios.

CV (%) JUN17 CV (%) SEP17 CV (%) DIC17 CV (%) MAR18 CV (%) JUN18

TFOVIS 6.30% 7.03% 5.10% 5.48% 5.51%

CEDEVIS 10.46% 10.32% 10.16% 10.66% 10.87%

Sofoles/Sofomes sin full-wrap 52.82% 53.50% 54.42% 54.66% ND

Sofoles/Sofomes con full-wrap 69.55% 69.68% 69.82% 70.13% ND

Bancarios 17.14% 17.46% 18.44% 14.92% ND

Fuente: Sociedad Hipotecaria Federal al cierre de cada trimestre. ND.- No Disponible

Aforos

Aforo Promedio – TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS (Series Preferentes) %

Fuente: Banorte con información de la BMV, ACFIN e HITO. Cifras al cierre del 2T18. Aforo*= (Cartera Vigente 90 días – Serie A) / Cartera Vigente 90 días). Se contempla la emisión BMERCB 13.

Af (%) JUN17 Af (%) SEP17 Af (%) DIC17 Af (%) MAR18 Af (%) JUN18

TFOVIS 39.53% 38.70% 36.08% 40.76% 40.88%

CEDEVIS 51.42% 51.69% 48.44% 51.73% 52.36%

Sofoles/Sofomes sin full-wrap -54.22% -54.00% -57.19% -59.22% ND

Sofoles/Sofomes con full-wrap -281.30% -296.21% -316.98% -334.74% ND

Bancarios 7.11% 9.21% 11.91% 4.19% ND Fuente: Sociedad Hipotecaria Federal al cierre de cada trimestre. ND.- No Disponible

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 jun-18

CV

(%

)

TFOVIS CEDEVIS

SOFOL/SOFOM Sin Full-Wrap SOFOL/SOFOM Con Full-Wrap

Bancarios

-350.00%

-250.00%

-150.00%

-50.00%

50.00%

150.00%

jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 jun-18

Promedio TFOVIS Promedio CEDEVISPromedio BORHIS Sin Full-wrap Promedio BORHIS Con Full-wrapPromedio BORHIS Bancarios

10

Yield (Tasa Real). En el periodo del 16 de mayo al 9 de agosto de 2018, el

yield promedio de los TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB presentó un decremento

de 35pb vs mayo (4.38%), ascendiendo a 4.03%. Los yields de los TFOVIS se

encuentran considerablemente por debajo de los bonos preferentes de

Sofoles/Sofomes con full-wrap y sin full-wrap las cuales ascendieron a 10.35%

y 8.09%, respectivamente. Por su parte, el yield promedio de TFOVIS es

ligeramente inferior al de los yields de los CEDEVIS los cuales ascendieron a

4.17%.

Yields Promedio –TFOVIS, BORHIS y CEDEVIS en UDIS (Series Preferentes) %

Fuente: Banorte con información de la BMV y Valmer. Cifras al 9 de agosto de 2018. Si se contempla la emisión BMERCB 13.

Mercado. Al cierre del 2T18 el monto en circulación de TFOVIS / TFOVICB /

FOVISCB fue de $77,264mdp, representando el 52.8% del mercado de BRHs.

El mercado de bursatilizaciones de hipotecas en general (BRH’s) ascendió a

$146,309mdp al 2T18. La última colocación por parte de Fovissste fue el 13 de

abril de 2018 con la emisión de FOVISCB 18U por un monto de $12,000mdp.

El bono cuenta con un aforo inicial del 14% y GPO del 23.2% otorgado por

SHF. Las Sofoles/Sofomes continúan sin bursatilizar hipotecas desde diciembre

de 2008, resultado del mal desempeño de sus carteras a raíz de la crisis

económica. Monto en circulación BRHs $mdp

Fuente: Banorte con información de la BMV. Cifras al cierre del 2T18.

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

ene-

16

mar

-16

may

-16

jul-

16

sep

-16

no

v-16

ene-

17

mar

-17

may

-17

jul-

17

sep

-17

no

v-17

ene-

18

mar

-18

may

-18

jul-

18

Yie

ld (

%)

Yield Promedio BORHIS Yield BORHIS sin full-wrapYield BORHIS con full-wrap Yield CEDEVISYield TFOVIS

59,387 54,761 46,735 39,511 35,489

66,487 72,247 68,133 70,256 77,264

8,185 6,251 7,887 11,368 11,069.02

19,067 17,831 16,954 16,544 16,849

13,472 10,350 8,080 6,380 5,639

2014 2015 2016 2017 2T18

BORHIS Bancos BORHIS FHIPO, BONHITOS e HITOTAL TFOVIS CEDEVIS

11

Anexo 1. Indicadores de los TFOVIS

Indicadores de TFOVIS %

Emisión Calificación (S&P/ Moody’s / Fitch/HR)

Yield

9/8/18 (%)

Yield

16/5/18

(%)

Var.

(%)

CV

Jun18

(%)

CV

Mar18

(%)

Var.

(%)

CV vs CI

Jun18 (%)

CV vs CI

Mar18 (%)

Var.

(%)

Aforo

Jun18

(%)

Aforo

Mar18

(%)

Var.

(%)

Seasoning

Jun18

(mes)

VNA

Ago18

TFOVIS10-4U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.41 4.97 0.56- 8.92% 8.61% 0.31% 5.02% 4.95% 0.07% 67.94% 65.81% 2.13% 118 23.06

TFOVIS11U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.01 4.57 0.56- 8.53% 7.87% 0.66% 4.42% 4.19% 0.23% 71.61% 69.03% 2.58% 121 18.04

TFOVIS11-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA ND ND ND 9.45% 8.85% 0.60% 4.29% 4.17% 0.12% 83.95% 79.87% 4.08% 136 ND


TFOVIS12U nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.12 4.68 0.56- 7.71% 6.87% 0.84% 4.64% 4.23% 0.41% 60.17% 58.45% 1.72% 109 31.33

TFOVIS12-2U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA 1.55 2.11 0.56- 9.19% 8.21% 0.98% 5.50% 5.05% 0.45% 59.93% 57.77% 2.16% 126 29.69

TFOVIS12-3U mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA 4.74 5.07 0.33- 9.50% 8.73% 0.77% 6.44% 6.04% 0.40% 53.89% 52.43% 1.46% 105 39.27


TFOVIS13U mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd 4.31 4.58 0.27- 6.26% 5.83% 0.43% 5.00% 4.72% 0.28% 49.33% 48.12% 1.21% 93 52.34



TFOVIS14U nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.42 4.69 0.27- 3.25% 2.59% 0.66% 2.40% 1.95% 0.45% 24.85% 24.45% 0.40% 80 62.60



TFOVICB15U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.48 4.74 0.26- 4.23% 3.66% 0.57% 3.62% 3.18% 0.45% 20.01% 19.71% 0.31% 72 76.37

TFOVICB15-2U mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA 4.49 4.75 0.26- 4.23% 10.35% -6.12% 3.75% 9.30% -5.55% 18.15% 11.96% 6.19% 70 80.46

TFOVICB16U nd / nd / AAA (mex ) / HR AAA 4.45 4.71 0.26- 1.28% 0.92% 0.35% 1.15% 0.84% 0.30% 17.81% 17.33% 0.49% 57 82.66

FOVISCB17U nd / nd / AAA (mex ) / HR AAA 4.44 4.57 0.13- 0.65% 0.20% 0.44% 0.61% 0.19% 0.42% 17.33% 17.11% 0.22% 49 90.44

FOVISCB17-2U nd / Aaa.mx / nd / HR AAA 4.30 4.47 0.18- 0.58% 0.00% 0.58% 0.56% 0.00% 0.56% 17.73% 17.65% 0.08% 46 92.99

FOVISCB18U nd / Aaa.mx / nd / HR AAA 4.55 4.64 0.09- 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 13.68% ND ND 58 97.21

Promedio 4.03 4.38 0.35- 5.51% 5.47% 0.04% 3.57% 3.68% -0.11% 40.88% 40.76% 0.12% 92 53.02

Fuente: Banorte con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. Est. = Perspectiva Estable. Neg. = Perspectiva Negativa. UR- = CreditWatch Negativo. CV vs CI= Cartera Vencida respecto Cartera Inicial; Aforo= (Cartera Vigente 90 días – Serie A)/ Cartera Vigente 90 días); TCP = Tasa Constante de Prepago; ND = No Disponible.

12

Anexo 2. Características de Emisiones Seleccionadas

FOVISSSTE: S&P mxAAA

Calificación como Administrador de Activos: S&P Promedio Estable

Características generales de las emisiones y Resumen de la estructura de pago $mdp, %

Emisión

Fecha de

Emisión Fecha de Vto Emitido ($mdp) Tasa / Spread de salida / Referencia Calificación Serie Aforo Inicial

TFOVIS10-4U 10-dic-10 27-jun-40 3,500 UDIS : 4.96% / 2.68% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.6%

TFOVIS11U 09-jun-11 27-dic-40 3,608 UDIS : 4.7% / 2.29% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 27.8%

TFOVIS11-2U 22-ago-11 27-nov -40 3,918 UDIS : 4.25% / 2.98% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS11-3U 15-dic-11 27-sep-41 4,309 UDIS : 4.6% / 2.93% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS12U 30-mar-12 27-dic-41 4,065 UDIS: 4.65% / 2.67% / SUDIBONO190613 nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 30.0%

TFOVIS12-2U 22-jun-12 27-nov -41 5,280 UDIS : 4.3% / 3.48% / SUDIBONO190613 mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS12-3U 31-ago-12 27-jun-42 4,857 UDI: 3.85% / 2.94% / SUDIBONO201210 mx AAA / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS12-4U 31-oct-12 27-sep-42 4,993 UDI: 3.56% / 2.66% / SUDIBONO201210 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 28.0%

TFOVIS13U 09-may -13 27-mar-43 6,878 UDIS: 2.58% / 1.72% / SUDIBONO201210 mx AAA / nd / AAA (mex ) / nd Serie A 28.0%

TFOVIS13-2U 24-oct-13 27-jul-43 4,631 UDIS : 3.23% / 1.90% / SUDIBONO190613 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS13-3U 06-dic-13 27-nov -43 5,459 UDIS : 3.74% / 1.87% / SUDIBONO201210 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS14U 21-mar-14 27-dic-43 6,356 UDIS : 3.5% / 1.40% / SUDIBONO201210 nd / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS14-2U 06-jun-14 27-mar-44 5,410 UDIS: 2.97% / 1.50% / SUDIBONO201210 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVIS14-3U 11-dic-14 27-sep-44 5,180 UDIS: 2.95% / 1.11% / SUDIBONO201210 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVICB15U 30-abr-15 27-ene-45 10,237 UDIS : 3.21% / 0.64% / SUDIBONO220609 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVICB15-2U 28-ago-15 26-may -45 5,763 UDIS: 3.35% / 0.95% / SUDIBONO220609 mx AAA / Aaa.mx / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

TFOVICB16U 14-oct-16 30-nov -45 7,000 UDIS: 3.77% / 1.17% / SUDIBONO220609 nd / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

FOVISCB17U 07-ago-17 31-dic-46 6,846 UDIS: 3.95% / 0.86% / SUDIBONO251204 nd / nd / AAA (mex ) / HR AAA Serie A 14.0%

FOVISCB17-2U 17-nov -17 28-dic-46 3,154 UDIS: 4.26% / 0.84% / SUDIBONO251204 nd / Aaa.mx / nd / HR AAA Serie A 14.0%

FOVISCB18U 13-abr-18 01-jul-47 12,000 UDIS : 4.6% / 0.90% / SUDIBONO251204 nd / Aaa.mx / nd / HR AAA Serie A 14.0% Fuente: Banorte con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO. *El bono de referencia al 8 de agosto de 2018 (Info Valmer).

13

Características generales de las emisiones y Resumen de la estructura de pago $mdp, %

Emisión Garantía

Créditos

cedidos

Seasoning / Vida

promedio restante

Tasa activa

créditos LTV

Monto promedio

x crédito Distribución Geografica

TFOVIS10-4U Constancia 13,296 27 meses / 333 meses 5.69% 68.33% 363,595 Edo. Mex . (21.0%), D.F. (11.1%), Mor. (6.9%), Jal (6.7%), BC (5.2%)

TFOVIS11U Constancia 13,978 36 meses / 324 meses 5.70% 72.02% 357,552 Edo. Mex . (17.1%), D.F. (11.0%), Jal (6.7%), Mor. (6.4%), Gto. (5.3%)

TFOVIS11-2U Constancia 17,809 54 meses / 306 meses 5.59% 66.34% 305,574 Edo. Mex . (13.1%), Jal (7.8%), D.F. (6.9%), Chih (6.39%), BC (6.11%)

TFOVIS11-3U Constancia 15,634 41 meses / 319 meses 5.73% 67.27% 382,780 Edo. Mex . (16.34%), Mor. (9.02%), D.F. (7.24%), Tamps (6.05%), Sin (6.02%)

TFOVIS12U Constancia 18,014 34 meses / 326 meses 5.17% 70.11% 322,309 Edo. Mex . (24.74%), Mor. (8.72%), Sin. (6.12%), Jal. (5.17%), Gro. (4.85%)

TFOVIS12-2U Constancia 21,798 54 meses / 306 meses 5.62% 79.14% 336,401 Edo. Mex . (20.69%), Tamps (5.43%), Mor. (5.06%), QRoo. (4.52%), Sin. (4.25%)

TFOVIS12-3U Constancia 16,704 35 meses / 325 meses 5.51% 80.40% 403,874 Edo. Mex . (31.03%), D.F. (8.11%), Sin. (7.81%), Mor. (6.32%), Hgo. (5.29%)

TFOVIS12-4U Constancia 16,546 36 meses / 324 meses 5.55% 80.28% 419,135 Edo. Mex . (21.64%), Jalisco (7.33%), D.F. (6.58%%), Mor. (6.37%), Hgo. (5.28%)

TFOVIS13U Constancia 21,791 31 meses / 329 meses 5.43% 81.89% 438,359 Edo. Mex . (32.38%), Mor. (8.45%), Jalisco (5.33%), Pue. (4.39%), D.F. (4.33%)

TFOVIS13-2U GPO por el 23.2% 16,494 53 meses / 307 meses 5.70% 56.34% 419,804 Edo. Mex . (19.57%), D.F. (8.52%), Mor. (6.82%), N.L. (4.44%), Pue. (4.15%)

TFOVIS13-3U GPO por el 23.2% 21,401 60 meses / 300 meses 5.53% 61.40% 367,200 Edo. Mex . (27.62%), D.F. (9.94%), Mor. (8.48%), Hgo. (6.62%), Jal. (5.69%)

TFOVIS14U GPO por el 23.2% 15,862 29 meses / 331 meses 5.45% 64.20% 465,911 D.F. (11.8%), Edo. Mex . (8.0%), N.L. (6.4%), Pue. (6.2%) y Qro. (5.0%)

TFOVIS14-2U GPO por el 23.2% 12,910 33 meses / 327 meses 5.68% 69.73% 487,258 Edo. Mex . (18.1%), D.F. (18.1%), Mor. (11.6%), Jal. (5.7%), Hgo. (3.5%)

TFOVIS14-3U GPO por el 23.2% 12,922 27 meses / 333 meses 5.73% 60.42% 466,098 D.F. (19.9%), Edo. Mex . (14.9%), Mor. (10.1%), Hgo. (5.2%), Yuc. (4.5%)

TFOVICB15U GPO por el 23.2% 22,224 34 meses / 326 meses 5.70% 78.90% 535,620 Edo. Mex . (25.2%), D.F. (14.5%), Mor. (7.1%), Hgo. (4.5%), Vrz. (4.2%)

TFOVICB15-2U GPO por el 23.2% 12,800 36 meses / 324 meses 5.70% 81.34% 523,505 Edo. Mex . (22.0%), D.F. (13.5%), Q Roo. (10.2%), Mich. (8.3%), Mor. (5.1%)

TFOVICB16U GPO por el 23.2% 16,566 36 meses / 324 meses 5.85% 71.77% 491,341 Edo. Mex . (13.0%), CDMX (11.7%), Mor. (6.1%), Hgo. (6.0%), Qro. (5.4%)

FOVISCB17U GPO por el 23.2% 18,256 38 meses / 322 meses 5.80% 69.68% 445,866 Edo. Mex . (16.2%), CDMX (9.0%), Ver. (8.7%), Hgo. (5.6%), Mor. (4.9%)

FOVISCB17-2U GPO por el 23.2% 8,208 39 meses / 321 meses 5.79% 70.04% 446,898 Edo. Mex . (15.7%), Ver. (9.0%), CDMX (8.6%), Hgo. (5.0%), Mor. (4.8%)

FOVISCB18U GPO por el 23.2% 27,544 55 meses / 305 meses 5.83% 69.73% 506,592 Edo. Mex . (9.5%), Ver. (8.9%), CDMX (7.8%), Hgo. (5.8%), Jal. (5.2%) Fuente: Banorte con información de los proveedores de precios (Valmer), BMV, las calificadoras, ACFIN e HITO.

14

Anexo 3. Cartera Vigente, Morosa y Vencida

TFOVIS Cartera (Jun-18) %

Emisión

Cartera

Vigente

1-30 días

morosos

31-60 días

morosos

61-90 días

morosos

91-120

vencidos

121-150

vencidos

151-180

vencidos

181-360

vencidos

361 +

vencidos Prorroga Grand Total

TFOVIS10-4U 86.66% 3.32% 0.70% 0.40% 0.40% 0.64% 0.24% 1.55% 6.09% 100.00%

TFOVIS11U 88.85% 1.72% 0.48% 0.41% 0.35% 0.74% 0.22% 1.47% 5.75% 100.00%

TFOVIS11-2U 87.71% 1.72% 0.61% 0.52% 0.31% 0.66% 0.22% 1.63% 6.63% 100.00%

TFOVIS11-3U 89.29% 2.62% 0.42% 0.50% 0.34% 0.76% 0.23% 1.33% 4.51% 100.00%

TFOVIS12U 87.18% 4.20% 0.52% 0.40% 0.35% 0.78% 0.21% 1.51% 4.85% 100.00%

TFOVIS12-2U 86.87% 2.69% 0.80% 0.44% 0.40% 0.65% 0.24% 1.66% 6.24% 100.00%

TFOVIS12-3U 87.30% 2.10% 0.64% 0.46% 0.34% 0.59% 0.24% 1.19% 7.14% 100.00%

TFOVIS12-4U 88.81% 2.19% 0.49% 0.34% 0.41% 0.63% 0.20% 1.25% 5.69% 100.00%

TFOVIS13U 87.00% 5.29% 0.42% 0.84% 0.17% 0.41% 0.09% 5.60% 0.00% 0.19% 100.00%

TFOVIS13-2U 91.37% 1.89% 0.47% 0.45% 0.29% 0.78% 0.17% 0.95% 3.63% 100.00%

TFOVIS13-3U 89.36% 3.09% 0.30% 0.42% 0.34% 0.77% 0.26% 1.65% 3.81% 100.00%

TFOVIS14U 93.69% 2.30% 0.49% 0.27% 0.33% 0.57% 0.16% 0.58% 1.61% 100.00%

TFOVIS14-2U 91.11% 3.24% 0.57% 0.37% 0.37% 0.72% 0.11% 1.61% 1.90% 100.00%

TFOVIS14-3U 91.20% 2.40% 2.36% 0.33% 0.38% 0.64% 0.21% 0.88% 1.60% 100.00%

TFOVICB15U 91.52% 3.35% 0.51% 0.39% 0.35% 0.38% 0.18% 0.86% 2.47% 100.00%

TFOVICB15-2U 85.81% 8.98% 0.56% 0.42% 0.25% 0.41% 0.25% 1.09% 2.24% 100.00%

TFOVICB16U 94.90% 2.76% 0.18% 0.60% 0.02% 0.37% 0.05% 0.84% 0.00% 0.28% 100.00%

FOVISCB17U 95.31% 3.18% 0.14% 0.46% 0.02% 0.36% 0.01% 0.25% 0.00% 0.26% 100.00%

FOVISCB17-2U 95.34% 2.96% 0.25% 0.69% 0.05% 0.35% 0.04% 0.14% 0.00% 0.19% 100.00%

FOVISCB18U 96.49% 3.01% 0.43% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.06% 100.00% Fuente: ACFIN e HiTo; ND= No Disponible.

15

Anexo 4. Panorama Actual

Metas del Infonavit y el Fovissste. La meta de vivienda del Infonavit para

2018 será de 502 mil créditos lo que significa un incremento del 8% respecto a

la meta del 2017 (465 mil créditos). Sin embargo, se contempla que 371.9 mil

créditos de la meta de 2018 sean para adquisición de vivienda nueva, sólo 7 mil

créditos más que en 2017. En 2017 se entregaron 533.8 mil créditos lo que es

14.81% más que la meta. Por su parte, el Fovissste espera otorgar alrededor de

55 mil créditos en 2018, mientras que al cierre de 2017 colocó 62.5 mil. Es

importante señalar que la información de los avances a mayo de 2018 y cierres

de 2017 en los gráficos de abajo, son con información de CONAVI.

Financiamientos para la Vivienda por Org. Financiero Miles de créditos

Financiamientos para la Vivienda por Destino Dic-17 %

Fuente: Banorte con información de CONAVI Fuente: Banorte con información de CONAVI con Información de cada Institución, CNBV y

ABM.

Eventos Relevantes

El 19 de julio de 2018, Deutsche Bank México en su calidad de Representante







del saldo insoluto a la fecha de cierre. Por consiguiente, el 27 de julio de 2018,


Décimo Segunda.

El 19 de octubre de 2017, Deutsche Bank México en su calidad de

Representante Común de los CBs TFOVIS 10-2U, hizo del conocimiento del

público inversionista que el Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los





del saldo insoluto a la fecha de cierre. Por consiguiente, el 27 de octubre de

2017, se realizó la liquidación total de los CBs, de conformidad con la

Cláusula Décimo Segunda.

690.1 452.2 533.8

180.7 203.4

81

99.1 62.5

29.3 18.8

141.8

141.6 119.6

104.2 105.3

1,176.2

988.1 929.4

115.0 116.2

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2015

2016

2017

may

-17

may

-18

Otros Organismos

Fonhapo

SHF

Banca Comercial

Fovissste

Infonavit

59.10%

33.30%

7.60%

Nueva

Usada

Otros

16

De igual forma el 27 de junio de 2017 se informó de la readquisición de la

totalidad del patrimonio del TFOVIS 10-3U, toda vez que el saldo insoluto de

los CBs en udis es menor al 10% del saldo insoluto a la fecha de cierre.

El 30 de marzo de 2017, se dieron a conocer los Acuerdos de Asamblea de las

emisiones TFOVIS 10-4U / 12-3U / 13U / 13-3U, donde se aprobó la

sustitución de HSBC México como fiduciario del Fideicomiso por Banco Invex.

Adicionalmente, para la serie 10-4U se aprobó la sustitución de Deutsche Bank

México, S.A., Institución de Banca Múltiple, División Fiduciaria, como

Representante Común de los Tenedores de los Certificados Bursátiles, por CI

Banco, S.A., Institución de Banca Múltiple.

El 16 de junio de 2016, Deutsche Bank México en su calidad de Representante







del saldo insoluto a la fecha de cierre. Por consiguiente, el 27 de junio de 2016,


Décimo Segunda.

Calificaciones

El 9 de mayo de 2018, S&P Global Ratings confirmó sus calificaciones

crediticias de emisor en escala nacional de LP de ‘mxAAA’ y de corto plazo

de ‘mxA-1+’ del Fondo de la Vivienda del Instituto de Seguridad y

Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado (Fovissste), órgano

desconcentrado del Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los

Trabajadores del Estado (ISSSTE, no calificado). La perspectiva se mantiene

estable. De acuerdo con la agencia, las calificaciones del Fovissste reflejan la

importante participación dentro del segmento hipotecario y la estable relación

que el fondo mantiene con sus clientes al ser trabajadores del estado.

El 27 de abril de 2018, Fitch ratificó la calificación del FOVISSSTE como

Administrador de Activos en ‘AAFC2+(mex)’. De acuerdo con la agencia, la

calificación se fundamenta en las capacidades de administración de cartera

hipotecaria altas y el establecimiento adecuado de procedimientos internos y

externos. También considera el impacto positivo en institucionalización de

actividades y objetivos mediante un Plan Estratégico de Negocios. FOVISSSTE

posee indicadores financieros adecuados a la naturaleza de su operación. El

equipo administrativo del fondo presenta una estabilidad larga y consistente

capacitación.

El 15 de marzo de 2018, Moody's elevó la evaluación SQ (administrador

maestro de hipotecas residenciales) de ACFIN como administrador maestro

a ‘SQ2+’ desde ‘SQ2’. De acuerdo con la agencia, la evaluación se sustenta en

las capacidades de la compañía para la administración de créditos catalogadas

como fuerte - (fuerte menos), en los procesos de supervisión y monitoreo

17

catalogados como fuerte - (fuerte menos), así como la estabilidad del

administrador catalogada como promedio.

El 23 de febrero de 2018, HR Ratings ratificó las calificaciones de LP de ‘HR

AAA (E)’ con Perspectiva Estable para las Emisiones TFOVIS 11U / 12U /

12-2U / 14U / 14-2U. De acuerdo con la agencia, la ratificación se debe al

incremento mostrado en el nivel de aforo mes con mes, siendo en todo momento

superior al observado al momento de la colocación en el mercado, así como al

esperado por HR Ratings en su proyección inicial de estrés.

El 19 de enero de 2018, Fitch ratificó calificaciones en ‘AAA(mex)vra’ de 18

Bursatilizaciones de Fovissste (TFOVIS 10-4U / 11U / 11-2U / 11-3U / 12U /

12-2U / 12-3U / 12-4U / 13U / 13-2U / 13-3U / 14U / 14-2U / 14-3U,

TFOVICB 15U / 15-2U / 16U y FOVISCB 17U). De acuerdo con la agencia, las

acciones de calificación reflejan la capacidad sostenida de estas transacciones

para promover una protección crediticia creciente en forma de sobrecolateral

para los CBs y el desempeño adecuado de los créditos hipotecarios

bursatilizados que son su fuente de pago principal.

El 13 de septiembre de 2017, Fitch Ratings ratificó la calificación como

Administrador Maestro de Activos Financieros de Crédito de

Administradora de Activos Financieros, S.A. (Acfin) en ‘AAFC2(mex)’ con

Perspectiva Estable. De acuerdo con la agencia, la ratificación de la calificación

como administrador maestro se fundamenta en la eficiencia y consistencia de su

operación, ante una escala de negocios que se ha reducido por efecto del entorno

en el que participa y donde el número participantes se ha incrementado y la

disminución año a año del número de operaciones de financiamiento

estructurado.

El 23 de agosto de 2017, HR Ratings ratificó las calificaciones de LP de ‘HR

AAA (E)’ con Perspectiva Estable para las 11 Emisiones con clave de

pizarra TFOVIS (10-2U / 10-4U / 11-2U / 11-3U / 12-3U / 12-4U / 13-2U /

13-3U /14-3U) y TFOVICB (15-2U / 16U). De acuerdo con la agencia, la

ratificación de la calificación se debe al incremento mostrado en el nivel de

aforo mes con mes, siendo en todo momento superior al observado al momento

de la colocación en el mercado.

El 14 de agosto de 2017, Fitch Ratings ratificó la calificación como

Administrador Maestro de Activos Financieros de Crédito a HiTo S.A.P.I

de C.V. (HiTo) en ‘AAFC2+(mex)’ con Perspectiva Estable. De acuerdo con

la agencia, la ratificación de la calificación se sustenta en que HiTo logró

mantener los estándares en cada uno de sus procesos operativos, contar con

aplicativos de inteligencia de negocios en actualización constante y

complementar la operación de administración de portafolios crediticio con

aplicativos nuevos.

El 12 de julio de 2017, S&P Global Ratings confirmó hoy sus calificaciones

de crédito de contraparte en escala nacional –CaVal– de largo plazo de

‘mxAAA’ y de corto plazo de ‘mxA-1+’ del Fondo de la Vivienda del

Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado

18

(Fovissste), órgano desconcentrado del Instituto de Seguridad y Servicios

Sociales de los Trabajadores del Estado (ISSSTE, no calificado). La

perspectiva se mantiene estable. De acuerdo con la agencia, las calificaciones

del Fovissste siguen reflejando su opinión de que existe una probabilidad muy

elevada de que el gobierno proporcione respaldo extraordinario a Fovissste para

cumplir con sus obligaciones financieras ante un escenario de estrés financiero.

El 26 de mayo de 2017, S&P Global Ratings confirmó hoy sus calificaciones

de largo plazo en escala nacional –CaVal– de ‘mxAAA (sf)’ de 17 CBs

fiduciarios respaldados por créditos hipotecarios residenciales (TFOVIS

10-2U / 10-3U / 10-4U / 11U / 11-2U / 11-3U / 12U / 12-2U / 12-3U / 12-4U /

13U / 13-2U / 13-3U / 14-2U / 14-3U / TFOVICB 15U / 15-2U) originados y

administrados por el Fondo de la Vivienda del Instituto de Seguridad y

Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado (Fovissste;

mxAAA/Estable/mxA-1+; Clasificación de PROMEDIO como

administrador de créditos hipotecarios residenciales, con perspectiva

estable). En opinión de la agencia, los niveles de protección crediticia con las

que cuentan las transacciones en forma de sobrecolateralización, margen

financiero, y garantías de pago oportuno (GPOs, para algunas clases), los cuales,

combinados con sus supuestos de frecuencia de incumplimiento y de severidad

de la pérdida derivados de su metodología continúan siendo suficientes para

soportar nuestros escenarios de estrés correspondientes con los niveles de

calificación actuales de estas emisiones.

El 8 de febrero de 2017, Fitch ratificó las calificaciones de ‘AAA (mex)’ de

las emisiones TFOVIS 10-2U / 10-3U / 10-4U / 11U / 11-2U / 11-3U / 12U /

12-2U / 12-3U / 12-4U / 13U / 13-2U / 13-3U / 14U / 14-2U / 14-3U /

TFOVICB 15U / 15-2U y la Perspectiva crediticia es Estable para las

calificaciones anteriores. De acuerdo con la agencia, las acciones de calificación

reflejan la capacidad sostenida de estas transacciones para promover una

protección crediticia creciente en forma de sobre-colateral para los CBs y el

desempeño adecuado de los créditos hipotecarios bursatilizados que son su

fuente de pago principal. Además, un esquema de amortización full-turbo y

gastos operativos controlados propician un exceso de margen financiero positivo

en el tiempo que resulta en amortizaciones recurrentes en cada fecha de pago.

19

Anexo 5. Glosario

BRH o BORHI: (Bono respaldado por hipotecas) Instrumento de deuda en el

cual se bursatilizan créditos hipotecarios individuales.

Build-Up: Mecanismo mediante el cual el spread entre la tasa activa de las

hipotecas y la tasa pasiva del bono se utiliza para prepagar principal del

instrumento

Calificación: Calificación crediticia otorgada por una Agencia Calificadora.

Cartera vencida: Corresponde a la cartera que no se recupera dentro de los 90

días siguientes a la fecha de vencimiento de la primera amortización no

liquidada por el acreditado.

CEDEVIS: Certificado de Vivienda.

CMO: Collateralized Mortgage Obligation.

FOVISSSTE: Fondo de la Vivienda del Instituto de Seguridad y Servicios

Sociales de los Trabajadores del Estado

INFONAVIT: Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los

Trabajadores

LTV: Loan-to-Value. Es la relación del monto financiado a través del crédito

hipotecario y el valor total de la vivienda a financiar.

pb: Puntos base o puntos porcentuales. Cada 100pb equivalen a 1.

Pool Factor: Cartera Actual / Cartera Inicial

DTI: Debt to Income. Es la relación de la deuda y el ingreso recibido.

Sobre-aforo: Excedente entre la cartera cedida y/o liquidez en el fideicomiso y

el monto en circulación del bono hipotecario.

Spread: Sobretasa

TCP (Tasa Constante de Prepago) o CPR (“Constant Prepayment Rate”):

Es la tasa que prepaga de principal un crédito en cada periodo. A continuación

mostramos el cálculo que establece Frank J. Fabozzi (página 614-615, The

Handbook of Fixed Income Securities”):

Donde n = mes “n”, m = mes “m”, C = Principal restante de créditos, B =

Principal restante sin prepago de créditos, SMM = Mortalidad mensual.

TFOVIS / TFOVICB / FOVISCB: Bursatilización de créditos hipotecarios

originados por el FOVISSSTE.

12

1

)1(11 SMMCPRQ

QSMM

B

CQ

mn

m

n

n

nn

20

Time-Tranches: Esta técnica de estructuración consiste en dirigir los flujos de

la transacción a diferentes series de certificados bursátiles, con el objeto de que

una serie en particular se amortice más rápido que otra y con esto se logre

atender de mejor manera las necesidades de inversionistas con diferentes

perfiles, sin que necesariamente implique subordinación de una hacia otra.

Yield o Tasa de Rendimiento: Se refiere a la tasa de rendimiento que está

pagando el mercado por determinado título de deuda. A esta tasa se descuentan

los flujos esperados de la emisión (el pago de intereses y principal en tiempo y

monto) para obtener su valor.

21

Certificación de los Analistas.

Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Marissa Garza Ostos, Víctor Hugo Cortes Castro, José Itzamna Espitia Hernández, Hugo Armando Gómez Solís, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, Francisco José Flores Serrano y Gerardo Daniel Valle Trujillo certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. por la prestación de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna

por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

22

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil

[email protected] (55) 4433 - 4695

Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil


Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694

Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972

Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220

Francisco José Flores Serrano Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957

Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Gerente Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671

Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800

Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719

José Itzamna Espitia Hernández Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura


Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional


Itzel Martínez Rojas Analista [email protected] (55) 1670 - 2251

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672

Hugo Armando Gómez Solís Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247

Gerardo Daniel Valle Trujillo Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895

Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales


Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos


Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.


Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor


Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121

Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada


René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras


Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279

Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454



Evolución TFOVIS 2T18 9 de agosto 2018 - Banorte€¦ · Financiamientos para la Vivienda por...

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