ESTRATEGIA DE RENTA FIJAInflación en su justa medida…

Equipo Economía y Renta Fija 27 de marzo de 2014

NUESTRA VISIÓN

Creemos que las expectativas de inflación implícitas en losinstrumentos de mercado se reducirán. Ciertamente lainflación ha sido elevada en los últimos 3 meses debido alimpacto del dólar, pero creemos que estas alzas indicantraspasos más rápidos que lo normal, en vez de más altosque lo normal. Por ello el espacio para mayores alzas eninflación por TC es acotado (más allá del 0,7% en marzo).Otro punto relevante: el tipo de cambio ha corregido a labaja de manera importante en la última semana.

Hemos visto sorpresas en actividad que nos llevan a reducirnuestra expectativa de crecimiento a un rango entre 3 y3,5%. Dinamismo de inversión es lo más preocupante, en lamedida que diversas fuentes de incertidumbre han llevado aposponer decisiones de inversión. Por otra parte, el riesgode desanclaje al alza en expectativas de inflación se redujo,lo que era una de las preocupaciones patentes en el últimocomunicado de RPM. La caída reciente en el TC y suprobable impacto en las expectativas de corto plazo deja elcamino libre al BCCh para efectuar los últimos ajustes en latasa (una o dos bajas como máximo). Posterior a eso, seráhora de “esperar y ver” para el BCCh, con el fin de evaluar siel estímulo monetario es capaz de dar mayor soporte a lademanda interna hacia los últimos trimestres del año.

Incertidumbre está detrás de los principales riesgos alescenario: China, posposición de inversión local o salida másrápida del estímulo monetario en EE.UU. Nuestra visiónincorpora una salida favorable de estos escenarios.Consideramos necesario reconocer que esta incertidumbreno responde a cambios de fondo en la situación de laeconomía.

Nuestra visión para las tasas locales descansa de formaparticularmente fuerte en una corrección de lasexpectativas inflacionarias. Vemos oportunidades paraventa de inflación en curvas de mercado DAP y swap. Bonosbase habrían efectuado el ajuste en la última semana, por loque no vemos que sean necesarios más ajustes al alza en lastasas reales en el corto plazo.

A medida que avancemos en el año, y dejemos atrás esteprimer trimestre de elevada inflación, las tasas realesdeberán converger hacia niveles mayores en prácticamentetodos los mercados. Por ello, consideramos que los nivelesactuales son adecuados para fijar tasas de deuda en UF.

ESCENARIO

MACROECONÓMICO

COMPARATIVO CRECIMIENTO EFECTIVO 2013Sorpresas en inversión nos llevan a corregirproyección de crecimiento 2014 hacia rango entre 3%y 3,5%. El PIB 2013 no fue sorpresivo en su magnitud –esperábamos un crecimiento en torno a 4,0%, y la cifraefectiva fue de 4,1%–, pero sí en su composición: ladesaceleración en la inversión ha sido más profunda delo que habíamos anticipado, lo que podría llevar ainiciar 2014 a un ritmo algo más lento de lo quepensábamos hace un par de meses.

En efecto, menores importaciones de bs. de capitalindican que la inversión habría seguido contrayéndoseel 1T14. En la fuerte desaceleración de la inversión del4T13 (-12,3% a/a), la principal incidencia negativa fueinversión en maquinaria y equipos, que cayó 28,5%. Lasimportaciones han seguido retrocediendo, pero a unritmo menor (desde una caída de 36% en diciembre auna de 24%E en marzo), lo que es señal de que lainversión ha seguido lenta en el primer trimestre.

Esperamos que hacia mediados de año la inversiónfrene su descenso. Esto estaría ayudado tanto pormejores bases de comparación como por una modestaaceleración, una vez despejadas incertidumbrestributarias y energéticas, en un contexto en donde el

Fuente: Banco Central, BCI Estudios.

ACTIVIDAD: DESACELERACIÓN SIGUE SU CURSO, VALIDANDO VISIÓN DE

MODERADOS RECORTES ADICIONALES EN LA TPM.

precio del cobre se mantiene estable en torno a los US$3/lb. Elconsumo comenzaría a experimentar los efectos de menorcreación de empleos y salarios más desacelerados entre el 2T y3T, lo que configura un escenario de crecimiento muy moderadoen el año. Sin embargo, el estímulo monetario que ha inyectadoel BCCh en lo reciente, probablemente apuntalaría el consumo yla inversión en la última parte del año, trimestre en el quecreceríamos sobre el 4%.

En el corto plazo, esperamos un Imacec de febrero entre 2,3% y3,3%, consistente con un PIB 1T14 en las inmediaciones de 2%.

2013 2013E 2013E

PIB 4,1% 4,2% 4,0%

Demanda Interna 3,4% 3,9% 3,8%

Consumo Total 5,4% 5,4% 5,1%

FBCF 0,4% 3,9% 4,3%

Exportaciones 4,3% 5,3% 4,6%

Importaciones 2,2% 4,4% 4,1%

Efectivo IPoM Diciembre BCI Estudios

EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN MARZO

INCIDENCIA POR DIVISIÓN EN IPC DE MARZO

IPCs recientes han estado muy influidos por el tipo de cambio, lo queseguirá jugando un rol en el IPC de Marzo. Aunque marzonormalmente es un mes inflacionario por alzas en transporte yeducación (servicios), esperamos ver algo más de inflación de lanormal en bienes importados, dentro de los cuales se encuentranautos, alimentos y otros bienes para el hogar. No obstante, estostraspasos ya serían la “última patita” del elevado dólar de comienzosde año, dado el traspaso visto a la fecha y el retroceso de la paridad enlo reciente.

Fuente: BCI Estudios.

INFLACIÓN DE CORTO PLAZO: ESPERAMOS IPC DE MARZO EN 0,7%, AÚN

AFECTADO POR ALZAS EN EL TIPO DE CAMBIO Y COMBUSTIBLES.

-0,02%

-0,01%

0,00%

0,01%

0,01%

0,02%

0,03%

0,04%

0,04%

0,11%

0,17%

0,32%

-0,05% 0,00% 0,05% 0,10% 0,15% 0,20% 0,25% 0,30% 0,35%

RECR. Y CULTURA

COMUNICACIONES

SALUD

EQIP. HOGAR

BS. Y SERV. DIVERSOS

VIVIENDA Y EGA

REST. Y HOTELES

ALCOHOL Y TABACO

VESTUARIO

ALIMENTOS

TRANSPORTE

EDUCACION

Indice Var m/m Inc. m/m Var 12M Acum.

IPC 0,71% 0,71% 3,4% 1,4%

BIENES SAE 0,37% 0,10% -0,1% 0,6%

SERVICIOS SAE 0,77% 0,34% 4,3% 1,6%

ALIMENTOS 0,55% 0,11% 5,4% 0,5%

ENERGIA 1,86% 0,16% 5,4% 4,5%

IPCX 0,54% 0,49% 2,8% 1,2%

IPCX1 0,64% 0,47% 2,7% 1,2%

TRANSABLES 0,63% 0,35% 2,7% 1,1%

NO TRANSABLES 0,82% 0,36% 4,3% 1,7%

0,10%

0,34%

0,11%

0,16%

0,00%

0,05%

0,10%

0,15%

0,20%

0,25%

0,30%

0,35%

0,40%

BIENES SAE SERVICIOS SAE ALIMENTOS ENERGIA

INCIDENCIAS POR TIPO DE PRODUCTO EN IPC DE MARZO

3,1%

2,8%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

Ene

-12

Ab

r-1

2

Jul-

12

Oct

-12

Ene

-13

Ab

r-1

3

Jul-

13

Oct

-13

Ene

-14

Ab

r-1

4

Jul-

14

Oct

-14

Escenario TC Elevado Escenario Base Efectivo

TRASPASO DE ALZAS CAMBIARIAS HA

SIDO MÁS RÁPIDO QUE LO TRADICIONAL

IMPACTO DE TCN EN INFLACIÓN.TC ESTABLE EN $580 POR EL RESTO DEL AÑO VS CONVERGENCIA A $555.

La inflación ha sido elevada en los últimos 3 meses debido al impacto del dólar. La depreciación de $530 a $576 obviamente impactó sobreuna inflación que acumuló 1,3% en 3 meses (lo que se elevaría a 2% en 4 meses, si se cumple el 0,7% de marzo).Esta alza en la inflación creemos que indica traspasos más rápidos de lo normal. El caso de los automóviles es revelador: estimamos un 1,6%de inflación “extra” versus coeficientes de traspaso normales, en un contexto de una caída relevante en las ventas. Nuestra hipótesis:distribuidores apuraron alzas de precios antes de mayor desaceleración en la demanda.Pensamos que hay poco espacio adicional para alzas por TC. En primer lugar “apurar” el alza de precios no equivale a mayores coeficientes detraspaso; todo lo contrario, escenarios de debilidad en la demanda reducen la habilidad de traspasar a precios alzas en el TC. En segundo lugar, eltipo de cambio “ya va de vuelta”. La proyección de inflación de 3,1% del mercado es consistente con un TC en $580 de forma persistentedurante todo el año. Si se confirma nuestro escenario de convergencia del TC hacia $555, las expectativas debieran converger a 2,8%.

Fuente: INE, ANAC, Bloomberg, BCI Estudios.

INFLACIÓN DE MEDIANO PLAZO: MENOR TC IMPACTARÍA EN ÚLTIMA PARTE

DEL 1S, Y MENOR DEMANDA INTERNA EN LA ÚLTIMA PARTE DEL AÑO.

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

Sep-11 Ene-12 May-12 Sep-12 Ene-13 May-13 Sep-13 Ene-14Autos Vendidos ANAC (a/a sobre trim. móvil, invertido, der.)Precio Automovil Nuevo INE (a/a, izq.)Precio Estimado en base a Traspaso Histórico

INFLACIÓN IMPLÍCITA EN FORWARDS DE UF ¿QUÉ TAN RÁPIDA SERÁ LA CAÍDA EN LA INFLACIÓN 12M?

El mercado comparte nuestro escenario de reducción en la inflación por un menor nivel de demanda interna. En efecto, laevolución de las expectativas para la inflación 12M incorporada tanto en los forwards de UF como en la curva swap esconsistente con una inflación en forma de “S” invertida: alta inflación en el corto plazo, pero reducida en el mediano. Estosería consecuencia del impacto en precios locales de una menor demanda interna.

Diferimos del mercado respecto a la evolución de corto plazo, presumiblemente dadas nuestras expectativas para el tipode cambio. Hay que ser justos, ya que hubo una suma de shocks para el mercado: el sorpresivo IPC de febrero y un TC quecomenzó a acercarse a los $580, llevó a las expectativas a empinarse a un máximo de 3,26%. Sin embargo, el TC hacorregido de forma importante, y es cuestionable que la “sorpresa” inflacionaria persista completa hacia fines de año.Posicionamiento del mercado lo llevaría a “sorprenderse” a la baja con IPCs del 2T14.

Fuente: BCI Estudios, Tradition.

EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN VERSUS MERCADO: COINCIDIMOS EN FORMA

DE “S”, PERO DIFERIMOS EN TIMINGS DE LOS IMPACTOS.

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

5,0%

Mar

-12

Jul-1

2

Nov

-12

Mar

-13

Jul-1

3

Nov

-13

Mar

-14

Jul-1

4

Nov

-14

Mar

-15

Jul-1

5

Nov

-15

Esc. Fwd UF Esc. Swap Esc. Base Efectivo

3,14

2,80

2,51

-

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEP OCT NOV DIC

Expectativas para inflación 2014

Hoy Hace 1M Hace 2M Hace 3M

EVOLUCIÓN TPM Lo dijimos tras la RPM de marzo: el desanclaje inflacionario pasó a seruna de las preocupaciones principales del BCCh. La moderación en elsesgo bajista del último comunicado fue una señal en dos sentidos. Elprimero es que el sesgo sigue siendo a la baja, por lo que “en elescenario más probable” veríamos la TPM descender al menos en unanueva ocasión. El segundo es que se levantó de manera bastante clarala preocupación del BCCh por las expectativas de inflación, y el impactoque la depreciación del peso pudiera tener sobre la parte más larga delas expectativas.

La caída reciente en el TC configura un escenario en donde muyprobablemente las expectativas inflacionarias comenzarán a ajustarsea la baja en el corto plazo. No es claro si ello impactará las expectativashacia el final del horizonte de política, pero ciertamente (1) ladepreciación no desancló las expectativas más largas, y (2) ladesaceleración en la demanda es una preocupación que puede seguirempujando la visión del mercado a la baja. En este escenario, al BCCh“le queda el camino libre” para responder a la mayor desaceleraciónde la demanda interna esperada para el año, lo que equivaldría a unao dos bajas adicionales en la TPM durante los próximos meses.

¿Será necesario bajar la TPM por debajo de 3,5%? Por lo prontocreemos que no. El rezago con el que actúa la política monetaria haríaque la inyección de estímulo a la economía comience a rendir frutosentre el 3T y 4T. En ese contexto, el repunte esperado en consumo einversión detendría la mano del BCCh para inyectar mayoresreducciones en la TPM.

Fuente: BCI Estudios.

TPM: RIESGO DE DESANCLAJE AL ALZA EN EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN SE

REDUJO. BCCH CON CAMINO LIBRE PARA AJUSTAR LA TPM.

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

mar

-12

sep

-12

mar

-13

sep

-13

mar

-14

sep

-14

mar

-15

sep

-15

mar

-16

sep

-16

mar

-17

sep

-17

mar

-18

sep

-18

Esc. Base Decisión Efectiva

VISIÓN PARA LOS

MERCADOS DE RENTA FIJA

TASAS SWAPS MERCADO MONETARIO EXPECTATIVAS DE TPM IMPLÍCITAS EN CURVA SWAP

Fuente: BCI Estudios, Tradition.

Se sigue recortando expectativa de tasas por parte del mercado. De forma progresiva se ha seguido recortando la visiónpara la tasa de instancia, llegando en lo reciente a ver una TPM que alcanza 3,5%, si bien por un período breve de tiempo.

En nuestro caso, mantenemos visión donde el BCCh reduciría la tasa de instancia al menos hasta 3,75%. Dependiendo dela evolución de las expectativas de inflación y de la actividad en los próximos meses, pensamos que se abre el espacio paraque el BCCh decida ejecutar un recorte adicional antes de evaluar el impacto que el mayor estímulo tenga en la economía.

Cualquiera sea el caso, ello no genera muchas diferencias entre nuestros fairs y las tasas de mercado. Ubicamos FV en3,9%, 3,7%, 3,65% y 3,65% a 3, 6, 9 y 12 meses, respectivamente.

SWAPS MERCADO MONETARIO: TASAS EN FAIR VALUES, PERO

RIESGOS SIGUEN APUNTANDO A LA BAJA.

3,50

3,70

3,90

4,10

4,30

4,50

4,70

4,90

5,10

Ago

-13

Sep

-13

Oct

-13

No

v-1

3

Dic

-13

Ene-

14

Feb

-14

Mar

-14

Swap Pesos 90d Swap Pesos 180d Swap Pesos 360d

3,25

3,50

3,75

4,00

4,25

4,50

Mar Abr 3M 6M 9M 1A 2A

TPM Bci Est. FV Swap (BCI)TPM Mº SwapTPM Mº T-1 Swap T-1

TASAS DAP CLP/UF (%) SPREADS MERCADO MONETARIO (PB)

Doble impacto en tasas locales: bajas en tasa de referencia arrastra a la baja a curvaDAP y elevadas inflaciones de corto plazo llevan al mercado a aumentar expectativa2014. Impacto neto mayor que en curva swap, lo que reduce los spreads de MM.

Coincidimos en visión para tasas nominales, pero no así en las tasas reales.Aparentemente el mercado ha incorporado expectativas muy bajas de inflación en elcorto plazo (IPC de marzo no parece estar bien internalizado), y demasiado altas deinflación en el mediano plazo. Mayores ajustes al alza en las tasas reales parecieranser requeridos.

Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago, Tradition, Bci Estudios.

DEPÓSITOS A PLAZO: MERCADO INCORPORA DEMASIADA INFLACIÓN

ENTRE 120 Y 360 DIAS.

-25

0

25

50

75

100

125

150

175

200

Ago-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dic-13 Ene-14 Feb-14 Mar-14

CLP 90d CLP 180d CLP 360d UF 360d

Inflación

DAP

Expect.

Pura

Inflación

Dif.

30 Dias 0,41% 0,61% -0,20%

60 Dias 0,82% 0,91% -0,09%

90 Dias 0,82% 0,86% -0,04%

120 Dias 1,24% 0,81% 0,43%

180 Dias 1,65% 1,06% 0,59%

360 Dias 2,82% 2,56% 0,26%

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

3,00

3,50

4,00

4,50

5,00

5,50

6,00

Ago-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dic-13 Ene-14 Feb-14 Mar-14

DAP CLP 90d DAP CLP 180D DAP CLP 360D DAP UF 360D

CURVA DE RENDIMIENTO SWAP PESOS (%, BASE 360) CURVA DE RENDIMIENTO SWAP UF (%, BASE 360)

Curva nominal y real se empinan, ante reducciones de TPM. En lo grueso el mercado mantiene una visión que es similar ala nuestra, con un BCCh que reduce la tasa en el corto plazo, y que progresivamente la hace converger hacia 5,5%. Hay dosdiferencias (leves) en las visiones: vemos que el BCCh podría llegar más abajo en el corto plazo (3,5%), y vemos un ritmode salida algo más moderado que el del mercado (alzas de 100 pb, 75 pb y 25 pb cada año una vez iniciado el cicloalcista). No obstante el espacio para tomar posiciones es muy bajo.

Una corrección bajista de las expectativas de inflación si ayudaría a que el mercado tendiera hacia nuestros FV en la curvareal. En los swaps hay espacio para alzas de entre 25 y 15 pb para las curvas hasta 3 años. Vemos FV nominales en 3,65%,3,85%, 4,2%, 4,65%, 5% y 5,35% a 1, 2, 3, 5, 7 y 10 años. Curva real en 1%, 1%, 1,7% y 2,2% a 1, 2, 5 y 10 años.

Fuente: Tradition, Bci Estudios.

MERCADO SWAP: TASAS NOMINALES EN FAIR VALUES; PARTE REAL

CON MAYOR PROBABILIDAD DE AJUSTES EN EL CORTO PLAZO.

0,50

0,75

1,00

1,25

1,50

1,75

2,00

2,25

2,50

1 año 2 años 3 años 5 años 10 años

Rango Objetivo 27/Ene 25/Mar

3,50

3,75

4,00

4,25

4,50

4,75

5,00

5,25

5,50

1 año 2 años 3 años 5 años 7 años 10 años

Rango Objetivo 27/Ene 25/Mar

PROYECCIÓN DE CAJA FISCAL (US$ MILL) VENCIMIENTOS BONOS BASE ESTIMADOS 2014 (US$ MILL)

Pese a haber indicado su intención de emitir deuda por hasta US$6.000millones, a la fecha aún no han comenzado las colocaciones.

¿Cuánto tiempo puede soportar el Fisco sin estos ingresos? Depende delresultado de la operación renta. Aunque la caja ya no es lo que era hace unosaños, el Fisco sigue teniendo margen de maniobra: en un escenario derecaudación complejo, recién el 3T14 habría eventuales problemas de caja.

¿Son esperables impactos en las tasas de mercado si esta demora persiste?Eventualmente si. Especialmente mirando julio, donde cerca de US$1.600millones entrarían al mercado por vencimientos de papeles de Tesorería.

Nota: Escenario Central en base a déficit efectivo estimado de 0,9% del PIB. Rango de sensibilización incorpora rangos de déficit fiscal entre el 2% (escenario pesimista) y0% en 2014 (escenario positivo). Incluye desembolsos de interés y principal, pero no emisiones locales. Vencimientos de bonos base incluyen principal e interés.

Fuente: BCCh, Hacienda, Bci Estudios.

BONOS BASE: ALTA DEMANDA Y POCAS EMISIONES. ¿CUÁNDO PARTE

TESORERÍA?

-

500

1.000

1.500

2.000

Ene

Feb

Mar

Ab

r

May Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

No

v

Dic

BTU

BTP

BCU

BCP

-10000

-5000

0

5000

10000

15000

Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dic-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dic-14

5 10 20 30 TOTAL

PESO 10% 20% 17% 8% 55%

UF 0% 20% 17% 8% 45%

TOTAL 10% 40% 33% 17% 100%

PESO 604 1.189 1.000 509 3.302

UF 0 1.195 996 509 2.699

TOTAL 604 2.383 1.996 1.018 6.001

EMISIÓN ANUNCIADA TESORERÍA 2014

CURVA DE RENDIMIENTO BONOS PESOS (%, BASE 365 DÍAS) CURVA DE RENDIMIENTO BONOS UF (%, BASE 365 DÍAS)

Aunque nuestra estimación de Fair Values indica espacio para mayores correcciones al alza en las tasas de papelesnominales (desde 5 a 10 años), es poco probable que estos ajustes se den en el corto plazo. La escasez de papeles en estacoyuntura impedirá ver estos ajustes, donde los institucionales seguirán aferrándose a los pocos papeles disponibles en elmercado secundario. Posible riesgo alcista: retorno de cotizantes de AFPs hacia fondos riesgosos.

Ajustes de la última semana en la curva real la vuelven a dejar completamente alineada a FV. Ajustes en inflaciónesperada debieran venir por curva nominal. Estimamos FV nominales en 3,95%; 4,1%; 4,9% y 5,2% a 1, 2, 5 y 10 años,respectivamente. Para bonos UF estimamos FV en 1,2%; 1,8%; 2%; 2,3% y 2,4% a 2, 5, 10, 20 y 30 años, respectivamente.

Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago, Tradition, Bci Estudios.

BONOS BASE: DIFÍCIL LLEGAR A FAIR VALUES EN EL CORTO PLAZO.

3,75

4,00

4,25

4,50

4,75

5,00

5,25

1 año 2 años 5 años 10 años

Rango Objetivo M/P 27/Ene 25/Mar

1,00

1,25

1,50

1,75

2,00

2,25

2,50

2,75

2 años 5 años 10 años 20 años 30 años

Rango Objetivo M/P 27/Ene 25/Mar

COMPENSACIÓN INFLACIONARIA SPOT SPC COMPENSACIÓN INFLACIONARIA SPOT BONOS BASE

Fuente: Tradition, Bolsa de Comercio de Santiago, Bci Estudios.

Al igual que en los otros mercados, vemos espacio para correcciones en expectativas de inflación a la baja en particularen la parte corta de la curva swap. El mercado tiene incorporada una inflación muy elevada, consecuencia de un supuestocambiario algo más elevado de lo que parece probable.

En lo que respecta a bonos base, vemos espacio para compensaciones más elevadas, las que se debieran dar por ajustesen la pata nominal de la curva.

EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN: PRINCIPALES DIFERENCIAS SE

CONCENTRAN EN INFLACIÓN CORTA.

2,25

2,50

2,75

3,00

3,25

3,50

2 Años 5 Años 10 Años

27/Ene Centro Rango Meta BCCh

25/Mar Fair Value

2,25

2,50

2,75

3,00

3,25

1 Año 2 Años 3 Años 4 Años 5 Años 10 Años

27/Ene 25/Mar Fair Value

TABLA DE INFLACIÓN Y PREMIOS

Plazo 30d 60d 90d 180d 1a 2a 3a 4a 5a 7a 10a

Total 0,61% 0,91% 0,86% 1,06% 2,61% 5,73% 8,95% 12,3% 15,7% 22,8% 34,4%

Anu. 7,63% 5,67% 3,52% 2,16% 2,61% 2,83% 2,90% 2,93% 2,95% 2,98% 3,00%

FWD - - - - - 3,04% 3,04% 3,04% 3,04% 3,04% 3,04%

FV Swap - - - - 2,62% 2,83% 2,88% 2,89% 2,90% - 3,10%

FV Base - - - - - 2,87% - - 3,04% - 3,10%

Pr. Swap - - - - 1 0 -2 -4 -5 - 10

Pr. Base - - - - - 4 - - 9 - 10

Expectativa de Variación UF

Plazo 30d 60d 90d 180d 1a 2a 3a 4a 5a 7a 10a

Efect. CLP - - - - -36 -24 - - -15 - 15

Efect. Real - - - - - -27 - - -28 - 7

FV CLP - - - - -30 -25 - - -25 - 15

FV Real - - - - - -20 - - -10 - 15

Swap Spreads

Nota: Un año equivale a 365 días, por lo que expectativa difiere de expectativa DAP a 360. Fuente: Bci Estudios.

EQUIPO DE ESTUDIOS

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Rubén Catalán, CFA Analista Senior

Economía y Renta Fija

Antonio MoncadoAnalista

Economía y Renta Fija

Pamela Auszenker, CFA Subgerente Equity Research

Gustavo CatalánAnalistaBancario

Verónica PérezAnalista

Retail

Marcelo Catalán Jefe Equity ResearchEléctrico

Alberto NaudonEconomista Jefe Corporación BCI

Cristián AshwellAnalista

Construcción y Salud

Felipe RuizAnalista

Recursos Naturales