게임산업 - file.mk.co.krfile.mk.co.kr/imss/write/20191024105128__00.pdf · 게임산업...

게임산업

2020년에는 또 다시 신작이 뜬다

19 겨울 시 시 신 공개가 하 게 주

주가는 . 2020 게 시 , 게 신 cycle 도 ,

업체별 실 감 해 게 주 비 략 천

신작 Cycle 상승기 진입과 게임 시장 회복세 기대

2020 게 산업 2019 에 어 한 주가 보 것 .

업체별 신 cycle 상승 에 어들어 다 한 게 시가 상 ,

체 게 시 도 만에 릿 상 할 것.

우드 게 시 본격 웹보드 시 규 등

트도 타 것. 게 업 에 한 견 Positive 지

1) 신 업 복 진

- 2017 36개, 2018 47개에 과했 게 시가 2019 68개,

2020 75개 상승(당사 커 리지 포함 11개 업체 )

2) 2020 게 시 다시 릿 진

- 내 게 시 2018 6.6 원(+6.5% y-y), 2019 7.1

원(+7.6% y-y)에 2020 8.3 원(+16.9% y-y) 할 것

3) 우드 게 시 본격 개

- STADIA 시. 내 통신사 우드 업체 시

망. 개 는 업체에 주 필 . 엔 프트 차 프 트

어비 검 사막, 프 트CD 시 가능

4) 웹보드 게 재 견

- 플 어 픈 시 망. 웹보드 규

신작 출시, 웹보드, 클라우드 게임 시장 관련 업체에 주목

신 , 웹보드 업체, 우드 게 , 매 가가 상

는 업체 주 . 엔 프트 업 Top-pick 천하 심

어비 , 천

Positive (유지)

Top Pick

엔씨 프트 Buy ( ) 750,000원 ( )

PER( ) PBR( )

KOSPI 13.8 0.9

Sector 22.1 2.2

Sector Index

70.0

80.0

90.0

100.0

110.0

120.0

130.0

'17.10 '18.1 '18.4 '18.7 '18.10

게임엔터테인먼트

KOSPI

업종 시가 액 30,131십억원 (Market 비 1.9%)

주: KRX업종

Industry Report │ 2019. 10. 24

게임업종 투자의견/투자지표 (단 : 원, 배, %, 십억원)

드 투 견주가

(12M)

가

(원)

PER PBR ROE 차

2019E 2020F 2019E 2020F 2019E 2020F 2019E 2020F

엔씨 프트 (036570.KS) Buy( ) 750,000( ) 524,000 28.8 15.3 4.4 3.5 16.0 25.6 -443.0 -815.2

어비 (263750.KQ) Buy( ) 250,000( ) 207,000 20.2 13.0 5.0 3.6 28.0 32.1 -271.5 -478.4

네 (095660.KQ) Buy( ) 22,000( ) 16,350 9.4 8.0 1.1 0.9 12.0 12.5 -162.7 -211.6

웹젠 (069080.KQ) Buy( ) 21,000( ) 17,150 14.3 11.8 1.7 1.5 12.7 13.4 -271.0 -306.9

넷 블 (251270.KS) Buy( ) 110,000( ) 90,200 38.4 30.0 1.7 1.6 4.5 5.5 -3,196 -3,398

NHN (181710.KS) Buy( ) 75,000(하향) 58,700 20.3 14.8 0.7 0.7 3.5 4.7 -407.3 -478.0

컴투 (078340.KQ) Hold( ) 105,000( ) 99,600 10.2 10.6 1.3 1.2 13.9 12.1 -588.2 -673.2

게 빌 (063080.KQ) Hold( ) 35,000( ) 30,800 17.1 17.8 0.8 0.8 4.9 4.5 44.0 44.9

조 시티 (067000.KQ) Hold( ) 8,000(하향) 7,350 N/A 94.6 4.3 4.1 -28.4 4.5 -3.4 -3.4

주: 10월 22 종가 , PER, PBR, ROE는 . 료: Bloomberg, NH투 본 전망

Analyst 안 민02)768-7647, [email protected]

CONTENTS

I. 2020년에는 게 또 나 ...................................................................................

II. 4 는 신 시 시 . 내년 실적 시 ............................................................

맞 하여 본격적 신 시 시 에

III. 라 드 게 , 제 시 다 ...........................................................................................

내 업체 라 드 게 시 나 날 것

IV. , 여전히 어 접 .........................................................................................

접 , 아 감만 뿐

V. 웹보드 게 견 ................................................................................................

애플 앱 어 시 규제 가능

VI. 3 실적 Preview..............................................................................................................

실적보다는 신 에 주 해야 할 시 만 체 양 한 3 실적

[ 업 ]

엔씨 프트 [Buy, 750,000원] ................................................................................................

어비 [Buy, 250,000원] ................................................................................................

네 [Buy, 22,000원] ................................................................................................

웹젠 [Buy, 21,000원] ...................................................................................................................

넷 블 [Buy, 110,000원] ..............................................................................................................

NHN [Buy, 75,000원] ....................................................................................................................

컴투 [Hold, 105,000원] ................................................................................................

게 빌 [Hold, 35,000원] ..............................................................................................................

조 시티 [Hold, 8,000원] ................................................................................................

3

5

16

20

22

25

39

43

47

52

57

62

67

71

75

3

게임산업 www.nhqv.com

I. 2020년에는 새로운 게임이 나

2020년에도 좋을

게임주

G-Star 2019 고 게 사들 본격 peak season 에 돌 하 다.

, 게 업체들 주가는 신 시 단 에 진 하 다. 하지

만, 연내 시 는 게 매 과는 2020 에 고, 2020 에는 각

업체들 비하고 는 또 다 신 시 는 에 게 주 러

싼 내 에도 지 것 한다. 당사는 게 업 에 한

견 Positive 지하 , 게 주들 주가 2020 에도 2019 과 같

할 것 단한다.

2019년 출시

로 트, 2020년

게임 산업 장에

여

4 고 신규 게 본격 시 시 하 다. 특 2019

고 리우는 규 프 트 공개가 많 욱 는 ,

한 2020 게 시 다. 당사는 2020 내

게 시 규 2019 7.1 원 비 16.9% 한 8.3 원 망한다. 특

‘리니지2M’과 ‘리니지2: 볼루 ’ 동시에 행했 2017 후 처

릿 보여 것 보 다.

하 엔 프트 ‘리니지2M’ 11월 말~ 12월 시

고 공격 마 간에 진 하 고, 카카 게 가 10월 10 시한 ‘달빛

각사’는 22 재 어 매 플 4 , 3 하는 등 공

착하 다. 블리싱하고 사 게 가 개 한 ‘V4’ 역시

11월 7 시 고 고, 마블도 겨울 개 맞 하여 ‘Frozen

Adventures’ 시 비하고 다.

클라우드 게임의 본격

출시. 2020년에는

국내 업체 진출

소식도 있을 것

2019 게 업계 달 었 우드 게 본격 개 는 시 에 진

하 다. ‘STADIA’는 11월 19 미 에 시 고 고, Microsoft

xCloud Nvidia는 내 통신사 통해 내 비 시 하 다.

Microsoft 우드 게 project xCloud 체험 결과, 그 픽 리티가 고

우드 연결 어 다는 것 느껴지지 도 동 는 등 만 할

만한 , 새 운 플랫폼 리 에 하다고 평가한다. 개 뛰

어 게 사 엔 프트 차 프 트 어비 프 트CD 등

우드 게 시 에 진 가능할 것 상하 , 어비 는 검 사막 우

드 시 고한 다.

국: 직 진출

여 히 음표. 하지만

우회 태로는 가능

시 에 한 게 직 시할 지는 여

지만, 미 역 쟁 지 재산 합 시진핑 주 한과 같 트

가 타 다 그 가능 과 감 질 다. 당 업체 통한 IP

식 공동개 태 시 것 , 어비 ‘Eve:Echoes’,

NHN ‘Compass’, ‘여신 폭’, 웹 ‘진 지 ’ 등 시 고

다.

웹보드 게임 시장

장

2020 웹보드 게 시 규 가능 과 플 어 도 에

매 , NHN 가 상 다.

4


Top-pick

- 엔씨소 트

심종목

- 펄어비스, 즈

당사는 2020 게 시 러싼 어질 것 상하 ,

지 게 것 망한다. 에 게 업체들 주가도 한

보 것 단한다. 고 해 게 업 Top-pick 엔 프트

천하 , 심 어비 천한다.

엔 프트는 ‘리니지2M’ 시 한 폭 매 다.

시 에 엔 프트 가치 하는 원 것

단한다. 11월 말~12월 시 상하는 리니지2M 막 지 마 업

진행 다. 사 32 만에 500만 어 고, 지 10월 15 시 한

사 캐릭 생 100개 가 2시간 만에 마감 는 등 공 감

가지 엔 하다고 단한다. 리니지2M 공 엔 프트

개 할 것 고, ‘ ’, ‘블 드& 울’, ‘ 드워’ 등 엔 프트가

보 하고 는 다 IP 가치도 각 것 다. Top-tier 게 개 사

개 갖 었지만, Valuation(2020 PER 15.3 ) 경쟁사(Activision

Blizzard 21.5 , EA 20.7 , NetEase 19.9 , Tencent 24.2 ) 비 상당 낮

내 러브 지 것 망한다.

어비 는 2020 또 다 신 시 다 IP 보하는 사 할

망 다. G-Star 2019에 공개할 신규 프 트(프 트CD, K, V)

우드 검 사막 2020 매 것 단한다.

2020 하 신규 프 트 3 시가 상 , 한 감

상승과 매 다. 또한, 2019 내 ‘검 사막 ’ 미/ 럽

포함한 시에, 검 사막 내 게 츠 ‘그림 ’ Spin-off 한

신규 게 ‘ 도우 ’도 시할 다.

는 웹보드 매 과 ‘블 ’ IP(지 재산 ) 본격 실

다. 웹보드 게 매 에도 꾸 한 보 고 는 ,

지 8월 플 도 강 해 2020 실 견 할

다. 연내 시 상하는 룽 게 가 개 한 ‘여신 폭’과

다 공동개 한 ‘블 ’ 과 또한 실 에

향 미칠 것 다. 2020 상 PER 8.0 낮고, 산

1,413억원(2Q19 ) 보 하고 어 Valuation 매 각 다.

5


II. 4분 는 신작 출시 시 . 내년 실 장 시

를 맞이하여 본격 인 신작 출시 시즌에 진입

신작 출시 후 단

모멘 소멸 시 .

지 이 주가에 심을

가 야할 때

G-Star 2019 고 게 사들 본격 peak season 에 돌 하 다.

, 게 업체들 주가는 신 시 단 에 진 하 다. 하지

만, 연내 시 는 게 매 과는 2020 에 고, 2020 에는 각

업체들 비하고 는 또 다 신 시 는 에 게 주 러

싼 내 에도 지 것 한다. 당사는 게 업 에 한

견 Positive 지하 , 게 주들 주가 2020 에도 2019 과 같

할 것 단한다.

G-Star 2019

- 펄어비스, 마

신규 로 트 공개

폰 참여하는 G-Star 2019는 만에 신 공개

그 향 울 것 단한다. 어비 가 2020 에 공개할 신규 프 트

할 마블도 미공개 신 공개할 다. 프리카TV

브가 게 트리 비 해 참여할 , LG 플러 는 NVidia

한 지포 우 우드 게 보 것 상 다.

G-Star 2019는 겨울 학 시 11월 14 17 지 산에 개

다. 늘 그 듯 게 산업 신 트 드 게 업체들 마 략

할 는 리가 것 단한다.

그림1. G-Star 2019 B2C 부스 배치도

LG유플러스

펄어비스

넷마블 Supercell 아프리카TV

구글코리아/YouTube

LG전자

그라비티 IGG 인벤miHoYo

엔젤게임즈

X.D.GLOBAL

에픽게임즈

AORUS

드래곤플라이

크래프톤

피엔아이

앱코 이엠텍아이엔씨

알피지

리퍼블릭

료: NH투 본 정

6


라인업 회복 진입 내 게 시 경우 2018 하 신 시 업 고

다. 2016 후 MMORPG 행에 변 Hardcore 게

등 에 개 간 , 업체들 개 상승과 한 시 침

한 경쟁 강도 가, 52시간 도 게 업계 립 등에

등 게 시 지연 가 거 다. 하지만, 지 2~3 간 게 업체들

보 게 개 등 해지 2018 하 복 에 진 하

고, 2020 에는 시 게 가 많 2014 어 것 상한다.

당사 커 리지 게 업체 9개 포함한 11개 사 신규 업 살펴보 ,

2013 62개, 2014 70개에 2015 42개, 2016 32개 어진 후

복 보 고 , 2018 47개, 2019 68개 늘어 고 다. 2020

에는 다시 2014 상 늘어 , 해 게 시 체

하는 습 보 것 한다.

그림2. 회복세를 보이고 있는 모 일게임 출시 개수

62

70

42

3236

47

68

75

0

10

20

30

40

50

60

70

80

'13 '14 '15 '16 '17 '18 '19E '20F

(개)모 일게임출시개수

료: 각 료, NH투 본

7


게임 산업 다시 두

자릿 이상의

장률을 망

2017 리니지2: 볼루 과 리니지M 빅 트 후 한 릿 어진 내

게 시 도 다시 릿 상 것 상한

다. 2017 매 6.2 원(+51.2% y-y) 했 역 과 2018 6.6

원(+6.5% y-y), 2019 7.1 원(+7.6% y-y)에 그쳤 내 게 시

매 2020 8.3 원(+16.9% y-y) 다시 복할 망 다.

업체들의 매출과

업이익 2020년

각각 24.2%, 64.2%

장 망

각 사별 2020 매 업 도 다시 각 것 , 실

주가에 할 것 다. 당사가 커 리지하고 는 9개 내

게 업체들 매 2019 7.12 원에 2020 8.84 원 +24.2%

y-y 할 것 망하 , 업 2019 1.17 원에 2020 1.92 원

+64.2% y-y 할 것 망한다.

그림3. 국내 모 일 게임 시장, 2020년 다시 두 자릿수 성장 기

2.9

3.5 4.1

6.2 6.6

7.1

8.3

20.7%

17.1%

51.2%

6.5%

7.6%

16.9%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

'14 '15 '16 '17 '18 '19E '20F

(조원)

모 일게임시장

y-y (%)

료: 게 , NH투 본 전망

그림4. 2020년 매출액 성장세 다시 부각될 것 그림5. 2020년 업이익도 다시 성장할 것

47.7%

24.8%

38.1%

4.2%

9.2%

24.2%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

'15 '16 '17 '18 '19E '20F

(십억원)출액 y-y (우)

21.5%

41.8%

81.1%

-24.7%

-10.4%

64.2%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

'15 '16 '17 '18 '19E '20F

(십억원) 영업이익 y-y (우)

료: 게 , NH투 본 전망 료: 각 료, NH투 본

8


표1. 게임업체 라인업 황(1)

1H18 2H18 1H19 2H19 2020

엔씨 프트 - 야 (동남아)

– 아 :

브워

( 미/ 럽)

– 니 M ( 본)

– 니 2M

– 아 2

– 프 젝트 TL (PC)

– 블 드& M

– 블 드& 2

– 블 드& S

넷 블

– 피싱 트라

– 해 포 그 트

미

– IRON THRONE

– 아 가 ( 본)

– 나 니

( )

– 에 MMORPG(

만/ / )

– 게 트

– 블 드&

볼루

– 브

( 본)

– 브

(한 )

– 워

달워 ( 본)

– BTS World

– 곱개 죄:

그랜드

– 워

달워 ( 본)

– 쿵야 드

– 브

( )

– 블 드&

볼루 ( 본)

– A3: 틸 얼라 브

– 븐나 2

– 라 ( 본)

– 에 M

– 쿵야 야채 락

– 워

– 극 (가제)

– 원 (가제)

틀 프 젝트M

어비

– 검 막 라

(태 /동남아)

– 검 막

( 내)

– 검 막

( 만/ / )

– 검 막

( 본)

– 검 막

– 검 막

( 미/ 럽)

– Eve Online: Infinite Galaxy (PC)

– Shadow

Arena( )

– Project K (PC / )

– Project V ( )

– Project

CD(PC/ )

– EVE Echoes ( )

NHN

– 피 아 랜드:정

항

– 노가

– RWBY: Amity Arena

– 미 라

– Disney Toy Company

– Dr.Mario World

– 티 OPS

– 애니

IP 게

– 비 M

– 웹툰 IP 게

컴투 – 체 트라

– 빌

– MLB 트 닝

2019

– 컴투 프 야 2019

– 커 피

– 랜

브 히어

– 러시(동남아)

– 드래곤 ( )

– 좀비여고

– 워너비

– 히어 워

– 프

– 너 워:

년전

– 너 워MMO

게 빌

– 열블러드

– 빛 계

– 가 엠 어

– 언 워

– 얼

– (동남아)

–

( 미/ 럽/한 )

– 엘룬

– 프 야

– NBA NOW

– Project CARS GO


9


표2. 게임업체 라인업 황(2)

1H18 2H18 1H19 2H19 2020

네– 뮤 커

– 탭 닉TOP

– 브 히어 :

택틱 워

– 돌

– 라 매

– 점프 아 나

– 고 2019 프

– 브라 트

( 미/ 럽)

– 탭 닉 볼드

– 난투

– 억 저

– ARMY & Strategy (PC)

– 피규어 워

– 여신 폭

– 컴 나

– 블

언 드( )

– 블 (조 시

티)

조 시티

– 나

– 창 전:

안 아 전

– 건 틀: 워 어

– 무라 쇼다 M

– 프 젝트 M

– FPS IP

게

– 블

– 프 3 All Star

웹젠

– 적MU:각 ( )

–

– 샷 라 골프

( 미/ 럽)

– 뮤 2

– 트히어

– 뮤 라 H5

– 브

– 탱커

– 뮤

2( 미/ 럽)

– 나 전

– 정 전

– 암흑 천

– 뮤 IP H5 게

– ( )

– 어 어

for Kakao ( )

– 어 어

for Kakao (한 )

– 니 – 니 ( )

– 툰네트워 IP

게

– 어 IP

게

– 신규 애니 시

게

– 내 IP 게


표3. 엔씨소 트 상 모 일 게임 라인업

게 개 시시

니 2: 맹 MMORPG 네 게 2016년 7월 28

니 RK 집 RPG 엔씨 프트 2016년 12월 8

Final Blade RPG 피플 2017년 2월 14

프 야 H2 포 엔트 브 2017년 3월 30

니 M MMORPG 엔씨 프트 2017년 6월 21

블 드& IP 웹게 ( 문 , ) 웹게 트 2017년 8월 8

아라미 처 엔씨 프트 2017년 8월 17

야 (동남아) 포 엔트 브 2018년 2월 8

아 브워 MMORPG 엔씨 프트 2019년 1월 25

니 M ( 본) MMORPG 엔씨 프트 2019년 5월 29

니 2M MMORPG 엔씨 프트 2019년 11월

블 드& S ( ) MMORPG 엔씨 프트 2020년

아 2 MMORPG 엔씨 프트 2020년

블 드& M MMORPG 엔씨 프트 2020년

블 드& 2 MMORPG 엔씨 프트 2020년

프 젝트 TL PC MMORPG 엔씨 프트 2020년

주: RPG(역할 행게 ), MMORPG(다 접 역할 행게 )

료: 엔씨 프트, 언 보 , NH투 본

10


표4. 넷마 상 게임 라인업

게 개 시시

피싱 트라 주얼 드플러 2018년 4월 12

해 포 그 트 미 어드 처 RPG 시티 2018년 4월 25

IRON THRONE 전략MMO 포플 2018년 5월 16

아 가 ( 본) 집RPG 넷 블블루 2018년 5월 24

나 니 ( ) 제 RPG 넷 블 2018년 6월 14

에 MMORPG( 만/ / ) MMORPG 넷 블엔투 2018년 7월 18

게 트 RPG 나 2018년 9월 18

블 드& 볼루 MMORPG 체 2018년 12월 6

브 액 RPG 넷 블네2018년 7월 26 ( 본)

2019년 5월 9 (한 )

곱개 죄: 그랜드 RPG 니 2019년 6월 4

BTS World 시뮬 원컴 니 2019년 6월 26

에 M ( ) MMORPG 넷 블엔투 2019년 7월 10

워 달워 ( 본) RPG 넷 블 2019년 7월 30

쿵야 드 플 게 넷 블엔투 2019년 8월 8

( ) 액 RPG 넷 블네 2019년

블 드& 볼루 ( 본) MMORPG 체 2019년

A3: 틸 얼라 브 MMORPG 아게 2019년

븐나 2 MMORPG 넷 블넥 2019년

라 ( 본) MMORPG 2019년

겨 : Frozen Adventure 어드 처 시티 2019년

블 브 챔피언 액 RPG 2019년

쿵야 야채 락 RPG - 2020년

워 보드게 넷 블엔투 2020년

극 (가제) 야 RPG 넷 블 2020년

원 (가제) MMORPG - 2020년

틀 프 젝트M TCG - 2020년

료: 넷 블, 언 보 , NH투 본

표5. 펄어비스 상 게임 라인업

게 개 시시

검 막 라 (태 /동남아) PC MMORPG 어비 2018년 1월 17

검 막 ( 내) MMORPG 어비 2018년 2월 28

검 막 ( 만/ / ) MMORPG 어비 2018년 8월 29

검 막 ( 본) MMORPG 어비 2019년 2월 26

검 막 Console MMORPG 어비 2019년 3월 4

검 막 ( 미/ 럽) MMORPG 어비 2019년

EVE Online: Infinite Galaxy (PC) Sci-fi MMORPG Netease/CCP게 2019년

Shadow Arena ( ) MMORPG 어비 2019년

EVE Echoes ( ) Sci-fi MMORPG Netease/CCP게 2020년

Project K (PC / ) FPS + AOS + MMO 어비 2020년

Project V ( ) Casual MMORPG 어비 2020년

Project CD (PC / ) MMORPG 어비 2020년

EVE War of Ascension ( ) Sci-fi 전략 CCP게 2021년

주: MMORPG(다 접 역할 행게 ), MMO(다 접 게 ), FPS(1 게 ), AOS( 티플 어 라 틀)

료: 어비 , 언 보 , NH투 본

11


표6. NHN 상 게임 라인업

게 개 시시

Angry birds island 주얼 NHN 튜 629 2017년 4월 17

한게 웹보드 NHN 2017년 7월 26

한게 다M 웹보드 NHN 2017년 8월 17

피 아 랜드:정 항 듬 액 NHN픽 브 2018년 7월 26

노가 주얼 NHN Playart 2018년 8월 21

RWBY: Amity Arena 액 NHN 2018년 10월 26

미 라 NHN픽 브 2019년 3월 21

Disney Toy Company NHN Playart 2019년 4월 17

Dr.Mario World 주얼 NHN Playart 2019년 7월 10

티컬OPS: Reloaded FPS NHN/ 티컬 포 2019년

애니 IP 게 NHN 2020년

비 M 액 RPG NHN 2020년

웹툰 IP 게 액 - 2020년

료: NHN, 언 보 , NH투 본

표7. 네오 즈 상 게임 라인업

게 개 시시

피망 : 노 얄 네 2017년 1월 4

짜야 러거 for Kakao 포 네 2017년 3월 2

브라 트 RPG 겜프 2017년 4월 24

노블 with NAVER webtoon RPG 블루해 2017년 4월 27

피망 뉴맞고 for Kakao 웹보드 네 플 튜 2017년 4월 27

피망 다 for Kakao 웹보드 네 플 튜 2017년 5월 30

제 맥 트 악 네 2017년 7월 28

고 2018 웹보드 네 2017년 8월 4

피망 라 노 네 2017년 8월 22

뮤 커 악 트웰브 2018년 3월 8

탭 닉 TOP 악 네 2018년 4월11

점프 아 나 주얼 네 2018년 7월11

라 매 네 2018년 7월13

고 2019 프 웹보드 네 플 튜 2018년 7월 20

돌 네 플 튜 2018년 7월31

브 히어 : 택틱 워 전략RPG 네 2018년10월24

점프 라 : 보트 아 드 네 2019년 2월 19

브라 트( 미/ 럽) RPG 겜프 2019년 3월 7

탭 닉 볼드 악 네 2019년 3월 26

난투 RPG DDD게 2019년 4월 18

컬러볼 아 드 네 2019년 4월 30

억 저 : 블 비언 집 RPG 프트웨어 2019년 5월 14

ARMY & Strategy (PC) Strategy RPG 네 2019년

컴 나 전략시뮬 - 2019년

피규어 워 RPG - 2019년

여신 폭 MMORPG 룽투게 2019년

블 (가제) MMORPG Think Fun 2020년

블 언 드( ) MMORPG다 남

네 블 튜2020년

료: 네 , 언 보 , NH투 본

12


표8. 컴투스 상 게임 라인업

게 개 시시

컴투 프 야 포 컴투 2017년 3월 8

전 주얼 RPG 컴투 2017년 4월 24

제 티아 전략 컴투 2017년 5월 25

MLB 9 닝 GM 포 컴투 2017년 7월 22

체 트라 Simulation RPG 컴투 2018년 3월 29

빌 Sandbox 주얼 컴투 2019년 1월 9

랜 브 히어 전략 RPG 컴투2019년 2월 28 (한 )

2019년( )

MLB 트 닝 2019 포 컴투 2019년 3월 8

컴투 프 야 2019 포 컴투 2019년 3월 21

커 피 주얼 RPG 빅볼 2019년 3월 29

러시(동남아) 포 컴투 2019년 8월 8

좀비여고 RPG 컴투 2019년 9월 30

드래곤 ( ) RPG 컴투 2019년

워너비 RPG 컴투 2019년

히어 워2 RPG 컴투 2020년 1

프 게 플랫폼 컴투 2020년 1

너 워: 년전 RTS 컴투 2020년

너 워MMO MMORPG 컴투 2020년 하

료: 컴투 , 언 보 , NH투 본

표9. 게임빌 상 게임 라인업

게 개 시시

MLB 트 닝 live 포 공게 2017년 4월 11

워 브 라 전략RPG 애 원게 2017년 4월 26

아 에 비 집 MMORPG 엑 엘게 2017년 10월 25

열블러드 MMORPG 게 빌 2018년 1월 12

빛 계 전략 RPG 티 2018년 3월 7

가 엠 어 전략시뮬 RPG 드래곤플라 2018년 5월 30

언 워 전략RPG 싱 2018년 6월 12

얼 주얼 튜 2018년 12월 6

3D MMORPG 티플러

2018년 10월 18 (동남아)

2019년 5월 29 ( 미/ 럽)

2019년 6월 26 (한 )

2019년 9월 26 ( 만/ )

엘룬 제 전략 RPG 게 빌 2019년 7월 17

NBA NOW 포 드 2019년 10월 22

프 야 포 게 빌 2019년

Project CARS GO 포 SLIGHTLYMAD 2020년

료: 게 빌, 언 보 , NH투 본

13


표10. 조이시티 상 게임 라인업

게 개 시시

가 농 Mobile ( ) 포 아워 2017년 1월 5

앵그 드 Dice 조 시티 2017년 2월 2

비안 해적:전 물결 전략 조 시티 2017년 5월 11

나 RPG 조 시티 2018년 10월 19

창 전: 안 아 전 RPG+전 시뮬 엔드 2018년 10월 25

건 틀: 워 어 전 시뮬 조 시티 2018년 12월 12

무라 쇼다 M MMORPG Ledo 2019년 3월 13

프 젝트M RPG 히 게 2020년

FPS IP 게 전략시뮬 앤드 2020년

블 MMORPG Think Fun 2020년

프 3 All Star 포 조 시티 2020년

료: 조 시티, 언 보 , NH투 본

표11. 선데이토즈 상 게임 라인업

게 개 시시

애니 다 for Kakao 웹보드 2017년 1월 3

누피 틀 그 찾 for Kakao 2017년 10월 31

어 어 for Kakao (한 ) 2018년 1월 9

어 어 for Kakao ( ) 2018년 5월 29

니2019년 4월 1

2019년( )

내 IP 게 2020년

툰네트워 IP 게 2020년

신규 애니 시 게 2020년

어 IP 게 2020년

료: , 언 보 , NH투 본

표12. 웹젠 상 게임 라인업

게 개 시시

뮤 전드 PC RPG 컴투 2017년 03월 23

아제라:아 언하트 RPG 웹젠 2017년 05월 25

적MU: 강 ( ) RPG 2017년 12월 07

아 드 어웨 MMORPG 천 시공 2017년 12월 12

적MU:각 ( ) MMORPG 천 시공 2018년 01월 03

포 웹젠 2018년 01월 15

트히어 전략시뮬 맥 프트 2018년 02월 21

샷 라 골프( 미/ 럽) 포 웹젠 2018년 04월 02

뮤 2 MMORPG 천 시공 2018년 06월 04

뮤 라 H5 MMORPG 웹젠 2018년 10월 31

브 경 시뮬 아 게 2019년 01월 22

탱커 MMORPG 조 2019년 03월 11

뮤 2 ( 미/ 럽) MMORPG 천 시공 2019년 05월 28

암흑 천 MMORPG 37게 2019년 7월 10

나 전 SRPG 루나라게 2019년 9월 18

MMORPG 천 시공 2019년

뮤 IP H5 게 - - 2019년

( ) RPG 360 2020년

료: 웹젠, 언 보 , NH투 본

14


표13. 넥슨 모 일 게임 라인업

게 개 시시

액 MMORPG 넥 드 2017년 09월 14

히트 RPG 넷게 2017년 11월 25

열 강 M 액 액트 브 2018년 01월 11

야생 : 랑고 튜 2018년 01월 25

천애 월 MMORPG 트 2018년 01월 25

FIFA 라 4 포 EA Korea 2018년 5월 17

저 MMORPG 에 트 2018년 06월 07

블 틀라 드 전략 넥 2018년10월 24

워 저: 집 RPG 무브게 2018년 11월 6

아 아 MMORPG 튜 8 2018년 12월 13

피 시 MMORPG 네 튜 2019년 01월 17

어 트 원(PC) SF MOBA 브 튜 2019년 02월 14

런닝맨 히어 액 라 프 2019년 02월 21

: 라 트브 어 집 RPG 에 티브 2019년 03월 14

아 드 BnB M 액 아 드 넥 2019년 03월 21

아: 가 액 RPG 애시드 2019년 4월 12 (동남아)

트라하 MMORPG 아 게 2019년 04월 18

고 라 포 튜 42 2019년 05월 23

시노앨 RPG 포 라보 2019년 07월 18

브 포(V4) MMORPG 넷게 2019년 11월 7

드 집 전략액 RPG 튜 비 드 2019년

람 나라: 연 MMORPG 넥 / 2019년

플 RPG 넥 2019년

비노 M MMORPG 브 튜 2019년

M MMORPG 넥 2019년

브 해양어드 쳐 STUDIO42 2019년

네 개 탑 어드 처 STUDIO42 2019년

드래곤하 드(PC) 액 RPG 브 튜 2019년

Project BBQ (PC) 액 RPG 네 플 2019년

전앤 2D M 액 RPG 네 플 2019년

널 XI 트 MMORPG - 2019년

무 9M MMORPG 가포 튜 2019년

커 (PC) 액 RPG 그 2020년


료: 넥 , 언 보 , NH투 본

15


표14. 카카오게임즈 모 일 게임 라인업

게 개 시시

래시 얄프 게 2018년 05월 03

프 젬 루노 프트 2018년 07월 17

프 워 그넷 2018년 08월 16

프 싱 싱 게 2018년 10월 17

창 전:안 아 전 RPG+전 시뮬 엔드 2018년 10월 25

주 RPG 라 2018년 11월 27

프 험 전략 게 2019년 1월 9

프 커넥트: 다 브 RPG 게 2019년 3월 28

프 게 2019년 4월 18

트라: 액 RPG 트/ 나미 2019년 4월 25

Path of Exile (PC) 액 RPG 그라 어 게 2019년 6월 8

라 래식 MMORPG 란투게 2019년 8월 13

매시 포 게 2019년 9월 19

달빛조각 MMORPG 엑 엘게 2019년 10월 10

라에 ( ) 미정 게 2019년

블 드2 액 RPG 액 어 2019년

널랩 시뮬 액 어 2019년

프 젝트 네 어드 처RPG 튜 2019년

에어(A:IR) (PC) MMORPG 래프 2020년


료: 게 , 언 보 , NH투 본

16


III. 클라우드 게임, 이 시작이다

국내 업체로 클라우드 게임 시장에 진출할 것

클라우드 게임

등장 로 게임 시장

추가 장

지 4월 STADIA 는 우드 게 플랫폼 시 한 후

업계 상당 고 었다. 2010 마트폰 등 한 후 게

시 체 게 시 도 꾸었듯 우드 게 시 도 새 운 변

것 한다. 특 게 시 등 PC게 시

시 지만 PC게 시 폭에 비해 게 폭 훨

컷듯 , 우드 게 시 등 체 게 시 우는 역할 할

것 한다.

클라우드 게임의

만족도는 상당히

높 편

Microsoft 우드 게 project xCloud 통해 어비 ‘검 사막’ 체험

해본 결과, 그 픽 리티가 상당 게 과 사하거

한 보 고, 우드 연결 어 다는 것 느껴지지 도

상 없 동 는 등 만 할 만한 었다. 니 TV

같 린에 우드 게 원 다 비 들

에는 할 것 단한다.

그림6. 모 일 게임 등장으로 PC게임의 성장은 둔화되었지만, 체 매출은 크게 성장함

23,481 27,605 26,434 25,657 25,153 28,474 28,798 31,377 29,329 33,621 34,66418,981

25,210 28,413 29,817 32,339 33,771 31,433 33,168 34,975 36,057 36,7038,56910,714 14,078 17,326 19,614

36,759 46,93757,624 66,543

73,872 80,508

33,788

49,536 44,612 44,159 46,14635,809

36,22139,910

43,76847,166

49,130

0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

240,000

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19E '20F

( 달러)

콘솔게임 모 일게임 PC게임 아케이드게임

료: 게 , NH투 본

17


그림7. 상보다 끊김 없는 고화질의 클라우드 게임.

Microsoft의 project xCloud로 구 한 펄어비스의 ‘검은사막’그림8. Microsoft의 project xCloud로 구 한 ‘Forza’

료: NH투 본 료: NH투 본

그림9. Microsoft의 xCloud의 지향

료: 게 , NH투 본

그림10. 유튜 의 스타 아 통합 시. 어 신크리드: 오 세이 고편을 본 뒤, 원클릭으로 즉시 게임

이 가능

료: STADIA, NH투 본

18


시간과 공간의 약

완화

우드 게 다 한 에 게 업체들 생태계 꿀 것 단한다.

우드 게 시간과 공간 할뿐만 니 , 게 해 는

식에 월 식 독하는 태 변 어 가 매 가

상 에 료 (Free to Play + Item Sales)에 많 어

는 내 업체들 Monetization 능 도 각 것 단한다.

우드 게 고사 게 시간 없 언 어 에

고, Device 같 Hardware가 없는 에 도 게 가능해 공간

에 도 다. 해 게 들 Play 시간 늘어 것 , 게 업체

들 매 상승 다.

또한, 게 시 3 플랫폼 PC, , 에 우드 게 는 새

운 플랫폼 가 게 츠 공 하는 개 사 에 는 새 운

처 보에 체 게 시 어질 것 단한다.

게 우드 게 에 시간 없 플랫폼 지

만, 폰 사 과 같 Hardware Specification에 향 많 에 없고

과 PC 연동 지 다는 단 보 하고 다.

그림11. 구 의 STADIA. 언제 어 서나 어떤 이스에서도

구 이 가능한 클라우드 게임그림12. 구 STADIA에서 출시될 클라우드 게임

료: STADIA, NH투 본 료: STADIA, NH투 본

19


구독 방식의 과

체계 변화

독 식 과 체계 변 도 주 해 볼 필 가 다. 40만~50만원

device 매하고 게 해 가 CD 매하는 태에 월

식 독하는 태 식 변 하 재 게 과 같

Play는 료 하고 게 내 매하는 식 비 니

리 게 것 다.

한 게 업체들 2000 료 (Free to Play + Item

Sales) 비 니 해 게 내 매 통한 Monetization 능

독보 다. 향후 러한 능 욱 각 것 단한다.

다만, STADIA 월 에도 게 매해 하는 식

시 , 월 가 하는 가 많 지고 Pool 다 해지

진 고 과 태보다는 료 태가 매 상승 게 킬

어 러한 많 것 다.

안 인 익 창출

콘텐 에 한 자로

이어질 있을 것

또한, 독 식 창 할 다는 에 플랫폼 업체에게도

, 플랫폼 업체는 러한 츠에 할 어 게

산업 체 생태계에도 역할 할 것 단한다. 플릭 가

많 츠 보하 해 늘리는 에 진

한 것처럼 게 시 에 러한 변 가 타 것 단한다.

클라우드 시장에

응할 있는

개발 있는 업체에

주목

- 엔씨소 트,

펄어비스

당사는 우드 게 여러 플랫폼 하 리 가능 다고 단한

다. 게 업체들 과거 사 보 츠 공 할 는 능 , 개

뛰어 사가 랫동 long-run할 는 업체 해 다. 그만 다 한 플

랫폼 변 에 할 는 능 한 우드 게 시 에 도 러한 업

체 능 각 것 단한다.

내에 는 개 능 뛰어 엔 프트 어비 가 우드 시 에

누릴 것 상한다. 엔 프트 차 프 트 어비 프 트CD

등 우드 게 시 에 진 가능할 것 상하 , 어비 는 검 사막

우드 시 고한 다.

그림13. 모 일 랫폼 등장으로 새로운 매출 성장을 보여 엔씨소 트. 클라우드 시장 등장에 따른

성장도 기

0.0 0.0 4.6

86.6 85.9 85.7 92.5

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

'14 '15 '16 '17 '18 '19E '20F

(%)(십억원) 모 일

PC

모 일 출비 (우)

료: 엔씨 프트, NH투 본

20


IV. 국, 여 히 어 운 직 진출

직 진출, 아직 감만 있을 뿐

일부 게임 국 내

출시 가능

시 에 한 게 직 시할 는 지는 여

다. 게 해 개 사 통해 시 고 지

만, 체 는 시가 지 상 어지고 다. 당 미 역 쟁

지 재산 합 시진핑 주 한과 같 트가 타 고, 그 후

해결 가능 해 할 에 없는 상 다. 해 당 직 진

지 것 단하 , IP 비 니 공동개 태 시가 심

것 다.

러한 태 시 비 게 는 어비 ‘EVE Online’( 사

CCP게 개 ), ‘EVE Echoes’( 사 CCP게 Netease 공동개 ),

‘여신 폭’(블 IP 하여 룽 게 개 ), 웹 ‘진 지 ’(MU IP

하여 37게 개 ), NHN ‘Compass’( 사 NHN Playart 개 ) 등

다.

어비 는 슬 드 사 CCP게 가 개 한 PC게 ‘EVE Online’과

게 ‘EVE Echoes’ 시 고 다. ‘EVE Online’ 과거에 에 시한

, Netease가 새 게 블리 참여했다는 에 시가

어 지 것 단하 지 시 에 과 시가 가능할 것

상한다. PC게 시 지연 게 ‘EVE Echoes’ 시도

미루어지고 는 , 지 5월 타 트 진행하 내 상

시가 가능할 것 망한다.

는 룽 게 가 개 한 ‘여신 폭’ 시할 다. 지 해 플랫

폼에 공 거 었 블 IP 하여 개 한 게 지

7월 다. 재 사 진행 는 에 연내 시가 가능

할 것 망한다.

웹 지 7월 MU IP 한 ‘ ’ 여 플 어 매

10 지하고 는 가운 , 2018 ‘ : 각 ’ 공시 천마시공

개 한 ‘진 지 ’ 연내 시 고 다.

NHN 사 NHN Playart가 개 한 ‘Compass’가 지 4월 고,

만간 블리 가 해질 것 내 상 시가 상

다.

21


그림14. 네오 즈의 스 IP를 활용한 룽투게임즈의 ‘여신풍

폭’. 재 약 가입그림15. 웹젠의 뮤 IP를 활용한 ‘진홍지인’

료: 룽투게 , NH 투 본 료: 천 시공, NH 투 본

그림16. 펄어비스의 ‘EVE Echoes’ 그림17. NHN의 ‘Compass’

료: NetEase, NH 투 본 료: 37 게 , NH 투 본

표15. 국 시장 직 진출과 IP 라이선스 비즈니스의 장단

접 IP 라 /공동개

에 는 어 적 월한

종 경 가 나, 내 가

매 25~40% Revenues Share 매 식 매 5~10% Revenues Share

정 규제 언제 시 단점공동개 경 , 게 개 드

제공 개 노하 뺏

프 젝트 게 접 나 향 게 비 니 적합

료: NH투 본

22


V. 웹보드 게임의 재발견

애 앱스토어 시장 확 및 규 완화 가능

애 앱스토어

인인증 도입에 라

게임업체들의 매출

장

폰 쓰는 들 그동 플 어 비 도 하지

청 가 등 게 할 없었다. 그러 지 8월 플 게

리 원 통해 비 도 하 다. 해

청 가 등 고포 게 플 어 시가 가능해 한

매 다.

내 폰 시 10% 지만, 플 어는 ARPU(가 당

월평균매 )가 어 어 매 20% 에 달한다.

해 2020 웹보드 게 매 가 20% 상 가능해 다.

특 업 웹보드 게 매 특 상 업 에도

향 미칠 것 단한다.

웹보드 매출 애

앱스토어 내 에 도

진 인 상승

웹보드 게 업체 NHN과 는 8월 23 플 어에

도 직후 게 시하 다. 규 후 빠 게 매 가

상승하고 , 고포 특 상 신 시 보다 시간 러가 매

상승하는 특 상 진 매 상승 다.

또한, 게 내 통 는 게 니 공 늘어 고 가 늘어 ( 동

공 에 경 ), 게 다는 에 플

가 매 지 가 것 한다.

그림18. 진 으로 상승한 국내 포커 게임 매출 순 (구 )그림19. 애 도 진 인 매출 순 상승을 기 한다. 국내 포커

게임 매출 순 (애 )

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

'14.11 '15.11 '16.11 '17.11 '18.11(순위)

피 포커 (한국, 구글)

한게임포커 (한국, 구글)

0

20

40

60

80

100

120

'19.8.24 '19.9.7 '19.9.21 '19.10.5 '19.10.19

(순위)

피 포커 (한국, 애플)

한게임포커 (한국, 애플)

료: Appannie, , NH 투 본 료: Appannie, 애플, NH 투 본

23


‘ 다’의 재발견

- 애 의 낮

연 로 인해

상외의 인

10월 22 재 플 어 웹보드 게 매 는 한게 다 33 , 한게

포커 37 , 피망 다 42 , 피망포커 43 , 피망뉴맞고 45 , 한게 신맞고 97

다. 어 피망포커 13 , 한게 포커 25 에 비해 직 매

가 지는 지만 몰 가 빠 게 만 매

지 상승할 것 상한다.

‘ 다’ 게 매 상승 눈에 는 , 다는 어 매

는 한게 다 101 , 피망 다 103 상당 낮 편 지만, 플 한게

다 28 , 피망 다 45 가 다. 플 층 상 연 가 낮

층들 하는 다 게 매 가 비 것 ,

플 어에 매 도 상승 보 는 등 시 지가

타 고 어 상당 다.

그림20. 낮은 섯다 게임의 매출 순 . 애 출시 이후 순 소폭

상승

그림21. 구 보다 높은 순 기록 . 국내 섯다 게임 매출 순

(애 )

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

'19.7.24 '19.8.7 '19.8.21 '19.9.4 '19.9.18 '19.10.2 '19.10.16

(순위)

한게임섯다(한국, 구글)

피 섯다(한국, 구글)

0

20

40

60

80

100

120

'19.8.24 '19.9.7 '19.9.21 '19.10.5 '19.10.19

(순위)

한게임섯다(한국, 애플)

피 섯다(한국, 애플)


그림22. 국내 모 일 맞고 게임 매출 순 (한국, 구 ) 그림23. 국내 모 일 맞고 게임 매출 순 (한국, 애 )

0

20

40

60

80

100

120

140

'19.7.24 '19.8.8 '19.8.23 '19.9.7 '19.9.22 '19.10.7

(순위)

한게임신 고(한국, 구글)

피 뉴 고(한국, 구글)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

'19.8.24 '19.9.7 '19.9.21 '19.10.5 '19.10.19

(순위)

한게임신 고(한국, 애플)

피 뉴 고(한국, 애플)

료: , NH 투 본 료: 애플, NH 투 본

24


웹보드 규 완화

가능

웹보드(고 톱, 포커 ) 게 에 고 는 시행 2020 2월 몰 고

다. 재 웹보드 게 는 거리가 고, 하 게

는 들 많 다는 에 웹보드 규 가능 게 단하

고 다. 하여 지 8월 게 업계는 체 하고, 시 하

빠 연내 체 내 공개 것 단한다.

2014 2월 체 가 사행 과 웹보드 게 에

한 규 시행하 고, 후 웹보드 업체 매 1/3 감 하 2016 2월

한 차 규 진행하 다. 후 4 간 규 는 없었다. 특 가

삼 는 상당 사 는 , 매한도 한도

한하고 게 상 택하지 못하 진행 었 다.

재 고 는 규 매한도 50만원, 한도 5만원, 실한도 10만원

가 향 미치고 는 , 들 규 한 항 도 웹보드 업체

에 향 미칠 것 단한다.

표16. 웹보드 게임 규제 내역

2014년 2월 시행 2016년 2월 2018년 2월

게 니 1 개월 매한 30 만원 1개월 매한 50만원 ( )

1 한 1~3 만원 차등적 1 한 5만원 향 ( )

1 실한 (10 만원) 과할 경 24 시간 접 제한 ( ) ( )

게 택 ( ) ( )

동 행 ( ) ( )

당 1 본 절차 1년에 1 본 ( )

료: NH투 본

25


VI. 3분 실 Preview

실 보다는 신작에 주목해야 할 시 이지만 체로 양 한 3분 실

컨 스 충족

― 엔씨소 트,

펄어비스, 웹 ,

컴 스, NHN

컨 스 하회

― 게임빌, 즈

게 주들 3 실 체 할 것 망한다. 지 10월 4 실

한 마블 만에 치 상 하는 실 하 산 한

보 는 , 지 게 주들도 시 컨 에 체 합하는 한

실 보 것 상한다.

엔 프트는 2 진행 ‘리니지1’ 리마 시 ‘리니지M’ 2주

트 과가 사 지 비 매 감 할 것 고, ‘리니지2M’

칭에 마 비 가 업 (1,099억원, -15.1% q-q)도 비

감 할 것 다. 하지만, 업 컨 1,166억 할 것 한다.

어비 는 PS4 ‘검 사막’ 한 과 거 었 , 한 과 본 검 사

막 하 에 매 감 가 가피해 업 비

18.2% 감 한 466억원 한다.

는 웹보드 게 플 어 시에 매 타 겠지만,

8월 23 시 매 1개월 에 지 마 비 가해

업 시 컨 93억원에 못 미치는 82억원 한다.

웹 에 시한 ‘ ’과 ‘ 천사’ 과 고 해 비

73.9% 한 162억원 업 한다.

NHN도 웹보드 게 매 타 겠지만 마 비 ,

포함한 결 고 사업 업 228억원 상한다.

컴 는 ‘ 워’ 매 하 보 고 , 시 맞

하여 ‘컴 프 ’ ‘MLB 9 닝 ’ 매 상승하 업 311억원

시 컨 318억원 할 것 다.

게 빌 3 시한 엘룬과 탈리 과가 치에 못 미치 업

가 지 것 한다.

- 엔 프트: 업 1,099억원

(-20.9% y-y, -15.1% q-q / 컨 1,166억원)

- 어비 : 업 466억원(-22.8% y-y, -18.2% q-q / 컨 477억원)

- : 업 82억원(+174.4% y-y, -10.7% q-q / 컨 93억원)

- 웹 : 업 162억원(-18.7% y-y, +73.9% q-q / 컨 157억원)

- NHN: 업 228억원(+4.4% y-y, -10.6% q-q / 컨 233억원)

- 컴 : 업 311억원(-18.3% y-y, -3.8% q-q / 컨 318억원)

- 게 빌: 업 -32억원( 지 / 컨 -19억원)

- 시티: 업 10억원 ( y-y / 컨 7억원)

26


표17. 게임업종 3분기 실 Preview (단 : 십억원, %)

3Q18 4Q18 1Q19 2Q19

3Q19E

4Q19Fy-y q-q

존

정

컨

(10/22 )

엔씨 프트

매 액 403.8 399.7 358.8 410.8 396.3 -1.9 -3.5 398.9 398.1 500.5

업 139.0 112.6 79.5 129.4 109.9 -20.9 -15.1 110.8 116.6 158.2

업 34.4 28.2 22.2 31.5 27.7 - - 27.8 29.3 31.6

92.9 66.6 74.2 116.4 86.3 -7.1 -25.9 86.9 98.0 123.1

넷 블

매 액 526.0 487.1 477.6 526.2 619.8 17.8 17.8 619.8 606.5 600.8

업 67.3 38.0 33.9 33.2 86.0 27.9 158.9 86.0 78.4 73.7

업 12.8 7.8 7.1 6.3 13.9 - - 13.9 12.9 12.3

71.8 26.0 58.6 39.4 92.7 29.2 135.4 92.6 90.0 81.9

어비

매 액 117.0 99.6 132.6 152.3 138.9 18.8 -8.8 137.9 142.3 137.2

업 60.3 19.4 18.2 56.9 46.6 -22.8 -18.2 45.7 47.7 38.5

업 51.6 19.5 13.7 37.4 33.5 - - 33.1 33.5 28.1

51.7 14.7 14.1 51.6 36.4 -29.7 -29.5 35.6 38.9 31.0

네

매 액 49.2 60.0 61.5 60.0 62.7 27.4 4.5 61.8 62.4 67.1

업 3.0 6.5 7.6 9.2 8.2 174.4 -10.7 8.9 9.3 10.8

업 6.1 10.9 12.3 15.4 13.1 - - 14.4 14.9 16.2

1.3 14.4 7.4 12.4 8.5 534.8 -31.5 8.9 9.1 9.7

웹젠

매 액 338.9 368.3 370.6 366.2 368.2 8.6 0.5 367.7 369.0 410.1

업 21.8 16.6 21.7 25.4 22.8 4.4 -10.6 20.8 23.3 26.0

업 6.4 4.5 5.9 6.9 6.2 - - 5.7 6.3 6.3

22.6 -11.6 7.3 9.8 18.5 -18.2 87.4 16.9 18.8 20.9

NHN

매 액 119.8 123.8 107.7 124.2 116.2 -3.0 -6.4 115.7 118.9 118.0

업 38.0 32.8 30.2 32.3 31.1 -18.3 -3.8 30.5 31.9 29.8

업 31.7 26.5 28.0 26.0 26.7 - - 26.4 26.8 25.2

29.7 28.2 30.4 38.8 27.8 -6.5 -28.3 27.5 28.8 27.2

컴투

매 액 23.0 41.3 28.7 28.2 32.3 40.4 14.6 30.5 33.1 33.5

업 -6.8 -0.9 -4.1 -5.9 -3.2 적 적 -3.9 -1.9 -2.5

업 -29.3 -2.2 -14.3 -21.0 -10.0 - - -12.6 -5.8 -7.6

-0.8 -5.8 4.3 3.3 2.0 흑전 -41.3 1.8 3.7 2.3

게 빌

매 액 63.9 51.4 41.5 43.4 48.2 -24.5 11.2 50.3 46.7 48.4

업 19.9 11.9 9.2 9.3 16.2 -18.7 73.9 18.7 15.7 16.8

업 31.2 23.2 22.1 21.5 33.6 - - 37.2 33.6 34.6

15.4 5.6 10.1 7.7 12.2 -20.8 58.4 14.1 13.6 12.5

조 시티

매 액 19.6 20.5 25.1 25.8 24.2 23.4 -6.2 24.2 24.2 23.6

업 -2.2 -2.2 0.1 0.9 1.0 흑전 22.7 0.7 0.7 0.8

업 -11.3 -10.7 0.6 3.3 4.3 - - 3.0 2.9 3.4

-4.8 -3.1 -0.2 -6.7 0.1 흑전 흑전 -1.4 0.0 0.2

료: FnGuide, NH투 본 전망

27


표 18. 한국 안드로이드 마 게임 매출 순 (19.10.20 기 ) 표 19. 한국 애 마 게임 매출 순 (19.10.20 기 )

틀 블 /개 틀 블 /개

1 니 M NCSOFT 1 라 브 Lilith

2 라 브 Lilith 2 니 M NCSOFT

3 달빛조각 Kakao 3 달빛조각 Kakao

4 블 드& 볼루 Netmarble 4 FIFA ONLINE 4 M by EA SPORTS™ NEXON

5 적 검 4399 5 적 검 4399

6 에 드 BluePotion Games 6 플 M NEXON

7 니 2 볼루 Netmarble 7 라플라 M Zilong

8 라플라 M Zilong 8 니 2 볼루 Netmarble

9 브 Supercell 9 는 Chuang Cool

10 랑그 Zilong 10 늘 라라 원시 헌 라 프 X.D. Network

11 검 막 Pearl Abyss 11 블 드& 볼루 Netmarble

12 피망 포커: 노 얄 Neowiz Games 12 제라 하라 Dianchu

13 3rd miHoYo 13 검 막 Pearl Abyss

14 늘 라라 원시 헌 라 프 X.D. Network 14 브 Supercell

15 너 워: 천공 아 나 Com2uS 15 틀그라 드 PUBG Corporation


표 20. 일본 안드로이드 마 게임 매출 순 (19.10.20 기 ) 표 21. 일본 애 마 게임 매출 순 (19.10.20 기 )


1 Monster Strike XFLAG 1 Monster Strike XFLAG

2 Dragon Quest Walk SQUARE ENIX 2 Puzzle & Dragons GungHo Online

3 Puzzle & Dragons GungHo Online 3 Dragon Quest Walk SQUARE ENIX

4 Princess Connet! Re:Dive Cygames 4 Pokemon Go Niantic

5 Pokemon Go Niantic 5 Knives out NetEase

6 Fate/Grand Order Aniplex 6 Professional Baseball Spirits A KONAMI

7 Professional Baseball Spirits A KONAMI 7 Romancing Saga Universe SQUARE ENIX

8 GranBlue Fantasy Mobage 8 Call of Duty®: Mobile Activision Publishing

9 Knives out NetEase 9THE IDOLM@STER Million Live! Theater Days

BANDAI NAMCO Ent.

10 Houchi Shoujo C4games 10 Mafia City Yotta Games

11 Romancing Saga Universe SQUARE ENIX 11 LINE PokoPoko LINE Corporation

12 FINAL FANTASY BRAVE EXVIUS SQUARE ENIX 12 The Seven Deadly Sins Netmarble

13 LINE PokoPoko LINE Corporation 13 Jikkyou Pawafuru Puroyakyu KONAMI

14 Jikkyou Pawafuru Puroyakyu KONAMI 14 UNI'S ON AIR Akatsuki Inc

15 Mafia City Yotta Games 15 THE IDOLM@STER Starlight Stage BANDAI NAMCO Ent.


28


표 22. 미국 안드로이드 마 게임 매출 순 (19.10.20 기 ) 표 23. 미국 애 마 게임 매출 순 (19.10.20 기 )


1 Candy Crush Saga King 1 Call of Duty®: Mobile Activision Publishing

2 Coin Master Moon Active 2 Candy Crush Saga King

3 Pokemon Go Niantic 3 ROBLOX ROBLOX

4 Slotomania™ Vegas Casino Slots Playtika LTD 4 Fortnite Epic Games

5 Homescapes Playrix 5 Homescapes Playrix

6 Gardenscapes Playrix 6 Toon Blast Peak Games

7 Clash of Clans Supercell 7 Pokemon Go Niantic

8 Toon Blast Peak Games 8 Gardenscapes Playrix

9 Last Shelter: Survival Long Tech Network 9 Clash of Clans Supercell

10 Guns of Glory FunPlus 10 Slotomania™ Vegas Casino Slots Playtika LTD

11 Game of Thrones: Conquest™ Warner Bros 11 PUBG MOBILE PUBG Corporation

12 Lords Mobile IGG 12 Candy Crush Soda King

13 Empires & Puzzles: RPG Quest Small Giant Games 13 Toy Blast Peak Games

14 Candy Crush Soda King 14 Coin Master Moon Active

15 Township Playrix 15 MARVEL Contest of Champions Kabam


표 24. 국 애 마 게임 매출 순 (19.10.20 기 ) 표 25. 국내 PC 방 사용시간 유율 순 (19.10.20 기 )

틀 블 /개 틀 개 점

1 王者耀 ( ) Tencent Mobile Games 1 그 브 전드 라 엇 게 라 엇 게 45.01%

2 和平精英 ( 평정 ) Tencent Mobile Games 2 틀그라 드/

게10.88%

3 梦幻西游 ( ) NetEase 3 워 블 드 블 드 8.14%

4 三国志·战略版 Aligame 4 피 라 4 EA 넥 6.96%

5 崩坏3 (Honkai Impact 3) miHoYo 5 든어택 넥 티 넥 3.36%

6跑跑卡丁车官方竞版(Kart Rider Rush+)

Tencent Mobile Games 6 플 넥 넥 3.23%

7 Last Shelter: Survival Long Tech Network 7 래프트 블 드 블 드 2.19%

8率土之滨 (All Within The Boundaries)

NetEase 8 월드 브 워 래프트 블 드 블 드 2.15%

9 大话西游 ( ) NetEase. 9 전앤 네 플 넥 2.01%

10 QQ炫舞 (QQ Dancer) Tencent Mobile Games 10 트아 게 트 게 트 1.30%

11 The Soul Land 37games 11 트라 네 플 넥 1.20%

12 精灵盛典-奇迹 (정 전) 37games 12 니 엔씨 프트 엔씨 프트 0.88%

13 神雕侠侣2 (Condor Heroes 2) Perfect World 13 브 엑 그라 어 게 0.83%

14天龙八部手游 (The Demi-Gods and Semi-Devils Mobile)

Tencent Mobile Games 14 니 2 엔씨 프트 엔씨 프트 0.78%

15 倩女幽魂 (Ghost) NetEase 15 네 플 넥 0.62%

료: 애플, NH 투 본 료: 게 트 , NH 투 본

29


표 26. 일본 내 한국 게임 매출 순 (애 , 19.10.20 기 ) 표 27. 일본 내 한국 게임 매출 순 (구 , 19.10.20 기 )


14 LINE PokoPoko LINE Corporation 13 LINE PokoPoko LINE Corporation

15 The Seven Deadly Sins Netmarble 16 Disney Tsum Tsum LINE Corporation

25 Disney Tsum Tsum LINE Corporation 26 The Seven Deadly Sins Netmarble

28 PUBG MOBILE PUBG Corporation 38 Black Desert M Pearl Abyss

41 Black Desert M Pearl Abyss 41 LINE POP2 LINE Corporation

43 Summoners War Com2uS 48 Summoners War Com2uS

53 LINE POP2 LINE Corporation 49 King’s Raid Vespa Interactive

62 Lineage 2 Revolution Netmarble 61 LINE Bubble 2 LINE Corporation

69 #Compass NHN PlayArt 70 TERA ORIGIN Netmarble

80 LINE Bubble 2 LINE Corporation 72 JUMPTI Heroes Netmarble

료: 애플, NH 투 본 료: , NH 투 본

그림 24. 주요 게임 PC 방 유율

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

'17.7 '17.10 '18.1 '18.4 '18.7 '18.10 '19.1 '19.4 '19.7 '19.10

그오브레전드 오 워치 틀그라운드

로스트아크 피파온라인4

료: 게 트 , NH투 본

그림 25. 엔씨소 트‘리니지 M’앱스토어 매출 순 (한국) 그림 26. 엔씨소 트‘리니지 M’ 앱스토어 매출 순 ( 만)

0

5

10

15

20

25

30

35

'17.6 '17.10 '18.2 '18.6 '18.10 '19.2 '19.6 '19.10

(순위)

니 M(12)(한국, 애플)

니 M(18)(한국, 애플)

니 M(18)(한국, 구글)

0

5

10

15

20

25

'17.12 '18.3 '18.6 '18.9 '18.12 '19.3 '19.6 '19.9

(순위)

니 M(대 ,애플)

니 M(대 ,구글)

료: , 애플, NH 투 본 료: , 애플, NH 투 본

30


그림27. 엔씨소 트‘리니지M’앱스토어 매출 순 (일본) 그림28. 펄어비스 ‘검은사막 모 일’ 앱스토어 매출 순 (한국)

0

50

100

150

200

250

'19.5 '19.6 '19.7 '19.8 '19.9(순위)

니 M(일 ,애플)

니 M(일 ,구글)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

'18.2 '18.5 '18.8 '18.11 '19.2 '19.5 '19.8(순위)

검은사 모 일(한국, 애플)

검은사 모 일(한국, 구글)


그림29. 펄어비스 ‘검은사막 모 일’ 앱스토어 매출 순 ( 만) 그림30. 펄어비스 ‘검은사막 모 일’ 앱스토어 매출 순 (일본)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

'18.8 '18.10 '18.12 '19.2 '19.4 '19.6 '19.8

(순위)

검은사 모 일(대 , 애플)

검은사 모 일 (대 , 구글)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

'19.2 '19.3 '19.4 '19.5 '19.6 '19.7 '19.8 '19.9(순위)

검은사 모 일(일 , 애플)

검은사 모 일 (일 , 구글)


그림31. 넷마 ‘리니지2 볼루션’앱스토어 매출 순 (일본) 그림32. 넷마 ‘리니지2 볼루션’ 앱스토어 매출 순 (한국)

0

20

40

60

80

100

120

140

'17.8 '17.11 '18.2 '18.5 '18.8 '18.11 '19.2 '19.5 '19.8(순위)

니 2 레볼루션(일 , 구글)

니 2 레볼루션(일 ,애플)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

'16.12 '17.4 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 '19.4 '19.8(순위)

니 2 레볼루션(한국,애플)

니 2 레볼루션(한국,구글)


31


그림33. 넷마 ‘ 이드&소울: 볼루션’앱스토어 매출

순 (한국)

그림34. 넷마 ‘스톤에이지M’앱스토어 매출 순 ( 국, 애

)

0

4

8

12

16

20

24

'18.12 '19.2 '19.4 '19.6 '19.8 '19.10

(순위)

블소레볼루션 (한국, 애플)

블소레볼루션 (한국, 구글)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

'19.7 '19.8 '19.9 '19.10

(순위)

스톤에이 M ( 국, 애플)


그림35. 넷마 ‘일곱 개의 죄’앱스토어 매출 순 (한국) 그림36. 넷마 ‘일곱 개의 죄’앱스토어 매출 순 (일본)

0

10

20

30

40

50

60

'19.6 '19.7 '19.8 '19.9 '19.10

(순위)

일곱개의대죄 (한국, 애플)

일곱개의대죄 (한국, 구글)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

'19.6 '19.7 '19.8 '19.9 '19.10

(순위)

일곱개의대죄 (일 , 애플)

일곱개의대죄 (일 , 구글)


그림37. 넷마 ‘킹오 이터즈올스타’ 앱스토어 매출 순

(한국)그림38. 넷마 ‘BTS World’앱스토어 매출 순 (한국)

0

20

40

60

80

100

'19.5 '19.6 '19.7 '19.8 '19.9 '19.10

(순위)

킹오브파이터올스타 (한국, 애플)

킹오브파이터올스타 (한국, 구글)

0

20

40

60

80

100

120

'19.6 '19.7 '19.8 '19.9

(순위)

BTS World (한국, 애플)

BTS World (한국, 구글)


32


그림39. 컴투스 ‘컴투스 로야구’ 앱스토어 매출 순 (한국) 그림40. 컴투스 ‘서머 즈워’ 앱스토어 매출 순 (미국)

0

20

40

60

80

100

120

'18.8 '18.10 '18.12 '19.2 '19.4 '19.6 '19.8 '19.10(순위)

컴투스프로야구(한국, 구글)

컴투스프로야구(한국, 애플)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

'14.7 '15.7 '16.7 '17.7 '18.7 '19.7(순위)

서머너 워(미국, 구글)

서머너 워(미국, 애플)


그림41. 컴투스 ‘서머 즈워’ 매출 순 국가 수 (애 ) 그림42. 컴투스 ‘스카이랜더스’ 매출 순 국가 수 (애 )

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

'14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7

5위권 10위권 100위권(국가수)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

'19.1 '19.2 '19.3 '19.4 '19.5 '19.6 '19.7 '19.8 '19.9 '19.10

(국가수)

100위권 500위권 1000위권

료: 애플, NH 투 본 료: 애플, NH 투 본

그림43. 네오 즈 ‘ 라운더스트’ 앱스토어 매출 순 (일본) 그림44. 라인 ’TsumTsum’ 앱스토어 매출 순 (일본, 애 )

0

50

100

150

200

250

300

'18.7 '18.9 '18.11 '19.1 '19.3 '19.5 '19.7 '19.9

(순위)

브라운더스트 (일 , 애플)

브라운더스트 (일 , 구글)

0

10

20

30

40

50

60

70

'15.8 '16.2 '16.8 '17.2 '17.8 '18.2 '18.8 '19.2 '19.8(순위)

라인쯔무쯔무(일 , 애플)

료: , 애플, NH 투 본 료: 애플, NH 투 본

33


그림45. 넥슨 ‘트라하’ 앱스토어 매출 순 (한국) 그림46. 라인 ‘PokoPoko’ 앱스토어 매출 순 (일본, 애 )

0

20

40

60

80

100

120

140

'19.4 '19.5 '19.6 '19.7 '19.8 '19.9 '19.10(순위)

트라하(한국, 구글)

트라하(한국, 애플)

0

10

20

30

40

'15.8 '16.2 '16.8 '17.2 '17.8 '18.2 '18.8 '19.2 '19.8(순위)

LINE pokopoko(일 , 애플)


그림47. NHN ‘Compass’ 앱스토어 매출 순 (일본, 애 ) 그림48. NHN ‘요괴워치’ 앱스토어 매출 순 (일본, 애 )

0

30

60

90

120

150

180

'16.12 '17.4 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 '19.4 '19.8(순위)

컴파스(일 , 애플)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

'15.10 '16.4 '16.10 '17.4 '17.10 '18.4 '18.10 '19.4 '19.10(순위)

요괴워치(일 , 애플)

료: 애플, NH 투 본 료: , NH 투 본

그림49. 웹젠 ‘뮤오리진2’ 앱스토어 매출 순 (한국, 구 ) 그림50. 게임빌 ‘엘룬’ 앱스토어 매출 순 (한국)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

'18.6 '18.8 '18.10 '18.12 '19.2 '19.4 '19.6 '19.8 '19.10

(순위)

뮤오 2 (한국, 구글)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

550

'19.7 '19.8 '19.9 '19.10

(순위)

엘룬(한국, 애플)

엘룬(한국, 구글)

료: 애플, NH 투 본 료: , 애플, NH 투 본

34


그림51. 국내 모 일 포커 게임 매출 순 (한국, 구 ) 그림52. 국내 모 일 포커 게임 매출 순 (한국, 애 )

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

'14.11 '15.11 '16.11 '17.11 '18.11(순위)



0

20

40

60

80

100

120

'19.8.24 '19.9.7 '19.9.21 '19.10.5 '19.10.19

(순위)




그림53. 국내 모 일 맞고 게임 매출 순 (한국, 구 ) 그림54. 국내 모 일 맞고 게임 매출 순 (한국, 애 )

0

20

40

60

80

100

120

140

'19.7.24 '19.8.8 '19.8.23 '19.9.7 '19.9.22 '19.10.7

(순위)

한게임신 고(한국, 구글)

피 뉴 고(한국, 구글)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

'19.8.24 '19.9.7 '19.9.21 '19.10.5 '19.10.19

(순위)

한게임신 고(한국, 애플)

피 뉴 고(한국, 애플)


그림55. 국내 모 일 섯다 게임 매출 순 (한국, 구 ) 그림56. 국내 모 일 섯다 게임 매출 순 (한국, 애 )

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

'19.7.24 '19.8.7 '19.8.21 '19.9.4 '19.9.18 '19.10.2 '19.10.16

(순위)



0

20

40

60

80

100

120

'19.8.24 '19.9.7 '19.9.21 '19.10.5 '19.10.19

(순위)




35


그림57. 이 드 ‘로한M’ 앱스토어 매출 순 (한국) 그림58. 카카오게임즈 ‘달빛조각사’ 매출 순 (애 )

0

20

40

60

80

100

120

140

160

'19.6 '19.7 '19.8 '19.9(순위)

로한M (한국, 애플)

로한M (한국, 구글)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

'19.10.9 '19.10.12 '19.10.15 '19.10.18(순위)

달빛조각사(한국, 애플)

달빛조각사(한국, 구글)


그림59. 카카오게임즈 ‘테라 클래식’ 앱스토어 매출 순 (한국)그림60. 카카오게임즈 ‘ 린세스 커넥트’ 앱스토어 매출 순

(한국)

0

10

20

30

40

50

60

70

'19.8.13 '19.8.27 '19.9.10 '19.9.24 '19.10.8(순위)

테라클래식(한국, 애플)

테라클래식(한국, 구글)

0

20

40

60

80

100

120

140

'19.3 '19.4 '19.5 '19.6 '19.7 '19.8 '19.9(순위)

프 세스커넥트(한국, 애플)

프 세스커넥트(한국, 구글)


그림61. 선데이토즈 ‘ 베어베어스 더퍼즐’ 앱스토어 매출 순

(한국)그림62. 선데이토즈 ‘ 즈니팝’ 앱스토어 매출 순 (한국)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

'18.1 '18.4 '18.7 '18.10 '19.1 '19.4 '19.7 '19.10(순위)

위 어 어스더퍼 (한국, 애플)

위 어 어스더퍼 (한국, 구글)

0

50

100

150

200

250

300

'19.4 '19.5 '19.6 '19.7 '19.8 '19.9 '19.10(순위)

디 니팝 (한국, 애플)


36


표28. 국내 주요 인터넷/게임 종목별 주가 수익률 동향 (단 : %)

드시가 액

(십억원)

가

(원) (1주)(%) (1개월)(%) (3개월)(%) (6개월)(%) (12개월)(%) (YTD)(%)

넷

NAVER A035420 25,051.6 152,000 -2.6 -3.2 24.1 28.8 19.2 24.6

A035720 11,196.6 133,500 -0.7 -1.5 -1.1 14.1 32.2 29.6

게

엔씨 프트 A036570 11,723.4 534,000 3.1 2.5 6.4 8.8 26.5 14.5

넷 블 A251270 7,751.0 90,400 -1.9 -5.5 -2.3 -32.0 -20.7 -18.9

어비 A263750 2,708.8 208,000 4.2 5.5 14.0 15.5 -2.4 0.1

컴투 A078340 1,168.3 90,800 -1.2 -4.9 -2.4 -12.4 -38.2 -29.6

NHN A181710 1,140.6 58,300 -5.1 -7.0 -11.8 -28.9 14.1 1.8

블 게 A192080 962.3 52,700 -3.0 -8.8 -11.1 -18.0 -28.3 -11.9

웹젠 A069080 589.7 16,700 -1.8 -4.3 -2.6 -16.5 0.0 -21.6

드 A112040 438.5 26,100 -7.9 -14.6 -7.8 -44.6 1.4 0.6

SNK A950180 382.3 18,150 1.4 -9.0 -11.7 - - -46.1

네 A095660 358.3 16,350 0.0 4.1 17.2 20.2 21.1 33.5

넥 티 A041140 247.6 7,000 -5.2 -11.1 -17.7 -43.1 -5.8 7.0

넷게 A225570 241.5 10,050 -5.6 -16.3 24.1 1.3 11.1 37.7

A123420 215.3 22,500 23.3 38.9 21.3 -3.0 18.4 20.6

게 빌 A063080 201.2 30,500 5.4 -4.7 -22.6 -37.1 -44.3 -43.9

A299910 140.3 17,500 14.0 16.7 -14.8 -28.0 - -23.3

룽투 아 A060240 137.5 5,500 -2.5 -4.7 -28.9 6.0 44.0 54.1

액 프트 A052790 123.5 10,900 -2.7 -8.0 -21.0 -24.0 -4.8 14.7

조 시티 A067000 88.4 7,500 -5.9 -10.7 -9.5 -24.2 -42.3 -27.2

브시 A194480 80.3 7,170 -1.8 -9.2 -18.3 -24.1 -29.4 -12.6

에 A208640 58.9 599 9.3 -4.3 -21.1 -56.0 -77.8 -46.0

주: 10 월 21 종가

료: FnGuide, NH 투 본

그림63. 종목별 수익률(6개월) 황

20.2 15.58.8 6.0 1.3

-3.0-12.4 -16.5 -18.0 -24.0 -24.1 -24.2 -28.0 -28.9 -32.0 -37.1 -43.1 -44.6

-56.0

-100

-50

0

50

네오위

펄어비스

엔씨소프트

룽투코

아

넷게임

선데이토

컴투스

웹젠

더블유게임

액토

소프트

데브시스터

조이시티

스파

NH

N

넷블

게임빌

넥슨

티

위메이드

썸에이

(%)

주: 10 월 21 종가

료: FnGuide, NH 투 본

37


그림64. NASDAQ Internet Index 12M Fwd PER 그림65. NASDAQ Internet Index 시가총액 변화

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

'12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1

P/E(Fwd.12M)

( )

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

'12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1

시가총액(십억달러)

료: Bloomberg, NH 투 본 주: 종 92 개

료: Bloomberg, NH 투 본

그림66. 한국 인터넷 업종 시가총액 변화 그림67. 한국 게임업종 시가총액 변화

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

'12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1

시가총액

(십억원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

'12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1

시가총액(십억원)

주: 종 17 개

료: Quantiwise, NH 투 본

주: 종 28 개

료: Quantiwise, NH 투 본

38


표29. 게임업체: Global Peer Analysis I – Earnings (단 : 백만달러)

NCSOFT Netmarble Com2us TencentActivision

BlizzardEA Zynga Nexon

GunghoOnline

Netease

주가($) 455.8 77.2 77.5 41.4 54.5 95.1 6.2 11.5 21.1 286.0

시가 액 10,006.7 6,616.0 997.2 395,644.0 41,833.6 28,035.5 5,866.4 10,323.3 2,008.9 36,600.6

매 액 2018 1,559 1,838 438 47,308 7,500 5,150 907 2,298 834 10,160

2019E 1,434 1,916 404 53,941 6,358 4,950 1,495 2,409 1,013 10,716

2020F 2,086 2,192 470 66,975 7,014 5,167 1,738 2,638 864 11,441

업 2018 559 220 133 13,978 1,988 1,434 7 891 241 1,194

2019E 435 199 107 17,169 2,068 996 254 932 319 1,780

2020F 829 311 128 19,805 2,455 1,611 316 1,054 232 2,018

EBITDA 2018 583 292 135 19,160 2,986 1,570 49 949 252 1,547

2019E 475 297 112 19,009 2,223 1,141 281 993 324 2,109

2020F 864 404 135 22,572 2,603 1,738 342 1,103 243 2,409

2018 380 172 118 11,910 1,813 1,043 15 975 150 931

2019E 368 176 106 13,718 1,307 1,019 53 880 205 1,358

2020F 640 247 119 15,906 1,552 2,646 38 846 148 1,593

EPS (달러) 2018 18.0 2.0 9.4 1.3 2.4 3.4 0.0 1.1 2.1 7.2

2019E 17.0 2.1 8.3 1.4 1.6 3.4 0.1 1.0 2.9 10.6

2020F 29.6 3.0 9.3 1.6 1.9 8.9 0.1 1.0 2.1 12.1

BPS (달러) 2018 103.3 46.9 61.5 4.9 14.9 15.0 1.9 5.7 9.6 50.1

2019E 106.9 46.9 63.8 6.3 16.7 17.9 2.4 6.6 12.2 62.6

2020F 130.5 50.2 72.0 7.8 18.3 22.1 2.7 7.6 14.2 63.6

Net Debt 2018 -1,088 -1,988 -634 1,751 -1,554 -4,339 -481 -4,354 -678 -5,278

(-Net Cash) 2019E -781 -1,731 -547 -2,732 -3,162 -4,451 -1,086 -4,082 -821 -6,073

2020F -1,196 -1,950 -637 -11,681 -4,708 -4,481 -909 -4,824 -968 -7,518

주: 10월 21 종가

료: Bloomberg

표30. 게임업체: Global Peer Analysis II – Valuation

NCSOFT Netmarble Com2us TencentActivision

BlizzardEA Zynga Nexon

GunghoOnline

Netease

PER ( ) 2018 23.5 50.0 12.5 33.1 21.5 36.0 138.6 11.7 8.6 34.5

2019E 26.6 36.8 9.3 29.3 24.8 29.6 27.9 11.8 7.2 21.6

2020F 15.3 26.0 8.3 24.2 21.5 20.7 23.2 12.2 10.1 19.9

PBR ( ) 2018 4.1 2.1 1.9 8.1 3.1 8.1 2.1 2.3 1.9 4.7

2019E 4.2 1.6 1.2 6.6 3.3 5.7 2.7 1.8 1.7 4.6

2020F 3.5 1.5 1.1 5.3 3.0 4.3 2.3 1.5 1.5 4.5

EV/EBITDA ( ) 2018 13.1 22.7 6.0 21.1 11.4 20.9 59.5 7.6 2.6 17.8

2019E 19.4 17.0 4.0 20.9 17.4 22.6 17.0 6.4 3.8 14.9

2020F 10.2 11.9 2.7 17.2 14.3 13.5 14.5 5.1 4.4 12.4

ROE (%) 2018 16.4 4.4 16.2 27.2 17.4 24.1 1.0 21.1 24.6 13.5

2019E 17.3 4.8 13.9 25.1 11.8 20.5 10.3 15.6 25.5 21.4

2020F 25.2 6.4 13.9 23.9 11.6 28.8 9.6 13.8 16.4 18.5

ROA (%) 2018 12.9 3.5 14.8 12.3 9.9 12.8 0.7 18.0 19.1 7.8

2019E 13.9 4.0 12.7 12.5 6.6 11.6 6.8 14.0 21.6 11.9

2020F 20.7 5.5 12.6 12.5 7.5 20.3 7.3 11.6 13.6 11.1

Div. Yield (%) 2018 1.3 0.0 1.1 0.3 0.7 0.0 0.0 0.0 1.5 0.7

2019E 1.2 0.9 1.5 0.3 0.7 0.0 N/A 0.1 1.3 0.9

2020F 1.6 0.9 1.6 0.4 0.7 0.0 N/A 0.2 1.3 0.9

주: 10월 21 종가

료: Bloomberg


엔씨소프트 (036570.KS)

개발력은 글로벌 Top-tier,

Valuation은 1/2

리니지2M 시 고 주가는 시 에 진 . 11월 말~12월

시 한 게 업계 역사 다시 쓰는 게 것. 2020

폭 실 상 는 , Valuation 상당 평가

더 이상 말이 필요없다. 리니지2M에 대한 모멘텀 극대화 시기

엔 프트 게 업 Top-pick 천. 견 Buy 주가

750,000원 지. ‘리니지2M’ 시 한 폭 매

, 2020 시 에 엔 프트 가치 하

는 원 것 단

11월 말~12월 시 상하는 리니지2M 막 지 마 업 진

행 . 사 32 만에 500만 어 고, 지 10월 15 시

한 사 캐릭 생 100개 가 2시간 만에 마감 는 등 공

감 가지 엔 하다고 단. 리니지2M 공 엔 프트

개 할 것 고, ‘ ’, ‘블 드& 울’, ‘ 드워’ 등 엔

프트가 보 하고 는 다 IP 가치도 각 것

2020년에는 Valuation을 보자

당사는 리니지2M 첫 12개월 매 9,610억원( 평균 26억원), 2020

연간 매 9,285억원( 평균 25억원) 상하 , 해 2020

엔 프트 실 매 2.73 원(+63.7% y-y), 업 9,620억원

(+101.6% y-y) 할 망

엔 프트는 Top-tier 게 개 사 개 갖 었고

2020 업 비 2 상 할 것 상 지만,

Valuation(2020 PER 15.3 ) 경쟁사(Activision Blizzard 21.5 , EA

20.7 , NetEase 19.9 , Tencent 24.2 ) 비 상당 낮 내

러브 지 것 망

Company Report │ 2019. 10. 24

Buy (유지)

주가 750,000원 ( )

가 (‘19/10/22) 524,000원

업종 게

KOSPI / KOSDAQ 2,088.86 / 655.91

시가 액(보 주) 11,503.9십억원

행주식 (보 주) 22.0 만주

52주 고가(’19/08/20) 552,000원

저가(’18/09/03) 404,000원

평균거래 (60 ) 34.9십억원

당 (2019E) 1.15%

50.3%

주 주주택 8 12.0%민연 12.0%

주가 3개월 6개월 12개월

절 (%) 4.8 7.8 22.9

(%p) 5.0 14.4 27.1

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 1,715 1,666 2,727 3,334

감 -2.5 -2.9 63.7 22.3

업 614.9 477.1 962.0 1,272

감 5.1 -22.4 101.6 32.2

업 35.9 28.6 35.3 38.2

( ) 418.2 400.0 754.1 988.7

EPS 19,061 18,225 34,349 45,034

감 -5.2 -4.4 88.5 31.1

PER 24.5 28.8 15.3 11.6

PBR 4.3 4.4 3.5 2.8

EV/EBITDA 15.5 21.3 10.7 7.7

ROE 16.4 16.0 25.6 27.0

채비 23.6 26.6 22.6 18.7

차 -267.1 -443.0 -815.2 -1,361

단 : 십억원, %, 원,

주: EPS, PER, PBR, ROE는

료: NH투 본 전망리니지2M의 9,610억원은 충분히 달성 가능한 숫자

82

544

323

258 202

40

410

200

262 240

120

270 243

219 197

1,386

1,112 961

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

0

100

200

300

400

500

600

Q+1 Q+2 Q+3 Q+4 Q+5

(십억원)(십억원) LM 기 출 L2R 기 출

L2M 기 출 LM 첫 12개월 출 (우)

L2R 첫 12개월 출 (우) L2M 첫 12개월 출 (우)

료: NH투 본

40

엔씨소 트 www.nhqv.com

표1. 엔씨소 트 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 - 정 1,715 1,666 2,727 3,334

- 정 전 - 1,689 2,890 3,481

- 동 - -1.4 -5.6 -4.2

업 - 정 614.9 477.1 962.0 1,272

- 정 전 - 489.0 1,036 1,326

- 동 - -2.4 -7.1 -4.1

업 ( 정 ) 35.9 28.6 35.3 38.2

EBITDA 642.8 519.0 1,003 1,321

( ) 418.2 400.0 754.1 988.7

EPS - 정 19,061 18,225 34,349 45,034

- 정 전 - 18,620 36,835 46,912

- 동 - -2.1 -6.7 -4.0

PER 24.5 28.8 15.3 11.6

PBR 4.3 4.4 3.5 2.8

EV/EBITDA 15.5 21.3 10.7 7.7

ROE 16.4 16.0 25.6 27.0


료: NH투 본 전망

표2. 엔씨소 트 분기별 매출 추이 망 (단 : 십억원, %)

1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2018 2019E 2020F

매 액 358.8 410.8 396.3 500.5 636.6 608.2 664.0 818.7 1,715.1 1,666.3 2,727.4

게 301.3 359.2 346.2 448.7 583.4 555.8 611.1 755.9 1,433.6 1,455.5 2,506.3

PC 102.6 135.4 130.2 121.3 114.6 119.2 115.4 199.3 520.3 489.5 548.5

니 1 20.7 50.1 47.4 43.5 39.5 46.7 42.5 38.8 149.7 161.8 167.5

니 2 21.6 21.2 22.5 20.2 18.7 17.8 19.2 18.7 63.9 85.5 74.4

아 12.3 12.4 12.7 11.6 11.4 11.3 11.0 10.6 63.4 49.0 44.3

B&S 23.3 21.1 21.4 21.4 21.0 20.1 19.7 19.4 119.6 87.2 80.2

드워2 16.3 15.9 14.5 13.1 12.6 11.8 11.0 10.2 80.2 59.8 45.6

Mobile 198.8 223.8 216.0 327.4 468.9 436.6 495.7 556.6 913.3 966.0 1,957.7

니 RK 0.2 0.2 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1.4 0.6 0.0

Final Blade 0.2 0.2 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 1.5 0.8 0.5

H2 5.2 5.4 3.5 5.2 4.7 6.0 3.5 5.7 16.5 19.4 19.9

Lineage M 191.6 215.1 210.0 199.8 191.8 185.1 179.1 173.5 885.9 816.5 729.5

Lineage 2M - - - 120.0 270.0 243.0 218.7 196.8 - 120.0 928.5

B&S S - - - - - - 12.0 16.2 - 0.0 28.2

열티 57.4 51.6 50.1 51.8 53.2 52.4 52.8 62.8 281.6 210.8 221.2

Lineage2:R 7.2 6.9 6.7 6.4 6.2 6.0 5.8 5.6 54.1 27.2 23.6

Lineage M 만 13.4 12.7 12.1 11.5 10.9 10.4 9.9 9.4 86.2 49.7 40.5

업비 279.2 281.4 286.4 342.2 403.0 397.5 440.0 525.1 1,100.2 1,189.2 1,765.5

건비 128.1 105.5 117.6 127.1 126.1 123.0 125.2 127.9 536.4 478.4 502.1

비 19.0 24.2 27.1 32.5 28.8 25.3 26.5 36.2 58.2 102.8 116.8

업 79.5 129.4 109.9 158.2 233.6 210.7 224.0 293.6 614.9 477.1 962.0

업 22.2 31.5 27.7 31.6 36.7 34.6 33.7 35.9 35.9 28.6 35.3

전 98.2 147.1 122.1 171.2 250.3 226.7 239.8 308.8 637.3 538.6 1,025.5

74.2 116.4 86.3 123.1 185.9 167.7 174.3 226.1 418.2 400.0 754.1

료: 엔씨 프트, NH투 본 전망

41


표3. 엔씨소 트 상 모 일 게임 라인업

게 개 시시

니 2: 맹 MMORPG 네 게 2016년 7월 28

니 RK 집 RPG 엔씨 프트 2016년 12월 8

Final Blade RPG 피플 2017년 2월 14

프 야 H2 포 엔트 브 2017년 3월 30

니 M MMORPG 엔씨 프트 2017년 6월 21

블 드& IP 웹게 ( 문 , ) 웹게 트 2017년 8월 8

아라미 처 엔씨 프트 2017년 8월 17

야 (동남아) 포 엔트 브 2018년 2월 8

아 브워 MMORPG 엔씨 프트 2019년 1월 25

니 M ( 본) MMORPG 엔씨 프트 2019년 5월 29

니 2M MMORPG 엔씨 프트 2019년 11월

블 드& S ( ) MMORPG 엔씨 프트 2020년

아 2 MMORPG 엔씨 프트 2020년

블 드& M MMORPG 엔씨 프트 2020년

블 드& 2 MMORPG 엔씨 프트 2020년

프 젝트 TL PC MMORPG 엔씨 프트 2020년


료: 엔씨 프트, 언 보 , NH투 본

42


STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability

(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

매 액 1,715 1,666 2,727 3,334 PER(X) 24.5 28.8 15.3 11.6

감 (%) -2.5 -2.9 63.7 22.3 PBR(X) 4.3 4.4 3.5 2.8

매 원가 0.0 0.0 0.0 0.0 PCR(X) 15.6 20.1 10.9 8.4

매 1,715 1,666 2,727 3,334 PSR(X) 6.0 6.9 4.2 3.5

Gross (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 EV/EBITDA(X) 15.5 21.3 10.7 7.7

매비 비 1,100 1,189 1,766 2,062 EV/EBIT(X) 16.2 23.2 11.1 8.0

업 614.9 477.1 962.0 1,272 EPS(W) 19,061 18,225 34,349 45,034

감 (%) 5.1 -22.4 101.6 32.2 BPS(W) 107,923 120,389 148,121 185,598

OP (%) 35.9 28.6 35.3 38.2 SPS(W) 78,176 75,925 124,235 151,843

EBITDA 642.8 519.0 1,003 1,321 본 (ROE, %) 16.4 16.0 25.6 27.0

업 22.5 61.6 63.6 75.8 (ROA, %) 13.0 12.8 20.6 22.4

(비 ) 25.6 47.3 47.3 59.2 투하 본 (ROIC, %) 47.7 28.5 50.6 59.0

업 -0.7 16.9 17.4 17.4 당 (%) 1.3 1.2 1.3 1.5

종 , 계 업 -2.4 -2.6 -1.1 -0.8 당 향(%) 29.8 31.2 19.3 16.8

전계 업 637.3 538.6 1,026 1,348 당 (십억원) 124.6 124.7 145.3 165.9

비 215.9 135.7 265.3 350.8 보 주 주당 당 (W) 6,050 6,050 7,050 8,050

계 업 421.5 403.0 760.2 996.8 채( )/ 본(%) -11.2 -16.7 -24.9 -33.2

당 421.5 403.0 760.2 996.8 채/ 본(%) 23.6 26.6 22.6 18.7

감 (%) -5.1 -4.4 88.6 31.1 생 채 155.1 250.0 250.0 250.0

Net (%) 24.6 24.2 27.9 29.9 동비 (%) 333.2 353.0 432.7 536.5

주주 418.2 400.0 754.1 988.7 행주식 (mn) 22 22 22 22

비 주주 3.3 3.0 6.1 8.1 액 가(W) 500 500 500 500

포 -341.4 0.0 0.0 0.0 주가(W) 466,500 524,000 524,000 524,000

포 80.1 403.0 760.2 996.8 시가 액(십억원) 10,235 11,504 11,504 11,504

STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT

(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F (십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

185.6 458.1 800.4 1,317 업 동 흐 352.8 306.0 663.2 902.8

매 채 148.5 147.4 166.2 184.7 당 421.5 403.0 760.2 996.8

동 1,576 1,997 2,535 3,245 + /무 각비 27.9 41.9 41.1 49.0

233.9 253.8 280.9 307.2 + 종 , 계 업 2.4 0.0 0.0 0.0

투 951.5 925.6 999.2 1,110 + 실( ) -11.5 15.7 15.7 15.7

비 동 1,365 1,368 1,478 1,624 Gross Cash Flow 654.1 572.1 1,053 1,370

계 2,941 3,365 4,013 4,869 - 전 본 가(감 ) -55.5 -154.6 -153.8 -158.8

단 채 155.1 250.0 250.0 250.0 투 동 흐 68.3 -59.1 -196.2 -240.9

매 채무 1.6 1.6 1.7 2.1 + 감 1.0 0.0 0.0 0.0

동 채 473.1 565.7 585.8 604.8 - 가(CAPEX) -26.7 -60.0 -66.0 -72.6

채 0.0 55.3 55.3 55.3 + 투 매각(취득) 385.8 25.8 -73.6 -111.0

당 채 11.2 10.9 10.6 10.3 Free Cash Flow 326.1 246.0 597.2 830.2

비 동 채 89.2 142.0 154.8 161.1 Net Cash Flow 421.1 246.8 467.0 661.9

채 계 562.3 707.8 740.6 765.9 무 동 흐 -424.4 25.7 -124.7 -145.3

본 11.0 11.0 11.0 11.0 본 가 0.0 0.0 0.0 0.0

본 여 432.6 432.6 432.6 432.6 채 감 -424.4 25.7 -124.7 -145.3

여 2,164 2,439 3,048 3,871 가 -1.7 272.5 342.3 516.6

비 주주 11.3 14.2 20.3 28.5 말 185.6 458.1 800.4 1,317

본 계 2,379 2,657 3,272 4,103 말 채( ) -267.1 -443.0 -815.2 -1,361


펄어비스 (263750.KQ)

이제는 붉은 사막?

검 사막 cycle 막 지에 진 하지만, 3 신규 프 트가 2020

공개 . PC, , 등 다 한 플랫폼에 하고 는

동사 개 우드 게 시 에 도 각 것

IP 확장기에 진입

어비 에 해 견 Buy 주가 250,000원 지. 검 사막 시

가 고 새 운 신규 프 트가 본격 공개 것. 2020

사막 진 프 트CD 프 트K, V 3 시 ,

G-Star 2019에 체 보가 공개 것. 단 게 discount 탈피

실

미 공개 검 사막 우드 동사 개 하는 동시

에 동 할 것. 우드 게 시 2020 원

빠 게 할 것 상하는 , 동사 강 다 한 플랫폼

능 우드 게 시 에 도 각 것. 검 사막 Microsoft

우드 게 플랫폼 project xCloud에 공개 었고 시 다 한

우드 플랫폼에 진 할 것. 근 우드 검 사막 체험해본

결과, 그 픽 리티가 우드 연결 어 다는 것 느껴지지

도 동 는 등 만 할 만한 었

상반기 중 모멘텀 공백기 진입 시 매수 전략 추천

직 체 공개 지 지만 동사 3 프 트 K, V,

CD는, 2020 하 에 시 것 상하 , 하 갈 신

시 극

‘검 사막M’ 매 하 하고 할 것 상 는

2020 상 주가가 는다 , 2020 하 비하여 매

할 것 천

2020 어비 실 폭 할 것 . 매 6,729

억원(+19.9% y-y), 업 2,569억원(+60.4% y-y) 망

Buy (유지)

주가 250,000원 ( )

가 (‘19/10/22) 207,000원

업종 게

KOSPI / KOSDAQ 2,088.86 / 655.91

시가 액(보 주) 2,695.8십억원


52주 고가(’18/08/29) 226,300원

저가(’19/03/25) 157,800원

평균거래 (60 ) 9.0십억원

당 (2019E) 0.00%

12.6%

주 주주13 50.0%


절 (%) 14.9 18.1 -3.7

(%p) 18.2 37.2 9.2

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 404.8 561.0 672.9 892.3

감 672.5 38.6 19.9 32.6

업 168.1 160.2 256.9 391.2

감 674.7 -4.7 60.4 52.3

업 41.5 28.6 38.2 43.8

( ) 146.4 133.1 207.0 313.5

EPS 11,591 10,232 15,891 24,069

감 796.4 -11.7 55.3 51.5

PER 17.9 20.2 13.0 8.6

PBR 6.6 5.0 3.6 2.5

EV/EBITDA 14.8 13.8 8.1 4.6

ROE 42.9 28.0 32.1 34.6

채비 74.6 63.5 51.0 38.6

차 -126.2 -271.5 -478.4 -784.9

단 : 십억원, %, 원,




44

펄어비스 www.nhqv.com

표1. 펄어비스 상 게임 라인업

게 개 시시

검 막 라 (태 /동남아) PC MMORPG 어비 2018년 1월 17

검 막 ( 내) MMORPG 어비 2018년 2월 28

검 막 ( 만/ / ) MMORPG 어비 2018년 8월 29

검 막 ( 본) MMORPG 어비 2019년 2월 26

검 막 Console MMORPG 어비 2019년 3월 4

검 막 ( 미/ 럽) MMORPG 어비 2019년

EVE Online: Infinite Galaxy (PC) Sci-fi MMORPG NetEase/CCP게 2019년

Shadow Arena ( ) MMORPG 어비 2019년

EVE Echoes ( ) Sci-fi MMORPG NetEase/CCP게 2020년

Project K (PC / ) FPS + AOS + MMO 어비 2020년

Project V ( ) Casual MMORPG 어비 2020년

Project CD (PC / ) MMORPG 어비 2020년

EVE War of Ascension ( ) Sci-fi 전략 CCP게 2021년

주: MMORPG(다 접 역할 행게 ), MMO(다 접 게 ), FPS(1 게 ), AOS( 티플 어 라 틀)

료: 어비 , 언 보 , NH투 본

그림1. 상표권을 출원한 붉은사막과 그림자 장

료: 특허정보검색 비 , NH투 본

그림2. 사 약을 진행 인 검은사막 모 일 북미/유럽 버 그림3. 검은사막 모 일 앱스토어 매출 순 (한국)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

'18.2 '18.5 '18.8 '18.11 '19.2 '19.5 '19.8(순위)

검은사 모 일(한국, 애플)

검은사 모 일(한국, 구글)

료: 어비 , NH투 본 료: Appannie, , 애플, NH투 본

45


표2. 펄어비스 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 - 정 404.8 561.0 672.9 892.3

- 정 전 - 558.4 645.5 886.4

- 동 - 0.5 4.2 0.7

업 - 정 168.1 160.2 256.9 391.2

- 정 전 - 168.6 280.7 429.4

- 동 - -5.0 -8.5 -8.9

업 ( 정 ) 41.5 28.6 38.2 43.8

EBITDA 172.9 176.1 275.3 412.0

( ) 146.4 133.1 207.0 313.5

EPS - 정 11,591 10,232 15,891 24,069

- 정 전 - 10,750 17,274 26,367

- 동 - -4.8 -8.0 -8.7

PER 17.9 20.2 13.0 8.6

PBR 6.6 5.0 3.6 2.5

EV/EBITDA 14.8 13.8 8.1 4.6

ROE 42.9 28.0 32.1 34.6



표3. 펄어비스 분기별 매출 추이 망 (단 : 십억원, %)


매 액 132.6 152.3 138.9 137.2 137.1 122.6 211.3 201.9 404.8 561.0 672.9

한 45.1 41.1 37.0 36.3 37.2 32.7 124.9 122.7 260.7 159.5 317.5

미/ 럽 31.8 42.6 40.3 45.4 49.9 44.9 41.4 38.7 57.1 160.1 175.0

아시아 55.7 68.5 61.7 55.5 50.0 45.0 40.5 36.4 87.0 241.4 171.8

84.5 92.2 83.0 83.7 88.8 79.2 166.7 160.4 273.2 343.4 495.1

검 막M( 내) 42.1 35.8 32.2 29.0 26.1 23.5 21.1 19.0 243.5 139.0 89.7

검 막M(해 ) 42.5 56.4 50.8 51.7 55.5 50.0 45.0 40.5 29.7 201.4 191.0

업비 114.5 95.4 92.4 98.6 89.9 85.8 122.4 117.8 237.5 400.8 415.9

건비 34.0 25.5 26.6 27.0 27.9 27.7 28.0 28.1 58.5 113.0 111.7

비 30.3 15.4 16.1 20.6 12.7 13.4 22.3 20.0 39.2 82.4 68.3

업 18.2 56.9 46.6 38.5 47.1 36.8 88.8 84.2 168.1 160.2 256.9

업 13.7 37.4 33.5 28.1 34.4 30.0 42.0 41.7 41.5 28.6 38.2

전 20.1 59.2 47.2 40.3 49.2 39.2 90.6 86.2 175.4 166.8 265.2

14.1 51.6 36.4 31.0 37.9 30.5 71.7 66.9 146.4 133.1 207.0

료: 어비 , NH투 본 전망

46



(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

매 액 404.8 561.0 672.9 892.3 PER(X) 17.9 20.2 13.0 8.6

감 (%) 672.5 38.6 19.9 32.6 PBR(X) 6.6 5.0 3.6 2.5

매 원가 0.0 160.9 195.6 258.4 PCR(X) 14.0 14.4 9.4 6.4

매 404.8 400.1 477.3 633.9 PSR(X) 6.5 4.8 4.0 3.0

Gross (%) 100.0 71.3 70.9 71.0 EV/EBITDA(X) 14.8 13.8 8.1 4.6

매비 비 236.7 239.9 220.4 242.7 EV/EBIT(X) 15.3 15.1 8.6 4.9

업 168.1 160.2 256.9 391.2 EPS(W) 11,591 10,232 15,891 24,069

감 (%) 674.7 -4.7 60.4 52.3 BPS(W) 31,525 41,550 57,442 81,511

OP (%) 41.5 28.6 38.2 43.8 SPS(W) 32,037 43,130 51,668 68,520

EBITDA 172.9 176.1 275.3 412.0 본 (ROE, %) 42.9 28.0 32.1 34.6

업 7.2 6.6 8.2 11.1 (ROA, %) 29.0 16.7 20.5 24.1

(비 ) 7.5 6.4 8.2 11.1 투하 본 (ROIC, %) 91.9 37.5 60.1 88.7

업 -0.4 0.1 0.0 0.0 당 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

종 , 계 업 0.1 0.1 0.0 0.0 당 향(%) 0.0 0.0 0.0 0.0

전계 업 175.4 166.8 265.2 402.3 당 (십억원) 0.0 0.0 0.0 0.0

비 28.9 33.7 58.3 88.9 보 주 주당 당 (W) 0 0 0 0

계 업 146.4 133.1 207.0 313.5 채( )/ 본(%) -30.9 -50.2 -64.0 -73.9

당 146.4 133.1 207.0 313.5 채/ 본(%) 74.6 63.5 51.0 38.6

감 (%) 895.9 -9.1 55.5 51.4 생 채 155.9 153.2 153.2 153.2

Net (%) 36.2 23.7 30.8 35.1 동비 (%) 308.0 354.1 433.9 544.4

주주 146.4 133.1 207.0 313.5 행주식 (mn) 13 13 13 13

비 주주 0.0 0.0 0.0 0.0 액 가(W) 500 500 500 500

포 -2.6 0.0 0.0 0.0 주가(W) 207,900 207,000 207,000 207,000

포 143.9 133.1 207.0 313.5 시가 액(십억원) 2,691 2,696 2,696 2,696


(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F (십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

229.0 358.6 549.3 839.9 업 동 흐 159.3 173.8 249.9 350.7

매 채 41.0 51.1 63.6 75.9 당 146.4 133.1 207.0 313.5

동 354.5 514.9 743.9 1,072 + /무 각비 4.8 16.0 18.4 20.9

35.6 52.9 69.9 86.9 + 종 , 계 업 -0.1 0.0 0.0 0.0

투 9.4 5.3 8.4 9.6 + 실( ) 1.2 1.7 3.0 3.2

비 동 358.0 370.0 385.5 399.7 Gross Cash Flow 187.7 186.6 286.6 423.4

계 712.5 884.9 1,129 1,472 - 전 본 가(감 ) -22.9 16.8 15.4 7.1

단 채 40.0 39.6 39.8 39.8 투 동 흐 -305.0 -42.6 -53.1 -54.1

매 채무 0.0 0.0 0.0 0.0 + 감 0.2 0.0 0.0 0.0

동 채 115.1 145.4 171.4 196.9 - 가(CAPEX) -10.7 -25.0 -27.5 -30.3

채 136.3 141.3 141.3 141.3 + 투 매각(취득) -6.1 4.1 -3.1 -1.2

당 채 0.0 0.0 0.0 0.0 Free Cash Flow 148.5 148.8 222.4 320.5

비 동 채 189.4 198.4 209.9 213.3 Net Cash Flow -145.7 131.1 196.7 296.6

채 계 304.5 343.8 381.4 410.2 무 동 흐 138.6 -1.5 -6.0 -6.1

본 6.5 6.5 6.5 6.5 본 가 11.1 0.0 0.0 0.0

본 여 192.1 192.1 192.1 192.1 채 감 127.5 -1.5 -6.0 -6.1

여 231.6 364.7 571.6 885.1 가 -11.5 129.6 190.7 290.6

비 주주 0.0 0.0 0.0 0.0 말 229.0 358.6 549.3 839.9

본 계 408.0 541.1 748.1 1,062 말 채( ) -126.2 -271.5 -478.4 -784.9


네오위즈 (095660.KQ)

2020년이 기대된다

하고 는 웹보드 가 2020 에도 지

것. 플 가 매 는 가운 , 블

IP 게 과 본 사 게 해질 것

피망의 고성장과 블레스의 가능성을 확인하는 시기가 될 것

에 한 견 Buy 주가 22,000원 지. 게

주 심 천. 웹보드 매 과 ‘블 ’ IP(지 재산 )

본격 실

웹보드 게 매 지 간 꾸 한 보 동사

cashcow 리 . 지 8월 플 어 도 에

iOS 시 었고, 해 2020 에도 릿 상 매

. 2020 2월 웹보드 규 가능 재하 , 연내 체

내 공개 주가에 향 미칠 것

블 IP 한 신규 게 시도 본격 망 , 공시 폭

실 리지 과 . 룽 게 는 ‘여신 폭’ 사 진

행 연내 시할 것 상함. 다 공동개 한

블 는 연내 트 통해 2020 상 시 계 하고 ,

시티 사 개 하는 블 도 내 시 것

본에 게 블리싱 담하는 사 게 2020 ‘ 트

’( 마 게 트RPG 개 ), ‘A:IR’( 프 개 ) 시 비

최근 주가 상승에도 여전히 매력적인 Valuation

2020 매 2,757억원(+9.8% y-y), 업 449억원(+25.2% y-y)

할 망. 2020 상 PER 8.0 경쟁사 비 낮고,

산 1,413억원(2Q19 ) 보 하고 어 Valuation 매 각

Buy (유지)

주가 22,000원 ( )

가 (‘19/10/22) 16,350원

업종 게

KOSPI / KOSDAQ 2,088.86 / 655.91

시가 액(보 주) 358.3십억원


52주 고가(’18/09/14) 17,050원

저가(’18/10/29) 10,900원


당 (2019E) 0.00%

12.2%

주 주주나 균 13 37.5%


절 (%) 16.0 21.6 24.3

(%p) 19.3 41.2 41.1

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 215.5 251.2 275.7 283.9

감 23.9 16.6 9.8 3.0

업 22.6 35.9 44.9 48.1

감 107.3 58.8 25.1 7.1

업 10.5 14.3 16.3 16.9

( ) 32.0 38.0 45.0 47.7

EPS 1,462 1,734 2,055 2,178

감 흑전 18.6 18.5 6.0

PER 8.4 9.4 8.0 7.5

PBR 0.9 1.1 0.9 0.8

EV/EBITDA 6.6 4.7 2.9 1.8

ROE 11.4 12.0 12.5 11.8

채비 22.7 24.0 25.5 25.9

차 -100.4 -162.7 -211.6 -263.8

단 : 십억원, %, 원,




꾸 히 개선되고 있는 업이익률

8.3%

12.3%

6.2%

10.5%

14.3%

16.3%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

0

50

100

150

200

250

300

'15 '16 '17 '18 '19E '20F

(십억원)

출액 영업이익 (우)

료: NH투 본

48

즈 www.nhqv.com

표1. 웹보드 게임 규제 내역

2014년 2월 시행 2016년 2월 2018년 2월

게 니 1 개월 매한 30 만원 1개월 매한 50만원 ( )

1 한 1~3 만원 차등적 1 한 5만원 향 ( )

1 실한 (10 만원) 과할 경 24 시간 접 제한 ( ) ( )

게 택 ( ) ( )

동 행 ( ) ( )

당 1 본 절차 1년에 1 본 ( )

료: NH투 본

그림1. 네오 즈의 스 IP를 활용한 룽투게임즈의 ‘여신풍폭’. 재 약 가입

료: 애플, NH투 본



0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

'14.11 '15.11 '16.11 '17.11 '18.11(순위)



0

20

40

60

80

100

120

'19.8.24 '19.9.7 '19.9.21 '19.10.5 '19.10.19

(순위)




49

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표2. 네오 즈 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 - 정 215.5 251.2 275.7 283.9

- 정 전 - 249.3 273.1 281.3

- 동 - 0.8 1.0 0.9

업 - 정 22.6 35.9 44.9 48.1

- 정 전 - 37.3 46.2 49.6

- 동 - -3.8 -2.8 -3.0

업 ( 정 ) 10.5 14.3 16.3 17.0

EBITDA 25.6 42.1 52.7 56.5

( ) 32.0 38.0 45.0 47.7

EPS - 정 1,462 1,734 2,055 2,178

- 정 전 - 1,748 2,064 2,194

- 동 - -0.8 -0.4 -0.7

PER 8.4 9.4 8.0 7.5

PBR 0.9 1.1 0.9 0.8

EV/EBITDA 6.6 4.7 2.9 1.8

ROE 11.4 12.0 12.5 11.8



표3. 네오 즈 분기별 매출 추이 망 (단 : 십억원, %)


매 액 61.5 60.0 62.7 67.1 64.9 67.9 70.8 72.0 215.5 251.2 275.7

내 33.0 33.6 33.0 36.3 37.1 38.1 43.2 44.2 108.2 135.9 162.5

해 28.5 26.4 29.7 30.8 27.8 29.9 27.6 27.8 107.3 115.3 113.2

업비 53.9 50.8 54.5 56.2 55.5 56.7 59.1 59.5 192.9 215.3 230.8

비 9.8 8.5 9.7 9.5 9.7 10.3 10.9 10.7 23.9 37.4 41.6

료 16.3 16.1 17.4 18.0 17.7 18.5 19.4 19.5 65.6 67.8 75.1

업 7.6 9.2 8.2 10.8 9.4 11.2 11.7 12.5 22.6 35.9 44.9

업 12.3 15.4 13.1 16.2 14.5 16.5 16.5 17.4 10.5 14.3 16.3

전 10.0 12.1 11.1 13.7 12.0 14.1 14.6 15.8 36.6 46.9 56.5

7.4 12.4 8.5 9.7 9.7 11.6 11.4 12.3 32.0 38.0 45.0

료: 네 , NH투 본 전망

50

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표4. 네오 즈 상 게임 라인업

게 개 시시

피망 : 노 얄 네 2017년 1월 4

짜야 러거 for Kakao 포 네 2017년 3월 2

브라 트 RPG 겜프 2017년 4월 24

노블 with NAVER webtoon RPG 블루해 2017년 4월 27

피망 뉴맞고 for Kakao 웹보드 네 플 튜 2017년 4월 27

피망 다 for Kakao 웹보드 네 플 튜 2017년 5월 30

제 맥 트 악 네 2017년 7월 28

고 2018 웹보드 네 2017년 8월 4

피망 라 노 네 2017년 8월 22

뮤 커 악 트웰브 2018년 3월 8

탭 닉 TOP 악 네 2018년 4월11

점프 아 나 주얼 네 2018년 7월11

라 매 네 2018년 7월13

고 2019 프 웹보드 네 플 튜 2018년 7월 20

돌 네 플 튜 2018년 7월31

브 히어 : 택틱 워 전략RPG 네 2018년10월24

점프 라 : 보트 아 드 네 2019년 2월 19

브라 트( 미/ 럽) RPG 겜프 2019년 3월 7

탭 닉 볼드 악 네 2019년 3월 26

난투 RPG DDD게 2019년 4월 18

컬러볼 아 드 네 2019년 4월 30

억 저 : 블 비언 집 RPG 프트웨어 2019년 5월 14

ARMY & Strategy (PC) Strategy RPG 네 2019년

컴 나 전략시뮬 - 2019년

피규어 워 RPG - 2019년

여신 폭 MMORPG 룽투게 2019년

블 (가제) MMORPG Think Fun 2020년

블 언 드( ) MMORPG다 남

네 블 튜2020년

료: 네 , 언 보 , NH투 본

51

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(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

매 액 215.5 251.2 275.7 283.9 PER(X) 8.4 9.4 8.0 7.5

감 (%) 23.9 16.6 9.8 3.0 PBR(X) 0.9 1.1 0.9 0.8

매 원가 104.3 110.5 118.2 121.4 PCR(X) 7.2 6.9 5.8 5.4

매 111.2 140.8 157.5 162.5 PSR(X) 1.2 1.4 1.3 1.3

Gross (%) 51.6 56.1 57.1 57.2 EV/EBITDA(X) 6.6 4.7 2.9 1.8

매비 비 88.6 104.9 112.6 114.4 EV/EBIT(X) 7.5 5.5 3.4 2.2

업 22.6 35.9 44.9 48.1 EPS(W) 1,462 1,734 2,055 2,178

감 (%) 107.3 58.8 25.1 7.1 BPS(W) 13,619 15,353 17,408 19,586

OP (%) 10.5 14.3 16.3 16.9 SPS(W) 9,833 11,463 12,581 12,955

EBITDA 25.6 42.1 52.7 56.5 본 (ROE, %) 11.4 12.0 12.5 11.8

업 14.0 11.0 11.6 12.1 (ROA, %) 10.0 10.4 10.6 9.8

(비 ) 2.8 3.4 3.5 3.9 투하 본 (ROIC, %) 19.6 35.9 44.4 47.6

업 11.4 6.1 6.6 6.7 당 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

종 , 계 업 -0.2 1.5 1.5 1.5 당 향(%) 0.0 0.0 0.0 0.0

전계 업 36.6 46.9 56.5 60.2 당 (십억원) 0.0 0.0 0.0 0.0

비 3.1 6.0 8.2 9.0 보 주 주당 당 (W) 0 0 0 0

계 업 33.5 40.8 48.3 51.1 채( )/ 본(%) -33.6 -47.9 -54.5 -60.1

당 33.5 40.8 48.3 51.1 채/ 본(%) 22.7 24.0 25.5 25.9

감 (%) -1,695.2 21.8 18.4 5.8 생 채 0.0 0.0 0.0 0.0

Net (%) 15.5 16.2 17.5 18.0 동비 (%) 304.5 408.9 420.6 440.7

주주 32.0 38.0 45.0 47.7 행주식 (mn) 22 22 22 22

비 주주 1.5 2.8 3.2 3.4 액 가(W) 500 500 500 500

포 2.0 0.0 0.0 0.0 주가(W) 12,250 16,350 16,350 16,350

포 35.6 40.8 48.3 51.1 시가 액(십억원) 268.5 358.3 358.3 358.3


(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F (십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

89.5 150.6 196.6 246.3 업 동 흐 38.6 50.3 65.9 68.4

매 채 24.9 27.8 31.1 33.7 당 33.5 40.8 48.3 51.1

동 155.0 223.8 280.0 337.9 + /무 각비 3.1 6.3 7.8 8.3

51.2 55.2 58.0 60.3 + 종 , 계 업 -9.9 0.0 0.0 0.0

투 32.3 26.2 32.4 37.7 + 실( ) -0.5 -0.2 -0.2 -0.2


계 366.7 421.3 486.9 552.9 - 전 본 가(감 ) 2.3 3.4 10.0 9.1

단 채 0.0 0.0 0.0 0.0 투 동 흐 -16.5 6.9 -19.9 -18.6

매 채무 9.0 10.1 11.3 12.2 + 감 0.1 0.0 0.0 0.0

동 채 50.9 54.7 66.6 76.7 - 가(CAPEX) -35.1 -10.0 -10.0 -10.0

채 0.0 3.9 3.9 3.9 + 투 매각(취득) 23.7 6.1 -6.2 -5.4

당 채 5.5 8.8 10.9 12.7 Free Cash Flow 3.5 40.3 55.9 58.4

비 동 채 17.0 26.9 32.4 37.1 Net Cash Flow 22.1 57.2 46.0 49.8

채 계 67.9 81.6 98.9 113.8 무 동 흐 0.7 3.9 0.0 0.0

본 11.0 11.0 11.0 11.0 본 가 0.0 0.0 0.0 0.0

본 여 126.2 126.2 126.2 126.2 채 감 0.7 3.9 0.0 0.0

여 229.4 267.4 312.5 360.2 가 25.9 61.1 46.0 49.8

비 주주 0.4 3.2 6.5 9.9 말 89.5 150.6 196.6 246.3

본 계 298.8 339.7 387.9 439.1 말 채( ) -100.4 -162.7 -211.6 -263.8


웹젠 (069080.KQ)

1세대 IP 장사꾼. 여전히 성과가 좋다

과가 3개월 상 지 고 고, 웹게 천사도

한 실 어가고 는 것 . 간 다 게

MU( ) IP는 여 내에 가능 는 IP 하

정령성전의 성공. 차기작 진홍지인에 대한 기대감 상승

웹 에 한 견 Buy 주가 21,000원 지함. 내 MU

IP 가치는 여 매 상 . 2019 시한 ‘ ’과 ‘

천사’ 한 과 실 복 에 진

2015 ‘ 민 ’, 2018 ‘ : 각 ’에 어 2019 7월 시한 ‘

’ 어 매 10 내에 3개월 상 진 하 또 다시

MU IP 가치 함. 연말에 2020 상 시 ‘진 지

’(천마시공 개 ), IP 한 HTML5 게 3 , 천사지검 IP

한 게 에 한 감 상승할 것

한 업체들 개 한 게 내 가 어 운 상 지

동사 IP 략 상당 평가. 특 1

IP 비 니 시도한 사 내 다 개 사

계 지하고 어 2020 에도 다 MU IP 한 게

시 것

2020년 실적 다시 회복세로 진입할 것

2020 실 다시 하는 습 보 것. 동사 2020 실 매

2,029억원(+11.8% y-y), 업 658억원(+27.8% y-y) 2019 매

1,815억원(-17.1% y-y), 업 515억원(-25.3% y-y) 진에

어 것 망

Buy (유지)

주가 21,000원 ( )

가 (‘19/10/22) 17,150원

업종 게

KOSPI / KOSDAQ 2,088.86 / 655.91



52주 고가 ('19/3/11) 22,250원

저가 ('19/8/6) 13,100원


당 (2019E) 0.00%

28.6%

주 주주병 2 27.2%

FunGame International Limited 1 20.2%


절 (%) 0.9 -12.5 0.6

(%p) 3.8 1.7 14.1

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 218.9 181.5 202.9 230.8

감 31.6 -17.1 11.8 13.8

업 68.9 51.5 65.8 79.7

감 56.6 -25.3 27.8 21.1

업 31.5 28.4 32.4 34.5

( ) 50.3 42.5 51.2 61.6

EPS 1,426 1,203 1,451 1,743

감 66.4 -15.6 20.6 20.1

PER 14.9 14.3 11.8 9.8

PBR 2.4 1.7 1.5 1.3

EV/EBITDA 7.3 5.7 4.0 2.6

ROE 17.3 12.7 13.4 14.1

채비 26.4 21.4 22.1 17.3

차 -200.9 -271.0 -306.9 -373.7

단 : 십억원, %, 원,




2020년 업이익은 다시 성장 망

57.2 44.0 68.9 51.5 65.8

26.0% 26.5%

31.5%28.4%

32.4%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

'16 '17 '18 '19E '20F

(십억원) 영업이익

영업이익 (우)

료: NH투 본

53

웹 www.nhqv.com

그림1. ‘ 령성 ’의 성공으로 국 내 MU(뮤) IP 가치 부각

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

'14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7

(원)

전민기적출시뮤오 출시

뮤:기적각성출시 뮤오 2출시

정령성전

앱스토어상위권 입

료: NH투 본

그림2. 국 37게임즈의 ‘ 령성 ’ 애 앱스토어 매출 순

0

5

10

15

20

25

30

'19.6 '19.7 '19.8 '19.9 '19.10

(순위)

정령성전 ( 국, 애플)

료: Appannie, 애플, NH투 본

그림3. 국 37게임즈가 개발한 웹게임 ‘암흑 천사’ 그림4. 국 천마시공이 개발한 ‘진홍지인’

료: 37게 , NH투 본 료: 천 시공, NH투 본

54

웹 www.nhqv.com

표1. 웹젠 상 게임 라인업

게 개 시시

뮤 전드 PC RPG 컴투 2017년 03월 23

아제라:아 언하트 RPG 웹젠 2017년 05월 25

적MU: 강 ( ) RPG 2017년 12월 07

아 드 어웨 MMORPG 천 시공 2017년 12월 12

적MU:각 ( ) MMORPG 천 시공 2018년 01월 03

포 웹젠 2018년 01월 15

트히어 전략시뮬 맥 프트 2018년 02월 21

샷 라 골프( 미/ 럽) 포 웹젠 2018년 04월 02

뮤 2 MMORPG 천 시공 2018년 06월 04

뮤 라 H5 MMORPG 웹젠 2018년 10월 31

브 경 시뮬 아 게 2019년 01월 22

탱커 MMORPG 조 2019년 03월 11

뮤 2 ( 미/ 럽) MMORPG 천 시공 2019년 05월 28

정 전 MMORPG 37게 2019년 06월 28

암흑 천 MMORPG 37게 2019년 07월 10

나 전 SRPG 루나라게 2019년 9월 18

MMORPG 천 시공 2019년

뮤 IP H5 게 MMORPG - 2019년

천 검 IP MMORPG 37게 2020년

료: 웹젠, 언 보 , NH투 본

표2. 웹젠 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 - 정 218.9 181.5 202.9 230.8

- 정 전 - 185.8 207.4 236.4

- 동 - -2.3 -2.2 -2.4

업 - 정 68.9 51.5 65.8 79.7

- 정 전 - 56.2 72.6 87.9

- 동 - -8.4 -9.4 -9.3

업 ( 정 ) 31.5 28.4 32.4 34.5

EBITDA 76.0 58.5 73.7 88.5

( ) 50.3 42.5 51.2 61.6

EPS - 정 1,426 1,203 1,451 1,743

- 정 전 - 1,303 1,598 1,920

- 동 - -7.7 -9.2 -9.2

PER 14.9 14.3 11.8 9.8

PBR 2.4 1.7 1.5 1.3

EV/EBITDA 7.3 5.7 4.0 2.6

ROE 17.3 12.7 13.4 14.1



55

웹 www.nhqv.com

표3. 웹젠 분기별 매출 추이 망 (단 : 십억원, %)


매 액 41.5 43.4 48.2 48.4 46.2 43.4 58.7 54.6 218.9 181.5 202.9

뮤 14.3 18.8 25.9 24.2 22.5 21.1 19.7 18.4 102.7 83.2 81.7

R2 2.2 2.6 2.5 2.5 2.4 2.3 2.2 2.2 7.3 9.8 9.1

샷 라 1.6 1.3 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1 6.4 5.2 4.4

틴2 1.6 1.8 1.8 1.7 1.7 1.6 1.6 1.5 8.3 6.9 6.3

Webzen.com 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 3.7 3.9 3.5

뮤 2 16.7 13.4 12.0 10.8 9.7 8.8 7.9 7.1 75.2 52.9 33.5

0.0 0.0 0.1 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 0.6 0.2 0.2

업비 32.3 34.1 32.0 31.6 31.4 31.5 38.0 36.3 150.0 130.0 137.1

비 2.9 4.7 3.6 3.3 3.5 3.7 4.5 4.1 13.4 14.5 15.9

건비 11.1 12.6 12.6 13.9 13.1 13.7 13.4 14.0 48.4 50.2 54.2

료 14.6 13.0 12.4 11.0 10.7 9.9 16.1 14.5 72.1 50.9 51.1

업 9.2 9.3 16.2 16.8 14.8 11.9 20.7 18.4 68.9 51.5 65.8

업 22.1 21.5 33.6 34.6 32.1 27.5 35.2 33.6 31.5 28.4 32.4

전 12.6 10.7 16.1 16.4 15.5 11.9 20.9 19.5 68.4 55.8 67.7

10.1 7.7 12.2 12.5 11.8 8.9 15.8 14.7 50.3 42.5 51.2

료: 웹젠, NH투 본 전망

그림5. 뮤오리진2 한국 앱스토어 매출 순 (구 ) 그림6. 뮤:기 각성 국 앱스토어 매출 순 (애 )

0

5

10

15

20

25

30

35

40

'18.6 '18.8 '18.10 '18.12 '19.2 '19.4 '19.6 '19.8 '19.10

(순위)

뮤오 2 (한국, 구글)

0

20

40

60

80

100

120

140

'18.7 '18.10 '19.1 '19.4 '19.7 '19.10

(순위)

기적: 각성 ( 국, 애플)

료: Appannie, , NH투 본 료: Appannie, 애플, NH투 본

56

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(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

매 액 218.9 181.5 202.9 230.8 PER(X) 14.9 14.3 11.8 9.8

감 (%) 31.6 -17.1 11.8 13.8 PBR(X) 2.4 1.7 1.5 1.3

매 원가 0.0 47.7 53.8 60.9 PCR(X) 12.2 9.9 8.2 6.9

매 218.9 133.9 149.1 169.9 PSR(X) 3.4 3.3 3.0 2.6

Gross (%) 100.0 73.8 73.5 73.6 EV/EBITDA(X) 7.3 5.7 4.0 2.6

매비 비 150.0 82.4 83.4 90.2 EV/EBIT(X) 8.0 6.5 4.5 2.9

업 68.9 51.5 65.8 79.7 EPS(W) 1,426 1,203 1,451 1,743

감 (%) 56.6 -25.3 27.8 21.1 BPS(W) 8,878 10,081 11,532 13,275

OP (%) 31.5 28.4 32.4 34.5 SPS(W) 6,199 5,140 5,746 6,537

EBITDA 76.0 58.5 73.7 88.5 본 (ROE, %) 17.3 12.7 13.4 14.1

업 -0.4 4.3 2.0 1.8 (ROA, %) 13.9 10.1 10.9 11.7

(비 ) 5.7 9.3 8.2 8.2 투하 본 (ROIC, %) 62.7 47.3 51.8 59.8

업 -5.5 -5.5 -6.7 -6.9 당 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

종 , 계 업 -0.6 0.5 0.5 0.5 당 향(%) 0.0 0.0 0.0 0.0

전계 업 68.4 55.8 67.7 81.5 당 (십억원) 0.0 0.0 0.0 0.0

비 18.3 13.8 17.1 20.6 보 주 주당 당 (W) 0 0 0 0

계 업 50.1 42.0 50.7 60.9 채( )/ 본(%) -64.0 -76.1 -75.5 -79.9

당 50.1 42.0 50.7 60.9 채/ 본(%) 26.4 21.4 22.1 17.3

감 (%) 67.0 -16.2 20.7 20.1 생 채 0.6 0.0 0.0 0.0

Net (%) 22.9 23.1 25.0 26.4 동비 (%) 417.8 546.4 553.0 679.4

주주 50.3 42.5 51.2 61.6 행주식 (mn) 35 35 35 35

비 주주 -0.2 -0.4 -0.6 -0.7 액 가(W) 500 500 500 500

포 -0.7 0.0 0.0 0.0 주가(W) 21,300 17,150 17,150 17,150

포 49.4 42.0 50.7 60.9 시가 액(십억원) 752.1 605.6 605.6 605.6


(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F (십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

64.9 184.4 193.0 279.2 업 동 흐 82.2 49.4 48.7 77.7

매 채 29.7 26.1 34.4 28.5 당 50.1 42.0 50.7 60.9

동 283.7 345.3 404.7 454.8 + /무 각비 7.1 7.0 7.9 8.8

39.3 39.5 40.1 41.1 + 종 , 계 업 0.6 0.0 0.0 0.0

투 31.5 5.5 7.3 6.0 + 실( ) -0.2 0.2 0.0 0.1


계 396.8 432.2 496.5 548.6 - 전 본 가(감 ) 9.2 0.2 -9.9 7.9

단 채 0.6 0.0 0.0 0.0 투 동 흐 -64.9 68.9 -40.2 8.5

매 채무 0.0 0.0 0.0 0.0 + 감 0.0 0.0 0.0 0.0

동 채 67.9 63.2 73.2 66.9 - 가(CAPEX) -2.8 -5.0 -5.5 -6.1

채 0.0 1.8 1.8 1.8 + 투 매각(취득) -21.6 26.0 -1.7 1.2

당 채 1.5 1.1 1.5 1.2 Free Cash Flow 79.4 44.4 43.2 71.7

비 동 채 15.0 13.1 16.7 14.1 Net Cash Flow 17.3 118.3 8.5 86.2

채 계 82.9 76.3 89.9 81.1 무 동 흐 -4.8 1.2 0.0 0.0

본 17.7 17.7 17.7 17.7 본 가 -0.3 0.0 0.0 0.0

본 여 150.0 150.0 150.0 150.0 채 감 -4.5 1.2 0.0 0.0

여 195.1 237.6 288.8 350.4 가 12.6 119.5 8.5 86.2

비 주주 0.4 0.0 -0.6 -1.2 말 64.9 184.4 193.0 279.2

본 계 313.9 356.0 406.6 467.5 말 채( ) -200.9 -271.0 -306.9 -373.7


넷마블 (251270.KS)

게임은 회복기. 렌털사업은 물음표

곱 개 죄, 킹 브 타 같 프 트가

하 마블 다 업 과가 돋보 2019 었 .

2020 에도 다 게 시 실 복

2020년에도 다수의 게임이 성과를 보여줄 것

마블에 한 견 Buy 주가 110,000원 지. 2020 마블

실 매 2.43 원(+9.3% y-y), 업 3,002억원(+32.3% y-y)

망. 지 2 간 실 진에 어 복 는 습

함. 그럼에도 하고 2020 PER 30.0 내 경쟁사

비 상당 다는 담

마블 연내 시 비하고 는 신 업 는 ‘블 드& 울:

볼루 ’( 본), ‘킹 브 타’( ), ‘ 븐 츠2’, ‘A3:Still

Alive’, ‘Frozen Adventures’, ‘Marvel:Realm of Champions’ 등 ,

2020 에도 다 게 시 것

게임산업 + 렌털사업, 아직은 물음표

마블 근 웅진 웨 지 25.08% 1.83 원에 하 결

. 마블 2019 2 말 체 산 2.67 원(

산 1.14 원, 단 상 2,272억원, 지 1.04 원) 보 하

고 는 , 리 상 에 많 보하고 는 것보다는 M&A

통해 또 다 사업 색한다는 에 는 평가

하지만, 게 사업과 사업 시 지가 게 상 지 , 사업간

직 연 없어 보 다는 에 한 당 간

지 것. 당사 역시도 시 지 당 하는 시간

필 할 것 단함

Buy (유지)

주가 110,000원 ( )

가 (‘19/10/22) 90,200원

업종 게

KOSPI / KOSDAQ 2,088.86 / 655.91



52주 고가(’19/04/16) 136,000원

저가(’19/08/13) 84,600원

평균거래 (60 ) 17.7십억원

당 (2019E) 0.00%

23.2%

주 주주14 24.9%

씨제 앤엠 21.8%


절 (%) -0.9 -33.7 -20.9

(%p) -0.7 -29.6 -18.1

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 2,021 2,224 2,432 2,535

감 -16.7 10.0 9.4 4.2

업 241.7 226.9 300.2 340.9

감 -52.6 -6.1 32.3 13.6

업 12.0 10.2 12.3 13.4

( ) 189.6 200.8 258.0 290.1

EPS 2,226 2,347 3,009 3,384

감 -42.9 5.4 28.2 12.5

PER 50.1 38.4 30.0 26.7

PBR 2.2 1.7 1.6 1.5

EV/EBITDA 24.0 13.8 10.7 9.1

ROE 4.4 4.5 5.5 5.8

채비 19.4 20.3 20.1 19.4

차 -1,956 -3,196 -3,398 -3,644

단 : 십억원, %, 원,




업이익 turnaround가 기 되는 2020년

225.0 295.0 804.6 241.7 226.9 300.2

21.0% 19.7%

33.2%

12.0%10.2%

12.3%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

'15 '16 '17 '18 '19E '20F

(십억원) 영업이익 영업이익 (우)

료: NH투 본

58

마 www.nhqv.com

표1. 넷마 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2018 2019E 2020F 2020F

매 액 - 정 2,021 2,224 2,432 2,535

- 정 전 - 2,256 2,491 2,562

- 동 - -1.4 -2.4 -1.1

업 - 정 241.7 226.9 300.2 340.9

- 정 전 - 239.2 327.0 357.5

- 동 - -5.1 -8.2 -4.6

업 ( 정 ) 12.0 10.2 12.3 13.4

EBITDA 321.7 342.0 423.1 474.0

( ) 189.6 200.8 258.0 290.1

EPS - 정 2,226 2,347 3,009 3,384

- 정 전 - 2,442 3,230 3,523

- 동 - -3.9 -6.8 -3.9

PER 50.1 38.4 30.0 26.7

PBR 2.2 1.7 1.6 1.5

EV/EBITDA 24.0 13.8 10.7 9.1

ROE 4.4 4.5 5.5 5.8

주: EPS, PER, PBR, ROE는 ; 료: NH투 본 전망

표2. 넷마 분기별 매출 추이 망 (단 : 십억원, %)


매 액 477.6 526.2 619.8 600.8 617.3 616.5 589.7 608.4 2,021.3 2,224.4 2,431.9

내 189.7 187.2 265.0 206.9 235.3 232.6 225.6 225.9 609.7 848.8 919.4

해 287.9 339.0 354.8 393.9 382.0 384.0 364.1 382.5 1,411.6 1,375.6 1,512.5

L2R 71.6 73.7 73.9 68.8 64.2 60.0 56.1 52.5 541.1 288.0 232.8

Marvel CoC 71.6 78.9 77.4 75.8 74.3 72.8 71.3 69.9 317.6 303.7 288.4

B&S Revolution 76.4 52.6 50.0 62.5 85.6 79.3 73.5 68.2 29.2 241.5 306.7

Seven Knights 2 - - - - - 27.0 24.3 21.9 - - 73.2

업비 443.7 493.0 533.8 527.0 535.5 540.7 519.6 536.0 1,779.6 1,997.5 2,131.8

비 62.8 83.6 76.8 84.1 83.1 84.3 78.2 82.8 311.8 307.3 328.5

업 33.9 33.2 86.0 73.8 81.9 75.8 70.0 72.4 241.7 226.9 300.2

업 7.1 6.3 13.9 12.3 13.3 12.3 11.9 11.9 12.0 10.2 12.3

전 58.6 39.4 92.7 81.9 95.6 86.3 81.7 85.0 290.5 272.6 348.6

39.4 38.5 64.3 58.6 68.5 65.3 62.0 62.3 189.6 200.8 258.0

료: 넷 블, NH투 본 전망

59

마 www.nhqv.com

표3. 넷마 상 게임 라인업

게 개 시시

나 니 제 RPG 넷 블 2017년 3월 4

전략RPG 플 피게 2017년 4월 4

Tranformers: Forged to Fight 전액 RPG Kabam 2017년 4월 7

MOBA 트 2017년 4월 25

티니6 액 RPG 알 게 2017년 6월 7

트/그랜드 집 제 RPG DELiGHT WORKS 2017년 11월 21

라M MMORPG 블루 2017년 11월 28

피싱 트라 주얼 드플러 2018년 4월 12

해 포 그 트 미 어드 처 RPG 시티 2018년 4월 25

IRON THRONE 전략MMO 포플 2018년 5월 16

아 가 ( 본) 집RPG 넷 블블루 2018년 5월 24

나 니 ( ) 제 RPG 넷 블 2018년 6월 14

에 MMORPG( 만/ / ) MMORPG 넷 블엔투 2018년 7월 18

게 트 RPG 나 2018년 9월 18

블 드& 볼루 MMORPG 체 2018년 12월 6

브 액 RPG 넷 블네2018년 7월 26 ( 본)

2019년 5월 9 (한 )

곱개 죄: 그랜드 RPG 니 2019년 6월 4

BTS World 시뮬 원컴 니 2019년 6월 26

에 M ( ) MMORPG 넷 블엔투 2019년 7월 10

워 달워 ( 본) RPG 넷 블 2019년 7월 30

쿵야 드 플 게 넷 블엔투 2019년 8월 8

( ) 액 RPG 넷 블네 2019년

블 드& 볼루 ( 본) MMORPG 체 2019년

A3: 틸 얼라 브 MMORPG 아게 2019년

븐나 2 MMORPG 넷 블넥 2019년

라 ( 본) MMORPG 2019년

겨 : Frozen Adventure 어드 처 시티 2019년

블 브 챔피언 액 RPG 2019년

쿵야 야채 락 RPG - 2020년

워 보드게 넷 블엔투 2020년

극 (가제) 야 RPG 넷 블 2020년

원 (가제) MMORPG - 2020년

틀 프 젝트M TCG - 2020년

료: 넷 블, 언 보 , NH투 본

60

마 www.nhqv.com

그림1. 일곱개의 죄 앱스토어 매출 순 (일본) 그림2. 일곱개의 죄 앱스토어 매출 순 (한국)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

'19.6 '19.7 '19.8 '19.9 '19.10

(순위)

일곱개의대죄 (일 , 애플)

일곱개의대죄 (일 , 구글)

0

10

20

30

40

50

60

'19.6 '19.7 '19.8 '19.9 '19.10

(순위)

일곱개의대죄 (한국, 애플)

일곱개의대죄 (한국, 구글)

료: Appannie, NH투 본 료: Appannie, NH투 본

그림3. BTS World 앱스토어 매출 순 (한국) 그림4. 킹오 이터즈 앱스토어 매출 순 (한국)

0

20

40

60

80

100

120

'19.6 '19.7 '19.8 '19.9

(순위)

BTS World (한국, 애플)

BTS World (한국, 구글)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

'19.5 '19.6 '19.7 '19.8 '19.9 '19.10

(순위)

킹오브파이터올스타 (한국, 애플)

킹오브파이터올스타 (한국, 구글)


그림5. 이드&소울: 볼루션 앱스토어 매출 순 (한국) 그림6. 리니지2: 볼루션 앱스토어 매출 순 (한국)

0

4

8

12

16

20

24

'18.12 '19.2 '19.4 '19.6 '19.8 '19.10

(순위)

블소레볼루션 (한국, 애플)

블소레볼루션 (한국, 구글)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

'16.12 '17.4 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 '19.4 '19.8(순위)

니 2 레볼루션(한국,애플)

니 2 레볼루션(한국,구글)


61

마 www.nhqv.com


(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

매 액 2,021 2,224 2,432 2,535 PER(X) 50.1 38.4 30.0 26.7

감 (%) -16.7 10.0 9.4 4.2 PBR(X) 2.2 1.7 1.6 1.5

매 원가 0.0 0.0 0.0 0.0 PCR(X) 27.7 22.5 18.9 16.8

매 2,021 2,224 2,432 2,535 PSR(X) 4.7 3.5 3.2 3.1

Gross (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 EV/EBITDA(X) 24.0 13.8 10.7 9.1

매비 비 1,780 1,998 2,132 2,194 EV/EBIT(X) 32.0 20.8 15.1 12.6

업 241.7 226.9 300.2 340.9 EPS(W) 2,226 2,347 3,009 3,384

감 (%) -52.6 -6.1 32.3 13.6 BPS(W) 51,303 53,361 56,322 59,610

OP (%) 12.0 10.2 12.3 13.4 SPS(W) 23,734 25,999 28,364 29,567

EBITDA 321.7 342.0 423.1 474.0 본 (ROE, %) 4.4 4.5 5.5 5.8

업 48.8 45.7 48.4 50.7 (ROA, %) 4.0 3.8 4.6 4.9

(비 ) 76.6 45.7 48.4 50.7 투하 본 (ROIC, %) 12.8 10.9 12.9 14.1

업 -27.9 -3.7 -4.2 -4.2 당 (%) 0.0 0.0 0.1 0.1

종 , 계 업 0.1 3.7 4.2 4.2 당 향(%) 0.0 0.0 1.6 2.8

전계 업 290.4 272.6 348.6 391.6 당 (십억원) 0.0 0.0 4.1 8.2

비 75.5 60.6 77.6 86.7 보 주 주당 당 (W) 0 0 50 100

계 업 214.9 212.0 270.9 305.0 채( )/ 본(%) -43.0 -67.1 -67.5 -68.4

당 214.9 212.0 270.9 305.0 채/ 본(%) 19.4 20.3 20.1 19.4

감 (%) -40.5 -1.3 27.8 12.6 생 채 93.6 85.3 85.3 85.3

Net (%) 10.6 9.5 11.1 12.0 동비 (%) 441.3 629.8 632.0 653.6

주주 189.6 200.8 258.0 290.1 행주식 (mn) 85 86 86 86

비 주주 25.3 11.2 12.9 14.8 액 가(W) 100 100 100 100

포 77.2 0.0 0.0 0.0 주가(W) 111,500 90,200 90,200 90,200

포 292.1 212.0 270.9 305.0 시가 액(십억원) 9,507 7,734 7,734 7,734


(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F (십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

1,549 2,731 2,881 3,101 업 동 흐 235.3 299.0 342.2 412.2

매 채 182.3 200.6 219.3 228.6 당 214.9 212.0 270.9 305.0

동 2,591 3,877 4,134 4,408 + /무 각비 80.0 115.2 122.9 133.1

174.3 168.3 166.4 167.3 + 종 , 계 업 -8.6 0.0 0.0 0.0

투 1,270 250.2 273.6 285.2 + 실( ) -15.1 -2.4 -8.8 -5.6

비 동 2,842 1,852 1,906 1,954 Gross Cash Flow 342.6 343.6 408.6 461.2

계 5,433 5,729 6,040 6,362 - 전 본 가(감 ) -37.4 -25.8 -42.9 -20.3

단 채 278.0 296.8 324.5 338.3 투 동 흐 -505.3 827.7 -220.0 -201.0

매 채무 81.3 85.4 93.4 97.4 + 감 0.1 0.0 0.0 0.0

동 채 587.0 615.7 654.2 674.4 - 가(CAPEX) -23.0 -30.0 -33.0 -36.3

채 107.6 144.1 144.1 144.1 + 투 매각(취득) -292.1 1,020 -23.3 -11.6

당 채 14.5 15.9 16.3 16.7 Free Cash Flow 212.3 269.0 309.2 375.9

비 동 채 294.5 349.8 355.8 360.7 Net Cash Flow -269.9 1,127 122.2 211.2

채 계 881.5 965.5 1,010 1,035 무 동 흐 -99.2 55.3 27.7 9.7

본 8.5 8.5 8.5 8.5 본 가 7.4 0.0 0.0 0.0

본 여 3,849 3,849 3,849 3,849 채 감 -106.6 55.3 27.7 9.7

여 761.0 961.8 1,216 1,498 가 -359.1 1,182 149.9 220.9

비 주주 177.1 188.3 201.2 216.0 말 1,549 2,731 2,881 3,101

본 계 4,552 4,764 5,030 5,327 말 채( ) -1,956 -3,196 -3,398 -3,644



NHN (181710.KS)

개선세를 보여주고 있는 페이코

했 신 행 실 게 많 어 는 상 . 다

만, 사업 거 가 개 타 고 어

웹보드 매출 성장 기대. 신작은 성과를 보여주어야 할 것

NHN에 한 견 Buy 지하 , 주가는 80,000원에

75,000원 하향. 2019 했 신규 2 ( 니 컴 니,

닥 마리 월드)가 실 하 게 . 2020 3 상

IP 게 어 , 2019 실 만 할 어 할

것. 웹보드 게 매 지 고 규 감 어

플 어 도 에 폰 포커, 다, 맞고 게

시 었 , 8월 말 시 후 매 과 . 10월 22 한게

다 33 , 한게 포커 37 플 시 에 는 경쟁사 (피망

다 42 , 피망포커 43 )에 비해 가 다는 에 고 . 내 2월

웹보드 규 가능 재해 감도 각 것

게 2019 내 리티칼OPS(FPS) 2020 비 IP

한 RPG 게 , 본 내 IP 한 게 등 시

조금씩 자리를 잡아가는 페이코

포함한 결 고 사업 2019 별 하

고, 맞 쿠폰 비 , 프 결 비 가 등 과가

타 고 . 향후 마 사업과 보험, 과 같 상 매

통한 할 것

거 2018 4.5 원에 2019 5.7 원 , 2020 에

는 6.6 원 지 할 것 망. 근 쿠폰 비 다 한 마

통해 프 에 거 규 늘리 한 진행

Buy (유지)

주가 75,000원 (하향)

가 (‘19/10/22) 58,700원

업종 게

KOSPI / KOSDAQ 2,088.86 / 655.91



52주 고가(’19/04/03) 91,000원

저가(’18/10/29) 42,400원


당 (2019E) 0.00%

12.6%

주 주주20 47.7%

민연 공단 6.2%


절 (%) -9.0 -26.5 15.6

(%p) -8.8 -22.0 19.6

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 1,265 1,515 1,657 1,801

감 39.1 19.8 9.4 8.7

업 68.6 95.9 116.1 130.5

감 97.7 39.8 21.1 12.4

업 5.4 6.3 7.0 7.2

( ) 89.4 56.5 77.8 87.7

EPS 4,567 2,886 3,979 4,481

감 437.9 -36.8 37.9 12.6

PER 12.5 20.3 14.8 13.1

PBR 0.7 0.7 0.7 0.6

EV/EBITDA 9.2 5.9 5.0 4.1

ROE 5.8 3.5 4.7 5.0

채비 37.1 32.6 32.8 32.9

차 -314.7 -407.3 -478.0 -607.9

단 : 십억원, %, 원,


료: NH투 본 전망꾸 히 증가하고 있는 페이코 거래

2,700

4,500

5,741

6,649

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

'17 '18 '19E '20F

(십억원)

페이코거래대금

료: NH투 본

63

NHN www.nhqv.com

자의견 Buy를

지하나,

목표주가

75,000원 로 하향

NHN에 한 견 Buy 지하 , 주가는 80,000원에 75,000원

하향한다. 동사 주가는 게 사업과 , 동사가 보 하고 는 산가치

Sum of Parts Valuation 하여 산 하 다. 동사 주가 75,000원 게

사업 가치 1.07 원과 산가치 0.41 원 합산한 업가치 1.47 원 탕

산 하 다.

표1. Sum of Parts Valuation (2020년) (단 : 십억원, 원, 배)

적정가 (십억원) 주당가 (원)

라 게 업 (Target PER 12 적 ) 531 27,162

게 업 (Target PER 12 적 ) 533 27,251

게 업가 - ① 1,065 54,412

KG 니시 22 1,101

에 5 246

브시 13 647

12 589

비 5 272

비

503 25,701

티 16 822

루트 10 498

가 - ② 409 20,913

차 (- ) -407 -20,816

합 가 (①+②) 1,474 75,325

료: NH 투 본

표2. NHN엔터테인먼트 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2018 2019E 2020F 2020F

매 액 - 정 1,265 1,515 1,657 1,801

- 정 전 - 1,511 1,669 1,802

- 동 - 0.3 -0.7 -0.1

업 - 정 68.6 95.9 116.1 130.5

- 정 전 - 93.0 118.6 129.6

- 동 - 3.1 -2.1 0.7

업 ( 정 ) 5.4 6.3 7.0 7.2

EBITDA 113.0 169.7 192.1 207.8

( ) 89.4 56.5 77.8 87.7

EPS - 정 4,567 2,886 3,979 4,481

- 정 전 - 3,025 4,400 4,800

- 동 - -4.6 -9.6 -6.6

PER 12.5 20.3 14.8 13.1

PBR 0.7 0.7 0.7 0.6

EV/EBITDA 9.2 5.9 5.0 4.1

ROE 5.8 3.5 4.7 5.0

주: EPS, PER, PBR, ROE는 ; 료: NH투 본 전망

64

NHN www.nhqv.com

표3. NHN 상 게임 라인업

게 개 시시

Angry birds island 주얼 NHN 튜 629 2017년 4월 17

한게 웹보드 NHN 2017년 7월 26

한게 다M 웹보드 NHN 2017년 8월 17

피 아 랜드:정 항 듬 액 NHN픽 브 2018년 7월 26

노가 주얼 NHN Playart 2018년 8월 21

RWBY: Amity Arena 액 NHN 2018년 10월 26

미 라 NHN픽 브 2019년 3월 21

Disney Toy Company NHN Playart 2019년 4월 17

Dr.Mario World 주얼 NHN Playart 2019년 7월 10

티컬OPS: Reloaded FPS NHN/ 티컬 포 2019년

애니 IP 게 NHN 2020년

비 M 액 RPG NHN 2020년

웹툰 IP 게 액 - 2020년

료: NHN, 언 보 , NH투 본

표4. NHN 분기별 매출 추이 망 (단 : 십억원, %)


매 액 370.6 366.2 368.2 410.1 403.5 406.0 406.7 440.8 1,264.6 1,515.0 1,657.0

게 113.6 104.5 109.0 113.7 111.0 103.5 103.5 106.9 435.2 440.8 424.9

PC 41.5 37.9 40.4 45.9 45.7 39.7 40.5 45.0 171.4 165.7 171.0

웹보드 29.1 26.5 30.7 35.7 35.5 30.2 31.3 35.9 126.6 122.1 132.9

72.1 66.6 68.6 67.8 65.3 63.7 63.0 61.8 263.8 275.1 253.9

결제 & 고 121.6 129.3 131.0 144.0 147.8 153.8 164.7 170.8 392.1 526.0 637.1

49.0 47.7 47.4 53.6 55.0 58.3 52.9 59.6 154.5 197.7 225.9

커 49.0 47.5 46.2 55.9 53.5 50.4 48.4 58.0 169.1 198.5 210.2

23.9 28.2 25.9 34.0 26.3 30.9 28.0 36.2 98.3 112.1 121.4

13.5 9.0 8.6 8.8 10.0 9.1 9.1 9.3 15.4 40.0 37.5

업비 348.9 340.8 345.4 384.1 376.9 376.9 380.0 407.2 1,195.9 1,419.1 1,540.9

료 202.8 198.3 199.3 229.7 223.4 222.3 221.4 243.4 670.1 830.1 910.6

건비 92.7 87.8 89.6 92.5 94.8 95.5 96.5 98.0 332.6 362.7 384.9

고 전비 12.1 14.7 14.3 17.3 16.6 16.5 16.4 19.4 47.9 58.4 68.9

감가 각비 18.0 18.3 18.4 19.0 18.6 18.9 19.0 19.6 44.4 73.8 76.0

업 21.7 25.4 22.8 26.0 26.6 29.1 26.7 33.6 68.6 95.9 116.1

업 5.9 6.9 6.2 6.3 6.6 7.2 6.6 7.6 5.4 6.3 7.0

전 28.6 27.6 31.5 36.4 34.1 36.7 35.6 42.2 153.8 124.1 148.7

7.3 9.9 18.5 20.9 17.5 18.5 19.3 22.5 89.4 56.5 77.8

료: NHN, NH투 본 전망

65

NHN www.nhqv.com



0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

'14.11 '15.11 '16.11 '17.11 '18.11(순위)



0

20

40

60

80

100

120

'19.8.24 '19.9.7 '19.9.21 '19.10.5 '19.10.19

(순위)




그림3. 낮은 섯다 게임의 매출 순 . 애 출시 이후 순 소폭

상승

그림4. 구 보다 높은 순 기록 . 국내 섯다 게임 매출 순

(애 )

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

'19.7.24 '19.8.7 '19.8.21 '19.9.4 '19.9.18 '19.10.2 '19.10.16

(순위)



0

20

40

60

80

100

120

'19.8.24 '19.9.7 '19.9.21 '19.10.5 '19.10.19

(순위)




그림5. 라인TsumTsum 매출 순 (일본 애 ) 그림6. 요괴워치 매출 순 (일본 애 )

0

10

20

30

40

50

60

70

'15.8 '16.2 '16.8 '17.2 '17.8 '18.2 '18.8 '19.2 '19.8(순위)

라인쯔무쯔무(일 , 애플)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

'15.10 '16.4 '16.10 '17.4 '17.10 '18.4 '18.10 '19.4 '19.10(순위)

요괴워치(일 , 애플)

료: Appannie, 애플, NH투 본 료: Appannie, 애플, NH투 본

66

NHN www.nhqv.com


(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

매 액 1,265 1,515 1,657 1,801 PER(X) 12.5 20.3 14.8 13.1

감 (%) 39.1 19.8 9.4 8.7 PBR(X) 0.7 0.7 0.7 0.6

매 원가 0.0 0.0 0.0 0.0 PCR(X) 8.7 6.1 5.4 5.0

매 1,265 1,515 1,657 1,801 PSR(X) 0.9 0.8 0.7 0.6

Gross (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 EV/EBITDA(X) 9.2 5.9 5.0 4.1

매비 비 1,196 1,419 1,541 1,670 EV/EBIT(X) 15.2 10.4 8.3 6.6

업 68.6 95.9 116.1 130.5 EPS(W) 4,567 2,886 3,979 4,481

감 (%) 97.7 39.8 21.1 12.4 BPS(W) 80,873 82,992 86,971 91,452

OP (%) 5.4 6.3 7.0 7.2 SPS(W) 64,634 77,436 84,692 92,032

EBITDA 113.0 169.7 192.1 207.8 본 (ROE, %) 5.8 3.5 4.7 5.0

업 85.2 28.2 32.6 35.8 (ROA, %) 4.5 3.1 4.1 4.4

(비 ) 76.9 18.5 19.3 21.8 투하 본 (ROIC, %) 5.1 5.5 7.8 8.8

업 0.2 2.9 3.0 3.0 당 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

종 , 계 업 8.1 6.8 10.3 11.0 당 향(%) 0.0 0.0 0.0 0.0

전계 업 153.8 124.1 148.7 166.3 당 (십억원) 0.0 0.0 0.0 0.0

비 49.1 46.4 42.2 47.3 보 주 주당 당 (W) 0 0 0 0

계 업 104.7 77.7 106.5 119.1 채( )/ 본(%) -17.3 -21.6 -24.0 -28.8

당 104.7 77.7 106.5 119.1 채/ 본(%) 37.1 32.6 32.8 32.9

감 (%) 1,103.4 -25.8 37.1 11.8 생 채 140.9 115.3 118.8 122.2

Net (%) 8.3 5.1 6.4 6.6 동비 (%) 178.9 205.4 211.5 224.1

주주 89.4 56.5 77.8 87.7 행주식 (mn) 20 20 20 20

비 주주 15.4 21.2 28.6 31.4 액 가(W) 500 500 500 500

포 -6.2 0.0 0.0 0.0 주가(W) 57,300 58,700 58,700 58,700

포 98.5 77.7 106.5 119.1 시가 액(십억원) 1,121 1,149 1,149 1,149


(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F (십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

385.5 464.7 533.5 661.3 업 동 흐 38.1 181.2 189.9 222.8

매 채 194.2 160.3 161.8 163.2 당 104.7 77.7 106.5 119.1

동 1,006 1,008 1,111 1,255 + /무 각비 44.3 73.8 76.0 77.4

370.7 381.5 388.4 392.4 + 종 , 계 업 -37.9 0.0 0.0 0.0

투 460.2 398.9 430.6 438.7 + 실( ) -0.9 0.1 0.1 0.1

비 동 1,488 1,488 1,531 1,546 Gross Cash Flow 129.2 187.7 212.6 229.1

계 2,495 2,496 2,642 2,802 - 전 본 가(감 ) 2.9 29.6 7.3 26.2

단 채 100.4 67.0 69.7 72.4 투 동 흐 23.4 -61.4 -124.5 -98.5

매 채무 306.0 260.1 284.5 309.2 + 감 3.9 0.0 0.0 0.0

동 채 562.5 490.8 525.5 560.2 - 가(CAPEX) -74.0 -70.0 -67.9 -65.9

채 47.3 55.2 55.9 56.7 + 투 매각(취득) 85.5 61.2 -31.7 -8.2

당 채 35.7 37.5 41.0 44.5 Free Cash Flow -35.9 111.2 122.0 156.9

비 동 채 112.1 122.8 127.6 133.4 Net Cash Flow 61.5 119.8 65.4 124.3

채 계 674.6 613.6 653.1 693.6 무 동 흐 -44.3 -40.6 3.5 3.4

본 9.8 9.8 9.8 9.8 본 가 0.0 -3.0 0.0 0.0

본 여 1,238 1,235 1,235 1,235 채 감 -44.3 -37.6 3.5 3.4

여 386.2 442.7 520.5 608.2 가 17.4 79.2 68.9 127.7

비 주주 237.8 259.0 287.6 319.0 말 385.5 464.7 533.5 661.3

본 계 1,820 1,883 1,989 2,108 말 채( ) -314.7 -407.3 -478.0 -607.9


컴투스 (078340.KQ)

2020년 신작 지연만 없다면...

지 간 지 행 진 워만 주 매 원

리 가운 , 간 비했 신 2020 에 시 . 다

만, 시 지연 가능 여 상 하고

2020년 기대작 출시 예정

컴 에 한 견 Hold 지하 주가 105,000원 하

향. 지 간 지 행 진 ‘ 워’만 주 매 원

리 가운 , 간 비했 신 2020 에 시 .

새 게 시하는 신 한 과 보여 다 다시 주가는 등할

것

2020 시 상하고 는 프 트는 ‘ 어 워2’(1Q20), ‘

워: 쟁’(1H20), ‘ 워MMO’(2H20) . 다만, 동사는 지

간 게 시 지연 빈 했 사 는 에 당 상 시

지가 . 원 워 시리 2 2019 에 시 계 했

게 었

신작 성과가 있어야 2020년 실적 성장이 나타날 것

컴 2020 실 매 4,821억원(+3.4% y-y), 업

1,256억원(+1.8% y-y) 망

워는 2020 시한 지 6 는 해 어들어 매 하향

는 가피하 , 워에 한 도가 체 업 도

지 간 하 하고 . 워 비 만 신 과가

규 상 타 향후 실 도 상승 돌 것

망함

Hold (유지)

주가 105,000원 ( )

가 (’19/10/22) 99,600원

업종 게

KOSPI / KOSDAQ 2,088.86 / 655.91



52주 고가(’18/09/04) 151,000원

저가(’19/08/06) 80,900원


당 (2019E) 1.41%

30.4%

주 주주게 빌 3 27.0%KB 11.5%


절 (%) 7.1 -4.4 -34.0

(%p) 10.2 11.0 -25.2

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 481.8 466.1 482.1 526.7

감 -5.2 -3.3 3.4 9.3

업 146.6 123.3 125.6 143.4

감 -24.7 -15.9 1.9 14.2

업 30.4 26.5 26.1 27.2

( ) 129.6 125.1 121.0 136.5

EPS 10,075 9,722 9,401 10,609

감 -9.0 -3.5 -3.3 12.8

PER 12.8 10.2 10.6 9.4

PBR 2.0 1.3 1.2 1.1

EV/EBITDA 8.0 5.4 4.7 3.3

ROE 16.2 13.9 12.1 12.3

채비 7.7 7.7 8.2 7.3

차 -461.1 -588.2 -673.2 -790.5

단 : 십억원, %, 원,




조 씩 하락세를 보이고 있는 컴투스의 실

165.9 192.0 194.6 146.6 123.3 125.6

38.3% 37.4% 38.3%

30.4%26.5% 26.0%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

0

50

100

150

200

250

'15 '16 '17 '18 '19E '20F



68

컴 스 www.nhqv.com

표1. 컴투스 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 - 정 481.8 466.1 482.1 526.7

- 정 전 - 465.3 486.4 517.8

- 동 - 0.2 -0.9 1.7

업 - 정 146.6 123.3 125.6 143.4

- 정 전 - 122.0 125.6 137.9

- 동 - 1.1 0.0 4.0

업 ( 정 ) 30.4 26.5 26.0 27.2

EBITDA 149.3 127.5 130.4 148.7

( ) 129.6 125.1 121.0 136.5

EPS - 정 10,075 9,722 9,401 10,609

- 정 전 - 9,715 9,482 10,362

- 동 - 0.1 -0.9 2.4

PER 12.8 10.2 10.6 9.4

PBR 2.0 1.3 1.2 1.1

EV/EBITDA 8.0 5.4 4.7 3.3

ROE 16.2 13.9 12.1 12.3



표2. 컴투스 분기별 매출 추이 망 (단 : 십억원, %)


매 액 107.7 124.2 116.2 118.0 112.4 113.4 131.5 124.8 481.8 466.1 482.1

내 20.2 23.9 25.0 23.6 22.6 25.3 41.7 37.3 80.0 92.7 126.9

해 87.5 100.3 91.2 94.5 89.8 88.2 89.8 87.4 401.8 373.4 355.2

너 워MMO 82.6 86.2 81.9 85.5 81.2 79.5 77.8 76.1 387.8 336.2 314.6

업비 77.5 91.9 85.1 88.2 84.9 85.0 94.7 92.0 335.1 342.7 356.6

건비 14.0 14.0 15.2 17.1 16.4 16.4 16.3 17.0 54.3 60.4 66.1

열티 2.8 2.8 3.1 2.9 2.3 2.1 2.6 2.4 12.5 11.6 9.3

료 39.0 45.5 42.0 42.5 40.7 41.2 47.6 45.1 173.1 169.1 174.7

비 14.6 14.6 15.0 15.3 14.3 14.2 16.7 15.7 71.6 59.5 60.8

업 30.2 32.3 31.1 29.8 27.5 28.4 36.8 32.8 146.6 123.3 125.6

업 28.0 26.0 26.7 25.2 24.4 25.1 28.0 26.3 30.4 26.5 26.0

전 39.7 43.6 36.8 35.8 37.2 37.7 44.6 40.1 170.9 155.9 159.6

30.5 39.7 27.8 27.2 28.2 28.6 33.8 30.4 129.7 125.1 121.0

료: 컴투 , NH투 본 전망

69


표3. 컴투스 상 게임 라인업

게 개 시시

컴투 프 야 포 컴투 2017년 3월 8

전 주얼 RPG 컴투 2017년 4월 24

제 티아 전략 컴투 2017년 5월 25

MLB 9 닝 GM 포 컴투 2017년 7월 22

체 트라 Simulation RPG 컴투 2018년 3월 29

빌 Sandbox 주얼 컴투 2019년 1월 9

랜 브 히어 전략 RPG 컴투2019년 2월 28 (한 )

2019년( )

MLB 트 닝 2019 포 컴투 2019년 3월 8

컴투 프 야 2019 포 컴투 2019년 3월 21

커 피 주얼 RPG 빅볼 2019년 3월 29

러시(동남아) 포 컴투 2019년 8월 8

좀비여고 RPG 컴투 2019년 9월 30

드래곤 ( ) RPG 컴투 2019년

워너비 RPG 컴투 2019년

히어 워2 RPG 컴투 2020년 1

프 게 플랫폼 컴투 2020년 1

너 워: 년전 RTS 컴투 2020년

너 워MMO MMORPG 컴투 2020년 하

료: 컴투 , 언 보 , NH투 본

그림1. 컴투스 ‘서머 즈워’ 매출 순 국가 수 (애 ) 그림2. 컴투스 ‘스카이랜더스’ 매출 순 국가 수 (애 )

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

'14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7

5위권 10위권 100위권(국가수)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

'19.1 '19.2 '19.3 '19.4 '19.5 '19.6 '19.7 '19.8 '19.9 '19.10

(국가수)

100위권 500위권 1000위권


70



(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

매 액 481.8 466.1 482.1 526.7 PER(X) 12.8 10.2 10.6 9.4

감 (%) -5.2 -3.3 3.4 9.3 PBR(X) 2.0 1.3 1.2 1.1

매 원가 58.8 67.4 68.6 69.0 PCR(X) 11.2 8.9 8.8 7.8

매 422.9 398.6 413.5 457.7 PSR(X) 3.4 2.7 2.7 2.4

Gross (%) 87.8 85.5 85.8 86.9 EV/EBITDA(X) 8.0 5.4 4.7 3.3

매비 비 276.3 275.3 287.9 314.3 EV/EBIT(X) 8.2 5.6 4.8 3.4

업 146.6 123.3 125.6 143.4 EPS(W) 10,075 9,722 9,401 10,609

감 (%) -24.7 -15.9 1.9 14.2 BPS(W) 65,600 73,998 81,981 91,076

OP (%) 30.4 26.5 26.1 27.2 SPS(W) 37,443 36,224 37,471 40,938

EBITDA 149.3 127.5 130.4 148.7 본 (ROE, %) 16.2 13.9 12.1 12.3

업 24.2 32.6 34.1 36.7 (ROA, %) 14.8 12.9 11.2 11.4

(비 ) 14.7 20.9 23.4 26.3 투하 본 (ROIC, %) 78.3 34.9 29.8 33.3

업 4.8 9.6 7.9 7.4 당 (%) 1.1 1.4 1.5 1.6

종 , 계 업 4.7 2.1 2.8 3.0 당 향(%) 13.3 13.6 15.1 14.3

전계 업 170.9 155.9 159.6 180.1 당 (십억원) 17.3 17.0 18.3 19.5

비 41.2 30.7 38.6 43.6 보 주 주당 당 (W) 1,400 1,400 1,500 1,600

계 업 129.7 125.1 121.0 136.5 채( )/ 본(%) -54.6 -61.8 -63.8 -67.4

당 129.7 125.1 121.0 136.5 채/ 본(%) 7.7 7.7 8.2 7.3

감 (%) -8.9 -3.5 -3.3 12.8 생 채 0.0 0.0 0.0 0.0

Net (%) 26.9 26.8 25.1 25.9 동비 (%) 1,224.2 1,372.8 1,292.8 1,446.7

주주 129.6 125.1 121.0 136.5 행주식 (mn) 13 13 13 13

비 주주 0.1 0.1 0.0 0.1 액 가(W) 500 500 500 500

포 -3.4 0.0 0.0 0.0 주가(W) 129,000 99,600 99,600 99,600

포 126.3 125.1 121.0 136.5 시가 액(십억원) 1,660 1,282 1,282 1,282


(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F (십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

32.8 114.6 188.7 310.8 업 동 흐 128.6 77.0 112.9 141.2

매 채 52.7 58.3 69.0 68.4 당 129.7 125.1 121.0 136.5

동 774.0 961.9 1,072 1,188 + /무 각비 2.6 4.1 4.8 5.2

2.9 4.2 4.8 5.1 + 종 , 계 업 -7.7 0.0 0.0 0.0

투 100.7 26.6 31.4 31.1 + 실( ) -4.6 0.0 0.0 0.0


계 909.3 1,026 1,142 1,258 - 전 본 가(감 ) 13.9 -52.3 -13.0 -0.6

단 채 0.0 0.0 0.0 0.0 투 동 흐 -77.6 22.1 -21.7 -0.9

매 채무 0.0 0.0 0.0 0.0 + 감 0.0 0.0 0.0 0.0

동 채 63.2 70.1 82.9 82.1 - 가(CAPEX) -1.6 -5.0 -5.0 -5.0

채 0.0 0.0 0.0 0.0 + 투 매각(취득) -61.3 74.1 -4.9 0.3

당 채 0.0 0.0 0.0 0.0 Free Cash Flow 127.1 72.0 107.9 136.2

비 동 채 1.6 2.9 3.4 3.4 Net Cash Flow 51.0 99.1 91.1 140.3

채 계 64.8 73.0 86.4 85.5 무 동 흐 -44.1 -17.3 -17.0 -18.3

본 6.4 6.4 6.4 6.4 본 가 0.3 0.0 0.0 0.0

본 여 208.7 208.7 208.7 208.7 채 감 -44.4 -17.3 -17.0 -18.3

여 675.2 783.2 885.9 1,003 가 7.0 81.8 74.1 122.1

비 주주 0.5 0.5 0.6 0.6 말 32.8 114.6 188.7 310.8

본 계 844.5 952.6 1,055 1,172 말 채( ) -461.1 -588.2 -673.2 -790.5



게임빌 (063080.KQ)

게임빌 프로야구의 성과 기대

신규 게 재 업 지 . 2019 말 시 고 는 게 빌

프 과가 한 상

게임빌 프로야구의 성과 기대

게 빌에 해 견 Hold 주가 35,000원 지. 피처폰 시 게

빌 주 IP ‘프 타 ’가 연내 시 비하고 어

해볼 만함. 다만, 지 간 신규 게 계 실 해 2016 4

2019 2 지 11개 연 . 게 빌 프

행 실한 상 . 실 시 당 간 지 것

에 미 프 한 NBA NOW가 10월 22 시

었고, 2020 Project Cars GO( 싱) 시

적자 회복이 급선무

게 빌 지 10월 15 컴 지 32.1만주 가 보하여 지

24.48%에 26.98% 하 고, 10월 21 300억원 지

가 매 할 계 . 매 료 컴 지 29.55% 지 상

승할 것

게 빌 업 가 만 2020 지 어질 경우 리 에 지 . 당

사는 게 빌 컴 지 매 컴 편 에 다고 . 컴

지 30% 상 보하 컴 연결 편 할

다만, 본업에 한 가 지 고 고 보 지 상

고 할 , 컴 지 보보다는 신규 게 행 한

략 재 비, 등 행 어 하는 상 고 단함

Hold (유지)

주가 35,000원 ( )

가 (‘19/10/22) 30,800원

업종 게

KOSPI / KOSDAQ 2,088.86 / 655.91



52주 고가(’18/10/24) 61,700원

저가(’19/08/26) 28,450원


당 (2019E) 0.00%

10.5%

주 주주병 4 33.6%

KB 9.9%


절 (%) -24.9 -36.5 -49.4

(%p) -22.7 -26.2 -42.6

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 112.5 122.8 146.5 162.0

감 5.7 9.2 19.3 10.6

업 -17.6 -15.8 -10.8 -9.8

감 -12.4 -10.2 -31.6 -9.3

업 -15.6 -12.9 -7.4 -6.0

( ) -2.0 11.9 11.4 14.9

EPS -299 1,798 1,727 2,262

감 -124.7 -701.3 -3.9 31.0

PER N/A 17.1 17.8 13.6

PBR 1.5 0.8 0.8 0.7

EV/EBITDA N/A -35.4 -172.6 6,791.2

ROE -0.8 4.9 4.5 5.6

채비 45.4 47.8 48.9 48.2

차 57.3 44.0 44.9 38.5

단 : 십억원, %, 원,


료: NH투 본 전망지속되고 있는 업 자

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19E 1Q20F 3Q20F

(십억원)영업이익


72

게임빌 www.nhqv.com

표1. 게임빌 상 게임 라인업

게 개 시시

MLB 트 닝 live 포 공게 2017년 4월 11

워 브 라 전략RPG 애 원게 2017년 4월 26

아 에 비 집 MMORPG 엑 엘게 2017년 10월 25

열블러드 MMORPG 게 빌 2018년 1월 12

빛 계 전략 RPG 티 2018년 3월 7

가 엠 어 전략시뮬 RPG 드래곤플라 2018년 5월 30

언 워 전략RPG 싱 2018년 6월 12

얼 주얼 튜 2018년 12월 6

3D MMORPG 티플러

2018년 10월 18 (동남아)

2019년 5월 29 ( 미/ 럽)

2019년 6월 26 (한 )

2019년 9월 26 ( 만/ )

엘룬 제 전략 RPG 게 빌 2019년 7월 17

NBA NOW 포 드 2019년 10월 22

프 야 포 게 빌 2019년

Project CARS GO 포 SLIGHTLYMAD 2020년

료: 게 빌, 언 보 , NH투 본

표2. 게임빌 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 - 정 112.5 122.8 146.5 162.0

- 정 전 - 117.4 134.8 149.9

- 동 - 4.6 8.7 8.1

업 - 정 -17.6 -15.8 -10.8 -9.8

- 정 전 - -18.6 -15.1 -14.1

- 동 - -15.1 -28.5 -30.5

업 ( 정 ) -15.6 -12.9 -7.4 -6.1

EBITDA -10.7 -7.1 -1.5 0.0

( ) -2.0 11.9 11.4 14.9

EPS - 정 -299 1,798 1,727 2,262

- 정 전 - 1,561 1,613 2,027

- 동 - 15.2 7.1 11.6

PER N/A 17.1 17.8 13.6

PBR 1.5 0.8 0.8 0.7

EV/EBITDA N/A -35.4 -172.6 6791.2

ROE -0.8 4.9 4.5 5.6



73


표3. 게임빌 분기별 매출 추이 망 (단 : 십억원, %)


매 액 28.7 28.2 32.3 33.5 37.1 37.2 36.4 35.9 112.5 122.8 146.5

Sports 6.6 6.6 7.5 10.3 9.5 9.1 8.4 8.4 28.6 31.0 35.4

전략 RPG 16.9 16.5 18.7 16.1 16.6 16.6 16.8 16.4 59.5 68.3 66.4

액 RPG 2.1 2.0 1.8 1.7 6.7 6.8 6.0 5.8 10.0 7.7 25.3

Action 0.5 0.5 0.5 0.4 0.5 0.4 0.4 0.4 1.8 1.8 1.8

Others 2.6 2.6 3.9 5.0 3.9 4.2 4.7 4.9 12.6 14.1 17.6

업비 32.9 34.2 35.6 36.1 38.3 40.5 39.4 39.2 130.1 138.7 157.4

건비 9.7 10.6 10.1 10.3 10.3 10.9 11.0 11.3 38.6 40.7 43.5

비 2.3 1.9 2.1 2.5 2.6 2.4 2.4 2.5 12.4 8.9 9.9

료 8.2 7.9 9.2 9.7 10.6 10.6 10.4 10.3 31.4 35.1 41.9

열티 6.1 6.4 6.8 7.0 7.8 8.1 7.8 7.6 23.8 26.3 31.4

업 -4.1 -5.9 -3.2 -2.5 -1.3 -3.3 -3.0 -3.3 -17.6 -15.8 -10.8

업 -14.3 -21.0 -10.0 -7.6 -3.4 -8.8 -8.3 -9.2 -15.6 -12.9 -7.4

전 5.2 5.5 2.5 2.9 4.9 2.9 4.3 3.2 14.0 16.1 15.2

4.3 3.3 2.0 2.3 3.6 2.1 3.2 2.4 -2.0 11.9 11.4

료: 게 빌, NH투 본 전망

그림1. 엘룬 앱스토어 매출 순 (한국) 그림2. 탈리온 앱스토어 매출 순 (한국)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

550

'19.7 '19.8 '19.9 '19.10

(순위)

엘룬(한국, 애플)

엘룬(한국, 구글)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

'19.6 '19.7 '19.8 '19.9 '19.10

(순위)

탈 온(한국, 애플)

탈 온(한국, 구글)

료: Appannie, 애플, , NH투 본 료: Appannie, 애플, , NH투 본

74



(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

매 액 112.5 122.8 146.5 162.0 PER(X) N/A 17.1 17.8 13.6

감 (%) 5.7 9.2 19.3 10.6 PBR(X) 1.5 0.8 0.8 0.7

매 원가 48.4 52.7 59.2 64.5 PCR(X) N/A N/A N/A N/A

매 64.1 70.2 87.4 97.5 PSR(X) 3.2 1.7 1.4 1.3

Gross (%) 57.0 57.2 59.7 60.2 EV/EBITDA(X) N/A -35.4 -172.6 6,791.2

매비 비 81.7 86.0 98.2 107.3 EV/EBIT(X) N/A -15.9 -23.3 -25.0

업 -17.6 -15.8 -10.8 -9.8 EPS(W) -299 1,798 1,727 2,262

감 (%) -12.4 -10.2 -31.6 -9.3 BPS(W) 35,689 37,487 39,214 41,476

OP (%) -15.6 -12.9 -7.4 -6.0 SPS(W) 17,059 18,627 22,216 24,558

EBITDA -10.7 -7.1 -1.5 0.0 본 (ROE, %) -0.8 4.9 4.5 5.6

업 31.6 32.0 26.1 29.9 (ROA, %) -0.5 3.2 2.9 3.6

(비 ) -1.7 -2.1 -2.1 -2.0 투하 본 (ROIC, %) 31.8 -18.9 -6.1 -7.2

업 -2.7 -0.9 -1.3 -1.4 당 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

종 , 계 업 36.0 35.0 29.5 33.3 당 향(%) 0.0 0.0 0.0 0.0

전계 업 14.0 16.1 15.2 20.0 당 (십억원) 0.0 0.0 0.0 0.0

비 15.6 4.6 4.1 5.4 보 주 주당 당 (W) 0 0 0 0

계 업 -1.6 11.6 11.1 14.5 채( )/ 본(%) 23.8 17.5 17.1 13.9

당 -1.6 11.6 11.1 14.5 채/ 본(%) 45.4 47.8 48.9 48.2

감 (%) -120.0 -825.0 -4.3 30.6 생 채 66.5 67.1 68.5 69.4

Net (%) -1.4 9.4 7.6 9.0 동비 (%) 56.5 78.2 80.6 93.0

주주 -2.0 11.9 11.4 14.9 행주식 (mn) 7 7 7 7

비 주주 0.3 -0.3 -0.3 -0.4 액 가(W) 500 500 500 500

포 -6.1 0.0 0.0 0.0 주가(W) 54,400 30,800 30,800 30,800

포 -7.7 11.6 11.1 14.5 시가 액(십억원) 358.8 203.1 203.1 203.1


(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F (십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

9.2 23.1 23.6 30.9 업 동 흐 -15.5 -13.5 -6.2 -8.3

매 채 9.7 10.6 12.7 14.0 당 -1.6 11.6 11.1 14.5

동 37.8 54.3 58.8 69.9 + /무 각비 6.9 8.7 9.4 9.9

27.5 29.5 31.0 32.0 + 종 , 계 업 -36.3 -35.0 -29.5 -33.3

투 270.6 273.9 287.1 294.7 + 실( ) 0.0 0.0 0.0 0.0

비 동 311.6 318.0 332.8 341.5 Gross Cash Flow -10.0 -8.1 -2.8 -1.4

계 349.4 372.3 391.6 411.4 - 전 본 가(감 ) -2.4 1.3 2.8 0.6

단 채 46.5 47.1 48.5 49.4 투 동 흐 3.8 19.9 5.3 14.7

매 채무 0.0 0.0 0.0 0.0 + 감 0.1 0.0 0.0 0.0

동 채 66.9 69.4 73.0 75.2 - 가(CAPEX) -1.1 -7.0 -7.0 -7.0

채 20.0 26.8 26.8 26.8 + 투 매각(취득) -30.3 31.7 16.3 25.7

당 채 0.0 0.0 0.0 0.0 Free Cash Flow -16.6 -20.5 -13.2 -15.3

비 동 채 42.1 51.0 55.6 58.7 Net Cash Flow -11.7 6.5 -0.9 6.4

채 계 109.0 120.4 128.6 133.9 무 동 흐 10.6 7.4 1.4 0.9

본 3.3 3.3 3.3 3.3 본 가 0.0 0.0 0.0 0.0

본 여 76.1 76.1 76.1 76.1 채 감 10.6 7.4 1.4 0.9

여 169.2 181.1 192.5 207.4 가 -1.2 13.9 0.5 7.4

비 주주 5.0 4.7 4.4 4.0 말 9.2 23.1 23.6 30.9

본 계 240.4 251.9 263.0 277.6 말 채( ) 57.3 44.0 44.9 38.5


조이시티 (067000.KQ)

시간이 더 필요

지 1 간 시했 신 (창 , 건 틀, 사 쇼다운M) 등

과가 지 못해 실 진 지 . 신 과가 필 한 시

2020년 공개될 신작의 성과가 필요

시티에 한 견 Hold 지하 , 주가 9,500원에

8,000원 하향. 지 해 4 후 건 틀, 창 , 사 쇼다운

M 등 게 시하 , 과는 지 못하 고 진한 실 지

다만, 쟁 건 틀 매 상승하고 어 업

하 는 진 에 어들 것 망함

사 에 개 블 (MMORPG) 시가 미

고, 겨냥한 FPS IP 게 ( 략 시뮬 ) 시도

시 해 2020 미 짐. 연내 치 RPG 비 한 1~2

게 시 가능

회복은 하겠지만, 의미 있는 성장을 보여주기 위해서는 신작 성과 필요

시티 2020 실 매 1,032억원(+4.7% y-y), 업 39

억원(+36.6% y-y), 당 9억원( ) 망. 행에 실 했

게 상차 식에 2019 업 실 생하 ,

2020 에는 개 것

하지만, 신규 게 과 등 미 는 매 타 실 복

가능한 상


Hold (유지)

주가 8,000원 (하향)

가 (‘19/10/22) 7,350원

업종 게

KOSPI / KOSDAQ 2,088.86 / 655.91



52주 고가(’18/10/22) 13,750원

저가(’19/08/07) 6,090원


당 (2019E) 0.00%

0.8%

주 주주엔드 3 27.4%

9.9%


절 (%) -11.2 -25.7 -46.5

(%p) -8.7 -13.7 -39.4

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 87.2 98.5 103.2 106.0

감 -5.4 13.0 4.8 2.7

업 -5.4 2.9 3.9 6.3

감 100.0 -153.7 34.5 61.5

업 -6.2 2.9 3.8 5.9

( ) -7.8 -6.6 0.9 3.6

EPS -660 -561 78 301

감 -32.3 -15.0 -113.9 285.9

PER N/A N/A 94.6 24.4

PBR 4.6 4.3 4.1 3.5

EV/EBITDA N/A 14.0 11.8 8.5

ROE -25.7 -28.4 4.5 15.7

채비 108.2 170.7 203.9 219.4

차 -6.2 -3.4 -3.4 -6.4

단 : 십억원, %, 원,


료: NH투 본 전망2019년 조 회복하겠지만, 아직 갈 길이 멀다

8.3 3.1

-2.7 -5.4

2.9 3.9

14.4%4.2%

-3.0%-6.2%

2.9% 3.8%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

'15 '16 '17 '18 '19E '20F



76

조이시티 www.nhqv.com

표1. 조이시티 상 게임 라인업

게 개 시시

가 농 Mobile ( ) 포 아워 2017년 1월 5

앵그 드 Dice 조 시티 2017년 2월 2

비안 해적:전 물결 전략 조 시티 2017년 5월 11

나 RPG 조 시티 2018년 10월 19

창 전: 안 아 전 RPG+전 시뮬 엔드 2018년 10월 25

건 틀: 워 어 전 시뮬 조 시티 2018년 12월 12

무라 쇼다 M MMORPG Ledo 2019년 3월 13

프 젝트M RPG 히 게 2020년

FPS IP 게 전략시뮬 앤드 2020년

블 MMORPG Think Fun 2020년

프 3 All Star 포 조 시티 2020년

료: 조 시티, 언 보 , NH투 본

표2. 조이시티 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 - 정 87.2 98.5 103.2 106.0

- 정 전 - 98.5 105.6 108.0

- 동 - 0.0 -2.3 -1.9

업 - 정 -5.4 2.9 3.9 6.3

- 정 전 - 2.4 4.1 6.5

- 동 20.8 -4.9 -3.1

업 ( 정 ) -6.2 2.9 3.8 5.9

EBITDA -2.5 5.9 7.0 9.4

( ) -7.8 -6.6 0.9 3.6

EPS - 정 -660 -561 78 301

- 정 전 - -878 -604 -369

- 동 - -36.1 -112.9 -181.6

PER N/A N/A 94.6 24.4

PBR 4.6 4.3 4.1 3.5

EV/EBITDA N/A 14.0 11.8 8.5

ROE -25.7 -28.4 4.5 15.7



표3. 조이시티 분기별 매출 추이 망 (단 : 십억원, %)


매 액 25.1 25.8 24.2 23.6 24.6 26.7 26.1 25.8 87.2 98.5 103.2

라 8.1 8.1 7.4 6.7 7.1 7.0 6.8 6.5 23.9 30.2 27.4

내 1.4 1.1 1.1 1.0 1.1 1.0 1.0 1.0 2.5 4.6 4.1

해 6.7 6.9 6.3 5.7 6.0 6.0 5.8 5.5 21.4 25.6 23.3

16.8 17.5 16.8 16.9 17.5 19.6 19.3 19.3 60.6 68.0 75.7

내 0.6 0.5 1.0 1.1 1.2 1.4 1.6 1.8 2.6 3.1 6.1

해 2.0 1.9 1.8 1.7 2.2 2.2 2.4 2.5 9.2 7.5 9.3

업 0.1 0.9 1.0 0.8 0.5 1.1 1.2 1.1 -5.4 2.9 3.9

업 0.6 3.3 4.3 3.4 2.1 4.2 4.6 4.1 -6.2 2.9 3.8

전 0.3 -5.3 0.1 0.2 -0.4 0.1 0.8 0.5 -4.3 -4.6 1.0

-0.2 -6.7 0.1 0.2 -0.4 0.1 0.8 0.5 -7.8 -6.6 1.0

료: 조 시티, NH투 본 전망

77


표4. 조이시티 잔여이익모델(RIM) (단 : 십억원, 원)

2019E 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F

Net profit -7 1 4 6 10 14 16 18 20 23 26 30

Shareholder’s equity 20 21 24 31 41 54 70 88 108 130 156 186

Forecast ROE (FROE) -28.4% 4.5% 15.7% 23.2% 27.5% 29.0% 25.0% 22.3% 20.4% 19.1% 18.1% 17.3%

Spread (FROE-COE) -39.4% -6.5% 4.7% 12.2% 16.5% 18.0% 14.0% 11.3% 9.4% 8.1% 7.1% 6.3%

Residual income -9 -1 1 3 6 9 9 9 9 10 10 11

Cost of equity (COE) 11.0%

Beta 1.0

Market risk premium (Rm-Rf) 7.0%

Risk-free rate (Rf) 4.0%

Beginning shareholder’s equity 27

PV of forecast period RI 25

PV of continuing value 31

Equity value (C+P) 82

No of shares (common, mn) 11,783

12m TP

Fair price (C) 7,757

Current price (C) 7,350

Upside (-downside) 5.5%

Implied P/B (x) 4.3

Implied P/E (x) -269.4

주: RIM(Residual Income Model, 여 ) 흐 할 하나 주주 에 투 원 본과 본비 과하는

( 여 ) 가 합한 액 적정주주가 ( 본가 ) 보는 Valuation 다. 식 하 다 과 같다.

본가 = 본 + 미래 여 가 합

* 여 (RIt) = 당 t - 본t-1 * 본비 (Cost of Equity)t = 본t-1 * (ROEt - COEt)

RIM 적 당할 (DDM), 여 흐 할 (DCF)과 같 결과 하 정 주 시

객 적 Valuation 라고 할 어 당 Valuation 본 하고 다.

Market Risk Premium 적 (Guidance)

Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap.

M-cap 10 조원

+ 신 등 'AAA'

M-cap

1 조~10 조원 + 'A0'M-cap 2 천억~1 조원+'BBB+'

M-cap

2 천억원 미만+'BBB-'

Risk Premium 5.2% 6.0% 7.0% 8.0%

* Risk Free Rate = 4.0%(공 )

78



(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

매 액 87.2 98.5 103.2 106.0 PER(X) N/A N/A 94.6 24.4

감 (%) -5.4 13.0 4.8 2.7 PBR(X) 4.6 4.3 4.1 3.5

매 원가 0.0 0.0 0.0 0.0 PCR(X) 79.9 N/A 21.8 13.3

매 87.2 98.5 103.2 106.0 PSR(X) 1.4 0.9 0.8 0.8

Gross (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 EV/EBITDA(X) N/A 14.0 11.8 8.5

매비 비 92.7 95.7 99.3 99.7 EV/EBIT(X) N/A 29.1 21.3 12.7

업 -5.4 2.9 3.9 6.3 EPS(W) -660 -561 78 301

감 (%) 100.0 -153.7 34.5 61.5 BPS(W) 2,257 1,696 1,774 2,075

OP (%) -6.2 2.9 3.8 5.9 SPS(W) 7,402 8,363 8,755 8,993

EBITDA -2.5 5.9 7.0 9.4 본 (ROE, %) -25.7 -28.4 4.5 15.7

업 1.1 -7.5 -3.0 -2.7 (ROA, %) -15.0 -12.4 1.6 5.1

(비 ) 0.6 0.5 0.5 0.6 투하 본 (ROIC, %) -119.9 40.0 32.6 53.8

업 0.4 -8.0 -3.5 -3.3 당 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

종 , 계 업 0.1 0.0 0.0 0.0 당 향(%) 0.0 0.0 0.0 0.0

전계 업 -4.3 -4.7 0.9 3.6 당 (십억원) 0.0 0.0 0.0 0.0

비 3.6 2.1 0.0 0.0 보 주 주당 당 (W) 0 0 0 0

계 업 -7.9 -6.7 0.9 3.6 채( )/ 본(%) -23.6 -17.0 -16.2 -26.4

당 -7.9 -6.7 0.9 3.6 채/ 본(%) 108.2 170.7 203.9 219.4

감 (%) -31.3 -15.2 -113.4 300.0 생 채 16.0 19.8 24.9 31.7

Net (%) -9.1 -6.8 0.9 3.4 동비 (%) 135.3 128.8 120.8 119.5

주주 -7.8 -6.6 0.9 3.6 행주식 (mn) 12 12 12 12

비 주주 -0.2 -0.1 0.0 0.0 액 가(W) 500 500 500 500

포 -0.3 0.0 0.0 0.0 주가(W) 10,300 7,350 7,350 7,350

포 -8.2 -6.7 0.9 3.6 시가 액(십억원) 121.4 86.6 86.6 86.6


(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F (십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

18.9 19.0 23.1 31.5 업 동 흐 -10.1 -5.6 5.2 8.4

매 채 6.9 7.7 8.7 9.9 당 -7.9 -6.7 0.9 3.6

동 38.7 41.6 49.1 61.8 + /무 각비 2.9 3.1 3.1 3.1

1.0 2.4 3.6 4.5 + 종 , 계 업 -0.1 0.0 0.0 0.0

투 11.6 6.0 6.8 7.9 + 실( ) 0.0 0.2 0.3 0.3

비 동 16.5 12.0 13.7 15.7 Gross Cash Flow 1.5 -1.7 4.0 6.5

계 55.2 53.5 62.9 77.5 - 전 본 가(감 ) -8.5 -2.1 0.9 1.5

단 채 16.0 19.8 24.9 31.7 투 동 흐 -5.7 0.4 -6.2 -6.8

매 채무 0.0 0.0 0.0 0.0 + 감 0.0 0.0 0.0 0.0

동 채 28.6 32.3 40.7 51.7 - 가(CAPEX) -0.1 -2.0 -2.0 -2.0

채 0.0 1.4 1.4 1.4 + 투 매각(취득) -4.3 5.6 -0.9 -1.1

당 채 0.1 0.1 0.1 0.1 Free Cash Flow -10.2 -7.6 3.2 6.4

비 동 채 0.1 1.5 1.5 1.5 Net Cash Flow -15.8 -5.1 -1.1 1.6

채 계 28.7 33.7 42.2 53.2 무 동 흐 15.9 5.2 5.2 6.8

본 5.9 6.5 6.5 6.5 본 가 0.4 0.0 0.0 0.0

본 여 33.4 32.9 32.9 32.9 채 감 15.5 5.2 5.2 6.8

여 5.2 -1.4 -0.5 3.1 가 0.2 0.1 4.1 8.4

비 주주 -0.1 -0.2 -0.2 -0.2 말 18.9 19.0 23.1 31.5

본 계 26.5 19.8 20.7 24.3 말 채( ) -6.2 -3.4 -3.4 -6.4

79


투 견 주가 경내역 엔씨 프트 (036570.KS)

제시 투 견 가(%)

0

160,000

320,000

480,000

640,000

800,000

'17.10 '18.2 '18.6 '18.10 '19.2 '19.6 '19.10

종가 목표주가(12M)(원)평균 저/ 고

2019.05.20 Buy 750,000원(12개월) - -

2019.02.13 Buy 620,000원(12개월) -22.9% -15.2%

2018.12.04 Buy 650,000원(12개월) -26.6% -21.7%

2018.11.02 Buy 600,000원(12개월) -21.5% -14.7%

2018.10.09 Buy 500,000원(12개월) -16.2% -13.8%

2018.05.11 Buy 480,000원(12개월) -20.2% -5.2%

2018.04.04 Buy 600,000원(12개월) -37.9% -31.0%

2017.09.15 Buy 640,000원(12개월) -32.8% -23.8%

2017.08.08 Buy 560,000원(12개월) -31.5% -29.3%

어비 (263750.KQ)


0

60,000

120,000

180,000

240,000

300,000

'17.10 '18.2 '18.6 '18.10 '19.2 '19.6 '19.10


2019.08.11 Buy 250,000원(12개월) - -

2019.06.01 Buy 265,000원(12개월) -26.6% -14.6%

2019.04.03 Buy 220,000원(12개월) -17.5% -9.4%

2018.07.04 Buy 285,000원(12개월) -28.1% -9.8%

2018.04.04 Buy 300,000원(12개월) -21.6% -12.5%

네 (095660.KQ)


0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

24,000

28,000

'17.10 '18.2 '18.6 '18.10 '19.2 '19.6 '19.10


2019.08.29 Buy 22,000원(12개월) - -

2019.08.11 Buy 20,000원(12개월) -23.3% -18.8%

2019.05.20 Hold 14,500원(12개월) -4.8% -

2018.11.02 Hold 13,500원(12개월) -2.6% -

2018.08.13 Buy 21,000원(12개월) -30.2% -20.0%

2018.04.04 Buy 23,000원(12개월) -19.9% 4.3%

2017.11.20 Hold 12,000원(12개월) 15.9% -

웹젠 (069080.KQ)


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

'17.10 '18.2 '18.6 '18.10 '19.2 '19.6 '19.10


2019.08.29 Buy 21,000원(12개월) - -

2018.11.02 Hold 17,000원(12개월) 6.4% -

2018.04.03 Buy 40,000원(12개월) -42.1% -22.0%

80


투 견 주가 경내역 넷 블 (251270.KS)


0

60,000

120,000

180,000

240,000

300,000

'17.10 '18.2 '18.6 '18.10 '19.2 '19.6 '19.10


2019.08.13 Buy 110,000원(12개월) - -

2019.02.18 ~ 2019.05.18 당 조 제한 간 었

2019.01.16 Buy 130,000원(12개월) -12.2% 4.6%

2018.11.02 Buy 145,000원(12개월) -19.9% -8.6%

2018.08.09 Buy 175,000원(12개월) -33.6% -27.4%

2017.11.20 Buy 220,000원(12개월) -29.1% -9.3%

2017.10.16 Buy 190,000원(12개월) -5.5% 1.3%

2017.08.14 Buy 160,000원(12개월) -6.2% 1.3%

NHN (181710.KS)


0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

'17.10 '18.2 '18.6 '18.10 '19.2 '19.6 '19.10


2019.08.29 Buy 80,000원(12개월) - -

2019.05.20 Buy 100,000원(12개월) -30.7% -15.6%

2018.11.02 Hold 54,000원(12개월) 28.6% -

2017.11.20 Hold 71,000원(12개월) -7.0% -

컴투 (078340.KQ)


0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

240,000

280,000

'17.10 '18.2 '18.6 '18.10 '19.2 '19.6 '19.10


2019.08.29 Hold 105,000원(12개월) - -

2019.05.20 Hold 110,000원(12개월) -14.0% -

2019.01.21 Buy 135,000원(12개월) -19.7% -9.0%

2018.11.07 Buy 160,000원(12개월) -19.5% -9.4%

2018.11.02 Buy 170,000원(12개월) -18.5% -18.4%

2018.08.09 Buy 220,000원(12개월) -33.7% -27.7%

2018.04.03 Buy 240,000원(12개월) -28.5% -20.2%

2018.03.20 Buy 220,000원(12개월) -17.0% -15.1%

2018.02.06 Buy 170,000원(12개월) -5.8% 6.6%

2017.11.20 Buy 150,000원(12개월) -9.9% 6.1%

게 빌 (063080.KQ)


0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

'17.10 '18.2 '18.6 '18.10 '19.2 '19.6 '19.10


2019.08.29 Hold 35,000원(12개월) - -

2019.05.20 Hold 48,000원(12개월) -21.0% -

2018.11.02 Hold 58,000원(12개월) -11.0% -

2017.11.20 Hold 70,000원(12개월) -10.5% -

81


투 견 주가 경내역 조 시티 (067000.KQ)


0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

24,000

'17.10 '18.2 '18.6 '18.10 '19.2 '19.6 '19.10


2019.10.24 Hold 8,000원(12개월) - -

2019.05.20 Hold 9,500원(12개월) -20.1% -

2018.11.02 Hold 13,000원(12개월) -16.5% -

2017.11.20 Hold 16,000원(12개월) -9.6% -

종 투 등 (Stock Ratings) 투 등 포 고

1. 투 등 (Ratings): 주가 제시 가 향 12개월간 종 에 라

l Buy: 15% 과

l Hold: -15% ~ 15%l Sell: -15% 미만

2. 당 한 내 업에 한 투 견 포는 다 과 같 니다. 2019년 10월 18 )

l 투 견 포

Buy Hold Sell

74.5% 25.5% 0.0%

- 당 개 업에 한 투 견 경 는 주 가 정해져 않 니다. 당 는 투 견 비 주간 단 집계하여 하고 니 참조하시 랍니다.

Compliance Notice

l 당 는 료 료에 언 업들 행주식 등 1% 보 하고 않 니다.

l 당 는 동 료 투 가 또는 제3 에게 전 제공한 실 없 니다.

l 동 료 투 는 료 동 료 에 언 업들 투 보 하고 않 니다.

l 동 료에 게시 내 들 본 견 정 하게 하고 , 당한 압 나 간 없 었 합니다.

고 항

본 조 료에 내 당 투 가 신 할 만한 료 정보 탕 다해 한 결과 나 그 정 나 전 보 할

없 니다. 라 투 투 단 해 것 어 한 경 에 주식 등 투 투 결과에 한 적 책 단하 한 빙 료

없 니다. 본 조 료는 당 저 물 든 적 당 에 당 동 없 복제, 포, 전 , , 여할 없 니다.

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