ENDEUDAMIENTO DE PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPRESAS DE LA ...

UNIVERSIDAD NACIONAL DE TRUJILLO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS

ESCUELA PROFESIONAL DE ECONOMÍA

“INFLUENCIA DE LA INVERSIÓN EN ACTIVO FIJO SOBRE EL

ENDEUDAMIENTO DE PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPRESAS

DE LA AGENCIA FINANCIERA ÓVALO

GRAU -TRUJILLO,2017”

TESIS PARA OBTENER EL TÍTULO DE ECONOMISTA

AUTOR: Br. Keyssi Leonila Asunción Garcia

ASESOR: Mg. Félix Segundo Castillo Vera

TRUJILLO - PERÚ

2018

TESIS UNITRU Biblioteca Digital. Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación - UNT

Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/

i

AGRADECIMIENTO

A Dios por darme la fuerza y acompañar cada

paso de mi vida, por las cosas buenas y malas las

cuales siempre serán motivo de aprendizaje.

A mis padres por su amor y apoyo incondicional, por

todos los sacrificios a lo largo de estos años. Ellos

han sido mi mayor fuente inspiración para llegar a

este culminante punto de mi vida, su lucha y esfuerzo

guiaron día a día mi camino, ha ellos todos y cada

uno de mis logros.

A mis abuelos, Mamita, hermanos, tíos, Mamis,

primos, primas sobrinos y sobrinas quienes siempre

me dieron una palabra de aliento y con quienes he

compartido momentos entrañables de mi vida.



ii

PRESENTACIÓN

Señores Miembros del Jurado:

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el reglamento de Grados y Títulos de la

Facultad de Ciencias Económicas, Escuela Profesional de Economía de la Universidad

Nacional de Trujillo, es grato dirigirme a ustedes para presentar y exponer la presente

tesis que lleva por nombre “INFLUENCIA DE LA INVERSIÓN EN ACTIVO FIJO SOBRE

EL ENDEUDAMIENTO DE PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPRESAS DE LA AGENCIA

FINANCIERA ÓVALO GRAU -TRUJILLO,2017” realizada con el objetivo de obtener el

Título Profesional de Economista, la cual se ha desarrollado según los lineamientos

establecidos por la universidad, poniendo en práctica los conocimientos adquiridos

durante mi formación académica.

Por lo expuesto, dejo con ustedes señores miembros del jurado, la evaluación y

calificación del presente trabajo, esperando el dictamen correspondiente.

Finalmente, es oportuno agradecer a todos los señores profesores de la Escuela

Académica Profesional de Economía, quienes con sus enseñanzas contribuyeron a mi

formación profesional. Así mismo, a todas aquellas personal que de una u tras forma

contribuyeron en la realización del presente trabajo.

Trujillo, Setiembre 2018



iii

RESUMEN

La presente investigación tiene como objetivo principal determinar a través de un

modelo econométrico, la influencia de la inversión en activo fijo sobre el

endeudamiento de pequeñas y medianas empresas de la agencia financiera Óvalo

Grau -Trujillo, 2017, usando información de la base de datos de dicha agencia.

Los resultados muestran que existe una influencia positiva y significativa de la

inversión en activo fijo sobre el endeudamiento de pequeñas y medianas empresas

de la agencia financiera Óvalo Grau -Trujillo, 2017.

Palabras clave: Inversión en Activo fijo. Endeudamiento.



iv

ABSTRACT

The main objective of this research is to determine, through an econometric model, the

influence of investment in fixed assets on the indebtedness of small and medium

enterprises of the financial agency Óvalo Grau-Trujillo, 2017 using information from the

database of said agency.

The results show that there is a positive and significant influence of the investment in fixed

assets on the indebtedness of small and medium enterprises of the financial agency Óvalo

Grau-Trujillo, 2017.

Keywords: Investment in fixed assets. Indebtedness.



v



vi



vii

ÍNDICE

AGRADECIMIENTO ------------------------------------------------------------------------------i

PRESENTACIÓN----------------------------------------------------------------------------------ii

RESUMEN-----------------------------------------------------------------------------------------iii

ABSTRACT----------------------------------------------------------------------------------------iv

ÍNDICE----------------------------------------------------------------------------------------------vii

INTRODUCCIÓN----------------------------------------------------------------------------------1

1. ANTECEDENTES Y JUSTIFICACIÓN DEL PROBLEMA-------------------------------3

1.1. Antecedentes del estudio---------------------------------------------------------3

1.2 Justificación del problema---------------------------------------------------------5

2. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA-----------------------------------------------------5

3. MARCO CONCEPTUAL Y TEÓRICO ----------------------------------------------------6

3.1. Marco teórico-----------------------------------------------------------------------6

3.2. Marco conceptual-----------------------------------------------------------------13

4. HIPÓTESIS ----------------------------------------------------------------------------------25

5. OBJETIVOS----------------------------------------------------------------------------------25

5.1 Objetivos generales---------------------------------------------------------------10

5.2 Objetivos específicos--------------------------------------------------------------11

6. DISEÑO DE LA INVESTIGACIÓN---------------------------------------------------------26

6.1 Materiales----------------------------------------------------------------------------27

6.2 Técnicas e instrumentos de recolección de datos--------------------------27



viii

6.3 Estrategias metodológicas ----------------------------------------------------------28

6.3.1 Procesamiento y análisis de datos-------------------------------------------28

6.3.2 Especificación del modelo econométrico---------------------------------29

7. RESULTADOS-------------------------------------------------------------------------------------30

8 DISCUSIÓN ----------------------------------------------------------------------------------------35 9. CONCLUSIONES----------------------------------------------------------------------------------36

10.RECOMENDACIONES---------------------------------------------------------------------------38

11 REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS -----------------------------------------------------------39

12.ANEXOS---------------------------------------------------------------------------------------------41



1

INTRODUCCIÓN

Las pequeñas y medianas empresas (Pymes) tienen gran importancia en el

crecimiento económico y son las que mantienen a flote la economía en época de

recesión, por ello conocer y sobretodo entender sus preferencias de financiamiento

es clave.

La financiación de las pequeñas y medianas empresas (Pymes) constituye un área

de estudio compleja dado los problemas con la asimetría de la información,

selección adversa y riesgo moral, así como la motivación por mantener la propiedad

y el control empresarial (María Alejandra Ferrer y Álvaro Tresierra Tanaka. “Las

Pymes y las teorías modernas sobre la estructura de capital”. Venezuela- Perú

2008).

Si bien es cierto la teoría económica busca explicar las decisiones de las empresas

con modelos y enunciados teóricos muy estructurados debemos tener en cuenta que

dada las características propias de las Pymes resulta complejo encontrar una teoría

que explique ciertos comportamientos o decisiones financieras, entre ellas la

decisión del endeudamiento.

Cabe señalar que las Pymes tienen acceso a las instituciones de crédito comercial y

la banca, una vez que han alcanzado un determinado nivel de producción y

dispongan de activos tangibles como colaterales es decir un cierto grado de

estabilidad en el mercado. Por tanto su financiamiento a través de la banca solo será

a partir de obtener un nivel de crecimiento adecuado y por motivos específicos:

expansión, nuevas productos o servicios entre otros.

Las Pymes como cualquier otro tipo de empresa recurre al financiamiento para su

crecimiento y continuidad, sin embargo no siempre ese financiamiento



2

de deuda ya que las estas son empresas familiares y pueden priorizan la

preservación de su riqueza socio-emocional familiar al crecimiento o expansión.

Entonces una Pyme en proceso de expansión ¿Busca incrementar sus activos con

una deuda? ¿Una deuda es su principal fuente de financiamiento ante la necesidad

de incrementar sus activos fijos?. Estas interrogantes son el punto de partida de esta

investigación la cual busca determinar la influencia que tiene la necesidad de un

empresario por incrementar sus activos tangibles o intangibles (expandirse en el

mercado) en el endeudamiento de su empresa, utilizando como referencia una

muestra de la cartera de clientes Pyme de la agencia Óvalo Grau en Trujillo durante

el periodo 2017 de una entidad financiera.

Se pretende entonces determinar que tanto influye la inversión en activo fijo en el

endeudamiento.

La agencia financiera Óvalo Grau cómo tal es el nombre ficticio que le estamos

dando a una agencia de un banco importante del sistema financiero peruano el cuál

no podemos incluir en esta investigación puesto que se violaría el secreto bancario,

es importante entonces acotar que por la confidencialidad de la información brindada

sobre las Pymes se mantendrá en reserva el nombre del banco. Sin embargo para

efectos de estudio se le dará el nombre de Agencia Financiera Óvalo Grau.



3

1. ANTECEDENTES Y JUSTIFICACIÓN DEL PROBLEMA

1.1. ANTECEDENTES DEL ESTUDIO

Durante los últimos años se ha hecho cada vez más necesario estudiar en qué

medida las teorías económicas modernas explican la estructura de capital en

específico la composición del capital entre deuda y recursos propios adoptada por

las pequeñas y medianas empresas.

A continuación, se presentarán algunas investigaciones sobre la estructura de

capital de las empresas, así como argumentos y teorías que justifiquen la relación de

la inversión de activo fijo con el endeudamiento:

1.1.1 ESTUDIOS TEÓRICOS:

Ferrer y Tresierra 2008 en su libro Las Pymes y las teorías modernas sobre la

estructura de capital indica que “A partir de los fundamentos que sustentan la Teoría

del Equilibrio Estático (Trade- off Theory) y la teoría de la Jerarquía Financiera

(Pecking Order Theory), y tomando en cuenta las características particulares de las

Pymes (información, falta de un historial y trayectoria financiera, la motivación por

mantener la propiedad y el control) se pretende estudiar el comportamiento de la

financiación de un grupo de empresas. Adicionalmente, se presenta el Modelo del

Ciclo de Crecimiento Financiero de Berger y Udell (1998) el cual describe las

variaciones en la estructura de capital adoptada por las Pymes en función del

acceso a las diferentes de fuentes de financiación con relación a su edad, tamaño y

disponibilidad de la información”.



4

Palacin y Ramirez 2010 en su informe Factores Determinantes de la Estructura

Financiera de la Pyme Andaluza analizan “La influencia ejercida por una serie de

variables empresariales en la estructura financiera de la pequeña y mediana

empresa. El estudio se ha desarrollado sobre una muestra de 1204 empresas

andaluzas con datos anuales que van desde 2004 a 2007 utilizando la metodología

de datos de panel. Los resultados muestran que el tamaño, la estructura de los

activos, la capacidad para generar recursos, la rentabilidad y el crecimiento influyen

de manera significativa en el nivel de endeudamiento de las Pymes, mientras que el

riesgo no es relevante”.

1.1.2 ESTUDIOS EMPÍRICOS:

Ortega De La Poza 2007 en su estudio titulado Factores determinantes de la

estructura financiera: un análisis comparativo de empresas cotizadas de la Unión

Europea se analizan: “Empresas que figuraban en el índice Euro Stoxx 50, se

identifica como factor determinante de la relación de endeudamiento, la rentabilidad,

con incidencia significativa y negativa. Se concluye que la rentabilidad es el factor

determinante de la relación de endeudamiento, tanto para las empresas no

financieras que cotizaban en el Mercado Continuo, como para las empresas que

figuraban en el índice Euro Stoxx 50”.

Mendiola, Aguirre, Campos Grover Cuadros, Lodwig, Regis 2016 en su informe

Estructura alternativa de financiamiento de Medianas Empresas a través del

mercado de valores Peruano concluye: “A pesar del incremento de la competencia y

de los esfuerzos de las entidades de créditos por atender mejor a las medianas

empresas, la insuficiente información de calidad que tienen estas entidades para su



5

proceso de evaluación crediticia, así como los menores montos de créditos,

representan los principales problemas que impiden que las tasas de interés para

este segmento bajen significamente y que si bien es cierto las medianas empresas

tienen una acceso cada vez más amplio al crédito bancario, este se encuentra aún

limitado, con los existe una demanda insatisfecha por financiamiento de largo plazo.

1.2 JUSTIFICACIÓN DEL PROBLEMA:

JUSTIFICACIÓN TEÓRICA:

La presente investigación tomará como referencia teorías de fianzas y

microeconomía para su desarrollo.

JUSTIFICACIÓN PRÁCTICA:

La presente investigación permitirá plantear acciones concretas de análisis

para futuras evaluaciones a pequeñas y medianas empresas de las diferentes

entidades financieras alrededor de la cuidad, las cuales pueden servir como

punto de apoyo para entender el comportamiento de las Pymes en todo el

país.

2. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA:

¿Cuál es la influencia de la inversión en activo fijo sobre el endeudamiento de

pequeñas y medianas empresas de la Agencia Financiera Óvalo Grau -Trujillo,2017?



6

3. MARCO CONCEPTUAL Y TEÓRICA:

3.1 MARCO TEÓRICO

3.1.1 ESTRUCTURA DE CAPITAL:

Los numerosos estudios que tratan de explicar los factores que influyen en la

determinación de la estructura de capital de las empresas considerando sus

características relevantes generalmente se agrupan en alguno de los enfoques

conocidos como: (i) hipótesis o teoría del balance estático (Static trade-off theory o

STT), (ii) hipótesis o teoría de la información asimétrica (AIT) y (iii) “hipótesis o teoría

de orden jerárquico” (Pecking order theory o POT).

a). Teoría del balance estático (“static trade-off theory”)

Esta teoría supone que las firmas establecen una estructura de capital

“objetivo” que tratan de mantener en el tiempo y que está a su vez

determinada por una especie de balance o trade-off entre los beneficios

fiscales que proporciona y los costos que genera el endeudamiento

(Stulz, 1990). Sin embargo, a pesar de que éste último aumenta los

beneficios fiscales, el costo esperado de insolvencia puede llegar a ser

tan grande que supere esas ventajas, induciendo a la empresa a

financiarse con recursos propios. Además, los directivos de las firmas

son reacios a emitir deuda a menos que exista una amenaza clara de

que pueda producirse una adquisición hostil (take-over). En otras

palabras, ese trade-off entre leverage y riesgo de quiebra se explica



7

porque mientras más se endeuda la empresa sus beneficios fiscales

serán mayores por un lado, pero por el otro sus cargas financieras

también se elevarán y por consiguiente la probabilidad de incurrir en

costos de quiebra será mayor, lo que implica una caída en los

beneficios y por ello en el valor de mercado de la empresa. Como los

acreedores saben que en caso de quiebra deberán soportar costos, por

lo general exigen una compensación por adelantado en la forma de

mayores intereses o bien imponiendo cláusulas de protección en sus

contratos de préstamo. Esto reduce los beneficios de los accionistas y

por consiguiente el valor de mercado de la empresa. Si bien la teoría

del balance estático ha sido tratada empíricamente en una gran

cantidad de estudios a lo largo del tiempo, no existe un consenso

definitivo acerca de la importancia de los impuestos en la determinación

de la estructura de capital de las firmas. Los factores determinantes

que definen esta teoría son las ventajas fiscales resultantes de los

escudos impositivos que generan los impuestos tanto corporativo como

personales, las deducciones impositivas que no provienen del uso de la

deuda y los aspectos relacionados con los costos de quiebra.

b). Teoría de la información asimétrica

La teoría de la información asimétrica se basa en el supuesto de que

existe una clara diferencia en la información con que cuentan los

directivos por un lado y los acreedores por el otro, sobre las



8

oportunidades de inversión de las firmas. Myers (1977) establece que

el valor de la firma depende de sus activos y de las oportunidades de

crecimiento (cuyo valor depende de las estrategias futuras de

inversión). Posteriormente, Myers y Majluf (1984) observan que los

directivos tienen información privilegiada respecto de los activos

tangibles e intangibles (oportunidades de crecimiento) y que los

inversores conocen perfectamente esta situación. Debido a este

problema de información imperfecta, pueden darse transferencias de

riqueza entre los viejos y los nuevos accionistas cuando la firma decide

emitir nuevo capital. Esta asimetría informacional afecta las decisiones

de inversión y financiamiento de las empresas ya que los directivos

desechan buenas oportunidades de inversión para preservar los

intereses de los antiguos accionistas (problema de la inversión

subóptima).

c). Teoría del orden jerárquico (o Pecking order theory)

Esta teoría postula que las firmas financian sus inversiones en base a

una jerarquía de fuentes que coloca en primer lugar a las ganancias

retenidas, en segundo lugar a la deuda, y finalmente a las ampliaciones

de capital mediante la emisión de acciones. Esta hipótesis fue

enunciada por Myers (1984) y señala que quienes invierten en una

empresa disponen de menos información sobre su situación financiera

que sus directivos y por lo tanto este problema de información



9

asimétrica los lleva a analizar las señales emitidas por estos últimos. Si

cuando una empresa decide emitir nuevas acciones los inversores

suponen que lo hace porque piensa que sus acciones están

sobrevaluadas su objetivo podría verse frustrado porque los tenedores

podrían vender acciones en lugar de comprarlas. Aunque la emisión de

deuda tiene un efecto mucho menos drástico que la de acciones,

también implica costos de emisión, comercialización y similares. Por

estas razones esta teoría postula que las empresas prefieren

financiarse utilizando primero los beneficios retenidos, luego el

endeudamiento y finalmente la emisión de acciones. Esta teoría puede

ayudar a explicar las razones por las que las empresas tienen elevadas

utilidades no distribuidas. Cuando éstas no son suficientes recurren a la

emisión de deuda ordinaria primero y a los activos financieros híbridos

después (deuda más capital), como las obligaciones convertibles, la

deuda subordinada o los warrants. La emisión de nuevas acciones

ordinarias es el recurso de última instancia. Esto explica por qué las

empresas con beneficios estables suelen endeudarse menos que las

menos rentables. En resumen, como los directivos valoran la flexibilidad

financiera y la posibilidad de control prefieren las utilidades retenidas a

la financiación externa; además, los costos de emisión de la

financiación interna son menores que los de aquella.



10

3.1.2 LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LAS PyMEs

Características particulares de las PyMEs Para que una empresa sea considera

PyME debe cumplir ciertos requisitos en cuanto al número de empleados, volumen

de ingresos y volumen de activos. Sin embargo, para Ang (1991) una empresa es

clasificada como PyME si posee la mayoría de las siguientes características: no

emiten valores negociables, los propietarios no disponen de portafolios de inversión

diversificados, la responsabilidad de los propietarios es ilimitada o inefectiva, la

primera generación de propietarios son emprendedores y propensos al riesgo, no

cuentan con un equipo gerencial completo para dirigir la empresa, se enfrentan a

costes de mercado elevados, las relaciones con los accionistas son menos formales,

y los esquema de compensación son altamente flexibles. La opacidad en la

información y la falta de un historial financiero limitan el acceso de las PyMEs a las

fuentes de financiación, siendo en muchos casos el acceso al mercado de capitales

público relativamente costoso. Lo anterior, sumado a la motivación por mantener la

propiedad y el control, demanda una inversión cuantiosa por parte de los

propietarios, al punto de constituir la mayor proporción de sus portafolios de

inversión escasamente diversificados.



11

a). El Trade-off y el Pecking Order y su relación con la Estructura

de Capital de las PyMEs

Desde la perspectiva de la Teoría del Equilibrio Estático, el nivel de

apalancamiento de las PyMEs tiende a ser bajo. Por un lado, los bajos

niveles de rentabilidad de este grupo de empresas no le permiten el

aprovechamiento significativo del ahorro fiscal por concepto de

intereses pagados por el endeudamiento (Michaelas y otros, 1999),

además se enfrentan a tasas fiscales marginales bajas (Ang, 1991 y

1992) lo que implica un menor pago de impuestos y por lo tanto un

menor monto potencial a deducir; adicionalmente, la alta probabilidad

de quiebra que les caracteriza incrementa el riesgo financiero de la

deuda. Así, los bajos beneficios impositivos y los altos costes de

quiebra, inducen a una reducción el endeudamiento de las PyMEs

(Michaelas y otros, 1999). Ahora bien, los supuestos que sustentan la

Teoría de la Jerarquía Financiera podrían proporcionar una mejor

explicación de la estructura de capital adoptada por las PyMEs (Hall y

otros, 2000; Watson y Wilson, 2002; Zoppa y McMahon, 2002;

Sánchez-Vidal y Martín-Uguedo, 2005; Paul y otros, 2007). En este

grupo de empresas adquiere particular relevancia, además de la

asimetría de la información, en la cual se apoya la Teoría del Pecking

Order, la motivación de los accionistas actuales por mantener la

propiedad y el control empresarial (Holmes y Kent, 1991),

condicionando la elección de las fuentes de financiación.



12

Gráfico 1 Trade off y estructura óptima

Fuente y elaboración: Ferrer y Tresierra 2008, libro Las Pymes y las teorías

modernas sobre la estructura de capital “

b). La Estructura de Capital de las PyMEs desde la

Perspectiva del Modelo del Ciclo de Crecimiento Financiero

de Berger y Udell (1998)

La evidencia empírica de los estudios realizados hasta la fecha

no parece ser definitiva en cuanto a la capacidad explicativa de

la Teoría del Equilibrio Estático o de la Teoría de la Jerarquía

Financiera con relación a la Estructura de Capital adoptada por

las PyMEs. Ello puede obedecer al hecho de que las PyMEs

atraviesan por varias etapas de cambio en su evolución hacia

Desventajas de la

deuda

Ventajas de

la deuda

Valor de la empresa

Deuda Capital

D/C óptimo

Valor de la empresa sin endeudamiento



13

una gran empresa, de manera que es posible que una sola

teoría no pueda explicar la estructura de capital adoptada (Ang,

1991), resultando razonable que una u otra teoría ayuden a

explicar el comportamiento de la estructura de capital en cada

una de las etapas del desarrollo de la empresa. Esta idea se ve

reflejada en el Ciclo del Crecimiento Financiero propuesto por

Berger y Udell (1998), quienes toman como supuesto de partida

la evolución constante de las PyMEs en términos de tamaño,

edad y disponibilidad de la información, los cuales actúan como

determinantes de su estructura de capital. En la medida en que

la empresa crece, adquiere mayor experiencia y disminuye la

opacidad de la información, cambian sus necesidades

financieras y las opciones de financiación.

3.2 MARCO CONCEPTUAL

3.2.1 EL ENDEUDAMIENTO

El ratio de endeudamiento del activo total, sirve para establecer una métrica del

grado de endeudamiento de una empresa en relación al total de sus activos.

Cada empresa ha de encontrar su estructura de capital óptima en base a sus

necesidades y las condiciones del mercado en cada momento. La razón de

endeudamiento del activo total nos va a permitir saber qué proporción de la actividad

de la empresa (total activos) está financiada por sus acreedores (pasivo total).



http://economipedia.com/definiciones/activo.html

http://economipedia.com/definiciones/pasivo.html

14

TEORIA DE LOS FACTORES DEL ENDEUDAMIENTO DE LAS

EMPRESAS:

Desde la aportación seminal de Modigliani - Miller en 1958 en su estudio “The

cost of capital, corporation finance, and theory of investment”, American se

han producido un amplio número de estudios centrados en definir el nivel de

Endeudamiento de las empresas, si bien y siguiendo a Myres (2001) en su

estudio “Capital Structure”, Journal of Economics Perspectives, 15, 2,

podemos afirmar que no existe una teoría universal sobre la formación del

nivel de endeudamiento de las empresas y aún más, no existe razón alguna

para esperarla. No obstante, en todo este tiempo y a raíz de los estudios

mencionados han surgido tres grandes líneas de investigación que permiten

determinar los factores más relevantes que definen el Endeudamiento

financiero.

a). Teorema de Modigliani y Merton H. Miller:

Este teorema fue propuesto por Franco Modigliani y Merton H.

Miller y se refiere básicamente al presupuesto de capital, el cual

era un área en la que todavía quedaba mucho por investigar en

esa época.



15

Supuestos

• Los mercados de capital son perfectos. No hay costos de

transacción ni para los individuos ni para las compañías. Los

inversores tienen una conducta racional y pretenderán maximizar

su riqueza.

• Los beneficios futuros1 (el resultado operativo) de la

empresa vienen representados por una variable aleatoria

subjetiva. Se asume que todos los individuos coinciden en

cuanto a los rendimientos esperados.

• Las empresas se pueden agrupar en clases de riesgo

equivalente, de tal forma que el rendimiento de las acciones

de una empresa en una clase dada es proporcional al

rendimiento de las acciones de cualquier otra empresa de la

misma clase.

• Toda la deuda es de libre riesgo, de forma que la tasa de

interés de la deuda es una tasa libre de riesgo. Tanto las

compañías como los individuos pueden endeudarse a dicha

tasa.

• No hay impuestos corporativos, ni impuestos personales, ni

de quiebra.

Proposiciones

Proposición I: El valor de la empresa no está dado por la forma

en que está financiada, es decir, que los niveles de

apalancamiento financiero, su estructura financiera, no influye en



16

su valor, y lo que le da verdadero valor a la empresa son sus

activos y la capacidad que tengan estos para generar utilidades.

Se considera demás la presencia de operaciones de arbitraje y

que los árbitros pueden subsistir el apalancamiento de la

empresa con el suyo individual.

Proposición II: Se argumenta que puesto que los dividendos que

se pagan a los accionistas comunes no son deducibles para

fines fiscales y los intereses derivados de los pasivos a fi n de

disminuir de esta manera su costo total de capital (ko) al mínimo.

Esto es posible siempre y cuando el costo de los pasivos

después de impuestos fuera inferior al costo de las acciones

comunes, que existiera insensibilidad de los acreedores a los

riesgos crecientes de 1 Aparecen representados por el EBIT,

que es el resultado operativo antes de intereses e impuestos. los

niveles de apalancamiento cada vez más elevados, manteniendo

constante la tasa de costo de capital de deuda (ki).

b). Teoría de la utilidad neta de operación

El supuesto para este enfoque es que existe una tasa global de

capitalización de la empresa para cualquier grado de

apalancamiento. El mercado capitaliza el valor de la empresa en

forma global y como resultado de ello el desglose entre deuda y

capital no tiene importancia. Tiene los mismos supuestos que la



17

teoría de la utilidad neta, las cuales se resumen en la existencia

de un mercado perfecto con participantes racionales. Pero esta

teoría asume que el costo total de la empresa (ko) y el costo de

su deuda (ki) se mantienen constantes ante variaciones en los

niveles de apalancamiento financiero (deuda//patrimonio), de tal

forma que el costo de las acciones (ke) es el único que cambia.

c). Teoría tradicional

Esta teoría propone que la compañía puede reducir su costo de

capital y aumentar el valor total mediante el uso razonable del

apalancamiento, esto conlleva a que el costo de capital no es

independiente de la estructura de capital de la empresa y que

existe una estructura de capital óptima. Los supuestos son los

mismos solo que en esta teoría se enfocan al comportamiento de

los acreedores y socios con respecto al riesgo y al costo de

capital.

3.2.2 FINANCIAMIENTO EN MICRO Y PEQUEÑAS EMPRESAS:

Las decisiones de Financiamiento comprenden entonces, tanto las

situaciones previstas.en planes financieros así como aquellas que surgen

inesperadamente: y tales decisiones no se enfocan solamente en determinar la

Esta teoría sostiene que hay una estructura óptima de capital que

consiste en aquella en la que el costo total de capital (ko) es

minimizado, a través de incluir en la estructura financiera cierta

cantidad de pasivos que haga disminuir el costo Ko.



18

mejor manera de financiar las inversiones, sino también en la mezcla óptima tanto

de crédito a corto y largo plazo como del capital que se utilizarán para facilitar el

cumplimiento de los objetivos de la empresa.

La influencia que ejercen esas decisiones en la empresa está representada en la

tabla 1 que muestra los componentes más importantes de un balance general, es

decir, los activos adquiridos en un lados y las obligaciones adquiridas para pagarlos

por el otro, así el balance constituye un reporte de los efectos acumulados de las

decisiones de inversión y financiamiento, que a su vez pueden ser divididos en

períodos de corto y largo plazo.

Tabla 1

Estructura de Capital en el Balance General

Balance General

CORTO PLAZO

INVERSIÓN FINANCIAMIENTO

Activos Circulantes Pasivos Circulantes

LARGO PLAZO Activos Fijos Deuda a Largo Plazo

Capital

Fuente y elaboración: “La competitividad del Sistema Financiero y la pequeña y mediana empresa”, Villarreal René,

Invertir y financiarse son acciones comunes de la empresa y determinantes para el

éxito de la misma; por lo que es recomendable formular un procedimiento donde se

establezcan:



19

1. La meta de maximizar las utilidades y con ello maximizar el rendimiento de

los accionistas (sea un propietario o una sociedad).

2. La optimización de la relación entre rendimiento esperado y riesgo.

3. Políticas administrativas que equilibren la liquidez y el endeudamiento.

3.2.3 NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO

Partiendo de la premisa de que el financiamiento es utilizado para inversión;

se puede afirmar que cuando las ventas de una entidad son estables, se necesitará

un mínimo de inversiones adicionales, No obstante, cuando se han realizado

presupuestos que proyectan ingresos mayores por venta más altas, es razonable

esperar que se requieran activos adicionales y por los tanto nuevos recurso de

financiamiento. Aún en el caso en que se augure un crecimiento moderado, se

necesitarán probablemente recursos adicionales al excederse la capacidad instalada

de la empresa para generar los fondos requeridos en sus operaciones.

1. Nivel de ventas esperado.

2. Aumento o Disminución de Gastos operativos.

3. Políticas establecidas en la compañía para obtener los recursos

adicionales.

4. Cambios en tecnología.

Es conveniente realizar una distinción entre las necesidades de activos para su

utilización en el corto plazo, es decir, en el periodo igual a un año o menos,

denominados activos circulantes y la necesidad de activos de larga duración en la

empresa, llamados activos fijos. Esta diferencia es básica establecerla para entender



20

el efecto que tendría el aumento de ambos activos en el flujo de efectivo y en la

obtención de beneficios económicos futuros.

a) Necesidad de Activos Circulantes

Los activos circulantes proporcionan liquidez a la entidad lo cual brinda

Protección en periodos de dificultad financiera permitiendo a la empresa

enfrentar los problemas asociados al riesgo. Se define como Capital de Trabajo a

los activos circulantes que posee la empresa, así también, se utiliza el término

Capital de Trabajo Neto al referirse a los activos circulantes disminuidos por los

pasivos circulantes,

Un concepto fundamental al analizar la necesidad de activos circulantes es el

Ciclo Operativo: se refiere al tiempo necesario para transformar el efectivo disponible

en bienes o servicios, vender dichos productos y recibir el pago de las cuentas

pendientes convirtiéndolas nuevamente en efectivo y con ello iniciar el proceso de

compra de insumos necesarios para la producción. Contar con un adecuado nivel de

capital de trabajo permite que el proceso de ventas no se vea afectado por falta de

recursos. En el esquema 3 se aprecia el Ciclo Financiero a corto plazo, relacionado

con el Capital de trabajo, en el supuesto de que no se tuvieran los recursos

necesarios para adquirir inventario (materias primas simplemente no sería factible

continuar con el ciclo).



21

Figura 2

Fuente y elaboración: Fernández Moreno, Joaquín, 2002

Una empresa por tanto necesariamente debe invertir en activos circulantes,

principalmente el:

Efectivo, indispensable para pagar las factura pendientes cuya fecha de

vencimiento no se ajusta con la del pago de los clientes.

Inversiones temporales que sean convertibles fácilmente en dinero disponible

para realizar las operaciones.

Un nivel de inventarios suficiente, que le de la seguridad de que es capaz de

cumplir con todas ventas requeridas.

Una cartera de clientes basada en políticas de crédito que le permitan realizar

ventas competitivas,

La administración del capital de trabajo, y por consiguiente la decisión de

obtener el financiamiento requerido para mantener su nivel óptimo, constituye

EFECTIVO

FINANCIAMIENTOS A CORTO PLAZO

INVIOSENTA

VENTAS

CUENTAS POR COBRAR

CAPITAL DE

TRABAJO

Ciclo Financiero de Corto Plazo



22

una de las más absorbentes tareas del administrador en una micro o pequeña

empresa, el cuál esta constantemente preocupado porque los flujos de efectivo

lleguen a la entidad pues su supervivencias depende en gran medida de ello,

Además de que las pequeñas empresas no cuentan con el mismo número de

alternativas para aumentar sus fondos como una gran empresa. Si una pequeña

empresa tiene expectativas de ser altamente rentable a pesar de su tamaño; el

hecho de que no pueda pagar sus cuentas pendientes puede ocasionarle la quiebra.

En contraste con una gran empresa a lo cual le es posible seguir operando a

pasar de que reporte pérdidas en períodos que van desde un trimestre o inclusive

más de un año; las micro y pequeñas son incapaces de seguir con sus operaciones

mientras enfrenten una crisis financiera y no posean el efectivo necesario para

continuar; ello debido principalmente a la dificultad para inyectar efectivo procedente

de financiamiento como lo haría una gran empresa.

b) Necesidad de Activos Fijos.

Existen diferencias significativas entre la inversión en activos fijos y la inversión en

activos circulantes. Una empresa puede liquidar o al menos reducir la inversión

hecha en activos circulantes a muy bajo costo, es decir, el monto invertido en los

activos circulantes es reversible. No así, los activos fijos que son difícilmente

convertidos en dinero en poco tiempo pues los costos que se incurrirían para ello

serían mayores. Otra diferencia fundamental es que los activos circulantes no

demandan una gran cantidad de efectivo para un solo pago, si no más bien se

pueden satisfacer con montos periódicos pequeños, lo cual significa que son

divisibles. Por ejemplo, se requieren S/10,000,000 para la construcción de una

planta, esta cantidad debe estar disponible en su totalidad; ya que la planta a medias



23

no sería útil, contrario al nivel de activos circulantes que varían en rangos menores.

Es por lo expuesto anteriormente que es indispensable determinar los

requerimientos de activos fijos mediante un plan financiero, consistente en el estudio

de la distribución de la vida útil del activo adquirido contra la vida esperada del

financiamiento utilizado para el pago de ese activo.

La justificación de dicha comparación es que el propósito de aumentar el

financiamiento es pagar los activos, así cuando el activo se da de baja en la entidad

también el pago del financiamiento debe haber sido finiquitado en su totalidad.

Obtener financiamiento para ser pagado en un periodo más largo que el de la

utilización de los activos es muy costoso de la misma manera que disponer de

financiamiento para un periodo más corto en el que dicho activo será utilizado pues

se requerirá de un nuevos recursos que implicarán costos adicionales por las

transacciones extras. Existe además el riesgo de que en épocas económicas

difíciles no se puedan obtener recursos adicionales o se incurran en mayores costos

debido a la fluctuación de las tasas de intereses.

Un ajuste exacto entre la vida útil del activo y el vencimiento del financiamiento

disminuirá el riesgo de que la empresa sea incapaz de satisfacer las obligaciones

derivadas del pago del activo.

Con base en el ajuste exacto entre bienes y recursos requeridos, tanto los activos

fijos y el nivel de activos circulantes pueden ser financiados con fondos a corto y

largo plazo.



24

3.2.3 DEUDA O CAPITAL: ¿CUÁL ES LA MEJOR OPCIÓN?

Cuando una entidad decide incrementar sus inversiones, debe elegir entre dos

opciones; hacerlo con recursos propios o ajenos:

Financiamiento interno se refiere a los flujos de efectivo generados con las

actividades operativas normales de la compañía.

El financiamiento externo se refiere al capital proporcionado por partes

externas a la empresa.

Es así como la necesidad de recursos puede cubrirse con diversas fuentes, no

obstante, es una decisión difícil elegir la estructura de capital adecuada, es decir, la

combinación de deuda (Recursos Externos) y capital (Recursos Internos) que

disminuya al máximo el costo y además maximice el valor de la empresa mediante la

percepción de utilidades mayores por cada acción que se tenga. Desde esta

perspectiva se pueden a analizar las opciones de:

a) Uso de Capital:

Si se le da prioridad a la estabilidad de la empresa, es recomendable obtener

capital de accionistas pues este es permanente y no existe la obligación de pagar a

entidades ajenas durante situaciones económicas adversas. El capital proviene de

los propietarios del negocio, socios u accionistas dependiendo de la estructura de la

empresa, es generalmente una inversión directa de efectivo. Y cuando se obtienen

utilidades, los dueños pueden decidir reinvertir lo obtenido. El monto de capital

contable que se utilizará se toma como base financiera a la cual se adiciona la

deuda, es decir, los recursos obtenidos bajo la obligación legal de pagar el monto

principal más intereses dentro de un periodo especifico de tiempo.

b) Uso de Deuda:



25

La principal razón para el empleo de deuda es que en cierta forma esta es,

desde el punto de vista del empresario, una fuente de fondos más barata que el

capital. Debido a que el gasto por interés en la deuda es fijo, y si el rendimiento de

los activos que se financiaron es mayor que el costo de la deuda, el exceso

representara un beneficio para los accionistas. Cuando se menciona que el costo de

la deuda es fijo lo que se quiere mostrar es que, si bien la tasa de interés puede

cambiar, las variaciones ocurren por factores diferentes del volumen de utilidades

obtenido por la empresa. Además, a diferencia de los dividendos a los accionistas el

gasto por interés generalmente es deducible de impuestos.

4. HIPÓTESIS:

La influencia de la inversión en activo fijo sobre el endeudamiento de pequeñas y

medianas empresas de la agencia financiera Óvalo Grau -Trujillo,2017 es positiva y

significativa.

5. OBJETIVOS:

5.1 OBJETIVO GENERAL:

Determinar la influencia de la inversión en activo fijo sobre el endeudamiento

de pequeñas y medianas empresas de la agencia financiera Óvalo Grau -

Trujillo, 2017.



26

5.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS:

Analizar la inversión de activo fijo de pequeñas y medianas empresas

de la agencia financiera Óvalo Grau -Trujillo,2017.

Analizar el nivel de endeudamiento de pequeñas y medianas empresas

de la agencia financiera Óvalo Grau -Trujillo,2017.

Elaborar un modelo econométrico que permita explicar la influencia de

la inversión en Activo Fijo sobre el endeudamiento de pequeñas y

medianas empresas de la agencia financiera Óvalo Grau -Trujillo, 2017.

6. DISEÑO DE LA INVESTIGACIÓN

El diseño de investigación será No Experimental debido a que las variables

son estudiadas en su contexto real, sin ser objeto de alguna modificación.

Transversal, porque se analiza estas variables durante un periodo

específico, que corresponde al periodo 2017, de alcance correlacional,

porque tiene como finalidad conocer la relación o grado de asociación de las

variables en estudio.

El enfoque de la investigación es cuantitativo, porque se intenta explicar la

influencia que tiene la inversión en activo fijo en el endeudamiento,

generalizando los resultados al analizar una base a través de métodos

econométricos teniendo como muestra la información de las pequeñas y

medianas empresas de la agencia financiera Óvalo Grau.



27

6.1 MATERIAL

a) POBLACIÓN

La población está representada por la inversión en activo fijo de

las 350 pequeñas y medianas empresas de la financiera Óvalo

Grau-Trujillo, 2017.

b) MUESTRA

La muestra está representada por la inversión en activo fijo de las

65 pequeñas y medianas empresas de la financiera Óvalo Grau-

Trujillo, 2017.

6.2 TÉCNICAS E INSTRUMENTOS DE RECOLECCIÓN DE DATOS

6.2.1 TÉCNICAS

Se recopila información de los balances, estados de resultados y flujo de

caja de las pequeñas y medianas empresas de la financiera Óvalo Grau-

Trujillo.

6.2.2 INSTRUMENTOS

1. Resúmenes de documentos

2. Uso de balance, flujo de caja y estado de resultados de las

pequeñas y medianas empresas de la financiera Óvalo Grau-Trujillo.

3. Modelo econométrico transversal.

6.2.3 FUENTES



28

Financiera Óvalo Grau-Trujillo

6.3 ESTRATEGIAS METODOLÓGICAS

La estrategia metodológica que nos permitirá contrarrestar la hipótesis de esta

investigación se realizará en 3 momentos. Primero se especifica el modelo económico

a utilizar teniendo en cuenta la teórica y que esta explique de forma más exacta

nuestra hipótesis. Segundo se realiza la transformación del modelo teórico a un

modelo econométrico y se estima utilizando la metodología del modelo transversal.

Por último se evalúa el modelo econométrico mediante los test de normalidad,

autocorrelación y heterocedasticidad.

6.3.1 Procesamiento y análisis de datos

Antes de estimar el modelo econométrico debemos analizar y anualizar la información

de las fuentes (balance general, estado de ganancias y pérdidas y flujo de caja) con el

objetivos de tener datos homogéneos para su mejor tratamiento en el modelo.

Tomando como punto de partida la teoría del PECKING ORDER la cual indica que las

PYMES prefieren recurrir a una financiación interna para llevar a cabo los proyectos

de inversión y, sólo, en caso de necesidad, a la financiación externa con deuda, pero

primando la de menor riesgo frente a la de mayor riesgo.

Para analizar la influencia de la inversión en activo fijo en el endeudamiento de las

PYMES de nuestra muestra en estudio se tendrán los siguientes supuestos:

1. Las Pymes de nuestra investigación recurren a financiamiento externo.

2. La agencia financiera Óvalo Grau presenta menor riesgo.

3. No existe selección adversa, ni riesgo moral.



29

4. Las pymes declaran información genuina en sus estados financieros.

5. La deuda es de largo plazo.

6. Los impuestos se pagan con normalidad.

6.3.3 Especificación del modelo econométrico

Tomando como referencia el modelo teórico planteando y sus especificaciones

tenemos que las variables del modelo econométrico son:

( )

( ) ( )

Donde



30

7. RESULTADOS:

El modelo econométrico que se desea contrarrestar en la investigación plantea

encontrar evidencia empírica de la hipótesis propuesta anteriormente. Para lo cual

se realizó un modelo de corte transversal es decir cuya fuente de variabilidad de la

información es espacial y para un momento determinado en el tiempo (2017).

Relación de las Variables

El modelo propuesto que será validado en el programa STATA coloca a la Deuda en

función del flujo financiero y el activo fijo:

Cuadro 2

Resultas del Modelo STATA

reg Deuda Flujonetofinanciero ActivoFijo

Fuente: Elaboración en base a los datos de los estados financieros de las PYMES de la Agencia Financiera Óvalo Grau. STATA

Number of obs = 65

F ( 2, 62) = 37.42

Prob > F = 0

R-squared = 0.5469

Adj R-squared = 0.5323

Root MSE = 1.30E+05



31

Los resultados de las Cuadro 2 muestran que la variable independiente (Activo Fijo)

explica significativamente a la variable dependiente (Deuda).es decir que el activo sí

influye en el endeudamiento de las Pequeñas y Medianas empresa de la Agencia

Financiera Óvalo Grau en el período de estudio abordado (2017).

Modelo

Cuadro 3

Source SS Df MS

Model 1.31E+12 2 6.55E+11

Residual 1.09E+12 62 1.75E+10

Total 2.40E+12 64 3.74E+10


Cuadro 4

Deuda Coef. Std. Err. T P>|t| [95% Conf. Interval]

Flujonetofinanciero -1.167524 1.290277 -0.9 0.369 -3.746751 1.411703

ActivoFijo 0.3490088 0.0407479 8.57 0 0.2675549 0.4304626

_cons 5917.917 26461.86 0.22 0.824 -46978.59 58814.43




32

Los resultados muestran que el flujo financiero tiene una influencia negativa en el

endeudamiento de las pequeñas y medianas empresas de la agencia financiera

Óvalo Grau, mientras que el Activo Fijo (AF) muestra un influencia positiva y con un

error estándar de 0.04 (variable significativa).

( ) ( )

Validación del Modelo

Para validar el modelo propuesto se realizarán los test correspondientes que

signifiquen la aceptación o rechazado de nuestro modelo:

Test de Normalidad

Figura 3

Histograma


0

2.0

e-0

64

.0e-0

66

.0e-0

6

Den

sity

-400000 -200000 0 200000 400000Residuals



33

Prueba de Heterocedasticidad

Figura 4

Prueba White


La prueba White rechaza la hipótesis alterna ya que la probabilidad el mayor a 0.05

y acepta la hipótesis nula es decir la Homocedasticidad del modelo.

Esta prueba da mayor fiabilidad al modelo propuesto pues indica que los errores de

estimación son constantes a lo largo de las 65 observaciones (Pymes) presentadas.

Modelo aceptado ya que es Homocedástico.



34

Figura 5

Errores Estándar Activo Fijo

Fuente: Elaboración en base a los datos de los estados financieros

de las PYMES de la Agencia Financiera Óvalo Grau. STATA

Figura 6

Errores Estándar Flujo Neto Financiero


0

500

00

01

00

00

00

150

00

00

200

00

00

Act

ivo

Fijo

0 2 4 6Expected

2 d.f. = 1

0

200

00

400

00

600

00

800

00

Flu

jo n

eto

fin

anci

ero

0 2 4 6Expected

2 d.f. = 1



35

8. DISCUSIÓN

Después de aplicar la estrategia metodológica se acepta la hipótesis propuesta en la

investigación: La influencia de la inversión en activo fijos sobre el endeudamiento de

las Pymes de la agencia financiera Óvalo Grau- Trujillo es significativa en el año

2017.

Los resultados obtenidos a través del modelo econométrico nos permiten

argumentar que las Pymes de la agencia financiera Óvalo Grau-Trujillo las cuales se

encuentran en un proceso de expansión tienen en su estructura de capital como

principal elemento a la deuda a largo plazo es decir que la Pymes de nuestro estudio

tomarán la opción de endeudarse ante la necesidad de incrementar sus activos fijos

(expansión).

Así mismo es importante señalar que la muestra de nuestro estudio analiza Pymes

en proceso de expansión, de estas el 89% se encuentra con deuda en el sistema

financiero y al encontrarse en la etapa de crecimiento idónea la opción de

financiarse con recursos propios ya sea de su flujo financiero o capital de los

propietarios no es significativa.

La evidencia empírica concluye que para las Pymes de la agencia financiera Óvalo

Grau el invertir en activo fijo para expandirse en el mercado es sinónimo de

incrementar deuda en el sistema financiero pues luego de analizar sus diferentes

opciones es la más revelante.



36

9. CONCLUSIONES:

En la presenta sección se expondrán las principales conclusiones a las cuales se ha

llegado después del análisis correspondiente:

Los resultados evidencian que la influencia de la inversión en activo fijo sobre el

endeudamiento de pequeñas y medianas empresas de la agencia financiera Óvalo

Grau –Trujillo en el periodo 2017, es positiva y significativa.

El flujo financiero influye negativamente en el endeudamiento de pequeñas y

medianas empresas de la agencia financiera Óvalo Grau-Trujillo en el periodo 2017,

es decir a mayor liquidez las empresas se endeudan menos, sin embargo en la

muestra propuesta no se evidencia influencia significativa.

Las teorías sobre el endeudamiento y la estructura de capital de las pequeñas y

medianas empresas son insuficientes para explicar la influencia que ejerce la

inversión en activo fijo sobre esta. Dado que las pymes atraviesan diferentes

momentos a lo largo de su crecimiento es conveniente que se identifique

correctamente la etapa en la que se encuentra y se use según sea el caso el modelo

más exacto. Sin embargo asumir supuestos concretos y teóricamente justificados

facilita el planteamiento de un modelo que explique la relación de las variables en

estudio.

Las Pymes de nuestra investigación no tienen resultados homogéneos en sus

estados financieros.



37

El 97% de las pequeñas y medianas empresas de la agencia financiera Óvalo Grau-

Trujillo tienen activo fijo durante el periodo 2017, es decir casi en su totalidad las

PYMES estudiadas han alcanzado un grado de crecimiento adecuado y buscan

expandirse, incrementar su inversión en activo fijo.

El 21% de las pequeñas y medianas empresas de la agencia financiera Óvalo Grau-

Trujillo se encuentran libre de deuda, es decir el 89% de las Pymes que son objeto

de nuestra investigación presentan endeudamiento en el sistema financiero.

Tomando como referencia los resultados de nuestro estudio se concluye que el 89%

de la Pymes incrementaran su invertir en activo fijo durante el periodo 2017.

Debido a que las Pymes de la cartera seleccionada no se encuentran en la misma

etapa de crecimiento la influencia del flujo financiero no es significativa sobre el

endeudamiento. El 20% de las pequeñas y medianas empresas tienen un flujo de

liquidez por debajo de 5 mil soles mensual lo cual indica poca intención de

incrementar activo fijo, siendo su principal motivo de endeudamiento el incremento

de activo circulante (mercancía).

El 80% de las Pymes de nuestra muestra presentan un flujo financiero neto mayor a

5 mil soles mensuales, los resultados de nuestro estudio concluyen que a mayor

liquidez de la empresa menor endeudamiento en inversión en activo fijo. Sin

embargo esta relación no es determinante ya que las pequeñas y medianas

empresas de la Agencia Financiera Óvalo Grau se encuentran en diferentes etapas

de su desarrollo.



38

10. RECOMENDACIONES:

Realizar un análisis completo del desarrollo de las pequeñas y medianas

empresas e identificar sus etapas de crecimiento, lo que permitirá aplicar la

teoría de forma más precisa, así mismo para generalizar los resultados a

otras Agencias Financiares alrededor de nuestro país es recomendable

considerar las características propias de las ciudades y homogenizar la

cartera.

Las Pymes de nuestra investigación deben incrementar su inversión en activo

fijo con financiamiento externo (deuda) ya que es una forma rentable de

financiarse.

Es conveniente que las próximas investigaciones alrededor de la estructura

de capital de una Pyme en nuestro país tenga como punto de partida el

incrementar la muestra, segmentarlas por etapas de crecimiento y sector

económico.

La información de los estados financieros fue proporcionas por las mismas

empresas por ello es de vital importancia verificar la fiabilidad de los datos.



39

11. REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS

11.1 Libros:

Brealey, R., & Myers, S. Fundamentos de financiación empresarial.

Madrid 2003.

Mcgraw Hill. Cruz, S., Villareal, J., & Rosillo, J. Finanzas corporativas:

Valoración, política de financiamiento y riesgo. Mexico D.F 2003.

Thomson. Fama, E., & French, K. Testing Tradeoff and Pecking Order

Predictions About Dividends And Debt. Review of Financial Studies ,

XV, 1-33 2002.

Ferrer y Tresierra, libro Las Pymes y las teorías modernas sobre

la estructura de capital indica que “ 2008.

Jones, Charles P., Introduction to Financial Management, (Richar D.

Irwin, INC: United States, 1992)

11.2 Publicaciones:

María Alejandra Ferrer y Álvaro Tresierra Tanaka. “Las Pymes y las

teorías modernas sobre la estructura de capital”. Venezuela- Perú

2008.

Palacín Sánchez, Ramírez Herrera. “Factores Determinantes de la

Estructura Financiera de la Pyme Andaluza. Universidad de Sevilla.

Noviembre 2010.



40

Rafael Ortega De La Poza. “Factores determinantes de la estructura

financiera: un análisis comparativo de empresas cotizadas de la Unión

Europea”. España 2007.

Marcelo A, Delfino. “Determinantes de la estructura de capital de las

empresas en américa latina”. América latina.

“Análisis de la situación actual que enfrentan las micro y pequeñas

empresas mexicanas respecto al acceso a Financiamiento”.

Villareal René, La competitividad del Sistema Financiero y la pequeña y

mediana empresa, (Centro de capital intelectual y competitividad, 2001

Alfredo Mendiola • Carlos Aguirre • Paola Campos Grover Cuadros •

David Lodwig • Miriam Regis “Estructura alternativa de financiamiento

de medianas empresas a través del mercado de valores peruano”,

2012.

11.3 Linkografía:

Endeudamiento

http://economipedia.com/definiciones/ratio-razon-endeudamiento-del-

activo-total.html

Finanzas

https://analisiseinterpretaciondeestadosfinancierosunivia.wordpress.com/2

014/07/15/razones-de-rentabilidad



41

12. ANEXOS

ANEXO 1

Balance General de las PYMES

BALANCE GENERAL Empresa Activo

Corriente Activo Fijo Activo

no Corriente

Activos Pasivo Patrimonio

E1 237352.00 261600.00 0.00 498952.00 136660.73 362291.27

E2 6902.00 105400.00 0.00 112302.00 339.49 111962.51

E3 84902.00 115240.00 0.00 200142.00 1.00 200141.00

E4 124202.00 697980.00 0.00 822182.00 336566.00 485616.00

E5 210602.00 352980.00 0.00 563582.00 1.00 563581.00

E6 5002.00 280000.00 0.00 285002.00 42069.00 242933.00

E7 155866.00 367300.00 0.00 523166.00 237027.00 286139.00

E8 100001.00 230000.00 0.00 330001.00 301440.86 28559.14

E9 245651.00 1187130.00 0.00 1432781.00 587450.46 845330.54

E10 3002.00 1015000.00 0.00 1018002.00 427.00 1017575.00

E11 9002.00 706500.00 0.00 715502.00 26780.24 688721.76

E12 235302.00 38750.00 0.00 274052.00 1.00 274051.00

E13 255002.00 729000.00 0.00 984002.00 65326.72 918675.28

E14 122355.34 1426040.00 0.00 1548395.34 254241.86 1294153.48

E15 408002.00 138000.00 0.00 546002.00 1.00 546001.00

E16 175002.00 3250.00 0.00 178252.00 71723.62 106528.38

E17 360000.00 354500.00 0.00 714500.00 394037.67 320462.33

E18 626613.00 211000.00 0.00 837613.00 519446.33 318166.67

E19 85001.00 114000.00 0.00 199001.00 37100.92 161900.08

E20 230001.00 102000.00 0.00 332001.00 23539.14 308461.86

E21 35001.00 96400.00 0.00 131401.00 37578.47 93822.53

E22 54602.00 90000.00 0.00 144602.00 1.00 144601.00

E23 55001.00 1345000.00 0.00 1400001.00 623102.57 776898.43

E24 41487.00 1850.00 0.00 43337.00 4719.34 38617.66

E25 7040.00 2061880.00 0.00 2068920.00 1049568.41 1019351.59

E26 502.00 30000.00 0.00 30502.00 3948.00 26518.00

E27 161502.00 70000.00 0.00 231502.00 151745.96 79756.04

E28 1002.00 86000.00 0.00 87002.00 27864.90 59137.10

E29 3502.00 98000.00 0.00 101502.00 253.53 101248.47

E30 802.00 72000.00 0.00 72802.00 1568.00 71234.00

E31 3002.00 364600.00 0.00 367602.00 1.00 367602.00

E32 95147.40 308600.00 0.00 403747.40 11280.03 392467.37

E33 35802.00 16800.00 0.00 52602.00 1.00 52601.00

E34 6002.00 20375.00 0.00 26377.00 1.00 26376.00

E35 120000.00 0.00 0.00 120002.00 1.00 120001.00

E36 1626.10 428830.00 0.00 430456.10 1.00 430455.10

E37 10121.00 20500.00 0.00 30621.00 1.00 30620.00

E38 162458.00 0.00 0.00 162458.00 22660.32 139797.68

E39 1626.10 428830.00 0.00 430456.10 1.00 430455.10

E40 71082.00 5188.00 0.00 76270.00 10042.56 66227.44



42

E41 93202.00 181200.00 0.00 274402.00 38468.81 235933.19

E42 114002.00 595800.00 0.00 709802.00 267034.44 442767.56

E43 8992.00 213400.00 0.00 222392.00 10597.00 211795.00

E44 32254.96 5800.00 0.00 38054.96 1.00 38053.96

E45 23677.00 165200.00 0.00 188877.00 20574.59 168302.41

E46 34852.00 206850.00 0.00 241702.00 8680.36 233021.61

E47 39034.00 23300.00 0.00 62334.00 126.00 62208.00

E48 3002.00 35250.00 0.00 38252.00 9021.75 29230.25

E49 33002.00 505600.00 0.00 538602.00 32389.02 506212.98

E50 263552.00 1225323.80 0.00 1488875.80 358000.00 1130875.80

E51 44042.00 6300.00 0.00 50342.00 8000.00 42342.00

E52 9252.00 11100.00 0.00 20352.00 500.00 19852.00

E53 87062.00 26540.00 0.00 113602.00 50268.07 63333.93

E54 4802.00 453500.00 0.00 458302.00 4825.67 453476.33

E55 480354.00 203400.00 0.00 683754.00 10500.00 673254.00

E56 113122.00 108500.00 0.00 221622.00 271.63 221350.37

E57 623502.00 400000.00 0.00 1023502.00 276381.29 747120.71

E58 135434.00 413800.00 0.00 549234.00 157552.65 391681.35

E59 69002.00 947000.00 0.00 1016002.00 372385.00 643617.00

E60 167473.31 989600.00 0.00 1157073.31 1.00 1157072.31

E61 49136.00 408000.00 0.00 457136.00 94231.33 362904.67

E62 480354.00 203400.00 0.00 683754.00 10500.00 673254.00

E63 10431.00 104250.00 0.00 114681.00 7884.43 106796.57

E64 6254.40 141200.00 0.00 147454.40 50966.79 96487.61

E65 7110.00 2510.00 0.00 9620.00 159.16 9460.84

Fuente: Elaboración en base a los datos de los estados financieros de las PYMES de la Agencia Financiera Óvalo Grau.



43

ANEXO 2

Estado de Resultados

ESTADO DE RESULTADOS

Empresa Ventas Ventas Anuales

Costo de Ventas

Utilidad Bruta

Utilidad Operativa

Utilidad Neta

E1 298450.00 3581400.00 270900.00 27550.00 21350.00 21350.00

E2 32200.00 386400.00 11350.00 20850.00 11600.00 11600.00

E3 68520.00 822240.00 51320.00 17200.00 12120.00 12120.00

E4 76000.00 912000.00 51200.00 24800.00 14390.00 14390.00

E5 64800.00 777600.00 43500.00 21300.00 10890.00 10890.00

E6 60000.00 720000.00 24000.00 36000.00 18558.00 18558.00

E7 119850.00 1438200.00 79400.00 40450.00 33470.00 33470.00

E8 169000.00 2028000.00 83500.00 85500.00 45170.00 45170.00

E9 120100.00 1441200.00 75080.00 45020.00 28270.00 28270.00

E10 56100.00 673200.00 14100.00 42000.00 23805.00 23805.00

E11 60400.00 724800.00 18270.00 42130.00 21440.00 21440.00

E12 80200.00 962400.00 40775.00 39425.00 26655.00 26655.00

E13 504000.00 6048000.00 250950.00 253050.00 58435.00 58435.00

E14 56250.00 675000.00 5985.00 50265.00 37665.00 37665.00

E15 330400.00 3964800.00 301200.00 29200.00 19120.00 19120.00

E16 120100.00 1441200.00 99000.00 21100.00 11738.00 11738.00

E17 278340.00 3340080.00 160860.00 117480.00 59857.00 59857.00

E18 208300.00 2499600.00 141500.00 66800.00 36926.00 36926.00

E19 97200.00 1166400.00 52400.00 44800.00 11390.00 11390.00

E20 101150.00 1213800.00 57800.00 43350.00 12873.00 12873.00

E21 94500.00 1134000.00 56700.00 37800.00 9258.00 9258.00

E22 483700.00 5804400.00 438700.00 45000.00 23381.00 23381.00



44

E23 93300.00 1119600.00 26950.00 66350.00 47805.00 47805.00

E24 28750.00 345000.00 19664.00 9086.00 4671.00 4671.00

E25 120000.00 1440000.00 61645.00 58355.00 33455.00 33455.00

E26 15200.00 182400.00 7650.00 7550.00 3250.00 3250.00

E27 62000.00 744000.00 31800.00 30200.00 10700.00 10700.00

E28 28000.00 336000.00 11060.00 16940.00 12240.00 12240.00

E29 27000.00 324000.00 15150.00 11850.00 3850.00 3850.00

E30 50210.00 602520.00 35360.00 14850.00 3450.00 3450.00

E31 127300.00 1527600.00 64700.00 62600.00 39750.00 39750.00

E32 85850.00 1030200.00 62846.55 23003.45 12342.45 12342.45

E33 29600.00 355200.00 23800.00 5800.00 3800.00 3800.00

E34 15300.00 183600.00 0.00 15300.00 2460.00 2460.00

E35 13000.00 156000.00 4200.00 8800.00 5730.00 5730.00

E36 54440.00 653280.00 32397.40 22042.60 8732.60 8732.60

E37 30600.00 367200.00 17580.00 13020.00 5250.00 5250.00

E38 89000.00 1068000.00 53200.00 35800.00 20300.00 20300.00

E39 54440.00 653280.00 32397.40 22042.60 8732.60 8732.60

E40 51900.00 622800.00 41940.00 9960.00 6020.00 6020.00

E41 32600.00 391200.00 15125.00 17475.00 10681.00 10681.00

E42 1500000.00 18000000.00 1350000.00 150000.00 104817.25 104817.25

E43 31950.00 383400.00 7800.00 24150.00 12950.00 14650.00

E44 28960.00 347520.00 19430.00 9530.00 4110.00 4110.00

E45 46355.00 556260.00 35750.00 10605.00 6425.00 6425.00

E46 26200.00 314400.00 17250.00 8950.00 5375.00 5375.00

E47 35910.00 430920.00 25188.00 10722.00 8212.00 9732.00

E48 31360.00 376320.00 15830.00 15530.00 7590.00 7590.00

E49 66000.00 792000.00 29750.00 36250.00 21750.00 21750.00

E50 165640.00 1987680.00 136120.00 29520.00 16255.00 16255.00

E51 35975.00 431700.00 22310.00 13665.00 8065.00 8065.00

E52 14400.00 172800.00 2880.00 11520.00 3550.00 3550.00



45

E53 53650.00 643800.00 35590.00 18060.00 11870.00 11870.00

E54 121900.00 1462800.00 75500.00 46400.00 34880.00 34880.00

E55 358000.00 4296000.00 270350.00 87650.00 31952.00 31952.00

E56 66450.00 797400.00 15450.00 51000.00 26911.00 30911.00

E57 319000.00 3828000.00 265299.20 53700.00 43890.80 43890.80

E58 156410.00 1876920.00 119021.00 37389.00 24689.00 24689.00

E59 156100.00 1873200.00 31360.00 124740.00 46212.00 46212.00

E60 23300.00 279600.00 2400.00 20900.00 14550.00 14550.00

E61 91260.00 1095120.00 27610.00 63650.00 34080.00 34080.00

E62 358000.00 4296000.00 270350.00 87650.00 31952.00 31952.00

E63 56200.00 674400.00 9050.00 47150.00 23480.00 23480.00

E64 91260.00 1095120.00 46080.00 45180.00 13830.00 13830.00

E65 21634.00 259608.00 16071.00 5563.00 1763.00 1763.00




46

ANEXO 3

Flujo de Caja

FLUJO DE CAJA

Empresa Ingresos Flujo operativo

Flujo antes de deudas

Flujo neto financiero

E1 298452.00 23651.00 21351.00 11294.36

E2 32202.00 13951.00 11601.00 11572.80

E3 68522.00 13801.00 12121.00 12121.00

E4 76002.00 18101.28 14391.28 9184.03

E5 64802.00 14601.00 10891.00 10891.00

E6 60002.00 21892.80 18892.80 10371.13

E7 119844.78 36463.78 33463.78 20931.78

E8 169008.50 52177.50 45177.50 30107.94

E9 120107.70 37479.01 28279.01 10878.72

E10 56102.00 30806.00 23806.00 23770.00

E11 60402.00 24731.00 21441.00 19209.37

E12 80202.00 32276.00 26656.00 26656.00

E13 504002.00 74436.00 58436.00 52992.19

E14 56252.00 41666.00 37666.00 23465.21

E15 330402.00 22851.00 19121.00 19121.00

E16 120102.00 15739.00 11739.00 5830.99

E17 278340.06 66862.95 59862.95 23668.13

E18 208309.00 41939.10 36939.10 11367.06

E19 97201.32 15389.28 11389.28 11214.12

E20 101146.18 19867.98 12867.98 12404.81

E21 94497.25 18254.25 9254.25 6121.25

E22 483702.00 29382.00 23382.00 23382.00



47

E23 93302.41 49806.41 47806.41 16794.50

E24 28752.00 6822.00 4672.00 4278.80

E25 120002.00 38456.00 33456.00 8930.36

E26 15202.00 5251.00 3251.00 1810.00

E27 62002.00 18701.00 10701.00 7851.38

E28 28002.00 14741.00 12241.00 9821.95

E29 27002.00 7151.00 3851.00 2247.04

E30 50212.00 9451.00 3451.00 3320.38

E31 127302.00 46751.00 39751.00 39751.00

E32 85852.00 16344.47 12344.47 11064.44

E33 29602.00 4701.00 3801.00 3801.00

E34 15302.00 4191.00 2461.00 2461.00

E35 13002.00 6281.00 5731.00 5731.00

E36 54442.00 14933.00 8733.60 8733.60

E37 30601.00 8050.00 5250.00 5250.00

E38 89002.00 24801.00 20301.00 16170.00

E39 54442.00 14933.60 8733.60 8733.60

E40 51902.00 8141.00 6021.00 4106.00

E41 32602.00 15493.33 10683.33 9344.50

E42 1500002.00 113218.25 104818.25 80107.68

E43 33652.00 20651.00 14651.00 13768.00

E44 28962.00 6191.00 4111.00 4111.00

E45 46357.00 8676.00 6426.00 2531.00

E46 26202.00 7356.00 5376.00 4618.47

E47 37432.00 11373.00 9733.00 9712.00

E48 31362.00 8701.00 7591.00 4778.61

E49 66002.00 25251.00 21751.00 19052.00

E50 165642.00 19261.82 16261.82 7563.98

E51 35977.00 11897.37 8067.37 8067.37

E52 14402.00 6192.03 3552.03 3552.03



48

E53 53652.00 14821.00 11871.00 7682.05

E54 121902.00 40281.00 34881.00 34478.95

E55 358000.20 51941.78 31941.78 31941.78

E56 70452.00 43312.00 30912.00 30889.30

E57 319002.00 45391.80 43891.80 20860.10

E58 156412.00 26390.00 24690.00 18291.00

E59 156102.00 48713.00 46213.00 17255.03

E60 23302.00 16051.00 14551.00 14551.00

E61 91261.74 44080.74 34080.74 26766.47

E62 358000.20 51941.78 31941.78 31941.78

E63 56201.00 29480.00 23480.00 16266.47

E64 91262.00 23681.00 13831.00 9583.85

E65 21636.00 4064.00 1764.00 1750.82

Fuente: Elaboración en base a los datos de los estados financieros

de las PYMES de la Agencia Financiera Óvalo Grau.



49

ANEXO 4

Inversión de AF de las PYMES

<5 000 soles


Corriente Activo Fijo Activo no Corriente Activos Pasivo Patrimonio

E16 175002.00 3250.00 0.00 178252.00 71723.62 106528.38

E24 41487.00 1850.00 0.00 43337.00 4719.34 38617.66

E35 120000.00 0.00 0.00 120002.00 1.00 120001.00

E38 162458.00 0.00 0.00 162458.00 22660.32 139797.68

E65 7110.00 2510.00 0.00 9620.00 159.16 9460.84



97%

3%

Inversión en AF de las Pymes

Con Inversión AF



50

ANEXO 5

PYMES sin deuda


Corriente Activo Fijo Activo no Corriente Activos Pasivo Patrimonio

E3 84902.00 115240.00 0.00 200142.00 1.00 200141.00

E5 210602.00 352980.00 0.00 563582.00 1.00 563581.00

E12 235302.00 38750.00 0.00 274052.00 1.00 274051.00

E15 408002.00 138000.00 0.00 546002.00 1.00 546001.00

E22 54602.00 90000.00 0.00 144602.00 1.00 144601.00

E31 3002.00 364600.00 0.00 367602.00 1.00 367602.00

E33 35802.00 16800.00 0.00 52602.00 1.00 52601.00

E34 6002.00 20375.00 0.00 26377.00 1.00 26376.00

E35 120000.00 0.00 0.00 120002.00 1.00 120001.00

E36 1626.10 428830.00 0.00 430456.10 1.00 430455.10

E37 10121.00 20500.00 0.00 30621.00 1.00 30620.00

E39 1626.10 428830.00 0.00 430456.10 1.00 430455.10

E44 32254.96 5800.00 0.00 38054.96 1.00 38053.96

E60 167473.31 989600.00 0.00 1157073.31 1.00 1157072.31


Fuente: Elaboración en base a los datos de los estados Financieros de las PYMES de la Agencia Financiera Óvalo Grau.

Pymes con deuda; 22%

Pymes sin deuda; 78%

Deuda de las PYMES



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