Elige tu propia aventura: El cepo

CEPO SI O CEPO NO?

ELIGE TU PROPIA AVENTURA

UNA COPRODUCCIÓN DE: @animalspirit y @peroaunsonrio

SI levantar el cepo...................................... Cambia a la página 8

Todo comienza con una elección…

Por cuestiones fortuitas, te toca ser Presidente. ¿Que elegís?

NO levantar el cepo..................................... Seguí en la página 3

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CEPO SI O CEPO NO?

ELIGE TU PROPIA AVENTURA

› Con el cepo cambiario, tenés menos restricciones para financiar el déficit público imprimiendo pesos. El exceso de pesos no puede ir a comprar dólares. No hay corridas.

› El problema es que menos gente “confía” en el peso. Prefieren salir a sobredemandar bienes (inflación) o bonos o dólares en el mercado negro (blue y dólar bolsa). Todo sube.

› El aumento de la “brecha” implica caída de reservas. Nadie vende en el mercado oficial pero el Gobierno tiene que pagar deudas.

› Con el ahorro dolarizado, y la inflación en ascenso, tenés la opción de

pedirle al BCRA que absorba pesos, emitiendo Letras (LEBACs)

Le pedís al BCRA que esterilice la emisión, aunque suba la tasa………. Página 4

Si sube la tasa, se frena la economía. Que no haga nada…………………. Página 6

Lo lindo de controlar la venta de dólares….

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ELEGISTE: Seguir con el Cepo

ELIGE TU PROPIA AVENTURA - CEPO SI O CEPO NO?

Como hay muchos pesos dando vueltas, el BCRA le ofrece a los bancos unos bonos (LEBACs) a cambio de sus pesos, pagándole una tasa más alta. Esto es ESTERILIZAR. El resultado es menos pesos en circulación. Esta oportunidad induce a los Bancos a subir las tasas de los plazos fijos, para cooptar más depósitos y comprar más LEBACs, quedándose con la diferencia. Es un Negocio redondo! Como sube su costo de fondeo, y también tienen la opción de colocar los $ en el BCRA (que es un deudor mucho más seguro), también sube la tasa activa (de préstamos), frenando prácticamente el crédito. Las empresas más endeudadas se ven más complicadas (en particular las que financian su capital de trabajo), todas frenan proyectos de inversión y las personas de consumo durable (autos, electrodomésticos, etc). La rentabilidad de la “economía real” no puede competir con el rendimiento de los plazos fijos.

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ELEGISTE: Seguir con el Cepo, y que el BCRA absorba la emisión


Si quieres saber que puede pasar después haz click aquí

Lo bueno: No hay corrida contra el dólar y se mantiene bajo control la brecha, al incentivar la demanda de pesos con el mejor rendimiento de los plazos fijos. Es decir, ahora no perdes plata al ahorrar con un plazo fijo.

Lo malo: La economía está muy frenada. Las tasas tienen que ser cada vez más altas. La inversión es baja y se resiente el consumo.

Lo insustentable: El BCRA no puede esterilizar los pesos que emite el Gobierno para siempre porque prácticamente no tiene ingresos genuinos. En la práctica, este sistema es muy parecido a que el Gobierno financie su déficit con deuda interna en vez de con emisión. Pero el responsable de esa deuda es el BCRA y su única forma de pagarlo va a ser vendiendo reservas (que son finitas) o… devaluando (licuando la deuda)…. o emitiendo, las dos cosas que se quería evitar. En los ´80 un BCRA que intento esterilizar infinito termino espiralizando la inflación, al emitir para pagar sus propias LEBACs.

¡Vaciaste el BCRA!: FIN

Para pensar: En el primer trimestre de 2014 se practicó parte de este sistema. En definitiva, se compra tiempo hasta que se solucione la necesidad de emitir para financiar el déficit (baje gasto, suba impuestos o se financie con deuda –interna o externa-)

Te tenés fe? Volvé a empezar

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Conclusión final

ELEGISTE: Seguir con el Cepo, y que el BCRA absorba la emisión


Esta historia ya la vivimos en 2013. La creciente liquidez que provoca la impresión de billetes para pagar gasto público acelera la fuga del peso, con más inflación, brecha y caída de reservas. Nadie quiere tener pesos! Algunos salen a comprar bienes y servicios (inflación), a viajar (déficit de turismo), comprar activos financieros (brecha) o dólar informal (blue). Con una brecha creciente, sobre todo hay mas incentivos a arbitrar entre mercados. Por ejemplo, sacar dólares con la tarjeta, venderlos en el blue (cuando la brecha supera el 35%). Estas acciones, aumentan aún más el déficit en el mercado cambiario! Ante este déficit, para que no se devalúe, el BCRA puede intentar vender reservas en el mercado de cambios… hasta que se acaban, porque las reservas no son infinitas! En 2013 cayeron casi US$13.000 mill.


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ELEGISTE: Seguir con el Cepo, con tasas bajas


Lo bueno: Se cuida el mercado interno, la tasa de interés real es negativa (aunque creciente), fomentando parcialmente la inversión y mucho más el consumo durable. Dura poco.

Lo malo: Cada vez menos gente cree en el peso, acelerando la velocidad con la que cambia de manos (velocidad de circulación), con más inflación y más brecha entre los tipos de cambio.

Lo insustentable: Posiblemente el BCRA intente usar el tipo de cambio como un “ancla inflacionaria”. Que ancla te sirve si el globo cada día tiene más aire caliente (emitiendo y emitiendo)? Cuando caen las reservas a niveles mínimos, la devaluación es inminente. En el medio bancos, cerealeras, importadores y otras empresas que se la veían venir compraron dólares, no liquidaron las exportaciones o sobrepagaron importaciones, teniendo importantes ganancias “especulativas”. Que existan o no estos comportamientos especulativos no cambia nada, porque el problema originario es la inconsistente política económica. “A rio revuelto…”

Para pensar: Aunque el BCRA no puede solucionar el origen del problema, su inacción solo acelera los tiempos.

¡Destruiste tu moneda! No sirve como unidad de medida ni reserva de valor: FIN

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Te tenés fé? Volvé a empezar

Conclusión final

ELEGISTE: Seguir con el Cepo, y con tasas bajas


Como Presidente si sabés hacerte notar, sorprendiendo a todos!!! Tu secretario de finanzas te avisa: “En los Bancos hay plazos fijos por US$32.000 millones (valuados con el tipo de cambio a 8 $/US$), que pueden salir a comprar casi en seguida.”

Inicialmente, es prácticamente imposible que alguien contenga la devaluación (salvo que como Presidente hayas conseguido US$30.000 mill., con deuda, para vender a dos manos) así que rápidamente sube el tipo de cambio que equilibra el mercado: una devaluación.

Levantas el cel y le pedís al BCRA venda dólares para estabilizar el mercado……. Página 9

Las reservas son lo más importante! Moves la ofi del director frente de la bóveda..…P.11

Esta nueva demanda (que antes estaba reprimida) rápidamente aumenta el desbalance sobre el mercado de cambios, en donde los compradores son, claramente, mas que los vendedores.

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ELEGISTE: Levantar el Cepo!



Bueno, para algo estaban. El BCRA vende dólares en el mercado cambiario y calma el mercado. A cambio, absorbe más pesos. El problema ahora es que hay menos dinero circulando, un clásico ajuste monetario. En este contexto, caen los depósitos pues esos pesos están ahora en el BCRA. Suben tasas y se frenan los préstamos. Algo menos de inflación pero sube más rápidamente de tasa de interés real (digamos, brusca). Se da el freno más fuerte en la actividad de todas las posibles aventuras a elegir. Hay quiebras, despidos, aumento en la morosidad a los bancos, parálisis en la construcción e inversión en un nivel cero. Ni hablar de comprar un auto. El consumo desplomado.

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ELEGISTE: Levantar el Cepo! Y administrar la transición


Lo bueno: Se genera cierta confianza en torno al peso. Se puede ahorrar en pesos, lo que ayuda a equilibrar el mercado de cambios post-intervención. Lo malo: Dejaste un tendal de heridos y una economía muy débil. Puede dinamizarse con posterioridad con ingreso de capitales (a lo de 1992). También, el BCRA se queda con bajo poder de fuego para seguir interviniendo. Lo insustentable: Y acá viene lo difícil. Y el déficit? Seguro no podés financiarlo con emisión, porque esos pesos vuelan al dólar por un mercado que vuelve a ser libre. Posiblemente en el corto plazo no te quede otra que salir a tomar deuda interna => más tasa de interés interna, más freno a la economía. Otra que un déficit expansivo….

El Estado quedó muy débil - FIN

Para pensar: Nada es para siempre… y menos financiarse con ingreso de capitales (en general, de corto plazo).

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Conclusión final

ELEGISTE: Levantar el Cepo! Y administrar la transición


Otra que lavarse las manos. Prima la “ley de la selva” en el mercado de cambios y consigue dólares el que acepta pagar por ellos. Esto genera una sobredemanda que muy posiblemente termine llevando al tipo de cambio por encima de su nivel de “equilibrio” (caso 2003, cuando el dólar llego a 4$/US$). Hasta que se acomoda, los bienes importados se hacen inaccesibles. Más inflación que en el caso anterior, por productos (e insumos) importados.

La contracción de la base monetaria no es tan rápida como en el caso anterior porque el BCRA no absorbe pesos. Se da mas por un efecto conocido como “licuación” por la elevada inflación, cada vez esa base monetaria compra menos bienes (o, visto al revés, cada vez se necesita mas base monetaria para mantener las compras habituales).

Así, va subiendo la tasa de interés real, inicialmente porque los bancos tienen que retener parte de los plazos fijos en el sistema (ofreciéndoles una tasa atractiva) y luego porque cada vez hay menos liquidez real. Lo escaso hace subir los precios y el precio del dinero es la tasa de interés real.

Un tiempo después, ese dólar alto provoca entrada de divisas de gente que ahorraba en dólares, de inversores especulativos (incluidos los de afuera), liquidación de exportadores y menos compras de importadores (no es negocio importar). Todo esto en definitiva ayuda a una corrección hacia abajo del dólar.


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ELEGISTE: Levantar el Cepo! Y libre mercado


Lo bueno: La tasa de interés real no aumenta taaaaanto como si el BCRA hubiese vendido dólares, por lo que no perjudica tan directamente a empresas endeudadas. También tarda en volver la confianza en el peso.

Lo malo: La devaluación mas fuerte provoca mas inflación y un fuerte freno de la actividad porque hay menos consumo, dado que caen los salarios reales. El consumo mas resentido, es el de aquellos bienes con alta participación de componentes importados (en Argentina, varios!). La inflación es muy alta (en relación a los salarios) pero luego desacelera (caso 2002/2004).

Lo insustentable: Nuevamente, al igual que el caso anterior, el Gobierno ya no tiene margen para financiar el gasto con emisión porque todos esos pesos presionan en el mercado de cambios. Si tiene las reservas que le “sobraron” al BCRA, pero lo dejaría debilitado (y son finitas). En el medio, tu capacidad de reacción para cuidar el salario real es casi nula.

Voló la pobreza, ¿así querés que te reelijan? - FIN

Para pensar: Cuando hay que corregir el rumbo, es útil contar con excedente fiscal.

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Conclusión final

ELEGISTE: Levantar el Cepo! Y libre mercado


Conclusión: El final es de donde partí En definitiva, la discusión de fondo no pasa por la existencia o no del cepo, sino por la forma en el financiamiento del déficit del sector público. Prácticamente todos los países del mundo saben que no pueden imprimir para financiar déficit, porque no se crea “valor” de la nada. Sino sería fácil…. ¿Por qué imprimir solo $150.000 mill.?

En este sentido, el fundamento más profundo de la existencia del cepo es la construcción de un “cerco” alrededor de las reservas, para que los nuevos pesos que coloca el Gobierno (financiando su déficit), no puedan ir instantáneamente a comprarle dólares al BCRA al tipo de cambio oficial (como si pudiesen aumentar forzosamente la demanda de pesos). En 2011, pre-cepo, el financiamiento monetario al Gobierno fue de casi US8.000 mill. (58% a/a) y el aumento en la “fuga de capitales” fue de US$10.000 mill. (88% a/a). No es casualidad.

Sin reducir la impresión de pesos que implica el déficit público, el levantamiento del cepo es prácticamente imposible, y la inflación, caída del salario real e inestabilidad monetaria continuarán. Reducir el financiamiento monetario del déficit no solo es bajar gasto (aunque históricamente esta alto, y seguro puede ser más eficiente) sino subir los impuestos (más difícil, también esta muy alto), o financiarlo internamente (que sube la tasa) o externamente (que reduce la fortaleza externa). Posiblemente, como siempre, la mejor salida sea una combinación de estos.

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No estás de acuerdo? Volvé a empezar y fijate que pasa

Elige tu propia aventura: El cepo

Economy & Finance

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