SUMARIO

CARE CALIFICADORA DE RIESGO

Actualización de la Calificación de Riesgo del Programa de Emisión Global G4

ELECTROBAN S.A.E. "La nota obtenida no representa una recomendación o una garantía de CARE para el o los beneficiarios, y por

tanto la calificación debe considerarse como un punto de vista a considerar entre otros. CARE no audita ni verifica

la exactitud de la información presentada, la que sin embargo procede de fuentes confiables a su juicio."

Asunción del Paraguay, Enero de 2016

_______________________________________________

CARE – Mcal. Estigarribia 2119

www.care.com.py - info@care.com.py

ACTUALIZACION DE LA CALIFICACION DE RIESGO DEL PROGRAMA DE EMISION GLOBAL G4 RESUMEN: ELECTROBAN S.A.E

Fecha de la Actualización de la Calificación:

Enero 2016

Monto emitido: GS.20.000.000.000 Agente Colocador: CADIEM CASA DE BOLSA

Cortes mínimos: GS. 1.000.000 Tasa: Definido en cada serie emitida

Plazo de vencimiento: Entre 365 días (un año) a

2.008 días (5 años y medio)

Pago de capital e interés: Definido en cada

serie emitida Garantía: Común

Comité de Calificación

Econ. Ignacio Servian Renna, Econ. Esteban

Almada Román e Ing. Julio Preve.

Nota de Calificación: pyBBB

"La nota obtenida no representa una recomendación o una

garantía de CARE para el o los beneficiarios, y por tanto la

calificación debe considerarse como un punto de vista a

considerar entre otros. CARE no audita ni verifica la exactitud

de la información presentada, la que sin embargo procede de

fuentes confiables a su juicio."

RESUMEN GENERAL

CARE ha actualizado la calificación del programa de emisión de bonos de Electroban S.A.E. por un valor nominal de GS. 20.000.000.000 (Veinte mil millones de Guaraníes) con la nota pyBBB.

Del conjunto de los principales elementos de juicio

en esta oportunidad el comité de calificación

destaca los siguientes:

Respecto del título:

La liquidez adecuada en función de la

naturaleza del papel.

Respecto de la empresa:

La obtención de resultados operativos

netos positivos en los últimos tres

ejercicios contables cerrados (periodo

analizado) y las cifras del periodo

intermedio a Setiembre de 2015.

El comportamiento en emisiones

anteriores.

Respecto de los flujos proyectados:

Razonabilidad de los supuestos utilizados.

Capacidad de generación de recursos

para pagar las obligaciones de los bonos

si se cumplen esos supuestos y aún con

un flujo sensibilizado.

Respecto del entorno:

Industria de electrodomésticos en la etapa

de crecimiento pero ligada al incremento

del ingreso per-cápita.

Negocio muy ligado a las condiciones

macroeconómicas, las cuales se estima

pudieran variar significativamente en el

mediano plazo. En las siguientes

actualizaciones de calificación, se dará

seguimiento a este elemento.

I. Introducción

1. 1 Alcance y marco conceptual de la actualización de calificación

CARE Calificadora de Riesgo ha calificado un programa de emisión de bonos de la empresa

Electroban S.A.E. por un valor nominal de Gs. 20.000.000.000 (Veinte mil millones de

Guaraníes), emitido con un plazo de vencimiento de entre 365 días (1 año) a 2008 días (5,5

años), y con una tasa de interés definida en cada serie emitida dentro del programa.

La calificación de riesgo supone la expresión de un punto de vista especializado por parte de

una Empresa autorizada a ese propósito por la Comisión Nacional de Valores (CNV), ente

que supervisa y controla el mercado de valores y sus participantes, incluyendo las

calificadoras de riesgo.

No obstante, la nota de calificación otorgada, no representa una recomendación o una

garantía de CARE para el o los beneficiarios, y por tanto la calificación debe ser considerada

a los efectos de la inversión, como un punto de vista entre otros. CARE no audita ni verifica

la exactitud de la información presentada, la que a su juicio procede de fuentes confiables.

El marco conceptual de la calificación, supone una prospección por la cual se confiere una

nota que califica el desempeño esperado de los flujos, y la capacidad de pago de

compromisos contraídos, en las condiciones originales pactadas de monto, moneda, plazo y

renta, o tasa de interés, si corresponde. El riesgo del inversionista será pues, el de la

recuperación del monto invertido en el plazo indicado, en la moneda acordada, más una renta

o un interés si corresponde.

La vigencia de la calificación es de un año con revisiones intermedias (actualizaciones).

CARE Calificadora de Riesgo es una calificadora con registros y manuales habilitados por la

CNV. CARE califica conforme a su metodología aprobada por dicha autoridad. Los

manuales, el código de ética, registros y antecedentes se encuentran disponibles en el sitio

web: www.care.com.py.

El Comité de Calificación está integrado por: Econ.Esteban Almada, Ing.Julio Preve y Econ

Ignacio Servían.

1.2 Objeto e Información Analizada

El objeto de la actualización de calificación es el juzgamiento del riesgo de la capacidad de

pago del Emisor, en tiempo y forma, de las obligaciones contraídas en el marco de este

programa.

Para el seguimiento de la calificación, la información analizada fue la siguiente:

Información Primaria

o Entrevistas con los responsables de los siguientes departamentos: Sub

Gerencia Administrativa Financiera.

Estados Financieros del año 2012, auditados por la firma de auditores Gestión

Empresarial.

Estados Financieros de los años 2013 y 2014, auditados por la firma de auditores

Paraguay Consulting Group Business Advisers (PCG)

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Estados Financieros de los periodos intermedios: a Setiembre del año 2014, a Marzo

del año 2015, a Junio 2015 y a Setiembre de 2015.

Estados Financieros y Flujo de Efectivo proyectados hasta el año 2019.

Organigrama actualizado

Prospecto del Programa de Emisión Global G4

Cuadro de Administración de Riesgos valorizado

Informe jurídico provisto por los asesores legales de la empresa

Informconf actualizado de los directores de la empresa y Electroban

Informes Macroeconómicos del Banco Central del Paraguay (BCP).

Revisión agregada del estado del mercado de electrodomésticos y sus perspectivas,

realizada por CARE en Agosto de 2015.

Estado de Avales de CrediPlus S.A.

Estado de demandas laborales contra Electrobran

Mapa de riesgos

Calificación de Electroban en el Sistema

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II. El Papel

2.1 Programa de Emisión Global

Electroban S.A.E. se ha registrado en el año 2010 en la Bolsa de Valores y Productos de

Asunción S.A. (BVPASA). A partir de ese año, la empresa ha inscripto y emitido los siguientes

programas:

Hasta la fecha, Electroban S.A.E., no ha registrado problemas en el rescate de sus

emisiones. Se debe recalcar que desde la emisión de bonos, el pago de capital e intereses se

ha dado de una manera normal, es decir, la empresa ha honrado sus compromisos en tiempo

y en forma.

El Programa de Emisión Global G4, que se califica en este informe, está constituido por 4

(cuatro) Series, las cuales ha sido emitidas totalmente emitidas y colocadas. La última serie

ha sido emitida en Setiembre de 2015.

Serie Moneda Plazo Garantia Monto Estado

Ultimo

Vencimiento

Serie 1 Guaraníes 1.822 días Común 5.000.000.000 Emitido 24-oct-19

Serie 2 Guaraníes 2.002 días Común 5.000.000.000 Emitido 21-may-20

Serie 3 Guaraníes 1.820 dìas Común 5.000.000.000 Emitido 16-abr-20

Serie 4 Guaraníes A definir Común 5.000.000.000 Emitido 6-jun-18

20.000.000.000 Total Programa de Emisión Global G4

Fuente: Actas de Directorio - BVPASA

Programa de Emisión Global G4

2.2 Garantías Ofrecidas

Garantía Común.

2.3 Plazo de emisión

Los bonos ha sido emitidos con un plazo de vencimiento de entre 365 días (1 año) a 2008

días (5,5 años), y con una tasa de interés definida en cada serie emitida dentro del marco del

presente programa.

Programa Moneda Monto Porción Vigente Estado

Ultimo

Vencimiento

G1 Guaraníes 5.000.000.000 - Cancelado Cancelado

G2 Guaraníes 5.000.000.000 3.500.000.000 Vigente 16-mar.-17

G3 Guaraníes 3.350.000.000 3.350.000.000 Vigente 11-ene.-17

G4 Guaraníes 20.000.000.000 20.000.000.000 Vigente 6-sep.-18

33.350.000.000 26.850.000.000

Programas de Emisión Global

Fuente: Actas de Directorio - BVPASA

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III Análisis Cualitativo

3.1 Naturaleza jurídica – Composición accionaria – Plana Directiva

Electroban es una Sociedad Anónima Emisora que se dedica a la compra y venta de

electrodomésticos, muebles y motos. Inició sus operaciones en septiembre del 2007.

Según se ha podido observar, la toma de decisiones se realiza de una manera colegiada

entre directivos, gerentes y jefes. No se observa concentración relevante en la misma. Cada

director/accionista es responsable de un área específica. Además, se visualiza apertura en la

plana directiva para recibir sugerencias de mejora, incluso para la contratación de personal

calificado para las áreas que registran oportunidades de mejoras, como ser el control interno

y el manejo informático.

Según Acta de Asamblea, en el mes de Abril de 2015, los accionistas han decidido la capitalización de parte de las utilidades obtenidas en el ejercicio 2014. La nómina de accionistas se expone a continuación:

Accionistas Cantidad Clase

Nro. de

Votos Capital

Victor Varela 7634 Ordinaria 5 4.067.000.000

Victor Varela 10211 Preferida 1 5.255.500.000

Diego Varela 7634 Ordinaria 5 4.067.000.000

Diego Varela 3807 Preferida 1 2.178.500.000

Jorge Achon 7634 Ordinaria 5 4.067.000.000

Jorge Achon 3807 Preferida 1 2.178.500.000

José Rivarola 7634 Ordinaria 5 4.067.000.000

José Rivarola 3064 Preferida 1 1.807.000.000

Oscar Diesel 7634 Ordinaria 5 4.067.000.000

Oscar Diesel 2466 Preferida 1 1.508.000.000

61.525 33.262.500.000

El directorio de Electroban S.A.E. está integrado por los Señores:

Presidente del Directorio – Lic. Diego Varela Director Gerente General – Ing. Jorge Achón Director Comercial – Ing. José Rivarola Director Financiero – Lic. Oscar Diesel

3.2 Estructura de la toma de decisiones - Organigrama

Posterior a la última actualización de calificación, con datos a Marzo 2015, se ha incorporado

a la estructura organizacional la Sub-Gerencia Administrativa Financiera, para lo cual la

empresa ha contratado al Lic. Hugo Villalba.

Por otra parte, la Gerencia de Marketing queda a cargo del Lic. Rodrigo Maldonado. Cabe

mencionar que, anteriomente, esta gerencia era ocupada por el Sr. Christian Quiñonez sin

perjuicio de sus atribuciones como Gerente de Compras. La Gerencia de Riesgo,

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desarrollada inicialmente por el Jefe de Riesgos Lic. Julio Sosa, actualmente está a cargo del

Lic. Carmelo Piris Delgadillo. El organigrama actualizado se expone a continuación:

En el informe de actualización de calificación emitido en Agosto de 2015, se han expuesto en

un cuadro, la trayectoria y experiencia las personas que integran la plana gerencial. A

continuación, se presenta un breve resumen acerca de los nuevos gerentes/subgerente:

NOMBRE CARGO TRAYECTORIA

RODRIGO MALDONADO

Gerente de Marketing

- Lic. en Marketing de la UNIDA (Universidad de la Integración de las Américas) - Ex Jefe Comercial en Financiera El Comercio S.A.E.C.A. - Ex Responsable del desarrollo de Clientes Corporativos en DHC Paraguay S.R.L. - Experiencia de más de 8 años en el Área Comercial y de Servicios, Logística y Ventas.

CARMELO PIRIS DELGADILLO

Gerente de Riesgo Integral

- Lic. en Ciencias Contables de la UCA (Universidad Católica de Asunción) - Maestría en Administración de Empresas (UCA) - Ex Gerente de Riesgo Crediticio en Visión Banco S.A.E.C.A. - Experiencia de más de 5 años en riesgos crediticios y financieros - Ex Auditor Interno de BBVA Paraguay con más de 8 años de experiencia en auditoría.

HUGO VILLALBA

Sub- Gerente Financiero

- Contador Pública de la UNA (Universidad Nacional de Asunción) - Ex Gerente Financiero y Administrativo en BEPSA del Paraguay S.A.E.C.A. - Ex Contador General en BEPSA del Paraguay S.A.E.C.A. - Experiencia de 10 años en Contabilidad

A la fecha de emisión de este informe de actualización, no se han observado otros cambios

significativos en el aspecto cualitativo.

Auditoría Interna

Gerencia General

Asesores Externos

(Jurídico/Auditores)

_ _ _ _ _ _

_

Gerencia

Comercial

Gerencia de

MarketingGerencia Informática

Gerencia

Administrativa-

Financiera

Gerencia de RR

HH

Gerencia de

Riesgo

Gerencia de

Compras

Sub-Gerencia

Administrativa-

Financiera

Directorio

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IV Análisis Cuantitativo

4.1 Desempeño económico-financiero

La evaluación del desempeño económico-financiero incluyó un análisis de la información

proporcionada de los estados financieros de los años 2012, 2013 y 2014; y los estados

financieros del periodo intermedio a Setiembre del año 2015. Los estados financieros han

sido auditados por la firma Paraguay Consulting Group Business Advisers (PCG), habilitada

por la CNV.

El análisis del desempeño de los principales indicadores permite medir la habilidad de la

gerencia de Electroban S.A.E. de generar los recursos necesarios para el cumplimiento de los

compromisos financieros en tiempo y forma.

Resultados y rentabilidad:

El total de Ingresos de Electroban S.A.E. al cierre del ejercicio 2014 ascendieron a Gs. 121

mil millones, que comparado con los Gs. 105 mil millones de ingresos del año 2013,

representa un incremento del 14,70 % en términos porcentuales. Al cierre del tercer trimestre

(Setiembre) del año 2015, el total de ingresos es de Gs. 95 mil millones, es decir, 8,2% más

que los ingresos al comparar con el tercer trimestre (Setiembre) del año 2014. A Setiembre

del año 2014, las ventas totalizaron Gs. 95 mil millones.

En cuanto a la estructura de costos, se debe mencionar que los costos de los bienes

vendidos han representado en el año 2014 el 42,6 % de las ventas. Este porcentaje ha sido

menor al registrado en el año anterior (45,60%), lo cual demuestra un buen manejo por parte

de la empresa. Al cierre del tercer trimestre del año 2015 este porcentaje se ubicó en 39,9%

lo cual implico una reducción de 2,9 puntos porcentuales.

En cuanto a los gastos administrativos y de ventas, de 28,8% en el año 2013, ha aumentado

a 32,6% en el año 2014. A Setiembre del año 2015 este indicador fue de 40,7% con lo cual

se refleja un aumento del 5,9 puntos porcentuales si comparamos con datos a Setiembre del

año 2014.

Al cierre del año 2014, el EBITDA aumentó un 12,32 % con respecto al año anterior. La

rentabilidad final ha sido de 10,40% en el año 2014, en comparación al 10,0% del año 2013.

Variables Operativas 2012 2013 2014 sep-15Crecimento Ventas (%) 13,9% 19,7% 14,7% -27,2%

Razón de Costos de Ventas a Ventas (%) 50,3% 45,6% 42,6% 39,9%

Razón de Gastos Administrativos a Ventas (%) 29,9% 28,8% 32,6% 40,7%

Razón de Utilidad Operativa a Ventas (%) 49,7% 54,4% 57,4% 60,1%

Razón de Utilidad Neta a Ventas (%) 8,0% 10,0% 10,4% 6,3%

Razón de EBIT/Patrimonio 49,5% 68,6% 65,8% 40,4%

Retorno sobre Patrimonio (%) 18,7% 24,9% 25,4% 11,2%

Retorno sobre Activos (%) 6,8% 9,0% 8,7% 3,4%

Ventas Netas/ Total de Activos (%) 84,7% 90,5% 83,9% 53,5%

Fuente: Estados Financieros de los años 2012, 2013, 2014 y del periodo intermedio a Setiembre 2015.

Resultados y Rentabilidad(en %)

9

A finales del tercer trimestre, las utilidades se ubicaron en Gs. 5.943 millones, en

comparación a Gs. 6.317 millones del mismo periodo del año anterior.

En cuanto a los otros indicadores de rentabilidad, en el caso del ROA, de 9,0 % en el año

2013 ha pasado a 8,70% en el año 2014, en tanto que el ROE ha aumentado de 24,9% en el

año 2013 a 25,4% en el año 2014.

Como punto a destacar, los gastos financieros siguieron representando el 6% de las ventas

totales al tercer trimestre de 2015, en comparación al cierre del año 2014.

Con relación a las cifras del periodo intermedio a Setiembre de 2015: la rentabilidad sobre las

ventas (ROS) es de 6,3%, el retorno sobre el patrimonio (ROE) es de 11,2% y el retorno

sobre los activos (ROA) es de 3,4%. Si se los compara con el mismo periodo del año anterior

se puede concluir que la empresa tuvo una menor rentabilidad en ventas, manteniéndose en

relación a los demás indicadores. A setiembre del año 2014 la rentabilidad sobre las ventas

(ROS) fue de 7,2%, el retorno sobre el patrimonio (ROE) es de 11,2% y el retorno sobre los

activos (ROA) es de 3,4%.

Es importante destacar que este tipo de negocios tiene una ciclicidad inherente. Por ejemplo,

tiene sus temporadas altas de ventas. Entre los meses de Noviembre y Diciembre aumentan

las ventas de acondicionadores de aire, en el mes de Mayo las de la línea hogar por el Día de

la Madre, etc.

Liquidez y Capital de trabajo:

La razón corriente ha registrado un incremento para el año 2014, ya que de una razón

corriente de 1,35 del año 2013, esta se ha incrementado a 2,33 en el año 2014. A Setiembre

del año 2015, este indicador ha sido de 2,14. Cuando la razón corriente es superior a 2, por lo

general, indica la existencia de activos ociosos o pérdida de rentabilidad debido la ausencia

de inversión de los activos ociosos. En el caso de Eletroban, gran parte de su activo corriente

está dado por sus cuentas a cobrar, que en algunos casos exceden los 12 meses. Este

financiamiento es parte de la ventaja competitiva de este tipo de negocios, que a la vez que

vender electrodomésticos, se transforma en un negocio financiero.

La prueba ácida ha reflejado un aumento de 1,09 del año 2013 a 1,96 en el año 2014. A

Setiembre del año 2015 este indicador se ubicó en 1,78. Una prueba ácida de 1 por lo

general es considerado un buen indicador, mientras que una prueba ácida próxima a 2 es un

indicio de exceso de liquidez.

Indicadores 2010 2011 2012 2013 2014 sep-15

Razón Corriente 0,31 0,20 1,42 1,35 2,33 2,14

Prueba Acida 0,10 0,07 1,17 1,09 1,96 1,78

Días de rotación de inventario 1 1 116 128 125 229

Días de rotación de cuentas por cobrar 0 0 235 218 253 388

Días de rotación de cuentas por pagar a proveedores 1 1 163 156 194 281

Fuente: Estados Financieros auditados de los años 2012, 2013, 2014 y del periodo intermedio a Setiembre 2015.

Liquidez y Capital de Trabajo

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Por otro lado, se ha registrado un leve mejoramiento en el manejo del inventario ya que de

128 días de rotación en el año 2013, esta rotación disminuyó a 125 días para el año 2014. Si

este indicador lo comparamos con los días de rotación de cuentas a pagar, podríamos

concluir que Electroban S.A.E. posee cierto poder de negociación con sus proveedores ya

que los días de pago se ubicaron en 194 días.

Por parte de las cuentas por cobrar esta se han incrementado a 253 días en el año 2014, en

comparación a 218 en el año 2013. En ese sentido se debe mencionar que la morosidad para

este sector está en el orden de los 12% a 15%. Al cierre del año 2014, según lo informado por

la Gerencia de Cobranzas, la morosidad se mantuvo en 12,62%. Electroban S.A.E. por

política hace esfuerzos para mantener una morosidad cercana a los 12%.

Si bien no se cuenta con el año cerrado para completar el análisis de los ratios de operación,

es importante notar que tanto los niveles de inventario, así como también las cuentas a

cobrar, se incrementaron mucho más que el incremento en ventas. Cabe recordar que las

ventas de setiembre 2014 a setiembre 2015 se incrementaron solo en un 8,2%

Estos datos deben ser mirados con mucho detenimiento, sobre todo el nivel de cuentas a

cobrar de corto plazo que se ha incrementado en forma importante, aun cuando las ventas

solo se incrementaron una cuarta parte.

Según datos provistos por la administración de Electroban S.A.E., al cierre del periodo

intermedio a Junio del año 2015, la morosidad ha sido del 17,20%, en tanto que a Setiembre

la misma fue de 20,6%. Esta morosidad mayor no sorprende teniendo en cuenta el deterioro

de los indicadores macroeconómicos a nivel país.

Un importante dato a concluir para diciembre es que las provisiones hasta el mes de

setiembre de 2015, fueron de Gs. 697 millones, en comparación a Gs. 4.858 millones del

mismo periodo del año anterior.

Endeudamiento: El apalancamiento ha registrado una leve desmejora, ya que de 1,76 del

año 2013, este ha aumentado a 1,92 en el año 2014. Este apalancamiento elevado es

normal para este tipo de negocios, que financia gran parte de sus actividades con préstamos

financieros y de proveedores. Al tercer trimestre del año 2015, el apalancamiento trepó a

2,33%, en tanto que el nivel de endeudamiento fue de 70%

Indicadores sep-15 sep-14 IncrementoInventario (en millonesde Gs.) 23.710 15.824 49,8%

Cuentas a Cobrar (en millones de Gs.) 100.858 76.083 32,6%

Cuentas a Pagar (en millones de Gs.) 21.569 20.157 7,0%

Fuente: Estados Financieros auditados del periodo intermedio a Setiembre 2015 y 2014

Indicadores 2010 2011 2012 2013 2014 sep-15Apalancamiento (Total Pasivos/Patrimonio Neto) 2,15 2,06 1,77 1,76 1,92 2,33

Endeudamiento (Pasivo/Activos Totales) 68% 67% 64% 64% 66% 70%

Tendencia acumulada del endeudamiento - -1% -5% 0% 3% 6%

EBITDA /Cargas Financieras 8,16 4,60 3,13 5,10 4,66 4,04

Total de deuda financiera Corto Plazo/EBITDA 1,21 2,41 1,69 1,32 0,54 1,55

Endeudamiento

Fuente: Estados Financieros auditados de los años 2012, 2013, 2014 y del periodo intermedio a Setiembre 2015.

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En el año 2014 el capital social de la firma se incrementó a Gs. 30.763 millones, lo cual

representó un incremento de 9%. Los accionistas usualmente integran las ganancias

acumuladas, lo cual es un indicador de confianza en su empresa. En Abril del año 2015, la

Asamblea Ordinaria ha decidido la capitalización de parte de las utilidades, con lo cual el

Capital integrado se incrementó a Gs.33.262 millones. A finales de Setiembre de 2015, no se

ha registrado variación en cuanto al capital.

Flujo de caja: En cuanto al Flujo Neto Operativo, el mismo ha sido positivo para el año 2014.

Esta generación positiva ha sido el resultado de un aumento de la utilidad y de un mejor

manejo de las cuentas por cobrar. Esta generación de caja positiva, posibilitado una

reducción las cuentas por pagar en el corto plazo.

Indicadores 2012 2013 2014 2015

Utilidad Neta 7.559 11.330 13.539 3.199

Total Fondos Operativos 13.535 25.051 28.105 14.177

Menos: Cambio en cuentas por cobrar 9.443 6.811 22.281 7.051

Menos Cambio en Inventarios (2.330) 2.963 962 4.064

Menos: Cambio en Otros Activos Operativos - - - -

Más: Cambio en Cuentas por Pagar a proveedores3.013 860 7.350 (5.698)

Más: Cambio en Otros Pasivos Operativos - - - -

Flujo de Caja Neto Operativo 9.435 16.137 12.212 (2.636)

Menos: Inversión en Mantenimiento de Activo Fijo (321) - - (162)

Flujo Libre de Caja Neto Operativo 9.756 16.137 12.212 (2.474)

Fuente: Estados Financieros auditados de los años 2012, 2013, 2014 y al cierre del periodo

intermedio a Junio 2015.

Previsiones e Incobrables: La situación de la empresa en cuanto a sus previsiones e

incobrabilidad se expone a continuación:

En años anteriores la empresa realizaba previsiones en forma marginal. Esta situación se ha

revertido en el año 2014. Las previsiones que la empresa realiza actualmente se encuentran

acordes al tipo de mercado en el cual opera. Asimismo, se realiza la venta de cartera a

Soluciones Efectivas S.A. (empresa del mismo grupo) una vez que haya transcurrido un plazo

y agotado todas las instancias de cobro. Esta política se aplica buscando obtener mayor

utilidad mediante un mejor manejo de la cartera morosa, en comparación a la venta de

cartera que usualmente se hace a precios muy bajos.

Cuentas 2012 2013 2014 sep-15Cuentas por Cobrar Cte. 60.423 66.972 94.791 100.856

Cuentas por Cobrar M/E Cte. - 81 16

Cuentas por cobrar No Cte. 10.500 15.359 14.874 18.075

(-) Previsión 1 M/N - (484) (5.324) (697)

Deudores por cartera cedida Cte. 2.024 1.238 - 3.335

Deudores por cartera cedida No Cte. 1.359 717 - 205

Cartera Adquirida - 379 379 -

Fuente: Estados Financieros de los años 2012, 2013, 2014 y al cierre del periodo intermedio a Setiembre del 2015.

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En el 2014, el porcentaje de previsión sobre la cartera morosa (superior a 60 días) era de

32,91%. Aún con un porcentaje de previsión (en el año 2014) mayor al del año 2013 (4,16%),

la empresa ha sido capaz de generar en el año 2014 una utilidad superior a la registrada en el

año 2013.

Relación Cartera – Deuda con terceros

La relación de Cartera/Deuda con terceros ha mejorado para el año 2014. Este indicador

demuestra que la empresa puede incurrir en un 20% de morosidad de su cartera y aún así

puede honrar sus deudas. Al cierre del primer semestre del año 2015 (Junio) este indicador

era de 88%, es decir, que la empresa puede incurrir en un 12% de morosidad de su cartera y

aún así pagar las deudas financieras y comerciales. Este indicador se mantenía en el mismo

orden a Setiembre de 2015.

Cuando se incorpora el contingente (Aval otorgado a Crediplus S.A.), los números quedan

más ajustados.

Avales otorgados

Electroban S.A.E. ha otorgado avales por un endeudamiento de una empresa relacionada:

Crediplus S.A. Estos avales no han sufrido grandes modificaciones al cierre del periodo

intermedio a Setiembre de 2015. Los mismos se detallan a continuación:

La calificadora ha procedido a analizar los estados financieros auditados de Crediplus S.A. a

fin de detectar algunas debilidades que pudieran afectar su capacidad de pago y por ende, el

aval pueda transformarse en un crédito directo que Electroban S.A.E. deba honrar. Los

principales indicadores se exponen a continuación:

Indicador 2013 2014 sep-15Cartera de crédito 94.865 116.252 125.513

Deuda Financiera + Proveedores 75.459 97.663 110.712

Relación Cartera/Deuda con Terceros 80% 84% 88%

Indicador 2013 2014 sep-15Cartera de crédito 94.865 116.252 125.513

Deuda Financiera + Proveedores + Aval 75.459 97.663 119.891

Relación Cartera/Deuda con Terceros 80% 84% 96%

Fecha Banco GS Plazo Saldo

25/06/2015 ITAU 500.000.000 360 días 339.281.229

05/06/2015 ATLAS 900.000.000 360 días 906.632.808

28/05/2015 GNB 825.000.000 360 días 825.000.000

19/03/2015 ITAU 580.000.000 360 días 296.739.182

05/03/2015 Bancop 1.300.000.000 360 días 670.394.341

27/08/2015 ATLAS 650.000.000 180 días 650.000.000

04/02/2015 GNB 1.200.000.000 360 días 1.200.000.000

23/02/2015 Amambay 2.000.000.000 360 días 2.000.000.000

20/11/2014 ITAU 1.750.000.000 360 días 291.666.670

20/07/2015 GNB 2.000.000.000 360 días 2.000.000.000

9.179.714.230

Avales

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Indicadores Financieros 2012 2013 2014 sep-15

Ganancias Financieras 10.029 14.963 23.619 31.855

Utilidad 1.406 3.127 4.248 4.601

Cartera 23.682 29.337 47.184 65.513

Deudas Financieras 2.949 11.360 26.196 42.045

Capital Integrado 13.183 15.361 20.728 22.678

Patrimonio Neto 15.093 18.110 24.995 30.300

Ratio de Liquidez 2,1% 2,0% 1,8% 1,5%

Ratio de Endeudamiento 0,87 0,99 1,16 1,60

Retorno sobre Patrimonio 9,3% 17,3% 17,0% 15,2%

Margen de Utilidad 14,0% 20,9% 18,0% 13,9%

Fuente: Estados Financieros auditados Crediplus S.A. de los años 2012, 2013, 2014 y al

cierre del periodo intermedio a Setiembre de 2015.

Las ganancias financieras se incrementaron considerablemente, no así la utilidad que se vio

afectada por una estructura de costos más pesada. Se observa desmejoramiento en los ratios

de liquidez y endeudamiento, así como también en los ratios de rentabilidad. El sector de las

casas de crédito es de alto riesgo dado el mercado al cual apuntan. Ante condiciones

macroeconómicas desfavorables la cartera puede deteriorarse rápidamente.

V. Calificación Final

Para la actualización de calificación con datos del periodo intermedio a Setiembre de 2015, se

han analizado las variaciones con respecto a la última actualización en base a los Estados

Financieros auditados del periodo cerrado a Diciembre 2014 y del periodo intermedios de

Marzo, a Junio 2015 y a Setiembre de 2015. En este sentido se debe recalcar las fortalezas

de la Electroban S.A.E., las cuales son:

Gerencia Profesional

Apertura de la Alta Gerencia

Comunicación fluida entre las áreas

Puntos de ventas localizados estratégicamente

Sistema de crédito bien constituido e implementado

Sistema de Cobranza bien articulado

Acceso a fuentes de financiamiento

Sistemas actualizados y bien integrados

Auditoria de Campo bien implementada

Manejo adecuado de los RRHH

Por otro lado las principales debilidades encontradas son:

Gestión de Calidad en proceso incipiente de implementación

No logro de proyecciones establecidas en oportunidades anteriores

Falta de información a tiempo

Bajo Nivel Patrimonial o de Capital propio

Elevado nivel de endeudamiento

Aumento significativo en las cuentas a cobrar en contraste con el aumento en las

ventas.

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En otro orden de cosas, se observa las siguientes amenazas

Fuerte competencia

Segmento de clientes de poder económico bajo

Sector fuertemente afectado en recesiones económicas

Peligro de desembarco de importantes players internacionales

Alta dependencia de proveedores de productos de baja gama.

Tendencia a la desaceleración del componente Sector Terciario del PIB

Eventuales impactos negativos provenientes de las variaciones de precios relativos

inducidos por los recientes cambios del mercado internacional -escencialmente

variantes en la política monetaria y cambiaria China y profundización de la crisis

brasileña.

Indicadores Macroeconómicos en deterioro.

Observación: Se destaca el hecho del incremento de las cuentas a cobrar de Setiembre de

2014 a Setiembre de 2015. Las ventas en dicha periodo se incrementaron en 8,2% en tanto

que las cuentas a cobrar se incrementaron en un 32,6%. Este incremento fue financiado casi

en su totalidad por incremento de endeudamiento financiero. Dada esta situación se debe

analizar con los balances cerrados y auditados a diciembre de 2015 como han evolucionado

estos aspectos. Se debe analizar cuidadosamente el impacto del costo financiero en la

rentabilidad de la empresa.

En conclusión y en función del análisis de los principales riesgos identificados en cada

sección; teniendo presente los diversos enfoques técnicos -jurídicos, cualitativos y

cuantitativos - tanto los presentados por el emisor como los realizados por CARE; con la

información disponible; el comité de calificación de CARE entiende que este programa de

emisión de bonos mantiene la calificación pyBBB1 de la escala de nuestra metodología. Grado

de inversión mínimo.

Comité de Calificación:

Ignacio Servián Esteban Almada Julio Preve

. 1 pyBBB Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los

términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que

pertenece o en la economía. Grado de inversión mínimo.

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Balance General Comparativo al 31 de Diciembre

Balance General 2012 2013 2014

Activo Corriente

87.223

91.488

121.312

Caja y Bancos 3.775 2.551 8.503

Cuentas a Cobrar 61.048 67.859 90.140

Existencias (Inventarios) 15.135 18.098 19.060

Otros Activos de Corto Plazo 4.575 2.650 3.109

Inversiones Temporarias 2.690 330 500

Activo No Corriente

24.677

33.866

33.954

Deudores por Ventas 17.002 27.006 26.112

Inversiones 2.540 1.827 1.989

Activos Fijos 3.576 4.438 5.234

Cargos Diferidos 13 401 616

Otros Activos de Largo Plazo 1.546 194 3

Total Activo 111.900 125.354 155.266

Cuentas de Orden Deudoras 2012 2013 2014

Fideicomiso de Garantía y Pago/Banco Continental (Fiduciario) 0 10.931 10.931

Pasivo Corriente

61.528

67.550

52.081

Deudas Financieras 33.776 41.311 18.821

Deudas Comerciales 21.242 22.102 29.452

Provisiones y Previsiones 1.237 1.013 1.243

Otros pasivos a corto plazo 5.273 3.124 2.565

Pasivo No Corriente

9.923

12.321

49.958

Deudas Financieras 9.765 12.046 49.390

Otros pasivos a largo plazo 158 275 568

Total Pasivo 71.451 79.871 102.039

Patrimonio Neto 40.449 45.483 53.227

Capital Integrado 27.763 28.263 30.762

Reserva Legal 933 1.311 1.878

Reserva Facultativa 0 577 392

Reserva de Revaluo 798 1.086 1.436

Cobertura Cambiaria 0 0 163

Utilidades Asignadas para Capitalización 0 2.000 0

Utilidades Acumuladas 3.397 917 5.057

Utilidad del Ejercicio 7.558 11.329 13.539

Total Pasivo y Patrimonio Neto 111.900 125.354 155.266

Cuentas de Orden Acreedoras 2012 2013 2014

Fideicomiso de Garantía y Pago/Electroban (Fideicomitente) 0 10.931 10.931

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Estado de Resultados Comparativo al 31 de Diciembre

Cifras en millones de guaraníes 2012 2013 2014

Ingresos Operativos 94.810 113.490 130.216

Ventas de productos y servicios 90.442 105.831 121.753

Otros ingresos operativos 4.368 7.659 8.463

Costos de ventas

(47.700)

(51.799)

(55.444)

Margen Operativo Bruto 47.110 61.691 74.772

Gastos operativos / Gastos de Ventas

(22.238)

(16.869)

(23.205)

Gastos administrativos

(4.838)

(13.633)

(16.535)

EBIT 20.034 31.189 35.032

EBITDA 20.034 31.189 35.032

Ingresos no operativos netos 1.040 1.362 2.256

Gastos Financieros

(6.394)

(6.118)

(7.525)

Otros Ingresos y Gastos Extraordinarios

(5.976)

(13.721)

(14.566)

Resultado antes de impuestos 8.704 12.712 15.197

Impuesto a la Renta

(1.145)

(1.382)

(1.658)

Utilidad Neta después de Impuestos 7.559 11.330 13.539