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¿ Cuál es la estrategia corporativa de Cellnex Telecom?

Somos un operador neutro eu-ropeo y nuestro negocio no sólo tiene una vertiente financiera, sino también muy industrial y de servicios. Nuestra estrate-gia es clara: llegar a ser el grupo europeo líder en la gestión de redes e infraestruc-turas de telecomunicaciones. Aprove-chando, en este sentido, la oportunidad que ofrece el proceso paulatino de ex-ternalización de su red de infraestructu-ras –torres-, por parte de los operadores de telefonía móvil. Básicamente nuestra propuesta de valor es la de incrementar el grado de eficiencia y de utilización de las redes existentes potenciando la com-

partición y coubicación de equipos en un mismo emplazamiento por parte de distintos operadores. Nos presentamos, pues, como un socio industrial a largo plazo, responsabilizándonos básicamente de los elementos que conforman la provi-sión de la infraestructura pasiva (la torre, la energía, el aire acondicionado, etc…). Además, si el operador nos vende la torre, captura y moviliza el valor de dicho activo y obtiene asimismo unos costes de opera-ción más favorables ya que, por nuestra condición de gestores independientes de infraestructuras, al operar nosotros la torre aumentamos su aprovechamiento, como ocurre en el caso de las redes de radiodifusión que también gestionamos.

El pasado 7 de mayo sacaron a Bol-sa el 66% del capital, ¿por qué optaron por una OPV? ¿Se plantearon otras opciones?

Una decisión de este calibre no se toma en un día, es un proceso largo. Hasta el pasado mes de abril, Cellnex Telecom era propiedad al 100% de Abertis Infraestructuras. En un mo-mento determinado, la propia condi-ción de Abertis como grupo fundamen-talmente centrado en las concesiones de autopistas de peaje derivó a “especiali-zar” el perfil de inversores en el negocio de telecomunicaciones, optando por la salida a Bolsa que, además, ofrece un mecanismo potencial de financiación

➜ Tras el éxito de su OPV y las compras de Wind Galata y de TowerCo, el mercado está a la expectativa de nuevas operaciones corporativas de la antigua Abertis Telecom. La compañía, nacida el pasado 1 de abril con nuevo nombre y nueva marca, aspira a liderar el sector de infraestructuras de telecomunicaciones en Europa. De momento, ha sido la primera de su sector en salir a Bolsa y ha cerrado una emisión de bonos de €600M con la que la operadora de infraestructuras de telecomunicaciones se ha estrenado también en el mercado de capitales.

La gestión de un cambio transformacional

José Manuel Aisa Director de Finanzas y Desarrollo Corporativo de Cellnex Telecom

C&C ENTREVISTA

EL GRAN AÑO DE CELLNEX TELECOM

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del crecimiento. Esta opción se presen-tó como la más indicada. Mientras el segmento de transporte, y las autopistas en particular, son mercados maduros y en cierto sentido más estables, el nego-cio de las redes de telecomunicaciones es emergente, por lo que requiere otras necesidades de financiación y otra es-tructura de creación de valor. A una empresa en fase de crecimiento como la nuestra la salida a Bolsa nos aporta, ante todo, financiación, además de una ma-yor visibilidad, con una marca e iden-tidad propias, al tiempo que contamos con la presencia de Abertis como uno de nuestros accionistas de referencia.

Supongo que están satisfechos con la OPV, 11 veces sobresuscrita en el rango más alto de la oferta. El primer día de cotización, las acciones subie-ron casi un 11%...

La operación ha sido realmente exi-tosa. Sorprendentemente, la sobresus-cripción ya empezó el primer día de roadshow. Nuestro perfil es único y eso ayuda. En Europa hemos sido los pri-meros centrados en infraestructura de telefonía móvil que salimos a Bolsa. El ser pioneros despierta la atención del in-versor, junto a un equity story coherente de generación de valor a largo plazo y basado en fundamentos industriales. En definitiva, antes que empresa cotizada, somos una industria con un know how tecnológico y puntero, que está abrien-do mercado. Hay un perfil de inversor que cree que el “towering” y la gestión neutra de las infraestructuras de teleco-municaciones en Europa tiene sentido y que creará valor a largo plazo. Es decir, que vale la pena apostar por una empre-sa que empieza, en un mercado nuevo, con un know how muy específico y un fuerte carácter industrial.

Esto lo han visto muy bien Crite-ria y Blackrock, posicionados como inversores estables en el capital de Cellnex ¿Su perfil encaja bien con la estrategia de la compañía?

Absolutamente. Al estar sobresus-critos, nuestro espectro de inversores es amplio y, efectivamente, hay algunos más coherentes con nuestra estrategia. Al americano Blackrock, nuestro segundo mayor accionista, le conocimos en el road show y en seguida pensamos que podía ser un buen compañero de viaje en un largo camino. También hay otro inversor, Ameriprise Financial Group (Columbia Threadneedle) que se suma a este grupo de accionistas que han apostado por este camino de creación de valor industrial

a largo plazo y, por supuesto, Criteria Caixaholding, con toda la tradición y vocación que tiene “la Caixa” como in-versor a largo plazo también.

Cellnex es un candidato inequívoco al Ibex 35, ¿entrar en el selectivo es un objetivo para la compañía?

Para nosotros, el objetivo es crear va-lor para el accionista a largo plazo, una meta que puede llevar aparejada tam-bién, en algún momento, la entrada en el Ibex. Pero entrar en el selectivo no es algo que nos obsesione ni un objetivo en sí mismo, sino un efecto colateral que tendrá lugar cuando tenga que ser.

La promesa de dividendo atrajo a sus nuevos socios, especialmente a los europeos, ¿cuándo prevén abonar el primero?

Tenemos una política de dividendos de un mínimo del 20% del free cash flow recurrente que debe ser conmen-surado y coherente con la política de crecimiento y de financiación del grupo. Como en estos momentos la empresa está cumpliendo con las expectativas, en algún momento del otoño, posiblemen-te este mes de octubre, abonaremos el primer dividendo a cuenta de este 20% y, el complementario, se abonará ya du-rante el primer cuatrimestre de 2016. Del mismo modo, y en corresponden-cia, si a medio plazo no hubiera creci-miento y, consecuentemente, necesidad de financiarlo, este mínimo subirá.

En su folleto de salida a Bolsa anun-ciaron su intención de acudir al merca-do de bonos y ya han lanzado una emi-sión de €600M…

Sí. El pasado julio cerrado con éxito la colocación de una emisión de bonos por importe de €600M, a un plazo de siete años y a un cupón del 3,125% li-derada por Barclays, CaixaBank, BNP, Goldman Sachs, Santander y Unicre-dit. El objetivo es reestructurar nuestra deuda bruta de €1.100M, extender su vencimiento y eliminar los “covenants”. Solo siete días después de nuestro de-but bursátil, registramos en Irlanda un programa de emisión de deuda y, a fi-nales de ese mismo mes, obtuvimos las calificaciones pertinentes de Fitch y de Standard & Poor’s. Con la colocación de deuda en el mercado diversificare-mos nuestras fuentes de financiación.

Ya son el primer operador indepen-diente de torres de telecomunicacio-nes en Europa, ¿qué harán para seguir creciendo? ¿Es cierto que quieren tri-plicar su tamaño en tres años?

Tenemos unas “reglas de oro de la inversión” que guían ese crecimiento. En primer lugar, una TIR mínima de aquello que adquirimos y que el “levera-ge free cash flow” por acción, es decir, la relación entre los flujos de caja libre y la deuda después de la transacción, se haga efectiva de dos o tres años en adelante. Ambos criterios de inversión nos per-mitirán triplicar nuestro crecimiento o no, pero, sin duda, crearán valor para el accionista a largo plazo. No hay un ob-jetivo prefijado en un plazo determina-do, sino crecer en base a unos criterios de rentabilidad. El crecimiento será, en realidad, el reflejo de una buena política de inversión.

El mercado ve a Cellnex como uno de los consolidadores del sector en Europa, ¿cómo financiarán esas futu-ras compras?

Durante 2015 hemos adquirido en torno a 7.700 torres, 7.377 en Italia y otras 300 en España. Desde la perspectiva de ejecución de M&A, hemos marcado máximos

Francisco Reynés y Tobías Martínez, Presidente y Consejero Delegado de Cellnex respectivamente.

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Europa es, efectivamente, nuestro ámbito de crecimiento inicial, donde creemos que nuestro know how tiene ahora más valor. En cuanto a la finan-ciación de esas adquisiciones, como ya hemos comentado, acabamos de re-estructurar nuestra deuda. El primer paso es facilitar la financiabilidad del proyecto y crecer. Tenemos la financia-ción de deuda, instrumentos híbridos y, como último recurso, siempre está la ampliación de capital si fuera necesario. Siempre podemos recurrir al mecanis-mo de la Bolsa si surge una operación transformacional y contar con el apoyo de nuestros accionistas. Nuestra base accionarial, si se cumplen los criterios de valor, apoyará las futuras oportuni-dades de crecimiento que surjan.

¿Qué ratio de endeudamiento tiene el grupo?

Nuestro ratio deuda neta-ebitda se sitúa entorno a 4x. Es un apalancamien-to óptimo y correcto para la situación actual de los mercados financieros. En el largo plazo nos gustaría mantenernos en ese ratio pero, si un año tenemos que aumentarlo como consecuencia de una operación, no será un problema. Cell-nex, aparte de ser un proyecto industrial a largo plazo, es un gran generador de cash flow.

Su crecimiento del ebitda y la ele-vada conversión de tesorería impulsan un rápido desapalancamiento…

Efectivamente. Si al final no surge la oportunidad de crecimiento o de ad-quisición, a lo mejor bajamos a 3x. Al final, una estructura de deuda no pue-de ser dogmática, debe ser suficiente-mente flexible como para capturar el crecimiento y la generación de valor y, al mismo tiempo, permitir el desapalan-camiento. Es decir, ganar pulmón para cuando se presente una oportunidad de crecimiento.

¿Qué operaciones tienen actual-mente en el pipeline?

En nuestro sector, el M&A lleva su tiempo. No hay operaciones claras ni meridianas, el proceso de madura-ción es largo. Todo ese trabajo previo hay que hacerlo desde la tranquilidad y la discreción. Es un sector nuevo en el que debemos explicar muy bien a los operadores qué valor les podemos aportar. En el proceso de Wind-Gala-ta, que acabó en subasta en noviembre de 2014, previamente hicimos un in-tenso trabajo de “scouting” y de aproxi-mación para explicar bien qué es lo que

Este año será difícil. Durante 2015 hemos adquirido en torno a 7.700 to-rres, 7.377 en Italia y otras 300 en Espa-ña. Desde la perspectiva de ejecución de M&A, hemos marcado máximos. Será difícil mantener esta tendencia durante el resto del año, probablemente tendre-mos que irnos a 2016. Este segundo se-mestre será, previsiblemente, un período de consolidación y de seguir analizando oportunidades que puedan surgir en el mercado. Lo que hemos hecho en Ita-lia con Galata es una operación trans-formacional. El importe de compra de €693M libres de deuda es posiblemente una de las mayores inversiones ejecuta-das por una empresa española en Italia durante la última década.

Este año 2015 marcará, sin duda, un hito para la compañía.

En los últimos seis meses, Cellnex Telecom ha vivido tres procesos trans-formacionales. En primer lugar, la com-pra del 90% de Galata, un portafolio de torres en Italia que nos abre la puerta a un mercado que aporta ya el 35% de los ingresos generados de la compañía. Por otra parte está la salida a Bolsa, que, en sí misma, ya es un hito transformacional y cultural para cualquier compañía, por todo lo que comporta a nivel de trans-parencia, rigor, exigencia, gobierno cor-porativo... Y el tercer proceso es el hecho de que, hasta finales de marzo, Cellnex simplemente no existía. La compañía estrenó el nombre tras un proceso de re-fundación el pasado 1 de abril y, actual-mente, ya es una realidad consolidada y con perspectivas incluso de entrar en el Ibex en la próxima revisión de diciembre.

El importe de compra de Galata, los €693M libres de deuda, ¿se han fi-nanciado a través de líneas de crédito disponibles y con nueva deuda?

Sí, no ha sido necesario recurrir a aportaciones de los accionistas. En el momento de hacer la financiación, tenía-mos €350M de deuda y disponíamos de líneas totales por hasta €850M en núme-ros redondos. Tuvimos que ir a los bancos y pedirles un tramo adicional de deuda y, finalmente, estructuramos €1.100M en total (que eran los €850M que tenía-mos más €250M-€300M adicionales). Con estos €1.100M, pudimos mantener esos €350M iniciales y, además, pagar los €693M por el 90% de Galata. Nuestros bancos de relación nos apoyaron y, es más, nos animaron. Es un proyecto in-dustrial generador de caja, con un riesgo asumible, y todos estuvieron encantados con ampliar la financiación.

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La salida Bolsa se presentaba como la opción de financiación del crecimiento más indicada, junto con la oportunidad de contar con inversores más adaptados al sector en el que opera Cellnex

hacemos, entender qué necesidades te-nía la compañía y sugerir soluciones. Conocíamos al vendedor de antemano, era cliente nuestro. Estos procesos de subasta deben enfocarse no sólo des-de la perspectiva del precio, sino desde el nivel de servicios ofrecido, durante cuánto tiempo, etc. Esos otros valores añadidos son los que también pueden resultar decisivos para ganar un proce-so competitivo.

¿Hay procesos avanzados que se puedan cerrar este año?

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Con esos bancos de relación, ¿cuen-tan para futuras adquisiciones?

Desde luego. Son relaciones estables, a largo plazo. En concreto, tenemos un total de 12 bancos (Barclays, RBS, San-tander, Unicredit, Natixis, Caixabank, BNP, ING, Intesa, Mediobanca, Gold-man Sachs, Societé) con los que man-tenemos relaciones muy fluidas y que tienen apetito por participar en futuras operaciones corporativas que cumplan los criterios de creación de valor. Sólo compramos si la operación tiene senti-do industrial y de generación de valor y eso los bancos lo han visto.

¿Qué múltiplos sobre ebitda se es-tán viendo en las operaciones?

Nuestra cotización ronda las 16x ebitda (datos 2016), son múltiplos altos, pro no dejan de ser una especie de mix del americano y del tradicional europeo. El americano, como vemos en Ameri-can Tower o Crown Castle, se mueve en la banda alta (18x-19x ebitda) mientras que los europeos, con un perfil y mode-lo de negocio algo distinto, están más 13x-15x. Nuestra compañía combina elementos de ambos: nuestra exposi-ción es más transversal a la gestión de infraestructuras de telecomunicaciones pero tenemos elementos de redes de se-guridad-emergencia y “smart cities” que nos dan una visibilidad distinta.

En 2014, compraron TowerCo, fi-lial de Atlantia, por €94,6M.

Siempre hemos tenido una relación muy buena con Atlantia. En 2012 les informamos de que este activo nos in-teresaba. TowerCo gestiona las torres de telefonía móvil ubicadas en el con-junto de la red de autopistas de Italia. Esta operación nos permitió conocer a clientes como Wind y profundizar en las dinámicas del mercado italiano, que es puntero. Ejecutamos la operación en abril de 2014 sin saber que, un año después, en marzo de 2015, estaríamos cerrando el acuerdo con Galata.

También han alcanzado el 60% de Adesal Telecom...

Hemos comprado a Caixabank un 8,98% adicional de la compañía, que es una referencia en la Comunidad Va-lenciana y gestiona redes de seguridad y emergencia. Ya teníamos el 50% más una acción pero no la controlábamos.

Criteria quiso vender y nosotros está-bamos ahí porque la empresa opera en un segmento que para nosotros es cla-ramente estratégico y con sinergias con nuestros dos negocios principales en te-lefonía móvil y radiodifusión.

¿Qué objetivos a corto plazo se ha marcado Cellnex?

Primero, generar valor para el accio-nista y aumentar la visibilidad de los cash flows. Y, a partir de ahí, ir generando crecimiento. Es decir, ampliar la base de los activos y redes y, a la vez, gestionar la empresa creando valor para nuestros clientes actuales porque, al final, eso se traduce en crecimiento orgánico, que es el realmente importante. El M&A es necesario para ganar masa crítica y di-mensión pero el crecimiento orgánico, al final, es ebitda, y éste último debe crecer de forma constante cada año.

Ya han presentado sus primeros re-sultados como cotizada...

En el primer semestre Cellnex ingresó €285M, un 35% más, con un beneficio neto de €18M, un 42% menos. Sin los gastos asociados a la salida a Bolsa y la compra de Galata, el beneficio hubiera sido de €34M. El ebitda ha crecido un 26%, hasta los €115M, un indicio de la buena marcha orgánica del negocio.

El múltiplo al que cotiza Cellnex es alto, pero no deja de ser un buen mix entre el americano y el tradicional europeo

AÑO EMPRESA COMPRADOR VENDEDOR % ADQUIRIDO (% ALCANZADO) DEAL VALUE €M

2015 Cellnex Telecom Bolsa Abertis 66% 2.140

2015 Galata Cellnex Telecom Wind Telecomunicazioni 90% 693

2014 TowerCo Cellnex Telecom Atlantia 100% 94,6

2014 Adesal Telecom Cellnex Telecom Caixabank 8,98% (60%) 1,2

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