1

“Afores: Cifras al primer semestre de 2008”Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro

Ciudad de México, 22 de julio de 2008

Efectos de la volatilidad financiera en los rendimientos de las Afores

www.consar.gob.mx

2

En los últimos meses han existido factores que provocaron una elevada volatilidad en los mercados financieros.

Factores:

1 Crisis de hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos

Fuertes pérdidas en las instituciones financieras globales, derivadas del no pago de los clientes

Impacto en el sector real por menor valor de los inmuebles

2 Aumento en el precio de mercancías y alimentos

Presiones inflacionarias

Los Bancos Centrales han adoptado posiciones monetarias restrictivas

La volatilidad en los mercados ha ocasionado un aumento en las tasas de interés y una baja en las bolsas de valores.

3

TASA DE INFLACIÓN ANUAL

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

Ene-

00

May

-00

Sep-

00

Ene-

01

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-01

Sep-

01

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02

May

-02

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-03

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03

Ene-

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-04

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04

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-05

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05

Ene-

06

May

-06

Sep-

06

Ene-

07

May

-07

Sep-

07

Ene-

08

May

-08

Inflación General Inflación Subyacente

Porc

enta

jeDichas presiones inflacionarias se han visto reflejadas en los índices mexicanos.

2008 2009 2010

4.74 %

11.02%

13.08%

5.26%5.02%

3.71 %3.53 %

Expectativa *

* Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en la Economía del Sector Privado ( Publicada por Banco de México)

4

7.57.7

7.98.18.38.5

8.78.99.1

9.39.5

Tasa

31/12/200718/07/2008

Diferencias 31/12/07-18/07/08

-0.20

-0.10

0.00

0.10

0.20

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0.40

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0.70

Pb

3.0

3.3

3.5

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4.3

4.5

4.8

5.0

Tasa

31/12/200718/07/2008

Diferencias 31/12/07-18/07/08

0.00

0.10

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0.90

Pb

Diferencias 31/12/07-18/07/08

0.00

0.10

0.20

0.30

0.40

0.50

0.60

0.70

0.80

0.90

1.00

Pb

7.5

7.8

8.0

8.3

8.5

8.8

9.0

9.3

9.5

Tasa

31/12/200718/07/2008

Los factores mencionados se tradujeron en alzas a en todas las curvas de tasas de interés, siendo estas más notorias en

los plazos largos.

1

90 180 360 2 3 4 5 7 8 9 10

1 28 56 91 182 270 364 2 3 5 7 10 20

28 56 91 182 270 1 2 3 5 7 10 20

28 91 182 270 1 2 3 5 7 10 20

90 180 1 2 3 4 5 7 8 9 10

Días Años

Días Años

Días Años

1 28 56 91 182 270 364 2 3 5 7 10 20

Días Años

Días Años

Días Años

Bonos Tasa Fija

Europesos

Bonos Tasa Real

1 2

Promedio 70 Pb

Promedio 60 Pb

Promedio 7 Pb

5

Comportamiento de Índices Internacionales

Por otro lado, los mercados accionarios han presentado bajas importantes.

EEUA (S&P 500)-19.74%

EUROPA (DAX)-2.22%

ASIA (NKY)-17.25%

MEXICO (IPC)- 4.63%

75

80

85

90

95

100

105

110

31-D

ic-0

7

16-E

ne-0

8

01-F

eb-0

8

17-F

eb-0

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20-M

ar-0

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05-A

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ay-0

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23-M

ay-0

8

08-J

un-0

8

24-J

un-0

8

10-J

ul-0

8

Indi

ces

Bas

e 10

0

18-J

ul-0

8

Cifras al 18 de julio de 2008

6

8.0

8.2

8.4

8.6

8.8

9.0

9.2

9.4

9.6

3 6 12 24 36 48 60 72 84 96 108 120 180 240Meses

Porc

enta

je

Las Siefores invierten en bonos de largo plazo por que asípueden obtener los más altos rendimientos.

En todos los mercados lo natural es que las tasas de largo plazo paguen un premio sobre las de corto plazo.

Tasas de los Bonos en México a Diferentes Plazos

Mientras que un bono emitido a tres meses paga un rendimiento de 8.3% anual, uno emitdo a 20 años paga 9.2% anual.

Cifras al 18 de Julio de 2008

Diferencia entre rendimiento de corto y largo plazo

7

La estructura de los portafolios se traduce en que el plazo promedio sea alto, lo cual es natural en un fondo de pensiones.

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

Ene

00Ab

r00

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ct00

Ene

01Ab

r01

Jul0

1O

ct01

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02Ab

r02

Jul0

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ct02

Ene

03Ab

r03

Jul0

3O

ct03

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04Ab

r04

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4O

ct04

Ene

05Ab

r05

Jul0

5O

ct05

Ene

06Ab

r06

Jul0

6O

ct06

Ene

07Ab

r07

Jul0

7O

ct07

Ene

08Ab

r08

Jul0

8

Plaz

o Pr

omed

io P

onde

rado

(Año

s)

Siefores Básicas

Deuda Pública del Gobierno Federal

1.8 2.1 2.3 2.8

6.04 años

11.40 años2.7 4.4 9.8

Sin embargo, dicho plazo hace sensibles las carteras a volatilidades de corto plazo en los mercados (alzas en las tasas de interés).

Cifras al 18 de julio de 2008

(4,188 días)

(2,203 días)

8

Siempre es importante adecuar la cartera de instrumentos a las características y propósitos del inversionista.

Características:

• Inversión de corto plazo

• Nula volatilidad para tener el 100% del capital listo para liquidar el servicio en algunos meses

• Rendimiento esperado bajo

Pago de un servicio dentro de 6 meses

Las tres características más importantes son: el plazo, el rendimiento esperado y la volatilidad máxima aceptable.

Ejemplos:

Características:

• Inversiones de largo plazo

• La volatilidad es aceptable ya que los fondos no se utilizarán en el corto ni mediano plazo

• Rendimiento esperado alto

Pensión del trabajador dentro de 30 años

Necesita dinero para el pago las

inscripciones de sus hijos en enero

de 2009

Necesita dinero parapensionarse en 30 años

9

Las minusvalías son mas patentes en mediciones de corto plazoLas minusvalías son mas patentes en mediciones de corto plazo

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

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10.0%

12.0%

14.0%

31-D

ic-0

7

14-E

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8

28-E

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11-F

eb-0

8

25-F

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10-M

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8

24-M

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07-A

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8

21-A

br-0

8

05-M

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8

19-M

ay-0

8

02-J

un-0

8

16-J

un-0

8

30-J

un-0

8

18-J

ul-0

8

Rendimiento de 12 meses

(1.66%)

Rendimiento de 36 meses

7.42%

Cifras al 18 de julio de 2008

Porc

enta

jeEn virtud de la reciente volatilidad financiera y la concentradainversión en el largo plazo, los rendimientos de las Siefores

han presentado disminuciones.

10

Los movimientos en las tasas de interés afectan el precio de los bonos.

Proceso de Compra de Bonos

Hoy paga P1 pesos al Emisor y recibe un BONO que avala una promesa de pago de premio a una tasade interés del 7.5%

Ahorrador Emisor de Deuda (Bonos)Recibe hoy P1 pesos y se compromete a pagar un premio del 7.5% sobre el dinero recibido.

(Instrumento Financiero) (Dinero)

El ahorrador tiene una inversión menos atractiva que una nueva inversión “bajo las mismas condiciones” (plazo, riesgo, etc.), por lo tanto dicha inversión baja de valor.

“Si las tasas de interés se incrementan de 7.5% a 9.0% ”

Incremento de tasas de interés

1

2

ImplicaEl precio del bono disminuye de P1 a P2

11

¿Porqué baja el precio del Bono de la Afore cuando aumentan las tasas de interés?

Si un bono nuevo prácticamente idéntico paga más que el que tiene la Afore, el bono debe bajar de precio.

¿Cuánto baja de precio?Lo necesario para que un comprador de bonos sea indiferente entre adquirir el nuevo bono que paga más y el bono que tiene la Afore que paga menos.

$?Opción 1 Opción 2

Bono 17.50%P=A

Bono 29.00%P=B

La relación entre los precios A y B hacen indiferente al comprador entre el bono 1 y el bono 2.

De forma inversa, cuando las tasas de interés disminuyen, el precio de los bonos que tienen las Afores aumenta.

12

Así, las minusvalías ó plusvalías de las Afores son producto de la valuación de los títulos que mantienen

Otros ejemplosCompra de casa

$100,000

$1,000,000

Un centenario

$12,000

$10,000 $25,000

$80,000Un mes después

10 años después

Un mes después

10 años después

En lo que va de julio, las tasas de interés mayores a un año han disminuido en promedio 6 puntos base. Esto ha implicado plusvalías en las Siefores por 7,400 millones de pesos.

13

7.50%

8.00%

8.50%

9.00%

9.50%

0 5 10 15 20 25 30

30-May 30-Jun

Años

108 pb

Mientras no vendan sus posiciones la perdida no se habrá realizado.

2

Las Siefores mantienen sus posiciones a estos niveles de tasas

Al Realizar Operaciones de Venta

1

34

Rendimiento a Vencimiento Recursos Administrados

Expectativa en tasas en el largo plazo

Eventualmente se reducirán los efectos de los factores externos en la economía Mexicana

Tomar perdidas en los niveles actuales eliminaría el potencial para obtener rendimientos ante una baja de tasas de interés

Los fondos de Pensiones tienen un horizonte de Largo Plazo

Expectativa de Recursos Administrados

Porc

enta

je

Porc

enta

je

Un incremento en las tasas de interés provoca minusvalías coyunturales por valuación, cuestión que se revierte si las

tasas bajan.

7.00%

7.50%

8.00%

8.50%

9.00%

9.50%

0 5 10 15 20 25 30

30-May 30-Jun Tasa Esperada

Años

Ante el escenario de volatilidad actual, las Siefores juegan un papel crucial para contener la volatilidad en los mercados, ya que en caso de vender sus posiciones de largo plazo podrían detonar un escenario de mayor incertidumbre.

14

Dada la naturaleza de los portafolios (inversiones a largo plazo), gran parte de los problemas ocasionados por la volatilidad de

corto plazo se resuelven con una adecuada diversificación.

Deuda Extranjera, 6.47%

RVariable Nacional, 8.35%10-20 años, 11.29%

20-30 años, 10.72%

RVariable Extranjera, 7.22%

0-5 años, 9.51%5-10 años, 23.11%

Bursatilizados, 0.21%Entidades, 4.54%

Instituciones Financieras, 4.84%

Corporativos, 7.08%

Tasa Variable, 6.62%

Portafolio de Siefores

Bono 20 años, 17%

Bono 10 años, 83%

Portafolio de Bonos M 90

100

110

120

130

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01-D

ic-0

4

01-M

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5

01-J

un-0

5

01-S

ep-0

5

01-D

ic-0

5

01-M

ar-0

6

01-J

un-0

6

01-S

ep-0

6

01-D

ic-0

6

01-M

ar-0

7

01-J

un-0

7

01-S

ep-0

7

01-D

ic-0

7

01-M

ar-0

8

01-J

un-0

8

Portafolio de Bonos

Siefores Básicas

PPP* = 4,209 Días

PPP* = 4,212 Días

Cifras actualizadas al 30 de junio de 2008

(Baja Diversificación)

(Alta Diversificación)

* Plazo Promedio Ponderado

Prec

ios

Una pobre diversificación implica:• Una mayor vulnerabilidad a movimientos

Abruptos en los Mercados.• Un comprobado menor rendimiento en el

largo plazo.

Un portafolio altamente diversificado implica:

• Una menor volatilidad• Un mayor rendimiento en el largo plazo

11

2

2

15

Menor Plazo

Mayor Volatilidad

Mayor Plazo

Menor Volatilidad

⌧

• El rendimiento es consistente con el horizonte de inversión de los trabajadores.

• Garantiza que los participantes maximicen su rendimiento en el largo plazo

• El rendimiento no es consistente con el horizonte de inversión de los trabajadores.

• No garantiza decisiones optimas para maximizar el rendimiento de largo plazo

Contar con un Indicador de Rendimiento a largo plazo permite evaluar la consistencia del rendimiento otorgado y ubicar en

su justa dimensión las volatilidades coyunturales.

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Ene

-00

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1A

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Oct

-03

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4O

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5A

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5Ju

l-05

Oct

-05

Ene

-06

Abr

-06

Jul-0

6O

ct-0

6E

ne-0

7A

br-0

7Ju

l-07

Oct

-07

Ene

-08

Abr

-08

Jul-0

8

12 meses

36 meses

Cifras al 18 de julio de 2008

16

Inversión a Mediano-Largo

Plazo

>70%

Portafolio de Corto Plazo sin diversificar

Inversión a Mediano-Largo

Plazo

0%0-5 años, 100.00%

POR

TAFO

LIO

SIN

DIC

AD

OR

ES DE R

END

IMIEN

TO D

E CO

RTO

PLAZO

Portafolio de Largo Plazo diversificado (Siefores)

Portafolio Diversificado de Largo plazo

Rend 12mRend 6mRend 3m

Portafolio Concentrado en Corto plazo

Rend 12mRend 6mRend 3m

Contar con indicadores de corto plazo genera incentivos a tener portafolios conservadores (portafolios de corto plazo).

Si la variable de competencia fuera un indicador de rendimiento a corto plazo, los participantes optarían por tener carteras con horizontes de inversión de corto plazo con tal de mostrar estabilidad en sus indicadores. Esto a su ves traería repercusiones negativas para el ahorro de los trabajadores.

Las Siefores modificarían la estructura de sus carteras para lograr un indicador estable a lo largo del tiempo

Para la estructura de portafolio de un Fondo de Pensión un indicador de corto plazo es demasiado inestable.

Tasa Variable, 6.46%

Bursatilizados, 0.19%

Deuda Extranjera, 6.70%

5-10 años, 24.00%

10-20 años, 11.07%RVariable Nacional,

8.14%

RVariable Extranjera, 7.19%0-5 años,

8.23%

Entidades, 4.60%

Estructurados, 0.21%

Instituciones Financieras, 4.93%

Corporativos, 7.13%

20-30 años,11.16%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

May

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Oct

-04

Mar

-05

Ago

-05

Ene

-06

Jun-

06

Nov

-06

Abr

-07

Sep

-07

Feb-

08

Jul-0

8

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10%

20%

30%

40%

May

-04

Oct

-04

Mar

-05

Ago

-05

Ene

-06

Jun-

06

Nov

-06

Abr

-07

Sep

-07

Feb-

08

Jul-0

8

Cifras al 18 de julio de 2008

17

Las implicaciones por invertir con carteras de corto plazo son negativas para el ahorro de los trabajadores.

Largo Plazo

Corto Plazo

Inversiones de Corto plazoInversiones Diversificadas de Largo Plazo

Índi

ce d

e R

endi

mie

nto

Inversiones de Corto Plazo

Inversiones Diversificadas de Largo Plazo

Ventajas Desventajas

• Brindan estabilidad en el largo plazo y ofrecen rendimientos significativamente mayores al de las inversiones de corto plazo.

• Permiten financiar a distintos sectores de la economía y contribuyen a la eficiencia de los mercados

• Generan rendimientos sostenibles a tasas bajas.

• En la medida que contienen activos con flujos inciertos, son susceptibles a choques temporales.

• Generan tasas de remplazo insuficientes.• No promueven el desarrollo de los mercados.• No contribuyen en el financiamiento de proyectos

nacionales.• No maximizan el ahorro de los trabajadores.

La diferencia en el saldo es mayor a 22.65%,(equivalente a mas de 295 puntos base (pbs) por año)

90

110

130

150

170

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250

Ene-

01

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1

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1

Oct

-01

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2

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2

Oct

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3

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3

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4

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5

Oct

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6

Oct

-06

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7

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7

Oct

-07

Ene-

08

Abr-0

8

Jul-0

8

Cifras al 18 de julio de 2008

18

Pese al bajo rendimiento presentado en junio, las Siefores siguen siendo la mejor alternativa para el tipo de ahorrador que

tienen.

Cifras actualizadas al 18 de julio de 2008

Índice de Precios y Cotizaciones (IPC)

31.45% 25.90%

-11.48%-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

5 años (60 meses)

3 años(36 meses)

1 año(12 meses)

Siefores Básicas

7.82% 7.42%

-1.01%-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

5 años (60 meses)

3 años(36 meses)

1 año(12 meses)

BONOS Gubernamentales a Tasa Fija

8.03% 8.19%

1.40%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

5 años (60 meses)

3 años(36 meses)

1 año(12 meses)

Sociedades de Inversión en R Fija

4.20% 4.14%

4.56%

3.50%

4.00%

4.50%

5.00%

5 años (60 meses)

3 años(36 meses)

1 año(12 meses)

Depósitos en Ventanilla a 6 meses

2.49% 2.49% 2.49%

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%

2.50%

3.00%

5 años (60 meses)

3 años(36 meses)

1 año(12 meses)

Pagarés

2.46% 2.46% 2.46%

0%

1%

1%

2%

2%

3%

3%

5 años (60 meses)

3 años(36 meses)

1 año(12 meses)

Rendimientos 5 años (60 meses)

3 años(36 meses)

1 año(12 meses)

Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) 31.45% 25.90% -11.48%BONOS 8.03% 8.19% 1.40%Siefores Básicas 7.82% 7.57% -1.01%Sociedades de Inversión en R Fija 4.20% 4.14% 4.56%Depósitos en Ventanilla a 6 meses 2.49% 2.49% 2.49%Pagarés 2.46% 2.46% 2.46%

19

• El plazo de inversión “natural” de las Afores es el largo plazo ya que se trata de recursos que permanecerán por mucho tiempo invertidos antes de que los trabajadores se pensionen. Más del 80% de los trabajadores tendrán sus recursos invertidos a más de 20 años en las Afores.

• Las tasas de largo plazo tienden a ser las que más rendimientos otorgan, si los recursos no van a ser utilizados en el corto plazo, conviene invertir a largo plazo.

• El día de hoy estamos atravesando por un periodo de alta volatilidad que tiene una afectación coyuntural en los rendimientos de las Afores.

• Aún con las minusvalías de junio, el sistema ha otorgado rendimientos netos de comisión por $350,000 millones de pesos. El rendimiento real promedio anual histórico es superior al 7%, por lo que las Siefores son una buena alternativa de inversión.

CONCLUSIONES