¿Cuál debe ser el papel de los

bancos centrales de la región

para hacer frente a la crisis?”

Daniel Dominioni, Banco Central del Uruguay

La Paz, Bolivia. 21 de julio 2016

• Situación común a otros países latinoamericanos

• Factores externos adversos

•Región

• Precio commodities

• Enlentecimiento economía mundial

• Inestabilidad financiera internacional, apreciación del dólar

•Economía en dificultades

• Enlentecimiento del nivel de actividad

• Aumento del desempleo

• Aumento de la inflación

• Aumento de déficit fiscal

Situación de crisis ?

Uruguay: Evolución del Nivel de Actividad

-20%

-16%

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-8%

-4%

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4%

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PIB desest. 2005=100 (lado izq) Expect. de mercado para el año (mediana Mayo 2016)

Uruguay: Tasa crecimiento del PIB

Uruguay: tasa de desempleo

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Desempleo (eje der.)

Desempleo (eje der.)

Uruguay: tasa de desempleo

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Rango meta Tasa de inflación (12 meses) Expectativas de Inflación (24 meses)

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1941 1947 1953 1959 1965 1971 1977 1983 1989 1995 2001 2007 2013

Uruguay: inflación anual

Inflación efectiva, rango meta y expectativas

-3.3

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%

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%

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0.7

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2

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4

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5

Ab

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5- Mar 2

016

201

6f

201

7f%

PIB

Resultado global del sector público Resultado primario Expectativas de mercado (Feb 2016)

Resultado Fiscal (saldos anuales)

Cómo nos hemos preparado

• Estrategia de manejo de riesgos

• Aprovechando crecimiento económico

• Construcción de stock de reservas internacionales

• Cambios en la estrategia de deuda

• Enfoque de activos y pasivos para manejo de reservas

• Cambios en regulación bancaria

Fortalezas actuales economía uruguaya

• Flotación cambiaria

• Deuda pública

– Menor nivel de dolarización

– Mejor perfil de vencimientos

• Stock de reservas internacionales elevado

• Sistema financiero saludable

• Menor exposición comercial y financiera a la región

Tipo de cambio nominal

18

20

22

24

26

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$ /

US

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Cotización interbancaria promedio mensual

60

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150

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oct-03

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oct-10

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oct-12

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oct-13

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oct-14

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20

10

=1

00

Global Resto del Mundo Argentina+Brasil

Evolución tipo de cambio real

80

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6

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1

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6

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00

Indicador de excedente bruto

unitario de la industria exportadora

Indicadores de Gestión de Deuda Pública

0%

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20%

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2005-IV

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2006-IV

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2007-IV

2008-II

2008-IV

2009-II

2009-IV

2010-II

2010-IV

2011-II

2011-IV

2012-II

2012-IV

2013-II

2013-IV

2014-II

2014-IV

2015.II

2015.IV

Deuda en moneda nacional (% del Total)

30%

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200

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6-IV

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200

7-IV

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200

8-IV

200

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200

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201

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201

0-IV

201

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201

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201

2-II

201

2-IV

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3-II

201

3-IV

201

4-II

201

4-IV

201

5.II

201

5.IV

Deuda con venc. superior a 5 años (% del Total). Plazo residual.

0%

10%

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20

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20

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20

09

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20

10

-IV

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11

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-II

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12

-IV

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-II

20

13

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-II

20

14

-IV

20

15

.II

20

15

.IV

Acreedores oficiales (% del Total)

Deuda pública/PIB

27%

35%

76%71%

61%

51%48%

38%

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26%

0%

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2011

2012

2013

2014

2015

% P

IB

Deuda Bruta Deuda Neta

Spread Soberano

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3

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6

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EMBI+ Uruguay Brasil

0100020003000400050006000700080009000

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dic-15

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-16M

illo

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res

Activos externos de reserva

Indicadores de Solvencia y Liquidez

2,800

4,000

5,200

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8,800

20,000

36,000

52,000

68,000

84,000

100,000

116,000

132,000

148,000

164,000

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1

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En pesos En dólares

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3

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3

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4

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4

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5

sep-1

5

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6

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125%

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175%

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225%

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30 días 90 días

Crédito al sector privado Morosidad

Solvencia Liquidez

65%

68%

71%

74%

77%

80%

83%

86%

89%

0

5,000

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15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

no

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6

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1

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1

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3

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mill

on

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U$S

$ (Residentes) U$S (Residentes)

U$S (No Residentes) % Dolarización Dep Resid (eje derecho)

Depósitos del sector privado en el Sistema Bancario

Exportaciones por Destino (millones de USD)

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

Abr 2015 - Mar 2016 2000

Asia y otros

Mercosur (4 países)

Europa

EEUU, Canadá

y México

Fuente: Aduana (no incluye ventas desde Zonas Francas)

Papel del Banco Central en coyunturas complejas

• En general en la región:

– Desaceleración económica

– Aumento de inflación

– Aumento déficit fiscal

• Poco margen de opción para actuar contracíclicamente

Crecimiento en la región

Fuente:

FMI/CEPAL

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador Paraguay Perú Uruguay Venezuela

promedio 2010-2013 promedio 2014-2016

Márgenes de política de países de la región

Brecha balance Variación diferencial inflación

primario EMBIG desde 2010

estabilizador D/PIB

Argentina

Bolivia

Brasil

Chile

Colombia

Ecuador

Paraguay

Perú

Uruguay

Venezuela

> 1% PIB >150 p.b. mayor a rango meta

0 - 1 % PIB 50 - 150 p.b. en rango pero por encima

del centro

< 0 % PIB < 50 p.b. debajo del centro

Fiscal Monetaria

Fuente:

FMI

Papel del Banco Central en coyunturas complejas

• No flexibilizar objetivos – La estabilidad de precios que contribuya con los objetivos de

crecimiento y empleo (carta orgánica art. 3)

– Estabilidad de precios prerrequisito para el crecimiento

• Fortalecer credibilidad y reputación

• Flexibilidad en el manejo de instrumentos

• Preservar estabilidad financiera

Papel del Banco Central en coyunturas complejas

• No forzar objetivos

– Inflación fuera del rango en contexto recesivo

– Apuntar a bajar inflación rápidamente puede ser peor

– Actuar sobre las expectativas

– Comunicación fundamental • Actuar sobre credibilidad

Papel del Banco Central en coyunturas complejas

• Ejemplos de flexibilización de instrumentos

– Cambio de instrumento de referencia

– Intervenciones en el mercado cambiario para suavizar

volatilidades

– Uso de encajes

– Restricciones a ingresos de capitales de corto plazo

Ejemplo crisis de 2008

• Volatilidad cambiaria

• Fuerte liquidez

• Política cambiaria tendiente a reducir volatilidad y a evitar que el tipo

de cambio se dispare por encima de sus fundamentos.

• Tasa de interés endógena (“vacaciones” de tasa de interés)

• Repos especiales para encaje (REPE) (segmentación de mercado)

• Discontinuación de colocaciones de Letras de Regulación Monetaria

• Recompra de títulos en moneda nacional

Calificación de deuda soberana

S&P Moody’s Fitch

País Calificación Perspectiva Calificación Perspectiva Calificación Perspectiva

Uruguay BBB Negativa Baa2 Negativa BBB- Estable

Chile AA- Estable Aa3 Estable A+ Estable

Brasil BB Negativa Ba2 Negativa BB+ Negativa

Perú BBB+ Estable A3 Estable BBB+ Estable

Colombia BBB Negativa Baa2 Estable BBB Estable

Deuda soberana en moneda extranjera – Largo Plazo

Maximum

quality

Moody´s Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Ca C

S&P/ Fitch AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC+ CCC CCC- CC C D

Probably payment but with

uncertaintyHigh risk

Non-investment grade

Strong capacity of paymentHigh quality Good capacity of payment

Investment grade

Rango indicativo de crecimiento de M1’ establecido por el

COPOM y variación efectiva

0%

2%

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16%

18%

201

3.III

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3.IV

201

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4.II

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4.III

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201

5.I

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5.II

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5.III

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5.IV

201

6.I

201

6.II

Rango Var.i.a. efectiva promedio trimestral