Coyuntura Económica y PerspectivasPerspectivas

José De GregorioJosé De GregorioPresidente

Banco Central de Chile

B A N C O C E N T R A L D E C H I L E 29 DE SEPTIEMBRE DE 2011

El mundo ha sufrido cambios significativos en el 2011. Tras resurgir los temores inflacionarios a comienzos de año, por el mayor precio de las materias primas y el ritmo de crecimiento interno, hoy la discusiónlas materias primas y el ritmo de crecimiento interno, hoy la discusión está dominada por el deterioro de la economía mundial.

TPM y expectativas(porcentaje)

89

89

567

567

234

234

012

012

TPM Forward IPoM Mar. 2011

07 08 09 10 11 12 13

2 Fuente: Banco Central de Chile.

Forward IPoM Jun. 2011Forward IPoM Sep. 2011

Los cambios en el escenario macroeconómico y la conducción de la política monetaria implicaron movimientos en las

t ti d d

Expectativas de inflación (*) Expectativas de crecimiento del PIB (*)

expectativas de mercado.

(variación anual, porcentaje) (variación anual, porcentaje )

55 7,07,0

3

4

3

4

6 0

6,5

6 0

6,5

2

3

2

3

5,5

6,0

5,5

6,0

0

1

0

1

4 5

5,0

4 5

5,0

00

10 Jul. 11 Jul.

A un año A dos años

4,54,5

10 Jul. 11 Jul.

2011 2012

3

(*) Considera la Encuesta de Expectativas Económicas.Fuente: Banco Central de Chile.

A un año A dos años 2011 2012

Hoy la principal preocupación está centrada en cómo se resolverá el problema de deuda soberana en Europa, como se contendrá el contagio al interior de la Zona Euro y cuáles seráncontendrá el contagio al interior de la Zona Euro y cuáles serán sus repercusiones hacia el resto del mundo.

Premios por riesgo soberano (*)(puntos base)

500

600

500

600

5 000

6.000

5 000

6.000

400

500

400

500

4.000

5.000

4.000

5.000

200

300

200

300

2.000

3.000

2.000

3.000

0

100

0

100

0

1.000

0

1.000

Italia Francia

ene.10 jul.10 ene.11 jul.1110 Jul. 11 Jul.ene.10jul.10ene.11jul.11

Irlanda Portugal Grecia

10 Jul. 11 Jul.

4

(*) Medidos a través de los premios CDS a 5 años.Fuente: Bloomberg.

Alemania Españag

Se agrega que la actividad económica en el mundo desarrollado no logra repuntar y se suman temores sobre la probabilidad de una nueva recesión o de que el crecimiento seprobabilidad de una nueva recesión o de que el crecimiento se mantenga bajo por un largo período.

PMI manufactureroProducto interno bruto(índice de difusión, pivote = 50)(índice IV. 07=100, series trimestrales)

115115 7070

105

110

105

110 6060

100

05

100

05

40

50

40

50

90

95

90

95

30

40

30

40

IV.07 IV.08 IV.09 IV.10

Reino Unido EurozonaChile EE.UU.

08 09 10 11

5Fuentes: Banco Central de Chile y Bloomberg.

Las economías desarrolladas tienen muy poco espacio para hacer políticas de estímulo de la demanda. Por ello se recurre

did i la medidas no convencionales.

EE.UU.: Tasa de interés de los fondos federales y deuda pública( )(porcentaje)

90

100

14

16

70

80

10

12

50

60

6

8

20

30

40

0

2

4

T d i t é d l f d f d l De da pública (% del PIB)

200

82 86 90 94 98 02 06 10

6 Fuentes: Bloomberg, Departamento de Análisis Económico y Departamento del Tesoro de EE.UU.

Tasa de interés de los fondos federales Deuda pública (% del PIB)

Todo esto ha provocado nuevos episodios de estrés financiero internacional y un aumento generalizado en las percepciones de riesgo. Ello ha hecho caer las bolsas de varias economías,

Mercados bursátiles

de riesgo. Ello ha hecho caer las bolsas de varias economías, especialmente emergentes.

Mercados bursátiles(índice en dólares, 03/01/2011-27/09/2011 =100)

115115

105105

9595

75

85

75

85

( ) é ( ) ( ) ( ) h l ( )

7575

ene.11 mar.11 may.11 jul.11 sep.1111 Mar. May. Jun. Sep.

7(1) Corresponde a los índices MSCI en dólares. (2) Corresponde al índice Dow Jones. (3) Corresponde alíndice Ipsa. Fuente: Bloomberg.

Europa (1) América Latina (1) M. emergentes (1) EE.UU. (2) Chile (3)

Lo mismo ha sucedido con el precio de las materias primas, incluido el oro. La caída del precio del cobre ha sido i t t á d 20% l últiimportante: más de 20% en el último mes.

Precios de materias primasp(índice 01/01/2007-27/09/2011=100)

200200

150150

50

100

50

100

0

50

0

50

00

07 08 09 10 11

Cobre Petróleo WTI Productos agrícolas (*) Oro

8(*) Corresponde al índice agregado de Goldman Sachs.Fuente: Bloomberg.

Cobre Petróleo WTI Productos agrícolas ( ) Oro

También destaca la caída de las tasas de interés de largo plazo de varias economías desarrolladas. Algunas alcanzaron

í i hi tó imínimos históricos.

Tasas de interés de largo plazo (*)(porcentaje)

16

18

16

18

10

12

14

10

12

14

6

8

10

6

8

10

2

4

6

2

4

6

00

65 70 75 80 85 90 95 00 05 10

9(*) Corresponde a las tasas de interés de los bonos de gobierno a 10 años.Fuente: Bloomberg.

EE.UU. Eurozona Reino Unido Suiza Japón

Otro tanto ha sucedido con las paridades. Los tipos de cambio han tenido depreciaciones generalizadas contra el dólar en las últimas semanas. El peso chileno, luego de varios meses, ú t as se a as peso c e o, uego de a os eses,sobrepasó los $500 por dólar.

Paridades de monedas (1)(í di 01/01/2008 27/09/2011 100 d l l dól )(índice 01/01/2008-27/09/2011=100, moneda local por dólar)

110

120

110

120

90

100

90

100

80

90

80

90

0Asia emergente (3) Europa emergente (4)América Latina (2)

7070

ene.10 jul.10 ene.11 jul.1110 Jul. 11 Jul.

(1) Aumento indica depreciación Para las regiones corresponde a un promedio ponderado a PPC (2) Incluye

Asia emergente (3) Europa emergente (4)Exp. de prod. básicos (6) Suiza

América Latina (2)EE.UU. (5)Chile

10

(1) Aumento indica depreciación. Para las regiones corresponde a un promedio ponderado a PPC. (2) Incluyea Argentina, Brasil, Chile y México. (3) Incluye a China, Indonesia, Malasia, Rep. Corea y Tailandia. (4)Incluye a Hungría, Polonia, Rep. Checa y Rusia. (5) Dólar respecto de una canasta de monedas de losprincipales socios comerciales de EE.UU. Aumento indica depreciación del dólar. (6) Incluye a Australia,Canadá y Nueva Zelanda. Fuentes: Bloomberg y Fondo Monetario Internacional.

Las economías emergentes y exportadoras de materias primas han estado sujetas a presiones a la apreciación de sus monedas. En lo más reciente, no obstante, se han depreciadomonedas. En lo más reciente, no obstante, se han depreciado de manera relevante.

Tipo de cambio nominal en el mundo(índice enero 200 julio 2011=100)(índice enero 200- julio 2011=100)

140160180

140160180

100120140

100120140

406080

406080

4040

Suiz

aus

tral

iaC

heca

elan

daBr

asil

Japó

nC

anad

álo

mbi

aila

ndia

orue

gaC

hile

Suec

iaM

alas

iaIs

rael

rozo

naPo

loni

aC

hina

Perú

ungr

íalip

inas

dáfr

ica

Cor

eaRu

sia

Indi

a U

nido

Méx

ico

UU. (

2)

Rango (1) Promedio Spot julio Spot septiembre

Au

Rep.

N

. Z

CC

ol Ta No M

Eur P H Fi Sud

Rep. R. M

EE.U

11

(1) El rango indica los valores máximos y mínimos que mostró la moneda local durante el período señalado.(2) Considera índice Broad.Fuentes: Banco Central de Chile y Bloomberg.

El tipo de cambio real, pese a todos los vaivenes, está en torno a su promedio de los últimos 15 a 20 añosa su promedio de los últimos 15 a 20 años.

Tipo de cambio real (1)p ( )(índice 1986=100)

110

120

110

120

100

110

100

110

9090

70

80

70

80

Spot (2)

88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10

Promedio 1991-2010 Promedio 1996-2010 TCR

12(1) Preliminar para septiembre del 2011. (2) Corresponde al valor del TCR considerando el tipo decambio observado del 28/09/2011.Fuente: Banco Central de Chile.

Las proyecciones de nuestro escenario base, y también del consenso de mercado, consideran que el mundo crecerá menos que lo previsto hace unos meses. La posibilidad de una nueva recesión no es parte

Crecimiento mundial

p pdel escenario más probable hasta este momento.

(variación anual, porcentaje)

Promedio 2009 2013 (f)00-07 IPoM IPoM WEO IPoM IPoM WEO IPoM

2011 (f) 2012 (f)2010 (e )00 0 o

jun. 11

osep. 11

Osep. 11

ojun. 11

osep. 11

Osep. 11

osep. 11

Mundo a PPC 4,2 -0,6 5,0 4,1 3,9 4,0 4,5 4,0 4,0 4,5

( )

Mundial a TC de mercado 3,2 -2,1 3,8 3,2 3,0 3,0 3,8 3,3 3,2 3,7

Estados Unidos 2,6 -3,5 3,0 2,7 1,6 1,5 3,2 2,0 1,8 2,8

Eurozona 2,2 -4,1 1,7 1,7 1,7 1,6 1,5 1,2 1,1 2,1

Japón 1,7 -6,3 4,0 -0,6 -0,5 -0,5 3,1 2,8 2,3 1,8

China 10,5 9,2 10,3 8,9 9,0 9,5 8,6 8,3 9,0 8,7

Resto de Asia 5,1 0,1 7,8 4,8 4,9 4,9 4,9 4,5 5,0 5,0, , , , , , , , , ,

América Latina (excl. Chile) 3,5 -2,0 6,3 4,2 4,2 4,5 4,3 3,9 3,9 4,2

Exp. de productos básicos 3,1 -1,2 2,9 2,7 2,2 2,0 3,0 2,5 2,5 3,2

Socios comerciales 3,6 -0,4 5,9 4,3 4,2 4,4 4,7 4,3 4,5 4,6

13

(e) Estimación.(f) Proyección.Fuente: Banco Central de Chile.

Socios comerciales 3,6 0,4 5,9 4,3 4,2 4,4 4,7 4,3 4,5 4,6

La percepción de que el mundo emergente puede seguir con un desempeño mejor al desarrollado se basa en la creciente importancia que el primero ha tomado en el crecimiento mundial. En particular,que el primero ha tomado en el crecimiento mundial. En particular, por la tracción que China le imprime a la actividad global.

Participación en el PIB mundial (1)p ( )(porcentaje)

1990 2010

Europa (2) 25,6

Resto del mundo 35 9

Europa (2) 17,3

Resto del mundo 43,5

Europa (2)25,6

Europa (2)17,3

35,9

China 3,9 EE.UU.

19,7

Japón 9,9

EE.UU. 24,7

China 13,6

Japón 5,8

14

(1) PIB a PPC. (2) Europa incluye: Alemania, Bélgica, España, Francia, Finlandia, Grecia, Holanda, Italia,Noruega, Portugal, Reino Unido y Suecia.Fuente: Banco Central de Chile y Fondo Monetario Internacional.

En el caso de Chile, también se estima que el peor desempeño del mundo desarrollado tendrá efectos de menor cuantía que en el pasado sobre la demanda externa que enfrenta nuestra economía.pasado sobre la demanda externa que enfrenta nuestra economía. Ello, también por el cambio en la composición de nuestro comercio.

Participación en el comercio exterior de Chile (1)p ( )(porcentaje)

1990 2010

Europa (2) 38,2

Resto del mundo 28,5

Europa (2) 16,6 Resto del

mundo 39 2

EE.UU. 10,4

39,2

China Japón0,8

Japón14,9

EE.UU. 17,5

China 24,0

9,9

15

(1) Corresponde al promedio móvil de dos años de exportaciones desde Chile hacia cada destino. (2) Europaincluye: Alemania, Bélgica, España, Francia, Finlandia, Grecia, Holanda, Italia, Noruega, Portugal, Reino Unidoy Suecia. Fuente: Banco Central de Chile.

De hecho, en promedio, el crecimiento de los socios comerciales chilenos en el 2012 y 2013 será superior al de este año, con una composición en que las economíaseste año, con una composición en que las economías emergentes aportan la mayor incidencia.

Contribución al crecimiento de los socios comerciales (*)( )(puntos porcentuales)

88

4

6

4

6

0

2

0

2

4

-2

4

-2

-4-4

90 95 00 05 10Desarrolladas Emergentes Socios comerciales

16(*) Área gris, a partir del 2011, corresponde a proyección.Fuentes: Banco Central de Chile en base a una muestra de bancos de inversión, Consensus Forecasts, FondoMonetario Internacional y oficinas de estadísticas de cada país.

g

Se agrega que los términos de intercambio siguen siendo altos en perspectiva histórica y se espera que, más allá de las caídas

l i d l t i i i i d l d

Términos de intercambio (1)

en los precios de los materias primas, sigan siendo elevados.

(índice, promedio 1989-2010=100)

170170

130

150

130

150

90

110

90

110

70

90

70

90

89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13(f)

Chile América Latina y el Caribe (2)

11(f)

17

(f) Proyección.(1) Área gris, a partir del 2011, corresponde a proyección. (2) Corresponde a los términos de intercambio debienes y servicios. Fuentes: Banco Central de Chile (IPoM septiembre 2011) y Fondo Monetario Internacional.

Internamente, los indicadores de actividad y demanda muestran una moderación en su ritmo de expansión. Pero sigue presente la estrechez del mercado laboral y el créditosigue presente la estrechez del mercado laboral y el crédito continúa en aumento.

Empleo y desempleo (1)(í di d l di d l í d

Crecimiento de las colocaciones (2)( i ió l j )(índice, centrado en la media del período

1990-2011)(variación anual, porcentaje)

404075

90

75

90

0

20

0

20

45

60

75

45

60

75

-20

0

-20

0

0

15

30

0

15

30

-40-40

90 93 96 99 02 05 08 11

-15

0

-15

0

90 93 96 99 02 05 08 1190 93 96 99 02 05 08 11

Empleo Desempleo

90 93 96 99 02 05 08 11

Vivienda Consumo Empresas (3)

18

(1) Series trimestral desestacionalizadas. (2) Cifra preliminar a agosto del 2011. (3) Corresponden a la sumade los créditos comerciales y de comercio exterior. Fuentes: Banco Central de Chile, Superintendencia deBancos e Instituciones Financieras y Ricaurte, M. 2011. “Indicadores de Mercado Laboral para la Comparaciónde las Crisis Asiática y Financiera Internacional”. Documento preliminar. Banco Central de Chile. Junio.

Con todo, en el IPoM de septiembre, esperamos que la inflación oscile en torno a 3% por los próximos dos años. Del mismo modo, el crecimiento de la economía convergerá a niveles

Inflación IPC (1) Producto interno bruto y demanda

, gcoherentes con su tendencia en el 2012.

C ( )(variación anual, porcentaje) interna (2)

(variación anual, porcentaje)1010 1818

468

468

1212

024

024

0

6

0

6

-4-20

-4-20

-6

0

-6

0

07 09 11 13

IPoM Jun.2011 IPoM Sep.2011

00 02 04 06 08 10 12(f)

Demanda interna PIB

19

(f) Proyección. (1) El área gris, a partir del tercer trimestre del 2011, corresponde a la proyección. (2) El área gris,a partir del 2011, corresponde al punto medio de la proyección de crecimiento del escenario base del IPoM deseptiembre 2011 para este año y el próximo. Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional deEstadísticas.

Proyecciones Escenario Base IPoM Septiembre 2011(variación anual porcentaje)

Crecimiento económico e inflación

(variación anual, porcentaje)

2009 2010 2011 (f) 2012 (f)

PIB -1,7 5,2 6,25-6,75 4,25-5,25Demanda interna -5,9 16,4 9,1 4,5Demanda interna (sin var. existencias) -2,9 11,5 9,7 5,4e a da te a (s a e ste c as) ,9 ,5 9, 5,

Formación bruta de capital fijo -15,9 18,8 14,4 7,1Consumo total 1,9 9,3 8,2 4,9

Exportaciones de bienes y servicios -6,4 1,9 6,5 5,0Exportaciones de bienes y servicios 6,4 1,9 6,5 5,0Importaciones de bienes y servicios -14,6 29,5 12,0 4,6Cuenta corriente (% del PIB) 1,6 1,9 -1,0 -2,1Inflación IPC promedio 1 6 1 4 3 1 2 8Inflación IPC promedio 1,6 1,4 3,1 2,8Inflación IPC diciembre -1,4 3,0 3,3 2,9

20(f) Proyección.Fuente: Banco Central de Chile.

Ante todos estos cambios, las expectativas privadas muestran una mayor dispersión. Incluso, ciertas medidas sugieren un descenso en lo inmediato. En el escenario base del IPoM se utilizó como supuesto deinmediato. En el escenario base del IPoM se utilizó como supuesto de trabajo que, en el corto plazo, la TPM será similar a su nivel actual.

TPM y expectativas(porcentaje)

89

89

567

567

345

345

012

012

00

07 08 09 10 11 12 13

21 Fuente: Banco Central de Chile.

TPM EEE agosto EEE septiembre

De todos modos, la caída que se ha producido en las tasas de interés de largo plazo a raíz de las turbulencias externas y la eliminación del sesgo de política monetaria implican uneliminación del sesgo de política monetaria implican un relajamiento en las condiciones financieras internas.

Tasas de interés nominales de los documentos de Banco Central de Chile(porcentaje)

6,56,5

6,06,0

5,55,5

4 5

5,0

4 5

5,0

4,54,5

jun.11 jul.11 ago.11 sep.11Jun.11 Jul.11 Ago.11 Sep.11

22 Fuente: Banco Central de Chile.

BCP-2 BCP-5 BCP-10

Chile es el país que ha experimentados las mayores bajasde tasas largas nominalesde tasas largas nominales.

Variación tasas largas nominales Variación tasas largas reales (1)

Turquía

Variación tasas largas nominales(puntos porcentuales) (1)

Corea

Variación tasas largas reales (1)(puntos porcentuales)

C l bi (3)CanadáMéxicoCoreaBrasilIsrael

Australia

Israel

Canadá (3)

Chile (2)EE.UU.

AlemaniaAustralia

Colombia (3)

Chile (2)

Alemania

EE.UU.

(1) C d bi i l d b é i 10 (1) Corresponde a cambios en precios de World Inflation Bonds de

-2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5

vs. máx. año vs. 15 julio

-3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0 2,0

vs. máx. año vs. 15 julio

(1) Corresponde a cambios en tasas nominales de bonos genéricos a 10 años, salvo que se indique lo contrario, al 28-09-11.(2) Corresponde a tasas del BCP 10 calculado por el Banco Central de Chile. Variaciones al 27-09-11.(3) Corresponde a tasas de bono genérico a 15 años.

(1) Corresponde a cambios en precios de World Inflation Bonds de Bloomberg, al 28-09-11.(2) Corresponde a tasas del BCU 10 calculado por el Banco Central de Chile. Variaciones al 28-09-11.(3) Corresponde a bonos reajustables del tesoro canadiense.

23

Fuente: Bloomberg y Banco Central de Chile.

La importancia de los riesgos que se enfrentan justifica que la política monetaria actúe con prudenciala política monetaria actúe con prudencia.

Los riesgos del escenario externo son importantes y variados. En lat lid d t E t bié d í h b iactualidad se centran en Europa, pero también podría haber repercusiones

importantes en las economías emergentes.

Mientras se mantienen pendientes de solución los problemas en Europa, esposible que se repitan e intensifiquen episodios de estrés financierointernacional como los que hemos observado en las últimas semanas.

En Chile, los mercados financieros han funcionado con normalidad. El Banco,está monitoreando su evolución día a día y, en caso que fuera necesario,tiene la capacidad y disposición para actuar y mitigar las dificultades.

La TPM está dentro de un rango de valores normales y coherentes con laLa TPM está dentro de un rango de valores normales y coherentes con lamantención de la inflación en torno a la meta. Si el escenario económico asílo requiriera, tenemos la flexibilidad y credibilidad para reaccionar demanera adecuada y oportuna para atenuar sus efectos en Chile.

El Consejo sigue atentamente los acontecimientos del escenario mundial ylocal, y adoptará las decisiones necesarias para asegurar el normalfuncionamiento de los mercados y el cumplimiento de la meta de inflación,

24

y p ,lo que permitirá que nuestra economía siga en una senda de crecimientoestable.

Coyuntura Económica y PerspectivasPerspectivas

José De GregorioJosé De GregorioPresidente

Banco Central de Chile

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