Las expectativas marcan el ritmo de la inflación que no bajará

E&R

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SEMANARIO

ECONÓMICO E&R

LAS EXPECTATIVAS MARCAN EL RITMO DE LA INFLACIÓN QUE

NO BAJARÁ

Con mayor gasto, déficit y más alta emisión monetaria, el público

aumenta sus expectativas de inflación y espera más devaluación.

De modo que se efectiviza un círculo vicioso entre expectativas

de inflación, dólar, expectativas de devaluación, inflación y nivel

de actividad.

La inflación puede bajar si y sólo si bajan las expectativas de

inflación. Es decir, si el gobierno quisiera bajar la inflación, lo

primero que debería hacer sería bajar las expectativas de

inflación; para lo cual debería atacar las causas que alimentan

dichas expectativas.

BOX 1 – INFLACIÓN: ¿QUÉ IMPORTA MÁS LAS EXPECTATIVAS

DE INFLACIÓN O EL CRECIMIENTO ECONÓMICO?

EL CONTEXTO DE INCERTIDUMBRE FRENA EL INGRESO DE

INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA

El acuerdo con el Club de París contempla pagos mínimos que se

irán incrementando en proporción a las inversiones que

provengan de los países miembros del Club. De modo que la

novedad del acuerdo radica en el incentivo a que las empresas

extranjeras inviertan en sus filiales argentinas, a cambio de una

mejora en los pagos mínimos recibidos. Este “esfuerzo

compartido”, es un canal de incentivo al ingreso de IED que venía

siendo una de las variables externas más castigadas de los

últimos años.

La IED relativamente baja y la falta de crédito internacional son

consecuencia tanto del default de 2001, como de las políticas

económicas implementadas por el Gobierno. Argentina es uno

de los países de la región con menor porcentaje de IED respecto

del producto. Este ratio se ubica cerca del 2%, muy por debajo de

Chile (7%), Uruguay (5%), Perú (5%) y Brasil (2,6%).

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 122

Fecha: 13 de junio de 2014

Director Economistas

Verónica SosaGuillermo GiussiDiego GiacominiMario SotuyoEsteban Arrieta

Alejandro

Caldarelli

SEMANARIO ECONÓMICO E&R – Nº 122 13 de junio de 2014


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parcial agradecemos citar la fuente.

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LAS EXPECTATIVAS MARCAN EL RITMO DE LA INFLACIÓN QUE NO BAJARÁ

El año pasado decíamos que los principales problemas que enfrentaba la economía argentina

eran el crecimiento anémico y la falta de creación de puestos de trabajo en el sector privado.

Identificábamos que el origen del problema era la política fiscal desmedidamente expansiva

que generaba déficits fiscales “costeados” con emisión monetaria, dada la falta de

financiamiento genuino.

En enero pasado estalló la crisis cambiaria y el BCRA tuvo que devaluar un 23% en un día, subir

la tasa de interés para apuntalar la demanda de pesos y estabilizar el mercado cambio. De

modo que el Central logró “comprar” tiempo para que el MECON corrigiera el déficit fiscal.

Sin embargo, el gobierno no atacó el origen del problema. No moderó su política fiscal, ni

siquiera ajustó la tasa de crecimiento del gasto público que alcanzó una expansión promedio

del 41% en el primer trimestre del 2014. Ergo, no se redujo la dominancia fiscal y

consecuentemente el BCRA tendrá que emitir más pesos para financiar al Tesoro que en 2013.

De hecho, lo más probable es que el BCRA deba emitir alrededor de $130.000 millones para

financiar al Tesoro en 2014, lo que representaría casi un 40% más que en 2013 ($93.000 MM).

Los efectos negativos potenciales de las políticas fiscales y monetarias expansivas sobre el

nivel de actividad y el empleo se comprenden incorporando las expectativas del público. Las

expectativas de inflación son racionales y tienen en cuenta el frente fiscal, monetario y

cambiario.

Con mayor gasto, déficit y más alta emisión monetaria, el público aumenta sus expectativas

de inflación y espera más devaluación. Los agentes económicos aumentan su demanda de

dólares. Caen las reservas, se encarece el dólar blue y se reduce la confianza del consumidor,

el público pospone consumo presente induciendo una caída del nivel de actividad y del

empleo. De modo que se efectiviza un círculo vicioso entre expectativas de inflación, dólar,

expectativas de devaluación, inflación y nivel de actividad.

Gráfico 1: expectativas, inflación y nivel de actividad.

Fuente: E&R





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a3

De hecho, en el gráfico 1 se observa la secuencia descripta en el párrafo anterior. De izquierda

a derecha, se exhibe que la suba del dólar blue (línea azul) y del dólar oficial (línea verde)

impactan subiendo las expectativas de inflación (línea roja). En el medio, se muestra que el

incremento de las expectativas de devaluación (rojo) impacta negativamente en la confianza

del consumidor (verde). Paralelamente, a la derecha se aprecia que la caída de la confianza del

consumidor (verde) reduce el nivel de actividad.

De acuerdo con el relevamiento de la UTDT1, en mayo 2014 la inflación esperada a nivel

nacional subió 1 punto porcentual con respecto al mes anterior, ubicándose en 38.6% anual.

El alza de las expectativas de inflación se da tanto en la Capital Federal, como en el Gran

Buenos Aires y el Interior del País. La inflación esperada sube tanto para los sectores de

menores ingresos como para los de mayores ingresos, ubicándose en 39,2% y 37,3%

respectivamente.

Gráfico 2: expectativas de inflación según UTDT.

Fuente: UTDT

El punto es que las expectativas de inflación son la variable más relevante a la hora de

explicar la inflación; mucho más significativas que el nivel de actividad. En otras palabras,

aunque el nivel de actividad caiga, la inflación sube porque las expectativas de inflación

aumentan.

En este sentido, en el gráfico 3 se aprecia como desde la segunda mitad del 2011 el nivel de

actividad se resiente pero la inflación no cede terreno, por el contrario su tendencia comienza

a ser estructuralmente alcista en forma creciente de la mano de las expectativas de inflación.

Es decir, con el paso del tiempo las expectativas de inflación del público son cada vez más

relevantes para explicar la inflación (observada) que el nivel de actividad.

1 Universidad Torcuato di Tella.





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a4


Fuente: E&R

Por ende, la inflación puede bajar si y sólo si bajan las expectativas de inflación. Es decir, si el

gobierno quisiera bajar la inflación, lo primero que debería hacer es atacar las causas que

alimentan dichas expectativas.

La tendencia creciente de las expectativas de inflación viene dada por el desborde fiscal, el

aumento del déficit fiscal y de la emisión monetaria destinada a asistir al Tesoro. A mayor

gasto y mayor déficit, más emisión; por ende mayores expectativas de inflación (y devaluación)

(ver gráfico 4).


Fuente: E&R





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a5

En pocas palabras, las expectativas de inflación y el ritmo de inflación bajarán si y sólo si se

reduce la tasa de crecimiento del gasto público y el ritmo de expansión de la emisión

monetaria del BCRA. Dos cosas que el gobierno pareciera no encarar, al menos por ahora, ya

que no sólo no reduce el ritmo de crecimiento del gasto, sino que lo aumenta. Los agentes

esperan más déficit y más emisión del BCRA, por ende descuentan más inflación en el futuro.

En este marco, las expectativas de inflación tienen tendencia creciente y arrastran a la

inflación observada.

En el gráfico 3 se observa como la inflación (línea azul) sube con las expectativas de inflación

(línea verde), aún cuando el nivel de actividad se contrae (barras verdes). En los últimos 12

meses la tasa de inflación interanual aumentó más de 16 puntos porcentuales, pasando del

24% (mayo’13) al 40% (mayo’14) interanual. En lo que va de este año se aceleró de 27% a

40%.

Gráfico 5: inflación minorista interanual.

Fuente: E&R

Sin embargo, la inflación está desacelerándose en términos intermensuales, es decir cuando

se compara la inflación de un mes con respecto a la del mes anterior. De hecho, la inflación

de mayo’14 arrojó un resultado del 2%, inferior a abril’14 (3%); marzo’14 (4.3%) y febrero´14

(5%).

¿Por qué la inflación interanual se acelera pero la comparación del mes contra mes baja?

Según nuestro análisis, la inflación intermensual sobre reacciona a variaciones del tipo de

cambio, por lo que consideramos aconsejable prestarle más atención a la inflación interanual

que a la inflación intermensual. Con un ejemplo se entiende claramente este fenómeno. La

inflación de febrero’14 (5%) sobrestimaba la inflación mientras que la de mayo’14 (2%) la

subestima. La primera implicaba un 79% anualizado y la segunda un 27% anual. En la

actualidad la inflación de Argentina no es ni 79% ni 27% anual, sino que está en un punto

intermedio. La inflación de febrero era demasiado elevada porque estaba “inflada” por la





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devaluación del 23% acontecida en el mes anterior. Por el contrario, la inflación de mayo’14 es

baja, porque está contenida por un tipo de cambio fijo. En este sentido y en línea con lo

acontecido en 2013/2014, la inflación intermensual volvería a acelerarse si el tipo de cambio

se deslizara hacia el alza.

A modo de ejercicio, se podría imaginar que el tipo de cambio continúe en los niveles actuales

hasta fin de año y se logra que la inflación se mantenga en 1.8% mensual durante todos los

meses del segundo semestre. En este escenario con tipo de cambio fijo e inflación menor al

promedio 2010/2013, el aumento del nivel general de precios ascendería al 35% anual en

2014, un resultado superior a la inflación de mayo’14 anualizada (27%).

Sin embargo, pareciera poco probable que el tipo de cambio pueda mantenerse fijo hasta fin

de año y suena aún menos probable que la inflación pueda mantenerse en 1.8% mensual

todos los meses del segundo semestre. Por lo tanto, lo más probable es que la inflación anual

se ubique “cómoda” por encima del 35%.

Según nuestro análisis, a lo máximo que podría aspirar el gobierno sería a que la inflación se

mantuviera en torno a los niveles actuales en los cuales la inflación se ubica en 40%

interanual.

No obstante, lo más probable sería que el tipo de cambio se depreciara en el segundo

semestre y la inflación mensual se volviera a acelerar con respecto al último dato de mayo’14

(2.0%). De acuerdo con nuestras estimaciones y dependiendo de lo que haga el gobierno en

materia de política fiscal y monetaria, también es probable un escenario en el cual la inflación

interanual sigue subiendo, alcanzando valores que podrían ubicarse en 43%/45% en la

comparación interanual de diciembre’14 contra diciembre ’13, con lo cual el promedio anual

se ubicaría en 38%/40%2.

BOX 1 – INFLACIÓN: ¿QUÉ IMPORTA MÁS LAS EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN O EL

CRECIMIENTO ECONÓMICO?

A modo de ejercicio, especificamos un modelo econométrico que estima la tasa de inflación en función

de las expectativas de inflación y el crecimiento económico. Las expectativas de inflación surgen

directamente de los datos relevados por la UTDT. El crecimiento económico “entra” en la ecuación

como una diferencia entre el crecimiento económico observado y el crecimiento potencial (de pleno

empleo). Se trabaja con esta diferencia porque se busca captar el fenómeno “recalentamiento”

económico y las consecuentes presiones inflacionarias que genera. En este sentido, si el crecimiento

supera el de pleno empleo de capital y trabajo (o al crecimiento potencial), se generan presiones de

demanda y se acelera la inflación. En el caso argentino esta “inflación por presión de demanda” surgiría

a partir de las políticas fiscales y monetarias expansivas que procuran incentivar a demanda agregada.

2 La estrechez de los intervalos de las estimaciones es también resultado de que ya hay 5 meses de

datos observados, lo cual reduce la variabilidad de la estimación.





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El modelo predice la variabilidad de la inflación en un 86% a partir de la variabilidad de las expectativas

de inflación y el crecimiento. No obstante, se exhibe que las expectativas de inflación son más

relevantes que el crecimiento a la hora de explicar el comportamiento de la inflación. Es decir, la

inflación es más sensible a las expectativas de inflación que al nivel de actividad, lo cual se observa

comparando el coeficiente estimado para las expectativas (0.743209) que es mayor que el coeficiente

estimado para el PBI (0.480252). Inclusive, la estimación de las expectativas es estadísticamente más

significativa que la estimación del PBI porque presenta menor desvío estándar.

En palabras sencillas, el modelo corrobora lo expuesto en el punto anterior: si la gente piensa que la

inflación se acelerará, ésta terminará acelerándose por más que el nivel de actividad se contraiga; ya

que las expectativas son más determinantes de la inflación que el PBI (ver gráfico y salida de E- Views).

Dependent Variable: INFLACION

Method: Least Squares

Date: 06/09/14 Time: 16:30

Sample: 2006M01 2014M03

Included observations: 99

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

C -0.011728 0.009217 -1.272471 0.2063

EXPECTATIVAS 0.743209 0.031382 23.68285 0.0000

ISAECORREGIDO 0.480252 0.047713 10.06538 0.0000

D1 0.080505 0.013325 6.041903 0.0000

R-squared 0.862644 Mean dependent var 0.202040

Adjusted R-squared 0.858307 S.D. dependent var 0.059295

-.08

-.04

.00

.04

.08

.0

.1

.2

.3

.4

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Residual Actual Fitted

πobservada = πesperada + (PBI observado – PBI potencial)

PBI potencial = F (A Lβ K11- β)

LA INFLACIÓN OBSERVADA QUEDA DETERMINADA POR LAS EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN Y EL EXCESO DE CRECIMIENTO ECONÓMICO

Nota: crecimiento del PBI potencial a partir de una de una función Cobb Douglas con rendimientos

constantes a escala, con una tecnología constante y los niveles de capital físico, humano y puestos de

trabajo existentes en nuestra economía durante el período comprendido entre enero de 2006 y marzo

de 2014.

EL CONTEXTO DE INCERTIDUMBRE FRENA EL INGRESO DE INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA

A 13 años del default del año 2001, el Ministerio de Economía alcanzó un acuerdo con el Club

de París. Las negociaciones indican que Argentina se compromete a pagar una deuda de USD

9.700 millones en 5 años, incluyendo intereses punitorios y vencidos, sobre un capital original

de USD 6.089 millones.

Más allá de los detalles de la negociación3, el acuerdo resulta positivo para corregir dos

falencias que viene arrastrando la economía argentina:

3 Desarrollamos en el semanario anterior (Nº 120).





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a8

� En primer lugar, el elemento más positivo del presente acuerdo es que acerca la

posibilidad de retornar a los mercados voluntarios de deuda, lo que podría ayudar a

engrosar las reservas del Banco Central y reducir la incertidumbre cambiaria reinante. Si

bien por el momento el gobierno no definió cuándo podría salir a emitir nueva deuda, el

acuerdo con el Club de París abre una ventana de oportunidad.

� En segundo lugar, el acuerdo contempla pagos mínimos que se irán incrementando en

proporción a las inversiones que provengan de los países miembros del Club. De modo que

la novedad del acuerdo radica en el incentivo a que las empresas extranjeras -cuyos países

de origen pertenecen al Club de París- inviertan en sus filiales argentinas, a cambio de una

mejora en los pagos mínimos recibidos.

Este último aspecto, denominado “esfuerzo compartido”, es justamente un canal de incentivo

al ingreso de inversión extranjera directa que -en nuestro país- venía siendo una de las

variables externas más castigadas de los últimos años, a pesar del aluvión de capitales que

recibió el mundo emergente en general y Latinoamérica en particular.

En efecto, la IED tiene una importancia saliente para la esfera cambiaria y real de nuestro

sistema económico.

� Por un lado, el ingreso de capitales provenientes del exterior (a través de la cuenta de

capital del balance de pagos), es una fuente de divisas que puede financiar parte del déficit

creciente y estructural que percibe la cuenta corriente argentina y así descomprimir el

exceso de demanda de dólares. Mencionamos en el semanario anterior que en 2011 y

2012 las reservas del BCRA comenzaron a caer porque el resultado de cuenta corriente

positivo se revirtió y no alcanzó para compensar la creciente salida de dólares por cuenta

de capital y financiera. En 2013 y en el primer trimestre de 2014, el fenómeno se

profundizó y la cuenta corriente mantuvo su resultado negativo. En términos generales, la

recuperación del poder adquisitivo del salario y del mercado de trabajo, han incentivado

niveles de consumo que generan un déficit estructural de cuenta corriente, difícil de

corregir sin devaluaciones o bruscas caídas del salario real.





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a9

Gráfico 6: Balance Cambiario argentino. Déficit estructural de cuenta corriente.

8.7

28

10

.14

2

9.3

08 1

0.8

30

12

.71

0

15

.68

2

9.4

49

10

.96

5

4.4

01

3.8

66

-13

.28

0

-2.1

03

-5.1

47

-4.8

23

-46

0

-7.4

17

37

4

-15

.67

1 -8.0

74

-6.8

07

-10

.51

0

-7.1

71

1.4

55

-1.6

28

-11.825

-3.732

-16.000

-11.000

-6.000

-1.000

4.000

9.000

14.000

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 IT-2014

Balance Cambiario Argentino(en MM de dólares)

Cuenta Corriente Cambiaria Cuenta Capital y Fin. Cambiaria Var. Reservas

Fuente: E&R en base a BCRA.

� Por el otro, la falta de ahorro (tanto público como privado) hace que la IED resulte

fundamental para la formación de nuevo capital. Las políticas aplicadas durante la última

década han incentivado el consumo presente en detrimento del consumo futuro. Se han

mantenido tasas de interés reales negativas, que lógicamente no promueven la expansión

de la frontera de posibilidades de producción local sino que incentivan el gasto de las

familias. Peor aún, desde la esfera pública se han priorizado partidas de gasto (como las

erogaciones de subsidios económicos) tendientes estimular el consumo privado,

comprometiendo severamente el frente fiscal y perjudicando la inversión y oferta

agregada de muchos estos sectores productores claves para el entramado productivo,

como el sector energético.





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a1

0

Gráfico 7: Caída constante del ahorro.

21

,4 20

,9

24

,0

26

,7

26

,7

25

,2

23

,4

22

,6

22

,5

21

,5 21

,7

21

22

23

24

25

26

27

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Ahorro Bruto Nacional(Como % del PBI)

Fuente: E&R en base FMI.

Como consecuencia de las políticas aplicadas por el Gobierno Nacional, nuestro país se vincula

con el mundo principalmente a través del comercio internacional, que se circunscribe a las

exportaciones de soja a China, de autos a Brasil y a las importaciones de energía y bienes de

capital para los sectores productores locales.

En contraste con los otros países de la región que en la última década fortalecieron sus nexos

financieros y comerciales con el resto del mundo, Argentina se ha cerrado al mundo. Su

balance de pagos se achica año tras año. Su cuenta de capital muestra que no hay inversión del

mundo en Argentina; ni real, ni financiera. En esta última década la inversión extranjera directa

(IED) fue perdiendo importancia relativa en la estructura económica y productiva de nuestro

país.

El progresivo deterioro de la IED reduce el gasto en capital de las empresas y, por ende, afecta

negativamente al nivel de actividad doméstico. Además, le quita a la economía un canal de

ingreso de dólares, perjudicando al mercado cambiario. Argentina tiene muchos menos

dólares que los que podría tener por el desincentivo a recibir inversión extranjera y por la falta

de acceso a los mercados internacionales de crédito. Con más IED se podría estimular la

inversión productiva, mejorar la infraestructura, y así, impulsar un crecimiento económico

sostenido y de largo plazo.





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a1

1

Gráfico 8: inversión extranjera como proporción del gasto en capital y de las exportaciones.

8,2%

8,4

%

5,5%

11,9

%

13,0

%

11,9

%

11,6

%

13,9

%

7,2%

16,6

%

13,0

% 15,0

%

10,9

%

5,4

%

16,

9%

8,1%

13,

4%

13,0

%

10,7

%

9,7%

12,1

%

6,1%

13,

7%

10,4

% 11,

9%

8,7

%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Inversión extranjera directa vs exportaciones e IBIF

IED / exportaciones IED/IBIF

Fuente: E&R en base a CEPAL y MECON.

La falta de IED y crédito internacional son consecuencia del default de 2001 y de las políticas

del Gobierno

Las políticas implementadas por el gobierno, principalmente el cepo cambiario, impactan

negativamente sobre la IED, porque impide que las empresas extranjeras radicadas en el país

demanden dólares para el pago de royalties y el giro de utilidades y dividendos al exterior; lo

que desincentiva el aumento de “nuevos aportes de capital”.

La IED se mantiene a niveles de “subsistencia” porque el cepo cambiario obliga a las empresas

a reinvertir parte de sus utilidades. Paralelamente, el avance de la presión tributaria y el

aumento de los costos laborales (en dólares) también impactan negativamente en la inversión

proveniente del exterior. De modo que estas “reglas del juego”, sumadas al contexto de

incertidumbre, hacen que las filiales argentinas reinviertan dividendos sin ampliar la capacidad

productiva ni demandar empleo.

Por el contrario, en los países vecinos de la región sucede exactamente lo opuesto: abunda

más que nunca la Inversión Extranjera. Los contextos locales en América Latina resultan

particularmente favorables y atractivos para los inversores globales, que enfrentan mínimos

retornos al capital en sus economías. A esto hay que sumarle el crecimiento exponencial de los

términos de intercambio, que han favorecido la IED en la región. Los recursos naturales

atraviesan un prolongado ciclo de precios elevados, mientras que los mercados internos de los

países de la región dan cuenta de varios años de crecimiento sostenido y ofrecen

oportunidades de negocio para el desarrollo de servicios (telecomunicaciones, comercio y

servicios financieros).

En pocas palabras, Argentina no ha aprovechado uno de los mejores ciclos históricos de

ingreso de Inversión Extranjera Directa a las economías en vías de desarrollo. Hemos perdido





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2

la posibilidad de financiar -por este medio- inversión productiva, tecnología, energía, mejores

servicios públicos, infraestructura en general y empleo.

Inversión extranjera en números:

� La IED recibida por la Argentina en 2013 fue de 9.082 millones de dólares, en contraste con

los 12.116 millones de dólares de 2012. Las restricciones en el acceso a divisas impuestas a

fines de 2011 provocaron el aumento de la reinversión de utilidades por parte de las

filiales extranjeras. En 2013, la reinversión de utilidades representó casi el 80% de las

entradas totales de IED, pero su valor se redujo un 14% en comparación con 2012. Las

entradas de capital disminuyeron un 24% y los préstamos entre compañías fueron

ligeramente negativos en el primer semestre.

� Durante los primeros meses de 2014, el gobierno llegó a un acuerdo con Repsol por la

nacionalización en 2012 del 51% de la empresa petrolera YPF , con una compensación de

5.000 millones de dólares. Actualmente, YPF está intentando atraer a otras empresas

internacionales como socios para desarrollar sus amplias reservas de petróleo y gas. En

este sentido, las inversiones en la explotación de Vaca Muerta representarían un atractivo

para los inversores.

� Según Cepal, en 2013, Argentina sería uno de los países de la región en donde la IED habría

presentado la caída más significativa (junto con Chile). En concreto, la inversión extranjera

se contrajo un 25%, mientras que en México, Venezuela, Colombia y Uruguay se habría

incrementado un 117%, 13%, 8% y 4% respectivamente. Contrariamente, en Chile la IED

mostró una reducción mayor a la de Argentina (-28%).

� En términos absolutos, Argentina se ubica en el sexto puesto en la recepción de inversión

extranjera, con una entrada bruta4 aproximada de U$S 9.000 millones anuales. El ranking

muestra que habría perdido ubicación respecto al 2008 cuando se ubicaba en cuarto lugar

por delante de Perú y Colombia.

� Peor aún, en términos de PBI los resultados son contundentes: Argentina es uno de los

países de la región con menor porcentaje de IED respecto del producto. En efecto, este

ratio se ubica cerca del 2%, muy por debajo de Chile (7%), Uruguay (5%), Perú (5%) y Brasil

(2,6%) (ver gráfico siguiente).

4 Sólo se analiza la entrada de capitales por esta vía. No se considera la salida de dólares.





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3

Gráfico 9: inversión extranjera directa bruta en LATAM.

6,9

%

4,9

%

4,8

%

4,3

%

3,2

%

2,6

%

1,8

%

1,0

%

7,4

%

5,2

%

4,4

%

3,9

%

2,5

%

2,3

%

2,4

%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

Inversión extranjera directa en relación al PBI(IED en MM de USD / PBI en MM de U$D)

2013 prom 2003-20132.796

3.649

9.082

10.172

16.772

20.258

38.286

64.046

Uruguay

Venezuela

Argentina

Perú

Colombia

Chile

México

Brasil

Inversión extranjera directa en millones de dólares

Fuente: E&R en base a CEPAL y FMI.

En síntesis, el acuerdo con el Club de París es un avance para fomentar la IED que nuestro

sistema económico necesita. No obstante, el contexto recesivo e inflacionario

(estanflacionario) con la creciente incertidumbre cambiaria hacen que el acuerdo

difícilmente gatille un importante flujo de inversiones provenientes del exterior.

El sector energético se encontraría primero en la “cola” para recibir IED. Aunque como las

inversiones energéticas son de muy de largo plazo, lo más probable es que su ingreso se

efectivice una vez que haya cambiado el gobierno y haya un horizonte más claro en materia

de políticas macroeconómica.

Por el contrario, lo que sí podría esperarse es algún tipo de reactivación de las líneas de crédito

para el financiamiento de exportaciones, aunque el comunicado oficial del Club de París

estipula que las agencias de exportación podrán re categorizar crediticiamente a nuestro país

una vez que se haga efectivo el “pago inicial” (permitiendo obtener un financiamiento más

conveniente que el vigente hasta ahora), de manera que no está claro en qué momento se

comenzarán a reflejar los efectos positivos del acuerdo sobre estas financiaciones.



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Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a) Dato Var(a/a)

Actividad Económica (EMAE) Base´93=100; SA INDEC - - - - - - 186,6 -0,4% 1,2% 207,3 4,7% 198,0 1,9% 194,3 8,9% 178,5 9,2%

Industria (EMI) Base´06=100; SA INDEC - - - 116,7 0,2% -0,5% 114,2 1,6% -2,6% 130,2 -0,3% 130,6 -1,2% 132,1 6,5% 124,0 9,8%

Utilización Capacidad Instalada Promedio mens (en %); SA INDEC - - - 70,1 -0,2% -2,0% 63,7 -0,2% -2,9% 72,7 -2,4% 74,5 -5,4% 78,7 1,4% 77,7 6,7%

Construcción (ISAC) Base´97=100 INDEC - - - 159,8 -3,4% -5,6% 176,8 -1,5% 2,1% 185,1 4,6% 177,0 -3,2% 182,8 8,7% 168,1 11,0%

Supermercados (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 207,4 - 7,0% 220,9 0,8% 10,6% 220,6 15,5% 190,9 14,6% 166,6 17,2% 142,2 16,4%

Shopping centers (cte.) Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC - - - 182,8 - 11,0% 199,1 1,2% 20,3% 231,2 17,0% 197,6 12,2% 176,0 19,0% 148,0 30,3%

Servicios Publicos (ISSP) Base´04=100; precios const. INDEC - - - 233,3 -0,1% 5,8% 254,5 -0,2% 6,4% 241,7 7,4% 225,0 7,5% 209,3 11,1% 188,4 11,1%

Patentamientos unidades mensuales; SA ACARA 82.263 0,5% 5,9% 58.183 -0,5% -8,1% 112.798 0,3% 2,5% 956.696 13,7% 841.175 -2,0% 858.025 29,5% 662.739 28,7%


Confianza del Consumidor ICC (CABA) UTDT 33,8 -0,9% -25,2% 34,1 -12,3% -28,4% 38,9 -11,8% -15,8% 42,3 -0,7% 42,5 -22,4% 54,8 12,0% 48,9 24,5%

Confianza en el Gobierno ICG (mín=0 y máx=5) UTDT 1,53 10,9% -19,9% 1,38 -5,5% -24,6% 1,46 -13,1% -17,0% 1,93 -4,1% 2,01 -16,5% 2,41 43,8% 1,68 32,6%

Confianza Sistema Financiero ICSF Base '96=100 UB 31,4 1,2% 14,3% 31,0 8,7% 16,1% 28,6 11,3% 7,4% 26,3 0,3% 26,3 -3,2% 27,1 -5,2% 28,6 -


Precios al Consumidor (San Luis) Base´03=100 DPEC - - - 627,3 7,2% 41,4% 585,3 4,2% 35,2% 490,7 25,9% 389,8 23,6% 315,2 23,8% 254,5 25,9%

Precios al Consumidor (Congreso) Base Ene´03=100 CONGRESO 591,1 3,5% 37,3% 571,1 4,3% 34,6% 547,5 4,6% 30,6% 463,1 25,3% 369,7 23,9% 298,3 23,3% 241,9 22,3%

Mayoristas (IPIM) Base '93=100 INDEC 741,5 2,4% 25,8% 723,9 5,2% 24,1% 688,3 4,9% 19,2% 614,5 13,6% 540,8 12,9% 479,2 12,9% 424,6 14,6%

Costos de la Construcción (ICC) Base '93=100 INDEC 848,2 1,6% 24,8% 834,9 4,2% 26,4% 801,6 1,7% 22,3% 725,6 19,2% 608,8 25,5% 485,1 20,1% 403,9 16,8%

Materias Primas (IPMP) Base Dic '95=100 (en U$S) INDEC 192,1 -2,0% -5,9% 196,0 4,2% -7,6% 188,2 -1,0% -12,0% 199,0 -5,5% 210,6 8,8% 193,5 20,8% 160,2 7,7%

Índice salarios (CVS) Base Abr '12=100 INDEC - - - 152,3 2,1% 29,1% 149,2 1,7% 27,3% 131,9 25,1% 105,4 26,8% 83,2 27,8% 65,1 22,5%

Salarios del S. Privado Registrado Base Abr '12=100 INDEC - - - 151,2 1,5% 26,6% 148,9 1,2% 25,7% 132,8 24,7% 106,5 30,3% 81,8 32,1% 61,9 24,8%

Salarios del S. Público Base Abr '12=100 INDEC - - - 148 3,4% 32,9% 143,2 2,4% 28,8% 126,5 23,3% 102,7 13,9% 90,1 14,7% 79 18,4%

Salario Mínimo Vital y Movil Pesos x mes INDEC 3.600 0,0% 25,2% 3.600 0,0% 25,2% 3.600 9,1% 34,8% 3.035 25,2% 2.423 19,3% 2.032 14,7% 1.600 21,5%

Haber Jubilatorio Mínimo Pesos x mes INDEC 2.757 11,3% 27,3% 2.477 0,0% 31,8% 2.477 0,0% 31,8% 2.221 30,0% 1.709 35,0% 1.266 35,5% 934 20,4%


Tipo de Cambio Nominal Dólar Pesos x dólar EE.UU.prom mes BCRA 7,93 1,0% 56,0% 7,86 10,7% 56,8% 7,10 12,3% 43,4% 5,48 20,3% 4,55 10,2% 4,13 5,6% 3,91 4,9%

Tipo de Cambio Dólar (CCL) Contado con liquidación E&R 11,90 9,9% 45,0% 10,82 7,3% 41,4% 10,08 17,6% 42,7% 8,44 39,4% 6,05 36,9% 4,42 11,8% 3,95 3,8%

TCR Multilateral Importador Base´01= 1,00 E&R - - - 1,81 6,3% 13,0% 1,70 7,7% 7,6% 1,57 -2,5% 1,61 -12,5% 1,84 -6,8% 1,97 -6,4%

Exportación Bienes MM de USD; SA INDEC - - - 5.393 -0,4% -6,1% 5.231 -0,5% -7,7% 6.919 -91,5% 81.205 -3,3% 83.951 22,6% 68.500 23,1%

Importación Bienes MM de USD; SA INDEC - - - 5.349 0,2% 2,4% 5.196 -0,3% -3,5% 6.166 -91,0% 68.515 -7,0% 73.661 30,5% 56.443 45,5%

Balance Comercial MM de USD; SA INDEC - - - 44 -5,4% -91,6% 35 -2,7% -87,5% 9.034 -28,8% 12.690 23,3% 10.290 -14,7% 12.057 -28,6%

Indicadores de Confianza Detalle FuenteMar-14 Feb-14 Ene-14 2013 2012 2011 2010

Ene-14 2013 2012 2011 2010

Actividad Económica Detalle Fuente

ARGENTINA

Precios y Salarios Detalle FuenteMar-14 Feb-14 Ene-14

2011 2010

2013 2012 2011 2010

2013Mar-14 Feb-14 Ene-14

Sector Externo Detalle FuenteMar-14 Feb-14

2012



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Base monetaria amplia MM de pesos; (circ. + cc BCRA) BCRA 351.349 1,0% 18,2% 347.707 -5,6% 18,9% 368.236 1,8% 23,5% 317.648 30,2% 243.909 34,9% 180.792 37,1% 131.899 25,0%

M2 (Base+ CC+CA $) MM de pesos BCRA 559.254 -3,0% 20,9% 576.758 -6,1% 25,7% 614.383 6,2% 29,3% 502.558 31,7% 381.513 32,7% 287.402 33,5% 215.207 22,1%

M3 (M2 + Depósito a plazo) MM de pesos BCRA 927.155 -0,4% 22,3% 931.177 -0,6% 24,0% 937.032 2,4% 25,3% 817.307 31,1% 623.396 31,5% 474.215 37,0% 346.018 25,6%

Depositos Totales del S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 556.804 1,5% 28,7% 548.556 2,2% 28,6% 537.008 1,9% 27,3% 466.189 30,5% 357.245 26,3% 282.916 32,7% 213.171 22,4%

Préstamos Totales al S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 503.651 -0,1% 30,3% 503.967 1,8% 32,1% 494.875 3,0% 31,8% 421.414 32,0% 319.369 35,1% 236.349 47,3% 160.489 20,5%

Stock Lebacs y Nobacs MM de pesos BCRA 120.553 - 24,8% 121.702 23,1% 26,6% 98.896 2,0% 26,3% 95.402 19,6% 79.737 2,2% 78.009 38,2% 56.464 49,9%

Reservas BCRA MM de USD BCRA 27.007 -2,0% -33,2% 27.546 -1,0% -33,8% 27.822 -9,1% -34,6% 36.898 -19,9% 46.042 -8,3% 50.205 0,7% 49.850 7,4%

Tasa plazo fijo (30d.) % TNA; tot. gral. BCRA 23,21 -2,6% 73,3% 23,83 2,6% 70,1% 23,23 22,4% 72,4% 15,77 26,8% 12,44 11,0% 11,21 19,6% 9,38 -19,3%

Tasa Badlar % TNA; Bcos. Privados BCRA 26,38 0,5% 77,3% 26,25 3,4% 88,3% 25,38 23,0% 69,9% 17,06 22,9% 13,89 3,1% 13,47 19,6% 10,19 -15,8%

Riesgo País J.P Morgan - Puntos basicos Bloomberg - - - - - - 1.088 36,7% 2,8% 1.077 8,3% 995 43,9% 691 2,0% 678 -41,9%

Índice Merval en USD Bloomberg - - - - - - 731 -11,6% 3,1% 727 33,4% 545 -27,3% 749 19,6% 655 49,3%


Recursos Tributarios Nacionales MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - 81.173 2,3% 33,3% 90.307 2,9% 37,5% 858.832 26,3% 679.799 25,9% 540.134 31,8% 409.901 34,4%

Resultado Primario Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - -5.627 26% -2858% 798 0% -2% -22.479 355% -4.944 -200% 4.921 -80% 25.115 45%

Resultado Financiero Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON - - - -7.762 11% 1375% -3.052 2% 93% -64.477 25% -51.545 68% -30.663 -1099% 3.068 -143%


Fed Fund Rate % Anual (Target) FED - - - 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0% 0,25 0,0%

US Treasury Bill (10 años) % Tir anual MECON - - - 2,73 0,4% 33,3% 2,72 -10,5% 70,8% 2,39 35,5% 1,76 -35,9% 2,75 -12,6% 3,14 -4,4%

Selic rate-Brasil % Anual (Target) BCB - - - 10,50 0,0% 44,8% 10,50 5,0% 44,8% 8,44 -0,2% 8,46 -27,8% 11,71 17,1% 10,00 0,8%

Tipo de Cambio Dólar/Real Reales (Brasil) por USD BCRA - - - 2,38 -0,1% 20,5% 2,38 1,5% 17,3% 2,16 11,6% 1,93 15,9% 1,67 -4,8% 1,75 -11,3%

Tipo de Cambio Euro/Dólar USD por Euro BCRA - - - 1,37 0,6% 2,8% 1,36 0,8% 2,4% 1,33 3,2% 1,29 -7,6% 1,39 4,8% 1,33 -4,7%

Índice S&P 500 EEUU (en USD) Bloomberg - - - - - - 1.783 -3,6% 17,8% 1.655 19,3% 1.388 8,3% 1.281 13,3% 1.131 19,2%

Índice FTSE UK (en USD) Bloomberg - - - - - - 10.716 -4,2% 7,3% 10.209 11,7% 9.137 -1,0% 9.227 10,3% 8.363 15,4%

Índice Dax Alemania (en USD) Bloomberg - - - - - - 12.568 -4,7% 17,4% 11.192 24,9% 8.962 -4,4% 9.372 15,2% 8.135 15,4%

Índice Bovespa Brasil (en USD) Bloomberg - - - - - - 19.726 -9,6% -35,0% 24.721 -19,3% 30.631 -17,1% 36.953 -3,2% 38.171 37,7%

Índice Igpa Chile (en USD) Bloomberg - - - - - - 30,83 -11,1% -34,5% 40,10 -6,9% 43,07 -2,5% 44,18 11,7% 39,55 51,5%


Soja USD por ton.; (CBOT) IMF - - - 497 -0,6% -7,4% 476 -0,8% -9,5% 517 31,2% 394 -18,6% 484 25,8% 385 1,7%

Cobre USD por ton.(Grado A Cif Europa) IMF - - - 7.149 -1,0% -9,5% 7.291 -0,9% -9,4% 7.332 -7,9% 7.959 -9,8% 8.823 17,0% 7.538 45,9%

Petroleo USD por barril (Brent UK) IMF - - - 108,8 1,1% 14,2% 107,6 1,1% 13,6% 100,9 7,2% 94,2 -0,9% 95,1 19,6% 79,4 28,8%

Oro USD por onza troy IMF - - - 1.300 -1,9% -20,2% 1.244 -2,4% -25,6% 1.470 -12,1% 1.672 6,1% 1.576 27,7% 1.233 25,5%

2013 2012 2011 2010Precios Commodities Detalle Fuente

Mar-14 Feb-14 Ene-14

2013 2012 2011 2010

Mercado Financiero

InternacionalDetalle Fuente

Mar-14 Feb-14 Ene-14

2013 2012 2011 2010

Politica Fiscal Detalle FuenteMar-14 Feb-14 Ene-14

2012 2011 2010

Politica Monetaria y Sistema

FinancieroDetalle Fuente

Mar-14 Feb-14 Ene-14ARGENTINA

2013

Las expectativas marcan el ritmo de la inflación que no bajará

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