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Marcelo A. Delfino Finanzas Operativas MAESTRÍA EN DIRECCIÓN DE NEGOCIOS UNC www.marcelodelfino.net
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Marcelo A. Delfino
Finanzas Operativas
MAESTRÍA EN DIRECCIÓN DE NEGOCIOS
UNC
www.marcelodelfino.net
Maximización del
Valor de la Firma
Decisiones
de Inversión. Invertir en proyectos cuyo
retorno sea como mínimo
el costo de capital
Decisiones
de Financiación Escoger una mezcla de financiación que maximice el valor de los proyectos elegidos y se ajuste con los activos a
financiar
Decisiones
de Dividendos La política de dividendos determina las posibilidades de crecimiento futura de la
compañía
Tasa de Descuento Debe ser mayor a mayor riesgo y reflejar la mezcla deuda/patrimonio elegida
Retornos Basados en flujos de caja. Ponderados en el tiempo. Rendimiento incremental.
Todos los costos y beneficios
Estructura Financiera. Incluye la deuda y el patrimonio
y puede afectar tanto los flujos
de caja como la tasa de
descuento.
Tipo de Financiamiento. Lo mas ajustado posible al tipo de activo a financiar
Cuanto Efectivo. Exceso de caja después de satisfacer las necesidades del negocio
En que forma. Dividendos o recompra de
acciones según las
preferencias de los
accionistas
Metodología de análisis
Recopilamos
la
información
Analizamos
la
información
Diagnosticamos Decidimos
Estados
contables
Informe
financiero
Hojas de
análisis
Qué necesitan conocer los ejecutivos
¿Es adecuada la inversión al contexto? ¿Se requieren inversiones
adicionales? ¿Hay inversiones innecesarias?
¿El nivel de endeudamiento es adecuado? ¿Es conveniente tomar más deuda o
por el contrario debe disminuirse? ¿Es elevado el costo de la deuda? ¿Genera la
empresa fondos suficientes?
¿Está la deuda correctamente garantizada? ¿Tendremos problemas para
pagar las deudas? ¿Es el ciclo de producción, venta y cobranzas el
correcto?
¿Necesitamos nuevo financiamiento? ¿A quién deberíamos solicitarle el dinero?
¿Es la empresa lo suficientemente rentable, cómo podemos mejorarla? ¿Los
márgenes son adecuados? ¿Es buena la rotación de los activos?
¿Es necesario apalancarse mejor? ¿Es buena la rentabilidad de los
accionistas? ¿Cómo podemos mejorarla?
¿Tienen relación los gastos y costos con el nivel de ingresos? ¿Cómo podemos
optimizarlos?
¿Estamos siendo competitivos? ¿Cómo lograr un futuro mejor?
Maximizar el “valor de mercado”, aumentar la "riqueza de los dueños de la empresa".
Se define “flujo de fondos” como término que considera el principio de lo “percibido” por encima del principio de lo “devengado”.
El administrador financiero trabaja para los titulares del capital y por lo tanto el objetivo de su función es aumentar el valor del mismo.
Objetivos de los directivos de la empresa
Objetivos de los directivos de la empresa
El objetivo del responsable financiero de la empresa es maximizar el valor actual por acción de las acciones existentes.
Valor de
la acción
Valor
libros
Premio
YPF 31,5 19 12,5
Pérez C. 6,71 2,5 4,21
Siderar 4,34 1,82 2,52
Siderca 2,51 1,58 0,93
Acíndar 2,27 1,74 0,53
C. Costanera 3,12 2,75 0,37
Cresud 1,88 1,56 0,32
Renault 1,58 2,78 -1,2
Fuente: ámbito financiero 10/3/98
¿Y si la acción no cotiza en un mercado
organizado?
Maximizar el valor de mercado del Patrimonio Neto
La pregunta es: ¿Cómo hacerlo? ¿De qué depende el precio de las acciones?
Tres políticas financieras básicas:
1. La política de inversiones
2. La política de financiación
3. La política de dividendo
Problemas de Agencia
No siempre coinciden los intereses de gerentes y accionistas.
Gerentes se hayan en una posición privilegiada:
Información privilegiada y
Dificultad de control de los accionistas.
Los contratos se elaboran de modo que procuren incentivos apropiados para que los gerentes maximicen la riqueza de los accionistas.
Conductas gerenciales capaces de afectar el valor de la empresa:
La dosificación del esfuerzo: de acuerdo al costo y beneficios que ello le depare
La inversión sub-óptima: escoger proyectos de baja productividad pero alto beneficio personal
Problemas de Agencia
Problemas de Agencia
Sin embargo, los gerentes deben cuidarse porque:
La asamblea de accionistas puede resolver su remoción si lo considera inepto para el cargo,
La reputación ligada a los resultados y eficiencia es parte de la compensación tanto psicológica como pecuniaria
Las fusiones y adquisiciones (M&A) también amenazan a los gerentes
Al pagarse dividendos disminuye la masa de recursos disponibles a discreción del management
Lo que implica la pérdida de poder en las decisiones de inversión y financiación.
Los obliga a endeudarse en el mercado de capitales y en consecuencia quedan sujetos al control del desempeño y la disciplina de mercado.
Problemas de Agencia
Los accionistas pueden maximizar su riqueza a expensas de los acreedores:
Aumentando DIV significativamente: la firma deviene más riesgosa sin el cash
Realizando proyectos más riesgosos que los acordados al momento de la emisión o préstamo
Aumentando el endeudamiento
Accionistas vs acreedores
En teoría los mercados financieros son eficientes. La Gerencia entrega información verídica y honesta al mercado y éste determina el “verdadero valor” de la firma.
Como consecuencia:
Si la firma invierte en buenos proyectos de LP será recompensada y
El precio de la acción es una buena medida de la performance del elenco gerencial.
Empresa y mercado financiero
En la práctica hay evidencia que los gerentes controlan la entrega de información al público:
Suprimen información, generalmente negativa
Demoran la entrega de malas noticias
A veces entregan información fraudulenta
Empresa y mercado financiero
