GLOVERSIA EQUITY SICAV COMENTARIO GESTOR ABRIL 2020 – JOSÉ LIZÁN Estimado accionista, Remitimos el comentario mensual del equipo gestor de Gloversia Equity SICAV del mes de abril, así como la ficha adjunta. El cuarto mes del año ha supuesto un bálsamo parcial para la SICAV, que ha rebotado más que sus índice de referencia, pues ha subido un 5,78%, aún cae un 19,22% en el año, por el 5,06% del Eurostoxx, que se deja un 21,82% en 2020 y el 2,02% del Ibex 35 que se deja un 27,51% en el año. DESIGUAL RECUPERACIÓN Estos guarismos suponen cierta recuperación de las duras e históricas pérdidas del mes de marzo. Decimos cierta recuperación porque la misma no ha sido homogénea ni igual por zonas geográficas o por sectores. La velocidad de las caídas y la intensidad vividas hasta el 23 de marzo dejaron paso a una fuerte recuperación de los sectores menos expuestos a la crisis de Covid19. Tecnología, Farma, Renovables y Alimentación recuperaban precios cercanos o incluso superiores a los máximos pre-crisis en algunos nombres. Probablemente el inicio de la desescalada y la caída de las curvas de contagio estén detrás de este buen comportamiento de los mercados, unido a las enormes medidas fiscales y monetarias que se han tomado por parte de las autoridades. Durante el mes de abril los datos macro han sido devastadores, marcando cifras de contracción económica no recordadas en las series históricas en tan poco espacio de tiempo, mostrando la dureza y crudeza de una crisis inesperada dado su origen sanitario. EEUU, ACTUAL ZONA CERO DE LA PANDEMIA Aunque en un primer momento se creyó que EEUU podría esquivar la pandemia, gracias al cierre de fronteras con China, los intentos de no bloquear a la economía por parte del gobierno americano en un primer momento, al igual que hizo UK, retrasaron la toma de medidas más agresivas y se está convirtiendo en las zonas de grandes aglomeraciones urbanas epicentro mundial de fallecidos en número de personas. En lo económico, las medidas de la administración americana y la FED han sido una vez más las más contundentes y rápidas en ser tomadas, demostrando una vez más porque son la economía más dinámica y flexible del mundo. La FED ha tratado de evitar el colapso del mercado de deuda High Yield en la medida de lo posible, ha mitigado la tensión en los mercados de corto plazo como el Repo y ha implementado un QE infinito hasta que consiga estabilizar los mercados y por ende la economía. VALORACIÓN DE DAÑOS La gran duda ahora es la misma en todo el mundo, y es cual será el daño estructural en las economías y ser capaces de valorar el impacto a medio plazo que la pandemia tendrá. Además la duración del Lock Up de las economías, que a priori se estima temporal como de 50 días por

zona, es una gran incógnita ya que no sabemos si será intermitente siendo necesarios nuevos cierres generales, así como el tiempo que tardaremos en volver a la normalidad y a abrir fronteras internacionales y tráfico aéreo, y sobre todo por el enorme riesgo de recaída. En este entorno la economía americana perdía durante el mes de abril más de 20 millones de empleos, alcanzando tasas de desempleo del 14,7%, su PIB se contraía en el primer trimestre un 4,8% y todos los indicadores de actividad sufrían una ralentización proporcional a la enorme recesión global que se nos avecina. La administración americana está buscando en todo momento ser capaces de convivir con la enfermedad sin dañar a su economía, tratando de permanecer el menor tiempo posible paralizados, y realizando cierres totales en aquellos centros de aglomeración donde es inevitable por razones sanitarias, como Nueva York.

Estimaciones de consenso de Factset EEUU

Estimaciones de consenso de Factset Eurozona

EUROPA, BIEN BCE… La parte positiva de esta crisis es que tenemos muy reciente la anterior de 2008 y se tienen claras las medidas a implementar, lo cual y ante el debilitamiento de las economías por el shock de Cov el BCE ha sido contundente y ha enviado un mensaje de ayuda a los mercados. Tras decisiones tomadas a lo largo del mes de marzo, donde lanzó el famoso PPEP ha ido adoptando decisiones en la dirección correcta, dotando de enorme liquidez a la banca, a los gobiernos mediante la contención de spreads, liberando buffer de capital de las entidades bancarias y flexibilizando todo tipo de medidas monetarias para evitar el colapso del sistema. … PEOR GOBIERNOS En el otro lado de la balanza y a pesar de ver una mejor disposición por parte de los gobiernos y la comisión Europea, de momento se ha optado más por la vía nacional de ayudas dejando abierta la puerta a medidas de solidaridad todavía por definir a nivel Eurozona, no sin mostrar ciertas reticencias por los países acreedores respecto a los países deudores, recuperando viejos temores de las dos Europas y los rescates. El debate está abierto y tendremos por desgracia una vez más distintos episodios dentro de esta crisis con casi total seguridad. El impacto del COVID19 ha dejado una caída trimestral de los PIBs de todos los países miembros de la Unión para el primer y segundo trimestre del año, arrojando una contracción del PIB para el conjunto de Q1 2020 entorno al -3,8% en todas las economías. RESPUESTAS Recurrir a mecanismos como el MEDE o el BEI sin condiciones tan duras como las que se vieron en la crisis de 2008 y reformas estructurales tan socialmente impopulares parece que

será la respuesta final, así como el uso del presupuesto europeo tratando de apalancar un fondo para la reconstrucción de 1,4 trillones de euros, focalizado en Green Deal apostando por menores emisiones y mayor energía verde, Digitalización de las empresas y negocios, así como construcción de infraestructuras como focos del mismo. La respuesta de Bancos Centrales y Gobiernos al unísono tan rápida podría paliar el efecto tan negativo, al menos de forma coyuntural, pero creemos que habrá daño estructural difícil de recuperar en periodos cortos de tiempo. EMERGENTES La situación en emergentes a raíz de la crisis del covid-19 difiere mucho entre regiones. Asia, y más concretamente China, estaría mucho más adelantada en la contención del virus y ya muestra indicadores de su economía de reversión a niveles menos catastróficos tras la debacle de inicio de año En LatAm con la virus avanzando y unas medidas de contención mucho menores y los recursos sanitarios también lo son haciendo prever una debacle humanitaria. Además, la situación fiscal limita mucho la capacidad de adopción de medidas de estímulo, aunque los bancos centrales en muchos casos como en Brasil están aplicando bajadas de tipos en un entorno de muchas dudas sobre la gobernabilidad del país. En Argentina el fantasma del default vuelve a estar encima de la mesa dándose por descontado en los mercados. Destacar que aunque los bancos centrales están conteniendo los spreads de deuda en muchas zonas geográficas, los derivados de crédito están marcando niveles no vistos desde 2012, por lo que un problema de deuda a medio plazo es muy probable. COMPAÑÍAS La campaña de 1T20 está siendo seguida con mucha atención. Como reglas generales las compañías están retirando las guías para el conjunto del año ante la reducida visibilidad de la economía, reduciendo dividendos, para preservar la caja, y aumentando las líneas de liquidez financieras ante la fuerte incertidumbre para proteger la salud de las compañías a largo plazo. Las compañías en el epicentro de la crisis están utilizando todos los recursos posibles, tanto emisiones de deuda, como de capital o híbridos como convertibles. Así las estimaciones de beneficios han caído en media un 30%, habiendo sectores con impactos superiores como son Energía, Turismo, Hostelería, Restauración y banca. Los BPA estimados para el S&P500 han caído un 19,8% en media, siendo superior la reducción para Europa, más cercana al 35% dependiendo de los países. Especialmente duro está siendo el ajuste para el Ibex por el peso de LATAM, el sector bancario y el turismo, con una contracción del 44% en BPA estimado para 2020.

Estimaciones para el SP500 de Factset

Estimaciones para STOXX 600 de Factset

Estimaciones para IBEX35 de Factset

MOMENTUM En Eurozona, los sectores más sensibles a comercio se han visto más afectados por la crisis del Coronavirus, mostrado un peor comportamiento relativo vs Euro STOXX desde mediados de febrero: R. Básicos, Bancos, V&Ocio, Autos y Tecnología sufrían mientras que los más defensivos y locales lo hacían mejor, Tecnología Alimentación, Farma, Telecos, B. Consumo y Utilities. A nivel de momento, nuestros indicadores se deterioraron a lo largo de marzo con lecturas extremas por debajo del 20% de activos aptos, para recuperarse enormemente en abril en determinados sectores y zonas geográficas.

El mercado ha girado hacia economías con más recursos, como son Suiza, EEUU, Holanda o Alemania, en detrimento del resto, y a por sectores como Tecnología, Salud, Telecoms, Utilities, donde la visibilidad en resultados es mucho mayor. ROTACIÓN DE CARTERA En esa línea ha ido la gestión de la SICAV este mes de abril, rotando hacia una mayor exposición internacional de la cartera en esas zonas geográficas, aumentado el peso en Alemania y EEUU, al igual que sectorialmente, buscando posicionamiento en Utilities y Renovables, Tecnología y Farma. Con esos movimientos el comportamiento de Gloversia Equity SICAV, ha sido positivo, recuperando parte de la rentabilidad perdida durante el mes de marzo. Destacar la fortaleza de EEUU con subidas de doble dígito, sobre todo en el sector tecnológico.

Evolución Gloversia Equity SICAVvs principales índices de referencia. Fuente Factset

En el mes de abril hemos asistido a infinidad de Conference Call de compañías tratando de detectar aquellos sectores o valores que podrían tener problemas de liquidez y de deuda, y

buscando oportunidades en valores muy castigados indiscriminadamente en las caídas. SIN GRANDES RIESGOS Creemos que aunque el impacto es evidente en muchas compañías, la cartera tiene los riesgos acotados y tras las turbulencias ninguna de las posiciones debería sufrir un daño estructural que ponga en riesgo la viabilidad del negocio. Las posiciones del sector textil dentro del impacto evidente coyuntural no gozaban de estructuras muy endeudadas y una vez hablado con las compañías creemos que podrán, con las medidas adoptadas de ERTE, superar esta crisis y continuar con su actividad, siendo el mayor riesgo evidente de la cartera. El resto de nombres no pensamos que tengan problema alguno entre las principales posiciones y menos después de la fuerte rotación que hemos acometido este mes. Atentamente, José Lizán Gestor Gloversia Equity SICAV

55,23% España 20,03% Francia

8,87% Alemania 3,88% EEUU

3,41% Suiza 2,16% Ital ia

1,87% Bélgica

22,16% Industria 21,11% Salud

17,56% Consumo 13,48% Energía

12,18% Finanzas 7,46% TMT

6,04% Real Estate

GLOVERSIA CAPITAL EAF Inscrita en la CNMV con el número 167 www.gloversiasicav.com info@gloversia.com

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10 MAYORES POSICIONES

80,75% Renta Variable

19,25% Liquidez

1 2 3 4 5 6 7 Perfil de riesgo

CARTERA DISTRIBUCIÓN

GEOGRÁFICA RV DISTRIBUCIÓN SECTORIAL RV

VOLATILIDAD

GLOVERSIA EQUITY SICAV

EUROSTOXX 50

13,93%

22,62%

22,77%

HISTÓRICA

IBEX 35

RENTABILIDAD TOTAL

2018

ENE FEB MAR ABR

GLOVERSIA EQUITY SICAV

EUROSTOXX 50

DIFERENCIAL VS EUROSTOX 50

IBEX 35

DIFERENCIAL VS IBEX 35

-6,74%

-13,47%

6,73%

-11,99%

5,25%

-19,22%

-21,82%

2,60%

-27,51%

8,29%

-16,48%

-15,94%

-0,54%

-29,17%

12,69%

-2,72%

-2,78%

0,07%

-1,90%

-0,82%

Doble enfoque:

Cuantitativo: Algoritmo que selecciona los mejores activos a los cuales el mercado ha comenzado a reconocer su valor.

Cualitativo: Tras la selección del modelo cuantitativo y basado en un exhaustivo análisis fundamental por países, sectores y visitas a las compañías, se escogen los mejores títulos, los cuales se monitorizan constantemente.

• Principalmente eurozona, sin riesgo divisa.

• Gestión activa de la exposición al mercado.

• Cartera diversificada de valores.

• Sin restricciones de capitalización.

• Estrategia muy pragmática, donde se desinvierte si la compañía

FILOSOFÍA DE INVERSIÓN

DEPOSITARIO

GESTORA

ASESOR

MERCADO DONDE COTIZAN

COMPRA

CÁLCULO VALOR LIQUIDATIVO

Y LIQUIDEZ

Banco Santander

Gloversia Capital EAF

Mercado Alternativo Bursátil (MaB)

Diaria

Aportar a nuestro banco nombre de la SICAV y código ISIN, orden a valor l iquidativo

Solventis SGIIC

ISIN

COMISIÓN GESTIÓN FIJA

COMISIÓN GESTIÓN VARIABLE

COMISIÓN DEPOSITARÍA

1,35%

9% de los beneficios

0,08%

ES0169268036

DATOS A 30/04/2020

1,177101 VALOR LIQUIDATIVO

POLÍTICA DE INVERSIÓN Global– Hasta 100% renta variable zona euro, resto l iquidez y renta fi ja a corto pazo

TOTAL

2020

HISTÓRICA

DESDE

25/07/2018

Gloversia Mult. Sicav

Nueva Expresion Textil

Azkoyen

Rovi

Solaria

Adolfo Dominguez

Acciona

Faes Farma

Delivery Hero

Sanofi

TOTAL POSICIONES

8,80%

5,83%

4,57%

4,41%

3,33%

3,28%

3,24%

2,86%

2,76%

2,56%

55

TOTAL

2019

10,86%

24,78%

-13,92%

11,82%

-0,96%

-4,86%

-8,55%

3,70%

-6,88%

2,02%

-17,49%

-16,30%

-1,19%

-22,21%

4,73%

5,78%

5,06%

0,72%

2,02%

3,76%