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Criticas Al Capm Enviado por cinti55 12/05/2012 1572 Palabras

Página 7de 7 Críticas al CAPM

Con el objetivo de evaluar la utilidad del modelo CAPM y su capacidad de modelar el fenómeno que ocurre en el mercado tal como lo es realmente y, por lo tanto, su ajuste a la valoración de activos, diversos estudios han sido encaminados a examinar la validez del modelo, a pesar de su popularidad.

A principios de los años 70, Black, Jensen y Scholes (1972), Fama y MacBeth (1973) usaron análisis estadísticos de series de tiempo para verificar la relación lineal entre rentabilidad y riesgo, a partir del coeficiente beta, obteniendo resultados coherentes con los postulados del CAPM, aunque también, se encontró que el retorno de portafolios con betas bajos son demasiado altos y viceversa, o sea que, los activos de bajo riesgo producen retornos mayores.

Fama y French (1992) realizan una investigación con fuertes críticas al CAPM, mediante un estudio efectuado analizando el comportamiento del mercado accionario estadounidense, durante 1941 y 1990, concluyendo que la volatilidad de una acción medida únicamente por el coeficiente beta no explica el comportamiento de los rendimientos, generando dudas sobre la validez del CAPM y de incluso, la eficiencia del mercado. Fama y French basan sus hallazgos en las fallas que tiene beta para capturar todos los factores de riesgo sistemáticos que influyen en la rentabilidad media de las acciones, identificando la ausencia de correlación entre el coeficiente beta y variables como el leverage (nivel de endeudamiento), la relación utilidad precio, la relación entre el valor contable y el valor de mercado de las acciones y el tamaño de la empresa.

Roll y Ros (1992), por su parte, aseguran que “incluso usando una aproximación al portafolio de mercado muy cercana a la frontera mínima – varianza – eficiente, esta podría desempeñarse igualmente de manera poco satisfactoria para explicar los retornos medios de las acciones mediante el uso de regresiones de corte transversal, dado que dicha cercanía al espacio mínima – varianza – eficiente no implica necesariamente que los retornos calculados utilizando dicha aproximación sean cercanos a los verdaderos retornos”. Incluso la determinación de cada uno de los componentes del modelo es unproceso subjetivo y

especulativo, que estimulan dificultades para la utilización del CAPM.

En resumen, la evidencia empírica que se ha identificado como principal crítica al modelo de valoración de activos se ubica en la necesidad de medir el riesgo sistemático en un modo multidimensional, de acuerdo con la realidad.

Cuadro Comparativo

| | ||Modelo APT |Modelo CAPM || | ||Es un modelo de factores multiplicables que pueden discriminar |Es un modelo de un solo factor por lo tanto es un caso particular ||el efecto de cada factor k sobre el activo, a través del activo|de APT. ||con sensibilidad unitaria respecto de k. | || |λ 1 = β 1 (E(rm) = rf ||E(ri) – rf = λ1 b1i + λ2 bi2 |λ 2 = β 2 (E(rm) = rf || | || |Reemplazando por λ: || | || |E(ri) – rf = β*i (E(rm) – rf || | ||En el APT, el exceso de retorno depende del exceso de retorno |En el CAPM, el exceso de retorno es igual al exceso deretorno del ||de otros portafolios los que representan factores |portafolio de mercado ajustado por una medida de riesgo, dada por ||macroeconómicos. |la covarianza y la varianza de los portafolios en cuestión. || | ||En el APT, el beta de un titulo mide la sensibilidad al factor.|En el CAPM, el beta de un titulo mide la sensibilidad de este a los|| |movimientos de la cartera de mercado. || | ||El APT está basado en una construcción similar a la del CAPM |El CAPM predice que la línea de mercado de valores, las tasa de ||pero más general. |retorno de un valor, están linealmente correlacionadas en la tasa || |de retorno del portafolio de mercado. || | ||En el APT la medida de riesgo no diversificable viene de |En el CAPM un factor captura el riesgo no diversificable. ||múltiples factores. | || | || | ||El APT suma factores hasta que el riesgo no sistemático de |El CAPM supone el estudio de los conjuntos eficientes y tiene gran ||cualquier titulo no se correlacione con el riesgo no |valor intuitivo. ||sistemático de los demás títulos, el riesgo no sistemático |||disminuye en forma constate conforme aumenta el número de | ||títulos de la cartera, pero los riesgos sistemáticos no | ||disminuyen. | |

| | ||El APT asume que el retorno de un activo se relaciona |El CAPM predice que los retornos de los activos riesgosos están ||linealmente con k factores. |relacionados linealmente con el retorno de portafolio de mercado. || | ||ri = E (ri) + β i1 F1 + βi2 F2 + …+ βik Fk + εi |E(ri) = rf + β im ( E(rm) – rf || | ||El APT puede manejar factores múltiples, por lo tanto el APT se| ||apropia mejor de la realidad y se puede expresar la relación |El método del CAPM no tiene en consideración factores múltiples. ||entre el riesgo y la rentabilidad. | || | ||El APT reconoce que puede haber varios factores difusos, si los|En el CAPM a medida que el beta de un activo es recompensado, o ||activos fueran afectados de forma diferente por esos factores, |sea, el rendimiento sobre cualquier activo es la tasa sin riesgo ||la consideración de cada uno de esos factores será vital. |más el beta, multiplicado por la prima del riesgo de mercado. ||| ||El rendimiento esperado sobre el activo es igual a la tasa |El rendimiento esperado sobre el titulo es igual a, la tasa sin ||libre de riesgo, más la sensibilidad del activo a cada factor, |riesgo mas la ||multiplicada por la prima de riesgo asociada al factor. |Sensibilidad al mercado (beta) por rendimiento esperado sobre el || |mercado menos la tasa sin riesgo. || | ||El APT no hace supuestos respecto a la distribución de los |El CAPM asume normalidad de los retornos. ||retornos. | || | ||El APT no hace supuestos fuertes sobre la función de utilidad. |El CAPM hace supuestos fuertes sobre la función de utilidad. || | ||En el APT el espacio temporal es de estructura de |En el CAPM el espacio temporal consta de un único periodo. ||multiperiodos. | || | ||El APT no necesita testear el portafolio de mercado y este no |El CAPM necesita testear el portafolio de mercado y este tiene que ||tiene que ser efectivo. |ser efectivo. || | ||El APT parte delsupuesto de que en un mercado en equilibrio no|El CAPM se basa en el supuesto de que todos los inversores tienen ||deben de existir oportunidades de inversión sin explotar, es |la misma opinión acerca de la distribución de las rentabilidades, ||decir, ningún inversor que cambie la composición de su cartera |es decir, todos están de acuerdo en las características, ||podrá conseguir obtener mediante arbitraje una rentabilidad |media-varianza, de la distribución estadística que genera las ||superior a la quien ya venía obteniendo, o más concretamente, a|rentabilidades esperadas. ||inversión nula y riesgo nulo debe de corresponder una | ||rentabilidad nula. |Para poder contrastar esta teoría, hay que suponer que los || |inversores no se equivocan de forma sistemática en sus creencias. || | || |Esta es una limitación importante del CAPM. Si los inversores no || |tienen las mismas creencias acerca del comportamiento futuro de las|| |rentabilidades, o bien se equivocan en sus predicciones, o bien || |dice muy poco acerca de cuál ha sido el comportamiento de los || |inversores. || | ||El APT se basa en el supuesto de no arbitraje para derivar su |El CAPM se basa en el supuesto de

maximización la función de ||ecuación. |utilidades para derivar su ecuación.|

Conclusiones

Tanto en el modelo de APT como en el modelo del CAPM los inversionistas son recompensados por tomar un riesgo no diversificable, además, la forma teórica del CAPM no concuerda bien con la realidad y las criticas llevan a la necesidad de la búsqueda de teorías que expliquen en forma más exacta la realidad; sin embargo la línea de mercado de valores es uno de los mejores modelos que explican los retornos de los valores, esto ya que no se a determinado cuales son los factores además de la tasa de retorno del portafolio de mercado que representa el riesgo sistemático.

Hemos podido definir que, tanto el modelo APT como el CAPM son muy útiles y se pueden utilizar simultáneamente y ambos implican una relación positiva entre la rentabilidad esperada y riesgo, el APT los relaciona de forma más intuitiva y considera el riesgo de un modo más general que solo la varianza y el beta estandarizada de un titulo con la cartera de mercado, por lo tanto el APT es una alternativa del CAPM, y sin duda ambos modelos son impredecibles para la valoración de un activo.

El APT supone que las rentabilidades de las acciones se generan de acuerdo con los modelos de factor. Por ejemplo con tres factores representan el riesgo sistemático, considerando el término como riesgo no sistemático porque es el único para cada título individual.

A medida que se suman títulos a la cartera, los riesgos no sistemáticos de los títulos individuales se compensan entre sí. Una cartera totalmente diversificada no tiene riesgo no sistemático, pero sigue presentando riesgo sistemático. El resultado indica que la diversificación puede eliminarse en parte, pero no en su totalidad, el riesgo de los títulos individuales.

La rentabilidad esperada de una acción se relaciona positivamente con su riesgo sistemático. En un modelo de un factor, el riesgo sistemático de un titulo es tan solo la beta del CAPM. De esta forma, las implicaciones del CAPM y el APT de un factor son idénticos. Sin embargo, cada título tiene muchos riesgos en un modelo multifactor.

La rentabilidad esperada de un titulo se relaciona en forma positiva con la beta del título con cada factor.

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(2012, 05). Criticas Al Capm. BuenasTareas.com. Recuperado 05, 2012, de http://www.buenastareas.com/ensayos/Criticas-Al-Capm/4159492.html

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