Capítulo vi estructura de capital 1 q10

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  • 1. Estructura de CapitalFinanzas II - LAELic. Alejandro SALEVSKYLic. Pablo YLARRILic. Juan Manuel CASCONELic. Santiago de LAVALLAZLic. Clara LLERENA Facultad de Ciencias Sociales y Econmicas Universidad Catlica Argentina http://condensadordeflujo.wordpress.com

2. ndice Decisiones deFinanciamiento Ciclo de vida en las decisiones de financiamientohttp://condensadordeflujo.wordpress.com Anlisis AT&T CERCA DEL CLIENTE Beneficios de la Deuda Costos de la Deuda Trade off Benefits / Costs Estructura ptima de financiamiento Jerarqua de financiamiento 2 3. BIBLIOGRAFIADecisiones deFinanciamientoCorporate Finance Theory andhttp://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTEPractice.Aswath Damodaran. Chapter 17. Ch 25: Page 692-697. Principles of Corporate Finance 5thEd.Brealey - Myers. Ch 18. Ch 33. Page 937 3 4. Ciclo de vida de las decisiones definanciamientoCmo el ciclo de vida de una compaa se relacionaDecisiones deFinanciamiento18con las necesidades y vas de financiamiento Revenues16 Net Incomehttp://condensadordeflujo.wordpress.com1412 CERCA DEL CLIENTE10 8 6 4 2 0 -2 1234 567 8910 -4 -6External High but constraint High but Moderate /Declining as Low as project funding needsby infrarelative to FV relative FV Pres of FV Internal Negative or lowLow / relative to High / relative toHigh / relative to Financing funding needs funding needs finding needs External Owners equity VC common stockCommon stock /DebtsRepurchase financingbank debtwarrants convertiblesstock Growth Stage FinancialAccesingIPOSeasonedBond Issues transitionsPrivate Equity equity season 4 5. ndice Decisiones deFinanciamiento Ciclo de vida en las decisiones de financiamientohttp://condensadordeflujo.wordpress.com Anlisis AT&T CERCA DEL CLIENTE Beneficios de la Deuda Costos de la Deuda Trade off Benefits / Costs Estructura ptima de financiamiento Jerarqua de financiamiento 5 6. Decisiones deFinanciamientohttp://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE 6 7. AT&T Resumen de negocio AT&T Inc. operates as a communications holding company. Its subsidiaries andDecisiones deaffiliates provide the AT&T brand services in the United States and internationally. TheFinanciamiento company s Wireless segment offers wireless voice communications services, including local wireless communications, long-distance, and roaming services withhttp://condensadordeflujo.wordpress.com various postpaid and prepaid service plans. This segment also supplies various handsets and personal computer wireless data cards, as well as accessories. Its CERCA DEL CLIENTE Wireline segment offers voice services, including local and long-distance services, calling card, 1-800 services, conference calling, wholesale switched access service, caller ID, call waiting, and voice mail services. This segment also provides data services, such as switched and dedicated transport, Internet access and network integration, and data equipment; high-speed connections comprising private lines, packet, dedicated Internet, and enterprise networking services, as well as DSL/broadband, dial-up Internet access, and WiFi products; businesses voice applications over IP-based networks; and local, interstate, and international wholesale networking capacity to other service providers. In addition, it offers managed Web hosting, application management, security service, integration services, outsourcing, directory and operator assistance services, government-related services, and U-verse television and satellite video services. The company s Advertising and Publishing segment publishes Yellow and White Pages directories; sells directory and Internet- based advertising; and provides multi-enterprise collaboration services to businesses in various industries, including retail, financial services, manufacturing, healthcare, and telecom. The company was formerly known as SBC Communications Inc. and changed its name to AT&T Inc. in November 2005 as a result of merger with AT&T Corp. AT&T Inc. was founded in 1983 and is based in Dallas, Texas.7 8. 02AT&T La evolucin de su estado patrimonial permite inferirDecisiones de su etapa de evolucin y caractersticas delFinanciamiento financiamientohttp://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE8 9. AT&TLa evolucin de su estado econmico permite inferir su etapa de evolucin y caractersticas del financiamientoDecisiones deFinanciamientohttp://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE 9 10. AT&T La evolucin de su accin muestra estrecha correlacinDecisiones de con su historia econmica y perspectiva del mercadoFinanciamiento sobre su performancehttp://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE 10 11. ndice Decisiones deFinanciamiento Ciclo de vida en las decisiones de financiamientohttp://condensadordeflujo.wordpress.com Anlisis AT&T CERCA DEL CLIENTE Beneficios de la Deuda Costos de la Deuda Trade off Benefits / Costs Estructura ptima de financiamiento Jerarqua de financiamiento 11 12. Beneficios del endeudamiento Existen razones que justifican el endeudamiento de unaDecisiones de compaaFinanciamiento Trade-off entre obtener financiamiento por deuda ohttp://condensadordeflujo.wordpress.com acciones para financiar sus proyectos CERCA DEL CLIENTE1 Tax Shield2 DisciplinaQu riesgos corre una empresa sub-endeudada?? Tiene sentido el beneficio de la disciplina en una empresa conconcentracin de la participacin accionaria? 12 13. Beneficios del endeudamiento La deduccin de intereses del IIGG como beneficioDecisiones deFinanciamiento derivado del endeudamientohttp://condensadordeflujo.wordpress.com EERR + FF Caso Base (Full Equity) Escenario c/leverage (1) CERCA DEL CLIENTE acreedoresEBIT 1.7501.750 Intereses([email protected]%) 0 (80)EBT1.7501.670 Tax (613)(585)EAT1.1371.087 Ingresos p/acreedores 1.1371.165Tax Shield (35% s/ 0 28 int) (1) Deuda de [email protected]% 13 14. Beneficios del endeudamientoEl beneficio impositivo puede ser valuado como unaDecisiones deperpetuidadFinanciamiento Ao12 nValor Incremental generado por el leverage 2828 28 1.200http://condensadordeflujo.wordpress.com Tax ShieldCERCA DEL CLIENTE 350Cuot28 Perpetuidad850a Inters 0,08 Valor inc del Deuda * kd * Tax1.000 * 8% * 35% leverageinc kd 8% Valor inc delDeuda * Tax inc = 1.000 * 35% = 350leverageValor Full Equity Incremental por Valor con Leverage Leverage Una compaa puede aumentar su valor gracias a su endeudamiento. El valor incremental cuando se considera una deuda constante puede ser calculado como el monto del capital * la tasa incremental del impuesto a las ganancias ? Cmo calculara el valor incremental del endeudamiento cuando la deuda no es constante?14 15. PARA DISCUSINBeneficios del endeudamientoDecisiones de Distintas situaciones deben ser tenidas en cuenta paraFinanciamiento medir correctamente el beneficio impositivohttp://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTE Cuanto mayor es la alcuota de IIGG, mayor el nivel ptimo1 de leverage Empresas con sustanciales beneficios impositivos no generados por2 endeudamiento (ej.: depreciaciones) son menos propensas a tomar deuda Es de esperar que empresas en pases con altas tasas de Impuesto a las3 Ganancias tengan mayores ndices de endeudamientoEl valor incremental de una compaa generado por un incremento de su4leverage es independiente del costo de la deuda 15 16. Beneficios del endeudamientoDecisiones deFinanciamiento Algunas ideas extras sobre el beneficio impositivohttp://condensadordeflujo.wordpress.com El valor presente del Escudo Impositivo es independiente de la tasa de inters CERCA DEL CLIENTE (kd) que se paga por la deuda.El valor presente del Escudo Impositivo impacta sobre el valor de la empresa: Valor Emp. Apalancada = Valor Emp. Sin Apalancar + Deuda x Tasa Marg. IIGG Si por alguna razn la empresa no planea mantener la deuda permanentemente o no est en condiciones de utilizar el Escudo Impositivo en el futuro (en caso de prdidas), el valor presente del Tax Shield ser menor.Otra manera de presentar el Beneficio Impositivo es computando el impacto del Escudo Impositivo sobre el costos del financiamiento de la deuda:Ki (costo de la deuda despus de impuestos) = kd x (1 T) 16 17. Beneficios del endeudamiento Algunas ideas extras sobre el beneficio impositivoCeteris Paribus, los beneficios de endeudarse son mayores cuanto mayor es laDecisiones deFinanciamientoalcuota del Impuesto a las Ganancias, consecuentemente: a. A mayor tasa de IIGG que enfrente la ca, Mayor ndice de endeudamientohttp://condensadordeflujo.wordpress.com CERCA DEL CLIENTEb. Empresas con sustanciales beneficios impositivos no generados porendeudamiento (ej.: depreciaciones), estarn menos propensas a tomar deudarespecto de aquellas firmas que no cuenten con esta ventaja.Tax Shield CAPEX Momento 0Ao 1 Ao 2 Ao 10 CAPEX1.750.000 Amortizacin 10 aos (175.000) (175.000) (175.000) Impuesto a las Ganancias35%61.25061.250 61.250 Beneficio Impositivo de generado por el CAPEX c. Si la tasa del Impuesto a las Ganancias se incrementa a lo largo del tiempo, ser de esperar que el ndice de endeudamiento de las compaas tambin aumente para aprovechar el mayor escudo impositivo.d. Es de esperar que empresas en pases con altas tasas de Impuesto alas Ganancias tengan mayores ndices de endeudamiento respecto defirmas en pases con menor presin tributaria.17 18. Beneficios del endeudamiento La teora de la agencia y sus implicancias en laDecisiones de estructura de poder de una compaaFinanciamiento Coalicin Externa(Stakeholders)Agenteshttp://condensadordeflujo.wordpress.comAccionistasPublicoexternos con CERCA DEL CLIENTE Gobiernopoder Sindicatos Muchos Pocos1Etc CEO /Coalicin CoalicinCoalicinBoard externaexternaexternapasivadividida dominanteCoalicin Interna Altos mandosMandos mediosEmpleados Cuanto ms atomizada se encuentra la coalicin externa, y en especial la participacin accionaria, ms poder tiene el CEO / Board para poder tomar decisiones con los activos de la compaa18 19. Be