CAPITULO 1. DEFINICIONES Y CONCEPTOS BÁSICOS
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CAPITULO 1.
DEFINICIONES Y CONCEPTOS BÁSICOS
1.1 INTRODUCCIÓN
En el mundo existen muchas empresas que sobresalen y son famosas porque
poseen grandes atributos como la capacidad de innovación, cotización en la bolsa
de valores, buen uso de los activos de la empresa, calidad en la administración,
calidad de productos y/o servicios, solidez financiera, habilidad para atraer,
desarrollar y mantener a personal talentoso, entre otras.
De estos atributos, la innovación es una condición para generar riqueza a largo
plazo, en este sentido en el Ecuador, pocas compañías del país invierten, y las
que lo hacen destinan únicamente el uno por ciento del producto interno bruto
para investigación y desarrollo1; por lo tanto, el sector empresarial no es dinámico,
las gerencias no se interesan en crear nuevos productos y las empresas fabrican
y venden los mismos bienes año tras año.2
En algunas empresas la calidad de la alta gerencia no es óptima, y es
desactualizada, existe una brecha entre los conocimientos de los gerentes
funcionales y los gerentes generales, mientras los primeros quieren hacer
cambios los segundos se oponen, esta característica es muy común en las
empresas familiares.
Wiliam Lewis en su obra El Poder de la Productividad expresa que “la
productividad es la principal fuerza creadora de prosperidad”3, sin embargo en
nuestro país esto no sucede, puesto que, la relación del producto por ahora
empleada ha sido la medida tradicional de la productividad.
Un nivel elevado de productividad proporciona mayores ingresos para los
ciudadanos; y a su vez, este se transforma en uno de los factores más
1 Ecuador 1999: Crisis Económica de protección social.Uos, Rob. Quito-Ecuador SISE Ediciones Abya-Yala 2000, p. 210 2 Estrategia para una política de empleo en el Ecuador con énfasis en la pequeña y microempresa. PATINIO, Ricardo. Informe para seminario de discusión ILDIS.OIT. Quito 2000. p. 9
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determinantes de la competitividad. El uso eficiente de los recursos se traduce en
el crecimiento del producto interno bruto y contrarresta los efectos inflacionarios.
Para la presente investigación se ha tomado el caso de “Equipos Cotopaxi”,
empresa en la que se ha implementado una metodología para estimar y analizar
el valor de la Empresa.
1.1.1 PROBLEMA A RESOLVER
En algunos centros de educación superior se asignan espacios de tiempo muy
reducidos para el estudio de valoración de empresas, ubicándola como una
simple asignatura, cuando por su amplitud, muy bien podría ser considerada
como una especialidad e incluso una profesión.
Se podría decir que la carrera ya existe y se llama Auditoria de Empresas, esta
sería una afirmación verdadera si se considerara como una “ciencia cargada de
análisis evaluatorio”4 y no como un simple control contable, ya que existe una
gran distancia entre los informes contables perfectamente presentados y lo que se
puede pagar por un negocio o por un portafolio de acciones, constituyéndose de
esta manera el valor comercial de un negocio en un punto de partida para llegar a
determinar el precio del mismo; es decir, que el precio de un negocio es
simplemente un precio referencial tanto para el comprador cuanto para el
vendedor.
Actualmente vivimos muchos cambios a nivel empresarial, como: la velocidad de
la información, las oportunidades de inversión para un negocio que son muchas y
variadas, lo cual acelera y crea nuevos problemas que requieren de rápidas
soluciones. Así podemos observar gerentes financieros que pueden realizar
ventas y compras de acciones, letras, bonos, monedas en las bolsas de valores
de todo el mundo, mediante la utilización de las nuevas tecnologías de
comunicación.
3 LEWIS, Wiliam. “El poder de la Productividad” McGraw Hill , 2000. 4 CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”,Ed. Pirámide, España 1998
3
Por esta razón, se considera que un individuo, por mejor ajedrecista que sea o
que la suerte le acompañe siempre, no podrá tomar decisiones financieras
acertadas y racionales simplemente escuchando rumores, sino que requerirá de
una metodología de valoración de empresas que se ajuste a sus necesidades, a
fin de no perder sus inversiones.
1.1.2 OBJETIVOS GENERALES Y ESPECÍFICOS
Objetivo General:
- Describir, sistematizar y aplicar los métodos modernos de valoración de
empresas en “Equipos Cotopaxi”, cuyos resultados permitan tomar decisiones
referentes al crecimiento de las utilidades; garantía de supervivencia de la
empresa; logro de un adecuado nivel de endeudamiento y maximización de la
rentabilidad del patrimonio.
Objetivos Específicos:
- Determinar el valor comercial de la empresa para maximizar el valor que tiene
mediante el análisis e interpretación de la situación financiera.
- Implementar los métodos de valoración aplicables a éste tipo de empresa tanto
cuantitativo y cualitativo, partiendo de la información contable que dispone.
- Identificar la capacidad de generar beneficios futuros a partir de sus activos
netos actuales más el valor presente de sus beneficios futuros.
- Establecer estrategias en función de los resultados obtenidos a partir de la
implementación de los métodos de valoración de empresas utilizados en
Equipos Cotopaxi.
1.1.3 HIPÓTESIS
Dado el carácter y naturaleza de la investigación, se consideró pertinente optar
por la vía teórica, para la comprobación de las hipótesis específicas. De esta
manera, el procedimiento seguido es el siguiente:
- Organización de la información empírica de acuerdo a los indicadores e
índices.
4
- Representación mediante tablas y gráficos de los datos, y
- Análisis e interpretación de datos.
Se trabajó sobre el supuesto de que si la información empírica coincide con la
teoría, significa que el método que se implementa en “Equipos Cotopaxi”
contribuirá, de manera positiva y significativa, a obtener buenos niveles de
rendimientos financieros.
Si hay diferencias e incoherencias entre los datos obtenidos y los elementos
teóricos, significa que el trabajo metodológico implementado en “Equipos
Cotopaxi” tiene deficiencias y que, consecuentemente, el rendimiento financiero
será deficiente.
La información que se obtenga en la empresa permitirá, entonces, la verificación o
no de los supuestos planteados a continuación:
“La estimación y el análisis del valor de una empresa dedicada a la fabricación y
comercialización de implementos deportivos permitirá identificar nuevas
oportunidades de inversión, crear valor agregado, mejorar la calidad de vida de
todos quienes la conforman e identificar estrategias en la apertura de capitales”.
1.2 DEFINICIONES Y CONCEPTOS BÁSICOS
1.2.1 DEFINICIONES RELACIONADAS CON LA EMPRESA
- NACIONALIZACIONES .- La nacionalización es expropiar un sector único.5
- EXPROPIACIONES .- Es ceder obligatoriamente la propiedad perteneciente a
una empresa al estado.6
- PRIVATIZACIÓN .- Es un proceso inverso al de la expropiación.7
5 CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”,Ed. Pirámide, España 1998,p. 20 6 CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”,Ed. Pirámide, España 1998,p. 20 7 CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”,Ed. Pirámide, España 1998,p. 21
5
DEUDA
FONDOS PROPIOS
- FUSIÓN.- La valoración de una empresa que esta destinada a la compra por
una empresa en funcionamiento o también a la evaluación de la fusión de una
o más empresas supone un intento de determinar valores económicos, por
tanto, los objetivos del analista de fusiones en muchos aspectos son similares a
los del inversor en acciones.8 La fusión es cuando todas las empresas se
encuentran en la misma posición.9
- ABSORCIÓN.- Nos encontramos en este caso, cuando hay una empresa
preponderante (absorbente).10
- ESCISIÓN.- Es un proceso opuesto a la fusión.11
- APALANCAMIENTO FINANCIERO .- es un término importado al mundo de
los negocios del concepto físico de palanca y punto de apoyo. El
apalancamiento financiero tiene los dos brazos de la palanca que son la
deuda financiera (con costo explícito) y los recursos propios (capital más
reservas).12 El apalancamiento financiero implica la inclusión en la estructura
de capital de una empresa de deuda que paga un rendimiento fijo. Es decir que
se aprovecha la existencia de un importe dado de capital propio como base
para el endeudamiento.13
GRÁFICO No. 1.1: Apalancamiento Financiero
8 LEOPOLD A. BERNSTEIN. “Análisis de estados financieros”,Ed. McGraw Hill, México 1997, p. 23 9 CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”,Ed. Pirámide, España 1998,p. 23 10 CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”,Ed. Pirámide,España 1998,p. 23 11 CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”,Ed. Pirámide,España 1998,p. 24 12 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A., España 2004, p. 80. 13 LEOPOLD A. BERNSTEIN. “Análisis de estados financieros”,Ed. McGraw Hill, México 1997, p. 616
6
- APALANCAMIENTO OPERATIVO .- Se produce, cuando más costos fijos hay
en relación con los costos variables tenemos más necesidad de adquirir un
número suficiente de ventas que produzcan un margen bruto de break-even o
umbral de rentabilidad.14
GRÁFICO No. 1.2: Apalancamiento Operativo
- VALOR SUSTANCIAL DE LA EMPRESA .- Viene determinado por la diferencia
entre el activo real de la empresa y su pasivo exigible, aplicando criterios de
valoración de precios del mercado. “Es el valor de reposición de los activos
necesarios para la explotación, y que coincide con la inversión necesaria para
la misma empresa considerada para desarrollar sus mismos negocios.”15
- GOOD-WILL .- Se entiende como el excedente del valor total de la empresa
sobre su valor sustancial.16
- VALOR PATRIMONIAL .- Es el valor de los recursos propios cuando el activo
y en su caso, el pasivo se tasan a los precios corrientes del mercado.17
- VALOR BURSÁTIL .- Es un simple índice orientativo para tener en cuenta en
las estimaciones de valores de mercado; se obtiene multiplicando el precio de
cotización de sus acciones por el número de acciones. 18
14 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p.79 15 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p. 14 16 Tomado de AECA, “Métodos prácticos de valoración de empresas” documento 3,Ed. Ortega, Madrid 1983, p.63
COSTOS FIJOS
COSTOS VARIABLES
7
- FONDO DE COMERCIO .- Este concepto surge de la consideración de la
empresa como “negocio en marcha” y por tanto de su capacidad de generar
beneficios futuros. Es el conjunto de bienes inmateriales, tales como la
clientela, nombre o razón social y otros de naturaleza análoga que signifiquen
valor para la empresa.19
Podemos poner a los terrenos como ejemplo de este tipo de activos, donde la
capacidad superior de generación de beneficios de una empresa no va ha ser
indestructible ni eterna, siendo realmente necesario alimentarla y renovarla ya
que cambios producidos en el estilo o filosofía de gestión pueden hacer que
disminuyan su valor en poco tiempo. La amortización del fondo de comercio es
el reconocimiento de la expiración de un recurso en el que se ha invertido
capital siendo un proceso semejante a la amortización de inmovilizado. 20
- BAD-WILL.- Se entiende como el déficit del valor total de la empresa sobre su
valor sustancial.
- VALOR DEL ACTIVO NETO .- Consiste en encontrar el valor comercial de los
activos saneados y restarle el valor de los pasivos ajustados. 21
1.2.2 DEFINICIONES RELACIONADAS CON LA GESTIÓN FINANCIERA
- DESCUENTO DE LOS FLUJOS DE FONDOS (DCF).- Es el método
teóricamente correcto porque basándonos en la metodología financiera del
análisis de las inversiones, permite actualizar al valor de hoy cualquier cantidad
monetaria en el futuro. Es el valor de la empresa para los inversionistas de
fondos (capital) o proveedores de fondos (deuda), es la cantidad monetaria
actual de todos los flujos netos que produzcan cada año.22
17 CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”,Ed. Pirámide,España 1998,p. 67 18 CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”, Ed. Pirámide, España 1998, pp. 173-174 19 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 567 20 LEOPOLD A. BERNSTEIN. “Análisis de estados financieros”, Ed. McGraw Hill, México 1997, pp. 376-378 21 ALVAREZ, Gonzalo,”Como valorar una Empresa” disponible en monografías .com
8
GRÁFICO No. 1.3: Valor de de hoy de los flujos futuros
- RATIOS ESTÁTICOS .- Son los ratios calculados sobre datos de un mismo año
económico, por lo que las referencias de comparación son sólo de un
período.23
- FREE CASH-FLOW .- También conocido como Cash-Flow to Firm, el Flujo neto
es un excedente financiero o cash flow libre, se lo puede repartir pero sin
perjudicar el funcionamiento de la empresa; es cubrir todas las necesidades de
inversión. Se lo considera como un flujo teórico y éste no tiene que ser
necesariamente igual a las salidas reales de tesorería.24
- RATIOS DINÁMICOS .- Estos ratios tratan de corregir la diferencia de los ratios
estáticos pero que solo se refieren a un período. Los ratios dinámicos
consideran varios períodos mediante el cociente entre un ratio (numerador) y
un crecimiento (denominador).25
- PER (P / E).- Es el número de veces que el precio por acción contiene al
beneficio por acción.26
22 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A., España 2004, p. 23 23 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p. 168 24 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p.24 25 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p. 172 26 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p. 169
Flujo 1 Flujo 2 Flujo 3 Flujo 4 Flujo 5
Valor de hoy de los flujos
9
- PRECIO / CASH-FLOW (P / CF). - Es el número de veces que el precio por
acción contiene al cash-flow por acción.27
- RENTABILIDAD POR DIVIDENDOS (YIELD) .- Es el cociente entre el
dividendo por acción y el precio por acción.28
- RATIOS CON EL VALOR DE LA EMPRESA (Ev) .- En el valor de la empresa
se considera a la misma en su globalidad (Ev) en inglés Enterprise Value.
o Ev / Ventas: Cociente entre el valor de la empresa y sus ventas
o Ev / Ebitda: Cociente entre el valor de la empresa y su Ebitda. El Ebitda es el
cash-flow bruto de explotación (antes de gastos financieros)
o Ev / OpFcF: Cociente entre valor de la empresa y su flujo de caja operativa.29
1.2.3 DEFINICIONES RELACIONADAS CON EL MERCADO DE LA
EMPRESA
- LA VALORACIÓN MERCANTIL .- Es la emisión por parte de un experto
independiente, sobre el valor de un bien físico material. Son las obligadas por
organismos públicos (registros mercantiles, Hacienda, etc.) o cuando la
finalidad es asesorar al cliente o un simple apoyo técnico en una operación
mercantil.30
1.2.4 DEFINICIONES RELACIONADAS CON EL MERCADO DE CAPITAL ES
- CASH-FLOW TO EQUITY .- Es el Cash-Flow del accionista. El accionista
(inversor en acciones) equilibra a su empresa en extremo (inversión). Es el flujo
disponible en la empresa para el accionista después de haber cubierto todas
27 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, pp. 169-170 28 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, pp. 170-171 29 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, pp. 171-172 30 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 501
10
las necesidades de inversión y de haber satisfecho todas las obligaciones de la
deuda.31
1.2.5 DEFINICIONES RELACIONADAS CON POLÍTICAS
GUBERNAMENTALES
- PRINCIPIOS O NORMAS DE CONTABILIDAD .- Son las reglas y
orientaciones operativas de la contabilidad, estas reglas en la actualidad son
consideradas como normas, determinan lo relacionado a cuándo se contraen
las obligaciones, cómo se miden los activos, cuándo se reconocen los
beneficios, y cuándo se devengan los gastos y pérdidas.32
1.2.6 DEFINICIONES RELACIONADAS CON LA APLICACIÓN DE LA
VALORACIÓN DE EMPRESAS
- VALOR .- Es una cantidad que se obtiene realizando un procedimiento más o
menos técnico fundamentado en datos contrastables y objetivos. El valor es
solamente una posibilidad, una opinión.33
- PRECIO.- Es una cantidad resultante en un proceso de negociación partiendo
de los valores obtenidos a través de una metodología, en la que se ponen de
acuerdo las dos partes que negocian: vendedores y compradores. Por lo tanto,
es el punto de acuerdo de intereses contrapuestos, ya que el comprador trata
de minimizar el precio mientras que el vendedor pretende maximizarlo. El
precio es una realidad.34
- VALORACIÓN.- La valoración de una empresa es el proceso de cuantificar los
elementos, tanto intangibles como tangibles, que constituyen el patrimonio de
la empresa. 35
31 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p. 39 32 LEOPOLD A. BERNSTEIN. “Análisis de estados financieros”, Ed. McGraw Hill, México 1997, pp. 54-55 33 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p. 12 34 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p. 12 35 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 76
11
CAPITULO 2.
MÉTODOS DE VALORACIÓN DE EMPRESAS 36
El mercado de las empresas no es homogéneo, ya que aún siendo del mismo
sector y de la misma dimensión, difieren entre sí en cuanto a su estructura,
eficiencia, productividad, y tendencia.37
Hallar el valor de una empresa significa enjuiciar muchos elementos como son:
financieros, comerciales, humanos, técnicos, etc. Estos elementos deben ser
introducidos progresivamente a lo largo del proceso de valoración.
Para estudiar una empresa debemos tomar en cuenta factores externos que nos
indican:
- La evolución futura de la economía del país al que pertenece la empresa
- El sector al que pertenece la empresa
- La evolución de las economías relacionadas con la empresa en cuestión.
Y los factores internos (propio de la empresa), clasificados como:
- De orden comercial
- De orden técnico
- De orden humano
- De orden financiero, administrativo, jurídico y fiscal.
Los métodos de valoración se clasifican considerando la situación presente del
negocio, la situación futura del negocio, o ambas a la vez.
El Esquema No 2.1, nos permite visualizar esta clasificación.
36 Tomado de AECA, “Métodos prácticos de valoración de empresas” documento 1, Ed. Ortega, Madrid 1983, pp. 39-50 37 CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”,Ed. Pirámide, España 1998, p.17
12
ESQUEMA No. 2.1: Clasificación de los métodos de Va loración de Empresas
- Método del valor contable
- Método del activo neto real
- Estáticos - Método del valor sustancial
- Método del valor de liquidación
- SIMPLES - Descuento de flujos de caja libres
- Descuento de flujos disponibles para
los accionistas
- Dinámicos - Descuentos de flujo de caja de capital
- Beneficios descontados
- APV( Adjusted Present Value)
- Método de valoración clásico
- Método mixto, indirecto
- Método de Stuttgart
- COMPUESTOS - Método directo o de los anglosajones
- Método de la Unión de Expertos
Contables Europeos simplificado.
- Métodos de opciones
- NUEVOS MÉTODOS - Métodos de creación de valor
- Métodos basados en la cuenta de
Resultados
- Rules of thumb
2.1 MÉTODOS SIMPLES
Estos métodos toman en cuenta bien el presente o bien el futuro del negocio, son
utilizados para estimar el valor patrimonial de la empresa mediante la suma de
todos sus elementos patrimoniales valorados en forma individualizada. Se dividen
en estáticos y dinámicos.38
2.1.1 MÉTODOS ESTÁTICOS
Son aquellos que valoran la situación actual de la empresa, basados en la
situación de su patrimonio contable. La desventaja es que no toman en cuenta los
bienes intangibles y los resultados futuros de la sociedad.39 Estos métodos
38 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 85 39 IDEM, p.82
13
determinan el valor total de la empresa basándose en el cálculo directo del valor
de mercado de los activos; es decir, que surge del cálculo directo de los activos.40
2.1.1.1 EL VALOR CONTABLE
El valor contable PGC (Plan General de Contabilidad) es la diferencia entre el
activo total y el pasivo exigible, tomados del Plan General de Contabilidad. Se
denomina también valor en libros o patrimonio neto de la empresa, la suma de:
Accionistas (socios) por desembolsos no exigidos, Inmovilizado, Gastos a
distribuir en varios ejercicios y Activo circulante nos da el Activo. Mientras que el
exigible es la suma de: Acreedores a corto plazo y Acreedores a largo plazo.
El balance es el punto de partida para la valoración del patrimonio de la empresa,
por eso, es importante tener una información confiable, clara, concisa y
homogénea a través de la contabilidad. Debido a la aplicación de los principios de
prudencia y del valor de adquisición, los valores que encontremos en los balances
son básicos para la utilización de este método y no serán muy útiles para obtener
un valor lo mas parecido posible a la realidad. Razón por la cual se debe analizar
la valoración de cada partida del balance:
- Accionistas por desembolsos no exigidos: constituye el nominal suscrito por los
accionistas que a la fecha del balance esta pendiente de desembolso.
- Inmovilizados: Tenemos las siguientes partidas:
• Gastos de establecimiento: Es el patrimonio destinado a servir en forma
duradera a la actividad de la empresa, por lo tanto, no deben ser
considerados como elementos patrimoniales.
• Inmovilizado material o inmaterial: El PGC establece como criterio general
de valoración “el precio de adquisición o costo de producción” que se
debe respetar siempre que:
40 SAENZ, Rodrigo.”Manual de Valoración de Empresas”, Ed. Primera, Ecuador 1998, p. 13
14
� El precio de adquisición incluya el total facturado por el vendedor y
todos los gastos adicionales que se produzcan hasta su puesta en
funcionamiento.
� El costo de producción de los bienes fabricados que se obtiene
añadiendo al precio de adquisición de las materias primas y otras
materias consumibles.
� Se trate de bienes adquiridos a título gratuito. El precio de
adquisición es el valor venal (precio que se presume estaría
dispuesto a pagar un adquiriente teniendo en cuenta el lugar y
estado en que se encuentra el bien) de los mismos en el momento
de la adquisición.
La valoración por PGC para el inmovilizado contempla las correcciones
del valor del bien y estas pueden ser de tres tipos: Amortizaciones,
pérdidas de carácter reversible (dotación de una provisión), y pérdidas de
carácter irreversible (se corrige directamente el valor del bien
reconociendo la correspondiente pérdida en el resultado del ejercicio,
aplicando por tanto el principio de prudencia).
• Existencias: Se valoran a precio de adquisición o costo de producción.
• Valores negociables: Son las inversiones temporales o permanentes en
renta fija o variable.
• Créditos no comerciales: Los créditos por venta de inmovilizados se
valoran por el precio de venta, excluidos los intereses incorporados al
nominal del crédito.
• Deudas no comerciales: Aparecen valoradas a su valor de reembolso, las
compras por inmovilizado se valoraran por su nominal.
• Clientes, proveedores y acreedores de tráfico, se valoran por su valor
nominal haciéndoles las correcciones necesarias.
• Valoración de partidas en moneda extranjera: Se establece esta
valoración en función del tipo de cambio vigente al cierre del ejercicio y se
valoran sobre el tipo de cambio vigente en la fecha que los bienes se
15
hayan incorporado al patrimonio de la empresa, manteniéndose con
posterioridad el valor así obtenido.41
“Se define <el valor contable PGC> como la diferencia entre el activo y el pasivo
exigible, tomados ambos conceptos del plan general de contabilidad”.42
El valor contable neto es el valor de adquisición inscrito en los libros menos las
amortizaciones efectuadas.43
2.1.1.2 MÉTODO DEL ACTIVO NETO REAL
Llamado también valor patrimonial ajustado y revalorizado. Se obtiene por
diferencia entre el valor real de sus activos y el valor actual de liquidación de las
deudas, por lo que se considera que es la parte patrimonial que corresponde al
accionista.
Una desventaja que presenta el método del activo neto real es la subjetividad que
incorpora por consecuencia directa de la valoración de los elementos
patrimoniales citados anteriormente.44
En este método es necesario ajustar una a una las partidas del balance y sustituir
los valores contables por valores más cercanos a la realidad.
(2.1)
(2.2)
Los ajustes mas utilizados para la valoración de bienes de la empresa son:
41 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 85-91 42 CABALLER MELLADO, Vicente.”Métodos de Valoración de Empresas”,Ed. Pirámide, España 1998, p. 48 43 Tomado de AECA, “Métodos prácticos de valoración de empresas” documento 3,Ed. Ortega, Madrid 1983, p. 26 44 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 92-95
onvalorizacisdeMinusvalia
PlusvaliasleibleContabPasivoExigableActivoContalActivoNeto
ReRe
±−=
aliblePasivoExigalActivoalActivoNeto ReReRe −=
16
- Terrenos y bienes naturales: un terreno vale lo que sería su precio actual de
adquisición, por lo tanto, es conveniente considerar la tendencia de los precios
de los terrenos del sector a largo plazo y en el futuro inmediato.
- Edificios y otras construcciones: se necesita una tasación de su volumen y
superficie, teniendo en cuenta edificios similares y su valoración se obtiene a
través de un costo de construcción por metro cuadrado o cúbico.
- Maquinaria, instalaciones y utillaje: Es necesario la peritación directa de cada
elemento por un técnico calificado.
- Elementos de transporte: La valoración más correcta es a través de peritación,
también se la puede hacer a través de tasaciones periódicas publicadas en la
prensa especializada.
- Inmovilización inmaterial: Patentes, marcas, gastos de amortizables suelen
eliminárselas.
- Amortizaciones y provisiones: También es necesario considerarlas.
- Existencias: Se aplica el precio de adquisición o el de mercado. En caso de
estar las existencias obsoletas o no existir deben descartarse del análisis.
- En materias primas: el método LIFO refleja mejor las existencias. Para el
producto terminado hay que examinar los costos directos, indirectos y/o
generales que se incorporen.
- Cuentas por cobrar: Debe revisarse la cartera de clientes, en especial las
deudas más cuantiosas, y eliminar las que se consideren sin posibilidad de
cobro, teniendo en cuenta la política que al respecto mantiene la empresa.
- Valores negociables: Se determina si existe mercado para estos valores, de no
existir hay que verificar si estos producen ingresos suficientes para justificar su
inclusión en los activos de la empresa a valorar.
- Pasivo: Se deben revisar cada una de las partidas del pasivo para determinar si
afectan negativamente al valor de la empresa. Por regla general el pasivo no
requiere ningún ajuste, excepto en el caso de empresas que hayan contraído
una deuda a largo plazo con interés notablemente diferente de la tasa del
mercado.
17
2.1.1.3 MÉTODO DEL VALOR SUSTANCIAL
Es considerado como el valor de reposición de los activos necesarios para la
explotación, es coincidente con la inversión necesaria para la empresa y para
desarrollar sus mismos negocios tomando en cuenta el estado en que se
encuentra la misma (Activo revaluado). Si al valor sustancial bruto se le resta el
pasivo exigible nos da como resultado el valor sustancial neto, que coincide con el
valor patrimonial corregido.
El método del valor sustancial o costo de reposición incluye una estimación del
costo necesario para sustituir partida a partida, cada uno de los elementos que
son objeto de la valoración por otros de similar condición, estado y utilidad.
Los pasos a seguir son:
1. Eliminación de los activos no operativos
2. Ajustes de las partidas de balance con el objeto de tener una valoración real
con respecto a la que figura en el balance.
3. estimación del costo de reposición sumando los activos y restando los pasivos
exigibles.
Si el bien esta infrautilizado se debe intentar identificar una unidad sustitutiva, al
no existir, se debe considerar como costo de reposición el costo total del bien
infrautilizado.
Este método es idóneo para empresas no operativas, pero para un negocio en
marcha el método tiene la desventaja que se limita a dar valores a bienes
tangibles y tampoco cuantifica la capacidad de ingreso que tiene la empresa.45
45 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 96-97
18
2.1.1.4 MÉTODO DE VALOR DE LIQUIDACIÓN 46
Es aquel que resultar de liquidar inmediatamente una empresa por partes, es
decir, por un lado los activos materiales, las existencias y los clientes, y por otro
lado, los pasivos y las deudas. El valor se calcula restando del patrimonio neto
ajustado los gastos de liquidación del negocio. Este método no toma en cuenta
los flujos de caja que las actividades de la empresa pueden generar en el futuro,
únicamente se centra en el valor que se obtendrá mediante la venta de los
activos.
(2.3)
Se debe considerar también:
- Tasa impositiva
- Tiempo para liquidar
- Valor de reposición.
El valor de liquidación se suele utilizar para la valoración de los bienes no
necesarios a la explotación o en empresas en trance de liquidación.47
2.1.2 MÉTODOS DINÁMICOS 48
En este caso el valor de la empresa depende de la capacidad que tenga para
generar flujos de caja operativos futuros.49
Estos métodos valoran los negocios de acuerdo con expectativas futuras de la
empresa, consideran a la misma como un proyecto de inversión cuyo valor
obtenido es el resultado de la actualización de los rendimientos futuros, se basa
en la cuantificación de dos conceptos:
1. El valor de sus activos a precio de mercado y,
46 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 98-100 47 Tomado de AECA, “Métodos prácticos de valoración de empresas” documento 3,Ed. Ortega, Madrid 1983, p. 27 48 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 106-108 49 SAENZ, Rodrigo.”Manual de Valoración de Empresas”, Ed. Primera, Ecuador 1998, p. 12
tingentesPasivosConosValorPasivdoActivosValorMercaVL −−=
19
2. La estimación de los flujos futuros de rentabilidad que éste sea capaz de
generar.
Los métodos dinámicos se diferencian en la variable que mejor representa el
rendimiento de la empresa, ya sean estos beneficios, dividendos o flujos de caja.
El valor obtenido mediante la aplicación de los métodos de valoración de
empresas dinámicos está compuesto por dos variables:
1. La actualización de los flujos futuros del negocio y,
2. El valor residual del negocio, que habrá de ser actualizado al presente.
Los métodos dinámicos tienen parámetros comunes y estos son:
1. Flujo de fondos. Esta formado por el conjunto de flujos generalizados
disponibles para remunerar a los accionistas o prestamistas (capital circulante
no financiero)
2. Tasa de actualización, para su cálculo se debe conocer:
• El costo de la deuda externa
• El costo de los recursos propios que son:
� Tasa sin riesgo
� Beta (β): prima por riesgo
� Tanto por ciento de la financiación de la compañía realizada
con deuda externa
� Tanto por ciento de la financiación de la compañía realizada a
través de recursos propios
3. Horizonte temporal de la valoración: Si la duración del negocio es limitada
deberá abarcar toda la vida útil del negocio caso contrario, se divide en dos
períodos que son:
1. Primer período.- Debe abarcar el tiempo suficiente para que las inversiones
se estabilicen pudiendo ser de cinco a diez años.
20
2. Segundo período.- Se obtiene la estimación del valor residual que comienza
donde termina el primer período.
4. Valor residual: Es el valor de liquidación de los activos y pasivos. La fórmula es
la siguiente:
(2.4)
Siendo:
Vr = Valor residual
FCn = Flujo del ultimo año proyectado
g = Crecimiento del flujo a partir del año n
K = Tasa de actualización
Luego del cálculo debe ser descontado al presente y se define el valor de una
empresa como:
(2.5)
Siendo:
Ve = Valor de la empresa
CFn = Flujo de fondos generado en el período n.
Vrn = Valor residual de la empresa en el año n.
K = Tasa de descuento
RESUMEN No. 2.1: Tipos de Flujos de Fondos
Tipo de flujo de fondos Tasa de descuento correspondiente
FCF. Flujo de fondos libre (flujos de caja
libres)
Cfac. Flujo disponible para los
accionistas
Cfd. Flujo disponible para la deuda
CCF. Flujos de caja de capital
Beneficios descontados
WACC. Coste ponderado de los
recursos
Ke. Rentabilidad exigida a las
acciones
Kd. Rentabilidad exigida a la deuda
WACC. (antes de impuestos)
Coste de los recursos propios
FUENTE: SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valo ración de Empresas”, Segunda
edición, Prentice Hall, 2003, p. 109
gk
gFCVr n
−+×= )1(
nnn
K
VrCF
K
CF
K
CFVe
)1(...
)1(1 221
++
+++
++
=
21
Los métodos dinámicos más relevantes son:
2.1.2.1 DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA LIBRES50
Es un método que mide la tesorería que queda disponible después de haber
hecho una reinversión necesaria de activos y todas las necesidades operativas de
fondos.
Este método se basa en estimar el valor de la empresa a partir de proyecciones
de las cifras de las distintas variables futuras, en función de las hipótesis
realizadas (variación de los distintos componentes del costo, inversiones en
inmovilizado y en circulante, medios de financiación, etc.), con lo que podremos
determinar los flujos de caja libres.
El valor de la empresa a través de este método es:
(2.6)
Donde:
V = Valor estimado de la empresa
E = Valor de mercado de las acciones
D = Valor de mercado de la deuda existente
FCF = Flujos de cajas libres
Donde:
(2.7)
Siendo:
D = Valor de Mercado de la deuda
E = Valor de mercado de las acciones
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos
T = Tasa de impuestos
Ke = Rentabilidad exigida a las acciones, refleja el riesgo de las mismas.
50 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 110-112
∑= +
=+=n
ii
i
WACC
FCFDEV
1 )1(
º)1(
)(DE
TDKdEkefCapitalerageCostOWeightedAvWACC
++×+=
22
2.1.2.2 DESCUENTO DE FLUJOS DISPONIBLES PARA LOS ACCIONISTAS
Se calcula por diferencia entre el valor operativo y el valor de la deuda, donde:
- Valor operativo: El valor actualizado de los flujos de caja operativos libres.
- Valor de la deuda: El valor actual de los flujos de caja de los acreedores.
(2.8)
Siendo:
CFac= Flujos disponibles para el accionista
FCF = Flujos de caja libres
T = Tasa de impuestos
Para obtener el valor total de la empresa, debemos adicionar a los flujos
disponibles para los accionistas el valor de la deuda existente.51
2.1.2.3 DESCUENTOS DE FLUJO DE CAJA DE CAPITAL
Es el capital cash flow y son los flujos de fondos disponibles para los poseedores
de la duda más los fondos disponibles para los accionistas.
(2.9)
Donde:
CCF = Flujos de caja de capital
CFac=Flujos de fondos disponibles para los accionistas
CFd = Flujos de fondos disponibles para los poseedores de la deuda
∆D = Intereses mas la devolución del principal
I = D x Kd
D = Deuda
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos52
51 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 112 52 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 113
]Pr)1([ NuevaDeudaincipalPagosTagadosInteresesPFCFCFac +−−×−=
DICFacCFdCFacCCF ∆−+=+=
23
2.1.2.4 BENEFICIOS DESCONTADOS
Mediante este método se considera que el valor de un negocio viene dado por el
valor actual esperado de los beneficios proyectados futuros, al que se aplica un
factor de capitalización, el cual se define en función del riesgo. La fórmula es:
- Si la duración de la empresa es infinita:
(2.10)
- Si la duración de la empresa es finita:
(2.11)
Donde:
B = Beneficio medio
r = Tipo de interés que los empresarios esperan de éste tipo de negocio
n = Período de recuperación de la inversión
i = tipo de interés
La ventaja de este método es su dinamicidad ya que tiene en cuenta el futuro de
la empresa, pero tiene tres grandes desventajas que son:
1. Se pueden utilizar diferentes conceptos de beneficio contable (amortizaciones,
provisiones, etc.)
2. No incluye el costo de oportunidad
3. Cuando no hay fuertes inversiones es aconsejable utilizarlo.53
2.1.2.5 APV (Adjusted Present Value)
Este método se basa en el principio de la aditividad de los valores. Lo sugirió por
primera vez Stewart Myers.
Consiste en aplicar la metodología básica del descuento de flujos de caja, a cada
uno de los tipos de flujos de caja de las empresas. Los más relevantes son:
53 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 114
r
BVe=
n
n
ri
rBVe
)1(
1))1((
+×−+×=
24
- Los flujos de caja reales que tienen que ver con la operación mercantil, los
ingresos, los costos de explotación en efectivo y los gastos de capital.
- Los relacionados con el programa de financiación de la empresa y pueden ser
los valores de las bonificaciones fiscales, la financiación subvencionada, los
costos de inversión y las coberturas.54
RESUMEN No. 2.2: Ventajas e Inconvenientes del DCF
Ventajas del DCF
• Es el método teórico correcto de valoración (traslación de los flujos de la
empresa a los inversos y aplicación del análisis de inversiones).
• Permite cuantificar a valor de actual la vida económica ilimitada de una
empresa.
• Facilidad de aplicación de la metodología del análisis de inversiones.
Inconvenientes del DCF
• Los flujos son de naturaleza teórica. A veces interesa valorar por flujos reales
como dividendos (por ejemplo en proyectos de Autopistas, Eléctricas, etc.).
• Medición de riesgos (reflejados en la tasa de descuento).
• Dificultad de plasmar el futuro:
- Proyección de magnitudes.
- Fijación de un horizonte temporal.
- Determinación de un valor residual.
FUENTE: José María Revello de Toro Cabello, (2004; 26)
2.2 MÉTODOS COMPUESTOS
Se caracterizan por combinar y considerar el presente y el futuro de las empresas.
Estos métodos pretenden obtener el valor del negocio a partir de la estimación del
valor conjunto de su patrimonio, más una plusvalía resultante del valor de sus
beneficios futuros.
Los métodos compuestos contemplan el fondo de comercio o good-will como
parte integrante del valor de la empresa, esto no figura en el balance pero en
54 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 115
25
cambio aporta una ventaja respecto a otras empresas del sector. El fondo de
comercio es el excedente del valor total de la empresa sobre su valor sustancial.55
2.2.1 MÉTODO DE VALORACIÓN CLÁSICO
El método citado parte del concepto de que la empresa es igual al valor de su
activo neto real, al que se le suma lo inmaterial, con beneficios, y es:
(2.12)
Donde n esta es la utilidad neta sobre las ventas.
Una variante de este método consiste en utilizar el cash flow en lugar del
beneficio neto.56
2.2.2 MÉTODO MIXTO, INDIRECTO O DE LOS PRÁCTICOS
Se le conoce con el nombre de su autor Schamalembach. Este método calcula el
valor de la empresa como la media aritmética del valor sustancial ajustado y el
valor de rendimiento.
(2.13)
Donde:
Ve = Valor de la empresa
Vr = Valor de rendimiento (se obtiene mediante la capitalización conveniente de
….la rentabilidad presente o futura estimada)
Vs = Valor sustancial (Es el activo neto corregido y revalorizado)
Según este método el fondo de comercio es:
(2.14)
Este método trata de partir el fondo de comercio entre comprador y vendedor.
55 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 120 56 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 122
n
esNetosAnualBeneficiosalActivoNetolessNetosAnuanBeneficioalActivoNetoVe
1ReRe +=+=
2
VsVrVe
+=
2
VsVrG
−=
26
El bab-will o fondo de comercio negativo surge cuando el importe satisfecho en la
adquisición de una empresa es inferior a la suma de los valores reales de los
valores tangibles e intangibles adquiridos que pueden ser identificados, menos los
pasivos asumidos.57
2.2.3 MÉTODO DE STUTTGART 58
Este método trata de limitar la aleatoriedad del fondo de comercio, frenando
arbitrariamente su duración
(2.15)
Siendo:
Ve = Valor de la empresa
ai n = El valor actual, al tipo de interés i, de la suma de n anualidades (factor de
…descuento anual)
Vs = Valor sustancial corregido
B = Beneficios netos anuales.
2.2.4 MÉTODO DIRECTO O DE LOS ANGLOSAJONES
Se lo llama también de la renta del fondo de comercio o superbeneficios y es:
(2.16)
Cuando se ha determinado el valor sustancial ajustado se debe calcular la
rentabilidad normal de valor sustancial a una tasa de mercado.
La diferencia entre este interés y la rentabilidad futura representa un
superbeneficio que se puede considerar como la renta del fondo de comercio,
entonces, capitalizando la renta se puede determinar directamente el fondo de
comercio.
57 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 122-124 58 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 125
)(ain iVsBVsVe −+=
GVsVe +=
27
La desventaja de este método es que supone que, con las condiciones actuales,
se va ha obtener un superbeneficio de forma indefinida, esto es incorrecto ya que
se tendrá un limite a partir del cual los superbeneficios ya no dependerán de las
condiciones actuales sino de las mejoras que se vayan incorporando con
posterioridad.59
Este método también llamado de la renta del good-will trata de evaluar
directamente el good-will para ir añadiendo el valor sustancial y determinar el
valor de la empresa.60
2.2.5 MÉTODO SIMPLIFICADO DE LA RENTA ABREVIADA DEL FONDO DE
COMERCIO 61
Se lo llama también Método de la Unión de Expertos Contables Europeos
simplificado, Se trata de una variante del anterior ya que se basa en la
capitalización de superbeneficios a lo largo de un número finito de años.
(2.17)
Donde:
Vs = Valor sustancial neto o activo neto corregido
an = Valor actual, a un tipo t, de n anualidades unitarias, siendo n entre 5 y 8
años.
B = Beneficio neto del ultimo año o el previsto para el próximo año.
i = Tipo de interés de colocación alternativa, que puede ser el de las
obligaciones, el rendimiento de las acciones, de las inversiones
inmobiliarias.
2.2.6 MÉTODO DE LA UNION DE EXPERTOS CONTABLES EUROPEOS (UEC)
El valor de una empresa se obtiene a partir de:
(2.18)
59 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 126 60 Tomado de AECA, “Métodos prácticos de valoración de empresas” documento 3, Ed. Ortega, Madrid 1983, pp. 71-72
)(an iVsBVsVe −+=
iiVsBVsVe −−+= na)(
28
La diferencia con el método anterior es que el valor del fondo de comercio, en el
caso no simplificado, se calcula a partir del valor Ve que estamos buscando.62
2.3 NUEVOS MÉTODOS DE VALORACIÓN
2.3.1 MÉTODOS DE OPCIONES
2.3.1.1 MÉTODO BINOMIAL
El método binomial evalúa las distintas posibilidades de variación que podría sufrir
una acción o inversión en un momento posterior de tiempo.
Si el método se aplica a opciones financieras, americanas o europeas, se deben
tener en cuenta las posibilidades futuras contempladas respecto a la variación del
precio. Estas son:
- Que suba o baje una determinada cantidad opciones
- Que suba o baje un determinado valor de las opciones
Las posibles variaciones vendrán determinadas por el precio de la acción, el
precio de ejercicio, la volatilidad de la acción, el tipo de interés sin riesgo, los
dividendos a repartir por las acciones y el tiempo que resta hasta la última fecha
del ejercicio. Si este método se lo aplica a opciones reales se está evaluando la
posibilidad de las empresas en cuanto a retrasar sus decisiones operativas de
inversión hasta la obtención de nueva información.63
2.3.1.2 FÓRMULA DE BLACK Y SCHOLES
La valoración de una acción se hace utilizando la siguiente fórmula que aplica
tanto a opciones reales como financieras:
(2.19)
61 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 127 62 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 127-128
)(Kr-SN(x)C -t txN σ−=
29
Donde x es:
(2.20)
Donde los parámetros son:
C = Precio de la opción de compra hoy (T = 0)
t = Período de vigencia de la opción de compra
r = 1 + (tasa de interés sin riesgo entre hoy y t)
σ = Volatilidad anual de la acción
K = Precio de ejercicio de la opción de compra
S = Precio de la acción en t = 0
N(x) = Valor de la función de probabilidad acumulada de una distribución normal
estándar.64
2.3.2 MÉTODOS DE CREACION DE VALOR
2.3.2.1 ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)
El valor económico añadido mide la diferencia entre la rentabilidad obtenida por
una compañía, el retorno del capital y el costo de los capitales utilizados.
Donde:
ROIC = Rentabilidad sobre activos netos
WACC = Tasa de descuento
El valor presente del EVA después del período pronosticado es el valor residual
que se obtiene mediante la siguiente fórmula:
63 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 132 64 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 133
EVA = Capital Invertido × (ROIC - rwacc) O (2.21) EVA = NOPLAT - Capital Invertido × rwacc
2
]Kr
SLn[
xt- t
t
σσ
+=
30
(2.22)
Donde:
Vr = Valor Residual
NOPLAT = EBITDA - Depreciación - Impuestos
ROIC = Rentabilidad sobre activos netos
WACC = Tasa de descuento
g = tasa de crecimiento
Cuando queremos determinar la rentabilidad futuro esperado mediante el EVA
hay que descontar con una tasa de actualización los EVA futuros que se
generen.65
2.3.2.2 BENEFICIO ECONÓMICO (BE) 66
Es el beneficio contable menos el producto del valor contable de las acciones por
la rentabilidad exigida de la misma:
(2.23)
Donde :
BE = Beneficio después de impuestos
KE = Rentabilidad exigida a las acciones
Evc = Valor contable de las acciones
2.3.2.3 VALOR DE MERCADO AÑADIDO (VMA) 67
En inglés es Market Value Added (MVA) y es la diferencia entre el valor total de la
empresa y el total de los fondos aportados.
(2.24)
65 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 134-135 66 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 1136 67 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 1136
Evc)(KE-BDTBE ×=
Evc-EVMA =
( )( )grr
rROICROICgNOPLAT
r
EVAVr
waccwacc
waccT
wacc
T
−
−×
×
+=+
+1
1
31
Donde:
E = Valor de las acciones (precio de mercado)
Evc = Valor contable de las acciones
2.3.2.4 CASH VALUE ADDED (CVA) 68
Es el beneficio antes de intereses, más la amortización contable, menos la
amortización económica, menos el costo de los recursos utilizados (inversión
inicial por el costo promedio de los recursos)
(2.25)
Donde:
BAIDT = Beneficio antes de intereses y después de impuestos
AM = Amortización Contable
AE = Amortización económica
D = Deuda inicial
Evc = Valor contable de las acciones
WACC = Costo promedio ponderado de los recursos
2.3.2.5 TOTAL SHAREHOLDER RETURN (TSR)
Representa la rentabilidad del accionista. Esta compuesto por dividendos que
recibe y también por la apreciación de los accionistas.
(2.26)
Donde:
CBi = Capitalización bursátil en el período i
CBi – 1 = Capitalización bursátil en el período i - 1
Ddi = Dividendo distribuido en el período i
68 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 136-137
WACCEvc)(D-AE-AMBAIDTCVA ×++=
11i
)1(
CBAE −
−
++−
=TP
ii
WACC
DdCB
32
Hay que tomar en cuenta que si se calcula este índice globalmente para toda la
empresa no resulta el mismo para todos los accionistas debido a que ellos
percibirán diferentes dividendos líquidos en función de su tramo impositivo.69
2.3.2.6 TOTAL BUSINESS RETURN (TBR)
Al igual que el TSR, mide la rentabilidad del accionista, la única diferencia es que
éste método se debe utilizar para medir la rentabilidad en empresas que no
cotizan en Bolsa o en divisiones de empresas.70
2.3.2.7 RENTABILIDAD DE CASH-FLOW SOBRE LA INVERSIÓN
Trata de medir la verdadera rentabilidad generada por las inversiones de una
empresa estimando que representa la rentabilidad media de todos los proyectos
de inversión en un momento determinado. Este método es en definitiva el TIR de
los flujos de caja, ajustados por la inflación, asociados con la inversión. 71
2.3.3 MÉTODOS BASADOS EN CUENTAS DE RESULTADOS72
Basan la determinación del valor de un negocio en la comparación de variables de
la cuenta de resultados, obtenidas de empresas cotizadas similares y de
transacciones recientes comparables.
Cuando se busca valorar una empresa en su totalidad las variables mas utilizadas
son los beneficios y el volumen de ventas generado por las empresas
comparables.
Los ratios o variables mas utilizados en este método son:
69 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 137 70 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 1138 71 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 138 72 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 138-140
33
2.3.3.1 PRICE EARNING RATIO (PER)
Este método se presenta como una alternativa en casos en los que no se dispone
de proyecciones financieras para un período muy largo, además, plantea la
ventaja de estar basado en resultados históricos, así como en resultados futuros
más inmediatos, por esto la información disponible es más fiable.
Es el resultado de dividir el valor de una compañía por sus beneficios netos, e
indica la relación existente entre el precio de mercado de una acción y el beneficio
por acción.73
(2.27)
2.3.3.2 DIVIDENDOS 74
Este método es adecuado para los supuestos de participaciones. Los dividendos
constituyen la parte del beneficio después de impuestos que se reparten entre los
accionistas.
(2.28)
Donde:
DPA = Dividendo por acción repartido en el ultimo ejercicio
Ke = Rentabilidad esperada por el accionista
2.3.3.3 VENTAS75
En algunas compañías se utilizan sus ventas para obtener el valor de la misma.
73 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 140-145 74 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 145-146 75 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 146
AccionNetoB
nBolsamediaAccioCotizacion
Neto #.B.
ValorCiaPER
×==
Ke
DPAVaccion=
34
(2.29)
Donde:
Pv = Ratio Precio/Ventas
Precio=Valor del negocio
2.3.3.4 RATIO DE ENDEUDAMIENTO 76
(2.30)
Donde:
RE = Ratio de endeudamiento
RA = Recursos ajenos
PT = Pasivo total
2.3.4 RULES OF THUMB 77
Son métodos rápidos y sencillos para valorar y se encuentran basados
únicamente en la experiencia del valorador acumulada en mucho tiempo, en algún
sector determinado. Son múltiplos sobre una variable concreta, seleccionada por
su especial relevancia dentro del sector donde es objeto la valoración.
(2.31)
Donde:
Ve = Valor de la empresa
m = Múltiplo aplicado a la variable seleccionada
v = Variable seleccionada
Un ejemplo de este método es la valoración de hoteles, en los que se aplica la
fórmula:
Valor = valor por habitación x número de habitaciones. (2.32)
76 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 147 77 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 147-149
Ventas
PrecioPv =
PT
RARE =
vmVe ×=
35
CAPITULO 3.
APLICACIÓN DEL MÉTODO EN “EQUIPOS COTOPAXI”
3.1 ANTECEDENTES
Equipos Cotopaxi es una empresa que tiene como actividad principal la
confección de equipos utilizados en deportes outdoors y seguridad industrial.
También tiene como actividad secundaria la compra-venta de equipos utilizados
en deportes outdoors y seguridad industrial.
La empresa fue creada en 1970 por el Sr. Raúl Benítez, en su afán de cubrir la
necesidad de equipo adecuado para andinismo, siendo un monopolio en la
producción de equipos para andinismo en el Ecuador. También se ve beneficiado
por cubrir una necesidad creada en el país para la actividad de explotación del
petróleo.
El accionariado esta repartido entre el Sr. Raúl Benítez, su esposa e hijas,
consideradas como personas naturales cada miembro, por lo que se han
considerado a los almacenes como puntos de venta, mientras que en el equipo
directivo trabajan los mismos accionistas y dos personas independientes,
encargadas de sistemas y marketing respectivamente.
La empresa se inicia con ventas elevadas desde su creación, con una cuenta de
resultados siempre positiva como se aprecia en el GRÁFICO No. 3.1.
GRÁFICO No. 3.1: Ventas en sucres desde 1991 hasta 2000
0,00
500.000.000,00
1.000.000.000,00
1.500.000.000,00
2.000.000.000,00
2.500.000.000,00
3.000.000.000,00
3.500.000.000,00
4.000.000.000,00
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
Años
Ven
tas
(suc
res)
36
En el año 2003 la empresa tiene una baja en ventas (Anexo No 1), debido a la
caída en importaciones, sin embargo, esto no produce un resultado negativo,
como se aprecia en el GRÁFICO No.3.2.
GRÁFICO No. 3.2: Ventas anuales en dólares desde 20 00 hasta 2004
El cambio a ventas desde el año 2000 con $333,549.61 hasta el 2004 con
$968,116.99 se debe al incremento de distribuidores, es decir, la adquisición de
tres nuevos locales en centros comerciales de gran demanda como Quicentro
Shooping, Recreo y Mall Ventura.
El mercado de los equipos utilizados en deportes outdoors y de seguridad tiene
importantes crecimientos como consecuencia de la concientización de la gente a
realizar deportes al aire libre, preservar al medio ambiente y conservar su salud.
La empresa posee gran variedad de productos, ya que aparte de fabricar también
tiene a disposición productos importados, de marcas reconocidas
internacionalmente, encontrándose un ligero cambio de precios entre estos,
siendo los productos nacionales ligeramente altos en ciertos productos con
respecto a los importados, ya que los productos nacionales son de mejor calidad.
Los proveedores se clasifican en dos grandes grupos: proveedores nacionales y
proveedores extranjeros, a los cuales la empresa compra tanto materia prima
como equipo ya elaborado por empresas reconocidas internacionalmente.
0,00
200.000,00
400.000,00
600.000,00
800.000,00
1.000.000,00
1.200.000,00
2000 2001 2002 2003 2004 Años
37
El 66% de los productos y materias primas son nacionales y el 34% de productos
y materia prima importada por la empresa, con marcas como Cousin (Francesa),
Bushnell (EEUU), Tasco (EEUU), Boreal (Española) entre otras.
GRÁFICO No. 3.3: Distribución de proveedores
Las contrataciones de personal lo hace a través de Magellan Consultores,
esta sociedad proporciona personal fijo y también personal ocasional para las
temporadas altas de ventas, especialmente vendedores. En lo referente a la mano
de obra realiza horas extras, viéndose en la necesidad de trabajar los fines de
semana muchas de las veces.
La empresa se organiza funcionalmente en cuatro divisiones: Comercial y
Marketing, Administración, Producción y Compras. Encontrándose la mayor parte
de trabajadores en el área de producción (68%) el resto de trabajadores están al
frente de cada departamento. Existe un director quien reporta a la dirección
general, siendo dos de ellos los dueños de las otras cadenas.
ESQUEMA No. 3.1: Organigrama
(11 personas) (1 persona) (25 personas) (1 persona)
PROVEEDORES
NACIONALES, 66%
PROVEEDORES
EXT RANJEROS, 34%
DIRECTOR GENERAL
COM. MARKETING ADMINISTRACION PRODUCCION COMPRAS
38
La producción se realiza en amplias instalaciones muy bien ubicadas, con una
construcción funcional y adecuada para el proceso de producción: Cuenta con
parqueadero con capacidad para camiones grandes, mecánica, taller de costura,
taller de corte, recepción, bodega, sala de reuniones, y oficinas.
Las oficinas están ubicadas en dos plantas. El terreno en donde se encuentra la
fábrica tiene una superficie de 3.800 m2 y el edificio ocupa un espacio de 559m2.
GRÁFICO No. 3.4: Lay-out de la fábrica
3.2 MARCO REFERENCIAL DE LA EMPRESA
3.2.1 EMPRESA “EQUIPOS COTOPAXI”
Equipos Cotopaxi es una empresa dedicada, como actividad principal, a la
confección de equipo utilizado en deportes outdoors78 y seguridad industrial.
Como actividad secundaria se dedica a la compra-venta de equipo afín a los
mencionados anteriormente.
Su fábrica se encuentra ubicada en la ciudad de Quito, Ciudadela Hermano
Miguel, calle Zaruma S9 – 80 y Caranqui, al sur de la ciudad.
78 Deportes al aire libre
MECANICA
TALLER DE COSTURA
TALLER DE CORTE
OFICINAS RECEPCIÓN SALA DE RECEPCION
BO
DE
GA
CARGA
39
FOTO No. 3.1: Fábrica “Equipos Cotopaxi”
Y sus puntos de venta están ubicados en:
1. 6 de Diciembre N20-36 y Jorge Washington, Centro Comercial el Recreo –
local 271, Centro Comercial Ventura Mall – local 8
LOGO No. 3.1: Equipos Cotopaxi
40
FOTO No. 3.2: Almacén ubicado en Ventura Mall FOTO No. 3.3: Almacén ubicado C.CRecreo.
2. Camping Sports, Av. Colon 942 y Reina Victoria
LOGO No. 3.2: Logo Camping
41
3. Aventura Sport, Quicentro shopping – local 18
FOTO No. 3.4: Almacén Aventura Sport ubicado en Qui centro Shopping
4. Antisana Outdoor Sports, Centro Comercial El Bosque – local 51
LOGO No. 3.3: Logo Antisana Outdoor sports
4
2
3.2.2 H
IST
OR
IA D
E LA
EM
PR
ES
A
ES
QU
EM
A N
o. 3.1: Historia E
quipos Cotopaxi
1970 1978 1987 1972 1985 1992
1995 1999
2001 2003
2004
Inicia la producción del equipo de andinismo en pleno boom petrolero vendiendo a otros almacenes de la época.
Siendo un monopolio como productor crea competencia con la venta directa del producto en su primer almacén ubicado al norte de Quito.
Sigue creciendo mediante la venta directa en un nuevo local ubicado en la 6 de diciembre y Jorge Washington.
Apertura del punto de venta Camping
Compra de la fabrica ubicada en el centro de Quito la que alcanza una producción de 1000 USD diarios
Apertura de su punto de venta Antisana outdoor sports
Comienza la importación de otros productos y equipos.
Apertura de punto de venta Aventura Sport.
Apertura punto de venta ubicado en el CC el Recreo.
Compra de la fábrica ubicada en el sur de Quito con un aumento en su producción y apertura punto de venta Mall Ventura
Compromiso de aumentar las ventas mediante cambios y propuestas de Marketing.
34 AÑOS DE EXPERIENCIA
43
3.2.3 PRODUCTOS
CUADRO No. 3.1: Productos Nacionales
Chompas: rompevientos, de plumón, térmicas, impermeables Chalecos: salvavidas, de pesca, para fotógrafos, de plumón. Carpas: para camping, baja y media montaña, playa, selva Bolsas de dormir: para baja y media montaña, selva Pantalones: rompevientos, de plumón, térmicas, impermeables Guantes: térmicos, de plumón. Polainas: impermeables. Mochilas: escolares, de 75, 60 y 80 litros (medida de capacidad). Camillas: para equipo de salvamento, Cruz Roja, Ejército, Defensa Civil Cajas Térmicas: transportar alimento (Ch. Farina, Ceviches Rumiñahui) Ponchos: impermeables
NACIONALES
Ternos: para la lluvia (mensajeros, repartidores) CUADRO No. 3.2: Productos importados
Chompas: rompevientos, de plumón, térmicas, impermeables Chalecos: salvavidas, de pesca, para fotógrafos, de plumón. Carpas: para camping, baja y media montaña, playa, selva Bolsas de dormir: para baja y media montaña, selva Guantes: térmicos, de plumón, de lana tejidos Mochilas: escolares, de 75, 60 y 80 litros (medida de capacidad). Camillas: para equipo de salvamento, Cruz Roja, Ejército, Defensa Civil Cajas Térmicas: transportar alimento (Ch. Farina, Ceviches Rumiñahui) Ponchos: impermeables Ternos: para la lluvia (mensajeros, repartidores) Equipo técnico de escalada: crampones, pie de gato, mosquetones, Cuerda, clavijas Cañas, hilos de pesca, carretos, carnadas, señuelos. Botas de montaña Sandalias para trekking Binoculares, telescopios, Brújulas, GPS, Altímetros, Profundimetros Lámparas y cocinetas de gas desechable. Botes para pesca Gafas para andinismo
IMPORTADOS
Máscaras, gafas de natación snorkel.
44
3.2.4 DEFINICIÓN ESTRATÉGICA
CUADRO No. 3.3: Misión de Equipos Cotopaxi 79
CUADRO No. 3.4: Visión Equipos Coto paxi 80
3.2.5 CADENA DE VALOR
FIGURA No. 3.1: Cadena de valor
79 Según Planificación Estratégica Actualizada 2004-2009, disponible en la empresa.
INFRAESTRUCTURA EMPRESA
ADMINISTRACIÓN RECURSOS HUMANOS
DISEÑO DE NUEVOS PRODUCTOS
GESTIÓN DE COMPRAS
Logística interna
Logística externa
Servicio post-venta
MARGE N
MARGE N
CO
ME
RC
IALI
ZA
CIÓ
N Y
M
AR
KE
TIN
G
P R O D U C C I Ó N
Actividades primarias : relacionadas con la producción y la distribución de productos y servicios que crean valor para el cliente.
Actividades de apoyo : dan soporte y permiten que se puedan realizar las actividades primarias.
MISIÓN
Equipos Cotopaxi fabrica y comercializa productos para
deportes al aire libre incentivando con ello la práctica de
actividades en contacto con la naturaleza, manteniendo altos
estándares de seguridad y calidad, y al mismo tiempo
trabajando con eficacia y responsabilidad social.
VISIÓN
Liderar el mercado nacional de productos y servicios para la
práctica de deportes al aire libre.
45
El proceso de creación de valor de la Empresa se ilustra tomando de referencia
la cadena de valor de Michael Porter y se representa en la FIGURA No 3.1.Como
se puede apreciar, esta cadena se divide en actividades primarias y actividades
de apoyo.
Cada actividad agrega valor al producto. Las actividades primarias implicadas en
la actividad física del producto son: Logística interna, Producción, Logística
externa, Comercialización y Marketing, Servicio post-venta.
Las actividades de apoyo constituyen las tareas funcionales que permiten llevar a
cabo las actividades primarias.
La actividad Infraestructura de la empresa incluye la administración general,
planeación, finanzas, contabilidad, asuntos legales gubernamentales y
administración de calidad. La actividad Administración de Recursos Humanos
implica la búsqueda, contratación, entrenamiento, desarrollo y compensaciones
de todos los tipos del personal. La función de gestión de compras se refiere a
comprar insumos usados en la cadena de valor. La función de diseño de nuevos
productos da como resultado la creación de productos más atractivos que exijan
un mayor precio, puede afectar las actividades primarias y a través de ello la
creación de valor.
La actividad Logística Interna esta asociada con la recepción, almacenamiento y
diseminación de insumos del producto, manejo de materiales, almacenamiento,
control de inventarios. La actividad de Producción constituye la transformación de
insumos en la forma final del producto.
La actividad Logística Externa es la recopilación, almacenamiento y distribución
física del producto a los almacenes. La actividad de Comercialización y Marketing
proporcionan un medio por el cual los compradores puedan adquirir los productos
e inducirlos a hacerlo, como publicidad, promoción, fuerza de ventas, cuotas, y
precio. La función Servicio post-venta son la prestación de servicios para realizar
80 Según Planificación Estratégica Actualizada 2004-2009, disponible en la empresa.
46
o mantener el valor del producto ( reparación, entrenamiento, repuestos y ajustes
al producto) 81
3.2.6 MARCO REFERENCIAL MARKETING EQUIPOS COTOPAX I
- GRUPO OBJETIVO
El grupo objetivo de Equipos Cotopaxi lo constituyen personas amantes de la
naturaleza y de las actividades al aire libre. Debido a las diferentes categorías de
producto, existen sub-segmentos de mercado distintos para cada una. Sin
embargo, en términos generales, el grupo objetivo de Equipos Cotopaxi se
compone de la siguiente manera: CUADRO No. 3.5: Composición por edad CUADRO No. 3.6: Composición por género
Composición x Edad
15 – 20 11%
21 – 25 20%
26 – 30 19%
31 – 40 27%
41 – 50 16%
51 – más 7%
TOTAL 100%
Fuente: Plan de marketing disponible en la fábrica
CUADRO No. 3.7: Composición por sector de Residenci a CUADRO No. 3.8: Composición por Activ idad
Fuente: Plan de marketing disponible en la fábrica
Fuente: Plan de marketing disponible en la fábrica
81 Michael E. Porter, Competitive Advantage , New Cork, free press, 1985
Composición x Género
Masculino 87%
Femenino 13%
TOTAL 100%
Composición x Sector de Residencia
Norte 31%
Sur 19%
Centro 16%
Tumbaco 15%
Los Chillos 10%
Provincia 9%
TOTAL 100%
Composición x Actividad
Camping 26%
Pesca 18%
Mountain Bike 12%
Media Montaña 10%
Trekking 10%
Escalada Deportiva 9%
Escalada Clásica 6%
Alta Montaña 4%
Birdwatching 3%
Rafting 1%
Kayac 0%
TOTAL 100%
47
CUADRO No. 3.9: Satisfacción de Compra
- POSICIONAMIENTO
La empresa más posicionada en el mercado es Equipos Cotopaxi seguida por
Monodedo, Tatoo y Antisana Sport respectivamente. Camping Sport ocupa el
octavo lugar en posicionamiento y Aventura Sport no fue nombrado como primera
opción.
CUADRO No. 3.10: Posicionamiento
Posicionamiento
Cotopaxi 30%
Monodedo 24%
Tatoo 13%
Antisana 10%
AEAP 5%
Alta Montaña 4%
Kao 4%
Camping 4%
Chimborazo 3%
Alpes 1%
Bike Stop 1%
Maratón 1%
TOTAL 100%
Fuente: Plan de marketing disponible en la fábrica
- PARTICIPACIÓN DE MERCADO
El líder en participación de mercado en cuanto a equipo técnico de escalada
resulta ser Monodedo con un 35% del mercado. Equipos Cotopaxi ocupa el
segundo lugar con el 10%. El tercer lugar se disputa entre Camping, Tatoo, Alpes,
Alta Montaña y la AEAP, cada uno con un 8% de participación. La participación
Satisfactores de Compra
Variedad 27%
Precios 18%
Calidad 16%
Atención 12%
Garantía 10%
Descuentos/promociones 10%
Otros 5%
Repuestos/mantenimiento 1%
TOTAL 100%
48
total de la empresa considerando todos los locales asciende al 24%,
permaneciendo en el 2 lugar.
- PRINCIPALES COMPETIDORES
Equipos Cotopaxi posee diversos competidores debido a la amplitud de productos
que posee. Existen competidores dependiendo las categorías de producto y en
algunos casos un competidor afecta a más de una categoría. A continuación se
presenta un análisis de las principales categorías.
o Campismo
Los principales competidores en esta categoría son Tatoo, Kao y Marathon.
Tatoo, es el competidor más especializado de los tres, los principales
productos con que compite dentro de esta categoría son carpas, sleepings y
aislantes.
Kao y Marathon son competidores que poseen equipo menos especializado
que Tatoo. A diferencia de Tatoo estos almacenes poseen más variedad en
accesorios para campamentos.
o Ciclismo
Existen 2 grandes grupos de consumidores de productos de esta categoría;
los especializados y los novatos. Equipos Cotopaxi con los productos
actuales se enfoca al básicamente al segundo grupo.
Existen muchos locales especializados en ciclismo de montaña que no
representan una competencia directa en lo que a bicicletas se refiere, más
bien locales menos especializados como Kao, Oxford, y demás tiendas
informales son los principales competidores dentro de esta categoría.
o Montaña
Los principales competidores de esta categoría son Monodedo, Tatoo, AEAP,
Alta Montaña y Alpes. Cada uno especializado en las distintas ramas del
montañismo. Monodedo es el líder en participación de mercado en equipo de
49
escalada. Tatoo compite directamente con ropa, mochilas, calzado
especializado y en menor grado con equipo de escalada.
AEAP básicamente se enfoca a equipo técnico de escalada y alta montaña.
Alta Montaña y Alpes son tiendas más pequeñas que poseen poca variedad
en sus productos; sin embargo, se pueden encontrar equipos de marcas
reconocidas y difíciles de encontrar en el mercado.
o Pesca
El principal competidor y menos especializado en esta categoría es Kao, sin
embargo no posee la misma amplitud de producto que Equipos Cotopaxi.
Estos competidores también representan una amenaza en otras líneas de
producto no mencionadas como las de uso común; es decir, gafas, linternas,
navajas, etc.
- PERCEPCIÓN DEL PRODUCTO
La percepción del producto por parte de los clientes es buena en calidad y precio,
sin embargo a pesar de que un 63% piensa que la oferta es suficiente,
aproximadamente un 50% de los encuestados opina que no existe variedad.
Esto se puede interpretar como que existe una adecuada amplitud de surtido, sin
embargo la profundidad del mismo no es suficiente. CUADRO No. 3.11: Oferta de Productos CUADRO No. 3.12: Calidad del Producto
Oferta de Productos
Abundante 20%
Suficiente 63%
Escasa 16%
TOTAL 100%
Fuente: Plan de marketing disponible en la fábrica
Calidad del producto
Superó las expectativas 30%
Igualó las Expectativas 70%
No superó las expectativas 1%
TOTAL 100%
50
- PRECIO
Los clientes poseen una adecuada percepción de los precios. Un 77% de los
clientes de Equipos Cotopaxi consideran que los precios son justos.
CUADRO No. 3.13: Precio del Producto
Precio del producto
Caro 18%
Justo 77%
Barato 5%
TOTAL 100%
Fuente: Plan de marketing disponible en la fábrica
- PROMOCIÓN Y PUBLICIDAD
No existen verdaderas campañas promociónales, se utilizan diferentes medios
esporádicamente con avisos sin un eje creativo de campaña en común.
La promoción y publicidad se ha venido manejando sin previa planificación y
objetivos específicos.
No existe una estrategia de promoción y publicidad encaminada al logro de un
objetivo global de mercado.
Hasta el momento los medios más utilizados han sido revistas y televisión,
percibiéndose este último como el de mayor eficacia.
Actualmente no existe un adecuado manejo de la imagen de marca de los
productos en los puntos de venta.
La compañía cuenta con un sitio Web, el cual no se encuentra debidamente
actualizado y promocionado.82
82 Fuente: Plan de Marketing 2004, Equipos Cotopaxi Ing. Manuel Guerra “Jefe de Área de Marketing”
51
3.3 ANÁLISIS DE ACTIVOS Y PASIVOS
FIGURA No. 3.1: Balance de Situación “Modelo CFN pa ra Análisis Financiero”
Para el análisis de los estados financieros se tomó en consideración dos años
como históricos, el 2003 y 2004, basándonos en la información existente en la
empresa, encontramos que no tiene deudas a largo plazo, ya que posee una
política de no endeudarse.
La gestión decidida del Capital Circulante se manifiesta con un aumento de
$278.27 entre el año 2003 y 2004, lo que representan las deudas con los
proveedores.
Las Cuentas por Cobrar han aumentado $69.64 en estos dos últimos años que no
representa un aumento muy grande. Las existencias han aumentado en
$2,309.40 con respecto al 2003. Para el manejo de los inventarios la empresa
utiliza el método del precio último de mercado, es decir, que el precio de las
existencias será el último precio de los equipos importados en caso de la compra-
venta de equipo y lo mismo en el caso de equipo confeccionado.
52
Los Activos Físicos aumentaron en $9,079.09 en el 2004, debido a compras de
Activos realizadas por la empresa, y por las ventas de Activos.
CUADRO No. 3.14:Índices Financieros
- INDICES DE LIQUIDEZ
CAPITAL NETO DE TRABAJO= ACTIVO CIRCULANTE – PASIVO CIRCULANTE
295,391.50 = 330,743.77 – 35,352.27
RAZÓN CIRCULANTE = ACTIVO CIRCULANTE / PASIVO CIRCU LANTE
9.36 = 330,743.77 / 35,352.27
RAZÓN DE EFECTIVO = (EFECTIVO+EQUIVALENTES)/(ACTIVO CIRCULANTE)
0.09 = 28,464.76 / 330,743.77
RAZÓN DE PAGO = (EFECTIVO+EQUIVALENTES)/(PASIVO CIR CULANTE)
0.8052 = 28464.76 / 35,352.27
PRUEBA ACIDA = (EFECTIVO+EQUIVALENTES+CUENTAS POR C OBRAR)/(PASIVO
CIRCULANTE)
1.0565 = (28,464.76 + 8,885.94) / 35,352.27
- INDICES DE ACTIVIDAD
ROTACIÓN DE ACTIVOS = VENTAS NETAS / ACTIVOS TOTALE S PROMEDIOS
1.7898 = 382,246.80 / 213,565.94
- INDICES DE RENTABILIDAD
RENDIMIENTO ACTIVOS OPERATIVOS = UTILIDAD OPERACION AL/ACTIVOS OPERATIVOS
1.1332 = 22,504.04 / 19,858.24
RENDIMIENTO ACTIVOS OPERATIVOS = (utilidad operació n*(1-tasa impositiva)) / activos
operativos
0.7224 = (22,504.04*36.25%) / 19,858.24
ROI = (UTILIDAD NETA+(GASTOS FINANCIEROS*(1-T.IMPOS ITIVA)))/ACTIVO TOTAL
PROMEDIO
0.0672 = 14,346.33 * (1 – 36.25%) / 213,565.94
ROE = (UTILIDAD NETA-DIVIDENDOS PREFERENCIALES)/CAP ITAL PROMEDIO
ACCIONISTAS COMUNES
53
3.47 = 14,346.33 / 413,015.61
ROE/ROI
0.52
RAZÓN DE UTILIDAD BRUTA A VENTAS = UTILIDAD BRUTA/V ENTAS
24.28% = 235,067.74 / 968,116.99
RAZÓN DE UTILIDAD NETA A VENTAS = UTILIDAD NETA / V ENTAS
1.48% = 14,346.33 / 968,116.99
CAPITAL CONTABLE / PASIVO TOTAL
1399.09% = 494,611.11 / 35,352.27
CAPITAL CONTABLE / ACTIVO TOTAL
90.87% = 494,611.11 / 544,309.71
La empresa dispone de $295,391.50 como capital neto de trabajo, lo cual da a la
empresa un alto valor de liquidez para que lo pueda emplear en inversiones.
El Activo Circulante puede respaldar los compromisos contraídos por la empresa
en el corto plazo en un 935.57%.
El Activo Circulante es apenas el 9%, lo cual indica que la mayor parte del Activo
Circulante se encuentra repartido en Cuentas por Cobrar e Inventarios.
Equipos Cotopaxi tiene un respaldo del 105.65% de Activo Circulante que pueden
ser fácilmente convertidos en efectivo, para responder por sus deudas en el corto
plazo. Tiene un buen ingreso por ventas con lo que se demuestra que esta en
marcha y muy bien posicionada, con un alto ingreso por ventas.
Se observa que la gestión de los administradores ha sido eficiente, de tal forma
que los activos operacionales han generado 113.32% de rendimiento. Se
considera que los activos operativos correctamente utilizados generando valor
para le empresa, en un nivel adecuado comparado con la industria.
54
Por medio del ROI podemos observar que la riqueza generada por los Activos
Totales, considerando los impuestos y dejando de lado los Gastos Financieros, es
de 6.72%, lo que quiere decir que por cada dólar invertido en el negocio,
independientemente de quien lo invirtió, la empresa genera 0.0672 dólares de
utilidad neta.
El rendimiento obtenido por la empresa es de 3.47%, esto quiere decir que el
dinero de los accionistas se ha empleado de manera adecuada.
Del total de activos existentes en la empresa han sido financiados en 90.87% por
su accionista, y la diferencia por otras fuentes que en este caso corresponden en
su mayor parte a proveedores con un aporte del 9.13%.
Esta empresa tiene una muy buena liquidez en sus operaciones, como lo
demuestra el anexo 5
3.4 ANÁLISIS DE LAS CUENTAS DE RESULTADOS
FIGURA No. 3.2: Estado de Resultados “Modelo CFN para Análisis Financiero”
55
La cuenta de resultados muestra los resultados netos de las operaciones de una
empresa.
Puesto que son resultados lo que supuestamente deben lograr las empresas y
puesto que el valor de estas esta determinado, en gran medida, por el tamaño y
calidad de sus resultados, es lógico conceder gran importancia a la cuenta de
resultados.
Un devengo inadecuado de los ingresos puede tener uno de los dos efectos
indeseables siguientes:
- Pueden registrarse los ingresos prematuramente o con retraso, es decir,
pueden asignarse a un periodo fiscal equivocado.
- Pueden registrarse los ingresos antes de que haya una certeza razonable en
cuanto a que efectivamente se van a realizar.
Ello puede dar lugar, a su vez, a que se informe de una ganancia derivada de
esos ingresos en un periodo y se cancele estos beneficios en un periodo
posterior.
Equipos Cotopaxi ha registrado una Utilidad Neta de $15,431.03 en el 2003 frente
a una Utilidad Neta de $14,346.33, esta disminución se debió a la inversión en
Activo Realizada.
Las Ventas Netas fueron de $960,496.61 en el año 2003, mientras que en el año
2004 fueron de $968,117.00, excluyendo ciertas actividades desinvertidas y
ciertas líneas de producción abandonadas en el 2004, así como también
aumentando ciertos servicios, como es la reparación de equipo.
Los márgenes brutos mejoraron en un 6.01% con respecto al 2003, debido en su
mayor parte a una disminución en el Costo de Ventas y un aumento en las
Ventas.
56
Los Gastos de Administración y Ventas, en porcentaje de las Ventas Netas,
fueron del 22% en el 2004, frente al 21% en el 2003. El aumento estuvo
impulsado principalmente por el gasto incurrido en publicidad, prestaciones a los
empleados y adquisiciones.
La empresa no presenta Gastos por Intereses ya que no ha financiado con deuda
a largo plazo sus adquisiciones.
La empresa trata de eliminar los efectos de la inflación sobre las Ventas y las
Utilidades mediante aumentos adecuados en los precios de venta y un esfuerzo
por mejorar los costos de funcionamiento, que incluyen inversiones en maquinaria
más eficiente.
El cash-flow y el balance de situación demuestran que la empresa conserva su
gran potencia financiera.
La tesorería procedente de las operaciones fue de $27,841.85 en el 2004, este
resultado fue impulsado por el beneficio obtenido por la empresa y la reducción de
Capital Circulante derivada de una mejor gestión de activos.
La mayor parte de las actividades de inversión están constituidas por la compra
de nuevos activos físicos para mantener procesos modernos de confección y
aumentar la productividad. Los gastos para la compra de activos físicos sumaron
$9,179.09 en el 2004.
Una de las estrategias de la empresa ha sido recortar de su cartera activos y
operaciones de bajo rendimiento.
- POLITICAS CONTABLES SIGNIFICATIVAS
Los estados financieros consolidados incluyen cuentas únicamente de la fábrica.
Esencialmente, todas las existencias nacionales y extranjeras se valoran
determinándose el costo por el método PRECIO ULTIMO DE MERCADO.
57
A los activos fijos se les revaloriza en función de reparaciones o revisiones que
prolonguen sustancialmente su vida o aumenten materialmente su capacidad., las
perdidas o ganancias se incluyen en la utilidad. Las reparaciones o revisiones
ordinarias se cargan a los Gastos Operacionales.
Las Depreciaciones y Amortizaciones esta calculada por el método lineal.
Toda la deuda adquirida con un vencimiento igual o inferior a tres meses esta
dentro de la tesorería equivalente.
Ver anexo 2
3.5 JUSTIFICACIÓN TEÓRICA DEL MÉTODO
La estimación y el valor de una empresa constituyen un proceso técnico para
determinar el valor monetario de una entidad basándonos en un diagnóstico
completo de la empresa; por lo tanto, para valorar una compañía es necesario
combinar los conocimientos de ingeniería financiera, contabilidad, administración
de negocios, economía, derecho, y otras profesiones.
Valorar económicamente una empresa es proyectar los flujos de caja futuros para
determinar la generación de efectivo y dar a conocer al inversionista la
recuperación de su capital.
Existen infinidad de modelos para la valoración de empresas, pero las
valoraciones de empresas aplicando una metodología, también ha cambiado con
el pasar del tiempo, empezando por los elementales que se basan en la situación
patrimonial de la empresa hasta los mas sofisticados como la utilización de
diferentes escenarios de proyecciones.
La aplicación de métodos de valoración contempla los siguientes conceptos:
El valor sustancial de la empresa,
El fondo de comercio (good will)
58
El valor sustancial viene determinado por la diferencia entre el activo real de la
empresa y su pasivo exigible, aplicando criterios de valoración de precio de
mercado.83
El concepto de fondo de comercio surge de la consideración de la empresa como
“negocio en marcha” y por tanto de su capacidad de generar beneficios futuros.84
Para la presente investigación se revisarán los siguientes métodos:
1) Método del valor contable: No se aplicará debido a la falta de información
contable de ciertos activos adquiridos años atrás, los mismos que han sido
revalorizados y no es posible conocer el precio de adquisición.
2) Método del activo neto real: Si se aplicara para conocer el valor de los
activos que posee la empresa.
3) Método del valor sustancial: No se aplicará debido a que este método es
idóneo para empresas no operativas, no es el caso de “Equipos Cotopaxi” es
un negocio en marcha y solo me limitaría a dar valores a bienes tangibles sin
cuantificar la capacidad de ingresos de la empresa.
4) Método del valor de liquidación: No se aplicará debido a que este método se
suele utilizar en empresas en trance de liquidación.
5) Descuento de flujos de caja libre: Si se aplicará para conocer el valor
intrínsico de la empresa.
6) Descuentos de flujos disponibles para los accionistas: No se aplicará debido
a que la empresa no tiene un portafolio de acciones.
7) Descuento de flujo de caja de capital: No se aplicará ya que la empresa no
tiene deuda a largo plazo por lo que no paga intereses.
8) Beneficios Descontados: No se aplicará debido a que la empresa si tendrá un
incremento en inversiones en los cinco años de proyección que ya han sido
tomados en cuenta en el descuento de flujos de caja.
83 Gonzalo Armando Álvarez Gómez [email protected]
84 Gonzalo Armando Álvarez Gómez [email protected]
59
9) APV: No se aplicará debido a que se basa en la aplicación del descuento de
flujos de caja y el método ya fue utilizado.
10) Método de valoración clásico: Si se aplicará para conocer el valor total de la
entidad considerando el presente y futuro de la empresa.
11) Método mixto indirecto: No se aplicará ya que requiere conocer el valor
sustancial de la empresa.
12) Método de Stuttgart: No se aplicará debido a que utiliza el valor sustancial
corregido y únicamente tiene en cuenta los beneficios netos anuales y no la
inversión que se necesita hacer.
13) Método directo o de los anglosajones: No se aplicará debido a que este
método supone que en condiciones actuales se obtendrá un superbeneficio
de forma indefinida sin tomar el riesgo del negocio.
14) Método de la Unión de Expertos contables Europeos simplificado: No se
aplicará ya que es una variante del método anterior.
15) Método de opciones: No se aplicará debido a que es uno de los nuevos
métodos de valoración de empresas y se aplica a opciones financieras, la
empresa no cuenta con opciones.
16) Métodos de creación de valor: Si se aplica ya que a pesar de pertenecer a
los nuevos métodos se puede conocer si la empresa a creado o destruido
valor.
17) Métodos basados en cuentas de resultados: No se aplicará debido a que se
necesita la información de empresas comparables que coticen en bolsa, pero
no existe ninguna empresa similar a Equipos Cotopaxi que cotice en la bolsa
de valores en el país.
18) Rules of thumb: No se aplicará debido a que este método se basa en la
experiencia, pero se suscita un problema al tratar de seleccionar una
variable, ya que existen muchos productos y muchos precios diferentes a
considerar.
La aplicación de estos métodos nos permitirán responder a preguntas tales como:
• ¿La Empresa “Equipos Cotopaxi” conoce cuánto vale su negocio?
60
• ¿Conoce cuál ha sido la rentabilidad sobre la inversión la Empresa
“Equipos Cotopaxi.”?
• ¿Qué decisiones para mejorar la rentabilidad y crear riqueza deberá tomar
la empresa de “Equipos Cotopaxi”, sobre los resultados de la aplicación de
la metodología para valorar una empresa?
3.6 APLICACION DEL MODELO DE DESCUENTO DE FLUJOS
DE CAJA LIBRE PARA LA VALORACIÓN DE LA EMPRESA
“EQUIPOS COTOPAXI”
El método de descuento de flujos de caja es uno de los más aplicados en
empresas que se encuentran en marcha, pero su aplicación requiere de un alto
grado de análisis, y una rigurosa aplicación.
También conocemos que en la actualidad hay otras metodologías que se derivan
del descuento de flujos de caja para saber el valor de la empresa entre otras tipos
de transacciones (fusiones, escisiones, etc.).
El método de descuento de flujos de caja es igual al valor actual del flujo de caja
libre que se genera para un período determinado de tiempo, que ha sido
previamente delimitado, más el valor residual de la empresa al final de dicho
período descontados a una tasa de descuento.85
3.6.1 EL PROCESO
Para una mejor comprensión de la metodología de descuento de flujos caja
aplicado a la valoración de empresas en marcha, y en este caso a Equipos
Cotopaxi, se presentan los siguientes pasos:
1 Proyecciones Financieras
2 Cash Flows libres
3 Cálculo de la tasa de descuento
85 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 217-218
61
4 Aplicación de la tasa de descuento a los flujos de caja libres VAN
5 Estimación del valor residual
6 Valor del negocio86
3.6.1.1 LAS PROYECCIONES FINANCIERAS
Las proyecciones financieras constituyen una gran herramienta de gestión,
mediante estas proyecciones financieras la dirección de la empresa estima los
resultados futuros a través de un plan de acción, también, tomando en cuenta el
entorno de la empresa.
Las proyecciones financieras no tienen una duración aplicada en todos los casos
pues esta duración varia según el tipo de empresa y el mercado en el que opera.
En la práctica los períodos que más se utilizan son de tres años, cinco años y
siete años y son de exclusiva selección del valorador, para este caso especifico
se utilizo cinco años.87
- VENTAS
La proyección de las Ventas fue realizada mediante la utilización de una
herramienta estadística denominada auto regresión.
El análisis de auto regresión se usa con propósitos de predicción, basándonos en
los años históricos de Ventas.
Ver Anexo 3
- COSTO DE VENTAS
Se le define como el costo de las mercaderías vendidas, este es un egreso en el
que incurre el empresario en la adquisición de las mercaderías.88
86 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 218 87 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 248-254
62
En la mayor parte de empresas el Costo de Ventas, es un porcentaje de las
Ventas.89
En el caso de Equipos Cotopaxi se mantendrán en similares porcentajes sobre las
Ventas a los datos históricos. Para ello, he considerado razonable proyectar con
la media aritmética de los porcentajes de los dos últimos años.
En Equipos Cotopaxi, el Costo de Ventas se calcula a través de la siguiente
fórmula:
CUADRO No. 3.15: Fórmula Costo de Ventas
COSTO VENTAS = COMPRAS + INVENTARIO INICIAL+ MANO DE OBRA DIRECTA + MANO DE
OBRA INDIRECTA + GASTOS DE FÁBRICACION - INVENTARIO FINAL
El Costo de Ventas histórico es el siguiente:
CUADRO No. 3.16: Costo de Ventas
2003 2004
VENTAS 960,496.61 968,116.99
COSTO DE VENTAS 738,745.88 733,049.25
% COSTO VENTAS/VENTAS 76.91% 75.72%
Ver Anexo 4
- GASTOS DE ADMINISTRACION Y VENTAS
Los Gastos de Administración y Ventas serán proyectados con la media aritmética
de los gastos obtenidos en los dos últimos años históricos.
Para la determinación de las proyecciones de Gastos de Ventas se hará un
análisis a los porcentajes de variación con respecto a las Ventas de los datos
históricos, ya que los Gastos de Venta varían de acuerdo a las ventas.
88 BOLANOS, Gastón. ”La didáctica de la contabilidad”, Ed. Tercera, Galaxi, 1982, p. 339 89 LEOPOLD A. BERNSTEIN. “Análisis de estados financieros”,Ed. McGraw Hill, México 1997, p. 711
63
MEDIA DE LOS DOS ULTIMOS DATOS HISTÓRICOS 20%
CUADRO No. 3.17: Gastos de Administración y Ventas
DATOS HISTORICOS DATOS PROYECTADOS
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
183,615.18 196,967.10 193,303.39 194,498.11 199,757.02 209,910.61 220,581.15
20% 20% 20% 20% 20%
Se aumenta la cuenta de Sueldos y Salarios porque dentro de esta cuenta están
incluidas las comisiones que la empresa paga por ventas a sus vendedores como
a los jefes de marketing y comercialización, sistemas. De igual manera la cuenta
otras remuneraciones y sobresueldos también aumenta. Los Gastos de Viajes,
Viáticos y Movilizaciones, también aumenta de acuerdo al monto de Ventas.
Los Trabajos de Reparación y Mantenimiento por Terceros también aumenta, ya
que las mercaderías exportadas necesitan mantenimiento, generalmente se trata
de equipo especial que debe ser tratado por personas entendidas en el tema, y la
empresa no cuenta con este personal por ejemplo técnico en GPS.
Los Gastos correspondientes a Envases y Embalajes aumenta, ya que mucha de
la mercadería debe ser enviada a distintas ciudades del país en perfectas
condiciones, para lo cual se utiliza muchos envases y embalaje, por lo que suben
los Gastos de Transporte y Fletes, ya que los envíos se realizan por transporte
terrestre y por Serví entrega.
La cuenta Baja de Inventarios aumentará considerablemente de acuerdo al monto
de Ventas, ya que es la mercadería que es robada y/o que se encuentra en mal
estado, o simplemente es estropeada por los mismos vendedores.
No se considera los Gastos de Luz, Agua y Comunicaciones como, fija ya que hay
atención en diferentes horarios
64
- DEPRECIACIONES
Para proyectar la dotación por Depreciación anual de los activos materiales o
inmateriales debemos aplicar los coeficientes de depreciación; la maquinaria se
deprecia a 10 años, los edificios a 20 años, los muebles y enceres a 10 años, y
equipos de computación a 5 años.
La Depreciación es el desgaste o la pérdida de valor del activo fijo debido al uso,
y que no puede ser compensado por las reparaciones.90
CUADRO No. 3.18: Depreciaciones
DATOS PROYECTADOS
2005 2006 2007 2008 2009
FIJO NO DEPRECIABLE 50,000.00 50,000.00 50,000.00 50,000.00 50,000.00
FIJO DEPRECIABLE 213,732.59 217,435.59 224,818.92 222,848.20 222,964.99
DEPRECIACION 65,530.03 74,343.50 85,346.91 98,054.98 113,623.19
Ver Anexo 6
- AMORTIZACIÓN
Las Amortizaciones son los pagos que se realizan para disminuir su deuda
principal (Capital). Entonces la Amortización es un proceso mediante el cual se va
disminuyendo un Capital en un plazo determinado.91 Equipos Cotopaxi no tiene
deuda a largo plazo, por lo que no tiene amortización de la deuda.
- GASTOS FINANCIEROS
Los Gastos Financieros corresponden al pago de intereses por la deuda
financiera que la empresa contrajo.92 Por no tener deuda la empresa este valor
será cero.
- CUENTAS POR COBRAR
La variable clave para el cálculo de esta partida es aplicar el Días Clientes con lo
que podemos determinar el período medio de cobro en días.
90 BOLANOS, Gastón. ”La didáctica de la contabilidad”, Ed. Tercera, Galaxi, 1982, p. 240 91 BOLANOS, Gastón. ”La didáctica de la contabilidad”, Ed. Tercera, Galaxi, 1982, p. 276 92SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 266
65
El período de cobro depende de nuestro tipo de clientes, ya que si son
gubernamentales nuestro período de cobro será mayor.93 Los días de cobro para
las proyecciones serán los períodos medios de cobro de los datos obtenidos
mediante el análisis de los días de cobro de los dos últimos balances históricos.
CUADRO No. 3.19: Cuentas por Cobrar
DATOS HISTÓRICOS DATOS PROYECTADOS
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Cuentas por
cobrar 8,816.00 8,885.94 8,992.19 9,047.76 9,292.40 9,764.73 10,261.11
Días de cobro 3 3 3 3 3 3 3
Equipos Cotopaxi se demora tres días promedio en cobrar a sus deudores.
Tomando en cuenta que las ventas a crédito se realizan con un plazo de treinta
días, podemos indicar que la gestión de cobranza es efectiva.
Ver Anexo 7
- INVENTARIOS
Para el cálculo de las existencias es necesario conocer la rotación de inventarios,
mediante un análisis de los datos históricos de esta cuenta en la empresa.La
variable clave es estimar la rotación en días necesaria de inventario.
Los días de venta constituyen la media aritmética obtenida de los dos últimos
balances de la empresa. Se tiene la siguiente proyección de inventarios.
CUADRO No. 3.20: Inventarios
DATOS HISTÓRICOS DATOS PROYECTADOS
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Inventarios 291,083.66 293,393.06 296,900.93 298,735.93 306,813.26 322,408.49 338,797.73
Días de
venta 144 146 145 145 145 145 145
93 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 268
66
Se observa que la empresa mantiene el inventario en sus bodegas un promedio
de 145 días, el cual rota 2.40 veces durante el mismo año.
Ver Anexo 8
- CUENTAS POR PAGAR
Para proyectar las Cuentas por Pagar, se debe analizar y proyectar de manera
similar a las Cuentas por Cobrar.
Es decir debemos tomar como punto de referencia los períodos medios de pago a
proveedores históricos y proyectar considerando el incremento en las compras.94
Utilizando las variables cuentas por pagar que encontramos en el estado de
situación, compras para determinar los días de pago.
CUADRO No. 3.21: Cuentas por Pagar DATOS HISTÓRICOS DATOS PROYECTADOS
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Cuentas por
pagar 35,074.00 35,352.27 35,774.95 35,996.06 36,969.33 38,848.47 40,823.29
Compras 647,372.06 662,508.18 665,369.48 669,481.81 687,583.51 722,533.18 759,262.26
Días de pago 20 19 20 20 20 20 20
El tiempo que se demora en crear y cancelar las cuentas por pagar es de 20 días
promedio, esto nos indica que la empresa se está financiando con sus
proveedores, siendo aceptado por ellos sin que se genere conflicto.
Ver Anexo 9
94SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 269
67
CUADRO No. 3.22: Hipótesis Básica EQUIPOS COTOPAXI
HIPOTESIS BÁSICA
HISTÓRICOS PROYECTADOS
MAGNITUDES MACROECONOMICAS 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
PIB 6%
IVA 12%
INFLACION 2%
TASA EFECTIVA PASIVA 5.41%
INTERÉS LETRAS DEL TESORO USA 2.6%
INFORNACION ESTADISTICA MENSUAL BANCO CENTRAL
No 1.832
OCTUBRE 31 2004
VENTAS 1% 1% 1% 3% 5% 5%
COSTOS DE VENTA 0.43% 0.79% 2.08% 4.38% 5.08%
GASTOS ADM. Y VTAS 7% -2% 1% 3% 5% 5%
INMOVILIZADO
FIJO NO DEPRECIABLE 50000.00 50000.00 50000.00 50000.00 50000.00 50000.00 50000.00
FIJO DEPRECIABLE 204,653.50 213,732.59 213,732.59 217,435.59 224,818.92 222,848.20 222,964.99
DEPRECIACION ACUML. 35,470.05 50,166.65 65,530.03 74,343.50 85,346.91 98,054.98 113,623.19
CUADRO No. 3.23: Balance de Situación Proyectado
EQUIPOS COTOPAXI
BALANCE DE SITUACION
HISTÓRICO PROYECTADO
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
ACTIVOS
CAJA 9,802.00 28,464.76 62,897.51 93,470.68 119,258.31 142,054.90 174,939.52
CUENTAS POR COBRAR 8,816.00 8,885.94 8,992.19 9,047.76 9,292.40 9,764.73 10,261.11
MERCADERÍAS 291,083.66 293,393.06 296,900.93 298,735.93 306,813.26 322,408.49 338,797.73
ACTIVOS 254,653.50 263,732.59 263,732.59 267,435.59 274,818.92 272,848.20 272,964.99
DEP. ACUMULADA 35,470.05 50,166.65 65,530.03 74,343.50 85,346.91 98,054.98 113,623.19
TOTAL 528,885.11 544,309.71 566,993.18 594,346.45 624,835.98 649,021.34 683,340.15
PASIVOS
CUENTAS POR PAGAR
PROVEEDORES 35,074.00 35,352.27 35,774.95 35,996.06 36,969.33 38,848.47 40,823.29
CAPITAL 493,811.11 508,957.44 531,218.23 558,350.40 587,866.65 610,172.87 642,516.86
TOTAL PASIVO + CAPITAL 528,885.11 544,309.71 566,993.18 594,346.45 624,835.98 649,021.34 683,340.15
68
CUADRO No. 3.24: Estado de Resultados Proyectado
EQUIPOS COTOPAXI
ESTADO DE RESULTADOS
HISTÓRICO PROYECTADO
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
VENTAS 960,496.60 968,116.99 979,691.99 985,746.99 1,012,399.99 1,063,859.99 1,117,939.99
(-) CMV 738,745.88 733,049.25 736,228.01 742,053.97 757,455.92 790,606.67 830,795.25
(=) UTILIDAD BRUTA 221,750.72 235,067.74 243,463.98 243,693.02 254,944.07 273,253.32 287,144.74
(-) GASTOS DE ADMINISTRACION Y
VTAS 183,615.18 196,967.10 193,303.39 194,498.11 199,757.02 209,910.61 220,581.15
(=) EBITDA 38,135.54 38,100.64 50,160.59 49,194.92 55,187.05 63,342.71 66,563.59
(-) DEPRECIACIÓN 13,930.00 15,596.60 15,577.37 15,533.46 15,736.79 15,953.45 15,754.83
(-) AMORTIZACIÓN
(=) EBIT 24,205.54 22,504.04 34,583.22 33,661.46 39,450.26 47,389.26 50,808.76
(-) GASTO FINANCIERO 0 0 0 0 0 0 0
(=) EBT 24,205.54 22,504.04 34,583.22 33,661.46 39,450.26 47,389.26 50,808.76
(-) UTILIDAD TRABAJADORES (15%) 3,630.83 3,375.61 5,187.48 5,049.22 5,917.54 7,108.39 7,621.31
(-) IMPUSTOS (25%) 5,143.68 4,782.11 7,348.93 7,153.06 8,383.18 10,070.22 10,796.86
(=) UTILIDAD NETA 15,431.03 14,346.33 22,046.80 21,459.18 25,149.54 30,210.65 32,390.58
3.6.1.2 CASH FLOWS LIBRES
A partir de las proyecciones del estado de situación y del estado de resultados se
calcularán los cash flows libres estimados. Si el cash flow libre es positivo se
dedicará a remunerar a los distintos proveedores del capital, propio como ajeno.
En caso de ser negativo, deberemos obtener el capital adicional, mediante
préstamos o aportaciones de los accionistas para financiar el déficit.95
95 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall,
69
CUADRO No. 3.25: Cash Flows Libre
EQUIPOS COTOPAXI
CASH FLOW LIBRE
HISTÓRICO PROYECTADO
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
VENTAS 960,496.60 968,116.99 979,691.99 985,746.99 1,012,399.99 1,063,859.99 1,117,939.99
(-) CMV 738,745.88 733,049.25 736,228.01 742,053.97 757,455.92 790,606.67 830,795.25
(=) UTILIDAD BRUTA 221,750.72 235,067.74 243,463.98 243,693.02 254,944.07 273,253.32 287,144.74
(-) GASTOS DE ADMINISTRACION Y
VTAS 183,615.18 196,967.10 193,303.39 194,498.11 199,757.02 209,910.61 220,581.15
(=) EBITDA 38,135.54 38,100.64 50,160.59 49,194.92 55,187.05 63,342.71 66,563.59
(-) DEPRECIACIÓN 13,930.00 15,596.60 15,577.37 15,533.46 15,736.79 15,953.45 15,754.83
(-) AMORTIZACIÓN 0 0 0 0 0 0 0
(=) EBIT 24,205.54 22,504.04 34,583.22 33,661.46 39,450.26 47,389.26 50,808.76
(-) GASTO FINANCIERO 0 0 0 0 0 0 0
(=) EBT 24,205.54 22,504.04 34,583.22 33,661.46 39,450.26 47,389.26 50,808.76
(-) UTILIDAD TRABAJADORES (15%) 3,630.83 3,375.61 5,187.48 5,049.22 5,917.54 7,108.39 7,621.31
(-) IMPUSTOS (25%) 5,143.68 4,782.11 7,348.93 7,153.06 8,383.18 10,070.22 10,796.86
(=) UTILIDAD NETA DESPUES IMP. 15,431.03 14,346.33 22,046.80 21,459.18 25,149.54 30,210.65 32,390.58
(+) DEPRECIACIÓN 13,930.00 15,596.60 15,577.37 15,533.46 15,736.79 15,953.45 15,754.83
(=) EBITDA 29,361.03 29,942.93 37,624.17 36,992.64 40,886.33 46,164.10 48,145.41
(-) INCREMENTO CUENTAS POR COBRAR 69.94 106.24 55.58 244.64 472.33 496.38
(-) INCREMENTOS EN INVENTARIOS 2,309.40 3,507.87 1,835.00 8,077.33 15,595.23 16,389.23
(+) INCREMENTO CTAS POR PAGAR 278.27 422.68 221.11 973.27 1,879.14 1,974.81
CAJA GENERADA POR OPERACIONES 27,841.85 34,432.74 35,323.17 33,537.63 31,975.68 33,234.61
(-) CAMBIOS EN ACTIVOS FIJOS 0.00 4,750.00 7,750.00 9,179.09 350.00
CASH FLOW NETO 27,841.85 34,432.74 30,573.17 25,787.63 22,796.59 32,884.61
- RESULTADO ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS
Es el resultado contable de las operaciones típicas de la empresa, pero no toma
en cuenta el efecto de los intereses de la deuda.96
- RESULTADO ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS NETO DE IMPUESTOS
Es el resultado de deducir al EBIT el impuesto sobre sociedades. En este caso
descontamos la participación para los trabajadores que es del 15% y luego el 25%
de impuesto sobre sociedades.97
2003, pp. 220-221 96 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 221
70
- DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES
En esta partida se incluyen las depreciaciones relativas a los activos, tanto
material como inmaterial, pero la empresa no tiene gastos amortizables.98
- CASH FLOW BRUTO
Es el resultado de deducir las amortizaciones del EBIT neto de impuestos. Es la
cantidad generada durante el período y esta disponible para realizar las
inversiones necesarias, y financiar las necesidades adicionales de capital
circulante.99
- VARIACIONES DE CAPITAL CIRCULANTE
Aquí se incluyen las necesidades de capital circulante, que se produjeron por las
operaciones normales de la empresa.100
3.6.1.3 LA TASA DE DESCUENTO
La tasa de descuento es utilizada para cambiar el dinero del futuro en dinero del
presente.
CUADRO No. 3.26: Fórmula para la Tasa de Descuento
(3.1)
En el fondo se trata de exigir a los dividendos futuros por lo menos la misma
rentabilidad que nos ofrece una inversión alternativa. En nuestro caso sería la
tasa de rendimiento de los bonos del tesoro de los Estados Unidos. Si este nos
ofrece hoy una rentabilidad del 2.6%, de tal forma que si invirtiéramos hoy
$0.99974, obtendríamos $1.
Existe una práctica generalizada de usar el método comparativo de empresas
para determinar el beta de otra no cotizada en bolsa, pero con un perfil de riesgo
97 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 221 98 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 221 99 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 221 100 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, pp. 221-222
Fórmula Rf+(Rm-Rf)β
71
muy similar, por esta razón existe una serie de firmas especializadas en proveer
este tipo de datos. 101 102
Pero en el caso del Ecuador no existe una empresa de similares características
que cotice en la bolsa de valores, por lo que no se puede encontrar el beta con un
método comparativo. Por esta razón se consultó al Econ. Freddy Monje,
profesional experto en riesgo, funcionario de la Corporación Financiera Nacional.
La metodología sugerida y aplicada para encontrar el beta es la de estimar la
media de la rentabilidad sobre el patrimonio del mercado al que pertenece
“Equipos Cotopaxi”, para este análisis se tomaron los datos de 45 empresas
desde 1996 hasta el 2003 del Sistema Indicador, obteniendo como resultado una
media de 5.54%, y una desviación estándar de 14%, al dividir la desviación
estándar para la media se tiene un riesgo (beta) de 2.45.
Para el cálculo de la prima por riesgo del mercado se tomo la rentabilidad media
del mercado que es 5.54% y la tasa libre de riesgo (tasa de rendimiento de los
bonos del tesoro de los Estados Unidos). Su resultado es 2.94%.
Ver anexo 14
CUADRO No. 3.27: Calculo de la tasa de descuento
Tasa Libre de riesgo Rf 2.6%
Premio por Riesgo (Rm-Rf) 2.9%
Beta del sector β sector 2.45
Tasa de Descuento 9.8%
101 Empresas proveedoras de datos referente a betas: Barra, Bloomberg, Datastream, London, Business School 102 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 308
72
3.6.1.4 APLICACIÓN DE LA TASA DE DESCUENTO A LOS FLUJOS DE CAJA
LIBRES VAN
El valor de los cash flows libres del período proyectado se los descontará a una
tasa de actualización de 9.8%.
3.6.1.5 ESTIMACIÓN DEL VALOR RESIDUAL
Al final de los cinco años de proyección, a la empresa aún le quedarán muchos
años de vida, por lo tanto es necesario calcular el valor en ese momento, que se
denomina valor residual.
Debemos calcular el valor del negocio al final del período proyectado, es decir al
2010, que es lo que conocemos como valor residual.
Mediante un análisis de Equipos Cotopaxi, podemos apreciar que presenta una
situación de normalidad, por lo que lo más aconsejable es aplicar el valor residual
mediante el método de renta perpetua de flujos de tesorería libre del año 2010.
Mediante la siguiente fórmula:
(3.2)
Según estimaciones consultadas sobre del futuro en el que se encuentra el
mercado en el que opera la empresa, a largo plazo existen previsiones
moderadas de crecimiento, concluyéndose que va ha crecer en línea con la
inflación, la misma que se prevé que será de un 2% anual.
El valor residual será:
3.6.1.6 VALOR DEL NEGOCIO
Valor de Equipos Cotopaxi será:
nWACCgWACC
−+×−
+×= )1()(
g)(1RVr
44.455,269%)8.91(%)2%8.9(
2%)(132,884.64 Vr 5
2010 =+×−
+×= −
51.210,382ReV =+= sidualValorntadoValorDesco
73
3.6.2 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
Para facilitar el proceso de valoración de la empresa Equipos Cotopaxi, es
necesario considerar la aplicación del análisis de sensibilidad, el mismo que
permite analizar variables que mas afectan el resultado económico de la empresa
y su incidencia en el resultado final de la gestión empresarial. El análisis de
sensibilidad debe hacerse tomando en cuanta los parámetros mas inciertos en el
manejo económico-financiero de la empresa. Es así que la incertidumbre en la
empresa en estudio radica en variables como la utilidad y los costos globales de
la empresa.
1.- Caso Base
Para obtener el valor base de la empresa se ha desarrollado mediante el
descuento de flujo de caja libre, haciendo las mejores estimaciones anuales sobre
la proyección que se genere para el futuro de la empresa como se puede
observar en el cuadro No. 3.28. Sin embargo, se puede observar el grado de
incertidumbre en las proyecciones financieras, las mismas que serán resueltas
mediante la gestión empresarial, basado en el cumplimiento de la hipótesis básica
planteada, esto es tomando en cuenta las variables de menos control y que tienen
un impacto mayor sobre los resultados.
Una de las hipótesis importantes y claves en el análisis es la inflación, la cual no
se puede controlar y se encuentra en un cambio constante y variable. La inflación
se proyectó tomando como fuente el análisis económico realizado por varios
actores como la revistas Ekos y Gestión y se estimó para los cinco años de
proyección tomados de la página web bancomundial.org.ec.
Las variables determinadas ejercen un control menor sobre las ventas, costo de
ventas y cualquier cambio sobre estas impactan directamente en los resultados.
Por otro lado, es necesario señalar que en la proyección que se analizan los
porcentajes de depreciaciones, el 15% de utilidad de los trabajadores, el 25% de
impuestos, no varían en el tiempo proyectado.
74
Con estos antecedentes se presenta el análisis de sensibilidad en los escenarios
pesimista y optimista, el mismo que servirá de referencia para establecer un rango
de valoración empresarial.
2.- Escenario optimista:
Para lograr establecer el escenario optimista se partió de la proyección mediante
SPSS con auto regresión para cinco años, esto es del 2005 – 2009.
Como se puede observar en el cuadro No. 3.29 se determina la proyección
indicada, determinando el escenario positivo basado en el incremento de
utilidades tomando en cuenta la tasa pasiva bancaria del 5.41%; es así que para
el año 2009 se pretende tener una utilidad de 302,679.27 USD; sin embargo, es
necesario indicar que para mantener esta utilidad se deben bajar los costos
totales en un 1.8% los tres primeros años y los subsiguientes en 1.9%; de esta
manera se logra un incremento porcentual en las utilidades de la empresa, como
lo demuestra el cuadro No. 3.29.
3.- Escenario pesimista:
En el análisis de sensibilidad se considera el escenario pesimista, en este sentido
para el presente estudio se ha considerado la tasa de inflación determinada para
nuestro país, según datos obtenidos en revistas Ekos y Gestión y se estimó para
los cinco años de proyección tomados de la página web bancomundial.org.ec.
En este sentido, para los cinco años de proyección la tasa de inflación es la
siguiente: 2.3, 2.1, 2.0, 2.0, 2.0; Con estos valores se realizó la proyección
indicada y como resultado obtenemos que el valor del nombre de la empresa
corresponde a 184,933.39 USD, y es el valor mínimo por el cual podría venderse
los intangibles de la empresa.
Es importante indicar por otro lado, que el índice inflacionario provoca una baja en
la utilidad en los años proyectados, por el aumento de los costos considerando la
inflación, como se puede observar en el cuadro No. 3.30.
75
CUADRO No. 3.28: Caso Base EQUIPOS COTOPAXI
CASO BASE
HISTÓRICO PROYECTADO
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
VENTAS 960,496.60 968,116.99 979,691.99 985,746.99 1,012,399.99 1,063,859.99 1,117,939.99
(-) CMV 738,745.88 733,049.25 736,228.01 742,053.97 757,455.92 790,606.67 830,795.25
(=) UTILIDAD BRUTA 221,750.72 235,067.74 243,463.98 243,693.02 254,944.07 273,253.32 287,144.74
(-) GASTOS DE ADMINISTRACION Y
VTAS 183,615.18 196,967.10 193,303.39 194,498.11 199,757.02 209,910.61 220,581.15
(=) EBITDA 38,135.54 38,100.64 50,160.59 49,194.92 55,187.05 63,342.71 66,563.59
(-) DEPRECIACIÓN 13,930.00 15,596.60 15,577.37 15,533.46 15,736.79 15,953.45 15,754.83
(-) AMORTIZACIÓN
(=) EBIT 24,205.54 22,504.04 34,583.22 33,661.46 39,450.26 47,389.26 50,808.76
(-) GASTO FINANCIERO 0 0 0 0 0 0 0
(=) EBT 24,205.54 22,504.04 34,583.22 33,661.46 39,450.26 47,389.26 50,808.76
(-) UTILIDAD TRABAJADORES (15%) 3,630.83 3,375.61 5,187.48 5,049.22 5,917.54 7,108.39 7,621.31
(-) IMPUSTOS (25%) 5,143.68 4,782.11 7,348.93 7,153.06 8,383.18 10,070.22 10,796.86
(=) UTILIDAD NETA 15,431.03 14,346.33 22,046.80 21,459.18 25,149.54 30,210.65 32,390.58
(+) DEPRECIACIÓN 13,930.00 15,596.60 15,577.37 15,533.46 15,736.79 15,953.45 15,754.83
(=) EBITDA 29,361.03 29,942.93 37,624.17 36,992.64 40,886.33 46,164.10 48,145.41
(-) INCREMENTO CUENTAS POR C. 69.94 106.24 55.58 244.64 472.33 496.38
(-) INCREMENTOS EN INVENT. 2,309.40 3,507.87 1,835.00 8,077.33 15,595.23 16,389.23
(+) INCREMENTO CTAS POR PAG. 278.27 422.68 221.11 973.27 1,879.14 1,974.81
CAJA GENERADA POR OPERAC. 27,841.85 34,432.74 35,323.17 33,537.63 31,975.68 33,234.61
(-) CAMBIOS EN ACTIVOS FIJOS 0.00 4,750.00 7,750.00 9,179.09 350.00
CASH FLOW NETO 34,432.74 30,573.17 25,787.63 22,796.59 32,884.61
FACTOR DE DESCUENTO 0.91 0.83 0.76 0.69 0.63
FLUJOS DESCONTADOS 112,755.07 31,333.79 25,375.73 19,598.60 15,729.65 20,717.30
VALOR RESIDUAL 269,455.44
VALOR DE LA EMPRESA 382,210.51
76
CUADRO No. 3.29: Escenario Optimista
ESCENARIO OPTIMISTA HISTÓRICO PROYECTADO
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
VENTAS 960,496.60 968,116.99 979,691.99 985,746.99 1,012,399.99 1,063,859.99 1,117,939.99
(-) CMV 738,745.88 733,049.25 723,056.61 728,870.18 743,663.45 775,823.66 815,260.72
(=) UTILIDAD BRUTA 221,750.72 235,067.74 256,635.38 256,876.81 268,736.54 288,036.33 302,679.27
(-) GASTOS DE ADMINISTRACION Y VTAS 183,615.18 196,967.10 193,303.39 194,498.11 199,757.02 209,910.61 220,581.15
(=) EBITDA 38,135.54 38,100.64 63,331.99 62,378.71 68,979.52 78,125.72 82,098.12
(-) DEPRECIACION 13,930.00 15,596.60 15,577.37 15,533.46 15,736.79 15,953.45 15,754.83
(-) AMORTIZACION
(=) EBIT 24,205.54 22,504.04 47,754.62 46,845.25 53,242.73 62,172.27 66,343.29
(-) GASTO FINANCIERO 0 0 0 0 0 0 0
(=) EBT 24,205.54 22,504.04 47,754.62 46,845.25 53,242.73 62,172.27 66,343.29
(-) UTILIDAD TRABAJADORES (15%) 3,630.83 3,375.61 5,187.48 5,049.22 5,917.54 7,108.39 7,621.31
(-) IMPUSTOS (25%) 5,143.68 4,782.11 7,348.93 7,153.06 8,383.18 10,070.22 10,796.86
(=) UTILIDAD NETA 15,431.03 14,346.33 35,218.20 34,642.97 38,942.01 44,993.66 47,925.11
(+) DEPRECIACION 13,930.00 15,596.60 15,577.37 15,533.46 15,736.79 15,953.45 15,754.83
(=) EBITDA 29,361.03 29,942.93 50,795.57 50,176.43 54,678.80 60,947.11 63,679.94
(-) INCREMENTO CUENTAS POR C. 69.94 106.24 55.58 244.64 472.33 496.38
(-) INCREMENTOS EN INVENT. 2,309.40 3,507.87 1,835.00 8,077.33 15,595.23 16,389.23
(+) INCREMENTO CTAS POR PAG. 278.27 422.68 221.11 973.27 1,879.14 1,974.81
CAJA GENERADA POR OPERAC. 27,841.85 47,604.14 48,506.96 47,330.11 46,758.69 48,769.14
(-) CAMBIOS EN ACTIVOS FIJOS 0.00 4,750.00 7,750.00 9,179.09 350.00
0
CASH FLOW NETO 47,604.14 43,756.96 39,580.11 37,579.60 48,419.14
TOTAL 0.91 0.83 0.76 0.69 0.63
FLUJOS DESCONTADOS 166,152.91 43,319.76 36,318.28 30,080.88 25,929.92 30,504.06
VALOR RESIDUAL 396,744.77 633,173.41
VALOR DE LA EMPRESA 562,897.67
77
CUADRO No. 3.30: Escenario Pesimista
ESCENARIO PESIMISTA
HISTÓRICO PROYECTADO
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
VENTAS 960,496.60 968,116.99 979,691.99 985,746.99 1,012,399.99 1,063,859.99 1,117,939.99
(-) CMV 738,745.88 733,049.25 751,688.80 759,121.21 772,605.04 806,418.80 847,411.15
(=) UTILIDAD BRUTA 221,750.72 235,067.74 228,003.19 226,625.78 239,794.95 257,441.19 270,528.84
(-) GASTOS DE ADMINISTRACION Y VTAS 183,615.18 196,967.10 193,303.39 194,498.11 199,757.02 209,910.61 220,581.15
(=) EBITDA 38,135.54 38,100.64 34,699.80 32,127.67 40,037.93 47,530.58 49,947.68
(-) DEPRECIACION 13,930.00 15,596.60 15,577.37 15,533.46 15,736.79 15,953.45 15,754.83
(-) AMORTIZACION
(=) EBIT 24,205.54 22,504.04 19,122.43 16,594.21 24,301.14 31,577.13 34,192.85
(-) GASTO FINANCIERO 0 0 0 0 0 0 0
(=) EBT 24,205.54 22,504.04 19,122.43 16,594.21 24,301.14 31,577.13 34,192.85
(-) UTILIDAD TRABAJADORES (15%) 3,630.83 3,375.61 5,187.48 5,049.22 5,917.54 7,108.39 7,621.31
(-) IMPUSTOS (25%) 5,143.68 4,782.11 7,348.93 7,153.06 8,383.18 10,070.22 10,796.86
(=) UTILIDAD NETA 15,431.03 14,346.33 6,586.01 4,391.94 10,000.42 14,398.52 15,774.68
(+) DEPRECIACION 13,930.00 15,596.60 15,577.37 15,533.46 15,736.79 15,953.45 15,754.83
(=) EBITDA 29,361.03 29,942.93 22,163.38 19,925.40 25,737.21 30,351.97 31,529.51
(-) INCREMENTO CUENTAS POR C. 69.94 106.24 55.58 244.64 472.33 496.38
(-) INCREMENTOS EN INVENT. 2,309.40 3,507.87 1,835.00 8,077.33 15,595.23 16,389.23
(+) INCREMENTO CTAS POR PAG. 278.27 422.68 221.11 973.27 1,879.14 1,974.81
CAJA GENERADA POR OPERAC. 27,841.85 18,971.96 18,255.93 18,388.52 16,163.55 16,618.71
(-) CAMBIOS EN ACTIVOS FIJOS 0.00 4,750.00 7,750.00 9,179.09 350.00
0
CASH FLOW NETO 18,971.96 13,505.93 10,638.52 6,984.46 16,268.71
TOTAL 0.91 0.83 0.76 0.69 0.63
FLUJOS DESCONTADOS 51,628.23 17,264.48 11,209.92 8,085.27 4,819.28 10,249.29
VALOR RESIDUAL 133,305.15 212,744.64
VALOR DE LA EMPRESA 184,933.39
78
3.7 APLICACIÓN DEL MODELO VALOR DEL ACTIVO NETO
PARA LA VALORACIÓN DE LA EMPRESA “EQUIPOS
COTOPAXI”
Al momento de la valoración, la cantidad encontrada de caja y bancos como valor
comercial es $22,458.90, este valor fue determinado mediante análisis de caja
chica y bancos.
La caja se encuentra conformada por:
- Caja chica con un valor de $13.00
- Caja mayor, que es el dinero recibido durante la venta diaria de los locales, y
es depositado en el banco. El valor fue de $ 3,058.40
- La cuenta disponible en el banco del Pichincha con un saldo de $9,387.70
- La cuenta disponible en el Produbanco con un saldo de $10,000.00
La cantidad de mercado de cuentas por cobrar es la misma que la que obtuvimos
en el valor contable al momento de la valoración.
Ver anexo 10
El valor comercial de las mercaderías es el mismo que se encuentra en el balance
de situación al momento de la valoración. Se lo determinó mediante el método del
precio último de mercado.
79
FOTO No. 3.5: Estanterías en Bodega 1 de Productos Terminados
FOTO No. 3.6: Estanterías en Bodega 2 de Productos Terminado
Para determinar el valor de mercado de los activos fijos depreciables y no
depreciables se realizó un inventario de activos, determinando el valor al que se
encuentran en el mercado activos comparables con los que dispone la empresa.
Maquinaria y Equipo $52,441.80
Muebles y Enceres $20,504.94
Equipo de oficina $8,178.22
80
Equipo de Computación $12,273.13
Edificio $88,165.08
Terreno $220,400.00
Vehículo $5,000.00
FOTO No. 3.7: Mecánica FOTO No. 3.8: Área de Cost ura
FOTO No. 3.9: Maquina Selladora
81
FOTO No. 3.10: Muebles y Enceres Oficinas
FOTO No. 3.11: Equipo de Comput ación Sistemas
FOTO No. 3.12: Equipo de Computación para conexión con almacenes
Ver anexo 11
82
Terreno y Edificio
Para la valoración del terreno se tomaron en cuenta los costos que se considera
para la zona del Hermano Miguel, según el Municipio de Quito el precio actual del
terreno en esa zona es de $ 58.00 el m2.
3,800 m2 X $58.00 = 220,400.00
Ver anexo 12
Para la valoración del edificio de la empresa Equipos Cotopaxi, se tomó en
consideración el precio pagado por la construcción y adecuaciones realizadas.
FOTO No. 3.13: Instalaciones en la Fábrica
Ver anexo 13
El vehículo valorado en el mercado es de $5,000.00, es una furgoneta Mitsubishi
L300 P23WSNULMT (motor), modelo ómnibus, placa actual PLM0278, chasis
4G63NN5714, del año 1989.
83
FOTO No. 3.10: Furgoneta perteneciente a Equipos Cotopaxi
CUADRO No. 3.31: Balance de Situación
EQUIPOS COTOPAXI
BALANCE DE SITUACION
2004
Valor
contable
Valor de
Mercado
ACTIVOS
CAJA 28,464.76 22,458.90
CUENTAS POR COBRAR 8,885.94 8,885.94
MERCADERÍAS 293,393.06 293,393.06
ACTIVOS 213,565.94 406,963.17
TOTAL 544,309.71 731,701.07
PASIVOS
CUENTAS POR PAGAR PROVEEDORES 35,352.27 35,352.27
CAPITAL 508,957.44 696,348.80
TOTAL PASIVO + CAPITAL 544,309.71 731,701.07
Nota: Se recuerda que los almacenes no se encuentran incluidos en la valoración
ya que son considerados como puntos de venta.
84
3.8 APLICACIÓN DEL MODELO DE VALORACIÓN CLÁSICO
PARA LA EMPRESA “EQUIPOS COTOPAXI”
Este es un método compuesto ya que combina y considera el presente y el futuro
del negocio, el presente en este caso representado por el cálculo del activo neto
real y el futuro por el descuento de flujos de caja, como una variante del método
en lugar de utilizar el beneficio neto.
“Un negocio vale por su capacidad de generar beneficios futuros (Good-Will)
adicionalmente de lo que posee en un momento determinado, es decir, un
negocio vale por sus activos netos más el valor presente de sus beneficios
futuros‘.103
VALOR DE LA EMPRESA = (VALOR DE MERCADO DE LOS AC TIVOS –
PASIVOS CORRIENTES) + VALOR DE LA EMPRESA PROYE CTADO (3.3)
VALOR DE LA EMPRESA = (731,701.07 - 35,352.27) + 382,210.51 =
1,078,559.3
3.9 APLICACIÓN DEL MODELO DE BENEFICIO ECONÓMICO
(EVA) PARA LA VALORACIÓN DE LA EMPRESA “EQUIPOS
COTOPAXI”
Stern Stewart & Co fue quien desarrollo uno de los modelos mas conocidos para
el análisis de creación de valor, el Economic Value Added (EVA), marca que tiene
patentada.104
La fórmula utilizada para calcular el EVA es:
103 Gonzalo Armando Álvarez Gómez,’Como Valorar una Empresa”, disponible en www.monografias.com
85
Donde:
ROIC = Rentabilidad sobre activos netos
WACC = Tasa de descuento
Para la valoración de la empresa con la metodología del EVA es igual:
VE = Capital invertido al inicio del pronóstico + VP del EVA dentro del período
de pronóstico + Valor presente del EVA después del período de pronóstico
El valor presente del EVA después del período pronosticado es el valor residual
que se obtiene mediante la siguiente fórmula:
(3.5)
Vr = $-213,102.79
Donde:
Vr = Valor Residual
NOPLAT = EBITDA - Depreciación - Impuestos
ROIC = Rentabilidad sobre activos netos
WACC = Tasa de descuento
g = tasa de crecimiento
104 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p. 108
EVA = Capital Invertido × (ROIC - rwacc) O (3.4) EVA = NOPLAT - Capital Invertido × rwacc
( )( )grr
rROICROICgNOPLAT
r
EVAVr
waccwacc
waccT
wacc
T
−
−×
×
+=+
+1
1
86
2005 2006 2007 2008 2009
Activo Circulante 330,743.77 368,790.62 401,254.36 435,363.97 474,228.12
Pasivo Circulante 35,352.27 35,774.95 35,996.06 36,969.33 38,848.47
Capital de trabajo 295,391.50 333,015.67 365,258.31 398,394.64 435,379.65
Inversión en propiedad 213,565.94 198,202.56 193,092.09 189,472.01 174,793.22
Fondo invertido al inicio del
año 508,957.44 531,218.23 558,350.40 587,866.65 610,172.87
2005 2006 2007 2008 2009
NOPLAT 17,668.10 21,793.32 23,051.10 27,332.77 31,151.01
Capital 508,957.44 531,218.23 558,350.40 587,866.65 610,172.87
WACC 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8%
WACC x
Capital 49,877.83 52,059.39 54,718.34 57,610.93 59,796.94
EVA -32,209.73 -30,266.07 -31,667.24 -30,278.16 -28,645.93
AÑO EVA FACTOR DESCUENTO
VALOR PRESENTE
EVA
9.8%
2005 -32,209.73 0.91 -29,310.85
2006 -30,266.07 0.83 -25,120.84
2007 -31,667.24 0.76 -24,067.10
2008 -30,278.16 0.69 -20,891.93
2009 -28,645.93 0.63 -18,046.94
Valor Residual -213,102.79 0.63 -134,254.76
VP EVA -251,692.42
Capital invertido inicio del
año 508,957.44
Valor
Empresa 257,265.02
En este caso el EVA es negativo o menor que cero y nuestro valor es menor que
el capital invertido al inicio por la empresa.
Este método no sería el correcto para aplicar a la empresa “Equipos Cotopaxi” ya
que es una empresa existente hace muchos años atrás, destacándose a un inicio
como un monopolio productor de equipos de andinismo en plena época en que el
país estaba en el boom petrolero, creando valor para la empresa en grande, y en
87
especial en cuanto a instalaciones, equipo, espacio físico, etc. Fue ampliándose
aprovechando su acertada inclusión en la producción.
Como vemos en los balances históricos la empresa ha disminuido sus utilidades,
siendo estas demasiado insignificantes en comparación con su capital de trabajo,
la inversión realizada en la propiedad, planta y equipo.
- DECISIÓN A TOMAR:
De acuerdo con los resultados obtenidos de la aplicación de los métodos
anteriores, se desprende que el Método de Descuento de Flujos de Caja es el
más adecuado para encontrar el valor intrínsico de este tipo de empresa, por
cuanto, es especialmente útil para negocios que se encuentran en marcha (la vida
de la empresa de “Equipos Cotopaxi” es infinita), en la que sus operaciones
forman parte de un sector de carácter cíclico, y también cuando inicia una etapa
después de otra significativa de sus operaciones.105
Los resultados de la aplicación del Método de Descuento de Flujos de Caja en la
empresa “Equipos Cotopaxi”, nos permiten conocer las utilidades que la empresa
tendrá en el futuro en base a lo que posee actualmente, constituyéndose en una
fuente de información confiable para los inversionistas.
Además, la valoración por descuentos de flujos de caja se ha ido perfeccionando
y a su vez generalizando, y se lo considera ahora como el método perfecto y de
referencia para toda valoración.106 Siendo esta la razón por la cual que fue
utilizado en la valoración a Equipos Cotopaxi como se demuestra en el análisis.
105 SANJURJO Miguel, REINOSO Mar, “Guía de Valoración de Empresas”, Segunda edición, Prentice Hall, 2003, p. 105
88
CAPITULO 4.
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
4.1 ANÁLISIS DE LOS RESULTADOS
CUADRO No. 4.1: Comparación metodologías aplicadas
Metodología de Descuentos de Flujo de Caja:
- Mediante la implementación de esta metodología se demuestra la generación
de riqueza que la empresa creará desde el 2005 al 2009 y ésta depende de sus
cuentas de resultados futuros, pero basándonos en los datos actuales.
- Encontramos que los cash flows netos son positivos para todos los años de la
proyección, por lo que al traer a valor presente los resultados son también
positivos.
- Este resultado nos muestra la capacidad que tiene la empresa de crear
beneficios futuros (good-will) y es de $382,210.51
Metodología del Valor del Activo Neto
- Esta metodología nos muestra la generación de riqueza que la empresa ha
creado hasta el momento, con valores a precio de mercado.
- Este resultado nos muestra lo que posee la empresa en el momento de la
valoración, es decir el presente de la empresa, y es de $731,701.07
Metodología de Valoración Clásico
- Este resultado es el valor comercial de la empresa que asciende a
$1,078,559.30, si la empresa emitiera acciones y cada acción costara $100
tendría 10,786 acciones.
106 REVELLO DE TORO, José. “La valoración de los negocios”, Ed. Ariel S.A. , España 2004, p. 2
89
Metodología del EVA
- Nos muestra que la empresa, ha ido destruyendo valor a través del tiempo, no
nos da el valor comercial de la empresa ya que este método no se debe aplicar
en este tipo de negocios, porque esta empresa tiene muchos años de
trayectoria en el país creando en sus inicios súper beneficios, que se reflejan
en su capital propio y se conserva a través del tiempo, aún cuando sus
utilidades actuales son muy pequeñas.
- Encontramos que el ROE es de 3.47% lo que es muy inferior al WACC que es
de 9.8%, y nos proporciona EVAs negativos, es decir una destrucción de valor
de la empresa. Pero la causa puede ser la ventaja que tuvo la empresa al ser
pionera en el mercado y creó a su tiempo mucho capital propio, también es
necesaria la contratación de una auditoria externa para la verificación de las
cuentas.
4.2 CONCLUSIONES
De los resultados obtenidos en la valoración se puede afirmar que los objetivos de
esta investigación se han logrado, por las siguientes conclusiones:
- Para encontrar el valor de la empresa Equipos Cotopaxi se realizó el estudio
centrado en las actividades financieras que se han desarrollado en la fábrica
desde hace 25 años atrás (histórico) y los balances del período 2003 – 2004, lo
cual permitió determinar su valor comercial y maximizar el valor que tiene
mediante el análisis e interpretación de la situación financiera.
- Se utilizaron dos métodos de valoración: El Descuento de Flujos de Caja y EVA
para saber el valor intrínseco de la empresa, por ser aplicables a este tipo de
empresa, partiendo de la información contable que dispone la misma.
90
- Se logró identificar la capacidad de generar beneficios futuros a partir de sus
activos netos actuales.
- La teoría acerca del método de descuentos de flujos de caja fue acompañada
por la aplicación a una empresa real y concreta, lo cual nos ha permitido ver
con claridad las virtudes que posee este método y la gran ayuda que
proporciona a la dirección estratégica de toda empresa.
- Existen muchas metodologías para la valoración de empresas, pero la
metodología del descuento de flujos de caja nos ayuda a evaluar la gestión de
la empresa e identificar claramente las variables que son las que mas nos
generan valor, ya que sólo se puede influir sobre estas variables para
incrementar el valor de la empresa.
- Mediante el método de descuento de flujos de caja nos damos cuenta que el
valor financiero de los activos y de toda la organización está dada por el
efectivo que generaron y generarán esos activos y esa organización.
4.3 RECOMENDACIONES
- Se le recomienda a Equipos Cotopaxi dejar de ser persona natural y pasar a
ser persona jurídica.
- Que la rentabilidad sobre el capital sea mayor que su costo de capital, y es lo
que buscan los socios para invertir en la empresa, por lo tanto, la gestión
encaminada a incrementar las utilidades deben partir del desarrollo de una
cultura empresarial, de tal forma que todas las decisiones de la empresa
tengan como meta la obtención de beneficios. En este momento es importante,
disponer de una metodología que les permita medir y comparar de manera
constante estos beneficios.
Se recomienda a la empresa la utilización del método de descuento de flujos
de caja porque les permite conocer a los directivos, cuánto de valor se ha
91
generado y cuánto se ha distribuido, y de esta manera tomar decisiones sobre
las variables que incrementan el valor de la misma, además de ser el método
más utilizado en la actualidad para evaluar las decisiones rutinarias que tomen
en la empresa.
- Se recomienda a la empresa emitir acciones y cotizar en la bolsa de valores.
- Acceder al Programa de Financiamiento Bursátil de la Corporación Financiera
Nacional, mediante la adquisición de títulos y valores (abrir la contabilidad del
pasivo de la empresa y emitir deuda a través de la emisión de obligaciones) de
la empresa, como un mecanismo alternativo de crédito, lo cual se traducirá en
seguridad, rendimiento y liquidez
- Por último, la empresa debe contratar una auditoria externa, con el fin de
ordenar correctamente las cuentas, para que pueda abrir su contabilidad al
momento de formar parte de la Bolsa de Valores, constituyéndose en el
principal requisito para acceder al Programa de Financiamiento Bursátil.
- A nivel nacional, la recomendación sería en el sentido de buscar una forma de
incentivar a las pequeñas empresas, que en su gran mayoría son familiares, y
que a pesar de cumplir con las obligaciones hacia el estado y la sociedad
siguen manteniéndose como personas naturales y no se modernizan, hablando
empresarialmente no se constituyen como personas jurídicas, alejándose de la
posibilidad de cotizar en bolsa, por lo que sus inversiones no son de compra y
venta de acciones, bonos, letras, moneda, etc., Lo anterior dificulta la
valoración de empresas mediante la utilización de libros, cuyas ediciones son
actualizadas, toda vez que no es posible aplicarlas por falta de información
disponible en el país.
92
ANEXO 1: VENTAS HISTÓRICAS Y COTIZACIONES
93
AÑO VENTAS
1980 107,235.00
1981 110,772.78
1982 131,964.04
1983 128,103.55
1984 138,906.39
1985 142,557.51
1986 165,043.50
1987 196,484.67
1988 227,639.53
1989 238,563.12
1990 256,824.01
1991 385,378.85
1992 365,294.76
1993 386,093.69
1994 367,978.34
1995 519,424.41
1996 641,521.71
1997 734,885.19
1998 603,865.88
1999 331,324.73
2000 333,549.61
2001 601,476.17
2002 832,269.72
2003 960,496.61
2004 968,116.99
94
COTIZACIONES DEL SUCRE CON
RESPECTO AL DÓLAR
PROMEDIO
COMPRA VENTA
1991 1089.8900 1106.6100
1992 1573.7600 1598.0200
1993 1918.5775 1919.3392
ENE 1855.7000 1856.7500
FEB 1844.4400 1845.1700
MAR 1861.9100 1862.6600
ABR 1880.4000 1881.1400
MAY 1911.8400 1912.7700
JUN 1907.0100 1907.8600
JUL 1926.8300 1927.5700
AGO 1946.1000 1946.6300
SEP 1950.9400 1951.2700
OCT 1946.7500 1947.4000
NOV 1977.1500 1977.8000
DIC 2013.8600 2015.0500
1994 2196.2350 2197.2167
ENE 2081.0000 2082.3300
FEB 2067.0000 2068.5000
MAR 2119.2200 2120.4300
ABR 2160.4700 2161.4200
MAY 2169.1400 2169.6200
JUN 2179.4100 2180.3200
JUL 2198.1900 2199.0000
AGO 2243.1800 2243.8600
SEP 2261.4500 2262.0000
OCT 2277.7600 2278.5200
NOV 2300.8000 2301.5500
DIC 2297.2000 2299.0500
1995
95
ENE 2344.7300 2346.5900
FEB 2388.5000 2391.4000
MAR 2406.4300 2407.7400
ABR 2431.5800 2432.7400
MAY 2456.7100 2457.6700
JUN 2528.5500 2530.5900
JUL 2573.9000 2575.3300
AGO 2592.1800 2593.4100
SEP 2631.1400 2632.0500
OCT 2676.6200 2677.6700
NOV 2820.4000 2822.3500
DIC 2914.5300 2915.0500
1996
ENE 2922.9091 2924.7273
FEB 2949.4200 2951.1100
MAR 3020.2900 3021.2400
ABR 3069.9500 3070.9500
MAY 3115.1400 3115.6700
JUN 3135.3000 3136.5000
JUL 3176.2600 3177.3000
AGO 3266.4100 3268.8600
SEP 3292.7600 3294.4800
OCT 3320.5900 3322.7700
NOV 3400.4300 3401.9500
DIC 3595.6500 3596.7500
1997
ENE 3674.5500 3675.1800
FEB 3737.3500 3738.5300
MAR 3783.6500 3784.3500
ABR 3831.7300 3832.6400
MAY 3896.1000 3897.1000
JUN 3952.1400 3953.3800
JUL 4016.2600 4017.0400
AGO 4087.1400 4088.1400
96
SEP 4127.9500 4128.8200
OCT 4193.8600 4195.3200
NOV 4279.6800 4280.9500
DIC 4391.9500 4394.1400
1988
ENE 4497.0500 4498.9000
FEB 4536.6700 4537.6700
MAR 4659.0455 4661.5909
ABR 4958.8571 4961.8571
MAY 5149.3000 5152.0000
JUN 5232.4091 5236.5455
JUL 5296.6522 5300.4348
AGO 5426.6000 5431.4000
SEP 5877.1818 5899.3636
OCT 6614.3333 6642.2381
NOV 6417.2105 6442.3684
DIC 6575.3810 6592.9048
1999
ENE 7112.4500 7133.1000
FEB 7759.3529 7807.2941
MAR 10224.8889 10754.3333
ABR 9366.2857 9430.0000
MAY 8932.3000 8968.9500
JUN 10837.4545 10923.1818
JUL 11667.1364 11723.0000
AGO 11133.2857 11197.2381
SEP 12004.6364 12116.5000
OCT 15442.4286 15656.8095
NOV 17314.5000 17525.4500
DIC 17996.45455 18205.77273
2000
ENE 24473.04762 24761.00000
FEB 24999.85714 25000.00000
97
ANEXO 2
ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADOS
98
ANEXO 2B
ESTADO DE RESULTADOS 2003
960,496.61
2003
VENTAS NETAS DE MERCADERIAS 576,297.96 60.00%
VENTAS NETAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 384,198.64 40.00%
COSTO DE VENTAS DE MERCADERIAS 413,150.66
INVENTARIO INICIAL DEMERCADERIAS 97,482.66 10.15%
COMPRAS NETAS DE MERCADERIAS 388,423.00 40.44%
(-) INVENTARIO FINAL DE MERCADERIAS 72,755.00 7.57%
COSTO DE VENTAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 325,595.22
MATERIA PRIMA UTILIZADA 235,833.76
INVENTARIO INICIAL DE MATERIAS PRIMAS 123,262.40 12.83%
COMPRAS NETAS DE MATERIA PRIMA 258,949.06 26.96%
(-) INVENTARIO FINAL DE MATERIAS PRIMAS 146,377.70 15.24%
MANO DE OBRA DIRECTA 34,450.81
SUELDOS Y SALARIOS 21,536.04 2.24%
OTRAS REMUNERACIONES 2,880.00 0.30%
SOBRESUELDOS 5,623.48 0.59%
APORTE PATRONAL(11.15) 2,401.26 0.25%
FONDO DE RESERVA 1,794.67 0.19%
CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 215.36 0.02%
GASTOS DE FÁBRICACION 37,390.60
PAGOS ASISTENCIA TECNICA 136.00 0.01%
MATRIALES AUXILIARES 21,791.68 2.27%
MANTENIMIENTO Y REPARACIONES 3,825.60 0.40%
REPUESTOS Y ACCESORIOS 510.00 0.05%
ENVASESY ENBALAJES 395.88 0.04%
TRABAJOS DE FÁBRICACION 3,296.12 0.34%
ENERGIA ELECTRICA 1,704.36 0.18%
COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 770.62 0.08%
AGUA 1,386.74 0.14%
TELEFONO 3,573.60 0.37%
INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS EN
PROCESO 26,608.77
(-) INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS EN
PROCESO 0.00
INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS
TERMINADOS 63,262.24 6.59%
(-)INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS
TERMINADOS 71,950.96 7.49%
UTILIDAD BRUTA 221,750.72
99
GASTOS OPERACIONALES 2003 197,545.18
SUELDO Y SALARIO BASICOS 69,926.44 7.28%
OTRAS REMUNERACIONES 1,896.00 0.20%
SOBRESUELDOS 8,696.10 0.91%
APORTE PATRONAL IESS 7,133.04 0.74%
FONDO DE RESERVA 4,702.20 0.49%
CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 774.26 0.08%
COMISIONES PAGADAS 0.00
GASTOS DE REPRESENTACION 24,122.98 2.51%
HONORARIOS PROFESIONALES 4,200.00 0.44%
GASTOS DE VIAJES, VIATICOS Y MOVILIZACIONES 7,346.56 0.76%
TRABAJOS DE REPARACION Y MANTENIMIENTO
3ROS 1,452.04 0.15%
ENVASES Y EMBALAJES 2,226.68 0.23%
FLETES Y GASTOS DE TRANSPORTE 3,850.32 0.40%
LUZ 3,888.00 0.40%
COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 1,921.84 0.20%
ARRENDAMIENTO MERCANTIL Y ALQUILERES 2,679.84 0.28%
PUBLICIDAD 23,774.00 2.48%
COMUNICACIONES 6,247.00 0.65%
AGUA 408.00 0.04%
MATERIALES DE OFICINA 1,879.69 0.20%
BAJA DE INVENTARIOS 5,753.30 0.60%
IMPUESTOS PREDIALES Y OTROS 736.89 0.08%
DEPRECIACION 13,930.00
UTILIDAD 24,205.54
15% PARA TRABAJADORES 3,630.83
25% IMPUESTOS 5,143.68
UTILIDAD NETA 15,431.03
100
ANEXO 2C
ESTADO DE RESULTADOS 2004
968117
2004
VENTAS NETAS DE MERCADERIAS 585,870.19 60.52%
VENTAS NETAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 382,246.80 39.48%
COSTO DE VENTAS DE MERCADERIAS 400,927.45
INVENTARIO INICIAL DEMERCADERIAS 72,755.00 7.52%
COMPRAS NETAS DE MERCADERIAS 401,504.67 41.47%
(-) INVENTARIO FINAL DE MERCADERIAS 73,332.22 7.57%
COSTO DE VENTAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 332,121.80
MATERIA PRIMA UTILIZADA 259,842.18
INVENTARIO INICIAL DE MATERIAS PRIMAS 146,377.70 15.12%
COMPRAS NETAS DE MATERIA PRIMA 261,003.51 26.96%
(-) INVENTARIO FINAL DE MATERIAS PRIMAS 147,539.03 15.24%
MANO DE OBRA DIRECTA 34,724.14
SUELDOS Y SALARIOS 21,706.90 2.24%
OTRAS REMUNERACIONES 2,902.85 0.30%
SOBRESUELDOS 5,668.10 0.59%
APORTE PATRONAL(11.15) 2,420.31 0.25%
FONDO DE RESERVA 1,808.91 0.19%
CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 217.07 0.02%
GASTOS DE FÁBRICACION 38,126.33
PAGOS ASISTENCIA TECNICA 157.37 0.02%
MATRIALES AUXILIARES 21,964.57 2.27%
MANTENIMIENTO Y REPARACIONES 4,050.23 0.42%
REPUESTOS Y ACCESORIOS 514.05 0.05%
ENVASESY ENBALAJES 399.02 0.04%
TRABAJOS DE FÁBRICACION 3,546.78 0.37%
ENERGIA ELECTRICA 1,717.88 0.18%
COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 776.73 0.08%
AGUA 1,397.74 0.14%
TELEFONO 3,601.95 0.37%
INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS EN
PROCESO 0.00
(-) INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS EN
PROCESO 0.00
INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS
TERMINADOS 71,950.96 7.43%
(-)INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS
TERMINADOS 72,521.80 7.49%
UTILIDAD BRUTA 235,067.74
101
GASTOS OPERACIONALES 2004 212,563.70
SUELDO Y SALARIO BASICOS 73,481.22 7.59%
OTRAS REMUNERACIONES 2,411.04 0.25%
SOBRESUELDOS 9,265.09 0.96%
APORTE PATRONAL IESS 7,689.63 0.79%
FONDO DE RESERVA 4,739.51 0.49%
CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 780.40 0.08%
COMISIONES PAGADAS
GASTOS DE REPRESENTACION 24,314.37 2.51%
HONORARIOS PROFESIONALES 5,233.32 0.54%
GASTOS DE VIAJES, VIATICOS Y MOVILIZACIONES 5,800.00 0.60%
TRABAJOS DE REPARACION Y MANTENIMIENTO
3ROS 1,463.56 0.15%
ENVASES Y EMBALAJES 2,244.35 0.23%
FLETES Y GASTOS DE TRANSPORTE 3,880.87 0.40%
LUZ 3,918.85 0.40%
COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 1,937.09 0.20%
ARRENDAMIENTO MERCANTIL Y ALQUILERES 2,701.10 0.28%
PUBLICIDAD 30,962.62 3.20%
COMUNICACIONES 6,296.56 0.65%
AGUA 411.24 0.04%
MATERIALES DE OFICINA 1,894.60 0.20%
BAJA DE INVENTARIOS 6,798.95 0.70%
IMPUESTOS PREDIALES Y OTROS 742.74 0.08%
DEPRECIACION 15,596.60
UTILIDAD 22,504.04
15% PARA TRABAJADORES 3,375.61
25% IMPUESTOS 4,782.11
UTILIDAD NETA 14,346.33
102
ANEXO 2D: ESTADO DE RESULTADOS 2005
979692
2005
VENTAS NETAS DE MERCADERIAS 60.26% 590,345.08
VENTAS NETAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 39.74% 389,346.91
COSTO DE VENTAS DE MERCADERIAS 400,368.58
INVENTARIO INICIAL DEMERCADERIAS 8.83% 73,332.22
COMPRAS NETAS DE MERCADERIAS 40.96% 401,245.36
(-) INVENTARIO FINAL DE MERCADERIAS 7.57% 74,209.00
COSTO DE VENTAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 335,859.43
MATERIA PRIMA UTILIZADA 262,360.11
INVENTARIO INICIAL DE MATERIAS PRIMAS 13.98% 147,539.03
COMPRAS NETAS DE MATERIA PRIMA 26.96% 264,124.12
(-) INVENTARIO FINAL DE MATERIAS PRIMAS 15.24% 149,303.04
MANO DE OBRA DIRECTA 35,139.30
SUELDOS Y SALARIOS 2.24% 21,966.43
OTRAS REMUNERACIONES 0.30% 2,937.56
SOBRESUELDOS 0.59% 5,735.86
APORTE PATRONAL(11.15) 0.25% 2,449.25
FONDO DE RESERVA 0.19% 1,830.54
CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 0.02% 219.66
GASTOS DE FÁBRICACION 38,360.01
PAGOS ASISTENCIA TECNICA 0.02% 148.98
MATRIALES AUXILIARES 2.27% 22,227.18
MANTENIMIENTO Y REPARACIONES 0.41% 4,000.35
REPUESTOS Y ACCESORIOS 0.05% 520.19
ENVASESY ENBALAJES 0.04% 403.79
TRABAJOS DE FÁBRICACION 0.35% 3,475.59
ENERGIA ELECTRICA 0.18% 1,738.42
COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 0.08% 786.02
AGUA 0.14% 1,414.45
TELEFONO 0.37% 3,645.02
INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS EN
PROCESO 0.00
(-) INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS EN
PROCESO 0.00
INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS
TERMINADOS 7.01% 72,521.80
(-)INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS
TERMINADOS 7.49% 73,388.89
UTILIDAD BRUTA 243,463.98
GASTOS OPERACIONALES 2005 208,880.76
103
SUELDO Y SALARIO BASICOS 7.44% 72,841.84
OTRAS REMUNERACIONES 0.22% 2,186.88
SOBRESUELDOS 0.93% 9,122.88
APORTE PATRONAL IESS 0.77% 7,528.58
FONDO DE RESERVA 0.49% 4,796.17
CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 0.08% 789.73
COMISIONES PAGADAS 0.00%
GASTOS DE REPRESENTACION 2.51% 24,605.07
HONORARIOS PROFESIONALES 0.49% 4,789.91
GASTOS DE VIAJES, VIATICOS Y MOVILIZACIONES 0.68% 6,681.36
TRABAJOS DE REPARACION Y MANTENIMIENTO
3ROS 0.15% 1,481.06
ENVASES Y EMBALAJES 0.23% 2,271.18
FLETES Y GASTOS DE TRANSPORTE 0.40% 3,927.27
LUZ 0.40% 3,965.70
COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 0.20% 1,960.25
ARRENDAMIENTO MERCANTIL Y ALQUILERES 0.28% 2,733.40
PUBLICIDAD 2.84% 27,790.97
COMUNICACIONES 0.65% 6,371.85
AGUA 0.04% 416.15
MATERIALES DE OFICINA 0.20% 1,917.26
BAJA DE INVENTARIOS 0.65% 6,374.26
IMPUESTOS PREDIALES Y OTROS 0.08% 751.62
DEPRECIACION 15,577.37
UTILIDAD 34,583.22
15% PARA TRABAJADORES 5,187.48
25% IMPUESTOS 7,348.93
UTILIDAD NETA 22,046.80
104
ANEXO 2E: ESTADO DE RESULTADOS 2006
985747
2006
VENTAS NETAS DE MERCADERIAS 60.26% 593,993.72
VENTAS NETAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 39.74% 391,753.27
COSTO DE VENTAS DE MERCADERIAS 403,266.61
INVENTARIO INICIAL DEMERCADERIAS 8.83% 74,209.00
COMPRAS NETAS DE MERCADERIAS 40.96% 403,725.26
(-) INVENTARIO FINAL DE MERCADERIAS 7.57% 74,667.65
COSTO DE VENTAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 338,787.35
MATERIA PRIMA UTILIZADA 264,833.78
INVENTARIO INICIAL DE MATERIAS PRIMAS 13.98% 149,303.04
COMPRAS NETAS DE MATERIA PRIMA 26.96% 265,756.54
(-) INVENTARIO FINAL DE MATERIAS PRIMAS 15.24% 150,225.81
MANO DE OBRA DIRECTA 35,356.48
SUELDOS Y SALARIOS 2.24% 22,102.20
OTRAS REMUNERACIONES 0.30% 2,955.71
SOBRESUELDOS 0.59% 5,771.32
APORTE PATRONAL(11.15) 0.25% 2,464.39
FONDO DE RESERVA 0.19% 1,841.85
CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 0.02% 221.02
GASTOS DE FÁBRICACION 38,597.09
PAGOS ASISTENCIA TECNICA 0.02% 149.91
MATRIALES AUXILIARES 2.27% 22,364.56
MANTENIMIENTO Y REPARACIONES 0.41% 4,025.08
REPUESTOS Y ACCESORIOS 0.05% 523.41
ENVASESY ENBALAJES 0.04% 406.29
TRABAJOS DE FÁBRICACION 0.35% 3,497.07
ENERGIA ELECTRICA 0.18% 1,749.17
COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 0.08% 790.88
AGUA 0.14% 1,423.20
TELEFONO 0.37% 3,667.55
INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS EN
PROCESO 0.00
(-) INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS EN
PROCESO 0.00
INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS
TERMINADOS 7.01% 73,388.89
(-)INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS
TERMINADOS 7.49% 73,842.47
UTILIDAD BRUTA 243,693.02
GASTOS OPERACIONALES 210,031.57
105
SUELDO Y SALARIO BASICOS 7.44% 73,292.04
OTRAS REMUNERACIONES 0.22% 2,200.40
SOBRESUELDOS 0.93% 9,179.26
APORTE PATRONAL IESS 0.77% 7,575.11
FONDO DE RESERVA 0.49% 4,825.82
CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 0.08% 794.61
COMISIONES PAGADAS 0.00% 0.00
GASTOS DE REPRESENTACION 2.51% 24,757.15
HONORARIOS PROFESIONALES 0.49% 4,819.52
GASTOS DE VIAJES, VIATICOS Y MOVILIZACIONES 0.68% 6,722.66
TRABAJOS DE REPARACION Y MANTENIMIENTO
3ROS 0.15% 1,490.21
ENVASES Y EMBALAJES 0.23% 2,285.22
FLETES Y GASTOS DE TRANSPORTE 0.40% 3,951.54
LUZ 0.40% 3,990.21
COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 0.20% 1,972.36
ARRENDAMIENTO MERCANTIL Y ALQUILERES 0.28% 2,750.29
PUBLICIDAD 2.84% 27,962.73
COMUNICACIONES 0.65% 6,411.23
AGUA 0.04% 418.73
MATERIALES DE OFICINA 0.20% 1,929.10
BAJA DE INVENTARIOS 0.65% 6,413.65
IMPUESTOS PREDIALES Y OTROS 0.08% 756.26
DEPRECIACION 15,533.46
UTILIDAD 33,661.46
15% PARA TRABAJADORES 5,049.22
25% IMPUESTOS 7,153.06
UTILIDAD NETA 21,459.18
106
ANEXO 2F: ESTADO DE RESULTADOS 2007
1012400
2007
VENTAS NETAS DE MERCADERIAS 60.26% 610,054.35
VENTAS NETAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 39.74% 402,345.64
COSTO DE VENTAS DE MERCADERIAS 412,622.45
INVENTARIO INICIAL DEMERCADERIAS 8.83% 74,667.65
COMPRAS NETAS DE MERCADERIAS 40.96% 414,641.34
(-) INVENTARIO FINAL DE MERCADERIAS 7.57% 76,686.54
COSTO DE VENTAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 344,833.47
MATERIA PRIMA UTILIZADA 268,880.31
INVENTARIO INICIAL DE MATERIAS PRIMAS 13.98% 150,225.81
COMPRAS NETAS DE MATERIA PRIMA 26.96% 272,942.17
(-) INVENTARIO FINAL DE MATERIAS PRIMAS 15.24% 154,287.67
MANO DE OBRA DIRECTA 36,312.47
SUELDOS Y SALARIOS 2.24% 22,699.81
OTRAS REMUNERACIONES 0.30% 3,035.63
SOBRESUELDOS 0.59% 5,927.36
APORTE PATRONAL(11.15) 0.25% 2,531.02
FONDO DE RESERVA 0.19% 1,891.65
CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 0.02% 227.00
GASTOS DE FÁBRICACION 39,640.70
PAGOS ASISTENCIA TECNICA 0.02% 153.96
MATRIALES AUXILIARES 2.27% 22,969.26
MANTENIMIENTO Y REPARACIONES 0.41% 4,133.91
REPUESTOS Y ACCESORIOS 0.05% 537.56
ENVASESY ENBALAJES 0.04% 417.27
TRABAJOS DE FÁBRICACION 0.35% 3,591.63
ENERGIA ELECTRICA 0.18% 1,796.46
COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 0.08% 812.26
AGUA 0.14% 1,461.68
TELEFONO 0.37% 3,766.71
INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS EN PROCESO 0.00
(-) INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS EN
PROCESO 0.00
INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS TERMINADOS 7.01% 73,842.47
(-)INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS TERMINADOS 7.49% 75,839.05
UTILIDAD BRUTA 254,944.07
GASTOS OPERACIONALES 215,493.81
SUELDO Y SALARIO BASICOS 7.44% 75,273.74
OTRAS REMUNERACIONES 0.22% 2,259.89
107
SOBRESUELDOS 0.93% 9,427.46
APORTE PATRONAL IESS 0.77% 7,779.93
FONDO DE RESERVA 0.49% 4,956.30
CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 0.08% 816.10
COMISIONES PAGADAS 0.00% 0.00
GASTOS DE REPRESENTACION 2.51% 25,426.54
HONORARIOS PROFESIONALES 0.49% 4,949.83
GASTOS DE VIAJES, VIATICOS Y MOVILIZACIONES 0.68% 6,904.43
TRABAJOS DE REPARACION Y MANTENIMIENTO
3ROS 0.15% 1,530.51
ENVASES Y EMBALAJES 0.23% 2,347.01
FLETES Y GASTOS DE TRANSPORTE 0.40% 4,058.38
LUZ 0.40% 4,098.10
COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 0.20% 2,025.69
ARRENDAMIENTO MERCANTIL Y ALQUILERES 0.28% 2,824.65
PUBLICIDAD 2.84% 28,718.80
COMUNICACIONES 0.65% 6,584.58
AGUA 0.04% 430.05
MATERIALES DE OFICINA 0.20% 1,981.26
BAJA DE INVENTARIOS 0.65% 6,587.07
IMPUESTOS PREDIALES Y OTROS 0.08% 776.71
DEPRECIACION 15,736.79
UTILIDAD 39,450.26
15% PARA TRABAJADORES 5,917.54
25% IMPUESTOS 8,383.18
UTILIDAD NETA 25,149.54
108
ANEXO 2G: ESTADO DE RESULTADOS 2008
1063860
2008
VENTAS NETAS DE MERCADERIAS 60.26% 641,063.23
VENTAS NETAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 39.74% 422,796.76
COSTO DE VENTAS DE MERCADERIAS 431,819.48
INVENTARIO INICIAL DEMERCADERIAS 8.83% 76,686.54
COMPRAS NETAS DE MERCADERIAS 40.96% 435,717.44
(-) INVENTARIO FINAL DE MERCADERIAS 7.57% 80,584.50
COSTO DE VENTAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 358,787.18
MATERIA PRIMA UTILIZADA 278,973.34
INVENTARIO INICIAL DE MATERIAS PRIMAS 13.98% 154,287.67
COMPRAS NETAS DE MATERIA PRIMA 26.96% 286,815.74
(-) INVENTARIO FINAL DE MATERIAS PRIMAS 15.24% 162,130.07
MANO DE OBRA DIRECTA 38,158.22
SUELDOS Y SALARIOS 2.24% 23,853.63
OTRAS REMUNERACIONES 0.30% 3,189.93
SOBRESUELDOS 0.59% 6,228.65
APORTE PATRONAL(11.15) 0.25% 2,659.67
FONDO DE RESERVA 0.19% 1,987.80
CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 0.02% 238.54
GASTOS DE FÁBRICACION 41,655.62
PAGOS ASISTENCIA TECNICA 0.02% 161.78
MATRIALES AUXILIARES 2.27% 24,136.78
MANTENIMIENTO Y REPARACIONES 0.41% 4,344.04
REPUESTOS Y ACCESORIOS 0.05% 564.88
ENVASESY ENBALAJES 0.04% 438.48
TRABAJOS DE FÁBRICACION 0.35% 3,774.19
ENERGIA ELECTRICA 0.18% 1,887.77
COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 0.08% 853.55
AGUA 0.14% 1,535.97
TELEFONO 0.37% 3,958.17
INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS EN
PROCESO 0.00
(-) INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS EN
PROCESO 0.00
INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS
TERMINADOS 7.01% 75,839.05
(-)INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS
TERMINADOS 7.49% 79,693.93
UTILIDAD BRUTA 273,253.32
GASTOS OPERACIONALES 2008 225,864.06
109
SUELDO Y SALARIO BASICOS 7.44% 79,099.89
OTRAS REMUNERACIONES 0.22% 2,374.76
SOBRESUELDOS 0.93% 9,906.65
APORTE PATRONAL IESS 0.77% 8,175.38
FONDO DE RESERVA 0.49% 5,208.23
CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 0.08% 857.58
COMISIONES PAGADAS 0.00% 0.00
GASTOS DE REPRESENTACION 2.51% 26,718.96
HONORARIOS PROFESIONALES 0.49% 5,201.43
GASTOS DE VIAJES, VIATICOS Y MOVILIZACIONES 0.68% 7,255.38
TRABAJOS DE REPARACION Y MANTENIMIENTO
3ROS 0.15% 1,608.30
ENVASES Y EMBALAJES 0.23% 2,466.30
FLETES Y GASTOS DE TRANSPORTE 0.40% 4,264.67
LUZ 0.40% 4,306.41
COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 0.20% 2,128.66
ARRENDAMIENTO MERCANTIL Y ALQUILERES 0.28% 2,968.23
PUBLICIDAD 2.84% 30,178.56
COMUNICACIONES 0.65% 6,919.27
AGUA 0.04% 451.91
MATERIALES DE OFICINA 0.20% 2,081.97
BAJA DE INVENTARIOS 0.65% 6,921.89
IMPUESTOS PREDIALES Y OTROS 0.08% 816.19
DEPRECIACION 15,953.45
UTILIDAD 47,389.26
15% PARA TRABAJADORES 7,108.39
25% IMPUESTOS 10,070.22
UTILIDAD NETA 30,210.65
110
ANEXO 2H: ESTADO DE RESULTADOS 2009
1117940
2009
VENTAS NETAS DE MERCADERIAS 60.26% 673,650.89
VENTAS NETAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 39.74% 444,289.10
COSTO DE VENTAS DE MERCADERIAS 453,770.19
INVENTARIO INICIAL DEMERCADERIAS 8.83% 80,584.50
COMPRAS NETAS DE MERCADERIAS 40.96% 457,866.59
(-) INVENTARIO FINAL DE MERCADERIAS 7.57% 84,680.91
COSTO DE VENTAS ARTICULOS FÁBRICADOS EC. 377,025.06
MATERIA PRIMA UTILIZADA 293,153.99
INVENTARIO INICIAL DE MATERIAS PRIMAS 13.98% 162,130.07
COMPRAS NETAS DE MATERIA PRIMA 26.96% 301,395.66
(-) INVENTARIO FINAL DE MATERIAS PRIMAS 15.24% 170,371.75
MANO DE OBRA DIRECTA 40,097.94
SUELDOS Y SALARIOS 2.24% 25,066.20
OTRAS REMUNERACIONES 0.30% 3,352.09
SOBRESUELDOS 0.59% 6,545.27
APORTE PATRONAL(11.15) 0.25% 2,794.87
FONDO DE RESERVA 0.19% 2,088.85
CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 0.02% 250.66
GASTOS DE FÁBRICACION 43,773.13
PAGOS ASISTENCIA TECNICA 0.02% 170.01
MATRIALES AUXILIARES 2.27% 25,363.74
MANTENIMIENTO Y REPARACIONES 0.41% 4,564.86
REPUESTOS Y ACCESORIOS 0.05% 593.60
ENVASESY ENBALAJES 0.04% 460.77
TRABAJOS DE FÁBRICACION 0.35% 3,966.04
ENERGIA ELECTRICA 0.18% 1,983.74
COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 0.08% 896.94
AGUA 0.14% 1,614.05
TELEFONO 0.37% 4,159.38
INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS EN
PROCESO 0.00
(-) INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS EN
PROCESO 0.00
INVENTARIO INICIAL DE PRODUCTOS
TERMINADOS 7.01% 79,693.93
(-)INVENTARIO FINAL DE PRODUCTOS
TERMINADOS 7.49% 83,745.07
UTILIDAD BRUTA 287,144.74
GASTOS OPERACIONALES 2009 236,335.98
111
SUELDO Y SALARIO BASICOS 7.44% 83,120.83
OTRAS REMUNERACIONES 0.22% 2,495.48
SOBRESUELDOS 0.93% 10,410.24
APORTE PATRONAL IESS 0.77% 8,590.97
FONDO DE RESERVA 0.49% 5,472.98
CONTRIBUCIONES AL IECE(0.5) Y SECAP(0.5) 0.08% 901.18
COMISIONES PAGADAS 0.00% 0.00
GASTOS DE REPRESENTACION 2.51% 28,077.19
HONORARIOS PROFESIONALES 0.49% 5,465.84
GASTOS DE VIAJES, VIATICOS Y MOVILIZACIONES 0.68% 7,624.20
TRABAJOS DE REPARACION Y MANTENIMIENTO
3ROS 0.15% 1,690.06
ENVASES Y EMBALAJES 0.23% 2,591.67
FLETES Y GASTOS DE TRANSPORTE 0.40% 4,481.46
LUZ 0.40% 4,525.32
COMBUSTIBLES Y LUBRICANTES 0.20% 2,236.87
ARRENDAMIENTO MERCANTIL Y ALQUILERES 0.28% 3,119.12
PUBLICIDAD 2.84% 31,712.65
COMUNICACIONES 0.65% 7,271.00
AGUA 0.04% 474.88
MATERIALES DE OFICINA 0.20% 2,187.81
BAJA DE INVENTARIOS 0.65% 7,273.75
IMPUESTOS PREDIALES Y OTROS 0.08% 857.68
DEPRECIACION 15,754.83
UTILIDAD 50,808.76
15% PARA TRABAJADORES 7,621.31
25% IMPUESTOS 10,796.86
UTILIDAD NETA 32,390.58
112
ANEXO 3 PROYECCIÓN DE VENTAS
113
ANEXO 4 PROYECCIÓN COSTO DE VENTAS
114
ANEXO 4: PROYECCION DEL COSTO DE VENTAS
En Equipos Cotopaxi el costo de ventas se lo calcula a través de esta fórmula:
COSTO VENTAS = COMPRAS + INVENTARIO INICIAL+ MANO DE OBRA DIRECTA + MANO
DE
OBRA INDIRECTA + GASTOS DE FÁBRICACION - INVENTARIO FINAL
El costo de ventas histórico es el siguiente:
2003 2004
VENTAS 960,496.61 968,116.99
COSTO DE VENTAS 738,745.88 733,049.25
% COSTO VENTAS/VENTAS 76.91% 75.72%
La proyección de las ventas para los próximos 5 años es la media de las variaciones porcentuales
Históricas.
Este porcentaje lo mantendremos para la proyección de los 5 años así:
VENTAS 2005 VENTAS 2006 VENTAS 2007 VENTAS2008
VENTAS
2009
VENTAS 979,691.99 985,746.99 1,012,399.99 1,063,859.99 1,117,939.99
COSTO DE VENTAS 736,228.01 742,053.97 757,455.92 790,606.67 830,795.25
% COSTO VENTAS/VENTAS 75.15% 75.28% 74.82% 74.31% 74.31%
ANALISIS
1. El incremento en las ventas se debe a que la empresa tiene mas adquisiciones de
de mercaderías no producidas por ella.
2. La empresa aumenta los costos de venta ya que esta importando productos con mucha mas
tecnología a los que se les puede dar un mejor uso.
115
EQUIPOS COTOPAXI
MATERIAS PRIMAS 2003
P.
UNITARIO
UNIDAD
MEDIDA CANTIDAD VALOR
NYLON 1.88 mt 102,338.09 191,883.92
TUBO ALUMINIO 1.06 mt 3,016.44 3,197.43
PLUMON 0.74 mt 4,425.00 3,274.50
LONA ENCAUCHADA 3.28 mt 1,263.51 4,144.31
HILOS 2.25 mt 964.25 2,169.56
CIERRES 0.18 mt 8,334.85 1,458.60
PIOLA 0.04 mt 271,441.43 9,500.45
BROCHES 2.88 GRS 16.91 48.70
HIERRO 0.80 mt 404.18 323.34
OJALES 4.32 GRS 91.84 396.75
PLANCHA EVA 5.86 UNI 2,038.86 11,947.73
REATAS 0.05 mt 82,076.00 3,693.42
TELA MOSQUITERO 1.23 mt 3,098.00 3,795.05
TOTAL MATERIA PRIMA
UTILIZADA 235,833.76
MATERIALES AUXILIARES 21791.68
REPUESTOS Y ACCESORIOS 510
ENVASES Y EMBALAJES 395.88
TOTAL INSUMOS 258,531.32
116
EQUIPOS COTOPAXI
MATERIAS PRIMAS 2004
P.
UNITARIO
UNIDAD
MEDIDA CANTIDAD VALOR
NYLON 1.91 mt 101,429.70 193,730.72
TUBO ALUMINIO 1.19 mt 4,238.85 5,044.23
PLUMON 0.76 mt 6,738.55 5,121.30
LONA ENCAUCHADA 3.30 mt 1,815.49 5,991.11
HILOS 2.40 mt 1,673.48 4,016.36
CIERRES 0.23 mt 14,371.30 3,305.40
PIOLA 0.04 mt 263,889.53 11,347.25
BROCHES 2.89 GRS 655.88 1,895.50
HIERRO 0.85 mt 2,553.11 2,170.14
OJALES 4.35 GRS 515.76 2,243.55
PLANCHA EVA 5.90 UNI 2,338.06 13,794.53
REATAS 0.06 mt 92,337.00 5,540.22
TELA MOSQUITERO 1.25 mt 4,513.50 5,641.87
TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA 259,842.18
MATERIALES AUXILIARES 21964.57
REPUESTOS Y ACCESORIOS 514.05
ENVASES Y EMBALAJES 399.02
TOTAL INSUMOS 282,719.82
117
EQUIPOS COTOPAXI
MATERIAS PRIMAS 2005
P.
UNITARIO
UNIDAD
MEDIDA CANTIDAD VALOR
NYLON 1.91 mt 101,531.10 193,924.41
TUBO ALUMINIO 1.19 mt 4,401.61 5,237.92
PLUMON 0.76 mt 6,993.41 5,314.99
LONA ENCAUCHADA 3.30 mt 1,874.18 6,184.80
HILOS 2.40 mt 1,754.19 4,210.05
CIERRES 0.23 mt 15,213.43 3,499.09
PIOLA 0.04 mt 268,393.95 11,540.94
BROCHES 2.89 GRS 722.90 2,089.19
HIERRO 0.85 mt 2,780.98 2,363.83
OJALES 4.35 GRS 560.28 2,437.24
PLANCHA EVA 5.90 UNI 2,370.88 13,988.22
REATAS 0.06 mt 95,565.17 5,733.91
TELA MOSQUITERO 1.25 mt 4,668.42 5,835.52
TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA 262,360.11
MATERIALES AUXILIARES 22227.18
REPUESTOS Y ACCESORIOS 520.19
ENVASES Y EMBALAJES 403.79
TOTAL INSUMOS 285,511.27
118
EQUIPOS COTOPAXI
MATERIAS PRIMAS 2006
P.
UNITARIO
UNIDAD
MEDIDA CANTIDAD VALOR
NYLON 1.91 mt 101,630.73 194,114.69
TUBO ALUMINIO 1.19 mt 4,561.51 5,428.20
PLUMON 0.76 mt 7,243.78 5,505.27
LONA ENCAUCHADA 3.30 mt 1,931.84 6,375.08
HILOS 2.40 mt 1,833.47 4,400.33
CIERRES 0.23 mt 16,040.73 3,689.37
PIOLA 0.04 mt 272,819.07 11,731.22
BROCHES 2.89 GRS 788.74 2,279.47
HIERRO 0.85 mt 3,004.84 2,554.11
OJALES 4.35 GRS 604.03 2,627.52
PLANCHA EVA 5.90 UNI 2,403.14 14,178.50
REATAS 0.06 mt 98,736.50 5,924.19
TELA MOSQUITERO 1.25 mt 4,820.66 6,025.83
TOTAL MATERIA PRIMA
UTILIZADA 264,833.78
MATERIALES AUXILIARES 22364.56
REPUESTOS Y ACCESORIOS 523.41
ENVASES Y EMBALAJES 406.29
TOTAL INSUMOS 288,128.04
EQUIPOS COTOPAXI
119
MATERIAS PRIMAS 2007
P.
UNITARIO
UNIDAD
MEDIDA CANTIDAD VALOR
NYLON 1.91 mt 101,793.70 194,425.96
TUBO ALUMINIO 1.19 mt 4,823.08 5,739.47
PLUMON 0.76 mt 7,653.34 5,816.54
LONA ENCAUCHADA 3.30 mt 2,026.17 6,686.35
HILOS 2.40 mt 1,963.17 4,711.60
CIERRES 0.23 mt 17,394.08 4,000.64
PIOLA 0.04 mt 280,057.91 12,042.49
BROCHES 2.89 GRS 896.45 2,590.74
HIERRO 0.85 mt 3,371.04 2,865.38
OJALES 4.35 GRS 675.58 2,938.79
PLANCHA EVA 5.90 UNI 2,455.89 14,489.77
REATAS 0.06 mt 103,924.33 6,235.46
TELA MOSQUITERO 1.25 mt 5,069.70 6,337.12
TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA 268,880.31
MATERIALES AUXILIARES 22969.26
REPUESTOS Y ACCESORIOS 537.56
ENVASES Y EMBALAJES 417.27
TOTAL INSUMOS 292,804.40
EQUIPOS COTOPAXI
120
MATERIAS PRIMAS 2008
P.
UNITARIO
UNIDAD
MEDIDA CANTIDAD VALOR
NYLON 1.91 mt 102,200.18 195,202.35
TUBO ALUMINIO 1.19 mt 5,475.51 6,515.86
PLUMON 0.76 mt 8,674.91 6,592.93
LONA ENCAUCHADA 3.30 mt 2,261.44 7,462.74
HILOS 2.40 mt 2,286.66 5,487.99
CIERRES 0.23 mt 20,769.69 4,777.03
PIOLA 0.04 mt 298,113.49 12,818.88
BROCHES 2.89 GRS 1,165.10 3,367.13
HIERRO 0.85 mt 4,284.44 3,641.77
OJALES 4.35 GRS 854.06 3,715.18
PLANCHA EVA 5.90 UNI 2,587.48 15,266.16
REATAS 0.06 mt 116,864.17 7,011.85
TELA MOSQUITERO 1.25 mt 5,690.78 7,113.47
TOTAL MATERIA PRIMA
UTILIZADA 278,973.34
MATERIALES AUXILIARES 24136.78
REPUESTOS Y ACCESORIOS 564.88
ENVASES Y EMBALAJES 438.48
TOTAL INSUMOS 304,113.48
121
EQUIPOS COTOPAXI
MATERIAS PRIMAS 2009
P.
UNITARIO
UNIDAD
MEDIDA CANTIDAD VALOR
NYLON 1.91 mt 102,771.29 196,293.17
TUBO ALUMINIO 1.19 mt 6,392.17 7,606.68
PLUMON 0.76 mt 10,110.20 7,683.75
LONA ENCAUCHADA 3.30 mt 2,591.99 8,553.56
HILOS 2.40 mt 2,741.17 6,578.81
CIERRES 0.23 mt 25,512.39 5,867.85
PIOLA 0.04 mt 323,481.40 13,909.70
BROCHES 2.89 GRS 1,542.54 4,457.95
HIERRO 0.85 mt 5,567.76 4,732.59
OJALES 4.35 GRS 1,104.83 4,806.00
PLANCHA EVA 5.90 UNI 2,772.37 16,356.98
REATAS 0.06 mt 135,044.50 8,102.67
TELA MOSQUITERO 1.25 mt 6,563.42 8,204.28
TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA 293,153.99
MATERIALES AUXILIARES 25363.74
REPUESTOS Y ACCESORIOS 593.6
ENVASES Y EMBALAJES 460.77
TOTAL INSUMOS 319,572.10
122
PRODUCCION Y VENTAS EN EL 2003
PRODUCCION VENTA
PRODUCTOS PRECIO
VTA PRECIO
COMPRA CANTIDAD VALOR COSTO CANTIDAD VALOR AISLANTES 6.88 4.00 3740 14962.64 3628 24,946.49 CATRES 51.73 33.62 63 2103.99 55 2,829.43 CARPAS, EVENTOS 560.60 364.38 194 70740.53 186 104,662.54 CAMPING, SOBRE- TECHOS CHALECOS, PONCHOS 38.43 24.98 1173 29300.13 1165 44,756.41 CHOMPAS 41.61 27.05 1071 28958.8 1060 44,104.00 MOCHILAS Y CUBRE 48.15 26.13 2331 60906.207 2316 111,518.56 MOCHILAS PANTALON 15.29 9.01 1793 16155 1760 26,913.09 TOLDOS 25.77 13.15 966 12706.46 949 24,468.12 TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA 235,833.76 384,198 .64 MANO DE OBRA DIRECTA 34450.81 GASTOS DE FÁBRICACION 37390.6 VALOR DE LA PRODUCCION 307,675.17
123
PRODUCCION Y VENTAS EN EL 2004
EQUIPOS COTOPAXI
PRODUCCION VENTA
PRODUCTOS PRECIO VTA PRECIO COMPRA CANTIDAD VALOR COSTO CANTIDAD VALOR
AISLANTES 6.88 4.00 4468 17873.74 3593 24,702.51 CATRES 51.73 33.62 149 5015.09 50 2,585.45 CARPAS, EVENTOS 560.60 364.38 204 74371.28 186 104,418.56 CAMPING, SOBRE- TECHOS CHALECOS, PONCHOS 38.43 24.98 1289 32211.23 1158 44,512.43 CHOMPAS 41.61 27.05 1178 31869.9 1054 43,860.02 MOCHILAS Y CUBRE 48.15 26.13 2442 63817.307 2311 111,274.58 MOCHILAS PANTALON 15.29 9.01 2116 19066.1 1744 26,669.11 TOLDOS 25.77 13.15 1188 15617.53 940 24,224.14 TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA 259,842.18 382,246 .80 MANO DE OBRA DIRECTA 34724.14 GASTOS DE FÁBRICACION 38126.33 VALOR DE LA PRODUCCION 332,692.65
124
PRODUCCION Y VENTAS EN EL 2005
EQUIPOS COTOPAXI
PRODUCCION VENTA
PRODUCTOS PRECIO
VTA PRECIO
COMPRA CANTIDAD VALOR COSTO CANTIDAD VALOR
AISLANTES 6.88 4.00 4546 18188.48 3722 25,590.15 CATRES 51.73 33.62 159 5329.83 67 3,473.09 CARPAS, EVENTOS 560.60 364.38 205 74686.02 186 105,306.20 CAMPING, SOBRE- TECHOS CHALECOS, PONCHOS 38.43 24.98 1302 32525.97 1181 45,400.07 CHOMPAS 41.61 27.05 1190 32184.64 1075 44,747.66 MOCHILAS Y CUBRE 48.15 26.13 2454 64132.047 2329 112,162.22 MOCHILAS PANTALON 15.29 9.01 2151 19380.84 1802 27,556.75 TOLDOS 25.77 13.15 1212 15932.28 974 25,110.77 TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA 262,360.11 389,346.91 MANO DE OBRA DIRECTA 36139.3 GASTOS DE FÁBRICACION 38360.01 VALOR DE LA PRODUCCION 336,859.42
125
PRODUCCION Y VENTAS EN EL 2006
EQUIPOS COTOPAXI
PRODUCCION VENTA
PRODUCTOS PRECIO VTA PRECIO
COMPRA CANTIDAD VALOR COSTO CANTIDAD VALOR AISLANTES 6.88 4.00 4624 18497.69 3765 25,890.95 CATRES 51.73 33.62 168 5639.04 73 3,773.89 CARPAS, EVENTOS 560.60 364.38 206 74995.23 186 105,607.00 CAMPING, SOBRE- TECHOS CHALECOS, PONCHOS 38.43 24.98 1314 32835.18 1189 45,700.87 CHOMPAS 41.61 27.05 1201 32493.85 1083 45,048.46 MOCHILAS Y CUBRE 48.15 26.13 2466 64441.257 2336 112,463.02 MOCHILAS PANTALON 15.29 9.01 2185 19690.05 1822 27,857.55 TOLDOS 25.77 13.15 1235 16241.48 986 25,411.53 TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA 264,833.78 391,753 .27 MANO DE OBRA DIRECTA 35356.48 GASTOS DE FÁBRICACION 38597.09 VALOR DE LA PRODUCCION 338,787.35
126
PRODUCCION Y VENTAS EN EL 2007
EQUIPOS COTOPAXI
PRODUCCION VENTA
PRODUCTOS PRECIO
VTA PRECIO COMPRA CANTIDAD VALOR COSTO CANTIDAD VAL OR AISLANTES 6.88 4.00 4750 19003.51 3949 27,152.50 CATRES 51.73 33.62 183 6144.86 97 5,035.44 CARPAS, EVENTOS 560.60 364.38 207 75501.05 186 106,868.55 CAMPING, SOBRE- TECHOS CHALECOS, PONCHOS 38.43 24.98 1335 33341 1222 46,962.42 CHOMPAS 41.61 27.05 1220 32999.67 1113 46,310.01 MOCHILAS Y CUBRE 48.15 26.13 2486 64947.077 2362 113,724.57 MOCHILAS PANTALON 15.29 9.01 2241 20195.87 1904 29,119.10 TOLDOS 25.77 13.15 1274 16747.27 1054 27,173.05 TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA 268,880.31 402,34 5.64 MANO DE OBRA DIRECTA 36312.47 GASTOS DE FÁBRICACION 39640.7 VALOR DE LA PRODUCCION 344,833.48
127
PRODUCCION Y VENTAS EN EL 2008
EQUIPOS COTOPAXI
PRODUCCION VENTA
PRODUCTOS PRECIO VTA PRECIO
COMPRA CANTIDAD VALOR COSTO CANTIDAD VALOR AISLANTES 6.88 4.00 5065 20265.14 4321 29,708.89 CATRES 51.73 33.62 220 7406.49 147 7,591.83 CARPAS, EVENTOS 560.60 364.38 211 76762.68 186 109,424.94 CAMPING, SOBRE- TECHOS CHALECOS, PONCHOS 38.43 24.98 1385 34602.63 1289 49,518.81 CHOMPAS 41.61 27.05 1267 34261.3 1174 48,866.40 MOCHILAS Y CUBRE 48.15 26.13 2534 66208.707 2415 116,280.96 MOCHILAS PANTALON 15.29 9.01 2382 21457.5 2072 31,675.49 TOLDOS 25.77 13.15 1369 18008.89 1154 29,729.44 TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA 278,973.34 422,79 6.76 MANO DE OBRA DIRECTA 38158.22 GASTOS DE FÁBRICACION 41655.62 VALOR DE LA PRODUCCION 358,787.18
128
PRODUCCION Y VENTAS EN EL 2009
EQUIPOS COTOPAXI
PRODUCCION VENTA
PRODUCTOS PRECIO VTA PRECIO COMPRA CANTIDAD VALOR COSTO CANTIDAD VALOR
AISLANTES 6.88 4.00 5508 22037.72 4711 32,395.43 CATRES 51.73 33.62 273 9179.07 199 10,278.37 CARPAS, EVENTOS 560.60 364.38 216 78535.26 186 112,111.48 CAMPING, SOBRE- TECHOS CHALECOS, PONCHOS 38.43 24.98 1456 36375.21 1358 52,205.35 CHOMPAS 41.61 27.05 1332 36033.88 1239 51,552.94 MOCHILAS Y CUBRE 48.15 26.13 2602 67981.287 2471 118,967.50 MOCHILAS PANTALON 15.29 9.01 2578 23230.08 2247 34,362.03 TOLDOS 25.77 13.15 1504 19781.48 1258 32,416.00 TOTAL MATERIA PRIMA UTILIZADA 293,153.99 444,289.10 MANO DE OBRA DIRECTA 40097.94 GASTOS DE FÁBRICACION 43773.13 VALOR DE LA PRODUCCION 377,025.06
129
ANEXO 5: BALANCE DE SITUACION EQUIPOS COTOPAXI 2004
130
EQUIPOS COTOPAXI
BALANCE DE SITUACION
2004
ACTIVOS
CAJA 28,464.76
CUENTAS POR COBRAR 8,885.94
MERCADERIAS 293,393.06
ACTIVOS 263,732.59
DEP. ACUMULADA 50,166.65
TOTAL 544,309.71
PASIVOS
CUENTAS POR PAGAR PROVEEDORES 35,352.27
CAPITAL 413,015.61
RESERVAS 66,164.47
UTILIDAD O PERDIDA EJ. ANT. 15,431.03
UTILIDAD O PERDIDA EJERCICIO 14,346.33
TOTAL PASIVO + CAPITAL 544,309.71
131
ANEXO 6:
ACTIVOS FIJOS, DEPRECIACIÓN Y PROYECCIONES DE ACTIVOS FIJOS,
DEPRECIACIONES.
132
ACTIVOS FIJOS 2003
VALORES DE ADQUISICION, REVALORIZACION Y AJUSTES PO R VALOR DE MERCADO
CLASE DE ACTIVO
SALDO AL
1o DE
ENERO
2003
COMPRA DE
BIENES
NUEVOS 2003
COMPRA DE
BIENES USADOS
2003
VENTAS Y
BAJAS EN 2003
REBALORIZACION
Y AJUSTES EN
2003
SALDO AL 31 DE
DICIEMBRE 2003
TERRENOS 50,000.00 50,000.00
EDIFICIO 120,000.00 120,000.00
MAQUINARIA Y EQUIPO 40,522.50 40,522.50
MUEBLES Y ENCERES, 32,098.14 8,963.86 285.00 300.00 41,047.00
EQUIPO DE OFICINA Y DE
COMPUTACION
VEHICULOS 3,084.00 3,084.00
TOTAL 245,704.64 8,963.86 285.00 300.00 254,653.50
133
DEPRECICIONES ACUMULADAS 2003
CLASE DE ACTIVO
VALOR DE
DEPRECIACION
ACUMULADA
1o ENERO2003
DEPRECIACION
DEL EJERCICIO
ECONOMICO
2003
DEPRECIACION
ACUMULADA
VENTAS Y BAJAS
2003
DEPRECIACION
ACUMULADA
REVALORIZACION
Y AJUSTES
VALOR DE LA
DEPRECIACION
ACUMULADA 2003
TERRENOS
EDIFICIO 0.00 4,428.00 4,428.00
MAQUINARIA Y EQUIPO 15,528.66 3,930.00 19,458.66
MUEBLES Y ENCERES, 6,138.56 4,955.20 1,380.00 9,713.76
EQUIPO DE OFICINA Y DE
COMPUTACION
VEHICULOS 1,252.83 616.80 1,869.63
TOTAL 22,920.05 13,930.00 1,380.00 35,470.05
134
ACTIVOS FIJOS 2004
VALORES DE ADQUISICION, REVALORIZACION Y AJUSTES PO R VALOR DE MERCADO
CLASE DE ACTIVO
SALDO AL 1o
DE ENERO DEL
2004
COMPRA DE
BIENES
NUEVOS 2004
COMPRA DE
BIENES USADOS
2004
VENTAS Y
BAJAS EN 2004
REBALORIZACION
Y AJUSTES 2004
SALDO AL 31
DEDICIEMBRE
2004
TERRENOS 50,000.00 50,000.00
EDIFICIO 120,000.00 120,000.00
MAQUINARIA Y EQUIPO 40,522.50 2,919.00 43,441.50
MUEBLES Y ENCERES, 41,047.00 6,260.09 100.00 47,207.09
EQUIPO DE OFICINA Y
DE
COMPUTACION
VEHICULOS 3,084.00 3,084.00
TOTAL 254,653.50 9,179.09 0.00 100.00 263,732.59
135
DEPRECICIONES ACUMULADAS 2004
CLASE DE ACTIVO
VALOR DE
DEPRECIACION
ACUMULADA
1o ENERO 2004
DEPRECIACION
EJERCICIO
ECONOMICO
2004
DEPRECIACION
ACUMULADA
VENTAS Y
BAJAS 2004
DEPRECIACION
ACUMULADA
REVALORIZACIONES
Y AJUSTES
VALOR DE LA
DEPRECIACION
ACUMULADA
2004
TERRENOS
EDIFICIO 4,428.00 6,000.00 10,428.00
MAQUINARIA Y EQUIPO 19,458.66 4,124.60 23,583.26
MUEBLES Y ENCERES, 9,713.76 4,855.20 900.00 13,668.96
EQUIPO DE OFICINA Y
DE
COMPUTACION
VEHICULOS 1,869.63 616.80 2,486.43
TOTAL 35,470.05 15,596.60 900.00 50,166.65
136
ACTIVOS FIJOS 2005
VALORES DE ADQUISICION, REVALORIZACION Y AJUSTES PO R VALOR DE MERCADO
CLASE DE ACTIVO
SALDO AL
1o DE
ENERO
2005
COMPRA DE
BIENES
NUEVOS 2005
COMPRA DE
BIENES
USADOS
2005
VENTAS Y
BAJAS EN 2005
REBALORIZACION
Y AJUSTES EN
2005
SALDO AL 31
DE
DICIEMBRE
2005
TERRENOS 50,000.00 50,000.00
EDIFICIO 120,000.00 120,000.00
MAQUINARIA Y EQUIPO 43,441.50 43,441.50
MUEBLES Y ENCERES, 47,207.09 47,207.09
EQUIPO DE OFICINA Y DE
COMPUTACION
VEHICULOS 3,084.00 3,084.00
TOTAL 263,732.59 263,732.59
137
DEPRECICIONES ACUMULADAS 2005
CLASE DE ACTIVO
VALOR DE
DEPRECIACION
ACUMULADA
1o ENERO 2005
DEPRECIACION
DEL EJERCICIO
ECONOMICO
2005
DEPRECIACION
ACUMULADA
VENTAS Y
BAJAS 2005
DEPRECIACION
ACUMULADA
REVALORIZACION
Y AJUSTES
VALOR DE LA
DEPRECIACION
ACUMULADA
2005
TERRENOS
EDIFICIO 10,428.00 6,000.00 16,428.00
MAQUINARIA Y EQUIPO 23,583.26 4,124.60 27,707.86
MUEBLES Y ENCERES, 13,454.97 4,855.20 18,310.17
EQUIPO DE OFICINA Y
DE
COMPUTACION
VEHICULOS 2,486.43 597.57 3,084.00
TOTAL 49,952.66 15,577.37 65,530.03
138
ACTIVOS FIJOS 2006
VALORES DE ADQUISICION, REVALORIZACION Y AJUSTES PO R VALOR DE MERCADO
CLASE DE ACTIVO
SALDO AL
1o DE
ENER0
2006
COMPRA DE
BIENES NUEVOS
2006
COMPRA DE
BIENES
USADOS 2006
VENTAS Y
BAJAS EN 2006
REBALORIZACION
Y AJUSTES 2006
SALDO AL 31
DE
DICIEMBRE
2006
TERRENOS 50,000.00 50,000.00
EDIFICIO 120,000.00 120,000.00
MAQUINARIA Y EQUIPO 43,441.50 4,750.00 213.00 47,978.50
MUEBLES Y ENCERES, 47,207.09 47,207.09
EQUIPO DE OFICINA Y DE
COMPUTACION
VEHICULOS 0.00 2,250.00 2,250.00
TOTAL 260,648.59 4,750.00 213.00 267,435.59
139
DEPRECICIONES ACUMULADAS 2006
CLASE DE ACTIVO
VALOR DE
DEPRECIACION
ACUMULADA
1o ENERO 2006
DEPRECIACION
DEL EJERCICIO
ECONOMICO
2006
DEPRECIACION
ACUMULADA
VENTAS Y
BAJAS 2006
DEPRECIACION
ACUMULADA
REVALORIZACION
Y AJUSTES
VALOR DE LA
DEPRECIACION
ACUMULADA
2006
TERRENOS
EDIFICIO 16,428.00 6,000.00 22,428.00
MAQUINARIA Y EQUIPO 27,707.86 4,228.26 2,982.00 28,954.12
MUEBLES Y ENCERES, 17,656.18 4,855.20 0.00 22,511.38
EQUIPO DE OFICINA Y DE
COMPUTACION
VEHICULOS 0.00 450.00 450.00 450.00
TOTAL 61,792.04 15,533.46 2,982.00 74,343.50
140
ACTIVOS FIJOS 2007
VALORES DE ADQUISICION, REVALORIZACION Y AJUSTES PO R VALOR DE MERCADO
CLASE DE ACTIVO
SALDO AL
1o DE
ENERO
2007
COMPRA DE
BIENES
NUEVOS 2007
COMPRA DE
BIENES
USADOS 2007
VENTAS Y
BAJAS EN 2007
REBALORIZACION
Y AJUSTES 2007
SALDO AL 31
DE DICIEMBRE
2007
TERRENOS 50,000.00 50,000.00
EDIFICIO 120,000.00 120,000.00
MAQUINARIA Y EQUIPO 47,978.50 7,350.00 326.67 55,001.83
MUEBLES Y ENCERES, 47,207.09 400.00 40.00 47,567.09
EQUIPO DE OFICINA Y DE
COMPUTACION
VEHICULOS 2,250.00 2,250.00
TOTAL 267,435.59 7,750.00 366.67 274,818.92
141
DEPRECICIONES ACUMULADAS 2007
CLASE DE ACTIVO
VALOR DE
DEPRECIACION
ACUMULADA
1o ENERO 2007
DEPRECIACION
DEL EJERCICIO
ECONOMICO
2007
DEPRECIACION
ACUMULADA
VENTAS Y
BAJAS 2007
DEPRECIACION
ACUMULADA
REVALORIZACION
Y AJUSTES
VALOR DE LA
DEPRECIACION
ACUMULADA
2007
TERRENOS
EDIFICIO 22,428.00 6,000.00 28,428.00
MAQUINARIA Y EQUIPO 28,954.12 4,391.59 4,573.38 28,772.33
MUEBLES Y ENCERES, 22,511.38 4,895.20 160.00 27,246.58
EQUIPO DE OFICINA Y
DE
COMPUTACION
VEHICULOS 450.00 450.00 900.00
TOTAL 74,343.50 15,736.79 4,733.38 85,346.91
142
ACTIVOS FIJOS 2008
VALORES DE ADQUISICION, REVALORIZACION Y AJUSTES PO R VALOR DE MERCADO
CLASE DE ACTIVO
SALDO AL
1o DE
ENERO
2008
COMPRA DE
BIENES NUEVOS
2008
COMPRA DE
BIENES USADOS
2008
VENTAS Y
BAJAS EN 2008
REBALORIZACION
Y AJUSTES 2008
SALDO AL 31
DE DICIEMBRE
2008
TERRENOS 50,000.00 50,000.00
EDIFICIO 120,000.00 120,000.00
MAQUINARIA Y EQUIPO 55,001.83 1,250.00 66.67 56,185.17
MUEBLES Y ENCERES, 47,567.09 3,600.00 578.00 2,576.07 44,413.03
EQUIPO DE OFICINA Y DE
COMPUTACION
VEHICULOS 2,250.00 2,250.00
TOTAL 274,818.92 4,850.00 0.00 644.67 272,848.20
143
DEPRECICIONES ACUMULADAS 2008
CLASE DE ACTIVO
VALOR DE
DEPRECIACION
ACUMULADA
1o ENERO 2008
DEPRECIACION
DEL EJERCICIO
ECONOMICO
2008
DEPRECIACION
ACUMULADA
VENTAS Y
BAJAS 2008
DEPRECIACION
ACUMULADA
REVALORIZACION
Y AJUSTES
VALOR DE LA
DEPRECIACION
ACUMULADA
2008
TERRENOS
EDIFICIO 28,428.00 6,000.00 34,428.00
MAQUINARIA Y EQUIPO 28,772.33 4,408.25 933.38 32,247.20
MUEBLES Y ENCERES, 27,246.58 5,095.20 2,312.00 858.69 30,029.78
EQUIPO DE OFICINA Y DE
COMPUTACION
VEHICULOS 900.00 450.00 1,350.00
TOTAL 85,346.91 15,953.45 3,245.38 98,054.98
144
ACTIVOS FIJOS 2009
VALORES DE ADQUISICION, REVALORIZACION Y AJUSTES PO R VALOR DE MERCADO
CLASE DE ACTIVO
SALDO
AL 1o DE
ENERO
2009
COMPRA DE
BIENES
NUEVOS
2009
COMPRA DE
BIENES USADOS
2009
VENTAS Y
BAJAS EN 2009
REBALORIZACION
Y AJUSTES 2009
SALDO AL 31 DE
DICIEMBRE 2009
TERRENOS 50,000.00 50,000.00
EDIFICIO 120,000.00 120,000.00
MAQUINARIA Y EQUIPO 56,185.17 350.00 13.33 56,521.84
MUEBLES Y ENCERES, 44,413.03 500.00 44,193.15
EQUIPO DE OFICINA Y DE
COMPUTACION
VEHICULOS 2,250.00 2,250.00
TOTAL 272,848.20 350.00 0.00 13.33 272,964.99
145
DEPRECICIONES ACUMULADAS 2009
CLASE DE ACTIVO
VALOR DE
DEPRECIACION
ACUMULADA
1o ENERO 2009
DEPRECIACION
DEL EJERCICIO
ECONOMICO
2009
DEPRECIACION
ACUMULADA
VENTAS Y
BAJAS 2009
DEPRECIACION
ACUMULADA
REVALORIZACION
Y AJUSTES
VALOR DE LA
DEPRECIACION
ACUMULADA
2009
TERRENOS
EDIFICIO 34,428.00 6,000.00 40,428.00
MAQUINARIA Y EQUIPO 32,247.20 4,418.25 186.62 36,478.83
MUEBLES Y ENCERES, 30,029.78 4,886.58 166.66 34,916.36
EQUIPO DE OFICINA Y
DE
COMPUTACION
VEHICULOS 1,350.00 450.00 1,800.00
TOTAL 98,054.98 15,754.83 186.62 113,623.19
146
ANEXO 7: PROYECCIÓN DE CUENTAS POR COBRAR
147
ANEXO 7: PROYECCION DE CUENTAS POR COBRAR
Se debe calcular el período medio de cobro en días de los últimos dos años históricos mediante la fórmula: Días de cobro = Cuentas por Cobrar x 365 Ventas
DATOS HISTÓRICOS DATOS PROYECTADOS
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Cuentas por cobrar 8,816.00 8,885.94 8,992.19 9,047.76 9,292.40 9,764.73 10,261.11 Días de cobro 3 3 3 3 3 3 3 Media aritmética de los días de cobro es: 3 Para calcular las proyecciones se despeja de la fórmula las cuentas por cobrar y se calcula tomando en cuenta que los días de cobro son 3. Cuentas por Cobrar = Días de cobro x Ventas 365 la empresa no tiene muchas cuentas por cobrar ya que la mayor parte de sus ventas son de contado, con tarjeta de crédito y una pequeña parte a crédito a treinta días que se da a las empresas que adquieren equipo. Esto nos muestra que la empresa tiene muy buena liquidez.
148
ANEXO 8: PROYECCIÓN DE INVENTARIOS
149
ANEXO 8: PROYECCION DE INVENTARIOS
Se debe calcular la rotación de inventarios en días mediante la siguiente fórmula: Días de venta = Inventarios x 365 CMV
DATOS HISTÓRICOS DATOS PROYECTADOS
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Inventarios 291,083.66 293,393.06 296,900.93 298,735.93 306,813.26 322,408.49 338,797.73 Días de venta 144 146 145 145 145 145 145 Media aritmética de los días de venta es: 145 Al despejar la fórmula tenemos la proyección de inventario para los cinco años con una constante de días de venta de 145.
Inventarios = Días de venta x
Costo ventas
365 En este caso Equipos Cotopaxi cuenta con mercaderías no percebes, pueden durar el tiempo que quieran sin dañarse.
150
ANEXO 9: PROYECCIÓN DE CUENTAS POR PAGAR
151
PROYECCION DE CUENTAS POR PAGAR
La proyección se la hará mediante el calculo de los días de pago mediante
esta fórmula:
Días de pago = Cuentas por pagar x 365
Compras
DATOS HISTÓRICOS DATOS PROYECTADOS
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Cuentas por pagar 35,074.00 35,352.27 35,774.95 35,996.06 36,969.33 38,848.47 40,823.29
Compras 647,372.06 662,508.18 665,369.48 669,481.81 687,583.51 722,533.18 759,262.26
Días de pago 20 19 20 20 20 20 20
Despejando la fórmula tenemos:
Cuentas por pagar =
Días de pago x Compras
365
Los días de pago de equipos Cotopaxi son de 20 días
152
ANEXO 10: INVENTARIO DE CUENTAS POR PAGAR AL MOMENTO DE LA
VALORACION
153
CUENTAS POR
COBRAR
INVENTARIO DE CUENTAS POR COBRAR AL 2004 Feb-04
1 Marco Salazar 24642 $89.37 cancelado 10/4/2004 2 Prosein 24306 $52.65 cancelado 10/3/2004
Apr-04
1 Marcelo Proaño $185.00 cancelado 10/5/2004 Jun-04
1 Bermeo Hnos 26632 $637.49 cancelado 10/6/2004 Jul-04
1 Walter Henao 27220 $160.17 cancelado 10/7/2004 2 TAME 26901 $206.38 cancelado 9/29/2004
Aug-04
1 Plywood Ecuador 27293 $96.90 cancelado 9/14/2004 2 Henry Vilatunia 27381 $39.70 cancelado 10/10/2004 3 Washington Sánchez 27422 $155.62 cancelado 9/13/2004 4 Jorge Morillo 27553 $86.93 cancelado 9/12/2004 5 Congenimpa 27568 $458.04 cancelado 9/21/2004 6 UTPL 27636 $502.65 cancelado 10/13/2004 7 Carmi SA 27653 $128.44 cancelado 9/16/2004 8 Congenimpa 27667 $550.77 cancelado 9/21/2004 9 Prosein 27699 $35.10 cancelado 9/29/2004
10 Washington Sánchez 27708 $190.75 cancelado 9/29/2004 11 L.A. Productions 27766 $143.14 cancelado 9/25/2004 12 L.A. Productions 27783 $69.36 cancelado 9/29/2004
Sep-04
1 Promostock 27852 $28.38 cancelado 9/13/2004 2 Petrobras 27861 $470.40 cancelado 10/10/2004 3 Furare 27883 $75.60 cancelado 9/10/2004 4 Washington Sánchez 27920 $90.45 cancelado 10/4/2004 5 Yesenia Espinoza 27962 $21.09 cancelado 4-Sep 6 Seguros Equinoccial 27966 $120.24 cancelado 9/21/2004 7 José Tipán 27981 $58.28 cancelado 10/10/2004 8 Furare 27988 $20.24 cancelado 10/25/2004 9 Alquiser 27993 $260.20 cancelado 10/15/2004
10 EBC 28917 $157.51 cancelado 11/23/2004 11 David Rivadeneira 28928 $67.50 cancelado 10/10/2004 12 Byron Toapanta 28929 $9.33 cancelado 10/13/2004 13 Hernán Erazo 28930 $17.70 cancelado 10/24/2004 14 L.A. Productions 28931 $207.91 cancelado 10/3/2004 15 Insecables 28941 $84.11 cancelado 10/16/2004 16 Constructoransa 28943 $182.00 cancelado 11/30/2004 17 Rodrigo Moncayo 28966 $270.00 cancelado 10/10/2004 18 Furare 28991 $252.99 cancelado 10/15/2004 19 Promostock 28987 $13.53 cancelado 9/17/2004 20 Washington Sánchez 28990 $103.13 cancelado 10/22/2004
154
21 Tepi 28991 $78.19 cancelado 10/15/2004 22 Omar Guamani 28992 $363.18 cancelado 10/28/2004 23 Prumex 29000 $728.26 cancelado 10/27/2004 24 Furare 29003 $48.60 cancelado 9/29/2004 25 Alegro 29192 $809.63 cancelado 10/3/2004 26 Congeminpa 29058 $688.46 cancelado 10/22/2004 27 Alquiser 29017 $570.64 cancelado 10/22/2004
Oct-04
1 Tepi 29356 $2,937.79 2 Alquiser 29375 $1,249.50 cancelado 11/19/2004 3 Ericsson 29336 $462.31 cancelado 10/15/2004 4 Serv. Aeropolicial 29384 $74.47 cancelado 10/22/2004 5 Alquiser 29307 $339.17 cancelado 11/13/2004 6 Congeminpa 29362 $826.16 cancelado 11/22/2004 7 Washington Sánchez 29365 $167.19 cancelado 11/19/2004 8 Serv. Aeropolicial 29385 $8.51 cancelado 11/13/2004 9 Disprosil 29387 $251.17 cancelado 11/19/2004
10 Congeminpa 29485 $688.46 cancelado 11/22/2004 11 Washington Sánchez 29495 $101.94 cancelado 11/19/2004 12 Diprosi 29508 $182.95 13 Diprosi 29509 $60.21 14 Cuerpo Ing. Ejercito 29570 $2,151.86 cancelado 11/25/2004 15 Sultana Cóndor 29581 $51.95 16 Aníbal Tamayo 29740 $20.20 cancelado 11/1/2004 17 Walter Henao 29674 $61.53 18 Dipecho 29241 $2,038.06 cancelado 11/29/2004 19 Sultana Cóndor 29433 $450.90 cancelado 11/10/2004
Nov-04
1 Prunex 29805 $183.46 cancelado 12/13/2004 2 Saifel 29806 $292.75 3 Alquiser 29807 $280.12 cancelado 12/16/2004 4 Emb. EEUU 29847 $150.40 5 Torres des Homm 29876 $375.51 cancelado 12/17/2004 6 Carmi 29876 $165.29 7 PNUD 29914 $3,140.99 8 Torres des Homm 29992 $900.00 cancelado 12/17/2004 9 Alquiser 30008 $1,019.69
10 Delgonza 30041 $75.06 Dic-04
1 Furare 30143 $150.00 2 Washington Sánchez 30250 $173.45 3 Bellsouth 30568 $423.88
TOTAL CUENTAS POR COBRAR $8,885.94
155
ANEXO 11: INVENTARIO DE ACTIVOS FIJOS
156
EQUIPOS COTOPAXI INVENTARIO DE ACTIVOS MECÁNICA MAQUINARIA Y EQUIPO
Cantidad Descripción Marca Serie/Modelo Año Valor C omercial Valor
Comercial unitario total 1 Suelda/Aluminio MILLER 5187428 1994 $300.00 $300.00 1 Suelda/Eléctrica WELDER 6650748 1990 $200.00 $200.00 1 Torno SOTHBEND 1995 $1,000.00 $1,000.00 2 Prensas BENCH VICE 1995 $100.00 $200.00 1 Taladro ROCKWELL 1747476 1993 $200.00 $200.00 1 Compresor COLEMAN CP0100310 2002 $200.00 $200.00 1 Esmeril 1994 $300.00 $300.00 1 Selladora/manual LEISTER 30A1 1996 $1,200.00 $1,200.00 1 Selladora/manual LEISTER 9604001 1996 $800.00 $800.00 1 Sisilla 1994 $300.00 $300.00 1 Cortadora/Aluminio AYOBI 10185 1998 $300.00 $300.00 1 Taladro/Mano BLACK & DECKER GD25 1996 $200.00 $200.00 1 Cortadora/Madera AYOBI 21505 2001 $150.00 $150.00 1 Tarraja 1/2 pulgada 1994 $150.00 $150.00 1 Dobladora/Tubo 3 dados TUBELA 1991 $200.00 $200.00 115,811,591,148 1 Amoladora 1994 $200.00 $200.00 1 Cortadora eléctrica/Hierro AYOBI 1992 $600.00 $600.00 2 Tanques de Argon 2000 $100.00 $200.00 1 Soplete para calor 1999 $50.00 $50.00
TOTAL $6,750.00
157
MUEBLES Y ENCERES No. Descripción Marca Serie/Modelo Año Valor Comerc ial 1 Estantería 2003 $300.00 $300.00 2 Mesas de trabajo 2003 $100.00 $200.00
TOTAL $500.00 TALLER COSTURA MAQUINARIA Y EQUIPO
No. Descripción Marca Serie/Modelo Año Valor Comerc ial 1 Compresor/Selladora MAGNAFORCE 210050 1998 $800.00 $800.00 1 Extingidor/11k15 JUKI NF203532 2000 $100.00 $100.00 1 Maquina/Acolchonadora PFAFF J78411 1995 $2,000.00 $2,000.00 1 Maquina/Costura recta BROTHER A16338998 1994 $500.00 $500.00 1 Maquina/Costura recta BROTHER DB2-B763-5 1994 $500.00 $500.00 1 Maquina/Costura recta JUKI 4D0XC19594 1991 $500.00 $500.00 1 Soplete/Maquinas KLEEN-ZIT 583 1999 $70.00 $70.00 1 Maquina/doble aguja JUKI LH0CL02007 2002 $3,617.60 $3,617.60 1 Compresor/Selladora JUKI LH-515-6021 2002 $3,617.60 $3,617.60 1 Compresor/Selladora PFAFF 790197 2002 $3,617.60 $3,617.60 1 Maquina/Costura recta BROTHER DB2-B7553 1994 $500.00 $500.00 1 Maquina/Costura recta PFAFF 345-H3-6701 1994 $500.00 $500.00 1 Maquina/Costura recta JUKI LU-562 1994 $500.00 $500.00 1 Maquina/Serradora BROTHER DT6-B926-63574689 1994 $1,500.00 $1,500.00 1 Maquina/Overlok-5hilos BROTHER MA4-B972-2C 1994 $550.00 $550.00 1 Maquina/recta-triple transporte JUKI LU-1508-LUOEB02480 2002 $2,500.00 $2,500.00 1 Maquina/recta-triple transporte PFAFF 634185 2002 $2,500.00 $2,500.00 1 Maquina/ Atrácala dora PFAFF 91-132440-44 1991 $3,000.00 $3,000.00 1 Maquina/Viviadora PFAFF 532654 1991 $1,200.00 $1,200.00 1 Maquina/Costura recta PFAFF 576910 1994 $500.00 $500.00 1 Maquina/Costura recta JUKI LU-563 1994 $500.00 $500.00 1 Maquina/Costura recta liviana JUKI DDC-8300N 2004 $1,092.00 $1,092.00 1 Maquina/Costura recta 2 agujas BROTHER LT2B845-5 2004 $1,700.00 $1,700.00
158
1 Maquina/Costura recta BROTHER LS2-B837 1994 $500.00 $500.00 1 Maquina/Costura recta PFAFF 606677 1994 $500.00 $500.00 1 Maquina/Costura recta BROTHER DB2-B755-3 1994 $500.00 $500.00 1 Maquina/Costura recta JUKI LU-1508-LU0EFO2485 1994 $500.00 $500.00 1 Maquina/Costura recta JUKI LU-1508-LU0EF04861 1994 $500.00 $500.00 1 Selladora fija BROTHER 1998 $4,500.00 $4,500.00
TOTAL $38,864.80 MUEBLES Y ENCERES
No. Descripción Marca Serie/Modelo Año Valor Comerc ial 14 Sillas metálicas 2003 $18.00 $252.00 4 Sillas de madera 2000 $13.00 $52.00 Estantería 2003 $150.00 $0.00 1 Counter 2003 $200.00 $200.00 1 Archivador 2003 $70.00 $70.00 1 Teléfono 2003 $15.00 $15.00 1 Silla/Tipo secretaria 2003 $100.00 $100.00 1 Taburete 2003 $5.00 $5.00 1 Papelera metálica 2003 $14.00 $14.00 1 Cartelera 1,20mx1,50m 2003 $20.00 $20.00 1 Calculadora Casio 2003 $15.00 $15.00
TOTAL $743.00
TALLER CORTE MAQUINARIA Y EQUIPO
No. Descripción Marca Serie/Modelo Año Valor Comerc ial 1 Cortadora KMMACK 9212 1990 $1,000.00 $1,000.00 1 Cortadora/rep. 1990 $1,000.00 $1,000.00 1 Pórtatela metálico 1995 $100.00 $100.00 1 Cortadora/ pequeña CASSIE 1996 $600.00 $600.00
159
1 Cortadora/cierra circular HITAKA 18495 1992 $200.00 $200.00 1 Cortadora/cierra circular ROCKET 6495-52 1992 $200.00 $200.00 1 Troqueladora de pie IND. ARGENTINA 1990 $1,000.00 $1,000.00 1 Medidor de impermeabilidad 2003 $600.00 $600.00 1 Esmeril MULTIGRINDER CP5005 2004 $85.00 $85.00 1 Cronometro 10 memorias KONUS 2004 $42.00 $42.00 1 Selladora Manual/cintas 2002 $2,000.00 $2,000.00
TOTAL $6,827.00 MUEBLES Y ENCERES
No. Descripción Marca Serie/Modelo Año Valor Comerc ial 1 Mesa de 6,5m x 1,5m 2003 $200.00 $200.00 6 Estanterías 2003 $150.00 $900.00 3 Mesas de corte 2,44m x 1,20m 2003 $100.00 $300.00 1 Mesa de corte 2,44m x 0.85m 2003 $50.00 $50.00 1 Mesa para acabados 2,4x1,70 2003 $150.00 $150.00 1 Cancel de madera 26 puertas 2004 $550.00 $550.00
TOTAL $2,150.00 RECEPCIÓN EQUIPO DE OFICINA
No. Descripción Marca Serie/Modelo Año Valor Comerc ial 1 Telefax PANASONIC KXF170 1999 $150.00 $150.00 1 Central telefónica 8 líneas PANASONIC KZ-T7730 2003 $303.25 $303.25 1 Reloj/ control NIPPO NTR-400 1986 $400.00 $400.00 1 Porta tarjetas 25 divisiones 1987 $20.00 $20.00 1 Circuito cerrado/ 8 cámaras/ ULTRAC 2004 $4,133.25 $4,133.25 1 monitor 1 Equipo de sonido ELTEC 1992 $150.00 $150.00 1 Sumadora CASIO DR-210 HD 2003 $50.00 $50.00
160
1 Extingidor 2.5 libras 2003 $70.00 $70.00 TOTAL $5,276.50 MUEBLES Y ENCERES
No. Descripción Marca Serie/Modelo Año Valor Comerc ial 1 Counter 9 gavetas 2002 $400.00 $400.00 1 Estante/Archivo 2002 $200.00 $200.00 1 Papelera 2002 $14.00 $14.00 1 Silla giratoria/ Secretaria ATU 2002 $409.92 $409.92 1 Sillón de espera triple ATU 2002 $500.00 $500.00 1 Mesa para revistas EQ. SYSTEM 2002 $8.00 $8.00 1 Reloj de pared 60cm x 60cm 2002 $15.00 $15.00
TOTAL $1,546.92 EQUIPO DE COMPUTACIÓN
No. Descripción Marca Serie/Modelo Año Valor Comerc ial 1 CPU/clon 1998 $150.00 $150.00 1 Monitor QBEX ECX498 1998 $50.00 $50.00 1 Impresora EPSON/LX-300 P850A 1998 $40.00 $40.00 TOTAL $240.00
BODEGA MUEBLES Y ENCERES
No. Descripción Marca Serie/Modelo Año Valor Comerc ial 3 Estanterías/Archivo 2003 $70.00 $210.00 21 Estanterías/metálicas grandes 2003 $100.00 $2,100.00 1 Estantería pequeña 2003 $50.00 $50.00 1 Escritorio/computadora 2003 $80.00 $80.00
161
1 Escritorio metálico 2003 $100.00 $100.00 1 Silla giratoria 2003 $100.00 $100.00 1 Teléfono 2003 $40.00 $40.00 1 franelógrafo 2003 $10.00 $10.00 2 Escalerillas 2003 $3.80 $7.60
TOTAL $2,697.60 EQUIPO DE COMPUTACIÓN
No. Descripción Marca Serie/Modelo Año Valor Comerc ial 1 CPU/ Clon 2001 $150.00 $150.00 1 Monitor 15" ACERVIEW 2001 $50.00 $50.00 TOTAL $200.00
SALA DE REUNIONES EQUIPO DE OFICINA
No. Descripción Marca Serie/Modelo Año Valor Comerc ial 1 Televisor 29 pulgadas SONY 2003 $740.75 $740.75 1 DVD DAEWOO DUG-8500N 2003 $91.71 $91.71
1 Adaptador/Micrófonos y micrófono KING ADVENCE DR306B 2003 $70.00 $70.00
1 Aspiradora DAEWOO 1400W-RC-805B 2003 $138.43 $138.43 1 Enceradora SINDELEN 2003 $60.00 $60.00 1 Pizarra tinta liquida 2003 $50.00 $50.00
TOTAL $1,150.89 MUEBLES Y ENCERES
No. Descripción Marca Serie/Modelo Año Valor Comerc ial 1 Mesa ovalada/ 8 personas EQ. SYSTEM 2003 $224.00 $224.00
162
12 Sillas EQ. SYSTEM 2003 $85.12 $1,021.44 16 Sillas metálicas 2002 $18.00 $288.00 6 Sillas plásticas 2004 $6.84 $41.06 1 Anaquel metálico ATU 2000 $100.00 $100.00 1 Mueble para TV de 29" 2003 $80.00 $80.00 1 Portapapeles 2003 $14.00 $14.00
TOTAL $1,768.50 OFICINAS - GERENCIA EQUIPO DE OFICINA
No. Descripción Marca Serie/Modelo Año Valor Comerc ial 1 Sumadora CASIO DR-210HD 2002 $50.00 $50.00 1 Teléfono inalámbrico PANASONIC KX-TC14616AW 2002 $60.00 $60.00 1 Calculadora 2002 $5.60 $5.60 1 Teléfono KINGTEL 2002 $15.00 $15.00 2 Lectores Ópticos SCAMPAL 9901446325 2003 $591.21 $1,182.43 1 Calculadora CASIO D-120LC 2002 $5.60 $5.60 1 Teléfono 2 líneas PANASONIC KX-T521LX-W 2002 $0.00 1 Calculadora CASIO DR-120LB 2002 $5.60 $5.60 3 Estabilizador de energía TRIPP-LITE 2002 $39.20 $117.60 2 Calculadora CASIO DR-1212T-6505268 2002 $5.60 $11.20 1 Teléfono 2 líneas CASIO 1020 2002 $0.00
1 Equipo de sonido SONY GAMESYNC -
4155997 2002 $192.20 $192.20
2 Teléfono 2 líneas GENERA ELELECTRIC 29925A 2002 $0.00
2 Maquina de escribir BROTHER DLUX 1613 2002 $20.00 $40.00 B21574450 2002 $20.00 $0.00 1 Calculadora CASIO Q5026627 2002 $5.60 $5.60
1 Maquina de escribir eléctrica BROTHER GX-6500-
012502522775 2002 $60.00 $60.00 TOTAL $1,750.83
163
MUEBLES Y ENCERES
No. Descripción Marca Serie/Modelo Año Valor Comerc ial 3 Estanterías/Archivo 2002 $150.00 $450.00 1 Escritorio tipo gerente ATU 2002 $957.60 $957.60 1 Sillón/Gerente EQ SYSTEM 2002 $686.56 $686.56 8 Sillas Giratorias 2003 $333.76 $2,670.08 1 Papelera de madera 1999 $10.00 $10.00 6 Papelera metálica 1999 $14.00 $84.00 1 Cuadro Egipcio/papiro 1999 $200.00 $200.00 0.76m x 1,02m 1 Cuadro pintura acrílica 1999 $200.00 $200.00 1m x 0.70 1 Mueble para archivo 2001 $300.00 $300.00 1 Archivador Rodante gavetas múltiple 2000 $287.84 $287.84 1 Aumento escritorio 2000 $154.56 $154.56 1 Mueble para computadora 1999 $90.00 $90.00 1 Archivador/vidrio-madera 3 div. EQ SYSTEM 2000 $476.00 $476.00 1 Modular 2 personas EQ SYSTEM 2002 $340.48 $340.48 1 Archivador 2 gavetas largas 2002 $240.80 $240.80 1 Reloj de pared 2000 $4.00 $4.00 1 Cuadro/Julbo 2003 $50.00 $50.00 1 Modular 5 personas 2002 $2,500.00 $2,500.00 1 Archivador 3 gavetas madera 2003 $30.00 $30.00 1 Mesa maquina de escribir 2003 $35.00 $35.00 con garrucha 1 Mini archivador 2002 $7.00 $7.00 1 Estantería/archivador madera 2002 $500.00 $500.00 1 Archivador/bajo metálico 2003 $35.00 $35.00 2 gavetas 2 Archivadores altos 2003 $50.00 $100.00 1 Mesa maquina de escribir 2003 $30.00 $30.00
164
1 Archivador 4 gavetas madera 2003 $40.00 $40.00 2 Sillas tipo fijo 2002 $310.00 $620.00
TOTAL $11,098.92 EQUIPO DE COMPUTACIÓN
No. Descripción Marca Serie/Modelo Año Valor Comerc ial 1 Servidor Pentium 3 SANSUN Sync Master 551V 2002 $430.00 $430.00 2 CPU Pentium 1 2002 $400.00 $800.00 1 Monitor PREMIO 2003 $50.00 $50.00 1 Impresora/ Códigos de Barras TLP 2742 203478-004 2004 $570.00 $570.00 1 CPU + Monitor 17" COMPAQ PRESARIO 1997 $1,500.00 $1,500.00 1 Impresora EPSON LX300+ P170A 2003 $60.00 $60.00 C29416005216 1 Computador Pentium 3 IBM 15656586078LKOCT 2002 $490.56 $490.56 1 Monitor 17" IBM 55-AWX80 2003 $97.44 $97.44 1 Monitor 15" SANSUM 2003 $50.00 $50.00 1 Impresora EPSON FX-870 61P1135109 2003 $60.00 $60.00 1 Monitor 15" ACERVIEW34T 2003 $50.00 $50.00 1 Impresora EPSON LQ-1070+ 1580011166 2003 $85.00 $85.00 1 Impresora EPSON FX-286e PO125472 2003 $60.00 $60.00 1 Monitor 15" SANSUM SYNG MASTER 7935 2003 $50.00 $50.00 1 Computador Pentium 4 2002 $680.00 $680.00
1 Computador Pentium 3 IBM B7722-B6R8M-
GHWKDK 2002 $490.56 490.56 1 Monitor 17" IBM 2003 $97.44 $97.44 1 Impresora EPSON STYLOS HHR 1410423 2003 $60.00 $60.00
TOTAL $5,681.00 SOFTWARE
No. Descripción Marca Serie/Modelo Año Valor Comerc ial 1 Office XP PRO enterprice ESP 2002 $539.00 $539.00 1 Windows SUR 2000 Spanisholp NL 2002 $782.84 $782.84 5 Licencias sw servidor de Windows 2000 2002 $32.67 $163.35
165
3 Licencias de usuario Windows XP 2002 $256.67 $770.01 4 Licencias Windows 98 2002 $72.80 $291.20 1 Norton antivirus 2003 2002 $49.28 $49.28 1 Virusscan pro V8 2002 $56.45 $56.45 1 Dataflex 2002 $2,500.00 $2,500.00 1 Saeva 2004 $1,000.00 $1,000.00
TOTAL $6,152.13
166
ANEXO 12: MAPA DE PRECIOS ZONA HERMANO MIGUEL
“MUNICIPIO DE QUITO”
167
ANEXO 13:
PLANOS Y COSTOS DE LA EDIFICACIÓN
168
169
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174
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177
178
FÁBRICA EQUIPOS COTOPAXI COSTO FINAL
RUBRO UNIDAD CANTIDAD P.
UNITARIO P. TOTAL movimiento de tierras y derrocamiento derrocamiento mampostería ladrilla m2 245.95 1.89 464.85 derrocamiento losa m2 44.06 4.92 216.78 derrocamiento hormigón armado m3 2.13 11.80 25.13 desarmado ventanas m2 41.58 3.12 129.73 desarmado puertas u 13.00 1.89 24.57 desarado de piso y vigas m2 18.55 1.35 25.04 desarmado cubiertas m2 128.43 1.81 232.46 rotura piso baldosa m2 96.33 1.08 104.04 Limpieza manual del terreno m2 1,111.41 0.37 411.22 Replanteo y nivelación m2 411.41 0.49 201.59 Desanqueo a mano m3 67.26 2.86 192.36 Excavación manual m3 35.95 2.86 102.82 Relleno compactado suelo natural m3 35.95 2.34 84.12 Desalojo de material volqueta m3 673.26 3.55 2,390.07 estructura hormigón plintos m3 7.65 79.60 608.94 hormigón losas m3 52.51 82.22 4,317.37 hormigón columnas m3 12.77 120.84 1,543.13 hormigón vigas m3 3.71 150.00 556.50 acero de refuerzo Kg 6,684.17 0.64 4,277.87 bloque aliv. 15*20*40 u 1,480.19 0.42 621.68 bloque aliv. 12*20*40 u 178.85 0.40 71.54
malla electro soldada R-196 m2 138.18 2.15 297.09 encofrado losas m2 322.50 11.56 3,728.10 encofrado columnas m2 191.63 7.32 1,402.73 encofrado vigas m2 31.35 14.07 441.09 mampostería de piedra m3 21.95 37.28 818.30 hormigón en muros m3 3.89 140.00 544.60 mampostería mampostería bloque de 15 m2 451.66 6.79 3,066.77 mampostería bloque de 10 m2 58.08 5.89 342.09 mampostería de ladrillo m2 18.50 10.00 185.00 mesón cocina m 11.65 14.49 168.81 bordillo tina baño m 1.15 4.20 4.83 lavandería u 1.00 90.18 90.18 Caja de revisión 60x60 u 1.00 22.82 22.82
179
enlucidos
enlucido vertical m2 721.71 3.53 2,547.64 enlucido liso exterior m2 206.19 3.60 742.28 enlucido horizontal m2 322.50 4.07 1,312.58 masilla losa impermeable m2 148.15 4.14 613.34 medias canias m 250.00 1.29 322.50 cerámica graiman pared 20x20 m2 89.32 8.99 802.99 revocado mampostería m2 56.56 1.26 71.27 pisos contrapiso 180 kg/cm2 piedra m2 68.71 10.33 709.77 polietileno m2 250.00 0.70 175.00 alisado de pisos m2 225.48 2.76 622.32 parquet de chanul m2 85.00 16.00 1,360.00 vinil 1.6 mm m2 132.42 8.85 1,171.92 vinil 3.2 mm m2 200.00 8.85 1,770.00 en cementado exterior m2 56.00 3.77 211.12 acera 180 kg/cm2 e= 6cm m2 32.06 8.56 274.43 cerámica pisos graiman 30x30 m2 50.62 9.76 494.05 barredera de laurel m 161.27 1.58 254.81 carpintería metal madera Muebles bajos de cocina m 5.00 74.85 374.25 Muebles altos de cocina m 6.60 93.60 617.76 cerradura llave FECSA u 6.00 14.65 87.90 cerradura llave segura FECSA u 7.00 11.45 80.15 cerradura baño FECSA u 7.00 8.94 62.58 puerta plywood tambor 0.70 lac u 7.00 83.32 583.24 puerta plywood tambor 0.80 lac u 7.00 83.87 587.09 puerta plywood tambor 0.90 lac u 6.00 85.35 512.10 ventana de hierro con protección m2 34.30 47.06 1,614.16 Puerta enrollada u 1.00 1,600.00 1,600.00 ventana de aluminio y vidrio u 1.00 3,000.00 3,000.00 estructura puerta y lavandería u 1.00 1,400.00 1,400.00 canales y bajates aluminio u 1.00 245.28 245.28
cubierta de eternit m2 67.55 8.00 540.40 recubrimientos pintura caucho interior 2 manos m2 1,660.41 1.57 2,606.84 pintura caucho ext. 2 manos m2 825.40 1.64 1,353.66 pintura caucho cielo raso m2 208.43 1.81 377.26 pintura esmalte m2 31.93 3.50 111.76 chafado tumbado m2 207.22 2.50 518.05 estuco paredes m2 1,397.12 2.50 3,492.80 fachaleta m2 40.00 17.32 692.80
180
grada de gres m 15.40 12.00 184.80 agua potable salida de agua fría 1/2 hidro 3 pto 26.00 24.73 642.98 tubería agua fría 1/2" hidro 3 m 140.00 7.58 1,061.20 llave de control FV 1/2 pig u 22.00 5.04 110.88 llave de pico FV de lavandería u 6.00 5.04 30.24 salida agua caliente pto 5.00 24.73 123.65 aparatos sanitarios lavamanos pompano blanco tubo u 6.00 52.34 314.04 urinario u 2.00 75.00 150.00 inodoro tanque bajo u 6.00 65.97 395.82 lavaplatos completo u 4.00 65.89 263.56 accesorios de baño Fv jgo 5.00 50.00 250.00 ducha sencilla cromada FV u 1.00 16.22 16.22 extractor de aire u 2.00 50.00 100.00 aguas servidas bajantes a servidas m 15.00 4.17 62.55 bajantes a lluvias m 15.00 4.17 62.55 tubería PVC 50mm m 13.00 1.75 22.75 tubería PVC 75mm desagüe m 25.00 3.21 80.25 tubería PVC 110 desagüe m 52.00 4.22 219.44 salida a servidas 50mm pto 13.00 9.35 121.55 salida a servidas 100mm pto 6.00 11.62 69.72 salida a lluvias PVC 75mm pto 13.00 12.46 161.98 rejilla interior de piso 50mm u 12.00 3.27 39.24 rejilla aluminio 3 plg u 8.00 2.97 23.76 rejilla exterior de piso 100mm u 9.00 3.74 33.66 tubería de ventilación m 23.00 1.50 34.50 instalaciones eléctricas tablero control GE 4-8 pios. Breaker u 1.00 58.05 58.05 tablero control GE 12 pios. Breaker u 1.00 70.00 70.00 breaker 1 polo u 19.00 12.00 228.00 acometida principal m 80.00 8.05 644.00 acometida telefónica m 20.00 1.95 39.00 iluminación conductor #12 pto 76.00 12.97 985.72 salidas para teléfonos pto 18.00 7.59 136.62 salidas para audio y video pto 4.00 7.59 30.36 tomacorrientes doble tubo u 84.00 11.54 969.36 tomacorrientes 220V u 4.00 15.43 61.72 conmutador u 5.00 12.00 60.00 toma computación u 15.00 22.00 330.00 central telefónica u 1.00 500.00 500.00 portero 3 puntos u 2.00 200.00 400.00 timbre incluido tubo PVC liviano u 1.00 7.93 7.93
181
1/2 luminarias 2x40W incluye difusor u 54.00 30.29 1,635.66 foco 100 W u 19.00 1.00 19.00 exteriores adoquín de piedra m2 54.12 20.00 1,082.40 adoquín de cemento m2 150.00 15.00 2,250.00 bermas m 76.56 5.00 382.80 limpieza final m2 1,000.00 0.57 570.00 TOTAL 88.165.08
182
ANEXO 14:
INDICADORES FINANCIEROS PARA LA ACTIVIDAD ECONÓMICA
DE EQUIPO PARA SEGURIDAD INDUSTRIAL
183
INDICADOR CONSULTA: ESTADO DE RESULTADOS CONSOLIDADO ACTIVIDAD ECONOMICA: EQUIPO PARA SEGURIDAD INDUSTRIAL REGIÓN: ECUADOR AGRUPACION: MONTOS EN: Cifras completas
Nombre Cuenta Dic 2003 Dic 2002 Dic 2001 Dic 2000 Dic 1999 Dic 1998 Dic 1997 Dic 1996
VENTAS 6.760.994 7.046.306 4.596.555 2.708.817 935.449 1.175.751 3.788.444 3.787.825 (-) COSTO DE VENTAS 4.548.117 4.654.438 3.039.881 1.813.721 654.796 780.057 2.289.487 2.609.193 (=) UTILIDAD BRUTA 2.212.877 2.391.868 1.556.674 895.096 280.653 395.693 1.498.957 1.178.632 (-) TOTAL GASTOS DE ADMINISTRACION Y VENTAS 2.085.911 2.217.891 1.460.281 890.076 269.202 510.233 1.392.257 1.335.278 (=) UTILIDAD OPERACIONAL 126.966 173.978 96.393 5.020 11.451 -114.540 106.699 -156.646 (+) TOTAL OTROS INGRESOS (INGRESOS NO OPERACIONALES) 106.029 67.590 23.192 86.327 8.538 79.567 178.524 176.157 (-) TOTAL OTROS EGRESOS ( NO OPERACIONALES) 19.026 21.742 10.937 19.035 21.141 32.547 211.544 7.329 (-) IMPUESTOS Y PARTICIPACION DE TRABAJADORES 92.030 93.932 49.029 28.193 1.446 4.514 25.959 10.155 (=) UTILIDAD NETA 121.940 125.892 59.619 44.120 -2.598 -72.033 47.720 2.027
184
INDICADOR CONSULTA: BALANCE GENERAL CONSOLIDADO ACTIVIDAD ECONOMICA: EQUIPO PARA SEGURIDAD INDUSTRIAL REGIÓN: ECUADOR AGRUPACION: MONTOS EN: Cifras completas
Nombre Cuenta Dic 2003 Dic 2002 Dic 2001 Dic 2000 Dic 1999
Dic 1998 Dic 1997 Dic 1996
ACTIVO CORRIENTE CAJA - BANCOS MAS INVERSIONES FINANCIERAS TEMPORALES 242.159 261.119 128.915 142.091 104.147 61.502 100.960 128.875 CUENTAS Y DOCUMENTOS POR COBRAR 827.812 912.494 565.849 354.535 241.338 261.999 810.993 753.303 INVENTARIOS 866.151 866.068 574.983 420.117 185.606 325.720 592.852 551.772 OTROS ACTIVOS CORRIENTES 159.584 279.648 125.673 43.799 14.367 56.586 292.977 126.313 TOTAL ACTIVO CORRIENTE 2.095.706 2.319.329 1.395.419 960.541 545.457 705.807 1.797.782 1.560.264 TOTAL ACTIVO FIJO NETO 655.314 524.495 462.649 297.782 143.979 220.657 356.872 267.184 TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 32.372 86.227 137.428 49.770 46.595 7.327 305.320 27.058 TOTAL ACTIVO 2.783.392 2.930.052 1.995.496 1.308.093 736.031 933.792 2.459.975 1.854.506 PASIVO CORRIENTE CUENTAS POR PAGAR 888.827 938.507 467.818 333.528 195.560 241.971 643.029 576.259 DOCUMENTOS POR PAGAR 140.111 222.686 92.357 284.034 275.457 248.816 339.469 336.808 OTROS PASIVOS CORRIENTES 680.623 723.943 537.310 206.054 62.560 61.549 316.869 77.697 TOTAL PASIVO CORRIENTE 1.709.561 1.885.136 1.097.485 823.617 533.576 552.336 1.299.367 990.764 PASIVO LARGO PLAZO CUENTAS Y DOCUMENTOS POR PAGAR (LARGO PLAZO) 170.214 350.193 458.242 119.370 12.108 53.975 43.470 OTROS PASIVOS LARGO PLAZO 7.345 86.951 53.118 27.741 32.446 42.588 93.322 69.954 TOTAL PASIVO A LARGO PLAZO 177.560 437.144 511.360 147.111 32.446 54.696 147.297 113.424 TOTAL PASIVO 1.887.120 2.322.280 1.608.844 970.728 566.022 607.032 1.446.665 1.104.188 PATRIMONIO CAPITAL MAS APORTES FUTURAS CAPITALIZACIONES 307.964 54.173 67.063 66.267 31.430 48.284 158.691 226.029 RESERVAS POR REVALORIZACIÓN Y OTROS SUPERAVIT 245.343 191.927 150.719 130.408 88.744 164.765 939.098 820.887 REEXPRESION MONETARIA 9.543 39.044 36.649 -251.850 -395.829 UTILIDAD O (PERDIDA) ACUMULADA 155.211 141.847 60.222 58.835 13.389 149.095 119.652 97.204 UTILIDAD DEL EJERCICIO [Sin impuestos desde Dic-2000] 187.754 219.825 108.648 72.313 -2.598 -72.033 47.720 2.027 TOTAL PATRIMONIO NETO 896.271 607.772 386.652 337.365 170.009 326.760 1.013.310 750.317 PASIVO Y PATRIMONIO NETO 2.783.392 2.930.052 1.995.496 1.308.093 736.031 933.792 2.459.975 1.854.506
185
CONSULTA: INDICADORES FINANCIEROS ACTIVIDAD ECONOMICA: EQUIPO PARA SEGURIDAD INDUSTRIAL REGIÓN: ECUADOR AGRUPACION: MONTOS EN: Cifras completas Índice Financiero Tipo Índice Dic 2003 Dic 2002 Dic 2001 Dic 2000 Dic 1999 Dic 1998 Dic 1997 Dic 1996 POSICION DE CAJA LIQUIDEZ 0,141649926 0,138514844 0,117463789 0,172520289 0,195185806 0,111348634 0,077699727 0,13007657 PRUEBA ACIDA LIQUIDEZ 0,719222748 0,770905377 0,74756115 0,656160295 0,674414904 0,688143909 0,927320866 1,017892866 RAZON CORRIENTE LIQUIDEZ 1,22587374 1,230324534 1,271470625 1,166247979 1,022266807 1,277857865 1,383583113 1,574808926 CAPITAL DE TRABAJO NETO LIQUIDEZ 386144,89 434193,14 297934,83 136924,62 11881,04318 153470,8661 498415,2599 569500,0479 AUMENTO EN VENTAS ACTIVIDAD -4,049100056 53,29537711 69,688656 189,5739134 -20,43812191 -68,96481505 0,016348797 0 DIAS DE COBRO ACTIVIDAD 44,07818673 46,61985846 44,31700922 47,11742529 92,87700907 80,22085623 77,06529407 71,59496194 DIAS DE INVENTARIO ACTIVIDAD 68,55897473 66,98646582 68,09270672 83,38771248 102,0440211 150,3213523 93,22033319 76,1300928 CICLO OPERATIVO ACTIVIDAD 112,6371615 113,6063243 112,4097159 130,5051378 194,9210302 230,5422086 170,2856273 147,7250547 ROTACION DEL ACTIVO FIJO ACTIVIDAD 10,31717942 13,43444936 9,935301268 9,09665084 6,497125684 5,328397582 10,61568816 14,17683651 ROTACION DEL ACTIVO ACTIVIDAD 2,429048792 2,404839999 2,303464646 2,070813686 1,270937084 1,259114428 1,540033629 2,042498095 INDICE DE ENDEUDAMIENTO ENDEUDAMIENTO 67,79931126 79,25730433 80,62376083 74,20938957 76,90197162 65,00719588 58,8081038 59,54084605 PASIVO / ACTIVO TANGIBLE ENDEUDAMIENTO -- -- -- -- -- -- -- -- APALANCAMIENTO TOTAL ENDEUDAMIENTO 2,105523636 3,820974169 4,160960241 2,877380114 3,329373848 1,857730396 1,427661973 1,47162855 APALANCAMIENTO CORTO PLAZO ENDEUDAMIENTO 1,907414343 3,10171734 2,838428952 2,441321152 3,138524667 1,690341695 1,282299314 1,320460027 CONCENTRACION DEL ENDEUDAMIENTO EN EL CORTO PLAZO ENDEUDAMIENTO 0,905909727 0,811760877 0,682157191 0,848452779 0,942677155 0,909896128 0,898181319 0,897278071 RENTABILIDAD NETA RENTABILIDAD 0,018035758 0,017866445 0,012970396 0,016287487 -0,002776902 -0,061265798 0,012596193 0,000535033 RENTABILIDAD OPERATIVA RENTABILIDAD 0,0187792 0,024690599 0,020970718 0,001853267 0,012241238 -0,097418599 0,028164388 -0,041355128 RENTABILIDAD BRUTA RENTABILIDAD 0,327300585 0,3394499 0,338661024 0,330438018 0,300019849 0,336545289 0,395665519 0,311163297 RENTABILIDAD SOBRE EL PATRIMONIO RENTABILIDAD 13,6% 20,7% 15,4% 13,1% -1,5% -22,0% 4,7% 0,3% ANALISIS DUPONT RENTABILIDAD 0,043809736 0,042965942 0,029876849 0,03372835 -0,003529268 -0,077140651 0,019398561 0,001092805 OTROS INGRESOS / UTILIDAD NETA RENTABILIDAD 0,869524156 0,536883109 0,388996889 1,956655762 -3,286689692 -1,104586508 3,741068053 86,92181506 OTROS INGRESOS / VENTAS RENTABILIDAD 0,015682527 0,009592193 0,005045444 0,031869004 0,009126815 0,067673374 0,047123215 0,046506079 TOTAL INGRESOS RENTABILIDAD 6867023,97 7113896,02 4619746,77 2795144,27 943986,9114 1255317,584 3966967,571 3963981,524 media (rentabilidad mercado) 6% desv.est. 14%
riesgo (beta) 2,45
T.L.R. 2,6% USA prima (RM - TLR) 2,9% Td 9,8%
186
CONTENIDO DECLARACIÓN …………………………………………………………………………………………….ii
CERTIFICACÓN ……………………………………………………..…………………………………….iii
AGRADECIMIENTOS ..……………………………………………….………………..………………….iv
DEDICATORIA ……..……………………………………………………………………………………….v
PRESENTACIÓN…...…………..…………………………………………………………………………..vi
RESUMEN……………...………………………...…………………………………………………………vii
CONTENIDO ………………...…………….………………………………………………………………viii
CAPITULO 1. ........................................ .................................................. 1 DEFINICIONES Y CONCEPTOS BÁSICOS................... .........................1
1.1 INTRODUCCIÓN ...............................................................................................................................1 1.1.1 PROBLEMA A RESOLVER ..................................................................................................2 1.1.2 OBJETIVOS GENERALES Y ESPECÍFICOS ....................................................................3 1.1.3 HIPÓTESIS ..............................................................................................................................3
1.2 DEFINICIONES Y CONCEPTOS BÁSICOS ..................................................................................4 1.2.1 DEFINICIONES RELACIONADAS CON LA EMPRESA .................................................4 1.2.2 DEFINICIONES RELACIONADAS CON LA GESTIÓN FINANCIERA ........................7 1.2.3 DEFINICIONES RELACIONADAS CON EL MERCADO DE LA EMPR ESA..............9 1.2.4 DEFINICIONES RELACIONADAS CON EL MERCADO DE CAPITAL ES.................9 1.2.5 DEFINICIONES RELACIONADAS CON POLÍTICAS GUBERNAMENT ALES ........10 1.2.6 DEFINICIONES RELACIONADAS CON LA APLICACIÓN DE LA VALORACIÓN DE EMPRESAS 10
CAPITULO 2. ........................................ ................................................ 11 MÉTODOS DE VALORACIÓN DE EMPRESAS .................. .................11
2.1 MÉTODOS SIMPLES.......................................................................................................................12 2.1.1 MÉTODOS ESTÁTICOS ......................................................................................................12
2.1.1.1 EL VALOR CONTABLE ...................................................................................................13 2.1.1.2 MÉTODO DEL ACTIVO NETO REAL ............................................................................15 2.1.1.3 MÉTODO DEL VALOR SUSTANCIAL...........................................................................17
187
2.1.1.4 MÉTODO DE VALOR DE LIQUIDACIÓN .....................................................................18 2.1.2 MÉTODOS DINÁMICOS .....................................................................................................18
2.1.2.1 DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA LIBRES.................................................................21 2.1.2.2 DESCUENTO DE FLUJOS DISPONIBLES PARA LOS ACCIONISTAS .....................22 2.1.2.3 DESCUENTOS DE FLUJO DE CAJA DE CAPITAL ..................................................22 2.1.2.4 BENEFICIOS DESCONTADOS .....................................................................................23 2.1.2.5 APV (Adjusted Present Value).........................................................................................23
2.2 MÉTODOS COMPUESTOS ............................................................................................................24 2.2.1 MÉTODO DE VALORACIÓN CLÁSICO .........................................................................25 2.2.2 MÉTODO MIXTO, INDIRECTO O DE LOS PRÁCTICOS ............................................25 2.2.3 MÉTODO DE STUTTGART ................................................................................................26 2.2.4 MÉTODO DIRECTO O DE LOS ANGLOSAJONES .......................................................26 2.2.5 MÉTODO SIMPLIFICADO DE LA RENTA ABREVIADA DEL FONDO DE COMERCIO 27 2.2.6 MÉTODO DE LA UNION DE EXPERTOS CONTABLES EUROPEOS (UEC)..................27
2.3 NUEVOS MÉTODOS DE VALORACIÓN ....................................................................................28 2.3.1 MÉTODOS DE OPCIONES .................................................................................................28
2.3.1.1 MÉTODO BINOMIAL .....................................................................................................28 2.3.1.2 FÓRMULA DE BLACK Y SCHOLES ...........................................................................28
2.3.2 MÉTODOS DE CREACION DE VALOR ..........................................................................29 2.3.2.1 ECONOMIC VALUE ADDED (EVA) ............................................................................29 2.3.2.2 BENEFICIO ECONÓMICO (BE) ...................................................................................30 2.3.2.3 VALOR DE MERCADO AÑADIDO (VMA) .................................................................30 2.3.2.4 CASH VALUE ADDED (CVA) ........................................................................................31 2.3.2.5 TOTAL SHAREHOLDER RETURN (TSR) ..................................................................31 2.3.2.6 TOTAL BUSINESS RETURN (TBR) .............................................................................32 2.3.2.7 RENTABILIDAD DE CASH-FLOW SOBRE LA INVERSIÓN ..................................32
2.3.3 MÉTODOS BASADOS EN CUENTAS DE RESULTADOS.............................................32 2.3.3.1 PRICE EARNING RATIO (PER) ...................................................................................33 2.3.3.2 DIVIDENDOS ...................................................................................................................33 2.3.3.3 VENTAS .............................................................................................................................33 2.3.3.4 RATIO DE ENDEUDAMIENTO ....................................................................................34
2.3.4 RULES OF THUMB ..............................................................................................................34 CAPITULO 3. ........................................ ................................................ 35
APLICACIÓN DEL MÉTODO EN “EQUIPOS COTOPAXI”........ .......... 35 3.1 ANTECEDENTES ......................................................................................................................................35 3.2 MARCO REFERENCIAL DE LA EMPRESA...............................................................................38
3.2.1 EMPRESA “EQUIPOS COTOPAXI” .................................................................................38
188
3.2.2 HISTORIA DE LA EMPRESA ............................................................................................42 3.2.3 PRODUCTOS.........................................................................................................................43 3.2.4 DEFINICIÓN ESTRATÉGICA ...........................................................................................44 3.2.5 CADENA DE VALOR ..................................................................................................................44
3.3 ANÁLISIS DE ACTIVOS Y PASIVOS...........................................................................................51 3.4 ANÁLISIS DE LAS CUENTAS DE RESULTADOS .....................................................................54 3.5 JUSTIFICACIÓN TEÓRICA DEL MÉTODO ................... ...........................................................57 3.6 APLICACION DEL MODELO DE DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJ A LIBRE PARA LA VALORACIÓN DE LA EMPRESA “EQUIPOS COTOPAXI” .....................................................................................................................................................60
3.6.1 EL PROCESO ........................................................................................................................60 3.6.1.1 LAS PROYECCIONES FINANCIERAS ........................................................................61 3.6.1.2 CASH FLOWS LIBRES........................................................................................................68 3.6.1.3 LA TASA DE DESCUENTO ............................................................................................70 3.6.1.4 APLICACIÓN DE LA TASA DE DESCUENTO A LOS FLUJOS DE CAJA LIBRES VAN 72 3.6.1.5 ESTIMACIÓN DEL VALOR RESIDUAL .....................................................................72 3.6.1.6 VALOR DEL NEGOCIO .................................................................................................72
3.6.2 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD ...........................................................................................73 3.7 APLICACIÓN DEL MODELO VALOR DEL ACTIVO NETO PARA LA VALORACIÓN DE LA EMPRESA “EQUIPOS COTOPAXI” 78 3.8 APLICACIÓN DEL MODELO DE VALORACIÓN CLÁSICO PARA L A EMPRESA “EQUIPOS COTOPAXI” 84 3.9 APLICACIÓN DEL MODELO DE BENEFICIO ECONÓMICO (EVA) PARA LA VALORACIÓN DE LA EMPRESA “EQUIPOS COTOPAXI ” 84
CAPITULO 4. ........................................ ................................................ 88 4.1 ANÁLISIS DE LOS RESULTADOS ........................................................................................................88 4.2 CONCLUSIONES......................................................................................................................................89 4.3 RECOMENDACIONES.............................................................................................................................90
189