Boletín Semanal Actual

Documento destinado al público en general

Boletín Semanal Análisis Económico

En México, el PIB creció 2.6% anual durante el 3T15, marginalmente por encima de nuestro pronóstico de 2.5% anual. Del lado positivo, se observa un mayor dinamismo en la demanda interna, a través de un mejor desempeño de los servicios (3.3% anual). No obstante, la recesión en el sector minero –con 6 trimestres consecutivos a la baja- ha restado impulso al crecimiento de nuestro país. En el entorno internacional, la atención estuvo en las minutas de la reunión del Fed que mostraron un tono hawkish y una fuerte convicción de que el inicio del ciclo de alza en tasas será en diciembre, aunque quedan dudas sobre el ritmo de normalización. Por su parte, el ECB también publicó sus minutas, donde destacó el tono dovish por riesgos a la baja sobre la inflación y el crecimiento.

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

El mercado de renta fija local registró ganancias de 5-11pb en la semana, principalmente en el belly de las curvas de Bonos M y derivados de TIIE-28. Mantenemos nuestra recomendación de recibir el derivado de TIIE-28 de 1 año 13x1 (entrada 3.92%, objetivo 3.67%, stop-loss 4.10%, actual 3.86%), así como nuestra perspectiva favorable sobre los Bonos M que comprenden del Dic’18 al Dic’24. En el mercado cambiario, el peso se apreció 0.9% a 16.54 por dólar en un entorno de mixto a positivo en EM, con nuestra divisa nuevamente con un buen desempeño relativo. A pesar de esta baja seguimos sugiriendo cautela y compras de dólares al nivel actual, defensivos en el peso en la medida en que nos acercamos a la junta del Fed del 16 de diciembre.

Análisis y Estrategia Bursátil

Entre políticas monetarias divergentes, concluyó una semana muy positiva para los mercados accionarios. La atención de los inversionistas giró en torno a la publicación de las minutas de las últimas reuniones tanto del FOMC como del ECB. Desde nuestro punto de vista los mercados ya han asimilado que el inicio del ciclo de alza en las tasas de EE.UU. será pronto. Ahora la pregunta es qué tan gradual será el alza, por lo que seguimos pensando que la volatilidad seguirá presente en las siguientes semanas. En México, la valuación del IPC permanece alta, pero parte de ello se explica por la fortaleza del dólar, lo cual consideramos es algo coyuntural. El aumento esperado en las utilidades de las empresas deberá ayudar a que las valuaciones converjan a sus promedios históricos.

Análisis de Deuda Corporativa

Para las siguientes semanas prevemos una mayor actividad en las colocaciones de deuda corporativa de largo plazo; sin embargo, no se cumplirá el objetivo previsto para el cierre del mes de noviembre. En lo que va del mes se han colocado $5,617mdp y dentro del pipeline previsto esperamos las colocaciones de CFE ($8,000mdp), Desarrollos Hidráulicos de Cancún ($1,650mdp), DEMEX 1 ($2,150mdp, oferta pública restringida) y Mercader Financial ($250mdp). Resultado de lo anterior, el monto colocado el mes quedaría por debajo del observado en 2014 en 29.8%. Adicionalmente, para principios de diciembre esperamos las participaciones de emisores como GICSA, FIRA (FEFA), Grupo Vasconia y potencialmente Organización Soriana y el primer bono dirigido a financiar la infraestructura educativa del país (CIEN 15).

Banorte-Ixe Análisis y Estrategia

20 de noviembre 2015

Índice Divergencia de políticas monetarias del Fed y el ECB 3

Estrategia de Mercados 9

México 15

Estados Unidos 17

Eurozona y Reino Unido 19

Nota Especial: Comisión de Cambios elimina subastas diarias sin precio mínimo ante menor incertidumbre sobre el Fed 21

Nota Especial: Panorama de los Fondos de Pensiones a octubre 2015 24

Notas y reportes de la semana

AC: Investor Day; capitalizando adquisiciones 32

ALSEA: Investor Day, presenta guía para 2016 36

Anexos 41

Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]

Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico [email protected]

Alejandro Padilla Director Estrategia Renta Fija y FX [email protected]

Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]

Tania Abdul Massih Director Análisis Deuda Corporativa [email protected]

www.banorte.com www.ixe.com.mx

@analisis_fundam

mailto:[email protected]

Calendario Información Económica Global Semana del 23 al 27 de noviembre 2015

Hora

Evento Periodo Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo

Sáb

21

11:00 EUA John Williams del Fed de San Francisco habla sobre política monetaria en Berkeley

Lun

23

02:30 ALE PMI manufacturero (Markit) nov (P) índice -- 52.0 52.1

02:30 ALE PMI servicios (Markit) nov (P) índice -- 54.3 54.5

03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) nov (P) índice 52.1 52.3 52.3

03:00 EUR PMI servicios (Markit) nov (P) índice 54.2 54.0 54.1

03:00 EUR PMI compuesto (Markit) nov (P) índice -- 54.0 53.9

08:00 MEX Ventas minoristas sep (P) %a/a 6.9 7.2 6.4

08:45 EUA PMI manufacturero (Markit) nov (P) índice 54.1 54.0 54.1

09:00 EUA Venta de casas existentes oct millones -- 5.4 5.6

12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (2a)

Mar

24

01:00 ALE Producto interno bruto* 3T15 (F) %t/t -- 0.3 0.3

03:00 ALE Encuesta IFO (clima de negocios) nov índice 108.2 108.2 108.2

07:30 EUA Producto interno bruto* 3T15 (R) %t/t 2.0 2.1 1.5

07:30 EUA Consumo personal 3T15 (R) %t/t 3.2 3.2 3.2

08:00 EUA Índice de precios S&P/Case-Shiller sep %a/a -- 5.1 5.1

08:00 MEX Precios al consumidor 15 nov %2s/2s 0.70 0.75 0.11

08:00 MEX Subyacente 2T15 %2s/2s -0.01 0.17 0.09

09:00 EUA Confianza del consumidor Nov índice 99.5 99.5 97.6

09:00 MEX Reservas internacionales 20 nov mmd -- -- 173.1

11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Mar'26 (10a) y Bondes D(5a)


17:50 JAP Minutas del BoJ del 30 de octubre

Mié

25

07:30 EUA Ingreso personal oct %m/m -- 0.4 0.1

07:30 EUA Gasto de consumo oct %m/m -- 0.3 0.1

07:30 EUA Gasto de consumo real oct %t/t 0.2 0.2 0.2

07:30 EUA Deflactor del PCE oct %a/a -- 1.2 1.2

07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 21 nov miles -- 270 271

07:30 EUA Deflactor subyacente del PCE oct %a/a -- 1.3 1.3

07:30 EUA Ordenes de bienes duraderos oct %m/m -- 1.6 -1.2

07:30 EUA Ex transporte oct %m/m -- 0.3 -0.3

09:00 EUA Venta de casas nuevas oct miles -- 500 468

09:00 EUA Confianza de la U. de Michigan nov (F) índice 93.1 93.1 93.1

09:00 MEX Cuenta corriente 3T15 mdd -8,111 -8,120 -7,980


BRA Decisión de política monetaria (COPOM) nov 25 % -- 14.25 14.25

Jue

26

EUA Mercados cerrados por Día de Gracias

03:00 EUR Agregados monetarios (M3)* oct %a/a -- 4.9 4.9

Vie

27

EUA Mercados operan medio día

03:30 GRB Producto interno bruto* 3T15 (F) %t/t 0.5 0.5 0.5

04:00 EUR Confianza en la economía nov índice -- 105.9 105.9

04:00 EUR Confianza del consumidor nov (F) índice -- -7.5 -6.0

08:00 MEX Balanza comercial oct mdd -2,629 -1,909 -1,420

08:00 MEX Tasa de desempleo oct % 4.3 4.3 4.5

COL Decisión de política monetaria (BanRep) 27 nov % -- 5.75 5.25

Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.

Divergencia de políticas monetarias del

Fed y el ECB

Las minutas de la última reunión del FOMC refuerzan la expectativa

del inicio de la normalización de la política monetaria en diciembre

Por su parte, las minutas de la última reunión del ECB apuntan un

mayor estímulo monetario en ese mismo mes

La Comisión de Cambios ajustó las subastas diarias de dólares

La economía de México creció 2.6% en 3T15

Segunda vuelta de elecciones presidenciales en Argentina este fin de

semana

Diciembre será clave para por lo menos dos de los bancos centrales más

importantes a nivel globa: el Fed y el ECB. Mientras que las condiciones

paracen estar dadas para que el Fed inicie su ciclo de alza en tasas, el ECB cada

vez se muestra más determiando a inyectar mayor estímulo monetario.

La publicación esta semana de las minutas de la última reunión del FOMC,

aunado a los recientes comentarios de varios miembros del Comité reforzaron

nuestra expectativa de que el primer incremento en el ciclo de alza en tasas será

en diciembre. De acuerdo con las minutas: “…La mayoría de los participantes

anticiparon que, basándose en su evaluación de la situación económica actual y

sus perspectivas para la actividad económica, el mercado laboral y la inflación,

las condiciones podrían cumplirse al momento de la próxima reunión…”. Los

miembros discutieron sobre los efectos adversos de una demora adicional en

caso de no aumentar tasas en la próxima reunión (ver ensayo sobre Estados

Unidos). Muy relevante también fue el mayor énfasis que se dio al ritmo de alza

en tasas. En este contexto, cabe resaltar que: “…Los participantes indicaron que

la trayectoria esperada de la política, en lugar del momento en que inicie el

ciclo, influenciará de manera más importante las condiciones financieras y por

lo tanto las perspectivas económicas y de inflación…”.

Mientras tanto, el tono dovish de las minutas de la última reunión del ECB fue

consistente con las recientes intervenciones del presidente Mario Draghi

respecto a que utilizarán todas las herramientas disponibles para estimular la

economía en caso de ser necesario. “…En relación con el ajuste del monto, la

composición o la duración del programa de compra de activos, recalcaron que

en la reunión se ocuparon de la posibilidad de ampliar el programa más allá de

septiembre de 2016, en función de los avances hacia un alza sostenida en la

trayectoria de la inflación en el mediano plazo…”.

Debido al escenario de un menor dinamismo en la actividad económica y una

inflación baja, consideramos que en la reunión de diciembre, la autoridad

monetaria europea revisará el programa de compra de activos aumentando el

monto mensual en 10mme o 20mme, mientras que extenderá la duración del

mismo hasta diciembre de 2016. Adicionalmente, no descartamos la posibilidad

de un recorte en la tasa de depósitos, la cual ya se encuentra en terreno negativo.

Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]

Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]

3

Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]

La economía mexicana creció 2.6% en 3T15

El PIB creció 2.6% anual durante el tercer trimestre

del año, marginalmente por encima de la estimación

preliminar de 2.4% que publicó el INEGI hace tres

semanas. Del lado positivo, se observa un mayor

dinamismo en la demanda interna, a través de un

mejor desempeño de sectores como el de los

servicios (3.3% anual). No obstante, la recesión en el

sector minero –con 6 trimestres consecutivos a la

baja- ha restado impulso al crecimiento.

Por sectores, las actividades primarias registraron un

avance de 4.1% anual, por encima del crecimiento

de 2.6% observado en el trimestre anterior. Por su

parte, la producción industrial presentó un

incremento de sólo 1.2% anual, el cual estuvo

explicado por la recesión del sector minero (-5.6%

anual) y el moderado avance de la producción

manufacturera (+2.8% anual). Finalmente, la

construcción registró un crecimiento de 3.5% anual,

el cual estuvo impulsado por la recuperación de la

construcción residencial y la desaceleración de la no

residencial.

Mantenemos nuestro estimado de crecimiento para

la economía mexicana en 2.5% anual durante 2015.

A pesar del moderado avance que ha registrado la

economía mexicana en los primeros tres trimestres

del año, continuamos pensando que la dinámica de

crecimiento de la actividad económica será más

favorable en los próximos meses. En particular, la

demanda interna continúa mostrando un mejor

desempeño derivado del aumento en el poder

adquisitivo de los hogares mexicanos y de la mayor

inversión que han realizado las empresas ante la

perspectiva más positiva que predomina para

México dada la aprobación de las reformas

estructurales.

La Comisión de Cambios (CC) ajustó las subastas

diarias de dólares

La CC anunció cambios a las subastas diarias de

dólares que expirarían el 30 de noviembre de 2015.

Los ajustes incluyen: (1) La finalización de las

subastas diarias sin precio mínimo a partir del

siguiente lunes; (2) la extensión hasta el 29 de enero

de 2015 de las subastas con precio mínimo igual al

fix del día hábil inmediato anterior, incrementado en

1%; y (3) Banxico podrá ofrecer una o más subastas

suplementarias hasta por 200 mdd diarios con un

precio mínimo equivalente al fix del día hábil

inmediato anterior más 1.5%, si y solo si ya fue

asignado el monto total de la subasta con precio

mínimo al fix más 1%. Como resultado, el monto

total de posibles ventas diarias permanece sin

cambios en 400mdd, aunque únicamente serán

asignados cuando el peso se deprecie

considerablemente en vez de la venta incondicional

de 200mdd en días con una operación estable.

Una de las principales consecuencias de las subastas

diarias de dólares ha sido la significativa caída de las

reservas internacionales, disminuyendo de 193,045 a

173,151 mdd (máximo histórico de 196,011mdd a

finales de enero). Esta baja se explica en su mayoría

por las ventas en las subastas diarias “sí-o-sí” de

200mdd anunciadas en julio y extendidas en

septiembre al ser responsables de más de 60% de la

reducción. Derivado de lo anterior, consideramos

que la decisión es positiva ya que enfoca el uso de

reservas a episodios temporales de estrés en los

mercados cuando son más necesarias.

Elecciones presidenciales en Argentina

En Argentina, los candidatos presidenciales Daniel

Scioli y Mauricio Macri cerraron el jueves su

campaña de cara a las elecciones de segunda vuelta

del próximo domingo 22 de noviembre. Scioli, quien

es el candidato del Frente para la Victoria, y

representante del kirchnerismo, se encuentra

ligeramente por debajo de su rival en los sondeos y

ha reafirmado su visión de reforma en el sector

agrario y la protección del sector industrial mediante

un tipo de cambio administrado, mientras que

considera que la inflación tardará en ceder un

periodo de cuatro años. Macri, quien es considerado

“el candidato del cambio” y quien se encuentra

marginalmente arriba en las encuestas, buscará una

mejor relación con sus acreedores; eliminar

aranceles a las exportaciones de granos; bajar la

inflación a 10% en dos años; y recuperar la

credibilidad con el FMI por la publicación de cifras

económicas erróneas.

Gabriel Casillas

Delia Paredes

4

Pronósticos Crecimiento Global 2014 2015 2016

%, var. anual 2014 2015p 2016p

3T 4T

1T 2T 3Tp 4Tp

1Tp 2Tp

Global 3.3 3.1 3.6

3.4 3.2

3.2 3.1 3.0 3.2

3.4 3.6

EU 2.4 2.5 2.7

2.9 2.5

2.9 2.7 2.0 2.5

2.8 2.5

Eurozona 0.9 1.5 1.8

0.8 0.9

1.2 1.5 1.6 1.7

1.7 1.8

Reino Unido 3.0 2.5 2.5

2.9 3.0

2.7 2.4 2.3 2.5

2.5 2.4

China 7.3 6.9 6.5

7.2 7.2

7.0 7.0 6.9 6.8

6.6 6.6

Japón -0.1 0.8 1.4

-1.4 -1.0

-0.8 0.8 1.5 1.6

0.7 1.8

India 7.1 7.4 8.0

8.4 6.6

7.5 7.0 7.6 7.4

8.0 8.0

Rusia 0.7 -3.6 0.4

0.9 0.4

-2.2 -4.6 -4.1 -3.5

-1.0 0.4

Brasil 0.2 -2.1 0.3

-0.6 -0.3

-1.6 -2.6 -2.4 -2.0

-1.2 0.3

México 2.1 2.5 2.7 2.2 2.6

2.6 2.2 2.6 2.6 2.7 2.9

Fuente: Banorte-Ixe

Pronósticos Economía de Estados Unidos 2014 2015 2016

% trimestral anualizado 2014p 2015p 2016p 3T 4T

1T 2T 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp

PIB Real 2.4 2.4 2.2

4.3 2.1

0.6 3.9 1.5 2.2

1.7 2.7

Consumo Privado 2.7 3.1 2.3

3.5 4.3

1.7 3.6 3.2 2.4

1.0 2.6

Inversión Fija 5.3 4.1 4.5

7.9 2.5

3.3 5.1 2.9 3.7

5.0 5.0

Inversión no Residencial (IC**) 6.2 3.1 3.7

9.0 0.7

1.6 4.1 2.1 3.0

4.1 4.1

Inversión Residencial 1.8 8.4 8.1

3.4 9.9

10.1 9.4 6.1 7.2

8.7 8.7

Gasto de Gobierno -0.6 0.8 0.6

1.8 -1.4

-0.1 2.6 1.7 0.8

0.2 0.2

Exportaciones de Bienes y Servicios 3.4 1.6 3.3

1.8 5.4

-6.0 5.1 1.9 2.4

3.6 3.6

Importaciones de Bienes y Servicios 3.8 5.2 3.1

-0.8 10.3

7.1 3.0 1.8 4.5

3.0 3.0

Precios al Consumidor (% anual) 1.6 -0.5 1.6

1.8 1.2

-0.1 0.1 0.0 0.6

1.5 2.0

Subyacente (% anual) 1.7 1.6 1.7

1.8 1.7

1.7 1.8 1.9 1.8

1.8 1.9

Tasa de Desempleo (%, fin de período) 5.8 5.2 5.1

5.9 5.8

5.5 5.3 5.1 5.1

5.1 5.1

NNA (cambio promedio mensual en miles)*** 242 224 176 224 288 197 220 167 200 210 210

*Las cifras subrayadas son pronósticos

** IC=Estructuras, equipo y software y prop intelectual

***NNA Nómina no agrícola

Estimaciones Política Monetaria

Nivel Ultimo Cambio en puntos

base en los últimos:

Próxima Próximo cambio

estimado Estimado para fines de:

País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 1T15 2T15 3T15 4T15

América

Brasil Tasa de referencia 14.25 +50pb (Jul15) 150 300 325 25-Nov 12.75 13.75 14.25 14.25

Estados Unidos Fondeo FED 0.125 -87.5pb(dic08) 0 0 0 16-Dic Dic-15 +25pb 0.125 0.125 0.25 0.375

México Tasa de referencia 3.0 -50pb (jun14) 0 0 -50 17-Dic Dic-15 +25pb 3.00 3.00 3.00 3.25

Europa

Inglaterra Tasa Repo 0.5 -50pb (mar09) 0 0 0 10-Dic Feb-16 +25pb 0.50 0.50 0.50 0.50

Eurozona Tasa Refi 0.05 -25pb (may15) 0 0 -10 3-Dic 4T17 +25pb 0.05 0.05 0.05 0.05

Asia

China Tasa de Préstamos 5.10 -15pb (feb15) -25 -50 -90 - - - 5.35 5.10 4.85 4.85

Japón Tasa Repo 0.1 -5pb (oct10) 0 0 0 18-Dic - - 0.05 0.05 0.05 0.05

Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe

5

Pronósticos Economía de México 2014 2015 2016 2014 2015 2016

3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T (% anual)

Crecimiento (% anual)

PIB Real 2.2 2.6 2.6 2.2 2.6 2.6

3.0 3.5

2.1 2.5 2.7

Consumo privado

2.2 2.7

3.2 3.0 3.2 4.2

3.1 3.3

2.1 3.4 2.5

Consumo de gobierno

3.1 1.9

3.2 2.6 2.5 2.2

-2.5 -0.3

3.1 2.6 -0.2

Inversión fija bruta

4.3 5.8

5.3 5.5 3.6 2.5

3.1 4.0

2.0 4.2 3.9

Exportaciones

7.1 10.3

12.0 8.9 7.0 4.6

4.0 4.8

6.3 8.1 4.8

Importaciones

6.0 8.1

6.6 5.5 4.2 3.7

1.8 3.7

5.0 5.0 3.6

Producción Industrial

2.0 2.4

1.5 0.5 1.2 1.0

2.1 3.1

1.9 1.0 2.4

Servicios

2.0 2.9

3.0 3.1 3.3 3.4

3.7 3.8

2.2 3.2 3.0

Mercado Laboral Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) 4.8 4.4

4.4 4.5 4.5 4.3

4.0 3.9

4.8 4.4 4.0

Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) 8.2 8.3

8.0 7.7 7.8 7.9

7.8 7.5

8.1 7.9 7.6

Creación de empleos formales (miles)

251.6 59.5

298 147 234.6 59.5

343 169

463 728 822

Precios al Consumidor (% anual) General (fin de período)

4.2 4.1

3.1 2.9 2.5 3.0

4.2 2.6

4.1 3.0 3.0

Subyacente

3.3 3.2

2.3 2.3 2.4 3.0

3.3 2.9

3.2 3.0 3.0

Balanza de Pagos Balanza comercial (mmd)

-1.5 -0.6 -6.2 -4.1 -10.5 -8.0

-7.7 -6.1

-26.5 -29.2 -30.2

Exportaciones mercancías (mmd)

101.5 103.7

95.3 98.1 284.6 105.7

102.1 117.4

380.7 414.5 454.6

Importaciones mercancías (mmd)

0.1 104.3 101.5 100 295.2 113.7

109.9 123.4

381.6 443.7 484.8

Ingreso por servicios (mmd)

5.2 5.6

7.5 6.2 8.2 8.2

7.9 9.0

20.1 32.1 35.1

Egresos por servicios (mmd)

9.2 9.2

9.3 6.0 9.6 9.3

9.3 8.9

32.4 37.1 37.7

Ingreso por rentas (mmd)

2.7 1.1

4.1 1.5 4.5 4.5

4.3 5.0

11.3 17.6 19.3

Egresos por rentas (mmd)

6.1 0.8

9.3 11.2 8.7 8.1

9.3 7.8

26.9 33.9 31.8

Transferencias netas (mmd)

6.0 6.1

5.8 6.2 6.4 6.4

6.0 6.8

22.1 25.2 26.2

Cuenta Corriente (mmd)

-2.7 -5.3

-7.4 -8.0 -8.7 -6.3

-8.0 -1.9

-29.7 -25.3 -19.0

% del PIB

-0.5 -0.4

-0.5 -0.6 -0.6 -0.5

-0.6 -0.1 -2.1 -2.1 -1.4

Inversión extranjera directa (mmd)

3.1 5.6

9.3 2.7 4.2 4.0

8.5 7.5 22.6 28.4 25.0

Política fiscal Balance público (mmp)

-165.6 -132.9

-100.4 -345 -438.9

-298.6 -637.0 -579.2

% del PIB

-1.0 -0.7

-0.7

-1.9 -3.5 -3.0

Balance primario (mmp)

-131.3 7.6

-42.4 -130.3 -179

-60.2 -91.0 -96.5

% del PIB

0.8 0.4

0.3

-1.1 -0.5 -0.5

Requerimientos financieros (mmp)1/

-534.2 -678.3

-122.4 -387.8 -474.9

-678.3 -764.4 -810.9

% del PIB

-3.2 -4.0

-4.0 -4.2 -4.2

Perfil de Deuda Reservas internacionales (mmd)

190.7 193.0

195.3 192.5 181.0 170.0

171.0 172.0

193.0 181.0 185.0

Deuda del sector público (mmp)2/

6,964.1 7,222.9

7,116.8 7,503.1 7,853.2

7,222.9 7,279.8 7,723.1

Interna (mmp)

4,993.8 5,049.5

4,763.4 5,034.4 5,146.1

5,049.5 4,549.9 4,827.0

Externa (mmd)

146.4 147.7

155.3 158.6 159.2

147.7 183.2 199.7

Deuda del sector público (% del PIB)2/

40.5 39.8

40.9 42.2 43.5

39.8 40.0 40.0

Interna

29.0 27.8

27.4 28.3 28.5

27.8 25.0 25.0

Externa

11.5 12.0

13.5 13.9 15.0

12.0 15.0 15.0

*mmd = miles de millones de dólares

mmp = miles de millone de pesos 1/Acumulado del año 2/ Deuda bruta

6

Pronósticos Variables Financieras

Pronósticos de tasas

%

Instrumento 2014 2015 2016

1T 2T 3T 4T p 1T 2T 3T p 4T p

Cetes 28 días

Promedio 3.02 2.87 2.97 3.06 3.15

3.38 3.64 3.91 4.15

Fin de periodo 2.70 3.02 3.00 3.02 3.30

3.50 3.75 4.00 4.30

TIIE 28 días

Promedio 3.51 3.30 3.30 3.33 3.46

3.80 4.15 4.42 4.70

Fin de periodo 3.32 3.30 3.31 3.32 3.60

3.95 4.25 4.55 4.85

Bono México 10 años

Promedio 6.01 5.66 5.96 6.07 6.28

6.50 6.68 6.75 6.85

Fin de periodo 5.82 5.90 6.05 6.05 6.30

6.60 6.70 6.75 6.80

Bono EE.UU. 10 años

Promedio 2.53 1.96 2.16 2.16 2.23

2.45 2.65 2.75 2.85

Fin de periodo 2.17 1.92 2.35 2.04 2.30

2.55 2.70 2.80 2.90

Diferencial 10 años México vs. EE.UU.

Promedio 348 370 380 391 405

405 403 400 400

Fin de periodo 365 398 370 401 400 405 400 395 390

Fuente: Bloomberg y Valmer para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos

P = Pronósticos

Pronósticos de tipo de cambio 2015

USD/MXN

Instrumento 2014 1T15 2T15 3T15 4T15 p 2016 p

Promedio 13.31 15.00 15.32 16.44 16.82 16.94

Fin de periodo 14.75 15.30 15.74 16.92 16.80 17.60

Fuente: Bloomberg para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos

P = Pronósticos

7

Mercados Financieros Internacionales

MERCADO DE CAPITALES Índice Cambio % acumulado* Últimos*

En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses

NACIONALES

IPC 44,895 1.8 0.8 4.1 0.5 1.6

INTERNACIONAL

IBOVESPA 48,139 3.5 4.9 -3.7 2.3 -9.9

IPSA (Chile) 3,845 1.7 0.4 -0.2 0.6 -3.3

Dow Jones (EE.UU.) 17,824 3.4 0.9 0.0 3.5 0.6

NASDAQ (EE.UU) 5,105 3.6 1.0 7.8 4.6 8.6

S&P 500 (EE.UU) 2,089 3.2 0.4 1.4 2.8 1.7

TSE 300 (Canada) 13,428 2.7 -0.7 -8.2 -3.0 -10.9

EuroStoxxx50 (Europa) 3,452 2.7 1.0 9.7 6.0 11.3

CAC 40 (Francia) 4,911 2.1 0.3 14.9 5.1 16.0

DAX (Alemania) 11,120 3.8 2.5 13.4 9.6 17.2

FT-100 (Londres) 6,335 3.5 -0.4 -3.5 -0.2 -5.2

Hang Seng (Hong Kong) 22,755 1.6 0.5 -3.6 -1.7 -2.9

Shenzhen (China) 3,774 0.8 6.8 6.8 5.7 46.1

Nikkei225 (Japón) 19,880 1.4 4.2 13.9 5.6 14.5

MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)

-0.6 -4.7 0.6 7.3

Peso mexicano 16.54 0.9 -0.2 -10.8 0.1 2.9

Dólar canadiense 1.34 -0.2 -2.0 -13.0 -2.8 0.2

Euro 1.52 -0.3 -1.5 -2.5 -1.6 -0.1

Libra esterlina 1.06 -1.2 -3.3 -12.0 -6.2 -0.2

Yen japonés 122.91 -0.2 -1.9 -2.5 -2.5 4.7

Real brasileño 3.71 3.9 4.0 -28.3 5.4 1.1

MERCADO DE METALES (dólares por onza)

Oro-Londres 1,085.2 0.1 -5.5 -9.5 -7.5 -9.1

Plata-Londres 1,429.0 -0.7 -8.6 -10.5 -9.9 -11.8

Petróleo (dólares por barril)

Barril de Brent 44.5 2.0 -10.3 -22.4 -8.7 -34.9

Barril de WTI 40.4 -0.9 -13.3 -24.2 -11.3 -35.2

MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos

(%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses

LIBOR 3 meses 0.4 2 6 4 12 15

Treasury 2 años 0.9 8 28 19 25 40

Treasury 5 años 1.7 4 30 17 4 6

Treasury 10 años 2.3 -1 19 12 9 -8

NACIONAL

Cetes 28d 3.00 0 -2 30 -2 20

Bono M Dic 15 3.03 0 -7 -21 8 -13

Bono M Jun 22 5.77 -7 7 10 22 8

Bono M Nov 42 6.81 -5 4 26 8 1

MERCADO DE DEUDA Índice Cambio % acumulado* Últimos

En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses

NACIONALES

VLMR Corporativo 388.58 0.3% 0.2% 5.2% 0.1% 6.8%

VLMR Corporativo “AAA” Variable 265.68 0.1% 0.2% 3.1% 0.3% 3.7%

VLMR Corporativo “AAA” Fija 480.13 0.5% 0.1% 5.1% -0.2% 6.0%

VLMR Corporativo “AAA” Fija Real 393.42 0.4% 0.0% 2.4% 0.0% 4.1%

INTERNACIONALES

USD Corp. Bond Index IG (1-5 años) USD Corp. Bond Index IG (1-5 años)

120.84 0.1% 0.1% 1.5% -0.1% 0.8%

USD Corp. Bond Index EM (1-5 años)

127.53 0.1% -0.1% 1.9% 0.0% 0.7%

USD Corp. Bond Index IG (5-10 años)

143.71 0.3% 0.0% 1.2% -0.3% -0.1%

USD Corp. Bond Index EM (5-10 años)

141.70 0.0% -1.0% 0.4% -0.8% -0.9%

* En moneda local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe

8

Estrategia de Mercados

Los mercados asimilan las minutas del Fed, ahora la atención se centrará en la gradualidad del proceso de alza en las tasas de interés

En renta fija mantenemos nuestra recomendación de recibir el

derivado de TIIE-28 de 1 año (13x1), sugerimos evitar seguir el rally

del peso y aprovechar niveles actuales para compras de dólares

Las bolsas asimilan las minutas del Fed y del ECB. Las valuaciones del

IPC permanecen altas, pero seguimos pensando que esto es coyuntural

aunque la volatilidad estará presente al menos hasta diciembre

Para la siguiente semana esperamos colocaciones por $12,050mdp a través de CFE, DHI, DEMEX I y Mercader Financial

La incertidumbre en torno al inicio del ciclo de alzas en las tasas de interés por

parte del Fed podría estar llegando a su fin tras la publicación de las minutas de

la última reunión del FOMC. En ellas se reveló que los miembros del comité

consideran que la economía estadounidense está lo suficientemente sólida como

para iniciar la normalización de la política monetaria tan pronto como en

diciembre, con especial énfasis en la gradualidad que tendrá dicho proceso.

Mientras tanto el crecimiento económico global permanece como una variable

de preocupación para los inversionistas, por lo que los mayores estímulos por

parte del Banco Central Europeo y el Banco Popular de China acrecentaron el

optimismo semanal. Ante un esceneario de menor incertidumbre, la reacción de

los mercados financieros fue positiva. Ahora la atención se centrará en la

gradualidad del alza en tasas. En México la Comisión de Cambios suspendió las

subastas sin precio mínimo, entre otros ajustes, y se publicó el PIB al 3T15

revelando un crecimiento de la economía de 2.6% anual.

La siguiente semana la atención de los inversionistas se centrará en información

económica de EE.UU. destacando el PIB al 3T15 y la confianza de la

Universidad de Michigan. En la Eurozona los datos a seguir serán la encuesta

IFO en Alemania, encuestas PMI’s y la confianza de los consumidores. En

México la atención se centrará en la inflación de la primera quincena del mes.

Próximas Colocaciones de Deuda Privada Variación semanal en precios y estructura del portafolio Estrategia Entrada Objetivo Stop-loss Actual

Recibir derivado de TIIE-28 de 1 año (13x1)

3.92% 3.67% 4.10% 3.86%

Próximas Colocaciones de Deuda Privada

Emisión Monto $mdp

Fecha Emisión

Est. Tasa Ref. Calif.

CFE 8,000 23-nov-15 No F/TIIE/U AAA

SCOTIAB 15-2 2,000 24-nov-15 No TIIE28 AAA

DHIC 15 1,650 25-nov-15 No TIIE28 AA

DMXI 15** 2,150 25-nov-15 FF Fija AA

MERCFCB 15-2 250 25-nov-15 ABS TIIE28 AAA

TOTAL 14,050

Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV. Al 20 de noviembre de 2015. Monto en millones de pesos. Calificación en escala nacional. *Reapertura. **Oferta Pública Restringida

Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructura

Semanal* 11-Nov 18-Nov Propuesto Propuesta

AC* -2.19% 4.59% 4.45%

4.45%

ALFAA 2.40% 5.88% 5.98% 5.98%

ALPEKA 7.97% 3.33% 3.57% 3.57%

ALSEA* 5.15% 4.84% 5.06% 5.06%

AMXL 3.66% 10.33% 10.63% 10.63%

ASURB -0.34% 5.02% 4.97%

4.97%

CEMEXCPO 0.40% 4.25% 4.23%

4.23%

GAPB 1.25% 4.70% 4.73% 4.73%

GENTERA* -0.49% 1.69% 1.67%

1.67%

FEMSAUBD -0.69% 14.18% 13.98%

13.98%

GMEXICOB -2.87% 3.75% 3.62% 3.62%

IENOVA* -1.43% 3.56% 3.49%

3.49%

MEGACPO -0.78% 4.27% 4.21% 4.21%

PINFRA* -1.25% 4.41% 4.33%

4.33%

TLEVICPO 0.46% 11.50% 11.47%

11.47%

WALMEX* 0.13% 13.69% 13.62%

13.62%

100.0% 100.0% 100.0% Fuente: Banorte-Ixe.

Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Director de Estrategia [email protected]

Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector de Estrategia [email protected]

Análisis Bursátil Manuel Jiménez Director de Análisis Bursátil [email protected]

Marissa Garza Subdirector Análisis Bursátil [email protected]

Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico [email protected]

Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa [email protected]

Idalia Céspedes Gerente de Análisis [email protected]

9

RENTA FIJA Y TIPO DE CAMBIO: PIB y otras

cifras económicas en EE.UU. en la mira

La atención de los mercados esta semana estuvo

enfocada en la publicación de las minutas del Fed las

cuales reforzaron la perspectiva del inicio de alza en

tasas para diciembre de este año, sin embargo

enfocaron ahora el cuestionamiento al ritmo de

normalización cuya dinámica ha sido hasta el

momento constantemente referida como “gradual”.

Asimismo, vale la pena mencionar que los recientes

ataques a París materializaron poca influencia sobre

los mercados, mientras publicaciones en EE.UU.

reflejaron cifras mixtas en el sector residencial y un

aún endeble rubro manufacturero. Por su parte, las

minutas del ECB mantuvieron el tono dovish, con

información en Asia destacando comentarios del

Primer Ministro chino sobre posibles riesgos a la

baja para la economía. En México la CC anunció

modificaciones a las subastas de dólares retirando a

partir del siguiente lunes aquellas sin precio mínimo.

Adicionalmente, el PIB del 3T15 se ubicó en 2.6% y

el FMI estimó un crecimiento de 2.25% para 2015 y

de 2.50% para 2016.

Inversionistas atentos a la agenda en Norteamérica

la siguiente semana incluyendo PIB del 3T15 junto a

datos de manufactura, sector residencial y encuestas

de sentimiento y confianza. Europa destaca PMIs y

diversas métricas alemanas considerando el PIB del

3T15 y 2da

revisión en Reino Unido, con Japón

reportando PMI manufacturero, inflación, empleo y

minutas del BoJ. En México conoceremos ventas

minoristas, inflación quincenal de noviembre, cuenta

corriente, balanza comercial y tasa de desempleo.

Mayor convicción sobre un alza de tasas por parte

del Fed en diciembre

Las minutas de la Reserva Federal sobre la reunión

que sostuvieron los días 27 y 28 de octubre

sugirieron una elevada probabilidad de alza de tasas

en diciembre. En este sentido, la probabilidad

implícita del mercado para alza el 16 de diciembre se

encuentra en 66% de 34% previamente. De mayor

relevancia fue la discusión sobre el mensaje de

gradualidad al momento de iniciar el alza de tasas

hacia delante, un factor que pudiera mantener

contenidas las primas de términos en las curvas de

rendimiento.

Esta situación tiene implicaciones importantes para

México, ya que se espera que Banxico inicie el alza

de tasas al mismo tiempo que la Reserva Federal con

el fin de mantener sin cambios el diferencial de tasas

en la parte corta de la curva y no suscitar una salida

desmedida de flujos. Los inversionistas están

conscientes de esta situación, por ello es que la curva

en México es de las más adelantadas al ciclo de

restricción monetaria en el espectro de mercados

emergentes, con una tasa forward 5a5a en 7.51%.

En general hemos observado que la valuación de los

Bonos M ha mejorado considerablemente en las

últimas semanas, después de un ajuste en tasas

observado en los mercados de renta fija globales

obedeciendo a comentarios hawkish por parte del

Fed y un buen reporte de empleo del BLS. A nuestro

parecer el belly de la curva tiene una valuación más

atractiva que nodos de mayor plazo. En este sentido

vemos una valuación atractiva en los Bonos M que

comprenden del Dic’18 al Dic’24. Por otra parte,

mantenemos nuestra recomendación de recibir el

derivado de TIIE-28 de 1 año (13x1) con un nivel de

entrada de 3.92%, objetivo 3.67%, stop-loss en

4.10%, y cerrando la semana en 3.86%.

Consideramos que hay valor en la parte corta de las

curvas de Bonos M y derivados de TIIE-28 toda vez

que el mensaje sobre “gradualidad” del Fed ha sido

claro, y que Banxico probablemente enfrentará en

2016 un escenario de una inflación todavía baja

(beneficiado por bajos precios de gas natural,

electricidad, servicios de telecomunicaciones y un

bajo efecto de traspaso del tipo de cambio) y una

economía con un crecimiento que no generará

presiones de demanda (y una brecha de producto que

pudiera mantenerse negativa hasta 2017).

El tipo de cambio jugará un papel muy importante en

los próximos meses dentro de la función objetivo del

banco central. Probablemente la expectativa sobre

los determinantes del tipo de cambio ha cambiado

respecto a la que se tenía analizado en el 3T15, lo

cual explica las modificaciones a los mecanismos de

subastas de dólares anunciados por la Comisión de

Cambios esta semana. Esta situación sugiere que los

inversionistas no deberían de cubrir el riesgo

cambiario de manera tan agresiva como lo han hecho

algunos pagando la parte corta de la curva. Más aún,

en caso de un deterioro de estas condiciones hacia 10

delante no debería de afectar los 117pb de alzas

implícitas que ya descuenta actualmente el tipo de

cambio. Esto significa que el riesgo de mayores

alzas hacia delante respecto a este nivel es bastante

bajo. En la siguiente gráfica se observa la dinámica

del tipo de cambio y nuestra recomendación de

recibir el derivado de 1 año.

Desempeño derivado de TIIE-28 de 1 año (13x1) y peso mexicano %, USD/MXN

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

Sugerimos evitar seguir el rally reciente del peso a

medida que nos acercamos a la decisión del Fed

El peso ganó 0.9% en la semana, con un desempeño

moderado cauteloso hasta las minutas del Fed. Sin

embargo, los dos últimos días mostró una mejor

dinámica al reaccionar con optimismo al mensaje de

gradualidad en el ciclo de normalización y a pesar de

que es muy probable que el inicio de dicho ciclo sea

el próximo mes. Derivado de lo anterior, la moneda

finalizó en 16.54 por dólar, el sexto mejor

rendimiento en EM.

Las últimas semanas hemos recomendado compras

en bajas del tipo de cambio a la zona cercana al PM

de 50 días, actualmente en 16.67 por dólar. A pesar

del movimiento de estos días seguimos pensando

que la probabilidad de una fuerte baja del

USD/MXN en el corto plazo es relativamente baja a

pesar de cerrar cercano a su siguiente soporte en

16.53 (PM 100 días) y el sicológico de 16.50.

En primer lugar y de acuerdo a los futuros del Fed

funds, la probabilidad de una primera alza en

diciembre se mantuvo estable después de las minutas

en 68% a pesar de que se reforzó la señal de que las

condiciones para que esto se materialice

probablemente se cumplan. Más importante aún,

USD/MXN y WTI Pesos por dólar y US$ por barril, respectivamente

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

los precios ya incorporan en gran medida la

“gradualidad” del ciclo hacia adelante. Por ejemplo,

el último “dot plot” del Fed implica aumentos de la

tasa de 100pb en 2016 y 125pb en 2017. En

contraste, el aumento ya incorporado en los precios

es de 57pb en cada uno de estos años. Lo anterior

implica que una sorpresa positiva en términos de la

“gradualidad” del ciclo en la junta de diciembre sería

de una caída en los estimados de alzas acumuladas

de alrededor de 50pb para 2016 y 75pb para 2017, lo

que vemos poco probable a pesar de que sí

esperamos que la trayectoria sea revisada a la baja.

En segundo lugar, el peso no se ha debilitado a pesar

de la renovada caída del petróleo desde principios

del mes, con el WTI pasando de alrededor de US$

47 a 40 por barril, como se observa en la gráfica.

Con esto, la correlación de 30D del USD/MXN con

el petróleo ha pasado de -0.4 a -0.2. Si bien

consideramos que las expectativas de política

monetaria global seguirán ejerciendo una mayor

influencia en la moneda al menos hasta las próximas

reuniones del ECB (3 de diciembre) y el Fed (16 de

diciembre), bajas adicionales en los precios podrían

generar nuevas dudas sobre EM en general.

Creemos que estos riesgos y las bajas tasas de interés

de muy corto plazo relativo a otros emergentes

mantendrán al peso como el principal mecanismo de

absorción de choques, incluso con la parte corta de la

curva manteniendo una valuación atractiva,

justificando nuestra recomendación de recibir el

derivado de TIIE-28 de un año pero que no

necesariamente pudiera verse reflejado en fuertes

ganancias adicionales para el MXN.

15.00

15.50

16.00

16.50

17.00

17.50

3.40

3.60

3.80

4.00

4.20

jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15

Objetivo(3.67% )

Stop-loss(4.10% )

Inicio de recomendaciónrecibir TIIE-IRS 13x1

IRS USD/MXN

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15

UST de 10 años WTI

11

ANALISIS BURSÁTIL: Mercados asimilan

minutas, ahora la pregunta es qué tan gradual

será el alza de tasas en EE.UU.

En la semana que concluyó, observamos ganancias

generalizadas en los mercados accionarios, entre

políticas monetarias divergentes. En EE.UU. el

S&P500 mostró un alza de 3.27%, el Dow de 3.35%

y el Nasdaq de 3.59%. En Europa el Eurostoxx

avanzó 2.73%. La atención de los inversionistas giró

en torno a la publicación de las minutas de las

últimas reuniones tanto del Comité de Mercados

Abiertos del Fed (FOMC) como del Banco Central

Europeo (ECB). En el caso del primero, las minutas

siguieron apuntalando, ahora con más fuerza, que las

condiciones son las adecuadas para que el inicio en

la normalización de la política monetaria sea en

diciembre próximo. Desde nuestro punto de vista los

mercados ya han asimilado que el inicio del ciclo de

alza en las tasas sea pronto. No obstante, ahora las

preocupaciones se enfocan en qué tan gradual será el

alza, por lo que seguimos pensando que la

volatilidad seguirá presente en las siguientes

semanas. Por otro lado, Mario Draghi, presidente del

ECB mencionó que está dispuesto a hacer lo

necesario para que la inflación se incremente

rápidamente, y los inversionistas siguen apostando

por mayores estímulos también en diciembre.

En México, el IPC también tuvo un desempeño

favorable en la semana al mostrar un alza de 2.93%,

en términos nominales y 3.83% en términos de

dólares. Con ello se ha logrado acumular un alza de

4.05% en lo que va del año. Las valuaciones

permanecen altas, con un múltiplo FV/EBITDA de

10.1x y un P/U de 31.6x, por arriba de los promedios

históricos de los últimos tres años de 9.5x y 23.8x,

respectivamente. No obstante, es importante recordar

que parte de ello se explica por la fortaleza del dólar

y su efecto adverso en los pasivos denominados en

moneda extranjera, lo cual consideramos como algo

coyuntural y cuyo efecto deberá mitigarse hacia

adelante. Desde nuestro punto de vista las

valuaciones actuales se justifican por el aumento

esperado en las utilidades de las empresas. En 2016

nuestros estimados asumen un incremento del 7% en

el EBITDA y cercano al 15% en la utilidad neta lo

que deberá ayudar a que las valuaciones converjan a

sus promedios históricos.

Variables en el Mercado de Valores

Nivel Actual 44,895.02 Nivel Objetivo 45,900

Rend. Potencial 2.2% Máximo 12m (27/4/2015) 46,078.07 Mínimo 12m (24/8/2014) 39,256.58

IPC – Evolución 12m IPC nominal, volumen en millones de pesos

IPC – Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P500 Dow Nasdaq Eurostoxx Bovespa Índice 44,895.02 2,089.19 17,823.81 5,104.92 3,452.45 48,138.89 Nominal 2.93% 3.27% 3.35% 3.59% 2.73% 3.49% US$ 3.83% 3.27% 3.35% 3.59% 2.00% 6.20%

IPC – Los últimos cinco días Evolución Semanal, datos ajustados base US$

Acciones en Movimiento (semanal) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor (m) AEROMEX* 29.3 HOMEX* (25.5) AMXL 1,229.5 INCARSOB 11.9 MASECAB (5.8) CEMEXCPO 621.5 AXTELCPO 10.0 SIMECB (4.1) GMEXICOB 553.2 FUNO11 8.9 BOLSAA (3.9) WALMEX* 517.9 ALPEKA 8.0 ICA* (3.4) GFNORTEO 477.0 ALSEA* 6.9 PE&OLES* (3.3) FEMSAUBD 353.0 MEXCHEM* 5.3 SAREB (3.1) TLEVICPO 291.1 LABB 4.8 VITROA (2.3) FUNO11 176.1 FINDEP* 4.7 LAMOSA* (2.1) ALSEA* 158.3 FIBRAPL 4.5 GFINBURO (1.6) GRUMAB 157.8 1/ Promedio diario de 5 días

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

38,000

40,000

42,000

44,000

46,000

nov dic ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov

96%

98%

100%

102%

104%

106%

108%

nov 13 nov 16 nov 17 nov 18 nov 19 nov 20

IPC

S&P500

BOVESPA

12

ANÁLISIS TÉCNICO: Los mercados financieros

consolidaron niveles de soporte y retoman la

tendencia ascendente

El IPC generó una reacción positiva al encontrar

soporte en los 43,700 enteros. Este movimiento llevó

a la línea de precios a recuperar nuevamente el

promedio móvil de 200 días. Ahora tiene el reto de

superar los 45,000 puntos para extender el avance.

Bajo este escenario, el siguiente objetivo que

buscaría está en los 45,675 enteros. Es importante

que sostenga su cotización por arriba de la media

móvil de 200 días para no perder el impulso

ascendente. Por su parte, el soporte a respetar se

ubica en los 44,000 puntos.

El IPC medido en dólares validó el soporte ubicado

en los 2,600 enteros. Ahora deberá consolidar el

terreno de los 2,700 puntos. Si logra respetar este

nivel deja la puerta abierta para buscar la resistencia

que se ubica en los 2,780 enteros. Por otra parte, el

apoyo a seguir respetando para conservar la

recuperación está en los 2,600 puntos.

El S&P 500 desaceleró la corrección al encontrar

apoyo en los 2,020 enteros y recupera nuevamente la

media móvil de los últimos 200 días. Ahora tendrá el

reto de vencer la resistencia situada en los 2,115

enteros. Si supera este nivel buscaría la cima que se

sostiene en los 2,135 puntos. Por su parte, el soporte

a respetar está en los 2,050 enteros.

El Dow Jones generó un rebote técnico al encontrar

soporte en los 17,200 enteros. Cabe destacar que

recuperó nuevamente la media móvil de 200 días.

Ahora tendrá la tarea de superar la resistencia que

dejó en los 17,985 puntos. Si logra concretar este

rompimiento podría tomar rumbo hacia la cima que

se mantiene en los 18,350 enteros. Por otra parte, el

apoyo a validar está en los 17,500 puntos.

El Nasdaq desaceleró el movimiento de corrección al

respetar el piso que trazamos en los 4,900 puntos. En

nuestra opinión para continuar con la tendencia

alcista es necesario el rompimiento de la resistencia

que se localiza en los 5,160 enteros. Si logra vencer

este nivel buscaría el máximo histórico que marcó en

los 5,230 puntos. Ahora el apoyo a respetar lo

estamos trazando en los 4,960 enteros.

IPC nominal (Puntos)

Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe

S&P 500 (Puntos)


DOW JONES (Puntos)


40,000

42,000

44,000

46,000

nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15

Promedio Móvil 30 días

1,850

1,900

1,950

2,000

2,050

2,100

2,150



15,500

16,000

16,500

17,000

17,500

18,000

18,500



13

DEUDA CORPORATIVA

El monto en circulación del mercado de Deuda

Corporativa de LP ascendió a $1,096,577mdp y el

de CP se ubicó en $59,582mdp.

Resumen de mercado de LP. Para las siguientes

semanas prevemos una mayor actividad en las

colocaciones de deuda corporativa de largo plazo;

sin embargo, no se cumplirá el objetivo previsto para

el cierre del mes de noviembre. En lo que va del mes

se han colocado $5,617mdp y dentro del pipeline

previsto esperamos las colocaciones de CFE

($8,000mdp), Desarrollos Hidráulicos de Cancún

($1,650mdp), DEMEX 1 ($2,150mdp, oferta pública

restringida) y Mercader Financial ($250mdp).

Resultado de lo anterior, el monto colocado el mes

quedaría por debajo del observado en 2014 en

29.8%. Adicionalmente, para principios de

diciembre esperamos las participaciones de emisores

como GICSA, FIRA (FEFA), Grupo Vasconia y

potencialmente Organización Soriana y el primer

bono dirigido a financiar la infraestructura educativa

del país (CIEN 15).

Noticias Corporativas. Pemex y el Sindicato de

Trabajadores Petroleros suscribieron el convenio

para la modificación del sistema de pensiones

aplicable a todos los trabajadores de la empresa.

Delta Air Lines informó sobre su intención de

adquirir hasta un 32% de Grupo Aeroméxico. Se

anunció la amortización anticipada total de DHIC 14

el próximo 27 de noviembre.

Nuevas Colocaciones

SCOTIAB 15-2. Es la segunda emisión bancaria

quirografaria al amparo del programa de

$25,000mdp, por hasta $2,000mdp a un plazo de 5

años. El bono estará referenciado a tasa variable

(TIIE28) más un spread, aunado a que considera una

amortización tipo bullet. La emisión cuenta con las

calificaciones más altas en escala nacional por parte

de S&P y Fitch (‘mxAAA / AAA(mex)’). Los

recursos de la emisión serán utilizados para mejorar

el perfil de vencimientos del banco, y no

representarán deuda incremental, debido a que los

certificados bursátiles SCOTIAB12 por $2,000mdp,

con clave de pizarra SCOTIAB12 vencen el 26 de

noviembre de 2015.

DHIC 15. Es la primera emisión al amparo del

programa (por $3,000mdp) por hasta $1,650mdp a

un plazo de 7 años y pagando una tasa flotante

referenciada a la TIIE28 más un spread estimado. La

emisión contempla el derecho de la emisora de

amortizar anticipadamente la totalidad del bono.

MERCFCB 15-2. Es la segunda emisión al amparo

del programa (por hasta $1,000mdp) por $250mdp a

5 años y referenciada a una tasa TIIE28 más un

spread estimado. Esta emisión estará respaldada por

contratos de arrendamiento y crédito originados y

administrados por Mercader Financial. La estructura

contempla un periodo de revolvencia, después del

cual amortizará full turbo. El objetivo de la emisión

es la sustitución de pasivos que actualmente

mantiene la empresa.

DHIC 15 (TIIE28) - Relative Value

Spread vs AxV

Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer.* Datos tentativos. Viñetas Grises y Línea Negra: ‘AA’; Viñeta Negra: emisión DHIC 14.

MERCFCB 15-2 (TIIE28) - Relative Value

Spread vs. AxV

Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer.* Datos tentativos. Viñetas Grises y Línea Negra: ‘AAA’; Viñeta Negra: emisión MERCFCB 15.

Nota: La información mostrada en esta sección no representa

recomendación de compra o venta. Los datos presentados son

obtenidos con información pública de la BMV, son completamente

descriptivos y sujetos a cambios sin previo aviso.

91ID

EA

L11

-2

91M

OLY

ME

T12

9

1IN

CA

RS

O12

91M

OLY

ME

T13

-2

91LA

B13

91

INC

AR

SO

13

91LA

B13

-2

91G

BM

14

91LAB14

91MONTPIO14

91G

BM

14-2

91DHIC14

91FSHOP15

91OSM15-2

91GBM15

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

- 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0

Sob

reta

sa v

s. T

IIE 2

8 (p

b)

Años por Vencer

91M

ER

CF

CB

15

-0.5

-

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0

Sob

reta

sa v

s. T

IIE 2

8 (p

b)

Años por Vencer

14

México

La economía mexicana creció 2.6% durante el 3T15

Esperamos una inflación de 0.7% 2s/2s durante la primera quincena

de noviembre

De acuerdo al reporte publicado hoy por el INEGI, el PIB creció 2.6% anual

durante el tercer trimestre del año, marginalmente por encima tanto de nuestro

pronóstico de 2.5% anual como de la estimación preliminar de 2.4% que publicó

el INEGI hace tres semanas (consenso: 2.4% anual). Del lado positivo, se

observa un mayor dinamismo en la demanda interna, a través de un mejor

desempeño de sectores como el de los servicios (3.3% anual). No obstante, la

recesión en el sector minero –con 6 trimestres consecutivos a la baja- ha restado

impulso al crecimiento de nuestro país.

Por sectores, las actividades primarias registraron un avance de 4.1% anual, por

encima del crecimiento de 2.6% observado en el trimestre anterior. Por su parte,

la producción industrial presentó un incremento de sólo 1.2% anual, el cual

estuvo explicado por la recesión del sector minero (-5.6% anual) y el moderado

avance de la producción manufacturera (+2.8% anual). Por su parte, la

construcción registró un crecimiento de 3.5% anual, el cual estuvo impulsado

por la recuperación de la construcción residencial y la desaceleración de la no

residencial.

Con cifras ajustadas por estacionalidad, el PIB creció 0.8% trimestral (Banorte-

Ixe: 0.7% t/t; consenso: 0.6% t/t). Con ello, la actividad económica presentó un

crecimiento de 3% a tasa anualizada, mayor al 2.5% observado en el segundo

trimestre del año. Por componentes, las actividades primarias crecieron 9.7% t/t

anualizado, mientras que la actividad industrial registró una marcada

recuperación respecto al trimestre anterior (+3.1% trimestral anualizado vs.

0.5% en 2T15). Al interior, las manufacturas avanzaron 4.8% anualizado

(anterior: 2%), mientras que la inversión en construcción se incrementó 5.9%

(anterior: 2.4%). Finalmente, los servicios exhibieron un alza de 3.1% bajo el

mismo cálculo derivado del mayor dinamismo de la demanda interna.

A pesar del moderado avance que ha registrado la economía mexicana en los

primeros tres trimestres del año, continuamos pensando que la dinámica de

crecimiento de la actividad económica será más favorable en los próximos

meses. En particular, la demanda interna continúa mostrando un mejor

desempeño derivado del aumento en el poder adquisitivo de los hogares

mexicanos y de la mayor inversión que han realizado las empresas ante la

perspectiva más positiva que predomina para México dada la aprobación de las

reformas estructurales.

.

Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]

Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]

15

Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]

En este contexto, estimamos que el gasto interno

continuará recuperándose debido a los siguientes

factores: (1) La mejor dinámica de crecimiento que

ha exhibido el mercado laboral mexicano; (2) la

trayectoria descendente que mantendrá la inflación

durante el 2015; y (3) la recuperación que han

registrado las ventas minoristas, la cual se ha visto

reflejada en un mejor desempeño de los reportes de

ventas publicados tanto por la ANTAD como por el

INEGI.

Por su parte, las cifras ajustadas por estacionalidad

muestran que la producción manufacturera ha

empezado a mostrar una recuperación. En este

contexto, consideramos que el sector manufacturero

continuará mostrando un mayor dinamismo durante

los próximos meses generado por: (1) La mayor

demanda externa gracias a la recuperación del

consumo de los hogares en EE.UU.; (2) la

depreciación que ha presentado la divisa mexicana

en los últimos meses, lo cual favorecerá a las

exportaciones mexicanas; y (3) la fortaleza que ha

mantenido la industria automotriz mexicana.

Esperamos una inflación de 0.70% 2s/2s durante

la primera quincena de noviembre

El próximo martes, a las 8:00am, INEGI publicará su

reporte quincenal de inflación. Estimamos un

incremento de 0.70% quincenal en la primera mitad

de noviembre, ligeramente por debajo del consenso

de 0.75%, de acuerdo con la encuesta de Banamex.

Para la inflación subyacente, estimamos una

deflación de -0.01% quincenal, también por debajo

del consenso del mercado (0.17% de acuerdo con la

misma encuesta).

La inflación durante el período en cuestión se

explicará por presiones sobre los precios de

energéticos, ante el fin de los descuentos de verano

sobre las tarifas eléctricas. Adicionalmente,

esperamos presiones sobre los precios de los

productos agropecuarios. Sin embargo,

consideramos que los descuentos derivados de El

Buen Fin se traducirán en una reducción en el índice

que mide la evolución de los precios de “alimentos

procesados”, “otras mercancías” y “tarifas aéreas”.

En este contexto esperamos que esta cifra sea 3.4pbs

menor a la observada en el mismo período de 2014,

como resultado de 5.6pbs provenientes de una mayor

contribución de energéticos (64.9pbs vs. 59.3 en

2014), 0.2pbs provenientes de una mayor

contribución de tarifas del gobierno (0.5pbs vs. 0.3

en 2014), En contraste, esperamos -5.4pbs

provenientes de una menor contribución de

mercancías (-1pbs vs. 4.4 en 2014), Adicionalmente,

-4.6pbs vendrán de una menor contribución de

servicios (0.4pbs vs. 5 en 2014), como se muestra en

la siguiente tabla

Con estos resultados, la inflación anual se ubicará en

2.45% en la primera quincena de noviembre,

mientras que la subyacente baja a 2.34% de 2.47%

anual.

Inflación por componentes en la 1ª quincena de noviembre % incidencia mensual

Banorte-Ixe 2014 Diferencia

Total 0.70 0.74 -0.03

Subyacente -0.01 0.09 -0.10

Mercancías -0.01 0.04 -0.05

Alimentos procesados 0.01 0.02 -0.01

Otros bienes -0.02 0.03 -0.04

Servicios 0.00 0.05 -0.05

Vivienda 0.02 0.02 0.00

Educación 0.00 0.00 0.00

Otros servicios -0.01 0.03 -0.05

No subyacente 0.71 0.66 0.05

Agricultura 0.06 0.08 -0.03

Frutas y verduras 0.07 0.04 0.03

Pecuarios -0.02 0.04 -0.06

Energéticos y tarifas 0.65 0.58 0.07

Energéticos 0.65 0.59 0.06

Tarifas del gobierno 0.01 0.00 0.00

Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI y Banxico Nota: las contribuciones pueden no sumar debido al número de decimales en la tabla. Las contribuciones correspondientes a 2011 pueden no sumar el total por el cambio en la metodología de cálculo del IPC.

16

Estados Unidos

Las minutas de la última reunión del FOMC reafirmaron el tono

hawkish que han estado mostrando los miembros del Fed

Confirmamos nuestra expectativa de que el Fed subirá la tasa de

referencia en diciembre, con mayor atención sobre el ritmo de

normalización

Esperamos que el PIB de 3T15 se revisé al alza

El Fed publicó esta semana las minutas de la reunión del Comité de Operación

de Mercado Abierto (FOMC) que tuvo lugar los días 27 y 28 de octubre. El

documento muestra un tono más hawkish en comparación con las minutas de la

reunión de septiembre, y va en línea con lo mostrado por Janet Yellen en su

conferencia de prensa posterior a la decisión, al igual que la postura que han

manifestado los distintos miembros del Fed en sus participaciones públicas más

recientes. Las minutas exponen que “…Algunos participantes pensaban que las

condiciones para comenzar el proceso de normalización de la política

monetaria ya se habían cumplido. La mayoría de los participantes anticiparon

que, basándose en su evaluación de la situación económica actual y sus

perspectivas para la actividad económica, el mercado laboral y la inflación, las

condiciones podrían cumplirse al momento de la próxima reunión…”.Sin

embargo, el Comité decidió que lo más apropiado era esperar evidencia

adicional de una mejoría en el mercado laboral y que la inflación dé signos

claros de una recuperación hacia el objetivo de 2% en el mediano plazo.

Los miembros discutieron sobre los efectos adversos de una demora adicional

en caso de no aumentar tasas en la próxima reunión. Consideramos que en la

discusión destacan los comentarios sobre los riesgos que conllevaría un retraso

en el inicio de la normalización. Entre las razones expuestas sobresalen: (1) Que

si un retraso adicional no fuera bien entendido por los participantes de los

mercados, esto podría causar una mayor incertidumbre en los mercados

financieros y magnificar la percepción de lo importante que es el inicio de la

normalización; (2) Los mayores riesgos a la estabilidad financiera producto de

un periodo prolongado de bajas tasas de interés; y (3) la decisión de un retraso

adicional podría señalizar falta de confianza en la fortaleza de la economía y

comprometer la credibilidad del Comité.

Las minutas sólo confirman el mensaje de Yellen y los demás miembros del Fed

de que el inicio de la normalización probablemente será en la última reunión de

este año el próximo 15 y 16 de diciembre. Hacia adelante, creemos que cobrará

mayor relevancia encontrar el significado de la palabra “gradual” en cuanto al

ritmo del ciclo de alza en tasas. En este contexto, cabe resaltar que: “…Los

participantes indicaron que la trayectoria esperada de la política, en lugar del

momento en que inicie el ciclo, influenciará de manera más importante las

condiciones financieras y por lo tanto las perspectivas económicas y de

inflación…”, haciendo hincapié en la importancia de comunicar con claridad sus

expectativas sobre la trayectoria de las tasas en el momento de la primera alza.

Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]

Juan Carlos García Economista, Global [email protected]

17

Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García Viejo (55) 1670 2272 [email protected]

Esta semana…

La producción industrial permanece débil…

La producción industrial cayó por tercer mes

consecutivo en octubre, decreciendo en 0.2%m/m al

igual que el mes previo. Con ello, la variación

trimestral anualizada se ubicó en 1.7% desde el 2.6%

observado en el tercer trimestre del año. Dentro del

reporte se observó una recuperación de la actividad

manufacturera de 0.4%m/m por un crecimiento de la

producción de bienes duraderos de 0.5%m/m,

aunque la elaboración de bienes no duraderos cayó

en 0.3%m/m. Por otro lado, la actividad minera

disminuyó en 1.5%m/m por menor extracción de

crudo e inversión en perforación. La actividad en el

sector de servicios públicos (utilities) se redujo en

2.5%m/m, luego de haber crecido 1.2%m/m el mes

previo. Lo anterior se debió a que el clima fue más

cálido de lo normal en octubre comparado con el

mismo mes de años anteriores, por lo que la

demanda por electricidad y gas para calefacción

disminuyó.

Las encuestas de manufactura de las regiones de

Filadelfia y Nueva York mejoraron en noviembre

El indicador regional de manufactura de Nueva York

continúa en contracción, mientras que el de la región

de Filadelfia salió de terreno negativo en noviembre.

El Empire Manufacturing registró una ligera mejoría

pasando de -11.4pts en octubre a -10.7pts en

noviembre, mientras que el Fed de Filadelfia pasó de

-4.5pts a 1.9pts. Ambos indicadores mostraron

recuperación en el subíndice de nuevas órdenes y en

el componente de envíos, pero continúan en terreno

negativo, mientras que el subíndice de inventarios se

movió en diferentes direcciones, aunque ambos

resultaron por debajo del umbral de 0pts. En el caso

del Empire Manufacturing, los inventarios cayeron,

mientras que en Filadelfia, los inventarios

mejoraron. Por último, en lo que se refiere al

componente de empleo, observamos un alza en

ambas encuestas. Estos indicadores confirman que la

debilidad de la actividad manufacturera se extendió

al mes de noviembre por la debilidad de la demanda

externa y la apreciación del dólar.

La inflación se ubicó en 0.2%a/a en octubre

El índice de precios al consumidor subió 0.2%m/m

en octubre, con lo que la variación anual se ubicó en

0.2%, comparado con un avance nulo el mes previo.

Al interior del reporte, se observó un aumento de

0.1%m/m en los precios de los alimentos, mientras

que los precios de energéticos sostuvieron un alza de

0.3%m/m, debido a un aumento de 0.4%m/m en la

gasolina y en los precios de la electricidad. Por su

parte, la inflación subyacente subió 0.2%m/m,

ubicando la variación anual en 1.9%, al igual que el

mes previo. Dentro de la inflación subyacente

destacaron las caídas en el precio de la ropa, los

autos usados y los vehículos nuevos. Mientras que

destacaron los aumentos en las bebidas alcohólicas y

el tabaco. Por su parte, los servicios presentaron un

alza de 0.3%m/m al igual que en septiembre,

derivado de un alza en el hospedaje y en los

servicios médicos por mayores costos en los

hospitales. Por último, los precios de los servicios de

transporte se incrementaron en 0.2%m/m por un alza

en las tarifas aéreas.

La próxima semana…

El crecimiento económico de 3T15 se revisará al

alza

El primer estimado del PIB de 3T15 mostró un

crecimiento trimestral anualizado de 1.5%, apoyado

principalmente por un sólido avance del consumo de

3.2% que contribuyó con 2.2pp al crecimiento total,

pero frenado por un menor ritmo de acumulación de

inventarios que restó 1.4pp al crecimiento

económico del periodo. Para la primera revisión

esperamos que el indicador muestre un crecimiento

trimestral anualizado de 2%, desde el 1.5%

preliminar. Estimamos que este cambio esté dado

por una mayor inversión en equipo de la publicada

inicialmente, al igual que una mejora en la inversión

residencial y un aumento en el gasto del gobierno,

mientras que el consumo se mantendrá en 3.2%.

18

Eurozona y Reino Unido

Las minutas de la reunión del ECB mostraron un tono muy dovish, por

riesgos a la baja persistentes para la inflación y el crecimiento

Esperamos un aumento en el monto del programa de compra de activos

de entre 10mme y 20mme y que se extienda hasta diciembre del 2016,

mientras que no descartamos una baja en la tasa de depósitos

El Parlamento de Grecia aprobó una serie de medidas para llegar a un

acuerdo con sus acreedores

Las minutas del ECB revelaron los detalles de la discusión del Consejo que tuvo

lugar el pasado 21 y 22 de octubre, el tono dovish que presentaron es consistente

con el discurso del presidente Mario Draghi el 22 de octubre, quien reiteró en su

conferencia de prensa posterior a la reunión del Comité que utilizarán todas las

herramientas disponibles en caso de ser necesario, lo que podría resultar en una

modificación en el programa de compra de activos, ya sea aumentando el monto

mensual, la duración o ambos, cuando éste se revise en la reunión de diciembre.

Por ello mencionaron que “…En relación con el ajuste del monto, la

composición o la duración del programa de compra de activos, recalcaron que

en la reunión se ocuparon de la posibilidad de ampliar el programa más allá de

septiembre de 2016, en función de los avances hacia un alza sostenida en la

trayectoria de la inflación en el mediano plazo…”. En este contexto, los

miembros del Comité comentaron que esperarían para poder evaluar los sucesos

económicos y financieros y estuvieron de acuerdo en continuar el QE por

60mme mensuales hasta septiembre de 2016, mientras que no modificaron

ninguna de sus tasas de referencia. Es importante mencionar que se discutió

sobre una disminución en las tasas de referencia, pero dada la experiencia en

otras regiones, donde tasas de interés negativas no han logrado un efecto

considerable de mayor liquidez y han generado distorsiones en el

comportamiento de los mercados financieros y los propios consumidores, se

explicó que esto sería valorado en los siguientes meses.

El Comité destacó que los riesgos a la baja para la inflación se mantienen por la

apreciación del euro y la renovada baja en los precios de energéticos. Por otra

parte, consideraban que el panorama económico no ha cambiado en gran

magnitud desde la última reunión. El ECB ha observado un buen

comportamiento del consumo privado, que ha mostrado resistencia y ha sido la

principal fuente de actividad económica. No obstante, la demanda externa no ha

logrado manifestar mayor dinamismo, mientras que la inversión ha mostrado

debilidad por las perspectivas de bajo crecimiento en los siguientes años y

relativa incertidumbre sobre la evolución de la economía global, por los riesgos

provenientes de la desaceleración de las economías emergentes.

Debido al escenario de un menor dinamismo en la actividad económica y una

inflación baja, creemos que en la reunión de diciembre, la autoridad monetaria

europea revisará el programa de compra de activos aumentando el monto

mensual en 10mme o 20mme, mientras que extenderá la duración del mismo

hasta diciembre de 2016. Por otro lado, no descartamos la posibilidad de un

recorte en la tasa de depósitos, la cual ya se encuentra en terreno negativo.

Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]

Juan Carlos García Economista, Global [email protected]

19

Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García Viejo (55) 1670 2252 [email protected]

Agenda semanal

23-nov

03:00 Eurozona: PMI manuf (Nov P)

03:00 Eurozona: PMI serv/comp (Nov P)

02:55 Alemania: PMI manuf (Nov P)

02:55 Alemania: PMI serv/comp (Nov P)

24-nov 01:00 Alemania: PIB (3T15 R)

03:00 Alemania: Situación empresarial IFO (Nov)

26-nov 03:00 Eurozona: Agregados monetarios (Oct)

27-nov 03:30 Reino Unido: Producto Interno Bruto (3T15 R)

04:00 Eurozona: Sentimiento económico (Nov)

Fuente: Banorte-Ixe

Grecia aprueba medidas para recibir fondeo…

En Grecia, el Parlamento aprobó con una decisión

muy dividida las medidas de austeridad propuestas

por Alexis Tsipras como parte de un pacto con los

acreedores de la deuda soberana. La votación mostró

un resultado de 153 votos a favor y 137 votos en

contra. Cabe mencionar que un miembro de Syriza y

uno más de Griegos Independientes votaron en

contra de la propuesta de Tsipras, apuntando

nuevamente hacia un apoyo dividido al primer

ministro en su partido, lo que se suma a las

dificultades de una mayoría limitada en el

Parlamento. La principal medida es la nueva ley de

ejecuciones hipotecarias que dará mayor facilidad a

los bancos para confiscar las viviendas de hipotecas

morosas. Si bien Tsipras había prometido que

protegerían al 72% de los hogares, de esta forma

sólo podrán apoyar al 25% de los hogares más

desfavorecidos. En este contexto, el 35% de las

hipotecas morosas con las rentas más altas y

viviendas con un valor por debajo de los 230 mil

euros, podrán tener acceso a un modelo de pago a

plazos con cumplimiento obligado. Por su parte, se

aprobaron nuevos impuestos, destacando la nueva

carga fiscal a las apuestas y la eliminación del

gravamen a la educación. Lo anterior le permitirá al

gobierno recibir 2mme como parte del tramo de

rescate y 10mme para recapitalización de la banca.

La confianza del consumidor en la Eurozona se

recupera más de lo esperado

En noviembre, el dato de confianza mejoró más de

lo esperado, pasando de -7.6pts previo a -6pts. Esto

probablemente tiene su origen en el posible estímulo

adicional por parte del ECB. Consideramos que la

confianza seguirá apoyando los niveles de consumo

interno en la Eurozona en 4T15.

La confianza de los inversionistas mejora en

Alemania, sin efectos por los sucesos en París…

En Alemania, se publicó el indicador ZEW de

confianza de los inversionistas, el que mostró una

mejoría importante en noviembre pasando de 1.9pts

a 10.4pts. Cabe destacar que la encuesta incluye las

respuestas recopiladas hasta el inicio de esta semana

y en el comunicado de prensa se señaló que "el

pesimismo económico no parece haber aumentado

después de los ataques en París".

La inflación sale de terreno negativo en la

Eurozona

El índice de precios al consumidor subió en 0.1%a/a

en octubre, revisado al alza desde el 0%a/a

publicado de forma preliminar, saliendo así de

terreno de contracción. Lo anterior estuvo dado por

un mayor crecimiento en los precios de alimentos,

bebidas alcohólicas y tabaco; una menor contracción

en los precios de energéticos; y un avance más fuerte

de los precios de bienes industriales no energéticos.

La inflación subyacente, que excluye alimentos no

procesados y energéticos, subió en 1%a/a, por

encima del alza de 0.8%a/a registrada en septiembre.

Los precios al consumidor continúan sin

presentar presiones al alza en el Reino Unido

La inflación en el Reino Unido se ubicó nuevamente

en terreno negativo en octubre en -0.1%a/a, al igual

que el mes previo, a pesar de que en su comparación

mensual avanzó en 0.1%m/m. Lo anterior se debe a

una caída generalizada en los precios de alimentos,

bebidas y energéticos; mientras que por el otro lado,

los servicios presentan un alza importante,

particularmente en lo que se refiere a vivienda,

transporte, telecomunicaciones y servicios médicos.

Por ello, la inflación subyacente se ubicó en 1.1%

anual, desde 1% previo.

La próxima semana, esperamos que las encuestas

PMI de la Eurozona muestren fortaleza de los

servicios

Para el primer estimado de los PMI de la Eurozona

del mes de noviembre, esperamos que los servicios

sigan mostrando fortaleza, derivado de una alta

demanda al igual que de un aumento en las nuevas

órdenes. Por su parte, el indicador de manufactura

mostrará relativa estabilidad en niveles de expansión

bajos por la aminorada demanda global.

20

Nota Especial: Comisión de Cambios elimina

subastas diarias sin precio mínimo ante

menor incertidumbre sobre el Fed

Nota publicada originalmente el 19 de noviembre

La Comisión de Cambios (CC) ajustó los mecanismos de subastas

diarias de dólares vigentes que expirarían el 30 de noviembre de 2015.

Las nuevas medidas iniciarán el 23 de noviembre y permanecerán hasta

el 29 de enero de 2016

La subasta de US$ 200 millones sin precio mínimo se suspenderá a

partir del siguiente lunes y la de US$ 200 millones con precio mínimo de

1% mayor al fix del día hábil inmediato anterior permanecerá sin

cambios

Subastas suplementarias de hasta US$ 200 millones con un precio

mínimo de 1.5% mayor al fix del día hábil inmediato anterior pudieran

llevarse a cabo siempre y cuando la subasta con precio mínimo de 1% se

haya asignado completamente

Consideramos que la eliminación de las subastas “sí-o-sí” como una

modificación positiva debido a que:

La incertidumbre en los mercados financieros ha disminuido en la

medida que se acerca la primera alza de tasas por parte del Fed

Refuerza nuestra perspectiva de que Banxico seguirá al Fed al

menos durante la fase inicial del proceso de normalización,

reduciendo la incertidumbre sobre la posible respuesta del banco

central

El ajuste reducirá significativamente el ritmo de reducción de

reservas observado desde agosto, que hemos dejado de considerar

como indispensable ante las circunstancias actuales de volatilidad y

la proximidad del alza en tasas del Fed

Consideramos que estos cambios no tendrán un fuerte impacto en el

peso en el corto plazo dado que el monto total de posibles ventas diarias

permaneció sin cambios y limita el uso de reservas solamente a episodios

de mayor estrés en los mercados

Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico [email protected]

Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]

Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector de Estrategia Tipo de Cambio [email protected]

Santiago Leal Analista Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]

21


La Comisión de Cambios (CC) ajustó las

subastas diarias de dólares. La CC anunció hoy

cambios a las subastas diarias de dólares que

expirarían el 30 de noviembre de 2015. Para

mayores detalles, ver: “La Comisión de Cambios

extendió las subastas diarias de dólares”, 28 de

septiembre 2015, [pdf]. Los ajustes incluyen: (1) La

finalización de las subastas diarias sin precio

mínimo a partir del siguiente lunes; (2) la extensión

hasta el 29 de enero de 2016 de las subastas con

precio mínimo igual al fix del día hábil inmediato

anterior, incrementado en 1%; y (3) Banxico podrá

ofrecer una o más subastas suplementarias hasta por

US$200 millones diarios con un precio mínimo

equivalente al fix del día hábil inmediato anterior

más 1.5%, si y solo si ya fue asignado el monto total

de la subasta con precio mínimo al fix más 1%.

Como resultado, el monto total de posibles ventas

diarias permanece sin cambios en US$ 400

millones, aunque únicamente serán asignados

cuando el peso se deprecie considerablemente en

vez de la venta incondicional de US$ 200 millones

en días con una operación estable.

Consideramos que las medidas realizadas por la

CC hasta el momento han sido apropiadas. Desde

diciembre de 2014, la CC ha implementado varias

acciones en el mercado cambiario con el objetivo de

asegurar condiciones de liquidez adecuadas. En

nuestra opinión estas han sido positivas ya que han

ayudado a aliviar los efectos de episodios de baja

liquidez y/o alta volatilidad en el mercado. Como

muestra la tabla inferior, las ventas a través de estos

mecanismos desde su reintroducción hasta el día de

hoy suman US$ 23,405 millones. Asimismo,

consideramos que los cambios, en particular la

eliminación de las subastas “sí-o -sí”, son positivas

dado que ya no son indispensables ante las

condiciones actuales toda vez que la incertidumbre

sobre el inicio del proceso de la normalización del

Fed ha disminuido (seguimos esperando el primer

alza en tasas en la reunión del 16 de diciembre),

resultando en menor volatilidad. En este sentido, la

CC argumentó a favor de estos cambios por la

proximidad de la fecha límite de las medidas

vigentes (30 de noviembre) y un comportamiento

más estable de los mercados financieros, aunque sin

descartar la posibilidad de mayor volatilidad en los

próximos meses.

Ventas diarias de dólares de Banco de México y ventas de Pemex a Banxico*

Tipo de subasta Millones de

dólares % del total

Total 23,405 100

Subastas con precio mínimo 2,909 12.4

1.5% (a lo largo del año) 600 2.6

1.0% (desde el 31 de julio de 2015) 2,309 9.9

Subastas sin precio mínimo 20,496 87.6

US$ 52 millones (desde marzo 2015) 5,096 21.8 US$ 200 mn. (desde el 31 de julio de 2015) 15,400 65.8 Ventas de dólares de Pemex a Banco de Mexico (2015) 2,898

* a partir de diciembre 2014 Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Banxico

La incertidumbre sobre el inicio del proceso de

normalización del Fed ha disminuido. Desde la

última junta del FOMC en octubre, las expectativas

del mercado para un alza en tasas este año han

aumentado significativamente después de un tono

más hawkish en el último comunicado, en las

minutas y discursos de sus miembros; el fuerte

reporte de empleo de octubre; y una estabilización

relativa de los mercados financieros internaciones,

entre otros. Como resultado, la probabilidad

implícita de un alza de 25pb en diciembre de

acuerdo a los futuros de los Fed Funds se ubica en

66% desde menos de 40% hace un mes, como se

muestra en la siguiente gráfica.

Probabilidad implícita de un alza de 25pb por el Fed en diciembre %, utilizando derivados de Libor y futuros de Fed Funds

Fuente: Bloomberg

Reiteramos nuestra perspectiva de que Banxico

seguirá al Fed, al menos durante la fase inicial

del ciclo. Esta decisión de la CC refuerza nuestra

convicción de que es altamente probable que

Banxico siga al Fed por lo menos en la etapa inicial

del proceso de normalización, aumentando la tasa

de referencia el 17 de diciembre (un día después

que el FOMC).

0

10

20

30

40

50

60

70

80

ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 nov-15

22

http://www.cbbanorte.com.mx/analisis/flashes/RFyTC/CCestasemana_sep2015.pdf

Asimismo, consideramos que estas modificaciones

señalizan una mayor confianza de que los riesgos de

fuertes presiones en los precios por la debilidad del

peso son relativamente bajas, consistente con los

estimados del banco en su último Reporte

Trimestral de Inflación. Para mayores detalles ver:

“Informe Trimestral de Banxico - Mayor

crecimiento e inflación hacia adelante”, 4 de

noviembre de 2015, [pdf], dotando a su vez a las

autoridades de mayor espacio para tolerar pérdidas

adicionales en la divisa.

Menor utilización de reservas internacionales en

el futuro. Una de las principales consecuencias de

las subastas diarias de dólares ha sido la

significativa caída de las reservas internacionales,

disminuyendo de US$ 193,045 a 173,151 millones

(máximo histórico de US$ 196,011 millones a

finales de enero), como se observa en la gráfica

abajo a la izquierda. Esta baja se explica en su

mayoría por las ventas en las subastas diarias “sí-o-

sí” de US$ 200 millones anunciadas en julio y

extendidas en septiembre al ser responsables de más

de 60% de la reducción. De esta forma, y como

muestra la gráfica inferior a la derecha, la tendencia

en la acumulación en reservas ha decaído conforme

la fuente de mayor importancia (ventas de dólares

de Pemex a Banxico) ha sido impactada por la caída

en los precios del petróleo (los cuales esperamos

que permanezcan bajos por más tiempo) y de la

plataforma de producción. Derivado de lo anterior,

consideramos que la decisión es positiva ya que

enfoca el uso de reservas a episodios temporales de

estrés en los mercados cuando son más necesarias,

en contraste con las condiciones actuales donde no

consideramos indispensable que se mantengan

como se encuentran hasta el momento dado el

escenario en términos de volatilidad y la

proximidad del alza en tasas por el Fed.

23

http://www.cbbanorte.com.mx/analisis/flashes/Economicos/Banxico_3T15.pdf

Nota Especial: Panorama de los Fondos

de Pensiones a octubre 2015

Repunte en activos administrados (AUM) tras dos meses de baja. Los

AUM subieron 62,468 millones y alcanzaron un nuevo máximo histórico de

2,543.7mmp. Las entradas netas fueron negativas por primera vez desde

agosto 2015, implicando ganancias por 64,869mdp

Fuerte caída de participación en bonos M a mínimos del año, con

recomposición a favor de Udibonos y renta variable nacional. El

porcentaje de los AUM en deuda de gobierno se redujo 45pb a 50.3%, su

menor nivel desde febrero pasado. El movimiento se explicó por la fuerte

baja de 88pb en Bonos M, pasando de 19.4% a 18.5%, seguido de Otra

Deuda a 8.8% (-16pb). No obstante, esto se compensó en parte por un mayor

peso en Udibonos, que aumentó 65pb al cerrar en 20.9%. En contraste, renta

variable recuperó parte del terreno perdido el mes anterior al pasar de 22.4%

a 22.8%, cambio que estuvo inclinado a favor del segmento nacional que

explicó 26pb del alza. La Deuda Privada permaneció relativamente constante

en 20.8%, mientras que los Estructurados ganaron importancia por sexto mes

consecutivo al aumentar 5pb y cerrar en 5.9% de los activos administrados

Respiro en mercados impulsa el rendimiento. La mayoría de activos

registró plusvalías ante expectativas de soporte al crecimiento por los bancos

centrales y a pesar de la sorpresa hawkish del Fed al cierre del mes, que

recortó parte del avance acumulado en el periodo. El indicador de 36 meses

subió 1.2pp a 5.5%, su mayor nivel desde agosto luego de cuatro meses

consecutivos a la baja. En acciones y medido en pesos (con la moneda

apreciándose por primera vez en siete meses) el IPC ganó 4.5% y el S&P500

5.7%. Los bonos en la parte larga también tuvieron un buen desempeño ante

menores primas de riesgo, con tasas fijas ganando 8pb en promedio en plazos

de diez años en adelante y los Udibonos alrededor de 3pb

Mayor duración con menor volatilidad. La primera pasó de 4,390 a 4,411

días (12.1 años) y se ubicó en su mayor nivel desde mayo, mientras que el

segundo se comprimió 5pb para finalizar en 0.70%

En renta fija gubernamental, mantenemos una perspectiva favorable sobre

instrumentos a tasa nominal ante una valuación atractiva, y advertimos que

los Udibonos seguirán afectados por un escenario benigno de inflación

En renta variable, las afores fortalecieron sus posiciones en acciones

nacionales e internacionales, debido a un mayor apetito por riesgo como

consecuencia del posible retraso en el alza en tasas de EE.UU. tras la reunión

del Fed en septiembre

En deuda privada, considerando únicamente bonos corporativos, la

participación de las afores se ubicó en 16.5%, a pesar de que las colocaciones

mostraron un menor dinamismo al observado en meses anteriores y al 2014

Alejandro Padilla Director, Renta Fija y FX [email protected]

Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]

Tania Abdul Massih Directora Deuda Corporativa [email protected]

Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector, Mercado Cambiario [email protected]

Valentín III Mendoza Gerente Análisis Bursátil [email protected]

24


Análisis por tipo de Activo

1) Posición en Renta Fija

Las afores disminuyeron el porcentaje de recursos

destinados a deuda gubernamental de 50.8% el

mes anterior a 50.3%, nivel que se encuentra por

debajo del promedio de los 3 trimestres anteriores

de 50.6% y al 50.7% en 2014. Esta situación

sugiere un mayor deseo de diversificación y un

incremento de posiciones en activos menos

seguros toda vez que los mercados experimentan

una contracción en las primas de riesgo respecto a

lo observado en el 3T15. A nuestro parecer, los

fondos de pensión optarán por posicionarse en

instrumentos a tasa nominal en el 4T15 (e.g.

Bonos M), ante una valuación atractiva respecto a

otros mercados emergentes y vs instrumentos con

protección inflacionaria (tasa real).

Catalizadores del mercado durante octubre

Entorno Global

Los mercados internacionales observaron una

menor aversión al riesgo en octubre respecto al

mes anterior, aunque los inversionistas

continuaron a la espera de noticias relacionadas al

Fed, China y las acciones de varios bancos

centrales. Esta situación se vio reflejada en una

contracción en las primas de riesgo de varios

activos en mercados emergentes.

En EE.UU. las cifras económicas mostraron un

buen desempeño del consumo privado, aunque una

desaceleración en el sector industrial. El PIB del

3T15 creció 1.5% vs 3.9% observado el trimestre

anterior, explicado principalmente por una

disminución de inventarios y un menor dinamismo

de la demanda externa. La Reserva Federal mostró

un tono más hawkish en su último comunicado de

política monetaria respecto a lo que tenía previsto

el mercado, dejando abierta la opción de iniciar el

ciclo de alza de tasas en su reunión del 15 y 16 de

diciembre. En este sentido la probabilidad

implícita de alza en la tasa de los Fed Funds se

ubica actualmente en 66% para la reunión de

diciembre vs 35% observado apenas hace un mes.

Tenencia de Bonos y Udibonos de las Afores Por ciento de los AUM

Fuente: CONSAR

Activos Netos en Bonos y Udibonos Miles de millones de pesos

Fuente: CONSAR

En el frente fiscal el riesgo de shutdown

desapareció, toda vez que el Congreso

Norteamericano aprobó un acuerdo mediante el

cual se suspenderá el techo de endeudamiento

hasta 2017.

A nivel global se observó un rezago en el ritmo de

recuperación económica. Esto resultó en un sesgo

más dovish por parte del ECB y el BoJ. En

mercados emergentes, la situación fue similar,

aunque algunos bancos centrales se vieron

forzados a incrementar tasas de interés ante

presiones inflacionarias derivadas de las pérdidas

cambiarias. En Brasil, Fitch redujo su calificación

soberana a BBB- con perspectiva negativa, con

una fuerte preocupación sobre la situación fiscal y

un deterioro de perspectivas económicas.

En China, el PIB del 3T15 mostró una tasa de

crecimiento de 6.9%, debajo del 7% objetivo para

este año. Inesperadamente, el PBoC aumentó

estímulo monetario reduciendo de tasas de

referencia, depósito y requerimientos de reserva.

De las reuniones del 13º Plan Quinquenal destacó

un crecimiento “inaceptable” por debajo de 6.5% y

un cambio a la política demográfica.

16

17

18

19

20

21

22

23

oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15

Udibonos

Bonos M

300

350

400

450

500

550

oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15

Bonos M Udibonos

25

México

En México concluyó la aprobación legislativa del

presupuesto para 2016, un presupuesto que se

apega a la disciplina fiscal pero que sugiere una

incidencia poco favorable sobre el crecimiento del

próximo año, toda vez que la coyuntura actual de

los precios internacionales del petróleo resultará en

un menor gasto presupuestado. Por otra parte, el

INEGI presentó por primera vez un reporte de

“Estimación oportuna del PIB”, anticipando un

crecimiento de 2.4% para la economía mexicana

en 3T15 (cuya cifra oficial se dará a conocer este

viernes). La economía continuó mostrando un

sendero de recuperación moderado, con

crecimiento en los indicadores de consumo interno

pero una desaceleración en algunas industrias

asociadas a demanda externa. En términos de

política monetaria, Banxico mostró un tono dovish

en términos del crecimiento económico, aunque

aludió a la necesidad de reaccionar de manera

oportuna a cualquier cambio en la postura

monetaria del Fed.

Desempeño del mercado local

Las curvas de EE.UU. y México observaron

movimientos mixtos en el mes de octubre, con los

instrumentos norteamericanos observando una

toma de utilidades mientras que los activos

mexicanos lograron apreciarse gracias a un menor

sentimiento de aversión al riesgo. Con ello, el

diferencial entre el Bono M de referencia Dic’24 y

el Treasury de 10 años disminuyó, cerrando en

386pb de 401pb el mes anterior, reflejando un

mayor apetito por activos de riesgo. Estos niveles

están todavía por arriba de los 377pb promediados

en los últimos 12 meses

El mercado descontó a finales de mes aumentos

acumulados en las tasas de los fondos federales de

8pb en 4T15, 17pb en 1T16 y 28pb en 2T16. Por

su parte en lo que se refiere a las expectativas

sobre Banxico, el mercado incorporó aumentos de

28pb en 4T15, 38pb en 1T16 y 61pb en 2T16.

Al 30 de octubre, la tenencia de extranjeros en

Bonos M aumentó de $1,546,556 millones

observados al fin del mes pasado a $1,565,605

millones (60.4% del total de la emisión), mientras

que aquella en Cetes reflejó un desempeño más

débil al pasar de $483,260 millones el mes previo

a $417,784 millones (46.3% del total de la

emisión), cifra que continúa comparándose

desfavorablemente con los $626,528 millones de

cierre del año pasado

Los Treasuries en Norteamérica observaron

pérdidas de 10pb en promedio, con los

instrumentos de mayor plazo siendo los más

afectados. La nota de 10 años pasó de 2.04% a

2.14%. Aumentó la correlación entre los bonos de

10 años de México y EE.UU. La correlación

móvil de 3 meses finalizó octubre en +67% de -

18% al cierre de septiembre.

La SHCP emitió un nuevo Bono M con fecha

vencimiento el 5 de marzo de 2026, el cual ha

sustituido al Dic’24 como la referencia de 10 años

en la curva de Bonos M. El instrumento tiene una

tasa cupón de 5.75% (pagos semestrales). La

operación se llevó a cabo por un total de $17,000

millones por medio de una subasta sindicada y un

buen apetito entre inversionistas locales y

extranjeros.

Perspectiva sobre el mercado

La valuación de los Bonos M ha mejorado

considerablemente en las últimas semanas,

después de un ajuste en tasas observado en los

mercados de renta fija globales obedeciendo a

comentarios hawkish por parte del Fed y un buen

reporte de empleo del BLS. A nuestro parecer el

belly de la curva tiene una valuación más atractiva

que nodos de mayor plazo conforme la curva de

rendimientos en México es de las más adelantadas

en términos del proceso de normalización de

política monetaria vs otros mercados desarrollados

y emergentes, con una tasa forward 5a5a en

7.64%. En este sentido vemos una valuación

atractiva en los Bonos M que comprenden del

Dic’18 al Dic’24. Por otra parte, mantenemos

nuestra recomendación de recibir el derivado de

TIIE-28 de 1 año (13x1) con un nivel de entrada

de 3.92%, objetivo 3.67% y stop-loss en 4.10%,

aprovechando una valuación atractiva en

instrumentos de corto plazo en México. Esta

estrategia tiene una ganancia esperada de carry +

roll-down de 7pb por cada mes que esté activa.

26

2) Posición en Renta Variable

Luego de las caídas registradas en las bolsas

durante agosto y septiembre, en el mes de octubre

se observó un mayor apetito por instrumentos de

riesgo. Los inversionistas aprovecharon el ajuste

en los mercados para tomar posiciones en renta

variable, como reacción a especulaciones en torno

a posibles estímulos económicos adicionales por

parte del ECB, el PBoC y el BoJ, aunque sólo se

han materializado medidas en China, mientras que

en Europa, Mario Draghi mostró un tono más

dovish en distintas conferencias. Asimismo, la

posibilidad de que el inicio de la normalización de

la política monetaria del Fed y el BoE se retrasara

hacia 2016, como resultado de débiles datos

macroeconómicos que apuntaban a una posible

desaceleración en la actividad económica,

coadyuvó a que se disminuyera considerablemente

el sentimiento de aversión al riesgo. Aunado a lo

anterior, resultados corporativos del 3T15 por

arriba de lo esperado en EE.UU. (con 73.5% de

sorpresas positivas de acuerdo con Bloomberg) y

Europa (51% de acuerdo con Thomson Reuters),

influyeron en el ánimo de los inversionistas y

ayudaron a que durante el periodo se recuperaran

globalmente US$4.9b en capitalización de

mercado e incluso algunas bolsas hilaran hasta

cuatro semanas consecutivas de ganancias. De esta

manera, el rendimiento promedio mensual en

dólares de nuestra muestra de índices fue positivo

en 7.4%, registrándose alzas generalizadas. Dicha

alza la lideraron el Merval argentino (+25.7%),

seguido por el Shangai Composite (+11.5%) y el

índice germano Dax (+10.7%), mientras que el

Kospi de Corea (+1.8%), el Índice General de Perú

(+3.5%) y el Índice del Mercado Suizo (+3.7%)

tuvieron los menores avances. El IPC, por su parte,

ocupó la posición 16 de la muestra al acumular a

una ganancia en dólares de 7.1%.

En ese sentido, de acuerdo con EPFR Global,

durante el mes de octubre los inversionistas

institucionales a través de ETFs, invirtieron en los

mercados accionarios de países emergentes

US$2,494m, de los cuales el 77.9% entró a Asia,

el 18.1% se invirtió en Europa, el 7.6% en África y

Oriente Medio, en tanto que de Latinoamérica se

retiraron US$89m (3.6%).

Inversión de Afores en Renta Variable

(P$ miles de millones)

Sep-15 % Oct-15 % Oct/Sep Oct/Oct

RV Nacional 155.5 6.3% 166.8 6.6% 7.3% -5.5%

SB1 1.1 0.0% 1.1 0.0% 3.3% -35.2%

SB2 43.6 1.8% 46.6 1.8% 7.0% -9.0%

SB3 50.0 2.0% 53.6 2.1% 7.1% -4.7%

SB4 59.1 2.4% 63.7 2.5% 7.8% -2.8%

Adicionales 1.6 0.1% 1.7 0.1% 7.4% -2.0%

RV Internacional 395.2 16.0% 410.5 16.2% 3.9% 1.9%

SB1 3.0 0.1% 3.3 0.1% 6.8% -8.2%

SB2 114.4 4.6% 118.1 4.6% 3.2% -2.4%

SB3 130.1 5.3% 133.4 5.3% 2.5% 0.9%

SB4 142.8 5.8% 150.5 5.9% 5.5% 6.0%

Adicionales 4.9 0.2% 5.3 0.2% 7.5% 32.9%

RV Total 550.6 22.3% 577.3 22.7% 4.8% -0.3%

AUM Total Afores 2,469.6 100.0% 2,539.5 100.0% 2.8% 10.0% Fuente: Consar, Banorte-Ixe.

Luego de dos meses consecutivos de

disminuciones, en octubre las Siefores registraron

incrementos en sus posiciones de renta variable

por P$26,700m (4.8% M/M) para alcanzar

P$577,300m. A diferencia de septiembre que se

disminuyeron especialmente las posiciones en

acciones locales (-3.7%), durante el periodo los

manejadores favorecieron las acciones de

empresas mexicanas (+7.3% M/M) para alcanzar

los P$166,800m, mientras que la tenencia de

acciones internacionales aumentó 3.9% M/M a

P$410,500m. No obstante lo anterior, al estimarse

el valor teórico de los portafolios -incrementando

al valor anterior de éstos el rendimiento

acumulado en pesos del IPC y del S&P500-

observamos que los portafolios tuvieron un

incremento por decisión de 2.8% para las

inversiones locales, pero una disminución de 1.8%

para la renta variable internacional.

Compras/Ventas netas en Renta Variable Nal. e Intl. (%)

Fuente: CONSAR, Banorte Ixe

-6.5%

-4.5%

-2.5%

-0.5%

1.5%

3.5%

5.5%

7.5%

oct-13 feb-14 jun-14 oct-14 feb-15 jun-15 oct-15

Var % RV Nac Var % RV Inter

27

Al cierre del mes, 22.7% de los recursos

administrados por las Siefores estaban invertidos

en posiciones de renta variable, por debajo de la

ponderación máxima del 25.5% observada en

diciembre de 2013; y mayor a la registrada en el

mes previo (22.3%), lo que sugiere un mayor

apetito por instrumentos más riesgosos. De los

P$577.3 mil millones invertidos en posiciones de

renta variable, al cierre de octubre, 28.9% estaba

invertido en la Bolsa Mexicana de Valores (vs

28.2% en septiembre), mientras que el 71.1%

restante se encontraba en los mercados

internacionales (vs 71.8% en el mes anterior).

Inversión en Renta Variable Miles de millones de pesos


A pesar que durante los últimos cinco años la

ponderación de las inversiones en acciones locales

e internacionales contra el total de los activos en

renta variable se ha transformado sustancialmente,

como resultado de que los manejadores han optado

por diversificar los portafolios aumentando la

ponderación de títulos internacionales, durante

octubre se favorecieron las posiciones en acciones

de empresas mexicanas durante el mes,

aumentando su participación como porcentaje de

los activos administrados

Ponderación de renta variable nacional e internacional (% del total de inversión en renta variable)


Por otra parte, a pesar del aumento en los recursos

destinados a inversiones en este tipo de activos

durante los últimos años, el límite de inversión en

renta variable para las Afores aún se encuentra por

encima de las posiciones que actualmente tienen.

Éstas podrían aumentar su exposición a acciones

hasta por P$192 mil millones, si en cada tipo de

Siefore llevamos las inversiones en acciones a los

límites de inversión.

Inversión en Renta Variable Miles de millones de pesos


Al analizar por tipo de Siefore, observamos que en

octubre las Siefores Adicionales fueron las de que

presentaron el mayor aumento en sus inversiones

en renta variable (+7.5%), seguidas por la Siefore

Básica 4 (+6.1%) y la Básica 1 (+5.9%), como se

ilustra a continuación:

Inversiones en renta variable por tipo de Siefore Miles de millones de pesos


De esta manera, las afores se mantienen como el

principal inversionista institucional del país, con

importantes posiciones en acciones de empresas

que cotizan en la BMV y que integran al IPC. La

inversión de las afores en acciones mexicanas al

cierre de octubre representaba el 3.3% del valor de

capitalización de la BMV y que compara con el

3% observado en octubre de 2009.

0

100

200

300

400

500

600

sep-13 feb-14 jul-14 dic-14 may-15 oct-15

Internacional Nacional

25.0%

35.0%

45.0%

55.0%

65.0%

75.0%

oct-10 oct-11 oct-12 oct-13 oct-14 oct-15

RV Nacional RV Internacional

0

100

200

300

400

500

600

700

800

oct-13 abr-14 oct-14 abr-15 oct-15

RV Nacional RV Internacional Límite RV

4.1

158.0

180.1 201.9

6.5 4.4

164.7

187.0

214.2

7.0 0

50

100

150

200

SieforeBásica 1

SieforeBásica 2

SieforeBásica 3

SieforeBásica 4

SieforesAdicionales

sep-15

oct-15

28

3) Posición en Deuda Corporativa

Con la atención puesta a la decisión de política

monetaria de Estados Unidos, en línea con las

expectativas del mercado el Fed dejó sin cambios su

postura; no obstante, presentó un comunicado más

hawkish reflejando menos preocupación por el

entorno externo, indicando el mejor desempeño de la

demanda doméstica y dejando la posibilidad de subir

el intervalo objetivo en la próxima reunión (dic-15).

Por su parte, Banxico tampoco hizo cambios a la

política monetaria, pero contrario a la tendencia de

seguir al Fed, presentó un comunicado más dovish.

Lo anterior al resaltar las preocupaciones sobre el

efecto que el inicio de la normalización monetaria

pueda tener sobre “el tipo de cambio, expectativas

de inflación, y por ello, sobre la dinámica de precios

en México”. Bajo la perspectiva de nuestra área de

Análisis Económico, la Reserva Federal estaría

iniciando el proceso de normalización en su reunión

de diciembre, a lo cual seguirá inmediatamente con

la misma acción Banco de México.

El mercado de deuda corporativa doméstico de largo

plazo cerró octubre de 2015 con un monto en

circulación de $1,096,035mdp, mientras que el

monto en circulación del mercado de corto plazo

ascendió a $51,044mdp y el mercado de bonos

bancarios cerró el mes en $259,179mdp. Durante el

mes se colocaron $5,890mdp en el mercado de LP, a

través de 8 emisiones, destacando las participaciones

de Fibra Inn, Crédito Real y GBM con $3,875mdp

en conjunto y los debuts de Sofoplus y Alpha Credit

en el mercado con emisiones por $160mdp y

$400mdp, respectivamente. Por su parte, en el

mercado de deuda de corto plazo se colocaron

$32,018mdp, monto impulsado por Pemex, CF

Credit y Sociedad Financiera Inbursa. En tanto, en el

mercado de deuda bancario Scotia Bank colocó

$2,000mdp.

En lo que va de noviembre de 2015 se han colocado

$5,617mdp, a través de colocaciones por parte de

FEFA y Navistar Financial; sin embargo, el mes se

postula como uno de los más dinámicos del año de

concretarse el pipeline previsto con participaciones

de Desarrollos Hidráulicos de Cancún, DEMEX 1

(oferta pública restringida), Mercader Financial,

CFE, CIEN, Organización Soriana y GICSA.

Evolución de la Inversión

La inversión de las Afores en instrumentos de deuda

corporativa como proporción de sus activos netos

($2,539.5mmdp al cierre de octubre 2015) se ubicó

en 16.5% ($418.1mmdp), nivel superior al rango de

15.1% – 16.4% donde ha oscilado desde 2013. Por

su parte, la exposición que presentaron hacia otro

tipo de instrumentos como los Estructurados

(CKD’s, Fibras, REITs y Certificados cuya fuente de

pago son activos reales) se ubicó en 5.9%, nuevo

nivel máximo histórico. Esta situación se explica por

las condiciones y la oferta que ha presentado este

mercado, aunado al dinamismo generado con las

modificaciones al Régimen de Inversión de las

Afores anunciadas el 1 de octubre de 2013, donde

entre otros temas, se amplió la definición de

Instrumentos Estructurados.

Estructura de Deuda Privada

Para la clasificación por estructura, se considera una fuente de

información distinta, por lo que el total difiere de las cifras presentadas anteriormente.

En línea con lo que ocurre en el mercado de deuda

corporativa, la distribución por riesgo que presentan

las Afores marca una preferencia por las emisiones

quirografarias al mantener el 64.3% del total

invertido en ellas. En el caso de la participación en

bonos estructurados (35.7%) destaca la inversión en

BRHs con el 15.5% del total y los Future Flow de

Infraestructura con el 9.9%. La participación en

bonos estructurados se ha modificado al paso del

tiempo: al cierre de 2014 fue de 37.4%, en 2013 fue

de 42.9%, en 2012 era 45.3%, mientras en 2011 se

ubicó en 47.0%.

Distribución de Deuda Privada por estructura %

Fuente: Banorte-Ixe con información de la Consar

Quirografario 64%

ABS: MBS 16%

Future Flow 16%

CLO 2%

Garantías 1%

ABS: Otros y Puentes

1%

29

4) CKD’s y Fibras

Al cierre de octubre de 2015, la inversión de los

institucionales en instrumentos estructurados se

ubicó en $148.9mmdp, 21.6% más que el cierre de

2014 y 78.4% superior al 2013. Cabe recordar que

como proporción de los activos del sistema

representa el 5.9%, nuevo nivel máximo histórico.

Este favorable comportamiento en Instrumentos

Estructurados obedece a tres factores: (i)

reclasificación al cajón de estructurados de los

certificados cuya fuente de pago corresponde a

activos reales; (ii) adecuaciones al sistema que

permiten a las Siefores invertir en REITs; y (iii)

elevado dinamismo que ha presentado el mercado de

FIBRAS en México, con alto apetito por parte de los

inversionistas.

El monto en circulación de los Certificados de

Capital de Desarrollo (CKD’s) ascendió a

$84.1mmdp al cierre de esta edición (información de

Valmer), cifra que representó un incremento de 3.2%

con respecto al mes previo. Lo anterior se explica

por cuatro nuevas colocaciones por un monto

conjunto de $2,364mdp en el mercado que se

reportaron a principios del mes de noviembre y que

se incluyen en esta edición, y la quinta llamada de

capital de GBMICK 12 por $375mdp, además de

distribuciones por parte de AGCCK 12 por

$17.7mdp y PMCPCK 10 por $20mdp.

Durante el año se han llevado a cabo trece

colocaciones de Certificados de Capital de

Desarrollo, las cuales cuentan con un monto en

circulación actual de $11,690mdp. Cabe señalar que

en 2014 se colocaron 8 CKDs por un monto

conjunto de $5,662mdp; entre ellos: ACONCK 14

por $400mdp, ICUA2CK 14 por $2,000mdp,

AXIS2CK 14 / 14-2 por $1,950mdp entre las dos

series, EXICK 14 por $164mdp, DATCK 14 /

DATPCK 14 por $448mdp en conjunto, y

PMCAPCK 14 por $700mdp. Por su parte, dentro

del pipeline de colocaciones, se tienen identificadas

al menos 13 próximas colocaciones por $47,550mdp

(incluyendo llamadas de capital) y una emisión

subsecuente de ACONCK 14.

Dentro de las próximas colocaciones, destacamos las

emisiones por parte de AINDA (AINDACK),

Prudential (PLA2CK), PMIC (FFLACK), GBM

(GBMESCK), Grupo Desarrollador IGS (IGS3CK),

y Thermion Energy (THERMCK), solo por

mencionar algunas.

CKD’s y Fibras

CKD's en circulación

Fecha de

EmisiónInstrumento

Monto en Cir.

($mdp)

81,106

30/sep/2015 1RABJCK15-2 609

06/nov /2015 1RIGNIACK15 300

13/nov /2015 1RFINWSCK15 1,000

17/nov /2015 1RARTH4CK15 705

17/nov /2015 1RARTH4CK15-2 359

Total 84,079

CKD's Cambios en el mes

Fecha InstrumentoLlamadas de Capital

/ Adicionales

23/oct/2015 GBMICK 12 375

Fecha Instrumento Distribuciones

06/oct/2015 AGCCK 12 17.7

30/oct/2015 PMCPCK 10 20.0

FIBRAS en Circulación

Fecha de

EmisiónInstrumento

Cap. de Mdo.

($mdp)

18/mar/2011 FUNO 109,941

30/nov /2012 FIHO 7,965

14/dic/2012 FIBRAMQ 18,288

13/mar/2013 FINN 5,533

20/mar/2013 TERRAFINA 17,876

24/jul/2013 FSHOP 8,123

09/oct/2013 DANHOS 50,713

04/jun/2014 FIBRAPL 17,131

11/dic/2014 FMTY 3,870

15/jun/2015 FIBRAHD 1,487

Total 240,928

'Anteriores

Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer Distribución sectorial de los CKD’s (%)

Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV

Inmobiliario 34%

Infraestruc-tura 24%

Capitales 21%

Crédito 18%

Capital Privado

3%

30

5) Desempeño por Siefore Básica

En octubre las afores lograron romper con una racha

de débiles resultados que llevaron al indicador de

rendimiento de 36 meses a un mínimo histórico en

septiembre, repuntando 1.2pp a 5.5%. Como es usual

en ambientes de mayor apetito al riesgo, el alza

estuvo liderada por la Siefore más agresiva (SB4) al

mostrar un incremento de 1.4pp a 6.3%, seguido de

la SB3 a 5.5% (+1.2pp), SB2 a 5.1% (+1pp) y por

último la SB1 a 3.7% (+53pb). En términos de VaR

la mejoría también fue generalizada, con las SB1 a la

SB4 cayendo en 4pb durante el mes y la más

agresiva en 5pb a 0.80%, todas aun muy por debajo

del límite regulatorio.

A excepción de la SB1 y en gran medida explicado

por las restricciones de inversión, los cambios en

composición de las Siefores fueron bastante

homogéneos. Atribuimos lo anterior al menos en

parte a las diferencias en desempeño entre clases de

activos y un mayor apetito al riesgo. En acciones, el

alza entre Siefores en el segmento nacional osciló

entre 24-34pb en todas excepto la primera, que tuvo

un aumento de solo 3pb a 1%. El segmento

internacional también registró alzas, con la más

significativa en la SB4 (36pb a 20.4%) y con la

excepción en este caso en la SB3 que redujo su peso

en 8pb a 16.7%.

La Deuda Gubernamental retrocedió de manera

significativa en la SB4 (-88pb a 45.9%), SB2 (-45pb

a 52.9%) y SB3 (-22pb a 48.7%). En contraste, la

SB1 aumentó su participación en 84pb a 66%. En

este último caso se observaron incrementos en todas

las categorías excluyendo los bonos M, con una

fuerte contracción de 3.5% a 9.5% de los AUM, con

el impulso en Cetes (+1.7pp a 2.8%). Por su parte,

las demás Siefores mostraron mayor preferencia por

bonos a tasa real que tasa nominal, con los Udibonos

ganando entre 63pb (SB2) y hasta 77pb (SB4) a

costa de los bonos M y, en menor medida, los Cetes.

Por último, la Deuda Privada registró cambios

marginales a excepción de la SB1 con una baja de

1.1pp a 29.3%, con ventas en papeles locales. En

Estructurados se mantuvo el comportamiento

positivo, con ganancias en todos los casos desde 2pb

(SB1) y hasta 6pb (SB2 y SB4).

Rendimiento del sistema % anual, promedio de los últimos 36 meses

Fuente: CONSAR

Rendimiento por tipo de Siefore Básica % bruto de los últimos 36 meses

Fuente: CONSAR

Distribución de activos por Siefore Básica Miles de millones de pesos

Fuente: CONSAR

VaR por Siefore Básica % de los recursos administrados

Fuente: CONSAR

5.5

4

5

6

7

8

9

10

abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15

2.5

4.0

5.5

7.0

8.5

10.0

11.5

13.0

abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15

SB2

SB3 SB4

SB1

0

200

400

600

800

1,000

SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales

sep-15 oct-15

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1.8

2.1

SB1 SB2 SB3 SB4 Adicionales

sep-15

oct-15

Limite regulatorio

31

Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2013 2014 2015E 2016E 2013 2014 2015E 2016E

Ingresos 60,359 61,957 76,887 100,130 FV/EBITDA 10.9x 12.3x 15.9x 11.6x

Utilidad Operativ a 9,842 10,774 13,274 18,248 P/U 20.0x 23.1x 22.5x 18.5x

EBITDA 12,811 13,429 16,423 21,482 P/VL 3.1x 3.3x 3.4x 2.9x

Margen EBITDA 21.2% 21.7% 21.4% 21.5%

Utilidad Neta 5,968 6,510 7,595 9,250 ROE 15.6% 14.1% 11.0% 11.7%

Margen Neto 9.9% 10.5% 9.9% 9.2% ROA 9.0% 8.1% 5.7% 6.2%

EBITDA/ intereses 0.1x 0.1x 0.1x 0.1x

Activ o Total 66,615 79,972 132,628 149,351 Deuda Neta/EBITDA 0.9x 0.5x 1.9x 0.8x

Disponible 2,532 9,039 11,912 27,296 Deuda/Capital 0.0x 0.0x 0.1x 0.0x

Pasiv o Total 25,483 30,617 63,855 70,136

Deuda 14,078 15,777 42,655 45,464

Capital 41,132 49,355 68,773 79,215

Fuente: Banorte-Ixe

AC Nota de Empresa

Investor Day; Capitalizando adquisiciones

Arca Continental en el encuentro con analistas e inversionistas en

Nueva York ratificó los beneficios que tendrá la adquisición de

Lindley en el crecimiento de 2016, sumado al crecimiento orgánico

Arca tiene como meta alcanzar ventas de P$100,000m hacia 2017

(17% por arriba de los P$85,000m proforma 2015e, con la integración

de Lindley) con un margen Ebitda de 21.5%

Reiteramos PO2016 de P$121.00 y COMPRA. AC ha demostrado ser

una empresa eficiente y generadora de valor en las M&A realizados en

los últimos años y no descartamos lo repita con Lindley en 2016

Adquisiciones y crecimiento orgánico impulsaran resultados en 2016. En

el encuentro con analistas e inversionistas que realizó Arca Continental en

Nueva York, la empresa ratificó el crecimiento y expansión que ha alcanzado

vía adquisiciones en los últimos 13 años. Logrando ser ahora una empresa

diversificada con participación en bebidas carbonatadas, no carbonatadas y

botanas. De 2012 a 2015, Arca ha realizado 11 adquisiciones las ventas han

pasado de P$13,000m en 2012 a P$54,000m al 3T15, un tasa promedio de

crecimiento (CAGR) de 13.7% en ingresos y de 16.6% en Ebitda. La meta

hacia 2017 es llegar a los P$100,000m, (17% por arriba de los P$85,000m

proforma 2015e, con la integración de Lindley en Perú). A nivel operativo, el

compromiso es mantener los niveles de rentabilidad observados (margen

EBITDA de 21.5% en 2016). Manteniendo una sólida estructura financiera.

Reiteramos Compra y PO2016 de P$121.0. Arca Continental es la empresa

con mejores niveles de rentabilidad del sector bebidas, probada eficiencia en

adquisiciones, sólida estructura de financiera y una política de dividendos

constante, (pay out ratio de 50% en los últimos 4años).

Marisol Huerta Mondragón Subdirector Alimentos/Bebidas/comerciales [email protected]

COMPRA Precio Actual $101.97 PO 2016 $121.00 Dividendo 1.75 Dividendo (%) 1.8% Rendimiento Potencial 20.4% Máx – Mín 12m (P$) 103.99 – 82.0 Valor de Mercado (US$m) 9,916 Acciones circulación (m) 688 Flotante 16.5% Operatividad Diaria (P$ m) 105.1

Rendimiento relativo al IPC (12 meses)

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

nov-14ene-15mar-15may-15 jul-15 sep-15nov-15

MEXBOL AC*


32

Marisol Huerta (55) 1670 1746 [email protected]

AC – Estimados (cifras nominales en millones de pesos)

Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)

Año 2013 2014 2015e 2016e TACC

Ventas Netas 60,359.2 61,957.3 76,886.7 100,129.8 18.4%

Costo de Ventas 31,343.5 31,561.1 39,766.2 52,231.6 18.6%

Utilidad Bruta 29,015.6 30,396.1 37,120.5 47,898.2 18.2%

Gastos Generales 18,987.8 19,823.6 23,860.4 29,650.5 16.0%

Utilidad de Operación 9,890.8 10,773.9 13,274.0 18,247.7 22.6%

Margen Operativo 16.4% 17.4% 17.3% 18.2%

Depreciación Operativa 2,527.7 2,654.9 3,149.3 3,234.6 8.6%

EBITDA 12,418.5 13,428.8 16,423.3 21,482.3 20.0%

Margen EBITDA 20.6% 21.7% 21.4% 21.5%

Ingresos (Gastos) Financieros Neto (971.4) (974.0) (1,617.2) (3,515.6) 53.5%

Intereses Pagados 1,105.3 1,223.6 1,758.8 3,443.3 46.0%

Intereses Ganados 177.1 247.4 345.4 351.1 25.6%

Otros Productos (Gastos) Financieros (42.7) (173.9)

Utilidad (Pérdida) en Cambios (43.1) 2.2 (161.1) (249.5) 79.5%

Part. Subsidiarias no Consolidadas 97.9 53.9 203.1 270.1 40.2%

Utilidad antes de Impuestos 9,017.3 9,853.8 11,859.9 15,002.2 18.5%

Provisión para Impuestos 2,774.7 3,090.3 3,850.1 5,250.8 23.7%

Operaciones Discontinuadas

Utilidad Neta Consolidada 6,242.7 6,763.5 8,009.7 9,751.4 16.0%

Participación Minoritaria 270.0 253.5 414.4 501.8 23.0%

Utilidad Neta Mayoritaria 5,972.7 6,510.0 7,595.3 9,249.6 15.7%

Margen Neto 9.9% 10.5% 9.9% 9.2% UPA 3.707 4.040 4.714 5.741 15.7%

Estado de Posición Financiera (Millones de pesos)

Activo Circulante 8,239.8 16,417.5 21,305.8 39,858.4 69.1%

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 2,565.7 9,039.3 11,912.3 27,296.4 119.9%

Activos No Circulantes 58,109.4 63,554.9 111,322.0 109,492.9 23.5%

Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 24,170.9 25,321.3 38,037.9 36,195.4 14.4%

Activos Intangibles (Neto) 29,413.7 33,725.7 67,423.4 67,423.4 31.9%

Activo Total 66,349.2 79,972.3 132,627.9 149,351.3 31.1%

Pasivo Circulante 8,049.2 10,883.3 21,968.3 25,492.2 46.9%

Deuda de Corto Plazo 2,376.4 1,664.4 11,369.1 11,420.7 68.8%

Proveedores 2,709.4 2,996.5 4,645.0 6,595.2 34.5%

Pasivo a Largo Plazo 17,116.2 19,733.8 41,886.6 44,643.9 37.7%

Deuda de Largo Plazo 14,077.5 15,776.6 42,655.3 45,464.1 47.8%

Pasivo Total 25,165.4 30,617.1 63,854.9 70,136.0 40.7%

Capital Contable 41,183.8 49,355.3 68,773.0 79,215.2 24.4%

Participación Minoritaria 270.0 253.5 414.4 501.8 23.0%

Capital Contable Mayoritario 38,352.5 46,043.9 50,906.6 58,636.0 15.2%

Pasivo y Capital 66,349.2 79,972.3 132,627.9 149,351.3 31.1%

Deuda Neta 11,511.9 5,038.2 30,743.0 18,167.7 16.4%

Estado de Flujo de Efectivo

Flujo del resultado antes de Impuestos 11,545.6 12,844.7 13,950.9 16,875.7 Flujos generado en la Operación (2,017.6) (3,997.2) (1,144.5) (4,787.6) Flujo Neto de Actividades de Inversión (6,694.5) (5,102.3) (6,460.3) (18,970.3) Flujo neto de actividades de

financiamiento (3,427.1) (3,721.4) 138.1 9,598.3 Incremento (disminución) efectivo (593.5) 23.8 6,484.2 2,716.1

Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)

Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)

Fuente: Banorte Ixe, BMV

19.3%

20.6%

21.7% 21.4%

21.5%

18.0%

18.5%

19.0%

19.5%

20.0%

20.5%

21.0%

21.5%

22.0%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

2012 2013 2014 2015e 2016e

Ventas Netas Margen EBITDA

13.1%

15.6% 14.1% 14.9% 15.8%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

18.0%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

2012 2013 2014 2015e 2016e

Utilidad Neta Mayoritaria ROE

0.8x 0.9x 0.4x

1.9x

0.8x

0.0x

0.5x

1.0x

1.5x

2.0x

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2012 2013 2014 2015e 2016e

Deuda Neta Deuda Neta/EBITDA

33


Una historia de adquisiciones

En el encuentro con analistas e inversionistas que

realizó Arca Continental en Nueva York, la

empresa ratificó los beneficios que le ha dado a la

compañía la estrategia de crecimiento vía

adquisiciones que ha realizado en los últimos 13

años, desde 2012 y que la ha convertido en una

empresa diversificada, con participación en

bebidas carbonatadas, no carbonatadas y de

botanas. De 2012 a 2015, Arca ha realizado 11

adquisiciones, la más reciente es la entrada a Perú

con Lindley, donde no duda que probará

nuevamente la eficacia de su modelo de negocio

para hacer crecer tanto los ingresos como la

rentabilidad de la empresa, generando valor a los

accionistas. Si bien la reciente adquisición

presionará la rentabilidad d ela empresa, al tener

márgenes operativos más bajos. AC no duda en

lograr mejorar estos indicadores, tal como lo ha

realizado en adquisiciones anteriores, por lo que

puso como ejemplo el caso de Argentina, donde el

Ebitda cuando la adquirieron fue de US$95m en

2010 y para 2014 se ubicó en US$185m.

Crecimiento motivado por Lindley. Para 2016 la

base del crecimiento será la integración de las

operaciones de Lindley que impulsará un avance

en ingresos y EBITDA para 2016 de 24.7% y

25.3%, respectivamente. Si bien la empresa no dio

una guía oficial, si señaló cuáles son los pilares de

crecimiento que mantendrá en sus operaciones

para el siguiente año, dentro de los que destaca; a)

la segmentación de precios-empaque para cada uno

de sus mercados; b) la logística en abastecimiento

y distribución c) tecnología de información y una

sólida operación financiera, donde buscará llevar

sus niveles de apalancamiento actuales de 1.7x a

1.0x.

Estrategia de negocio por mercado. Para

Norteamérica (México y EE.UU), que comprende

el 65% de los ingresos consolidados. Las ventas

para 2016 estarán impulsadas por la categoría de

bebidas carbonatadas (72% del volumen de ventas

de bebidas de la empresa) con el impulso a

iniciativas en precio y tamaño, los formatos

pequeños generan mayor rentabilidad. Arca

Continental ve oportunidad en el desempeño de las

bebidas no carbonatadas (6.0% del volumen de

bebidas) mismas que se mantienen con una mayor

dinámica de crecimiento, y observan potencial para

que sigan creciendo. Por su parte, se esperaría un

mayor dinamismo de las ventas del segmento de

agua de garrafón (17% del volumen) una vez que

han logrado penetrar a un mayor número de

hogares (900,000 mil) y oficinas, con la

distribución de canal directo al hogar (DTH) que

seguirá impulsando las marcas, no sólo de garrafón

sino del portafolio de nuevas categorías como

Santa Clara, jugos y néctares. Cabe señalar que

este canal tiene actualmente 336 rutas, un avance

de 49% respecto a 2013.

Finalmente, la recuperación en el consumo y el

beneficio de sus territorios de presentar una mayor

dinámica de crecimiento al estar ubicados en la

zona maquiladora del país, permitirán un mejor

desempeño en sus resultados. Nuestras

estimaciones contemplan un crecimiento en

ingresos y EBITDA de 11.0% y de 14.0%, para

esta región, con un crecimiento en volúmenes de

4.5%, por arriba del crecimiento de la economía

donde el mayor impulso provendrá de las

categorías no carbonatadas y agua de garrafón.

Para Sudamérica, al crecimiento más fuerte

estará dado por Perú, que aportará el 16% de los

ingresos al incorporar la operación de la empresa

Lindley que genera ventas cercanas a los

U$5,400m y un EBITDA de U$1,110m. Sobre esta

operación se tienen detectadas US25millones de

sinergias, provenientes de las materias primas, con

mayores distribuidores, beneficios de las

innovaciones en empaque, ahorros en transporte y

eficiencias por abastecimiento con terceros,

asimismo se esperan eficiencias en la

consolidación de procesos de administración y de

los beneficios por mejores prácticas comerciales.

34


Para Argentina y Ecuador que contribuyen con

el 12% de los ingresos, cada una. Los motores de

crecimiento estarán dados en las ganancias de

mercado que ha logrado en el segmento de

bebidas. Asimismo con el avance positivo que se

ha logrado con Tonicorp en el negocio de lácteos,

donde la empresa se ubica con el 71% de mercado

en yogurt y con el 81% en leche. En total la región

contribuirá con el 40% de los ingresos de la

empresa para el siguiente año. Nuestras

estimaciones contemplan un avance en ingresos de

65% y de 82% en EBITDA, con un margen de

18%, sin cambio respecto a nuestro estimado de

cierre de 2015. Lo anterior, como reflejo de los

mayores gastos que generará la empresa en Perú.

Asimismo consideramos que la empresa podrá

reportar más beneficios por eficiencias de

producción, con la nueva planta en dicha región.

Botanas, con las marcas Wise, Inalecsa y

Bokados aporta el 10% de las ventas. La

empresa se muestra satisfecha de los resultados y

el avance de penetración de mercado que tiene con

Inalecsa de 25% en botanas saladas. En el caso de

wise este se ubica con un 35% del mercado. Esta

marca está logrando una rápida expansión con la

entrada a nuevos mercados como es el caso de él

centro de Innovación en Botanas, ubicado en

Atlanta con lo que nos da una señal positiva

respecto al futuro que ve AC observa en este

segmento. Nuestras estimaciones contemplan un

crecimiento en volumen de 9% para México y

EE.UU.

Mantener rentabilidad, en 2016. La integración

de las operaciones de Perú, que tienen menor

margen derivará en una menor expansión en

margen EBITDA para 2016 a niveles de 21.5%

desde el 22%, que manejaba anteriormente. El

objetivo hacia 2018 es regresar a los niveles

previos. Nuestra expectativa es que Arca

Continental tendrá en 2016 una baja en margen de

50pb, por la integración de las operaciones de

Lindley y por presión en los costos de sus

principales insumos referenciados en dólares.

35

Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2013 2014 2015e 2016e 2013 2014 2015e 2016e

Ingresos 15,719 22,787 31,831 35,782 FV/EBITDA 16.6x 18.2x 14.8x 12.6x

Utilidad Operativ a 1,115 1,469 2,343 2,643 P/U 41.2x 55.3x 59.5x 33.7x

EBITDA 2,038 2,802 4,175 4,864 P/VL 6.5x 4.2x 5.6x 5.7x

Margen EBITDA 13.0% 12.3% 13.1% 13.6%

Utilidad Neta 681 667 787 1,389 ROE 15.7% 7.6% 9.4% 16.8%

Margen Neto 4.3% 2.9% 2.5% 3.9% ROA 5.5% 2.3% 2.5% 4.5%

EBITDA/ intereses 10.1x 5.7x 5.5x 4.7x

Activ o Total 12,459 29,048 30,960 31,117 Deuda Neta/EBITDA 2.1x 3.6x 2.4x 1.9x

Disponible 663 1,113 2,434 3,041 Deuda/Capital 1.0x 1.0x 1.1x 1.0x

Pasiv o Total 7,878 19,313 21,649 21,932

Deuda 5,044 11,239 12,313 12,132

Capital 4,581 9,735 9,312 9,185

Fuente: Banorte-Ixe

ALSEA Nota de Empresa

Investor Day, presenta guía para 2016

Alsea llevó a cabo su primer encuentro con analistas “Analisis and

Investor Day” en Nueva York, donde dio a conocer sus expectativas

en ingresos y Ebitda para 2016, así como el crecimiento en unidades.

La división internacional, que aporta el 38% de los ingresos y 30% de

las ventas, es el mercado que mayor potencial de crecimiento presenta

en el corto plazo. España juega un papel relevante.

Reiteramos COMPRA. Consideramos que la guía proporcionada por

la empresa con una visión para los próximos 5 años, es positiva, sobre

todo por anticipar una continua expansión en margen Ebitda.

Con una visión a cinco años. Alsea llevo a cabo el primer encuentro con

analistas “Analisis and Investor Day”, donde presentó una visión de

crecimiento para 2016 y los próximos cinco años (2016-2020), lo cual desde

nuestro punto de vista es positivo al anticiparse una continua expansión en el

margen Ebitda de 40 a 50pb y una tasa de crecimiento de 15% hacia 2020.

Aunado al pago de dividendo de 0.50 pesos por acción, o P$1.50, ajustado sin

las opciones de compra y venta de Grupo Zena Asimismo, mencionó que el

mercado internacional, será el que mayor crecimiento presente donde existen

amplias oportunidades en sus diferentes mercados, principalmente en España.

Para México, se mantiene optimista respecto al crecimiento de sus marcas con

base a sus estrategias comerciales, remodelaciones y dinamismo económico.

Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y PO2016 en P$67.0 La

guía proporcionada por la empresa fue en línea con nuestras expectativas. No

obstante generó mayor certidumbre y visión de para cada uno de sus formatos.

Marisol Huerta Mondragón Subdirector Alimentos/Bebidas/comerciales [email protected]

COMPRA Precio Actual $55.98 PO 2016 $67.00 Dividendo 0.50 Dividendo (%) 0.8% Rendimiento Potencial 20.5% Máx – Mín 12m (P$) 54.2 - 37.15 Valor de Mercado (US$m) 2,815 Acciones circulación (m) 820 Flotante 36% Operatividad Diaria (P$ m) 83.0

Rendimiento relativo al IPC (12 meses)

-15%

-5%

5%

15%

25%

35%

nov-14ene-15mar-15may-15 jul-15 sep-15nov-15

MEXBOL ALSEA*


36


ALSEA – Resultados estimados (cifras nominales en millones de pesos) Ventas y Margen EBITDA (cifras en millones)

Año 2013 2014 2015e 2016E TACC

Ventas Netas 15,697.7 22,787.4 31,830.8 35,782.1 31.6%

Costo de Ventas 5,220.8 7,272.3 10,008.7 10,008.7 24.2%

Utilidad Bruta 10,476.9 15,515.1 21,822.1 21,822.1 27.7%

Gastos Generales 9,380.0 13,844.8 19,476.0 19,476.0 27.6%

Utilidad de Operación 1,119.6 1,468.5 2,342.9 2,342.9 27.9%

Margen Operativo 7.1% 6.4% 7.4% 6.5%

Depreciación Operativa 920.4 1,333.3 1,831.7 1,831.7 25.8%

EBITDA 2,039.9 2,801.8 4,174.6 4,174.6 27.0%

Margen EBITDA 13.0% 12.3% 13.1% 11.7%

Ingresos (Gastos) Financieros Neto (210.5) (493.5) (905.5) (905.5) 62.6%

Intereses Pagados 202.3 494.0 762.3 762.3 55.6%

Intereses Ganados

Otros Productos (Gastos) Financieros

Utilidad (Pérdida) en Cambios (8.1) 0.6 (143.2) (143.2) 160.2%

Part. Subsidiarias no Consolidadas 43.6 32.3 15.5 15.5 -29.1%

Utilidad antes de Impuestos 952.7 1,007.3 1,452.9 1,452.9 15.1%

Provisión para Impuestos 284.9 364.6 633.1 633.1 30.5%

Operaciones Discontinuadas (4.5) (18.6)

Utilidad Neta Consolidada 663.3 624.1 819.8 819.8 7.3%

Participación Minoritaria (17.7) (42.6) 33.2 33.2 -223.3%

Utilidad Neta Mayoritaria 681.0 666.7 786.6 786.6 4.9%

Margen Neto 4.3% 2.9% 2.5% 2.2% UPA 0.990 0.796 0.939 0.939 -1.8%

Estado de Posición Financiera (Millones de pesos)

Activo Circulante 2,607.6 3,785.1 5,847.7 5,847.7 30.9%

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 663.3 1,112.9 2,434.2 2,434.2 54.2%

Activos No Circulantes 9,808.5 25,263.3 25,112.4 25,112.4 36.8%

Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 4,764.4 9,804.3 8,551.4 8,551.4 21.5%

Activos Intangibles (Neto) 3,386.0 13,322.8 13,637.8 13,637.8 59.1%

Activo Total 12,416.1 29,048.4 30,960.1 30,960.1 35.6%

Pasivo Circulante 3,096.5 6,222.4 6,410.7 6,410.7 27.5%

Deuda de Corto Plazo 388.5 1,377.2 721.1 721.1 22.9%

Proveedores 1,408.6 2,694.0 3,025.0 3,025.0 29.0%

Pasivo a Largo Plazo 4,808.7 13,091.1 15,237.8 15,237.8 46.9%

Deuda de Largo Plazo 5,043.6 11,239.2 12,313.2 12,313.2 34.7%

Pasivo Total 7,905.2 19,313.5 21,648.6 21,648.6 39.9%

Capital Contable 4,510.9 9,734.9 9,311.6 9,311.6 27.3%

Participación Minoritaria (17.7) (42.6) 33.2 33.2 -223.3%

Capital Contable Mayoritario 4,271.4 8,800.1 8,381.2 8,381.2 25.2%

Pasivo y Capital 12,416.1 29,048.4 30,960.1 30,960.1 35.6%

Deuda Neta 4,380.3 3,930.8 9,879.0 9,879.0 31.1%

Estado de Flujo de Efectivo

Flujo del resultado antes de Impuestos (1,262.5) (892.5) (712.9) Flujos generado en la Operación (169.5) 85.7 (392.5) Flujo Neto de Actividades de Inversión (630.4) (174.2) (125.0) Flujo neto de actividades de

financiamiento Incremento (disminución) efectivo 2,362.1 3,599.0 2,802.0

Utilidad Neta y ROE (cifras en millones)

Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA (millones)

Fuente: Banorte Ixe, BMV

12%

13% 12% 13%

14%

11.0%

11.5%

12.0%

12.5%

13.0%

13.5%

14.0%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

2012 2013 2014 2015e 2016e

Ventas Netas Margen EBITDA

8.1%

15.9% 7.6%

9.4% 16.8%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

18.0%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2012 2013 2014 2015e 2016e

Utilidad Neta Mayoritaria ROE

1.0x

2.1x 1.4x

2.4x

1.9x

0.0x

0.5x

1.0x

1.5x

2.0x

2.5x

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2012 2013 2014 2015e 2016e

Deuda Neta Deuda Neta/EBITDA

37


Estimados consolidados de Alsea para 2016.

Para 2016 se anticipa un crecimiento de doble

dígito medio en las ventas y de doble dígito alto en

el Ebitda, con una expansión en el margen

respectivo de 40-50 pbs. Nuestros estimados

asumen un aumento del 17% en el Ebitda en 2016

y una expansión de 50pb en el margen Ebitda a

13.6%, prácticamente en línea con la guía de la

empresa.

Estimados por país. Para México espera un

crecimiento de doble dígito bajo en ingresos y de

doble dígito medio en Ebitda, lo que se ubica en

línea con nuestros estimados para dicho mercado,

donde proyectamos un avance en VMT de 6.0%, y

esperamos un avance en ingresos de 9.0% con una

avance en EBITDA de 11.0%. Los resultados en

México serán por arriba del sector, con base a

crecimiento que consideramos deberá sostener el

gasto privado y a la estrategia en cada una de sus

marcas. Así mismo esperaríamos observar mayores

beneficios de la reestructura de formatos como

Burger King. A nivel operativo Alsea se seguirá

beneficiando de las economías de escala que logró

con la integración de Vips y Portón.

Aperturas. De acuerdo con la guía proporcionada

por Alsea, para 2016, espera abrir entre 85 y 95

unidades, donde el negocio de café Starbucks

realizará la apertura de 50-55 unidades. Cabe

señalar que este negocio aporta a México el 24%

de las ventas y el 25% del EBITDA. Por su parte

para Italianni´s estima la apertura de hasta 8

unidades. En el caso de Vips, que aporta el 24% de

los ingresos y el 21% del EBITDA, planea abrir

entre 5-7 Vips. Finalmente en Chili´s buscará abrir

4 unidades. En el caso de Domino´s Pizza espera

abrir entre 15 y 20 unidades.

Sobre Vips, los directivos señalaron que siguen en

el proceso de reconfiguración y remodelación de

las unidades. Para el Portón, siguen trabando

respecto a que segmento lo podrán dirigir, para que

sea más atractivo.

Crecimiento Internacional. Las operaciones

internacionales actualmente aportan el 38% a los

ingresos y 30% del Ebitda, en esta división estiman

un avance de doble dígito alto en sus ventas para

2016, y de veintes bajos en Ebitda, con un avance

en margen de 50pb. Nuestras expectativas

contemplan un crecimiento de doble dígito en

VMT (+18.0%). Para Ventas y Ebitda, esperamos

un crecimiento de 30% y 19%. De acuerdo con la

compañía espera que los crecimientos hacia los

siguientes 5 años sean más altos en sus operaciones

internacionales. Donde ve posibilidades de realizar

adquisiciones de menor tamaño, aunado a una

mayor penetración de sus marcas. La expectativa

es que esta división alcance una contribución de

50/50 en los números consolidados de la empresa.

Aperturas. Las aperturas programadas a nivel

internacional son de entre 70 y 80 unidades. Donde

el mercado más dinámico será España con 25-30

unidades, seguido de Argentina con 20 unidades.

La empresa seguirá planea un crecimiento mayor a

través de franquicias. Aunado a potenciales

adquisiciones que pudieran surgir en los mercados.

CAPEX . Alsea espera inversiones para 2016 de

por P$3,000m y P3,200m para apertura de

unidades, equipo y arrendamiento de inmuebles El

70.0%, se destinará a adquisiciones, apertura de

unidades, renovación de equipos y remodelación

de unidades existentes de las diferentes marcas. Lo

restante será destinado a la adquisición de nuevas

oficinas y proyectos de mejora logística de

software entre otros.

Alsea Guía 2016e 2020e

Ventas Doble dígito medio CAGR > 15%

EBITDA Doble dígito alto CAGR Doble dígito alto

Expansión de margen EBITDA 40-50 pbs > 15%

Dividendos $ 0.5 pesos por acción Acum > $ 5 pesos por acción

UPA (ajustada)* $1.50 CAGR > 25%

ROIC ROIC > WACC > 20%

ROE > 12% > 20%

*sin considerar ningún efecto de las opciones de compra y venta del porcentaje restante de Grupo Zena.

Alsea México 2016e 2020e

Ventas Doble dígito bajo CAGR > Doble dígito bajo

EBITDA Doble dígito medio CAGR doble dígito medio

Expansión de margen EBITDA 40-50 pbs + 200 pbs

Alsea Internacional 2016e 2020e

Ventas Doble dígito alto CAGR > 15%

EBITDA Veintes bajos CAGR doble dígito alto

Expansión de margen EBITDA 50 pbs + 200 pbs

Fuente: Alsea

38


Número de unidades por mercado al 3T15 Número de unidades por segmento al 3T15

Fuente: Reporte Trimestral Alsea Fuente: Reporte Trimestral Alsea

2,068

455 382

1,960

-

317

-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

México España Sudamérica

3T15

3T14

1,466

686

498

255

1,201

583

233 260

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

Comidarápida

Cafeterias ComidaCasual

RestauranteFamiliar

3T15

3T14

39

Esta página fue dejada en blanco intencionalmente

40

Tenencia de Valores Gubernamentales

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones

Millones de pesos, información al 09/nov/15

Último Mes anterior Año anterior

Cambio mes

anterior

(%)

Cambio año

anterior

(%)

Valores Gubernamentales 1,058,540 1,050,553 946,134 0.8 11.9

Cetes 68,263 61,423 71,100 11.1 -4.0

Bonos 400,730 407,815 364,327 -1.7 10.0

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 67,433 71,882 44,003 -6.2 53.2

Udibonos 97,702 95,760 89,551 2.0 9.1

Valores IPAB 17,853 20,480 15,041 -12.8 18.7

BPA's 0 0 0 -- --

BPA182 14,268 16,701 11,541 -14.6 23.6

BPAT 0 0 0 -- --

BPAG28 1,704 1,140 2,106 49.5 -19.1

BPAG91 1,881 2,639 2,106 -28.7 -10.7

Fuente: Banxico

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros



Cambio mes

anterior

(%)

Cambio año

anterior

(%)

Valores Gubernamentales 2,099,916 2,127,440 2,052,545 -1.3 2.3

Cetes 417,652 440,075 604,025 -5.1 -30.9

Bonos 1,567,916 1,568,541 1,331,937 0.0 17.7

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 2,200 3,378 1,467 -34.9 50.0

Udibonos 20,986 21,701 22,088 -3.3 -5.0

Valores IPAB 727 792 2,597 -8.2 -72.0

BPA's 0 0 1 -- -100.0

BPA182 703 714 2,576 -1.6 -72.7

BPAT 0 0 0 -- --

BPAG28 3 42 12 -93.0 -75.0

BPAG91 21 36 9 -41.2 130.1

Fuente: Banxico

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos



Cambio mes

anterior

(%)

Cambio año

anterior

(%)

Valores Gubernamentales 221,278 236,528 256,157 -6.4 -13.6

Cetes 49,668 50,069 31,499 -0.8 57.7

Bonos 80,826 66,819 110,333 21.0 -26.7

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 78,789 101,000 93,749 -22.0 -16.0

Udibonos 2,245 3,504 3,948 -35.9 -43.1

Valores IPAB 63,270 48,697 55,832 29.9 13.3

BPA's 0 0 155 -- -100.0

BPA182 23,171 19,727 39,484 17.5 -41.3

BPAT 130 675 130 -80.7 0.0

BPAG28 19,710 7,236 4,443 172.4 343.6

BPAG91 20,259 21,060 11,620 -3.8 74.4

Fuente: Banxico

41

Análisis de Correlación

Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)Información al 20/11/2015, correlación en base a cambios diarios

1 mes 3 meses 6 meses 1 añoM ercados Emergentes

Brasil USD/BRL 0.13 0.57 0.53 0.54

Croacia USD/HRK -0.29 -0.32 -0.13 0.15

Eslovaquia USD/SKK 0.18 -0.19 -0.03 0.24

Hungría USD/HUF 0.33 -0.01 0.13 0.35

Polonia USD/PLN 0.50 0.11 0.20 0.39

Rusia USD/RUB 0.20 0.54 0.44 0.31

Sudáfrica USD/ZAR 0.67 0.70 0.65 0.70

Chile USD/CLP 0.50 0.56 0.50 0.48

Malasia USD/MYR 0.23 0.21 0.14 0.12

M ercados Desarrollados

Canada USD/CAD 0.56 0.64 0.56 0.57

Zona Euro EUR/USD -0.19 0.19 0.03 -0.24

Gran Bretaña GBP/USD -0.55 -0.36 -0.38 -0.41

Japón USD/JPY 0.57 -0.28 -0.11 0.05 Análisis de CorrelaciónUtilizando información de los últimos 6 meses al 19/nov/15

EMBI USD/MXN PrecioFondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI

Fondeo Bancario -- 0.06 0.09 0.03 -0.15 -0.18 -0.10 -0.02 -0.20 -0.18 -0.07 -0.16 0.13

Cetes 28 días -- 0.12 0.08 0.10 0.19 -0.03 -0.03 0.00 0.01 -0.09 0.01 -0.15

Cetes 91 días -- 0.22 0.08 0.10 0.12 0.20 0.15 0.11 0.03 0.03 -0.14

Bono M 2 años -- 0.33 0.55 0.08 0.38 0.34 0.31 -0.21 0.10 -0.01

Bono M 5 años -- 0.55 0.02 0.29 0.29 0.33 -0.32 0.10 -0.06

Bono M 10 años -- 0.01 0.48 0.62 0.64 -0.30 0.12 0.03

US T-bill 3 meses -- 0.22 0.09 0.07 0.21 -0.06 -0.01

US T-bill 1 año -- 0.63 0.51 0.05 0.06 0.12

US T-note 5 años -- 0.95 0.19 -0.08 0.36US T-note 10 años -- 0.16 -0.13 0.38EMBI Global -- -0.33 0.38USD/MXN -- -0.41Precio del petroleo (WTI) --*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.

Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano

Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CME

Información al 17/Nov/2015

P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año

EUR 1.0642 EUR 125,000 10.50 32.34 -21.84 -2.68 -12.97 -12.33 1.62 4.60

JPY 123.45 JPY 12,500,000 3.47 11.67 -8.19 -1.15 -7.70 -3.59 -5.93 1.93

GBP 1.5213 GBP 62,500 3.26 5.74 -2.48 -0.90 -3.19 -2.63 -0.17 -0.75

CHF 1.0147 CHF 125,000 2.19 4.25 -2.06 -0.81 -2.14 -0.41 -3.36 0.71

CAD 1.3321 CAD 100,000 3.23 5.54 -2.31 -0.82 -0.18 2.15 -2.68 -0.54

AUD 0.7111 AUD 100,000 3.27 8.00 -4.73 -1.02 -1.94 -0.24 -5.39 -1.54

MXN 16.7253 MXN 500,000 1.24 2.38 -1.14 -0.58 -1.12 1.27 -0.11 -0.07

NZD 0.6471 NZD 100,000 1.44 1.10 0.34 -0.02 0.09 0.73 0.50 0.44

Total USD** 28.60 71.02 42.42 7.99 29.15 15.05 15.52 -4.78

* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD

** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares

Fuente: CME y Banorte-IXE

Divisamiles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)

ContratoSpot*

42

Víctor Cortes (55) 1670 1800 [email protected]

Indicadores Técnicos (BMV)

Niveles de soporte y resistencia

El apoyo para el análisis de los instrumentos es con

gráficas de precios diarios y en algunos casos con datos

semanales. Para determinar la zona de soporte o

resistencia y confirmar un cambio de tendencia nos

basamos en los niveles de fibonacci, líneas de

tendencia, promedios móviles simples y ponderados.

Las figuras y patrones técnicos ayudan a anticipar un

posible cambio de tendencia o movimiento del precio.

El intercambio de los promedios móviles confirma la

tendencia primaria y secundaria. Hacemos un sorteo en

base a la señal, la tendencia y el oscilador RSI.

(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) RSI Tendencia Lectura

Precio 14 días Corto Indicadores

20-nov S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo Técnicos

<30=SV

IENOVA * 77.68 73.70 72.00 78.70 80.00 -5.12 -7.31 1.31 2.99 49.64 Lateral Negativo CE Respetó importante piso, 61.8% fibonacci

BOLSA A 25.75 25.00 24.00 26.40 27.00 -2.91 -6.80 2.52 4.85 32.36 Baja Negativo CE Se ubica en soporte clave 61.8% fibonacci

GCARSO A1 75.81 72.60 70.60 77.10 81.10 -4.23 -6.87 1.70 6.98 45.48 Alza Neutral CE Respetó el soporte clave, 50.0% de fibonacci

BIMBO A 49.04 47.10 46.00 49.75 52.00 -3.96 -6.20 1.45 6.04 63.61 Alza Positivo CE Presiona máximos históricos

CREAL * 39.86 37.90 37.00 40.85 42.00 -4.92 -7.18 2.48 5.37 58.13 Alza Positivo CE Define al alza un patrón de consolidación

AXTEL CPO 7.90 7.60 7.40 8.00 8.35 -3.80 -6.33 1.27 5.70 65.45 Lateral Positivo CE Rompe al alza importante resistencia

LIVEPOL C-1 229.57 220.50 211.50 231.00 249.60 -3.95 -7.87 0.62 8.73 48.56 Alza Negativo M/C Respeta soporte inetermedio, 61.8 fibonacci

TLEVISA CPO 96.15 93.30 89.95 100.00 102.80 -2.96 -6.45 4.00 6.92 54.75 Lateral Negativo M/C Genera un patrón de continuidad alcista

AC * 105.99 100.50 98.50 107.20 109.00 -5.18 -7.07 1.14 2.84 55.76 Alza Neutral M/C Respeta importante soporte 50.0% fibonacci

ASUR B 264.72 258.00 252.55 270.00 278.50 -2.54 -4.60 1.99 5.21 55.77 Alza Neutral M/C Presiona resistencia intermedia

FEMSA UBD 164.60 159.84 156.00 169.90 175.00 -2.89 -5.22 3.22 6.32 54.50 Alza Neutral M/C Consolida en el SMA de 50 días

HERDEZ * 45.85 44.80 43.70 47.45 48.00 -2.29 -4.69 3.49 4.69 51.14 Alza Neutral M/C Consolida en importante zona de apoyo

LALA B 42.36 41.00 40.00 44.00 44.50 -3.21 -5.57 3.87 5.05 50.11 Alza Neutral M/C Se ubica en zona de soporte, 61.8% fibonacci

PINFRA * 210.55 202.10 197.00 218.40 225.00 -4.01 -6.44 3.73 6.86 58.75 Alza Neutral M/C Respeta soporte intermedio, 38.2% fibonacci

ALFA A 35.02 33.35 32.80 36.35 37.00 -4.77 -6.34 3.80 5.65 53.08 Alza Positivo M/C Supera resistencia intermedia

ALPEK A 26.67 25.50 25.00 27.25 27.50 -4.39 -6.26 2.17 3.11 74.93 Alza Positivo M/C Mantiene la recuperación

C * 905.33 896.00 862.70 950.00 960.00 -1.03 -4.71 4.93 6.04 56.35 Alza Positivo M/C Marca nuevo mínimo ascendente

FIBRAMQ 12 22.94 21.90 21.50 23.65 25.00 -4.53 -6.28 3.10 8.98 62.07 Alza Positivo M/C Busca la resistencia clave

GFAMSA A 14.21 13.60 13.20 14.90 15.20 -4.29 -7.11 4.86 6.97 62.76 Alza Positivo M/C Mantiene la tendencia alcista escalonada

NAFTRAC ISHRS 45.08 44.20 43.80 45.70 46.00 -1.95 -2.84 1.38 2.04 55.13 Alza Positivo M/C Recuperar el promedio móvil de 200 días

WALMEX * 46.05 45.00 43.95 47.75 48.35 -2.28 -4.56 3.69 4.99 62.45 Alza Positivo M/C En proceso de validar zona de apoyo

FUNO 11 38.01 36.70 36.00 38.25 40.20 -3.45 -5.29 0.63 5.76 65.92 Lateral Positivo M/C Define al alza un patrón de consolidación

MEXCHEM * 42.93 40.90 40.15 44.25 45.40 -4.73 -6.48 3.07 5.75 46.39 Baja Positivo M/C Respetó zona de reversión 61.8% fibonacci

CHDRAUI B 47.08 45.00 44.50 48.85 50.50 -4.42 -5.48 3.76 7.26 50.82 Alza Negativo M Extiende el patrón de consolidación

FINN 13 12.88 12.60 12.00 13.50 13.80 -2.17 -6.83 4.81 7.14 31.34 Baja Negativo M Genera señales estables en soporte

GFREGIO O 89.99 86.20 84.00 93.00 94.90 -4.21 -6.66 3.34 5.46 49.52 Baja Negativo M En proceso de validar importante piso

GMEXICO B 37.79 36.80 35.00 39.50 40.00 -2.62 -7.38 4.53 5.85 29.55 Baja Negativo M Consolida en importante apoyo

ICH B 57.81 55.50 54.00 60.00 61.60 -4.00 -6.59 3.79 6.56 40.94 Baja Negativo M Desacelera el movimiento de corrección

LAB B 11.52 11.00 10.50 11.70 12.10 -4.51 -8.85 1.56 5.03 37.57 Baja Negativo M Desacelera el movimiento de corrección

AGUA * 29.65 28.20 27.70 30.60 31.00 -4.89 -6.58 3.20 4.55 53.88 Alza Neutral M En proceso de respetar apoyo 50.0% fibonacci

GSANBOR B-1 28.37 28.00 27.30 29.50 31.00 -1.30 -3.77 3.98 9.27 55.80 Alza Neutral M Genera un rebote técnico

SORIANA B 39.48 38.00 37.00 41.35 42.60 -3.75 -6.28 4.74 7.90 56.17 Alza Neutral M En proceso de reconocer apoyo intermedio

COMERCI UBC 49.39 47.00 46.51 51.00 53.30 -4.84 -5.83 3.26 7.92 51.26 Lateral Neutral M Busca la parte alta de la consolidación

OMA B 87.57 82.80 79.55 90.00 92.00 -5.45 -9.16 2.77 5.06 51.25 Lateral Neutral M Respeta la base de la consolidación

TERRA 13 29.82 29.00 27.50 31.20 32.00 -2.75 -7.78 4.63 7.31 44.44 Lateral Neutral M En proceso de validar zona de apoyo

AZTECA CPO 3.02 2.80 2.70 3.10 3.30 -7.28 -10.60 2.65 9.27 54.38 Baja Neutral M Extiende la recuperación

FIHO 12 16.22 16.00 15.25 16.60 17.25 -1.36 -5.98 2.34 6.35 49.35 Baja Neutral M Regresa a presionar zona de resistencia

AEROMEX * 37.76 35.60 34.20 39.00 40.00 -5.72 -9.43 3.28 5.93 87.66 Alza Positivo M Se ubica en máximos históricos

ALSEA * 59.04 56.55 56.00 61.00 61.50 -4.22 -5.15 3.32 4.17 68.70 Alza Positivo M Genera un movimiento libre al alza

CULTIBA B 23.02 22.00 21.50 23.60 24.50 -4.43 -6.60 2.52 6.43 65.26 Alza Positivo M Presiona zona de resistencia

ELEKTRA * 356.61 338.00 330.00 376.20 380.00 -5.22 -7.46 5.49 6.56 60.64 Alza Positivo M Regresa a presionar zona de resistencia

GAP B 160.14 151.95 148.70 164.50 166.00 -5.11 -7.14 2.72 3.66 60.10 Alza Positivo M Consolida en máximos históricos

GENTERA * 33.56 32.10 31.00 34.00 35.00 -4.35 -7.63 1.31 4.29 80.44 Alza Positivo M Consolida en máximos históricos

KIMBER A 41.17 39.00 38.50 42.00 43.50 -5.27 -6.49 2.02 5.66 57.99 Alza Positivo M Consolida en zona de resistencia

KOF L 127.85 120.00 117.90 132.15 138.40 -6.14 -7.78 3.36 8.25 61.52 Alza Positivo M Desacelera el movimiento de recuperación

SANMEX B 32.51 32.30 31.00 34.00 35.00 -0.65 -4.64 4.58 7.66 77.84 Alza Positivo M Extiende la recuperación

VOLAR A 31.07 30.00 29.25 32.00 32.50 -3.44 -5.86 2.99 4.60 63.61 Alza Positivo M Anota nuevo record histórico

MEGA CPO 62.75 60.00 58.00 63.85 67.00 -4.38 -7.57 1.75 6.77 53.29 Lateral Positivo M Descansa en el promedio móvil de 200 días

CEMEX CPO 10.23 9.80 9.50 10.50 11.00 -4.20 -7.14 2.64 7.53 34.96 Baja Positivo M Busca el promedio móvil de 50 días

AMX L 14.13 13.60 13.20 14.50 14.80 -3.75 -6.58 2.62 4.74 51.82 Baja Negativo P Alcanza importante zona de resistencia

GFINBUR O 32.78 32.00 30.50 34.80 35.10 -2.38 -6.96 6.16 7.08 38.89 Baja Negativo P Presiona importante piso

ICA * 5.94 5.75 5.50 6.50 6.80 -3.20 -7.41 9.43 14.48 34.33 Baja Negativo P Se ubica en importante zona de soporte

OHLMEX * 19.39 19.00 18.00 20.00 21.00 -2.01 -7.17 3.15 8.30 31.32 Baja Negativo P Desacelera el movimiento de corrección

PE&OLES * 206.23 196.15 190.00 217.70 224.35 -4.89 -7.87 5.56 8.79 34.99 Baja Negativo P Desacelera el movimiento de corrección

SIMEC B 38.56 36.80 36.00 41.00 42.00 -4.56 -6.64 6.33 8.92 26.06 Baja Negativo P Desacelera el movimiento de corrección

BACHOCO B 71.98 69.00 68.00 73.15 76.75 -4.14 -5.53 1.63 6.63 36.82 Baja Neutral P Intentará recuperar el promedio móvil de 200 días

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.

Comentario

C: Compra / CE: Compra Especulativa / M: Mantener / P: Precaución / VCP: Venta Corto Plazo / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta

SeñalEmisoraSoporte Resistencia Variación %

Alfa SAB de CV

Se aproxima a la resistencia intermedia ubicada en

$35.25. La superación de este terreno podría impulsar a

la línea de precios hacia el objetivo clave que se

localiza en $37.00 abriendo una oportunidad de

inversión. Estamos trazando un stop loss en $33.50. Los

indicadores técnicos modifican su lectura al alza.

Mantiene su cotización en un canal secundario de baja.

Alfa A


43


Indicadores Técnicos (ETF’s)


(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A) RSI Tendencia

Precio 14 días Corto

20-nov S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo

$ usd <30=SV

iShares US Technology ETF IYW 110.69 107.20 105.75 111.85 113.46 -3.15 -4.46 1.05 2.50 57.92 Alza C Generó un pull back en el móvil de 200 días

Financial Select Sector SPDR XLF 24.67 24.25 23.80 24.95 25.60 -1.70 -3.53 1.13 3.77 59.73 Alza C Recupera el promedio móvil de 200 días

iShares MSCI Japan Index EWJ 12.62 12.25 12.00 12.90 13.20 -2.93 -4.91 2.22 4.60 60.05 Alza C Recupera el SMA de 200 días

Industrial Select Sector SPDR Fund XLI 55.37 53.75 53.00 55.90 57.50 -2.93 -4.28 0.96 3.85 62.43 Alza C Recupera la media móvil de 200 días

Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 81.23 79.00 78.20 81.90 83.10 -2.75 -3.73 0.82 2.30 55.01 Alza CE Respetó el promedio móvil de 200 días

SPDR S&P 500 SPY 209.31 205.95 204.90 211.90 213.35 -1.61 -2.11 1.24 1.93 57.35 Alza CE Recupera el promedio móvil de 200 días

iShares Russell 1000 Growth ETF IWF 101.82 100.00 99.60 102.70 103.50 -1.79 -2.18 0.86 1.65 58.07 Alza CE Respetó línea de tendencia alcista

Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 31.94 30.50 29.40 33.20 34.00 -4.51 -7.95 3.94 6.45 58.44 Alza CE Recupera el promedio móvil de 200 días

Technology Select Sector SPDR XLK 44.20 42.80 42.50 44.60 45.50 -3.17 -3.85 0.90 2.94 59.12 Alza CE Respetó el promedio móvil de 200 días

PowerShares QQQ QQQ 114.48 111.50 110.00 115.50 117.40 -2.60 -3.91 0.89 2.55 59.75 Alza CE Respeto el promedio móvil de 200 días

iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 38.47 37.60 36.75 38.80 40.60 -2.26 -4.47 0.86 5.54 46.64 Lateral CE Rexpeto el soporte clave, 50.0% fibonacci

Direxion Daily Emrg Mkts Bull 3X Shares EDC 14.46 13.60 13.00 14.70 16.00 -5.95 -10.10 1.66 10.65 49.11 Lateral CE Presiona resistencia intermedia

iShares MSCI Emerging Markets Index EEM 35.12 34.00 33.20 36.00 36.50 -3.19 -5.47 2.51 3.93 50.13 Lateral CE Respetó soporte clave 50.0% fibonacci

ProShares Ultra Russell2000 UWM 84.95 82.20 80.00 88.00 88.90 -3.24 -5.83 3.59 4.65 50.18 Lateral CE Respetó importante apoyo 50.0% fibonacci

iShares Russell 2000 Index IWM 116.81 114.60 113.15 118.80 120.70 -1.89 -3.13 1.70 3.33 50.62 Lateral CE Respetó importante soporte 50.0% fibonacci

SPDR S&P Emerging Asia Pacific GMF 78.47 75.65 74.40 80.95 81.80 -3.59 -5.19 3.16 4.24 50.62 Lateral CE Respeto el soporte clave, 50.0% fibonacci

SPDR Euro Stoxx 50 ETF FEZ 35.89 35.00 34.50 37.00 37.85 -2.48 -3.87 3.09 5.46 51.26 Lateral CE Respetó soporte clave, 50.0% fibonacci

iShares S&P MidCap 400 Index IJH 144.75 142.00 140.65 147.20 150.00 -1.90 -2.83 1.69 3.63 51.73 Lateral CE Respetó zona de reversión 61.8% fibonacci

iShares Europe ETF IEV 41.56 40.80 40.30 42.85 43.20 -1.83 -3.03 3.10 3.95 52.13 Lateral CE Respeto soporte clave 61.8% fibonacci

Vanguard FTSE Europe ETF VGK 51.31 49.70 49.00 52.80 53.30 -3.14 -4.50 2.90 3.88 52.40 Lateral CE Respetó importante piso 61.8% fibonacci

iShares MSCI EMU Index EZU 36.28 35.45 34.90 37.40 38.00 -2.29 -3.80 3.09 4.74 52.67 Lateral CE Respetó importante piso 61.8% fibonacci

iShares MSCI United Kingdom ETF EWU 17.18 16.85 16.65 17.80 18.25 -1.92 -3.08 3.61 6.23 53.37 Lateral CE Respetó soporte clave 61.8% fibonacci

iShares MSCI EAFE ETF EFA 60.92 59.80 59.00 62.25 63.60 -1.84 -3.15 2.18 4.40 54.54 Lateral CE Respetó importante soporte, 50.0% fibonacci

iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 39.63 38.60 37.90 40.85 41.10 -2.60 -4.37 3.08 3.71 55.23 Lateral CE Respetó soporte importante 61.8% fibonacci

iShares MSCI Mexico EWW 55.50 52.40 52.00 56.40 58.00 -5.59 -6.31 1.62 4.50 56.00 Lateral CE Respetó el apoyo importante 61.8% fibonacci

iShares S&P Global 100 Index IOO 75.43 72.55 72.00 77.00 79.90 -3.82 -4.55 2.08 5.93 56.85 Lateral CE Respetó línea de tendencia alcista

iShares S&P 500 Index IVV 210.62 207.00 203.30 213.00 215.20 -1.72 -3.48 1.13 2.17 57.11 Lateral CE Recupera el promedio móvil de 200 días

iShares MSCI Germany Index EWG 26.86 25.90 25.50 27.60 28.25 -3.57 -5.06 2.76 5.17 57.93 Lateral CE Respetó soporte clave, 50.0% fibonacci

iShares MSCI Brazil Index EWZ 25.48 24.00 23.50 25.60 27.35 -5.81 -7.77 0.47 7.34 59.99 Lateral CE Define al alza patrón de consolidación

PowerShares DB Agriculture DBA 20.68 20.30 20.20 20.80 21.35 -1.84 -2.32 0.58 3.24 44.17 Baja CE Generó un doble piso. Stop loss 20.20

Vanguard Total Stock Market Index Fund;ETF VTI 107.22 105.70 103.85 108.60 110.00 -1.42 -3.14 1.29 2.59 55.84 Alza M/C En proceso de recuperar el SMA de 200 días

ProShares Ultra Financials UYG 75.55 73.40 71.00 77.25 79.70 -2.85 -6.02 2.25 5.49 58.73 Alza M/C Recupera el promedio móvil de 200 días

SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 178.06 173.70 172.00 179.60 183.35 -2.45 -3.40 0.86 2.97 58.80 Alza M/C Regresa a presonar la resitencia intermeda

iShares MSCI All Peru Capped Index EPU 22.22 21.60 21.00 22.70 23.40 -2.79 -5.49 2.16 5.31 36.11 Lateral M/C Se ubica en importante piso 61.8% fibonacci

iShares MSCI Taiwan ETF EWT 13.86 13.30 13.10 14.00 14.50 -4.04 -5.48 1.01 4.62 48.28 Lateral M/C Presiona resistencia intermedia

Vanguard Utilities Index Fund;ETF VPU 93.66 91.70 90.00 94.75 97.00 -2.09 -3.91 1.16 3.57 48.48 Lateral M/C Se ubica en zona de soporte 61.8% fibonacci

Materials Select Sector SPDR Fund XLE 66.90 65.60 64.15 69.00 70.25 -1.94 -4.11 3.14 5.01 49.26 Lateral M/C Respetó el soporte intermedio 50.0% de fibonacci

iShares MSCI BRIC Index BKF 32.03 30.90 30.35 33.00 34.00 -3.53 -5.25 3.03 6.15 51.32 Lateral M/C Respetó línea de tendencia alcista

iShares S&P MidCap 400 Growth Index IJK 165.74 162.50 160.90 166.75 168.00 -1.95 -2.92 0.61 1.36 52.31 Lateral M/C Respetó importante piso 61.8% fibonacci

iShares Core High Dividend ETF HDV 74.12 72.30 71.30 74.70 76.45 -2.46 -3.80 0.78 3.14 52.78 Lateral M/C Regresa a presionar zona de resistencia

Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 49.08 48.30 47.40 49.60 51.00 -1.59 -3.42 1.06 3.91 53.20 Lateral M/C Señal positiva si recupera el SMA de 200 días

iShares Select Dividend ETF DVY 76.73 74.60 72.95 78.00 81.00 -2.78 -4.93 1.66 5.56 53.43 Lateral M/C Regresa a presionar zona de resistencia clave

SPDR S&P China ETF GXC 78.09 74.40 73.00 79.45 82.20 -4.73 -6.52 1.74 5.26 54.04 Lateral M/C Regresa a presionar zona de resistencia clave

iShares MSCI ACWI ETF ACWI 58.14 56.60 55.85 59.35 61.00 -2.65 -3.94 2.08 4.92 55.01 Lateral M/C Regresa a presionar la zona de resistencia intermedia

Market Vectors Russia ETF RSX 17.57 17.45 16.90 17.90 18.75 -0.68 -3.81 1.88 6.72 57.67 Lateral M/C Señal positiva si rompe los 17.90

iShares MSCI Russia Capped ETF ERUS 13.50 13.20 12.50 13.80 14.50 -2.22 -7.41 2.22 7.41 57.70 Lateral M/C Señal positiva si recupera los 13.80

Materials Select Sector SPDR Fund XLB 45.53 44.30 44.00 46.00 47.40 -2.70 -3.36 1.03 4.11 60.91 Lateral M/C Señal positiva si recupera el SMA de 200 días

iShares Nasdaq Biotechnology ETF IBB 333.49 325.00 316.40 341.70 350.00 -2.55 -5.12 2.46 4.95 55.42 Lateral M/C Respetó soporte crítico, 61.8% fibonacci

PowerShares DB US Dollar Index Bullish ETF UUP 25.94 25.40 25.20 26.25 26.50 -2.08 -2.85 1.20 2.16 60.49 Alza M Desacelera el movimiento alcista

iShares US Energy ETF IYE 37.47 36.80 36.00 39.50 40.00 -1.79 -3.92 5.42 6.75 48.66 Lateral M En proceso de reconocer zona de soporte

iShares MSCI China ETF MCHI 48.02 46.00 44.80 49.00 50.00 -4.21 -6.71 2.04 4.12 50.01 Lateral M Desacelera el movimeinto de ajuste

iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 114.32 110.35 108.90 116.40 120.00 -3.47 -4.74 1.82 4.97 51.49 Lateral M Desacelera el movimiento de corrección

iShares MSCI Indonesia ETF EIDO 21.32 20.80 20.00 21.80 22.20 -2.44 -6.19 2.25 4.13 53.87 Lateral M Se aproxima a importante zona de resistencia

iShares Gold Trust IAU 10.40 10.10 9.70 10.70 11.00 -2.88 -6.73 2.88 5.77 33.71 Baja M Mantiene las señales débiles en soporte

iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx ECH 33.84 32.60 32.30 34.45 35.00 -3.66 -4.55 1.80 3.43 38.25 Baja M Respeta importante soporte, 61.8% fibonacci

iShares MSCI Spain Capped ETF EWP 30.46 29.85 29.50 31.35 31.70 -2.00 -3.15 2.92 4.07 46.45 Baja M En proceso de reconocer zona de soporte

iShares MSCI Canada ETF EWC 23.24 22.50 22.00 24.00 24.35 -3.18 -5.34 3.27 4.78 46.96 Baja M Desacelera el movimiento de corrección

iShares MSCI South Korea Capped ETF EWY 53.15 51.40 50.30 54.00 56.00 -3.29 -5.36 1.60 5.36 50.22 Baja M Respetó soporte clave, 50.0% fibonacci

iShares Core MSCI Emerging Markets ETF IEMG 42.61 41.15 40.25 44.10 44.35 -3.43 -5.54 3.50 4.08 50.23 Baja M Desacelera el movimiento de corrección

PowerShares DB Base Metals DBB 11.46 11.20 10.90 12.00 12.20 -2.27 -4.89 4.71 6.46 23.72 Baja P Consera la tendencia principal bajista

iShares Silver Trust SLV 13.50 13.35 12.80 14.00 14.20 -1.11 -5.19 3.70 5.19 29.51 Baja P Se ubica en soporte crítico

PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 14.18 14.00 13.50 14.50 15.00 -1.27 -4.80 2.26 5.78 31.08 Baja P Desacelera el movimiento de corrección

SPDR Gold Shares GLD 103.09 102.00 98.00 105.60 107.00 -1.06 -4.94 2.43 3.79 33.20 Baja P Desacelera el movimiento de ajuste

PowerShares DB Oil DBO 10.48 10.25 10.00 11.10 11.40 -2.19 -4.58 5.92 8.78 37.11 Baja P En proceso de reconocer zona de soporte

ProShares UltraShort Financials SKF 44.12 43.45 42.60 45.25 46.35 -1.52 -3.45 2.56 5.05 39.44 Baja P Presiona importante apoyo

ProShares UltraShort Dow30 DXD 19.53 19.30 18.85 20.00 20.70 -1.18 -3.48 2.41 5.99 39.85 Baja P Presiona importante piso

ProShares Short Dow30 DOG 22.20 22.10 21.50 22.40 22.90 -0.45 -3.15 0.90 3.15 40.13 Baja P Presiona importante piso

Market Vectors Gold Miners ETF GDX 13.40 12.90 12.50 14.00 14.50 -3.73 -6.72 4.48 8.21 45.85 Baja P Desacelera el movimiento de corrección

ProShares UltraShort Russell2000 TWM 37.25 37.00 36.00 38.50 39.00 -0.67 -3.36 3.36 4.70 47.99 Baja P Genera señales débiles en resistencia

Direxion Daily Emrg Mkts Bear 3X Shares EDZ 38.92 36.30 35.70 40.60 42.85 -6.73 -8.27 4.32 10.10 47.39 Lateral VCP Extiende la toma de utilidades

Direxion Daily Financial Bear 3X Shares FAZ 38.95 38.00 37.00 41.10 42.50 -2.44 -5.01 5.52 9.11 39.42 Baja VCP Desacelera el movimiento de recuperación

Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe

SeñalSoporte Resistencia

Emisora ClaveVariación %

C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta

ComentarioVariación %

ProShares Ultra Russell2000

Cotiza en un canal secundario alcista, la línea de

precios respetó el soporte ubicado en USD $79.45. Deja

la puerta abierta para recuperar los USD $86.40 (SMA

de 100 días). Si concreta este movimiento el siguiente

objetivo a vencer está en USD $88.10. Estamos

trazando un stop loss en USD $81.70. El indicador

MACD descansa en la línea cero. El oscilador RSI

modifica su lectura al alza alejándose del terreno de la

sobre venta.

UWM


44


Indicadores Técnicos (SIC)


(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) RSI Tendencia

Precio 14 días Corto

20-nov S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo

$ usd <30=SV

Starbucks Corporation SBUX 61.99 58.80 57.70 64.00 66.00 -5.15 -6.92 3.24 6.47 52.47 Alza C Regresa a presionar el máximo histórico

3M Co. MMM 158.95 154.00 150.70 161.30 164.00 -3.11 -5.19 1.48 3.18 60.25 Alza C Genera un patrón de continuidad alcista

JPMorgan Chase & Co. JPM 67.54 65.10 63.75 69.10 71.00 -3.61 -5.61 2.31 5.12 61.91 Alza C Genera un pull back en el móvil de 200 días

General Motors Company GM 36.34 34.50 33.90 37.70 39.10 -5.06 -6.71 3.74 7.59 62.43 Alza C Define al alza un patrón de consolidación

FedEx Corp FDX 164.14 160.00 155.00 166.20 173.00 -2.52 -5.57 1.26 5.40 64.40 Alza C Señal positiva si recupera el SMA de 200 días

The Goldman Sachs Group, Inc. GS 191.47 187.45 183.50 200.00 205.00 -2.10 -4.16 4.46 7.07 54.98 Alza CE Señal positiva si recupera el SMA de 200 días

Wells Fargo & Company WFC 55.82 55.00 53.35 57.80 59.00 -1.47 -4.42 3.55 5.70 60.28 Alza CE Generó un pull back en el SMA de 200 días

eBay Inc. EBAY 29.06 28.30 27.70 29.70 30.40 -2.62 -4.68 2.20 4.61 61.54 Alza CE Genera un nuevo soporte ascendente

Twitter Inc TWTR 26.27 25.10 24.00 27.65 29.30 -4.45 -8.64 5.25 11.53 41.61 Lateral CE Se ubica en zona de reversión 61.8% fibonacci

Helmerich and Payne Inc HP 54.73 52.10 50.50 58.10 60.00 -4.81 -7.73 6.16 9.63 46.23 Lateral CE Respetó soporte clave 61.8% de fibonacci

International Paper Co IP 41.22 40.00 38.00 43.00 44.80 -2.96 -7.81 4.32 8.69 47.75 Lateral CE Respetó importante piso, 61.8% fibonaci

Mondelez International, Inc. MDLZ 43.95 43.00 42.50 46.00 47.00 -2.16 -3.30 4.66 6.94 48.31 Lateral CE Reconoce importante soporte 61.8% fibonacci

Ford Motor Co. F 14.60 14.00 13.80 15.15 15.60 -4.11 -5.48 3.77 6.85 51.44 Lateral CE Respetó soporte calve, 61.8% fibonacci

Morgan Stanley MS 33.91 32.90 32.25 35.70 36.00 -2.98 -4.90 5.28 6.16 53.72 Lateral CE Conserva el movimiento secundario alcita

Verizon Communications Inc. VZ 45.39 44.10 43.00 47.15 48.00 -2.84 -5.27 3.88 5.75 54.26 Lateral CE Respetó importante soporte 61.8% fibonacci

AT&T, Inc. T 33.66 32.40 31.80 34.80 35.50 -3.74 -5.53 3.39 5.47 56.86 Lateral CE Señal positiva si recupera el SMA de 200 días

Monsanto Co. MON 96.09 90.45 88.00 100.80 104.00 -5.87 -8.42 4.90 8.23 61.64 Lateral CE Extiende el movimiento secundario de alza

Best Buy Co Inc BBY 30.51 28.60 28.30 31.70 32.65 -6.26 -7.24 3.90 7.01 27.90 Baja CE Se aproxima a zona de reversión.Stop 28.30

Priceline.com Incorporated PCLN 1,281.53 1,231.00 1,200.00 1,353.00 1,383.00 -3.94 -6.36 5.58 7.92 39.27 Baja CE Se ubica en zona de reversión

Southern Copper Corp. SCCO 27.34 26.00 25.00 27.60 28.65 -4.90 -8.56 0.95 4.79 45.06 Baja CE Respetó soporte clave 61.8% de fibonacci

Delta Air Lines Inc DAL 48.76 46.00 45.30 50.10 52.00 -5.66 -7.10 2.75 6.64 45.18 Alza M/C En proceso de validar importante soporte

Altria Group Inc. MO 57.13 55.40 54.00 59.35 61.00 -3.03 -5.48 3.89 6.77 48.47 Alza M/C Alcanza zona de soporte 50.0% de fibonacci

Medtronic, Inc. MDT 76.09 74.40 72.40 78.50 81.00 -2.22 -4.85 3.17 6.45 55.08 Alza M/C Consolida en el promedio móvil de 200 días

Apple Inc. AAPL 119.30 115.00 111.70 123.90 125.00 -3.60 -6.37 3.86 4.78 55.62 Alza M/C Generó nuevo mínimo ascendente

BlackBerry Limited BBRY 7.77 7.35 7.10 7.90 8.25 -5.41 -8.62 1.67 6.18 56.69 Alza M/C Respetó zona de apoyo, 50.0% fibonacci

Citigroup, Inc. C 54.75 53.10 52.10 56.40 58.00 -3.01 -4.84 3.01 5.94 58.03 Alza M/C Generó nuevo mínimo ascendente

Comcast Corp CMCSA 62.90 60.30 59.00 65.00 67.00 -4.13 -6.20 3.34 6.52 59.77 Alza M/C Generó un pull back en el móvil de 200 días

Bank of America Corporation BAC 17.65 17.30 17.00 18.10 18.50 -1.98 -3.68 2.55 4.82 60.39 Alza M/C Generó nuevo mínimo ascendente

Bristol-Myers Squibb Company BMY 67.82 65.75 64.40 68.70 70.60 -3.05 -5.04 1.30 4.10 60.47 Alza M/C Generó un pull back en el SMA de 200 días

Corning Inc. GLW 18.98 18.00 17.50 19.10 20.20 -5.16 -7.80 0.63 6.43 61.82 Alza M/C Generó nuevo mínimo ascendente

The Boeing Company BA 149.40 144.25 141.50 155.35 158.85 -3.45 -5.29 3.98 6.33 65.39 Alza M/C Generó un pull back en el SMA de 200 días

Amazon.com Inc AMZN 668.45 629.30 614.50 676.55 704.75 -5.86 -8.07 1.21 5.43 66.17 Alza M/C Regresa a presionar el máximo histórico

Pfizer Inc. PFE 32.18 31.40 30.00 33.20 34.30 -2.42 -6.77 3.17 6.59 38.16 Lateral M/C Alcanza importante soporte, 61.8% fibonacci

Caterpillar Inc. CAT 71.14 67.80 66.00 73.00 76.20 -4.69 -7.23 2.61 7.11 45.15 Lateral M/C Respetó importante soporte, 61.8% fibonacci

BP PCL BP 34.43 33.40 32.35 36.40 38.10 -2.99 -6.04 5.72 10.66 53.78 Lateral M/C Respetó el piso clave, 61.8% de fibonacci

Procter & Gamble Co. PG 75.82 73.25 72.45 78.60 80.00 -3.39 -4.44 3.67 5.51 56.04 Lateral M/C Abandona el canal secundario de baja

Abbott Laboratories ABT 46.01 44.40 43.30 46.85 49.00 -3.50 -5.89 1.83 6.50 60.20 Lateral M/C Intentará superar el SMA de 200 días

Nike, Inc. NKE 132.65 127.00 124.25 133.50 137.30 -4.26 -6.33 0.64 3.51 46.64 Alza M En proceso de generar un movimiento libre al alza

Mastercard Incorporated MA 99.50 96.50 94.85 101.70 103.50 -3.02 -4.67 2.21 4.02 52.52 Alza M Desacelera el movimiento de corrección

Facebook Inc FB 107.32 104.70 101.10 110.60 114.00 -2.44 -5.80 3.06 6.22 57.87 Alza M Regresa a presionar el máximo histórico

The Home Depot, Inc. HD 130.21 124.35 120.00 135.00 138.00 -4.50 -7.84 3.68 5.98 61.24 Alza M Se ubica en máximos históricos

Visa, Inc. V 80.19 77.20 75.30 82.00 85.00 -3.73 -6.10 2.26 6.00 62.00 Alza M Se ubica en máximos históricos

Microsoft Corporation MSFT 54.19 52.00 51.00 55.00 56.00 -4.04 -5.89 1.49 3.34 62.53 Alza M Genera un patrón de consolidación

The Coca-Cola Company KO 42.43 41.80 40.80 43.85 45.00 -1.48 -3.84 3.35 6.06 63.08 Alza M Se aproxima a importante zona de resistencia

Google Inc. GOOGL 777.00 739.40 730.00 802.15 820.00 -4.84 -6.05 3.24 5.53 63.37 Alza M Genera un movimiento libre al alza

General Electric Company GE 30.66 29.00 28.50 31.60 32.50 -5.41 -7.05 3.07 6.00 63.87 Alza M Consolida con sesgo alcista

McDonald's Corp. MCD 113.91 110.40 109.50 115.00 117.35 -3.08 -3.87 0.96 3.02 64.07 Alza M Regresa a presionar el máximo histórico

Costco Wholesale Corporation COST 163.10 157.00 153.20 171.00 173.00 -3.74 -6.07 4.84 6.07 68.42 Alza M Genera un movimiento libre al alza

Walt Disney Co. DIS 120.07 114.70 113.00 122.10 125.00 -4.47 -5.89 1.69 4.11 69.50 Alza M Busca el máximo histórico

Las Vegas Sands Corp. LVS 45.08 44.00 42.40 46.50 48.40 -2.40 -5.94 3.15 7.36 44.93 Lateral M Intentará validar la zona de soporte intermedio

Yahoo! Inc. YHOO 33.11 31.50 30.50 34.55 35.70 -4.86 -7.88 4.35 7.82 45.27 Lateral M En proceso de validar soporte intermedio

National Oilwell Varco, Inc. NOV 37.26 35.35 34.00 39.00 40.50 -5.13 -8.75 4.67 8.70 45.69 Lateral M Extiende el patrón de consolidación

Micron Technology Inc. MU 15.43 15.00 14.60 16.20 16.80 -2.79 -5.38 4.99 8.88 46.41 Lateral M En proceso de reconocer zona de soporte

Marathon Oil Corp MRO 17.42 17.20 16.45 18.50 19.00 -1.26 -5.57 6.20 9.07 47.05 Lateral M Extiende el patrón de consolidación

Exxon Mobil Corporation XOM 79.79 77.00 74.50 82.50 85.25 -3.50 -6.63 3.40 6.84 47.78 Lateral M En proceso de validar zona de soporte

Apache Corp APA 49.10 46.00 43.60 51.60 54.70 -6.31 -11.20 5.09 11.41 54.66 Lateral M Desacelera el movimiento de recuperación

Wynn Resorts Ltd. WYNN 59.56 57.30 53.80 64.00 66.00 -3.79 -9.67 7.45 10.81 39.02 Baja M En proceso de validar zona de soporte

International Business Machines Corp. IBM 138.50 135.00 131.60 142.40 145.00 -2.53 -4.98 2.82 4.69 43.47 Baja M Genera un reobote técnico especulativo

Stillwater Mining Co. SWC 9.44 9.00 8.60 9.95 10.35 -4.66 -8.90 5.40 9.64 49.84 Baja M Desacelera el movimiento de corrección

Petroleo Brasileiro PBR 5.14 4.90 4.80 5.20 5.50 -4.67 -6.61 1.17 7.00 53.24 Baja M Extiende el rebote técnico

Wal-Mart Stores Inc. WMT 60.07 58.20 57.00 61.50 65.00 -3.11 -5.11 2.38 8.21 56.53 Baja M Genera un rebote técnico especulativo

Ak Steel Holding Corporation AKS 2.36 2.30 2.10 2.60 2.70 -2.54 -11.02 10.17 14.41 44.93 Lateral P Mantiene señales débiles

Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. FCX 8.25 7.74 7.60 8.50 8.80 -6.18 -7.88 3.03 6.67 29.50 Baja P Extiende la toma de utilidades

QUALCOMM Incorporated QCOM 49.62 46.20 45.00 51.00 52.00 -6.89 -9.31 2.78 4.80 30.11 Baja P Extiende la toma de utilidades

Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 53.62 51.25 50.00 56.50 58.80 -4.42 -6.75 5.37 9.66 33.66 Baja P En proceso de validar zona de soporte

Chico's FAS Inc CHS 12.50 12.00 11.80 13.00 13.70 -4.00 -5.60 4.00 9.60 36.53 Baja P Desacelera el movimiento de corrección

Apollo Group Inc. APOL 7.57 7.10 6.80 7.75 8.00 -6.21 -10.17 2.38 5.68 37.10 Baja P En proceso de reconocer zona de soporte

The TJX Companies, Inc. TJX 70.15 67.80 66.15 70.50 73.00 -3.35 -5.70 0.50 4.06 41.01 Baja P Genera un rebote técnico especulativo

Alcoa Inc. AA 8.69 8.50 8.00 9.00 9.50 -2.19 -7.94 3.57 9.32 55.01 Baja P Desacelera el movimiento de corrección

United States Steel Corp. X 8.70 8.50 8.00 9.20 9.65 -2.30 -8.05 5.75 10.92 38.79 Baja VCP Rompe importante piso

Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe

Emisora Clave

C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta

ComentarioVariación %

SeñalSoporte Resistencia Variación %

Best Buy Co Inc

Alcanza importante zona de reversión USD $28.45. Si

logra respetar este nivel abre la posibilidad de un rebote

técnico. En este sentido la resistencia a vencer está en

USD $31.65 y el objetivo clave se localiza entre los

USD $32.60 y USD $33.50. Por su parte, el stop loss

está en los USD $29.00. El indicador MACD genera

divergencias positivas. El oscilador RSI cotiza en la

sobre venta.

BBY


45

Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]

Flash de Emisoras

Fecha Emisora Implicación Noticia

Nov 18

ICA

Venta

PO2016

P$8.20

Positiva

ICA anunció que su subsidiaria ICA Fluor (en la que tiene una participación del 50% y

Fluor Corporation el otro 50%), firmó contrato con Pemex Transformación Industrial para la

prestación de servicios de ingeniería de detalle, procuración y construcción (IPC), en

relación con el paquete de integración y servicios auxiliares que forma parte del proyecto de

aprovechamiento de residuales en la Refinería de Tula, Hidalgo, México. El valor total del

contrato es del orden de los US$1,100m. La empresa señaló que este contrato es resultado

del trabajo conjunto entre Pemex Transformación Industrial (antes Pemex Refinación) e ICA

Fluor, con objeto de continuar con el proceso de modernización de la refinería de Tula

Implicación Positiva: La presente noticia es favorable para ICA dado que representa un

aporte al Backlog de la compañía de más del 16% (P$56,072m al 3T15). No obstante, hay

que señalar que consideramos a la acción como de alto riesgo por el elevado apalancamiento

(el cual creemos no es sostenible y no hay claridad de cómo podría reducirlo), y el posible

impacto en la generación de flujo que pudiera derivarse del difícil entorno económico, que

incluye un recorte en gasto público, menor crecimiento estimado, depreciación del tipo de

cambio y expectativa de alza en tasas. Aunado a lo anterior, el día de ayer Standard &

Poor´s, bajó la calificación del grupo corporativo de B a CCC+ y de las notas senior no

garantizadas por la compañía de B- a CCC con una perspectiva negativa. Reiteramos nuestro

PO 2016E de P$8.2 y recomendación de Venta.

José Itzamna Espitia Hernández

Nov 20

NEMAK

Compra

PO2016

P$24.50

Neutal

El Consejo de Administración de Nemak decretó el pago de un dividendo a razón de

US$0.0062 (P$0.10237) por acción de la serie A, equivalente a aproximadamente US$19m

(P$313.71m). Éste implica un dividend yield bruto de 0.44%, a partir del precio de cierre del

día de ayer, y será pagadero a partir del 1 de diciembre próximo.

Implicación Neutral: El pago de este dividendo representa un rendimiento adicional para

los accionistas y se encuentra en línea con lo estimado.

USDMXN: P$16.5113

Cierre 19/11/15: P$23.11

Valentín III Mendoza Balderas

Fuente: Banorte Ixe, Empresas

46


Múltiplos e Indicadores Financieros Multiplos e Indicadores Financieros

Emisora Precio P/VL Mkt. Cap. FV Deuda Neta Deuda / Liquidez Cobertura Margen Margen

Día 1 Mes Año 12m 2015e 12m 2015e (US$ m) (US$ m) / EBITDA Capital Intereses EBITDA Neto

IPC 44,895.02 0.6% 0.5% 4.1% 2.8 31.6 23.7 10.1 10.3 303,195 186,444 2.8 130.0 1.2 #N/A Field Not Applicable 22.9% 5.1%

Dow Jones 17,823.81 0.5% 3.5% 0.0% 3.1 15.9 16.1 12.8 12.8 5,364,132 3,716,594 3.6 178.4 1.3 #N/A Field Not Applicable 19.5% 10.6%

S&P500 2,089.17 0.4% 2.9% 1.5% 2.8 18.7 17.7 12.5 10.9 18,971,542 #VALUE! 2.0 109.2 1.4 #N/A Field Not Applicable 17.7% 8.3%

Nasdaq 5,104.92 0.6% 4.6% 7.8% 3.8 31.0 23.1 15.8 12.5 7,977,079 5,653 0.9 78.4 1.8 #N/A Field Not Applicable 16.8% 7.3%

Bovespa 48,138.89 1.5% 2.3% -3.7% 1.1 27.9 13.8 8.2 7.4 430,181 86,075 4.0 180.0 1.7 #N/A Field Not Applicable 20.3% 3.3%

Euro Stoxx 50 3,452.45 0.1% 6.0% 9.7% 1.6 22.8 15.0 8.6 8.3 2,932,525 4,590 7.4 230.0 1.1 #N/A Field Not Applicable 15.1% 5.0%

FTSE 100 6,334.63 0.1% -0.2% -3.5% 1.8 28.9 15.9 10.6 8.9 2,676,774 11,483 1.1 130.9 1.1 #N/A Field Not Applicable 12.9% 4.2%

CAC 40 4,910.97 -0.1% 5.1% 14.9% 1.5 22.5 16.0 9.2 8.4 1,418,843 1,331,184 7.7 206.5 1.1 #N/A Field Not Applicable 13.4% 4.8%

DAX 11,119.83 0.3% 9.6% 13.4% 1.8 23.9 13.7 7.8 7.4 1,162,959 14,349 2.3 172.1 1.1 #N/A Field Not Applicable 13.0% 3.8%

IBEX 35 10,290.30 -0.6% 1.9% 0.1% 1.4 19.9 15.8 10.0 9.0 641,064 994,639 9.8 299.7 1.0 #N/A Field Not Applicable 20.1% 6.6%

Aeropuertos

ASUR B 264.72 -0.8% -2.5% 35.7% 4.1 29.6 28.2 18.5 17.9 4,831 4,838 0.0 17.0 9.7 48.3 55.6% 34.7%

GAP B 160.14 2.0% 6.6% 77.0% 4.4 32.2 34.2 19.4 18.2 5,442 5,889 0.6 8.1 1.3 34.8 65.5% 37.8%

OMA B 87.57 1.4% 2.9% 34.2% 6.2 30.8 28.2 18.1 14.0 2,082 2,228 1.2 77.7 4.2 7.8 47.8% 27.5%

Auto Partes y Equipo de automóviles

RASSINI A 31.13 -1.3% -1.1% 17.5% 3.0 9.9 13.2 7.2 6.5 609 787 1.3 94.1 0.9 6.3 14.2% 8.3%

NEMAK A 23.31 0.9% 8.5% #VALUE! 3.3 16.5 14.9 8.0 7.5 4,328 5,501 1.7 91.6 0.9 10.6 16.6% 6.4%

Alimentos

BIMBO A 49.04 1.2% 8.4% 20.5% 4.0 49.1 39.3 13.7 13.8 13,959 18,625 3.0 117.8 0.9 5.2 10.3% 2.2%

GRUMA B 255.31 -1.4% 0.1% 62.3% 5.6 25.0 23.3 14.2 12.6 6,677 7,387 1.2 59.5 1.8 8.8 15.4% 8.6%

HERDEZ * 45.85 0.2% -5.3% 29.4% 2.9 22.3 26.7 10.9 11.2 1,199 2,760 1.8 51.3 2.3 7.4 18.6% 5.5%

Bebidas

AC * 105.99 1.9% 3.7% 13.6% 3.4 23.7 22.4 13.8 13.3 10,310 15,118 1.3 32.0 1.5 11.4 21.5% 10.2%

KOF L 127.85 0.4% 5.9% 1.0% 2.7 26.7 31.2 10.9 11.5 16,075 20,118 1.9 60.0 1.3 7.7 20.1% 6.7%

FEMSA UBD 164.60 0.2% 2.4% 25.8% 3.5 31.0 34.3 16.1 16.6 35,803 51,194 1.2 36.7 1.6 6.3 15.4% 6.7%

CULTIBA B 23.02 -0.3% 6.8% 26.4% 2.2 23.1 #N/A N/A 6.6 #N/A N/A 356 449 1.2 61.3 2.3 14.5 14.1% 1.1%

Cemento /Materiales

CEMEX CPO 10.23 2.3% -20.3% -29.3% 1.1 (40.8) (54.9) 10.4 8.9 8,449 22,763 6.0 157.4 1.2 2.2 18.3% -1.7%

CMOCTEZ * 52.13 0.1% -6.6% 14.1% 4.7 16.9 #N/A N/A 10.1 #N/A N/A 2,773 2,599 (0.7) 0.2 3.9 1,275.9 39.7% 22.1%

GCC * 45.50 0.0% -3.2% 19.4% 1.0 19.8 #N/A N/A 8.7 #N/A N/A 914 1,264 2.4 49.9 2.4 4.3 20.8% 5.6%

Centros Recreativos y de Esparcimiento

SPORT S 19.90 0.7% 0.7% -22.9% 1.9 75.8 70.2 9.2 9.1 98 112 1.2 34.1 0.6 6.3 17.5% 1.9%

Comerciales

ALSEA * 59.04 1.7% 5.4% 44.8% 5.6 61.0 62.7 15.6 14.4 2,987 4,031 3.0 115.5 0.6 6.0 12.7% 2.6%

CHDRAUI B 47.08 0.6% 0.2% 11.3% 1.9 26.6 24.3 10.6 9.5 2,743 3,139 1.3 20.2 0.7 10.0 6.4% 2.4%

COMERCI UBC 49.39 0.9% -0.1% -5.3% 1.7 24.6 22.4 12.0 11.0 3,242 3,018 (0.9) 6.3 1.3 26.7 8.7% 4.5%

ELEKTRA * 356.61 1.7% 14.9% -36.7% 1.7 76.4 21.4 11.8 10.4 5,110 6,855 3.0 213.5 1.2 6.4 12.6% 9.9%

FRAGUA B 234.99 0.0% 0.0% 0.0% 2.7 25.0 #N/A N/A 11.0 #N/A N/A 1,440 1,389 (0.4) - 1.2 12.3 6.0% 3.0%

GFAMSA A 14.21 0.4% 0.9% 16.7% 0.7 24.6 16.3 19.0 16.7 489 1,944 14.2 218.6 1.8 1.9 10.6% 2.7%

GIGANTE * #N/A N/A #VALUE! #VALUE! #VALUE! #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A #VALUE! #VALUE! 2.4 70.0 2.7 5.2 16.7% 5.9%

LAB B 11.52 2.0% -9.7% -58.9% 1.1 10.1 15.3 7.6 8.9 728 985 1.9 68.3 1.2 5.6 19.0% 10.6%

LIVEPOL C-1 229.57 1.5% -4.5% 55.3% 4.6 35.9 34.0 22.8 18.6 18,913 19,536 0.7 21.3 1.7 12.3 16.3% 9.6%

SORIANA B 39.48 -0.1% 2.3% -2.0% 1.5 19.1 18.8 9.9 9.5 4,312 4,264 (0.1) - 1.1 11.2 6.6% 3.5%

WALMEX * 46.05 0.5% 10.0% 50.0% 6.1 29.6 28.8 17.7 17.3 48,812 48,472 (0.1) 8.8 1.2 9.8% 5.9%

Construcción

GMD * 17.25 0.0% -0.7% 88.3% 1.1 #N/A N/A #N/A N/A 8.4 #N/A N/A 173 384 3.4 90.0 0.9 3.9 29.4% -2.7%

ICA * 5.94 -0.7% -28.3% -67.0% 0.3 (0.6) (1.0) 10.9 11.6 222 3,449 8.9 246.5 1.2 1.3 15.7% -16.4%

IDEAL B-1 30.13 0.8% -3.1% -26.5% 16.3 #N/A N/A #N/A N/A 23.9 #N/A N/A 5,463 9,725 10.3 998.7 0.6 4.2 39.8% -8.5%

OHLMEX * 19.39 2.3% -16.4% -29.1% 0.6 4.9 5.3 5.3 5.1 2,030 4,050 2.1 62.9 0.4 3.2 84.9% 42.5%

PINFRA * 210.55 0.3% 4.9% 18.7% 4.1 22.7 23.4 17.3 16.9 5,474 5,275 (0.7) 38.0 6.9 10.7 51.7% 41.0%

Energía

IENOVA * 77.68 1.8% -0.7% 5.3% 2.5 65.7 28.3 23.0 12.7 5,418 368 2.5 26.0 0.9 165.3 37.1% 16.6%

Financieros

GENTERA * 33.56 -0.8% 15.0% 13.2% 4.3 18.7 17.6 #N/A N/A #N/A N/A 3,324 #VALUE! #N/A N/A 48.4 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 21.5%

CREAL * 39.86 3.4% 9.3% 26.1% 2.5 11.5 11.3 #N/A N/A #N/A N/A 945 #VALUE! #N/A N/A 250.0 #VALUE! #VALUE! #VALUE! 49.6%

GFINBUR O 32.78 1.5% -3.2% -13.9% 2.1 15.8 16.5 9.6 #N/A N/A 13,208 12,801 (0.3) 10.2 #VALUE! 2.6 43.9% 32.9%

GFINTER O 106.51 -0.4% 2.9% 5.9% 2.1 14.3 13.0 12.7 #N/A N/A 1,738 6,761 9.4 531.9 #VALUE! 1.6 58.3% 13.9%

GFNORTE O 93.84 2.6% 7.0% 15.6% 2.0 16.3 15.3 11.6 20.1 15,731 32,349 5.9 283.4 #VALUE! 1.7 41.6% 13.2%

SANMEX B 32.51 -0.8% 16.5% 5.4% 2.0 16.9 15.9 10.3 18.4 13,334 24,251 4.6 164.3 #VALUE! 2.0 47.0% 17.9%

Grupos Industriales

ALFA A 35.02 0.8% -2.7% 6.3% 4.0 (60.5) 40.3 8.1 7.7 10,911 20,005 2.4 133.4 1.4 2.1 13.4% -1.2%

GCARSO A1 75.81 2.4% -2.3% 4.4% 2.5 31.0 28.3 15.1 12.7 10,418 10,895 (0.0) 12.6 2.2 27.2 13.7% 6.9%

GISSA A 31.99 -0.2% 3.2% -2.7% 1.2 18.1 16.0 7.6 5.8 688 595 (1.2) 4.3 2.7 24.3 14.1% 4.4%

KUO B 29.50 0.3% 15.7% -1.4% 1.7 #N/A N/A 19.3 10.5 6.9 825 1,232 3.5 94.2 1.1 4.7 9.9% -3.7%

Mineria

GMEXICO B 37.79 0.7% -11.3% -11.7% 1.8 12.7 11.5 7.2 6.5 17,852 25,935 1.5 51.4 3.2 17.2 40.8% 16.8%

MFRISCO A-1 8.59 1.8% -8.4% -60.0% 1.4 #N/A N/A #N/A N/A 11.3 7.9 1,321 2,764 6.6 147.9 0.6 3.5 29.4% -18.0%

PE&OLES * 206.23 0.3% -18.1% -28.5% 1.5 277.7 20.5 8.2 5.1 4,954 6,104 0.6 39.9 4.2 12.6 19.0% 1.9%

Quimicas

ALPEK A A 26.67 0.9% 12.5% 41.3% 2.3 30.7 16.9 8.4 7.8 3,434 4,700 1.3 53.6 2.2 9.7 9.9% 2.1%

CYDSASA A 24.99 0.0% -0.6% -16.3% 1.8 49.4 39.4 12.2 11.3 906 1,079 1.7 42.8 3.4 10.0 26.3% 10.5%

MEXCHEM * 42.93 1.9% -5.3% -4.2% 1.8 60.1 29.2 9.3 7.8 5,448 480 2.1 69.6 1.4 4.4 14.8% 2.1%

Siderurgia

AUTLAN B 9.00 0.6% -5.2% -42.6% 0.6 #N/A N/A 87.4 7.0 6.4 141 272 3.1 61.4 1.7 3.2 14.8% 1.3%

ICH B 57.81 2.4% -8.7% -18.8% 0.9 75.1 21.0 6.5 6.4 1,505 1,451 (2.0) 0.0 4.0 156.9 11.9% 4.1%

SIMEC B 38.56 0.1% -17.7% -24.0% 0.7 21.2 16.4 4.8 3.9 1,144 794 (2.3) 2.7 3.1 122.0 10.5% 5.7%

Telecomunicacion / Medios

AZTECA CPO 3.02 3.4% -2.9% -51.3% 0.8 (8.0) (5.8) 5.7 7.7 546 1,072 2.8 116.2 1.6 2.7 24.7% -8.9%

AMX L 14.13 -0.8% -1.3% -12.1% 7.3 26.5 23.2 5.6 5.9 56,927 112,742 2.0 270.2 0.8 7.0 30.7% 4.0%

AXTEL CPO 7.90 0.5% 4.1% 133.7% 1.8 (5.4) (9.2) 6.1 6.5 599 1,157 2.9 192.7 1.3 2.9 31.7% -18.5%

MAXCOM CPO 0.98 -1.6% -29.5% -57.6% 0.4 (2.1) (2.9) 4.6 6.5 62 137 2.5 74.5 3.9 3.0 18.8% -18.9%

MEGA CPO 62.75 1.0% 3.7% 9.1% 3.0 19.6 19.9 10.1 9.5 3,272 3,326 (0.3) 15.6 2.6 40.4% 21.2%

TLEVISA CPO 96.15 -0.1% 7.6% -4.4% 3.5 54.5 45.2 10.6 10.8 16,840 22,673 1.7 98.1 1.8 5.5 38.6% 6.0%

Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg

Rendimiento Acumulado P/U FV/EBITDA

47


48


Calendario Dividendos y Asambleas

México – Derechos Vigentes

Precio

20-Nov-15

WALMEX $0.140 46.05 0.30% 11/19/2015 11/24/2015

WALMEX $0.320 46.05 0.69% 11/19/2015 11/24/2015

LALA $0.128 42.36 0.30% 6 11/20/2015 11/25/2015

MEXCHEM $0.125 42.93 0.29% 31 11/24/2015 11/27/2015

NEMAK (1)

$0.102 23.31 0.44% 11/26/2015 12/1/2015

KIMBER $0.370 41.17 0.90% 11/30/2015 12/3/2015

GAP $1.500 160.14 0.94%

WALMEX $0.140 46.05 0.30% 2/18/2016 2/23/2016

Fuente: BMV / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad / (1) Dividendo en USD $0.0062 - Tipo de cambio Fix $16.5120 al 20 de Noviembre de 2015

Dividendo en efectivo de




Dividendo en efectivo de Antes del 31 de diciembre de 2015

Reembolso en efectivo de



Clave Cupón Fecha de PagoRendimientoFecha de

ExcupónDerecho

México – Asambleas Instrumentos de Deuda

CICB 08 / 08-2 (Créditos

puente de Crédito

Inmobiliario)

Nov. 24

10:00hrs

Fuentes: Moody’s, S&P, Fitch, HR Ratings, Emisnet, SHF Vigia y Bloombergde la fecha que la BMV señala como inicio.

Fecha de

AsambleaClave Descripción

Los principales puntos a tratar son: I. Propuesta, discusión y, en su caso, aprobación para obtener una

calificación de una agencia calificadora de valores distinta a aquellas previstas en el Fideicomiso bajo el

término definido "Agencia Calificadora"; II. Informe del Fiduciario y/o del Representante Común, respecto al

estado que guardan las acciones y/o procedimientos derivados de la terminación del Contrato de

Administración celebrado con NS Capital Asset Management, S.C.; III. Informe del Administrador Substituto

respecto del estado que guarda la administración del Patrimonio del Fideicomiso y los avances en las

actividades que tiene encomendadas; y IV. Propuesta, discusión y, en su caso, aprobación para modificar,

dispensar y/o determinar el Monto de Reserva para Fondeo de Créditos Puente y el destino o uso que esta

puede tener.

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Calendario de Asambleas

México – Asambleas de Accionistas

OHLMEX Nov. 18

SANMEX Nov. 25

SANMEX Nov. 25

CREAL Nov. 30

MEXCHEM Nov. 30

MFRISCO Dic. 03

Fecha

Fuente: BMV, Bloomberg, Infosel

Clave Asamblea

Asamblea Especial. I. Nombramiento, y en su caso, ratificación de los miembros del Consejo de Administración de la

Sociedad, representantes de las acciones Serie "B", representativas del capital social de la Sociedad. II. Designación de

delegados especiales que formalicen y den cumplimiento a las resoluciones adoptadas por la Asamblea.

Asamblea Ordinaria. Por mencionar algunos de los principales puntos a tratar: I. Propuesta y, en su caso, aprobación

para decretar el pago de un dividendo en efectivo, a los accionistas de la Sociedad, hasta por el monto y en la fecha

que determine la Asamblea. II. Informe sobre la renuncia, nombramiento, y en su caso, ratificación de los miembros del

Consejo de Administración Propietarios y Suplentes, correspondientes a las Series de acciones "F" y "B"

representativas del capital social.

Asamblea Ordinaria. I. Revocación, designación o ratificación, en su caso, de los miembros del Consejo de

Administración y de los comités de

Auditoría y de Prácticas Societarias.

II. Designación de delegados especiales.

Asamblea Ordinaria. I. Presentación del dictamen fiscal del auditor externo correspondiente al ejercicio social y fiscal

2014. Resoluciones al respecto. II. Presentación, discusión y, en su caso, aprobación de una operación al amparo del

artículo 47 de la Ley del Mercado de Valores. Resoluciones al respecto. III. Designación de delegados para llevar a

cabo y formalizar las resoluciones adoptadas por la asamblea. Resoluciones al respecto.

Asamblea Ordinaria. Por mencionar algunos de los principales puntos a tratar: I. Aprobación para el pago de un

dividendo en efectivo a favor de los accionistas de la Sociedad, hasta por la cantidad de $0.50 (cincuenta centavos de

Peso) por acción. Resoluciones al respecto.

Asamblea Ordinaria. Por mencionar algunos de los principales puntos a tratar: I. Presentación, discusión, y en su caso,

aprobación del pago de un dividendo a favor de los accionistas de la Sociedad. III. Presentación, discusión, y en su

caso, aprobación de las operaciones de financiamiento que podrá realizar la Sociedad

para el ejercicio 2016.

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Análisis y Estrategia (55) 5268 1694

[email protected]

Calendarios Información Económica Europa y Japón

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes

23 Noviembre Eurozona PMI manufacturero (Markit) Nov (P) PMI servicios (Markit) Nov (P) PMI compuesto (Markit) Nov (P) Alemania PMI manufacturero (Markit) Nov (P) PMI servicios (Markit) Nov (P)

24 Noviembre Alemania Producto interno bruto 3T15 (F) Encuesta IFO (Expectativas) Nov Japón Minutas del BoJ de la reunión del 30 de octubre

25 Noviembre

26 Noviembre Eurozona Agregados monetarios (M3)* Oct

27 Noviembre Eurozona Confianza en la economía Nov Confianza del consumidor Nov (F) Reino Unido Producto interno bruto 3T15 (R)

30 Noviembre

01 Diciembre Eurozona PMI manufacturero (Markit) Nov (F) Tasa de desempleo Oct Alemania PMI manufacturero (Markit) Nov (F) Reino Unido PMI manufacturero Nov

02 Diciembre Eurozona Precios al consumidor Nov (P)

03 Diciembre Eurozona PMI servicios (Markit) Nov (F) PMI compuesto (Markit) Nov (F) Ventas al menudeo Oct Decisión de política monetaria ECB Alemania PMI servicios (Markit) Nov (F) Reino Unido PMI servicios Nov

04 Diciembre Eurozona Producto interno bruto 3T15 (R)

07 Diciembre Alemania Producción industrial Oct Eurozona Reunión del Eurogrupo

08 Diciembre Eurozona Reunión del Ecofin Reino Unido Producción industrial Oct

09 Diciembre

10 Diciembre Reino Unido Decisión de política monetaria BoE

11 Diciembre

14 Diciembre Eurozona Producción industrial Oct

15 Diciembre Alemania Encuesta ZEW (situación actual) Dic Reino Unido Precios al consumidor Nov

16 Diciembre Eurozona Balanza Comercial Oct Precios al consumidor Nov (F) Reino Unido Tasa de desempleo Oct

17 Diciembre Eurozona Cumbre de líderes de la Unión Europea Alemania IFO (Expectativas) Dic Japón Decisión de política monetaria del Banco de Japón (BoJ)

18 Diciembre

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Brasil y China


23 Noviembre

24 Noviembre

25 Noviembre Brasil Decisión de política monetaria (COPOM)

26 Noviembre

27 Noviembre

30 Noviembre China PMI manufacturero (Markit) Nov PMI no manufacturero (Markit) Nov PMI manfuacturero (Caixin) Nov PMI Compuesto (Caixin) Nov PMI Servicios (Caixin) Nov

01 Diciembre Brasil Producto interno bruto 3T15 PMI manufacturero Nov

02 Diciembre

03 Diciembre Brasil Minutas de la reunión del COPOM Producción industrial Oct PMI servicios Nov

04 Diciembre

07 Diciembre China Balanza comercial Nov Importaciones Nov Exportaciones Nov

08 Diciembre China Precios al consumidor

Nov

09 Diciembre Brasil Precios al consumidor Nov

10 Diciembre

11 Diciembre China Ventas al menudeo Nov Producción industrial Nov Inversión fija (acumulado del año) Nov

14 Diciembre

15 Diciembre

16 Diciembre Brasil Ventas al menudeo Oct

17 Diciembre Brasil Tasa de desempleo Nov Actividad económica Oct (17-21 de diciembre)

18 Diciembre Brasil IPCA Quincenal Dic

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Estados Unidos


23 Noviembre PMI manufacturero (Markit) Nov (P)

Venta de casas existentes Oct

Subasta de Notas del Tesoro (2a)

24 Noviembre Producto interno bruto 3T15 (R)

Consumo personal 3T15 (R)

Índice de precios S&P/Case-Shiller Sep

Confianza del consumidor Nov


25 Noviembre Ingreso personal Oct

Gasto de consumo Oct

Gasto de consumo real Oct

Deflactor del PCE Oct

Solicitudes de seguro por desempleo 21 nov

Deflactor subyacente del PCE Oct

Ordenes de bienes duraderos Oct

PMI compuesto (Markit) Nov (P)

PMI servicios (Markit) Nov (P)

Venta de casas nuevas Oct

Confianza de la U. de Michigan Nov (F) Subasta de Notas del Tesoro (7a)

26 Noviembre Mercados cerrados por Día de Gracias

27 Noviembre Mercados operan medio día

30 Noviembre PMI de Chicago Nov

01 Diciembre PMI manufacturero (Markit) Nov (F)

ISM Manufacturero Nov

Venta de vehículos Nov

02 Diciembre Empleo ADP Nov

Beige book

03 Diciembre Solicitudes de seguro por desempleo 28 nov

PMI compuesto (Markit) Nov (F)

PMI servicios (Markit) Nov (F)

Ordenes de fábrica Oct

ISM no manufacturero Nov

04 Diciembre Nómina no agrícola Nov

Tasa de desempleo Nov

Balanza comercial Oct

07 Diciembre

08 Diciembre Subasta de Notas del Tesoro (3a)

09 Diciembre Subasta de Notas del Tesoro (10a)

10 Diciembre Precios de importación Nov

Solicitudes de seguro por desempleo 5 dic

Finanzas públicas Nov


11 Diciembre Precios al productor Nov

Ventas al menudeo Nov

Inventarios de negocios Oct

Confianza de la U. de Michigan Dic (P)

14 Diciembre

15 Diciembre Precios al consumidor Nov

Empire Manufacturing Dic

16 Diciembre Inicio de construcción de vivienda Nov

Permisos de construcción Nov

Producción industrial Nov

Producción manufacturera Nov Decisión de política monetaria FOMC

17 Diciembre Cuenta corriente 3T15

Solicitudes de seguro por desempleo 12 dic Fed de Filadelfia Dic

18 Diciembre

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[email protected]

México


23 Noviembre Ventas al menudeo Sep

24 Noviembre INPC quincenal (1Q Nov) Total Subyacente Reservas Banxico 20 Nov

25 Noviembre Cuenta corriente 3T15

26 Noviembre

27 Noviembre Balanza comercial Oct P Tasa de desempleo Oct

30 Noviembre Crédito al sector privado Oct Finanzas públicas Oct

01 Diciembre Reservas Banxico 27 Nov Remesas familiares Oct Encuesta de expectativas Banxico IMEF manufacturero Nov IMEF no manufacturero Nov

02 Diciembre

03 Diciembre Inversión fija bruta Sep

04 Diciembre Confianza del consumidor Nov Reporte automotriz AMIA Nov (4-10 diciembre)

07 Diciembre Encuesta quincenal de expectativas Banamex

08 Diciembre Reservas Banxico 4 Dic

09 Diciembre INPC mensual (Nov) Total Subyacente ANTAD Ventas mismas tiendas Nov

10 Diciembre Negociaciones salariales Nov

11 Diciembre Producción industrial Oct

14 Diciembre Creación formal de empleo Nov

15 Diciembre Reservas Banxico 11 Dic

16 Diciembre

17 Diciembre Decisión de política monetaria

18 Diciembre Oferta y demanda agregada 3T15 Encuesta de expectativas Banxico

54


[email protected]

Global

Nov 23 Nov 24 Nov 25 Nov 26 Nov 27

Est

ado

s U

nid

os

PMI manufacturero (Markit) Nov (P)

Venta de casas existentes Oct


Producto interno bruto 3T15 (R)

Consumo personal 3T15 (R)

Índice de precios S&P/Case-Shiller Sep

Confianza del consumidor Nov


Ingreso personal Oct

Gasto de consumo Oct

Gasto de consumo real Oct

Deflactor del PCE Oct

Solicitudes de seguro por desempleo 21 nov

Deflactor subyacente del PCE Oct

Ordenes de bienes duraderos Oct

PMI compuesto (Markit) Nov (P)

PMI servicios (Markit) Nov (P)

Venta de casas nuevas Oct

Confianza de la U. de Michigan Nov (F) Subasta de Notas del Tesoro (7a)

Mercados cerrados por Día de Gracias

Mercados operan medio día

Eu

rozo

na

Eurozona PMI manufacturero (Markit) Nov (P) PMI servicios (Markit) Nov (P) PMI compuesto (Markit) Nov (P) Alemania PMI manufacturero (Markit) Nov (P) PMI servicios (Markit) Nov (P)

Alemania Producto interno bruto 3T15 (F) Encuesta IFO (Expectativas) Nov

Eurozona Agregados monetarios (M3)* Oct

Eurozona Confianza en la economía Nov Confianza del consumidor Nov (F)

Rei

no

Un

ido

Producto interno bruto 3T15 (R)

Asi

a

Ch

ina

Jap

ón

Minutas del BoJ de la reunión del 30 de octubre

Méx

ico

Ventas al menudeo Sep

INPC quincenal (1Q Nov) Total Subyacente Reservas Banxico 20 Nov

Cuenta corriente 3T15

Balanza comercial Oct P Tasa de desempleo Oct

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Registro de las últimas recomendaciones de renta fija

Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% -- Abierta -- 12/nov/2015 Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb Cerrada Ganancia 30/sep/2015 23/oct/2015

Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/2015 18/sep/2015

Dif.TIIE-28 2/10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/2015 29/jul/2015

Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/2015 19/mar/2015

Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva

Cerrada Ganancia 22/dic/2014 06/feb/2015

Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015

Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015

Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/2014 14/nov/2014

Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014

Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años

Cerrada Ganancia 05/may/2014 26/sep/2014

Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014

Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014

Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov/2013

Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013

Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013

Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013

Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may/2013

Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013

Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013

Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013

Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013

Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013

Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013

Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/2012 27/nov/2012

Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012 Fuente: Banorte-Ixe

Registro de las últimas recomendaciones en el mercado cambiario

Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre

Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-Mar-15 20-Abr-15

Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15

Trading: Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15

Trading: Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14

Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14

Trading: Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14

USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may-14 13-jun-14

Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13

Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13

Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13

Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13

Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13

Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13

Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12

* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)

** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional

Fuente: Banorte-Ixe

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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Rey Saúl Torres Olivares, Santiago Leal Singer, María de la Paz Orozco, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.

Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.

Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.

VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores

Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición

financiera.

Determinación de precios objetivo

Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa

autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.

Directorio de Análisis

Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil

[email protected] (55) 4433 - 4695

Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil


Análisis Económico

Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694

Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972

Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220

Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252

Rey Saúl Torres Olivares Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957

Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio


Análisis Bursátil

Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671

Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800

Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719

Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas/Comerciales [email protected] (55) 1670 - 1746

José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249

Valentín III Mendoza Balderas Autopartes [email protected] (55) 1670 - 2250

María de la Paz Orozco García Analista [email protected] (55) 1670 - 2251

Análisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672

Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247

Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895

Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales


Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos


Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.


Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor


Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121

Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada


René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras


Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5268 - 9879

Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454




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