Argentina en el Contexto de la Economía Mundial
Transcript of Argentina en el Contexto de la Economía Mundial
1 1
Argentina en el Contexto de la Economía Mundial
Septiembre 26, 2018
Fuente:
Miguel Bein
2 2
Mundo
3 3
En septiembre la tasa de referencia de La Fed llegó al rango 2%/2,25%. La proyección es de 2,4% para fin de 2018, 3,1% para 2019 y 3,4% para 2020.
Reserva Federal: Proyección (mediana) de la Tasa Fed Funds (2018-2020)
2,1
3,1
2,7 2,82,9
3,4
2,93,1
2,4
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
2018 2019 2020 Largo Plazo
%Junio 2017
Septiembre 2017
Diciembre 2017
Marzo 2018
jun-18
Fuente: Eco Go en base a Reserva Federal de USA
La inflación en USA y el precio del petróleo
4
EE.UU.: Petróleo e Inflación (IPC desestacionalizado)
32
38
41
4749
45
5052 53
48
5758
62 62 63
7068
7168
70
5250
484746
51
49
53
464545
30
66
30
35
40
45
50
55
60
65
70
ene-16 sep-16 may-17 ene-18 sep-18100
101
102
103
104
105
106
107WTI (promedio mensual)
Inflación General (base 100 = enero 2016; eje derecho)
Inflación Core (base 100 = enero 2016; eje derecho)
Fuente: Eco Go en base a Bloomberg
5 5
La deuda emergente vuelve a ser atractiva, aunque incorpora el impacto de la reciente volatilidad global
LATAM: Costo financiero de la deuda en dólares (TIR de bonos en %)
9,5%
4,2%
5,2%5,9%
6,6%
4,9%5,2%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
Argentina Chile Mexico Brazil Colombia Peru Uruguay
Argentina Global 2026
Chile 2025
México 2026
Brasil 2026
Colombia 2027
Perú 2027
Uruguay 2027
Fuente: Eco Go en base a Bloomberg
I55
6 6
La discusión de fondo: La distribución del ingreso y la debilidad de la demanda
EE.UU. - Distribución del Ingreso por percentil(en %)
68.1
52.8
31,9
47.2
7,7
17.9
0,53.1
0
10
20
30
40
50
60
70
80
1917 1939 1961 1983 2005Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a The World Top Incomes Database
Bottom 90%Top 10%Top 1%Top 0.01%
7 7
Expresan las dificultades para volver a apalancar al sector privado
Deuda de los Hogares
80
50
99
52
123
20
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
52 61 71 80 90 99 09
% PBI
USA Irlanda
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Bureau of Economic Analysis
IEEUUVF2
16
8 8
y al Sector Público
Deuda Pública Neta (En % del PBI)
48
14
86 80
19
61
37 44
58
18
44
62
131
80 82 90
40
114
82
122
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
100 110 120 130 140 150 160 170 180
Alemania Irlanda Italia Japón España Portugal R.U. EE.UU. Francia Islandia
% PBI
2007 2017 (p)
Fuente: Eco Go en base a FMI
IGEB35
9 9
Brasil: Con o sin crisis… Siempre la construcción de una moneda nacional
Brasil: Inflación - Tasa de Interés de Corto Plazo - Crecimiento
0,3
4,3
1,3
2,7
1,1
5,7
3,24,0
5,2
-0,3
7,5
2,7
1,0
2,5
0,1
-3,6
1,3
6,1
-3,8
0,7
6,5
19,00
25
17
11,2510
12,25
7
-4-3-2-10123456789
10
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18(p)
%
0246810121416182022242628303234363840
%PBI Real (Crecimiento anual)
Tasa de Interés de Referencia (fin del período; eje derecho)
IPCA (var. % i.a. fin del período; eje derecho)
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Banco Central de Brasil
Promedio 1999 / 2017:Crecimiento: 2,1%
Inflación: 6,6%Tasa de Interés: 13,9%
1999: Arranca Metas de Inflación
10 10
Brasil: El déficit financiero mejoró por la baja de los intereses y el déficit primario no mejoró por la recesión
Brasil: Resultado Fiscal(Sector Público Consolidado)
-1,5
1,8
-7,5
-2,6
-11-10
-9-8-7-6-5-4-3-2-1012345
95 97 98 00 02 03 05 07 08 10 12 13 15 17 18
% PBIResultado PrimarioResultado Financiero
Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Banco Central de Brasil
Intereses: 6,0%
IBF1
Intereses: 4,4%
11 11 11
Mundo: A 10 años de la crisis el comercio global se recupera aunque bien por debajo de la tendencia previa
Comercio Global (volumen)(series desestacionalizadas; media móvil tres meses; var. i.a. en %)
5,24,4
7,1
-22
-12
-2
8
18
28
38
Jan-07 Sep-08 May-10 Jan-12 Sep-13 May-15 Jan-17
Comercio Global
Importaciones Zona Euro
Exportaciones Asia Emergente
IGEB42
Jan-18
IGEB42IGEB42IGEB42
Source: Bein & Asoc. based on Netherlands Bureau of Statistics
12 12
Mundo: Mejoran los datos de crecimiento en países desarrollados y en desarrollo
WEO (Abril 2018)
2016 2017 2018 (p) 2019(p) 2018 (p)World (PPP) 3,1 3,8 3,9 3,9 3,9 Econ. Avanzadas 1,7 2,3 2,4 2,2 2,5 EE.UU. 1,6 2,3 2,9 2,7 2,9 Japón 1,0 1,7 1,0 0,9 1,2 Eurozona 1,7 2,3 2,2 1,9 2,4 Alemania 1,8 2,5 2,2 2,1 2,5 España 3,2 3,1 2,8 2,2 2,8 Italia 0,9 1,5 1,2 1,0 1,5 Reino Unido 1,8 1,8 1,4 1,5 1,6 Asia en Desarrollo 6,4 6,5 6,5 6,5 6,5 China 6,7 6,9 6,6 6,4 6,6 India 6,8 6,7 7,3 7,5 7,4 América Latina -1,0 1,3 1,6 2,6 2,0 Brasil -3,6 1,0 1,8 2,5 2,3 Argentina -1,8 2,9 0,4 1,5 2,0Fuente: Eco Go en base a FMI
WEO (Julio 2018)
Proyecciones del FMIINGEB1
13 13
Argentina
El macrocidio de 2011 y cómo llegamos hasta acá
36%
25% 25%31% 30% 33%
27%
33%
8%21%
34% 14%
60%
12%
83%
0%
29%
0%
68%
2%
62%
49%
6,2%
-1,1%
2,3%
-2,6%
2,6%
-1,8%
2,9%
-2,7%
22%
24%23%
32% 26%40%
29%
42%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 (p)
Tipo de Cambio, Salarios y Tarifas(Var i.a. a diciembre*)
Salario Privado Formal Tipo de Cambio nominal (promedio)Servicios Regulados (RPM EB) PIB (var i.a., eje der.)Relevamiento de Precios Minoristas
TC15TC15TC15TC15TC15TC15TC15TC15
%
TC15TC15TC15TC15TC15TC15TC15TC15TC15TC15TC15TC15TC15TC15TC15TC15
Contado con liquidación
%
TC15TC15TC15TC15TC15TC15TC15TC15
36%
170%
Fuente: Eco Go en base a INDEC. Para 2017 y 2018, la variación del TC es entre puntas
15
El desendeudamiento con el mercado
43% 39%34%
18% 18% 16% 12% 10% 9% 10% 9%19% 23% 26%
9%
13%
12%
18%21%
18%18% 20% 20%
24%22%
28%29%
27%
67%61%
53%
42%46%
39%34% 35% 36%
42%37%
50%50%
59%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 mar-18
Fuente: Eco Go en base a Secretaría de Finanzas e INDEC
Argentina - Deuda Pública desagregada por tenedor (en % del PIB)
Intra Sector Público
Organismos Internacionales
Neta de obligaciones con el Sector Público y OI
DG15
16
La deuda con el mercado crece pero sigue siendo baja en la comparación histórica y regional.
D9
Mill. de US$ al 31/03/2018
% PIB 2018 (p) (TC prom. = 29)
% PIB 2018 (p) (TC f.d.p. = 40) Mill. de US$ % PIB 2017 Mill. de US$ % PIB 2015
Total 331.481 63,8% 81,0% 320.934 50,4% 240.679 53,5% Intra Sector Público 153.149 28,8% 35,9% 155.822 24,4% 137.733 30,6% BCRA 93.160 18,3% 23,5% 94.665 14,9% 92.232 20,5% Letras Intransferibles 48.528 10,4% 14,1% 48.687 7,6% 48.388 10,7% Títulos Públicos 19.564 4,2% 5,7% 20.825 3,3% 18.327 4,1% Adelantos Transitorios 25.068 3,7% 3,7% 25.153 3,9% 25.517 5,7% ANSES 35.407 5,2% 5,2% 35.560 5,6% 33.000 7,3% Resto 24.582 5,3% 7,2% 25.597 4,0% 12.501 2,8% Bilaterales y Multilaterales 29.494 6,3% 8,6% 29.611 4,6% 28.953 6,4% Mercado performing 145.934 28,1% 35,6% 132.624 20,8% 56.031 12,4% En moneda extranjera 97.995 21,0% 28,6% 105.569 16,6% 50.988 11,3% En pesos 47.939 7,1% 7,1% 27.055 4,2% 5.043 1,1% Holdouts 2.904 0,6% 0,8% 2.877 0,5% 17.962 4,0% Cupones PIB (VN) 13.928 3,0% 4,1% 13.775 2,2% 13.324 3,0%Fuente: Eco Go en base a Ministerio de Finanzas
dic-17
Deuda Pública por tenedormar-18 dic-15
Se agregan USD15.000 millones del préstamo del FMI
17
Los datos fiscales a agosto.
ago-18 Acum. 2018
Mill. de $ Mill. de $Ingresos primarios 222.934 32,3% 1.650.552 27,0% Tributarios 195.385 25,9% 1.474.777 22,1% Rentas de la propiedad 18.477 175,5% 109.254 165,9% Otros ingr. Corr. + ingr. de capital 9.073 36,7% 66.521 26,2%Gasto Primario 233.290 20,8% 1.781.014 19,5% Gastos corrientes 213.504 22,9% 1.660.511 23,4% Prestaciones sociales 129.013 26,3% 1.041.022 28,6% Jubilaciones y pensiones 88.127 25,4% 734.918 29,8% Subsidios económicos 23.590 46,8% 147.001 14,5% Energía 17.188 87,7% 84.052 29,7% Transporte 6.341 4,3% 62.076 9,4% Gastos de funcionamiento y otros 40.808 14,1% 325.007 18,3% Salarios 30.511 12,7% 248.368 18,1% Otros gastos de funcionamiento 10.296 18,4% 76.639 18,7% Transferencias corrientes a pcias. 7.313 27,2% 42.944 -0,3% Otros gastos corrientes 12.781 -9,0% 104.538 16,5% Gastos de capital 19.786 2,1% 120.501 -16,9% Energía 1.917 -25,5% 19.018 18,8% Transporte 6.676 35,2% 33.324 -15,8% Vivienda 2.136 -39,1% 12.432 -47,3% Agua 1.289 -25,0% 10.878 -20,9% Resto 7.768 16,7% 44.850 2,2%Resultado Primario -10.356 -58,0% -130.460 0,0% Intereses 4.161 -39,6% 197.624 53,5%Resultado Financiero -14.517 -54,0% -328.084 2,6%Fuente: Eco Go en base a Ministerio de Hacienda.
Var % i.a.
Var % acum.
Resultado Fiscal del SPNFFG25
18
Ejercicio déficit financiero incorporando metas del Ministerio de Hacienda
-3,8% -4,3% -3,8%-2,6%
-0,7%
-0,8%-0,9%-1,0%
-1,6% -2,2%
-2,5%
-2,8%
-4,8%
-6,7% -6,9%
-5,1%
-3,5%
-8,0%
-7,0%
-6,0%
-5,0%
-4,0%
-3,0%
-2,0%
-1,0%
0,0%
2015 2016 2017 2018 (p) 2019 (p)Fuente: Eco Go
Ejercicio Déficit Financiero(En % del PIB)
Intereses deuda en elmercadoSinceramiento Fiscal
Déficit primario contable
Déficit Financiero incl. SF
El programa financiero y el acuerdo con el FMI
19
$ USDTotal (en
USD)1
Usos 701.452 41.788 57.899Déficit Primario sep-dic 18 201.113 - 5.132Déficit Primario 2019 130.456 - 2.806Vencimientos de Capital sep-dic 18 19.000 300 785Vencimientos de Capital 2019 102.600 4.000 6.206Vencimientos de Intereses sep-dic 18 35.483 4.590 5.496Vencimientos de Intereses 2019 212.800 9.600 14.176Vencimientos de LeTes en USD sep-dic 18 - 7.593 7.593Vencimientos de LeTes en USD 2019 - 7.405 7.405Vencimiento Repo con bancos sep-dic 18 - 3.700 3.700Vencimiento Repo con bancos 2019 - 2.900 2.900Club de París 2019 - 1.700 1.700Fuentes 553.222 39.612 52.686Fondeo al 31/08/2018 339.035 3.040 10.987FMI remanente - 30.000 30.000Financiamiento adicional OI - 4.200 4.200Refinanciación LeTes en USD (supuesto del 50%) 214.188 2.372 7.499Bono Gap 148.230 2.176 5.213Bono Gap en % del PIB 0,9% 0,5% 1,4%1 Para la conversión a dólares en la última columna se toma un tipo de cambio promedio de $39 para sep-dic 18 y $46,5 para 2019.
Fuente: Eco Go Consultores
Necesidades Financieras sep-18 / dic-19
Crédito al sector privado desagregado
2,2% 2,7% 3,2% 3,6% 3,6% 3,1% 3,2% 3,4% 3,8% 4,7% 5,0% 4,4% 4,9%3,7% 3,9% 3,5%
1,4%
1,8%2,5%
3,3%4,2% 4,3% 4,4%
4,5%5,3%
5,8%6,3%
5,7%6,4%
6,1% 6,8%
6,5%6,6%
7,0%7,8%
8,8%9,9% 9,4% 9,5% 9,7%
11,1%
12,9%13,7%
12,0%13,0%
11,0%12,3%
12,1%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ago-18
Fuente: Eco Go en base a BCRA e INDEC
Crédito al Sector Privado de las entidades financieras(En % del PIB, fin de período)
RestoHipotecariosConsumoEmpresasTotal
MO79
21
Crédito al sector privado
38,6%
27,1%
129,1%
39,9%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
ene-15 may-15 sep-15 ene-16 may-16 sep-16 ene-17 may-17 sep-17 ene-18 may-18 sep-18
Fuente: Eco Go en base a BCRA
Préstamos en pesos al Sector Privado(Media móvil 20 días, var i.a. en %)
Personales + Prendarios
Empresas
Hipotecarios
Tarjetas de crédito
M17
Demanda bruta de divisas en el MULC
22
5.13410.977
28.554
47.932
24.950
35.449
6.708
9.385
10.128
12.663
7.626
7.377
11.843
20.362
38.682
60.595
32.576
42.825
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
2014 2015 2016 2017 ene-jul 17 ene-jul 18
Fuente: Eco Go en base a BCRA
Demanda bruta de divisas por Formación de Activos Externos del Sector Privado y Turismo
(En mill. de US$) Turismo y Viajes
Formación de Act. Externosdel Spr No Financiero
Total
BP5
La restricción externa: El Talón de Aquiles
23
-1,4%
-2,7% -2,7%
-4,9%
-3,7%
-1,7%
-6%
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
2014 2015 2016 2017 2018 (p) 2019 (p)
Cuenta Corriente Externa desagregada (en % del PIB)
Utilidades y dividendos Intereses
Servicios Mercancías
Cuenta Corriente
Fuente: Eco Go en base a INDEC
BP15
Tipo de cambio real
24
Argentina: Tipo de Cambio Real(dic-01 = 1)
1,89
2,202,07
,800
1,00
1,200
1,400
1,600
1,800
2,00
2,200
2,400
2,600
2,800
3,00
3,200
mar-95 dic-99 sep-04 jun-09 mar-14
TCR Bilateral con DólarTCR Bilateral con BrasilTCRM Portafolio Promedio (50% Dólar; 25% Euro; 25% Real)
TCTCR1
Fuente: Eco Go en base a Bloomberg y RPM
sep-18
Se acelera la inflación…
40%
27%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
ene.-16 jun.-16 nov.-16 abr.-17 sep.-17 feb.-18 jul.-18
Relevamiento de Precios Minoristas Eco Go
Var m/m
Var i.a. (eje der)
Var anual promedio (eje der)
Fuente: Eco Go
PRPM1
sep-18 (p)
Tipo de Cambio f.d.p. 15,85 18,77 42,00 50,00Tipo de cambio promedio 14,78 16,57 30,40 46,00PIB var i.a. -2,2% 2,9% -2,7% -0,6%Consumo Privado var i.a. -1,4% 3,6% -2,0% -1,2%Inversión var i.a. -5,1% 11,3% 2,0% 2,5%Tasa de desempleo 7,6% 7,2% 10,3% 10,5%Inflación dic-dic 40,0% 24,8% 42,0% 27,0%Salarios dic-dic 33,0% 27,0% 33,0% 27,0%Resultado Primario en % del PIB -3,9% -3,8% -2,5% -0,6%Cuenta Corriente en % del PIB -2,7% -4,9% -3,7% -1,7%PIB nominal en mill. de pesos 8.188.749 10.558.497 13.989.818 18.787.347PIB nominal en mill. de US$ 554.064 637.205 460.191 408.421Tasa de política monetaria f.d.p. 24,75% 28,75% 55,0% 38,0%Badlar BP f.d.p. 19,5% 23,3% 43,0% 29,0%Exportaciones en mill. de US$ 57.879 58.427 62.800 72.000Importaciones en mill. de US$ 55.911 66.899 67.000 68.000Balanza Comercial (mill. de US$) 2.128 -8.472 -4.200 4.000Cuenta Corriente (mill. de US$) -15.024 -30.792 -17.027 -6.943Reservas internacionales en mill. de US$ f.d.p. 38.772 55.055 50.000 45.000*31/10/2019 f.d.p.Fuente: Miguel Bein
Proyecciones
2016 2017 2018 (p) 2019 (p)*
Corridos por la Corrida Crédito stand by 1 por 50MM del FMI + 5.600 MM BID – BM – CAF Crédito stand by extendido a 65MM del FMI DÓLAR 80,5% más caro 20,5 / 37 TASA DE INTERES 32 puntos más alta 28% / 60% DEUDA PUBLICA 3 puntos más cara 6,5% / 9,5% INFLACION 12,5 puntos más alta 22,5% / 35% CRECIMIENTO 5,2 puntos menor 2,5% / - 2,7% RESERVAS US$11.000 mill. menores 60.000/49.000 mill.
Pérdida bruta por la corrida: US$15.000 mill.
DEFICIT EXTERNO menor 3,7% 2018/1,7% 2019 DEFICIT PRIMARIO menor 3,2%/2,5% 2018 / 0,7% 2019